调研地点:浙江天台 拜访对象:公司高管 公司是国内重型发动机冷却器的龙头企业 公司是国内重型发动机冷却器行业的龙头企业,近两年来公司在巩固传统优势市场的同时,通过与高校合作、与其他上市公司合作和收购外资企业等方式,进军柴油机后处理、乘用车前端模块和工业冷却器等市场。 国IV排放法规有望于2012年在全国实施 我国重型车国IV排放法规原定于2010年1月1日开始实施,但由于国内柴油含硫量仍偏高等问题而延期实施。从国内排放法规实施的历史来看,中国汽车排放法规一般滞后欧洲7~8年,其中国I排放法规滞后欧洲8年,国II和国III排放法规滞后欧洲7年。欧洲已于2005年10月实施欧IV排放法规,我们认为国IV的滞后期不会长于国II和国III,因此2012年国IV排放法规的实施是大概率事件。 与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放标准的柴油机后处理技术 公司与清华大学汽车系联合开发满足国IV排放法规的柴油机后处理技术选择性催化转化器(SCR),已开始为潍柴等国内柴油机厂家做匹配工作,并已初步具备小批量生产能力。以国内2010年重卡年产量100万辆和每套SCR售价8,000~10,000元计算,国IV排放法规实施后将催生一个年产值60~100亿元的柴油机后处理产品市场。以年销量10万台SCR保守估计,公司SCR业务未来的年营业收入将达到8~10亿元。 与松芝股份和吉利汽车合作,进军乘用车前端模块市场 公司在2010年4月与松芝股份、吉利汽车成立三方合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司(其中公司占比60%,松芝股份占比31%,吉利汽车占比9%),进军乘用车前端模块市场。我们预计未来该合资企业将于2011年投产,一期将主要配套吉利吉利。以单价500元/套,吉利汽车年采购20万套计算(占吉利总销量50%的份额),该合资企业在一期达产后就能实现年营业收入1亿元。 首次给予“买入”评级,目标价43.20元 我们预计国IV排放法规在2012年实施,浙江三鑫在2011年二季度投产,公司在2010-2012年的EPS分别为1.29元、1.60元和2.37元,未来三年净利润复合增速33.3%。考虑国IV排放法规实施所带来的巨大商机,我们给予公司2011年27倍PE估值,目标价43.20元。

维持公司“买入”评级。 投资逻辑: (1)国际需求爆发式增长的最大受益者:我们预计2011年国际客运市场需求将呈18-20%的爆发式增长,公司国际航线数目及航班量占中国的航空公司一半,而且收入50%左右来自国际市场。 (2)国航深航协调效应将在2011年大幅显现:国航加深航在深圳市场份额跃升至43%,远超过南航的28%,成为深圳市场份额排名第一的航空公司;在广州,国航加深航达到20%的市场份额,仅次南航的50%稳居第二,公司在华南市场竞争力大大加强;此外,在国内市场,国航和深航航线网络重合度较小,互补性较强,据我们测算,2011年协调效应将达20亿元左右。 (3)国内航线两舱提价增大收益:国内航线两舱(头等、商务舱)2010年7月起自主定价,国航多为商务航线,预计2010年增加公司利润8亿元左右,我们保守测算,2011年有望增加利润13-15亿元。 (4)高铁影响较小:公司50%收入来自国际航线;高铁对公司西南市场影响较小;公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%,收入仅占公司国内航线收入5%。 (5)短期催化剂:2011年春运需求有望超预期增长,由于航空安全等因素运力投放将较谨慎,运营效率(座公里收入)有望大幅提升,并助推主业利润大幅增长。 投资建议: 我们维持前期预测,2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元,基于上述原因,给予公司20元目标价,维持“买入”评级。 风险因素: 大盘系统性风险,高铁替代效应超出预计,欧洲经济的二次探底,业务量增长低于预期,国际油价持续上涨,非理性价格战,突发性事件或灾害等。

公司公告主要内容 公司公告,拟受让海航集团旗下海航航空控股有限公司全资子公司海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业有限公司和海南国善实业有限公司3家地产项目公司各100%股权,从而取得海口市大英山新城市中心区核心地段171.92亩土地,转让价格为24.6亿元。 我们评论如下: 拟转让土地地理位置优越,楼面价格远低于市场均价,又一次体现集团对公司的扶持公司拟受让的3家地产项目企业主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的C09、C10、D09和D01四幅土地,北靠大英山国兴大道,紧邻新海南省政府、海南大厦(在建)、新海航大厦(在建)、日月广场(在建)等项目,地理位置极为优越,面积为171.92亩;截止2010年9月30日,四幅土地均已实现宗地红线外“五通”(即通路、通电、供水、排水、通讯)及宗地红线内“场地平整”。 该地块的规划建筑面积为 71.53万平米,按此次24.6亿元的转让价格折算,楼面价仅为3446元/平米,远低于我们了解到的周边约1.3万元/平米的楼面均价,未来存在较大的升值空间。 公司在公告中称,为提高公司盈利能力,将择机委托开发该地块,我们预计,公司未来在该块土地上新建楼宇将出租或出售;鉴于此,我们推测,该土地有望计入资产负债表中的投资性房地产科目,并按照取得时的成本(24.6亿元)进行初始计量,转年有望按照新的公允价值重新计量。从表1可以看到,由于买入的该地块楼面价格较低,因此转年按公允价值计量的价格有望大幅增加。由表2分析可见,资产价值的增加将使资产负债率下降以及每股净资产增加,可有效的改善公司主要的财务指标(2010年三季报显示,资产负债率为81.8%,每股净资产为2.74元,见表2第一行)。 公司主要财务指标改善对航空板块香港整体上市构成实质利好 我们在前期报告中多次说明,预计集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;目前A 股的海航是集团航空板块中最大的一部分资产,我们认为,其资产状况的好坏可能直接影响香港投资者给于未来上市航空板块的估值高低,公司主要财务指标的改善对集团航空板块香港整体上市构成实质利好。 投资建议:维持公司“买入”评级,目标价15元 本次公司公告,印证了我们前期报告中多次强调的“集团有可能会进一步加大对公司的扶持力度”的判断,同时我们不排除公司未来可能还有类似的动作。 我们维持海航2010、2011年EPS 分别为0.62、0.75元预测,考虑到业绩的高增长及可能的一系列交易性机会,给予公司20倍PE 估值,目标价15元,维持“买入”评级。 风险因素 大盘系统性风险,国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

科伦加速布局和扩产,2012年市场份额提升至47%科伦通过高效的兼并扩张,形成了全国最大的大输液生产销售网络。公司将在2011年进入空白地区,进一步优化布局。同时公司迅速释放塑瓶和可立袋产能在低端和高端抢占市场份额,我们预计2012年公司的市场占有率将达到47%。同时软塑化和可立袋占比提高也推高大输液的综合毛利率,使公司的盈利能力稳步提升。 核心竞争优势明明显:成本领先、技术创新大输液行业因其技术含量相对较低,恰恰最需要出色的成本控制能力。而科伦凭借在大输液行业里的丰富积累和高效管理使其成本领先竞争对手。这一优势也在科伦做大做强的历史上扮演最重要角色。此外,公司也大力投入创新,形成了独具特色的“PP家族”大输液系列产品,在易用性和低成本上独占鳌头,巩固了其龙头地位。 非大输液板块也将迅速崛起,低成本竞争优势或将重演科伦药业的非大输液板块主要是针剂和普药,之前处在主营业务中相对边缘的位置,规模较小。但随着在大输液行业地位的稳固,公司将会把精力转投向非大输液板块。随着募投项目的逐步投产和可能的收购兼并,该板块的产能也将迅速扩大。 同时因为针剂等产品和大输液之间有显著的协同效应,所以我们预计非大输液产品将能实现高速增长。假如公司能向上游拓展到原料药领域,将能再次重演大输液中的低成本竞争优势。 给予“买入”评级,目标价185元我们预计2010年主营业务收入44亿,增长37%;净利润6.7亿,增长56%,EPS为2.78元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为4.12元和5.11元(2010-2012年CAGR为42%)。我们参考公司是大输液行业领跑者,目前正处在行业集中度迅速提升的时期,给予公司2011年业绩45X估值。公司12个月目标价185元,我们给予公司“买入”评级。

2010年初至今,公司与太平洋中国控股有限公司按照春熙店合同谈判多次,截止目前,双方尚未就下一阶段合作事宜达成一致。成商集团将在第二阶段合作期满前(2010年12月31日)继续与太平洋中国控股就下一阶段合作进行磋商,若未达成一致,则按照原先合同中止下一阶段合作,公司计划收回原作为合作条件的成都商业大厦部分使用权,并利用该物业经营自己的百货店,由于上述事项存在不确定性,提示投资者重大合同履行的投资风险。 春熙店回归,机遇大于风险:从目前双方谈判条件来看,回归成商集团是大概率事件。根据台湾远东百货报表测算,我们调整2011-2012年春熙店营业收入及净利润分别为6.5亿/7.2亿和8200万/9020万元,直接增厚2011/12年业绩0.22/0.25元。我们认为春熙店一旦回归,将成为未来几年公司百货业务的重要支柱。此外租期到2014年结束的春南店(营业面积8200平米)未来也有望回归,实现公司自我经营,因此春熙店未来经营情况虽有一定风险,但作为未来回收其他门店的前沿,公司目前在装修、品牌调整、招商、团队组建上已经早已未雨绸缪,相信未来必定全力以赴打响“第一炮”。同时,我们并不排除太平洋(远东)未来续租的可能性,但根据目前2009年太平洋该门店8300万净利润和交付成商2600万租金的差距来看,租金未来需提高至每年8000万以上,才有续租的可能性。因此春熙店未来无论回归与否,对于成商集团未来业绩都构成实质性利好。而从长远角度来看,回归成商集团采取自营的方案更有利于公司长远的发展和业绩的提升。 维持买入评级,静待春熙店回归:我们预计公司2010-2012年EPS0.42/0.71/1.24元(原先为0.42/0.68/1.18元),以2009年为基期三年复合增长率52.4%(百货主业为40.28%),认为公司合理价值23.15元,对应2011年主营业务35倍。鉴于公司在四川地区具有一定规模和垄断优势,可以给予高于行业平均5倍的估值。未来公司除了现有门店内生性增长外,在建三个地产项目也可以保证未来三年公司业绩较快增长,同时茂业股权激励计划中连续三年35%的行权条件也对公司未来业绩增速提供了一定安全边际,维持买入评级,建议投资者逢低积极买入。 风险分析:商业地产开发进程的不确定性或低于预期,太平洋春熙店未按时收回。

调研地点:深圳 拜访对象:长城开发高管 硬盘磁头将是短期的主要增长点 公司在第三季度向希捷出货1,500万个硬盘磁头,希捷将关闭无锡的净化车间,西部数据在内部生产磁头,日本公司现在已退出磁头市场,公司是当前市场上少数大规模量产硬盘磁头的独立供应商,因而希捷很有可能在明年把每个季度3,000万磁头的生产能力全部转移至公司。我们估算,产能转移完成后,公司每个季度毛利润将增厚约3,000万元。 LED业务将从2012年爆发 公司已确定LED业务为未来发展的一个主要方向。公司将从芯片业务起步,以后会扩展到封装业务。公司从事LED业务主要有如下优势:1)合资伙伴晶圆拥有先进的LED背光技术,领先国内多数厂家3-5年,并且已与日亚达成专利交换协议,产品出口不存在专利侵权问题;2)泛晶圆集团有300多台MOCVD设备,在原材料采购成本等方面具有规模优势;3)公司实际控制人中电集团旗下有冠捷、熊猫等下游应用客户资源,将来只要公司产品在价格、质量等方面不劣于竞争厂商,公司将有望优先获得订单。 我们认为,经过一年多的准备,LED业务将从2012年起逐步释放业绩。 资产质量高,估值风险小 截止9月底,公司账面拥有近20亿元现金,并且拥有深圳福田区彩田路附近的两栋住宅楼,我们粗略估算价值20亿元,仅此两项流动性较好的资产就占公司当前总市值168亿元的24%。无论未来几个季度市场大盘走势如何变化,公司的这部分流动性较强的资产具有较好的抗风险性。 当前估值低,给予买入评级 公司当前股价对应明年市盈率仅33倍,考虑到LED业务的高成长性,我们认为合理市盈率是40倍,对应股价15.64元,买入评级。

事件:公司公告 公司公告,拟出资3000万元成立三方合资企业北京松芝福田 公司13日晚发布公告,拟与北汽福田、北巴传媒共同投资设立“北京松芝福田汽车空调有限公司”。北京松芝福田注册资本为5000万元人民币,松芝股份以现金方式出资3000万元,占注册资本的60%;北汽福田以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%;北巴传媒以现金方式出资1000万元,占注册资本的20%。 以资本纽带加强三方合作关系,一着妙棋实现三方共赢 为迎接奥运会,北京公交在2003~2008年期间年更新4,000~5,000辆公交车,这也使得北京公交在2007年和2008年两个报告期内成为公司终端销售模式的最大客户,贡献公司当年营业收入的11.2%和16.7%;北汽福田是公司大中客空调业务现有的大客户和乘用车空调未来的主要客户。从市场营销的角度而言,三方合资企业北京松芝福田的成立,不仅可以以资本纽带的形式同时加强公司与北汽福田和北京公交两大客户的合作关系,还将促进北汽福田与北京公交的合作关系,既有利于巩固原有大中客空调订单,也有利于开拓北汽福田的乘用车空调业务,是公司客户营销工作的一着妙棋。 就近生产,降低生产成本及物流成本 从生产物流的角度考虑,公司通过在北京地区设立新公司、投资新生产线,能实现就近生产、就近配送,降低生产成本以及物流成本;既有助于北汽福田直接降低空调及配套的采购成本;也有助于公司扩大市场占有率,提升企业的竞争力。为北汽福田配套的乘用车空调现在公司上海工厂生产,我们预计公司未来将在北京松芝福田新建1条年产能20万件乘用车空调的生产线,2012年投产,届时公司可将现有上海工厂的乘用车空调订单转移至北京松芝福田,实现就近生产。 维持“增持”评级,目标价格33.30元 维持公司2010~2012年盈利预测,三年的EPS分别为1.11元、1.33元和1.53元,未来三年净利润复合增速34.1%。维持之前的3个月目标价33.30元。

公司发布公告,变更募投项目,拟将“真丝梭织服装项目”变更为“嘉欣丝绸内销品牌项目”,募集资金6050万变更投向,全部用于内销品牌服装的生产和销售。 拟设立“浙江嘉欣丝绸品牌服饰分公司”,以高档时尚女装、丝绸家居服、真丝内衣为主导产品,以直营及连锁加盟为销售模式,计划三年内开设直营旗舰店、直营专柜及专卖店、加盟店共计142家,达到1.2亿的销售目标。公司正一步步踏实推进项目进展,具体包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等。 品牌转型,符合产业升级趋势,有利于公司长期发展。 锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司今后发展重点。一方面,国际市场的不稳定、国内劳动力成本提高、人民币的升值预期,都对产品出口带来一定的压力,国内外市场形势的变化要求公司加快开拓内销市场,提高内销占总体收入的比重;另一方面,建立企业自有品牌,抓住价值链中高附加值的两端“设计”与“渠道”,强化终端市场控制力,是顺应纺织服装行业发展趋势的必然举措。 品牌转型,已具备坚实基础。 公司原有内销品牌“金三塔”定位较低,但在江浙沪范围内仍有一定的知名度,“真丝专家-金三塔”的形象已经深入人心。未来目标消费者定位于中高收入群体,将以“优雅、天然、舒适、时尚”为品牌风格,可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线,打造中高端形象。此外,公司拥有从“茧-丝-面料-印染-成衣加工”的一套完整的产业链,以及多年来为众多国际一线品牌的生产加工能力,十几名设计师团队,都为品牌的未来发展奠定了坚实的基础。 短期受制品牌培育投入,未来盈利提升空间较大。 此次变更募投项目,由于真丝梭织服装产能自产转外协而导致毛利率下降、品牌项目11、12年处培育期而产生大量投入,将对公司短期业绩带来影响,下调公司2010-2012年EPS,分别由0.57、0.87、1.15元下调为0.57、0.80和1.05元。 但从长期考虑,品牌转型有利于公司长期发展,将带来公司盈利模式的改变及分享潜力巨大的国内消费市场增长的机会,我们看好品牌转型为公司带来的发展机遇,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司品牌建设一旦转型成功,将为未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。维持“买入”评级并将密切跟踪后续品牌建设进展。

公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司 公司是东风汽车零部件业务唯一的上市公司,合并报表业务主要为东风集团商用车配套,旗下合资公司则积极开拓神龙汽车及东风集团以外的乘用车市场。由于近年来国内中重卡市场增速波动剧烈,公司历史上业绩波动较大;但随着公司乘用车业务的发展壮大和公司新产品的投产,公司业绩未来有望走上稳健增长的轨道。 汽车零部件业务稳健增长,市场竞争力显著增强 公司现有业务可分为四块汽车零部件业务和一块汽车贸易业务。其中,内饰件业务主要为东风商用车和神龙汽车配套,同时近期也开拓了陕汽等新客户,未来的增长主要依赖于其与伟世通的合资企业;制动系统业务主要为东风商用车配套,其为商用车配套的气压式防抱死制动系统(ABS)是此块业务未来的增长点,但短期内受制于外资品牌的价格战;汽车仪表业务未来的增长点来自于自主研发产品的投产;有色铸造业务中的合资企业湛江德利极具市场竞争力,未来有望贡献更多利润。 汽车贸易业务加强与东风集团合作,有助于熨平业绩波动 公司的汽车贸易业务主要是在上海地区代理东风集团下属各种品牌的商用车和柳汽风行、比亚迪品牌的轿车。虽然此块业务与公司的汽车零部件业务难以产生协同效应,但有助于汽车贸易相对稳定的营业收入有助于熨平公司的业绩波动,此外公司未来还将以直营旗舰店等形式加强与东风集团各整车品牌的合作。 资产注入预期提升估值水平,自主研发产品受益新能源汽车和车联网 东风汽车公司在2010年7月7日将其持有的65%公司股份转让给新成立的东风汽车零部件有限公司,东风汽车零部件资产整体注入的预期提升了公司的估值水平。同时,公司本身具有较强的研发实力,除上述气压式ABS产品曾获2008年度汽车工业科技进步二等奖外,公司正在研发的产品包括为东风风神混合动力汽车配套的驱动电机、适用于未来车联网的车辆自主导航系统等。 首次给予“增持“评级,目标价15.20元 我们预计公司在2010-2013年的EPS分别为0.56元、0.76元、0.89元和1.10元,未来三年净利润复合增速25.3%。考虑到公司业绩的稳健增长和具备的多种题材,综合相对估值和绝对估值,首次给予“增持”评级,目标价15.20元。

2010年12月13日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于12月10日通过大宗交易平台减持公司387万股,占公司总股份数的1.387%,交易价格为13.17元/股。此后于12月13日通过集中竞价减持7111股,占公司总股本0.003%,减持均价14.97元/股。至此,中信百货已将原先持有的26.30%中兴商业股权(73,377,411股)悉数减持完毕,完全退出中兴商业股权结构。 整装待发,未来中心城市作用进一步发挥:时至今日,中兴商业二股东减持风波告一段落,我们认为中信百货的退出有利于公司未来的健康持续发展。此前作为财务投资者二股东,入股公司的目的与公司谋求长期发展的利益并不完全一致,在一定程度上制约了中兴商业未来进一步主营业务的发展。而二股东的完全退出,我们认为对于公司长远发展属利好消息。 从目前零售业发展规律来看,我们认为消费的区域性概念将逐渐增强,趋同性是未来零售业的大势所趋,随着消费者活动半径通过便利运输工具(高铁、轻轨、自驾车等)而加大,未来中心城市百货将作为时尚潮流窗口的作用日益明显。地处辽宁省会沈阳的中兴商业,随着经营面积和品牌招商能力的扩大,相信未来辐射周边抚顺、锦州、盘锦等城市的能力亦将大大增强。 2009年6-9月公司本店部分区域停业装修导致3Q业绩处于近年来历史低点,我们认为仅仅只是短暂的阵痛。今年9月底三期开业后的新中兴商业整装待发,2011年业绩较大幅度反转是大概率事件。 维持买入评级,建议关注公司后续动向。 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率。目前公司股价(15.41元)对应2011年PE仅24倍,估值具有一定优势,而未来二、三年成长性基于门店内生坪效的逐步提升,为公司未来业绩提供较夯实基础。长期来看公司未来业绩改善空间大,在百货同行中股权结构亦较为清晰,给予公司第一目标价17元,维持”买入”评级。 风险分析:公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。

公告概要: 公司拟在山东省威海市世昌大道与东城路交汇处西北角东城国际项目开设天虹商场加盟店,由公司与业主签订特许经营合同。加盟时间为3年,加盟店位置为东城国际项目地下一层至地上四层,面积约为34800㎡。本次交易事项不构成关联交易,该特许经营合同于决议通过后签署,待签署后再行公告。 加强渤海圈门店协同效应: 公司此次在山东地区开设加盟店(之前已有青岛诺德广场城市中心店公告),是继青岛诺德店之后山东地区第二家门店。我们认为公司渤海圈增加门店开设力度,旨在增强北京、青岛、威海等地区的协同效应。而天虹目前深圳以外地区毛利率较低的情况(深圳以外1H2010为19.82%,深圳地区为22.27%),我们认为和公司目前深圳以外地区规模尚未达到一定优势以及在省外区域供应商零供谈判中磨合时间较短有关。相信随着公司在省外地区加强门店布局和营业收入规模提升,未来区域内门店的协同效应将逐步释放,毛利率也将稳重有升。而毛利率上可喜的变化已在2010年前三季度的变化趋势中得到一定的反映,我们认为除了规模和协同优势外,公司今年推行的收益管理以及加强资源效率有效性亦功不可没。此外,我们关注到,由于天虹“百+超”模式的特殊性,在门店复制性上较一般传统百货有更强的复制能力,导致外延扩张能力较一般传统百货更为突出,而我们认为未来决定零售行业公司发展高度和深度的两大指标1)可复制和外延扩张性2)专业经营差异化能力,天虹在外延标准化复制以及社区亲民差异化方面都有独特的亮点,因此未来公司发展的轨迹在外延扩张能力方面相信将有持续稳健的表现。 维持买入评级,上调公司目标价: 我们维持公司2010-2012年EPS分别为1.22/1.66/2.21元的预测和买入评级,以2009年为基期未来三年CAGR为35.3%,认为公司的合理价值在58.10元,对应2011年35倍市盈率。我们认为公司目前外延扩张加密布局的决心较大,而全国布局的思路,未来在经营规模和净利润绝对值上都有一定的提升空间,作为一个近200亿市值的优秀百货公司,随着城镇化进程的不断深化,未来在二三线城市存在巨大的发展空间,鉴于未来的成长性以及公司业态布局较为科学和创新,有理由享受一定的估值溢价,给予2010年35倍市盈率,6个月目标价上调至58.10元。 风险分析: 外延扩张时人才管理风险及租金上涨风险,新开门店培育期延长超预期。

报告起因:公司调研 2010年利润增长放缓,但2011年预计将增长68% 公司今年前三季度收入增长72.9%,但净利润仅增长3.7%,我们预计全年利润将增长5.1%,导致收入和净利润增速出现背离的原因在于毛利率的下滑和期间费用率的上升。毛利率出现下降的原因有两点:1、瓦楞和箱板纸价格上涨;2、公司新增产能较多。我们认为经过2010年的消化,2011年公司的毛利率将有所提升,于此同时,2010年前三季度公司的期间费用率已经呈现环比下降的趋势,预计2011年在规模效应的作用下将继续降低。我们判断公司2011年净利润的同比增速有望达到68%。 “标准化工厂”和“集团化、大客户”战略能有效降低扩产风险 公司通过长时间的生产管理经验,总结出一套标准化建厂的流程,能够在较短的时间内在异地复制产能,使新增的产能在经营效率上达到已有产能的水准。此外,通过将自身扩张的步伐与已有大客户的布局计划进行匹配,令公司在异地建厂的同时也基本完成了新增产能目标客户的锁定,比如:公司的客户青岛海尔在重庆成立工业园,公司亦在重庆成立子公司,为海尔在重庆提供包装服务。根据历史经验,公司的新增产能在投产后6个月即能达到月度盈亏平衡。 随着富士康、戴尔、联想等电子巨头落户成都,我们认为2011年公司在成都的子公司有望与这些企业建立合作关系,从而令公司在成都的经营业绩上一个台阶。 海宁和天津的募投项目将为未来的增长提供充足的动力 通过在海宁和天津建设生产基地,公司基本完成了产能全国性的布局,纸箱包装的经济运输半径将不会对公司争夺国内市场造成任何影响。 此外,通过我们的测算,海宁和天津募投的2亿平米产能将使公司在2013年之前不会出现产能瓶颈,募投项目为公司后续增长提供了充足的动力。 预计未来三年利润复合增速将达到44%,给予“买入”评级 我们认为公司未来三年将逐步完成销售净利率向历史水平回归的过程,预计2011-2014年净利润的复合增速将达到44%,我们给予公司2011年36倍PE,对应的合理股价为19.80元,结合绝对估值的结果,最终的目标价为20.51元,对应公司2012年EPS的PE为24倍,给予“买入”评级。

本次股权激励分三次行权,要求2011~2013年净利润增长率不低于20%。 本次股票期权激励的主要内容如下: 1)本激励计划授予股票期权总数为155.60万份,占总股本的0.97%,行权比例为1:1,行权价格为43.90元。激励的对象为目前公司董事、高级管理人员以及核心员工,共计72人。 2)本计划的股票期权等待期2年、有效期为自授权日起5年,激励对象在授权日之后的第3年开始分3年匀速行权(即每年行权比例均为1/3)。 3)本次股权激励计划对授予条件做出了规定,要求草案公告上一年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%,且不低于同行业平均水平;股票期权激励计划草案公告上一年度扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于15%,且扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平。 4)在本次股权激励草案主要从三方面对业绩提出了要求:在2011~2013年的连续三年中,净资产收益率分别不低于13%、14%、15%;净利润增长率均不低于20%,且不低于同行业平均水平及对标企业75分位值; 新产品销售收入占主营业务收入比例均不低于20%。 根据本次股票期权激励计划草案的规定,若要达到行权条件,公司2011~2013年的EPS 至少要达到0.95元、1.14元和1.37元。我们认为,公司未来三年实现每年20%的净利润增长率难度不是很高,因此顺利行权将是大概率事件。同时,本次股权激励计划的推出,将有效提升公司管理层及核心员工的积极性,为公司未来业绩增长注入内生动力。 光通信行业景气度有望延续,募投项目将进一步提升公司产能和盈利能力。 发展宽带接入、推进三网融合是国家十二五规划的重要内容。传统电信运营商用于基站回传和FTTx 的光网络投资不断增加,广电NGB 的建设正在提速,智能电网进入规模试点阶段,因此未来2~3年内光通信的市场规模仍有望进一步扩大,公司作为光器件领域的国内龙头公司,将直接受益。 公司投资2.8亿元建设的光通讯产业园一期建设项目,有望于2011年第三季度达产。此项目包含募集资金投资项目和公司现有产能的整体搬迁,项目建设期为两年。项目完工后,可实现年均销售收入12.2亿元,年均利润总额1.9亿元。届时,公司的产能将得到扩充,为进一步扩大产品的市场占有率打开空间。公司作为国内第一、全球第十一位的光电子器件生产厂商,主要产品的市场占有率稳居国内第一,具有良好的市场口碑。与此同时,公司不断拓展欧洲等海外市场,公司的盈利能力将不断增强。 当前股价估值较为合理,维持“增持”评级。 我们预计公司2010-2012年EPS 分别为0.79元、1.02元、1.28元,当前股价对应2010年和2011年PE为56倍43倍。我们认为当前股价估值较为合理,维持“增持”评级。

报告起因:实地调研华仁药业 大输液软袋龙头之一,2012年产能扩张60% 软袋产品是大输液产品升级的高端选择,其中非PVC双管双阀产品安全性更佳,是软袋中的高端产品,拥有较大的市场前景(软袋行业增速超过30%)。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生,在规模和技术拥上具有优势,大输液板块的综合毛利率达到58%左右,高于行业平均水平。募投项目预计11年底完成建设,投产后产能从现在的1亿袋增长到1.6亿袋。 2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低 华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产,使得软袋制造成本下降26%,从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%,未来随着募投项目的投产,这一比例将不断提高。此外,募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线,从而取代德国和韩国进口的膜材,预计膜材成本将下降30%,公司盈利能力进一步上升。 2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点 公司在大输液之外,重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪,明年该产品就能贡献利润。 2010-2012年盈利CAGR32%,“增持”评级,目标价20元 我们预计2010年主营业务收入3.5亿,增长19%;净利润7200万,增长19%,EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元(2010-2012年CAGR为32%)。我们认为公司是非PVC软袋技术和成本的领先者,也看好腹膜透析液产品前景,给予12个月目标价20元,对应11年和12年的eps分别为40X和31X,给予公司“增持”评级。

公司今日公告,其日与浙江昱辉阳光能源有限公司有限公司签约,拟于明年6月20日前,向其提供72台(套)多晶硅铸锭炉,供其铸锭项目扩产所需。合同总价1.48亿元。此次大单进账,加上前期公告的订单,公司公告的在手订单314台,且全部缴纳了20%以上的预付款,屏蔽违约风险。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司业绩的大幅增长。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。 我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.76元、2.39元。公司合理价格62元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50%。 根据业绩预告,我们估计今年公司多晶铸锭炉的销售收入大幅增长。预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。 随着公司市场占有率的提升,其明年的铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者。 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。公司近期频繁公告大厂巨额订单,表明这一趋势已经强劲开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。