预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.78元和0.98元,当前股价对应PE为20.1倍、15.6倍和12.5倍,维持强烈推荐评级。 事件:公司发布年报,2013年实现营收9.45亿元,同比增长6.73%;实现归属上市公司股东净利润1.48亿元,同比增长118.04%;扣非后,实现归属上市公司股东净利润1.46亿元,同比增长134.08%;实现基本每股收益0.46元。利润分配方案为每10股送3股转增7股,并派发现金1元(含税)。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升:公司三角带全年销量微增0.27%,销售规模增长6.73%,显示产品结构持续优化。作为主要原材料,全球天胶橡胶价格仍处于下跌通道,2013年天胶均价大约较2012年下挫20%以上,致公司三角带原料成本和营业成本分别下降了10.62%和6.21%。公司综合毛利率达到31.61%,同比提升9.44个pct。原材料跌价是公司业绩大幅增长的主要原因。报告期费用控制得当,销售/管理/财务费用增幅分别为-0.59%/11.66%/-71.70%,三费合计占比下降0.44个pct至12.96%。管理费用增长主要是研发费用和中介机构管理咨询费的增长所致。报告期末公司在手现金4.75亿元,无长短期贷款,致财务费用大幅下降。受政府补贴增长影响,公司营业外收支增加320万。最终录得营业利润/利润总额增幅分别达到112.63%和118.91%。Q4经营业绩良好,营收和利润营收/营业利润同比增幅分别为15.93%/239.32%,综合毛利率34.24%,环比基本持平,同比提升13.36个pct,三费合计占比15.55%,同比提升0.41个pct。 财务状况良好,在手现金充裕:报告期末公司资产负债率24.19%,流动比率和速动比率2.47和1.79。应收账款周转天数、存货周转天数和营运周期分别为16.62、78.82和95.43天,处于历史较好水平。净利润现金比率达到2.52,显示了十分良好的盈利质量。公司目前无长短期借款,且在手现金达到4.75亿元,十分充裕。 短期看高档农机带进口替代:看好公司在三角带领域“品牌+渠道+技术”的核心竞争优势,国内市场占有率达到30%左右,行业龙头地位难以撼动。国内高档农机带行业进口替代进程刚刚开启,未来前景广阔。目前国内中高档农机带市场基本为国外企业垄断,整个市场未来5年容量有望达到100亿元,公司当前销售额仅占1%。公司高档农机带产品性能已达到国外同类产品水平,而价格仅为70-80%,未来替代进口,提升市场份额,将展现较好的业绩弹性。 长期看横向扩张,开启国内非轮胎橡胶行业整合:国内非轮胎橡胶制品行业缺乏具备一体化产业集群的龙头,与国外行业存在较大的差距。如盖茨、大陆、阪东等龙头企业均已形成一体化产业集群,收入规模是国内龙头企业的数倍甚至十数倍。我们认为国内非轮胎橡胶制品行业的大整合将是大势所趋,未来资源向拥有品牌优势、渠道优势、客户优势的龙头企业集中。公司通过贸易公司为跳板,横向扩张的战略意图已十分明确。 风险提示:橡胶价格波动风险;新产品研发及市场开拓风险。

投资建议 公司一直是国内休闲服领域的领跑者,电商运营、概念店模式均领先行业,近年经营风格也从激进渐趋稳健。尽管去年业绩大幅下滑以及预期今年上半年业绩继续平淡,但基于低基数效应以及股权激励催化,全年业绩有望出现恢复性增长,利润弹性较大。未来看点主要在于新概念店模式的推广、以及线上线下渠道的融合情况,预测公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.96元和1.14元,对应PE分别为16.67X、9.9X和8.3X,维持“推荐”的投资评级。 投资要点 年报业绩符合预期,利润大幅下滑:公司2013年实现营业总收入78.90亿元,同比下滑17.0%;实现归属母公司股东的净利润4.05亿元,同比下滑52.3%;实现归扣非后净利润4.28亿元,同比下滑38.2%;实现EPS0.40元,年报情况与此前业绩快报基本一致,符合市场预期。2013年利润分配方案为每10股派发现金红利2.80元(含税)。 关闭不盈利门店、取消订货会压货致收入下降:公司意识到依靠传统规模增长的方式不可行,去年关闭很多不盈利的店,直营店的面积和数量都有多下降,未来将会逐步调整到O2O发展模式。此外,公司近期订货会基本没有给加盟商订货的压力,并鼓励加盟商留出空间做现货补货,有助于加盟商在存货压力更小的情况下完成转型和适应未来的变化。 新概念店带动渠道改革,总体运营效果较好:公司去年开始推行“一城一文化、一店一故事”理念,在成都、厦门、广州、杭州、重庆等地开始创新模式的概念店,进一步提升了消费者的购物体验,实现了国际化时尚符号与本土文化完美融合。目前,直营系统持续创新转型正逐步带动加盟渠道的优化发展,预计未来将有加盟渠道的新概念店推出。新概念店总体效果不错,大部分店面改造后同比增长有两位数以上。 毛利率整体稳定,期间费用率提升致利润水平大幅下降:受益于直营体系的创新和转型,直营毛利率提升4.0pct,但公司为了更大力度支持加盟商、调整提货折扣,加盟毛利率下降4.0pct,总体来看,整体毛利率保持稳定,提升0.1pct只44.6%。期间费用率方面,由于收入规模不达规划以及调整直营渠道费用较高,公司销售费用率、管理费用率分别同比上升2.3pct、0.5pct至31.5%、3.3%,是蚕食公司利润主要原因。公司净利率同比下降3.8pct至5.1%。 资产负债表质量改善,财务指标有所好转:公司应收账款、存货金额分别同比大幅下降1.45亿元、4.26亿元至3.20亿元、15.80亿元,资产负债表质量得到显著改善。应收账款周转率、存货周转率分别同比提高8.42次、0.13次至20.11次、2.44次,财务指标改善情况良好。由于销售收入减少以及刚性支持,公司经营性净现金流同比下降65.5%至9.84亿元。 风险提示:公司业绩时点恢复低于预期,O2O推广低于预期。

投资建议 公司发布2013年年报及2014年一季报,2013年公司营业收入284亿元,同比增长12.8%,归母净利润为15.8亿元,同比下降1.3%,EPS为1.21元(我们预测为1.40元),2014年一季度,公司营业收入为69亿元,同比持平,归母净利润为4.5亿元,同比下降7.9%,业绩低于预期。下调盈利预测,预计公司2014年-2016年EPS分别为1.29元、1.40元、1.50元(分别下调18%/17%/16%),对应前日收盘价PE分别为8.8倍、8.1倍、7.6倍。2014年,公司提出了要建立互联网思维,我们认为公司正在向正确的方向前行,期待新的盈利模式成型,维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长缓慢:彩电行业已经进入一个平稳增长期,行业规模基本保持稳定,2013公司收入实现了13%的增长,得益于节能补贴的刺激,但随着补贴退出,收入增长放缓,2014年一季度,公司收入增长基本与去年同期持,预计未来一段时间收入增长都将比较缓慢。 盈利能力有所下滑:2013年公司毛利率为17.92%,同比下滑0.1个百分点,基本持平,销售费用率为8.78%,同比提升了0.37个百分点,管理费用率为2.71%,同比提升了0.47个百分点,净利润率为5.7%,同比下滑了0.76个百分点,2014年一季度,公司净利润率为6.83%,同比下滑了0.87个百分点,总体看,在行业增长放缓,竞争趋于激烈的背景下,公司盈利能力有所下滑。 行业正在经历变革:彩电经历了2009年至今几轮硬件上面的更新换代后,硬件方面目前基本没有太大的变化,行业在销售规模上目前也是遇上了瓶颈。而以乐视网为代表的互联网企业却在这个时候强势切入彩电制造环节,以低价电视绑定软件收费的模式冲击着传统彩电企业。目前,虽然说乐视网几十万台的销量不能对传统企业产生冲击,但低价电视确实对行业整体的价格体系造成了一定的扭曲,传统企业不变就将面临淘汰。 2014年将是公司的转型元年:建立互联网思维是公司2014年提出的一个重要的战略变化,从前公司是一家硬件企业,但未来公司将向硬件+软件方向发展,目前虽然我们还看不清楚公司的盈利模式,但公司大的方向显然是对的,我们现在需要的是耐心等待。 风险提示:系统性风险。

预计2014-2016年公司EPS分别为0.67、0.88元和1.00元,当前股价对应的PE为10.0倍、7.6和6.7倍,公司多个产品价格有望企稳回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,维持“强烈推荐”评级。 业绩继续超预期:公司发布2014年一季报,实现营业收入22.69亿,同比上升31.09%;归属于上市公司股东的净利润1.95亿,同比上升101.60%;实现每股收益0.21元,同比上升100.98%。超过我们与市场预期。 醋酸量价齐升,成本大幅下降:2013年公司总氨合成能力提升至220万吨,醋酸、多元醇、尿素等均有新增产能,产销的扩大带来收入的增长。利润增速远大于收入增速,我们认为一是原料煤价下跌,带动尿素、DMF等价格下降;二是公司煤气化平台逐渐完善,综合生产成本进一步降低;三是原料成本下降,醋酸价格反升,盈利能力有较显著提升。 2013年尿素低迷,今年有望触底反弹:2013年公司尿素产能提升至180万吨,销量亦同比增长15.69%至166.16万吨,但今年一季度尿素持续低迷,未出现往年的春耕旺季,行业中多数企业已经出现亏损。我们认为,在出口政策放宽、行业持续去产能以及环保趋严情况下今年尿素价格有望触底反弹,公司作为龙头公司弹性巨大。 产品价格逐渐企稳,三聚氰胺等新产品陆续投产:公司其他主要几个产品DMF、己二酸等均低迷已久,价格有望企稳反弹。而10万吨三聚氰胺、60万吨硝酸、10万吨醇酮改造等项目或将在2014年陆续建成投产贡献业绩。长远来看,公司将逐步构建聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大业务板块,盈利能力不断提升。 乙二醇项目是未来又一亮点:公司在煤气化领域具有很强的技术积累与平台,有近百人的煤质乙二醇研发团队,目前仍处于不断改进工艺的过程,后续随着5万吨及更大产能项目的稳步推进,产品效益将逐步显现,并有望大幅提升估值水平。 风险提示:乙二醇等项目进一步运行情况不达预期,尿素、DMF、醋酸等行业景气度进一步下滑。

投资建议 公司存款的高速增长为公司生息资产规模快速扩张奠定了坚实的基础,同时风险偏好和定价能力的提升增厚了公司贷款收益率水平,存贷差持续扩大,息差水平同比大幅改善,此外公司不断优化收入结构,非息收入高速增长占比大幅提升。而且公司加大核销和拨备计提力度缓解了由于风险偏好和弱增长经济背景下的不良生成的提高,保持资产质量和拨备覆盖率稳定。我们预测公司14-15年净利润增长分别为21%和15%,EPS分别为1.93和2.23元/股,对于当前股价的PE分别为5.8和5.0倍,PB分别为0.8和0.7倍,上调评级至“强烈推荐”。 事件 平安银行昨晚发布14年1季报,公司实现营业收入161亿元,同比增长49.1%;拨备前利润88亿元,同比增长52.3%;净利润51亿元,同比增长40.8%;基本每股收益0.53元,同比增长20.5%。 要点 Q1业绩增长大幅超市场预期,存款高增长为资产扩张奠定基础:1、14Q1公司净利润取得同比增长40.8%的高增速,在行业中居于领先位置。其中驱动业绩高增长的正向因素包括生息资产规模快速扩张(贡献+17%),净息差大幅改善(+9%),以及非息收入高速增长(+13%),而由于不良上升较多导致的拨备计提支出做了较大的负贡献(-10%)。2、此外,公司3月末总存款13,826亿元,环比13年末增长13.6%,增速居同业领先,增量已达13年全年增量的85%,为公司资产业务扩张奠定坚实基础。 贷款风险偏好和定价能力显著提升带动存贷利差显著扩大:1、公司Q1净息差水平2.42%,同比大幅上升31BP,由于公司贷款结构调整和定价管理效果显著,贷款收益率提升,存贷差环比提升29BP。但受同业业务利差缩窄影响,净息差环比下降10BP。2、新发放贷款继续加大了风险偏好提升了定价能力,Q1新发放贷款平均利率比13年提高了1.39个百分点。3、高利差水平的小微贷款(贷贷平安)加速扩张,3月末贷贷平安商务卡存款余额89亿元、贷款余额182亿元,分别较13年末增长65%和203%,贷款平均年利率15.5%。 非息收入高速增长占比大幅提升,收入结构持续优化:1、14Q1公司实现手续费及佣金净收入32亿元,同比增长77.7%;非利息净收入45.5亿元,同比增长117.2%,在营业收入中的占比同比提升8.87个百分点至28.26%,收入结构进一步优化。2、手续费及佣金收入中代理及委托手续费收入(+549%)、投行咨询顾问费收入(+179%)、银行卡业务手续费收入(+64%)贡献较大。 公司加大核销和拨备计提力度缓解不良生成的提高保持资产质量的稳定:1、公司3月末不良贷款余额81亿元,较13年末增加5.6亿元;不良率0.91%,较年初微升2BP,不过我们也观察到由于公司显著加大了风险偏好,在经济增长乏力的大背景下,不良净生成率达到0.75%,同比大幅上升0.43个百分点,环比上升0.10个百分点。2、面对公司不良的加速生成,公司加大了拨备和核销的力度,公司Q1单季核销不良10亿,并计提了20亿的拨备,期末公司拨贷比1.83%,较年初上升0.04个百分点;贷款拨备覆盖率201.55%,较年初上升0.49个百分点,抵御风险的能力保持稳定。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。

投资建议 预计公司2014年和2015年EPS为0.53元和0.64元,当前股价对应PE为28倍和24倍,看好公司从传统票证供应商向整体方案服务商的转型,维持推荐评级。 投资要点 事件:东港股份发布一季报,一季度实现营收2.88亿元,同比增长19.88%;实现归属于母公司股东净利润4090万元,同比增长32.51%,扣非后,实现归属于母公司股东净利润4034万元,同比增长34.12%;实现基本每股收益0.13元。公司同时公告预计1-6月份归属于母公司股东净利润变动幅度为1%-50%。 销售规模持续扩张:Q1业绩基本符合市场预期,预计营收增长主要来自于传统业务的稳定增长,以及智能卡业务在去年同期低基数基础上今年持续放量所致。Q1录得综合毛利率37.86%,较去年同期提升2.13pct,显示综合盈利水平得到稳步提升,预计主因是产品结构的持续改善及智能卡盈利水平的逐步提高。销售/管理/财务费用率分别为6.12%/11.08%/-0.23%,同比分别提升0.42/0.66/0.32个pct。最终录得营业利润同比增幅为28.52%。本期受营业外收入减少(主要是政府补助减少31万以及本期发生非流动资产处置损失4万元)影响,利润总额增幅26.77%。最终合并表报录得净利润增幅32.51%。 智能卡及其他次新业务料持续放量,带动全年业绩增长:国内EMV迁移仍然将持续,预计未来两年金融IC卡的发卡量仍然将维持50%以上的增速,即使考虑到单卡价格的下降趋势,未来两年整个市场规模增速确定性高增长。公司在技术和成本控制等方面已达到行业领先水平,料在公开招标中竞争力也不容小觑,且公司今年在多地社保和银行中标项目进入实质性发卡阶段,智能卡业务未来两年预计规模化放量已较为确定。此外在客户需求向数字化、个性化、彩色化的持续转变的大背景下,公司标签、数据产品、彩印等次新业务的持续增长也同样值得期待。 持续关注电子票证市场的推进:国内电子发票和彩票市场在政策和互联网两大因素催化下,未来进程将有不断推进。公司开发的瑞宏网作为第三方数据管理平台已逐渐成型,京东、小米等开具的电子发票已成功上线,未来将有更多电商接入;且有望逐步与企业电子会计档案进行对接。尽管盈利模式尚未确定,但其平台价值缺不容忽视。 风险提示:传统票证订单低于预期的风险;电子发票业务的不确定风险。

投资建议 公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%.实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。业绩符合市场预期。公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。预计2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司医药中间体将成为新增长动力,维持“强烈推荐”评级。 投资要点 2013年年报符合预期,4季度单季度业绩靓丽:公司披露年报,2013年实现营业收入33.68亿元,同比增加13.97%,但其中主要利润来源--工业业务收入27.81亿元,同比增长19.33%。实现营业利润5.26亿,同比增长20.64%,实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿,同比增长22.94%,EPS0.85元。2013年4季度单季度实现收入9.5亿,单季度同比增长22%。4季度实现净利润1.54亿,同比增长33%。4季度单季度EPS0.29元。4季度业绩略超预期。由于2013年工业业务主要由农药中间体贡献。说明农药中间体增长依然强劲。公司同时披露分红方案:以资本公积金每10股转增5股,按每10股派发现金红利1.20元(含税)。 14年1季度增速恢复,预告中期业绩增长区间20-40%:公司同时披露14年1季报,实现营业收入8.48亿,同比增长41.2%。其中工业业务收入较上年同期增加21.89%。实现扣非后净利润1.20亿元,同比增长27.23%。1季度EPS0.23元。公司同时预告2014上半年净利润增速区间为20-40%。EPS区间为0.44-0.5元。 2014年的经营目标,增速不低于20%:公司披露14年经营计划,归属于上市公司股东的净利润不低于5.4亿元,全年经营目标净利润增速不低于20%,根据公司一贯的谨慎风格,披露这个经营目标说明公司对2014年增长信心较足。 医药中间体进展顺利,储备丰富,将成为高增长新动力:目前医药中间体一期项目实施顺利,1季度已经开始试生产,2季度有望贡献业绩。医药中间体方面,公司继续按照以定制服务为主,发展与客户非竞争仿制药为辅的思路拓展医药业务。公司实施“2+2+1”医药客户战略,定位行业前二十名的公司,其中“2”家为战略合作伙伴,“2”家为长期合作伙伴,“1”家为选择发展的客户,目前客户开发进展顺利。并且公司目前在GMP和非GMP方面已形成上百个项目储备,涵盖医药原料中间体到原料药各种类别,临床I-III期项目50余个,上市药品中间体项目近40个,完成生产技术验证50余个产品。项目储备丰富。看好公司未来在医药中间体方面的潜力。 医药中间体项目不仅提升业绩,也提升公司估值:对于联化科技长期成长的一个关键逻辑在于--公司在医药中间体项目上也具备强大的竞争力,这是公司长期成长的保证。但这一点需要台州临海的医药中间体项目的验证。如果新项目投产能够顺利实现2-3个亿的销售,将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑,未来3-5年的增长将有扎实的基础。而2014年将会是关键节点,谜底即将揭晓,希望就在眼前。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元和1.78元,看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医药中间体项目低于预期风险,环保风险,安全风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51,对应PE分别为25X、23X和21X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司公告拟与苏宁云商签署《战略合作协议》。协议主要内容涉及平台对接、完善自提点和门店资源互补等O2O服务项目。我们对此做以下几个方面点评。 携手苏宁易购,打造四川便民O2O平台:公司“网购商城”、“电子货架”等线上电子业务将与“苏宁易购”平台进行对接,我们预计对接后公司SKU数将获得极大提升,同时可进行会员资料共享,强化商品资源,为O2O落地打好基础。双方充分利用其自身的商品、物流、服务等优势资源,努力实现本土地区“半小时生活圈”的打造。 线上流量导入线下,完善“自提点业务”:公司作为区域龙头零售企业,拥有丰富的门店网点资源和供应链配送体系;苏宁云商经过多年O2O业务体系的建设,也拥有强大的物流配送体系,双方将利用自身的优势,完善“自提点”数量和配送速度,提升顾客最后一公里体验。 门店资源互补,强化业态特色:双方结合自身实体门店的特点,在双方条件适宜的门店中相互增设点位,进行业态互补。如“苏宁电器”业态可在适宜的公司大型超市中设点进行销售,“红旗超市”、“红旗快捷”的业态也可在适宜的苏宁云商门店中设点。 积极探索线上发展道路,抢占本地化生活入口:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位置服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。

投资建议 公司上市以来积极完善布局动漫全产业链,现已从中游传统生产制造,完美转身上游原创动漫开发、下游终端销售,有利于公司最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值、享受不同环节的盈利空间。公司未来将以缔顺科技所创作的动画、游戏等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,形成产业链无缝连接的闭环,打造自给自足的优良生态环境。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.41元和1.75元,对应PE分别为39.1X、25.4X和20.6X,公司目前市值较小,未来可能有继续延伸产业链以及上海迪士尼开园等催化剂,维持“强烈推荐”的投资评级。 投资要点 三大项目模块齐头并进,创作水平全国领先:缔顺科技今年将充分整合优化现有资源,专注于三大项目模块的制作:1、外包模块,将以调动整合为主,秉承“一手接单,一手外包”的高效方针,达到投入产出比的最优,从而实现利润最大化;2、《魔法星学院》作为重点项目,在选材、架构等方面都做了非常充分的准备,在剧本、人物设计之初就充分考虑服饰、饰物等衍生品可实施性,今年将在制作资源配置上优先考虑,稳步推进;3、辅助储备项目,丰富公司产品线,以增强制作团队的工作饱和度。去年全国各省共推举了130部优秀动画作品参加全国评选,其中评出了38部精品作品,缔顺科技的三部作品(坦坦小动员、爵士兔、莫麟传奇)全部获选精品作品,公司创作水平全国领先。 软硬兼备掘金产业链价值,打造“中国迪士尼”:动漫作品制作成本一般约为4000-5000元/分钟,外包市场报价约10000元/分钟,而发行收入最好的售价也只有约200元/分钟;即使考虑加上海外发行收入,仅依赖发行收入难以覆盖制作成本。此前存在很多动漫作品为了获取补贴收入,在规模较小的地方电视台半夜播放,但这种模式已经越来越行不通,必须通过从原创动漫资源到衍生品的链条形成良性的循环。当动漫作品播放量达到一定累计效应后,以动漫作品IP资源为核心的服饰消费才会产生经济效益,达到文化增值的作用。缔顺科技的优势体现在原创实力方面的软实力,而美盛文化的优势体现在生产制造方面的硬实力,二者结合将能最大限度地挖掘大文化产业链的整体价值,享受不同环节的盈利空间。公司未来将通过与缔顺科技的全方位资源互补,不断优化产业链布局,形成“原创动漫IP--作品制作和发行--衍生产品销售”的产业闭环,建立“大动漫,大娱乐,大文化”的产业格局,打造“中国迪士尼”。 游戏产业迅速发展,实现PC、手机、电视三屏互动:伴随着中国互联网和智能移动端的普及、以及付费用户的增加,游戏产业正迅速发展。缔顺科技今年将整合研发业务与运营渠道,坚持研发运营网页游戏,辅以三屏互动的理念,与有互补性的公司合作将我方的网页游戏转成手机游戏;同时,公司将着手进军电视游戏的蓝海,进行游戏的转换和开发。公司游戏运营模式的前瞻性体现在:1、游戏开发模块化运营,节省重复开发时间,能够做到快速迭代开发,因此公司未来游戏上线速度将有所提高;2、抢占最后一块屏幕--客厅电视,实现PC、手机、电视三屏互动、相互促进。 游戏运营模式较佳,享受高流量低成本:公司在游戏运营上以自有的缔顺游戏平台(nextsee.com、99190.com)为依托,引入目前市场上最火爆的网页游戏进行联运分成。同时,将自有游戏接入腾讯、淘宝、人人、移动基地等主流游戏平台,既充分享有高流量用户导入所带来的人气与充值,又能节省自主运营需负担的带宽成本。 迪士尼优质服饰供应商,开园即是收益:迪士尼的认证方式非常复杂,要求研发能力较高,国内符合要求的公司屈指可数,而且授权费用较高(百万元级别,保底金额+提成方式)。公司上市时曾经获得迪士尼国内销售授权,但并未开展相关业务,由于授权费用较高,后来放弃该授权;未来如有需要,仍有能力再次获得其授权。上海迪士尼乐园的采购方式目前尚未确定,最差的方式是只间接给公司带来增量,最好的方式是公司能够直接在迪士尼里开店,但无论如何,上海迪士尼开园都会给公司带来收益,公司也在研究和探讨是否存在全新的合作模式。 风险提示:产业链延伸进度不达预期,迪士尼对销售促进不达预期。

我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为23X、18X和15X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。 高基数下净利润实现10.8%的增长,业绩符合预期:2013年一季度公司实现营业收入93.39亿元,同比增长22.7%,实现归属上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长10.8%,EPS为0.19元,扣非后EPS为0.16元,业绩符合预期。 公司全年营收增长主要得益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动:报告期内,公司新开1门店(上海汇暻生活广场),我们预计公司2014年新开门店数在40-60家,全年营业收入增速可维持在20%左右,新签约门店16家,总签约门店数达155家,主要集中在新区和次新区,充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。随着公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销,13年次新区、新区经营状况已实现好转,我们判断安徽14年能基本实现盈亏平衡,河南较13年减亏幅度继续缩小,江苏也将有不同程度的经营改善。 公司综合毛利率19.34%,同比下降0.05个百分点:我们判断主要是受外租业务毛利率下降和部分门店促销影响所致。费用方面,受公司下半年开店节奏影响,期间费用率上涨0.47个百分点,销售管理费用率为15.10%,较去年同期提升0.52个百分点。 物流体系不断完善,满足公司发展需求:公司彭州农产品加工配送中心二期项目于去年12月完工;重庆西永物流二期生鲜工程已投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程于去年12月底交付使用;其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。 公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好:公司透过异常商品管理、供应链计划组订单管控等措施,使存货周转率同比提升0.18次至2.51次,随着物流项目的建设陆续完工投入使用,供应链管理的完善,门店经营质量的提升,公司未来存货周转将进一步好转。资产负债率下降0.6个百分点至53.80%;流动比率和速动比率分别是1.11和0.74;公司账面货币资金21.16亿元,每股经营性现金流0.54元。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。

投资建议 预计公司2014年和2015年EPS分别为0.56元和0.77元,当前股价对于PE为28.9倍和21.2倍,维持“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现营收5.70亿元,同比增长20.6%;实现归属于母公司股东净利润5848万元,同比下降47.44%;扣非后,实现归属母公司股东净利润5501万元,同比下滑36.65%。实现每股收益0.41元,利润分配方案为每10股派现0.98元(含税)。公司同时发布2014年一季报,一季度实现营收1.31亿元,同比增长7.63%,实现归属母公司股东净利润1268万元,同比增长35.87%,基本每股收益0.09元。 产销同比大增,年报业绩符合预期:全年受下游光伏行业景气度影响,太阳能背材基膜的销量和价格均经历了上半年大幅下滑而下半年逐步回升的态势,但由于设备折旧增加和人员成本相对刚性,导致毛利率明显下滑,功能性聚酯薄膜和综合毛利率均下降了14个百分点左右。受公司超募项目的4#生产线投产,其他膜种销售良好及太阳能背材基膜底部回升影响,2013年薄膜产量和销售量仍然同比增长了36%和50%,最终实现20%的营收增幅。全年费用得以有效控制,主要得益于管理费用减少5.39%,财务利息净收入1749万元,三费占比下降3.43个百分点至5.05%。受政府补贴减少影响,营业利润/利润总额的同比下降分别是36.68%/48.14%。 Q1扣非业绩符合预期:Q1净利润增幅略低预期,但不考虑非经常性损益影响,Q1实际业绩增幅达到45.16%,由于Q1通常是淡季,这一增幅基本符合预期。业绩增长动力是去年同期基数较低。Q1单季度综合毛利率18.29%,较去年同期大幅提升4.04个百分点。但这一水平基本和去年Q4的18.41%持平,尚未回归到2012年Q4的水平,距离历史近40%的高点仍然相去甚远,主因是太阳能背材膜的复苏尚不能一蹴而就,而其他通用型聚酯薄膜产品由于市场竞争激励盈利能力大幅下滑。Q1的三费占比同比小幅提升0.82个百分点,对业绩也有所拖累。 现金充裕,关注应收账款周转情况:一季度末资产负债率5.69%,公司目前在手现金达到6.2个亿,流动比率和速动比率分别是20.01和18.36。但受到下游太阳能背材企业盈利能力影响,2013年应收账款增幅较大,导致周转率下降至11.08,存货周转和2012年水平相当,导致营运周期从2012年的60天上升至70天。未来仍然需要关注应收账款回收情况。2013年净利润现金比率达到1.34,反应了较好的现金质量。 太阳能背材基膜将继续回暖,新品种投放利好产品结构改善:下游光伏产业经过前两年的行业洗牌,目前产能过剩正逐步消化,而且光伏成本继续下降,加上国内经济转型对新能源产业的大力扶持,未来国内光伏投资仍然将继续向好,加上欧洲以外其他国家的投资驱动,将带动上游背材膜行业景气度继续回升,催化公司的业绩弹性。此外今年反射膜、低萃取膜等新产品投放市场销售均是亮点;阻燃膜、抗紫外膜等新产品研发突破也有望进一步改善公司产品结构,有效改善盈利能力。 光学基膜空间广阔,期待研发突破:在面板产业链转移的大背景下,我们继续看好上游光学膜及基膜材料的进口替代需求集中爆发的机会,尽管目前裕兴股份光学基膜在高端品种研发和商业化的进程低于我们预期,但裕兴仍然是国内企业在光学基膜的品种研发和商业化上最先进最优秀的公司之一,其他企业尽管都有投资计划,但最快的投产也将在今年下半年,加上新设备调试、产品测试等,真正投放时点预计会到2015年以后。我们仍然相对看好裕兴在高端光学基膜领域继续领先的可能性。 风险提示:应收账款回收风险;光伏行业景气复苏低于预期风险;光学基膜研发进度低于预期风险。

投资建议 预计公司14年、15年EPS分别为1.20元和1.59元,目前股价分别对应6.8X和5.2XPE。公司13年结算结构的因素导致毛利率超预期下滑,而14年下半年预计将有明显改善,同时销售将保持20%左右的增长,我们维持公司“推荐”评级。 投资要点 结算毛利率大幅下降致业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入161亿元,同比增长55.3%;实现归属上市公司股东净利润9.8亿元,同比下降23.1%;EPS0.85元。业绩远低于市场预期。主要原因一是公司当期结转的苏州、无锡、张家港等项目拿地成本较高、毛利率较低,同时重庆结转的部分项目为11年底、12年初楼市低迷期销售,导致当期地产业务结算毛利率大幅下滑9.9个百分点至25.2%;二是营业税金及附加增加5.2亿元,其中土地增值税增加1.9亿元。往前看,随着楼市低迷期的项目进一步消化,预计公司毛利率在年内恢复至30%以上。 地产销售符合预期,预计14年销售金额可达245亿元(+18%):报告期内,公司地产业务销售金额208亿元(+27%),基本符合市场预期。预计公司14年存量项目货值170亿元,新推项目货值320亿元,合计可售项目货值约490亿元,按50%的去化率估算,预计全年地产销售金额可达245亿元,增长18%。14年公司新开工计划约500万平米,较13年增长23%;竣工计划约270万平米,增长13%,战略较为进取。 土地拓展重点布局中西部地区,以二三线城市为主:公司项目拓展以二三线城市为主、一四线城市为辅,并计划用10年时间进入中西部地区的60个城市。13年新获取项目19个,规划建面879万平米,总价94亿元,占地产销售金额的45%。平均楼板价1073元/平米,同比下降14.8%。现有土地储备2700万平米,足够未来3~5年持续开发。 财务状况有所下滑:期末,公司扣除预收账款后的负债率54%,较3季报上升3个百分点;货币资金64亿元是短期借款与一年内到期非流动负债之和的83%,大幅下滑;净负债率141%,上升15个百分点。 积极探索细分物业类型,5年内计划销售过千亿:公司坚持深耕已进城市群、产业嫁接地产等几大发展战略,力图实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱,力争5年内实现销售规模超1000亿元的战略目标,按此估算,未来5年公司销售年复合增长率约34%。 风险提示:业绩不达预期;系统性风险。

投资建议 证券研究报告计算机| 公司动态点评2014年04月23日公司作为我国B2B电商平台第二梯队企业,具备一定的规模优势,同时公司手握大量现金,有利于并购。预计公司2014-2016年EPS分别为1.24元、1.35元和1.58元,对应目前股价PE分别为35.3x、32.4x和27.8x。我们维持“推荐”投资评级。 投资要点 2013年业绩略低于预期:公司2013年实现营业收入5.1亿、增长13.6%;归属上市公司股东净利润1.39亿,增长10.7%;归属上市公司股东的扣非净利润为0.99亿,下降8.7%;实现EPS1.18元,略低于我们前期预期值1.26元。 B2B业务增长有限、保险业务体量有限:公司B2B业务实现7.24%增长,至4.66亿。但由于成本上升,毛利率微降0.27个百分点,至72.76%。注册收费会员数量继续下降。英文版收费用户下降104户,至12936户;中文版下降250户,至481户。我们认为由于阿里巴巴在全球B2B市场竞争优势越来越明显,公司作为我国B2B电商平台的第二梯队企业,未来很难获得B2B行业平均增速发展水平。保险B2C业务实现快速增长,增幅为127.4%,至2675.8万,同时毛利率大幅提升21个百分点至30.42%。但公司保险业务体量太小,对公司业绩的影响非常小。公司保险B2C业务的成长性还有待持续观察。 现金流诱人,手握大量现金:公司营业资本长期为负,这是因为公司一次性收取会员费或服务费,然后分期确认所致。2013年,公司拥有现金及其等价物为18亿元,无有息负债。这为公司未来进行并购或者进入新的市场提供了资金保障。 估值和投资评级:预计公司2014-2016年EPS分别为1.24元、1.35元和1.58元,对应目前股价PE分别为35.3x、32.4x和27.8x,维持“推荐”投资评级。 风险提示:中国企业出口竞争力风险、竞争风险。

公司发布2013年度业绩低于我们预期,但公司在专用打印和扫描领域具有较明显的竞争力,随着公司大客户和聚焦金融领域战略的逐步落地,公司前景依然值得关注。预计公司2013-2015年EPS分别为0.81元、0.70元和0.87元,对应PE分别为13.9x,15.9x和12.9x,维持“推荐”投资评级。 2013年实现增长、但低于我们预期:2013年公司实现营业总收入8.56亿元,较上年同期增长13.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.27亿元,较上年同期增长10.6%,低于我们预测的2.51亿元。实现EPS0.38元。我们认为公司业绩低于预期的主要原因在于:1)公司传统的日志/票据打印机受到国内餐饮业去年不景气导致销售下降,公司国内收入仅增4.4%。2)公司的海外大客户ODM/OEM战略的推进,导致海外收入实现32.3%的增长,但由于需要抢占对手的份额,公司海外销售毛利率较低,仅为37.4%,远低于国内55.3%的水平。 未来还是看海外ODM和国内金融领域的扩展:公司是少数掌握专用打印和扫描核心技术的企业。随着公司海外大客户战略以及聚焦金融领域战略的不断落地,公司未来实现高成长值得期待。2013年,公司的关键基础零部件实现收入1.68亿,同比增长22.6%,毛利率水平也提升了近7个百分点至62.5%。公司今年控股国内CIS龙头--华菱光电,进一步对掌握核心零部件的控制。而在金融领域,公司控股子公司荣鑫科技目前也储备了较多的新产品,如硬币兑换模块、票据ATM受理模块、VTM模块等。 2014年中期受非经常性损益影响很大:公司2014年Q1实现收入1.83亿,同比增长38.1%,归属母公司股东净利润0.4亿,增长31%。同时预告由于收购华菱光电26%的股权,导致公司原先持有华菱光电25%的股权重估,将带来1.75亿的报表投资收益,使得公司2014年中期暴增255%至285%。如果剔除上述一次性的损益影响,公司中期净利润为0.8至1亿元,同比增长10%至40%。 估值和投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为0.81元、0.70元和0.87元,对应PE分别为13.9x,15.9x和12.9x,维持“推荐”投资评级。 风险提示:战略落地慢于预期。

公司是汽车铝型材龙头企业,正逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域转型。我们预计2014-2016年每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为22X、18X、15X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前公司估值水平仍存在上行空间,维持“推荐”评级。 公司14年一季度业绩继续稳增:一季度公司实现营业收入5.21亿元,同比增长16.8%,归属上市公司股东净利润4117.56万元,同比增长34.82%,基本每股收益0.099元,同比增长34.88%。公司预计上半年业绩增幅15%-40%。 公司盈利能力稳步提升:公司是汽车铝型材龙头企业,并在逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域转型。随着2013年募投产能逐步释放、下游需求逐步回暖以及公司产品结构逐步升级,公司盈利能力稳步提升,一季度公司毛利率达19.95%,同比增长3.58个百分点。公司预计上半年盈利区间为8373.74万元至1.02亿元,主要是因为整个汽车行业市场需求有所回升,公司开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售接单稳定;此外,公司募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,效益进一步提升。 募投产能逐步释放:募投项目亚通公司已于2013年开始大幅贡献业绩,未来产能仍有释放空间是短期内利润主要增长点,而后续接力业绩增长的主要依靠公司规划的8万吨铝挤压材项目。目前总投资为12亿元的新扩建年产8万吨轻量化高性能挤压材项目已于一季度取得建筑工程施工许可证。按照投资计划项目前两年主要为基建期,第三至四年未试生产期,主要为设备的安装调试,第五年达产,即2018年后达产,项目建成后预计年销售收入25亿元人民币。 涉足3D打印业务,抢占市场先机:公司已公告与美国DM3D科技有限公司共同出资设立合资经营轻易建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。亚太科技持股70%,DM3D持股30%,并规划自2015年1月起即推进3D打印的研发、生产、销售工作。DM3D公司通过收购POM集团的DMD技术,是当前领先的能直接读取3D CAD数据,利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。而亚太科技已进入精密模具加工行业,具备稳定的市场基础,此次成立合资公司,拟从模具修复3D打印切入国内铝型材模具行业,再逐步推广3D打印技术到其他领域拓展。目前来看3D打印技术将直接有利于公司现有铝挤压材的生产对模具的需求,而中长期来看,在技术及市场基础已完全具备的前提下,公司3D打印业务的市场前景十分乐观。 维持“推荐”评级:我们预计公司2014-2016年每股收益为0.47、0.60、0.70元,对应动态PE为22X、18X、15X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保公司业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,目前估值水平仍存在上行空间,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气下行风险。