公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业 公司是国内中、轻卡变速器的龙头企业,现已进入重卡变速器市和客车变速器市场,并正在建设乘用车变速器产能。公司的发展战略是在变速器市场拓展新的市场空间,未来五年的发展目标是年销售200万台商用车变速器和50万台乘用车变速器,年营业收入达到50亿元。 重卡变速器是公司明年的主要增长点,股价催化剂是配套福田欧曼 公司现有8条装配线,其中2条重卡变速器装配线的现有年产能为8万台,未来可扩展至20万台。预计今年重卡变速器销量为1.2万台,主要客户包括一汽青岛、山西大运和北汽福田的诸城工厂、长沙工厂。重卡变速器将是公司明年营业收入和净利润的主要增长点,潜在的股价催化剂是公司成功实现为福田欧曼重卡配套。 乘用车变速器打开了公司中长期的发展空间,目标客户自主品牌 公司拟使用2亿元超募资金和4.22亿元自有资金投资“年产50万台乘用车变速器项目”,其中手动变速器35万台,自动变速器15万台,预计该项目明年下半年投产,目标客户为奇瑞、江淮、力帆、众泰等自主品牌。公司的手动变速器与AMT自动变速器同步设计,一体化开发,首先开发的产品匹配排量小于1.6L的发动机。 收购山东临工桥箱将增强公司整体的盈利能力 公司在以现金1,672万元收购万盛汽配持有的山东临工桥箱16.33%股权,成为山东临工桥箱的控股股东。我们认为,此次收购不仅可以提高公司在轻卡变速器市场的市场份额,增强议价能力,还将通过成本管理和加大自制率提高山东临工桥箱的盈利能力,实现双赢发展。 维持“买入“评级,目标价39.00元 我们预计公司的重卡变速器明年下半年将实现为福田欧曼配套,乘用车变速器项目将在2011年下半年投产,公司在2010-2013年的EPS分别为1.02元、1.53元、2.44元和3.37元,未来四年净利润复合增速42.9%。考虑公司的高成长和收购山东临工桥箱带来的协同效应,我们结合绝对估值和相对估值,给予公司2011年25倍PE估值,目标价39.00元。

调整营销策略,3G新增用户数再创新高。 公司发布10月份营运数据,3G新增用户数达110.2万户(其中3G上网卡用户为16.75万户),单月新增用户创下历史新高,3G用户总数累计达1165.6万户。我们认为,随着时间的推移,用户对3G业务的认识程度正逐步加深,联通WCDMA的制式优势将日益得到体现。 从9月份起,iPhone4的成功上市让联通的市场策略变得更为积极。iPhone4对于高端客户的吸引力是毋庸置疑的,数据显示,上市首日的预约用户数就接近5万,此后大部分地区出现了产品脱销的状况。根据我们了解到的情况,很多原本中移动的高端用户都购置了iPhone4,这说明联通在高端3G用户争夺战中抢得了先机。而近期中移动在旗下营业厅配置剪卡器(MicroSIMCutter),用户只要携带身份证即可享受免费剪卡服务,这也从另一侧面说明iPhone4带来的冲击已经引起了竞争对手的重视。 加速布局WLAN,应对数据洪流冲击。 公司于10月份公布了今年WLAN工程接入设备框架集采中标结果,此次招标设备总量为20万台左右。本月联通又开始了新一轮共享式WLAN布局,以实现网络资源的合理与最大化利用。我们认为,一方面,随着iPhone系列产品的普及,公司网络将面临数据洪流的冲击,而WLAN从技术角度看,具有覆盖半径较大(达100m),传输速度较快的特点,且不需要网络布线接入,降低了建设成本,因此成为机场、车站、餐厅等人员密集区域的理想网络接入解决方案。另一方面,相比移动和电信,公司在WiFi热点布局上已有所落后,从应对未来市场竞争的角度看,目前加速WLAN布局也是理性之举。 WoStore正式上线,UPhone即将面世。 同时,公司在移动互联网的业务拓展上亦有起色,运营平台方面,10月份开始公测的应用程序商店WoStore已于本月正式上线,该平台由中兴独家承建,通过定制化程序支持WCDMA手机,以发挥其在制式和终端上的优势。目前,WoStore共有应用2612款,分为游戏、阅读、工具、娱乐、生活和主题六大类。我们认为,WoStore的上线是联通和中兴强强联手的成果,依托中兴在终端研发上的经验,该平台将具备更高的实用性和易用性。 此外,通过分析平台用户的需求,公司可获得更多的市场用户数据,从而提升精确营销和客户关系管理等方面的“软实力”。 此外,公司计划于年底前推出定位中低端的自主品牌智能手机UPhone。据悉,该手机将采用基于Android二次开发的自有操作系统Uniplus。我们认为,该举措将一定程度上淡化联通对iPhone终端的依赖,同时,自主开发的操作系统也将赋予产品更多个性化,以满足市场的差异化需求。总体而言,布局移动互联网业务符合未来融合通信的大趋势,将对公司未来发展形成新的驱动力。 2G新增用户数有所下降,宽带业务持续发展。 本月联通新增2G用户63.2万,环比下降21%,我们认为,近期公司资源加速向3G业务倾斜是导致这一结果的主要原因,预计未来2G业务增长将进入平缓阶段。本月,联通的固话用户流失率继续维持高位,达0.42%,在移动总用户数新增173.4万的同时,其固话用户单月流失达41.9万。10月公司宽带业务表现平稳,新增宽带用户65万,环比增加5.2%。 竞争优势日益体现,维持“增持”评级。 我们认为,本月3G新增用户数再创新高仅是联通3G业务加速发展的起点,随着3G盈利拐点的来临,其盈利状况将有明显改观。我们预测公司2010-2011年EPS分别为0.08元和0.16元,维持“增持”评级。

公司拟出售拓基地产19.6%股权及百大置业55%、铜陵拓基10%股权,由于在挂牌有效期内,拓基地产项目无意向受让方报名,而百大置业及铜陵拓基项目均只有一家意向受让方报名。为继续推进公司退出房地产业务,公司拟对上述三项项目采取捆绑方式转让,挂牌期限为2010年11月20日-2010年11月29日,挂牌底价维持不变。 捆绑出售三项目,旨在加速定增进程:公司此次决定捆绑销售三项目,旨在加速定增进程。由于目前证监会对于审批上市公司融资方案中地产业务较为谨慎,我们认为合肥百货目前采取捆绑策略出售地产业务,主要希望加快地产业务的剥离进程。考虑到即使在2010年11月29日将地产业务剥离后,定增审批流程仍需一定时间,我们维持合百非公开增发将于2011年初实施的假设。而增发后全资公司乐普生以及合家福超市业务经营能力较强,即使考虑定增后摊薄股本(以最新增发4500万股本计算),仍能分别增厚2011/12年业绩0.08/0.10元,长期而言更打开了公司“百+超”双翼发展的业绩增厚空间。 定增股本减少一半,未来每年EPS增厚8.6%:公司近期调整非公开发行预案底价,由原先9.54元提高至16.83元,同时发行股本数量减半,由原先不超过9000万股减少至4500万股。而第二次非公开发行预案中募投项目不变,投资总额不变,因此最新方案将使得未来每年EPS因股本数减少4500万而增厚8.6%。我们之前对2011/12年的EPS的预测也由原先0.70/0.85元上升至0.76/0.92元。此外,考虑到定增推迟至明年执行,公司今年业绩或有所保留,我们下调2010年净利润500万元(之前为3.85亿元)至3.8亿元,因此包含定增股本减少因素、全面摊薄后EPS将由原先0.68元仅上升0.04元至0.72元。 再次上调目标价,维持增持评级:我们假定2011年初公司定增成功,根据目前非公开定增最新4500万股本上限,调整2010-2012年全面摊薄后EPS分别至0.72/0.76/0.92元(定增前0.79/0.68/0.82元),以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在22.51元(上调1.80元,主要由于定增股本减少4500万所致),对应主营业务2011年30倍市盈率,六个月目标价22.51元。我们认为公司经营稳健,主营零售业务区域内拥有较强实力,维持“增持”评级,建议长期关注并逢低积极配置。 风险分析:公司非公开增发进程低于预期,安徽零售市场竞争加剧。

报告起因:联合调研 潜在催化因素:募投项目顺利产销、公司超纤革在整车厂商的内饰系统获得突破 进军高端超细纤维超真皮革蓝海,明年产能进入释放期,给予“买入”的投资评级。 市场普遍认为,超细纤维革目前各企业扩产较快,未来竞争必将导致超细纤维革产品盈利能力下降。有别于市场的观点,我们认为,目前尽管普通超细纤维革国已国产化,但是高端超细纤维超真皮革市场仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利),二期300万平米将于2011年建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司产能进入释放期,业绩提升幅度较大,给予“买入”的投资评级。 超细纤维革供不应求,需求高速增长,国内缺口较大: 目前国内对超细纤维超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国,2007年中国产能占全球30%,以全球6-9%的增速计算,未来3-5年国内超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计,预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右,市场缺口约3,500万平方米。2012年市场需求将达到2亿平方米。目前,国内超纤领域内的几家大企业,正在积极扩产,根据扩产进度来看,我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产,市场仍将保持供不应求的局面,不改行业高景气度。 未来增长确定性强,给予6个月目标价格38元。 募投项目进展顺利的情况下,预测公司10~12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元,近三年复合增长为53%,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,给予11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,给予“买入”的投资评级,目标价格38元。

公告梗概:公司公告增加欧亚卖场4025万元股本,维持其注册资本39.66%占比不变,增加通化欧亚购物中心8500万元股本,全部为现金出资,维持其注册资本100%占比不变。同时公司以826万和862万元分别购买通化市两处地产(4173平米和3518平米),用于开办连锁超市业务。此外,公司审议通过了发行4亿短融债及增加授信额度的议案,欧亚集团在中国银行长春工农支行授信额度由2亿提高至4.4亿元。 增资两子公司股权,为未来扩容奠定基础:公司此次增资两公司欧亚卖场及通化购物中心,我们认为是通过两子公司追加投资为未来欧亚卖场四期及通化II期奠定基础。增资后上述两公司的经营规模将和注册资本相适应,有利于欧亚卖场四期16万平米和通化II期6.4万平米在2012年的顺利开业,也为未来外延扩张后的业绩增长提供了一定的资本基础。而公司超市业务进展有条不紊,我们假定2010-2012年每年新开6家门店,此次购置通化市2家超市地产,亦体现了公司超市业务逐渐在省内二三线城市布局的方针。 内生增长和外延扩张齐头并进:公司内生增长方面通过每年不断的品牌调整(对新品牌给予一定优惠)提升门店坪效业绩,而东北三省消费升级以及工资的提升,也对欧亚百货门店的经营增长起到推波助澜的作用,我们认为公司在吉林省的区域经营能力已被当地百姓所认可,具有一定品牌和垄断优势。而外延方面,目前公司已公布百货储备建筑面积约42万平米,为目前已开业百货面积的35%,因此未来三年外延扩张较为确立,相信公司未来通过低成本获取物业的外延扩张策略将在“百+超”两大业态中全面开花。我们认为公司已经通过数年经营走出了“内生做精,外生做大”的布局策略,未来扩张之路依然有较大亮点和潜力。 调升至买入评级,适合中长期投资者:我们给予公司2010-2012年EPS分别0.79/1.02/1.33元的预测,以2009年为基期三年复合增长率23.9%,认为公司的合理价值为30.6元,对应2011年30倍市盈率。我们认为欧亚集团需要细细品味,方能甘之如饴,从公司历年较稳定的现金分红分配比例(近三年每股派息0.30元)来看,非常适合中长期投资者配置。若仅仅因为公司短期释放业绩动力不足而忽略公司长期的投资价值,则属于短期的利益博弈,有悖于分析师需要关注的基本面价值投资范畴,建议中长期投资者积极配置欧亚集团,伴随公司长期共同成长。我们长期看好公司成长和潜力,调升至买入评级。 风险分析:公司短期业绩释放动力不足,大股东股权比例较小存在被收购风险,外延门店培育期时间超预期。

蚕丝价格飞涨,从往常年份22万/吨提高到目前的36万/吨,公司上游控制一部分蚕茧收购,提前3-6个月低价备料,短期受益于此次原料涨价带来的产品价格的提升,未来公司可通过减少混纺比例、降低成本来缓解原料上涨压力。公司现有的以出口为主的OEM业务稳步增长,前三季度公司收入增18.8%,净利润增23.9%,增速比中报有所提升,毛利率比中报上升0.5个百分点至19.7%。 未来发展重点:打造内销品牌,蓄势待发锻造中高端丝绸服饰家纺内销品牌,是公司的战略方向及今后发展重点。未来几年公司计划外贸占比由75%降到65%,内销占比提升到35%。原有内销品牌“金三塔”定位较低,未来可能通过购买国际高端品牌或自建,走多品牌发展路线。公司正朝着打造终端消费品牌的方向努力,包括聘请专业策划团队、扩大设计师团队、考察店铺选址等等,以上举措有助于公司从OEM企业逐步转型为品牌零售商。 募投项目稳步推进,提升自动化水平真丝宽幅面料及特种绣花装饰绸技改项目利用原有空厂房改造,引进设备11月底到位;年产110万件高档丝针织服装项目将提前1年至明年1月完成,其余2项目进展较为缓慢。募股项目的实施使得公司机械化程度及自动化水平提升,可以减少对人工的依赖,在人工成本上升的背景下有益于公司的长期发展。 土地增值提升隐含价值公司8月3日公告的办公楼项目,预算造价2.3亿,2012年底交付使用,计划对外销售部分办公用房和全部商业用房,预计回笼资金1.9亿。该土地系2008年1月通过挂牌方式购置,共22亩,成本170万/亩,现已涨到400多万/亩。除此之外,公司400多亩的工业园目前均价为25万/亩(成本约3.8万/亩),公司还拥有25个茧站(约8亩/个,成本很低)。这些土地的大幅增值为公司带来隐性资产的提升。 现有业务提供安全边际,品牌转型空间巨大不考虑公司品牌转型,预计2010-2012年EPS分别为0.57、0.87和1.15元,我们认为,现有业务估值基本合理,为公司股价提供了安全边际,而品牌建设一旦转型成功将为公司未来增长打开空间,将带来业绩与估值的双重提升。丝绸因其独特的产品特性及中国垄断资源优势,在高端服装家纺领域有着广阔市场前景,目前市场上丝绸规模品牌尚属空白,公司加快拓展内销品牌,未来发展空间巨大。但不同的运营模式也对公司管理层提出较大考验,我们将密切关注公司内销品牌建设进展。 综合考虑公司现有业务价值、未来品牌拓展价值及隐含价值,给予“买入”评级。

事件:公司公布与阪和兴业株式会社签订合作意向书的公告 战略合作打开出口市场 公司同日本大型贸易商阪和成为战略合作伙伴,未来阪和将向全球销售公司产品,同时协助公司进行品质管理。2011年双方的初步意向目标为销售5万吨复合材料。公司目前出口销售占比仅10%,通过战略合作打开出口市场,将使得2011年收入出现爆发性增长。 家电复合材料龙头,市场结构性替代方兴未艾 公司产品PCM等复合材料是家电喷涂工艺替代品,主要用于白电侧板。 绿色环保的要求导致当前白电行业新增产能都将采用复合材料。当前国内市场复合材料渗透率还不足30%,正处于黄金增长期。家电企业除海尔集团内部生产复合材料外,都需要外部采购。公司是复合材料龙头企业,占据国内市场的30%以上。 2011年公司产能大幅释放 公司当前产能12万吨/年;合肥一期12月投产将新增产能6万吨/年;合肥二期将于2011年一季度末投产,再增产能6万吨/年。预计2011年公司可实现20万吨的产量。(预计2010年产量11万吨)抗通货膨胀,收入与钢板价格同步上涨 公司主要原材料为钢板,钢板价格的上涨完全能够向下游家电企业转移,公司收入将随钢板价格同步上涨。 2011年业绩爆发性增长,给予“买入”评级 由于产能的大幅释放,公司2011年产量将增加80%,同时预期钢铁价格上涨10%,公司收入将增长100%(180%。 110%)。由于出口业务利润较低,公司利润增长86%。 2010-2012年公司EPS为0.75/1.40/1.82元,给予2011年30倍PE估值,目标价格42元,买入“评级”。

报告起因:公司调研 潜在催化因素:2020年核电规划出台/公司核级锆管实现销售 房地产业务提供安全边际,核电关键耗材打开成长空间,买入评级 上海高泰是目前我国两家具备核级锆管生产能力的厂商之一,背靠中核集团和法国阿海珐两大核电集团,有望成为最早实现核级锆管销售的国内企业,初期市场占有率有望达到60%。2011-2012年核电业务将为公司贡献EPS为0.08元和0.12元,未来5年复合增速50%,按照2012年40倍的市盈率核电业务价值5元左右。 公司下属金地格林世界和紫提湾项目将在2011年进入结算高峰,我们测算2011年房地产业务将为公司贡献EPS1.08元,给予10倍估值,价值11元。我们认为公司合理价值16元,给予买入评级。 核级锆管:唯一需求加速增长的核电产品 一般的核电设备将在未来几年将迎来增长高峰,之后增速将趋于稳定。而锆材却不同,作为核电站最重要耗材,核电装机规模的不断上升一方面将产生锆材的新增需求,另一方面每年对锆材的更新需求将不断增加。两方面叠加,决定了核级锆材的高增长将一直延续到2020年。我们测算2010-2015年核级锆管总需求量将超2000吨,复合增速50%,是核电行业首选标的。 近似寡头垄断市场,核级锆管维持高毛利 由于锆管的战略属性,各国均维持2-3家企业生产,整个市场呈现类似寡头垄断的格局。目前包括法国阿海珐、美国西屋在内的5大厂占据了全球锆管市场份额的近70%,核级锆管的毛利率近65%。我国目前仅有上海高泰和西北锆管具备核级锆管生产能力,参考国外市场,未来我国核级锆管生产企业不超过2-3家。 借力法国阿海珐和中核集团,上海高泰市场占有率有望突破50% 上海高泰与法国阿海珐下属欧洲锆业成立合资公司共同生产锆管,对高泰而言意义重大:1)高泰的锆管技术和生产能力已经得到法国阿海珐的认可;2)获得法国阿海珐的质量担保,能够快速实现锆管销售;3)借助欧洲锆业平台,上海高泰有望快速提高锆管加工能力。此外,上海高泰作为中核集团下属唯一核级锆管生产企业,相比西北锆管优势明显,初期市场占有率有望突破50%。 我们测算,按照目前的持股比例,2011-2013年核级锆管将为上海高泰贡献EPS分别为0.08、0.12和0.18元。随着我国核电装机规模的上升,高泰盈利将加速增长。 金地格林世界+紫提湾,地产业务2011年贡献EPS为1.08元 紫提湾项目4.6万平米别墅洋房已基本销售完毕,明年全部能够结算,嘉宝集团与金地集团联合开发的金地格林世界,预计面年结算15万平米,2011年两个项目合计将为公司贡献EPS为1.03元。加上盛创科技园项目和南翔永翔新苑项目,我们测算公司2011年房地产业务将为公司贡献EPS为1.08元。

事件:公司公告二股东于11月17日减持总股本1390万股,占总股本的4.98%。 事件概要 2010年11月17日中兴商业公告,其第二大股东CENTRALPROSPERITYSHOPWELLCAPITALLIMITED(后简称“中信百货”)于11月17日通过大宗交易平台减持公司1390万股,占公司总股份数的4.98%。 交易价格为13.41元/股。此次减持后,二股东还剩余持有中兴商业流通股股份为17,677,111股,占中兴商业总股本的6.34%。 万事俱备,只欠东风 公司二股东自2010年9月以来,先后连续六次减持19.96%股权(目前仍有6.34%股权),其中我们注意到第六次通过大宗交易减持的价格是目前六次减持中最低价格13.41元,因此我们推断公司继续抛售中兴商业的决心较大,大有“去意已决,意兴阑珊“之势态。考虑到二股东目前的处境,我们认为短期抛售压力的“靴子”很可能即将落地,一旦二股东完全退出中兴商业,公司的股权将更为清晰明朗,为未来公司融资方案的顺利通过间接提供了有利条件。所谓“万事俱备,只欠东风”,相信二股东会继续减持中兴商业剩余的6.34%股权,而二股东每减持一次,我们对公司未来有利于自身发展议案的顺利通过就增加了一份信心。 鱼和熊掌,亦能兼得 我们在之前的报告中曾经提出,建议投资者14.50元以下积极购买公司股权。同时认为二股东中信百货若继续减持中兴商业股权至5%以下,亦是一个购买公司股权的较佳时点。而目前公司股价14.73元以及二股东持股比例6.34%,两个条件临近我们推荐的买入始点,因此建议投资者可以提前埋伏,逢低缓慢吸纳。我们认为公司属于估值较低且具有较强业绩支撑的零售股。长期以来零售股一直逃不出一个怪圈,估值低的成长性较差,成长性较高的估值不菲,而我们认为中兴商业隶属于估值具有一定优势(2011年23倍PE)且未来二、三年成长性较能兼顾的零售股(未来三年CAGR为33.9%),长期来看公司未来业绩改善空间大,在百货同行中股权结构亦较为清晰。 维持买入评级,建议目前积极配置 我们维持公司2010-12年EPS0.26/0.63/0.79元的预测,以2009年为基期未来三年CAGR33.9%,认为公司合理价值在17.00元以上,对应2011年主营业务27倍市盈率,六个月目标价17.00元以上,维持现价(14.73元)”买入”评级。目前A股市场环境下,我们认为中兴商业股价较为安全,且临近之前推介的两个买入触发点1)二股东减持至5%一下2)股价跌入14.50元以下,因此建议投资者积极配置,随着二股东股权抛售的靴子落地,未来前景再现曙光!

大举对外收购 打造乘用车车门供应商和安全部件供应商。 凌云目前以生产辊压件、冲压件和塑料管路为主,下一步将着眼于提高配套层级和模块化、集成化供货,首先要打造的是乘用车车门供应商和安全部件供应商。2008年公司收购陆平机器功亏一篑,但一直没有停止寻找对外收购的目标。我们判断,公司在车门零部件领域存在对外收购扩张的预期,其收购的地域、范围和力度可能超出想象。通过兼并大项目来加快发展有望成为公司的成长路径。 主业+募投+收购 三点稳固支撑公司明年业绩。 我们预计凌云今年全年的每股收益0.93元,同比增长51%,这应该是没有悬念的。同时,公司的增发募投项目将在一年半的时间内达产,考虑到公司已于今年初提前以自有资金投入到四大项目中去,因此2011年募投项目贡献部分业绩是可以预期的,这部分增厚EPS 0.1元(摊薄后)。如果公司明年成功完成收购,按照我们的估算将增厚EPS 0.15元(摊薄后)。综上所述,再加上公司主业增长贡献0.3元的EPS,我们预计凌云股份2011年摊薄后的每股收益将增厚至1.42元,对应目前股价仅11.7倍。考虑到公司未来几年的高速成长,我们给予21倍PE,公司合理股价应为30元。 兵器工业集团将向凌云配置更多的资源。 凌云发展到今天,主要是靠自己奋斗。因为自身发展得好,集团的支持力度一直不明显。下一步,公司将充分利用兵器工业集团公司和北方公司的资源与渠道优势开发国际、国内市场今后,兵器集团也将为凌云配置更多的资源,兵器和北方公司系统内部分资产存在注入上市公司的预期。从长远看,凌云的股权结构(兵器和北方公司各持有50%)也有利于兵器利用其海内外的资源对其实施重组。

调研地点:湖北宜昌 拜访对象:安琪酵母高管 酵母行业发展前景广阔,公司龙头地位稳固: 国内酵母产业属于朝阳行业,应用主要集中在发酵面食、烘焙食品等传统产业,调味品、生物饲料、营养健康产品等产业对于酵母抽提物及衍生品的应用则处于起步阶段,未来的需求和运用非常广阔。酵母行业门槛较高,是典型的寡头垄断行业,公司位列全球第三、国内第一,具有很强的技术优势和品牌优势,有些产品如酶制剂、酒精酵母等甚至超越国外同行的技术水平。我们认为,公司在国内的龙头地位非常稳固,将充分享受行业的快速增长,同时也将凭借技术优势和成本优势迅速抢占产业链已经成熟的国外市场份额。 提价能力强,成本上涨不足为惧: 受主要原料糖蜜成本大幅上涨而公司国内产品没有提价的影响,公司前三季度毛利率下降1.2个百分点至34.9%。公司糖蜜一年采购一次,今年采购的高价糖蜜将用到明年年中。虽然成本压力较大,但酵母行业是寡头垄断,公司作为行业龙头提价能力非常强,我们预计明年很有可能提价,盈利能力的下滑只是暂时的。目前可以说是公司相对最差的时候,明后年的利润率水平将逐渐提升。 定向增发进一步推进公司产业链一体化: 公司公告拟定向增发2400万股,募集资金不超过8.3亿元,用于年产5000吨新型酶制剂、年产10000吨生物复合调味料、年产8000吨复合生物饲料、生物保健食品生产基地及埃及年产15000吨高活性干酵母项目。本次增发主要围绕附加值较高的上游和下游深加工,将进一步深化公司的产业链一体化。据了解,公司目前的调味品、动物饲料、保健品等业务虽然规模较小,但发展速度非常迅猛,公司正脚踏实地朝着打造终端消费品品牌的方向努力。我们认为,随着募投项目的投产和公司产业链一体化的推进,2012年公司将步入新的业绩快速增长期。 盈利预测与评级 假设公司2011年完成2400万股的定向增发,我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为1.01、1.29和1.86元,以11月16日收盘价44.78元计算,10-12年动态PE分别为44X、35X和24X。我们认为公司所处行业发展广阔、经营稳健、龙头地位稳固,对公司维持长期看好的观点。我们给予公司“买入”的投资评级,目标价为55.47元。

10月运力投放谨慎,客座率提升2.4个百分点 10月份,公司RTK、RPK同比增长7.6%、4.9%,而ATK、ASK同比仅增长0.7%、1.9%,增速均较前期有所下降,主要源于9月份开始的民航安全大检查(控制飞机利用率、增加备份运力等);随着春运的临近、公司新引进飞机的投入运营、10月底新航季公司对航线结构的部分调整,加之海南岛旅游旺季的来临(11月底至明年1季度),上述指标增速将有望回升。需求增速仍大于运力投放,助推客座率提升2.4ppt.至82.5%,客座率明显超过东航、南航,仅次于国航,处于行业次席。 海南旺季正在来临,公司业绩表现将更为抢眼 公司2010年三季度业绩大幅增长,超出市场预期;1季度及4季度是海南旅游旺季,加之2011年春节需求增长有望超预期,海南的基地公司海航4季度及2011年1季度业绩表现将更为抢眼。 国际旅游岛政策的推出将为公司业绩锦上添花 商品的免税,将为旅客节约1/3左右费用,加之海南旅游资源丰富,而且没有类似港澳通行证次数的限制,未来抵达海南旅游购物的人数有望爆发式增长,海航无疑将最为受益。 集团扶持力度清晰可见,并有望持续 公司溢价4亿元剥离维修资产给集团,并将亏损资产D328飞机以略少于账面价值的金额处理给集团下属企业,此举有利于公司全力发展航空运输主业、主营国内干线和国际航线,快步提高公司收益,足见集团对公司扶持力度,而且,我们预计公司未来可能还有类似的动作。 海航集团航空板块整体上市或再次启动 在中国航空市场持续繁荣背景下,我们预计,海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;同时我们预计,整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 投资建议:维持公司“买入”评级 我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.65/0.75元,对应当前PE估值为14、12倍;基于上述看点,给予公司2011年20倍PE估值,目标价15元。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

事件:公司公告 光伏装备业绩爆发,单季利润几何增长 公司今日公告,其于2010年11月11日与江苏宏宝光电科技有限公司签约,拟于明年二季度前,向其提供40台(套)JJL500型多晶硅铸锭炉及辅助设备。合同总价1.06亿元。此次大单进账,加上前期公司与江苏中能的订货合同,已为公司贡献92台订单。预计这些订单全部在明年结算,锁定公司明年业绩的大幅增长。 随着各公司硅片产能扩产项目的陆续投运,精功科技的订单将不断公告,强劲支撑公司明年的业绩爆发,并成为股价持续上涨的催化因素。 公司进入光伏设备市场3年,品牌得到大厂认可,多晶铸锭炉产品销量开始爆发。我们看好11年光伏设备市场,同时看好公司进口替代的步伐。预计11、12年业绩1.14元、1.68元。公司合理价格40元,对应11年35倍市盈率,建议买入。 公司业绩拐点已到,未来5年光伏业务复合增长超50% 预计2011年国内硅片扩产13GW,需多晶铸锭炉2000台,较今年的市场容量增长100%左右。随市场占有率的提升,明年铸锭炉业务大幅增长可期。公司近期公告,将增大明年多晶铸锭炉扩产规模,这同样反映了公司对明年订单的较高预期。 考虑公司的铸锭炉业务大幅增长,硅片产能提升,其2011年业绩将继续大幅好转。今后5年我们认为全球光伏市场应可持续40%增长,光伏设备国产化比例的提升,公司同时在光伏设备领域延伸其产品线,预计公司光伏设备业务将会维持5年50%以上的复合增长。 铸锭炉市场5年10倍,精功科技代表的国内厂家将成最大受益者 今年国内多晶铸锭炉安装量约1000台。按照2010年15GW新增装机,光伏市场未来5年保持40%的复合增速,组件产量/安装量之比维持1.5倍,则2015年铸锭炉市场需求将为10000台,市场总量300亿元,复合增速60%。 随着技术水平的提高,国内大厂对设备定制化需求强烈。原本占据市场主流的进口厂商,难以提供深入客户的定制化服务。而以精功科技为代表的新进国内厂,经过3年以上的实践检验,产品质量为大厂接受,迅速挤占市场。今年10月,中能52台(产能250MW)大单签给精功科技,表明这一趋势已经开始。若公司能在5年后获得30%的市场份额,则仅此业务贡献收入将是09年全年销售收入的14倍。

公司价值重估,股价将上新台阶。 我们认为公司进入价值重估期,未来估值水平将脱离家电板块,同消费板块接轨。首先,公司处于炊具和小家电行业,行业城市消费升级,农村消费扩张,未来增长确定;其次,公司具有良好成长性,预计公司2010-2012年EPS为0.76/1.00/1.31元,年复合增长率31%;第三,公司职业经理人体制完善,具有管理层价值。公司适合长期价值投资者。给予2011年35倍PE估值,目标价格35元,给予“买入”评级。 小家电渠道下沉带动三四级市场收入爆发性增长。 三四级市场(中小城镇和农村市场)需求正处于黄金增长期,并且市场集中度偏低。2011年开始,公司对三四级市场的渠道下沉将初具规模,其中苏泊尔生活馆数量将达到一千以上,此外公司借道海尔日日顺渠道进入其中的一千销售网点。由于市场集中度的提高以及市场的高增长,预计来自三四级市场的收入将出现爆发性增长。 SEB订单转移带动公司出口业务快速增长。 过去几年,SEB订单在持续快速向公司转移。即使如此,公司当前SEB订单金额不足SEB在中国地区采购总额的20%。当前SEB订单以炊具为主,随着公司绍兴小家电生产基地产能扩张,预计未来SEB将快速向公司转移小家电订单,维持出口的高速增长。 行业处于成长期,综合性企业长期增长可期。 中国小家电行业还处于成长期。发达地区每户家庭拥有近40种小家电产品,而中国大中城市的家庭平均拥有量不到10个,农村市场普及率更低。 公司是小家电企业中最具成长前景的企业。其综合性产品线可抵御单一产品市场需求波动的风险。其品牌沿伸性适合进入新的产品,分享市场新机遇。 公司是炊具和厨房电器领先品牌,定位市场中高端。城市消费者对精致生活的追求将带动炊具和小家电消费升级,公司将因此受益。

报告起因:公司调研 行业明年将继续回暖 美国目前房地产景气度并不理想令市场对公司未来业绩的增长有所担忧,但通过调研,综合公司客户下单情况,我们预计明年北美市场将继续回暖。 北美水龙头市场可以分为零售(remodeling)市场,用以满足居民更换水龙头需求(美国市场每3-5年水龙头的流行趋势将发生改变);批发市场主要定位于房地产开发商在修建新屋时的装潢。这两块市场的规模基本各占50%。我们认为零售市场的需求将保持稳定,而经济的复苏能有效地提振北美水龙头行业的景气度,此外产业的“中移”亦为国内的企业提供更佳的经营环境。 人民币升值和金属价格上升对公司业务的发展影响不大 我们认为人民币升值对公司产品出口造成的不利影响并不显著,公司主打高端市场,终端客户对人民币升值所导致产品价格的上升并不敏感,同时公司与客户之间签有汇率重新议定协议,并且其已利用外汇远期报价和外汇远期合约锁定汇率风险。此外,在原材料方面,公司和客户之间均签订了金属价格联动协议,即铜和锌的价格上升10%,产品自动提价4%,通过我们的测算,价格联动机制基本能将原材料涨价风险转移至客户端。 水龙头、陶瓷卫浴和温控阀业务皆有看点 公司水龙头业务的看点在低铅化和整组化,欧美国家日益注重水龙头产品的含铅比例,并通过立法以推进低铅产品的发展。我们认为这种趋势为公司水龙头业务的增长带来良机,同时公司计划逐步提高整组水龙头的出口,改变目前提供零组件的业态,整组水龙头的毛利率高于水龙头零组件,故未来此业务的毛利率将因整组产品占比的上升而不断增加。 陶瓷卫浴目前全球的市场规模为150亿美元,比水龙头市场110亿美元的规模更大,我们认为公司能凭借与现有客户的良好合作关系,切入此市场,公司有望凭借陶瓷卫浴业务再造一个海鸥。 温控阀在当前全球提倡节能减排的环境下获得了不俗的发展环境,公司计划于明年初将该事业部整体搬迁至珠海基地,以更好地利用募投产能,将业务做大。同时由于公司卫浴业务无法发展自有品牌,温控阀出口亦是贴牌代工,公司希望利用温控阀的内销打造自有品牌,实现“名利”双收,由一个纯粹的ODM制造商过渡成为OBM制造商。 未来业绩将实现快速增长,给予“买入”评级 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.36元和0.50元,同比增长316%、38%和40%。我们给予公司2011年35倍PE,对应股价为12.60元,同时结合绝对估值的结果,公司合理的价值区间为12.50-12.60元。