公司10年规划3100万吨,内生增长20%,增长点明确:东庞矿扩建后产量可从360增至450万吨,11年可增至500万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10年总产量440万吨左右,权益270万吨,预计11年达产后可达500万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望恢复,11年实现达产150万吨。 拟注入矿井合计产能1500万吨,为现有产量的一半;考虑增发摊薄,预计注入可增厚11年业绩25%,增厚12年业绩36%:城梁煤矿,初期建设规模600万吨,后期扩展到1000万吨以上,优质动力煤;山西矿业目前整合手续齐全的矿井500万吨,都是焦煤,以后随着整合进度推进规模会逐步增多;九龙矿产能150万吨,主焦煤,由于出水事故08年错过整体上市;磁西矿为新投建矿井,一期300万吨规模,预计明年投产,主要是肥煤气煤。 注入资产10年盈利性有望提升:首先,动力煤提价20%,含税价从395元提升至450元/吨,各类焦煤价格两次上涨累计150元/吨左右。其次,峰峰集团安全费从09年的40下调至30元/吨。另外,集团收购和发展需要上市公司融资支持,公司有动力改善业绩为下一步公开增发收购集团资产奠定基础。最后,随着公司后续资本注册等手续的逐步完成,公司对注入资产的成本控制和利润考核将逐步完善,市场所担心的关联交易问题将逐步得到改善。 预计三季报业绩1.57元/股,预计全年为2.14元/股,当前PE18倍(行业平均23倍),11年业绩2.57元/股,对应估值仅为15倍,给予11年20倍估值,目标价51元,资产注入预期下目标价仍有上调空间。10月份焦煤价格企稳略升,预计四季度焦煤价格将整体平稳,基本面良好。且公司资产注入预期强烈,注入后产能可以增厚50%,增厚11年业绩25%,增厚12年业绩36%,对应11年业绩预测3.2元/股,估值将降至12倍。而且集团目前产量是公司产量的两倍,明年增发收购资产后,后续还将通过现金等方式逐步将集团剩余矿井纳入上市公司,持续的收购将保证公司未来成长性。

三季报净利润增长43%,超出我们预期。公司前三季度实现收入15.7亿元,同比增长17%,净利润1.8亿元,同比增长42.6%,每股收益0.62元,超出我们0.57元的预期,每股经营活动现金0.87元。三季度单季实现收入5.3亿元,同比增长14%,净利润5695万元,同比增长71%,每股收益0.19元。三季报净利润超预期源于主业稳定增长和营销费用减少7300万元。 工业稳定增长,医药流通快速上升。前三季度工业板块收入约11亿元,同比增长7%,较中报有所放缓,主要因7-9月营销费用投入同比减少,预计进入四季度旺季后,伴随营销投入力度加大,工业收入增长将会加快。从分产品来看,前三季度消食片系列收入超过8亿,同比增长8%,草珊瑚收入约1.5亿元,同比略有下滑。保健品初元收入约1.6亿,同比增长20%。医药流通子公司九州通收入前三季度超4亿,同比增长50%以上。 太子参价格明年回落是大概率事件,今年四季度或是成本高点。前三季度综合毛利率53%,同比下降9.6个百分点,一方面低毛利的商业快速上升,另一方面太子参价格异常上涨3倍,侵蚀了公司的盈利。太子参具有农产品属性,明年价格回落是大概率事件,今年四季度或是成本高点(如图1)。前三季度期间费用率38%,同比下降11个百分点,营销费用减少7300万元,同比下降13%。由于医药流通业务占比上升,应收款项周转天数14天,存货周转天数78天,同比均有所增加。每股经营活动现金0.87元,现金流良好。 机制巨变,盈利能力有望大幅提升,维持买入评级。我们维持2010-2012年EPS0.92元、1.20元、1.56元,同比增长36%、30%、30%。健胃消食片价格未来仍有提升空间。新品参灵草本月已召开新闻发布会,未来还将有更多新品逐步面市。公司是一家盈利能力被低估的企业,随着管理层持股完成,未来业绩有望超预期增长,维持12个月目标价54元,维持买入评级。

三季报EPS为0.64元,同比增长36%,业绩略高于预期。公司1-9月实现营业收入15.8亿元,同比增长8.4%,营业利润2.36亿元,同比增长15%,归属上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长35.9%。三季报EPS为0.64元,略高于我们在三季报前瞻中0.62元的业绩预测。其中,第三季度单季营业收入为6.04亿元,同比增长5%,归属上市公司净利润5696万元,同比增长48%。 公司预告2010年净利润增长20-40%,对应EPS为0.84-1.01元,符合预期。 三季度收入增速放缓至8.4%,毛利率上升3个百分点至41%,销售费用率下降3个百分点至13.6%,净利润增长快于收入增长。公司前三季度营业收入同比增长8.4%,增速明显放缓,1-9月毛利率同比提升3个百分点至41%,销售费用率同比下降3个百分点至13.6%,由于规模效应、良好的内部费用控制和提价策略使得净利润能够保持在35.9%的高增长,净利润率同比提升2个百分点至11.5%。前三季度由投资收益、收到补偿金、计提坏账冲回等带来非经常性收益1065万,影响EPS0.03元。 对经销商信贷政策放宽使得应收票据和应收账款上升,大量采购2010年秋冬货品使得预付账款上升,存货和资产减值准备也有所增加。公司的货币资金由年初的5.75亿元下降至1.6亿元,主要因将部分闲置自有资金进行银行理财产品投资,同时购置商铺预付了较多购房款,以应对核心地段租金上涨压力。 应收票据和应收账款分别较年初增长105%和99%,因信贷政策放宽给经销商提供了较多信用额度以及经销商用大量商业票据支付。同时,供应商对公司采购货品也提供信用额度使得应付账款增长84%,秋冬备货使存货较年初增长37%,资产减值损失也增长60%,主要因计提应收账款坏账准备和存货跌价准备。 维持盈利预测,维持买入评级。我们维持2010-2012年EPS为0.96/1.25/1.58元的预测,对应PE为33.8/26.0/20.5倍,净利润复合增长率30%,目前估值已经回落至较低水平,考虑年末估值切换,我们认为对应2011年应给予33倍估值,维持买入评级,目标价41元。

三季报EPS为1.02元,净利润同比增长48%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入11.5亿元,同比增长56%,归属上市公司股东净利润为1.43亿元,同比增长48%,营业利润和利润总额均同比增长58%。前三季度完全摊薄EPS为1.02元,同比增长48%,业绩符合预期。第三季度营业收入为4.84亿元,同比增长52%,归属上市公司股东的净利润为6612万元,同比增长37%。 收入继续保持强劲增长,毛利率水平略有下降,费用控制较好,净利润率维持在12.5%。前三季度营业收入同比大幅上升56%,主要是公司加大渠道拓展和管控及新品研发力度,加大了招商力度,填补了很多空白的地县市场,同时公司增加了广告投入,销售渠道人力资源也有了很大的提高。而前三季度公司主要原材料采购成本也有不同程度上升,毛利率同比下降1.4个百分点至37.8%,销售费用同比上升0.3个百分点至16.3%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.3%,净利润率同比下降0.7个百分点至12.5%。销售费用增加主要是广告投入增加了1293万元,另外由于今年4月和6月分别召开了两次加盟商订货会,比去年同期增加一次,导致加盟商订货会费用增加了341万元。 旺季备货,存货增加以避免出现产品脱销。公司期末存货为4.6亿元比年初增加78%,主要是由于每年9月至下一年的1月是销售旺季,此段期间为了满足销售需要,避免产品出现脱销,考虑到产品生产周期2-3个月,公司库存商品一般保持约2-3个月的销售量,所以导致库存商品金额较大。资产减值损失同比增加了139万元,主要是存货增加使得计提的减值损失也同步上升。 2011年春夏季订货会订货额增长很快,预示着公司收入有望保持持续高增长,上调盈利预测,维持买入。我们预计公司今年新增门店在300-400家,快速外延扩张为下一年收入增长打下基础,预计2011年春夏季订货会订货额有50%以上的高增长,内生和外延增长都很强劲。我们上调2010-2012年EPS至1.52/2.13/2.80元(原预测为1.42/1.98/2.58元),对应PE为45/32/25倍,净利润复合增长率40%,给予2011年40倍PE估值,目标价85元,维持买入。

三季报EPS为0.58元,业绩超预期。公司1-9月实现营业收入36.14亿元,同比增长23%,营业利润7亿元,同比增长53%,归属上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长40.5%。折合完全摊薄EPS为0.58元,其中第三季度EPS为0.21元,三季报业绩高于我们在业绩前瞻中0.55元的预测。第三季度收入达到13.67亿元,单季同比增长25%,净利润为2.07亿元,单季同比增长43%。 收入保持快速增长,毛利率同比3个百分点,是业绩超预期的主要原因。公司的1000万米女装提花面料项目已于二季度末投产,300万件衬衣项目也在建设中,预计将于2011年全部达产。由于年初至今纺织服装出口额保持在20%多的增速,公司订单需求也很旺盛,一直处于满产状态并有20%左右的产能外携。棉价上涨推动产品价格上涨,而公司在年初就储备了充足的棉花使得今年毛利率大幅提升,1-9月综合毛利率同比提升3个百分点达到32.8%。我们预计的棉花储备可以用至2011年一季度,因此2010年的业绩有保障。 公司签订远期结汇业务,公允价值变动收益增加,投资收益减少。为应对短期内人民币升值趋势,公司签订远期结汇合约产生交易性金融负债公允价值变动收益较年初增加1.47亿元。而由于到目前为止,人民币升值幅度小于公司远期结汇预期升值幅度,因此交易性金融负债损失增加导致投资收益比年初减少7693万元。因计提固定资产减值损失和存货跌价损失导致资产减值损失增加3841万元。公司获评高新技术企业后将研发费用由之前计入成本变为单列入管理费用中,因此管理费用率上升2个百分点至9%,销售费用率下降0.7个百分点至2.8%,整体来看净利润率上升2个百分点至15.9%。 上调盈利预测,维持增持。由于出口复苏超预期,我们上调2010-2012年EPS至0.77/0.90/0.98元(原预测为0.75/0.85/0.90元),对应PE为12.5/10.7/9.8倍,净利润复合增长率为20%,我们认为给予2011年15倍PE估值较合理,目标价13.5元,维持增持。

万科公布股权激励方案,公司拟向激励对象授予总量11,000万份的股票期权,占授予时公司股本总额的1.0004%,本次激励对象总人数为851人,占公司目前在册员工总数的3.94%。授予的股票期权的有效期为4年。授权日开始,经过一年的等待期,在之后的三个行权期,第一、第二和第三个行权期分别有40%、30%、30%的期权在满足业绩条件前提下获得可行权的权利。本计划授予的股票期权的行权价格为8.89元。 行权条件不算苛刻,达到概率较大,但是股权激励的出台,本身就代表了管理层对公司未来发展的信心,同时业绩增长也可影响未来股价,从而达到约束和激励的作用。此次三个行权期,行权条件分别为,第一个行权期T年的ROE不低于14%,T年较T-1年的净利润增长率不低于20%;第二个行权期内T+1年ROE不低于14.5%,T+1年较T-1年的净利润增长率不低于45%;第三个行权期内,T+2年ROE不低于15%,T+2年较T-1年的净利润增长率不低于75%。 若该方案30日内能获得股东大会通过,则T年为2010年,相当于以2010年开始考核业绩,2010年业绩不低于63.5亿,即EPS0.58元,业绩的复合增长率不低于20%。从今年公司的销售情况来看,今明两年业绩达到行权条件的概率是100%。虽然行权条件并不苛刻,但是股权激励方案的出台本身就是以未来股价作为高管行权的依据,业绩好坏均会影响股价从而影响高管行权,期权方案本身就有一定的约束和激励作用。 股权激励方案的出台,有利于将管理层与股东利益共享,整体偏利好,目前股价仍处于低位,建议投资者可继续增持。我们维持对万科前期的判断,公司战略前瞻,策略得当,顺应市场的销售策略使得公司销售不断超预期,预计全年销售额将超过900亿,对应EPS超过1元,但受制于结算条件的限制,预计今明两年公司业绩分别为0.67元,0.89元和1.14元,对应的PE为13倍,10倍和8倍,建议投资者可继续增持。

业绩符合预期。公司今日公布2010年三季度报告:2010年1-9月实现营业收入12.6亿元,同比增长19.9%;实现归属母公司净利润2.05亿元,同比增长31.7%。 三季度收入仍保持了较快增长。公司在三季度实现收入4.0亿元,同比增长17.8%,仍然保持了较快增长。我们认为公司始终能保持较为快速稳定的增长,主要是由于其业务分布于多个信息化需求旺盛的行业,例如金融、电力、电信、医疗等行业已成为公司近两年来的主要增长点。 业务机构持续改善,综合毛利率提升明显。公司持续向IT服务转型以及通过收购改善业务结构取得成效,软件产品与技术服务业务所占比重不断提升,截止2010年6月底,软件与服务占比已达到23.7%。相应的,业务结构改善也使得公司盈利能力得到提升。2010年1-9月公司综合毛利率为29.4%,较去年同期上升3.2个百分点。 期间费用率维持稳定。公司2010年前三季度销售费用率为3.7%,管理费用率为7.9%,较去年同期均保持稳定,显示出公司良好的费用控制能力。 维持“买入”评级。我们认为公司的投资价值即在于快速增长具有较高确定性,而不断的收购与参股将加速公司向综合IT服务厂商迈进,并提升其持续增长能力。我们维持公司盈利预测,预计10、11年EPS分别为0.82、1.06元,对应动态市盈率分别为33.6、26.0倍,建议买入。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入13.81亿元,同比增长169%;实现净利润7190万元,同比增长48%,实现每股收益0.45元,符合预期。 成本上升压低毛利率。前三季度沥青、聚酯胎、SBS改性剂等主要原材料,价格上涨15%以上,公司对渠道销售及地产直销在4月中旬提价10%,但由于重点工程价格传递较慢,难以覆盖成本继续上升水平,致使业绩增长远低于收入增长。预计公司在今年12月份将再次提价10%以上,我们保守预计公司毛利率将维持在25%水平。 “渗透全国”成效显著,演绎快速扩张故事。目前重点工程、地产直销和渠道销售各占三分之一,预计渠道销售全年将同比增长100%以上,“渗透全国”的市场开发战略成效显著。公司现已形成北京工厂占领华北,上海工厂辐射华东,岳阳工厂覆盖华中,成都、锦州、昆明分公司分据华西、华南、西南的战略布局。公司从06年开始构建全国性营销网络,已渐形成直销和渠道相结合的多层次营销网络:房地产和基建项目依靠直销团队,各地中小型工程依靠500多家经销商,家庭装修防水依靠各地大型家装连锁、建材超市和建材市场等分销商。我们认为经过两年的磨合历练,经销商、分销商等渠道销售将为公司带来爆发性增长。 订单供不应求,明后半仍将保持高速增长。目前上海、北京基地订单供不应求,公司已考虑将少量订单交给其他厂商贴牌生产。岳阳基地由于生产高端TPO材料,是国内唯一生产的高附加值产品,市场仍在进一步开拓,预计2011年将有超预期增长。锦州工厂在建2000万平米卷材和4万吨涂料,预计2011年5月底开始投产。近期收购的昆明风行防水,意在瞄准昆明工业企业拆二进三的重建搬迁市场,明年有业绩贡献。从目前在手订单来看,我们预计未来两年收入仍将保持45%以上的高速增长。 维持“增持”评级。我们预计2010~2012年公司实现业绩0.66元、1.01元和1.41元,未来两年保持45%以上的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头,公司在地产、基建领域都拥有对手难以匹敌的竞争优势,在从北京走向全国,多层次营销网络开始发力的背景下,未来三年公司将处于高速发展期;从长远来看,公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域,成为全方位的高端建筑材料商,长期成长性看好,维持“增持”。

三季报EPS为0.52元,同比增长36%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,营业利润和利润总额分别增长49%和38%,归属上市公司股东的净利润为6901万元,同比增长35.97%。三季报EPS为0.52元,符合我们在三季报业绩前瞻中0.53元的预测。第三季度营业收入2.45亿元,同比增长23%,净利润2122万元,同比增长24%。公司预告2010年净利润同比增长20-40%,折合EPS在0.77-0.90元之间,符合预期。 营业收入依然保持快速增长,毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用和管理费用率也在上升,净利润率为9.9%,同比变化不大。我国床上用品行业正处于高速发展阶段,公司前三季度收入增速达到33.61%,由于去年三季度行业回暖收入基数变大,因此今年第三季度收入增长放缓至23%。毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用率提升1.4个百分点至26%,管理费用率提升2.2个百分点至6.6%,因此净利润率为9.9%,同比提升0.2个百分点。销售费用和管理费用的增长,主要因为公司扩大了广告的投放力度、新产品研发投入加大、办公环境的改善、员工薪资和福利费的上升。 预计2010年能够完成新开门店390家的目标,馨而乐品牌增速较高,加盟渠道增长较快。截止2010年6月底公司拥有1370家终端门店,较年初增加了140多家,三季度仍在快速开店中,我们预计公司今年能够新开门店390家左右(不含关店数量),其中直营店增加90家左右,加盟店增加300多家。 两位高管辞职,对公司运作不会产生很大影响,维持盈利预测,维持增持评级。公司公告黄宝华、肖一九两位副总经理因个人原因辞职,两位高管是今年春季到公司任职,并在7月22日通过的股权激励计划中持有7万股左右的股份,两人到公司时间尚短,他们离职对公司经营运作不会产生很大影响。家纺行业目前仍处于高速发展阶段,富安娜以艺术家纺为特色,同时馨而乐品牌增长很快。我们维持2010-2012年EPS为0.88/1.15/1.54元的预测,对应PE为45/35/26倍,维持增持评级。

产能制约下第三季度净利润仅同比增长12.3%。1-9月,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长10.2%,归属于上市公司股东的净利润6136万元,按发行后总股本计算的EPS为0.46元,同比增长33.5%。三季度单季营业收入1.6亿元,同比仅增长0.2%,净利润2089万元,同比增长12.3%。 投资评级与估值:预计10-12年EPS分别为0.640、0.877和1.118元,同比增长27.0%、37.1%和27.4%,对应10-12年PE分别为63倍、46倍和36倍。 短期估值不便宜,长期成长可期待。中长期给予“增持”评级。 有别于大众的认识:(1)公司业绩增长不达预期的主要原因在于液态豆奶产能释放尚需等待。7-9月,公司营业收入同比仅增长0.2%。据我们了解,产能是制约公司增长的主要因素,对今年的业绩不宜期待过高。公司向利乐公司订购的包装线到货晚于计划,现公司正与利乐公司积极协调解决此事,预计年底前达产。(2)传统豆奶粉增长有点乏力、液态豆奶正处于市场培育期对公司本季业绩也有一定影响。公司三季度末应收账款2598万,同比增长455%,预收账款同比下降87.3%;经营性现金流入也相应下降,三季度单季同比降10.3%。我们认为其中原因有二:一是传统豆奶粉业务增长有些乏力,经销商回款速度减慢,新增部分应收账款。二是公司近期大力推广液态豆奶新品,又恰逢中秋、国庆促销,对部分优质经销商采取了先货后款的方式,鼓励经销商卖货。(3)投资者对公司未来液态豆奶发展仍可保持一定期待。公司公告将使用超募资金1.4亿元建设年产4万吨液态豆奶二期生产线,同时投资2405万元建设研发中心,为公司未来在植物蛋白饮料市场发力打下基础。据我们这次在济南糖酒会了解,公司已经向市场推出了双蛋白发酵乳利乐装,花生牛奶利乐装、核桃露铁罐装等。中性豆奶利乐装已完成了包装设计,尚未罐装。 股价表现的催化剂:液态豆奶新品热销。 核心假设风险:产能释放仍低于预期;大豆、糖等原料大幅涨价。

业绩符合预期。公司今日公布2010年三季报:2010年1-9月,实现收入4.2亿元,同比增长31.1%;实现净利润0.39亿元,同比增长32.4%。其中三季度实现收入1.57亿元,同比增长27.7%;实现净利润0.16亿元,同比增长31.7%。 公司整体业务进展顺利,智能交通、智能建筑与医疗信息化三大业务保持了齐头并进的良好局面。实际上,公司四季度单季度收入占全年比重一般可达40%左右,随着公司逐渐进入四季度的收入确认旺季,业绩将呈现出加速增长的趋势。我们估计公司2010年前三季度订单增速远超过收入增速。随着城市化的快速推进,智能交通与智能建筑领域的市场规模不断扩大,预计公司此两项业务将持续保持快速增长。 全国拓展战略进一步巩固,竞争力提升。公司积极拓宽业务渠道,继续完善5大营销平台,通过东部银江、南部银江、西部银江、北部银江和中部银江的全国布局,建立覆盖全国的销售体系,使得公司获取订单的竞争力持续加强。 综合毛利率稳步提升。前三季度综合毛利率为29%,较去年同期上升近5个百分点。公司不断加大研发投入和具有自主知识产权新产品的开发力度,拥有众多发明专利和软件著作权,随着产品技术积累与提升,预计未来毛利率还将持续提升。 期间费用率上升明显。前三季度销售费用率5.8%,管理费用率为10.3%,分别较去年同期上升2.3个和3.3个百分点。由于公司正处于全国市场布局的扩张期,期间费用率上升尚属合理。 维持“增持”评级。我们暂维持前期盈利预测,预计公司10、11年全面摊薄EPS分别为0.51元、0.77元,对应10、11年动态市盈率为48.0、31.8倍。 维持其“增持”评级。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.81亿元,营业成本3.27亿,分别同比增长22.4%和23.1%,实现归属于母公司股东净利润2148万元,同比增长40.5%,对应EPS0.42元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期同比增长40%)。第3季度公司实现营业收入1.32亿,同比增长53.7%,环比增长1.5%,净利润522万,同比增长29.2%,环比增长-43.0%。 2010年公司苦练内功,不盲目追求短期收入高增长。前3季度营业利润同比增长21.1%,与收入增速相当。 由于政府补贴,公司前3季度净利润增速高于收入增速。2010年,公司有意控制增长速度,首先,在人员有限的背景下,公司主动选择优质客户,放弃利润率相对较低的项目。其次,改进内部流程管理、强化IT系统平台,为后续高增长打下坚强基础;再次,完善全国营销网络建设;最后,筹划新营销渠道与业务模式,包括与全球领先营销巨头合资成立睿活,依托睿狮中国客户资源优势(如联合利华),拓展线下营销业务,同时关注网络营销和精准营销领域。 业务拓展渐入佳境。公司业务增长主要通过拓展新客户和加强与现有客户合作程度(单一客户多产品线战略,为现有客户提供不同服务内容)。历史上,公司成功把惠普和多美滋业务量从数百万元提升至近亿元。2010年,通过不断深化与雀巢和宏基的合作关系,公司有机会培育出新的亿元级别客户。同时,公司新签入苹果、光明等新客户,前期iPhone4在全中国的铺货、展示设计、物流、促销活动全部由公司策划并执行,我们对公司与苹果进一步合作抱有极大期待,苹果完全有可能成为又一个亿元级别大客户。 4季度是业务爆发期,重申“增持”评级。由于第2季度计入政府补贴,第3季度净利润环比负增长,但第4季度,公司净利润环比将显著增长。主要原因在于:(1)4季度假期较多,包括国庆、圣诞和元旦前夕,对促销服务的需求显著高于其他三个季度;(2)全年营销预算在4季度要实施完毕,前3季度控制的预算在4季度得到释放。我们维持盈利预测(10/11/12年EPS分别为0.72/1.00//1.33元,同比增速分别为45%/39%/34%),当前股价相当于11年PE30倍。维持前期《营销服务行业深度研究》观点,推荐整个营销服务行业(华谊嘉信/蓝色光标/省广股份),维持公司“增持”评级,6个月目标价40元,相当于11年PE40倍,隐含30%上涨空间。关注风险:创业板解禁风险。

业绩基本符合预期:2010年前三季度公司实现收入8.6亿元,同比增长13%,实现净利润1.8亿元,同比增长45%,每股收益0.36元,低于我们0.37元的预期。三季度单季公司实现收入2.9亿元,同比增长42%,实现净利润5408万元,同比增长234%。三季度收入和利润大幅增长,主要是上年同期母公司亏损导致同比基数较低。 血制品业务增长较快,疫苗业务平稳:分业务来看,我们测算血制品业务收入约3.4亿元,同比增长29%,主要是子公司成都蓉生整合了天坛生物4个浆站,提升了投浆量,血制品价格同比也有上涨;疫苗业务收入5.2亿元,同比增长4%。 应收账款大幅增加,经营活动现金流为负:公司综合毛利率同比下降3个百分点,主要是毛利率较高的疫苗业务收入比重下降。应收账款周转天数75天,存货周转天数405天,较为平稳。每股经营活动现金流为-0.03元,主要是应收账款较期初增加1.05亿元。 看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,血制品业务受益于投浆量提升和血制品提价,收入利润同比增长;疫苗收入和利润同比持平,其中甲流疫苗陆续确认收入,麻腮风三联等疫苗受发改委限价影响收入和毛利率,水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降。我们维持公司2010-2012年每股收益0.47元、0.55元、0.64元(按照最新股本摊薄)。我们看好中生集团生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,公司市值有大幅提升空间,中生集团香港上市后,仍可能以天坛生物为国内上市平台,我们维持“增持”评级。

公司三季报业绩1.28元/股,同比增长106%,三季度单季0.75元/股,与申万预期基本一致:公司前三季度原煤产量3605万吨,三季度单季1316万吨,其中公司本部产煤2559万吨,山西能化产量112万吨,菏泽能化99万吨,兖煤澳洲835万吨。公司本部三季度煤炭综合销售价格622元/吨,比二季度632元/吨略降,兖煤澳洲三季度煤价868元/吨,环比二季度价格上涨11%。成本方面:公司本部吨煤销售成本三季度与上半年基本持平257元/吨;兖煤澳洲吨煤成本从439下降到405元/吨,主要是moolarben矿投产后拉低了吨煤成本。 汇兑收益单季影响业绩0.5元/股。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3元/股,由于澳元对美元汇率从7月份开始大幅反弹,9月30日澳币兑美元汇率从6月30日的0.8523升至0.9667,兖煤澳洲的31.055亿美元贷款,经计算,三季度汇兑收益24.6亿元计入财务费用(增厚EPS0.5元/股),这一项与申万前期估计基本一致。抛开汇兑收益影响,本季度正常盈利0.25元/股,环比二季度0.41元/股下滑较多,主要是毛利率下降(从46.6%下降至45.8%)以及销售费用率(从4.2%升至5.8%)和所得税率(从23%升至28%)上升所致。 预计全年业绩1.50元/股,对应10年PE为19倍,低于板块平均估值(23倍),继续维持“增持”评级。2010年6月公司moolarben矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44亿吨,十二五期间将形成生产能力1000万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。

看好国内零售业务增长前景,关注国外渠道整合进程,近期风格轮换提供买入机会。公司定增方案(收购美克美家49%股权和扩建美克美家连锁销售网络)已获证监会审核通过,公司未来有望充分利用美克美家渠道品牌优势,依托原有旗舰店,逐步利用新开标准店、概念店等降低投入进行直营连锁扩张,同时增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,构建完整家居产业链。而收购Schnadig使公司海外渠道建设和客户结构优化均有提升,10年有望实现盈利。我们维持原有盈利预测(10-11年EPS0.24元和0.4元),目前股价对应动态PE分别为42和25倍。在国内消费升级拉动高端家居需求背景下,公司多年来持续投入积累的渠道和品牌效应将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势,看好公司良好商业模式下的长期增长潜力,而目前市值仅为50亿左右,近期风格轮换提供买入机会,建议“增持”。 公司三季度业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.44亿元,同比增长33.4%;(归属于母公司所有者的)净利润为6073.30万元,同比增长97.8%;实现基本每股收益0.12元,略低于我们的预期(主要为淡季以及收入结算差异所致),每股经营活动产生的现金流量净额为0.21元。其中三季度实现收入5.92亿元,同比增长52.7%;净利润2088.94万元,同比增长284.1%。 内销发力+出口复苏,收入同比大增;淡季因素影响,环比仍有所下滑。内销方面美克美家内生保持高增长、且新店陆续建设(预计内销增速在50%以上),加之出口业务的复苏,使公司三季度实现销售收入5.92亿元,同比大增52.7%,但受淡季因素影响,环比略降7.9%。目前公司内外销订单充足(报告期末预收款项约1.89亿),随着四季度传统销售旺季的到来,公司也将配合开展相应的营销活动,四季度收入大幅增长可期。