1、 事件： 公司发布 2022年报，实现营业收入 56.2亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 6.7亿元，同比增长 2.2%； 实现扣非归母净利润 5.3亿元，同比下降 6.7%。 2、业务稳定，受原材料价格影响毛利率有所下降：分业务看，按照公司报告期末口径调整后数据，无线通信领域实现营收 25.8亿元，同比减少 4.7%，毛利率 44.3%，同比下降 1.8pct。公司短波业务全面突破机载主流平台，下一代主型超短波、集群产品即将进入批量订货阶段；卫星业务全面竞标入围基带模组、设备、站型和系统装车，天通一号全面进入陆水空平台上装市场；终端业务持续发力，首次突破某细分领域，带来新增量；此外在广电、公安等领域均有所市场突破。 北斗导航领域实现营收 4.4亿元，同比增长 3.4%，毛利率 57.6%，同比下降 8.9pct。公司产品毛利率下降较多主要系原材料价格上涨。北斗三号终端成功进入多型高端平台，实现全平台布局，并成功获得首批量应用； 北斗设备首次进入高精度守时领域，此外公司积极推进北斗三号行业应用，在电力行业中标南方电网应对极端情况高等级指挥所建设项目，与运营商共同推进“北斗+5G“深度规模化应用；此外公司投资成立专业芯片公司广州晶维天腾微电子，完善芯片领域布局。 航空航天领域实现营收 3.3亿元，同比增长 24.5%，毛利率 46.3%，同比增加 0.8pct。报告期内摩诘创新与多家主机厂签订大额模拟器整机采购合同；海格云熙成功中标兰州中川国际机场通信设备采购项目，该项目是目前国产甚高频产品迄今招标金额最大项目；驰达飞机西安产业园竣工启用，产能进一步提升，业绩稳定增长。 软件与信息服务领域实现营收 22.0亿元，同比增长 10.2%，毛利率 16.4%，同比下降 0.4pct。 3、持续控费，盈利空间保持稳定:2022年公司整体毛利率 35.0%，同比下降 2.3pct，主要系无线通信业务营收下降，同时北斗原材料价格上涨导致毛利率下降。得益于公司持续的费用管控，整体净利率 12.4%，较去年同期基本持平。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.4%/14.0%/-0.5%，YoY -0.7/-0.2/-0.6/+0.3pct，整体费用率较去年同期下降 1.1pct。 4、射频芯片市场前景广阔，新设芯片公司以完善产业布局：公司子公司海格晶维于 7月投资成立晶维天腾，该公司专业从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发。该全新芯片产品线既可以与原北斗芯片板块形成芯片小产业集群，两者优势互补从而完善公司在芯片领域的布局，更有利于公司不断拓宽芯片研发领域的业务范围，建立市场竞争力并形成新的业务增长点。我们认为随着无线通信技术的高速发展以及国产替代进程的加快，公司射频芯片业务将伴随新增产能的落地而健康成长，同时晶维天腾实施员工持股，有助于建立利益共享机制从而充分调动员工的积极性和创造性，助力公司快速且持续发展。 5、前瞻布局无人化军工市场，有望打开第二增长曲线：为抓住无人系统产业发展机遇并获取更大的市场份额和更好的品牌度和市场地位，公司于 7月投资设立天乘技术，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台。此外，公司的全资子公司天腾产业于 9月成功以 1.42亿元竞拍取得国有建设用地土地使用权。我们认为这将有利于加快天腾信息产业基地的项目落地，推进公司无人系统、模拟仿真、飞行培训等业务的战略布局，助力公司打开无人系统市场规模，享受先发优势并创造新的业务增收点。 6、发布定增预案，完善产业布局。根据公司最新定增预案公告，公司计划募集资金总额不超过 20亿元，将用于“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、无人信息产业基地项目和天枢研发中心建设暨卫星互联网研发项目。公司在无人系统、北斗导航和卫星互联网领域持续 加大战略投入，完善产业布局，助推未来业绩发展。 7、投资建议： 十四五期间，卫星导航和卫星互联网是国家重点支持行业，公司作为北斗龙头厂商之一，业绩增长动能有望释放，考虑疫情期间项目延期交付，后续项目有望逐渐恢复。下调盈利预测，预计 2023-2025年营收分别由62.98/70.55/N/A 亿 元 调 整 为 60.37/67.06/75.12亿 元 ， 每 股 收 益 分 别 由 0.37/0.43/N/A 元 调整为0.31/0.34/0.37元，对应 2023年 3月 27日 10.60元/股收盘价 PE 分别为 33.9/31.0/28.7倍。维持“买入”评级。 8、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；北斗应用发展不及预期风险；系统性风险。

事件概述公司发布 2022年年报：2022年公司归母净利润 166.2亿元，同比+445.9%；扣非净利润为 156.4亿元，同比+1146.4%。 其中，2022Q4归母净利 73.1亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%；扣非归母净利润 72.7亿元，同比+1875.3%，环比+36.3%。 分析判断: 业绩超预期 高端化布局加速ASP 加速上行，高端化持续推进。2022年公司汽车相关产品业务收入 3246.9亿元，同比+151.78%；根据我们测算，Q4单车ASP 达 17.6万元，同比+4.8%。年内腾势+仰望品牌高端产品加速导入，王朝网+海洋网新车驱动品牌销量攀升。公司全年销售汽车 186.9万辆，同比+152.5%；Q4销售 68.3万辆，同比+137.8%，环比+26.9%。 盈利快速释放，规模效应显著。2022年公司归母净利润 166.2亿元，同比+445.9%；Q4归母净利 73.1亿元，同比+1114.3%，环比+27.9%。公司产品规模效应显现，单车折旧费用快速下降，根据我们测算，2022H2公司单车折旧及摊销为 0.8万元，同比-39.5%。 加码研发，2022Q4费用率小幅提升。2022年公司汽车业务毛利率达 20.4%，同比+3.7pct。单季度毛利率稳健，2022Q4毛利率达 19.0%，同比+5.9pct，环比持平；净利率为 4.7%，同比+3.8pct，环比下降 0.2pct，主要因 Q4研发加码，销售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为 3.6%/2.3%/-0.2%/5.0%， 同 比 分 别+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/+1.1pct， 环 比 分 别-0.3pct/持 平/+0.2pct/+0.3pct。我们判断销售费用率同比提升主要因职工薪酬及售后费用增长；管理费用率在规模效应下稳步下降；公司立足研发创新，保持较高研发投入，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。 展望 2023年，公司份额及 ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰 07等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7、N8等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖 10-30万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计 2023年公司销量有望突破 300万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极ASP 有，望持续向上。 价格上攻下探 新品刺激需求提振秦 PLUS 价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦 PLUS DM-i2023冠 军 版 于 2月 10日 上 市 ，NEDC 纯 电 续 航 达55km/120km，售价区间为 9.98-14.58万元，起步价下探至 10万内，上市 7天订单破 3.2万辆，我们判断有望进一步替代 A 级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位 A00级电动车，CLTC 综合续航里程达 305km/405km，前置驱动电机最大功率 55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月 1日起腾势 D9EV 车型上涨 6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 乘用车加速出海 拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司 2021年 5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达 5.6万辆，同比+307.2%。2023年出口边际提速，2023年 2月出口新能源乘用车 1.5万辆，环比+44.1%。 公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破 30万辆。 投资建议公司依托 DM-i及 E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。考虑行业竞争加剧，调整盈利预测，将公司2023-2024年 营 收 由 6,645.41/8,280.4亿 元 调 整 为6,511.8/7,987.4亿元，归母净利润由 264.9/374.0亿元调整为250.8/326.1亿元，对应的 EPS 由 9.10/12.85元调整为8.61/11.20元，新增预测 2025年收入和归母净利分别为9,067.8亿元和 410.1亿元，对应 EPS 为 14.09元，对应 2023年 3月 28日 245.01元/股收盘价，PE 为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

事件概述公司发布2022年年报：全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%、实现归母净利润1.94亿元，同比增长74.78%、实现扣非净利润1.70亿元，同比增长64.95%。 分析判断:业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长公司22年全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%，其中22Q4单季度实现营业收入1.87亿元，同比增长23.62%，季度间增速放缓主要受到22年Q4国内疫情管控因素等影响。公司22年新签订单金额达到10.07亿元（含税金额），同比增长24.69%，延续向上增长的趋势，另外22年底公司员工数量达到1321人，同比增长72.68%，其中研发人员数量达到936人，同比增长70.18%，即22年全年呈现需求端（新签订单）和供给端（人员数量）均呈现向上增长。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及叠加到员工、新搬迁实验室，以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 （1）仿制药CRO业务延续高速增长，继续为国内仿制药企业赋能：公司仿制药CRO业务（包括临床前药学研究、研发技术成果转化以及临床服务，下同）实现收入5.19亿元，同比增长62.56%，其中临床前药学研究2.18亿元，同比增长37%、研发技术成果转化2.21亿元，同比增长109%、临床服务0.80亿元，同比增长48%，均继续呈现高速增长。公司22年持续为国内仿制药企业赋能，其22年项目注册申报115项、获得批件41项，分别同比增长85.48%和78.26%，呈现高速增长。考虑到公司新签订单和员工均保持向上增长，我们判断公司仿制药CRO业务将有望继续呈现高速增长。 （2）权益分成继续为公司贡献业绩弹性：权益分成22年实现收入0.58亿元，同比增长79.65%，其中来自于与花园生物合作的缬沙坦氨氯地平片的权益分成为5691.50万元，继续贡献核心业绩增量；截止22年底，公司拥有销售权益分成的研发项目达到73个，其中已获批的有6项，展望未来几年，我们判断缬沙坦氨氯地平片将继续贡献业绩增量、以及其他权益分成项目将有望陆续贡献业绩增量。 （3）战略拓展CDMO业务，为未来业绩增长贡献业绩弹：公司2019年6月开始建设赛默制药生产基地，并于2021年下半年开始对外承接项目，截止22年底，公司CDMO业务平台赛默制药累计承接项目数量超360个、合作企业超100家，已完成项目落地验证超200个品种，申报注册78个品种，位居全国前列。公司22年CDMO业务实现收入0.21亿元，同比增长121.27%，实现毛利率为32.06%，展望未来伴随商业化项目的逐渐落地，将能为公司逐渐贡献业绩弹性。 盈利能力保持相对稳定，强化研发投入为未来业绩增长奠定基础公司22年毛利率和净利率分别为67.37%和31.95%，同比上升0.11pct和1.30pct，均继续保持相对稳健、且保持较高的盈利能力。公司22年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.29%、16.70%、27.34%，分别同比上升-0.50pct、3.90pct、5.66pct，其中管理费用率上升明显受到22年股权激励计划实施等因素影响、研发费用率持续上升主要受到公司战略储备自主研发项目等影响。公司22年研发投入达到1.66亿元，同比增长104.68%，截止22年底公司已立项且尚未转化的自研项目达到250多个，其中小试阶段177项、中试放大阶段64项、在验证生产阶段17个，且22年全年实现71个自研项目转化，展望未来几年，强化研发投入将为公司未来几年业绩增长奠定基础。 业绩预测及投资建议公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑疫情影响因素，调整前期业绩预期，即23-25年营收分别从8.64/11.81/NA亿元调整为8.84/12.34/16.57亿元，EPS分别从2.54/3.55/NA元调整为2.62/3.60/4.72元，对应2023年03月28日68.79元/股收盘价，PE分别为26.22/19.13/14.58倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件概述公司发布 2022年年报，实现营业总收入 48.30亿元，同比+7.8%；实现归母净利润 1.4亿元，同比-12.3%。其中，22Q4实现营业总收入 10.0亿元，同比-25.0%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-181.8%。 分析判断: Q4收入受贸易产品和液态奶拖累，其次奶酪棒增速未有更好贡献分业务，奶酪/贸易产品/液态奶分别同比+16.0%/-14.8%/-18.9%，贸易产品和液态奶拖累整体增速。Q4奶酪/液态奶/贸易营收增速同比-13.6%/-31.7%/-92.6%。22年奶酪中即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别占比64.6%/14.1%/21.3%，增速同比-0.5%/+54.7%/+75.6%。即时营养中大部分为奶酪棒，因此我们预计整体 22年奶酪棒基本同比持平，奶酪主要由家庭餐桌和餐饮工业奶酪贡献，属于疫情受益，判断其中奶酪片贡献较大。 零售奶酪棒产品属于疫情受损，我们预计常低温比例 1：3，22年常温预计 6+亿元，低温相较同期有所下降，主因公司整体统筹常低温发展。 全年经销商数量较年初净-145家至 5218家，零售终端网点数达到 80万个，同比+33.3%，我们预计主因常温产品铺货贡献，网点数量稳定高速增长。23年我们预计有望超百万售点布局。 毛利率压力仍然较大，费用优化下净利率微降22FY 毛利率/净利率分别 34.2%/3.5%，分别同比-4.0/-0.8pct；22Q4毛利率/净利率分别 33.3%/0.2%，同比-5.9/-2.6pcts；22FY 奶酪毛利率 40.7%，同比-7.8pct。主因 22年原辅料价格持续上行、高毛利产品占比下滑、产能利用率下降，并且我们预计疫情对运费等成本也造成明显压力。 22FY 销售费用率/管理费用率分别同比-0.6/-2.6pct；22Q4销售费用率/管理费用率分别同比+1.6/-8.8pct。22Q4收入增长压力下销售费用率小幅提升，全年销售费用中广告促销费同比-9.3%。22Q4管理费用率大幅下滑主因未完成 2022年股权激励目标，冲回对应批次股权激励费用；综上，22FY 归母净利率 2.8%，同比-0.6pct；22Q4归母净利率-0.8%，同比-1.7pct。 最差时点已过，进入恢复性通道我们判断疫后修复时间短叠加 22Q1高基数影响，预计 23Q1仍为恢复性增长，23Q2预计有望进入低基数和加速恢复阶段。我们认为当前疫情影响褪去，原定的 22和 23年股权激励收入目标有望平移到 23和 24年，因此23年不考虑并表因素内生收入预计 60亿元。零售端奶酪棒有望进入恢复动销快速增长的通道，高毛利产品占比提升+成本压力有望下降，我们预计毛利率有望上升，费用率有望控制，整体利润率有望扩张。我们认为，当前最差时点已过，进入恢复性通道，23Q1收入利润预计环比改善，投资角度预计有望在 23Q2及之后寻找最佳买点。 投资建议根据年报调整盈利预测，不考虑并表因素，预计 23-24年公司营业收入由 76.3/93.3亿元下调至60.1/80.0亿元，新增 25年营业收入 100.8亿元；23-24年归母净利润由 5.0/7.6亿元下调至 2.3/3.7亿元， 新增 25年归母净利润 5.6亿元，23-24年 EPS 由 0.96/1.47元/股下调至 0.44/0.71元/股，2023年 3月 28日收盘价 29.25元对应 PE 分别 66/41/27倍，维持买入评级。 风险提示疫情扩大，新品销售不及预期，食品安全风险。

公司发布2022年年报，报告期营业收入192.2亿元、同比-35%，归母净利润80.7亿元、同比-31%；加权平均ROE为7.54%，同比减3.98pct。基本每股收益为0.86元，同比-31%。 分析判断:投行投资收入降幅较大，股权投资收入小幅增长从收入增速来看，投行、资金类业务收入降幅最大，分别下降45%、42%，资管与经纪业务分别下降20%和19%，股权投资收入增4%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的62%，经纪、投行、资管业务分别贡献收入降幅的19%、15%、3%。 收入结构来看，经纪、资金类业务净收入占比最高，均为36%，股权投资、投行收入分别占比9%、8%，资管业务、其他业务收入占比分别为5%、6%。 财富管理优势稳固，主券商业务行业领先经纪业务净收入64.4亿元，同比-19%。股基交易市场份额5.22%，同比+0.32pct。股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额8.32%，排名行业第2。公司通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。据基金业协会数据，公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模（2022年第四季度）分别为683亿元、736亿元，均排名证券公司第5。截至2022年末，公司“e招投”累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元。2022年11月，公司成功入选首批个人养老金基金销售机构名录,未来将充分依托公司投研体系，为投资人提供“一站式”个人养老金服务。 主经纪商业务行业领先，私募托管数量行业第一。公司自主研发打造的投资管理系统与融券、衍生品业务、托管外包业务实现深度融合，有效满足客户一站式综合金融服务需求，已成为公司的特色服务。公司持续迭代完善“招商证券机构+”系列营销服务工具，助力营销团队服务效能提升。报告期公司私募客户股票基金交易量同比增长21.61%，市场份额实现逆势增长。截至报告期末，50亿元以上重点私募客户交易覆盖率达81%。公司私募基金产品托管数量市场份额达22.32%，连续九年保持行业第一,2022年公司WFOE产品托管总规模及新增WFOE产品数量位居证券行业第一,公募基金产品托管规模排名证券行业第二。 资管业务净收入下降，公募基金业务收入略增报告期资管业务净收入8.3亿元，同比-20%；对联营与合营企业企业投资收益（主要为对博时基金与招商基金投资收益）16.6亿元，同比+4%。 投行投资业务收入大幅下滑，股权投行份额下降债券份额提升IPO业务规模大幅下降，投行业务收入大幅下降。据Wind数据（上市日口径），2022年主承销金额109.1亿元，份额1.86%，同比-1.77pct；再融资108.9亿元，份额1.77%，同比-0.12pct；核心债券融资规模1949.4亿元，份额3.40%，同比+0.36pct。 2022年末金融资产投资规模3049亿元，同比-1%；投资收益率2.13%（含利息收入），同比-1.97pct。 投资建议公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑；财富管理业务基础扎实，机构客户业务综合服务能力突出。我们下调公司23年营收376.06亿元的预测至248.79亿元，并增加24-25年预测为288.49/328.88亿元，下调23年EPS1.66元的预测至1.21元，并增加24-25年预测值1.40/1.59元,对应2023年3月28日13.88元/股收盘价，PB分别为0.96/0.88/0.80倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

公司发布2022年年报，营业收入26.2亿元，同比-12%；归母净利7.7亿元，同比-14%；加权平均ROE为4.62%，同比-2.65pct。基本每股收益为0.27元，同比-25%。 分析判断:自研资管产品销售大幅增长，基金投顾发展稳健报告期内经纪业务净收入5.5亿元，同比-10%。其中股基交易市场份额为0.49%，与2021年基本持平；金融产品销售额581.6亿元，同比增长27%，其中自主研发资管产品销售额为456.7亿元，同比+123%；基金投顾业务稳健发展，截至报告期末基金投顾业务签约总户数24万户，签约规模68.8亿元。公司建立以销售者教育和投资者教育为核心的客户服务体系，探索线上客户经营和服务模式；加快重点区域业务布局，浙江分公司正式开业运营；持续加强团队建设，实现财富规划师队伍逆势扩张。 资管收入逆势大增38%资管业务净收入1.9亿元，同比+38%。其中公募基金（含大集合）、集合资管和单一资管计划规模均有增长，三者收入分别为0.2、0.5、0.5亿元，专项资管计划规模有所下降但收入增长，达到0.6亿元。报告期末公司资产管理规模合计为1020.5亿元。公司搭建覆盖全生命周期、匹配不同风险偏好的产品体系，通过多元化的策略输出，满足投资者持续多样化、深度化的财富管理需求。 投行业务IPO、核心债券融资市场份额提升，再融资业务大幅下滑投行业务净收入4.8亿元，同比-6%。根据Wind数据统计（按上市日），报告期公司IPO融资规模24亿元，市场份额0.41%，同比+0.28pct；核心债权融资金额为411.7亿元，市场份额为0.72%，同比+0.20pct；受市场走弱等因素影响再融资业务大幅下滑。未来将以“投行+投资”特色业务模式为抓手开拓优质客户，做强无锡根据地股权业务，增强科创板项目储备，重视北交所“专精特新”企业项目。 证券投资与利息净收入均有所下降证券投资业务收入11.6亿元，同比-17%。报告期末公司证券投资规模437亿元，同比+20%；收益率3.35%（含债券类投资利息收入），同比-2.22pct。权益类证券投资以绝对收益为目标，贯彻价值投资理念，收益率大幅跑赢沪深300；固定收益业务一方面丰富投资策略、严控信用风险，一方面加大资本中介业务投入、加强场外业务渠道建设，客户服务向纵深发展；股权衍生品业务致力于满足客户个性化的投资需求，为机构客户在细分领域提供专业服务。 利息净收入1.2亿元，同比-44%，主要由于应付债券利息收入有较大幅度增加。另外融出资金利息收入小幅下滑，买入返售利息收入略有增加。 投资建议公司管理层优势与区位优势明显，处于外延式增长与内涵式增长共同推进的快速成长阶段。鉴于市场环境的变化我们下调公司23-24年营收40.48/46.29亿元的预测34至.35/41.亿07元，并增加25年预测为47.24亿元，下调23-24年EPS0.43/0.46的预测至0.35/0.40元，并增加25年预测值0.43元,对应2023年3月28日10.85元/股收盘价，PB分别为1.73/1.63/1.53倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

公司发布 2022年年报：全年实现营业收入 2.94亿元，同比增长 38.41%、实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 74.47%、实现扣非净利润 0.89亿元，同比增长 79.23%。 分析判断: 业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性公司 22年实现营业收入 2.94亿元，同比增长 38.41%，其中培养基业务实现收入 2.03亿元，同比增长 59.18%，若扣除 21年不可比的配方转让收入，培养基业务实现同比增长 72.31%，其中尤其是 22年境外业务逐渐贡献规模性收入、为公司业务增长增添弹性；另外 CDMO 业务受限于产能因素，22年实现营业收入0.91亿元，同比增长 7.01%，保持相对稳健增长。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及 CDMO 业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。 （1） 培养基业务 22年显著受益于海外业务拓展，继续呈现高速增长：公司 22年培养基业务实现收入 2.03亿元，同比增长 59.18%，我们判断主要受益于持续深耕国内市场，以及战略性开拓海外等。22年公司积极推进海外市场开拓，并在 22年 4月在美国加州成立全资子美国奥浦迈，全年境外业务实现营业收入 5138.88万元，同比增长 1513.99%，实现海外市场的战略开拓、也为公司业务增长增添弹性。另外截止 22年底，公司培养基业务已覆盖 111个已确定中试工艺的药品管线，其中临床前阶段70个（同比上升 24个）、临床 I 期 19个（同比上升 11个）、临床 II 期 7个、临床 III 期 14个（同比上升 2个）、商业化阶段 1个，丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓，我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长。 （2） CDMO 业务 22年呈现稳健增长，伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长：公司 22年 CDMO 业务实现收入 0.91亿元，同比增长 7.01%，主要受制于产能瓶颈、业绩呈现稳健增长。公司 22年 CDMO 业务服务 81个 CMC 项目、协助客户申请 5个临床批件，展望未来伴随着 23年 D3的 CDMO 工厂（2条 500L 和 2条 2000L）产能投产，将大幅提高公司 CDMO 服务能力，业绩有望恢复高速增长。 盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性公司 2022年毛利率和净利率分别为 63.97%和 35.80%，相对 21年同期分别上升 4.09pct 和 7.40pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来，尤其是海外业务的开拓，以及规模效应下管理费用率下降和 IPO 募投资金的利息收入等。公司2022年研发投入为 0.33亿元，同比增长 68.60%，占营业收入比重达到 11.28%，持续强化研发投入，优化现有的 CHO 和 HEK293系列产品，以及拓展疫苗和昆虫 SF9培养基，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。 业绩预测及投资建议公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的 CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微调整前期盈利预测，即预期 22-24年营收从4.22/5.92/NA 亿元调整为 4.32/6.25/8.87亿元，对应 EPS 从1.91/2.66/NA 元调整为 1.88/2.70/3.82元，对应 2023年 03月 29日 103元/股的收盘价，PE 分别为 54.67/38.15/26.99倍，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。

事件概述 公司公告 2022年年报：全年实现营业收入 70.35亿元，同比增长 126.55%、实现归母净利润 20.05亿元，同比增长282.78%、实现扣非净利润 19.79亿元，同比增长 293.61%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，前瞻数据呈现良性增长，继续看好未来成长性公司 22年实现营业收入 70.35亿元，同比增长 126.55%，我们判断主要受大订单确认等影响，即根据 22年报披露的已签订重大销售合同执行情况，其 2个大订单在 22年合计确认收入为6.93亿美元（考虑汇率前低后高，以及 22H1大订单确认较多，假定人民币美元汇率为 6.6，即预计 22年合计确认收入 45.7亿元）、若扣除其大订单因素影响，测算其收入为 24.6亿元。展望2023年，预期大订单将继续确认 1.55亿美元（来自 22年报披露），以及我们判断伴随公司询单情况和新签订项目等呈现向上增长，常规业务（不包括大订单）将恢复高速增长。 （1）分业务情况来看，新业务有望陆续贡献核心业绩增量：公司 22年原料药 CDMO 业务实现收入 69.24亿元，同比增长约126%，在大订单确认加速的情况下，呈现高速增长；另外新业务22年首次实现收入超 1亿元，其中制剂 CDMO 业务实现收入 0.32亿元，同比增长 58%、基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 0.75亿元，同比增长 443%，展望 2023年考虑到其新签订单以及新产能均陆续投产，我们判断新业务将继续呈现高速增长、陆续为公司贡献核心业绩增量。 （2）核心前瞻数据表征整体 CDMO 业务将继续保持良性快速增长：22年公司原料药产能达到 2100立方米，整体有效产能为1815立方米，展望未来几年研发实验室（上海研发实验室、美国研发实验室等）和反应釜产能（长寿 301车间、江苏张家港产能、欧洲斯洛文尼亚 API 产能等）将继续呈现增长、持续为业绩赋能；22年公司新引进国内外客户数量、新增询盘以及新签订单、新引入项目等前瞻指征继续呈现快速增长，即新引进国内外客户数量达到 118家、新增询盘数量突破 1300个（YOY+25%）、新签订单项目（不包括 J-star）数量为 573个（YOY+18%）、引入订单新项目（不包括 J-star）数量为 227个（YOY+）。基 47%于研发实验室和反应釜产能的持续提升和前瞻数据指征，我们总 体判断公司常规 CDMO 业务将继续呈现增长趋势。 业绩预测及投资建议考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即 23-25年营收分别从 46.34/49.53/NA 亿元调整为42.31/42.27/55.55亿元， EPS 分别从 1.96/1.99/NA 元调整为1.77/1.53/2.08元，对应 2023年 03月 24日 41.5元/股收盘价，PE 分别为 23.40/27.07/19.96倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。

短期：基本面底部反转逻辑逐步兑现华润系高管入主以来，经过中秋渠道练兵、终端网点铺货率提升、春节大会战等活动消化旧库存的同时，对组织架构、人员考核等方面作出了改革动作。逐渐理顺产品渠道价格，提高了渠道利润，我们判断公司团队潜力有望被激发、经销商信心回升。根据酒业家的资料，2022年下半年，华润优择约100家渠道嫁接金种子，补充渠道和空白市场，为新品上市做准备。 2022年2月22日，公司海口会议正式发布战略新品“头号种子”。 中期：华润明确白酒业务战略地位，重申金种子战略规划华润成立啤酒和白酒两大事业部，华润啤酒首席财务官魏强先生将分管华润酒业。集团明确了未来白酒业务的战略地位，重申金种子“一体两翼”的产品战略，及“白啤”结合1+1>2的管理、运营和资源整合等方面的战略布局。 长期：类比酒鬼，金种子可能处于5年前酒鬼起势时点，中长期期待光瓶酒全国化和馥合香差异化市场空间同为央企管理，类比酒鬼5年前在省内起势共振，借助中粮赋能和内部改革后，内参放量后的全国化战略。金种子可能处于同样起势阶段，前期享受行业光瓶酒/次高端β和华润安徽省内渠道力加成下的成长势能，依靠华润的营销操盘能力中低端产品后续放量，中长期看好在华润营销和全国化渠道助力下的光瓶酒产品汇量增长，以及馥合香差异化放量的市场空间。 盈利预测维持盈利预测不变，22-24年预计公司实现营业总收入12.7/20.5/26.7元，归母净利润-1.8/0.8/2.4亿元，EPS分别-0.27/0.12/0.37元，2023年3月27日收盘价27.6元对应PE分别-101/229/74倍，维持“买入“评级。 风险提示经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等

2023年3月24日晚，用友网络发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%。 营收短期承压，23年有望恢复较快增长根据公司公告，2022年，公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.7%。公司主营的云服务与软件业务实现收入92.01亿元，同比增长6.5%。其中，云服务业务保持较快增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营业收入的68.6%，较上年同期提升9个百分点，已成为公司主要收入来源并继续扩大收入占比；软件业务继续战略收缩，实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。公司归属于上市公司股东的净利润为2.19亿元，同比下降69.0%，公司归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。 根据公司公告，在占公司全年业绩比重最大的第四季度，客观环境的扰动叠加部分客户行业景气度下行，对公司2022年第四季度和全年收入增速产生较大影响。 我们认为，随着疫情影响消退，下游需求恢复，叠加数字中国建设、国产替代等政策催化，公司在产品、人员、生态等方面的提前布局将助力公司抓住国产化、数智化的市场机遇，23年营收有望恢复较快增长。 战略投入影响利润表现，重视人效提升助力盈利能力改善根据公司公告，2022年公司研发投入29.30亿元，同比增长24.5%，占营业收入的31.6%。持续的加大投入助力公司研发实现关键突破。2022年8月，公司发布了具有里程碑意义的“用友BIP3”。 2022年末，公司员工数量为25,383人，较2021年末增加4,385人，主要为研发、咨询顾问、销售等人员的增长。公司研发人员数量已超过9,000名，占公司员工总数的35.7%。 公司以用友BIP为基石，持续升级和优化生态伙伴发展策略，加速构建全球领先的聚合型企业服务生态。 2022年末，ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；专业服务伙伴已达到419家。 根据公司公告，在2021年和2022年员工规模战略增长的基础上，公司将在2023年保持员工规模的稳定，继续优化结构，提高人均产出。 我们认为，公司的战略投入在产品、人员储备、生态建设等方面取得显著成效，23年将注重新一代产品（BIP3）的推广、人均产出的提升，公司盈利能力有望明显改善。 信创有望加速，用友将直接受益根据公司公告，用友BIP积极拥抱AI普及应用的新时代。用友BIP智能中台通过构建AIPaaS能力，提供基于AI驱动的系列智能应用服务、智能应用开发、机器人流程自动化(RPA)服务、知识图谱等，助力企业低门槛、高效率应用AI技术，打造企业智慧大脑，推动更便捷的商业创新。BIP3建立了超2,300个企业服务应用模型、超70个的主题化AI大模型、超1,000个的开箱即用机器人，基于这些模型诞生的数智应用服务超过300个，这些数智服务分布在财务、人力、采购、制造、营销等业务领域，帮助企业建立展现级、分析级、控制级、决策级、创新级的全面数智能力，充分体现BIP3在AI和大数据赋能方面的智能化优势。 我们认为，AI赋能，一方面有望提升用户体验和软件使用效率，同时有利于提升公软司件内开部发和实施交付效率，公司积极拥抱新技术，有望成为AI应用落地的直接受益者。投资建议根据公司年报，我们下调公司23-24年营收预测129.64/161.0亿元，至23-25年营收预测115.66/144.74/181.19亿元；下调23-24年每股收益（EPS）0.37/0.49元的预测，至23-25年分别为0.19/0.29/0.49元，对应2023年3月24日25.99元/股收盘价，PE分别为136.5/90.3/52.7倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1）国产替代进程不及预期；2）云产品推广低于预期；3）行业竞争加剧；4）宏观经济的下行风险；5）市场系统性风险。

1. 事件：公司 2022年营业收入达到 9,373亿元，比上年增长 10.5%，其中主营业务收入 8,121亿元，比上年增长8.1%。本公司深化基于规模的价值经营，推动 CHBN 全向发力、融合发展，收入实现良好增长。归母净利润为1,255亿元，比上年增长 8.2%，归母净利润率为 13.4%。 2. 收入端：收入结构持续优化，家庭政企贡献主要增长动能 （1）个人市场稳步抬升，5G 渗透率大幅提升。移动客户9.75亿户， 净增 0.18亿户，移动 ARPU 49.0元/月/户，同比增长 0.4%。其中 5G 套餐客户达到 6.14亿户，净增2.27亿户， 5G 套餐客户渗透率达到 63%，同比提升22.6pct，5G ARPU 81.5元/月/户。权益融合运营量收双升，权益融合客户达到 2.87亿户，净增 9,643万户，权益收入 163亿元，同比提升 66.6%；移动云盘月活跃客户达到 1.66亿户，净增 0.31亿户，客户规模排名业界第二。 （2）家庭市场快速增长，智慧家庭增值业务贡献主要增长动能。收入达到 1,166.14亿元，同比增长 16.0%，其中智慧家庭增值业务营收 297.31亿元，同比提升 43.4%。家庭宽带客户达到 2.44亿户，净增 2,578万户，家庭客户综合 ARPU 42.1元/月/户，同比提升 5.8%。 （3）政企市场持续发力，加速应用落地。2022年，政企市场收入保持快速增长，达到 1,681.84亿元，同比增长22.6%。政企客户数达到 2,320万家，净增 437万家。其中，DICT 共计营收 864.31亿元，同比增长 38.8%。 （4）新兴市场创新布局，快速增长。国际业务 166.63亿元，同比增长 25.4%；数字内容业务 213.14亿元，同比增长 27.2%；金融科技业务 5.09亿元，同比增长 79.9%。 3. 成本端：降本增效收获成果，盈利能力保持稳定公司 2022年毛利率 27.8%，同比下降 1.0pct，主营业务成本同比增长 9.1%，主要系公司转型布局，加速网络升级。 得益于积极推动低成本高效率运营，着力推进降本增效，此外渠道转型加快推进，线上销售服务能力提升，整体净利润率基本保持稳定，2022年 13.4%，销售/管理费用率持续 下 降 ， 2022年 分 别 为 5.3%/5.8% ， 分 别 同 比 下降0.40/0.46pct。 4. “两个新型”加速推进，持续优化算力网络布局，加速能力中台变现2022年公司各项资本开支合计约人民币 1,852亿元。2023年公司预计资本开支合计约为 1,832亿元，其中移动网络投资有所减少，主要加大算力网络投资，并持续推进能力中台变现。 5. 算力产品取得突破，布局元宇宙，加速信息服务能力提升移动云迈入第一阵营，营收及市场均取得有效突破，算力高速互联持续增强。2022年移动云收入达到 503亿元，同比增长 108.1%。根据 IDC 咨询数据，移动云公有云 2022年排名前六，边缘云排名第一，专属云排名前三，业界影响力显著提升。此外，公司积极布局元宇宙，通过基础算力能源基础，和超高清内容制作、云分发等全新引擎，在冬奥会和鼓浪屿均有所应用。 6. 分红派息持续提升，回馈股东截至 2022年 12月 31日止，全年股息合计每股 4.41港元，较 2021年增长 8.6% 。公司计划 2023年分配利润提升至 70%以上，持续为股东创造更大价值。 7. 投资建议：伴随 5G 大规模投产，DICT 等信息服务业务规模扩张，持续带动转型升级资源的旺盛需求。预计中国移动仍将持续推动数字化转型，调升盈利预测，预计2023-2025年营收分别由 9383/9798/N/A 亿元调整为10084/10798/11583亿 元 ， 每 股 收 益 分 别 由6.14/6.41/N/A 元调整为 6.24/6.62/7.02元，对应 2023年 3月 24日 90.86元 / 股 收 盘 价 ， PE 分 别 为14.6/13.7/12.9倍，维持“增持”评级。 8. 风险提示：坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。

事件概述公司发布 2022年年报。2022年公司实现营业收入 29.30亿元/YoY+26.36%，归母净利 3.07亿元/YoY+71.17%，扣非归母净利润 2.87亿元/YoY+85.53%。 分析判断: 业绩大幅增长，盈利能力进一步增强。2022年公司营收同比增长 26.36%至 29.30亿元，归母净利润同比大增71.17%至 3.07亿元，我们认为主要原因是公司设备确认收入和汇兑收益增益同比增加所致。2022年，公司毛利率和净利率分别达到 40.10%和 10.97%，同比增长 0.98pct 和 2.73pct，符合我们前期对公司盈利能力有望进一步提升的判断。分产品来看，2022年公司消费电子设备（含夹治具）收入 24.52亿元，同比增长 30.39%，毛利率同比提升 0.06pct 至 41.03%；半导体设备收入 2.91亿元，同比大增 42.54%，毛利率同比提升 0.17pct至 44.86%；新能源相关设备收入 1.80亿元，同比下降 16.73%，毛利率同比提升 2.73pct 至 20.81%。 半导体设备订单预计充足，国产替代加速打开成长空间。1）公司产品主要包括晶圆检测（边缘检测、针孔、缺陷/污染等）等前道无图形检测设备及激光打标、激光开槽等封测端设备，客户主要有 sumco、sksiltron、samsung、memcKorea、waferworks、globalwafer、奕斯伟、中环、金瑞泓、沪硅、中欣晶圆等。根据公司 2022年 12月 6日的投资者问答显示，公司半导体业务目前订单饱满。2）根据 VLSI Research 的统计，2020年全球半导体检测和量测设备市场规模达到 76.5亿美元，同比增长 20.1%，其中，检测设备占比为 62.6%（即约 47亿美元），包括无图形晶圆缺陷检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、掩膜检测设备等。3）根据 VLSI Research，2020年全球前十大半导体设备厂商均为境外企业，市场份额合计高达 76.6%。其中，半导体检测设备基本被美国科磊（KLA）等海外巨头垄断。国内方面，无图形检测竞争对手较少，主要有中科飞测、睿励、精测等，但各家公司产品侧重点略有不同。受美国制裁升级影响，KLA 在华业务受到影响，半导体检测设备国产替代进程有望加速，公司充分受益。 受益于苹果产品更新迭代及新品发布，公司消费电子设备增长预计加速。公司消费电子设备主要客户是苹果，苹果在消费电子领域龙头地位稳固，且机型不断更新迭代带动 3C 设备需求稳定增长。根据中关村在线等报道，2023年我们预计苹果有重大产品推出或革新，包括可能的苹果 MR 设备和进一步升级的 iPhone15系列产品，有望加大公司消费电子设备的需求。据彭博社记者 Mark Gurman 报道，苹果在乔布斯剧院已经向 100位苹果最高级别管理人员展示了首款 MR 头显设备，同时据金融时报（FT）报道，库克 6月将在全球开发者大会（WWDC）上推出混合现实（MR）头显。此外，人工智能技术获得巨大突破，应用场景有望快速落地。若人工智能与 M R 设备结合，有望带动苹果 MR 设备销量提升，进而使公司受益。 投资建议：考虑到公司半导体设备业务发展向好，3C 设备业务受益于苹果产品革新迭代等因素有望增长加速，我们维持公司 2023-2024年盈利预测不变，并新增 2025年盈利预测 ，预计 2023-2025营 收 分 别 为41.62/50.14/61.73亿元，归母净利润分别为 4.14/5.22/6.55亿元，EPS 分别为 2.17/2.73/3.43元。对应 2023年 3月 27日 47.66元/股收盘价，23-25年 PE 分别为 22/17/14倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：苹果产品更新迭代不及预期、苹果 MR 设备发布时间延迟、半导体设备国产替代进度不及预期、公司新品研发不及预期等。

公司发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入53.4亿元，同比-13%；归母净利润17.3亿元，同比-9%；加权平均ROE为5.32%，同比-0.71pct。 分析判断:资金类业务收入大幅下滑，股权投资业务收入增长各项业务收入增速来看，资金类业务收入同比降幅最大，为34%，投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看，股权投资贡献最大的增量，资金类业务对业绩形成拖累，经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8亿元，同比-117%，减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。 报告期收入结构来看，资金类业务收入占比最高，为46%，经纪、投行业务收入分别占比24%、18%，股权投资收入占比10%，资管业务占比2%。 金融资产投资收益下降，规模提升收益率下滑利息+证券投资业务净收入19.5亿元，同比-34%。利息净收入20.4亿元，同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑，银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至2022年末，母公司信用业务余额189.6亿元，同比减少15%；其中融资融券余额的市场份额1.00%。 报告期末公司金融资产投资收益（加上债券类资产利息收入）16.9亿元，同比-27%。金融资产投资规模达到646亿元，同比+23%；投资收益率2.89%，同比-2.41pct。 投行投资业务发展较好报告期投行业务收入7.8亿元，同比-18%。以Wind数据统计（按上市日），IPO业务融资规模53.5亿元，市场份额0.91%，同比-0.66pct；再融资业务融资规模41.8亿元，市场份额0.68%，同比-0.41pct；核心债券246.6亿元，市场份额0.43%，同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势，为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。 报告期对联营与合营企业投资收入4.4亿元，同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先，预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。 财管数字化转型，资管主动管理规模大幅提升报告期公司经纪业务净收入10.1亿元，同比-15%。股基交易市场份额0.56%，同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型，财管业务向数字化转型。 报告期资管业务净收入0.9亿元，同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束，通道类产品规模继续下降，集合资产管理业务产品规模达到105亿元，同比+46%。 投资建议作为安徽省国资委旗下上市券商，公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好，我们上调公司23-24年营收74.3/81.5亿元的7预6.测44至/88.6亿元，并增加25年预测为98.1亿元，22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升，因此下调23-24年EPS0.64/0.73元的预测至0.61/0.68元，并增加25年预测值0.75元,对应2023年3月27日6.84元/股收盘价，PB分别为0.84/0.77/0.71倍，维持公司“增持”评级。 风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；行业人才竞争致管理费率大幅提升。

3月26日，公司发布2022年年度报告：2022年：公司实现营业收入116亿元，同比-2.5%，实现归母净利润15.2亿元，同比+64.2%。扣非归母净利润14.14亿元,同比增长65.34%。 对应22Q4：公司实现营业收入25.05亿元，同比-27.60%，实现归母净利润3.69亿元，同比+7.28%。扣非归母净利润为3.72亿元。 分析判断:收入端：整体营业收入略有波动，积极发展自有品牌。公司收入略有波动主因销售价格下跌。拆分收入，22年公司智能交互显示设备实现销售额46.41亿元，同比增长3.28%，占比40.05%，同比+2.25pct，主因22年公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，自主研制且陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、福比特（FPD）的美妆镜、双面屏等新型显示产品，逐步转向自主品牌进行发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。智能电视业务受销售价格下降影响，实现销售额55.23亿元，同比下降2.09%，毛利率为17.50%，同比上升5.37pct。 业绩端：产品结构优化带动毛利率提升，原材料成本下跌增厚业绩。22年公司实现综合毛利率为21.13%，同比+5.76pct。公司归母净利润同比高增主要由于：1）公司产品结构持续优化：22年公司智能交互显示产品毛利率28.27%，同比+8.84pct，营收占比提高带动整体毛利率增长。智能电视业务量增长且平均尺寸增大，根据奥维云网数据，2022年中国电视市场平均尺寸为57.4英寸，同比增长2.8英寸，公司智能电视整体、其中50寸以上销量同比分别5.8%、102.8%。2）核心原材料价格下跌：21年9月-22年10月，液晶面板价格连续下跌15个月，根据集邦咨询数据，22年10月65寸液晶面板价格为107美元，相比21年9月下跌60.22%；3）公司多个创新类显示产品逐步放量，市场反馈良好。4)22年公司获得政府补助资金和部分汇兑收益。 投资建议公司专注智能显示产品，22年陆续推出自主品牌开拓新型显示产品市场，产品结构持续优化，自主品牌销售额逐步扩大，未来看好新型显示产品为公司持续贡献增量，进一步提高盈利能力。我们预计23-25年公司收入分别为152/184/205亿元，同比分别+31%/+21%/+12%。预计2023-25年归母净利润分别为16.9/20.7/25.4亿元，同比分别+11%/+23%/+23%，相应EPS分别为3.22/3.95/4.85元，以23年3月27日收盘价40.29元计算，对应PE分别为13/10/8倍，可比公司23年平均PE为19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示需求不及预期、汇率波动、原材料价格波动等。

事件概述： 事件 1：公司发布 2022年度业绩快报及 2023Q1业绩预告： 2022年营收 68.5亿元，同比+27.1%；归母净利 5.87亿元，同比+80.0%；扣非后归母净利 5.68亿元，同比+97.4%； 预计 2023Q1归母净利 1.58至 1.70亿元，同比+33.1%至43.2%；预计扣非后净利 1.44至 1.56亿元，同比+34.5% 至+45.6%。 事件 2：公司近日获 Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计 2024年开始批量供货，项目生命周期为 9年，生命周期内预计销售金额 10亿元以上。 分析判断: 新能源驱动增长 业绩增势稳健据公告，2022Q4营收 20.3亿元，同比+53.1%；归母净利 1.78亿元，同比+78.3%，环比+12.2%，我们判断营收增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量，全年新能源汽车齿轮营业收入同比+220%；利润增长主要受益降本增效及管理精细化，公司不断优化内部产能结构、提升产线的自动化程度，并提升产线切换速度以及柔性能力。 据公告，预计 2023Q1归母净利 1.58至 1.70亿元，同比+33.1%至 43.2%；据中汽协及乘联会数据，23年 1-2月新能源乘用车批发销量 89.2万辆，同比+20.5%，3月新能源乘用车零售销量预计56.0万辆，同比+25.8%，公司利润增速高于行业，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡 AMT 业务同环比提升，以及制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。 电驱动齿轮定点再突破 全球龙头可期近日，公司获 Z 客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计 2024年开始批量供货，项目生命周期为 9年，生命周期内销售金额预计 10亿元以上。该定点有望引领行业升级趋势，同时展现了全球领先客户对于公司技术创新能力、品控及管理能力的高度认可，标志着公司与海外客户合作的进一步深化。2022年全球新能源乘用车渗透率 14%，电动化空间广阔。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。 RV、谐波减速器双布局 受益机器人高景气公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局 RV 和谐波两大产品类，其中 RV 产品已覆盖 50公斤到 210公斤，2021年居国产 RV 出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。2023年 1月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等 7家战略投资者增资 2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时， 2021/2022Q1-3环动科技净利率 19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。 投资建议新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2022营业收入 68.54亿元，归母净利 5.87亿元，预计 2023/2024年营业收入维持85.68/111.37亿 元 ， 归 母 净 利 8.52/11.95亿 元 ，2022/2023/2024年 EPS 0.74/1.00/1.41元/股，对应 2023年3月 28日 26.23元/股收盘价的 PE 分别为 35/26/19倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV 减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。