10月的M1同比增速为22.1%,远超我们18.6%的预测,反映了经济继续回暖带来的企业流动性改善。 10月的M2增速为19.3%,略低于我们19.7%的预期。新增M2仅3400亿,主要源于新增存款仅1800亿。 10月居民存款大幅下降了7000亿,创下历史新低,通胀预期的升温、房市车市销售的景气、资本市场的回暖均为储蓄分流提供了理由。 10月的新增信贷为5877亿,比我们5500亿的乐观预期多出近400亿。预测11、12月的新增信贷维持在5000亿左右规模,全年新增信贷近7.9万亿。 近期1年期央票招标利率在稳定两周以后再次出现上行,引发了市场加息预期的升温。 我们认为加息周期已经展开,在11年中之前或有2至3次加息,主要的理由在于目前国内经济、通胀趋势向上,因而有必要通过利率政策来平抑经济过热、控制加息预期。 然而,如果央行希望追求独立的货币政策来解决国内问题,那么基于蒙代尔三角理论,考虑到我国资本事实上已经充分流动,因而势必要放弃汇率的绑定。而9月份以来的一系列政策措施均可以通过上述理论得到解释。 因此,对于未来的人民币汇率走势,我们认为只有向合理价值回归,才能够最终打消升值预期。考虑到目前中国的高顺差,因而未来半年之内的升值压力依然巨大。 如果央行同时采用灵活浮动的汇率政策以及独立的货币政策,那么未来或出现加息与升值并存的现象,而热钱或将加速涌入。而准备金率的提升可以认为是对热钱的应对之举。 但准备金率政策并不意味着紧缩。首先,其对冲的是涌入的热钱,因而其影响的是资金增量而非存量。其次,从央行公开市场操作看,依然维持中性格局,并未大幅回笼资金,因而市场的整体流动性并未大幅收缩。

战略调整:国电南自股改以来一直在做资产整合,09年之前完成了南自总厂大部分的资产收购以及少数股权收购,09年11月,华电工程管道等机械类资产注入终止,带来了国电南自的战略调整,华电集团提升了国电南自在集团内的地位,归属华电集团直接管理,较大规模的更换了公司董事会、监事会,大都来自华电集团的重要岗位。2010年初公司调整了发展战略,提出“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路,“三足”即:电力自动化产业、新能源及节能减排产业和智能化一次设备产业”,根据新的发展战略,公司向资本市场提出了融资需求,以求抓住市场机遇,进一步做大做强智能电网相关设备。 技术储备深厚:国电南自技术储备深厚,历来重视研发投入,目前获得授权的发明专利就超过100项,最近申请的专利基本上覆盖了公司的三足业务。在电网自动化方面技术实力扎实,并且率先布局了智能电网关键设备的研发,电子式互感器市场份额第一,最近两年来参与了数个典型的数字化变电站、智能变电站试点项目,供货履历丰富;电厂自动化方面,在华电集团的支持下,公司的电厂自动化业务发展一直不错,有全套的电厂控制解决方案,技术实力居国内同行前列;高压变频器等节能减排产品也在华电集团的扶持下,逐渐成长起来;智能一次设备设备是公司挖掘我国智能电网的投资机会而新推出的一大业务板块,研发和生产基地设在扬州。新基地占地500亩,由新设立的南自扬州自动化子公司统一管理,另外入园的还包括西电南自和南自海吉,未来主要的产品包括智能一次设备组件、在线监测设备等。西电南自是公司与中国西电合作成立的专门研发、生产输变电智能设备组建的企业,是一二次设备合作的典范,代表了一次设备智能化的方向,后续有望成为一大赢利点。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入21.5亿元、28.1亿元和36.9亿元,实现净利润1.08亿元、1.67亿元和2.65亿元,每股收益分别为0.38元、0.59元和0.93元。我们认为公司技术储备丰富,借助资本市场可以实现做大做强的目标,“技术+资本”很有可能成就未来智能电网相关设备的核心企业,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。

中天科技股份有限公司是国内主营光纤通信和电力传输产品的光电线缆生产企业,公司的光纤产品线和电力线缆产品线均保持在行业领先地位,我们通过对公司从行业机遇、公司产品研发和生产、产业链延伸等方面进行调研,认为公司将在巩固强化现有产品市场地位的基础上,迎来多方面的发展机遇。 三季度业绩符合预期,四季度收入利润有望保持增长:公司三季度,营业收入30.53亿元,同比增加19.2%,净利润3.2亿元,同比增长56%。每股收益1.00元,同比增长23.77%。公司前三季度光纤光缆业务稳定增长,剥离房地产业务后仍保持了净利润的56%增幅,四季度电力线缆产品的收入确认将明显增加,收入利润有望保持增长。 公司光纤光缆产品受益于国家战略新兴产业发展政策环境将保持较快发展:信息产业实施宽带战略促进通信业创新转型,中国电信和中国联通FTTH推进速度开始加快,三网融合广电企业对光纤到户的需求也将明显加大。 预制棒生产线开始试生产,海缆获UJC认证,光纤光缆产品线竞争能力不断增强:公司光纤预制棒项目已经开始试生产,2010年产量30吨,完全投产后400吨产能,能基本满足公司光纤生产需求,每年贡献利润1.83亿元。公司深海海缆获得环球接头联盟(UJC)UJ认证,拥有进入国际海缆市场的通行证。2010年10月12日决定成立中天世贸有限公司拓展海外产品销售,海缆国际订单可预期。 未来装备电缆前景广阔,OPLC电力光纤入户想象空间巨大:公司位于南通造船业基地,拟公开发行募集资金的部分(5亿元)用于装备电缆生产线,生产船用、汽车用、飞机用及航天等装备电缆,现已开始项目基建,完全投产将实现收入10亿元,净利润1.2亿元。公司在电力OPGW缆市场长期领先的基础上,成为国国家电网公司OPLC的供应商之一,电力光纤入户市场想象空间巨大。 盈利预期及估值:综合分析公司业务及未来市场趋势,我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为1.30元,1.56元,2.08元。对应市盈率分别为21.6倍,17.6倍和13.6倍。如果公司增发8000万股在年底前完成,预测公司10年-12年摊薄每股收益为1.04元,1.25元,1.66元,对应市盈率为27倍,22.4倍及16.9倍。我们看好公司在光纤预制棒和装备电缆两个项目的实施、以及海缆国际市场和OPLC电力光纤入户的市场前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示:二级市场系统性风险、国内国际光纤价格大幅下降。

事件:岳阳纸业(600963)今日发布董事会决议公告,一是通过了《岳阳纸业股份有限公司林业发展“十二五”规划纲要》,二是为适应公司发展需要,更充分体现公司林浆纸一体化发展的战略意图,提议将公司中文名称由“岳阳纸业股份有限公司”变更为“岳阳林纸股份有限公司”。 点评:林业将是公司未来5年的发展重点。公司规划至“十二五”末,自有林地面积达到458万亩,基本实现林业产业发展的自我循环和向下游产业供材的可持续性。至2009年底,公司拥有林地面积97.3万亩,2010年度公司配股拟收购的湖南森海林业公司拥有林业面积80.32万亩。按照发展方式,未来5年,公司将新造林46万亩,收购中成林234万亩。 公司预计未来5年,林业可累计实现收入28.2亿元,收益9.6亿元,平均每年约给公司贡献1.9个亿的利润。2015年期末木材资源总蓄积量达到1658万立方米,预计产值为91.1亿元。 此次公司林业“十二五”发展规划,将促使岳阳纸业尽快转型成为一家以资源为重点的林浆纸一体化企业。公司现有林业发展较成熟,多数林木已成熟进入可伐期。在通涨预期下,木材价格存在一定上涨空间,但受到砍伐指标等系列制度限制,林业资产业绩尚不能充分释放。然而因资源禀赋,公司一直以来享受高于造纸行业平均的估值溢价。 公司除了在林业方面占据资源优势外,拟配股注入大股东旗下的骏泰浆纸,因今年木浆价格高企,纸浆利润率较高,注入后将增厚公司业绩;另外中国纸业成为公司大股东后,公司有望成为城通集团整合旗下林浆纸资产的主要平台。 盈利预测与投资建议:维持2010-2011年公司EPS分别为0.30元和0.40元的盈利预测,对应PE40X和30X,看好公司的林业资源,资产注入增厚业绩以及整合预期,维持“推荐”评级。 风险提示:资产整合存在不确定性;新项目达产进度低于预期。

三季度净利润下降源于单位光纤价格下降:公司第三季度净利润同比去年下降27.6%,每股收益减少9分钱,究其原因主要是今年各光纤光缆厂商在09年光纤前景一片大好的预期下进行了产能扩张,使得光纤的集采价格从高点的85元/芯公里左右回落到了今年75元/芯公里左右。如果广电阵营光纤需求没有爆发式增长,预计明年光纤价格保持现状或小幅走低。 光预制棒生产线目前运转良好,年产能200吨:公司募投的光预制棒生产线已于今年10月正常生产,总投资3亿,年产能200吨,后续在工艺提升后有进一步扩能的可能。公司自主产光棒大概成本在120-140美元/公斤,相比起从日本进口光棒的165-170美元/公斤,成本降低27%左右。按照目前公司光纤生产规模仍须从国外进口200吨光棒。 光通信主攻入户光缆,特种光缆主攻海缆:随着三网融合建设提速,公司将光通信设备生产及研究重心放在了入户光缆,入户光缆毛利率要高于常规光缆2-3%。不进入运营商集采,由房地产开发商采购。公司03年成立特种光缆部。海缆生产线目前在建,预计2011年4季度左右投入销售,2011年可能销售2-3亿,成熟后可能增加20-30亿年销售收入,预计毛利率30%以上。 资产注入后产品线将更加丰富:公司准备向母公司亨通集团非公开发行股票收购55.51%亨通线缆,75%亨通电缆,以及44.49%的亨通线缆股权,预计年底之前获批,其中电力电缆,通信电缆可做产品较多,例如航天缆,两块资产今年预计可增厚每股收益0.2元。 盈利预期及估值:综合分析公司业务及未来市场趋势,我们预计公司10年-12年摊薄每股收益为1.3元,2.1元,2.7元。对应市盈率分别为25倍,16倍和13倍。如果集团电力电缆和通信电缆在年底前注入,合并报表后综合预测公司10年-12年摊薄每股收益为1.5元,2.4元,3.1元,对应市盈率为23倍,14倍及11倍。我们看好企业未来的入户光纤以及资产注入后的电缆市场,目前给出“推荐”评级。 风险提示:应收账款率进一步升高影响企业运营。 独立声明

前三季度业绩靓丽。公司前三季度实现营业收入39.05亿元,同比增长112%;归属上市公司股东净利润3.14亿元,每股收益0.46元,同比增长820%;第三季度每股收益0.18元,与二季度相比略微增长同比增长593%,高于我们的预期。 业绩增长来源于产品产量及价格增长。前三季度公司毛利率节节攀高,一季度为20.54%,二季度23.46%,三季度26.58%,公司毛利率的提升主要是产品产销量及价格增长所致。自年初以来,随着全球经济复苏,金属市场需求也逐步摆脱颓势,尤其是今年在中国保护优势矿种政策层层深化的背景下,加之国内外市场钨需求缓慢回升,钨价格呈现稳步增长态势,自年初以来钨精矿和仲钨酸铵(APT)价格涨幅分别达32%和30%,第三季度钨精矿涨幅达8%。此外,公司积极培育积极培育高附加值的硬质合金和新能源材料为公司新的盈利点,产销均处于良好态势,尤其是新能源材料业务发展前景可观。 公司看点:一、公司是钨业龙头,具备资源、技术及市场优势,产业链一体可充分享受钨行业向好带来的利好;二、主营业务快速回归,同时新能源材料和硬质合金业务将成为公司新的业绩增长点,尤其新能源材料业务,在公司自身稀土资源的基础上,在当前新兴战略产业的广阔前景下,随着产能的逐步释放,公司电池材料发展前景乐观。 投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,调高公司盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.60元和0.82元,对应目前股价市盈率分别为92倍和67倍。公司作为钨业龙头,不仅可享受钨行业利好,并且积极培育新材料业务的发展战略使得公司发展前景十分可观。 风险提示:经济放缓导致钨需求回升放缓,从而钨价上行不确定。

专注于手机等消费电子结构件:劲胜股份专注于消费电子领域精密模具及精密结构件的研发和生产,主要产品包括精密模具、手机外壳、数据网卡外壳及MP3/MP4外壳。公司收入95%以上来自精密结构件,其中,手机外壳收入的比重高达80%左右。 手机和网卡业务显著受益移动互联网的推广:移动互联网的来临标志着一个新的时代的开始,移动互联网更进一步渗入全球各个角落,这离不开智能电子终端的大力发展。公司当前业务以手机和3G无线网卡用外壳为主,将直接受益无线互联网用户快速增长的推动。我们认为公司在手机和网卡领域的业务将进一步深化。 新产品拓宽发展空间:以点带面,从局部技术突破推动整体业务发展,形成综合竞争实力,是公司的一大战略。公司早期从为三星提供MP3外壳发展为提供手机外壳产品,为华为生产3G数据网卡外壳,并进一步涉及医疗器械、汽车电子等领域,近期又拓展至平板电脑、电子书、LED照明灯结构件等领域,未来发展空间较大。 IPO助力公司踏上新的台阶:随着客户和技术的逐步高端化,产能规模是限制公司发展的明显瓶颈。由于主流电子产品有向大品牌集中的趋势,因此要求配套元部件产商拥有足够大的生产规模、足够快的响应速度及足够完善的服务。公司IPO募集资金金额达8亿多元,由于下游市场需求旺盛,公司很快就确定了超募资金的投向。随着新增产能的释放,公司实力在IPO的助力下将很快跃升一个台阶。 盈利预测与估值定价:我们预测公司2010~12年的收入增速分别为35%、42%和48%,净利润增速分别为33%、46%和44%,每股收益分别为0.93、1.36和1.96元,当前股价36.3元对应的动态市盈率分别为40倍、27倍和19倍。鉴于公司成长性良好(未来三年年均复合增速达41%)并且确定性较高,公司当前估值偏低,我们给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:公司产能扩张进度不达预期;客户过于集中的风险。

业绩数据:公司前三季度实现收入13.4亿元,同比增长27%,实现归属于母公司的净利润3.1亿,同比增长26%,基本每股收益0.29元,符合我们预期。 业绩分析:公司前三季度单个季度的收入增长率分别为20%、60%和1.8%,相对应的净利润增长率分别为34%、-16%和65%,单个季度的每股收益为0.05元、0.08元和0.16元。随着新增有线电视用户的缓慢增长(年新增用户在30万户左右,增长率为7%),公司前两个季度收入增长主要来自公司承接的朝阳图像信息系统即朝阳监控项目已基本完工(公司在上半年确认工程建设费收入24,188万元,相应结转工程施工成本22,210万元),第三季度收入则基本持平。由于折旧增加公司毛利率大幅下降,单个季度的毛利率基本维持在14%-19%区间,远低于去年同期的24-28%区间,进而导致单个季度的公司营业利润分别同比下降13%、50%和77%。公司第三季度业绩增长最为明显,进而带动公司全年业绩的快速增长,其主要利润来源是7月收到的实际控制人北京广播电视台拨付的1.2亿元专项资金(用于购买广播频道、付费频道等节目的经费补助),公司前三季度的营业外收入共为1.89亿,占公司净利润的比重为60%。 后续展望:(1)推进双向网改造和巩固高清交互数字电视是公司业务重心,高清交互电视业务作为三网融合背景下广电企业的差异化制胜之道,再加之财政推动,预计全年将实现新增100万用户,达到130万高清用户的目标;(2)公司加快新业务和新盈利模式的探索,公司所在的北京市作为三网融合试点城市,随着试点政策的放开,公司将优先发展个人宽带接入业务,与此同时,公司将加快高清交互数字电视的家庭多媒体、政府服务和行业服务类应用的集成和开发工作;(3)政策支持将是导致公司业绩大幅增长的主要因素,作为目前全国唯一没有提价的有线运营商,公司完成的电视用户的数字化改造将从08年70万户到09年50万户再到今年的20万户左右,数字化整转的动力不足,我们不排除未来有线数字电视调价的可能性。 盈利预测和投资评级:依靠营业外收入,我们预测公司2010年净利润增长21%,每股收益达到0.38元,相对应的PE为40倍,北京市政府支持是推动公司基本面改善的主要因素,由于政策支持有可能超预期,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:高清交互电视等增值业务拓展低于预期。

要点:成商集团是一家典型的业绩改善型公司,大股东为在香港上市的茂业国际(0848.hk),经过5年努力,公司已完成从黑马到白马的嬗变,按照典型的白马筛选标准,我们认为从区域市场、激励机制及管理能力、未来业绩成长空间看,公司符合作为一匹优质白马的标准,建议长期关注公司。 人口基数和经济总量决定了四川的消费市场潜力巨大。2009年开始,随着人均GDP靠近3000美金,成都步一线城市后尘,消费升级进程加快,省内二三线城市虽然与成都存在地域差异,但也在人均GDP跨进2000美金关口后步入消费升级阶段,四川的百货业迎来黄金发展阶段。 民营机制下公司更有创造力,特别是在股权激励到位后,公司存在业绩高增长诉求。虽然仍然做百货业,但民营机制下一切决策均以公司利益最大化为准则,从公司过往历史看,在冗员处理、副业资产处理、诉讼案件的处理上,以及公司发展战略的制定和有效执行上,无不体现机制给公司带来的益处,也因此,公司价值不断被市场认可,5年时间市值增加8倍。2010年年初,公司开始实行股权激励,行权条件为每年的收入和扣除非经常性损益的母公司净利润增速均不低于35%,激励机制到位,公司发展动力更足(绵阳兴达店在今年的的耀眼表现足以说明公司的潜力有多大)。 商业开花,地产结果,保证业绩高增长。由于2011年有太平洋春熙路店物业收回的预期,2012年盐市口二期开始贡献利润,2013年茂业中心店进入成熟期,2011年-2013年公司销售收入复合增长42.48%,其中百货业务收入复合增长41.76%,净利润复合增长42.7%,其中百货业务净利润复合增长53.7%,远远超越股权激励设定的35%的增长率,如果九眼桥项目能完成,更是额外的惊喜。 维持“推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为1.52亿元、2.68亿元和3.35亿元,EPS分别为0.42元、0.76元和0.92元,动态市盈率分别为48.8X、26.7X和22.3X。以2011年和2012年业绩看,动态估值偏低。近期,太平洋春熙路店的收回预期兑现以及公司的再融资计划启动都可作为催化股价的诱导因素,继续维持“推荐”评级。 风险提示:太平洋春熙路店收回预期没有兑现;盐市口二期和茂业中心项目培育期过长,对公司的盈利贡献低于预期。

业绩数据:2010年前3季度,公司实现营收25.85亿元(+46%),归属于母公司所有者的净利润2.11亿元(+66%),每股收益0.68元;其中,3季度公司实现营收8.64亿元(+27%),归属于母公司所有者的净利润0.75亿元(+27%),每股收益0.24元。 现有业务稳健增长:前3季度,受益于汽车、燃气输送等主要下游行业持续景气,公司两大主营业务-汽车金属及塑料零部件、塑料管道系统经营形势良好。公司前3季度毛利率(24.67%)同比小幅下滑0.36个百分点,期间费用率(8.99%)下降0.57个百分点;其中,3季度毛利率(24.7%)环比基本持平,期间费用率(9.42%)环比提升0.8个百分点,盈利能力保持稳定。我们预计,在消费升级和城市化建设带动下,未来2年现有业务伴随下游行业继续稳健增长。 非公开增发项目前景看好:公司非公开增发方案已于10月18日获批,此次拟发行不超过7500万股,募集7.71亿元,投资于本部(涿州)、武汉、哈尔滨及芜湖4个地区的零部件项目,产品主要是汽车保险杠防撞梁和侧门防撞杆。受益于政策面及消费者层面对汽车安全性能的要求不断提升,募投项目的市场前景看好,项目建成后将显著提升公司的生产规模和配套能力;参照规划进度,2012年起有望大幅增厚公司业绩。 外延式增长预期较强:一方面,凌云集团旗下尚有一些盈利能力良好,且未进入上市公司的零部件资产(如德尔福沙基诺凌云驱动轴等),后续存在注入上市公司可能;另一方面,公司实际控制人-中国兵器工业集团近年对旗下资产的整合明显提速,公司有望成为兵工集团的又一整合平台。 盈利预测与估值定价:不考虑增发摊薄下,我们预测公司2010年~2012年每股收益分别为0.93元(19X)、1.18元(15X)、1.67元(11X),3年净利润CAGR为40%。考虑到公司的高成长性以及整合预期,给予2011年20倍市盈率,对应目标价格23.6元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:汽车行业增速明显下滑;主要原材料成本大幅上涨。

2010年1-9月,公司实现营业收入68.15亿元,同比增长12%,营业利润1.55亿元,同比下降2.4%,实现归属母公司净利润1.32亿元,同比增长14.1%,实现每股收益0.127元。其中,三季度实现营业收入24.87亿元,同比增长11.5%,营业利润9121万元,实现归属母公司净利润7124万元,同比增长0.9%,实现每股收益0.068元。 原奶价格上涨导致毛利率下滑:去年下半年以来原奶价格上涨导致毛利率下滑,前三季度毛利率为35.5%,同比下降2%,销售费用率同比下降1.3%,管理费用率同比下降0.4%,财务费用率同比下降-0.1%,销售净利率同比持平为1.9%。 四季度业绩须增长43%满足第一个解锁期的业绩条件:公司104名管理层在2009年获得了840万股的限制性股票激励,2012、2013和2014年分别解锁40%、30%和30%。限制性股票的解锁条件是2010-2013年销售收入年均增长20%,销售净利率达到2%以上,对应的2010、2011、2012年的净利润分别为1.9亿、2.28亿和2.73亿。2010年前三季度公司的收入增速为12%,销售净利率为1.9%,净资产收益率为6.09%,均未满足第一个解锁期的业绩条件。如果要达到第一个解锁期的业绩条件,则公司四季度的收入增速要达到43%。今年截至9月份,乳制品行业同比增速为10.06%,单纯通过难以达到限制性股票激励计划的业绩要求,不排除公司通过收购、资产整合等方式提升公司收入增速和利润指标。 盈利预测和投资评级:维持公司10年和11年分别实现EPS0.19和0.23元,维持推荐的投资评级。 风险提示:原奶价格上涨侵蚀利润、收入增长低于预期。

外部环境描述:为期半年的上海世博会于10月31日结束,累计参观人数达到7308万,超出官方预计的7000万人次目标以及1970年日本世博会6422万的历史高点,10月份日均人次超50万,6-8月的日均人次也超过40万。上海酒店业包括锦江股份是世博会的直接受益者。 业绩状况:公司前三季度实现营业收入16.5亿元,同比增长20%;净利润3.5万元,同比增长39.6%,每股收益0.58元,业绩符合预期。 业绩评论:(1)资产置换改善公司基本面:由于资产置换属于同一控制下的企业合并行为,公司业绩由三部分构成:置入资产1-9月的业绩(合并前贡献的利润为4582万)、置出资产1-5月的业绩(3853万)以及未变动的餐饮及投资资产贡献的业绩。资产置换后的业绩若与置换前09年同期比较,前三季度公司收入和净利润增长率分别为190%和60%。(2)公司是上海世博会的直接受益者,从经济型酒店和餐饮业务的经营来看,前三季度公司经济型酒店收入同比增长36%,平均客房出租率达到91.7%,同比增加5.82%,其中上海地区的锦江之星第三季度平均客房出租率为97.42%,同比增加12.85%,房价同比增长50%,每间客房收入同比增长84%;前三季度公司餐饮业务收入增速达到40%,如上海肯德基收入同比增长29%,上海新亚大家乐餐饮同比增长3%,上海吉野家快餐收入同比增长40%、上海锦江同乐餐饮同比增长40%。 后续展望:世博会仍将拉动公司10月份业绩增长,但从11月开始行业转入淡季,后世博期间公司成长的机会主要来自锦江之星的扩张以及规模效应显现后带来的净利率水平上升,锦江之星的扩张中加盟店占2/3。截止2010年9月30日,锦江之星总签约家数是535,其中第三季度新增签约30家,我们预计锦江之星的扩张仍将保持稳健风格。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年净利润增长46.7%,EPS为0.68元,2011年业绩由于合并范围变化将保持稳定,2010年的PE为36倍,估值有优势且经济型酒店成长有空间,我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。 风险提示:锦江之星扩张和盈利低于预期,重大自然灾害给旅游餐饮行业带来负面影响。

资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、贵航集团公司、惠腾螺旋桨公司和美腾风能(香港)公司四家机构定向发行约1.17亿股,购买其所持有的部分新能源与锻铸资产股权。其中新能源业务为中航集团持有的新能源投资公司30.7%的股权,中航集团、惠阳螺旋桨和美腾风能共同持有的惠腾公司80%的股权。锻铸业务为中航工业集团和贵航集团共同持有的安吉精铸公司80%股权和贵航集团租赁给安大公司使用的12宗土地使用权。上述标的资产评估值为17.9亿元,发行价格为不低于15.35元/股。 方案公告点评:(1)五大板块,外延拓展。公司原主营业务仅有液压和散热器业务,2007年增发注入了贵州安大锻造、永红机械、中航世新燃气轮机(57%)和金江公司资产,2009年利用自有资金收购无锡卓越锻造和陕西宏远锻造业务,此次再次注入新能源和锻铸资产,形成了以锻造、液压、散热器、燃气轮机和新能源投资五大业务板块,成为中航集团通用飞机公司旗下的锻铸件和新能源上市平台。(2)本次注入以梳理完善资产为主,做实主业。此次注入的新能源资产中,新能源投资公司69.35%股权已经归属上市公司,此次只是将另一半并入,改变少数股东权益并不改变合并报表。而惠腾公司另外20%股权已经在上述的新能源投资公司,因此等于此次收购将新能源和惠腾两公司100%并入。安吉精铸主要从事镁钛铝等合金的精密铸造,产品主要用于航空航天等军工领域,属于对现有锻铸业务的补充和延伸。贵航集团注入的12宗土地原租给本公司子公司安大公司使用,此次注入完善了资产,减少了关联交易,但该项资产本身并不产生收益。(3)注入资产概念多,实质增厚业绩有限。新能源投资公司主要从事风力发电,太阳能发电、燃气发电、垃圾发电等领域,现有已建成的资产仅有金州能源(待并网),其余均处于建设和规划期。惠腾公司虽是我国型号最全的风机叶片公司,但今年未能跟上主流市场转型加长叶片,因此预计今年打平或者微亏。安吉精铸产品由于量少而散,因此盈利能力很低。总之此次注入的都是未来前景光明,但目前盈利能力实在很一般的资产,预计这些资产真正贡献利润需待后年以后。因此从注入资产质量来看此次注入远逊于中航精机的注入。 盈利预测和投资评级:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.36/0.43/0.65元,对应目前股价的PE分别为56/47/30倍,由于公司资产远期前景十分诱人,尽管短期无法贡献利润,依然给予强烈推荐评级。 风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。

如火如荼的新能源新材料大潮中,我们认为市场忽视了公司旗下天科合达所产SIC是新材料的重要代表之一,其性能远优于蓝宝石衬底。整个碳化硅市场应用前景主要集中在5大领域:航天军工、新能源汽车、智能电网、LED、节能电器等,近年复合增速有30-50%的增长率,基于碳化硅(SiC)高功率收/发模块,由于其耐热性提高,SiC能提供比通常采用的材料更高的功率,因此雷达探测距离更远,目标分辨率更高,目标识别更精确。家用电器方面,我们看到项目上的最快的是三菱,其他的包括松下、东芝等也都大规模扩大生产线,生产节能型微波炉、冰箱、空调等能所用芯片,能够大幅度提高节能效率达20-30%;而混合动力汽车市场方面预计3-5年之后增长率也会有大幅提高,SiC复合材料在上世纪八十年代末在美国首先研制和应用、随后法国、日本、奥地利等国家亦迅速跟进并得到应用,我们预计2019年会比现在需求量要翻十倍以上。 碳化硅项目较上年同期大幅增长,预计全年有望突破万片,良品率也有较大提升,2、3寸分别达到80%、50%。天科合达技术国内唯一、并打破了国际上Cree公司的技术垄断,价格比Cree低20%-30%,我们看好碳化硅业务的市场前景。 电热主业有望产能翻倍。随着一系列振兴新疆政策落实,当地电热需求迅猛增长,宁波合盛、天盛实业、天恒纺织、宏远电极箔等一批新兴企业和扩建项目陆续开工投产,天业集团、晶鑫硅业等大用户电力、热力消耗的大幅度增长公司发电供热能力已接近极限,电力缺口逐步凸显。为此,公司筹备建设新的2*30万千瓦热电及配套管网项目预计年底开工,明后年内各投产一台,达产后电力业务将增厚收入约7亿以上,利润1.5亿左右。2010年,公司控股股东所属的塔西河煤矿、南山煤矿的改扩建工程将相继完工投产,产量可达200万吨/年,定价接近市场公允价值,将给公司煤炭供应提供可靠保障。 地产业务方面,今年前三季度地产业务收入约1.5亿,利润5千万,天富康城、天富玉城、天富巨城等楼盘近三年将进入结算期;是公司又一业绩增长点。 盈利预测和估值。今年前三季营业收入12.6亿元,归属于母公司净利润1.2亿元,同比增长23、137%,每股收益0.18元,毛利34%,远高于行业平均,由于电量需求旺盛、利用小时提升,三季度单季净利17%,环比提升13个百分点,超出预期。提升公司10-12年每股收益至0.29、0.46、0.63元,对应10-12年市盈率分别为41.0、25.8、18.7倍,估值远低于天通股份、三安光电等11年40-60倍PE。考虑到公司传统业务翻倍成长、碳化硅业务存在爆发式潜能,提升公司至“强烈推荐”评级。关注碳化硅销售及电力项目进度落后预期风险。

业绩数据:公司第三季度收入43.43亿元,净利润2.32亿元,分别同比增长5.41%和-23.83%。1-9月合计收入125.20亿元,净利润8.40亿元,分别同比增长15.97%和81.85%,基本每股收益0.41元,其中第三季度贡献0.12元。 业绩分析:公司第三季度利润同比下滑23.83%,除了受去年同期基数较高影响外,第三季度木浆价格高企,纸价在淡季上涨乏力,造纸业务毛利率下滑也是主要影响因素之一。第三季度公司综合毛利率18.8%,同比下降了2.2个百分点,环比减少4.8个百分点。 2010年四季度及2011年展望。(1)、今年四季度依赖于内生性增长。第四季度为行业传统旺季,销量环比会有改善;毛利率方面,第四季度行业生产成本较为稳定,多数纸价开始上涨,预计公司毛利率环比会有所回升。9.8万吨中、高档生活用纸项目预计在今年11月份投产,但预计今年增收不增利。(2)、2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年是公司发展史上投资规模最大,在建项目最多的一年,明年公司新项目投产较多,除了9.8万吨生活用纸项目达产外,80万吨铜版纸项目、45万吨高档文化纸项目以及湛江70万吨木浆项目均预计2011年4月份建成投产,成为公司明年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。 维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元,分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%,对应EPS为0.57元、0.72元和0.88元,PE为14.8X、11.7X和8.5X,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。