业绩略低于预期,1-3Q2011净利润增速24.50%: 1-3Q2011公司实现营业收入47.65亿元,同比增长14.21%,归属母公司净利润2.87亿元(全面摊薄后EPS=0.582元),比去年同期增长24.50%。公司业绩略低于我们三季报的预测,主要是由于公司3Q单季费用高达1.7亿,同比上升50%,而我们预计公司期间费用在1.2亿左右(1H2011三费合计为2.4亿),低估期间费用造成高估EPS约0.075元所致。 考虑到公司费用的季节特征(3Q2010单季净利润4800万,而4Q2010单季净利润为1.23亿元),我们认为单季度的业绩不达标,对公司2011年全年业绩目标影响较小。 综合毛利率提高0.6个百分点,同时费用率有所上升: 1-3Q2011公司主营业务毛利率提升0.60个百分点至17.28%,主要是由于超市业态在引进台湾超市团队后,毛利率已有明显改善(截至1H2011超市业态毛利率提升2.01个百分点至12.76%)。而报告期内期间费用率同比上升0.49个百分点至8.66%,其中销售/管理/财务费用率分别变化了0.22/0.18/0.09个百分点至5.14%/3.23%/0.30%,销售、管理费用率提高主要是由于今年南大街店促销活动频繁,导致广告费、水电费等有较大提高。 而公司IPO后财务费用率仍较去年有所升高,则是因为公司使用4.8亿左右剩余募集资金购买理财产品,理财产品收益被计入投资收益中而非财务费用。 主力门店内生性良好,具备较强的持续增长能力: 南大街店内生性强劲,预计11年同店增长在20%以上,主要原因是1)今年黄金类销售增长幅度较大,拉动总体销售提升,目前占百货总销售额的10%左右。2)内部品类布局调整有效,通过合理安排空间增加精品服饰品牌,从而提高销售。3)在定位上,该店目前正逐渐从大众时尚转向时尚精品过渡,客单价提升明显。4)促销力度有所加强,元旦、国庆等节日促销较为频繁,11月门店外立面装修完毕后将会举行一个开幕仪式,并加以促销。公司预计12年末将完成该店的扩建工程,届时将增加8000平左右的建筑面积,品牌丰富度将大大提高。此外公司计划从12年末开始对每个楼层进行分步装修,调整品牌及布局,增设镭射影院,搬离顶层办公楼增加经营面积等。通过不断的品牌调整及升级,我们预计未来该店仍具备较强的持续增长能力。 维持买入评级,综合开发优势明显: 我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.14/1.49元, 其中零售业务为0.78/1.04/1.39元(之前为0.96/1.23/1.59元,其中零售业务0.82/1.09/1.45元),未来三年CAGR为27.7%,认为公司的合理价值为27元,对应2012年主业25倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,客户黏性强;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。 而在外延方面,公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显。维持买入评级。 风险提示:营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。

业绩持续超预期,1-3Q 净利润增速同比增长130.92%: 1-3Q2011公司实现营业收入170.07亿元,同比增长51.93%,超出我们之前35%的预期。 而1-3Q归属于母公司的净利润为4.31亿元(全面摊薄后EPS=0.99元)同比增长130.92%,3Q单季度净利润增速134.03%,远高于我们三季报EPS0.91元的预测。公司收入和净利润超我们的预测,主要原因是三季度以来国际金价波动较大,其中COMEX指数从6月30日收盘的1501美金/盎司曾一路上涨到8月23日的1915美金/盎司的最高峰,价格上涨幅度达27.6%;而当9月份黄金价格一路回调时,黄金首饰销量呈现环比较高上升。 毛利率微幅提升,期间费用率控制得当: 1-3Q2011期间公司毛利率同比上升0.04个百分点至8.57%,主要原因是公司随着终端零售价格的上涨,锁定库存成本的前提下公司毛利率有所提高。而1-3Q期间费用率为3.66%, 同比下降0.79个百分点, 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化为-0.45/-0.42/0.09个百分点至1.78%/1.13%/0.74%,主要是由于公司营业收入增长较快而费用却具有较强刚性,规模效应显著。值得注意的是,公司三季度的负债率已经达到66.83%,较高的负债率导致利息支出较多,财务费用同比增长72.9%。 推进营销结构转型,加速拓展“新四类”高毛利产品: 目前老凤祥主要以持续渠道扩张及结构性调整来扩大销售、增加盈利。公司全年目标新发展100家加盟连锁专卖店,同时力争逐步增加自营比例来扩大盈利能力,计划按照“三三制”的销售模式启动营销结构的整体调整,即年内实现珠宝首饰销售总量的30%由自营银楼销售、30%由加盟连锁专卖店销售、30%由总经销商和总代理商销售。我们认为,扩大直营店的销售范围以及提高零售销售的比重,将有助于公司进一步提高综合毛利率。同时,公司积极开拓“翠、珠、玉、宝”新四大类的市场,充分利用现有原料资源和加工设计优势,加速提升新四类产品的零售比重;新四大类毛利率达30%以上,远高于黄金首饰,未来公司对新四大类的销售比重目标为5%,公司通过更齐全的产品链以及高毛利率新四品类,将大大提升产品的盈利水平。 上调盈利预测,维持买入评级: 我们上调公司2011-2013年EPS分别至1.26/1.61/1.98元(之前为0.97/1.30/1.63元),以2010年为基期三年CAGR为43.6%,给予公司六个月目标价40.25元,对应2012年25倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯,且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

中低档酒营销改革成效显现: 公司近些年采用收缩品牌战略,对中低端价格的白酒品牌进行重新定位,目前公司主推的中低档产品为五粮醇。公司半年报就显示公司中低档酒销售收入增长了46.74%,而公司三季报显示公司的综合毛利率为65.79%,较中报下降0.33个百分点,我们认为综合毛利率的下滑主要来自于中低端酒销售的持续向好。 控量促使预收账款略有下滑: 公司三季报显示78.99亿元,较中报82.42亿元略有下滑,预收账款的小幅下滑主要原因在于8月前经销商对五粮液提价预期较强,提前打款对五粮液进行购买,导致了中报的预收账款出现较大幅度上涨。为控制经销商手中的五粮液的数量,公司8月份全面暂停了经销商的打款,从而使得三季报的预收账款略有下滑。从目前公司的销售情况来看,公司全年完成13.5万吨的销售目标难度不大。 估值与评级: 我们预计公司2011、2012和2013年的净利润分别为61.17亿元、83.69亿元和104.38亿元,对应的eps 分别为1.61元、2.20元和2.75元,维持“买入”评级,目标价位48.30元。 风险提示: 政策性风险、中档酒销售情况低于预期等

业绩基本符合预期,1-3Q2011净利润同比增长32.86%: 1-3Q2011期间公司实现营业收入92.51亿元,同比增速30.25%,而归属母公司净利润4.41亿元,同比增长32.86%(EPS=0.55元),基本符合我们三季报EPS0.57元和净利润增速37.5%的预测。我们认为公司能维持较高净利润增速主要得益于:1)公司老门店经营稳健,报告期内公司实现可比店营业收入累计同比增长21.17%,营业利润累计同比增长33.23%。2)报告期内公司新开门店较少,仅有3家(其中3Q单季新开1家);而且公司加大了对次新门店的扭亏措施力度,减亏效果明显。从报表上看,1-3Q2011公司营业利润同比增速达31.78%,仅略低于可比门店营业利润增速1.45个百分点,说明公司新开及次新门店经营较好,对当期利润侵蚀影响较小。而分单季度看,3Q单季净利润同比增速仅有13.9%,主要是由于去年基数较高所致1。 期间费用率降低0.24个百分点,全年有望继续保持下降趋势 1-3Q2011期间,公司毛利率同比上升0.15个百分点至23.62%,主要是由于报告期内公司的X业态加大了经营服务配套品类的引进,如餐饮、影院等项目,而低毛利率的电器产品销售占比有所降低,因此毛利率大幅提升(截至1H2011,X业态毛利率提升7.39个百分点至26.60%)。而报告期内公司继续积极推动各项成本控制措施,期间费用率同比下降0.24个百分点至16.57%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变化0.12/-0.09/-0.27个百分点至15.17%/1.68% /-0.28%。公司销售费用率略有上升,主要是由于新增上年开业的次新店费用,并且受人工、租金成本上涨所致。而管理费用有所下降,则体现了公司不断展店后的规模效应。公司财务费用较上年同期下降2440.19%,主要是由于募集资金利息收入增加以及银行利率上调所致。 历年以来公司1、4季度的销售收入要远高于2、3季度(1、4季度为零售旺季且节日期间公司的购物卡消费比重较高),而期间费用则具有一定的刚性特征,因此我们认为4Q单季期间费用率将大幅下降,全年期间费用率将继续保持下降趋势。 维持买入评级,中长期积极推荐的全国扩张百货股: 我们略下调公司 2011-2013年EPS分别为0.82/1.10/1.43元的预测,以2010年为基期未来三年CAGR 为33.1%,六个月目标价30.00元,对应2012年27倍市盈率。公司外延扩张积极且盈利能力维持稳健增速,维持买入评级。目前估值处于百货业态中较高水平,但我们认为从长远来看,公司外延扩张积极,内生稳健增长,有理由享受较高的估值水平,建议投资者逢低积极参与。 风险提示:外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

受益光接入建设,主营业务增长良好 公司发布 2011年三季报,前三季度实现收入9.2亿元,同比增长55%,实现净利润近1.1亿元,同比上升51.5%,在光接入行业景气度较高时,公司积极把握发展机遇,收入、盈利均实现快速提升,业绩符合市场预期。其中,受去年基数较高的影响,公司第三季度增速略低,实现收入3.9亿元,同比上升49.6%,完成净利润4518万元,同比上升38%。 毛利率稳中有升,管理费用率短期有所上升 2011年1-9月份,公司整体毛利率稳中有升,同比增长0.55个百分点至32%,其中,第三季度单季毛利率亦表现良好,上升0.74个百分点至31.9%。我们认为,公司在发展过程中遵循“质”、“量”并重的原则,通过研发和产品升级,不断用高毛利产品替代低毛利产品,未来随着上下游一体化布局的完善,毛利率仍有提升空间。 公司前三季度期间费用率同比下降 0.15个百分点至17.8%。其中,销售费用率和财务费用率均控制得力,仅管理费用率提升1.3个百分点至6.2%,主要原因一方面是公司研发投入有所加强,另一方面为明年初武汉基地的投产储备管理和生产人才,人员成本有所上升。此外,公司今年1-9月份取得的营业外收入仅190万元,同比下降39.7%,一定程度上拖累了最终净利润增长。 上下游拓展成效显著,产能瓶颈有望突破 公司近年来深耕光通信领域,在原有连接分配和保护类产品的基础上,通过收购广州穗灵,大力拓展下游工程施工,并与传统产品形成协同效应,未来有望“再造一个日海”。同时,佛山日海的光波导芯片研发正在按期推进中,明年有望满足公司自用需求。而在刚刚结束的中国电信光纤到户2012分路器招标中,日海与中兴、烽火等10家公司一起位列A 类供应商,保持了既有优势,未来光波导芯片自给率的提升将有效提升产品毛利率。 此外,明年随着武汉基地的落成,公司产能瓶颈问题将得以解决,考虑到武汉光谷基础设施齐全,人才资源丰富且人工成本低于深圳,异地产能扩张将为公司长远发展奠定基础。 看好公司未来成长,维持“买入”评级,目标价60元 我们看好公司在光通信领域的业务布局,预测 2011-2013年EPS分别为1.45元、2.14元、2.88元,维持“买入”评级,目标价60元。

股权激励正式授予,股数调整为457.96万股,授予价调整为7.1元/股 公司发布公告,股权激励于10月26日正式授予符合条件的公司董事、高管、重要管理人员和技术业务骨干共78人。由于激励对象人数以及之前公司送转股和分红的变化,最终用于激励的股数由原方案的300万股调整为457.96万股,占公司总股本的1.118%;授予价由原方案的14.32元/股调整为7.10元/股。激励价格较现股价折价50%以上。 严格的行权条件为公司快速发展打下基础 激励方案要求,公司 2011年、12年、13年实现归属母公司净利润分别不低于1.8亿、3亿和4.5亿元;每年的加权平均ROE 不低于8%。我们认为,公司的行权条件对应保底净利润增幅分别为11年65.85%、12年66.67%、13年50%。11、12、13年EPS底线分别为0.44元、0.74元和1.10元。严格的行权条件为公司未来的高速成长打下了坚实的基础。 此外,李子山作为公司重点引进的掘进机采煤机团队负责人,独得最高近三分之一比例的股权激励,足以显示公司发展掘进机采煤机的强大决心。 这也为公司有效拓宽产品线、实现新产品突破上了“双保险”。 大客户开拓成效显著,新产品提升盈利能力 公司大客户战略成效显著,今年成功开拓了陕煤、铁法等大客户,下一步有望开拓河南煤化工、神华等新客户。我们预计公司今年液压支架产品收入大约7亿,刮板机收入翻倍增长至2亿左右。新产品掘进机下半年开始销售,预计销量50台,1.5亿收入,毛利率40%左右。采煤机和煤矿救生舱研发进展顺利,预计明年拿到安标并实现销售,毛利率40%左右,进一步提升公司未来盈利能力。 预计2011-2013年EPS0.48、0.85、1.15元,维持“买入”评级 四季度是公司收入确认的高峰。加之公司四季度有望获批高新技术企业,全年有望追溯享受15%的优惠所得税率,我们预计这将为公司带来2000多万元的净利润提升。因此四季度将是公司利润的高点。 我们看好公司掘进机、采煤机、救生舱、电液控制系统等新产品的增长前景,以及新大客户的拓展能力。预计公司2011-2013年EPS 0.48、0.85、1.15元,目标价20元,维持“买入”评级。

收入增长差强人意,成本压力犹存 公司第三季度收入增长差强人意,同比增长23%,增速相比第二季度小幅下降。这同家电行业整体需求增长速度开始下降有关。公司毛利率和净利率都没有回升到令人满意的水平,导致利润增长慢于收入增长,低于市场预期。公司的主要原材料铝的价格在9月才开始有明显下跌,因此公司第三季度依然面临较高的成本压力。此外,2011年对外资企业开征城建税和教育费附加税费,实际导致净利润率下降0.6个百分点。 短期业绩有阻力,长期竞争力无影响 虽然铝价从9月开始明显下跌,公司第四季度有望提升毛利率。但公司因遭遇不锈钢锰含量超标事件(不锈钢不符合国家标准,但符合行业标准),影响部分不锈钢产品销售可能会对第四季度业绩有一定阻力。从长期看,公司的竞争力并无变化。未来随着原材料价格的稳定以及负面新闻的平息,公司盈利能力还是会逐渐恢复。 SEB 增持股份已获批,出口业务有依靠 大股东SEB 以30元/股价格收购苏泊尔集团和苏增福先生持有的公司20%的股份已经通过证监会核准,并豁免其要约收购义务。虽然欧美经济出现动荡,行业出口并不景气。但公司出口主要依靠SEB 的订单转移,因此未来增长确定性大。 小幅下调盈利预测 小幅下调盈利预测,预计2011-2013年EPS 为0.88(-0.05)/1.16(-0.06)/1.51(-0.07)元。由于公司前期已经经历较大下跌,估值处于历史较低位置,因此维持“买入”评级。

公司发布三季报,前三季度净利润同比增长12.3%,略低于我们预期 公司2011年前三季度实现销售收入11.48亿元,同比增长20.6%;归属上市公司股东净利润1.93亿元,同比增长0.7%;全面摊薄每股收益0.62元,上年同期同口径为0.61元。此外公司同时公告拟使用自有资金5000万元增资重庆松芝公司,新增12万套/年的轿车空调产能。公司业绩略低于我们的预期。 营业收入增速显著高于行业增速,原材料成本和新项目建设期拖累净利率 今年前三季度国内市场大型客车销量同比增长8.9%,中型客车同比下降0.5%,自主品牌狭义乘用车同比增长4.2%,而公司营业收入同比增长20.6%,显著高于行业增速。但公司净利润仅同比增长0.7%,我们认为主要原因是:1)今年前三季度铝、铜等公司主要原材料的价格高位运行,我们测算原材料价格上涨压低公司毛利率约2.5个百分点;2)同其它制造业企业类似,今年人工成本的上升对公司毛利率的影响应在1个百分点以上;3)公司去年7月上市以后,利用募集资金先后投入冷藏车制冷机组、空调压缩机技改项目等新项目,而上述项目大部分仍处于投入建设期,这对公司净利率也造成一定影响。 产品布局趋于完成,轨道交通事故频发不利于公司轨道车空调的市场拓展 公司上市一年多以来,先后通过与福田汽车和中集集团等整车企业合作的方式做大乘用车空调业务和启动冷藏车制冷机组业务,上市募投项目中的产品布局趋于完成。我们认为,江淮松芝的投资收益同比下降39.9%,说明公司在从大中客空调供应商向移动式空调供应商的成长过程中,仍需要提高乘用车空调这类少品种、大批量、低毛利产品的盈利能力,而公司此次在重庆松芝新增12万套/年的轿车空调产能,表明公司在乘用车空调市场的销售能力、质量管理能力和生产能力已初步获得客户的认可。今年国内轨道交通各类事故频发,我们认为这样的环境会使得地铁车辆的制造方和运营方都会在选择新供应商时更趋于保守,不利于公司轨道车空调的市场拓展。 股价经过前期下跌已具备估值优势,“增持”评级,6个月目标价16元 我们预计公司2011~2013年的EPS 分别是0.77元、1.00元和1.22元,公司当前股价对应2011年17倍PE 和2012年13倍PE。因此我们认为公司当前股价已具备估值优势,但考虑到公司4季度仍存在一定经营压力,给予“增持”评级,6个月目标价16元,对应2012年16倍PE。

事件: 公司发布 3季报,实现收入13.0亿元,增长15.5%,净利润3.03亿,增长5.95%。其中,3季度单季收入增长35.0%,营业利润增长51.9%,净利润增长9.6%。 3季度经营情况 好于预期我们认为公司 3季度经营情况好于此前预期。年初以来,由于国内主要银行设备采购推迟,导致了公司上半年收入结算较少,但进入3季度后,建行、中行、农行等单位相继启动了设备招标,使得公司销售逐步正常化,我们预计4季度销售情况也将较好。在公司销售收入较快增加和费用率下降1.7个百分点的共同作用下,公司营业利润上升了51.9%,不过,由于增值税退税未执行导致营业外收入较去年大幅减少,公司净利润增速远远低于收入与营业利润的增长。 未来 3-5年公司有望保持20%左右的复合增长 我们认为公司未来净利润将保持 20%左右的复合增长,主要来源于:1)市场份额提升。公司之前只在四大行中的中行和农行中形成了规模化销售,而建行和工行大约占国内需求的30%左右,随着相关市场的逐步突破,公司份额有望由目前的20%上升至30%左右;2)产品线延伸,公司产品将由目前单一的ATM 设备向清分机、扎把机、现金循环机等其他现金自助设备扩展;3)自主机芯的使用,目前公司循环机芯应用的比例还不高,但随着客户接受程度的提高,自助机芯的使用将有效提升公司盈利能力;4)服务收入快速增长,随着越来越多的机器过保,公司维护业务将由目前的成本中心变为利润中心;5)海外市场拓展,公司目前海外战略推进顺利,海外业务在公司收入中的占比将不断提高。 维持买入评级,目标价30.80元 我们下调公司 2011-2013年EPS 至1.28元、1.54元和1.85元,复合增速为20%左右,我们认为公司股价在经历了一轮较大幅度的下跌之后,已具备较好的投资价值,因此给予买入评级,目标价30.80元。

三季报净利增87%,受益毛利率提升、期间费用控制合理 三季报营业收入同比增35.34%达9.45亿元(其中三季度单季度增长37.72%,淡季不淡),归属上市公司股东净利润同比增86.77%达1.29亿元(其中三季度单季度增长103.65%),每股收益0.96元,增速超过公司中报预计的50-70%。 净利增速超过收入增速,受益毛利率提升,及公司继续对支出的严格控制。 毛利率同比提升1.93个百分点达47.72%,得益于:1)直营占比的提升,在通过扩大直营进驻重点市场做实传统渠道质量的基础上,公司还积极探索电子商务、团购等销售模式,创新的直营销售模式减少了中间环节,直营渠道占比的提高提升了总体销售毛利率;2)独树一帜的艺术家纺定位,品牌美誉度的提升获得了较强的市场定价能力;3)产品价格较去年同期有所提高,且公司减少打折力度(终端平均折扣从7折提高到8折);4)公司采购部门对原料价格预判较为准确,采购的坯布成本较低。 公司营销费用和管理费用率同比降低1.30和1.60个百分点,分别为24.71%和5.05%。 三季报存货比年初增16%;经营活动现金净流入同比增27,195万元,因一是本期营业收入的增长带来现金流入的增加;二是本期的采购材料付款比上年同期有所下降。 多品牌合力开拓赢利增长点,渠道扩张保持30%增速 公司旗下多品牌建设成效显著。加大了对定位年轻的馨而乐品牌投入,品牌销售收入超60%达1个多亿,大大高于公司整体业绩增长,成为新的增长点。预计未来旗下电子商务品牌圣之花也将步入加速轨道,为公司贡献增长。 渠道扩张方面,一方面用快速加盟模式迅速覆盖二三线市场,另一方面在一线和重点城市采用直营模式,做好品牌形象。截止2011年6月30日,公司共设立了各类销售终端1,723家(直营435家,加盟1288家),其中直营专卖店115家,直营专柜320家,加盟专卖店782家,加盟专柜506家。 2011年门店增幅预计保持在30%的水平,年增400家左右终端网点。 全年高增长无忧,维持“买入”评级 公司预计2011年净利润增速为60-80%,6月结束的2011年秋冬订货会金额同比增长50-60%,锁定了下半年高增长。综合考虑四季度是全年传统的销售旺季,我们上调11-13年EPS 为1.60元、2.19元和2.93元(原1.50元、2.13元和2.88元),维持“买入”评级。

事件: 公司第三季度收入165亿,同比增长26%;归属母公司净利润2.87亿元,同比增长659%;实现每股收益0.034元。前三季度公司收入428亿元,其中多媒体业务187亿,移动通讯业务62亿,白电53亿。 第三季度业绩持续改善,多媒体业务恢复性增长 公司多媒体业务延续第二季度改善的趋势,第三季度收入77亿元,同比增长37%。前三季度毛利率上升至15.6%,明显高于去年同期,业绩也扭亏为盈。LCD 电视前三季度销量达到716万台,同比增长38%,明显高于行业。其中10%的增长速度来自于恢复性增长(去年同期经营不善导致销量下滑),未来半年,公司还将持续恢复性增长。海外市场,公司重点抓住新兴市场电视升级的机会,海外销量同比增长137%。国内市场,公司大力拓展销售网点,前三季度增加网点7374个,较年初增加45%。 公司移动通讯业务维持快速增长势头,第三季度收入23.5亿元,同比增长33%。手机前三季度销量达到3050万台,同比增长28%。海外市场销量2750万台,同比增长25%;国内市场销量300万台,同比增长71%。 华星光电投产,面板价格下滑成挑战 华星光电8月8日投产,目前开始进入量产阶段,明年底项目将实现满产。公司未来业绩将面临大规模固定资产摊销的挑战。由于面板价格持续快速下跌,未来面板的盈利能力是具有挑战性的。但我们还是持有较乐观的态度。华星光电是一个产生正外部性的国家战略项目,会得到国家的战略支持。 未来面板进口关税有望上调,同时预期国家补贴也有望弥补可能的损失。 上调盈利预测,给予“增持”评级 得益于第三季度2亿元大额投资收益,公司业绩略超预期。小幅调高盈利预测,预计2011-2013年EPS 为0.13(+0.02)/0.15(+0.02)/0.17(+0.02)元。(假设华星光电在政府补贴下维持盈亏平衡。)维持“增持”评级。

主动扩张,收入逆市增长 在洗衣机行业并不景气度情况下,第三季度公司收入逆市增长40%主要得益于网点建设加速以及竞争对手的战略收缩。第三季度公司新建网点在3000-4000家,相当于增加15-20%的网点。新增网点的铺货对收入高速增长有明显带动作用。此外,主要竞争对手小天鹅战略转型,从注重收入规模专为注重盈利能力,市场有一定的收缩,导致公司竞争环境改善。 毛利率回升,大额补贴到帐 第三季度公司净利润同比增长48%,表现略超市场预期,主要原因是公司毛利率回升至34%,高于去年同期。此外,公司第三季度营业外收入(主要为政府补贴)1400万元,明显高于去年同期。 但不宜将第三季度的指标看的过于乐观。因为公司“毛利率-销售费用率”这一指标第三季度创下最近三年新低,为13.8%。表明公司盈利能力指标也出现下降,这同家电行业第三季度的表现是一致的。而政府补贴预期全年金额同比较为平稳,主要是各季度之间存在波动。 增长好于行业,维持“增持”评级 预计公司通过网点扩张以及品牌张力,未来业绩增长将长期高于行业。 公司当前估值对应2011年仅14倍PE,处于历史低位,但考虑到公司估值相比龙头公司贵50%,比价优势并不存在,因此维持“增持”评级。

未来高成长可期,维持“买入”评级 公司预测全年净利同比增速为50%-100%。12年春夏订货会,订单金额同比增66%,将对12年上半年业绩产生重要影响。维持11-13年EPS 分别为0.35元、0.55元、0.78元的业绩预测,目前虽然估值优势不明显,但我们看好户外行业未来发展空间及公司引入专业高管后在管理方面的改善空间,中长期维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入16.29亿元,同比增长60.95%,归属母公司股东净利润1.29亿元,同比增长74.36%。公司三季报同时预计全年净利润增长预计在70%~100%,符合我们的预期。 点评:公司三季报业绩靓丽,符合预期,显示出在宏观经济不确定下,行业具有天然进入壁垒的民爆企业较强的盈利能力和成长性。 从公司三季度产品毛利率和净利润率均高于上半年,符合我们在公司中报点评中的判断,即尽管硝铵价格近期较为强势,但是对于爆破工程已占近半的久联来说,影响远远小于其他民爆企业。此外,公司通过收购兼并,未来炸药产能不断增加,我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持15%以上的增长。 公司爆破工程业务是未来公司内生性增长的亮点,根据我们测算,从公司已公告的爆破工程合同订单来看,公司在手订单保守预计已达到40亿元以上,足以支撑未来2-3年的业绩增长(我们盈利预测中对12-13年的爆破工程收入合计为26亿元)。 公司与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美、中金投资在西藏合资爆破服务公司可以看出,公司在有计划的开展收购兼并工作,而公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务将继续超市场预期。 从近期民爆上市公司的一系列整合、收购兼并可以看出,在目前宏观经济不确定性加大的形势下,民爆行业丝毫不受影响,且整合速度不断加快,符合我们一直以来对民爆行业十二五期间大发展的判断,我们认为未来这个趋势仍将继续,而公司依托外延式收购兼并和内生性的爆破工程业务增长,未来将不断给资本市场创造惊喜。 盈利预测及投资建议:我们维持对公司11-13年EPS分别为0.99、1.40和1.74元的盈利预测(假设公司增发后股本增至2.03亿股),未来2年年均复合增长33%,民爆行业进入壁垒高,产品盈利稳定性强,公司积极向下游延伸,凭借爆破工程双A资质,积极拓展省内外的爆破工程业务,未来成长空间广阔,是大盘弱势中难得的兼具防御性和进攻性的投资品种,维持“买入”的投资评级,12个月目标价36元。

事件:公司公布三季报 税惠消失影响业绩,有望很快再次重启 前三季度公司实现营业收入4.03亿元,同比增长28.7%;归属于母公司净利润0.51万元,同比增长10.7%;每股收益0.42元。其中三季度营收和归属母公司净利润分别为1.3和0.14亿元,同比增长14.5%和-16.4%。 净利润增速低于营收增速主要原因之一是高新技术企业所得税优惠在今年年初结束,6月底公司已提交高新技术企业复审材料,目前正处于公示后核准期。我们认为以公司的技术实力和国家的政策导向来说,公司再次被认定为高新技术企业是大概率事件。 毛利率、费用率均有下降 前三季度公司毛利率33.9%,较去年同期下滑1.9个百分点,传统的LAMPLED封装业务毛利率下降是主要原因。费用率方面,公司前三季度三项费用率16.8%,比上年同期降低1.3个百分点,其中销售费用率7.8%,下降1.1个点,管理费用率8.9%,上升0.3个点。 LED照明加速渗透,公司两翼逐渐丰满 随着欧美等国白炽灯淘汰进程的深入,LED照明取代传统照明明显加速:飞利浦、GE等照明大厂正在加大力度推出各自的高效LED照明产品,同时着力提升其在自己产品中的渗透率,飞利浦把2015年的渗透目标定到50%,其中日本市场今年就能实现。 国内市场上,政策层面接连有淘汰白炽灯路线图和“十二五”节能减排综合性工作方案;产业链层面,国内各地LED产业园正加速全产业链的布局,其中属于短板的上游外延片和蓝宝石衬底更是成为重点投资对象,布局完成后,中国在LED领域也将成为“世界工厂”。 公司作为国内白光LED器件龙头,是LED照明的最直接受益对象之一。 从公司的战略来看,从封装向应用延伸,在这两个环节将形成良性互动,提升竞争力且降低风险,最近公司在应用环节的实现主体莱帝亚照明(全资子公司)获评“2011年中国照明电器最具竞争力品牌”,可以说公司赖以腾飞的两翼越来越结实。随着封装和照明两个募投项目在明年上半年投产,公司两翼也将愈加丰满,保证公司趁照明渗透率提升展鸿鹄之志。 风险提示 市场竞争加剧及终端产品降价可能压缩毛利率空间。