事件概述： 1、根据公司 3月 15日公告，公司拟向特定对象发行股票，预计募集总额不超过 10.9亿元，对象包括实际控制人广晟集团在内的不超过 35名特定投资对象，募投项目包括自动化改造、海南产业园（海洋照明）等 5个项目。 2、根据公司 3月 15日公告，公司筹划股权激励计划，激励对象范围为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，计划不超过 3个月内正式披露激励计划草案。 本次募投旨在提升通用照明生产效率，重点强化新兴、车用照明领域公司本次 5个募投项目，按照投资规模排序： 1）3.65亿元用于“自动化改造与数字化转型”，公司预计税后IRR 17.7%，静态投资回收期 6.3年。 2） 2.5亿元用于“海南产业园一 期”，公司预计税后 IRR16.3%，静态投资回收期 6.9年。 3）2.4亿元用于“车灯模组生产建设项目”，公司预计税后 IRR18.1%，静态投资回收期 6.1年。 4）0.9亿元用于“智慧路灯建设项目” ,公司预计税后 IRR23.5%，静态投资回收期 5.3年。 5）1.5亿元用于“研发中心建设项目”。 强化海洋照明+智慧灯杆产业布局 （1）公司海洋照明业务的渠道、技术积淀深厚，公司已在沿海区域重点省市具有较完善的渠道团队；客户资源上，公司与中海油、深圳海油等建立了合作关系。我们认为本次募投扩产是释放前期积累的渠道、客户资源势能。 （2）智慧灯杆方面，根据公司 2月 6日投关活动记录表，公司2022年智慧灯杆营业收入超 1亿元，22年（2月口径）智慧灯杆业务已获订单约 1.5亿元。 车用照明绑定电车头部品牌，上下游产业齐头并进公司自 2017年进入车灯模组市场以来，已与理想汽车、福特汽车、东风日产、江铃汽车、北汽集团、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等知名汽车企业建立了合作关系。 同时近期，子公司国星光电开发的 1200V/10A SiC-SBD（碳化硅-肖特基二极管）器件成功通过第三方权威检测机构可靠性验证，并获得 AEC-Q101车规级认证。公司车灯产业链各板块齐头并进，协同性持续提升。 股权激励绑定核心高管，提升募投资金使用效率公司 2021年以来，公司通过收购兼并控股了南宁燎旺和国星光电，配合本次增发，我们认为激励计划望覆盖公司各业务核心管理、技术人员，充分发挥募投资金使用效率，强化各个业务板块协同性。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 88/ 100/ 108亿元，预计归母净利润分别为 3.1/ 4.0/ 4.7亿元，EPS 分别为0.23、0.29、0.34元，对应 22-24年 PE 为 24、19、16X（收盘价取自 3月 17日），与可比公司平均估值较为接近，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示竞争加剧，成本波动，客户认证不及预期等。

公司是“文心一言”首批先行体验官，具有 AI 应用落地的基因和经验。 根据公司官网信息，2023年 2月，汉得信息加入百度文心一言生态圈，并成为百度文心一言首批先行体验官（ERNIE Bot），将优先体验百度文心一言的全面能力。通过融合百度领先的智能对话技术成果，双方将携手推进 B 端人工智能深入应用，致力于帮助客户更彻底地实现数字化转型。 目前，汉得信息已经应用 AI 技术，推出多款智能化产品。 （1）智能审核数字员工：数字员工是以“AI+RPA+大数据+机器人”等多重技术融合创造的高度拟人化的新型工作人员。汉得已经帮助通信、制造、贸易、能源、金融保险、资产管理等多个行业的大中型客户成功训练数字化员工，帮助客户节约大量的人力成本的同时，提升工作效率。2022年，中化国际携手汉得，推出的数字化员工化小丹在共享中心业务流程的发票及附件采集、单据保存及提交、实物交单、转人工审核等环节承担预检、审核任务。 （2）智能收单机器人：智能收单机器人可 1分钟完成收单、扫描、OCR 识别、智能审核、增值税抵扣联独立投递及分类归档 6项工作，释放企业收单岗、扫描岗、审核岗及档案整理岗这 4个岗位的精力。 我们认为，公司积极对接各项先进技术，具有 AI 落地应用的基因和丰富的应用经验；同时，公司具有大量高粘性的大客户，具有卡位优势，随着“文心一言”等大模型能力提升，公司将结合客户需求，推出更多 B 端 AI 应用落地产品，为公司成长增添动力。 积极对接华为，有望成为 MetaERP 的合作伙伴根据科创板日报消息，3月 17日，华为创始人任正非在“难题揭榜”火花奖上表示，4月份华为的 MetaERP 将会宣誓，完全用自己的操作系统、数据库、编译器和语言，做出了自己的管理系统MetaERP 软件。MetaERP 已经历了公司全球各部门的应用实战考验，经过了华为的总账使用年度结算考验，华为的账是业界中很复杂的，已成功地证明 MetaERP 是有把握推广的。 根据财联社报道，公司在回答投资者提问时表示：公司与华为有长期合作，参与了华为财务系统的建设和应用，汉得旗下 SRM 等产品也都入驻了华为云市场。目前华为 MetaERP 还在准备过程中，公司会参与相关的实施服务工作。 投资建议我们维持盈利预测不变，预计 22-24年公司实现营业收入分别为 30.34/37.45/46.00亿元，同比增长 8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为 4.55/2.93/4.88亿元，同比 131.1%/ 35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为 0.52/0.33/0.55元，对应 2023年 3月 17日 13.23元/股收盘价，PE 分别为26/40/24倍。给予“买入”评级。 风险提示疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

复调下游需求释放，天味市占率提升可期复调满足了餐饮快速出餐和年轻人自己做饭的诉求，2022年规模达 1800亿元，近五年 CAGR12.8%，疫情后需求将进一步释放。子板块中，中式复合调味料和火锅底料增长最快，近五年年 CAGR 分别为 16.9%和 15.0%。伴随着火锅消费回暖，在火锅赛道品牌化、连锁化、高端化的趋势下，公司以手工火锅底料为大单品，有望进一步扩大份额；在川菜热度的带动下，中式复调凭借便捷性、标准化、口味稳定等特点快速增长，行业竞争格局仍未成型，公司凭借品牌、研发、渠道等竞争优势有望提升市占率。 深耕复调行业，改革转型重新出发公司深耕复调行业二十余年，销售规模超过 25亿元，产品矩阵丰富，拥有知名度高的“好人家”等品牌，渠道基本实现全国化覆盖。公司 21年战略调整，重塑和优化营销体系，22年改革初见成效，实现业绩高增。 大单品创新能力领先，渠道全面优化快速成长公司大单品研发培育能力行业领先，先后成功研发推出了酸菜鱼调料、手工牛油火锅等产品，两大单品占收入的比例达到 35%以上，2022年小龙虾料快速放量，有望成为新一代大单品，同时公司以销售一代，开发一代，预研一代战略持续打造和储备大单品，为业绩增长奠定基础。 公司渠道管理全面优化，进一步提升效率和粘性。经销商端公司调整旗下 3000多家经销商管理制度，通过优商和扶商的分级运营模式赋能经销商，实现渠道库存优化，并推动经销商销售规模快速提升。定制餐调渠道模式优化为餐饮定制+餐饮应用解决方案，服务几万家餐饮连锁单店，大客户包括张亮麻辣烫、味千拉面、盛香亭等。电商渠道规模小但快速增长，是收入的重要补充。海外业务占比较小，但通过公司海外 GDR发行，有望拓展海外销售渠道，实现复调产业出海。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年收入分别为 32.7/39.1/46.3亿元，分别同比 21.7%/19.5%/18.2%；归母净利润分 别 为4.37/5.65/6.92亿元，分别同比+27.9%/+29.3%/+22.6%；EPS分别为 0.57/0.74/0.91元，对应 2023年 3月 17日收盘价 24.72元 PE 估值分别为 43/33/27倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全、GDR 发行存在不确定性。

1、公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业，是科技部认定高新技术企业，公司主要产品有：短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统、电声器材等。 军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备；民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域，通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。 2、行业及公司情况：国防预算持续增长，公司短波电台、战场搜救等业务有望高速增长11）军工通信业务：短波通信装备科研生产核心骨干企业，型号覆盖全功率构筑核心竞争力：作为国家战略通信手段、短波通信装备科研生产核心骨干企业，可提供全功率系列机载短波产品。 布局了新一代车内通信系统、数字集群系统、移动互联网通信系统、互联网通信节点车、低空防御系统、民航通信各型产品等，并向通信系统级发展，争取更大市场。 2）战场搜救业务：高效救援是重要战斗力，国防航空搜救通信装备研制生产领导者受益于行业需求增长：公司搜救业务要扎实开展系统配套设备研发等工作，抓好系统项目总体研制，巩固搜救业务优势地位，逐渐向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 3）电声器件业务：核心关键技术达到国际先进水平，市场占有率高公司自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术，是我国研制国防音频通信系统的行业龙头。 公司核心关键技术达到国际同行业先进水平，电声产品市场占有率高，并逐渐扩大研发领域，在载人航天、民航等领域均有所突破。 3、财务指标分析11）营收及利润情况反映公司长期稳健，研发费用高增预示新产品新业务高速增长22）固定资产规模攀升，有望带动公司业务发展上一个台阶：公司2021年在建工程转为固定资产，从公司2021年年报看，主要原因是烽火通信产业园竣工转固。 烽火通信产业园作为烽火防务通信、数字化集群通信、通信软件核心研发的高新技术产业园，对提升通信主业核心竞争力，推动烽火未来发展具有重大战略意义。通信产业园的竣工启用，将极大改善通信主业科研生产试验环境，进一步提升通信系列产品产业化水平。 4、公司盈利预测与可比公司估值1）公司立足短波、超短波通信、搜救、电声器件的军工业务，不断拓展国内应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等民用市场领域，依托“一带一路”广泛友好的客户关系及客户资源，积极拓展国际防务及军贸市场，实现军民融合发展。 2）预计公司2022-2024年收入16.74亿元、21.42亿元、31亿元，每股收益0.2元、0.28元、0.41元，对应2023年3月17日10.45元/股收盘价，2022-2024年公司PE分别为53、37倍、25倍，行业平均估值为34倍，考虑到公司业绩成长性，目前公司估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。 5、风险提示：短波电台、搜救等业务实施不及预期；市场竞争加剧毛利率下滑。

冲压零部件细分龙头，新能源驱动高成长。公司系国内冲压零部件细分龙头，前纵梁2022H1在中国乘用车的市占率近4%，C柱内安装板总成2021年在新能源市场占有率近12%。公司深耕汽车冲压零部件与冲压模具领域，模具技术发展促进冲压件业务降本增效。公司具有多项技术专利，配备多种设备与软件保证产品质量，盈利能力与成本控制能力行业领先。公司配套上汽系起家，2020年以来积极拥抱新能源，陆续进入特斯拉、理想汽车、蔚来汽车等配套体系。 ü特斯拉驱动成长，新势力客户持续开拓。公司2019年开始配套特斯拉供应商，为Model3/ModelY提供加强板和翼子板等冲压件，我们预计单车配套价值过千元，特斯拉的营收占比由2020年的13.2%提升至2022年的47.2%，目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深，全面覆盖主要车型，配套份额不断提升。 ü发力轻量化和自动化，前瞻布局一体化压铸。公司重点发力轻量化和自动化，研发投入不断增加，人均产值持续提升，产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒6,100T压铸机，主要用于生产汽车底盘一体化相关产品，有望凭借先发优势抢占份额。投资建议：公司深耕汽车冲压零部件，绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户，有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升；公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。预计公司2023-2025年营收41.09/54.47/73.55亿元，EPS3.86/5.06/7.15元，对应2023年3月16日80.99元/股收盘价，PE分别21/16/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ü风险提示：汽车销量不及预期、冲压零部件市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险等。

事件概述：2023年3月17日，公司发布2022年年报及一季度业绩预告。公司2022年全年实现营业收入10.19亿元，同比增长0.16%；实现归属于上市公司股东的净利润1.71亿元，同比增长0.32%；实现扣非归母经利润1.55亿元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度预计实现归母净利润3783.13万元-4571.28万元，比上年同期增长约20%-45%。 分析判断::全年整体平稳，1Q1增长恢复224Q4下滑严重，22331Q1增长恢复。分季度看，公司Q4单季度实现营业收入2.46亿元，同比下滑11.53%；归属于上市公司股东的净利润3208.6万元，同比下滑6.2%。根据公司业绩预告，23Q1区域管控影响逐步消除，公司业务拓展得到恢复。分地区看，22年营收占比达到45.15%的华东地区全年受影响较大，收入同比下滑12.31%。分业务看，消防及用电安全产品下滑明显，其他业务比较平稳；公司电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/电量传感器产品分别实现收入4.58/2.97/0.99/1.06亿元，分别占总收入的45%/29%/10%/10%,分别同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要业务毛利率维持稳定。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2022年公司毛利率为46.15%，同比改善0.43pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.5%/6.58%/11.89%，销售费用率、研发费用率分别同比增长1.55/0.84pct,管理费用率同比小幅下滑。 0EMS2.0稳步推进，战略部署正在逐步落地公司目前主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），通过在“源网荷储充”各个节点安装监测分析、保护控制装置，将边缘计算网关采集数据上传至平台，平台根据电网价格、用电负荷、电网调度指令等，调整各系统控制策略，使企业内部电力系统稳定运行、提升效率，降低企业用电成本。2.0版本的核心优势在于打通了各个功能模块，整合了平台，并基于大量的服务案例分析，聚焦了十几个行业推出了行业解决方案。产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维；2023年一季度公司重点加强对销售的新产品培训和对新系统代理商的技术培训，战略部署正在逐步落地。 电价差增大趋势明显，企业微电网有望爆发多地拉大峰谷价差，引导电力用户优化用电曲线。22年末，上海、湖北等多省市开启了新一轮峰谷分时电价机制调整，尖峰电价和低谷电价上下浮动比例更高，意味着峰谷电价差进一步拉大。我们认为，高峰时段用电成本的增加将直接催化企业的有序用电、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0产品需求都呈现高景气。 我们认为，公司目前已在产品、销售、研发、生产四维度全面抢跑企业微电网市场。公司的产品迭代路径顺应用电清洁化、电力市场化、管理数字化等趋势，有望以供给带需求，通过教育市场打开巨大潜在市场空间。 2022年为公司企业微电网新阶段的元年，2.0产品推出+销售策略改变，推广效果需要一定的时间转化；我们预计，2.0产品将在未来三年加速转化为公司收入，高增可期投资建议公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，我们维持23-24年营业收入预测不变，为15.13/20.81亿元，新增2025年营业收入预测为27.16亿元；维持23-24年归母净利润预测不变，为2.68/3.75亿元，新增2025年归母净利润预测为5.03亿元；维持23-24年每股收益（EPS）不变，为1.25/1.75元，新增2025年EPS预测为2.34元；对应2023年3月17日收盘价37.92元，PE分别为30/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示1）市场份额被竞争对手挤压；2）新产品推广不及预期；3）新产品研发不及预期；4）分布式电源、用户侧电改不及预期；5）拟建项目、拟设子公司存在不确定性等。

事件概述公司发布公告：公司全资子公司芜湖伯特利墨西哥有限责任公司与北美某著名整车厂新签署关于某一平台项目，包括铸铝前转向节、铸铝后转向节的4 份供货合同。 分析判断:轻量化再获海外定点 国际化全面加速2022 年以来，公司海外定点加速获得突破，包括：1） 轻量化获多个定点：2022 年10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计9.5 亿美元（折合人民币66 亿元），12 月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额0.24 亿美元（折合人民币约1.7 亿元）；2023 年3 月初，获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约4.1 亿美元（折合人民币约28 亿元）。本次再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025 年-2031 年）产品销售收入累计预计约 31 亿元人民币，增厚公司利润的同时彰显了公司铸铝轻量化产品在全球范围内的较强竞争力。根据2022 年以来获得的轻量化海外定点，我们测算2025 年将新增收入约23 亿元以上。我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点；2）EPB 首出海：2022 年12 月，公司EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的2 个平台定点，全生命周期（4-7 年）销售额1.77 亿美元（折合人民币约12 亿元）。公司将继续深耕国际化，拟发行的GDR 融资也将助力公司国际化战略的深入推进，目标成为世界汽车零部件百强。 携手吉利 线控制动再获突破据台州新闻发布，2022 年10 月10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元。 公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地，整合稳步推进。2022 年5 月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016 年以前的财务数据，万达的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2022H1 线控制动新增定点项目数19 个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量， 维持盈利预测： 预计公司 2022-24 年营收为60.3/90.4/119.0 亿元，归母净利为7.2/10.9/16.4 亿元，EPS 为1.75/2.64/3.99 元，对应2023 年3 月17 日64.20 元/股收盘价，PE 分别为37/24/16 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。

2023年3月16日晚，公司举办汉唐双旗舰超级发布会，正式发布新款汉EV冠军版&唐DM-i冠军版两款车型。其中汉EV冠军版售价20.98-29.98万元，车身尺寸为4,995x1,910x1,495mm，轴距为2,920mm；唐DM-i冠军版售价20.98-23.38万元，车身尺寸为4,870x1,950x1,725mm，轴距为2,820mm。 分析判断:产品升级价格下探彰显爆款潜质2023款车型亮点是针对颜值、性能和配置进行了优化升级，同时售价方面有进一步的下探。 1）造型延续，色彩焕新：造型方面，新车与旧款车型保持一致，延续了“龙颜美学”设计。加入了冰川蓝配色，色彩焕新。 2）底盘升级，极致驾乘：汉EV冠军版注重优化动力性能，两驱版最大输出功率245Ps，最大扭矩350Nm；四驱版最大输出功率517Ps、最大扭距达700Nm；底盘较老款明显升级，可选FSD和DiSus-C两种高阶底盘配置，搭配铝合金多连杆，全面提高驾乘体验。唐DM-i冠军版搭载双口40kW快充，30%-80%SOC充电时长缩短至22分钟，纯电续航112公里，实现快充能+强续航，适应城市用车场景。同时配备了FSD可变阻尼减振，底盘再度升级。 3）配置提升，舒适座舱：汉EV冠军版全系标配氛围灯合热泵空调，接入5G车速联＋双频定位，实现全车四音区智能语音交互；唐DM-i冠军版尊贵版车型新增HUD抬头显示、自动防眩目后视镜，以及座椅记忆功能。新品提升硬件智能化程度，充分考虑家用用途，为用户带来更加安全、舒享的驾驶与娱乐体验。 4）价格下探，需求向上：比亚迪汉EV冠军版售价20.98-29.98万元，老款定价为21.98-29.08万元，唐DM-i冠军版售价20.98-23.38万元，老款定价为20.98-28.18万元。价格下探及配置升级双重加持下，我们预计将有效提升产品竞争力，刺激公司需求提振，拉动销量加速上行。 价格上攻下探产品加持需求释放秦PLUS价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦PLUSDM-2023冠军版于2月10日上市，NEDC纯电续航达55km/120km，售价区间为9.98-14.58万元，起步价下探至10万内，上市7天订单破3.2万辆，我们判断有望进一步替代A级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位A00级电动车，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动最电大机功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月1日起腾势D9EV车型上涨6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2023年2月出口新能源乘用车1.5万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2023年3月16日234.79元/股收盘价，PE分别为42/26/18倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件概述公司公告 2022年报：2022年实现营收 281.0亿元，同比增长19.1%，归母净利润 47.6亿元，同比增长 51.2%；扣非归母净利润 46.7亿元，同比增长 65.7%，位于业绩预告区间。其中2022Q4实现营收 76.6亿元，同比增长 18.7%，环比增长1.6%，归母净利润 8.5亿元，同比增长 55.3%，环比下降43.7%，扣非归母净利润 8.5亿元，同比增长 94.6%，环比下降43.5%。 分析判断: 业绩稳健增长 全球份额持续提升公司 2022年营收 281.0亿元，同比+19.1%，对比同期全球汽车产量同比+5.4%，其中国内/海外营收分别为 148.2亿元/128.3亿元，同比+21.5%/+15.9%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。公司 2022年利润总额为 55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益（10.4亿元）、子公司 FYSAM 汽车饰件计提长期减值准备影响（1.1亿元）的利润总额同比+6.7%，归母净利 47.6亿元，同比+51.2%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 毛利率同比下滑 能源+纯碱价格影响公司 2022年毛利率为 34.0%，同比-1.9pct，同比下滑主因能源（同比涨价 4.15亿元，影响毛利率-1.48pct）和纯碱价格（同比涨价 1.84亿元，影响毛利率-0.65pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为 39.6%/26.3%，同比-3.3pct/-0.7pct。 费用方面，2022年财务费用表现为财务收益 10.1亿元，对应财务费用率同比-6.5pct 至-3.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；销售费用同比+17.4%至 13.5亿元，对应销售费用率同比-0.1pct 至 4.8%；管理费用同比+10.2%至 21.4亿元，对应管理费用率同比-0.6pct 至 7.6%；研发费用同比+25.3%至 12.5亿元，对应研发费用率同比+0.2pct 至 4.4%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为 16.9%，同比+3.6pct。 汽玻迎接二次成长 整合 SAM 再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过 60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值 智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升 6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司 2019年 3月开始并表 SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。 铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合 SAM 有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计 2023-2024年营收由 333.74/402.2亿元调为323.4/400.3亿 元 ， 归 母 净 利 由 62.5/77.8亿 元 调 为53.0/64.1亿元，EPS 由 2.40/2.98元调为 2.03/2.46元，新增预计 2025年营收和归母净利分别为 497.2亿元和 78.9亿元，EPS 为 3.01元，对应 2023年 3月 16日 34.12元收盘价的PE 为 17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期； SAM 整合进展低于预期。

事件概述2023年 3月 15日，无锡市国联发展集团以 91.05亿元成功竞拍民生证券 30.30%股权。此次竞买价格对应 PB 为1.98倍。 分析判断: 成交价格 1.98倍 PB，第一大股东股权转让溢价可能为推高估值的重要因素民生证券 2021年/2022年归母净利润分别为 12.23亿/2.11亿，ROE 分别为 8.29%/1.39%；2022年末总资产 590亿，归母权益 152亿。按拍卖定价资料计算，成交价 91.05亿元对应 1.98倍 2022年末 PB,此定价高于 2020年民生证券引入张江集团等上海国资的 1.14倍 PB（对应 20年中报），也高于同样投行业务具备特色的国金证券或体量较为接近的中型券商如中银证券、国联证券,三家在拍卖前一日（3月 14日）的 PB（LF）分别为 1.07、1.81和 1.77。第一大股东股权转让溢价可能为推高估值的重要因素。 无锡市国资委为国联证券的实际控制人，若后续监管核准交易完成预计也将被核准为民生证券的实际控制人无锡市国资委为国联证券的实际控制人，通过无锡市国联发展集团直接持有，及该集团旗下的国联信托、无锡市地方电力有限公司等持股合计 48%。 截止评估基准日，民生证券共有股东 46名，其中泛海控股持股 31.03%，上海沣泉峪持股 13.49%，其余股东持股比例均低于 5%。根据公司法第二百一十六条，“实际控制人，是指虽不是公司的股东，但通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人”。按照中国平安通过新方正（北京）持股方正证券 28.71%被核准为方正证券实际控制人的经验，我们预计无锡市国资委将被核准为民生证券的实际控制人。 若后续监管核准交易完成，国联集团旗下两家券商同业竞争问题如何解决值得关注《证券公司监督管理条例》第二十六条规定，“2个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务，但国务院证券监督管理机构另有规定的除外。”通常的解决办法包括： 1）一家券商将竞争性业务转让给另一家或第三方；2）两家券商在业务范围、业务区域等方面加以划分；3）两家券商整合为一家。若监管核准交易，无锡市国资委大概率将被核准为民生证券实控人，那么接下来国联集团如何解决旗下两家券商同业竞争问题值得关注。 无锡市国资委致力于做大做强旗下券商，并购是重要途径。2019年引入中信系管理层并充分授权，国联证券各项业务进入发展快轨。并购是中信证券发展壮大的重要经验，国联证券在外延式并购上也动作连连。2020年公司曾推出吸收合并国金证券的并购之举（后来公告终止该交易），同年公司曾试图增持中海基金部分股权以获取中海基金控股股东地位（后来公告终止股权转让协议），2023年上半年公司成功收购中融基金 75.5%股权获得控股股东地位。本次国联集团同业竞争问题的解决上，我们预计对两家券商业务进行整合将是重要选项。 民生证券经纪、投行业务具优势，与集团在证券、投资等业务高度互补民生零售经纪、股票承销业务具优势。民生证券总资产、净资产排名分别为行业 43、45名，营收、净利排名分别为行业 31名、35名，零售经纪业务排名 31名、股票承销业业务收入排名行业第 7。国联证券净资产及营收净利排名在行业 40名左右，粗略计算两家合计总量指标排名将进入行业前 25名。 投资建议总结来看，若监管核准交易，我们判断后续国联系有较大概率对旗下证券业务加以整合，通过业务协同优势互补，实现跨越发展。我们维持国联证券 2022-2024年营业总收入 30.81/40.48/46.29亿元， 2022-2024年 EPS0.33/0.43/0.46元的预测，对应 2023年 3月 16日 10.63元/股收盘价， PE 分别为 32.62/ 24.82/ 22.97倍，维持“增持”评级。 风险提示1）此次交易还需要证监会的批准；2）注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 3）权益市场大幅下跌，证券投资业务与股票质押业务风险；4）交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。

事件概述公司公告经初步核算，2023年 1-2月期间公司实现营业收入 25.8亿元，同比增长约 37.4%。 分析判断: 餐饮复苏+预制菜高增，1-2月收入高增长公司 1-2月收入高增长，主要得益于主业快速恢复+新柳伍并表，剔除新柳伍并表影响（22年 1-2月收入1.3亿元），我们预计公司主业收入增速在 25-30%之间，主业恢复进程较佳。具体来看，1-2月 B 端需求快速恢复，受疫情放开叠加元旦春节旺季提振，公司快速响应市场需求，加快生产周转和市场补库存，市场动销较好；C 端锁鲜装和预制菜需求不减，特别是公司预制菜业务在三路并进策略下预计享受行业红利，规模快速成长。考虑春节错峰影响，我们预计 2月增速环比 1月改善明显。 3月虽为销售淡季，但预计仍将稳健增长，Q1主业有望延续 1-2月趋势，一季度收入高增可期。 持续加码预制菜，23年持续高增可期公司持续加码预制菜布局，22年完成新柳伍收购，我们预计 23年公司将继续按照“自产（安井小厨）+并购（新宏业/新柳伍等）+贴牌（冻品先生）”三路并进的策略深度布局预制菜业务，预制菜将是公司未来发展的重点方向和重要增量。 展望 23年，收入端主业快速增长可期，一方面 B 端特别是小 B 客户需求恢复是大概率事件，另一方面公司也在积极跟踪市场变化，紧抓行业恢复机遇，叠加预制菜增量，收入延续高增趋势可期。成本端鱼糜等核心原材料高位回落，费用端预计投放效率持续提升；综合来看，利润率有望稳中有升。 长期来看，公司产品端速冻火锅料制品市占率有望持续增加，速冻米面需求不减，菜肴制品乘行业东风快速增长，渠道端坚持 BC 兼顾，推动核心渠道和各区域的均衡发展，整体经营持续向好。我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。 投资建议参考最新公告，我们上调公司 22-24年营业收入 121.3/153.1/184.1亿元的预测至 121.8/153.1/189.1亿元；上调 22-24年 EPS 3.46/4.43/5.50元的预测至 3.72/4.72/5.81元；对应 2023年 3月 15日 163.00元/股收盘价，PE 分别为 44/35/28倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新产品推广不达预期、行业竞争加剧、食品安全

事件概述公司发布公告：公司与力劲科技子公司深圳领威科技有限公司在 2023年 3月 16日签订《设备采购框架协议》，向其采购公司定制的大吨位压铸机 38台，包括 9000T*3台、7000T*1台、6000T*4台、4500T*8台、3500T*6台、2800T*11台、2200T*5台，预计 2年内完成设备提货。 分析判断: 再购大吨位压铸机 一体压铸持续引领行业公司此前已向力劲采购合计 6台大吨位压铸机（2台 6000T+2台 9000T+2台 7000T），若加上本次采购，则将合计拥有 14台大吨位压铸机（6台 6000T+5台 9000T+3台 7000T），根据设备的前置投资，我们判断公司一体化压铸在手订单充沛，目前已获得多家新势力定点。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，凭借多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，定点数量和客户覆盖面全面引领行业，设备产能的锁定将进一步巩固公司的先发优势，抢占更多份额。 定增助力扩产 彰显充沛订单根据公司 2022年 10月 26日公告，公司拟非公开发行股票募资不超过 35亿元（含），扣除相关发行费用后拟用于以下项目： 1） 安徽新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在安徽六安建厂，主要是为了实现公司的战略布局，以更好地服务蔚来、比亚迪等客户，扩大规模效应，提升核心竞争力； 2） 重庆新能源汽车零部件智能制造项目（10亿元）：公司拟在重庆建厂，主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品，我们判断公司在手订单充沛，扩产主要为了就近配套，更好地服务赛力斯等重庆地区客户。 3） 佛山新能源汽车零部件智能制造项目（8亿元）：佛山是公司总部所在地，主要辐射珠三角汽车产业集群，现有压铸设备以 1000T 以下的小型压铸机为主，无法满足日益增长的订单需求，亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显，除了设备、材料以及定点情况引领行业之外，国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障，以满足就近配套的需求，安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群，未来增量可期。 我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式，主因自行生产所需投资较大，包括投建厂房、购置机器、招募人员等，而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者，我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备，还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验（表现为高良率），有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 积极拥抱新势力 未来轻量化龙头积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商，配套全系车型，我们预估单车配套价值 3000元以上。2022H1，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。此外，公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权，并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计负债的计提及能源价格上涨等因素，维持盈利预测：预计公司 22-24年 营收为 52.3/69.4/88.9亿元不变，归母净利为2.6/6.0/8.4亿元，对应 EPS 为 0.98/2.28/3.16元，对应 2023年 3月 16日 46.94元/股收盘价，PE 分别为 48/21/15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期等。

经营考核体系优化，ROE 上行带动 PB 估值修复。 2023年，国资委将中央企业全年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标，将 ROE 列为最重要考核指标。我们认为上述考核体系的优化，使得公司提升经营灵活度，并且管理效率、盈利质量有望提升，从而带动 ROE 和 PB 估值的修复。 矿业资源及多晶硅等资产或迎重估。国际政治形势日益割裂，一带一路国家对我国战略重要性日益提升，而近期中国、伊朗、沙特三方声明体现我国加速与一带一路国家进行务实合作。判断未来中企在上述国家面临政治不确定性减小，同时一带一路国家基建设施补强也将为当地中企提供更好的经商环境，判断公司矿业资源有望获得重估，而由于近年来勘探减少，我们判断铜价上行或超预期，进一步提升估值修复空间。此外自主可控背景下，公司半导体级多晶硅资产也有望迎来价值重估。 新篇章开启，估值提升空间充足。公司目前在巴布亚新几内亚、巴基斯坦等地拥有 3个已投运矿产，涉及铜、金、锌、钴、镍等金属，未来阿富汗矿山如果投运，将大幅增加矿业资源板块弹性。目前公司估值 0.85PB，处于历史 35百分位左右，现金流指标在央企建筑公司中处于优秀水平，且新业务优质资产较多，未来估值提升空间充足，有望开启新篇章。 投资建议： 我们预计 2022-2024年，公司收入 5857.69/6715.97/ 7695.12亿 元 ， 同 比 增 速 17.02%/ 14.65%/14.58%， 净 利 润 96.62/116.18/134.21亿 元 ， 同 比 增 速15.37%/20.24%/ 15.52%；EPS 0.47/ 0.56/ 0.65元，对应 3月 14日 3.79元收盘价 8.13/ 6.76/ 5.85x PE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：国内基建投资不及预期，海外矿产资源开采不及预期、金属价格大幅波动等。

公司业绩高速增长，近三年销售毛利率均维持高位43%以上，近五年净利润CAGR达39%，核心产品毛利率均值均高于50%。据业绩快报显示，公司2022年实现营业收入6.95亿元，同比+21%，2017-2022年五年CAGR达28%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长25%，2017-2022年五年CAGR达39%。2021年核心产品成核剂和合成水滑石毛利润合计占比约91%，成核剂占比约69%，毛利率近三年均值超过55%；合成水滑石占比约23%，毛利率近三年均值超过53%。随着公司产品结构持续优化，公司毛利率有进一步提升空间。 塑料高端改性化步伐刺激成核剂和合成水滑石等助剂市场需求增长。据中商研究院数据，2016-2021年，中国改性塑料行业的总产量稳定上涨，2021年产量为2193万吨，同比+6%，较2016年产量增加630万吨，2016-2021年五年CAGR超过7%；改性化率由2016年的19%升至2021年的24%，但与全球近50%的改性化率相比还有较大的提升空间。我们测算2025年成核剂单剂需求量有望达到1.5万吨，2021-2025年四年CAGR14.22%；合成水滑石产量年均增长率约保持在15%，到2025年有望达到14万吨。 公司为国内成核剂和合成水滑石主要玩家，国产市场占比大但进口替代率低。据公司招股说明书，2017年-2019年，公司成核剂销量（单剂和复合剂）占国产成核剂比重分别为51.01%、59.73%、68.54%，占国内市场份额由9.52%提升到15.12%；公司合成水滑石是中国石化在使用进口合成水滑石外，目前唯一指定使用的国产合成水滑石，2021年公司实现销售0.63万吨，市占率仅7.90%。成核剂和水滑石当前国内拥有充分的国产替代空间。 募投和技改项目满足下游需求，横向布局抗氧化剂实现降本增效。公司现有成核剂和合成水滑石9200吨，其中成核剂3200吨，合成水滑石6000吨/年；复合助剂产能7800吨/年。IPO募投项目拟建设成核剂6400吨、合成水滑石10200吨、复合助剂20000吨/年，预计2023年建成投产。技改项目将现有产线合计产能提升至3.5万吨/年。项目全部建成投产将拥有助剂产能共7.15万吨/年。公司近期拟收购的科澳化学为抗氧化剂生产厂商，收购完成后将实现公司产品线从复合助剂到单一抗氧剂产品延伸，有助于公司对成本进一步管控，实现降本增效。

出境自办展龙头企业，创新驱动困境反转公司致力于打造“中国制造出口”会展营销平台，数十年精耕细作成为少有在海外独立办展、拥有自主 IP 的会展龙头企业，核心聚焦在“一带一路”、RCEP 等国家或地区。疫情中线下会展受冲击显著，公司积极创新求变，持续加大对数字会展研发，并开创性推出“双线双展”产品，22年迎来业务率先恢复拐点，转危为机，广受客户认可。同时，公司重视人才发展，疫情中先后推出 3期股权激励方案，深度绑定核心管理层及员工利益，深知会展业“人才战略”的重要性，反映出公司立足长远、人才为王的战略格局。 未来增长看点颇多，疫后有望迎来持续高增长看点一：政策扶持，一带一路、RCEP 区域会展有望充分受益。一带一路、RCEP 地区成为我国未来贸易发展重要战略市场，政策积极引导鼓励企业参展、开拓市场，公司具备强大先发优势，且拥有独立自办展 IP，自主可控，有望持续受益于政策和市场红利。 看点二：从“国别综合展”到“国别专业展”，办展规模有望持续扩大。公司开启发展第二阶段，全面升级产品形成 8大专业展。专业展对参展方、采购方吸引力持续增强，未来单展会规模有望持续扩大，带动品牌影响力及经济效益双提升。看点三：构建战略合作平台，内生+外延双驱动。公司疫情中初步试水外延并购，并借助平台完成复制裂变，乘数效应初现。未来公司内生+外延有望持续发力，延伸更多专业展领域，模块化办展模式不断走向成熟。 投资建议预计公司 22-24年实现营业收入分别为 312/710/895百万元，实 现 归 母 净 利 润 37/158/221百 万 元 ， EPS 分 别 为0.37/1.56/2.18元，对应最新 PE 分别为 154/36/26倍（参考2023年 3月 15日收盘价 56.29元），参考可比公司估值并综合考虑公司未来 2-3年较高成长性，给予公司 23年 40XPE，目标价 62.40元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险； （2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、会展带来的冲击风险； （3）出口贸易下滑风险。