事项: 广田股份公告:拟以14.02元的价格向3名特定对象发行1.21亿股股票,募集资金不超过17亿元。 评论: 定增后复星将成为公司第三大股东 复星将成为公司第三大股东。公司拟向深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业(有限合伙)、叶远东和西藏益升投资合伙企业(有限合伙)共3名特定对象非公开发行的发行股票1.2亿股,募集资金不超过17亿元(发行价格14.02元)用于补充流动资金和偿还银行贷款,本次非公开发行股份将锁定36个月。非公开发行后,复星投资将以持股11.12%(增发后)的比例成为公司的第三大股东。 复星作为战投引入未来有望在渠道、金融等方面给予公司更多支持。深圳前海复星瑞哲恒嘉投资管理企业(有限合伙)的执行合伙人为深圳前海复星瑞哲资产管理有限公司,普通合伙人为上海复星高科技(集团)有限公司。复星作为国内一线投资集团,其业务范围涵盖了包括了医药健康、房地产、金融等领域,定增完成后,广田有望借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化投资能力,实现业务的进一步夯实和拓展。 未来将依托互联网家装向“社区服务商”转型 我们预计此次定增用于补充流动资金的9亿元除部分用于传统业务的转型升级外,剩余部分将主要用于开拓互联网家装及智能家居的发展。 目前互联网对家装行业的改造才刚刚开始,行业生态环境尚未建立,市场空间巨大。互联网时代,家装借助电商模式快速集聚大量客户(流量)成为可能:去中介化将带来家装成本的显著下降;而线上功能的丰富使得某个家装产品或家装品牌的跨区域扩张速度大大加快;而用户体验的提升也大大提升了流量的转化率。互联网基因在家装行业的移植,使打破传统家装的价格迷雾、区域壁垒以及消费者的不信任感成为可能。 价值链延伸空间巨大:家装涉及的产业链很长,在硬装过后,还有两个万亿级的市场(软装、家电和智能家居)对应同一个消费群体,因此,家装企业一旦能够快速聚集大量流量,则成为后续消费的入口的可能。 家装作为集成“家”的各项硬件功能的系统工程,未来有望通过对智能家居的集成以及与智能社区的互联互通,实现对家庭生活的改造升级,而家装企业有望在这一过程中实现向“家庭服务商”的转变。 广田股份目前是国内最大的住宅精装修企业,其发展家装及智能家居有天然优势,我们预计公司的家装产品有望在15年上半年面世,丰富的住宅装修经验诸多的以及庞大的售后服务体系,让公司在一开始就较同行有比较优势,借力电商化对传统家装行业的改造,公司有望利用自身优势实现在新领域的快速突破,实现向服务商的转变。 传统主业受益地产销售回暖 数据显示,12月30个大中城市房地产销售面积约2082万平米,同比增长28.04%,较前11月显著回暖,主要还是受益于降息。由于市场普遍预期2015年货币政策还有放松空间,因次我们判断地产销售的回暖具有可持续性,而从历史来看,销售和投资有正相关性,地产投资有望在15年上半年见底。装饰作为地产产业链上的企业,无疑将受益于地产基本面的改善,按照订单、项目执行进度、回款的传导顺序,我们预计装饰企业的订单将最先开始反应。 广田作为与地产关系最紧密的装饰企业(业主结构中,开发商占比最高),无疑最具弹性。 恒大一直是公司的第一大客户,恒大地产今年以来销售业绩靓丽,截止11月底,销售额同比增长22.69%,我们认为恒大良好的销售表现将转化为对公司旺盛的需求,确保公司2015年传统主业稳定增长。 大装饰格局布局完成 从2012年开始,公司围绕打造大装饰格局,进行了多次次收购或增资、设立了软装公司,并成立了工程产业基金。拟构建涵盖装饰、建筑智能化、园林、软装及幕墙的业务格局。目前公司布局已经基本完善,未来有望通过总包方式在传统公装领域进一步做大做强,同时推出自己的互联网家装品牌,并依托家装作为入口,大力发展智能家居及家庭消费服务,打造社区服务商。 “买入”投资评级 我们认为2015年是公司转型的起点,传统业务将借助工业化、技术提升(BIM普及)等实现转型升级,而介入互联网家装及智能家居将为公司开辟另一个万亿级的全新市场,公司有望实现从施工方向服务商的转变。维持公司14-16年每股收益为1.10/1.30/1.57元的预测,按照2015年18-22倍的估值,公司合理估值区间为23.4-28.6元,重申“买入”的投资评级。

事项: 公司12月23日与VINCI CONSTRUCTION GRANDS PROJETS(以下简称“VCGP”,为全球领先的建筑服务商万喜集团旗下的全资机构)签署了《合作意向书》,双方拟结合各自突出的优势和经验,共同开拓中国大陆内地本土市场及海外市场(但不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区的市场)。双方计划就城市再生资源综合开发利用、新能源、环保、特许运营、高端建筑工程管理等领域的重大项目建设和运营方面展开全面合作,共同致力于中国新型城镇化建设,推动城市节能环保。双方有意以共同投资设立合营公司或签订项目合作协议或其他合法可行的方式进行合作,具体将视任何提议项目的需要和双方一致协商的书面结果而定。 评论: 天健未来市值能长多大,意味着深圳国企改革到底有多成功,应站在政治高度来研判其价值。 我们11月7日发布天健深度报告《化作鲲鹏,乘风而上》,提出“新一轮国企改革大幕已拉开,势必释放巨大红利。我们判断,在这场改革盛宴中,天健集团有望华丽转身,成为深圳国资改革的优质资源整合平台、传统业务升级平台、体制、机制创新平台及战略新兴产业并购平台,步入快速发展轨道。”。天健公布的“国资+八家战投+员工持股”增发方案打响了深圳国资改革攻坚战的头枪,具有标杆意义!虽然近期股价因为市场资风格轮动等原因有所调整,但鲲鹏志在高远,业务转型不停、升级不停!昨晚公告,在深国资改革大局中再落一子——签约世界巨头法国万喜、进军城市再生资源利用领域。我们认为:天健未来市值能长多大,意味着深圳国企改革到底有多成功,投资者应站在政治高度来研判“天健”的价值。我们相信作为深国资改革标杆,深圳乃至中央定会全力支持天健,以确保国企改革全局的成功!n 联姻世界巨头——万喜,乘 上“一带一路”之风。 随着习总书记3月访法,中法合作进入一个新阶段。尤其在绿色环保产业合作方面,已取得多项实质性进展。从公开媒体报道得知,沈阳、成都、武汉等地已开启“中法生态园”建设合作。天健携手建筑企业世界排名第一(《福布斯2014全球企业排名》)的法国建筑承包商万喜,就城市再生资源综合开发利。 用、新能源、环保、特许运营、高端建筑工程管理等领域的重大项目建设和运营方面展开全面合作,共同开拓中国大陆内地本土市场及海外市场,势必能乘上“一带一路”之风——基建输出!n 进军城市再生资源利用领域,鲲鹏有望飞得更高随着环保在国家发展战略中地位的逐步提升,城市再生资源利用、新能源等领域收到资金的集中关注,估值水平也较高。与VCGP 合作进军城市再生资源利用领域,有利于天健提升的技术、装备和管理水平,有利于由传统的建筑施工向城市综合运营服务商转型升级;进入新兴产业领域,也有利于天健估值的提升。 看好中国改革、看好深圳天健!调整即是上车良机,不要犹豫。 注入粤通、启动香蜜湖旧改项目、联姻达实智能进军智能建筑、联姻法国万喜进军城市再生资源利用……,自今年下半年以来,公司业务转型不停、升级不停!我们相信,在国企改革大旗引领下,2015年天健转型的脚步肯定不会停歇。 面对近期的股价调整,我们再次强调一下深度报告《化作鲲鹏,乘风而上》当中的一个核心观点:对天健的价值判断,应考虑深圳成为下一个“风口”所带来的想象空间,应考虑公司华丽变身为深圳国资优质资源整合平台所带来的想象空间,应考虑公司传统优势业务升级所带来的想象空间,应考虑公司成为深圳深国资系战略新兴产业并购平台所带来的想象空间。 预计14-16年EPS 分别为0.72/0.90/1.12元(暂未考虑定增导致的股本变动影响),对应PE 为15.6/12.5/10.0X;RNAVPS18.99元,P/RNAV 为0.59(地产股中绝对估值如此低廉的品种已不多了!),成长性好,估值具吸引力,维持“买入”评级。

全球血制品巨头CSL成长的启示,华兰生物走在正确道路上 CSL以血制品起家,在行业低迷时期抓住机遇,积极进行整合,成为行业领导者之一。同时积极进军疫苗、单抗等其他生物领域,已成为血制品和疫苗双跨的优质公司,公司股价在过去近20年里上涨了60多倍表现极其优异。国内民营血制品龙头华兰生物正沿着类似CSL的路径在发展,积极布局大生物领域,志在千里。 血制品业务:迎来源头活水,外延整合机不可失 公司血制品业务已逐步走出2011年贵州浆站关停影响,跨过低点,这几年在重庆浆站全面投产以及新浆站逐步获批下,投浆量稳步提升,迎来了新一轮增长期。同时近几年国家对血制品价格持扶持态度,药价管制放开,血制品有望最受益,血制品有望量价齐升。此外血制品行业门槛越来越高,行业步入整合期,公司作为龙头企业,优势明显面临历史机遇。 疫苗业务:甲流疫情影响消退,迎来全球市场机遇 09年甲流疫情大订单的影响逐步消退,常规疫苗稳步增长,但竞争激烈,盈利能力一般。目前公司流感疫苗WHO预认证进行顺利,预计2015年初获批,有望获得全球市场采购。同时公司在研创新疫苗产品储备丰富,未来将大大丰富产品线,疫苗业务有望成公司业绩又一支柱。 单抗进展:潜心布局,志在千里 公司高瞻远瞩,2013年战略布局单抗业务。已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4大超级重磅品种的研发,目前4个单抗产品均已申报临床实验申请并获得了受理,有望在1-2年内进入临床试验,长远发展空间广阔。 血制品王者雄心再起,大生物布局志在千里,维持“买入” 我们预计14-16年EPS分别为0.95/1.22/1.51元,当前股价对应15年PE为28X,与同类血液制品、疫苗上市公司相比估值不高。我们认为,公司在血制品业务未来几年在“内生+外延”下有望量价齐升,疫苗业务通过WHO认证面临全球市场机遇,单抗研发进展顺利志在千里潜力巨大,看好其成为国内生物制品巨头之一,远期看我们认为公司有望成长为500亿以上大市值的公司,值得期待,维持长期“买入”评级。

事项: 近日,公司中免商城手机App正式上线。我们对中免商城手机App中商品情况及购买流程进行了梳理,并分类抽样对比了部分商品的价格情况,整体来看,中免商城价格优势显著,且100%品牌授权保障正品。稍嫌不足的是品牌(66个)含金量有待进一步提高(部分大牌提供商品类别有限),SKU数(1125个)也较少,未来尚存持续改善空间。 评论: 中免商城APP周末悄然上线,公司免税O2O业务初现端倪 本周末,中免商城的App版已悄然启用。从我们的注册购买体验来看,网站购买须手机注册用户,并仅支持在线支付(仅支持支付宝付款,但尚未开通接口权限),填写好收货人信息并可选择工作日or/and周末送货,可开发票(办公用品/日用品/其他)。换言之,一旦支付接口开通,整个购物流程已经可以有效完成。并且,我们发现,目前所有列示的商品均显示为“非行邮税商品”且总运费为0,商品价格为实际支付总价。 我们认为,虽然中免商城www.zhongmian.com(电脑网页版)未如期上线,但其APP版的悄然启用显示相关准备工作已经大体就位,正式推出或只是时间问题。同时,结合我们2014年2月25日报告《中国国旅-601888-全面电子商务化带来全新投资视角 14年迎来发展新起点》 的相关分析,公司新任董事长对电子商务极其重视,将其视为上任后的最重要的业务抓手,并将积极推进国旅免税(包括跨境通)和旅行社业务的电子商务化,本次中免商城App启用虽然只是初现端倪,但其背后代表着公司免税业务的线上化和移动互联化布局经过了一年左右的铺垫和酝酿后开始逐步开花结果,未来发展前景值得期待。 中免商城品类&数量:试水阶段SKU偏少,品牌差异度较大,未来仍有较大的提升空间 截止12月22日,中免商城目前已经上线的商品品牌和品类情况如下表1所示。具体来看,目前已上线品牌66个,女士商品品类有服装、鞋靴、箱包、腕表、配饰、美妆等6大类,男士商品品类有服装、腕表、配饰、香氛、箱包等5大类,其中手表、香水以及配饰中的太阳镜品类相对丰富。 从商品数量来看,目前商城已上线商品SKU约有1100个左右(剔除部分男女重复的商品),相对有限,体现出公司在试水阶段相对谨慎的态度。 从品牌知名度来看,一线品牌相对较为有限。国际大牌主要提供太阳镜(眼镜)、香水等商品品类,但是提供其他品类尤其是护肤品类仍相对审慎,也符合市场此前预期。服饰、鞋和箱包等的品牌品类相对较少,且多数以二三线品牌为主。此外,腕表的SKU虽然相对不少,但感觉多以时尚综合品牌的表类产品为主,专业级一线品牌仍然缺乏。 客观来说,从中免商城的品牌品类和数量来看,确实相对有限,我们认为这与目前中免商城仍处于摸索试水阶段有关。随着中免商城的逐步推广以及中免与国际品牌在线上业务合作的逐步加深,未来产品品类仍存有较大的提升空间,后续可持续跟踪关注。 中免商城商品价格比较:优惠力度相对较大,总体较具吸引力 总体来看,各商品品类较有税商品均有较大力度的优惠,如表2所示,其中香水类(5-6折)、服饰(4-6折)、鞋靴(5-6折)等品类商品的价格优惠力度相对较大。 具体从各品类的商品来看,我们从各个品类抽样筛选2-3件商品进行比较,结果如下所示。 1、从服装和鞋靴类来看,目前这两类商品较有税商品价格优惠力度较大,且多数略优于天猫国际或淘宝全球购的价格。考虑到相比淘宝全球购或天猫国际渠道相对复杂,中免商城本身的正品保证优势,且可开具发票,价格吸引力较大。 2、香化类商品:香水类的价格优势较显著,但护肤品价格优势相对平平。如下表所示,中免商城上的香水类不仅品牌和SKU相对较丰富,且产品价格多数小于或等于唯品会的商品价格,且多数也低于海免免税易购的价格,价格优势较为显著。而护肤品类只有MEDSPA、BORGHESE(贝佳斯)两个品牌,非常有限,价格优势较聚美优品和京东等也各有不同,正品背书或可以增加其竞争力。 3、箱包类商品,如表7,主要以Fjallraven(瑞士北极狐)品牌为主,较天猫官方旗舰店和京东价格优势较显著,但略逊于淘宝全球购的价格,但考虑淘宝全球购并非完全保证正品,因此单从目前的品类来看箱包类价格优势也较显著。 4、腕表类商品,如表8所示,虽然在品牌上有不足,但在价格上多数小于等于京东或天猫国际的价格,相对价格优势也较显著。 5、从配饰类商品来看,总体来看商品价格多数优于京东,但逊于天猫国际,价格优势相对要弱一些,但由于正品优势,因此仍有一定的竞争力。 综合来看,中免商城目前上线的商品价格优势相对较明显,与京东、唯品会甚至海免免税易购相比有一定的竞争力(香水等品类相对最显著),虽然部分产品价格略逊于天猫国际或淘宝全球购的价格,但考虑中免商品正品保证的优势,因此整体的价格竞争力还是较突出。 “免税+跨境电商”双管齐下抢占亿万高端消费品市场,15年业绩有支撑,且未来催化剂仍多,维持“买入”评级 从中免商城App的情况来看,虽然品牌丰富度相对不显著,SKU整体偏少,且引流政策暂不明晰,但商品价格优势较显著且有100%正品保障,考虑目前仅处于试水摸索阶段,未来丰富和提升潜力较大,我们仍然对中免商城中长期的发展前景审慎乐观,且市场期待的能否引入战投问题也值得跟踪。 由于目前web端中免商城尚未上线,且暂时中免商城APP也无法完成支付,因此暂不考虑中免商城对公司业绩的影响,我们暂维持公司14-16年EPS1.50/1.86/2.31元,对应PE29/24/19倍,估值仍相对不高。考虑到三亚逐渐迎来旅游旺季,海棠湾国际购物中心春节前近300个品牌将全线开业,将进一步助推市场热情。“免税+跨境电商”优势互补,形成稳固基本面,“多重或有政策利好+国企改革预期”带来估值弹性,仍维持公司买入评级,我们认为公司在2015年依然是战略配置龙头品种。

事项:[公Ta司b发le_布S公um告m,a公ry司] 拟以自有资金出资人民币 12,750 万元与香港子公司出资 4250 万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司,本次设立完成后,公司占租赁公司注册资本的 75%,香港子公司占租赁公司注册资本的 25%。评论:n 提前布局游艇产业融资租赁,增强主业营销服务竞争力在西方发达国家,融资租赁是仅次于银行信贷和资本市场的第三大融资工具,飞机、轮船、车辆等交通工具、工程机械、办公、电力、医疗等设备的租赁比例高达60%以上,很多设备制造商都成立了专业化的租赁公司。由于游艇产品的单价较高,在销售过程中可充分使用按揭、融资租赁等金融工具,从全球游艇产业来看,将近60%的游艇交易是通过融资租赁实现的,而目前国内游艇融资租赁的案例还非常少,几乎还处在空白阶段。公司布局融资租赁公司,旨在服务主营业务,增强公司营销服务竞争力,融资租赁公司拟设立在珠海横琴,横琴于今年8 月底下发了下发融资租赁业发展试行办法,将从税收、财政等多方面鼓励开展融资租赁,公司将充分享受到地域政策优惠。n 下游客户和太阳鸟在融资租赁模式中均实现受益对下游客户而言,融资租赁可以减轻客户一次性支付大额资金的压力,客户支付30%左右的首付款(根据客户资质确定首付比例),剩余部分使用融资租赁,客户购臵游艇只需要支出较少的自有资金就可以取得设备的使用权,用未来的综合效益偿还租金,改善企业现金流;另一方面,下游客户如果采用经营租赁方式还可以达到表外融资,不改变负债比例,保有银行信贷额度,使企业保持一个合理的财务结构。对太阳鸟而言,公司能够通过自己的租赁公司为客户提供融资服务,增强竞争力,相比抵押贷款,客户对供货商提供融资租赁服务接受度更高,而且通过开展信用销售,有望快速扩大公司的销售规模;另一方面,太阳鸟作为上市公司,能够为下属融资租赁公司提供担保,融资租赁公司本身就具备较强的融资能力,融资租赁公司中外合资的背景,有利于租赁公司从外资银行融入更低成本的资金,提高公司整体资金利用效率;第三,通过开展融资租赁服务,公司不仅可以直接从自己的租赁公司获得设备销售款,改善回款情况,同时还可以分享中间环节的利润。n “游艇产品+服务+金融”商业模式已现雏形公司以游艇产品为核心,向下游服务产业链延伸,打造游艇产品+服务+金融生态产业平台的商业模式已现雏形,公司通过打造游艇俱乐部联盟,把公司游艇产业上市平台嫁接和整合到游艇产业的营销及融资活动中,把合作游艇俱乐部及会员的营销行为转化为成一种投融资行为。公司与国内现有运作相对成熟的游艇俱乐部围绕产业链进行多元化合作,将其发展为公司的经销代理商和特约维修商,并在双方合作良好的情况下,考虑对其参股,逐渐形成以太阳鸟游艇为核心的全国游艇俱乐部销售平台。游艇俱乐部购买游艇用于运营,本身就是公司游艇销售结构中的一个重要群体,游艇由于单价相对较高,本身具备较强的金融属性,公司设立融资租赁公司后,能够为合作游艇俱乐部及会员提供更优惠、更便捷的服务,通过俱乐部代理销售平台与信用销售模式相结合,对公司销售规模的扩大将带来乘数效应;游艇俱乐部传统核心业务是销售会籍并为会员提供服务,本质就是一种融资行为,俱乐部会员的数量越多,会籍销售和会员服务收入越多,经营业绩越好,经营效益好的游艇俱乐部未来有被上市公司收购的可能性,俱乐部股东会员资产亦有机会实现证券化,合作游艇俱乐部会籍的吸引力得到增强,形成良性循环。n 新型营销模式迈出关键步伐,上调至“买入”评级。我们长期看好游艇产业的前景与空间,公司设立融资租赁公司不仅将为公司带来融资租赁的业务收入,更是公司结合金融工具在设备营销和资产经营上的创新应用,融资租赁公司将是公司经营模式创新升级的重要环节,也将为国内游艇产业的发展产生推动作用,我们预计公司14-16 年 EPS 分别为0.13、0.29 和0.37 元,对应PE 为89x、41x 和32x,公司新型营销模式已经迈出关键步伐,明年业绩将迎来反转,上调至“买入”评级。n 风险提示。游艇产业联盟整合低于预期,特种艇招标时间和规模不确定

事项: 康美药业公告完成优先股发行。 国信观点:本次优先股实际融资规模低于原方案:现方案融资总规模(优先股30亿+公司债24亿)低于原方案(优先股60亿)的规模。我们预期本次优先股发行之后,中短期无利空因素,从而建立起股价向上的良好环境。 我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们此前预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿,2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿。我们将本次优先股对普通股15-16年EPS的摊薄影响按比例分摊至贸易业务和非贸易业务,调整之后公司2014-2016年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿,中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿,西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。 贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/58亿/101亿。 根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价16.27元,1年期股价空间40%,2年期股价空间95%,维持“买入”评级。 评论: 本次优先股发行对15-16年普通股EPS摊薄约0.05/0.05元,优先股发出利空出尽。 本次优先股融资规模为30亿,利息率为7.5%。由于本次优先股发行是臵换长期贷款,我们计算优先股发行对普通股EPS的摊薄程度为:(融资规模*贷款利率*(1-企业所得税率)-融资规模*优先股利率)/普通股总股本。得出15-16年普通股EPS分别被摊薄0.05元/0.05元。 本次优先股实际融资规模低于原有方案。优先股原定是60亿的规模,考虑到市场低迷的环境便向监管层报了新方案:优先股+债务融资。其中优先股缩减为30亿,债务融资24亿,总融资规模低于原定的60亿。这个方案被监管层批准,在此背景下公司发行了本次优先股融资。我们预期本次优先股发行之后,中期无利空因素,从而建立起股价向上的良好环境。 终端形态的业务处于高速增长通道,3年内将成为利润大头。 终端形态的业务包括:中药饮片、消费品(直销+电商)、药房托管(医药商业+制药工业)。中药饮片行业处于持续快速的增长的阶段,公司产能逐渐释放将使其获得超越行业的增速(5年的复合增速约30%+)。消费品业务受益于公司多年来对原材料质量,产品品质和“康美”品牌的宣传,从而打下了极好的基础,借助直销与电商两大渠道利器,消费品业务有望保持5年50%的复合增速。药房托管业务进展迅速,不仅带来医药商业和医药工业的快速增长(5年30%以上的复合增速),更是强化了公司在产业链的博弈地位。我们大体估算:终端消费形态的业务的利润未来3年的复合增速在40%以上,3年后将成为公司利润大头,该业务的PE将长期保持在30倍以上。 贸易业务占比逐步下降,且市场已经给贸易业务极低的估值,拖累股价下行的动力极为有限。 中药材业务景气度下行,但仍有结构性牛市品种。在此背景下,公司主动收缩贸易业务,并逐步转型为与下游药企的供应链合作。同时公司精选贸易品种,如林下参项目帮助公司锁定约20亿的利润,将在未来数年中成为贸易业务的稳定器。 估值方面:目前市场给予公司贸易业务的估值在8-10倍,我们认为即便在悲观预期下,贸易业务有明显下滑的情况出现,给股价的拖累也很有限。 公司应该看成致力于提供优质饮片和消费品的平台型企业。 公司以控制优质原材料为基础,打造“康美”品牌为载体(延展性极大),拓展全方位立体式的渠道为保障,致力于成为优质饮片和中药消费品的供应商。而公司通过多层次立体性的渠道(医院、药房托管、零售、直销、电商)来掌控终端,为打造平台型公司打下坚实基础。 盈利结构的明显变化将带来股票的估值重构。 我们判断3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们此前预计2014-2016年公司贸易业务净利润为15.3亿/15.2亿/15亿,2014-2016年中药饮片+消费品的净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,西药业务的净利润为1.61亿/3.11亿/5.34亿。我们将本次优先股对普通股15-16年EPS的摊薄影响按比例分摊至贸易业务和非贸易业务,调整之后公司2014-2016年贸易业务净利润为15.30亿/14.10亿/14.14亿,中药饮片+消费品净利润为7.46亿/10.44亿/15.73亿,西药业务净利润1.61亿/2.89亿/5.03亿。 贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,合理估值153亿/141亿/141亿。中药饮片+消费品净利润给予30倍/30倍/30倍的估值,合理估值224亿/313亿/472亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在33亿/58亿/101亿。 根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.09元/1.36元/1.80元,同比+27.2%/25%/32.2%。公司合理市值估值在410亿/512亿/714亿,对应股价18.40元/22.97元//32.03元。目前股价16.27元,1年期股价空间40%,2年期股价空间95%,维持“买入”评级。

事项: 公司期公告整合集团农化资产,锐意改革的战略意图愈发清晰。在时代的大背景下,结合近期的深入研究我们判断,作为仅次于“三桶油”(中石化、中石油和中海油)的化工央企—中化集团旗下唯一的A 股上市平台,中化国际有望充当化工国企改革的急先锋的角色。此篇报告将作为我们系列报告的第一篇,敬请期待后续。 评论: 中化国际的国企改革预期较强。 央企和国企改革的大背景:十八届三中全会最为醒目的亮点之一无疑是国企改革的时代命题的提出。自此,从央企到地方国企,都陆续启动了国企改革。央企祭出“四项改革”试点的大旗,16个省市地方政府则发布具体改革政策,国企改革在全国范围内成燎原之势。 国企改革的逻辑,主要来自资产和经营两方面。前者主要是并购重组,盘活存量资产;后者则主要侧重体制激活,提升经营效率。对央企来说,本身巨大的体量,使得并购重组显得较为不易,而通过股权激励、混合所有制、引进战投等提升效率的手段成为首选。在这其中,我们认为混合所有制是重中之重。我们认为大部分国有企业通过股权多元化的改革,逐步发展成为混合所有制企业。国有企业通过实施股权多元化改革,一方面吸引更多的社会资本与国有资本共同发展,另一方面促进国有企业进一步完善公司治理结构和内部运行机制。 中化集团为第四大化工央企:中化集团为国内仅次于“三桶油”的化工央企,为国有大型骨干企业,全球500强。集团主业分布在农业、能源、化工、地产、金融领域,是中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,第四大国家石油公司、领先的化工产品综合服务商。中化集团旗下有三家上市公司,分别是A 股的中化国际(600500)、港股的方兴地产(00817)和中化化肥(00297)。其中中化国际的地位尤其突出,为集团在A 股的资本运作平台。 中化国际有望担任改革急先锋:中化国际为中化集团旗下最重要的资本运作平台,也是唯一的A 股上市公司,在其战略推进中起到的作用不言而喻。我们认为中化国际有望担当化工类央企/国企改革的急先锋,理由如下:1、大背景:同为国内化工巨头,在中石化打响化工央企改革的第一枪之后,中石油、中海油也在陆续酝酿方案,我们判断中化集团同样不甘落后。而要推行国企改革,上市公司尤其是A 股的上市公司,平台效果最为明显。 2、管理层履新:我们注意到今年8月份公司迎来新任总裁蔡希有。蔡希有之前长期在中石化任职,并担任中石化的高级副总裁,以及中石化深改小组成员,期间中石化推出了举世瞩目的混合所有制改革。我们认为无论是改革的大局观、经验以及掌控力,蔡希有的到来势必会带来中化集团的改革浪潮。我们判断新任总裁的到来,有望带来管理层的新变化。 3、主业专业化整合在推进:公司日前公告整合集团的农药资产,中化集团旗下的农药资产除沈化院外,悉数整合进上市公司。资产的分类管理和专业化重组,为接下来的改革奠定重要的基础。可以看到的例证就是,中石化在傅成玉的主导下,不断推进资产的专业化重组,油品销售业务的混合所有制的推出就水到渠成。 我们认为,作为中化集团旗下的唯一A 股上市平台,中化国际有望成为集团以及化工类央企/国企改革的急先锋,包括股权激励,混合所有制改革等均有望得到推行。这不仅彻底激活企业的活力,且具有极强的示范效应。鉴于三桶油特殊的政治地位,我们判断化工央企的深度改革的排头兵有望由中化国际来担纲。 业务&布局受益“一带一路”战略。 一带一路的意义:中国对“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的构想,体现了中国经济发展战略的一个重大变化:从侧重出口的竞争到走出国门创造外需;从内政外交分割到内政外交一体化转变;从单一国家合作到区域经济全面合作。以“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”为核心的“一带一路”是世界上跨度最大的国家合作平台,战略的构建和实施,使得中国与中亚、西亚、南亚、北非以及欧洲等国关系更为密切,促进中国与“一带一路”沿线国家的经贸合作,从根本上打开中国的发展空间。 一带一路的投资机会:“一带一路”的规划逐步进入实施阶段,随着相关配套措施的完善,包括丝路基金及亚投行的设立,一带一路的进展有望超出预期,带来的投资机会值得关注。我们认为交运、建筑和基建工程类直接受益。除此之外,我们认为拥有海外物流以及积极进行海外布局的中字头国企尤其值得关注。“海上丝绸之路”建设有望带来海上贸易的爆发式增长,沿“一带一路”区域的海外布局本身就充分受益这些地区的经贸合作的深入发展。 中化国际的业务和布局有望受益:公司的化工物流业务包括以内贸航线、中东航线和东北亚航线为主的船运,以及集装罐物流、码头储罐等。2010年公司将化工物流整合,进入专业化运营阶段。国内液体化学品物流行业集中度高,前三家企业船舶数量占比近30%,总载重超过70%。中化国际拥有47艘船舶,总载重超过45万吨,是国内当之无愧的龙头。 化工品物流本身具有极强的专业性,公司是国内规模最大的国际标准液体化工品物流服务商,也是国内唯一一家可承运环氧丙烷、TDI、MDI 等高危化学品的船东,并提供国内沿海、国际远洋航线的液体化学品运输服务。 此外2008年开始中化国际即收购新加坡上市公司GMG,GMG 在全球拥有超过10万公顷的种植面积。2010年又通过GMG 与泰国橡胶巨头德美行合资,布局东南亚市场,2011年开始则在非洲进行开拓,新建大面积种植园。公司及下属控参股企业在非洲和东南亚拥有40万公顷的土地储备,拥有的种植园和土地储备均位居全球第一。 我们认为随着“一带一路”战略的推进,公司的海外布局将充分受益“一带一路”沿线的经贸合作的深入发展。公司专业的化工物流业务则在“一带一路”沿线基础设施建设中更是起到重要的支撑作用。 主营业务稳中有升。 精细化工业务做到做强。橡胶助剂是公司精细化工业务中最重要的领域。公司收购的江苏圣奥防老剂4020产品竞争优势极为突出,市场占有率也长期维持全球第一。我们判断未来随着出口壁垒的消除,以及国内供应格局的改善,公司凭借上下游一体化的优势有望实现重新增长。不溶性硫磺是公司的新的利润增长点,市场空间广阔。 我们认为公司近年来的战略很清晰,做大做强精细化工板块是其业务重点之一。随着公司海内外的积极布局,我们判断公司未来有望在精细化工领域寻找更多的机会,新品频出将是常态。 天然橡胶业务触底回升。天胶业务当前拖累较多。由于天胶价格持续低迷,价格已经低于生产成本。近三年来全球天然橡胶虽总体供大于求,但过剩量却逐年缩窄。2015中国将实施调整后的复合胶国家标准,天然橡胶进口关税基本确定将从1200元/吨上调至1600元/吨,中国橡胶政策调整有利于减少替代品对天胶的冲击。我们判断2015年天胶将进入自2011年以来的单边下滑的尾端,全球橡胶已度过最艰难时间,后市将在底部企稳。公司在非洲和东南亚具有低成本的橡胶种植园,成本优势突出,我们判断公司橡胶业务进一步下滑的可能性较小。 农化业务定位国内一流。公司农化业务生产的主要载体是扬农集团(持股40.53%)、扬农化工(通过扬农集团间接持股14.66%)和江山股份(持股29.19%),主要体现在投资收益上。 此外公司拥有多个知名农药品牌,拥有马歇特、新马歇特、禾耐斯、拉索4个品牌在中国的商标所有权,以及农达、罗地欧、欧迈斯、全蚀净、农民乐5个由供应商授权全国独家经销的品牌,在国内高端农药市场处于领先地位;收购了孟山都在印度、泰国、菲律宾、越南、巴基斯坦、孟加拉六国及我国台湾地区的酰胺类产品业务,在东南亚地区拥有45个产品品牌;获得了孟山都在澳大利亚、新西兰地区的农达产品独家经销权,成功进入澳新市场。 投资建议和评级。 风口下的国企改革标的:在时代的大背景下,作为最大的化工央企之一,公司有望迎来自上而下的变革。国企改革的动力和时机均已具备,我们判断后续将成为化工类国企改革的标杆和排头兵。此外,公司积极开拓海外业务,布局非洲、东南亚和中东地区,作为中字头央企,契合“一带一路”的战略精神,充当中国深化对外开放的积极探索者。 公司自身主营经营稳健,近年来一直不断进行战略聚焦,思路愈发清晰,看好公司未来的发展空间。我们预计2014-2016年EPS 为0.38/0.47/0.58元,首次给予“买入”评级。

事项: 公司12月18日晚公告:截至2014年12月17日,和谐健康保险股份有限公司及安邦人寿保险股份有限公司所持有公司股权比例分别为12.56%及7.44%;由于安邦保险集团股份有限公司(下简称“安邦保险”)为上述两家公司的主要股东,意味着安邦保险四度举牌,持有公司股权达20%。 评论: 股权争夺战白热化,势必引发跟风资金进场“抢筹” 自今年4月安邦保险首次举牌以来,公司股权争夺之战愈演愈烈:①4月25日安邦于二级市场交易累计持有公司股票达5%;②5月6日大股东金融街集团增持至29.74%;③11月21日安邦保险二度举牌,持股比例超10%;④12月3日,安邦三度举牌,股份占比已达15%;⑤12月17日安邦四度举牌,股份占比达20%,步步逼近大股东及其一致行动人(持股比例不足29.18%)。自12月3日以来公司累计涨幅达23%(公告当天强势涨停),跑赢同期房地产指数18个百分点。 我们仍然认为金融街集团及其一致行动人会进一步增持提高控股比例,维持控制权,并与安邦保险展开合作是大概率事件。在筹码集中的过程中,公司的股价必然强势上涨,这一点已得到验证。我们再次强调,在当前的牛市氛围中,被险资举牌将吸引众多注意力,大量资金将加入“抢筹”队伍以期分享利益,直接推高股价! 深耕首都,资源禀赋优异 截止2014年11月,公司项目权益储备达607万方,除惠州旅游地产项目外,土储集中于一、二线城市。项目毛利率受行业整体下行影响今年有所下降,但仍维持在30%左右。 公司北京、天津区域项目权益储备合计262万方,占比达43%,将显著受益于京津冀一体化。 REITs概念股,有望显著受益于房地产金融创新 根据三季报,公司自持物业达61万方,其中经营物业总建面约15万方、出租物业总建面47万方,合计收入约5.4亿元。物业项目多集中于北京、天津等发达城市核心商圈,且物业名誉度较高、管理得当,经营租赁收入较为稳定。 央行“930房贷新政”对REITs等金融产品的进一步鼓励和支持,公司有望提升优质商业物业的变现能力,由“重资产投资”向“轻资产运营”转变。同时,由于保险的低收益率水平,采用REITs将租金证券化获得相对较高的稳定回报对于险资来说吸引力极大,所以我们推测REITs也将是安邦和金融街合作的重要方向之一。 兼具多重概念,维持最高的投资评级——“买入” 我们认为,公司兼具国企改革、京津冀、房地产金融创新等多重概念,受险资青睐并屡次被举牌,在牛市氛围下,股价有巨大上涨空间,预计14-16年EPS1.14/1.40/1.68元,对应PE8.9/7.3/6.0X,维持“买入”评级。

事项: 公司公告,工业和信息化部批准联通集团TD-LTE/LTE FDD混合组网试验城市从目前的41个城市扩大至56个,新增的15个城市为佛山、泉州、潍坊、温州、阜阳、无锡、宜昌、衡阳、桂林、廊坊、临汾、南充、渭南、南阳、南通。 本公司间接控股的子公司中国联合网络通信有限公司将继续承担本次混合组网试验任务。 评论: 混合组网试验城市增至56个,联通加速追赶移动TD-LTE势头。 自中国移动TD-LTE 推行商用以来,以“精品网络”为标准,建成了全球最大的4G网络。截止10月底,中国移动共建成4G基站57万个,覆盖超过300个城市,4G用户已经突破了5000万大关,4G用户单月净增数也屡创新高,成绩斐然,反观中国联通,3G 用户不断流失,单月净增数环比出现较大程度的下滑。4G时代伊始,移动的高歌猛进和联通的驻足不前甚至倒退形成鲜明对比。 其实从技术上看,混合组网是大势所趋,FDD-LTE 和TD-LTE 在核心网、传输网上的基本专利90%是相同的,仅空中的物理接入层有所差别,并且频率资源紧张也是另一方面的原因,目前在我国已经公布的4G频率规划中,TD-LTE 获得的频率资源更加丰富,混合组网可以充分利用频谱。 此外政策上也一直支持混合组网行为: 2014年6月27日,工信部批准中国联通在上海、广州、深圳 16个城市全面开展LTE 网络建设,启动FDD LTE/TD-LTE 混合组网实验; 2014年8月28日,工信部批准中国联通扩大混合组网实验范围至41座城市; 2014年12月17日,工信部批准联通集团TD-LTE/LTE FDD 混合组网试验城市从目前的41个城市扩大至56个; 对于中国联通来说,FDD-LTE 和TD-LTE 混合组网,可以充分利用FDD 终端、制式、产业链在全球较高的成熟度,畅享FDD-LTE 产业链红利,从商用网络的数量上来看,全球商用的TD-LTE 网络仅有42张,数量上仅为FDD LTE 网络的1/8,并且,可以在4G 时代成为加速追赶中国移动的重大推力,抑制3G 用户数向移动4G 迁移的势头。随着FDD发牌临近,联通的4G用户数和4G网络质量有望更上一步,短期有望迎来催化剂。

背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺. 公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。 主业转型方向明确,股权投资具备增值空间. 出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。 同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。 国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试. 江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。 体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显. 体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估. 风险提示. 进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。 首次给予“买入”评级. 我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。

事项: 森源电气公告:公司控股子公司郑州森源新能源科技有限公司拟向公司控股股东河南森源集团有限公司转让持有的河南森源新能源发电有限公司全部股权;同时公司作为兰考县200MWp地面光伏电站EPC总承包方,负责项目建设及交付。转让加EPC总价款约18.81亿元。 评论: 股权转让溢价达6000万元以上 截至2014年11月30日,新能源发电总资产账面值为5.34亿元,总负债为3.36亿元,净资产为1.98亿元。 根据评估机构评估结论,截至评估基准日2014年11月30日,根据资产基础法确定新能源发电股东全部权益价值评估值为2.58亿元,评估增值6000万元。增值率为30.43%。 电站转让总收益预计会达到1.91亿元 按照规划总投资18.81亿元,已完工5.34亿元进行测算,截至2014年11月30日新能源发电完工进度约为28%,这28%项目约实现盈利6000万元,剩下72%的项目计划按照EPC总包的方式结算,虽结算方式不同,但两者的实质是一样的。照此测算全部项目转让将会实现盈利2.14亿,考虑税收因素,总收益也会达到1.91亿元。 电站转让收益预计会在2014年完成结算 按照计划,项目会在2014年12月31日前完成主体工程并结算,这1.91亿元的收益在2014年确认的可能性较大。 出于谨慎原则,我们维持原盈利预测和投资评级,不排除上调的可能 我们在11月17日的报告《前期判断正逐步兑现,上调盈利及合理估值》中上调了公司盈利预测和合理估值。 预计2014/2015/2016年公司净利润分别为4.57/8.74/14.79,同比增长分别为76.07%/90.95%/69.29%,EPS分别为1.15/2.20/3.72元。 按照2015年EPS的30倍PE估值,不考虑资产注入的股价合理估值为66元。维持对公司的“买入”评级。 但实际上,如果1.91亿元的盈利能够在今年确认的话,公司2014年的净利润将达到4.77亿元,EPS将达到1.20元。

事项: 公司12月16日公告:公司非公开发行股票完成,发行价格为6.32元,发行42721.52万股,募资约27亿,定增对象分别为金世旗国际控股股份有限公司(简称“金世旗”)、东吴基金管理有限公司(简称“东吴基金”)、渤海证券股份有限公司(简称“渤海证券”)、东海基金管理有限责任公司(简称“东海基金”)、财通基金管理有限公司(简称“财通基金”)和华夏人寿保险股份有限公司(简称“华夏人寿”),金世旗锁定期为三年、其他投资者锁定期为一年,已于12月8日收到定增对象缴纳的申购款。 评论: 定增大幅降低公司财务杠杆,有望再造一个新“中天” 中天城投是贵州唯一的上市房企,土储超2000万方。如此庞大的土储加上受限于房企再融资的收紧,公司近年财务杠杆居高不下。 本次定增的成功实施,将大大降低公司的财务杠杆,打开债务空间、优化资本结构,并为后续的多元化融资业务(如银行中票、公司债)等创造了条件。 定增完成后,公司净负债率降至113%,若继续维持此前的高杠杆运营,定增资金可撬动的杠杆空间约为64亿,相较公司46.3亿的净资产来说,这相当于再造一个“中天”! 贵州龙头,土储丰富,销售逆市上扬 公司深耕贵阳多年,除了2013年实施“走出去”战略取得的南京项目外,其他项目均在贵阳。 得益于健康的楼市和贵阳“去大盘化新政”(对房地产开发项目严格执行“净地出让”),公司14年上半年销售同比增长11%,成为为数不多的销售逆市上扬的公司之一。随着贵阳城镇化进程的进一步加快,公司将进入业绩的加速释放期。 顺风顺水,进军互联网金融 2013年,在“阿里小贷”、“余额宝”等产品的冲击下,互联网金融逐步火热起来;2014年,互联网金融的风口已然确立,并成为资本市场的宠儿——东方财富、金正股份、同花顺等涨幅均超过300%,连沾上互联网金融边的地产股新湖中宝也走出翻倍行情。 在贵州“引金入黔”、打造西部重要金融中心以及贵阳“建设成为西部科技金融创新和互联网创新城市”的大背景下,公司顺势而为,通过参股贵阳银行和贵州银行、收购贵阳互联网金融产业投资发展有限公司(贵州互联网金融产投),跨入互联网金融蓝海。 地利人和,布局大健康产业 公司深耕贵阳多年,依托贵州贵阳得天独厚的环境、生态、气候、资源和交通等优势,提前布局大健康产业,提供高品质、高水平、新理念、新体系的医疗、医药、养老、养生和健康管理等方面的大健康服务。公司在贵阳的第一个养老地产项目正在选址规划中,未来方舟项目规划中的综合性医院项目也在选择合作方的过程中。 管理层激励到位、业绩加速释放、多元化转型先锋,维持最高的投资评级——“买入” 公司股权激励计划已进行完首次行权,完善的激励制度保证了业绩的加速释放,定增顺利完成释放杠杆为多元化转型护航,顺风顺水迈入互联网金融蓝海、借地利人和布局大健康产业,公司估值提升空间巨大。按增发后新的股本摊薄,假设互联网金融及大健康产业自2015年开始贡献利润,且此块新业务税后利润占比约30%、年复合增长率15%:预计14-16年EPS0.98/1.50/1.87元,对应PE10.3/6.7/5.4X,合理估值为每股21.55元,其中地产重估价值为每股13.33元,维持最高投资评级——“买入”!

物联网解决方案龙头厂商. 物联网就是“物物相连的互联网”,被称为继计算机、互联网之后世界信息产业发展的第三次浪潮。公司是中国物联网产业的代表企业,全球领先的RFID产品和解决方案供应商,自1993年起就致力于RFID技术和产品研发,借助中国铁路车号自动识别系统,开创了国内RFID产品规模化应用的先河。 从电子标签到解决方案,具备为客户全面定制的能力. 远望谷拥有6大系列100多种具有自主知识产权的RFID产品,包括读写器、电子标签、天线及其衍生产品。公司同时拥有近200项RFID专利技术,技术储备全面,具备为客户定制全面解决方案及产品供应的能力。 深挖铁路、图书馆市场后,将RFID铺向国民经济各个领域. 公司围绕物联网主业,深入挖掘铁路、图书馆、国际市场、烟酒、农牧、国内市场六大主要市场的应用潜力,建立市场优势;同时发展物流、港口、粮食、出版、酒店、旅游等新行业的RFID机会,在完善产品能力的同时,继续大力发展系统解决方案的能力;不断进行商业模式的探索、创新。 原董事长回国,最大不确定性因素得以消除. 公司12月1日晚公告称,原董事长、法人代表徐玉锁主动回国投案自首,检察机关对徐玉锁采取了取保候审措施。截至今年9月底,徐玉锁持有远望谷25.19%的股份,仍为控股股东及实际控制人。据新华社2012年10月28日报道,原董事长因涉嫌向原铁道部运输局车辆部副主任刘瑞扬行贿。刘瑞扬案已于2014年5月19日依法提起公诉,2014年7月15日至18日公开审理完成。公开审理完成后,原董事长回国投案自首。 风险提示. 公司士气提振进度风险。 给予“买入”评级. 预计14/15/16年EPS0.04/0.12/0.15元,同比增长-32%/226%/30%。物联网行业前景广阔,董事长回国后公司基本面触底反弹,给予“买入”评级,一年期合理估值12元。

未来的功能膜巨头,买入评级,合理估值28元 传统玻璃微珠膜陆续投产,新涉足的微棱镜膜、铝塑膜、光学膜,分别对应着不同的蓝海市场,均开始收获。公司未来定位为国内首屈一指的功能膜平台,发展空间彻底打开,进入新成长周期,业绩也迎来爆发增长期。预计14-16年EPS分别为0.18/0.56/0.90元,给予化工新材料估值,合理估值28元,买入。 反光膜—玻璃微珠膜发力,微棱镜膜打破垄断 反光膜两种:玻璃微珠型和微棱镜型。14年以来新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期,带动业绩快速提升。微棱镜膜突破国外垄断,国内第一家实现量产,主要用于高速公路等高要求反光领域,国内外市场空间广阔,50%以上的毛利率也体现了高壁垒和产业链地位,我们预计明年陆续投产7条生产线,至少贡献1个亿以上收入。值得一提的是,微棱镜膜的突破,打破了3M等对全球高端市场的垄断,参与全球竞争暂且不论,公司凭借性价比优势,仅国内巨大的存量市场(更新需求),进口替代就足以支撑公司未来的发展。 铝塑膜—开辟新能源战场 聚合物电池具备安全、能量密度高,设计自由度高且能轻便化等突出优势,正在逐渐取代液态锂离子电池,应用领域不断拓展。用于软包装的铝塑膜是聚合物电池的核心掣肘,被日本DNP和昭和垄断,未来空间有望达到百亿。公司有望成为继紫江等之后国内第四家大规模量产的企业,基于已有技术和平台,拥有完全自主知识产权,目前已多次送样给下游电芯厂验证,反馈良好。我们预计15年下半年1000万平米将投产,开启新的蓝海市场。 光学膜—挺进光学膜领域 受益TFT-LCD的快速发展,光学膜需求仍十分可观。光学膜的核心技术和市场被全球少数企业掌握,国内康得新等内资企业不断努力之下,正在开启进口替代的历程。道明拥有UV精密模压、固化方法生产棱镜型光学膜的核心技术,设备和工艺均处于国内一流水平,有望实现突破。我们预计500万平米的光学膜也于15年下半年后投产,成为新的利润增长点。 催化剂 业绩亮丽;公告订单

事项: 宋城演艺公告:宋城演艺发展股份有限公司拟出资5,000万港元在香港设立全资子公司宋城演艺国际发展有限公司(暂命名)。本次对外投资的资金来源于公司自有资金。 评论: 香港子公司成立,海外扩张有望扬帆启航。 国际化是公司实现“东方迪斯尼”和“世界演艺第一”战略目标的必由之路。香港拥有稳健的金融系统、自由流通的信息与资金、简单的税制和低税率、国际化的人才资源和高度透明的监管机构,具有国际贸易和投资的优越环境。旅游板块其它进行国际化经营公司,如腾邦国际、众信旅游等,也都先后将香港作为进军国际的桥头堡。 公司在公告中指出,本次在香港设立全资子公司后,对公司在大文化产业链的扩张布局和宋城生态系统的打造具有重要的战略意义。公司将加强国际交流与合作,充分发挥文化演艺核心竞争力,积极投资布局海内外优质文化旅游项目,持续扩充公司演艺事业的版图,加快公司海内外、产业链上下游的兼并重组、股权投资等步伐,继续积极向旅游演艺、娱乐综艺、影视传媒、互联网平台等大文化领域拓展,努力构建一个以演艺为核心的繁荣生态圈。 我们认为,香港子公司的成立,海外扩张步伐将有望加快。此前,公司管理层先后在不同公开场合表示,公司将进军澳门、拉斯维加斯等海外演艺市场。我们认为这一进程有望加快。与此同时,预期公司也不排除收购海外演艺、综艺、影视等领域的优质公司的股权,以实现对优质内容的快速获取,为公司进行国际化扩张提供更好的保障。 此前与京演集团战略合作,并参股中杂和北歌公司,为公司海内外的扩张迈出了第一步此前,公司曾公告拟使用自有资金以现金增资的方式获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司(简称“中杂公司”)38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司(简称“北歌公司”)的20%的股权。考虑到中杂公司和北歌公司均是国内一流的杂技团和歌舞剧团,从而为公司海内外扩张从人才储备到内容元素都进行了有力的支撑。其中尤其是中杂公司,与海外的交流和合作非常频繁,这对宋城走出国门提供有效地沟通交流平台。简单来说,成立香港子公司相当于为公司海外扩张迈出了第二步。 打造“东方迪斯尼”,市值想象空间大,收购扩张预计将持续。 我们在2014年1月28日深度报告《打造“中国版迪士尼”,打开市值想象空间》一文中,对迪斯尼进行了详细分析。 迪士尼主要以卡通动画等影片起家,之后扩张到主题公园、媒体网络、消费产品等行业,通过主题卡通动漫形象等的衔接获得了巨大的协同效应,进而成长为“传媒+主题公园”的产业帝国。1980-2013年,公司营收和净利润年均复合增长12%。2013年营收、净利润规模达450.41亿、61.36亿美元。截至2014年12月15日,迪斯尼公司市值已经超过1540亿美元(接近1万亿人民币),并且还是一个典型的长牛型的标的。公司未来旅游演艺、娱乐综艺、影视传媒、互联网平台四大板块将协同发展,除了旅游演艺是公司传统的优势领域外,我们预期在其它三个领域,公司都可能通过收购兼并的方式获得跨越式发展。15年公司迎来新一轮的快速发展期,业绩有望在快速增长基础上呈现更好弹性,维持“买入”评级不考虑公司宋城娱乐等项目贡献前提下,我们暂维持14-16年EPS0.72/0.94/1.21元,对应15年动态PE32倍。综合考虑到:1、未来业绩增长有保障(旅游演艺异地复制盈利前景可观,三亚、丽江、九寨等异地项目的逐步释放使15年业绩有支撑,股权激励条件等);2、大盛国际的《钟馗伏魔》计划2015年春节黄金档上映;还有若干部电影15年上档;电视剧《玻璃鞋》有望15年播出;宋城娱乐四档综艺节目有望15年二季度后推出,将给公司业绩增长带来或有惊喜;3、公司海内外新一轮扩张即将起航;4、产业链延伸预期将持续推进,兼并收购概率大。我们坚定看好公司未来发展前景,经过前期大半年的估值消化,以及股价催化剂开始不断涌现,我们认为公司新一轮股价上涨周期已经来临,给予2015年40倍PE,合理估值37.6元,维持“买入”评级。 风险提示。 异地项目进展和盈利不达预期;杭州本部客流不达预期;限娱令等。