建议“增持”。下游软饮料市场的稳定增长和品牌化消费的趋势,以及公司主要客户两乐在华的持续扩张,为紫江这样的行业龙头未来稳定增长奠定良好基础;此外,结算方式的日趋稳定和相对成熟的转价机制,也使公司包装业务的毛利率能保持相对稳定。地产业务方面,基于地理位置的稀缺性和高端别墅的定位,我们依旧看好公司房地产销售(短期调控的不确定性可能影响业绩释放的节奏),加之创投业务可能带来的投资收益(公司持有的中恒电气、威尔泰、上海佳豪和宇顺电子目前市值折合约合每股0.21元),我们维持10-11年EPS为0.41元和0.53元(其中地产业务分别贡献0.11元和0.17元),目前股价对应PE分别为15倍和11倍,建议“增持”。 三季报业绩符合预期。公司前三季度实现销售收入46.74亿元,同比增长17.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为4.87亿元,同比下降7.7%,系去年同期地产贡献业绩较高+动拆迁补偿6048万,基数较高。前三季度实现EPS0.34元,基本符合我们的预期(0.33元);每股经营活动产生的现金流量为0.50元。其中第三季度实现收入17.92亿元,同比增长11.3%;净利润为1.99亿元,同比下降33.5%。 旺季因素带动包装业务收入大幅增长,毛利率基本保持稳定。旺季因素,带动公司饮料包装业务收入大幅增长,扣除Q3房地产收入贡献(预计1亿左右),包装业务收入环比预计增长20%左右;毛利率方面,公司约一半的饮料包装业务采取来料加工等方式,不受上游原料价格波动的影响;其余部分采取每月议价的方式,尽可能地减少上游波动的影响;报告期内公司毛利率环比保持稳定(Q325.6%vsQ225.8%)。 宏观调控影响房地产业绩释放速度。受系列房地产宏观调控政策的影响,公司紫都晶园三期销售放缓,单季结算4套。基于高档别墅的定位和地理位置的稀缺性,我们认为地产调控政策影响了公司的销售节奏,但对售价和毛利的实现影响较小:紫都晶园三期2010年可售房源44套,销售均价约在75000元/平米(vs09年销售均价50000元/平米)。 核心假设风险:宏观调控推迟地产业绩贡献时机;原材料价格大幅波动影响公司包装业务盈利。

业绩基本符合预期。2010年前三季度公司共实现营业收入17.22亿元,同比增长50.6%,共实现净利润1.53亿元,同比增长22.6%。EPS为0.66元,业绩基本符合预期。 营业收入涨幅较大,同比增长50.6%,主要得益于以下原因:1)酒店业务全面恢复。2009年受经济危机影响,公司酒店业务收入同比下滑了2.7%。2010年经济危机影响消除,加之前门饭店自2009年11月开始并表,酒店业务实现了低基数基础上的高增长。2)南山景区业务持续快速增长。2010年前三季度,南山景区累计门票收入达到2.15亿元,同比增长24.3%。3)旅行社业务持续复苏。2010年公司旅行社业务实现了低基数基础上的快速增长,尤其是出境游的市场持续升温,导致出境游业务增长贡献较为显著。 前三季度的营业成本为10.81亿元,同比增长80.5%,营业成本增长迅速主要源于公司各项业务的快速扩张。毛利率37.2%,同比下降了10.4个百分点,基本回到了2008年以前的正常水平。净利润率为8.9%,同比下降1个百分点。 费用控制能力加强,三费费率同比大幅下降。公司销售费用率为10.5%,同比下降了3.5个百分点;管理费用率为10.3%,同比下降了3.9个百分点;财务费用率为0.9%,同比下降0.2个百分点,表明公司的费用控制能力逐步提高。 南山门票分成问题仍是影响公司股价估值的关键因素。南山景区是公司利润贡献的主力业务,一旦门票分成确定后,公司业绩必然会受到影响,短期可能导致利润的大幅下降。另一方面,门票分成问题解决后,将为公司增发收购集团下属的酒店资产排除后顾之忧,酒店资产的重估有望大幅提升公司价值,因此,从长期的角度来看,南山门票分成问题的解决对公司是一个利好,有利于公司更好更快地整合集团项下的酒店资源。 维持“增持”的投资评级。暂不考虑南山景区门票分成问题,预计2010-2012年EPS分别为0.89、1.03和1.34元。目前股价对应的P/E分别为26、22和17倍。考虑到门票分成带来的业绩不确定性,维持“增持”的投资评级。

3季度业绩好于预期。方大炭素10年前三季度实现收入22.5亿,同比增加47%,其中第三季度实现收入8.48亿,较第二季度环比上升46.7%;前三季度加权平均净资产收益率10.11%,比上年同期上升3.89个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润2.78亿,同比上升116%;其中第三季度实现归属母公司的净利润1.24亿,环比上升20%,第三季度EPS0.0968元,基本符合我们的预期,好于市场预计水平。 莱河矿业铁矿石扩产和成都炭素的注入是业绩提升的主要原因。莱河矿业由于一选扩建工程完工并顺利投产,使9月乃至3季度矿粉产量大幅增加。9月生产铁精矿粉70129吨,环比增加48.35%,同比上升16.73%。公司预计10年完成铁矿产量65万吨,而11年将铁矿石产量扩充到100万吨。同时3季度矿石价格在资源偏紧的情况下仍保持坚挺,近期铁矿石价格在供应偏紧的影响下呈现出稳中趋涨态势。产量价格的提升导致铁矿石业务贡献了公司的主要业绩。除此以外,6月公司完成收购的成都炭素也在本季度将其前3季度的利润并入公司,提升了公司前3季度业绩。 炭素产品仍维持微利。3季度石墨电极市场市场需求有所下降,竞争更加激烈,招标价格继续下跌。特别是受9月份节能限电措施影响,导致部分地区尤其是河北、山东钢厂对石墨电极需求减少,炭素企业订单不足。公司前3季度产量虽有所上升,但受制于价格的疲软,在目前市场情况下仅能维持微利,但呈逐步恢复趋势。 维持增持评级。考虑公司11年铁矿石产量将获得较大增幅,以及公司炭素产品价格处于回升阶段。我们预计公司2010、11年的EPS分别为0.28、0.35元,维持公司的“增持”评级。

业绩符合预期。公司10年前三季度实现收入223.58亿元,同比增长27%,实现归属上市公司净利润31.59亿元,同比增长41.4%,折合EPS0.89元,基本符合我们三季报中的预期0.9元。其中三季度单季实现收入84.9亿元,同比增长32%,实现归属母公司收益13.63亿元,同比增长45.28%,环比提高26.8%,折合EPS0.39元。 公司业绩提高的原因为水泥量升利涨。公司第三季度实现水泥和熟料销量3580万吨,单季度吨毛利达到69.2元/吨,受益价格上涨盈利同比提高约10.3元/吨。前三季度总销量达到9860万吨,较上年同期增长15.17%,吨毛利约在60.6元/吨。 核心市场区域受益节能减排价格暴涨。受益区域限电,公司核心市场三季度经历两轮价格大幅提升,第三季度均价达到237元/吨,较二季度提升约13元/吨。第一轮在7月底,浙江、江苏、安徽等地限电导致熟料供应紧张,华东P.O42.5水泥价格由310元/吨涨至346元/吨。第二轮为十月初安徽地区限电范围扩大,导致水泥价格再次上涨至380元/吨。由于对公司而言价格弹性大于销量弹性,公司目前受限电影响主要为5*2500t/d生产线,以及芜湖和铜陵地区部分生产线。 战略布局调整将成为重要增长点。公司战略逐步开始调整,包括在西北陕西、甘肃,西南四川、重庆的布点,实行并购与新增生产线并举的扩张政策。未来收购项目区域不仅是公司已有市场进行整合,还包括新市场拓展。按照公司项目建设情况,预计10、11年公司产量增长均在2500-3000万吨左右,10-11年销量在1.4/1.7亿吨。 我们维持公司10-12年盈利预测EPS为1.5/1.8/2.2元,具有较高安全边际,维持“增持”评级,未来催化剂包括旺季价格持续高位、并购整合项目逐步开展。

维持增持评级。业绩基本符合预期,维持公司10年EPS为0.92元预测,上调11年EPS至1.11元,对应动态市盈率分别为15倍和13倍,整车去库存后4季度需求环比向上;未来将充分受益汽车玻璃国内和出口需求的增长,国际地位逐渐提升,结束资本开支后财务状况逐渐转好(3季度财务费用率环比下降0.7个百分点),此轮反弹涨幅低于其它公司,股价被低估,维持增持评级。 业绩基本符合预期。2010年3季度公司实现销售收入21.91亿元,同比增长37%,环比增长2.6%,归属母公司净利润4.43亿元,同比增长12%,环比下降3.7%;前3季度归属母公司净利润13.19亿元,同比增长67%,对应每股收益0.66元,基本符合预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是下游需求的快速增长以及盈利能力的提升。 3Q10年受成本影响,毛利率略下降,但预计4季度盈利能力将环比向上。由于公司优质浮法玻璃内供始终存在较大的缺口,外购成本上涨导致盈利水平受到影响,3季度毛利率及销售净利率较2季度均环比下降1.3个百分点。我们预计,随着公司完成对福清三线的技改、以及完成对重庆万盛浮法玻璃有限公司的收购后,公司汽车级浮法玻璃的内部配套能力将大幅提升,并改善公司玻璃的成本结构,且4季度汽车玻璃需求将环比增长,预计4季度公司盈利能力将环比向上。 财务指标好于预期,财务费用率下降,资产负债率降至46.3%。截止到9月30日,公司偿还银行借款,长期借款减少7.1亿元,3Q10年财务费用率环比下降0.7个百分点;资产负债率从期初的51.5%下降至46.3%,财务指标好于预期,说明公司在结束大规模资本开支后,财务状况逐渐转好。 预计4季度公司销量及收入均将环比向上。2010年2季度以来,国内汽车消费回归理性增长,2010年3季度全国实现汽车销量412.3万辆,较2季度环比下降6.4%,但公司凭借产品优异的品质以及综合竞争力进一步提高市场份额,仍实现了营业收入2.6%的环比增长,优于行业总体水平。预计汽车行业库存在8月份基本清理完毕,销量将直接反映终端需求增长,同时随着4季度行业传统旺季到来、以及出口需求的持续复苏,汽车玻璃需求环比向上,公司收入环比增长确定性强。

公司公布2010年三季报,1-9月份实现销售收入45.2亿元,同比下降10.7%;归属于上市公司股东的净利润为6.05亿元,同比增长49.2%;每股收益1.22元,高于预期。 成本管理和高价船逐渐交付带来毛利率提升,未来可持续。公司三季度单季毛利率达到18.4%,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因在于公司强化成本管理、钢材价格维持高位及2007年以后的高价船逐渐进入交付周期。我们预计后期毛利率随着特种船收入占比的逐渐提升,公司毛利率仍维持相对高位。 继续看好油船市场复苏和新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。我们认为下半年油船新接订单会明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低。而且从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。 投资评级与估值。由于三季度公司业绩超出预期,我们小幅上调2010、2011年公司EPS预测至1.54元和1.94元,上调幅度为15%和5%,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持!

银座股份2010三季报业绩低于市场预期:2010年前三季度公司实现营业收入63.95亿元,同比增长40.5%;营业利润1.437亿元,同比下降28.61%;归属于上市公司股东的净利润1.114亿元,比上年同期下降30.81%。EPS为0.39元;ROE为5.67%。每股经营活动现金流-0.92元。扣除非经常性损益对净利润的影响3438万元,经营性净利润为7706万元,经营性EPS为0.28元。 受益于前期外延扩张,收入保持较快增长,毛利率稳中有降:今年公司在济南、临沂、东营、滨州、淄博、烟台、德州各新增一家门店。受益于前期新开门店和次新店客流与销量的逐步上升,前三季度收入达到63.95亿元,同比增长72%,经追溯调整后仍实现40.5%的增长,体现出良好的市场份额提升。前三季度毛利率为17.19%,同比下降0.59个百分点,我们判断一方面是由于业务正常扩张所致,另一方面由于公司在二三线城市业务占比上升压低了毛利率。 期间费用大幅上升,增速超过收入增速,导致净利率下降1.68个百分点至1.74%:由于前期业务扩张节奏较快、新增门店较多,开办费、摊销费等培育期门店各种投入较多,导致销售、管理、财务费用同比分别增长49.25%、64.40%、88.55%,远超过营业收入40.5%的增速。其中,销售费用率上升0.54个百分点至9.26%;管理费用率同时受员工工资水平提升以及购买的土地使用权本期摊销的影响,上升0.59个百分点至4.06%;财务费用率上升0.41个百分点至1.58%。期间费用率合计上升1.54个百分点,导致公司净利润同比下滑30.81%,未能与收入同步提高,净利润率下降1.68个百分点至1.74%。 下调盈利预测,给予“增持”的投资评级:银座股份短期内由于扩张导致期间费用增长较快,使得盈利增长受到暂时抑制。我们下调盈利预测2010-2012年EPS为0.56元、0.85元和1.20元,目前PE为48倍、32倍和23倍。但从中长期看,银座兼具优秀的扩张能力、地域垄断性优势和覆盖全业态的经营模式,未来多途径成长并举,内生外延增长均值得期待。考虑到具备大股东持续资产注入预期以及整体上市预期,我们给予“增持”的投资评级。

公司公布三季报,1-9月份公司实现销售收入38亿元,同比增长22.64%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长44.88%;全面摊薄每股收益0.25元,符合预期。 成本控制能力增强,盈利能力逐步提升。公司毛利率水平保持稳定,保持在14%左右,较二季度略有下滑。公司盈利的增长除收入增长外,公司的三费比例呈现下降趋势,显示公司成本控制能力有所提升。 航空发动机整机整合第一步仍在进行。在航空动力借壳S吉生化时,中航工业集团承诺将以航空动力为中航工业集团与航空发动机整机相关业务的唯一境内上市平台,不再谋求在中国境内新的航空发动机整机相关业务上市公司的控制权;并在航空动力需要及可能的前提下,可将所属其他公司持有的航空发动机整机批量制造有关的资产和业务注入航空动力。2010年8月公司公告收购西航集团与发动机相关的资产和负债、南方公司100%股权和三叶公司100%股权,整机整合卖出第一步。 后续资产整合仍有看点。除公司、南方公司、黎阳公司和三叶公司之外,中航工业航空发动机整机资产还包括沈阳黎明、东安公司和成发公司。但从产品来看,沈阳黎明是最具发展潜力和成长性的资产。未来在中航工业专业化整合的背景下,黎明和航空动力的资产整合仍是看点。 投资评级与估值。由于公司未公布此次收购目标资产的详细审计情况,我们临时维持20 10、20 11、2012年公司EPS为0.50、0.77和1.10元的预测,对应的PE分别为74倍、48倍和34倍,估值已不便宜。但我们认为:1、未来20年中国航空发动机需求明确、增长确定;公司垄断性强,能够充分分享中国航空发动机产业的持续增长。2、后续资产整合仍有看点。基于以上两点理由,维持增持评级。

公司三季报业绩低于预期。中国铝业发布三季报业绩,1-9月份实现销售收入885.7亿元,同比增长96.7%;实现归属于母公司净利润4.1亿元,每股收益为0.03元,同比大幅扭亏为盈。三季度单季亏损1.2亿元,低于市场预期,因铝价低迷以及电力等能源成本大幅增加导致电解铝业务出现亏损。三季度电解铝均价仅为15000元/吨,环比下跌2%。公司上半年实现氧化铝、电解铝、铝加工产量分别为492万吨、192万吨和26.6万吨,三季度单季产量与二季度持平。 节能减排改善供给,预计电解铝价格震荡上行,铝企业绩弹性凸显。各地节能减排进入冲刺阶段,包括河南在内的当地政府近期加大了电解铝企业的减产要求,此轮减产在河南省涉及的产能预计将超过100万吨/年,而最终今年影响的产量预计超过20万吨。虽然直接影响有限——涉及的产能仅占总产能的5%,但引发的间接影响深远——抑制潜在产能产量化,改善供过于求的局面。 我们预计未来三个月价格将在流动性预期和供给改善的基础上维稳,铝价有望在16500-17500元/吨震荡,包括中国铝业在内铝企将实现扭亏为盈,业绩弹性凸显。经静态测算,铝价每上涨1000元,中国铝业的每股收益将增厚0.15元。 铝价企稳凸显业绩弹性,重申增持评级。由于电力等能源成本仍居高不下,我们下调公司2010年每股收益到0.09元,相比上一次预测下调25%。公司2010-2012年每股盈利预测分别为0.09/0.25/0.39元,当前股价对应的动态PE分别在142.9/49.5/32.9倍。考虑到铝价企稳将凸显公司业绩弹性,以及公司为改善经营所做的资源提升上的努力,我们重申“增持”评级。

公司三季度业绩0.91元/股,低于申万预测的1.01元/股。按照新股本计算,公司一季度业绩0.29元/股,二季度单季0.40元/股,三季度单季0.21元/股,单季度同比增长49.1%。环比业绩下降的主要原因在于公司三季度受节能减排影响,销量和现货价都有所下滑:三季度单季营业收入较二季度下滑15.5%,与一季度基本持平,毛利率从二季度25.3%下滑到三季度20.4%。其次,公司三季度成本费用计提也较前两个季度更加充分:销售费用率(Q30.96%,Q20.87%,Q10.75%)管理费用率(Q38.32%,Q27.45%,Q14.98%)财务费用率(Q30.19%,Q20.01%,Q10.17%)。 公司1.46亿元收购集团汝州牛庄井田3600万吨探矿权,公司整体上市预期逐步加强,按照资源储量计算吨探矿权4元/吨,规划建设45万吨矿井。汝州煤田牛庄井田位于汝州煤田东南部,南与本公司朝川矿相连,是朝川矿的后备基地。勘查区范围内提交资源储量3599万吨,评估利用的资源储量为3089.6万吨,煤种主要为焦煤、肥煤,规划产能45万吨,预计12年底投产,根据公司可行性研究数据测算,投产后吨煤净利为60-70元/吨。 下调公司10年业绩至1.28元/股(原先预测1.4元/股),10年估值19.9倍,鉴于公司未来整体上市预期强,维持增持评级。由于三季度各项费用率超出预期,我们上调管理费用率(从6.5%到6.9%)、销售费用率(从0.9%上调至1.0%)以及财务费用率(从0.14%上调至0.17%)。公司近期直接参与29个小矿整合,涉及现有煤炭产能465万吨,对应可采储量为3442万吨,本次又收购了集团牛庄矿井的3600万吨资源,预计明年公司还将收购集团在平顶山煤田、韩梁煤田、汝州煤田、禹州煤田和郏县的小煤矿,涉及煤炭生产能力2000万吨/年左右,可采储量2亿多吨,另外,考虑到绝大多数整合矿井基础薄弱、后备资源不丰富,河南省政府已经着手向整合主体增加煤炭资源及资金的配置,以此推进整合进度。我们认为公司收购牛庄探矿权表明公司整体上市意愿强烈,未来通过注入和整合实现产量增长预期明确,维持增持评级。

合肥百货2010年3季报业绩高于我们预期3%。2010年三季度公司实现营业收入51.7亿元,同比增长20.2%;营业利润3.2亿元,同比增长24.7%;归属母公司净利润1.9亿元,同比增长44.9%,保持强劲的盈利增长趋势;EPS为0.40;ROE为17.3%;每股经营现金流0.99元,保持零售现金流充沛的特点。 受益于“百货+家电+超市”多业态异地扩张,销售三季度单季同比增长19.95%。 该增速不仅高于二季度单季销售增速2.19个百分点,而且高出去年同期增速1.41个百分点,呈现出良好的发展态势。我们认为这主要受益于公司零售多业态异地扩张。合家福超市和百大电器渠道下沉,进一步扩大合肥周边市场份额。我们预计未来1-2年巢湖和肥西两家购物中心也将相继开业。 毛利率提升和费用集约推动三季度净利润同比增长44.9%。三季度公司毛利率同比增加1.6个百分点,期间费用率同比下降1个百分点,从而拉动净利率由去年同期的3.1%上升3.7%。我们认为,这主要受益于公司零售的区域优势,超市盈利管理能力提升以及规模扩大趋势下销售费用的集约。 房地产投资剥离将有助于公司做强零售主业。公司已于10月22日将所持有的拓基地产19.6%、百大置业55%和铜陵拓基10%的股权在产交所挂牌。房地产投资剥离的意义主要在于:其一,2亿元左右现金流入支持后续购物中心或其他门店新建;其二,向符合定向增发资格再迈进一步。我们估计增发募投项目主要是购物中心新建以及超市百货门店新增,立足于做强零售主业。 考虑到股权出售,我们将2011年EPS由0.62元上调至0.8元,维持增持。我们认为房地产股权收益于2011年确认的可能性比较大,该部分股权出售实现当期收益1.34亿元,税后增厚净利润约1亿元,折合EPS0.21元(按照原4.8亿股本)。假设2011年增发9000万股,我们预计公司2010-2012年按照最新股本摊薄后EPS为0.5元、0.8元和0.76元。作为皖江城市带规划的受益者,合肥百货能充分分享安徽区域经济腾飞和城镇化加速带来的消费增长,维持对公司增持的投资评级,风险较低。

开元控股2010三季报业绩基本符合市场预期:2010年第三季度公司实现营业收入5.32亿元,同比增长13.56%;营业利润2865万元,同比增长18.14%;归属于母公司的净利润2134万元,比上年同期下降6.06%。EPS为0.03元;ROE为2.08%。从年初至三季度末EPS为0.17元;ROE为12.17%;每股经营活动现金流0.31元,为同期EPS的1.82倍。 受益于前期外延扩张,收入增长开始提速,达到13.56%:随着三家外埠门店客流日益兴旺,尤其是寄予厚望的宝鸡店经过一年时间培育开始发力,第三季度开元实现营业收入5.32亿元,同比收入增速达到13.56%,远远高于前两个季度5-6%的速度,预示着扩张带来的规模效应逐步展现的时刻已经来临。 管理费用率大幅下降形成拐点,未来利润将会随着收入同步提升:管理费用率从上一季度的7.89%下降到6.39%,环比下降了1.5个百分点。管理费用率由升转降形成拐点,意味着未来利润将会随着收入同比增加,新店经营将会逐步切换到业绩释放期。销售费用率从上一季度的3.35%上升至3.92%,环比上升了0.57个百分点,但是仍低于去年同期的4.55%;财务费用率同比下降0.1个百分点,至1.3%,凸显公司优秀的成本控制能力。 出售西安商业银行股权的1900多万元收益将体现在下一期:今年9月份开元将所持有的1300多万股西安商业银行股票转让,投资收益超过1900万元,由于相关手续尚在办理之中,投资收益将体现在下一期,并增厚EPS约0.02元。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:公司目前主力门店稳步发展,随着“老中青”三代门店梯次成长,未来增长值得期待。我们预测2010-2012年公司EPS0.23元、0.22元和0.24元,目前PE为26倍、28倍和25倍,若剔除非经营性损益,主营EPS为0.14元、0.19元和0.24元,估值相对合理。鉴于公司将受益于“关中-天水经济区”十二五规划重点经济区域,以及2011年西安世园会的催化作用,我们维持增持的投资评级,风险来自西安市商业竞争加剧对主力店的影响以及新店的进展情况。

前三季度EPS为0.87元,符合预期。前三季度收入571.6亿元,同比增长60.3%,归属母公司净利润27.2亿元,同比增长75.3%;其中三季度收入181.3亿,同比增长68.6%,净利润9.3亿,同比增长129.7%,确认节能惠民补贴收入13亿元(包括Q2和Q1已卖出空调,但未确认的补贴收入)。 单季度毛利率处于史上低点。三季度公司毛利率从为13.6%,环比下滑了4.9个百分点,加上节能惠民补贴约2%的影响,综合毛利率为15.6%,远低于去年同期的21.5%,较二季度的18.5%也显著下滑。毛利处于低点的原因有两方面:一方面,原材料价格同比显著上涨;另一方面,与公司新冷年战略相关,美的多元白电规模协同的效应降低了渠道成本,使得公司能够在保持利润率的同时,让利给销售公司,增强渠道竞争力,公司的毛利率未来有较大提升空间。 净利润率同比仍提升1.4个百分点,主要由于销售费用率同比大幅下降,三季度销售净利润率5.1%,一方面,由于三季度确认的节能补贴数额较大,占全年的60%以上;即使剔除其他时间点滚动计入的节能补贴收入约1%的影响,公司单季度销售净利润率在毛利环比显著下滑的情况下仍有所提升,主要由于销售费用率同比下滑了4.2个百分点。 冰洗收入翻番印证渠道变革效果,“追赶龙头”成长模式正在演绎。同期披露的小天鹅三季报显示,收入同比增长91%,净利润同比增长92%,四季度随着洗衣机旺季的到来,全年洗衣机业务收入有望翻番。美的系的冰洗业务已经开始演绎我们在前期提出的“追赶龙头”成长模式的第一阶段,即“以渠道张力带动销量增长,抢占市场份额高点”的竞争阶段,今年美的系冰洗市场份额也跃出第二梯队,建议这一阶段,重点关注其业务的收入增速;预计明后年美的系的冰洗将进入第二阶段,利润率的提升,将成公司业绩提升重要途径。 维持10-12年盈利预测为1.10元、1.32元、1.56元,维持“买入”评级。建议关注公开增发的催化剂效应。公司拟非公开增发43.6亿,扩产空调和冰箱,目标“十二五”(2011~2015)再造一个美的。

三季报业绩超出预期。新兴铸管10年前三季度实现收入284亿,同比增加42.4%;第三季度实现收入101亿,较第二季度环比上升1.9%;前三季度加权平均净资产收益率10.5%,比上年同期下降3.45个百分点;前三季度实现归属母公司的净利润10亿,同比上升27.3%;第三季度实现归属母公司的净利润3亿,环比下降15%,第三季度EPS0.17元,超出之前市场和我们的预期。 9月份河北限电导致螺纹钢价格上涨,使得公司业绩大幅增长超出预期。我们之前认为7、8月份钢材价格尤其是螺纹钢价格下跌和铁矿石价格大幅上涨会使得公司的利润受到大幅挤压,并且考虑到铸管毛利相对稳定,预计公司第三季度业绩环比大幅下滑。但9月份河北省尤其是武安地区节能减排的限电措施使得该地区螺纹钢供应受到极大影响,公司作为为数不多产能未受影响的钢厂,从而在钢价快速上涨过程中受益。 球墨铸管毛利恢复,成为公司业绩稳定器。上半年球墨铸管毛利因闭口合同无法及时调整售价原因而大幅下滑,公司发挥自身议价能力,通过三季度的重新定价使得毛利水平得以恢复;成为公司在三季度的业绩稳定器。 新疆新建产能投入、海外铁矿石资源整合为公司未来业绩带来增长。公司目前加快在新疆资产整合的力度,新建20万吨球墨铸管产能预计明年年中投产,按照目前球墨铸管的毛利水平、三项费用和公司所得税率,2011年、2012年分别能为贡献0,02元、0.04元;公司在加拿大收购铁矿石资源预计年产100万吨铁矿,按照框架协议公司可以以优惠价格购买铁矿石,由于铁矿开发进度仍未明朗,我们未将其考虑在今后两年的盈利预测中,但是此项资源的整合为公司向上游延伸更加深入的一步。 维持增持评级。在考虑河北地区持续限电政策的情况下,我们认为公司三、四季度的经营情况好于预期,同时考虑到明年新建产能的情况,我们将公司2010、11年的EPS分别由0.53、0.78上调为0.66、0.81元;维持公司的“增持”评级。

业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司营业收入累计达到5.6亿元,同比增长了25.12%,实现净利润8618.7万元,同比增长34.1%。EPS为0.3665元,业绩基本符合预期。 营业收入同比大幅增长25%,主要源于以下原因:1)游客数量继续保持快速增长。预计2010年全年游客量同比增速将达到18%左右,门票收入同比增长20%。2)索道提价效应逐渐显现。公司索道业务收入大幅增长,预计增速在32%左右。一方面得益于整个景区游客数量的提升,另一方面索道价格自2009年8月1日起增长37.5%,由40元提高至55元,提价效应将在2010年显著体现出来。3)酒店业务持续改善。客房收入、餐饮收入同比增速均保持在20%以上。 净利润同比增速高出营业收入同比增速约10个百分点。主要得益于:1)毛利率显著提高。由于索道提价以及公司成本控制上的努力,公司前三个季度毛利率为46.7%,同比提高了个3.4个百分点,创近四年同期毛利率最高水平。 2)期间费用率保持较低水平。公司费用管理能力自2009年开始得到显著改善,期间费用率大幅下降。2010年期间费用率与2009年基本持平,仍然保持较低水平。其中,销售费用率为11.6%,同比提高4个百分点;管理费用率为10%,同比下降了0.5个百分点;财务费用率为2%,同比下降了2个百分点。 维持“增持”的投资评级。公司目前已经进入快速成长的通道,管理能力的提高显著改善了公司的成本和费用控制能力,游客量的高速增长为各项主营业务提供了快速发展的核心驱动力。预计2010-2012年EPS将分别达到0.49、0.57和0.65元,目前股价所对应的P/E分别为41、35和31倍,考虑到当前股价已经较为合理的反应了公司的成长性,维持“增持”的投资评级。