事件概述 科顺股份公布2019H1业绩。2019H1,公司实现收入19.7亿元,同比增长58.1%,实现净利润1.7亿元,同比增长28.2%。 B端放量提价顺利,各业务齐头并进。2019H1,公司新签地产客户逐步放量,此外公司2018H2起陆续提价,目前已基本全部执行。提价的执行及渠道的拓展使得公司2019H1防水材料、施工收入同比分别增长56.8%及55.6%,但由于沥青价格同比提升致使公司2019H1毛利率同比降低0.9个百分点至33.4%,从而使得利润增速低于收入。 公司未来将加大催款力度。截止2019H1,公司应收账款及票据22.7亿元,应收周转率2.0,同比基本持平;其他应收款规模2.04亿元,环比2019Q1基本持平,判断新增履约保证金规模有限。公司内部加大力度对应收款增速进行控制,我们判断未来应收款周转率有望进一步改善。 2019H2起将出现盈利拐点。首先,沥青价格2018H2一度突破3800元/吨,目前现货市场稳定在3000-3150元/吨,预计毛利率正向改善显著。其次,市场集中度提升,科顺的新增客户预计继续放量。另外公司渭南和荆门厂预计2019年底投产,全国性布局降低运输费用从而进一步提升盈利能力,我们预计2019H2公司盈利出现拐点。 投资建议。上调2019-2020公司归母净利润预测29.1%/10.4%至3.43/4.80亿元(原:2.66/4.35亿元),上调目标价2.4%至13.83元(原:13.50元),基于2020年盈利预测17.5倍PE。维持“买入”评级。 风险提示油价上升超预期致成本高于预期,系统性风险。

事件: 索菲亚 2019年上半年实现营收 31.4亿元,同比增长5.2%;归母净利 3.9亿元,同比增长 6.0%, 扣非后净利同比增长 0.4%。其中, 19Q1/19Q2营收分别同比-4.7%/+12.2%;归母净利分别同比+3.7%/+6.8%, 公司业绩符合市场预期。 新品种增速亮眼,大宗业务保持高速增长: ①家具家品、木门增速保持高位,衣柜增速有所放缓。 衣柜及其配件营收 25.5亿元,同比增长 2.5%,橱柜及其配件营收 3.1亿元,同比增长 12.4%,家具家品营收 1.8亿元,同比增长21.2%,木门业务营收 0.8亿元,同比增长 34.2%。 ②整体毛利率略有下滑, 期间费用率稳定。 毛利率同比下降 1.02pct至 36.7%, 主要是衣柜毛利率有所下降。 受报告期内促销活动的影响,期间费用率上升 0.3pct 至 22.4%,其中销售费用率上升 0.8pct 至 11.0%,管理费用率(含研发费用) 下降0.7pct 至 11.0%。 ③大宗业务开展,应收款项大幅提升。 应收账款由 4.1亿元上升至 5.2亿元,同比增加 28.9%, 应收票据由 0.1亿元上升至 3.0亿元,同比增加 2506.2%,应收款项同比增加主要是大宗业务收款增加导致。 投资建议: 我们看好索菲亚推进大家居战略所带来的广阔市场空间,全渠道多业态发展模式推动业绩上升,预计公司业绩将持续改善。参考可比公司 2020年的平均 17.7倍 PE,我们给予公司 18倍 PE 估值,对应目标价 23.2元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产政策收紧,市场竞争加剧

事件概述: 公司 2019年 8月 28日发布半年报,报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%;归母净利润20.08亿元,同比+5.25%;扣非后归母净利润 19.38亿元,同比+5.54%。 ?货物吞吐量保持稳定增长, 输油管道产能扩张推动公司业绩增长。 2019年 H1公司装卸业务保持稳定增长,公司及合营、联营企业(不计公司持有的相关合营企业及联营企业的权益比例) 完成货物吞吐量 2.52亿吨,同比+6.3%; 完成集装箱吞吐量 1030万 TEU,同比+9.8%,货物及集装箱吞吐量增速均高于全国主要港口平均水平。 收入方面:报告期内公司实现营业收入 60亿元,同比+4.55%,主要原因为: 1) 董家口港油管道二期各支线投产,管道输送和仓储业务收入增加。 2) 自动化集装箱码头二期土建工程及港口机械的建造收入增加。 成本方面:报告期内公司营业成本为 39.2亿元,同比+3.98%,主要原因为成本随业务规模扩大而相应增加。 费用方面:报告期内公司三费合计为 1.65亿元,同比+36.9%,其中管理费用为 2.61亿元,同比+30.7%,主要原因为人工薪酬同比增加;财务费用为-1.06亿元,同比-21.78%,主要原因为利息收入同比增加。 投资收益:报告期内公司取得投资收益 7.74亿元,同比+3.6%,其中权益法核算的长期股权投资收益为 7.14亿元,同比+8.01%,我们判断,主要原因为公司参股的合营、联营企业所属港口货物及集装箱吞吐量稳定增长。 ?报告期内公司控股股东整合威海港,利好环渤海港口长期健康发展。 根据公司 2019年 7月 10日发布的公告,2019年 7月 9日青岛市国资委、青岛港集团(公司控股股东) 与威海市国资委、威海港集团有限公司签署了《国有产权无偿划转协议》。 根据协议, 威海市国资委将其持有的威海港 100%股权(不含非经营性资产及对应负债)无偿划转给青岛港集团。 考虑到威海港规模相对青岛港较小且威海港货物处理能力较为有限,我们认为此次划转对青岛港直接影响较小,但我们认为此举将有利于环渤海港口长期健康发展。 投资建议: 首次覆盖, 给予青岛港 8.10元/股的目标价,“增持”评级。 综合考虑公司最新财务数据及港口腹地的经济发展情况, 我们预计 2019-21年公司归母净利润分别约为 39.0亿元/41.9亿元/45.3亿元,对应2019-21年 EPS 分别约为 0.60元/0.65元/0.70元。参考日照港、上港集团、宁波港、唐山港及秦港股份五家可比港口公司 Wind 一致盈利预测平均约 13.5倍的 PE,以及预计 2019年 0.60元的 EPS,给予公司 2019年 8.10元/股的目标价,“增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下行,港口货物吞吐量不及预期,其他港口分流。

事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险

事件概述:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收102.87亿元,同比增长2.0%;归母净利润15.06亿元,同比下滑19.4%;扣非后归母净利润13.40亿元,同比下滑26.8%。分季度来看,2019Q2实现营收53.54亿元,同比提升0.3%;归母净利润9.00亿元,同比下滑31.1%;扣非后归母净利润8.24亿元,同比下滑33.3%。 分析判断: 美国工厂经营改善+SAM并表,对冲国内收入下滑。 2019H1公司营收同比仅增长2.0%,考虑到美国工厂营收19.11亿元,同比增长13.7%,表现较好,且SAM从3月开始并表,我们测算国内上半年收入下滑9%左右。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/0.3%,而SAM在2019Q1/Q2并表1个月/3个月,推测国内Q2营收下滑幅度超过Q1,与国内车市表现吻合。 毛利率下降叠加费用率上升,上半年盈利水平下降较多。 2019H1公司毛利率37.53%,相比2018H1下降4.43pct,主要原因包括:1)玻璃属于重资产行业,经营杠杆较高,2019H1国内营收下滑导致单位营收对应固定成本上升,对毛利率造成负面影响;2)SAM从3月开始并表,目前处于亏损状态,对毛利率造成拖累;3)汽玻需求不足导致浮法玻璃外售比例提升。分季度来看,2019Q1/Q2毛利率分别为39.1%/36.1%,环比下降3.0pct预计与SAM并表有关。费用方面,2019H1销售费用率6.73%,同比微增0.06pct,管理费用率9.71%,同比增加0.49pct,主要是因为职工薪酬增加,财务费用率0.70%,同比增加0.64pct,主要是因为汇兑收益减少,2019H1为0.31亿元,去年同期0.61亿元,研发费用率3.86%,同比下降0.32pct,主要是因为公司加强了研发项目管控,四项费用率合计21.0%,同比增长0.87pct。毛利率下降叠加费用率上升,2019H1公司净利率14.64%,同比下降3.89pct,盈利水平下降较多。 提升单车配套价值量、改善美国工厂盈利、提升海外份额,汽玻业务仍有挖潜空间。 得益于全景天窗渗透率提升等因素,单车玻璃使用面积提升的趋势仍在延续,同时随着高端化、功能化玻璃渗透率提升,汽玻单车配套价值量将继续提升。2019H1,净利润1.48亿元,同比增长16.5%,净利率7.72%,相比2018年改善0.51pct,美国工厂经营情况逐步向好,但相比公司2019H1整体14.64%的净利率仍有改善空间。福耀目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率约24%,海外市场有待进一步拓展,2019H1公司海外收入占比接近一半,相比2018年的41%继续提升。综上,我们看好公司在汽玻业务方面继续挖潜。 收购SAM,拓品类+集成化,成长空间更进一步。 2019Q1公司以5882万欧元的价格收购德国铝亮饰条生产商SAM,SAM技术水平全球领先,主要客户包括大众、保时捷、玛莎拉蒂等知名品牌。收购SAM的意义在于一方面实现产品品类拓展,我们估计全球汽车铝饰条市场空间在400亿元左右,约为汽玻的一半,主要生产商敏实、DURA等均达到不错的盈利水平,是值得深耕的领域;另一方面车窗铝饰条可与汽玻组装后打包出售,顺应汽车零部件集成化、模块化的发展趋势。“再造一个福耀”的愿景值得期待。 投资建议 2019H1受国内外车市遭遇深度调整影响公司业绩出现下滑,但我们认为乘用车需求拐点即将确认,同时我们看好美国工厂盈利继续改善,看好公司海外汽玻份额继续提升,看好SAM整合,公司将很快重回上升通道。考虑到SAM公司并表,我们维持公司2019-21年EPS为1.38元/1.60元/1.76元的预测不变,当前股价对应PE16.5/14.2/12.9x,维持“买入”评级,维持目标价26.9元。 风险提示 国内乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。

事件概述: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收908.62亿元,同比增长10.5%;归母净利润52.88亿元,同比增长20.4%;扣非后归母净利润49.52亿元,同比增长18.5%。分季度来看,2019Q2实现营收456.51亿元,同比提升6.0%;归母净利润26.96亿元,同比增长9.0%;扣非后归母净利润25.05亿元,同比增长14.4%。 分析判断: 重卡、非重卡业务营收持续向上,国内外均衡发展。 2019H1国内重卡行业高景气度得到延续,累计销量65.6万辆,在去年的高基数下同比下滑2.3%,公司重卡相关各业务板块均有亮眼表现,重卡发动机销量21.8万台,同比增长10.5%,陕重汽重卡整车销量8.7万辆,同比增长3.1%,法士特变速箱销量58.2万台,同比增长11.3%;2019H1母公司(主要是重卡发动机业务)营收244.1亿元,同比增长17.3%,陕重汽营收305.7亿元,同比增长9.4%,法士特营收85.9亿元,同比增长6.7%,各板块营收增速均超过行业销量增速。受益于历史订单释放,KION营收328.6亿元,同比增长10.1%。分区域来看,2019H1国内外营收分别增长11.3%/9.1%,表现均衡。 费用控制得当,各板块盈利随营收继续提升。 2019H1公司毛利率21.75%,同比微降0.04pct,其中2019Q1/Q2基本持平。费用率方面,销售费用率5.91%,同比下降0.74pct,主要是因为三包及产品返修费用下降,管理费用率3.61%,同比下降0.27pct,财务费用率0.16%,同比增长0.09pct,研发费用率2.64%,同比增长0.51pct,费用率合计12.32%,同比下降0.42pct。得益于费用的有效控制,2019H1公司净利率达到7.59%,同比增长0.44pct。分业务板块来看,上半年母公司净利润38.6亿,同比增长20.1%,陕重汽净利润4.2亿,同比增长27.1%,法士特净利润4.4亿,同比增长2.2%,KION净利润5.8亿,同比增长49.1%,各板块盈利均跟随营收增长继续提升。 看好重卡板块高景气度的可持续性,配套中国重汽贡献额外弹性 “蓝天保卫战”要求2020年底前京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下中重型柴油车100万辆以上,而目前全国国三重卡保有量仍有100万辆左右,排放升级将助力重卡板块的高景气度至少持续到2020年以后。大吨小标事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看单车运力下降将带动保有量提升,从而带动更新需求提升。综上,我们看好重卡板块高景气度的可持续性。持续的高研发投入下公司的技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,而近期重新进入中国重汽配套体系对公司来说是新的增长点,市占率有望进一步提升。 投资建议 我们认为重卡板块的高景气度仍有后劲,而随着落后产能出清、配套中国中汽,公司重卡发动机市占率有望继续提升。中长期来看,非道路用发动机、海外业务的拓展将对冲重卡板块的周期性,增强公司业绩的稳定性。预计公司2019-21年的EPS为1.19/1.33/1.45元,对应PE为9.5/8.5/7.8x,公司过去5年PE大致在7~30x之间,按照中枢给予公司2019年12倍PE,对应目标价14.28元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期;非道路用发动机业务拓展速度慢于预期;海外KION业绩低于预期。

事件概述 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收58.31亿元,同比增长4.3%;归母净利润6.93亿元,同比增长2.4%;扣非后归母净利润6.42亿元,同比下滑4.8%。分季度来看,2019Q2实现营收30.50亿元,同比提升1.2%;归母净利润4.34亿元,同比增长1.3%;扣非后归母净利润4.32亿元,同比下滑0.8%。 分析判断: 收入端:海外营收快速增长对冲国内营收下滑,汽零收入表现亮眼 分产品来看,2019H1制冷空调电器零部件业务营收50.67亿元,同比增长3.4%,在上半年全球市场需求疲软叠加中美贸易摩擦升温的大背景下,公司凭借领先的行业地位保障传统主业整体维持平稳;汽车零部件业务营收7.64亿元,同比增长10.6%,上半年虽然传统汽车需求疲软,但新能源汽车热管理业务仍维持快速发展,汽零业务营收表现出色。分地区来看,2019H1国内业务营收29.33亿,同比微降2.3%,海外业务营收28.98亿,同比增长11.9%,得益于全球化经营战略,海外营收快速增长有效对冲了国内营收的下滑。分季度来看,2019Q1/Q2营收增速分别为7.9%/1.2%,增速环比下降与亚威科收入下滑等有关。 利润端:二季度毛利率环比显著改善,费用率提升对净利率造成拖累 2019H1公司毛利率28.32%,同比提升0.68pct,一方面是制冷空调电器零部件业务和汽零业务毛利率均有改善,另一方面毛利率较高的汽零业务收入占比提升。2019H1汽零业务毛利率32.54%,同比提升2.71pct,主要受毛利率较高的新能源汽车配套产品收入显著提升影响。分季度来看,2019Q1/Q2公司毛利率分别为25.24%/31.12%,环比显著改善主要是因为公司积极的通过自动化改造、技术升级实现降本,同时部门、人员有效精简。费用率方面,销售费用率4.52%,同比提升0.01pct,管理费用率5.22%,同比提升0.81pct,主要受人力成本上升影响,财务费用率0.21%,同比提升0.29pct,研发费用率4.26%,同比提升0.59pct,研发投入力度进一步加大,四项费用率合计14.22%,同比提升1.70pct。费用率提升导致2019H1公司净利率同比下降0.46pct至11.81%。 制冷空调电器零部件业务仍有稳健增长 公司技术水平全球领先,根据公司公告,核心产品电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、微通道换热器市占率全球第一。分产品来看,公司仍将受益于冰箱、空调等竞争格局改善,同时消费升级带动的洗碗机、咖啡机渗透率提升,及商用制冷领域的开拓也将为公司贡献可观增量。产能方面,越南工厂产能逐步释放有利于公司有效规避中美贸易摩擦产生的负面影响。 新能源汽车热管理业务成长空间广阔 公司配套新能源汽车的产品逐步由零部件向组件、子系统发展,顺应整车客户模块化、总成化的采购趋势,单车配套价值链不断上升,目前最高已经接近5000元。同时,公司积极拓展海外客户,目前已拿到奔驰、宝马、法雷奥、马勒等海外一线客户订单,墨西哥、波兰工厂达产后将更有效的服务北美、欧洲客户。新能源汽车产业前景明朗,热管理业务将是公司未来增长的核心驱动力。 投资建议 公司制冷空调电器零部件业务经营稳健,龙头地位难以撼动,我们同时看好新能源汽车热管理业务的发展前景,公司在传统业务上的成功经验有望复制,合资、外资车企新能源车型密集投放将带动热管理业务收入持续增长。预计公司2019-21年的EPS为0.51/0.60/0.69元,对应PE为21.2/17.9/15.5,参考过去5年历史估值给予公司2019年25倍市盈率,对应目标价12.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 新能源汽车热管理业务拓展不及预期;商用制冷业务拓展低于预期;空调、冰箱销量下滑。

事件概述 公司于 2019年 8月 28日公告,近期,公司控股股东沙钢集团通 过 全 资 子 公 司 Tough Expert limited 已 经 完 成 对Aldersgate Investments Limited 持 有 的 Global SwitchHoldings Limited(以下简称“ GS” ) 24.01%股权收购。本次股权转让完成后, Aldersgate Investments Limited 不再为Global Switch Holdings Limited 的股东。 鲁本兄弟脱离原始股权, GS 100% 股权由国内资本所有沙钢集团通过全资子公司收购 GS 24.01%股权后,值此,鲁本兄 弟 不 再 持 有 GS 股 权 , GS 100% 股 权 均 为 国 内 资 本 。 我们认为, GS 股权集中之后,有利于 GS 更好对接国内产业上下游资源,尤其是国内大企业客户出海需求旺盛,将大大提升GS 海外业务增长确定性。同时,对于公司管理来说,股东方结构更加简单,另一方面更加同质性的投资者也更能保证公司长期的优质管理模式持续。 GS 优质海外 IDC 标的,物业估值超过 54亿英镑 GS 作为全球优质龙头梯队 IDC 厂商,具有以下几点特性:( 1)高价值商业核心区域选址;( 2)行业内排名前列的 IDC 管理服务水平;( 3)高价值粘性行业客户。 国内资本入驻,业绩增长确定性强钢铁资产有望剥离, GS 价值有望凸显盈利预测与估值 我们认为公司的 GS 业务有望给公司提供新业绩增长,预计2019-2021年公司总营收分别为: 189.3亿元、 201.5亿元、243.8亿元,归母净利润分别为: 16.7亿元、 25.9亿元、 32.3亿元,对应现价 PE 分别为 19.9倍、 12.8倍、 10.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 中美贸易争端造成海外可续续约率降低风险;国内业务扩展不及预期;证监会审批风险;汇率风险;系统性风险。

整车销量维持正增长,营收下滑源自销量结构变化及促销。 2019H1公司整车销量49.4万辆,同比增长4.7%,明显好于乘用车行业同比下滑14.0%的销量增速水平,但同期公司营收下滑15.0%,我们认为主要原因包括:1.销量结构变化:高端品牌WEY销量同比下滑39.6%,单价较低的哈弗M6、欧拉R1等销量提升;2.面对车市的不景气公司采取以价换量的策略,产品优惠力度加大,给经销商的返利增加。分季度来看,2019Q2实现营收187.5亿元,同比下滑15.2%,下滑幅度相比Q1略微扩大,考虑到2019Q2销量增速转负,同比下滑2.4%,营收表现与销量基本吻合。 毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因。 2019H1公司毛利率15.06%,相比2018H1下降5.71pct,一方面是因为加大了优惠力度,另一方面营收下滑导致固定成本占比增加。费用方面,2019H1销售费用率3.55%,相比2018H1下降0.71pct,主要是因为运输费下降,4月以后部分运输费被计入营业成本,财务费用率-0.18%,相比2018H1下降0.80pct,主要是因为汇兑收益和银行利息费用减少,管理费用率、研发费用率略微上升,四项费用率合计7.36%,相比2018H1略微下降0.39pct,总体变化不大。毛利率下降较多是导致盈利大幅下滑的主要原因,2019H1净利率仅3.85%,相比2018H1大幅下降3.90pct。 乘用车需求有望迎来拐点,公司盈利见底,看好业绩弹性爆发。 随着排放升级对销量的扰动逐步消退,我们认为乘用车需求的拐点有望在三季度末出现,公司主要产品条线都存在积极变化,看好业绩弹性的爆发:1.F系列相比传统产品成本增加可控,售价中枢显著提升,短期对哈弗品牌销量和盈利均有支撑;2.高端品牌WEY销量企稳,经过历史积淀后有望向上突破;3.推出欧拉品牌、与宝马合资、入股御捷,公司转型电动车的态度坚决,同时在中上游布局三电和锂矿,保障资源和核心零部件供应;4.皮卡限行逐步放开,销量维持快速增长,根据中国皮卡网数据,公司皮卡市占率稳定在30%左右,是最大的受益者,近期推出“长城炮”,顺应皮卡高端化、乘用化的发展趋势;5.不断整合优化零部件资源,提高规模效应,需求向上时将贡献额外的业绩弹性。 投资建议 预计公司2019-21年的EPS为0.49/0.66/0.81元,对应PE为16.9/12.5/10.2x,公司目前处于盈利低点,采用PB估值较合理,参考公司过去5年PB水平,给与2.3xPB估值,对应目标价12.97元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 乘用车板块销量低于预期;自主品牌SUV市占率下滑;新能源车销量低于预期。

收入端:下游Capex支出回暖,Q2业绩环比改善 从季度数据来看,公司2019Q2实现营收11.60亿元,YoY-18.7%,QoQ32.4%,归母净利润1.08亿元,YoY-36.26%,QoQ8.4%,业绩环比改善。 公司业绩同比下滑主要受Amazon等云计算厂商整体Capex增速放缓影响。Q2环比增长主要来自于100G产品收入增长,以及400G产品的逐步起量,相应2019Q2互联网厂商Capex增速回暖。公司作为全球少数为大厂供货400G厂商之一,预计随着下游厂商需求扩大能持续占据领先优势,业绩增速有望增长。 分产品来看:2019H1高端光通讯收发模块实现营收19.99亿元,YoY-27.5%;其他业务实现营收0.36亿元,YoY-46.0%。 成本端:“以销定产”优化供应链管理,控本增效毛利率稳定提升 2019H1整体销售毛利率28.4%,YoY+3.3pct,较2018年整体提升1.1pct。从分季度毛利率来看,公司Q1、Q2分别为28.1%、28.7%,YoY分别提升3.8pct、2.8pct。 子公司苏州旭创结合“以销定产”生产模式,优化供应链管理有效控本增效,整体毛利率增长稳定,预计随着400G及5G高速光模块需求逐步起量,依靠公司研发领先优势,整体毛利率有望持续提升。 费用端:研发费用持续加大投入,巩固研发优势 销售费用:整体趋稳,销售费用率远低于业内平均水平,体现公司细分领域龙头地位:管理费用:2019H1新会计准则下管理费用1.19亿元,YoY3.4%,与去年基本持平;财务费用:YoY-81.5%,财务费用率YoY-1.4pct,减少主要原因是汇兑损益减少以及上年同期发生的超额业绩奖励折现费用。 研发投入:公司研发投入持续加大,2019H11.91亿元,YoY15.9%,研发投入占收比9.4%,YoY+3.5%。研发投入占收比持续增长,同行业处于领先水平,巩固研发领先优势。 目前公司于2018年3月OFC展会推出业内首款400GQSFP-DDFR4光通信模块,同时推出400GOSFP和QSFP-DD系列产品,持续在高速光通信模块领域创新优势。持续研发投入有望保持公司未来新产品竞争力,有效控制成本。 通信光模块领域,公司已经开始5G前传25G通信光模块供货,随着5G组网加速,对于中、回传光模块也在加速研发推进。 400G+5G高速光模块起量临近,公司未来业绩有望快速提升 目前,公司已经形成10G/25G/40G/100G多型号光模块规模优势,随着400G需求快速起量,公司依靠大厂客户认证以及产品优势有望持续保持行业领先优势。 此外,5G周期内光模块需求大幅提升,目前公司产品已全面覆盖。在2020年起的5G建设高峰期中,公司有望突破获取新收入增长点。 盈利预测与估值 我们认为公司作为数通领域光模块龙头有望持续保持领先优势,并在5G高速光模块领域获取新增驱动力,预计2019-2021年公司总营收分别为:52.5亿元、69.6亿元、85.7亿元,归母净利润分别为:6.8亿元、9.5亿元、11.6亿元,对应现价PE分别为42.5倍、30.4倍、24.9倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 5G建设不及预期,云厂商Capex不及预期,数通光模块市场竞争加剧,贸易争端风险,技术研发风险。

大中客销量逆势增长,新能源客车销量表现好于行业,市场份额稳步提升,实现营收正增长。 根据中客网数据,2019H1全行业大中客销量5.92万辆,同比下滑9.5%,新能源客车销量2.96万辆,同比下滑3.1%;同期宇通大中客销量2.12万辆,同比逆势增长2.4%,新能源客车销量8745辆,同比仅下滑0.1%,大中客和新能源客车销量表现均好于行业平均水平,市场份额稳步提升,带动上半年营收实现正增长。分季度来看,2019Q1/Q2营收同比分别增长3.9%/4.2%,表现平稳,Q2营收环比增长58.4%,销量环比增长40.4%,对应单车均价环比提升5.9万元至51.6万元,销量结构改善显著。 产品竞争力和成本控制能力强,盈利略有提升。 2019H1公司毛利率22.94%,相比2018H1增加1.52pct,主要得益于公司基于产品竞争力所获得的产品溢价,及优秀的成本控制能力。费用方面,销售费用率8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率2.64%,同比增长0.09pct,主要是因为管理人员费用增加,财务费用率0.84%,同比增长1.06pct,主要受汇兑损益的影响,研发费用率6.33%,同比增长1.16pct,主要是为了应对需求疲弱的市场公司加大了研发投入,四项费用率合计18.04%,同比增长2.13pct。2019H1净利率5.54%,相比2018H1略微增加0.33pct。分季度来看,2019Q2毛利率22.10%,环比下降2.18pct,净利率4.94%,环比下降1.56pct,毛利率和净利率同步下滑,主要受新能源客车过渡期补贴退坡的影响。 盈利水平处于底部区间,行业充分洗牌后市占率、利润率有望同步提升。 我们认为公司当前的盈利水平仍处于底部区间,目前补贴退坡对新能源客车的冲击已近尾声,部分落后车企已处于亏损状态,随着落后产能出清,行业洗牌将逐步完成,公司的市占率、利润率有望同步提升。在新业务布局方面,公司出口销量一直维持行业领先,针对国内快速增长的商务出行、房车领域也推出了有针对性的产品,未来都可能成为重要的增长点。 投资建议 回顾历史,在2014年以前新能源客车尚未普及的阶段,彼时大部分客车企业都处于盈亏平衡线附近,而公司的毛利率/净利率高达25%/10%左右,产品竞争力和成本控制能力毋庸置疑,我们认为随着新能源客车行业竞争格局改善,公司的盈利水平将逐步回归。预计公司2019-21年的EPS为1.12/1.29/1.45元,对应PE为11.8/10.3/9.2x,公司过去5年PE大致在10~15x之间,考虑到公司盈利已经出现边际改善,给予公司2019年13倍PE,对应目标价14.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 客车销量进一步萎缩;新能源客车补贴加速退坡侵蚀客车企业利润。

全面掘金云计算时代机遇,盈利能力持续加强。 公司2019年上半年,实现营收33.27亿元,同比下滑5.43%;归属于上市公司股东的净利润1.57亿元,较上年同期增长34.22%;基本每股收益为0.27元,上年同期为0.2元。公司作为领先的ICT解决方案提供商,近年来通过有效的内生外延实现多元发展。在完成资源整合的同时,公司盈利能力以及产品竞争力都得到了有效地提升,并开始凭借技术实力全面受益云计算以及5G建设带来的发展机遇。 研发投入持续不断,驱动高端业务成长。 公司2019H1在营收规模下滑的情况下,依旧投入研发费用共计4.80亿元,相较于去年同期增长14.66%,我们认为,目前正是公司布局高端ICT解决方案并深入行业应用布局的关键阶段,充足的研发投入以及合理的薪酬激励将帮助公司更好地巩固市场,建立更大的先发优势。 自主可控受益,5G量速提升打开成长空间。 公司一直以来都是国内自主可控排头兵,持续围绕政府、医疗、教育等领域的需求,推出一系列采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。同时,公司已经以中移动为突破口进入运营商数通市场,未来将有望受益于5G、物联网带来的流量增长需求。 风险提示宏观经济影响,国际贸易争端加剧,云计算、5G建设不及预期等。

公司中报符合预期,电力业务由于电量增长及煤价下降而大幅增厚利润,热力业务减亏。 公司电力收入30.73亿元(同比+19%),电力成本26.17亿元(同比+10%),毛利率14.84%(同比+7.22pcts);热力收入2.38亿元(同比+4%),热力成本2.44亿元(同比-),毛利率-(同比+14.15pcts)。公司归母净利润2.55亿元,位于公司2019年7月9日的2019年半年度业绩预告的中值水平(预告业绩区间2.3-2.9亿),符合预期。 发电量:2019年上半年公司完成发电量88.44亿度(同比+,占湖北全省上半年发电量1351亿度的6.55%,主要由于湖北省电力需求增速高于全国平均水平,以及湖北省上半年省内来水偏枯。其中Q1发电量54.57亿度(同比+23%),Q2发电量33.87亿度(同比+7%),Q2一定程度上受到了鄂州三期和京能热电等新机组的冲击。 售电价:2019年上半年测算电价0.3697元/千瓦时(以“电力收入/售电量”测算,同比+2.4%),与2018年全年的测算电价0.3679元/千瓦时基本持平,处于较为健康的水平。 燃料成本:2019年上半年公司入炉综合标煤单价747元/吨(不含税,同比-),换算为5500大卡含税价672元/吨(由于4月1日增值税率从16%下调至,换算时上半年的综合增值税率以14.5%计)。湖北省电煤价格指数613元/吨(5000大卡,根据长源电力季度上网电量加权平均,同比-),换算为5500大卡含税价675元/吨,公司煤炭成本基本处于湖北省电煤成本的平均水平。 维持我们2019年7月25日报告中关于2019年全年公司归母净利约3.4亿元的盈利预测。 我们假设,下半年公司发电量或将继续受益于湖北省相较全国平均而言较高的电力需求,但同时也将继续受制于新机组的竞争,电价或一定程度上受到扩大的交易电市场冲击。但是,我们也假设公司成本端将进一步受益于煤价下跌,我们维持2019年全年归母净利3.4亿元的预测。 投资建议“煤价下跌+蒙华开通”投资逻辑未变,维持盈利预测,维持7.33元/股的目标价,重申“买入”评级。 我们判断动力煤价格位于三年景气周期尾声,开通在即的蒙华铁路将加剧煤炭市场和煤运市场的竞争。作为最受益于蒙华铁路开通的湖北省内最纯的火电标的,我们看好公司未来的业绩弹性。由于业绩符合预期,且投资逻辑未变,我们维持2019-21年EPS预测0.31元/0.49元/0.68元,并维持7.33元/股的目标价及“买入”评级不变。 风险提示:矿难等非经常性因素、进口煤政策以及电价等。

事件: 公司 2019H1实现营收 119.14亿元, YoY -23.5%;归母净利润 6.81亿元, YoY +80.25%,扣非归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%%。 ? 收入端: 2019H1组织架构优化,防伪税控业务受政策影响增速放缓2019年上半年公司优化组织架构,将金税及企业市场、金融科技及服务和物联网及应用三大产业板块调整为金税产业、金融科技服务产业、智慧产业和网信产业四大产业板块。 报告期内,营业收入较去年同期下降 36.6亿元, YoY -23.52%。产品结构来看,渠道销售及集成占比减少。 分业务来看: ( 1)防伪税控及相关业务收入 29.7亿元, YoY 9.41%,公司在涉税领域已累计超过 1300万用户, 2019H1新增用户超过 160万户, 整体收入放缓主要系政策影响导致; ( 2)网络软件与系统集成业务 28.0亿元, YoY -18.32%, 公司主动减少低毛利系统集成业务,优化业务结构,在核心产业聚焦,虽然整体收入减少, 但毛利率YoY +2.32pct; ( 3)渠道销售收入 52.1亿元, YoY -39.6%,同样是业务结构调整,减少低毛利业务所致。 ? 物联网分拆智慧和网信产业: 智慧聚焦重点客户, 网信新增业务快速增长上文系统集成业务中,报告期内公司业务量减但毛利率提升,主要系公司发力公安、政务、边检等多个重点业务。公安领域,中标公安部智能治安一期项目,完成全国旅店业系统企业端、公安端开发架构升级改造;边检业务领域成功实施各类项目近 20个,合同总金额超过 2亿元;智慧粮农业务累计新增合同金额超过 0.6亿元。 同时, 公司积极发挥协同优势, 2019H1网信产业新中标25个试点项目, 已累计中标 63个试点项目,中标率稳居业内第一。从自主安全可靠业务出发,向多行业渗透; 同时进一步拓展信任交换产品,在国资委、最高检、最高法等都有选用。 ? 扣非归母净利润受业务架构优化影响,但毛利率稳中有升2019H1公司实现归母净利润 6.81亿元, YoY 80.25%,扣非后归母净利润 4.18亿元, YoY -39.02%。非经常性损益主要包括中油资本限售股公允价值变动损益2.72亿元及计入当期损益的政府补助 0.45亿元。 毛利率: 报告期内,公司整体毛利率 20.7%, YoY+4.4pct,较去年全年 20.4%提升 0.3pct,整体毛利率水平稳步上升; 费用端: 公司销售费用率 3.8%, YoY +1.6pct,主要系人员工资( +0.75亿元) 以及资产折旧摊销( +0.11亿元) 增加导致。 新会计口径下管理费用率(剔除研发费用) 5.0%, YoY +0.4pct,主要系人工费用影响。 财务费用受可转债利息支出增加同比增加约 2100万元。 ? 研发投入持续增长,加速智慧网信新产业布局本期研发投入共 2.73亿元,其中费用化支出 2.64亿元, YoY +34%,主要是人工费及外协费增加。报告期内,公司确立了“ 1+4+2+N”的研发布局,主要包括防伪税控、云税智能、智慧粮农、智慧交通、智慧办公和网信产业等等多方面加大研发投入,并完成 5项国拨课题申请。 ? 积极优化资金资源配置, 应收、预付情况预计下半年业绩有望改善现金流方面,公司应收、预付账款均快速提升,主要受电商及零售业务备货及预付采购款。存货也有相应增长。经营性净现金流 YoY +9.14%,报告期内销售回款及收现力度加强,降低购货付现比例。 投资性净现金流 YoY -41.31%,主要系针对子公司航天网安股权投资 4.65亿元。 筹资性净现金流 YoY +8.03%,主要系本期新取得短期借款 3.2亿元及分配股利 YoY +2.09亿元。 ? 加大对外合作,利用外部资本资源优势推动合作共赢报告期内,公司加大对外合作力度。加强各地方政务需求沟通,构建立体化营销体系;同时加深与铁路总公司、光大银行、招商轮船等大 B 企业合作;深化与阿里、腾讯、京东等大互联网厂商合作,共建产业生态圈,实现合作共赢。 盈利预测与估值我们预计公司 2019-2021年总营收分别为: 286.8亿元、 318.4亿元、 342.2亿元,归母净利润分别为: 19.3亿元、 22.2亿元、 24.6亿元,对应现价 PE 分别为 21.2倍、 18.4倍、 16.6倍,给予“增持”评级。 风险提示行业政策变化风险,市场竞争加剧风险,分子公司管理风险,技术研发不及预期,系统性风险

事件: 2019年上半年实现营收 55.1亿元,同比增长 13.7%;归母净利润 6.3亿元,同比增长 15.0%;扣非后归母净利润 5.9亿元, 同比增长 15.7%。经营活动现金流净额为 10.2亿元,同比大幅增长 86.6%。分季度来看, 19Q2营收为 33.1亿元,同比增长12.5%, Q2归母净利润 5.4亿元,同比增长 13.5%。业绩整体稳健,增长符合预期。 零售渠道稳健增长,工程渠道和整装大家居继续发力,报表高质量: ①2019H1营业收入在去年同期高基数上延续了快速增长态势,主要受益于传统渠道的稳健增长、 以及工程和整装业务的拓展。②2019H1毛利率同比增加 0.4pct 至 37.6%,净利率增加 0.1pct 至 11.5%,期间费用上升 0.4pct 至 24.0%, 盈利提升估计与制造效率提升与成本管理优化相关。 ③应收账款和票据同比增加 61.4%至 5.3亿元,应付账款和票据同比增加30.3%至 11.1亿元, 主要是整装和工程业务发展迅速;经营活动产生的现金流净额同比增加 86.6%至 10.2亿元,现金流良好。 行业龙头地位稳固,品牌、渠道建设卓有成效: 定制家居龙头企业,有望受益于行业集中度提升的趋势;橱柜业务和衣柜业务两大支柱,衣柜业务是第一增长动力;渠道下沉,深挖终端市场;双品牌优势,扩大客户群体。 投资建议: 我们看好欧派整装、工程业务的行业发展机遇,以及欧派家居作为龙头企业在市场整合时期的品牌、渠道优势,预计公司市占率将持续提升。 参考可比公司 2019年平均30.7倍 PE,给与公司 31倍 PE 估值,对应目标价 138.6元,首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示: 房地产销售不及预期,家装需求走弱;渠道变革竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。