业绩符合预期。公司今日公布2010年三季度报告:2010年1-9月实现营业收入12.6亿元,同比增长19.9%;实现归属母公司净利润2.05亿元,同比增长31.7%。 三季度收入仍保持了较快增长。公司在三季度实现收入4.0亿元,同比增长17.8%,仍然保持了较快增长。我们认为公司始终能保持较为快速稳定的增长,主要是由于其业务分布于多个信息化需求旺盛的行业,例如金融、电力、电信、医疗等行业已成为公司近两年来的主要增长点。 业务机构持续改善,综合毛利率提升明显。公司持续向IT服务转型以及通过收购改善业务结构取得成效,软件产品与技术服务业务所占比重不断提升,截止2010年6月底,软件与服务占比已达到23.7%。相应的,业务结构改善也使得公司盈利能力得到提升。2010年1-9月公司综合毛利率为29.4%,较去年同期上升3.2个百分点。 期间费用率维持稳定。公司2010年前三季度销售费用率为3.7%,管理费用率为7.9%,较去年同期均保持稳定,显示出公司良好的费用控制能力。 维持“买入”评级。我们认为公司的投资价值即在于快速增长具有较高确定性,而不断的收购与参股将加速公司向综合IT服务厂商迈进,并提升其持续增长能力。我们维持公司盈利预测,预计10、11年EPS分别为0.82、1.06元,对应动态市盈率分别为33.6、26.0倍,建议买入。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入13.81亿元,同比增长169%;实现净利润7190万元,同比增长48%,实现每股收益0.45元,符合预期。 成本上升压低毛利率。前三季度沥青、聚酯胎、SBS改性剂等主要原材料,价格上涨15%以上,公司对渠道销售及地产直销在4月中旬提价10%,但由于重点工程价格传递较慢,难以覆盖成本继续上升水平,致使业绩增长远低于收入增长。预计公司在今年12月份将再次提价10%以上,我们保守预计公司毛利率将维持在25%水平。 “渗透全国”成效显著,演绎快速扩张故事。目前重点工程、地产直销和渠道销售各占三分之一,预计渠道销售全年将同比增长100%以上,“渗透全国”的市场开发战略成效显著。公司现已形成北京工厂占领华北,上海工厂辐射华东,岳阳工厂覆盖华中,成都、锦州、昆明分公司分据华西、华南、西南的战略布局。公司从06年开始构建全国性营销网络,已渐形成直销和渠道相结合的多层次营销网络:房地产和基建项目依靠直销团队,各地中小型工程依靠500多家经销商,家庭装修防水依靠各地大型家装连锁、建材超市和建材市场等分销商。我们认为经过两年的磨合历练,经销商、分销商等渠道销售将为公司带来爆发性增长。 订单供不应求,明后半仍将保持高速增长。目前上海、北京基地订单供不应求,公司已考虑将少量订单交给其他厂商贴牌生产。岳阳基地由于生产高端TPO材料,是国内唯一生产的高附加值产品,市场仍在进一步开拓,预计2011年将有超预期增长。锦州工厂在建2000万平米卷材和4万吨涂料,预计2011年5月底开始投产。近期收购的昆明风行防水,意在瞄准昆明工业企业拆二进三的重建搬迁市场,明年有业绩贡献。从目前在手订单来看,我们预计未来两年收入仍将保持45%以上的高速增长。 维持“增持”评级。我们预计2010~2012年公司实现业绩0.66元、1.01元和1.41元,未来两年保持45%以上的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头,公司在地产、基建领域都拥有对手难以匹敌的竞争优势,在从北京走向全国,多层次营销网络开始发力的背景下,未来三年公司将处于高速发展期;从长远来看,公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域,成为全方位的高端建筑材料商,长期成长性看好,维持“增持”。

三季报EPS为0.52元,同比增长36%,业绩符合预期。公司1-9月实现营业收入6.98亿元,同比增长33.61%,营业利润和利润总额分别增长49%和38%,归属上市公司股东的净利润为6901万元,同比增长35.97%。三季报EPS为0.52元,符合我们在三季报业绩前瞻中0.53元的预测。第三季度营业收入2.45亿元,同比增长23%,净利润2122万元,同比增长24%。公司预告2010年净利润同比增长20-40%,折合EPS在0.77-0.90元之间,符合预期。 营业收入依然保持快速增长,毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用和管理费用率也在上升,净利润率为9.9%,同比变化不大。我国床上用品行业正处于高速发展阶段,公司前三季度收入增速达到33.61%,由于去年三季度行业回暖收入基数变大,因此今年第三季度收入增长放缓至23%。毛利率同比提升3.5个百分点至45.8%,销售费用率提升1.4个百分点至26%,管理费用率提升2.2个百分点至6.6%,因此净利润率为9.9%,同比提升0.2个百分点。销售费用和管理费用的增长,主要因为公司扩大了广告的投放力度、新产品研发投入加大、办公环境的改善、员工薪资和福利费的上升。 预计2010年能够完成新开门店390家的目标,馨而乐品牌增速较高,加盟渠道增长较快。截止2010年6月底公司拥有1370家终端门店,较年初增加了140多家,三季度仍在快速开店中,我们预计公司今年能够新开门店390家左右(不含关店数量),其中直营店增加90家左右,加盟店增加300多家。 两位高管辞职,对公司运作不会产生很大影响,维持盈利预测,维持增持评级。公司公告黄宝华、肖一九两位副总经理因个人原因辞职,两位高管是今年春季到公司任职,并在7月22日通过的股权激励计划中持有7万股左右的股份,两人到公司时间尚短,他们离职对公司经营运作不会产生很大影响。家纺行业目前仍处于高速发展阶段,富安娜以艺术家纺为特色,同时馨而乐品牌增长很快。我们维持2010-2012年EPS为0.88/1.15/1.54元的预测,对应PE为45/35/26倍,维持增持评级。

产能制约下第三季度净利润仅同比增长12.3%。1-9月,公司实现营业收入4.7亿元,同比增长10.2%,归属于上市公司股东的净利润6136万元,按发行后总股本计算的EPS为0.46元,同比增长33.5%。三季度单季营业收入1.6亿元,同比仅增长0.2%,净利润2089万元,同比增长12.3%。 投资评级与估值:预计10-12年EPS分别为0.640、0.877和1.118元,同比增长27.0%、37.1%和27.4%,对应10-12年PE分别为63倍、46倍和36倍。 短期估值不便宜,长期成长可期待。中长期给予“增持”评级。 有别于大众的认识:(1)公司业绩增长不达预期的主要原因在于液态豆奶产能释放尚需等待。7-9月,公司营业收入同比仅增长0.2%。据我们了解,产能是制约公司增长的主要因素,对今年的业绩不宜期待过高。公司向利乐公司订购的包装线到货晚于计划,现公司正与利乐公司积极协调解决此事,预计年底前达产。(2)传统豆奶粉增长有点乏力、液态豆奶正处于市场培育期对公司本季业绩也有一定影响。公司三季度末应收账款2598万,同比增长455%,预收账款同比下降87.3%;经营性现金流入也相应下降,三季度单季同比降10.3%。我们认为其中原因有二:一是传统豆奶粉业务增长有些乏力,经销商回款速度减慢,新增部分应收账款。二是公司近期大力推广液态豆奶新品,又恰逢中秋、国庆促销,对部分优质经销商采取了先货后款的方式,鼓励经销商卖货。(3)投资者对公司未来液态豆奶发展仍可保持一定期待。公司公告将使用超募资金1.4亿元建设年产4万吨液态豆奶二期生产线,同时投资2405万元建设研发中心,为公司未来在植物蛋白饮料市场发力打下基础。据我们这次在济南糖酒会了解,公司已经向市场推出了双蛋白发酵乳利乐装,花生牛奶利乐装、核桃露铁罐装等。中性豆奶利乐装已完成了包装设计,尚未罐装。 股价表现的催化剂:液态豆奶新品热销。 核心假设风险:产能释放仍低于预期;大豆、糖等原料大幅涨价。

业绩符合预期。公司今日公布2010年三季报:2010年1-9月,实现收入4.2亿元,同比增长31.1%;实现净利润0.39亿元,同比增长32.4%。其中三季度实现收入1.57亿元,同比增长27.7%;实现净利润0.16亿元,同比增长31.7%。 公司整体业务进展顺利,智能交通、智能建筑与医疗信息化三大业务保持了齐头并进的良好局面。实际上,公司四季度单季度收入占全年比重一般可达40%左右,随着公司逐渐进入四季度的收入确认旺季,业绩将呈现出加速增长的趋势。我们估计公司2010年前三季度订单增速远超过收入增速。随着城市化的快速推进,智能交通与智能建筑领域的市场规模不断扩大,预计公司此两项业务将持续保持快速增长。 全国拓展战略进一步巩固,竞争力提升。公司积极拓宽业务渠道,继续完善5大营销平台,通过东部银江、南部银江、西部银江、北部银江和中部银江的全国布局,建立覆盖全国的销售体系,使得公司获取订单的竞争力持续加强。 综合毛利率稳步提升。前三季度综合毛利率为29%,较去年同期上升近5个百分点。公司不断加大研发投入和具有自主知识产权新产品的开发力度,拥有众多发明专利和软件著作权,随着产品技术积累与提升,预计未来毛利率还将持续提升。 期间费用率上升明显。前三季度销售费用率5.8%,管理费用率为10.3%,分别较去年同期上升2.3个和3.3个百分点。由于公司正处于全国市场布局的扩张期,期间费用率上升尚属合理。 维持“增持”评级。我们暂维持前期盈利预测,预计公司10、11年全面摊薄EPS分别为0.51元、0.77元,对应10、11年动态市盈率为48.0、31.8倍。 维持其“增持”评级。

业绩符合市场和我们预期。10年前3季度公司实现营业收入3.81亿元,营业成本3.27亿,分别同比增长22.4%和23.1%,实现归属于母公司股东净利润2148万元,同比增长40.5%,对应EPS0.42元,符合市场与我们预期(我们3季报前瞻预期同比增长40%)。第3季度公司实现营业收入1.32亿,同比增长53.7%,环比增长1.5%,净利润522万,同比增长29.2%,环比增长-43.0%。 2010年公司苦练内功,不盲目追求短期收入高增长。前3季度营业利润同比增长21.1%,与收入增速相当。 由于政府补贴,公司前3季度净利润增速高于收入增速。2010年,公司有意控制增长速度,首先,在人员有限的背景下,公司主动选择优质客户,放弃利润率相对较低的项目。其次,改进内部流程管理、强化IT系统平台,为后续高增长打下坚强基础;再次,完善全国营销网络建设;最后,筹划新营销渠道与业务模式,包括与全球领先营销巨头合资成立睿活,依托睿狮中国客户资源优势(如联合利华),拓展线下营销业务,同时关注网络营销和精准营销领域。 业务拓展渐入佳境。公司业务增长主要通过拓展新客户和加强与现有客户合作程度(单一客户多产品线战略,为现有客户提供不同服务内容)。历史上,公司成功把惠普和多美滋业务量从数百万元提升至近亿元。2010年,通过不断深化与雀巢和宏基的合作关系,公司有机会培育出新的亿元级别客户。同时,公司新签入苹果、光明等新客户,前期iPhone4在全中国的铺货、展示设计、物流、促销活动全部由公司策划并执行,我们对公司与苹果进一步合作抱有极大期待,苹果完全有可能成为又一个亿元级别大客户。 4季度是业务爆发期,重申“增持”评级。由于第2季度计入政府补贴,第3季度净利润环比负增长,但第4季度,公司净利润环比将显著增长。主要原因在于:(1)4季度假期较多,包括国庆、圣诞和元旦前夕,对促销服务的需求显著高于其他三个季度;(2)全年营销预算在4季度要实施完毕,前3季度控制的预算在4季度得到释放。我们维持盈利预测(10/11/12年EPS分别为0.72/1.00//1.33元,同比增速分别为45%/39%/34%),当前股价相当于11年PE30倍。维持前期《营销服务行业深度研究》观点,推荐整个营销服务行业(华谊嘉信/蓝色光标/省广股份),维持公司“增持”评级,6个月目标价40元,相当于11年PE40倍,隐含30%上涨空间。关注风险:创业板解禁风险。

业绩基本符合预期:2010年前三季度公司实现收入8.6亿元,同比增长13%,实现净利润1.8亿元,同比增长45%,每股收益0.36元,低于我们0.37元的预期。三季度单季公司实现收入2.9亿元,同比增长42%,实现净利润5408万元,同比增长234%。三季度收入和利润大幅增长,主要是上年同期母公司亏损导致同比基数较低。 血制品业务增长较快,疫苗业务平稳:分业务来看,我们测算血制品业务收入约3.4亿元,同比增长29%,主要是子公司成都蓉生整合了天坛生物4个浆站,提升了投浆量,血制品价格同比也有上涨;疫苗业务收入5.2亿元,同比增长4%。 应收账款大幅增加,经营活动现金流为负:公司综合毛利率同比下降3个百分点,主要是毛利率较高的疫苗业务收入比重下降。应收账款周转天数75天,存货周转天数405天,较为平稳。每股经营活动现金流为-0.03元,主要是应收账款较期初增加1.05亿元。 看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,血制品业务受益于投浆量提升和血制品提价,收入利润同比增长;疫苗收入和利润同比持平,其中甲流疫苗陆续确认收入,麻腮风三联等疫苗受发改委限价影响收入和毛利率,水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降。我们维持公司2010-2012年每股收益0.47元、0.55元、0.64元(按照最新股本摊薄)。我们看好中生集团生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,公司市值有大幅提升空间,中生集团香港上市后,仍可能以天坛生物为国内上市平台,我们维持“增持”评级。

公司三季报业绩1.28元/股,同比增长106%,三季度单季0.75元/股,与申万预期基本一致:公司前三季度原煤产量3605万吨,三季度单季1316万吨,其中公司本部产煤2559万吨,山西能化产量112万吨,菏泽能化99万吨,兖煤澳洲835万吨。公司本部三季度煤炭综合销售价格622元/吨,比二季度632元/吨略降,兖煤澳洲三季度煤价868元/吨,环比二季度价格上涨11%。成本方面:公司本部吨煤销售成本三季度与上半年基本持平257元/吨;兖煤澳洲吨煤成本从439下降到405元/吨,主要是moolarben矿投产后拉低了吨煤成本。 汇兑收益单季影响业绩0.5元/股。公司一季度获得汇兑收益0.08元/股,二季度汇兑损失0.3元/股,由于澳元对美元汇率从7月份开始大幅反弹,9月30日澳币兑美元汇率从6月30日的0.8523升至0.9667,兖煤澳洲的31.055亿美元贷款,经计算,三季度汇兑收益24.6亿元计入财务费用(增厚EPS0.5元/股),这一项与申万前期估计基本一致。抛开汇兑收益影响,本季度正常盈利0.25元/股,环比二季度0.41元/股下滑较多,主要是毛利率下降(从46.6%下降至45.8%)以及销售费用率(从4.2%升至5.8%)和所得税率(从23%升至28%)上升所致。 预计全年业绩1.50元/股,对应10年PE为19倍,低于板块平均估值(23倍),继续维持“增持”评级。2010年6月公司moolarben矿已经开始释放产能,预计全年贡献400-500万吨增量计划不变,该矿也是未来几年兖煤澳洲公司的主要增长点。公司近期收购了鄂尔多斯石拉乌素井田开发主体昊盛煤业,获得煤炭资源量21.44亿吨,十二五期间将形成生产能力1000万吨;另外,公司表示待澳洲公司在当地上市之后将继续在澳洲进行资源收购,公司未来成长可期,我们维持“增持”评级。

看好国内零售业务增长前景,关注国外渠道整合进程,近期风格轮换提供买入机会。公司定增方案(收购美克美家49%股权和扩建美克美家连锁销售网络)已获证监会审核通过,公司未来有望充分利用美克美家渠道品牌优势,依托原有旗舰店,逐步利用新开标准店、概念店等降低投入进行直营连锁扩张,同时增加子品牌店、家居用品店、代理品牌店协同运营,构建完整家居产业链。而收购Schnadig使公司海外渠道建设和客户结构优化均有提升,10年有望实现盈利。我们维持原有盈利预测(10-11年EPS0.24元和0.4元),目前股价对应动态PE分别为42和25倍。在国内消费升级拉动高端家居需求背景下,公司多年来持续投入积累的渠道和品牌效应将使其在外销转内销的竞争中具备明显的先发优势,看好公司良好商业模式下的长期增长潜力,而目前市值仅为50亿左右,近期风格轮换提供买入机会,建议“增持”。 公司三季度业绩略低于预期。公司前三季度实现营业收入16.44亿元,同比增长33.4%;(归属于母公司所有者的)净利润为6073.30万元,同比增长97.8%;实现基本每股收益0.12元,略低于我们的预期(主要为淡季以及收入结算差异所致),每股经营活动产生的现金流量净额为0.21元。其中三季度实现收入5.92亿元,同比增长52.7%;净利润2088.94万元,同比增长284.1%。 内销发力+出口复苏,收入同比大增;淡季因素影响,环比仍有所下滑。内销方面美克美家内生保持高增长、且新店陆续建设(预计内销增速在50%以上),加之出口业务的复苏,使公司三季度实现销售收入5.92亿元,同比大增52.7%,但受淡季因素影响,环比略降7.9%。目前公司内外销订单充足(报告期末预收款项约1.89亿),随着四季度传统销售旺季的到来,公司也将配合开展相应的营销活动,四季度收入大幅增长可期。

业绩符合预期。公司10年前三季度实现营业收入54.79亿元,同比增长54.45%,实现归属上市公司净利润10.42亿元,同比增长80.3%,折合EPS0.5元,符合我们在三季报前瞻中预期0.5元。其中公司三季度实单季实现收入20.74亿元,同比增长39.94%,实现归属上市公司净利润4.06亿元,同比增长约28.17%。 受益平板玻璃景气高位及太阳能产业复苏,公司三季报业绩出色。公司三季报业绩亮丽主要原因为平板玻璃业务业绩增长良好,受益10年浮法玻璃价格持续90-100元/重量箱高位运行,而09年上半年浮法价格仅在60元/重量箱。 同时公司太阳能产业业绩大幅提升,主要原因为受益太阳能相关产业包括多晶硅、太阳能超薄压延玻璃价格复苏,以多晶硅为例前期由于欧洲需求爆发,价格由50美元/公斤上涨暴涨至100美元/公斤。 建筑节能玻璃和新能源业务为未来增长亮点。公司引进的年产46万平米(3450吨/年)太阳能薄膜电池用TCO玻璃生产线,已在10年4月量产。公司作为工程玻璃行业技术龙头,产能保持稳步增长,公司工程玻璃目前产能达到1185万平方米,预计至2012年增加900万平方米镀膜大板的产能以及240万平方米中空镀膜的产能,合计1140万平米。工程玻璃产能增长96%。TCO玻璃方面目前产能为46万平米,预计2011、2012年各增加126万平米,多晶硅项目规模公司2011年将由1500吨扩充至2000吨。同时浮法玻璃方面公司规划了吴江的两条600t/d和900t/d的高档浮法玻璃生产线,预计可在2011年初投产,公司浮法玻璃产能增长约50万吨。 维持增持评级。我们维持公司10-12年盈利预测0.65/0.85/1.1元。由于公司主营盈利出色,业绩具有一定安全边际,同时产品符合节能环保趋势,维持“增持”评级。

投资要点: 2010年前三季度公司实现收入17.8亿元,同比增长23%,净利润4.2亿元,同比增长74%,每股收益0.64元,超过我们0.63元的预期。净资产收益率16.3%,同比提高3个百分点。净利润大幅增长主要是公司阿胶产品量价齐升。 营销转型,阿胶量价齐升:分业务来看,阿胶系列(主要是阿胶、阿胶浆和保健品)收入约11.7亿元,同比增长超过40%。分产品来看,①阿胶前三季度3次提高出厂价,平均出厂价同比上涨约45%,收入同比增长超过80%;②阿胶浆收入平稳增长;③阿胶保健品收入增长超过40%。 经营质量较好:应收账款周转天数22天,存货周转天数57天,均周转加快。 每股经营活动现金流0.55元,低于0.64元的每股收益,主要是公司现金充裕,应付账款较期初减少5000万元。 6亿元购买低风险理财产品增加利息收入:公司拟投资3亿元购买华夏银行理财产品,投资期限2年,预期年化收益率4.5%。拟投资3亿元信托理财,投资期限1年,预期年化收益率4.5%。公司账上现金19.8亿,现金流非常充裕,我们认为投资理财产品能够盘活闲置货币资金,增加利息收入。 公司是具有定价能力的抗通胀品种,具有长期投资价值:我们维持公司2010-2012年每股收益0.95元、1.28元、1.72元,同比分别增长58%、35%、34%,对应的预测市盈率分别为50倍、37倍、27倍。公司是我们定义的“药中茅台”,具有阿胶产品定价能力,是很好的抗通胀品种,未来业绩还有可能超预期,具有长期投资价值,我们维持“买入”评级。

鄂武商2010三季报业绩符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入23.95亿元,同比增长31.08%;营业利润8188万元,同比增长15.98%;归属于母公司的净利润3886万元,比上年同期增长29.99%。EPS为0.08元;ROE为2.42%。从年初至三季度末EPS为0.42元;ROE为13.93%;每股经营活动现金流1.95元,是同期EPS的4.64倍,现金流充沛。 营收增速维持高位,净利润也开始加速上升:受益于前期稳步的外延扩张和内生优化,公司第三季度营业收入增速达到31.08%,前三季度平均增速34.29%,远高于去年平均的19.73%。净利润增速环比二季度上升13.18个百分点,从16.81%上升到29.99%。但是由于期间费用增长较快,因此净利润率只有1.62%。 销售管理费用率上升,财务费用率略有下降:公司尚处在外延扩张期和品牌巩固期,期间费用增速较高。销售费用率环比二季度上升1.1个百分点,从11.66%上升到12.76%。管理费用率环比二季度末的1.72%上升0.42个百分比,为2.14%。由于目前公司再融资项目的启动有效支撑资本开支,三季度公司的财务费用率环比二季度又下降了0.01个百分点,为0.69%。 经营优化成效明显,外延内生双管齐下:受益于09年武汉广场、国际广场和世贸广场三家主力店定位优化,实现收入和利润的大幅提升。其他门店继续保持稳定增长,十堰人商启动改造,摩尔城扩建进展顺利,未来将充分展现公司的规模效应及竞争优势,为公司业绩增长奠定有力基石。量贩超市未来预计保持年均新开10家的速度,积极向湖北二三线城市布局,次新店逐步盈利。 维持增持的投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.47、0.57、0.71元,目前股价对应动态PE分别为43、35、28倍。在大力推行中部崛起战略的背景下,鄂武商将在未来明显受益。我们认为公司长期增长潜力值得期待。此外,再融资的启动有助于公司业绩的释放。维持增持的投资评级。

公司公告拟现金收购仁和集团和万年青公司分别持有的闪亮制药75%股权和25%股权,使其成为全资子公司。目前,三方签订了股权转让意向协议,收购的实际转让价格、交易方式和人员安排将等签订了正式协议后再另行披露。 现金收购闪亮制药,兑现承诺+增厚业绩。大股东仁和集团在2009年7月公司定向增发时承诺,两年内将闪亮制药和药用塑胶公司注入上市公司。本轮启动现金收购闪亮制药,有助于解决部分关联交易和同业竞争问题。药用塑胶公司是中外合资公司,审批涉及商务部,周期长,所以未纳入本次收购对象,年内仍有望并入上市公司,盈利规模与闪亮制药相当。闪亮制药主要经营“闪亮”牌萘敏维滴眼液、复方门冬维甘滴眼液等产品,2009年公司收入3547万元,净利润458万元,2010年1-9月收入3966万元,净利润1218万。本轮以现金方式收购闪亮,预计对上市公司业绩增厚幅度8%左右。 经营战略清晰,品牌打造能力强。公司经营战略清晰,OTC业务今年已初步形成六大品类布局,预计2010年:①妇炎洁系列,收入3-4亿;②优卡丹,儿童感冒用药,收入3-4亿;③可立克,成人感冒用药,收入2-3亿;④闪亮滴眼液系列,收入1-2亿;⑤新品正胃胶囊,中西药结合治胃病,收入1亿左右;⑥清火胶囊,明年收入也有望上亿。未来公司将继续推出新品,将品类数扩增至十个,每个品类销售规模3-5亿,最终3-5年内销售规模达到30-50亿。整合江西制药后,普药品种将大为丰富,普药将成公司另一快速成长的分支。 经营拐点,关注后续资产整合。预计闪亮制药收购有望年内完成,公司业务增长三季度明显加速,上调2010-2012年每股收益至0.58元、0.78元和1.02元(原预测为0.51元、0.64元和0.81元)。2010年公司营销改革成效明显,从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。如成功并购江西制药,完成药用塑胶公司注入,2011年业绩仍有望大幅超出我们预期,建议增持。

结论和投资建议:(1)福星商业项目的入市和热销以及政府回购贺家村福星城项目,预计2010年公司房地产销售收入可达50亿左右,超过我们此前35亿的预测;(2)销售回款的增加以及其他城中村拆迁项目的陆续推进,使得公司扩张速度继续加速,中性预测下,公司2010年,2011年和2012年的销售收入分别为46亿、67亿和85亿;(3)由于结算相对滞后且出于保守的原则,地产结算收入分别为24亿,31亿和60亿,远低于头一年的销售。考虑到公司钢丝绳这块的业务,未来三年公司的结算收入分别为42亿,62亿和88亿,对应的利润为公司的净利润为4.96亿,6.27亿和8.27亿,对应每股EPS为0.7元,0.88元和1.26元。从土地储备的情况来看,目前公司已经获取的土地项目达到450万平米,RNAV为14元左右,若考虑公司已经签订协议的项目450万平米或可保守认为它为一项期权,公司RNAV有进一步提升的空间。 我们认为,公司模式独特,未来成长性在区域类的房地产公司中较为显著,且风险可控,而目前股价对应估值较为便宜,对应10年、11年和12年的PE分别为15倍、12倍和8倍,P/RNAV为0.77倍,且EPS和RANV均有进一步提升的空间,维持买入评级。 关键假设点:2011年和2012年房价增速分别为0%和5%。 有别于大众的认识:(1)市场担忧,项目即便签订协议,也未必能够获得,我们认为,前期介入和政府支持使得项目获取概率大;(2)市场担忧,拆迁进度不可控,导致资金积压和沉淀严重。我们认为,城中村拆迁较旧改更易拆迁,且公司已获项目拆迁进度均符合预期;(3)市场担忧,市场较为集中,产品同质性强,互相竞争导致单盘去化速度低于预期,而另一方面,扩张速度较快,资金链出现问题。我们认为,只要公司在资金预测时,不要过分高估资金当年的现金流回款情况,资金安全问题就不大。 股价表现的催化剂:销售超预期,新增土地项目。 结论的风险:行业下行风险。

收入利润同比平稳增长,业绩略低于预期。2010年1-3Q公司实现营业收入24.12亿元,同比上升20.48%,实现毛利率54.47%,同比上升3.04个百分点,净利润8.02亿元,同比上升20.61%,每股收益1.69元,略低于我们三季报前瞻每股1.80元的预测。三季度实现收入7.87亿元,同比增长0.2%,净利润2.54亿元,同比下滑17%,环比下滑-12.5%,每股收益0.53元。 VE、VA价格在低位震荡,未来有望触底反弹。受需求疲软影响,2010年维生素E(50%饲料级)价格呈抛物线的右半边走势,从1月份的180元高点持续回落到6月份的130元。三季度,维生素E价格一直在低位徘徊(7-8月有所反弹,后又下跌至115-120元)。10月份中旬,新和成正式停止对维生素E(饲料级)接单;浙江医药停产,预计停产一个月;目前维生素E市场供货略显紧张。目前饲料进入消费旺季,我们认为第四季度维生素E有望上涨至130元。 在维生素E涨价预期下,维生素A价格月底也有望提升。 经营活动现金流充沛,期间费用率提升。经营活动现金流每股1.95元,超过净利润水平,表现出公司较好的经营质量。1-3Q公司期间费用3.03亿元,同比增长41%,期间费用率上升1.8个百分点,其中因销售量增加相应运保费及佣金增加研发费用增加使得销售费用大幅增长60%,研发费用增加使得管理费用增长33%,因美元贬值而带来的汇兑损失使得财务费用增长53%,达到4900万。 饲料需求旺季即将来临,公司业绩有望逐季向上。我们维持公司10-11年每股收益至1.67、1.87元的盈利预测,对应2011年16倍PE,具有较高的安全边际。我们认为新和成将受益于VE高景气和VA盈利能力提升,香精香料领域的新利润增长点正在形成,促使公司未来可持续平稳增长,维持增持评级。