公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告：公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》，公司获得某新能源汽车主机厂（限于保密协议，无法披露其名称）的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。根据客户规划，本项目从2024年6月开始，项目生命周期4年，预计生命周期总金额为58亿元。 分析判断:座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。根据公司公告披露，本次新获定点项目是原客户将其新的车型定点公司，这是第一个来自原客户的新订单，不仅体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，同时，在手订单的不断积累，为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。 全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。 格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元，同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为0.97亿元，扭同亏比为盈。我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对GrammerAG集团的影响，导致资产大幅减值。 全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响，维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年3月1日14.30元/股收盘价，PE分别-13/31/21倍，“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

事件概述2023 年2 月27 日晚，同花顺发布2022 年年度报告。2022 年度公司实现营业总收入35.59 亿元，同比增长1.40%；实现归属于母公司所有者的净利润16.91 亿元，同比下降11.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.07 亿元，同比下降14.81%。 分析判断: 业绩符合预期，AI 赋能增长。 根据公司2022 年年度报告，2022 年度公司实现营业总收入35.59 亿元，同比增长1.40%；实现归属于母公司所有者的净利润16.91 亿元，同比下降11.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润16.07 亿元，同比下降14.81%。 分产品看，广告及互联网业务推广服务实现营业总收入15.27 亿元，同比增长18.93%；增值电信业务实现营业总收入15.38 亿元，同比下降4.94%；网上行情交易系统服务实现营业总收入2.85 亿元，同比下降3.72%；电子商务及其他实现营业总收入2.10 亿元，同比下降32.69%；2022 年公司加大投入，费用端有所增长，其中2022 年销售费用为3.68 亿元，同比增长9.20%；管理费用为1.61 亿元，同比增长10.27%；研发费用为10.67 亿元，同比增长28.86%。根据公司年报，公司加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是在AI 大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域的应用研究，并将相关成果运用到金融信息产品和服务中，进一步提升用户体验和产品竞争力。 我们认为，2022 年在证券市场波动、新冠疫情等多重因素影响下，公司业绩表现符合预期。金融服务领域数据丰富、数据质量高，具备AI 应用落地的良好基础；同时金融服务领域应用场景丰富，价值回报直接，有望成为AI 率先应用落地的领域。公司加大研发投入，在AI 领域的技术攻关和应用推广有利于增强公司竞争壁垒，提升公司的盈利能力。 高分红回报股东，证券投资有望增厚收益。 根据公司2022 年年度报告，公司2022 年利润分配预案为：以537,600,000 为基数，向全体股东每10 股派发现金红利25.00 元（含税）。 公司同时发布“关于证券投资情况的专项说明”的公告，公司及控股子公司拟使用自有资金不超过10 亿元进行证券投资，在该额度内资金可以滚动使用。 我们认为，公司高分红直接回报股东；拟使用自有资金进行证券投资代表公司看好未来行情，在行情回暖的背景下，公司有望多重受益（主营业务增长和证券投资收益）。 投资建议根据公司年报， 我们上调公司23-24 年营收预测38.25/49.13 亿元， 至23-25 年营收预测45.36/55.12/67.04 亿元； 上调23-24 年每股收益（ EPS ） 3.95/5.07 元的预测， 至23-25 年分别为4.40/5.52/6.97 元，对应2023 年2 月27 日118.84 元/股收盘价，PE 分别为27.0/21.5/17.0 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧；金融科技创新政策落地不及预期；证券市场规模增长不及预期。

事件概述2023 年2 月28 日晚，公司举办2023 年春季发布会，正式发布800NK 及XO 狒狒两款车型， 并正式推出服务品牌CFMOTOCARE。 分析判断: 800NK 正式发布 产品大年开启发布会上，公司重申了“坚持走精品爆款”的产品策略，力求每款车型都有新的感觉，但不同于2021-2022 年的是，在研发精力相对集中之后，公司将加快产品推出速度，进而更好满足消费者需求变化，看好产品谱系扩充对于公司两轮销量端拉动。 本次发布会上，公司主要有两款车型推出：1. 800NK：国服最强街车。同级别几无核心竞品，配置较高，且极具性价比（800NK 标准版售价46,980 元，800NK 犀灵+版售价49,980 元），对比800cc 同平台800MT 探险车57,680-69,800 元,有望在800cc 排量段树立街车新标杆：1）动力：峰值功率74kw，峰值扭矩81nm，285 度曲轴夹角；2）轻量化：186kg 整备质量；3）配置：玛吉斯高性能轮胎，升温速度提升35%；20 段可调KYB 减震；博世最新ABS，作动频率提升10%；4）智能化：8 寸大屏，瑞萨M3 芯片，全栈自研系统，无线carplay；2. XO 狒狒：复古MINI 跑车风格。1）造型：大面积整流罩；双圆形LED 大灯；3 英寸圆形仪表；魔性尾部造型；2）可爱元素：可加装LED 像素屏幕；坐高原厂标配760mm；整备质量114kg；前倒置减震+ABS；Tbox 二代定位。 公司同时推出服务品牌CFMOTO CARE，零延迟+真联保，700+全国所有授权门店，并升级400 客服热线，全天候365 天24 小时，更好服务品牌客户。 中大排摩托车引领消费升级 内外销双重驱动摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：1）内销方面：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，2022 年6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022 年秋季战略发布会，2023 年公司将迎产品大年，包含6 款燃油两轮、4 款电动两轮产品，产品周期对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面： 2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021 年、2022 年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35 万辆，同比分别+227%、+87%，2023 全年预计50+%增长。 全地形车深入挖掘美国市场 扰动改善利润兑现公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，出口龙头地位稳固，我们预计2021 年公司欧洲、北美市占率分别30+%、5+%。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022 年公司北美市占率可提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z 系列）、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。 2021 年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021 年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2 起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。展望2023年，预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探、关税对冲（海外建厂）及终端提价。 投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO 电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO 品牌互补。维持盈利预测， 预计公司2022-2024 年营收111.3/149.0/188.4 亿元，归母净利7.0/10.7/14.4 亿元，EPS为4.67/7.12/9.58 元，对应2023 年2 月28 日140.6 元/股收盘价，PE 分别30/20/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费、汇率波动。

Table_Summary] 事件概述公司发布 2022年业绩快报：2022全年实现营收 25.51亿元，同比+2.1%，归母净利润 1.20亿元，同比-48.5%，扣非归母净利润 0.65亿元，同比-47.4%；其中 2022Q4实现营收6.75亿元，同比-19.4%，环比+11.3%，归母净利润 0.29亿元，同比+30.7%，环比-36.6%，扣非归母净利 0.11亿元，同比-31.1%，环比-65.3%。 分析判断: 2022业绩承压 车载定点+影院修复催化可期据公司 2022年业绩快报，2022全年实现营收 25.51亿元，同比+2.1%，归母净利润 1.20亿元，同比-48.5%，扣非归母净利润 0.65亿元，同比-47.4%，利润处前期业绩预告中枢偏上水平，但整体经营表现承压，我们预计主要受国内疫情、小米 ODM 业务缩减、商教业务需求减少等多重影响，尤其是影院租赁业务受影响程度较重，叠加研发、销售费用投入力度加大，进而直接拉低公司 2022年利润表现。 拆分季度看，22Q4实现营收 6.75亿元，同比-19.4%，环比 +11.3%，归母净利润 0.29亿元，同比 +30.7%，环比-36.6%，扣非归母净利 0.11亿元，同比 -31.1%，环比 -65.3%，原因同上述分析基本一致，但 22Q4疫情加重影响（据灯塔专业版数据，22Q4国内电影播放场次 2103.4万场，同环比分别-25.8%和-29.4%）。 虽全年业绩表现羸弱，但我们认为至暗时刻已过，2023年有望同步迎多重利好： 1）车载定点持续突破：2022年 4月公司通过 IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，2022年 9月以来已累计获 3家车企定点（比亚迪、赛力斯、某国际品牌车企），并与宝马合作参展 CES，标志着公司车载业务在国内/国际市场均取得突破性进展，同时也验证了公司激光投影显示技术在车端应用的可行性和先进性，2023年内有望持续定点催化； 2）影院业务修复：疫情放开后，2023年春节档院线恢复显著，据灯塔专业版数据，23M1-M2国内电影播放场次明显回暖，若消费复苏延续全年，我们预计公司影院租赁收入在片源持续丰富的前提下有望修复至历史最高水平（考虑屏幕数量增加），显著提升盈利； 3）家用自用品牌发力：2022年，尽管小米品牌 ODM 业务收入大幅下滑，导致峰米营收整体增速放缓，但峰米自有品 牌表现亮眼，同比增长近 40%，收入占峰米科技总收入比例提升至 66%左右。 车载领域：激光投影应用广泛 千亿市场将迎落地汽车智能化对车载显示提出新的需求，激发了激光投影显示在车载显示的创新性应用，潜在应用场景包括车顶天幕、车窗透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、智慧表面、智能激光大灯等，远期市场规模有望超千亿元，空间广阔。2022年4月公司通过 IATF 16949认证获得汽车行业准入通行证，9月获比亚迪定点，并被列入华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴。 后续公司车载光学业务将主要瞄准 DLP 像素化大灯、车载 HUD 和车内显示方案三大方向：1）DLP 像素化大灯：已推出显示+照明一体化方案，拥有百万级像素，超紧凑造型，支持重新定义汽车前脸；2）车载 HUD：面向车载 HUD 市场推出的 PGU 模组，具备更高亮度，可实现更大画面需求、更高对比度，可降低暗场眩光，提高夜间安全性；3）车载显示方案：可提供车载影院式的沉浸式体验，DLP+ALPD 提供高适配性和高稳定性。 原有领域：家影商工广泛布局 核心技术支撑发展依托原创 ALPD 核心技术，公司持续探索激光显示技术在家用、影院、商教、工程等领域应用并均享有较强竞争能力。核心器件业务成长迅速，智能微投激光化大趋势已经初现端倪。截至 2022H1，光峰在影院、商教、工程领域市占率均居市场第一，家用领域在国内家用投影机市场占有率亦位列第三（子公司峰米科技自有品牌（不含 ODM））。展望后续，在消费升级趋势下，预计 C 端家用激光电视和智能微投产品将迎快速放量、贡献增长，B 端（尤其影院业务）底部向上亦值得期待。 投资建议公司依托原创 ALPD 核心技术改变激光显示长期处于试验探索阶段的局面，突破美欧日韩等国家与地区先进显示技术领先地位，十六年发展历程中公司持续探索激光显示技术在家用、影院等领域应用，2022年起车载投影显示应用探索打开中长期成长空间。调整 2022年盈利预测，预计 2022-2024年营收 25.52/33.45/49.08亿元调整为 25.51/33.45/49.08亿元，归母净利由 1.18/1.59/3.76亿元调整为 1.20/1.59/3.76亿元，EPS 由 0.26/0.35/0.82元调整为 0.26/0.35/0.82元，对应 2023年 2月 27日 25.86元/股收盘价，PE 分别 99/74/31倍，维持“买入”评级。 风险提示三色激光技术替代风险；家用产品渗透率提升不及预期；汽车领域拓展不及预期。

事件概述2月 27日，公司发布 2022年度业绩快报：预计 2022年度实现收入 66.3亿元，同比+13.6%，对应 Q4收入 22.4亿元，同比+11.3%。预计 2022年度实现归母净利润 11.9亿元，同比-14.9%，对应 Q4为 3.4亿元，同比-12.5%。预计 2022年度实现扣非归母净利润 12.0亿元，同比+0.8%，对应 Q4为 3.4亿元，同比+15.2%。 分析判断收入端，拆分地区看：1）内销：优质产品、营销能力改善驱动收入高增，根据奥维云网，22年全年公司线上销售额同比高增55%，销量市占率同比提升 5.8pct 至 16.8%，对应 Q4线上销售额同比增长 12%，表现优于行业（同比下滑 1%）。新品可期：2月公司发布扫地机新品 G10S Pure（基于 G10S 系列升级款，全能基站，加量不加价），到手价 3999元，核心价位段布局补齐。首推分子筛洗烘一体机 H1，主打低温烘干，差异化竞争优势明显。2）外销：我们估计 22年公司外销收入占比约 70%，其中主要市场欧洲受俄乌冲突影响预计收入有明显承压，美国在高端产品带动下预计表现较好，1月 CES 展公司发布全新 S8系列，进一步打开高端扫地机天花板。 盈利端：外汇市场波动对公司盈利拖累明显。Q2以来人民币呈贬值态势，公司远期外汇合同公允价值变动损益减少，直接影响净利润表现，预计 2022年度实现归母净利润 11.9亿元，同比-14.9%，对应 Q4为 3.4亿元，同比-12.5%，归母净利率为15.1%，同比下滑 4.1pct。扣非口径表现较为平稳，预计 2022年度实现扣非归母净利润 12.0亿元，同比+0.8%。 投资建议疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业 23年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。 结合业绩快报，考虑到洗烘一体机贡献增量，我们调整公司22-24年收入预测从 66.8/76.9/92.5亿元到 66.3/79.9/93.1亿元，归母净利润从 12.6/14.3/16.8亿元到 11.9/14.5/16.4亿元，同比分别-15.0%/+21.4%/+13.1%，对应 EPS 从13.47/15.23/17.93元到 12.73/15.45/17.48元。以 23年 2月27日收盘价 361.35元计算，对应 22-24年 PE 分别为 28.39/23.38/20.68倍，维持“增持”评级。 风险提示海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力。

公司公告2022年业绩快报：报告期内，公司产品收入为84.80亿元，较上年同比上升107.3%；报告期内，公司营业总收入为95.66亿元，较上年同比上升26.1%；报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润-136.42亿元。报告期末，公司总资产442.24亿元，较期初减少19.9%；归属于母公司的所有者权益303.31亿元，较期初减少24.0%。 业绩如期兑现，产品端收入持续加速2022年，产品收入为84.80亿元，上年同期产品收入为40.90亿元，产品收入的增长主要得益于自主研发产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和百泽安（替雷利珠单抗注射液）以及安进公司和百奥泰授权产品的销售增长。合作收入为10.87亿元，主要来自于对与NovartisPharmaAG（以下简称“诺华制药”）分别于2021年第一季度就百泽安、2021年第四季度就TIGIT抑制剂欧司珀利单抗（ociperlimab）的合作预付款进行的部分收入确认；上年同期合作收入为34.99亿元，得益于对与诺华制药就百泽安达成的授权许可预付款进行收入确认的时间点。 百悦泽放量加速，大适应症获批助力抢占全球市场2022年，百悦泽全球销售额总计38.29亿元，上年同期全球销售额总计14.06亿元。在美国，百悦泽销售额总计26.44亿元，上年同期美国市场销售额总计7.46亿元，百悦泽在美国销售的持续增长主要得益于在套细胞淋巴瘤（MCL）、华氏巨球蛋白血症（WM）和边缘区淋巴瘤（MZL）市场的持续渗透。随着美国食品药品监督管理局（FDA）已批准其布鲁顿氏酪氨酸激酶（BTK）抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊）用于治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）或小淋巴细胞淋巴瘤（SLL）成人患者。大适应症获批将加速百悦泽全球放量速度。 百泽安国内收入持续提升，全球多地大适应症审评中2022年，百泽安在中国的销售额总计28.59亿元，上年同期中国市场销售额总计16.47亿元。国家医保目录报销范围的扩大带来了更多的新患者需求，进一步扩大的销售团队规模以及进院数量推动了市场渗透率和市场份额的提升。目前，百泽安已在中国获批十项适应症，其中九项适应症已纳入国家医保目录（2022年）。公司将与诺华制药合作，继续支持在以下国家和地区监管部门对百泽安的审评：在美国，FDA正在审评的对百泽安用于二线治疗ESCC的BLA。在欧盟，百泽安针对一线和二线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）以及二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）的上市许可申请（MAA）已获得欧洲药品管理局（EMA）受理，目前正在审评中，预计将在2023年取得相关审评决议；在英国，英国药品与保健品管理局（MHRA）正在对百泽安针对一线和二线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）以及二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）进行审评；在瑞士，百泽安针对二线治疗食管鳞状细胞癌（ESCC）与二线治疗非小细胞肺癌（NSCLC）的上市许可申请（MAA）已获得瑞士药品监督管理局（Swissmedic）的受理，目前正在审评中。公司也将继续为合作伙伴诺华制药就计划于2023年提交的百泽安新适应症上市申请提供支持，包括在美国递交针对一线治疗肿瘤表达PD-L1的晚期或转移性胃或胃食管结合部（G/GEJ）腺癌以及一线治疗不可切除的食管鳞状细胞癌（ESCC）适应症的上市申请以及向日本药品和医疗器械管理局（PMDA）递交百泽安用于治疗一线和二线食管鳞状细胞癌（ESCC）的新药上市许可申请。公司计划于2023年公布广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）和一线胃癌关键性试验的最终分析数据。 投资建议考虑到产品在全球新适应症不断获批以及获批后快速放量，我们将公司2022-2024年营收预测由96.1/149.5/227.8亿元调整至95.66/149.5/227.8亿元，考虑到公司经营费用等支出加大，采用自由现金流折现估值方法，公司估值由2448亿元调整为2443亿元,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。 风险提示新药研发不及预期，全球合作中断风险，产品上市后商业化表现不及预期

事件概述公司于 2023年 2月 21日在海南省海口市举办金种子馥合香品牌之夜，并于大会发布了光瓶酒新产品。同时，公司公告董事长贾光明离任。 分析判断: 一体两翼蓄势突破，构建白酒百亿愿景根据香港商报网的信息，兔年伊始华润啤酒成立啤酒和白酒两大事业部。21日的品牌之夜活动上，华润啤酒（控股）有限公司 CEO 侯孝海提出了华润做白酒的百亿愿景，也指明了华润与金种子酒“啤+白”双赋能，做白酒新世界探索者的路径。同时，会上公司开启新品牌发展战略，产品上坚持“一体两翼、蓄势突破”，主体以次高端“馥合香”为中心，两翼由“柔和种子酒”和“醉三秋”分别支撑百元以下和高端的价格带定位，并发布光瓶酒新产品“头号种子”，定位“白酒玩家”身份，主打年轻化潮饮。渠道上，加速白啤融合，拓展渠道深度合作，以诚安商、以信服商，赋能强商。 我们预计人事和组织架构调整基本结束，新产品新战略迈入新征程根据公司公告，馥合香品牌之夜当日董事长贾光明离任，亦不再担任公司其他职务。华润入驻金种子以来，坚持品牌重塑、组织重塑、渠道改善、市场拓展，公司基础管理方面焕然一新。发布会公布了华润白酒战略方向和金种子新产品和新战略，我们认为当前华润入主以来对公司的人事和组织架构调整基本结束，2023年即将新入发展新征程。我们看好公司光瓶酒与华润啤酒渠道优势结合后百元以下产品发展，和次高端馥合香的差异化布局，期待在华润长期深度布局白酒的战略思考与央企优秀执行能力加持下，公司白酒业务的快速发展。 投资建议维持盈利预测不变，22-24年公司营业总收入分别 12.7/20.5/26.7亿元，归母净利润-1.8/0.8/2.4亿元； EPS -0.27/0.12/0.37元；2023年 2月 24日收盘价 29.51元对应 PE 分别-107.6/244.7/79.5倍。 风险提示经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。

事件概述公司发布 2022年业绩快报：2022全年实现营收 40.29亿元，同比+23.5%，归母净利润 2.39亿元，同比+63.3%，扣非归母净利润 1.23亿元，同比+10.8%；其中 2022Q4实现营收 13.32亿元，同比+13.8%，环比+29.8%，归母净利润 0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%，扣非归母净利 0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%。 分析判断： 22Q4符合预期 汽车电子龙头成长据公司 2022年业绩快报：2022全年实现营收 40.29亿元，同比+23.5%，归母净利润 2.39亿元，同比+63.3%，扣非归母净利润 1.23亿元，同比+10.8%，利润处于前期业绩预增公告中枢偏上水平。收入快速增长、盈利能力提升明显，我们预计主要源于公司电子产品和研发服务及解决方案业务的订单释放，非经方面则主要系公司投资的上下游产业链企业股权公允价值变动所带来的收益增加。 拆分季度看，22Q4实现营收 13.32亿元，同比+13.8%，环比+29.8%，收入端创出单季历史最高表现，归母净利润 0.90亿元，同比-8.1%，环比+87.2%，其中同比变化我们预计主因22Q4高毛利水平的研发服务收入下滑（往年集中于 Q4确认收入，2022年跟随项目验收节点部分收入确认前置），但从全年维度看，我们预计该业务仍达成约 20%增长，明显高于历史增速中枢；扣非归母净利 0.44亿元，同比-45.6%，环比+0.6%，我们预计研发支出增加（仅 2022年上半年，员工总数即相比2021年底增加 30.4%，体现向好趋势）及汇兑损失带来一定程度负向影响。 展望 2023年，建议重点关注公司平台型逻辑的加速演绎，尤其是智驾域控、车身域控（含区域控制器）、底盘域控及智舱 ARHUD 陆续量产所带来的营收增量。 平台型控制器供应商 业务拓展至智能座舱领域公司是国内首家加入 AUTOSAR 组织的基础软件提供商，基于对汽车控制器平台化能力的深入理解，目前量产产品涉足智能驾驶、智能网联、车身舒适、底盘控制等多领域，2022年进一步延伸至智能座舱： 1）智能驾驶产品：国产替代先锋，商/乘市场市占率均处于自主前列，基于 Mobileye/TI 等芯片提供从 L0到 L4的不同级别 解决方案，满足车企多样化选择及自研需求，持续受益于 ADAS加速渗透及高级别智能驾驶导入：1）ADAS：配套一汽、吉利、上汽、东风等多家车企，其中吉利三个平台项目订单将逐步迎来放量；2）L2.5及以上：第二代 ADCU 基于 TI TDA4打造，行泊一体方案，预计将量产于合众（哪吒）等汽车品牌； 基于国产芯片或国外更高算力芯片方案的新一代智能驾驶域控制器产品亦在积极布局研发； 2）车身舒适及智能网联：控制器业务基石产品，规模效应逐步强化，客户、产品拓展同时适应 EE 架构集中化趋势，布局车身域控、物理区域控制器 ZCU 等产品，其中车身域控已获广汽等客户定点，预计 2023年起陆续量产； 3）智能座舱：2022年公司新成立智能座舱事业部，现有团队成员超 200人，未来产品将布局座舱感知、AR-HUD、氛围灯控制器等，其中 AR-HUD 基于自研 ARcreater 算法，已获吉利等客户定点，预计 2023年量产； 4）其他电子产品：控制器平台化能力延伸，其中底盘域控已量产于蔚来并陆续获得其他客户定点，One-Box、面向 L3的制动助力器等亦在积极储备；高端装备 + 汽车电子产品开发服务定制化特点享受高毛利。 三位一体布局 研发服务及高阶智驾赋能电子产品研发服务及解决方案业务：软件能力综合体现，有效支撑电子产品业务发展。公司自成立以来即坚持研发驱动的技术领先战略，核心技术来源均为自主研发，基于对软件的深入理解，公司为不同行业客户的电子系统研发过程提供各类技术解决方案、工具开发和流程支撑服务，享受高毛利并有效支撑电子产品业务发展；软件定义汽车大背景下，主机厂对公司研发服务及解决方案业务需求将呈现递增趋势，我们预计收入层面年化增长率 10+%； 智能驾驶整体解决方案业务：公司未来重要新兴业务方向，潜在盈利增长点。目前公司已形成全套港口 MaaS 解决方案并实现商业化落地，已在唐山港、日照港等港口开展运营，赋能量产智能驾驶。 投资建议公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，依托三位一体业务布局及深厚平台化软件实力，有望同步实现产品、客户双重拓展，持续受益汽车智能电动化进程。调整盈利预测，预计公司 2022-2024年营收由 39.8/59.1/83.3亿元调整为40.3/59.8/84.1亿元，归母净利由 2.36/4.05/6.27亿元调整为 2.39/4.09/6.35亿元，EPS 由 1.97/3.38/5.23元调整为1.99/3.41/5.29元，对应 2023年 2月 27日 157.89元/股收盘价，PE 分别 79/46/30倍，维持“买入”评级。 风险提示国内乘用车行业销量不及预期；智能化渗透率提升不及预期； 公司客户拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年业绩快报：2022全年实现营收 17.7亿元，同比+35.8%，归母净利润 0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润 0.64亿元，同比+27.8%；其中 2022Q4实现营收 5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，归母净利润 0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%。 分析判断: 汽车声学龙头 2023加速升级据公司 2022年业绩快报，2022全年实现营收 17.7亿元，同比+35.8%，我们预计主要受益新势力、新能源客户（蔚来、理想、华为金康、零跑、比亚迪等）配套增长拉动。其中2022Q4实现营收 5.67亿元，同比+47.4%，环比+18.3%，达成历史单季最高收入水平，我们预计核心受益理想配套上量。展望 2023年，伴随新配套车型起量，增速有望进一步上扬。 利润端， 2022全年实现归母净利润 0.86亿元，同比+41.5%，扣非归母净利润 0.64亿元，同比+27.8%，一定程度受原材料价格上涨影响，根据 Wind 行业数据，公司重要原材料金属钕 2022全年价格平均 82.8万元/吨，同比+39.2%，但 Q4起已价格下行。其中 2022Q4归母净利润 0.27亿元，同比+66.8%，环比+22.8%，我们预计未有补偿款收入确认，一定程度拉低单季利润表现，但对 2023年利润将存促进作用。 行业扩容+市占率提升 夯实扬声器基盘业务汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，至少可看 10年以上长期发展，空间巨大。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容； 公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2021年公司全球市占率分别 12.1%、12.6%、12.9%（其中美洲市占率2019-2021年分别 15.2%、15.9%、18.2%，2021年接近中国区19.8%市占率水平），呈现稳步提升趋势，中长期全球市占率预计可提升至 18-20%，持续夯实扬声器基盘。 扬声器单品到完整声学解决方案 打开广阔增长空间业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车 500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车 AVAS（单车 40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上； 2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。 从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。 投资建议电动智能+消费升级趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。调整盈利预测，预计公司 2022-2024年营收由 18.92/28.92/37.69亿元调整为17.68/27.73/37.69亿元，归母净利由 1.30/2.78/4.09亿元调整为 0.86/2.51/4.14亿元，EPS 由 0.82/1.74/2.56元调整为0.54/1.57/2.59元，对应 2023年 2月 27日 55.55元/股收盘价，PE 分别 104/35/21倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期； 原材料价格持续上涨。

投资要点: 2017-2021年中金公司主要经营指标表现均显著领先国内其他核心券商和行业平均，业绩体现出穿越行业周期的增长性和稳健性。2022年 9月 13日中金发布公告拟采用向原股东配售股份方式募集资金不超过人民币 270亿元，中金公司将在科学的管理架构和多元化股东背景的坚实基础上，各业务持续受益于全价值链协同优势和资本金注入带来的增长动能，推动营收与利润的快速增长。 管理架构科学，股东实力强劲中金公司向海外领先金融机构看齐，采用先进管理模式有效保障公司决策科学稳健，同时充分助力自上而下推动不同业务线之间的协同。具备竞争力的薪酬激励机制充分激活员工动能，形成良好的正循环、巩固龙头地位。背靠多元化股东，推动业务模式持续升级，助力中金成为国内乃至全球综合实力强劲的头部券商。 多元化业务联动赋能全价值链综合服务公司六大业务板块均衡发展，互相联动帮助公司提升全价值链综合服务能力。投行业务龙头地位稳固，其各行业优质项目的积累、专业机构客户的深度合作以及强大的品牌效应不仅能为私募股权业务被投企业提供全生命周期服务，同时有望为财富管理业务、固收业务和股票业务带来高净值客户、优质资产等方面的正向协同效应。随着配股带来的资本金注入，各项业务有望在原有竞争优势和正向联动的基础上充分发展，助力公司继续穿越周期稳定增长。 投资建议伴随资本市场不断发展成熟，A 股进入全面注册制新时代，监管环境依旧利好券商发展，公司各业务在充足资本金注入后将均有望延续历史的跨越增长，经营价值不断提升。 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为301.98/319.70/331.09亿元，同比增长分别为+0.22%/+5.87%/+3.56%；归母净利润分别为92.77/103.82/107.54亿元，同比增长分别为-13.92%/+11.90%/+3.59%；2022-2024年 EPS 分别为1.92/1.82/1.89元/股，对应 2023年 2月 24日收盘价 43元的PB 分别为 2.3X、2.1X、2.0X。 参考同行业可比估值，考虑到公司 2017年以来盈利能力领先于同梯队大型券商，盈利增长稳健，各业务发展势头可期，并根据公司 2021年至今 A 股 PB 估值处于 2.05-7之间（中位数为 4.71），我们给予公司估值为 2023年 2.5倍 PB， 对应 A 股股价 51.05元，较 2023年 2月 24日收盘价 43元有18.7%空间，首次覆盖给予“买入评级”。 风险提示公司经纪、自营及资管等业务的经营业绩与资本市场表现高度相关，低迷的股票或固收市场表现将会对相关业务收入造成不利影响。证券行业各项业务开展均受相关政策的严格限制，故未来政策的变化可能影响公司优势的发挥或政策出现重大变化导致经营承压。公司境外收入占比较大，国际环境或地缘政治因素等的变化将对公司境外收入产生影响。

公司产品根基扎实、经营管理稳健，“多屏、云、内容、AI和协作”等战略路径清晰。面对数字化办公的星辰大海，公司作为国产Office龙头，将具备较强的长期增长的确定性。 业绩增速符合预期，订阅收入占比大幅提升公司发布2022年业绩快报，实现营收38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.40%；扣非后归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。经测算，预计2022Q4，公司实现收入10.90亿元，同比增长20%；归母净利润3.05亿元，同比增长57.8%；扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长103.7%，其中订阅收入占比74%，同比提升12个百分点。展望2023年，在“扩大内需”、“科技自立”、“经济复苏”等背景下，公司作为国产Office龙头，业绩增速有望再上新台阶。 个人用户数逆势增长，新会员体系落地在即公司个人订阅业务2022年实现收入20.50亿元，同比增长40%；其中，2022Q4实现收入5.93亿元，同比增长36%。公司不断升级个人产品使用体验，进一步优化会员结构，在全球PC及手机全年出货量疲软的背景下，公司主要产品个人用户基数以及个人订阅收入仍保持逆势稳定增长。展望2023年，随着公司全新的会员体系落地，及会员运营模式、价格体系的大幅优化，或将对公司C端业务带来更加积极的影响。 机构订阅增速环比提升，长期增长势头强劲公司机构订阅业务2022年实现收入6.92亿元，同比增长55%；其中，2022Q4实现收入2.12亿元，同比增长69%（2022Q3增速为47%）。公司深度服务国内政企客户办公数字化转型，满足其效率提升、数据管理、安全管控、行业场景应用等需求，持续推进政企端云一体化及协作办公进程。数字办公平台业务占比的持续提升，将带动增值服务的推广销售，同时，在机构客户从端到云的转化趋势下，机构订阅收入规模和单客户价值或将同步高增。 “正版化+新信创”驱动，机构授权值得期待公司机构授权业务2022年实现收入8.36亿元，同比下降13%；其中，2022Q4实现收入1.91亿元，同比下降24%。公司密切关注信创领域政策变化及客户需求，提前布局各地下沉市场及行业信创业务；机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加，抵消了信创订单收缩的部分影响。我们预计，2023年新一轮信创周期的启动，将对公司机构授权业务产生积极影响。 投资建议根据公司2022年业绩快报，我们下调公司2022-2024年营收39.15/54.83/77.02亿元的预测至38.85/54.00/75.54亿元，下调2022-2024年EPS2.57/3.99/5.85元的预测至2.42/3.88/5.65元，对应2023年2月24日281.07元/股收盘价，PE分别为115.96/72.50/49.78倍，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观环境不确定，市场竞争加剧，单一产品风险，经营管理风险等。

事件概述2023年 2月 23日，三未信安发布 2022年度业绩快报。2022年度公司实现营业总收入 3.39亿元，同比增长 25.51%；实现利润总额 11,075.95万元，同比增长 31.72%；实现归属于母公司所有者的净利润 10,570.32万元，同比增长 41.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 9,693.19万元，同比增长34.53%。 业绩符合预期，持续高增长。 根据业绩快报，2022年度较 2021年度公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润分别增长了 30.92%、31.72%、41.51%和 34.53%，其主要原因是公司产品化程度较高，营业收入增长超过成本增长，实现收入与利润的剪刀差。 根据业绩快报推测，公司 Q4单季度实现营业收入 1.67亿元，同比增长 25.23%；归母净利润 0.76亿元，同比增长 31.55%；我们认为，22Q4在疫情影响的背景下，公司营业总收入、扣非净利润表现均有不俗表现。 随着公司营收体量的增加，公司业绩有望持续高增长。 政策频出+国产化体系改造全面利好商密领域。 国产化体系改革势在必行，商密领域蓬勃发展，我们认为网络安全是国家的内生需求，我国密码产品中仍有较多产品使用国际定制的算法，存在不可控因素。软件端，随着密码法的实施，我国已经初步形成了自主可控的密码算法体系即 SM 体系。硬件端，随着国产芯片性能逐步提升，商用密码迎接国产化新机遇。 密评体系不断成熟，商密领域有望迎接以评促进新篇章，我国正处于密评试点的开展期阶段，试点力度和规模不断加大，未来密码有望打开以评促进的快速发展期。我们认为，公司的密码产品和硬件产品备受市场认可，在商密赛道蓬勃发展的大环境下有望大放异彩。 公司技术优势显著，密码芯片产品备受瞩目商密领板卡:公司已经形成全面板卡业务体系满足多种业务场景，其中包括服务器、VPN、网关、可信计算、存储加密、云计算等，公司板卡综合各项指标整体处于行业先进水平。 密码机: 公司密码机技术优势明显，符合多项行业认证，公司金融密码机通过美国联邦信息处理标准 3级安全认证和国内安全等级三级认证。 密码芯片:公司自研芯片 XS100支持多场景应用，可集成在密码板卡、密码整机、物联网终端、安全服务器等产品中使用。我们认为公司自研芯片有助于降本增效，有效提升核心产品的竞争力。未来，公司将密码算法优势固化在芯片，实现芯片级密码赋能，我们认为公司芯片有望借助物联网终端实现指数级别爆发式成长。 投资建议根据公司业绩快报，我们下调公司 22-24年营收预测 3.75/5.17/6.86亿元至 22-24年营收预测3.39/4.66/6.17亿元；下调 22-24年每股收益（EPS）1.45/2.12/3.00元的预测，至 22-24年分 别为1.36/1.93/2.73元，对应 2023年 2月 24日 126.02元/股收盘价，PE 分别为 92.7/65.2/46.2倍，维持公司“买入”评级。

主要观点： 公司增长以线上渠道和授权品牌为主，分品牌来看，自有/授权/国际代理品牌收入占比分别为 25.7%/64.7%/9.6%，21年增速为 9.7%/25.8%/-7.7%；分渠道来看，直营/加盟/线上收入占比分别为 19.9%/14.7%/65.3%，21年分渠道的收入增速分别为1.2%/15.3%/23.8%。 公司自创立以来持续深耕中高端童装市场，同时一方面公司线上占比、投入领先行业，另一方面线下仍有外延拓展空间，未来增速有望高于行业平均水平，并受益于三胎政策的放开。预计2022-2024年 营 业 收 入 11.49/13.53/15.71亿 元 ，EPS 为1.32/1.80/2.17元。公司 2023年 2月 22日收盘价为 25.84元，对应 2022年 15xPE。综合相对和绝对估值，目标价 34.5-36元，首次覆盖，给予“买入”评级。 童装短期受出生人口下降影响，但客单价仍有提升空间根据欧睿数据，2021年大众/中高端童装市场规模分别为2113.48/450.17亿元， 2017-2021年 CAGR 为 9%/16%。2020年疫情影响下，大众童装行业市场规模萎缩，但中高端童装行业仍保持上升态势。我们预计 2026年国内童装市场空间将增至4346亿元，2019-2026年 CAGR 为 8.98%。由于中高端童装的增长速度快于大众童装，2026年中高端童装市场空间将达到884亿元，2019-2026年 CAGR 为 13.33%。从市场集中度来看，巴拉巴拉稳居第一、且市场份额占比及提升速度高于其他品牌，但中高端品牌仍占据细分差异化市场。 竞争优势：线上投入、商场资源、多品牌运营能力领先我们分析，公司优势在于： （1）公司的线上占比、增速、电商推广费均高于同业，且获客成本逐年下降； （2）公司与知名商场长期合作，SKP 占线下收入比重为 9.34%。 （3）公司针对授权品牌提交的设计方案通过率为 100%。 成长驱动：线上维持高增，开店及店效提升仍有空间我们分析，公司未来成长空间在于： （1）线下开店：仅以2个授权品牌来看，中高端品牌单品牌开店空间在 500-600家，未来公司开店仍有翻倍空间； （2）目前公司店效在 110万元/年左右，未来随着单店面积扩大、连带率和复购率提升，仍有提升空间； （3）随着高毛利的授权品牌增速更高、占比进一步提升，公司毛利率和净利率仍有提升空间。 风险提示：新店销售不及预期风险；疫情反复风险；品牌授权；募集资金项目建设不及预期；加盟业务风险；系统性风险

投资要点： “长航行动”转型推进代理人质量提升、“芯”基本法、“芯”银保模式改善业务质量，提高营销员产能，同时太保积极发展“保险+健康”生态布局，这些措施有利于中国太保长期发展。2022年前三季度，中国太保新业务价值增速延续逐季向好趋势，太保寿险 2022年前三季度实现新业务价值 75.48亿元，其新业务价值增速在第三季度单季实现由负转正，出现节点变化。 长航计划初见成效，寿险负债端出现向上拐点公司持续推进长航深化转型落地，以转型升级驱动发展模式的深度转变 。1）2022年前三季度，太保寿险实现新保业务收入同比增长 31.0%。新业务价值增速延续逐季向好趋势，前三季度实现新业务价值 75.48亿元，同比下降 37.8%，降幅较上半年进一步收窄，第三季度单季新业务价值增速由负转正，太保寿险长航行动转型改革成效逐步显现；2）公司聚焦核心人力，夯实队伍发展基础，推动队伍健康成长。太保营销员数量呈下降趋势，人均产能呈上升趋势。2022H1月均保险营销员 31.2万人，下降 40.57%；核心人力月人均首年保险业务收入 32331元，同比增长 23.5%；核心人力月人均首年佣金收入 4630元，同比增长10.8%。3） 2021年以来，太保寿险不断深化与银行的合作，通过实施价值网点、价值产品、高质量队伍“三大价值”策略，同时加快建设底层支撑能力与体系，提升渠道的可持续发展能力。 太保寿险推出“芯”银保模式，逐渐推动银保渠道价值转型，成为业务增长驱动力。 车险、非车险共同驱动，合力推动财险发展太保财险抓住国内产业结构升级契机，保持快速发展势头，市场份额稳中有升，业务结构持续优化。1）车险综改对车险保费的抑制作用正在减弱，车险业务呈现回暖迹象；公司把握新能源车发展机遇，强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升。 2022年，太保车险保费收入为 979.92亿元，同比增长 6.75%； 2）太保非车险业务品质改善，呈现高增长趋势。2022年，太保非车险保费收入为 728.32亿元，同比增长 19.7%，同时健康险、农业险、责任险等新兴领域保持较快增长； 3）太保财险业务综合成本率同比改善，品质持续优化。2022H1太保财险综合成本率为 97.2%，同比下降 2.1个百分点，其中综合赔付率 69.7%，同比下降 0.4个百分点，综合 费用率 27.5%，同比下降 1.7个百分点。 资产配置基于保险负债特性并穿越宏观经济周期，投资端整体表现稳健2022H1，公司固定收益类投资占比 76.4%，较上年末上升0.7个百分点;权益类投资占比 20.4%，较上年末下降 0.8个百分点；集团管理资产达 27,410.39亿元，较上年末增长 5.4%; 其中，第三方管理资产规模达 7,998.72亿元，较上年末增长1.3%。 盈利预测与投资建议我们预计中国太保 2022、2023、2024年营业收入分别为4558.92、5102. 13、5630.33亿元，分别同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；归母净利润分别为 252、348、416亿元，分别同比-6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS 分别为 25.04、25.23、27.61元；EPS 分别为 2.62、3.62、4.32元；ROE 分别为 10.49%、14.39%、15.72%；ROA 分别为 1.21%、1.44%、1.56%；以 2023年2月 22日收盘价 28.30元计，PE 分别为 10.81/7.83/6.55倍； PB 分别为 1.13/1.12/1.03倍。 中国太保 P/EV 为 0.53倍，在历史中处于低位。基于未来资本市场改善预期，以及寿险代理人深度转型，有望带动 NBV增长，我们给予太保 0.65倍的 PEV 估值，按 2022E 内含价值对应每股 EV 54.46元计算，对应太保目标价 35.40元，现价空间25%。 风险提示权益市场大幅波动风险；长端利率下行风险；疫情影响新单展业风险；政策风险；寿险转型不及预期风险。

核心观点2022年业绩持续高增，进一步验证公司在信创服务器、AI 服务器等领域的领先优势。随着新一轮信创全面开启，以及 ChatGPT 投资热度持续提升，公司核心业务将显著受益。 2022年扣非后业绩增速达 43.36%，收入增速将持续攀升公司发布 2022年业绩快报，实现营收 130.09亿元，同比增长 15.56%；归母净利润 15.15亿元，同比增长30.92%；扣非后归母净利润 11.07亿元，同比增长 43.36%；经测算，2022Q4公司实现营收 56.23亿元，同比增长 19.43%；归母净利润 8.61亿元，同比增长 24.71%；扣非后归母净利润 7.34亿元，同比增长 36.65%。公司净利润维持高增长趋势，主要得益于毛利额增长及对海光信息等联营企业的投资收益增长。 公司自 2019年业务转型以来，收入增速持续回升，我们预计，随着公司业务转型持续深化，2023年公司收入增速将进一步攀升。 信创服务器和存储等核心产品份额提升，奠定成长基座1）信创服务器：2月 16日，中国联通公示《2022年通用服务器集中采购项目》候选人，合计采购服务器55352台，共计 46亿元，国产 CPU 服务器金额占比达 41.4%。其中，国产服务器中标份额前三的厂商分别为，中科可控（4.63亿元）、联想（4.28亿元）、长江计算（3.83亿元）。同时，结合公开金融、运营商等服务器集采数据，我们认为全年中科曙光信创服务器增速依然乐观，且市占率有望持续提升。 2）分布式存储：2月 17日，中国移动公示《2022年至 2023年分布式块存储集中采购（新建部分）》集采结果，曙光、新华三、浪潮和华为四家中标，其中，曙光 8838万元、浪潮 4915万元、华为 3144万元、新华三 1696万元，曙光在容量型和高性能 2个标段中标份额均为 50%，排名第一。分布式存储具备较强技术壁垒，且毛利率显著高于服务器，公司连续三年入围中移动集采，体现出其核心技术优势。 AI 算力体系完备、资源丰富，将受益于“ChatGPT”浪潮根据公司官微报告，公司在 AI 算力领域前瞻布局，依托先进计算领域的先发优势和技术细节，公司构建了完整的 AI 计算服务体系，且在国内参建、运营和管理近百家先进计算中心、智算中心、云中心等，具有行业领先规模计算资源。目前，曙光布局的“全国一体化算力服务平台”可帮助用户完成 AI 大模型训练等复杂计算任务，并已接入全国上百座计算中心算力资源。 随着我国 ChatGPT 相关投入持续加大，公司 AI 算力业务成长有望提速。 投资建议公司在我国信创服务器、AI 算力、高性能计算、存储等领域具备领先优势，将受益于信创、AI 等产业高速发展。结合公司业绩快报，我们上调公司 2022-2024年营收 127.67/147.92/169.24亿元的预测至130.09/159.81/203.03亿元，下调 2022-2024年 EPS 1.11/1.53/2.00元的预测至 1.03/1.47/2.01元，对应2023年 2月 23日 29.09元/股收盘价，PE 分别为 28.12/19.79/14.49倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）中美关系不确定风险；2）宏观经济下行导致制造企业 IT 预算下降；3）行业竞争加剧； 4）信创进程低于预期。