事项: 腾邦国际公告:公司全资子公司以现金人民币1160万元收购厦门超越未来航空服务有限公司持有的厦门思赢60%股权,股权转让款分期支付。自协议生效起10个工作日内,厦门腾邦将800万元股权转让款支付至目标公司,剩余360万元股权转让款的支付与2014年、2015年、2016年业绩目标挂钩。 评论: 收购厦门思赢60%股权,异地扩张再下一城,全国性业务骨干网络日益成形 3月17日晚,公司公告收购以现金人民币1160万元收购厦门超越未来航空服务有限公司持有的厦门思赢60%股权。此前,根据全景网3月17日的报道(http://www.p5w.net/kuaixun/201403/t20140314_518483.htm),公司总经理乔海在深交所?走进上市公司?活动中称,3月18号公司将召开收购厦门一家公司的新闻发布会。?这次的收购标的可不是‘小而美’的,它是福建省同行中的第一名。?乔总称。本次公告的收购标的即总经理乔海先生之前所说的福建省同行第一名。 以5倍PE估算,收购标的年利润380-390万元,与此前收购标的相比体量相当或略大 按照1160万元的收购对价(收购60%的股权),如果以5倍收购PE倒推,标的公司年利润在380-390万元。换言之,此项收购将给公司带来年权益利润230万元左右(增厚EPS0.02元)。此项收购与过往收购体量相比预计相当或者略大。 2013年,公司先后并购了天津、常熟、重庆、南京和西安等5个体量较小的票务企业(参考公司官网以及半年报、季报等的披露以及http://epaper.tianjinwe.com/mrxb/mrxb/2013-07/07/content_6918670.htm等媒体报道),预计都属于?小而精?的公司,大致净利润体量均在200-500万元之间,从而有助于公司建立全国范围的机票商旅服务网络。公司本次之所以公告这一体量的收购标的预计与深交所的最新指导意见有关。 预计厦门思赢以TMC业务为主,从而继续推动公司TMC版图扩张 结合公告中厦门思赢的经营范围(1、票务代理;2、企业商贸信息咨询;3、会务服务;4、代理与主营业务直接相关的人身意外伤害保险),参考腾邦近两年对外扩张发展的战略重点,我们预计厦门思赢业务主要以企业商旅业务为主。 具体来看,近几年,考虑到OTA市场竞争过于激烈,而TMC市场企业渗透率尚不高(据PhoCusWright的调查,国内目前使用差旅管理公司专业服务的企业少于20%,其中私营和国企的使用比率则低于5%),市场空间广阔(根据中国电子商务研究中心的统计数据,中国2013年商旅支出已经达到2000亿美元,同时,GlobalBusinessTravelAssociation预计,中国有望在2016年成为全球第一的商旅市场),公司旨在以机票分销(B2B)为基础,以企业客户差旅管理(TMC)为重点,提供?商旅+金融?多产品综合服务,从而实现跨区域的发展。 为了实现这一目标,公司的规划是通过并购迅速做大TMC业务。根据《证券时报》3月18日的报道,公司董秘周小凤表示:?TMC的核心竞争力是服务网络的构建,公司并购的首要目的是构建全国性服务网络,希望客户来到全国主要的商务城市,都能够体验到腾邦国际一致性的服务。要想成为TMC的龙头,还必须整合一些地方性的小公司,利用它们在服务当地客户方面的特长。?与此同时,腾邦国际自主研发设计的全球客户管理系统和订单处理系统,可以向全球范围内的客户提供全年无休的差旅订购服务。并且,腾邦国际会定期向客户发布差旅数据分析报告,在强大的系统配合下,公司每年为客户降低15%至25%的差旅成本。 预计公司2014年异地扩张有望提速,并购体量可能加大,类型趋多元化 我们此前在2014年1月16日公司分析报告《腾邦国际-300144-?商旅+金融?模式看好,14年异地扩张有望提速》中提到,公司2012-2013年的收购扩张积累了充分的并购和整合经验,为接下来大跨步扩张奠定了基础。一是通过2012-2013年的整合,培养了一只专业化的收购扩张管控团队;二是在积极推进过程中,让市场上的票代公司认可了公司现有估值模型和对赌条款;三是公司在2013年积极与其他区域票代合作中,对对其出票规模和客户情况有所掌握,从而筛选和储备了一定的并购标的;四是2013年公司先后并购了天津、常熟、重庆、南京和西安等标的积累了经验。 从公司未来发展的目标来看,根据证券时报3月18日的报道,公司总裁乔海表示:?我们近阶段的目标是要完成机票细分市场的全国整合,提高市场占有率,今后几年公司肯定会快速发展。未来在机票分销领域,我们的市场占有率一定是两位数的,这一点董事会非常有信心。?与之相应的,上市公司目前市场份额为3.5%,换言之,未来还有较大提升空间。 2014年,考虑到公司目前加速扩张的条件已经具备,加之股权激励和2014年2月大非解禁强化其对外扩张的诉求,我们认为2014年公司有望大跨步扩张,以营造机票商旅全生态环境的思路进行并购,一方面不仅会考虑收购票务公司,还考虑收购技术类的公司(2013年并购上海兆驿取得良好的协同效应),且未来部分收购标的的体量不排除会更大。 商旅金融与机票商旅的对外扩张夯实业绩支撑,建议可持续持有 预计公司13-15年EPS为0.74/0.98/1.20元,对应13-15年PE估值分别为52/39/32倍,估值相对合理,考虑到公司在限制性股权激励以及大非解禁(2014年2月解禁,大股东延期一年)背景下业绩确定性强,2014年并购扩张有望加速,且商旅金融与机票商旅业务相辅相成模式下,其中长期成长潜力仍值得期待,建议可继续持有。提示公众媒体报道的第三方支付可能遭遇政策趋严,从而给相关业务带来的发展不确定性风险,我们将密切跟踪。

“1+1+N”生态圈模式相比同行业公司更为开放、更有针对性 面对电视行业的变化,公司选择“1+1+N”生态圈合作模式,将公司、集成平台牌照方未来电视(中国互联网电视)、十余家互联网视频网站联合起来,为用户提供最新、最全、最快的互联网视频服务。公司是业内第一家采用这种合作模式的企业。公司负责硬件生产和视频后端整合,提供视频入口;未来电视提供牌照和内容支持;11家视频网站提供视频内容。相比较同类公司来说,公司的生态圈模式更有针对性,加之VIDDA产品简单操控的应用开发,公司有望因此持续获得市场份额上升以及较好的产品均价。 海信(14/3/18发布):1+1+1生态圈,海量视频后端整合 长虹CHIQ(14/1/18日发布):曲面、多屏协同、分类看、语音交互 TCL(14/2/25发布):双+战略,智能+互联网、产品+服务 海尔(14/3/17发布):模块化电视,可定制、可升级、可免费更新 康佳(14/3/18发布):易终端+易平台,与优酷土豆战略合作 创维(14年新品):多任务切换极速、微信点播交互 以用户为中心,以产品的创新带动商业模式的变革 强调产品操作简单、更简单,内容应用丰富、更丰富。通过持续的产品创新来转型,价值和盈利模式的逐渐清晰、关键资源的整合、形成商业模式的变革。 龙头地位稳固,发展互联网电视基础好 公司市场占有率在线上和线下持续国内第一,源于公司持续的产品应用开发以及需求判断的确领先同类公司。公司表示将在4月17日发布VIDAA2.0,对新品的期待以及公司有针对性的集合海量视频后端整合有利于估值的恢复。 风险提示 互联网、IT、运营商进入智能电视产业链,估值压力持续存在。 “推荐”评级 我们认为,公司拥有优秀的硬件制造能力、良好的品牌影响力和庞大的用户群体,这将是发展互联网电视的良好基础,此次合作为公司提供了海量的互联网视频资源。维持“推荐”评级。预计13-15年EPS分别为1.37/1.55/1.65元。

2013年公司业绩同比增长5%,其中Q4同比增长47% 2013年,公司实现营收29.65亿元,同比下滑2.51%;实现归属于母公司所有者的净利润1.18亿元,同比下增长4.97%。EPS0.51元,吻合预期。在前三季度业绩下滑1.43%背景下,Q4收入下滑10.24%,但业绩增长47.32%(基数低),得益于成本控制。值得一提的是,公司13年细化了固定资产折旧年限和应收账款坏账准备两项会计估计,减少EPS近0.03元,实际业绩略超预期。 2013年业绩平稳增长得益于南山景区和总部费用控制 报告期,南山景区客流、营收、净利润分别增长1.4%、4.5%,14.3%。门票收入占比上升导致净利率提升。景区业务贡献EPS0.20元(+0.02元)。尼泊尔馆已投入试运营,有望增加景区吸引力。受外部环境影响,民族饭店、京伦饭店、前门饭店收入分别同比下滑15.0%,7.7%,8.9%。三家酒店入住率均出现不同程度下滑,京伦房价也下滑,但民族和前门房价上升。酒店非客房收入下滑更大。酒店运营业务贡献EPS0.16元(-0.08元)。首旅建国、首旅京伦、欣燕都营收分别同比增长18.9%、-1.9%、-8.7%,首旅建国势头良好。酒店管理业务贡献EPS0.13元(+0.03元)。神舟国旅营收下滑1%,贡献EPS-0.01元(-0.01元)。其他业务整体贡献EPS0.02元(+0.07元),源于总部费用控制。 内外部整合与并购战略值得关注 公司简称已改为“首旅酒店”,业务定位日益清晰。13年年报指出,未来三年,上市公司将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。“品牌+资本”战略浮出台面。3月13日晚公司发布公告终止停牌2个月有余的资产重组事宜,市场预期除收购集团酒店资产选项外,不排除洽谈收购国内知名民营酒店品牌可能性。向集团外部扩张信号还有公司同步公告子公司欣燕都拟不超过2800万元收购石家庄雅客怡家70%股权。 风险提示 北京星级酒店市场面临竞争加剧风险;国企管理层激励不足风险。 期待外部收购带来的正效应,维持“谨慎推荐”评级 预期公司14-16年EPS0.60/0.72/0.85元,14-15年动态PE23/20倍,处于行业低位。考虑到公司后续资本运作战略明确,且极可能引进民营力量,兼涉“环球影城”题材,未来股价仍具有向上催化剂,维持“谨慎推荐”评级。

与阿里云合作虽在意料之中、但进程超出预期 智能家居已经被行业共认是未来发展必然趋势,但各公司的侧重点还是差异较大,公司强调将各产品智能化功能发挥到极致是公司所能做到的,也是公司立足于自身白电、厨房电器、生活电器产品系列化的优势所在,我们评价为是务实的做法,但对于云平台对接等单凭公司却是不能做到最好的,需要借助更好的外部商业合作来完成。按照公司的思路,与阿里巴巴子公司阿里云合作是在意料之内,但进程表现明显超出市场预期,同时我们也注意到公司也在与如华为、腾讯展开其他形式的外部商业合作。 智能家居进入实效验证阶段 智能家居将会是持续热点,这是由于的确未来的需求空间是巨大的,预计2020年超过一万亿元,也因为可能的商业模式创新是令人振奋的,家电企业从此会出现服务增持收入。但在经历市场一段时间对智能家居的研究探讨后,短期虽难以评价各公司不同战略方式的对错,因为都是各公司依据自身优势所设定的,但比较不同公司的差异已经开始进入实效验证阶段,我们将开始观察各公司实际的智能产品、服务收益成效。公司此次外部合作基于给用户最好体验、弥补自身优势出发,在这一点是不仅进程超出预期,也超越了同类公司。 深化转型,获取在消费升级、互联网智能家居优化下的成长 我们认为家电行业未来虽然在年销量增速下没有超预期,但在不断消费升级趋势、互联网智能家居需求趋势下得到优化。公司继续深化转型的思路符合行业趋势,成效还将不断显现,与阿里云合作预示公司可能产生的服务增值存在很好的进一步超预期可能。 风险提示 房地产销量增速数据低迷,继续对行业估值产生压力。 维持“推荐”评级 公司续智慧家居战略发布之后宣布与阿里云合作,将在芯片、云平台、内容服务层面展开更多外部合作。我们预计公司2013、2014、2015年每股收益4.32、5.31、6.34元。维持对公司的“推荐”评级。建议买入,公司合理估值约为57元。

智能精准投放洗衣机,解决用户困扰 从2010年公司的第一款自动投放洗衣机问世以来,现已推出第三代i智能精准投放洗衣机,洗衣剂的投放误差缩小至1cm,为行业内的最低值。采用活塞泵能在不同温度、不同洗衣剂品牌下实现精准投放,更环保、更智能、更洁净,解决用户困扰。 产品布局完善,智能自动投放产品是亮点 公司目前洗衣机产品布局完善,自动投放产品是未来的重点和亮点,此次发布了三大系列15个型号的产品,覆盖波轮与滚筒。目前公司产品结构中,自动投放洗衣机占比已达到20%,到2016年目标是达到60%,最终完成全产品阵容的自动投放覆盖。公司拥有行业领先的智能精准投放技术、完善的产品储备和市场积累,有望在行业智能化和自动投放产品占比提升过程中获得整体市场份额的提高。目前,公司在自动投放产品市场占有率已达55%,其中在波轮自动投放产品市场已达83.7%。 收入和利润逐步回升,有望重新转回良性增长通道 经历了两年多的调整期,2013年公司产品线、质量和品牌管理已初步完善,收入和利润增速开始回升;同时,经营效率也在逐步提高,存货周转天数下降,固定资产周转率提升。我们预计,公司14年仍将继续改善,有望重回良性成长通道。 风险提示 费用开支超出预期。 “谨慎推荐”评级 伴随着智能家居的发展,公司在洗衣机的智能化中针对用户的切实需要,以节能、洁净为根本出发点,突出洗衣剂的智能精准投放。公司专注洗衣机市场36年,在产品研发、技术储备、市场规模等方面均处于领先水平,此次智能化的转型也表明了公司对市场变化做出及时调整的积极态度。 我们认为,经历了两年多的调整期,公司的产品线、质量和品牌管理已初见成效,收入和利润正处于回升过程,14年公司有望重新转回良性增长通道,给予“谨慎推荐”评级。预计14-16年EPS分别为0.86/1.04/1.17元。

事项: 我们近期调研了三泰电子位于深圳南山区侨城东暨南大学旅游学院宿舍楼以及深圳宝安区碧海名园28栋的速递易布局网点,对网点的位臵、运营情况以及用户接受程度进行了实地调研。对此进行如下评论: 评论:1、进驻校区效果显著,使用率周转率情况理想。 暨南大学深圳旅游学院,原名暨南大学中旅学院,是百年名校暨南大学在深圳的办学窗口,于1996年建成并正式开学。2001年11月,学院旅游管理本科专业通过了世界旅游组织旅游教育质量认证,是中国内地第一家通过此项认证的旅游院校。 学校共约600名在读学生,放臵一个一拖四速递易,共72个柜子。由于学生群体网购频率高,下课时间即可以取件,所以实地调研发现利用率和周转率都非常理想。 我们10点在目的地遇到韵达快递员在投递快递。投递过程可以发现,快递员已经能够非常熟练地使用速递易进行投递。由于快递员投递时间不同,在早上三个不同时间点均有快递员到达并进行投递。此间也有不少学生进行取件,大大提高了周转率。中午到达投递高峰,速递易利用率一度达到100%。 从速递易上粘贴的新增注册快递员名单上,我们发现,除了四通一达外,还有其他电商配送的快递员进驻,如南方都市报,京东商城,亚马逊等。速递易作为第三方快递自提柜,获得了电商的认可,部分印证我们之前深度报告的结论:电商为了降低固定资产投资而主动控制自提柜数量,寻求与第三方自提柜提供商合作。 评论:2、宝安区碧海名园速递易收费潜力乐观。 宝安区碧海名园位于宝安区西乡街道57区宝安大道东侧,物业公司为深圳市恒基物业管理公司,总建筑面积28486.20平方米,总户数802户,属于普通住宅。速递易放臵于小区入口处28栋门外,非常方便快递派送和取件。全区放臵一个柜子,一拖四,共72个小柜。目前使用率能达到100%,未能完全满足小区使用需要。 快递员采访表示,由于柜子数目紧缺,一般都会早上8点左右过来抢先放臵快递。后面来的快递员一般只能放入部分快递,剩余快递还是用传统方法进行配送,所以体验较差。用户一般下午6点左右下班回来取件,所以日周转一般为一次。 快递员使用流程包括刷卡,选箱,扫码,放件和输入用户电话号码。每件快递约一分钟即可完成投递。根据快递员采访,传统电话通知方式进行派件,每件快递平均需要10-15分钟才能完成派送,且上班时间遇到住户不在家进行二次投递的机率能达到10%以上。速递易使得他们的工作量大大减少。 据调研,快递员派件收入为1.5元到4元不等。揽件的收入相对较高,一般按提成算,提成在5%-15%不等。所以面对未来可能实施的4、5、6毛收费标准,快递员接受潜力乐观。 实地调研中也发现了速递易的不足:快递员普遍表示不愿意接受收费模式,多人明确表示拒绝收费,若需要收费就拒绝使用(当前在深圳部分小区采取的都是免费模式)。快递员同时表示速递易只解决部分问题,签收及柜子满仓等问题无法完全解决的话,对于他们来说没有根本改善,所以该怎样派件还是怎样派。 评论:3、公司各地招兵买马,布点力量持续加强。 年初至今,公司加紧各地布点速度,人员扩张速度明显。从各大招聘网站中可以发现成都我来啦网格信息服务技术有限公司在各地招聘市场专员及其他人员的力度非常大。 盈利预测与估值,维持“推荐”投资评级 传统业务估值 综合所有传统业务,我们预测14、15、16年公司传统业务能分别实现营业收入10.9亿元,12.53亿元,13.71亿元。由于固定资产投资折旧影响,可实现利润贡献9488万,7531万,7378万元。 按照计算机行业目前的估值水平对应2013年业绩,大概在30-40倍。我们给予估值37倍,14年年末市值约35.1亿元。 速递易基本价值分析 我们估计从16年开始实现揽件收入,揽件收入为寄件1/3。 由于公司速递易基础业务是后期实现O2O的关键平台,考虑到将来该平台能很容易发展APP和社区商圈等变现渠道,实现移动互联网功能,我们根据市面上涉手游公司14年的估值来对速递易基本价值进行估算,给予63倍估值。 我们按照9.42%的折现率进行折算,速递易基础业务估值为114.08亿元(极度保守)。 速递易分众模式附加价值估算 公司2013年年底已经铺设约1500个点,预计14年能铺设至10000个点,15年到达4万个点。每一个速递易有一个主柜屏幕,空闲时间能够进行广告播报。此外,在副柜上面可以加装液晶屏,进行广告流量变现。其价值类似于楼宇内广告屏幕的价值,约为15000美元/块;保守估计公司分成比例为30%,16年平均每个速递易将由主柜显示屏加装1块副柜显示屏组成,共2块广告屏。16年保守估计布点达到6万个,则广告价值将提升至1.5*6*2*30%*6.1=32.94亿人民币。 按照9.42%的折现率对16年市值32.94亿元进行折算,速递易分众模式附加值的14年市值为27.51亿元。 总市值估算 综合上文推算,公司14年年末市值应为传统业务市值,速递易基本价值和速递易分众模式价值总和,即35.1+114.08+27.51=176.70亿元,对应合理股价为47.76元。 我们在前一篇深度报告中已经提出:如果市场中在2014年中期突然冒出一家巨型互联网厂商不计成本的杀入该领域,公司的市值估算可能得另选参数,整体股价表现或市值表现将会遭到一定质疑。但是如果市场中到2014年底还没有一家像样的竞争对手出现,公司继续锐意进取,开疆扩土,公司的价值将异常凸显,我们的盈利预测也将大幅调整向上。可以说公司当前正在和时间赛跑,如果能继续保持一马当先的态势,消费者及业界同行保持对公司产品高水平的评价,公司将成为快递业最后100米真正的王者,也将成为会成为移动互联网时代闭环中的重要节点,乃至社区银行的重要潜力进入者!当前我们维持对公司的“推荐”评级。

2013年业绩基本符合预期。 2013年公司实现主营收入5.11亿,同比增长14.7%;实现净利润6,589万元,同比增长1.37%。EPS为0.317元,其中公司拟每10股派发现金0.50元。由于之前公司已经进行了业绩快报,其整体经营业绩基本符合我们的预期。 核电阀门受困于新产品开拓利润有所下滑,未来有望好转。 公司2013年披露核电业务收入增长50.51%,但由于毛利率下降约14%,因此2013年利润并未大幅度增长,主要原因是公司核电业务分项中确认的有部分非核电阀门业务,毛利率相对较低。同时公司将新开拓的LNG、煤化工行业的阀门业务也放在核电行业阀门业务分项进行披露,这些领域由于是公司新开拓的行业,目前利润率较低,拖累了该项业务利润。但我们预计随着公司该业务规模的扩大,该业务利润率有望出现回升。 订单情况良好,14年有望保持增长。 公司2013年获得1.6亿元核电订单,2.94亿元的冶金业务订单和0.44亿元的能源业务订单,其中能源业务是公司新开拓业务,未来有望持续增长,而冶金行业在手订单将保持公司传统冶金业务利润稳定。同时随着国家核电行业的放开,我们预计公司2014年核电订单有望达到3亿元左右的规模。 公司核电低坑过滤器等新业务也将逐渐贡献利润。 公司2013年核电低坑过滤器等业务实现收入2404万元,同比增长超过100%,公司目前在核电领域除传统核电阀门之外,低坑过滤器业务发展态势良好,随着核电行业逐渐重启,该业务未来有望成为公司新的增长点。 风险提示。 核电重启低于预期;公司业绩恢复低于预期。 维持“推荐”投资评级。 我们认为公司将受益于未来核电行业的重启,鉴于核电收入会在未来几年逐步放量的假设,我们维持对公司14~15年EPS分别为0.42/0.60元不变,预测2016年EPS为0.73元,维持“推荐”评级。

2013年净利润同比增长18.56%,基本符合预期 公司2013年实现营收72.94亿元,同比增长3.3%,归母净利润9.02亿元,同比增长18.6%,实现EPS 为1.35元,基本符合预期,经营活动现金流量净额持续提升至13.92亿,同比增长34.6%。其中Q4实现营收23.6亿,同比下降3.49%,净利润3.5亿,同比增长22.0%,毛利率同比提升3个百分点。 童装业务增长成亮点,休闲服饰有回暖迹象 公司13年童装业务实现19.9%的较快增速,占公司收入比重进一步提升至35%,我们认为,随着80后、90后逐步进入生育阶段,新婴儿潮有望为国内童装市场带来较大增长潜力,同时“单独二胎”的实施也将成为童装市场的另一增量,未来几年童装市场有望迎来快速增长期,而巴拉巴拉作为童装领域第一品牌,将凭借良好的品牌美誉度和产品竞争优势充分获益,并成为公司未来增长的重要驱动力。此外,公司休闲服饰13年下滑明显放缓(同比下降4.0%),同时渠道逐步优化(净关门店391家),毛利率提升近1个百分点,库存逐步改善(13年公司存货降15%),随着公司对二三线消费需求的进一步挖掘以及自身经营模式的升级创新,已建立的渠道和口碑基础将助力公司休闲服饰稳步回升并保持良好增长态势,考虑到14年春夏订货会金额同比增10%,14年全年休闲服饰有望实现10%左右的增速。 电商进展良好,积极布局O2O 公司积极发展线上业务,目前电商业务收入占比已经超过5%,巴拉巴拉和森马品牌电商业务也在各自品类领先;公司也通过与互联网巨头(天猫、微信等)的合作不断整合自身线上线下渠道体系,为消费者提供全方位的购物体验。 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;线上业务发展不及预期。 维持推荐评级 公司童装业务具备较大拓展空间,持续快速增长可期。公司年报披露手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也是一大看点。我们预测公司14-16年EPS为1.60/1.

公司公告2013年度主营业务收入18.88亿元,同比增长35.74%,其中运维管理业务实现营业收入7.86亿元,同比增长69.93%;系统集成购销收入3.46亿元,同比增长155.85%;电子商务业务收入1.52亿元,同比增长72.44%。实现营业利润5.28亿元,同比增长28.99%;归属股东的净利润为5.18亿元,EPS0.84元。公司同时预告2014年第一季度净利润与上年同期相比下降约4000万元,幅度30%—45%。 年报来看各业务稳定如期发展,板块收入与我们之前预计几乎一致 一季报飞信业务单季度少约5000万元收入,去飞信化正式开始从2013年7月1日开始,公司贯彻新一轮的中移动招标政策,每年额度由之前的6亿元下降至约4亿元,这成为公司2014年一季度业务下滑的主要原因(每季度约少了5千万收入,由于此类业务是老业务毛利率极高,因此利润也类似少了约有大4千万)同时2013年一季度运维业务确认收入较高也是一方面原因(2013年一季度同比数据好)。我们认为悬在公司头顶之上的达摩克利斯之剑---去飞信化一直存在,公司不可能一直依靠此类业务必须转型,而转型之路也必将从2014年正式开始,我们预计中移动不会大幅调降公司飞信板块收入,但趋势上来看,飞信业务对公司来讲只是现金奶牛,不可长期依赖。 运维业务继续是支柱业务,仍将有大发展 随着4G及智能社会时代的到来,运营商、政府乃至金融企业越来越依靠后台的支撑,且公司矢志做大做强运维业务,预计过去几年高速增长的态势将延续。 白马成型,期待新业务爆发,维持“推荐”评级 我们认为经过2013年整个一年的转变,市场已经充分认识到公司的长期价值,而不只是一个靠关系存活的公司,预计未来三年公司EPS为1.10/1.34/1.66元,可以讲公司当前市值非常合理,并没有被高估。我们预计随着1、壳木并表(大概率在4月底全年确认约7-8千万利润)2、中清龙图并表(短期费用开支大预计2014年将极大爆发5000万利润+,或独立上市)3、公司或将继续外延拓展4、新的海外合同确认5、与360的合作超预期。可以说公司的新业务爆发点较多,综合估值及潜在催化因素,我们维持公司“推荐”评级。

事项: 中青旅发布公告:中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。公司将在收到中国证券监督管理委员会正式核准批复后另行公告。 评论: 增发方案正式获批,时间节点上符合我们此前预期 此前,我们在2014年2月24日公司分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》中指出:“如果再融资事项进展顺利,公司有望3月中旬上发审会。若发审会顺利通过,公司有望在4月拿到批文”。从本次公告的情况来看,公司非公开发行股票申请已于3月17日正式获批,时间节点上完全符合我们此前预期。在这种情况下,公司预计将在4月正式获得批文,从而推动再融资的如期实施。 增发方案看多颇多,是公司未来发展的关键一步 此前,我们在2013年10月16日的公司报告《再融资意义非凡市值角度成长空间大》中曾着重指出,公司此次增发方案看点颇多。 1、大股东参与增发且变相增持凸显其对公司长远发展的信心。本次再融资,公司控股股东承诺出资不低于2.56亿元,按增发底价15.88元/股和发行股数上限7800万计算预计发行完成后大股东(及其一致行动人)持股有望达到或超20%,较此前合计持股19.85%可谓变相增持。 2、本次再融资一手夯实乌镇旅游这一景区平台,一手布局移动互联新的营销平台。公司本次增发拟募集资金总额不超过12.30亿元,主要用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金,如下表1所示。 首先,收购乌镇15%有助于强化乌镇对公司的利润贡献(预计增厚13-15年EPS0.02/0.12/0.14元),强化乌镇的景区投资平台地位。其次,遨游网升级有助于公司全面“O2O”化,通过平台化、网络化和移动化建设,有望成为国内少有的同时具备线上线下功能的综合性旅游服务公司。其三,桐乡旅游广场项目(虽位于景区外,但距离高铁车站仅200米,位于沪杭高速高桥入口附近,地理位置优越),有助于完善乌镇景区外的配套,扩大接待能力。 3、再融资有望增强公司的资金实力,降低财务费用,并可部分支持公司濮院项目的发展。公司本次增发拟募资不超过12.30亿元,其中补充流动资金2.9亿元,一是可以降低财务费用2000万元(以2.9亿元本金和7%的年化利率计算),如果考虑整体融资规模12亿元,那么可以带来的财务费用节省更多;二是可以增强公司资金实力,并为未来濮院项目建设储备部分资金。此外,虽然濮院项目总投资相对不低,但主要为政府主导,公司以参股形式介入,主要是负责景区的设计,建造及经营管理,政府负责前期的拆迁和主要的资金筹措。因此,濮院项目对公司而言相对轻资产。 4、可跟踪部分潜在战略投资者(如复星、IDG等)是否会借此机会参股上市公司。如果一旦成行,必将对公司中长期发展产生积极影响。 目前股价溢价16%,大股东参与增发博弈下预计实际增发价相对合理 截止3月17日,公司当前股价较增发底价15.88元溢价16%,相对平稳。考虑到大股东将参与本次增发带来的市场投资情绪博弈,我们可以预计最后实际的增发价也相对合理(或底价发行,或竞价程度也有限),从而可以为参与增发的投资者提供一定的安全边际。 近期突发恐怖事件或马航事件或影响公司投资情绪,但调整有望带来配置良机 3月1日昆明火车站恐怖袭击事件以及3月8日马航失联事件影响了部分投资者对旅游公司的投资情绪。但是我们认为,首先,由于居民出游愿望仍然迫切,上述事件不排除将一部分游客的长途旅游转化为城市周边近郊游,公司的乌镇、古北项目反而可获益;其次,虽然马航事件短期可能影响部分游客赴新马泰的旅游,但部分游客也会通过选择其他目的地或选择马航以外的航空公司的方式出门旅游;其三,根据历史经验,随着相关事态趋于稳定,旅游行业每次都能凸显其快速恢复能力。在这种情况下,公司股价调整反而有望给投资者带来配置良机。 坚定看好类乌镇模式连锁复制潜力,维持公司“推荐”,建议投资者逢低增持或积极参与增发 暂维持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融资全面摊薄后为0.64/0.72/0.89元,对应摊薄后EPS公司13-15年PE估值为29/26/21倍。 我们认为,虽然增发会短期带来一定的摊薄,但是未来公司发展的关键一步,且大股东参与增发充分体现了大股东对公司长远发展的信心。我们此前在2013年9月4日公司深度报告《古北水镇:品质决定未来》分析:“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张,古北水镇盈利仅是时间问题且可能超预期,坚定看好公司未来发展前景。我们此前在2013年12月26日报告《重申乌镇模式发展潜力巨大,阶段调整迎来布局良机》、2014年2月24日价值分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》、2014年3月4日报告《乌镇模式持续绽放光彩濮院项目远景值得期待》等多篇报告中反复指出,公司应从市值角度进行衡量,仅用“旅游服务+乌镇”两项业务,公司合理市值就超过当前的总市值77亿元。再考虑到古北、濮院以及山水酒店、彩票、IT等业务,公司市值被显著低估。未来1-2年,随着古北水镇等资产逐渐显性化,公司市值可上看150亿元以上。因此,坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”评级,继续建议逢低增持,有条件的投资者可积极参与增发。

业绩增长34%,EPS0.77 元符合预期;经营现金流持续大幅增长 13 年收入176 亿元(+46%,同口径),归母公司净利润9.80 亿元(+34%),EPS0.76 元/股,符合国信预期的0.78 元。ROE15.7%,经营性净现金流13.39亿元(+34%)。利润分配预案:10 派2.3 元(含税)。 凉茶业务:2012 年从零开始,2013 年强势崛起,2014 年创新突破13 年红色王老吉收入64.1 亿元表现优异(+275%),净利润2.27 亿元(+634%),净利率3.55%。未来随着凉茶市场竞争格局趋稳,净利率水平有望大幅提升至10%及以上。维持14-15 年收入预测85/105 亿元,首次给予16 年收入预测125亿元。王老吉药业(绿盒)收入25.1 亿元增8%,因投入大净利润0.66 亿元下降55%,净利率降至2.6%。2015 年红绿王老吉合二为一之后盈利能力有望大幅提升。2014 年公司在强化了高管团队、聘请国际知名外脑咨询团队之后,初步显示营销创新突破、持续发力之势,品牌推广上从“防守”转向“进攻”,渠道上加强薄弱环节、深耕细作,力求打造一个有历史积淀内涵同时充满时尚感和年轻活力的王老吉品牌新形象。 制药业务:期待“14 年整合效应体现+并购+药房托管潮”13 年因内部整合的影响,原广药子公司业绩有所下滑,而联营企业中来自绿盒王老吉和诺诚生物的投资收益大幅下降,致整体收入、净利润同比均仅增8%(扣除政府补助影响后基本持平)。预计14 年将明显好转:绿盒王老吉14-15 年完全回归、诺诚生物狂犬疫苗13Q4 起恢复、内部资源整合效应凸显、原白云山保持稳健经营。外延扩张预期强烈:公司计划未来3-4 年并购20-30 家医药企业。13 年商业子公司已与多家医院开展药房托管业务,14 年扩张步伐将加快。 发展趋势和推荐逻辑不变,股价处于底部区域,持续“推荐”! 我们对公司发展逻辑判断不变(参见前期研报),2013 年公司凉茶业务所取得的“成绩单”远比最初我们及市场的普遍预期优异,但因为竞争对手同样强劲,致现阶段市场对2014 年预期偏悲观。我们看到了公司能够直面发展中遭遇的问题,听取意见、积极改进、并大胆创新。王老吉2012 从零开始,2013 强势崛起,2014 创新突破。 维持以下中长线观点:王老吉大健康产业大发展有望撬动系列老字号资源和品牌潜力;“大南药+大健康+大商业”三轮驱动、优势互补;未来千亿市值可期。业绩弹性预测参见内文,预计14-16EPS1.00/1.35/1.82 元,增速32/34/35%,14-15PE26/20x,估值具吸引,股价处于底部区域,未来6 个月合理估值35-40 元(14PE35~40X),未来12 个月40-47 元(15PE30-35x),持续推荐!

盈利恢复增长,现金流大幅改善,单季度业绩历史新高 用友软件13年实现收入43.63亿元,同比增长3%,归属于母公司股东净利润5.48亿元,同比增长44.3%,EPS 约0.57元;扣非净利润约4.20亿元,同比增长20.7%,扣非EPS 约0.44元。公司达到期权激励的首期目标。 公司的现金流大幅改善,经营活动产生的净现金流7.40亿元,同比增长48.4%,是当期净利润的135%。另外,公司13年4季度单季度收入和利润创历史新高,单季度收入19.93亿元,营业利润4.55亿元,归属于母公司股东净利润5.41亿元。现金流和单季度利润表都反映公司经营情况明显转好。 公有云+私有云布局完成,云平台转型大步前进 公司的CSP 公有云平台已经正式发布并使用,目前平台上的2个SaaS 应用会计家园和工作圈已经有80万用户,后续的财务管理、CRM、进销存等应用将陆续上线,用友凭借数十年国内企业管理软件的积累,有做公有云SaaS 应用最好的基础,而基础PaaS 平台的搭建将有机会在用户和应用量增加之后提供更多的高价值产品。此外,公司的UAP 私有云已经投入使用,在政策引导的情况下有望迅速在国内落地。公司的云平台转型在14年将看到明显成果。 畅捷通分拆上市增加融资能力,企业端流量的运营更易变现 畅捷通独立上市将解决公司在云计算方案投入和产出单独估值的问题,是用友价值重估的契机。畅捷通拥有的200万企业用户和潜在的3000万小微企业在提供管理软件和云服务的基础上,有更多的方式实现变现。畅捷通支付公司的成立和移动支付牌照的申请是开展互联网金融服务的开始和尝试。 风险提示云平台投入太大将影响当期业绩;需求受宏观经济和下游企业盈利影响。 经营改善,转型进展快,维持“推荐”评级,建议现价买入 公司的经营情况从去年四季度开始大幅改善,预计未来2年将看到生态圈形成之后的盈利能力显著提升。公司向云平台转型进展迅速,14年将有成果。预计14-16年EPS 为0.70/0.90/1.11元,对应P/E 为29/22/18倍。公司处在经营改善之后和转型成功早期,建议买入,6个月合理估值28元,对应14/15年P/E约40/31倍。

受益于特高压建设,订单有望迎来爆发式增长 随着环境问题尤其是雾霾问题的日益加重,国务院、发改委及两大电网公司都把特高压输电作为治理雾霾的重要手段,预计今年特高压交直流建设将迎来大年。 公司在特高压交直流主设备领域处于龙头地位,换流阀、换流变压器、开关及交流变压器等设备与其他一到两家企业共享所有市场份额。 GE合作步入正轨,海外销售开始发力 向GE增发后,GE已经成为公司第二大股东,我们预计未来5-6年GE 将协助公司实现海外销售10亿美金,2014年或可达到2亿美金,而2013年海外销售只有2000万美金。 业绩步入强增长通道,14年增长50%以上或更高 2013年公司利润主要来源于特高压,超高压产品基本实现盈亏平衡;2014年特高压交货预计同比13年增长50%以上,传统产品毛利率也在回升,预计全年业绩增长迅猛。 估值低廉,具备很强安全边际 公司PB 约为1,总市值不到200亿,但具备强变现能力的流动资产扣除全部负债超过100亿(包括80亿现金)。没有充分反映在净资产中的土地资产价值也超过100亿。 可比公司来看,与公司细分产品实力相当的上市公司总市值都接近公司总市值,而这些公司相关业务市值之和远远超过公司市值水平。 风险提示 特高压推进进度低于预期的风险。 维持“推荐”评级 预计公司13/14/15年净利润为322.04 /492.24 /738.16百万元,同比增长173.8%/52.8%/50.0%,EPS 为0.06/0.10/0.14。合理估值4.82元,维持“推荐”评级。

CDN作为解决互联网中间一公里问题的产品,加速和负载均衡的需求将一直存在。而互联网作为当前中国经济最具活力的领域,有持续的业务增长,网宿科技处在一个下游需求最旺盛的领域,流量将带动业务量持续增长,而且公司的竞争力增强和规模增加之后,具有更强的定价能力和规模经济,未来几年将可以看到毛利率和净利率的提升。另外,在规模增加之后,公司可以从事跟过的增值业务,而移动互联网市场的兴起,将有机会再造一个同等规模的市场。 我们预计公司14-16年实现收入17.8亿元、26.5亿元和38.2亿元,同比增长48.0%、48.6%和44.2%,实现净利润4.27亿元、7.13亿元和10.74亿元,同比增长80.1%、67.1%和50.5%,对应的EPS约为2.72元、4.55元和6.85元,未来3年CAGR为65.5%。当前股价(115.58元)对应14-16年P/E分别为42、25和17倍。 我们认为当前估值并未充分反映公司的成长性,维持公司的“推荐”评级,6个月合理估值160元,对应14/15年P/E分别是59/35倍,约251亿元市值,0.9倍PEG。

EPS0.79元符合预期,主业平稳增长20% 收入60.1亿元(+13%),归母公司净利润4.18亿元(+3%),EPS0.79元符合预期。扣非后净利润3.96亿元(+20%),合每股0.75元。ROE为12%,经营性现金流0.94元/股(+189%)大幅好转。相比12年,13年多并表巴瑞6个月,但同时无房地产,而巴瑞贡献利润增量0.61亿元无法弥补房地产剥离带来的1.48亿元净利润影响。利润分配预案:10派1.20元(含税)。 宜昌人福步入平稳较快增长期;血液制品保持快速增长 宜昌人福收入17.05亿元增长22%(其中麻醉药增长27%),净利润4.73亿元增长24%。12-13年分别获批盐酸氢吗啡酮和盐酸纳布啡,丰富公司麻醉镇痛药产品线,同时向“术外镇痛”领域拓展。在研产品阿芬太尼13年07月申报生产,重磅新品磷丙泊酚钠处于三期临床。考虑到宜昌人福连续多年高增长后,核心麻醉药收入基数较高,新产品处于推广期,预计14年进入平稳增长期。 血液制品通过增加采浆量、调整产品结构、提高产品收率等措施,继续高增长:收入1.42亿元增长40%,净利润0.51亿元增长42%。第3个浆站湖北赤壁在申报,预计今年开始采浆,需一定时间培育。 母公司费用压力大幅缓解 13年母公司管理+财务费用合计1.50亿元增6%,较12年增速59%显著放缓。其中管理费用0.62亿元持平,财务费用(13年8月完成定增募资10亿元)0.88亿元增长11%。 整体增速放缓,期待新并购助力发展,下调预测,维持中线“推荐” 宜昌人福经过多年高速发展后增长有所放缓,海外业务尚无效益,其它版块整体平稳较快增长,预计公司整体步入平稳增长期,期待新并购助力发展,香港设立的全资子公司从事海外医药产业投资(股权转让、技术合作等),期待有实质性进展和突破。 不考虑未来资产收购,微下调14-15EPS至0.97/1.24(原预测1.00/1.30),首次预测16EPS1.57元,同比增24/27/27%,其中医药业务14-16EPS1.28/1.58/1.96。14年EPS预测分解如下:医药1.12元、投资收益0.03元、母公司费用和其他子公司等-0.33元。公司聚焦医药产业,做细分市场领导者,麻醉药龙头优势显著,市值具较大提升空间,14PE26.4X,估值适中,维持中长线“推荐”评级。 分拆业务进行分部估值法计算:整体业务未来一年合理估值30.6~33.4元,对应整体业务14PE31.5~34.4X,其中医药业务未来一年合理估值33.6~36.4元,对应医药业务14PE26.4~28.6X。