事项: 公司发布14年1季度快报,预计一季度归属母公司股东的净利润22.03-22.70亿元,同比增长50-70%。 评论: 盈利能力提升继续显现,一季度业绩表现大幅超出市场预期 14年一季度预计公司收入增速约15%,国内零售销量增速略高于收入增速达到20%,净利润增速大幅超出收入增速达到50-70%。主要源于以下三个因素: 家用空调高端新产品销售比率进一步提升、中央空调销售快速增长等进一步使得公司毛利率有所提升; 材料成本下降、控制成本因素; 去年同期公司费用计提明显偏保守而使得去年一季度业绩基数偏低。 全年预计收入1400亿元,同比增长17%,净利润达到135亿元,预计全年业绩增速约为25%。 公司2014年将在持续保持在家用空调绝对领先优势的同时,中央空调继续超越40%的增速,公司还将在空气净化器、净水设备、多类小家电明显快速发力。中央空调、空气净化器、净水设备将是公司未来新的成长领域。公司持续的优异业绩持续超出市场预期, 高分红、国企改制是接下来的催化剂 2012年公司派息比率41%,今年将继续预计接近50%的现金分红比率,达到每股1.50到1.80元的现金分红。股东格力集团即将进行国有股改制,新的战略投资者进入预计将给公司带来新的成长动力。我们认为这将是接下来公司进一步的股价上升催化剂。 清晰布局未来成长 中央空调技术突破不断超出预想:光伏直驱变频离心机、最新磁悬浮离心式冷水机组等,公司在该领域不断获得国际领先技术水平的突破。 空气净化器推动具备天然优势:国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。 净水器领域布局:净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。 高端小家电布局启动:我们已经看到了公司新设计的一系列高端小家电,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。 O2O 渠道布局:电商网络销售在2014年将完全失去神秘感,进入全面真正比拼产品价值、物流配送、服务体系的实力比较阶段。市场过去反复质疑公司的渠道变化没有能够符合消费趋势,但公司其实已经在逐步布局合理的O2O渠道模式。 这样的过程是有利于有利于家电品牌对经销商的话语权,我们将会在接下来的几年持续看到这样的良好趋势理性布局智能家居:公司认为智能家居在达成机器与机器、人与机器互联互通的基础上,必须能够给用户带来深层次的体验上升,才能获得更好的用户粘性。为此公司依据自身的优势,将在智能家居成长路径上为自己定位为能源与环境管理角色。 维持对公司的推荐评级 预期公司2014、2015年每股收益4.49、5.25元,14年比之前盈利预测上调0.19元。高分红、房屋销售实际表现好于市场预期等因素的不断积累将有助于价值蓝筹股的估值恢复,在同类公司比较中公司体现出估值最低、业绩增速超越的明显优势。维持对公司的推荐评级。

业绩持续快速增长,电商表现突出 公司13年全年实现营业收入26.54亿,同比增长35.21%;实现净利润3.86亿元,同比增长43.87%;EPS为1.51元,与业绩快报披露的情况差异不大。其中,线下渠道整体实现了同比30%的增长,市场份额不断提升;线上渠道快速增长,电商全年增长140%。14年一季度收入预期同比增长30%-50%,净利润同比增长30%-50%,表现出持续良好的成长性。 市占率持续提升,龙头优势扩大 从中怡康监测的数据来看,公司油烟机13年零售量市场占有率15.54%、零售额市场占有率22.69%,保持行业第一;同时,与行业第二名方太的优势地位加大,龙头地位更加稳固。14年1月,中怡康监测统计中显示老板品牌销售量超越方太32%,金额超越方太18%。究其根本原因,产品改进、团队激励体系优于同行是非常重要的因素。 盈利能力持续提升,开始布局智能厨电 近几年来,公司收入持续增长,并呈现加速的趋势;历年的净利润增速均快于收入增速,净利润率不断提高,2013年净利率水平达到14.6%,表明公司的盈利能力持续提升。公司盈利能力提升的主要来源:费用控制能力提升、电商带动盈利能力的提升。 适应智能家居的发展,公司新推出尊朗系列2款油烟机,带有液晶显示屏,实现传统烟机控制功能外还能实现菜谱定制、在线购物、广告精确推送等,盈利模式有望发生变革。在烤箱产品上,公司也将进一步推出优化的智能厨电产品。 风险提示 房屋销售波动带给公司的估值压力。 高成长可持续,维持“推荐”评级 公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。预期公司14/15/16年EPS分别为2.10/2.81/3.62元,维持“推荐”评级。

业绩基本符合预期. 公司主营收入12.9 亿,同比增长4.8%;实现营业利润1.98 亿元,同比减少0.99%,实现净利润1.72 亿元,同比增长0.85%。EPS 为0.42 元,基本符合我们的预期。 全球市场疲弱拖累风塔业务,今年预计将出现回升. 根据全球风能协会的数据,2013 年全球风电新增装机同比下滑20%左右,也直接导致了公司风塔销售量增长有所放缓。同时美国也在2012 年底对于风塔出口征收了很重的反倾销税,直接导致了出口美国市场被阻断,也影响了风塔企业的美国市场销售。但是随着今年国内风电市场的高景气及全球市场今年的恢复性增长,我们预计公司风塔业务今年将出现一定程度的复苏。 风场开发仍然是主要关注点. 公司与北京宣力成立合资公司,未来将切入风电场开发和其他新能源发电场项目,我们预计2014 年公司有望并网的风电达到300MW,将在2015 年之后贡献业绩。同时,公司还有部分尾气发电项目将会逐渐开工,有望增厚公司业绩,未来公司将由单纯的风塔制造商转型为风电运营企业,长期成长空间值得看好。 海上风电实质启动,打开另一增长空间. 今年国家有望出台统一的海上风电标杆电价,有望实质性打开沿海海上风电市场,公司目前已经有海上风电意向性订单,预期将成为未来长期增长点。 风险提示. 公司风场开拓进度低于预期;公司风塔业务销售低于预期。 维持“推荐”评级. 我们认为公司未来主要的看点除了风塔海外市场的复苏还包括公司风电场开发带来的收益,我们根据13 年年报略微调整14 和15 年业绩为0.48 和0.89 元(前次预测是0.52 和0.95 元),预测公司14~16 年EPS 分别为0.48/0.89/1.11 元,对应PE 分别为31/17/14 倍,考虑到公司是目前风电场开发最具竞争力的标的,维持公司“推荐”评级。

年报和一季报业绩符合预期。2013年净利润同比增长108%主要得益于中科通用并表贡献(0.84亿元),以及丰汇租赁高成长(0.9亿元)。而新项目投入增加,公司借款快速增加致使财务费用大幅增加(增加0.6亿元)吞噬母公司利润(机械和环保设备业务略有盈利),是业绩未能达到年初市场预期的主因。一季度业绩高增长主要得益于低基数,该季为淡季对全年业绩说明性较弱,从绝对数额来看基本符合市场预期。 两亮点修复市场预期:①明确按完工百分比法确认BOT建造利润,标志转型完成;②公告各项目进展,招远、拉萨、凯里三项目已拿环评预计4-5月开工,提供今年高增长基础保障。保守估计,三项目至少贡献业绩4000万元,EPS=0.13元。同时,盛运苍山、内蒙巴彦淖尔、金乡项目预计年内开工,提供业绩持续向上弹性。其次,中科通用除在建四项目(2700t/d,至少4亿EPC收入,13年实现收入2.2亿元)外,预计新开工枣庄、辽阳、瓦房店、周口四项目,合计3300t/d,至少对应5亿EPC收入,今年大概率大幅超过对赌业绩承诺。 开工项目持续增多,考验公司融资能力,期待创业板再融资放开。BOT项目商业模式决定资金能力是将订单兑现为业绩的重要因素,公司13年财务费用大幅增加主要是公司项目投资需求和增资丰汇租赁等投资增加;目前公司资产负债率为56%,仍有公司债、中票等融资工具可使用,至少20亿元资金融资能力,预计支撑今年项目投资需求无忧。放眼明年,公司业绩弹性大小很大程度上将受公司融资能力影响,因此,下半年若创业板放开,公司有很强再融资需求,将有利于公司降低融资成本,兑现业绩弹性。 公司医疗废物处理、污泥等其他多元化业务拓展步伐打开,成为新亮点。公司13年成功开发研制投产验收运营了宿州、合肥医废焚烧工程项目等几个医废项目,同时,污泥、餐厨、医疗废物等项目与公司焚烧业务有协同效应,期待后续不断推进给公司带来新的亮点。 预计公司14-15年EPS为1.28和1.63元,目前对应14-15年PE为20/15倍,在固废处理公司中估值偏低;此外,公司在手订单丰富,年报展现了公司信心和项目推进顺利状态,市场预期有望逐步改善,目前价位具有较强安全边际,维持“推荐”评级。

事项: 近期,公司携手联通宽带、ATET、Gameloft和京东等企业联合打造“游戏电视生态圈”,推出游戏电视E5700和E6700、游戏主机T2,于4月9日在京东预售。 内容: 基于Android平台打造游戏电视生态圈 基于Android系统,建立开放式游戏平台。近期,公司推出游戏电视E5700和E6700、游戏主机T2、游戏手柄,适用于所有Android游戏。携手联通宽带、ATET、Gameloft和京东等顶级企业联合打造“游戏电视生态圈”: 公司:负责硬件制造和运营; ATET及联通宽带:平台合作方,ATET是国内一线专业Android智能游戏手机软件开发的公司,与联通形成电视和手机的双屏融合平台,同时实现了计费平台; Gameloft:全球顶级手游公司,负责提供游戏内容;目前游戏平台上提供的《现代战争4》、《GT2赛车》等精品游戏带给消费者很好的体验感受,达到X-BOX的体验水准,总体将电视游戏由体感、轻度游戏引向重度游戏; 京东:作为首销渠道,公司的翰林汇(IT分销渠道)、传统多媒体电视渠道、游戏专业渠道等多种渠道也将参与分销。 ATET、Gameloft、联通、京东是公司的核心合作方,除此之外,公司也在与完美世界、EA、触控科技、掌趣等开发商进行合作。 一键云适配技术领先,游戏来源得到明显改善 游戏生态圈在目前主要是三类: 基于windows之下开发的PC微软游戏生态圈 基于IOS操作系统下的游戏生态圈 基于Android操作系统下的游戏生态圈 此外还有类似X-BOX的封闭独立游戏生态圈。 基于Windows系统下开发的游戏生态圈基本上为微软所独占,苹果则是独占IOS系统下的游戏生态圈,基于Android操作系统下的游戏生态圈最为开放,这也就是其近期发展最为快速的原因。 但由于基于Android操作系统下开发的游戏都是适用于手机和PAD屏,是通过触摸来操控的,但是电视屏却不是触控屏,不能通过触摸来操控,这就使得过去Android操作系统下开发的游戏移植到电视上都要进行操控上的适配开发,以往每款游戏都需要大概1-2个月时间进行适配,这样的适配开发给游戏开发商、电视厂商带来了相当多的繁琐工作,是导致电视游戏来源不够丰富的重大障碍,游戏开发商也因此而不愿意开发适合电视的游戏。 此次TCL多媒体与ATET合作在Android游戏移植到电视上的最大突破是实现了快速操控适配,我们在公司研发实际体验感受到可以在几秒钟内实现操控适配,新下载的游戏适配时间也不超过1分钟,这一点使得电视游戏来源得到明显的改善。同时TCL多媒体表示在该技术上ATET与公司有排他性合作协议,认为至少两年内其他电视厂商无法实现快速的游戏操控适配。对这一点我们也同时调研询问了同类电视公司,的确目前都存在需要进行1-2个月游戏操控适配的问题,但未来是否能两年内保持这样的领先优势,需要进一步的观察。从目前时点来看,TCL多媒体与ATET实现的Android游戏快速操控适配到电视上,比起其他品牌上的游戏来源和体验感受而言,是相当大的提升和改善。该技术目前是公司独家拥有,可实现所有Android游戏的一键云适配。 自2012年开始,公司开始研发自动适配技术,将手机、PAD端的游戏快速适配到电视上,无需针对每个游戏进行适配,从而实现Android游戏的无缝转移;同时,支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)多人对战。就我们了解,现有的Android游戏预计有一半或以上适合在电视大屏幕上玩,因此在该技术的支持下,公司能快速扩充游戏内容。未来随着电视游戏市场的扩大,Android游戏开发商也将更加注重游戏在电视屏幕的适用性,从而提供更好的游戏内容,形成行业的良性循环。 支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)融合 在实现了Android游戏快速适配的基础上,用户可以在碎片时间在手机、PAD上玩游戏,保存进度后回到家中在电视上继续玩,仍然是同一账号,实现了游戏跨屏融合。 跨屏融合与游戏快速适配是公司的游戏平台超越其他电视同行的最大突破点。 用户可以购买新购臵公司的游戏电视,配合购买游戏手柄进行使用,或者购买公司的游戏主机和游戏手柄进行使用。 公司认为2014年公司将通过IT分销平台翰林汇进行销售、通过TV销售渠道和专业游戏销售渠道这三类方式进行销售,初步公司估算认为2014年至少能够销售100万套游戏手柄。 支持联网、局域网游戏跨屏(手机、PAD、电视)融合 在实现了Android游戏快速适配的基础上,用户可以在碎片时间在手机、PAD上玩游戏,保存进度后回到家中在电视上继续玩,仍然是同一账号,实现了游戏跨屏融合。 跨屏融合与游戏快速适配是公司的游戏平台超越其他电视同行的最大突破点。 用户可以购买新购臵公司的游戏电视,配合购买游戏手柄进行使用,或者购买公司的游戏主机和游戏手柄进行使用。 公司认为2014年公司将通过IT分销平台翰林汇进行销售、通过TV销售渠道和专业游戏销售渠道这三类方式进行销售,初步公司估算认为2014年至少能够销售100万套游戏手柄。 后期的服务收入值得期待 公司搭建的游戏平台,可通过多种方式臵入公司的各类产品中: 游戏电视:游戏电视和手柄可享受极致的游戏体验; 内臵游戏平台的智能电视:公司现在大部分的智能电视将内臵游戏平台,配上手柄后可享受游戏体验; 游戏主机:对原有电视、其他品牌的电视,可通过连接游戏主机实现平台内所有游戏体验。 通过多种方式可提高游戏平台的覆盖面,未来的服务收入值得期待,如部分游戏下载收费、道具等收入。与手机、PAD不同的是,电视系统是一个半封闭的系统,是基于Android底层的开发,因此“刷机”的难度很高,从而更能保障在游戏电视、游戏主机销售后游戏的付费等将在公司的平台上进行、参与后期收入分成。目前推广期间如《现代战争4》游戏是免费的,公司将在2014年6月份开始收费,预计每户实现一年100元游戏消费开支值得期待。参考91平台是约30%收入来自于游戏下载收费。公司未来计划按三步进行发展: 一键云适配使得游戏平台上有尽可能多的游戏 在游戏大厅里挑选适合电视的游戏 针对电视用户进行游戏开发,与CP进行联合开发 电视游戏市场潜力巨大,手柄游戏将成为智能电视游戏的重要方向 我国电视游戏市场潜力巨大。国外的电视游戏市场规模庞大,2006年美国电视游戏市场规模就达到125亿美元、日本达2770亿日元。国内电视游戏市场非常小,但网游、手游已初具规模、且保持快速增长,据艾瑞咨询发布的数据,2012年我国网络游戏付费市场规模518亿元、同比增长19.4%,移动游戏付费市场规模52.1亿元、同比增长40.8%。由此可见,我国电视游戏实际上不缺乏消费者,日益发达的网游、手游体现出了国人对于游戏的热爱。若未来通过增加内容供应、出现一两款火爆的游戏带动消费热情、逐渐培养电视上玩游戏的习惯、提高电视主机性能来满足游戏的硬件要求等方式,电视游戏市场发展空间值得期待。目前,电视上玩游戏有三种实现方式:XBOX/PS/Wii等专业游戏机针对发烧友用户、基于机顶盒和智能电视等非专业终端的电视游戏针对大众市场,Android游戏机介于两者之间,针对有一定购买力的普通玩家。 手柄游戏将成为智能电视游戏的重点发展方向。截至2013年12月,中智盟会员厂商(海信、TCL、长虹)智能电视应用商店中游戏类应用占49%,游戏总量已达13200款,排名第一;智能电视应用商店用户应用下载量排行榜中,游戏类应用占比32.36%,排名第二。这表明在智能电视的运用中,游戏是非常重要的一部分,内容最丰富,下载量也高。从游戏种类来看,益智类游戏占比最多55.1%,其次是棋牌类游戏12.1%,角色策略类游戏排名第三占比10.5%,体感类游戏占比1.6%排名最末。智能电视游戏很大一部分是通过原移动互联网(手机、PAD等)游戏移植过来的,而最适宜智能电视操作的体感类和射击类游戏的内容比重占排行最末。由此可见,随着智能电视普及度的提升、厂商支付体系的成熟、盈利模式的逐渐清晰,专门适配于智能电视的优质游戏存在巨大市场潜力,手柄游戏将成为智能电视游戏类应用的一个重点发展方向。 目前,已有华为、中兴九城、金亚科技等正式发布Android游戏机或高端机顶盒,由于主机游戏经历了13年的禁令,电视游戏在国内的普及第一步是提高终端的普及度。 维持“推荐”评级 此次公司推出的游戏电视、游戏主机,打造开放式Android游戏平台,可为用户提供丰富的游戏内容;一键云适配技术领先,可实现手机、PAD游戏向电视游戏的无缝转移、多屏互动;通过多种方式和渠道提高游戏平台的覆盖面,未来的服务收入值得期待。 公司的战略转型方向正确,积极的人员及各项资源投入实施有效,新的产品结合服务的商业模式显现预计很快会呈现端倪,我们期待较好的成效显现。预计14/15/16年EPS0.28/0.31/0.41元,维持“推荐”评级。 我们建议应同时考虑TCL多媒体(1070HK)的投资机会,目前TCL多媒体只有43亿市值,游戏电视、游戏平台的突破最为直接利好于多媒体业务板块。 在2014年3月底公司对游戏平台进行了公测,但市场并没有引起充分的重视,股价没有得到有效反映,是由于对公司在游戏适配、多屏融合、支付体系解决上的理解不充分。我们需要提示的是虽然公司的电视游戏平台因此获得了相当多的游戏来源,但我们需要观察是否能否有一些明星款的游戏将用户吸引到使用电视屏来玩一些特定的新游戏,公司计划每个月推送一款明星款游戏。

事项: 华数传l媒发布非公开发预案:公司拟以22.8元/股价格非公开发行28667.1万股股票,募集6,536,098,800元资金,用于媒资内容中心建设项目、‘华数TV’互联网电视终端全国拓展项目及补充流动资金。本次非公开发行股份全部由杭州云溪投资合伙企业(有限合伙)认购,该公司实际控制人为马云和史玉柱。 评论: 联手互联网巨头,打造家庭娱乐平台 家庭娱乐终端平台的美好前景吸引互联网巨头加入。云溪投资由互联网行业大佬马云和史玉柱控制,以超过65亿资金认购华数非公开发行的股份后,将持有华数传媒20%股票,此次大手笔资金量甚至超过恒生电子和文化中国。不禁让人问为何两位互联网大佬联手投资华数传媒,我们认为,可能的原因有两点:(1)看好基于视频的家庭娱乐平台的美好前景,巨大的市场空间已经吸引大批的资金涌入,网络游戏和电子商务仍将是家庭娱乐平台重要的盈利模式,而这恰好是两位大佬所擅长的领域;(2)华数传媒是目前看最合适的合作伙伴,首先解决了马云和史玉柱进入互联网电视行业的牌照问题,也和阿里地处杭州有着地理优势,其次华数的互动电视是走在前列的有线电视运营商,在国内合作伙伴众多,有良好的合作基础,最后联手华数传媒追赶乐视网和百视通的差距最小,而这两者很难让其持有20%股权。 华数传媒有望成为家庭娱乐的龙头。马云和史玉柱入股后,公司账面资金将非常充裕,同时将获得阿里和巨人的互联网资源的支撑,有望迅速成为家庭娱乐的龙头:(1)互联网电视核心的竞争力是内容,而原先华数传媒受资金制约,采购金额相比乐视、百视通还有优土等均有较大差距,此次募集65亿资金将有15亿用于内容采购,极大增强华数传媒在内容市场的竞争力,最优质的电视剧、娱乐节目版权将增加;(2)华数传媒除了拥有杭州地区200多万有线网用户外,还将是浙江省有线网络整合的主体,用户数高达1500万,算上与华数合作的外省有线电视网,潜在用户资源超2000万,庞大的用户资源是其它运营商难以比肩的。 潜在受益者众多,公司有望步入跨越式发展期 我们认为,马云和史玉柱此次参股对市场影响巨大,潜在受益者众多:(1)电视剧行业将迎来新的采购大款,华数原先采购量级在2亿左右,此后可能提高到10亿级;(2)互联网电视的潜力被认同,65亿的投资量是最好的证据;(2)有线电视网的用户价格有望被重估,也将受益。 我们认为,此次合作将使华数步入跨越式发展期,从地区性互动电视运营商升极为全国性家庭娱乐平台运营商,业绩有望保持高速发展趋势,预计2014-16年EPS 预测为0.30/0.39/0.49元,对应PE 为85/66/52倍,维持谨慎推荐评级。

4Q1扣除投资收益后净利润+129%,印证公司积极转型 2014年Q1公司实现收入9.90亿(+15.9%),净利润1.29亿(+466%),其中:投资收益7691万元(来自转让上海药物研究院)。扣除投资收益后净利润为5238万元(+129%)。公司业绩大幅增长的原因在于制剂产品的收入占比扩大,这印证了公司目前正在积极执行从原料药向制剂转型的战略。 业绩大幅增长主要来自产品结构调整而并非压缩费用 主营利润大幅增长的原因在于:(1)制剂在收入比重的扩大使得公司综合毛利率有明显提升;(2)原料药在经过去年的整合之后经营逐步恢复正常(去年有较长时间经历生产线搬迁),同时淘汰落后产能和低附加值产品,毛利率提升。管理费用率上升1.24个百分点主要原因在于:(1)公司整合初期自然会出现费用率上升,但随着整合的深入将逐步下降;(2)研发费用继续上升(Q1研发支出2759万,目前有25个药品文号在报审评,14年有望上市的品种为盐酸金刚片)。 定增收购山西惠瑞将丰富公司制剂产品线,未来存在持续并购预期 公司拟面向大股东和山西惠瑞原股东定向增发募集资金4.2亿元用于收购山西惠瑞100%股权。山西惠瑞目前已有4个心脑血管制剂品种,同时在报7个肿瘤类制剂品种,收购成功将在较大程度上丰富公司的产品线。目前定增预案已经获得股东大会批准,方案即将报证监会审核。本次定增获批之后我们预计公司还将继续进行资本运作,公司存在持续并购预期。 风险提示 公司转型和扩张速度低于预期。 积极关注公司战略转型,维持“谨慎推荐”评级。 维持此前盈利预测,预计公司14-16年实现净利润3.03亿/4.88亿/6.67亿,EPS0.37/0.60/0.82元,对应PE23/14/10x。专科制剂企业的估值明显高过原料药企业,假设普洛药业在未来能够顺利执行从原料药到制剂的战略转型,其估值将有明显提升的过程。综合参照A 股专科制剂企业,原料药企业,以及从原料药向制剂转型过程的估值,给予14PE25x,15PE20x,未来一年合理估值有望达9.25-12.00元。

童装业务发展空间巨大,未来成长性可期,休闲业务恢复健康 受益于新生育高峰以及“单独二胎”政策的实施,巴拉巴拉作为国内第一童装品牌,有望凭借较快的渠道外延扩张以及持续的内生能力提升继续保持快速增长(收入增速20%左右),同时针对不同细分市场,通过自建、代理、并购等多种方式推出多个子品牌,打造童装品牌集团。童装业务成为公司未来增长的重要驱动力,其市场领先地位也将更加稳固。公司休闲服饰业务去库存效果逐步显现,整体业务回归健康,在多品牌战略与全渠道模式的持续推进下,有望继续保持稳健的增长。 产业链延伸打开新的想象空间,有望成为第二个“奥飞动漫” 公司积极向儿童产业链延伸,打造以童装与动漫为主导的儿童全产业链布局,构建儿童产业多业态组合,并有望为公司打开新的想象空间。公司目前已经凭借《快乐梦多多》动画片成功打入动漫产业,未来将进一步借助动漫作品的成功将相关的动漫品牌和形象延伸至产品和服务领域,带动整条价值链的发展,并有望在动漫产业发展与全产业链布局上成为第二个“奥飞动漫”。 公司现金流充裕,手持50亿现金,不为并购而并购 公司近年来整体现金流非常充裕,手持现金近50亿,良好的财务状况及资产结构也为公司提供了较大的外延扩张空间,尤其在行业仍处于调整的阶段,更有机会获得合适并购机会.公司在并购方面稳健审慎而不失进取,不为并购而并购. 风险提示 消费环境持续低迷导致休闲服饰增长受阻;门店扩张不达预期,费用增加过快;线上业务发展不及预期;新项目的并购整合风险; 维持推荐评级 考虑到童装业务的快速增长以及公司休闲服饰的平稳回升,我们上调14~16年盈利预测至EPS 1.62/1.95/2.30元,同比增长20.6%/20.2%/17.9%。公司童装业务具备较好的业绩成长性以及向儿童产业链的多方面延伸带来的巨大想象空间,公司手持现金50.2亿元,未来并购整合和合作代理也将是一大看点,给予公司一定的估值溢价,维持“推荐”评级,结合绝对估值法,公司合理估值为43.5元(14PE27x)

业绩平稳增长15%,EPS0.91元符合预期 收入62亿元(+14%),归母公司净利润12.4亿元(+15%),EPS0.91元完全符合预期;扣非后净利润12.2亿元(+17%)。估计肿瘤药降价、财务处理调整致营业成本大幅上升,销售费用持平。ROE21%,经营性现金流1.0元/股(+42%)表现优异。Q4收入同比增长19%,归母净利润增长14%,保持平稳。预计14Q1增速快于13Q1增速。利润分配预案:10派0.9元(含税)送1。 各项业务稳健推进,综合竞争力持续提升 仿制药:肿瘤药受12Q4发改委降价影响,预计收入增长5%,14年有望提速;手术用药预计增长近40%;造影剂、电解质输液快速做大规模后仍增长40%以上;目前仿制药报生产阶段产品近40个,其中不乏重磅品种,将构成未来有力增长点。创新药物:继第一个创新药艾瑞昔布获批上市后,阿帕替尼胃癌适应症和PEG-GCSF已申报生产,预计将于2014年先后获批,另有9个创新药处于不同临床阶段且以重磅品种为主,创新药物逐步进入收获期。仿制药国际化:目前5个原料药、2个注射剂、1个片剂、1个胶囊剂通过了美国FDA和欧盟认证。后续储备品种(肿瘤药、手术、精神药品等)将陆续申报和获批。 推出新一轮3年期限制性股票激励,彰显中长期发展信心 第一轮3年期限制性股票激励已于2013年7月全部解锁,第二轮激励与第一轮类似,采用限制性股票激励,同时行权条件也较为保守,对业绩摊薄有限。 业绩趋势有望逐步向上,2015年有望迎来二次腾飞 2010年以来占大头的肿瘤药增速放缓,致公司进入平稳成长期。展望2014年:肿瘤药增速虽有提升但仍缓慢,手术用药、造影剂、电解质输液仍为业绩增长主要驱动力,整体仍处于业绩平稳期;但随着创新药物2014年有望陆续上市,仿制药大批量上市,经过1-2年培育,以及制剂出口业务逐步贡献利润,预计2015年公司增速有望上一台阶,可望迎来二次腾飞发展阶段。 考虑激励费用,微调14-15EPS至1.07/1.32(原预测1.09/1.36),首次预测16EPS1.67元,同比增长17%/24%/26%,业绩趋势有望逐步向上,但需观察弹性。公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。随着创新药物逐步进入收获期、仿制药大批量上市、制剂出口逐步贡献利润,有望迎来二次腾飞。14PE33X短期估值合理,维持“谨慎推荐”,一年期合理估值40-46元(15PE30-35x)。

“别致云盒”,进入运营商采购序列 公司发布将与中国电信无锡分公司签署智慧家庭“天翼别致云盒”合作协议的公告,双方加深在智慧家庭领域合作,为用户提供IPTV+OTT增值服务。精伦电子提供终端产品、应用服务平台建设、技术支持和维护服务。中国电信利用自有渠道和用户资源,向存量和新增宽带用户、IPTV用户推广“天翼别致云盒”业务。用户可以通过“别致云盒”在电视屏上收看到各类在线影视娱乐资源,也可以点播已经播出过的节目。 功能齐全,未来着眼于电视游戏 “别致云盒”拥有市场上同类产品均有的功能,如音乐、图片、资讯等,除此以外,还配置了魔幻遥控器,全语音触控式体感革命用户体验。公司未来将着眼于电视游戏的开发,预计上半年将上线更多游戏应用。 渠道强势,淘宝销量稳定,线上线下优势明显 公司不仅有自建的网站销售其产品,在淘宝上有其旗舰店铺,销量不错且保持稳定,还与京东、国美等电商合作,线上销售渠道完善。此外,公司在线下通过与中国电信合作,渠道强势。公司在淘宝上的别致云盒旗舰店上线以来各产品保持销量稳定,产品口碑良好并不逊色于互联网盒子厂商。 互联网电视前景广阔,增值服务打开想象空间 在互联网浪潮的冲击下,曾经有着“光辉岁月”的普通有线电视必然将被互联网互动趋势所取代,运营商也是顺应潮流革自己的命来提高用户体验,增强自身的用户粘性,同时提高ARPU值。公司的定位是做电信运营商助手做区域性小龙头,且增值服务是公司与电信运营商合营,这一块有很多宝贝可挖,我们认为未来增值服务给公司带来或有的业绩贡献有比较大的想象空间。 转型或有起色,首次给予“谨慎推荐”评级 预计未来三年(2013-2015)公司营业收入分别为3.32/6.61/9.99亿元,EPS分别为-0.21/0.14/0.22元。我们认为公司产品可转型及创新性强,增长空间较大,未来或借助大数据提供更多增值服务(与运营商深度合作)。公司2013年亏损,我们认为公司在2014年将极大概率扭转颓势,盒子硬件及未来可能的软服务都将会给公司带来较大业绩及估值提升,首次给予“谨慎推荐”评级。

分布式为单晶需求打开长期成长空间 分布式光伏已经成为重要的太阳能应用形式,在屋顶、电动汽车充换电领域具有广阔的发展前景。而由于单晶硅电池转换效率相比多晶硅电池要高,因此在单位面积上单晶硅电池可以发更多的电,从而提升屋顶发电效率,在分布式光伏领域具有更广阔前景。 日本和美国市场强劲带动单晶出货增长,中国市场值得期待 目前日本、美国仍然是单晶电池消费主要地区,由于日本市场今年补贴调整及今年有可能对还未建成的项目进行“清算”,因此日本将保持旺盛增长。而美国对台湾的反倾销诉讼在6月进行初裁而且没有追溯期,因此二季度美国太阳能市场将出现抢装,日本美国市场爆发将带动二季度单晶需求爆发。中国市场虽然目前单晶需求较少,但随着分布式电价政策的推出,未来值得期待。 多晶硅价格近期下跌缓解公司成本压力 13年四季度以来多晶硅价格上涨了30%,而单晶硅片价格保持稳定,单晶硅片企业面临成本压力,近期多晶硅价格下跌将改善硅片企业利润率。 公司技术研发实力强大,成本控制能力优异 公司由于成本控制出色,产品效率较高,一直维持相对较高的毛利率水平,产能利用率也一直维持高位,同时也保证非硅成本未来存在进一步下降空间。 产能扩张带动业绩增长 公司作为单晶硅片龙头目前积极产能布局和扩张,14年硅片产能有望达到3GW,未来将进一步扩产产能并向下游延伸,产能扩张将带来公司业绩增长。 风险提示 太阳能行业景气度下滑风险;原材料价格波动风险;新技术替代的风险。 给予“推荐”评级 预测公司13~15年EPS分别为0.12/0.51/0.86元,对应PE分别为119/28/17倍,以15年给予20倍PE计算合理估值17.2元,考虑到公司为光伏行业龙头公司地位且制造环节利润具有较高的业绩弹性,给予公司“推荐”评级。

事项: 恒生电子公告:浙江融信以协议方式收购黄大成等 17名自然人持有的恒生集团 100%股权。本次收购完成后,浙江融信将成为恒生集团的唯一股东,并通过恒生集团间接持有恒生电子 1.27亿股股份,占恒生电子总股本的 20.62%。浙江融信的控股股东和实际控制人是马云。 评论: 引入强势股东,优化治理结构,破除公司发展枷锁 浙江融信以32.99亿元购买恒生集团100%股权,交易之后将持有恒生电子1.27亿股,占上市公司总股本的20.62%,成交价格是恒生电子停牌时股价的1.2倍。股权转让之后,浙江融信将是上市公司的第一大股东,而马云是浙江融信的实际控制人。通过此次交易,恒生电子引入了大股东,我们判断是对公司治理结构的优化,将有利于公司长期的发展。恒生电子从8人创业起步,发展到后来的15个股东,管理上一直是集体决策。公司上市10年,一直保持国内金融IT行业的龙头地位,在基金和财富管理领域占有绝对领先的市场份额,证券IT 市场也有约一半的市场份额。为了突破市场限制,公司从09-10年开始启动恒生2.0业务,将SaaS 服务、聚源资讯、服务费收入及互联网业务收入定义为2.0业务,期望将市场拓展到更大的个人业务市场。 发展至今,公司面临转型的决策,也面临更多的竞争,由于股权上缺乏单一大股东,管理层集体决策的总体执行力偏低,此次引入强势股东,将解决公司长期以来的核心领导缺位的问题,在转型的过程中破除长期以来制约公司发展的枷锁。 权益变动之后,蒋健圣、彭政纲、刘曙峰等创始人及高管团队仍持有公司约10%的股份,马云通过浙江融信持有上市公司20.62%的股份。新的股权结构下,公司的执行力将明显增加,在业务转型及发展2.0业务上也将有更多的资源;而高管持股仍然保持了管理层将公司做大的工作动力,股权结构变革将是恒生电子从金融IT龙头产品供应商走向前台的起点,公司将提供更开放的产品体系、构建更全面和更有竞争力的业务线、培育更大的市场。 产品性能和布局领先,全牌照和全业务线打造平台型公司 恒生的产品和业务涵盖基金、证券、银行、保险、期货等领域,除了核心的交易系统之外,布局了资讯终端以及互联网业务。目前的市场竞争中,恒生电子可以保持产品性能的领先,在资产管理混业经营的情况下,公司多产品线将扩大产品上的优势,在一些创新业务上,恒生的功能甚至可以领先于客户的理解。 投资和研究一体化,软件销售和互联网业务一同发展,保持企B 端业务领先的情况下拓展个人用户,恒生将致力于打造全业务线的平台型公司。 云计算转型将率先突破,有领先产品、生态体系和客户接受度支持 向云计算转型是恒生电子发展的一个重要方向,HOMES 系统是公司面向中小型资产管理类公司的云计算产品,目前已经有一些私募基金的客户基础。 浙江融信控股之后,我们判断恒生的HOMES 将是阿里系公司云计算的一个重要业务拼图,阿里云目前是国内最领先的云计算公司,有最大的IaaS 基础,而且正在构建国内最强的云计算生态体系。HOMES 在阿里的云计算体系中,将有更多的配套支持,从底层运算能力支持到客户推广都有更多的资源,预计HOMES 将获得更快速的发展。 数米网的牌照将得到充分利用,有希望在国内的互联网金融公司中脱颖而出 数米网是恒生旗下的互联网公司,2012年4月即获得证监会的“证券投资基金销售业务资格”。数米从流量来看是国内第一梯队的财经类网站。在新的管理架构下,我们更看好数米网未来的发展前景。数米同行业内领先的东方财富差距不是很大,在新的股权结构下更好的运营和推广,有希望在国内的互联网金融公司中脱颖而出。 强化龙头地位,股权优化后将迈向下一个发展阶段,价值将重估,维持中长期“推荐”评级 此次股权结构变化将有利于恒生电子的长期发展,而股权价值的20%的溢价体现了对恒生电子更高的公允价值。公司将强化金融IT 领域的龙头地位,而且将更迅速的拓展云计算、个人业务和互联网业务,恒生电子将进入下一个发展阶段。 长期来看,恒生电子作为从软件提供商走向前台的互联网金融公司,价值将会被重估。 预计公司13-15年EPS 为0.49/0.67/0.93元,分别增长52%/36%/39%,对应当前股价P/E 为44/32/23倍。维持对恒生电子的“推荐”评级,6个月合理估值34元,对应14/15年P/E 约51/37倍,约210亿元市值。

净利+257%,扣非净利润-1689万元,低于预期 2013年公司收入187亿(+4%);净利润3868万元(+257%),EPS0.056元。 扣非净利润-1680万元,低于我们的预期(此前预期净利润3500万元,扣非净利润约1000万元)。受行业大环境及医药商业企业共性影响,应收款增幅大,经营净现金流全年为-3.54亿元表现差,期待未来有所好转。 收入增长慢、毛利率和期间费用率有所下降,高所得税侵蚀利润 2013年收入几乎全部由流通业贡献,收入增长较慢。综合毛利率达到6.37%,同比下降1.19个百分点。期间费用率达到5.97%,同比下降1.30分百分点。 资产减值损失大幅下降到1763万元(12年为1.37亿),促成营业利润大幅上升到达1.07亿元(12年为-4008万)。但是子公司并未采取有效避税手段,实际所得税率高达50%,使得最终净利润仅有3868万元,净利率仅有0.21%。 14年积极因素:内控产生节流,定增获批,财务费用下降 新任董事长推行预算管理,将在一定程度上降低管理费用;清理子公司使得实际所得税率将有所下降。公司定增有望在6月获批,直接影响是减少公司每年4000-5000万的财务费用。 中长期积极因素:公司治理改善,零售业务发力、药事服务扩张 定增完成后,联合博姿将会获得2个董事会席位以及一个高管名额(现已确定为运营总监)。除此之外,国资层面对于公司还会有新的董事会调整,可以期待公司治理将会改善,进取心将更强。彼时,联合博姿将会在零售业务加快布局(中期目标是控制1万家终端),产品品类的引进也会加速。而公司本来基础就很好的药事服务业务也会加快扩张(现在覆盖率仅为400家二甲医院)。 风险提示 公司治理改善和进取心低于预期。 困境反转型企业,未来有望超预期,提高业绩预期,维持“推荐” 考虑到未来积极因素,我们上调盈利预测,预计14-15EPS0.12/0.19(原预测0.08/0.19),首次给予16年EPS0.27元,PE54/33/23,PS仅为0.23。公司是典型的困境反转型企业,盈利预测有望大幅超越预期的,维持“推荐”。一年期合理估值9-12元(PS0.35-0.45)。

3月销量总体符合预期公司公告3月份销售数据:大自主业务合计实现销量11.5万辆,同比增长10%,累计实现销量30.9万辆,累计同比增长8%;长安福特实现销量7.2万辆,同比增长30%,累计实现销量19.6万辆,累计同比增长52%;长安马自达实现销量5211辆,同比下滑14%,累计实现销量2.02万辆,累计同比增长41%。 整体而言,公司3月份销量符合预期,但根据1季度的产品结构以及历史季度费用变化趋势等要素综合判断,我们认为,无论是大自主业务还是以长安福特为代表的合资业务,盈利能力均有超预期的可能性。 长安福特盈利能力存在超预期的可能性。 长安福特1季度实现销量19.6万辆,同比增长52%,环比下滑8.3%。此前因为“断轴”事件影响,市场对于翼虎的销量趋势持悲观态度,但3月份数据显示,翼虎单月实现销量1.2万辆,终端实销0.95万辆,好于部分市场预期,而终端的草根调研同样反馈了积极的信息,翼虎的供求关系仍处于偏紧状态。 就盈利能力而言,尽管1季度整体销量环比有所下滑,但由于翼虎、新蒙迪欧等高毛利车型销量环比提升,因此,考虑正常的季度费用变动等因素,我们认为长安福特1季度盈利能力存在超预期的可能性。 本部大自主业务扭亏时点或提前。 公司大自主业务1季度实现销量30.9万辆,同比增长8%,环比增长40%。 环比大幅增长主要是由于微车自13年下半年以来终端去库存结束,今年批发正常化。对于1季度大自主业务的盈利预测,我们主要参照13年1季度的盈利情况:实现销量28.6万辆,营业利润亏损1.0亿元。由于14年1季度CS35、逸动等高毛利率车型占比提升,因此,我们预期在期间费用不出现显著增长的情况下,大自主业务1季度或有望扭亏。 盈利预测与投资策略:股价仍未充分反映基本面预期的变化。 预计公司13~15年EPS0.75、1.44、1.96元,对应PE14、7、5倍,低估值、高增长、有题材(最佳的国企改革汽车标的),且当前股价仍未充分反映基本面预期的变化,因此,继续强烈建议投资者现价买入,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;新产品市场表现不达预期。

事项: 中青旅古北水镇清明数据超预期。 评论: 清明小长假古北水镇客流超预期,印证我们前期观点“品质决定未来” 作为中青旅乌镇模式的复制,古北水镇项目2014年1月1日试营业以来,在未进行大规模营销宣传背景下,客流呈现急剧爆发之势,2014年春节黄金周7天景区一共接待7000余人次,客单价达到200元,住宿率估计15-20%。清明小长假期间,客流人数显著超预期。根据统计,2014年清明小长假第一天,古北水镇接待估计超5000人次;第二天接待估计超9000人次,三天累计接待游客预计超过2万人次。我们预计,随着下半年景区完全投入运营后(招商完成,自营店铺全面推出,住宿设施丰富),古北水镇客流的爆发更是可乐观期待。并且,清明期间,民宿供不应求(100多间),几乎全部爆满,仅景区外的水镇大酒店(300多间客房)在6、7日尚有少量空房。随着下半年民宿推出,景区的客房数将达到1000间左右(规划1500多间),住店客人的增加将进一步提升景区的客单价。 我们此前在2013年9月4日公司深度报告《古北水镇:品质决定未来》分析:“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张,古北水镇盈利仅是时间问题且可能超预期,坚定看好公司未来发展前景。古北水镇今年清明小长假客流超预期也进一步印证了我们前期的观点。 古北项目虽然投资大,但高品质决定客流潜力,而在客流爆发背景下,突破盈亏平衡的时间或比预期更快 从目前的情况来看,由于古北项目投资较大,超过35亿元,因此,市场对古北项目的盈利前景预估仍相对保守。 我们认为,首先,从古北水镇的折旧情况和分批转固情况来看,古北水镇的固定资产(房屋建筑物等)是按照40年间折旧,装修等摊销是按照10-15年摊销。其中主要以建筑物投资为主,因此多数按照40年折旧。总体来看,古北水镇项目全部转固后,我们估算折旧和摊销一年大概一个亿左右。并且,由于古北项目是整体建设,分批投入使用和转固,因此全部转固大概需要几年的时间。换言之,古北水镇14年带来的折旧摊销压力仍然相对有限的。 其次,凭借“古北水镇+司马台长城”的绝佳组合,其客流爆发潜力极大。除了2013年9月4日报告《古北水镇:品质决定未来》中的相关分析外,我们在2013年11月4日公司分析报告《古北水镇序幕开启,卓越品质奠定成长》、2014年2月24日报告《古北水镇初显王者气质,青旅总社有望价值重估》中先后从实地调研的角度详细分析了古北水镇项目的构成情况,指出:1、景区设计优美(乌镇模式灵魂人物陈向宏历时4年设计,原班建设队伍打造),韵味深远,一步一景,给游人震撼的效果;2、管理优良,重视细节和游客体验,其服务品质在国内景区首屈一指;3、地理位臵优越,竞争形势良好,且古北水镇+司马台长城+温泉资源带来的核心竞争力突出。我们认为,凭借古北项目的优良品质,其客流爆发只是时间问题。清明小长假或已拉开了其客流爆发的序幕。而在客流爆发的背景下,该项目突破盈亏平衡的时间或比预期更快。 我们坚定看好公司中长期价值,1-2年目标市值150亿元 我们在2013年12月26日报告《重申乌镇模式发展潜力巨大,阶段调整迎来布局良机》、2014年2月24日价值分析报告《古北水镇初显王者气质青旅总社有望价值重估》、2014年3月4日报告《乌镇模式持续绽放光彩濮院项目远景值得期待》等多篇报告中反复指出,公司应从市值角度进行衡量。 首先,乌镇旅游权益市值即有50-60亿元(以14年预计盈利3.2亿元,25倍PE,66%股权计算)。 其次,从旅行社业务来看,中青旅三游业务以出境游收入为主,估计13年达30亿左右(众信2013年收入规模约30个亿),其毛利率也在10%以上。如果我们以1.5%的净利率进行估算,中青旅一年出境游的净利润也有望达到5000万左右。考虑到随着众信旅游的旅行社逐渐增加零售比重以及开始切入东南亚市场以及国内市场,因此不排除净利润率有可能走低。而随着中青旅营收规模的扩大以及更注重集中采购,因此净利润率有提升空间(国际上旅行社净利率2%)。综合来看,中青旅的“出境游自由行+O2O”长期前景看好,且中青旅虽是国企但激励相对充分。截至2014.4.4,众信的市值41亿元。我们认为,中青旅的旅行社+会展业务的合理估值不应低于40-45亿元。 因此仅“旅行社+乌镇”两项业务,合理市值就超过当前的总市值78亿元。再考虑到古北水镇项目(客流超预期进一步强化对古北项目品质及其市值潜力的认知)、濮院项目以及山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT业务、大厦出租业务,中青旅市值被显著低估。我们认为未来1-2年,青旅市值上看150亿元。 维持公司“推荐”,建议有条件的投资者积极参与增发 暂维持公司13-15年EPS0.76/0.86/1.05元,再融资全面摊薄后为0.64/0.72/0.89元,对应摊薄后EPS公司13-15年PE估值为30/26/21倍。 公司此前曾于2014年3月18日发布公告:中国证券监督管理委员会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得通过。根据经验,正常情况下公司有望在4月初也就是最近获得批文。虽然增发会短期带来一定的摊薄,但却是未来公司发展的关键一步,且大股东参与增发充分体现了大股东对公司长远发展的信心。因此,坚定看好公司中长期成长前景,维持公司“推荐”评级,继续建议逢低增持,有条件的投资者可积极参与增发。 在强烈看好公司基本面的同时,我们也明确指出,因大股东较大比例参与增发(中国青旅集团拟出资认购不低于人民币2.56亿元,且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%),短期股价可能将处于15%-30%的窄幅波动区间。截至4月4日,中青旅收盘价18.89元,较增发底价溢价19%,处于预期区间。年初至今,公司股价上涨7%,在重点个股中排名相对靠前,呈现出良好的防御性。