平安观点: 中国人寿3季度单季亏损约21亿元,盈利下滑程度超市场预期。中国人寿2011年前三季度实现净利润167.17亿元,如按净利润同比下降55%计算,中国人寿2012年前三季度实现净利润约75亿元,3季度单季亏损约21亿元。 预计中国人寿3季度计提资产减值损失约130亿元,是净利润同比大幅下滑的主要原因。中国人寿计提资产减值损失的力度很大,从2011年至2012年中期,中国人寿共计提资产减值损失280.6亿元。截至2012年6月末,中国人寿权益类资产总额为1644亿元。经过此次巨额减值损失计提,中国人寿已经基本消化掉因去年股市大幅下滑形成的巨额浮亏,预计从四季度开始将会有不错的盈利增速表现(去年四季度计提资产减值损失69.4亿元)。 股债双熊,预计中国人寿2012年3季度新增浮亏约150亿元,净资产较2012年中期下降约4%。2012年3季度上证指数下跌6.3%,沪深300指数下跌6.8%,中债全价指数下跌1.2%,中证全债指数下跌7.0%。根据中国人寿2012年中期投资资产测算,预计中国人寿3季度新增浮亏约150亿元,净资产环比下降约4%。 三季度以来优异的业务表现为公司股价提供了坚实支撑。自中国人寿新领导上任后,提出“规模与价值并重”的发展思路,并大力推进保障型产品的销售,中国人寿个险新单保费增速明显好转,预计三季度单季个险新单保费增速超过40%。 相比于因资本市场低迷引致的短期盈利和净资产下滑,我们更看重于代表公司中长期发展的个险新单保费,公司目前良好的业务表现足以抵消因投资带来的短期负面影响,我们维持中国人寿“推荐”评级。受计提巨额减值损失消化浮亏的影响,我们将中国人寿2012-2013年EPS 预测从0.80元、1.00元下调至0.45元和0.83元,当前股价对应PE 分别为40倍和21倍,P/EV 分别为1.4倍和1.2倍,新业务价值倍数分别为7倍和3倍。 风险提示:A 股市场持续下行,新单保费低于预期。

事项:长江证券发布2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入17.04亿元,同比增长27.4%,归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,同比增长66.8%;每股收益0.23元,期末每股净资产5.04元。 经纪业务:净佣金率同比、环比提升三季度公司净佣金率0.95%,同比和环比分别提升0.1、0.08个百分点。前三季度市场疲弱的情况下,公司经营网点继续扩张,新设营业部7家,营业部数量达到109家,业内名列第11位;前三季度股票基金交易市场份额达到1.75%,比2011年提升0.02个百分点,季度环比提升0.03个百分点。 投行业务:债券承销大幅增长使投行业务收入免于大幅下滑前三季度股票承销记录仍为空白,去年同期则实现IPO募资12.5亿元、增发募资12.7亿元;但前三季度企业主体债券发行额达128亿元,为去年同期的5.3倍,使公司仍在报告期内实现投行业务收入0.9亿元,同比仅下滑6.8%。 自营业务:营业收入增长最重要因素,但三季度收入环比缩水报告期末公司自营资产规模为101.2亿元,同比增长6.5%,环比增长0.3%,自营资产占当期净资产规模的比例为84.7%;前三季度自营业务收入高达4.28亿元,而去年同期则亏损0.77亿元,自营业务收入的大幅增长是报告期内公司营业收入增长的最重要原因。同时我们也发现,在三季度股市继续下滑、债市走熊的背景下,公司自营业务收入季度环比下滑幅度也高达71.4%。 融资融券:收入贡献显著,优化收入结构报告期末公司融资融券余额为13.9亿元,同比增长110%,余额市场份额为2%,与去年同期及年末份额基本持平;受益于融资融券业务的开展,报告期内公司利息净收入在货币资金规模同比下滑近10%的情况下,仍然保持59.4%的高增长,利息收入占比也从2011年同期的14.3%上升至17.9%,收入结构得到优化。 首次覆盖,给予“推荐”评级预计2012-2014年EPS分别为0.29、0.35、0.40元,最新收盘价对应PB分别为1.9、1.9、1.8倍,在业内及同等类型券商中属于较低位,东湖高新区成为首批新三板扩容高新园区,公司作为区域内的优势券商,场外市场、股票及债券承销业务均有望依托东湖高新区获快速发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:公司经纪和自营业务收入占比均较高,警惕市场持续下滑带来业绩波动风险。

业绩增长超预期 2012年1-9月,顺络电子实现营收5.4亿元,同比增长26.6%;归属上市公司股东净利润8853万元,同比增长30.9%;实现每股收益0.28元。公司业绩大幅增长,略超业绩预告中的30%增长上限。其中12Q3实现收入2.26亿元,同比增长49.0%,环比增长36.1%;净利润4142万元,同比增长66.1%,环比增长43.2%,创单季度净利润的新高。从季度分析来看,收入和净利润的增长已入佳境,且净利润增速高于收入增速。 盈利能力持续提高 12Q3公司毛利率为34.0%,同比增加6.9个百分点,环比增加1.5个百分点;净利率18.4%,同比增加1.9个百分点,环比增加1个百分点。盈利能力的提升主要得益于:①受益下游中低阶智能手机的放量,公司产能利用率稳步提高;②受益新产品功率电感成功开拓市场,价格较高的新产品占收入的份额提高,导致产品平均单价上涨;③公司加强管理,积极提升人员效率,12Q3三项费用率11.7%,同比减少2.3个百分点。 全年业绩确定高增长 对公司发展有利的因素:①相比功能手机,智能手机对功率电感的需求大大增加,其渗透率提高为行业发展提供机遇;②国内中低阶智能手机放量,增加对公司功率电感的需求;公司与MTK、高通等全球知名手机芯片企业建立良好合作关系,尤其是进入MTK6575、6577的bom名单,为开拓国内中低阶智能手机市场奠定良好基础;③公司的绕线功率电感产能开出,成为收入增长的主要动力。公司预计12年净利润1.20~1.32亿元,同比增长50%~60%;即12Q3净利润0.32~0.44亿元元,同比增长153%~250%。 维持“推荐”评级 预计2012-2014年收入分别为7.55亿元、10.7亿元和12.85亿元,净利润分别为1.30亿元、1.87亿元和2.28亿元,EPS分别为0.41元、0.57元、0.69元,对应最新动态PE分别为34倍、24倍、20倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:银价快速上涨、智能手机出货量不达预期。

MLCC 发展前景空间广阔MLCC 因其具有体积小、重量轻及稳定性高等特性,符合当代电子产品轻、薄、短、小的发展趋势,在电容器行业中占有最大市场份额。并且随着终端电子消费品需求量不断增大、电子产品更新换代以及技术进步催生对其他类型电容器的替代效益显现,将促使MLCC 市场需求空间更加广阔。 电子陶瓷材料供给高度垄断全球MLCC 生产厂商主要分布于日本、韩国、欧美中国台湾,占据全球市场90%份额,日本村田是全球最MLCC 厂商,三星电机异军突起,2009 年超过日本TDK 位居全球第二。而国际MLCC 电子陶瓷材料为日本厂商和美国Ferro 公司所垄断,其中日本厂商凭借技术优势占据全球市场份额的75%;2011 年,据行业协会统计,国瓷材料为国内MLCC 材料供应商龙头企业,国瓷材料市场份额占据我国电子陶瓷材料75%,全球市场份额的3%。 技术优势、成本优势及优质客户保证公司核心竞争力国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家。基于资源优势及低廉的劳动力成本,相似性能产品,公司价格低于日本企业30~50%。公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,公司迅速发展成为我国MLCC 配方粉龙头企业。随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 微波介质将成为公司未来盈利增长点近几年WLAN 产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015 年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。市场处于供不应求的局面。公司成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92 元、1.33 元和1.85 元。按照2012年10月18日收盘价31.22元计算,对应2012~2014年动态市盈率分别为33.9 倍、23.5倍和16.9 倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。

事项:近期我们调研了烟台万华,主要观点如下: 2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。烟台万华十月纯MDI挂牌价桶装2.42万元/吨,液态2.38万元/吨,均较九月挂牌价上调1000元/吨。聚合MDI十月挂牌价2.25万元/吨,较九月挂牌价格上涨2700元/吨;10月MDI与苯胺的差价将达到年内高点,11月和12月MDI价格大幅下跌可能性小,我们预计2012年4季度MDI与苯胺价差同比大幅提升。 公司2012年下半年业绩超预期可能性较大。公司3季度MDI与苯胺价差高于2季度(高8%左右),考虑到3季度宁波装置检修一个多月,但技改后9月份单月产量明显提升,3季度公司MDI产量应环比略有增长,3季度业绩预计环比提升。 4季度MDI价格预计维持高位,4季度宁波装置运行稳定,MDI销量有保障,公司2012年下半年业绩超市场预期可能性大。 MDI销量与景气提升保障2013~2014年业绩增长。目前,公司MDI总产能为110万吨,2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能,2013年MDI累计产能140万吨,2014年累计产能200万吨。考虑到全球MDI供求偏紧的竞争格局,预计2013~2014年MDI均价维持高位。公司2013~2014年增长主要来自于MDI产销量提升,成本下降。此外,公司2万吨HDI项目运行稳定后提升2013年业绩。 八角工业园区一期项目2014年陆续投产。2014年底,公司烟台工业园区将建成60万吨/年丙烷脱氢制丙烯、24万吨/年环氧丙烷、22.5万吨/年丁醇、30万吨/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30万吨/年聚醚多元醇装置,“丙烷-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全产业链2015年值得期待,2012年公司已建成5000吨涂料中试项目,2014年丙烯酸及酯、水性聚氨酯涂料开始逐步大规模投产。 维持“强烈推荐”评级。MDI行业景气提升助推公司业绩,我们预计公司2012~2014年EPS分别1.03元、1.32元、1.61元,目前股价对应于2012~2014年PE分别为 14、 11、9左右,公司业绩确定增长,八角工业园区新材料业务值得期待,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示。宏观经济下滑致MDI需求持续低迷、八角工业园区新项目进展低于预期。

事项:前三季度公司营业总收入2.38亿元,同比减少11.37%,归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比减少15.36%,EPS0.14元;第3季度营业总收入7723万元,同比减少11.83%,归属于上市公司股东的净利润9449万元,同比增长2.58%,EPS0.05元。 平安观点:三季度公司业绩回升源于无非经常性损益影响 前三个季度公司收入分别同比下滑12%、3%和18%,公司净利润分别同比增长-40%、-2%和3%。三季度收入下滑源于广东省下半年下调公路收费标准导致惠盐高速收入减少;三季度利润单季同比增长3%,远好于一至三季度下滑15%,主要源于来自于盐田国际和曹妃甸港口公司的投资收益上升,由去年同期的6937万元上升至今年的8802万元,再加上无上半年梧桐山转让隧道收益影响。 三季度明显好转,但公司未来增速仍然看淡 公司主业惠盐高速由于广东省下半年收费政策下调影响,主业净利润减少,但盐田港区8月份增速达到12%,明显好转,投资收益也同比增加。但由于产业转移和欧美经济增速放缓,高速公路持续调控,未来增速仍然看淡。 未来看点仍是资产重组,不排除继续在干散货港口投资的可能 由于产业转移和欧美经济不景气,我们判断珠三角集装箱港口行业已进入缓慢增长态势。我们预计积极进取的管理层未来规划仍然是外延式扩张,具体包括继续资产重组和北方干散货港口投资。年初由于停牌时间较长,资产注入停止,但注入预期依然存在,注入后,公司资产规模和盈利能力将大幅度增加。再则,公司去年走出去收购曹妃甸港口公司35%股权,盐田港区增长空间有限的情况下,不排除继续加大在干散货港口投资的可能。 投资评级及盈利预测 我们下调公司2012-2014年盈利预测由0.24、0.26、0.26元至0.19、0.19、0.21元,目前股价对应PE分别为20.5、21.2、19.3倍,考虑到公司资产注入预期,且积极的管理层带来外延式扩张的想象,维持公司“推荐”评级。 风险提示 宏观经济持续不景气影响港口吞吐量;公路收费政策持续调控;资产注入迟迟未进行;外延式扩张失败。

事项:西王食品发布了2012年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.2亿元,同比增长26.7%;实现归属于母公司股东净利润0.94亿元,同比增长1.4%;基本每股收益为0.50元,每股净资产为5.18元。 业绩符合预期公司业绩基本符合我们的预期:Q3单季收入为8.5亿元,同比增长48%,完全符合我们的预测;Q3单季净利为5500万,同比增37%,高于我们之前的预测值500万,主要原因是Q3财务费用的下降幅度超过我们之前的预期。公司的收入增长主要由小包装玉米油的销量增加驱动,但是综合毛利率的下降以及费用率的同比上升拖累了业绩的增长。 玉米油销售进入旺季三季度是小包装玉米油销售的传统旺季,占全年比例约三分之一。根据我们的持续跟踪,公司进入7月份之后,小包装玉米油的出货量明显增加,估算Q3总销量为5万吨左右,已经超过上半年的总量,预计小包装玉米油全年销售13万吨左右,同比增长50%。我们认为,小包装玉米油依然处于高速成长期,未来两年公司小包装玉米油的销量增速仍有望保持在30%以上。 财务费用环比大幅下降财务费用超预期是导致公司中报业绩低于预期的主要原因,但是随着旺季的到来,销售回款大幅增加,公司的资金状况有所缓解,短期借款余额环比二季度末下降1.4亿元至4.5亿元,对应的Q3单季财务费用仅为600万元,环比Q2下降56%,预计Q4借款余额有望继续下降,财务费用仍将维持在较低水平。 维持“推荐”评级维持盈利预测,预计2012-2014年的营收CAGR为24%,净利润CAGR为21%,2012、2013、2014年的EPS分别为0.61、0.85、1.06元,最新收盘价对应的PE分别为26、19和15倍。我们认为,公司作为小包装玉米油行业的领先企业之一,具有一定的品牌和渠道积累,未来仍将继续分享玉米油消费升级的盛宴,维持“推荐”评级。 风险提示:1、玉米胚芽价格大幅上涨;2、费用率水平超预期。

公司是裘皮服饰行业龙头公司是国内规模最大、加工层次最深、产业链条最长的裘皮制造企业,在裘皮服饰制造行业处于绝对的龙头地位。目前,公司正处于加工制造向品牌运营转型、出口向内销转型过程中,裘皮服饰作为核心产品,OBM 业务逐年上升,占比近60%,进而带动了盈利能力的改善,业务优化和拓展仍有较大空间。 行业成长空间大,集中度待提升裘皮服饰因其固有的轻薄保暖属性成为俄罗斯及周边地区的传统必需品,又因其“软黄金”的高价值稀缺性使其消费具有奢侈品消费属性。全球裘皮服饰消费平稳保持在7%左右的增长,俄罗斯是目前最大的裘皮消费国;而我国则以每年近20%的速度增长,裘皮消费在我国空间巨大。但目前裘皮行业集中度较低,公司服装产值和出口占比不到行业的1%和4%,集中度提升空间大。与国际一线品牌的长期合作,设计和品质具有领先优势,品牌拓展和“公司-农户-基地“的采购优势使得公司具有较强的竞争力。 上、下游延伸提升竞争力,拓展盈利空间经过多年的开拓,出口业绩进入平稳增长期,2012 年重点向产业链上下两端延伸,巩固公司行业地位,并带来新的看点。原皮市场二期的投建预计于2013 年下半年投入使用,不仅带来了新的盈利增长点,更有利于上游原料的掌控,推行华斯标准,提升影响力,利在长远。今年重点向下游国内品牌拓展,预计新开店在8 家左右;募投项目明年的投产也将为业绩增长打开空间。 长期看好公司转型,给予“推荐”评级作为裘皮行业龙头,在转型升级过程中不乏亮点。出口业务平稳增长,上游原皮交易市场逐渐带来新的盈利增长点,下游内销业务取得突破,明年的产能释放都将保障未来业绩持续增长。我们预计2012 年-2014 年EPS 分别为0.65、0.81 和1.05 元,同比增长分别为18%、25%和30%;结合当前股价对应动态PE 分别为20.8、16.6 和12.8 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:国内、外经济形势进一步恶化,拖累业务增长。

事项:国瓷材料公布股权激励计划草案,计划拟授予激励对象206 万份股票期权,涉及标的股票总数为206 万股,占公司截止本计划草案公告日股本总额6240 万股的3.30%。 平安观点: 公司推出股权激励方案,彰显公司长期发展信心公司以206 万份股票期权(占公司股本总额的3.30%)对公司高管、核心骨干业务人员等73 人进行股权激励,董事、高管授予股票期权72 万份,其他核心岗位员工134 万份。激励计划分3 期进行,可行权期内按每年40%:30%:30%行权比例分批逐年行权,行权的业绩条件为别为:2012~2014 年净利润增长率下线对应2011 年分别为:30%、62.5%和120%,对应净资产收益率分别为:9%、9.5%和10.5%。行权的价格为32.45元。 股权激励有利于技术团队稳定,推动公司稳步发展公司推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励,将进一步完善公司的治理结构,充分调动公司高层管理人员和核心技术人员工作积极性,助于公司技术团队的稳定,推动公司新产品研发积极性和保障公司业绩稳步增长。并且公司的行权门槛较高,业绩最低增长为30%,显示了管理层对公司未来发展的强劲信心,行权价格32.45,将是对公司在二级市场强有力的支撑。 短期立足 MLCC 材料业务,长期成长可期微波介质国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,迅速发展成为我国MLCC 材料的龙头企业,且随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 近几年WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。 我国市场处于供不应求的局面,公司已成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92元、1.33元和1.85元。按照2012 年10月16日收盘价31.03元计算,对应的动态市盈率分别为33.7倍、23.3倍和16.8倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。

三季度公司业绩增速放缓. 前三个季度公司收入分别同比增长22%、29%和10%,公司净利润分别同比增长46%、50%和20%,表明第3季度收入与利润增速明显放缓,主要体现二季度以来受煤炭行业景气度下滑影响,公司的液压支架新接订单并不理想,预收账款逐季下滑,估计公司液压支架在手订单也仅是同比小幅增长。 煤机行业处于低谷,四季度开始下游行业景气度有望回升. 煤机行业下游需求放缓,部分产品供给过剩时期,煤机企业新接订单减少,行业内刮板机、液压支架等的中低端产品存在价格下行迹象,行业经历低谷,整体表现滞后于煤炭行业半年左右。 预计四季度开始煤炭行业景气度逐渐回升,主要判断依据是经济底部回暖带动全社会发电量同比增速上升,同时10月份水电步入淡季,火电发电量同比增速有望由负转正,煤炭行业需求回升有助于煤企采购设备意愿的恢复。 预计煤机行业新接订单明年下半年恢复增长. 我们判断煤炭行业景气度全面回升,至少需要等到明年上半年,煤机行业订单情况将在明年下半年有望好转,行业投资机会将出现在明年二季度以后,今年四季度存在下游行业趋暖推动的反弹投资机会。 投资评级及盈利预测. 我们维持公司盈利预测2012-2014年EPS分别为1.08、1.25、1.52元,目前股价对应2012-2014年P/E分别为9.8、8.4及6.9倍,考虑公司处于行业龙头,受益下游行业集中,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续不景气影响煤炭产量增长及煤机需求;液压支架价格战影响公司毛利率水平;山西大型煤矿集团采购省内煤机产品影响公司市场开拓。

事项:公司公告:公司全资孙公司中鼎美国控股有限公司与AcushnetRubberCompany,Inc. (简称“美国ACUSHNET”)股东签署《股权转让协议》,中鼎美国控股拟收购美国ACUSHNET100%股权,投资总额为7125万美元。 平安观点:我们在2012年7月25日《短看补充现金流,长看产品结构高端化》中调高中鼎股份评级为“强烈推荐”,认为公司在出口及产品高端化两方面均取得顺利进展,未来成长空间广阔。 本次拟收购美国ACUSHNET是公司在“走出去”方面的又一重大举措,将继续改善公司产品及客户结构,提升公司经营规模及整体盈利能力,并打开公司在下游配套的广泛空间,提升非汽车领域的高端密封件配套份额。 盈利预测与投资建议 我们认为公司目前可能是最佳的乘用车配件投资标的。海外收入增长确定、天胶价格大幅下跌是年内两大亮点,将保障公司2012年业绩的较高增幅。此外,公司出售中鼎泰克之股权也将增厚2012年业绩近0.4元,对当期利润影响较大。 汽车配套的出口业务方面,我们认为公司刚刚迎来为跨国车企全球平台配套的收获季,公司海外业务高增长确定。 产品高端化方面,从历史上看,公司整合迅速,下游配套拓宽正有序进行,此次收购美国ACUSHNET具有极强的战略意义,对公司未来经营将产生非常深远的影响,近期则有望进一步提升公司估值。 我们自2012年7月25日提高对中鼎股份的投资评级为“强烈推荐”,目前我们仍维持对公司的盈利预测,2012年、2013年每股收益0.67元、0.81元,对应PE为15、12倍,维持“强烈推荐”。 风险提示 1)根据国家对外投资的相关政策,本次投资须通过发改委、商务及外汇管理部门的核准。虽然相关部门认为本次收购符合国家“走出去”的产业政策,但最终对外支付核准的结果尚具有不确定性。 2)公司能否顺利整合美国ACUSHNET的原有业务,掌握其先进技术和生产工艺,实现其管理团队的有效合作,尚存在不确定性。 3)此次收购完成后,美国ACUSHNET将纳入公司合并报表范围,对当期损益有一定影响,影响

事项: 10月15日晚,金正大公布三季报,前三季度实现收入82.64亿元,同比增长30.45%,归属上市公司股东净利润4.98亿元,同比增长25.10%,EPS0.71元。其中三季度收入为30.17亿元,同比增长17.95%,净利润为1.95亿元,同比增长12.61%。业绩基本符合我们预期。 平安观点: 三季度增速有所放缓,全年增长无悬念: 今年三季度,单质肥价格走弱,影响了经销商采购积极性,复合肥景气程度低于去年,由于公司积极营销,第三季度收入依然保持增长(同比增长17.95%)。 尽管三季度增速放缓,受益上半年公司较好的经营情况,前三季度公司收入和利润仍然实现了30.45%和25.10%较快增长。四季度复合肥将进入传统淡季,其占公司全年利润比重较低,因此,前三季度业绩奠定了全年增长的坚实基础。 公司预计2012年全年利润增速在20-30%之间。 三季度毛利率回升到历史平均水平: 三季度尽管原材料单质肥下降,但公司具有较强的品牌知名度,产品价格基本保持稳定,为此,综合毛利率出现了回升,由二季度的10.69%提高到12.91%,已与公司正常状态下约13%的毛利率水平接近。我们预计四季度公司产品价格将有所下调,但原材料亦较疲软,公司毛利率仍有望维持。 产能扩张和产品种类增加驱动未来业绩增长: 公司未来增长主要来源两个方面:第一、全国布局的推进,今年下半年安徽产能已经投放,到年底辽宁、河南新基地也将投产;第二、产品系列增加。目前公司主要销售复合肥和控释肥,从明年起,硝基复合肥、水溶肥、磷肥将陆续推向市场,公司产品种类日臻齐全。 小幅下调盈利预测,维持“推荐”评级: 我们小幅下调盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.78元、1.03元和1.36元,对应昨日收盘价PE分别为20倍、15倍和11倍。继续看好公司全国范围内市占率提高的空间,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,市场竞争加剧导致盈利下降。

投资要点公司今日发布2012 三季报,1-9 月实现收入40.3 亿元,同比增长17.48%;归属母公司净利润3.27 亿元或EPS=0.59 元(按新股本摊薄),同比增长28.53%。 考虑到上半年确认理财产品收益约800 万及长沙银行分红约2000 万(去年主要在三季度确认),剔除这一不可比因素,经营业绩同比增长19.1%,符合预期! 收入稳健增长,增速有所回落零售主业1-9 月实现收入39.76 亿元,同比增长16.75%;三季度单季收入11.68亿元,同比增长14.94%,较二季度的20.8%明显回落,与一季度的15%基本持平,尽管受春天百货扩建改造及地铁建设影响,公司整体收入仍保持稳健增长。小额放贷业务1-9 月实现收入5224 万元,同比增长92%;三季度单季1812万元,同比增长61.5%。 毛利率上升,费用率下降1-9 月份公司综合毛利率19.64%,同比增长0.4 个百分点,主要受益于高毛利率的小额放贷业务收入激增,而零售主业因受打折促销力度加大影响,毛利率逐季下降,三季度单季同比下降0.27 个百分点至17.36%(前两个季度分别为19.98%和17.69%)。受益于收入的稳健增长,1-9 月份公司综合费用率7.95%,同比下降0.51 个百分点(其中销售费用率下降0.25 个百分点,管理费用率下降0.37 个百分点,财务费用率下降0.1 个百分点)。两者合力致公司1-9 月净利润同比增长28.5%(单季净利润同比增长26%)。 预计12-14 年零售EPS 为0.59、0.71 和0.88 元,维持“推荐”评级考虑到湖南地区强劲的消费需求,我们预计公司百货仍有望保持两位数内生增长。春天百货扩建改造有望于年内完成,届时将新增1.1 万平米,并全面提档升级;长沙奥特莱斯逐步度过培育期,上半年已实现扭亏为盈,1-9 月收入超过3 亿元,全年预计可实现4.5 亿元左右。 其余外延扩张方面包括天津奥特莱斯(10 万平)、郴州项目(13 万平,其中百货6.2 万平)等。我们维持公司12-14 年摊薄后零售主业EPS 为0.59/0.71/0.88元,对应12 年估值16.5X,另小贷业务贡献业绩约5000 万,维持推荐评级。

事项:2012年10月11日,公司发布三季度业绩预告,预计业绩同比增长40-60%。 公司2012年前三季度业绩符合我们预期。公司2012年上半年业绩增长75%,超出市场预期。前三季度以预告均值50%增长计算,则第三季度单季度同比增长16%,增长依然较好。考虑到公司年终最终核算时毛利率将大幅提升,以及军品可能集中确认收入,我们对本年度业绩增长仍然乐观。 我们认为,公司传统业务“存量”增长依然十分稳定。目前公司在汽车及零部件领域订单依然保持增长,仓储自动化领域正享受智能电表储运输送系统大规模应用带来的高成长。在轨道交通装备上,虽然公司已有订单消耗完毕,短期内可能存在收入下滑的现象;但未来3年内沈阳3条新地铁线路招标,以及公司在该业务上持续推出新产品,我们依然长期看好公司在该领域的稳定与成长。 我们预计,军品将在“增量”新领域中持续闪亮。我们反复强调,公司强大的技术背景与研发能力,从而持续推出新产品与进入新领域,是公司目前成长的重要驱动力。在本年度,公司在军品上开始开花结果,已成为新增长点;目前看来,其持续性也可得到充足保证。 公司穿越周期特性初现。通过几年的持续稳定高成长,公司的高成长特性已经逐步被市场认可。我们认为其内在逻辑是,公司通过横向拓展新领域与纵向拓展产品线,分散风险与平抑业绩波动,穿越周期特性初现:首先,加强新品开发,既持续开发新增长点,又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段,以在某个领域出现新机会时,公司能迅速抓住并切入市场。 其次,横向拓展新领域,拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后,成长性往往会收到抑制;通过开拓新领域,将能成为公司新发展空间。第三,可分散风险,平抑业绩波动。由于下游行业存在波动,公司在众多领域开拓市场,将能在某个行业出现需求下行风险时,仍能受益于其他行业的需求增长。 维持“强烈推荐”评级。我们预计,公司2012-2014年EPS为0.79、1.09与1.45元,未来3年公司净利增速达40%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1,国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场。

事项公司公告9月产销情况:9月上汽集团销量同比4.6%为39.4万辆,1-9月累计同比10.9%为330.5万辆,第三季度销量同比增10%为107.3万辆。 平安观点: 9月上汽集团销量增幅超出行业6.4个百分点9月汽车业销量同比-1.8%,1-9月汽车业累计销量同比3.4%;9月乘用车销量同比-0.3%,1-9月乘用车累计销量同比增6.9%。影响9月汽车产销增长的原因有三点:1)受钓鱼岛局势的影响,日系车产销出现大幅下降,这也是本月汽车产销表现欠佳的最主要原因;2)上年9月汽车产销整体水平较高;3)本月商用车表现低迷。 9月上汽集团销量增幅比汽车行业销量增幅高出6.4个百分点,比乘用车行业销量增幅高出4.9个百分点。1-9月上汽集团销量增幅比汽车行业高出7.5个百分点,比乘用车行业高出4个百分点,上汽集团作为国内汽车业龙头继续保持着超越行业的销量表现。 9月非日系乘用车品牌销量增幅较高,非日系SUV增幅尤其显著9月日系乘用车销量同比下降40.8%,而德系、美系、韩系和法系乘用车销量依次同比增长13.8%、15.1%、9.4%和9.2%。 9月日系轿车销量同比下降8.5%,而德系、美系、韩系和法系轿车依次同比增长2.8%、1.9%、0.3%和0.4%。 我们预计日系SUV下降幅度很大:日系乘用车降幅较轿车降幅高出32个百分点。 从9月各系乘用车和轿车销量同比情况看,受益的非日系的乘用车销量同比明显高于轿车销量同比,由此可以预期德系、美系、韩系、法系的非轿车类产品销量增幅较高,预计其中SUV产品销量增幅更显著。 去年同期上海大众销量基数较高;预计途观终端销量增幅高9月上海大众销量增幅2.5%,其中SUV途观销量增幅略高,我们估计途观单月产能受限导致批发数比我们预期的低,预计9月途观终端销量较高。 上海大众去年9月基数较高,新帕萨特、途观、朗逸、polo等均有较高销量,这也是今年9月上海大众总体销量增幅较低的原因之一。 我们从部分经销商处了解到,9月11日起日系份额下降,受益最大的是德系品牌,估计公司在流通环节库存显著减少,因此估计公司10月批发数可能有更大增长。 9月上海通用销量同比增7%;昂科拉上市具里程碑意义今年上海通用销量增量主要由雪佛兰贡献:9月上海通用别克、雪佛兰销量同比依次为-1.1%、24.5%;1-9月别克、雪佛兰销量同比依次为5%、21%。 9月上海通用双君一宝及别克GL8合计销量同比基本持平,1-9月上海通用B级轿车及MPV销量同比减少。 值得一提的是,公司月销一直低迷的科帕奇SUV9月创出3946台的月销新高,估计是受益于日系SUV急剧萎缩所致,此外,9月雪佛兰迈锐宝销量再创新高达8280台。 10月10日别克首款全新国产SUV昂科拉上市,其立足于通用全球最新四驱紧凑型SUV平台,此番国内上市的昂科拉共推出4款车型,价格区间14.99万元—19.69万元,10月10日起在全国别克500多家4S店接受预定。昂科拉首次全系引入的Ecotec系列最新1.4T涡轮增压发动机,匹配全进口6速手动变速箱及新一代6速手自一体变速箱,输出103kW/4900-6000rpm与200Nm/1850-4900rpm的强劲动力。 自2008年上海通用推出“全球平台、欧美技术”产品战略开始,别克品牌立足通用汽车全球资源,在国内相继推出了“双君”、“双英”、GL8,引领着相关细分市场。但其在SUV领域一直鲜有作为,昂科拉ENCORE的上市对于上海通用而言具有里程碑式意义,至此别克在国内已拥有11个系列、48款车型,完成了乘用车产品线的全面布局。 盈利预测与投资建议 九月销量增幅看似不高,但终端结构优化应较为明显。主要是受益于日系乘用车,尤其是日系SUV的急剧下降,我们判断10月日系乘用车降幅比9月降幅更大,我们乐观预期上海通用、上海大众10月销量增幅。未来日系乘用车销量降幅可能不会像今年九、十月一样大,但总体处于下滑通道。 此前我们判断,上海通用利润率下滑趋势有望于3Q12见底;我们认为随着新车陆续上市,上海通用利润率有望于4Q12开始逐步攀升。 我们判断目前上海大众、上海通用流通环节库存已低于1.5月,10月其库存当量将进一步降低。 我们维持对上汽集团盈利预测为:预计2012年、2013年EPS分别为1.95元、2.18元,维持“强烈推荐”。 风险提示 1)自主乘用车增幅不持续;2)上海通用利润率下降。