投资要点: 国内领先的商业智能(BI)解决方案供应商。公司主要为电信运营商提供数据仓库、经营决策分析和客户关系管理等商业智能整体解决方案。商业智能通过充分挖掘日常数据的内在信息,提高运营商的管理和经营效率,降低成本。公司具有领先技术优势,包括分析图表引擎和可视化报表设计在内的多项核心技术均为自主研发,摆脱了对国外BI 应用工具的依赖。公司净利率(>30%)高于主要竞争对手水平(<=25%),表明公司具有较强成本和费用控制能力。 身处朝阳产业,大行业成就“小公司”。简单分析统计已不能满足电信、金融等信息化程度较高行业的数据分析需求,商业智能逐渐成为这些行业的必要投资。近日Gartner 对全球2300名CIO(首席信息官)进行的一次调查结果显示,商业智能已成为手握3000亿美元预算决策权的CIO 们在2012年首要考虑的技术,排在移动技术和云计算之前。Gartner 预测2012年全球BI 市场规模将达到108亿美元。相比之下国内商业智能则刚处于起步阶段,公司2011年销售收入还不到2亿元,我们认为又一个“大行业、小公司”的故事即将上演。 专注商业智能领域,独立第三方BI 软件供应商更受欢迎。公司全部主营收入来自商业智能业务,和其他竞争对手相比更加专注于商业智能技术研发。公司募集资金主要投向可视化和免编程的工具软件,可以降低对编程人员的技术要求,提高BI 应用软件开发速度,从而进一步降低成本,提高综合毛利率。公司并不提供BOSS 等产生数据源的软件,为保证数据分析客观性和正确性,运营商反而更有意愿向公司采购独立的商业智能软件,避免BOSS 供应商既当运动员又当裁判的现象。 电信业务增长将来源于原有客户的新增需求和新开发的移动客户。前几年公司在联通和电信的BI 市占率不断提高,带动了业绩的高速增长,2009年公司在这两家运营商的市场份额已经超过70%和30%。高市占率并不意味着今后联通和电信的业务增速会放缓。随着3G、LTE 网络建设的不断推进,运营商需要更多商业智能软件来营销和分析新业务,因此联通和电信现有客户基础将帮助公司获得更多新订单。与此同时,开发新的移动客户也将成为公司今年的主要任务。在收购东华信通后,我们预计公司今年将会新增多个中国移动省级客户。我们预计公司2012年BI 业务增速将超过50%。 金融能源等非电信行业今年有望获突破,市场容量约为电信两倍。非电信行业对商业智能同样存在市场需求,数据表明电信行业的BI 市场占比仅为37%。 我们预计公司2012年在金融、能源等领域将有新订单,实现非电信行业“零”的突破。我们保守估计非电信业务在公司2012年营收占比约10%。 首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率为47%,2012年-2013年预计实现EPS 分别为1.12元和1.53元、对应30倍和22倍PE。 我们看好商业智能行业的持续高成长性和公司的行业地位,首次给予公司“增持”评级。 风险因素:核心研发人员流失、电信行业投资放缓、非电信行业进展低于预期

投资要点: 2011年公司实现销售收入36.11亿元,同比增长19%;营业利润2.57亿元,同比增长7.9%;归属于上市公司股东的净利润2.33亿元,同比增长11%;每股收益0.33元,略低于预期。 毛利率下降和销售费用率上升挤压利润。公司综合毛利率水平从2010年的14.4%回落至2011年的14%;而销售费用率从去年的1%上升至1.1%,这两个因素导致净利润率水平回落,影响业绩。我们预计这与卫星应用产业尚处于初期市场开拓阶段有关,后期随着市场接受度的逐渐增加,净利率水平有望稳定。 北斗基本系统具备试运行能力,后续示范推广进入高峰。北斗导航已经发射了11颗卫星,空间段、用户段和地面段的验证工作全面展开。测试证明北斗导航已经具备提供连续服务的能力,同时用户试用试验包括高精度、车载、船载、机载、气象探空气球等应用已经开始。交通运输部、中国气象局等项目已经启动实施,广东省、农业部、国家林业局、公安部、国家电网、湖南省、陕西省等行业/区域示范项目正在组织认证。示范推广进入高峰。 公司综合实力突出。公司在卫星导航领域综合实力国内领先,成功中标多个北斗导航示范工程项目,多种型号用户机及芯片开发按计划进行,多款典型样机完成研制并通过测试。尤其是在国防、林业、渔业和抗震救灾等方面公司具有很强的竞争力,将受益于北斗导航产业的发展。 投资评级与估值。公司面临的是增长确定、国家重点支持的广阔市场,而且随着北斗导航产业进入高速增长阶段,公司的龙头优势更加凸显。由于毛利率水平弱于预期,我们小幅下调20 12、2013年公司EPS 分别为0.44和0.60元,对应的PE分别为43倍和32倍。但这不妨碍我们对公司的长期看好,公司战略地位突出、竞争优势明显、下游产业处于爆发节点,维持买入评级。

投资要点: 年报业绩符合预期。公司12年实现收入137亿元,净利润18.5亿元,分别同比增长44.9%、21.2%;EPS0.86元,符合我们《年报前瞻》中的预期(预期0.86元)。 11年增长动力来自于产量提升和宁波万华成本降低。万华宁波二期11年全面贡献产能,预计11年产量增长接近40%;宁波苯胺装置投产及协同效应提高,成本进一步降低,宁波万华11年净利率达到21.5%,高于万华合并报表净利率4个百分点(17.5%)。 4Q11是盈利低点。由于4Q11下游需求放缓及MDI 价格下跌、宁波装置检修,4Q11收入和净利润分别环比下滑3%、42%;4Q11单季度EPS0.15元,单季度综合毛利率从32.5%下滑至22.7%,为全年最低点。 12年业绩逐季环比回升。1-3月万华、巴斯夫、拜尔等MDI 挂牌价均上调,预计2季度仍将保持上调趋势;MDI 价格环比逐步回升。随着下游开工逐步恢复,产销量环比亦有望回升。预计12年业绩逐季环比回升。 维持增持评级。随着宁波万华改扩建项目逐步投产,产量将逐步增长。假设12-13年MDI 销量90万吨、115万吨;价格17500元/吨、17500元/吨;预计12-13EPS1.04元、1.40元,对应PE14倍、11倍,估值较低,维持增持评级。

投资要点: 公司11年业绩快报略超申万预期。11年公司实现营业收入224.3亿元,同比增长4.66%;实现利润总额43.5亿元,同比增长5.37%;实现归属于母公司净利润38.4亿元,同比增长11.62%,实现每股收益1.67元/股。公司11年业绩虽未能达到10年年报中设定的利润总额50亿元、净利润39亿元的经营目标,但市场前期担忧的四季度成本费用集中计提压力以及省内电煤供应压力对公司业绩的影响小于预期。 公司四季度业绩分别为:0.41、0.45、0.39和0.42元/股,四季度业绩环比上升7.3%,同比下滑15.5%。四季度业绩环比大幅上升主要是因为四季度煤炭销量有所回升。公司前三季度煤炭销售预计分别为560、875和765万吨。四季度为保省内电煤喷吹煤销量环比减少30万吨,预计为220万吨,但收益于混煤销量环比回升四季度业绩环比改善。四季度业绩同比大幅下滑主要是因为公司于10年四季度冲销了前三季度多计提的所得税费用(母公司所得税优惠税率15%报备成功),因此10年四季度业绩突增,导致11年四季度业绩同比大幅下滑。 12年集团司马矿、郭庄矿注入预期强。司马矿核定产能300万吨,12年注入预期强。如公司通过发债或现金方式进行收购,预计司马矿注入后年贡献盈利9.4亿元左右,将增厚公司业绩0.41元/股。郭庄矿核定产能180万吨/年,因其证照尚未齐全,进度较司马矿慢。该矿年盈利2-3亿左右,如现金或发债注入将增厚公司业绩0.11元/股左右。 下调公司12-13年盈利预测至1.76元/股(原1.93)和2.11元/股(原2.34),对应12年PE15倍,与现行业平均估值水平14-15倍相近。下调盈利预测主要考虑了12年经济的下滑冶金煤价格目前看不到上涨预期,故将公司12年冶金煤价格调至与11年平均价格持平。12年集团司马矿郭庄矿有望注入,且12年底公司2000万吨整合小矿将开始陆续贡献产量。另外,集团规划15年省内达到1.1亿吨,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,维持“买入”评级。

“一行三会”共商落实国发2号文,向“黔”看变为向“钱”进。为贯彻落实国发2号文,近期中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和各大金融机构的领导齐聚一堂,共商落实中央部署、支持贵州发展,真正落实钱的问题。 贵州“十二五“新增融资有望超万亿,为打造“工业强省”注入新鲜“血液“。根据贵州金融专项规划“十二五”时期,贵州省社会新增融资总量将确保达到9000亿元,力争11000亿元,将为贵州未来经济发展注入充足的“血液”。 资金落实有力保障国家重点项目推进。能源基地、资源深加工基地、交通水利基础设施以及钢铁火电等特色产业的建设将得到有效的资金落实,在工业需求拉动下煤炭产业也将迎来量价齐升的大发展。 再次重申盘江大集团战略:集团“十二五“有望实现7000万吨,11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合(5000万吨)+合并重组六枝工矿及林东(1400万吨),将实现省政府要求的6400万吨规划(前期规划5000万吨),如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。 公司内生权益产能3年翻番,12年关注响水矿注入:本部产量1100万吨,改扩建后达1510万吨,新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿亟待注入,集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。 预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股,考虑响水矿,12年为2.14元/股,当前估值13.7倍,鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动,且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧,盘江有望量价齐升,给予20倍估值,12年目标价43元,重申“买入”评级,强烈建议投资者作为长期战略配置。

首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率超过45%,2012-2013年预计实现EPS为1.34元和1.78元,对应24倍和18倍PE。我们看好在政策推动和银行需求释放下清分机行业的高成长性。首次给予公司“增持”评级。

兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特,资产对价比例由原先的77:23,调整为78:22,并取消了原先的价值保障延期机制,整体看调整对公司有利。2009年公司收购澳洲Felix 公司时,曾向FIRB 承诺在2012年12月31日前在澳洲上市,11年底兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》,当时签订的对价方案为77:23,后来经过几个月的尽职调查后,评估师根据详细资料重新确定了资产对价比例为78:22,兖煤澳洲对价比例略有提高,并取消了前期制定的价值保障延期机制。由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益,所以交易对价中实际上还应扣除Felix 下属的三个探矿权项目,再考虑节省的上市等相关费用,我们认为此对价对公司有利。 预计此次合并收购将于12年6月完成,合并交易后,兖煤澳洲公司将成为澳大利亚最大的独立上市煤炭公司,并有效发挥运营资产和港口、运输等基础设施的协同效应。根据披露2011公历年度,兖煤澳洲公司生产原煤1,306万吨,煤炭销量为1,006万吨,相较11年上半年原煤产量577万吨,商品煤产量439万吨,下半年产量销量分别环比增长26%和29%;格罗斯特公司生产原煤484万吨,商品煤285万吨。 公司拟通过境外一家全资子公司在境外融资不超过10亿美元(含10亿美元)债券,目的是为了改善债务结构,补充流动资金等方面。 如果考虑此次收购预计 12-13年业绩分别为1.78、1.98元/股,12年PE14.5倍。鉴于公司本次收购对价调整对公司有利,且协同效应明显,成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力,维持买入。

投资要点: 事件:公司对增发方案进行修正,主要下调了增发股票数量与融资规模,增发数量从不超过1亿股下调到不超过5500万股,融资规模净额从不超过13.31亿下调到不超过7.75亿。 方案修正减少摊薄,利好二级市场股东。华海修正增发方案,下调增发股票数量与融资规模,按增发数量上限测算,业绩摊薄从原来的15.7%下降到9.3%,利好二级市场股东。由于业务规模迅速扩大,公司11年报资产负债率迅速从2010年的35.82%上升到40.65%,沙坦专利过期拉动原料药需求,沙坦扩产需求迫切;未来五年是国际品牌药专利过期高峰期,扩建出口片剂产能有助于公司紧抓产业机遇,上述募投项目预算投入15.28亿,仅依赖公司自身积累难以满足业务快速发展对资本的需求,我们认为,增发融资利于华海的长久发展,利好所有新老股东。 沙坦如期爆发式放量,销售仍可能超预期。受益于缬沙坦欧洲、厄贝沙坦美国和坎地沙坦专利到期,华海沙坦类原料药11年全年实现收入6.04亿,同比增长116.2%,规范市场收入比重大幅飙升,毛利率40.8%,同比提升4.9个百分点。12年缬沙坦美国、厄贝沙坦欧洲专利也将到期,原研厂商销售规模更大,欧盟提高原料药中间体准入门槛,降低了印度对手竞争实力,我们认为华海沙坦业务12年仍可能超预期。 制剂出口规模化,期待更大规模放量。11年华海制剂出口取得突破,实现收入5962万(默克OEM 收入约4000万+自主品牌制剂出口收入约2000万),海外制剂销售实现规模化。受内部原料药结算价较高和产能利用率偏低,制剂出口毛利率仅20%左右,我们认为,制剂出口拉动原料药销售,更大规模放量有助摊薄固定成本,未来毛利率大概率上行。国家日益注重制剂产品质量,华海规模化出口海外市场是质量过硬的象征,我们认为,国家未来可能会在药品审批、定价等方面给予更多倾斜。 沙坦助推短期业绩,制剂出口值得期待。12年华海沙坦量增为主,价格下滑压力不大,助推短期业绩快速增长。制剂出口需要较长产品线,业务前景值得期待,长期则反哺国内制剂业务,优势明显。合同定制亦是未来重要看点。我们维持12-14年每股收益预测0.60、0.73、0.89元,对应预测市盈率分别为20、17、14倍。公司沙坦快速增长,产业升级明确,受益于国际制药产业虚拟一体化,未来业绩超预期概率较大,我们维持买入评级。

投资要点: 业绩低于预期,四季度亏损。公司公告年报业绩,11年实现营业收入36.25亿元,营业收入亿元,同比增长21.38% %,实现归属母公司净利润3.32亿元,同比下降32.3%折合EPS0.7元,低于我们预期0.9元。四季度收入8.17亿元同比增长15%,归属母公司净利润亏损6076.8万元折合EPS-0.13元,单季同比环比下降1.55/2.07亿,单季毛利率下滑至15%同比环比分别回落9%/15%。 区域价格回落导致业绩下滑。公司11年生产水泥1057.05万吨同比增长29.6%;销售水泥熟料1180.95万吨同比增长35.4%。公司吨盈利大幅回落,预计公司11年水泥熟料综合吨毛利为89元较10年回落33元,其中区域水泥均价同比下滑32元。四季度亏损主要源于成本费用上升、减值准备提高,受计提生产人员奖金等影响,预计四季度吨成本环比上升约36元,单季毛利率下滑至15%,三费率由15%提高至31.9%。同时公司计提减值准备3319万元,10年同期仅149万元,主要包括水泥及熟料存货跌价损失、坏账准备等。另一方面公司12年可能实施配股计划,相对保守业绩核算为后期融资打下基础。 未来主要增长亮点为产能扩张。公司11年新建项目漳县3000t/d、青海二线4500t/d 和文县2500t/d,分别于11年3月、5月、12月建成投产,预计公司11年底水泥权益总产能约1640万吨。目前在建产能600万吨,包括宏达建材二期、定西彰县二期、古浪,其中宏达建材二期5000t/d 项目将于12年3月投产,考虑在建拟建产能项目,预计至13年公司达到2676万吨。 12年核心区域供给压力减缓价格回暖,但13年甘肃产能投放集中。预计青海12-13年基本没有新线投产,甘肃12年除祁连山外,基本没有其他新增产能。近期同时青海、甘肃平凉区域协同机制初步形成,价格开始回暖,甘肃兰州等区域目前也在进行协同探讨。未来风险为13年甘肃投产项目较多,包括祁连山5条生产线预计产能945万吨,此外其他企业约有3条左右生产线投产。 盈利预测与估值。未来增长亮点为产能扩张,同时12年核心区域新增产能压力减缓逐步建立协同机制维持增持评级,但区域市场11年盈利低于预期,下调12-14年吨毛利下调12-14年 EPS 由1.18/1.36至0.97/1.14/1.4元。

融资方式:采用定向、定价增发的方式,引进中国人保资管、中国烟草、北京市基础设施投资有限公司,上海正阳共4家投资者,发行股份数量不超过20.73亿股,募集资金不超过263.8亿元。四个股东全部都是新股东,采用的是停牌前的20个交易日均价平均值的90%即12.73元,对应1.2X PB,本次定增的锁定期是3年。 解渴资本需求,助力未来增长。截至2011年3季末兴业的核心资本充足率8.08%,本次定增成功以后,兴业的核心资本充足率将提高近2%,支持其未来3年左右的20%左右的加权风险资产的增速(参见后附表格)。采用定增方式在目前的市场环境下是对市场负面影响最小的方式。管理层在同时披露的2012-2015年中期资本规划中明确表示,在不出台更为严格的资本充足率要求办法前,未来将主要考虑利润积累以及附属资本的补充提高资本充足率。对于内源性增长,我们认为兴业至今都是股份制银行中ROE最高的银行之一( 2011年24.68%),其内生增长的能力毋庸置疑。对于这4家财务投资者来说,目前国内银行股的PB估值已经处于历史地位,以1.2X PB的价格持有16家银行中ROE最高的一家银行对4家投资者来说也是非常有吸引力的,在获得股东大会通过后有望最迟在9月30日完成定增。 定增以新股东为主,旨在为兴业注入新的活力。本次定增并未向老股东尤其是如福建省财政厅和恒生银行开放,引入的4家财务投资者分别是人保资管、中国烟草、北京基础设施投资和上海正阳。其中人保是本次定增中获得股份最大的一家投资者,预计将持有13.8亿股,与目前第二大股东恒生相同,若发行顺利,人保和恒生将分别持有10.7%左右的兴业股权。作为并列第二大股东,除交叉销售以外,未来我们可以期待的是兴业有望获得来自于人保的保费存款以及同业资金支持,具体情况有待双方战略性合作协议的确认。 维持“增持”评级,看好一季度业绩领衔板块。兴业积极在11年下半年进行了同业和债券的期限结构调整,有望实现1季报优异表现,预计同比增长40%左右。定增计划有望消除市场对其资本充足率不达标的担心,风险来自于监管层对于同业业务更加严格的管理,有可能限制其同业的收益水平。停牌前股价交易于12年1.1XPB,其良好的一季报情况有望支持其打开进一步向上的空间,维持增持评级。

2012年2月份公司实现销售面积72万平方米,销售金额73.4亿元,分别比2011年同期增加31%和21%,环比上月下降39%和40%,销售均价为10194元,同比下降8%,环比下降1%。1-2月,公司累计实现销售面积190.9万平方米,销售金额190.5亿元。本月无新增项目储备。 本月销售面积和金额同比增加,环比下降,主要系基数原因,销售状况有所回暖,持续性需3月验证。本月销售面积和金额分别为72万方和73.4亿元,同比分别上升31%和21%,环比分别下降39%和40%。同比上升主要因去年2月有春节因素,基数较低,环比下降主要因上月约有100亿认购转为签约,使签约量较大。若从认购上看,本月认购额在70亿左右,较上月的30亿回升显著,销售率也回升到60%左右,但更多是春节后向正常状况回归,和去年4季度相比并无明显变化。公司2月推盘也比1月有所增加,约在60亿左右,预计3月推盘将进一步增至80亿以上,销售回暖的程度和持续性届时都将得到验证。我们认为,随着流动性的改善,3月销售率大概率会一进步回升,单月认购额有望达到100亿。 本月销售均价环比下降1%,同比下降8%,万科将维持随行就市的定价策略。 本月均价为10194元,环比下降1%,同比下降8%,其中珠三角地区下降相对较多。未来一段时间内虽然销售状况可能适度回暖,但目前公司行业库存均仍在高位,加上资金仍比较紧张,预计价格仍处于下行过程中;而万科亦将继续采取随行就市的定价策略,维持销售速度。预计公司全年的销售均价将维持在10000元左右;本月无新增项目储备,将继续维持谨慎的拿地态度。万科本月无新增项目储备。由于市场销售回暖尚不明显,土地市场调整幅度也比较有限,万科将继续维持谨慎的拿地策略。 资金安全,业绩锁定度高,行业配置优选标的,维持买入评级。我们预计2012年供货量将显著大于2011年,预计全年销售额为1300亿,仍好于行业平均水平。从公司业绩角度而言,由于当前房价调整尚不足以对于公司利润率产生太大的冲击,我们维持11年和12年EPS为0.85元和1.10元的业绩预测。我们认为,目前万科的产品适销对路,且对于政策微调的弹性度较大,由此销售增长的概率进一步提升,可作为为配置的首选之一。预计风险主要来自于信贷紧缩和销售率恶化。

维持盈利预测,维持增持的投资评级。一方面,公司新建网点逐步走出培育期和物流体系的逐步完善,未来公司业绩将呈现上升态势;另一方面,二股东新光控股的持续增持或将导致大股东进行二级市场增持。在不考虑公司合并的基础上,我们预测2012-2014 年EPS 为0.46 元、0.56 元和0.70 元,目前PE 为20 倍、16倍和13 倍。目前估值略低于超市业态的平均水平,我们维持“增持”的投资评级。

业绩略超预期。2011年年度公司实现营业收入9.07亿元,比去年同期增加1.72亿元,同比增长23.4,实现净利润1.45亿元,同比增长31.6%,实现每股收益0.62元,同比增长31.6%,业绩略超预期。 游客人数大增29%是业绩快速增长的主要原因,是去世博化景区游客增长的结果。2011年1-12月公司累计接待购票进山游客259.7万人次,比去年同期增加57.96万人次,增长28.73%;公司2011年前三季度进山游客为203万人次,比上年同期增加48.5万人次,同比增长31.4%,因此我们可以推断出2011年第四季度游客人数为56.7万人次,较去年同期47.2万人次大幅增长了9.5万人次,同比增长20%,游客大幅增长是营业收入和净利润快速增长的主要原因。游客接待量在四季度的快速增长但增速较三季度下滑是源于前年世博分散了部分客流而在今年得以回归传统景区的结果,我们认为未来景区游客增速将恢复正常增速。 营业利润同比增速高于营业收入同比增速7个百分点,主要由于营业总成本上升慢于营业收入,销售费用、财务费用下降,管理费用增长:1)2011年1-4Q 营业总成本7.34亿元,去年同期为6.03亿元,同比增长21.9%,低于营业收入增速。2)2011年1-4Q 销售费用为6563万元,较去年同期减少1080万元,同比下降14%。3)财务费用下降明显。2011年1-4Q 财务费用为1145万元,较去年同期减少435万元,同比下降28%。4)管理费用大幅增加。2011年1-4Q 管理费用为1.08亿元,较去年同期增加2396万元,同比增长28%,较前三季度增长幅度38%有所下降但依然增速较高,主要是职工薪酬增加27%。 维持“增持”的投资评级。公司目前已经进入稳定增长阶段,2011-2013年EPS 分别为0.62、0.76和0.91元,目前股价所对应的P/E 分别为31、25和21倍,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 公司11年业绩0.40元/股,同比去年减少12%,大幅低于申万预期0.49元/股:业绩低于预期的原因在于公司焦炭业务毛利率大幅降低。2011年公司焦炭业务收入为198237.65万元,依然是公司的第一大收入来源。2011年上半年焦炭业务毛利率为25.38%,而全年焦炭业务毛利率仅为17.85%,较上半年大幅下降了7.53个百分点。同时,第四季度成本中计提的影响业绩的大幅下降也可能受到公司。 公司龙泉矿井预计将于12年11月份联合试运转,进度略慢于预期。龙泉矿公司持股42%,产能500万吨,为公司后续主力矿井。公司披露由于龙泉矿前期项目资金紧张,控股子公司龙泉能源将申请7年期借款14.586亿元。按公司计划,龙泉矿将于2012年11月份实现联合试运转生产,我们预计2012年产量50万吨,2013、2014年将分别达到300、500万吨。 集团收购神龙焦化保障晋中市供气,未来公司焦化业务有望搬迁至晋中修文工业园。集团08年成立晋中燃气有限公司,主要从事晋中市城区的燃气输配与供应服务。集团公司此次收购神龙焦化,一是为了保障晋中市城区的煤气供应及完善煤气管网,二是为了获得晋中市政府授予的管道燃气特许经营权,而且晋中市政府大力支持修文煤化工基地建设,在神龙焦化周围预留了充足的工业场地,未来公司焦化厂将从太原搬迁至修文工业园。从近期来看,该事件对公司业绩未构成实质影响,但未来集团有望将神龙焦化资产注入公司。 下调公司12年盈利预测至0.65元/股,对应12年PE 27倍,维持“增持”评级。基于龙泉矿项目的进度慢于预期,我们预计公司12年龙泉矿产能将在50万吨左右,13、14年分别达到300、500万吨。由于盈利假设变化,12-14年业绩也从0.88、1.00、1.74元/股分别下调至0.65、0.98、1.15元/股。未来公司成长主要在于华苑煤业、龙泉矿及蒲县华胜煤业的产能逐步释放。

投资要点: 实施“工业强省”战略,国发〔2012〕2号文激活贵州省工业跨越大发展,上游煤炭必将腾飞。贵州省11年人均GDP位列全国倒数第一;固定资产投资全国占比长期以来在1.1%左右,城镇化率全国倒数第一。未来随着国家对贵州发展的政策支持,贵州工业必将迎来大发展,煤炭上游也必将腾飞。 红利1:未来4年粗钢产量料将增长3倍。贵州省11年人均粗钢产量仅为0.12吨/人,远低于全国平均水平0.51吨/人和周边其他省份水平0.25吨/人。 红利2:预计未来4年火电装机年均增长16%,火电耗煤年均增速17.8%,(过去5年中有3年贵州火电装机都几乎零增长,但云贵地区已连续3年干旱)。 红利3:率先推行电力价格改革,适时调整西电东送电价,将打开省内电煤提价空间。贵州上网电价远低于周边省份,为了推进“西电东送”,未来上网电价有望进一步提高,对电煤需求日益增多。 红利4:推进铁路公路建设力度,盘江优质煤可在省内外两个市场中获取更多溢价。省内省间铁路网的建设不仅可以拉动煤炭需求,而且将为公司提供更广阔的市场,公司可在省内外两个市场中获取更多溢价,好煤紧俏应卖给价高者。 集团“十二五“有望实现7000万吨,11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合(5000万吨)+合并重组六枝工矿及林东(1400万吨),将实现省政府要求的6400万吨规划(前期规划5000万吨),如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。 公司内生权益产能3年翻番,12年关注响水矿注入:本部产量1100万吨,改扩建后达1510万吨,新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿有望注入,集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股,考虑响水矿,12年为2.14元/股,当前估值13.4倍,鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动,且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧,盘江有望量价齐升,给予20倍估值,12年目标价43元,上涨空间50%,重申“买入”评级,强烈建议投资者作为长期战略配置。