事项 齐心文具发布2012年中报及利润分配方案,上半年实现营业收入6.5亿,同比增长46%;归属于上市公司股东净利0.4亿,同比增9%,摊薄后EPS0.10元,基本符合市场预期。2012年中期不分红、不转增。公司预计2012年1~9月净利润同比增长10%~40%。 投资要点 内销传统渠道增长稳健,成长可期n内销市场中传统渠道收入增长是当前公司盈利增长的主要来源:1、内销市场是公司未来发展的主战场;2、国内文具市场以经销商渠道模式为主,直销业务短期内难以大幅盈利。 报告期公司内销传统渠道收入同比增长27%,集成供应及渠道扁平化战略下,传统渠道收入持续增长可期。 毛利率结构性调整,费用率控制良好: 报告期公司综合毛利率较去年同期下降6个点,主要系:1、产品结构调整影响。 外协产能、代理产品收入占比提升稀释综合毛利率;2、渠道结构调整影响。直销业务占内销比重提升稀释综合毛利率;3、宏观经济环境影响。 以扣除直销业务收入后的费用率衡量公司费用控制情况,内销收入增加的同时,公司综合费用率保持稳定。 盈利预测与估值 预计公司市占率持续提升是大概率事件,维持对2012~2014年EPS分别为0.24、0.32、0.42元的业绩预测,对应2012年8月24日6.11元的收盘价,PE分别为25.9、19.2、14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:募投项目低于预期;品类宽度提升、外协占比提高考验供应链管理能力、直销业务冲击分销商利益等。

投资要点 事项:公司2012年上半年实现主营业务收入1.51亿元,同比增加20.57%;实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比增长28.69%,每股收益0.54元,预计2012年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长0-50%。 平安观点: 苗种业务稳定增长,业绩增长贡献达47% 上半年公司海珍品育苗产量继续稳居市场前列,其收入、利润分别同比增长2.2%、22.7%,由于新的育苗室投入使用,租金成本下降,毛利率同比提高12个百分点。 上半年苗种业务对营业收入、毛利润贡献超过70%,业绩增长贡献达到47%,在公司海参业务发展成熟之前成为公司业绩稳定的护城河。 海参纵向一体化经营初见成效,业绩增长贡献达53% 上半年公司海参业务收入、利润分别实现349.3%、218.7%的增长,海参产业一体化经营初见成效。 上半年公司围堰海参捕捞面积为779亩,鲜活海参产量达207吨,其中用于加工的为60吨,加工占比提升至29%,有利于规避南参冲击,鲜参海参价格低迷给公司经营带来不利影响。 为配合海参业务的发展,公司改变坐销销售模式,积极发展经销商和开拓中高端餐饮客户,截止上半年公司经销商已达到20多家,并发展上海小南国和安徽同庆楼为公司成品海参采购商。 业绩可持续增长依赖于海参业务发展 我们认为未来2-3年,公司业绩增长依赖于海参业务的持续发展。仅从海域资源考虑,该业务拥有3倍以上成长空间,未来核心影响因素包括:海域改造速度、亩产稳定性以及品牌渠道建设。 估值与投资建议 不考虑再融资对股本的摊薄,我们预计公司2012-2014年EPS为1.00、1.38元、1.63元,对应8月24日收盘价42.5元的PE分别为42.5、30.8、26.0倍。 海参业务拥有较大发展空间,维持“推荐”评级。 风险提示 海域污染风险、苗种繁育病害风险、台风等自然灾害风险、海参价格大幅下降风险、动迁给正常经营带来不利影响。

事项: 朗姿股份公布了2012年中报,上半年实现营收5.46亿元,同比增长26.45%;实现归属上市公司股东的净利润1.42亿元,同比增长48.02%。 平安观点: 二季度增速放缓,业绩增长符合预期 朗姿股份作为国内高端女装第一家,仍保持了较为快速的增长,收入和业绩增长符合预期。业绩增速较高的原因在于毛利率的提升和利息收入的增加。由于东北地区收入增长较快(同比72%的增长),其春、冬装价格也较高,使得整体毛利率明显提升3.48个百分点;利息收入同期大幅增加,导致财务费用较去年缩减2200万。 销售费用有所增加,占销售收入比重从去年同期的17.26%上升到20.31%,这主要是由于开店支出所致,我们判断今年上半年实际开店约为60家左右,同比增长18%左右;管理费用则同比下降了1个百分点到13.07%的销售占比。 外延扩张为主,内生增长为辅 鉴于今年消费环境不景气,公司今年对原开店计划有所缩减,我们判断四个品牌全年新增终端130-140家,外延扩张速度仍保持在30%左右。预计2012年同店增长在5%左右,这样能够保障全年收入增速在30%左右。 n长期看好多品牌战略,维持“强烈推荐”评级作为国内A股第一家高端女装上市公司,受益消费升级,外延拓展空间巨大,内生增长仍有空间。公司的多品牌战略有助于打破单一女装品牌天花板的限制,长期看好。 预计2012-2014年EPS分别为1.51、2.03和2.68元,对应2012-2014年PE动态估值分别为23.4、17.4和13.2倍,我们认为2012年PE动态估值在25-30倍区间较为合理,股价仍有上升空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:消费环境恶化及外延扩张不及预期风险。

事项 星辉车模发布2012年中报及利润分配方案,上半年实现营业收入2.4亿,同比增长30%;归属于上市公司股东净利0.4亿,同比增26%,EPS0.25元,基本符合市场预期。2012年中期不分红、不转增。报告期公司新增车模授权品牌2个。 投资要点 普及车模增长良好:2011年4季度720万辆品牌车模生产基地投产,2012年进入产能释放期。2012年上半年普及车模实现收入2亿元,同比增长37%,增长势头良好。随下半年进入出口旺季,预计新增产能顺利释放。 婴童车模尚在培育期,市场开拓待观察:婴童用品是公司中长期发展重点之一,公司从营销构架、品类宽度两方面着手开拓市场:1、建立婴童用品专业营销团队,增强销售能力及渠道开拓能力;2、获得MINI品牌婴童自行车和滑板车及宝马BMW品牌婴童车模等7款独占性授权,丰富婴童车品类宽度。 上半年婴童车模实现营业收入近800万元,婴童用品市场尚处于培育期,开拓进程待观察。 盈利预测与估值:暂不计入SK并表后对业绩的影响,预计2012~2014年公司EPS分别为0.66、0.86、1.06元,对应2012年8月25日16.23元的收盘价,PE分别为24.4、19.0、15.3倍。短期内,普及车模产能扩张配合多层次渠道布局保证公司业绩稳健增长;中长期,公司通过产品创新培育新的增长动力,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品市场开拓低于预期;外围经济恶化影响出口业务;出口退税率向下调整;成本上涨高于预期等。

事项:8月24日,公司发布中报,报告期内,公司实现营业收入1.33亿元,同比下降5.53%;实现营业利润0.22亿元,同比下降40.71%;实现利润总额0.23亿元,同比下降38.53%;实现归属上市公司股东净利润0.2亿元,同比下降16.17%平安观点:业绩拐点已现:2季度单季度收入同比增长27.5%,净利润同比增速达46.2%,一改一季度大幅下滑的势头(主要是工厂搬迁影响部分产能以及高铁投资放缓导致武昌电控业绩下滑所致),结合公司募投项目逐步达产以及配网行业整体的高景气度,公司下半年业绩将逐步提速,我们对公司的高增长依旧很有信心。 本部产品毛利提升快,带动整体毛利率提升:本报告期综合毛利率45.54%,比上年同期提高了2.2个百分点,主要由于本报告期有效控制成本和规模效益,致使C-GIS环网柜、SMC箱体、电缆附件三大业务毛利较去年略有提高;箱式变电站及高低压成套设置毛利率的下降主要由于铁路建设总体需求出现放缓与下滑,市场竞争更加激烈,导致各企业以低价竞争的方式获得订单的状况不断增加,致使该产品毛利率出现下滑。 与此同时,公司的管理费用及销售费用增长较快。管理费用为2304万元,同比增长41.4%,主要是一季度厂房搬迁付给员工300多万的补偿款;销售费用为1500万元,同比增长38.4%,主要原因系投标占用金额较高所致。 外延增长有充裕资金保证:1.5亿超募资金在手,产业链整合可期。公司在中报中也提到,在巩固现有产品优势的基础上,积极谨慎探索产业链延伸,实现低成本扩张,以实现公司提高技术水平、扩大生产规模、降低生产成本、拓展市场份额的跨越式发展目标。 之前成功收购了武昌电控及上海臻源,拓展和丰富了公司的产品线。 募投产能释放,解决瓶颈问题:年初公司募投的箱体及中压预制式线缆项目投产,扩展3倍以上的产能。其中中压预制式电缆附件从140000套/年,提升至590000套/年,如能完全达产并形成销售,将贡献营收达3亿元;箱体从8000台提升至58000台,完全达产贡献收入1.2亿;公司的C-GIS预计近期达产。由于整个配网行业处于景气度持续提升期,并且公司销售提前布局,为各项产品增能又增效打下良好基础。 盈利预测及估值:不考虑并购等因素,我们认为公司今年业绩出现40%以上的高增长将是大概率事件,预计2012、2013年的EPS为0.51、0.70元。对应8月23日的收盘价PE分别为19.2及13.9倍,处于板块内的低位。“强烈推荐”评级。

1H12归属股东净利润同比增长36.9%、EPS0.67元 民生银行1H12归属股东净利润同比增长36.9%至190.5亿元,今年上半年,贷款和存款余额较年初分别增长8.1%和10.1%,净息差同比扩大14bps至3.14%,不良贷款余额较年初增长19.1%,不良率0.69%(较年初上升6bps),拨备覆盖率352.4%(较年初下降4.9个百分点),核心资本充足率和资本充足率分别为8.41%和11.36%。 经济下行、小微企业贷款投放速度大幅放缓 6月末,小微企业贷款余额较年初增长8.0%,其中一季度环比增长4.6%、二季度环比增长3.3%,6月末小微贷款余额占总贷款比重19.4%,与年初持平。 今年以来,宏观环境整体下行,出于审慎性考虑,该行小微贷款增速大幅放缓,从2010年三季度至2011年四季度,小微贷款平均季度环比增速为18.5%,仅在3Q11受存款制约,增速在5%以下(3.2%)。在当前仍不明朗的经济预期下,我们预计,下半年该行小微贷款增长仍将缓慢。 贷款定价优势显著、存款定期化程度大于同业 上半年,民生银行总贷款利率环比上升10bps至7.71%,虽然升幅有限,但绝对水平却高居已披露中报银行之首,尽管小微贷款增长缓慢,但由于存量占比较高,对贷款定价的推动作用非常显著。另一方面,该行上半年活期存款占比环比下降4.5个百分点至37.7%,降幅居已披露中报银行之首,也是自2005年以来活期存款占比首次降至40%以下,受行业范围内存款定期化的影响大于同业。受存款结构恶化、小微贷款增长缓慢、定价上行空间有限的拖累,该行上半年息差环比下降13bps,一、二季度分别环比下降15和28bps。 资产质量有隐患:逾期贷款快速增长、关注类迁徙率高 二季度,不良余额环比增长7.0%,不良率环比上升2bps,拨备覆盖率依然处于350%以上,横向比较表现尚好。但是,我们认为该行资产质量存在一定隐患:1)逾期贷款快速增长,上半年逾期贷款余额较年初增长63.2%,占总贷款比重1.29%,占比居行业前列,90天内逾期贷款增长78.0%,仅次于浦发,这类贷款在未来有转化为不良的可能;2)关注类贷款占比1.18%,上半年关注类迁徙率15.25%,两项指标均居行业前列,未来不良进一步上升(来自关注类贷款自然向下迁徙)的压力较大;3)上半年,对公房地产贷款余额较年初增长13.6%,占比环比上升50bps至11.3%,增速和占比均居已披露中报银行首位。 手续费收入有亮点:银行卡、托管业务发力 上半年,银行卡和托管业务收入分别同比增长133.6%和37.9%,占总手续费收入比重分别上升至21.2%和29.1%,这两项业务均属中小企业联动业务,虽然中小企业贷款投放速度放缓,但中小企业战略对中间业务的拉动依然非常显著。 给予“推荐”评级 我们预测,民生银行2012-13年的EPS分别为1.16、1.35元,BVPS分别为5.97、7.24元,对应8月23日收盘价5.88元动态P/E分别为5.1、4.3倍,动态P/B分别为1.0、0.8倍。作为一家以中小企业业务为特色的银行,在宏观经济下行的大背景下,该行的核心业务发展和资产质量将在短期内面临一定压力,给予“推荐”评级。

事项:建发股份发布半年报,公司上半年实现营业收入405.3亿元,同比增长6.36%;归属于母公司净利润8.99亿元,同比下滑25.6%;扣除非经常损益净利润为8.83亿元,同比下滑5.33%,每股收益0.40元,符合我们的预期。 供应链贸易实现营收368.76,同比增长6.86%;房地产实现销售总面积33.80万平米,签约销售总收入37.99亿元,账面结算销售面积32.19万平方米,账面结算销售收入29.94亿元。 房地产毛利率提升,支撑业绩 公司供应链贸易品种主要为钢铁、造纸、汽车等领域,与整体宏观经济密切相关,上半年由于全球经济形势复杂多变,欧美经济不振,国内大宗商品贸易活跃度降低,导致供应链毛利率由去年同期的5.18%下滑至4.63%。 而在房地产行业进入政策严控阶段,公司通过加快周转,加快项目开发和销售,再加上公司专注于二三线城市,房地产调控影响稍小,上半年房地产实现收入35.22亿元,同比增加3.9%,毛利率由去年同期的37.7%提升至44.4%。 预计一级土地市场开发下半年将会提速 公司拥有厦门岛内枋湖一级土地开发,剩余可出让建筑面积130万平米,预计出售价格在1万元/平米以上,招拍挂收入的85%归建发地产(公司54.65%股权),毛利率可达50%以上。若假设每年推10万平米,按50%的毛利率,54.65%的权益计算,每年可带来2.75亿的毛利,一级土地市场开发带来业绩弹性,也是公司下半年最大的看点。我们预计随着房地产政策平稳后,公司将适时的推出一级土地市场以保证全年的业绩,预计推盘量为20万平米。 公司旗下资产增值空间大 公司在进行主业的同时,并依赖于公司在相关行业几十年的经验,对优质企业进行长期股权投资,包括厦门宏发电声、厦门船舶重工、四川永丰浆纸等。ST力阳拟以100%的股权置换厦门宏发电声75.01%的股权(公司拥有20.56%的股份,评估价值为4.58亿元),公司参股的船舶重工和永丰浆纸均已处于上市前期阶段,一旦相关企业上市,将增厚公司业绩。 12年投资收益不再,主业承压,但前景看好 公司2011年4月份转让上海长进置业100%股权,增加了净利润1.87亿元,今年投资收益不再,供应链贸易受宏观环境影响,主业承压,但公司良好的管理能力,旗下资产丰富,估值低,具有较高的安全边际。预测公司2012、2013年EPS分别为1.01、1.34元,对应收盘价5.53元PE分别为5.5、4.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济不景气导致供应链贸易下滑;2)房地产业务销售和结算低于预期;

事项:公司2012年上半年实现主营业务收入4.79亿元,同比增长19.65%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长21.63%;每股收益0.14元,加权平均净资产收益率3.79%。 平安观点: 海参业务持续放量增长 公司业绩持续增长主要得益于海参持续放量。上半年海参捕捞量达到1567吨,同比增长47.3%;受南参冲击,海参行业价格下降,公司海参销售均价164.4元/公斤,同比降11.7%。公司海参业务以量补价,收入和毛利润分别增长19.6%和23.6%。 海参产业价值由养殖端向销售端转移 近9年海参产量年复合增长率达到12%,经济利益驱使下,海参供给持续增长。 近年来虾池、吊笼等养殖方式发展更为迅速,海参供给出现显著结构性变化。 养殖方式不同,海参营养价值存在差异,势必要求海参行业形成合理的定价体系。在行业标准缺失、劣参驱除良参情况下,我们认为拥有品牌和渠道的企业才有可能在行业快速变革过程中取胜。 挖掘海参产业链价值,确保业绩持续增长 从现有海域资源初步估算,公司海参年可捕捞量有望达到9085-17,740吨,为2011年产量的4.0-7.8倍,目前公司已形成苗到初精加工再到销售完整的产业链,并将传统的养殖加工业向功能性保健食品、复合微生物制剂等高新技术产业延伸。我们认为随着公司品牌和渠道建设的完善,高附加值的产品和不断提升的溢价能力确保业绩可持续增长。 估值与投资建议 预计公司2012-2014年EPS为0.32、0.42、0.52元,对应8月22日收盘价8.64元的PE分别为26.6、20.5、16.6倍。海参产量持续放量,期待品牌渠道有所成效,维持“推荐”评级。 风险提示 水域污染、病虫害、自然灾害、海参价格大幅下降等给公司经营带来不利影响。

事项: 公司披露半年报:1H12收入同比8.7%为283亿;净利润同比4.1%为16.2亿,每股收益0.63元,每股净资产6.74元。 平安观点: 公司半年度业绩扣除非经常性损益后与我们前期预测相当。1H12公司并表业务净利润同比持平略减,投资收益同比增长8%(权益类投资收益同比增长2.4%)。 毛利率季度环比改善,费用率同比上升 公司1H12收入增长8.7%,增幅低于同期上汽集团产量增幅13.6%。毛利率环比改善明显,2Q12达16.6%,环比同比均改善。1H12公司毛利率同比增加0.4个百分点,净利率同比减少0.25个百分点为5.7%,主要是费用率、所得税率均提高1个百分点,管理费用中研发及技术提成费增长幅度较大,为76%。 1H12公司财务费用为-6493万(去年同期为-3359万元),主要是利息收入同比增长了26%所致。 三大主业表现不一:功能性总成净利润增幅高、内外饰毛利率较高、热加工收入及盈利能力均下滑 公司三大主业内外饰、功能性总成件、热加工类1H12贡献净利润比例依次为54%、43%、3.8%,上半年仅功能性总成件净利润同比增长,增幅为21%;内外饰业务、热加工业务净利润同比减少5.1%、12%1)内外饰件毛利率创近年高点:收入同比增长11%为214亿,毛利率同比增加达17.3%,该水平为近几年来高点。毛利润同比13%为37亿,归属于母公司股东净利润同比-5%为8.6亿。 2)功能性总成件收入净利润增幅高:收入同比5.7%为62亿元,毛利率同比增加0.24个百分点达14%,毛利润同比增7.5%为8.8亿;归属于母公司股东净利润同比增长21%为6.9亿。 3)热加工类收入及利润率均下降:收入同比-15%为6.9亿元,毛利率同比减少0.22个百分点达11.4%,毛利润同比-16%为0.8亿;归属于母公司股东净利润同比-12%为0.6亿。 上汽集团产销稳定保障公司收入增幅,原材料下跌改善盈利能力 上汽集团计划2012年力争实现整车销售同比增长7.5%为430万辆,上半年完成全年目标的52%,集团全年目标有望顺利完成,保障华域汽车收入增长。 今年主要车用原材料价格均呈现下跌趋势,汽车配件将首先受益于此,而为合资乘用车企业配套的下游客户产销相对更稳定,乘用车配件的盈利能力有望明显改善。 盈利预测与投资建议 公司主要为上汽集团配套,集团稳定的产销增长保障了公司收入增幅,而原材料整体呈下跌趋势有望改善公司盈利能力,我们认为华域汽车2012年利润增长较为确定,预计其2012年、2013年每股收益为1.27元、1.45元,目前PE6.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1)原材料价格反弹导致盈利能力复苏受影响;2)热加工类业务下半年收入及盈利能力未有改善

投资要点事项:2012年1-6月,古井贡酒营收、净利分别增40.7%、43.7%,营收、净利增幅符合公司前期的业绩预告。其中2Q12营收、净利分别增41.6%、30.5%。 平安观点: 2Q12营收仍保持了较快的增速,同比增41.6%,远高于安徽省行业平均水平,估计古井贡酒在省内的市场份额仍在提升,3Q12业绩增长可能面临一定的压力。根据公司对大客户的统计,古井库存在4-5周左右,而一般白酒良性库存4-7周,因此现阶段公司产品库存处于合理水平。2Q12安徽省行业收入增速仅为16.7%,我们估计徽酒普遍面临较大的竞争压力。2Q12预收款项环比下降了1.5亿,回落至8200万,公司3Q12业绩增长可能面临一定的压力。 分产品看,上半年高档酒收入仅增32%,增速低于我们的预期,具体原因我们还需进一步分析研究。但我们认为公司现阶段的产品思路仍是聚焦资源做年份原浆产品,提高年份原浆的收入占比。公司对不同产品的运作思路如下:(1)虽然现阶段300元以上、即8年原浆以上产品仍不是主流价位,但公司将加大投入提前占位,否则未来就会被竞品取代,口子在安徽市场这两年增速放缓就是这个原因。(2)价位段在60元左右的淡雅产品,终端要听到声音,但主流媒体不投放广告。(3)老贡酒的低端酒不到40元一瓶,公司将提升老贡酒的形象,推出红运系列来取代老古井,但产品只在流通渠道在做。 分区域看,上半年公司的主销区华中区收入同比增48.8%,我们估计江苏、河南区域增速较快,华北区增速较慢、仅为6.7%。 1H12销售费用率高达27%,在已公布中报的7家白酒企业中排名第一,我们估计有两个原因:(1)随着募集资金的到位,公司加大了广告宣传投放,同时省内市场竞争十分激烈,高费用投入短期无法出现下降;(2)销售费用和管理费用的统计口径可能做了调整,1H12管理费用率大幅下降至8.2%。 我们认为公司管理层对自身所处的发展阶段认识较为清晰,仍定位在追赶者的角色。近期股东会上,公司高管就明确提出要学习洋河蓝色经典的模式。 安徽地区消费升级速度较快、年份原浆结构可继续向上升级,未来公司稳健成长可期,2012年处于夯实基础的阶段,高费用投入短期难以改变,预计2012-2013年实现每股收益1.71、2.30元,同比增51.8%、34.7%,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:省内市场竞争激烈,销售费用高投入的局面将长期存在。

事项: 公司2012年上半年实现收入27.5亿元,同比增长28.2%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下滑5.4%;每股收益0.27元。 光纤宽带建设提速,营收保持较快增长分产品看,公司光纤光缆、电力线缆二类产品营收均实现较快增长。光纤光缆实现收入14.8亿元,同比增长25%;电力线缆实现收入12.6亿元,同比增长37%。 产品较快增长符合预期。运营商宽带建设资本开支增长30%,公司光纤光缆产品与行业平均增速基本一致;特种电力导线产品因高导电率、低能耗及适应各电网线路需求等优势,在国网、南网的建设中加大应用,保证了收入增长。 预制棒研发投入期,利润率提升困难上半年综合毛利率21%,同比提升约0.5个百分点;分产品看,光纤光缆产品毛利率下滑3个百分点至24.6%;电力线缆毛利率上升5.5个百分点达16.6%。 综合毛利率稳定的情况下,管理费用率上升约2个百分点,其中研发费用从1H2011的1400万增长至7100万。总体来说,光纤光缆的毛利率处于从09、10年的高位回落过程中,随着2012-2013年新一轮光纤光缆产能的投放,光纤价格缺乏上行动力;另一方面,公司预制棒技术的前期研发、技改投入持续,我们预计短期内利润率提升困难。 资产负债,现金流科目表现稳健公司预收账款在2010年下半年得到较快释放,伴随着预收账款的释放,净利润也在2010年下半年达到顶峰。至1H2012,公司预收账款近二年来重回3亿元左右水平,显示公司在业绩释放上重回稳健节奏。 1H2012经营现金流入27亿元,与营收规模持平;1H 末存货14亿元,存货增幅基本与营收同步;1H 末应收账款21亿元,相比年初增长24%,与营收增长同步。从现金流量及资产负债表看,公司财务策略回归稳健。 维持“推荐”评级预计2012~2014年EPS 分别为0.59、0.69、0.76元,对应最新股价8.01元,PE 分别为13.4倍、11.5倍、10.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:如宽带用户数增长不理想,则运营商存在推迟光纤宽带建设计划的可能,这可能影响中天科技的盈利,进而对股价有负面影响。

事项:公司公布2012上半年财报,会计期间实现营业总收入200亿元,同比增加1.28%;归属上市公司股东净利润为12.4亿元,同比减少19.11%;主营综合毛利率为19.35%,同比减少1.08个百分点。 平安观点: 去年同期业绩基数过高: 去年全年业绩呈现前高后低趋势,起伏较大:2Q2012达到最高点,单季EPS为0.46元,远超一般季节性高点四季度0.39元;1H2012同比增长50%,远超全年增幅18.6%;而三季度为业绩最低点。去年中期业绩异常高点导致基数过高。 综合毛利率下降,工程服务和风电为主因: 主营综合毛利率下降1.08个百分点,从分产品情况来看,工程服务板块毛利率下降11.64个百分点,主要由于毛利率较低EPC项目占比提升;新能源板块毛利率下降1.14个百分点,主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。 新增订单中国内增长,海外下滑: 新增订单220亿,同比小幅下滑,但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单超过百亿,但今年仅为22亿,主要是印度市场下滑严重:第一,印度经济形势下行,融资成本高企,很多电站项目无法融资而搁置;第二,电煤短缺,印度煤炭资源质量不高,电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近,印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案,更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响,但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植,唯一电力设备制造商印度重工(BHEL)积极扩产,计划2012年将产能从600万千瓦提升到2000万千瓦,对国外厂商构成一定威胁。 水电及燃机业务订单业绩双升,超额弥补国内煤电下滑 受益于能源结构调整,水电、气电等清洁能源品种增长强劲。水电订单同比增长79.8%,超越行业增速;燃机订单达到67亿,体量已超过风电、水电,且超额弥补煤电下滑,预计全年订单将接近百亿规模,成为未来增长新动力。 投资建议: 下调2012、2013年收入预测为461、522亿,预计EPS为1.60、1.76元,对应动态PE分别为10.0、9.1倍;由于短期之内很难找到与印度市场体量相当的新兴市场,海外市场订单下降超过预期,下调为“推荐”评级。 风险提示:核电重启时点大幅推迟或目标装机容量低于预期;煤电新增投资进一步下滑。

维持“推荐”投资评级: 我们略下调今年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为1.09元、1.47元和1.74元,对应昨日收盘价的PE分别为23.3倍、17.3倍和14.6倍,看好公司一体化的领先优势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:需求放缓、应收账款回收、爆破工程进度低于预期的风险。

下半年业绩有望大幅增长我们认为下半年有3 个积极因素:①华为智能手机的出货量下半年将增长较快,同时公司积极开拓中兴、小米等新客户,利好手机数码类锂离子电池业务。②亚马逊的kindle fire2 平板电脑的上市,将增加笔记本电脑类锂离子电池模组收入。③受电动自行车用动力锂离子电池需求强劲的促进,公司动力类锂离子电池模组收入有望延续上半年的增长趋势。我们预计3 季度随着毛利率较高的笔电和动力类锂电模组收入占比的提升,综合毛利率有望环比提升,净利率达到去年的平均水平即8%,预计净利润3200-3500 万元,同比增长72%~88%。 维持“推荐”评级预计2012-2014 年,公司收入分别为13.0 亿元、18.0 亿元和23.0 亿元,净利润分别为1.1 亿元、1.5 亿元和1.9 亿元,EPS 分别为0.44 元、0.61 元和0.78 元;最新动态PE 分别为29 倍、21 倍和16 倍,维持“推荐”的投资评级。 投资风险:产品价格下降超预期、大客户依赖的风险、人工成本上涨的风险。

事项: 公司披露半年报:1H12收入同比-13.7%为10.7亿元,净利润同比-5.9%为5.4亿元。每股收益0.76元,每股净资产4.88元。 平安观点: 1H12投资收益同比微增,并表业务2Q12亏损额环比大幅减少 1H12投资收益同比微增,上半年并表业务亏损额同比扩大,主要是去年纺织亏损发生在下半年所致。2Q12投资收益环比增1.8%;并表业务亏损额环比大幅减少。1H12公司毛利率同比略减少,费用率同比增加3.8个百分点,其中管理费用增幅较大。 汽车业务:K3即将上市,目前产能仍有提升空间 1H12悦达起亚贡献权益净利润占悦达投资净利润88%,是公司利润贡献最大的业务。 1H12悦达起亚先后投放了K2两厢车、K5、智跑和福瑞迪的年度车。1H12公司销量同比增长16.5%为22.1万台,SUV销量占公司总销量比例降低。1H12汽车销售收入同比增长8%,净利润同比持平,贡献每股收益0.67元,1H12汽车业务净利率9%,比2011年全年水平高出2.2个百分点。 2012年6月29日东风悦达起亚第三工厂在江苏盐城奠基,该工厂预计2014年中投产,届时东风悦达起亚在盐城的三个工厂总设计年产能达73万辆。目前东风悦达起亚的两个工厂设计产能43万辆,具备提高到52万辆以上的潜力。 悦达起亚全新紧凑级车型起亚K3即将投产。我们预计公司2012年有望完成年初48万销量目标,净利率同比略有降低,利润总额同比增长,贡献权益净利润约8.5亿,折合EPS1.2元。 其它业务盈利全年总体有望同比持平 公路收费业务:京沪高速表现稳定,陕西西铜收费业务受分流影响收入略减; 煤炭业务全年盈利同比将略减,未来有外延式拓展空间;拖拉机业务全年有望减亏50%以上;纺织业务上半年亏损,去年同期盈利,但预计2012全年亏损额将略低于去年。 盈利预测与投资建议 基于我们对公司各板块的展望,我们预计公司2012年、2013年EPS1.44元、1.60元,目前动态PE为5.9倍,维持“强烈推荐”评级。