公司竞争优势强,步入加速成长期。公司主营各类乘用车灯,包括: 前照灯、后组合灯、雾灯(“大灯”系列),以及制动灯、门灯、转向灯等(“小灯”系列),生产线的柔性程度高(如前照灯与后组合灯可混线生产)。从国内乘用车灯的市场格局来看,尽管合资/外资企业仍处于主导地位,但以公司为代表的内资企业竞争优势日益显著,主要包括: (1)成本优势 目前公司同类产品相对合资/外资企业至少有10%以上的价格优势,体现在人工成本(尤其是管理人员成本)、生产成本(国产生产设备,相对外企一般节约30%~50%)、开发成本(自主开发为主,部分设备及车灯模具自制)等环节。伴随募投项目建成,公司模具开发能力及自制率将明显提升,成本优势具备进一步扩大潜力。 (2)快速响应优势 外资企业的主要经营决策需请示海外总部,这种“国内经营、海外决策”的机制降低了效率;而公司依靠本地优势,以客户要求为先导,反应力和执行力上更强。 (3)客户、技术优势 国内自主品牌车灯大部分已由内资企业配套,合资品牌迫于成本压力,配套体系也逐渐放开;公司是国内极少数能实现“跨系”配套车灯的内资企业,且客户结构不断向合资品牌优化。预计2011年收入构成中(按配套整车厂),一汽大众由2007年的10.65%上升至30%以上, 替代奇瑞成为第一大客户,上海大众、一汽丰田位居第三、第四大客户。公司2010年获得了认证最严格、要求最高的丰田全球供应商资格, 目前正与日产、本田洽谈建立全球配套合作关系,优质客户的开拓势头良好。 公司非常注重研发,近三年研发投入占营收近5%,在零部件上市公司中属于高水平;公司技术实力在内资企业中领先,在大多数乘用车型车灯的配套水平上也不逊于合资/外资企业。基于以上优势,近年从对手中抢下了不少车型的配套大单(如途观、捷达Ⅲ等)。 目前公司在乘用车OEM配套市场的份额仅约7%,增长空间广阔。我们认为公司在行业中的竞争优势强,未来几年步入受益下游增长和蚕食外资份额的加速成长期,中期来看公司更有望引领行业变局(由外资主导到内外资并驾齐驱)。 2011年6月释放60万套新增产能,2012年全面达产。公司上市前年产能120万套(以大灯为基准,小灯按销售收入折算产能)。募投项目方面(新增100 万套车灯总成),2011年6月将释放60万套新增产能,2012年全面达产。折合全年度测算,2011~2012年产能分别约为155万套、220万套,相对2010年分别增长30%、83%。 毛利率有望稳步走高。公司目前配套于中高端车型的比例接近40%,未来产品结构将随客户结构的持续优化而相应提升,同时考虑到模具等自制率的提升,成本稳定下毛利率有望稳步走高;公司2010年中期毛利率28.6%,我们预计2010年~2012年毛利率分别为28.7%、29.1%、29.5%。 扩张预期强烈。公司作为内资企业的绝对龙头,产能一直紧张,区域布局也亟待完善,具有强烈的扩张动机。由于市场竞争日趋激烈,主要的业内对手近年业绩大多并不理想,这为公司参与行业整合,实现加速扩张提供了良好的机遇。 给予“强烈推荐”评级。预计2010~2012年公司收入分别为8.91(+66%)、12.52(+41%)、16.76(+34%)亿元,净利润分别为1.38(+74%)、2.07(+51%)、2.85(+37%)亿元,对应EPS分别为0.58(39X)、0.88(26X)、1.20(19X)元。我们认为公司是非常优质的高成长股,可享受较高估值,给予“强烈推荐”评级,年内目标价格30元,对应2012年25倍PE,当前股价(参考2011年2月25日收盘价)有32%的潜在上涨空间。

行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。 上市之后加快产业布局:中国西电登陆资本市场后,加快了产业布局,先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器,加上之前控股的常州西变,公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外,公司还控股了北京浩普,进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求,公司联手二次设备企业国电南京自动化,成立了西电南自,控股55%,加强一二次设备的合作,为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。 受益于直流输电工程建设:直流输电可以隔离电压和频率,是跨电网输电的最佳选择之一,在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路,另外还包括青藏400KV直流联网工程;南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看,2010、2012都是高峰期,预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面,主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等,在2010年底的南网两条线路招标中,公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额,这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。 特高压交流同样机会显著:根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关(HGIS),预计变压器市场份额在1/3左右,电抗器市场份额在50%左右,HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。 受益于变电站设备集成招标模式的推进:今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点,国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备(变压器、组合电器开关)的制造商,并具备招标主要设备的资质业绩条件,其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全,配套能力强的企业,如果大范围推广,公司将成为重点受益者。 业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元,分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元,目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。

业绩数据:2010年公司实现营业收入23.75亿元,同比增长182.13%;实现净利润2.75亿元,同比增长136.92%,基本每股收益1.57元。利润分配方案上,公司拟10转增10派5元。 业绩点评:受益于2010年光伏市场的火爆,公司营业收入实现了大幅增长,不过综合毛利率下降4个百分点,主要原因在于组件价格的降幅大于销售成本的降幅。财务费用大幅增加,主要源于汇率损失8114万元,但公司通过套期保值获得收益4157万元,很大程度对冲了汇率波动风险。 产能扩张迅速、利用率高:公司上市前产能75MW,募投项目75MW组件产能中的50MW已达产,剩余25MW陆续投产中,而2010年实际出货量我们计算达到约180-190MW,显示了公司极高的扩张和产能利用效率。超募资金项目300MW产能预计年末达产,到2012年公司总产能将增长到450MW。 产业链未来向系统集成拓展:2011年1月公司增资2.6亿元计划投资开发境外电站项目。德国光伏补贴政策尘埃落定,意大利可能成为今年的热点市场之一,在欧洲市场进行光伏电站建设投资收益率依然可观。公司在国内亦承建了1.5MW金太阳示范工程项目以及0.5MW太阳能光电建筑应用示范项目,为公司拓展市场积累经验,打下良好基础。未来系统集成业务的拓展有利于提升公司业务的综合毛利率,成为未来新增盈利点。 机构持股:嘉实旗下4支基金嘉实服务增值行业、嘉实主题精选、嘉实策略增长和嘉实价值优势进入流通股东前五,富国天丰微量减持。 盈利预测与投资建议: 我们测算公司2011-2012年EPS分别为2.12元和2.77元,对应PE为34.3X、26.3X,首次给予东方日升“推荐”的投资评级。未来其产能产量超预期的可能性很大。 风险提示:光伏行业需求下降、上游材料价格波动导致盈利水平下降

要点: 业绩数据:2010年公司实现营业收入18.65亿,同比增长45.31%,实现归属上市公司股东的净利润8960万元,同比下降5.72%,每股收益0.35元。此外,公司利润分配方案为10转10派1元。 业绩点评:公司营业收入大幅提升,主要来自公司钢帘线和预应力钢绞线的销售大幅增加;但公司产品的综合毛利率比2009年下降3个百分点,主要源于传统业务镀锌钢丝、钢绞线产品的竞争加剧以及原材料价格的上涨,从而拖累公司业绩。总体来说,年报业绩符合预期。 切割线项目陆续投产,提升盈利水平:在新产品光伏切割线方面,公司在年产5000吨切割钢丝项目建设逐步完工并投产的基础上,继续推进1.5万吨切割钢丝的产能扩张项目,预计今年会陆续投产。从2010年销售数据看,该业务毛利率高达49%,将大大提高公司盈利能力,未来成为公司业绩的重要增长点。 向光伏产业链的迈进已发出信号:公司目前投资建设中的100MW硅片项目,意味着公司将凭借切割领域的技术优势,继续拓展新能源业务,全面进军光伏产业。考虑公司已持有万年硅业26%股份,权益晶硅产能100吨左右,并已经成立光伏业务子公司,未来很有可能继续向中下游拓展。 盈利预测与投资建议:我们测算公司2011-2012年EPS分别为1.0元和1.3元,对应PE为31.8X、24.6X,维持恒星科技“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求下降、项目进展慢于预期、产品竞争加剧导致盈利水平下降

要点: 常规产品业绩将回暖:公司主要产品包括封闭式组合电器开关(GIS)、断路器、隔离开关等。目前70%业务来自GIS,这一比例还会继续提高,预计2010年生产1500个间隔左右,量较09年有一定幅度的提升。公司的销售收入70%左右来自两大电网公司,其余的包括几大发电集团等。之前,由于国网统一招标的透明化和最低价中标模式,导致行业竞争过度,价格下降显著,企业盈利能力较弱。2010年下半年开始,国网从产品质量和行业的和谐发展角度考虑,略微调整了招标模式,采用均价中标,价过高或者过低的报价企业都会扣分,模式的改变将使产品价格缓慢回升,行业盈利回暖前景可期。 合资企业平高东芝处在艰难期:平高电气持股50%的合营企业平高东芝,由于部分核心零部件从日本采购,成本不具备优势,2010年550KV级别产品中标情况惨淡,市场份额显著下滑,仅中标1套。平高东芝历来是平高电气的主要业绩贡献点,过去几年净利润均在2个亿以上,为上市公司贡献投资收益都在1个亿以上。今年以来情况很不乐观,预计全年略为盈利。为了提升竞争力,国网和日本东芝组建了合资公司,拟在平顶山生产断路器核心零部件,预计2011年开始走出困境,重夺550KVGIS市场的龙头地位。 国网旗下的开关设备平台:2010年底,中国电力技术装备有限公司与国网国际技术装备有限公司签署《关于划转平高集团有限公司100%股权之国有产权无偿划转协议》,国网国际技术装备将平高集团100%股权划转给中电装备,中电装备有限公司是国网打造的输变电设备制造平台,目前控制的核心企业包括山东电力设备制造有限公司、中电装备山东电工电气有限公司、青岛鲁能豪迈钢结构公司、山东鲁能电子有限公司等。预计未来国网还会通过一些列的资产划转或者收购,完善设备生产能力,打造其输变电设备核心平台。平高集团的定位是中电装备公司的开关研究和生产基地,国网未来将会继续提供资金和业务支持,提升平高的市场竞争力。 特高压带来增量大机会:除了目前的高压、超高压业务平稳发展外,平高电气将显著受益于国家电网的特高压交流建设项目的推进。根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,平高电气作为高压开关的核心企业,预计会占到市场份额的1/3以上。2010年将交货3.4亿元晋东南扩建项目的3个GIS间隔,随着国网后续项目的核准和启动,预计2012年公司确认收入间隔数可达30个左右。“十二五”期间,预计公司可以分享特高压GIS市场 90亿元左右的订单。特高压项目要求国产化率,国网公司订单的分配是目前采取的不是公开招标,而是竞争性谈判,价格较超高压产品有一定的优势,预计毛利率会提升至25%左右。特高压GIS对平高电气来说属于增量业务,预计到2012年相关收入超过20亿元,相对目前公司全年20亿左右的营业收入来说,业绩带动弹性非常大。而且,特高压业务所需要的销售费用、管理费用增量会比较不明显,未来业绩贡献显著。 海外订单值得期待:公司的实际控制人国家电网,在海外菲律宾、巴西有电网经营权,平高集团的股东中电装备是国网打造的输变电设备平台,未来国网在海外包括菲律宾、巴西、俄罗斯、印度等的工程合同,平高电气作为高压开关生产企业,都将分一杯羹。预计到2015年,公司海外收入占比可以达到1/3左右。 业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入18.2亿元、25.4亿元和53.0亿元,分别实现净利润617万元、12804万元和48671万元,每股收益分别为0.01元、0.16元和0.60元,目前股价对应市盈率分别为1548倍、74倍和19.5倍,提升公司投资评级至“推荐”。 风险提示:国网公司特高压交流建设进度的不确定性;特高压产品价格的不确定性。

业绩数据:2010年公司实现营业收入9.75亿,同比增长52.21%,净利润0.91亿元,同比增长292.63%。每股收益0.63元,其中四季度贡献EPS达到0.48元。 业绩点评:公司业绩大增,最主要原因是光伏装备业务的突破。受益于光伏行业景气,公司的太阳能多晶硅铸锭炉的需求进入高速增长期。此前国内市场由美国公司GT Solar垄断,占据80%以上市场份额。而精功科技的铸锭炉凭借其性能和价格优势,成功实现进口替代,GT Solar一家独大的局面被打破,其业务高达42%的毛利率水平也拉升了公司的整体盈利水平。从2010年下半年起订单不断,从10月至今已接到订单360台以上,在手订单的金额高达18亿元,而我们计算其2010年全年销量约在100台左右,2011年业绩有足够保障。 公司未来看点:未来公司的最大看点在于公司在光伏装备制造业的纵深发展。在硅片切割领域,目前剖锭机和切片机主要被日本NTC、瑞士HCT和德国MeyerBurger等垄断。公司的剖锭机已经于2009年9月研制成功,经过1年多的研发和技术改进,未来很有可能重复多晶硅铸锭炉的成功历程。此外,市场份额扩大之后,装备的更新换代、设备的维护保养、耗材的更换也将成为公司未来新的利润增长点。 机构持股:公募基金新进华富成长和广发聚瑞,信达澳银领先增长减持186万股。此外,3家私募(双盈8号、泽熙瑞金1号、三羊卓越2期)也进入十大流通股东名单。 盈利预测与投资建议: 测算公司2011-2012年EPS分别为1.63元和2.26元,对应PE为28.1X、20.3X。考虑未来光伏装备产业链上的进口替代空间和公司的研发能力,我们给予精功科技“推荐”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求下降风险、新产品市场份额低于预期风险

船舶建造业务订单回升。 公司专注于大型船舶的批量化建造,通过优化的工艺流程安排,缩短建造周期,提高产品竞争力。10年下半年开始,船舶订单量回升明显,预计全年新接订单超过完工订单。公司预计散货船将面临一定下调空间,油轮市场继续保持平稳态势,集装箱船经历前期低迷后有望逐步复苏,带动行业继续向好发展。公司目前在手船舶订单2000万吨左右,预计11年订单量将继续小幅上升。由于船舶价格仍处于低位水平,行业整体全面复苏仍存在不确定性,有待继续观察后续订单增长情况和船价走势。 江南长兴新增产能逐步释放。 公司控股企业江南长兴经过前期发展,目前船坞周期大大缩减至60天至70天之间,向外高桥40天船坞周期的世界一流水平看齐。10年产能可以达到200万载重吨以上,11年产能有望继续释放。公司场地布局合理,船坞利用率高、岸线充足,采用外高桥的先进管理模式,未来产能释放的同时,毛利水平也有望继续提高,再造一个外高桥的目标逐步付诸实现。 海工产品定位高端。 公司为中海油建造的超深水半潜式钻井平台“海洋石油981”现处于调试阶段,即将于今年6月完工交付。该平台空船重3万2千多吨,可变载荷达9000吨,为世界半潜式平台之最。代表世界先进水平的第六代半潜式海洋平台今年若如期交付,则表明公司已跻身国内海工建造的第一集团军,为公司在海工领域的发展奠定了坚实的基础,未来海工领域业务的增长值得期待。 修船、柴油机业务稳定增长。 今年受子公司广州中船远航船坞与希腊船东诉讼纠纷败诉的影响,对公司全年净利润的影响大概为-6700万元。修船业务整体经营情况正随着航运市场的复苏逐步好转。公司柴油机产品质量可靠,品牌影响力难以被超越,毛利率基本稳定,是公司发展的一个重要支撑。 给予“推荐”评级。 公司作为国内民用船舶的龙头企业,年产能与中国重工目前产能相当,但市值只有后者一半,未来具有极大的估值修复空间。公司大股东中船集团还有优良的军品、民品造船相关企业未注入上市公司,为避免同业竞争未来有较大的整合空间。近期公司公告有重大事项待披露,可予密切关注。按现有产能测算公司10-12年的EPS分别为4.32元,5.59元,6.16元,对应市盈率分别是18.5、14.3和13倍,首次给予公司推荐评级。

年报业绩:公司2010年实现营业收入29.6亿元,同比增长17.26%;利润总额1.99亿元,同比减少20%;归属于上市公司股东所有者的净利润1.62亿元,同比减少19.86%;每股收益EPS为0.2元,同比减少20%;ROE为5.32%,降低1.65个点。本年度不分红不新增股本。 业绩点评:公司出现收入增利润减主要是由于毛利率的持续下滑,08-10年综合毛利率分别为32.6%、28.7%和26.2%,而公司的期间费用率则一直保持在19%左右,因此导致净利率下降明显,分别为10.5%、8%和5.15%。公司主营中毛利率较高的军品收入占比持续小幅下滑,民品比例相对上升,08-10年军品比例分别为80%、78%和75%,而且其毛利率亦下滑明显,由35.26%下滑至28.35%,是造成公司毛利率下降的主要因素。公司认为是由于其军品使用的各类金属原材料价格上涨较大,而军品价格受国家严格管控,使得成本无法顺利传导给系统客户所致。目前我国大部分军品采购仍采用成本加成机制,所以其他公司军品均未出现明显的受成本挤压而造成的利润率下滑,因此我们认为实际反映的是公司持续未能推出高竞争力的新产品,而老产品又受同行替代威胁竞争激烈所致。公司虽然一直希望在民品取得突破,但民品一直没有爆发增长,毛利相对较低,因此对整体业绩实际提高不大。 未来看点:预计公司现有业务仅维持现状,关键看点是07年募投的新项目,这批项目由于建设原因已经超过了原定投产期,预计2011年中开始陆续达产(都进入了建设末期),其中空间动基座项目已经签订小批量订货,即可推广。激光惯组项目技术指标国内领先,大功率微波继电器可进口替代。公司预付账款增长70%,今年收入可能超出所计划的35亿元,并随新产品的投入改变毛利率下滑趋势。公司尚未完成建设的四大项项目完全达产后预计合计可实现利润总额7000万元,相当于今年的35%。因此今明两年将成为公司业绩能否爆发的关键时间点,会存在超预期和低于预期双重不确定性。另外大股东尚有一半的资产未注入上市公司,存在注入预期。 盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.24/0.31/0.46元,对应目前估计的PE分别是56/44/39倍,有一定的注入预期,因此综合给予推荐评级。 风险提示:公司具有新项目未能如期达产,未能如预期取得足够订单的风险。

1月产销量分别同比增长4%、27%,符合预期。2011年1月,公司客车产量3437辆(+4%),其中大、中、轻客分别为1761(+25%)、1430(-12%)、246(-12%);销量4662辆(+27%),其中大、中、轻客分别为2306(+50%)、2058(+14%)、298辆(-8%)。1月是大中客传统旺季,公司表现符合我们预期,预计1季度销量接近9000辆,同比增长。 2011年更注重“调结构”。2010年公司通过订单管理、调节生产节奏尽量释放产能,全年产能利用率达到137%,部分月度已选择性接受订单;2011年产能进一步偏紧下公司将更注重“调结构”,主要表现为高端车型占比增加、单车价格及附加值提升,注意到1月大客产销增速明显高于中客。我们小幅上调公司2011年销量预测至4.65万辆(+13%),产品结构提升下,收入增速将高于销量增速,毛利率保持较高水。 募投扩产打开新一轮成长空间,未来全面发力各细分市场。2010年公司大中客增速(+51%)超越行业1.2倍,市场份额达到24.9%,其中在客运市场的份额近40%;新增的2.5万台客车扩产项目预计于2012年4季度完成(1月26日通过的配股方案-1万台节能与新能源客车生产基地项目属于扩产规划的一部分),届时年设计产能有望达到5.5万辆,新一轮的成长空间也将随之打开。目前国内大中客主要细分市场中,需求占比近4成的公交市场竞争仍较分散,且附加值偏低(毛利率一般低于客运6~8个百分点),2010年公司公交车销量约8500辆(+55%),市场份额接近17%。我们认为,新能源客车产业化项目有助于公司增强在公交市场中的地位和盈利能力,并推动估值水平上行;未来几年,大中客行业寡头的资金、规模、技术核心优势将持续扩大,公司有望在各个细分市场树立标杆,继续实现超越行业的成。 看好中长期前景,维持“推荐”评级。小幅上调公司2010~2012年摊薄前EPS预测分别至1.67元(16X)、2.13元(12X)、2.6元(10X)。公司内生增长能力突出,我们看好其中长期前景,给予2011年目标价格30元(14X),维持“推荐”评。 风险提示:国内大中客行业景气回落;钢材等原材料成本大幅上

事件: 1、诺基亚微软宣布在手机操作系统领域开展合作。 诺基亚和微软2月11日宣布,双方达成广泛战略合作关系,并将WindowsPhone作为诺基亚主要的智能手机操作系统。主要合作内容包括:1)诺基亚将把WindowsPhone作为智能手机的主要操作系统,并在该平台上对诺基亚处于市场领先地位的领域进行创新,2)诺基亚将与微软在手机产品研发和营销上紧密合作,微软搜索引擎必应将为诺基亚各种产品提供搜索服务。诺基亚希望于年底前投产WindowsPhone7手机。微软将为诺基亚提供数十亿美元的财务支持,从而令诺基亚获得更多利益。但诺基亚并未放弃塞班系统,计划未来再销售1.5亿台塞班系统手机。 2、2010年3G用户到达4705万户。 2010年,全国3G用户净增3683.4万户,累计达到4705.2万户。其中,中国联通去年12月新增3G用户128.4万,去年全年净增1132万3G用户,截至2010年底,联通3G用户达到1406万户;中国移动3G用户全年净增1729.4万户,达到2070.2万户;中国电信全年净增822万户,达到1229万户。 点评: 1、诺基亚在智能手机操作系统终定转向微软,机遇多于挑战。塞班系统在智能手机市场份额不断下降的现状下,诺基亚终于将操作系统转向了微软的WindowsPhone,尽管WindowsPhone的处境也不佳。但我们认为诺基亚此举的机遇大于挑战,对未来智能手机的市场竞争格局变化将产生深远的影响,可能构筑与iO和Android鼎立的竞争格局,机遇多于挑战。作为国内诺基亚手机的主要国代商,天音控股未来有望从诺基亚智能手机发展机遇中获益。 2、2011年智能手机和3G手机销售将超预期。在经历2010年智能手机和3G市场的快速发展后,我们认为2011年将是3G用户增长和智能手机爆发的一年,3G用户增长将达到6000-8000万户,3G用户总数超过1.1亿户,渗透率超过13%中国联通3G用户净增2500万户,中国电信将达到2000万户,智能手机+3G手机占手机销量占比将有望超过总销量的40%。作为3G手机和智能手机渠道领导者,天音控股的渠道力量仍受到厂商的依赖,公司在摩托罗拉、HTC等合作呈现深入迹象,并有望在iPhone、黑莓产品及其他PAD产品中取得代理的突破。2010年公司与联通比较深入,切入中国电信的工作也逐见成效,将为2011年公司业绩提供较大贡献。预计2011年公司销售3G和智能手机将达到35%以上,达到1400万台左右。 3、维持“推荐”评级。预计2010-2012年EPS分别为0.34元、0.49元和0.61元,对应目前股价市盈率分别为36.2倍、26倍和20.3倍。

事件:公司(乐视网,合同中的“甲方”)近日与东阳狂欢者影视文化有限公司(新经典娱乐传媒旗下的全资子公司,以下简称“乙方”)签订协议:公司拟使用4000万元超募资金,与乙方联合摄制4部电视剧:《传奇之王》、《北京爱情故事》、《喋血孤军》和《悬崖》,每部投资额1000万元。 主要看点:合同中此条为重要看点:“甲方投资每个项目的固定回报为15%,从甲方将投资款首次汇到乙方账户之日起12个月内,乙方须支付甲方总投资额及总投资额15%的固定回报,即,共计为1150万元(大写:壹千壹佰伍拾万元)人民币。最迟不得晚于自甲方将投资款首次汇到乙方账户之日起第12月的最后一个工作日。甲方在同等价格下享有该电视剧独家信息网络传播权的优先购买权,若甲方完整的、单独的、独占性的拥有该影视节目的信息网络传播权(通过有线和无线方式传播的权利),转授权及维权之权利,则本协议项下甲方投资的固定回报为13%。若甲方未获得该剧独家的信息网络传播权,则乙方至少应当保证甲方拥有该剧非独家的信息网络传播权。” 事件与看点分析:1、合同中的上述条款为公司的本次投资锁定了投资收益,同时使得公司获得了之后的优先购买权。重点条款形式新颖,使得公司在此次交易中占有主动地位,进可攻退可守,降低了一直以来版权提前直接购买带来的各种风险;2、体现了公司向产业链上游——版权资源领域的渗透,并且是与专业影视制作机构合作,不同于之前其它网站的独立投资制作,既能保证质量又能降低风险。 我们的观点:1、各大网络视频商在版权上的激烈争夺推高了全行业的版权成本,加之优秀内容资源的稀缺,今后这种激烈的争夺还将持续并继续发展,形式会更加多种多样,各家向上游的拓展势在必行;2、公司此次出手,表明了公司对于控制版权资源的决心,同时也展示了公司一贯以来在版权获取上的优势;3、网络视频业传统三大收入:收费用户、广告和版权分销将确保公司近2年的高速增长,公司未来的战略是“2011年IPTV,2012年移动互联网”,今后能否再次实现爆发式增长关键要看这两块新兴业务的推动进展。4、维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:合同对手方违约风险,超清机的市场风险

要点: 事件:1月22日,我们对尤夫股份进行了调研,就行业发展状况和公司未来发展战略等问题与公司方面进行了交流。 行业未来呈T字型趋势发展。我们认为,国内涤纶工业丝行业经历了2000年到2007年的快速扩容和发展期后,已经进入战略发展期。行业未来的发展趋势呈现横向单向延伸和纵向双向延伸的T型趋势:即产品结构从普通丝为主向差别化和功能性丝为主转变的横向趋势,以及产业链向上下游发展的一体化、规模化的纵向趋势。差别化和功能化帮助企业提升产品盈利能力,一体化和规模化帮助企业优化成本控制。我们认为,盲目低效扩能已经不是工业丝企业做大做强的主要路径,反而只能导致目前已经过剩的普通丝陷入低价竞争的混乱局面;而紧跟行业趋势,走差别化和成本控制的路子,是工业丝企业未来发展壮大的有效途径。 核心优势:差别化和成本控制优先。首先通过坚持差别化占据高盈利细分领域:公司未来差别化率将从目前的32.8%提升到84%,而作为差别化最尖端技术和未来盈利能力最好的功能性丝的占比将从目前的9.2%提升到40.8%,我们认为功能性产品在助剂配方和涂敷技术方面存在较高的技术壁垒,而公司掌握了高速在线表面涂敷平台在内的三大技术平台,同时在助剂调配方面具有丰富经验,确立一定的壁垒;另一方面公司坚持上下游一体化实现成本控制:公司利用现有工业丝产品和技术储备,进军下游帘子布、软硬线绳等领域,在完全实现原料自给的基础上提升盈利能力,同时公司自主研发的熔体直纺技术向PET切片上游PTA和MEG扩展产业链,仅原料成本就较切片纺丝技术低1500多元/吨,成本优势明显。 成长性明确:扩能增效正逢时。我们认为,2011年行业景气度仍有望维持较高水平:一是受益供应短缺,棉价高位盘整的态势将持续,这将带动棉替代品的民用涤纶丝价格走高,从而引起工业丝价格的联动;另一方面油价走高的大趋势下,对于差别化丝和功能性丝等转嫁能力较强的产品,上游涨价对于企业而言是提价获得超额收益的好时机。我们认为公司的快速扩能正逢行业景气度提升阶段,未来产能释放带来的业绩增长明确。 盈利预测:预计公司10、11和12年业绩将分别达到0.38元、0.81元和1.15元。在不考虑超募二期熔体直纺12万吨差别化长丝项目的收益情况下,公司10年到12年的复合增长率达到70%以上,未来12万吨的熔体直纺差别化长丝项目投产后,相当于再造一个尤夫股份,公司业绩再翻番的可能性不容低估。我们认为给予11年30倍PE是比较合理的,6个月目标价格24.3元,给予公司强烈推荐投资评级。 风险提示:产能扩张后市场开拓和盈利能力下降风险,熔体直纺技术风险。

公司公布2010年年报,2010年度公司经营业绩保持快速增长,实现营业收入8.63亿元,同比增长47.25%;归属母公司所有者的净利润2.51亿元,同比增长79.69%。每股收益1.98元。 点评:公司业绩增长来源于TD四期华为获得较大份额:中移动TD四期招标规模空前,基站数达到10.2万个,除了对前三期的238个城市的TD网络进行优化和补点,还要在101个地市新建TD网络。其中华为获得28%-29%的市场份额,居第一名。公司的客户主要是华为,其次为爱立信,华为贡献公司10年收入的70.22%,爱立信贡献20.93%。华为在这次招标中的胜出是公司10年业绩大幅增长的直接原因。另外子公司安徽省大富机电技术有限公司获得政府补助2804万,也为公司带来约0.14元每股收益。 2011年业绩预计仍然快速增长:华为在海外攻城掠地的脚步不会停止,公司会继续依托华为成长。另外公司今年也会将拓展其他客户例如阿朗,爱立信等作为重点工作,塔放,ODU等设备目前正在等待华为认证,一旦通过将开启另外一片市场,综合预测公司11年业绩仍将快速增长,或超30%。 3G之后还有4G,积极布局TD-LTE滤波器:在公司正在从事的项目中TD-LTE滤波器和TD-LTE抗干扰滤波器已经进入批量生产阶段。能够看出公司在较早时点已经开始进行LTE布局。另外WIMAX也有多款滤波器在进行研发,相信是拓展海外市场所用。我们之前说过通信设备随着标准演进进行更替,决定未来市场格局的一定是下一代标准的先行实践者。公司如果能完成TD滤波器的研发并进入华为的供货量,未来收益应该能够锁定。TD-LTE也许会比大家想的来得更早一些。 香港子公司将使得公司与国际市场联系更加紧密:2010年11月,公司在香港设立了全资子公司-大富科技(香港)有限公司,该子公司将作为公司与国际市场的联络窗口,促进公司与国际市场的交流与合作,及时获取国际上最新的技术和信息。中国的制造成本优势还将在一段时间内存在,未来公司的国际设备商的采购应该会占比更大。 市场盈利预期及估值:综合预测公司11年至13年每股收益为2.09元,2.54元,2.98元,对应PE为31倍,26倍和22倍,短期内股价仍有下调的可能,但中长期来看有业绩支撑,给予“推荐”评级。 风险提示:11年国际电信投资大幅消减,主要客户份额缩小。

福建各地区经济发展均衡,适合网点下沉,公司经营策略为扎根福建,区域内密集布点,未来仍将向三、四线城市下沉。比较福建与内陆地区的经济发展,福建的特点是整体经济发展水平较高,且各地区发展均衡,县域经济较为发达,适合走地区性扩张道路的商超企业。公司是福建省超市龙头企业,百货与超市多业态发展,并已完成福建全省的布局,经过多年积淀,在三明、漳州、泉州等地拥有绝对竞争优势,未来公司仍将走网点区域加密的道路。 高速扩张影响前两年盈利,但为未来打下良好基础。2008年7月公司上市,上市后公司急速扩张,新增营业面积32万平米,是上市前的1.33倍,随着经营面积扩大,公司销售收入也是快速增长,2008年为22.7亿,预计2010年可达到41.6亿元,翻了一番。但因新店较多,前两年毛利率下降而费用率上升,2010年3季度净利率下降到1.81%,远低于行业水平,分拆费用项目,长期待摊是最大的增长项目,2011年开始次新店和新店逐步步入成熟期,毛利率上升、费用率下降是大概率事件。 股权激励事件不成功则成仁,公司业绩确定性增强。2011年1月,公司董事会确定1月25日为授权日后,公司正式进入股权激励实施阶段,由于本次股权激励方案带有惩罚性条款,公司管理层势必全力以赴以达到激励条件,未来三年业绩的确定性增强。根据激励方案,2011年-2013年收入和利润的复合增长分别为29.50%和32.44%,EPS分别为0.75元、0.96元和1.23元,动态PE只有29.21X、22.82X以及17.84X。 价值低估,给予“推荐”评级。超市行业上市公司2011年和2012年PE为34.02X和25.52X,净利润复合增长率33.21%,新华都2011年和2012年PE为27.9X和21.14X,净利率复合增长率为35.87%。估值低于行业,而利润增速高于行业,价值明显低估。以行业2011年34X为合理估值,公司合理价格27.02元,以1倍PEG为合理估值,公司合理价格28.73元,因此公司目标价在27.02-28.73元,目前价格距目标价仍有20%空间,给予“推荐”评级。 风险提示。公司最大的风险在于新门店培育期过长,收购门店整合效果低于预期。

事件: 公司昨晚发布2010年度业绩快报,10年度公司实现营业收入为人民币703.3亿元,较上年增长16.69%;利润总额为43.8亿元,归属于上市公司股东的净利润为人民币32.5亿元,较上年增长32.39%,每股收益1.13元。 点评: 公司10年业绩基本符合业界预期:公司10年业绩基本符合预期,利润总额及净利润的增长主要是因为公司销售规模增长及公司的一家联营公司国民技术股份有限公司上市所致。从三季报看,国民技术上市仅带来2800万收入,对公司业绩影响不大。业绩增长主要还是来源于海外市场的进一步开拓。 海外市场仍会逐步扩大:据Gartner估计电信设备市场将在2011年有大幅增长,全球电信设备支出预计有9.1%的增长,将达到4654亿美元。华为的今天就是中兴的明天,中国的局部物料,人力成本优势在短期内不会消失,而这种人力成本的优势为公司所带来的市场和利润使得公司可以雇佣少数高级别海外人才,作为领军人物进行海外市场的技术开发,市场拓展等工作,从而形成链式反应。通信设备的粘性较高,一旦突破某个大型运营商,所带来的订单以及后续维护收入往往持续数年。华为让国外运营商消除了对中国通信设备的担忧,中兴的国际化之路应该相对轻松。公司于去年12月披露将携手日立为日本运营商UQC在全国范围内部署WiMAXPico商用基站,首期建设规模超过1200个基站,并将逐步在日本全境商用。日本运营商以严苛著称,公司能够突破,说明实力正在渐渐得到认可。另外公司去年12月与印度主流运营商Aircel签署了一项UMTS建设合同,合同金额8500万美金也进一步巩固了公司的海外势力。我们预计公司11年海外市场的收入占比将会进一步扩大。 未来增长还看LTE:作为3G技术的下一代演进技术LTE将逐步在海外扮演重要的角色,公司未来的增长将取决于是否能在海外市场的LTE尤其是FDD-LTE合同上面站稳脚跟。公司现在每年的研发费用投入均接近甚至超过10%的收入。据统计2010年公司获得7份LTE合同,相比华为的18份,诺西的22份尚有较大差距,但考虑到爱立信也只获得8份合同,不考虑合同含金量大小的话,公司在LTE方面的成绩仍然值得称道,通信设备随着标准的演进将会逐步更新,公司只要坐稳LTE第四大供应商的位臵(Gartner将公司排在第三位)便可稳获4G设备取代3G设备的更替市场。 盈利预期及估值:预测公司11年至12年每股收益为1.45元及1.62元,对应PE为17倍和15倍。目前股价处于低谷,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:加息预期再度袭来,海外市场准入壁垒。