投资要点: 1.事件。 2014年10月13日,东睦股份公告预计2014年前三季度实现净利润9400-10200万元,同比增长80%-90%。 2.我们的分析与判断。 (1)公司高增长逻辑不断被证实。 经测算,2014年公司第三季度单季度净利润3400-4200万元,同比增长140%-200%,高于我们之前单季度100%的预期。依照此发展速度,公司全年业绩增速超我们前期预期80%的增速为大概率事件。 公司净利润的环比上升,显示新产品VVT用粉末冶金件正在快速放量。根据中报的数据,上半年实现VVT用粉末冶金件实现销售收入7000万元。根据我们的草根调研,该部分产品正持续放量,预计前三季度销售收入在1.1亿元以上。 此外,该类产品仍在不断高速放量中,加之收购科达磁电60%的股份,以及进入特斯拉等新能源汽车产业链所推出的新产品,也将于2015、2016年逐步释放业绩,明后两年的业绩高增速得到保证——公司高增长的逻辑不断得到证实。 (2)不断优化升级,新产品结构相对高端。 高利润增长的核心驱动力,为产品结构的不断优化升级。VVT用粉末冶金件除净利润较高外,其背后的逻辑为下游对其需求的高速增长,以及公司在行业竞争格局中的绝对领先地位。同时,如我们以前报告所述一样。VVT用粉末冶金件属于汽车最核心的零部件外,还属于可以显著降低PM2.5的环保产品,同时,收购科达磁电60%的股份,将使下游领域由汽车家电扩展至消费电子,进一步打开销售市场空间;而新能源汽车的前景被看好,也意味着公司在特斯拉等新能源汽车产品的营收占比,也或将提一步提升。若考虑到公司自2009年开始的5%以上研发费用占比带来的扎实研发能力,和下游对其产品升级的强烈要求,我们公司未来或将有更多的新产品推出,使其产品结构不断优化。 (3)环保+新能源汽车+消费电子空间巨大,维持“推荐”评级。 我们预计公司今明两年VVT类销售收入将分别达到1.7亿元、4亿元,后年初步可能达到10亿元。净利润方面,2014后增速维持在80%以上是大概率事件,明年业绩增速将继续保持在80%以上,净利2.5亿元,2016年公司在无新产品推出的假设下业绩增速在50%以上。公司新产品涉及环保、新能源汽车、消费电子市场未来均有广阔的成长空间,可有力的提升公司估值。 我们暂不上调盈利预测,维持东睦股份2015、2016年EPS分别为0.68和1.15元的判断,对应目前股价的PE分别21.35x、12.63x。公司外延式收购与新产品的推出可令其未来业绩不断超市场预期,维持“推荐”评级。 (4)风险因素。 1、和公司新产品一起下游配套的其它供应商出现问题,导致销售不及预期;2、进一步外延式整合,及推出新产品进度不及预期,未来业绩上调空间有限。

投资要点: 1.事件。 10月13日,华夏幸福发布2014年7-9月经营简报。 2.我们的分析与判断。 (1)7-9月销售额同比增49%,前三季度增速远超同行。 2014年7-9月,公司整体销售额为132.92亿,同比增长49.31%。2014年1-9月,公司整体销售额375.05亿元,比2013年同期增长51.16%。 公司前三季度增速远超行业及上市公司增速。 (2)产业新城业务:园区配套住宅保持高速增长。 产业新城方面,7-9月产业园区配套住宅签约额为100.72亿,同比增长68.71%,环比增长8.05%,销售面积141.5万方,同比增长137.54%环比增长4.95%,三季度销售均价为7118元/平米,环比上个季度6913元/平米有所回升。 园区回款方面,7-9月园区回款额为8.69亿,同比降低42.07%,主要原因为园区回款波动性较大,且去年同期基数较高。今年以来,累计同比增幅逐渐收窄,预期今年全年收入略高于去年。 (3)城市地产业务:增长稳健。 城市地产业务方面,7-9月销售额为21.68亿,同比增长58.36%,销售面积为33.05万平,同比增长96.03%。 7-9月份销售均价为6559元/平米,环比下降19%。 3.投资建议。 我们认为随着京津冀协同发展的规划完成,协同领导小组的成立,京津冀协同发展实质性的内容将逐步展开,未来公司将直接受益于区域交通规划等政策的落实。我们维持公司“推荐”的评级。 4.风险提示:销售增长不达预期。

1.事件 根据中国化工农化总公司战略安排,为尽快发挥双方协同效应,沙隆达和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。经沙隆达董事会同意,沙隆达拟与ADAMA签署《合作框架协议》。 2.我们的分析与判断 (一)、双方将在市场分销、技术以及国内剂市场方面战略合作 沙隆达和ADAMA同属中国化工农化总公司控制的公司,根据中农化总公司战略安排,尽快发挥双方协同效应,沙隆达和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。具体协议内容如下: 全球市场分销。ADAMA在中国(不含港澳台地区,下同)以外市场分销其产品方面,沙隆达把ADAMA作为重要的战略客户之一。双方共同尽最大努力让ADAMA逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量,在登记等条件具备的前提下,ADAMA从中国采购协议期满后,ADAMA将视沙隆达为自然的首选合作伙伴。同样地,沙隆达国际分销协议期满后沙隆达将视ADAMA为自然的首选合作伙伴,以及对于任何新产能,将优先通过ADAMA销售。 国内制剂合作。ADAMA拟与沙隆达共同探讨在中国成立销售平台,销售ADAMA、沙隆达和其他企业的农药制剂并探讨将此作为双方唯一销售平台的可能性。 技术合作。ADAMA与沙隆达同意加强技术交流和合作,ADAMA、沙隆达共同研究和开发低成本的工艺技术,降低沙隆达产品的生产成本。 (二)ADAMA是全球第7大农药生产商 经过六十多年发展,马克西姆成为全球第7大农药生产商,也是全球最大的专利过期药生产企业,2013年销售额达30.76亿美元。全球50多个分支机构,产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂及植物生长调节剂等系列产品,销往120个国家和地区。ADAMA是全球拥有农药品种最多的公司,可生产原药的品种超过120个,制剂800多个,在全球120个国家有近5000个产品注册登记和6000多个商标,在中国登记有16个农药制剂。 ADAMA综合毛利率在31.47%,除草剂、杀虫剂及杀菌剂收入占比分别为51.8%、23.1%和18.6%。 ADAMA的传统市场是美洲和欧洲市场,占比高达78.5%,其中欧洲市场占比37.1%。 马克西姆优势在于,开发和生产高质量、高效和安全的产品技术,快速获得产品登记的能力,满足各国农药主管部门对于环境管理要求以及农民对多种农药的需求。未来战略和目标:(1)扩展业务至种子形状领域以及创新农业技术以使其成为公司的核心竞争力;(2)加大产品的生产能力和竞争力;(3)通过并购在中国建立重要的平台。 (三)沙隆达长期成长空间打开 两公司的互补性还是比较强,沙隆达的优势在于原药的生产以及背靠中国这一巨大的作物植保市场。 农药原药合作上,双方共同尽最大努力让ADAMA逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量,且双方将加强技术合作。(1)按照13年数据,ADAMA业务成本21.08亿美元,其中大头是原药成本;(2)近年来专利产品所占的市场份额在逐步萎缩,而专利到期原药份额在提升,据悉到2023年,全球将有166个农药专利到期,届时新增加的农药产品市场达110亿美元。ADAMA是全球最大的专利到期原药厂商,将受益巨大的空间,沙隆达也理所应当受益。 ADAMA在中国业务开拓偏缓慢,而沙隆达在国内农药领域深耕多年,双方在国内制剂领域将深度合作,共同探讨成立唯一的销售平台,这一块的空间很大。 在跨国企业将原药产能转移至中国这个大浪潮下,两公司在原粉—制剂产业的合作乃珠联璧合,沙隆达未来的成长空间有望被打开。 3.投资建议 即将进入南美采购旺季,草甘膦、百草枯等农药品种盈利有望好转,沙隆达品种繁多,受益大。特别是乙酰甲胺磷产业链(占公司利润60%多),具有全球控制力,盈利稳步上升。我们预计公司14-15年EPS分别为0.96元、1.28元,对应目前股价PE14.4x、10.8x,估值低、未来成长性打开,继续推荐。

投资要点: 1.事件 9月30日公司与控股股东正邦集团、耀升投资签订了《股权转让协议》,拟收购正邦集团持有的湖北正嘉10%股权和耀升投资持有的湖北正嘉70%股权,收购价格为2107.59万元和1.48亿元。正邦集团是公司控股股东,持有公司175,485,305股股份,持股比例为29.43%,为公司第一大股东并实际控制公司;耀升投资是一家有限合伙企业,由普通合伙人江西正融资产管理有限公司(正邦集团持有其100%股权)执行合伙事务。正邦集团和耀升投资分别持有湖北正嘉10%和70%股权,本次交易构成关联交易。 公司同时公告了下属子公司江西正邦养殖有限公司于2014年9月30日与永联投资签订了《股权转让协议》,拟将所持有的生物育种40%股权转让给永联投资,转让价格为1.571亿元,转让完成后,正邦养殖不再持有生物育种股权。公司实际控制人林印孙先生持有永联投资88.4%的股权。同时,永联投资持有公司165,290,000股份,持股比例为27.72%,本次交易构成关联交易。 2.我们的分析与判断 (一)、公司剥离非生猪养殖资产,加强生猪养殖行业竞争力 公司收购的湖北正嘉畜牧投资公司控股100%湖北正嘉原种猪场,其拥有原种猪(GGP)1800头,GP5400头,2015年满产后,年出栏纯种猪7200头,二元种猪将达到3.24万头左右。本次公司收购湖北正嘉80%股权,主要为快速实现公司在湖北、安徽和山西等地区的市场布局,与公司现有业务形成产业联动效应,增强公司整体经营实力。湖北正嘉2013年实现收入4773.63万元,净利润为亏损229.31万元,公司收购完成后,公司将控股湖北正嘉,通过采购的规划统一;信息和资源的共享与互补;岗位的合并与整合;管理团队的重新配置;销售渠道的相互融合嫁接等方式,有效提高管理效率,降低人力成本和管理费用,提升公司整体实力。 公司转让的40%和康源生物育种公司股权,该生物育种公司主要以生产父母代鸡鸭苗为主营业务,目前已拥有分公司1个,子公司21个,其中种鸭8个、种鸡3个、养殖服务公司9个。和康源在2013年全行业低迷的情况下,实现了2102.86万元净利润,实属不易。但由于今年上半年鸡苗和鸭苗均亏损严重,2014年1-7月公司亏损了5052万元。为集中公司资源,专注于生猪养殖产业链的打造,提升主业的行业竞争力,因此剥离了禽类板块相关业务。 (二)、猪价开始周期性反转 目前猪价已经回升至14.5元/公斤左右,募前中小规模化养殖户自繁自养开始盈利。我们认为未来猪价将进入上行通道:从短期看,四季度是猪价的旺季,南方开始做腊肉,对猪肉消费需求增加。中长期看,农业部公布的8月生猪和能繁母猪存栏量,其中能繁母猪存栏量环比减少0.8%,同比减少10%至4502万头,已经连续12个月下滑;生猪存栏量为43282万头,环比上涨0.6%,同比下滑5.9%。我们认为8月份虽然生猪价格上涨,但是由于养殖户一方面资金情况依然紧张,补后备母猪不积极;另一方面,对后市行情依然看不清楚,补栏较为谨慎。我们认为明年生猪养殖行业周期性反转已经确定,正邦科技目前省内仔猪已经开始盈利,但东北的新厂由于产能释放不足,目前还处于亏损状态。 (三)、公司出栏量逐月增加,产能利用率提升使成本下降 公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右),仔猪成本445元/头(15公斤),肥猪成本1390元/头(平均105公斤),远高于其他大型养殖企业,主要原因是新场陆续投产,产能利用率低:1、2012年下半年以来,公司新建猪场陆续投入使用,由于受生猪繁育特性的因素影响,短期内不能达到规模化生产,单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产,有约120万头生猪产能,但猪才出了不到10万头,新建猪场产能利用率不到10%。公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右,而牧原约160-180元/头)。 2012-13年是公司投资最大的两年,目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个),另外在建15个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。目前能繁母猪存栏10万(8万经产,2万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170万头左右,2015年将达到240万头左右。 3.投资建议 根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极参与。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予”推荐”投资评级。

核心观点: 1.报告背景。 华帝股份公告总裁黄启均先生辞职,聘任区迪江先生为公司新任总裁;同时公司原所有副总裁相应解除职务,经总裁区迪江先生提名,新聘任:潘叶江、潘垣枝、吴刚、付韶春、何伟坚为公司新任副总裁,其中潘叶江、潘垣枝为本次新增副总裁人选。 2.我们的分析与判断。 (一)这是公司治理结构改善的又一举措。 新任总裁原任职中山税务局总会计师。在专业知识以及资源人脉上有一定积累。公司聘任新总裁,旨在建立专业化职业经理人队伍,公司治理结构又向前走出一步。 公司实际控制人潘叶江及潘垣枝叔侄进入管理层,实现控股权和管理权的统一。潘叶江总负责对外市场拓展,新任总裁负责对内业务管理,明确考核机制,建立专业化职业经理人队伍,实现经营权和控制权分离,未来公司管控体系进一步顺畅,经营效率有望快速提升。 (二)厨电行业空间大,地产放松利好厨电龙头。 基本面上,厨电行业渗透率不高(烟机、灶具年销量2500-3000万台,行业总量年销量在5000-6000万台),集中度较低(龙头销量份额在10%以内)。未来市场空间,特别是三四线市场销量还有较大增长空间,市场份额还会不断向龙头集中。厨电龙头拥有较大增长空间。 近期地产二套房政策逐步放松,未来地产成交有望企稳复苏,利好相关厨电龙头。 (三)期待效率快速提升,业绩存在超预期可能。 公司在解决实际控制人缺失问题后,各项工作都在稳步推进。上半年,公司解决关联交易问题,更换市场总监,短期造成川渝地区销售有所下滑。三季度后川渝销售逐步恢复,四季度新管理层上任,公司生产经营、市场拓展进展顺利,未来业绩和治理上都存在超预期可能。 3.投资建议。 考虑到公司经营管理调整逐步到位,房地产销售松绑,预计2014、2015年收入分别为42亿和55亿元,同比分别增14.5%和28.5%,实现净利润分别为3.1亿和4.2亿元,EPS为0.87元和1.16元,同比分别增长39.5%和33.1%。按照公司2014年EPS估值,目前公司14倍左右,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示:终端需求增长低于预期。

联手全球著名创投英飞尼迪成立并购基金,规模行业领先(3-5 亿元)。公司10 月8 日与英飞尼迪(上海)创投签署合作框架协议,拟共同发起设立上海英飞延华创投公司及上海延华英飞创业投资中心(有限合伙)。 基金规模初定为人民币3-5 亿元,公司拟认缴出资比例为20%。同时,管理公司注册资本暂定300 万元(以基金认缴资本额的1%为准),公司拟认缴出资比例为15%。并购基金分两期到账,首期到位资金不低于各方认缴出资额的50%,在首期缴付资本额的70%以上使用完毕后缴付第二期50%。英飞尼迪集团1993 年成立于以色列,管理着以色列最早的风险投资基金和最大的创业孵化器,也是世界领先的专注于中国市场的跨境投资集团。 聚焦智慧城市产业链,并购扩张将为公司插上腾飞翅膀。并购基金将以智慧城市领域的产业并购为导向,主要对智慧城市相关领域产业链上的高科技成长型未上市企业进行股权投资、可转换债权投资、提供投资管理咨询服务等业务。英飞尼迪在中国及智慧城市领域拥有先进经验及丰富案例,运用独特的“技术+资本”的投资模式,成功案例包括神州数码(00861.香港)、神州信息(000555)、中国安芯(HK01149)、以色列Mango/Mate、中国安防技术(CSST)、安康通、天津亚安科技等。 我们判断,并购基金将成为公司今后外延扩张的主要模式之一,且具有快速复制效应。该基金的年化收益率预计可达到25%以上。我们认为,该并购基金对于公司的战略意义在于:(1)通过产业并购实现内生、外延扩张的双轮驱动战略,实现智慧城市产业链的快速延伸。(2)借助英飞尼迪在智慧医疗、智慧安防等多个产业资源整合的经验,将以色列智慧城市的先进技术、雄厚的金融资本和国内外并购业务的丰富经验有效融合。(3)公司在并购基金中拥有一票否决权,对并购标的拥有优先购买权,通过并购基金的管理与培育,可快速实现符合自身战略的并购扩张。 公司我们重点推荐的 “双高”(高增长、高估值)标的之一,我们自2013 年3 月6 日在市场首家推荐以来累计涨幅已达127%。公司未来业绩高成长的逻辑:在咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行战略框架下,公司战略、业务结构、收入结构转型依次推进,业绩将持续高增长。(1)智慧城市商业模式快速落地。目前智城公司已落地4 个,在做咨询及顶层设计的城市7 个以上(公司网站数据),我们预计未来2-3 年公司智慧城市落地数量有望超过10 个,若每个城市贡献培育2-3 年后净利润达到2000-3000 万,则智城业务净利润有望达到2-3 亿元。(2)智慧医疗跨越发展,后续商业模式创新空间巨大。今年以来公司智慧医院已公告订单较去年全年增长70%以上。若未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。(3)节能、咨询及软 件服务、智能交通等业务有望快速增长。(4)股票激励设定高增长底线,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE 条件,我们测算2014-16 年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。 公司未来估值提升的逻辑:(1)智慧城市业务今年将进入落地元年,订单将批量落地,行业景气度向上。(2)随着公司智慧医疗业务占比快速增长(我们预计未来2-3 年净利润贡献有望达到一半左右),公司估值理应向智慧医疗板块看齐,估值仍有较大提升空间。 风险提示:宏观经济波动风险、应收账款风险等。 盈利预测、估值及投资评级: 我们预测2014~16 年EPS 为0.18/0.29/0.41 元,且后续业绩有持续超预期可能。目标价13.1-14.5元(对应15 年45-50 倍PE),维持“推荐”评级。

1.事件. 公司近期市场表现良好。 2.我们的分析与判断. (一)品牌底蕴仍在,政策大力支持. 公司是国务院确定的520 家重点企业之一,被农业部等8 部委审定为全国第一批151 家"农业产业化龙头企业"。2010 年公司被国家工商总局授予"首批全国41 家商标战略实施示范企业",成为河南省唯一入选的企业。2013 年,莲花品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达到31.97 亿元。 公司在氨基酸发酵、环保技术、发酵副产品综合利用和小麦深加工生产等方面,拥有大批知识产权的核心技术,产品技术国内领先,产品质量逐年提高。 省、市三级党委政府对公司的发展非常支持和高度关注,莲花的大股东是实力雄厚的河南省财政厅直属单位--省农业综合开发公司,已把莲花的发展作为公司的主要任务并纳入规划。这对于今后莲花长远发展奠定了坚实的政策优势、资金优势和发展优势。 (二)味精价格有望进入上升通道. 受产能过剩等因素的影响,味精行业持续低迷。进入到2014年景气度上升,例如味精价格在一个月内三次上涨,总计接近1000元,或许预示着行业整合的过程已接近尾声。随着产业的集中度不断提升和产能淘汰的政策叠加,各大厂商的味精平均出厂价将大概率缓步提升,这有利于行业盈利状况的改善。 3.投资建议. 在国企改革大环境下,关注公司未来可能的变化,首次评级为谨慎推荐。 4.风险提示. 如果维持现状,那么资本结构与偿债能力不容乐观,如EBITDA/利息费用仅超过0.1,净债务/股权价值为34,经营活动产生的现金流量净额/负债合计仅0.01。

1.事件 2014年10月8日,万科公布九月份销售及新增项目情况简报。 2.我们的分析与判断 (1)销售额9月份同比环比均上涨25%以上 万科9月份销售面积165.6万平米,同比上涨26.32%,环比上涨18.03%;销售金额195.9亿元,同比上涨25.82%,环比上涨28.54%。9月份销售面积和销售额均是今年来较高值,仅次于1月和6月,也是近五年9月份的最高值。 累计方面,1-9月份,万科累计销售面积1263.8万平方米,销售金额1490.6亿元,分别比2013年同期增长15.03%和16.00%。 (2)拿地态度稍有积极变化 8月份,公司共新增2个项目,总占地面积9.3万平方米,总规划建筑面积46.1万平方米,万科权益建筑面积42.4万平米,万科共支付地价15.98亿元。今年以来,万科拿地面积、土地支出再近两月有所增加。 3.投资建议 我们维持万科“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。2)公司财务稳健,杠杆远低于行业内其他公司,抗风险能力强。3)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。4)事业合伙人绑定了管理层与股东利益。5)项目合伙人制度下,公司投资将更加谨慎。 预持2014、2015年EPS1.61、2.06元。对应2014年PE5.1倍,维持“增持”评级。 4.风险提示 经济突然恶化,房地产市场断崖式下滑。

1.事件 2014年10月10日,招商公布9月份销售情况简报:2014年9月,公司实现签约面积51.46万平方米,签约金额74.25亿元。2014年1-9月,公司累计实现签约面积210.75万平方米,签约金额313.07亿元。无新增项目。 2.我们的分析与判断 (1)“金九”销售面积环比同比猛升110%与95% 招商9月份销售面积51.46万平米,环比与同比分别上升110.5%与95.2%;销售额74.25亿元,环比与同比分别上升88.1%与40.2%,两者分别创下年内新高,且大幅高于年内次高的1月份表现。9月份公司销售均价14429元/平方米,环比下降10.6%。 9月销售大幅回升主要原因1)9月恰逢“中秋”小黄金周,本身即为传统的销售旺季,全国楼市均有所回暖,2)限购放松等政策面上继续维持宽松的态势,3)公司与招商银行合作的积分兑换等促销方式生效,4)公司货值储备主要集中在下半年,公司全年可售货值约900亿,其中下半年450亿,加上上半年270亿存货,累计下半年货值约720亿。 累计方面,1-9月招商累计销售面积210.75万平米,同比下降6.13%,累计销售金额313.07亿元,同比上升0.91%,降幅有所收窄。1-9月份完成2013年年报中制定的全年目标销售金额500亿元的63%。 (2)招商拿地谨慎,连续三个月无土地入账 招商9月份仍然未有拿地,连续三个月无土地入账。今年招商拿地节奏波动较大,1月与3月拿地面积占累计总面积的91%,进入4月后拿地节奏明显放缓。累计方面,1-9月招商累计拿地用地面积346万平米,累计成交总价118亿元,累计土地楼板价3412元/平米。今年招商拿地主要分布在二三线城市,包括海南、山东、黑龙江与江苏等地。公司表示,拿地策略注重以销定投,近来拿地谨慎主要考虑到土地价格仍处于较高位置,预期未来将加大合作拿地等方式。 3.投资建议 我们维持招商“推荐”的评级,1)招商产品以改善型为主,9月30日央行发文“放松限贷”,有利于改善型需求释放,2)下半年货值集中,新推货值约450亿元。 4.风险提示 经济恶化,房地产市场放松政策不达预期。

核心观点: 1.事件 公司10月8日公告限制性股票激励计划草案:公司拟向公司董事、高管人员在内的61人授予限制性股票1500万股,约占股本总额2.90%,授予价格为7.53元/股。激励计划有效期为4年,授予日后12月内为锁定期,解锁期后分3年解锁,三年解锁股票比例分别为30%、30%、40%。 根据激励计划解锁条件:以2011-2013年平均净利润和营收为基数,2014-2016年营收增速分别不低于35%、55%、80%;净利润增速分别不低于35%、50%、80%。公司同时公告假设12月为授予权益时间,并以公司停牌前收盘价16.62元为基准,则2014-2017年限制性股票成本分别为311万、3570万、1732万、782万元。 基于上述条件,以公司2011-2013年平均营收69.6亿元,平均净利润3.94亿元为基准测算,我们预计公司要达到解锁条件,则2014-2016年营收增速分别需达8.11%、14.81%、16.13%,同时2014-2016年净利润增速分别需达2.38%、17.13%、15.93%。如公司复牌后至股票授予日股价高于16.62元导致公司摊销股票成本提升,则相应的净利润增速需更提高才能满足当年解锁条件。 2.我们的分析与判断 (一)装饰主业增速低点已现,未来将逐季增长 公司2014年H1实现营收42.03亿元,同增16.12%,增速较去年同期下降28.52%。占比达99%的装饰主业营收为41.74亿元,其中装饰工程施工业务同增15.93%。装饰工程设计业务同比下降15.11%。业绩增速有所放缓。 按季度来看,2014Q2营收同比增速仅为9.7%,为近两年来季度YOY 最低点;净利润同比下降2.1%。业绩增速不达预期主要是由于部分项目施工进度放缓。公司当前订单十分饱满,预计随着后续公装与住宅精装施业务工进度加快及费用率的摊薄,全年业绩增 将会回升,全年有望继续保持稳健增长。 住宅精装修市场空间巨大,为公司装饰主业增长带来机遇。我国正处于消费结构升级带动产业结构升级阶段,住宅装饰有着巨大的市场需求,但目前精装修住宅在我国的住宅总量中占比较低,全国住宅平均精装修比例不足10%,北京、上海、深圳的精装住宅比例也只有30%左右,而发达国家诸如日本、瑞典、法国、美国、德国等的精装住宅占比均达到了80%以上。在居民消费结构的不断升级以及国家产业政策的支持的大背景下,住宅精装修市场空间巨 大,根据我们的测算至2015年住宅精装修产值将达1400亿,精装比例提升是长期趋势。公司作为目前住宅精装修业务规模最大的装饰公司,未来发展潜力巨大。 公司在手订单众多,业绩有望逐季提升。公司14年公告新签重大合同10项,仅上述合同金额累计达52.1亿元,加上其余工程订单,我们认为公司在手订单较为从组,将为公司未来业绩的提升提供了坚实的保障。 (二)区域扩张持续推进,综合管控能力逐渐提升 “大营销战略”推动区域扩张。2014年公司正式推行大营销战略, 营销实施统筹管理。公司调整总部营销中心职能,践行大客户战略, 优化区域布局。公司通过新设事业部、新增营销团队开拓西北、西南、东北市场,试水澳门市场,兼并南京柏森提升华东区域竞争力,进一步完善了全国营销网络布局。客户结构单一的情况有所改善,公司业务拓展能力明显提升。 ERP 系统运用与事业部改革显著提升管控能力,毛利率创新高。 2014年H1公司综合毛利率为15.76%,创中期毛利率新高。公司以“三大管理平台+工程项目管理5大主线+财务业务一体化”的ERP 系统方案设计试点已完成,进入全面推行阶段。ERP系统除实现对项目施工进度、资源、成本、收入、资金之全方位管控外,还整合了工程管控258体系各阶段业务核心环节,业务系统可以自动生成财务数据,实现业务到财务的一体化。同时,公司加大事业部改革力度,内部管控力度继续提升。2014年第二季度,公司季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均成下降趋势。 (三)新业务布局打开公司长期发展空间 装饰公司“触网”有助于横向扩展布局产业链,直接带来增量市场。上市装饰公司核心竞争力还在于装饰设计、施工主业,而横向扩展进入小公装、家装领域也是能直接复制竞争优势的有效市场; 但是上市装饰公司直接介入家装面临人力资源供给不足和新市场增长缓慢等限制,因此借助互联网平台提前布局家装市场成为了最现实的选择。短期来看,家居建材销售毛利率较高,是装饰公司触网盈利的最佳选择,上市装饰公司每年动辄数十亿的建材采购量也为互联网装饰平台的建材家居销售带来了巨大增量,规模带来的成本优势也将更为明显,直接带来利润增量。公司作为住宅精装修领域的领跑者,也在深入调研探索移动互联网家装的最佳切入点和商业模式。我们预计未来公司将开拓家装电商领域,以拓展新市场。 公司14年上半年智能家居业务起航,实现营收1807万,毛利率高达38.62%。公司积极布局智能领域,我们判断未来智能家居业务将加速落地: (1)公司作为住宅精装修行业龙头,存量客户基础牢固,而智能家居下游需求与精装修下游需求高度重,布局智能业务可满足客户多方位需求,有助于公司向集成商转型。(2)装饰处于建筑后期产业链环节顶层,近年装饰部品部件智能化比例不断提高,装饰行业具备天然的平台优势、整合能力,也是建筑智能安装各细分领域的总入口。目前公司被授予国家数字家庭应用示范产业基地智慧家庭试点单位,参与物联网智慧家庭领域的国家标准研发、编制,设有建筑智能子公司深圳广田智能科技有限公司,持有深圳市新基点智能技术有限公司10%股权,预计未来公司将在智能家居、智能建筑系统集成等领域取得新突破。 未来随着业务向家装电商、智能家居等领域延伸以及创新业务的规模化发展,有望为公司创造新的盈利增长点并拓宽成长空间。 (四)外延扩张加速公司规模成长与业务转型 暨2012年先后收购华南建筑装饰、方特幕墙之后,13年设立广田软装、并购新华丰园林,14年收购深圳天雅艺软装、南京柏森实业,积极打造贯穿于行业的“大装饰”产业链,目前涵盖园林、幕墙、装饰、智能、机电、软装等领域的大装饰平台已经初具雏形,为后续总包集成服务模式的有效推进奠定了坚实的基础。通过收并购进行外延扩张将加速公司业务规模化成长,加快公司业务转型, 尤其是未来创新业务领域的产业链整合,有望实现公司业绩和估值 3.投资建议 基于公司战略规划和近期的在手订单情况,我们预测公司2014/15/16年EPS 为1.08/1.37/1.70元,未来3年CAGR19.02%, 根据行业可比估值及公司成长性,给予公司15年15-18倍PE,目标价20.6-24.7元,维持“推荐”评级。 4.风险提示 行业政策风险、应收账款风险、外延扩张风险等。

1. 事件。 2014 年10 月9 日,保利公布九月份销售情况简报。 2. 我们的分析与判断。 (1)保利9 月份销售额环比升37.64%,同比升20.76%。 保利9 月份销售面积80.61 万平米,环比升2.71%,同比降5.8%;销售金额116.06 亿元,环比上升37.64%,同比升20.71%。 我们推测可能是有高价项目集中结算,导致公司当月销售额增长超过销售面积增长,均价表现大幅增长 。 1-9 月,公司实现签约面积715.22 万平方米,同比减少9.18%;实现签约金额917.93 亿元,同比增长3.52%。 (2)公司拿地仍较为积极。 保利9 月共获取3 块土地,公司共支出40.98 亿元。公司近几个月拿地较为稳定,相比万科等公司拿地仍相对积极。 3.投资建议。 我们维持保利“推荐”评级,主要原因如下:1)公司产品定位刚需,项目主要在一二线城市,需求有支撑,在行业下行周期中影响相对较小。 2)行业调整中龙头公司将受益,市占率仍有提升空间。 保利2014 年EPS1.32 元。对应2014 年PE4.72X,维持“增持”评级。 4. 风险提示。 房地产销售突然恶化,救市政策不达预期。

核心观点: 外延扩张加速落地,海外市场拓展新空间。公司29日发布公告:(1)公司与大型跨国企业集团印尼熊氏集团设立合资公司印尼宝鹰,分别出资不超过240万、160万美金,双方持股比例分别为60%、40%。 在印尼宝鹰成立的第一年,熊氏集团承诺交予的工程项目金额不少于5亿元,以后年份不少于10亿元,此次合作标志着海外拓展战略迈出实质性一步。(2)公司全资子公司宝鹰建设以2.07亿收购中建南方股东刘慧永、程纪平、裴德平等16位股东公司51%股权,中建南方承诺14-16年实现净利润4500/5625/7031万元,累计收现比达75%。 以14年承诺净利润4500万为基准,此次收购PE约为9x。同时公告公司将于9月30日复牌。 品牌效应初显,公装主营业务平稳增长。(1)公司以建筑装饰装修为主营业务,装饰施工占营收比例达99%。公司连续第9年入选“中国建筑装饰行业百强企业”,连续三届入选“中国建筑业成长性百强企业”。所属商标被国家工商总局商标局认定为“中国驰名商标”。(2)公司自借壳上市以来业绩稳步增长,2013年实现营收37.27亿,同比增长27.94%,同期实现净利润2.20亿,同比增长44.49%。2014年H1,公司实现营收22.2亿,实现归属净利润1.18亿元,分别同比增长20.77%、16.12%。公司同时公告前三季度预计实现净利润增长25%-55%,业绩呈现稳步成长态势。 业务领域与区域扩张奠定公司未来成长基础。(1)公司14年3月以8,100万对鸿洋电商增资扩股,交易完成后持有鸿洋电商20%股权。 鸿洋电商作为家装领域移动互联时代新商业模式的代表企业,与公司现有业务协同效应显著。公司借助我爱我家网平台利用O2O模式拓展家居建材装修卖场服务,进行产业链横向扩张。(2)此次新设印尼合资公司及收购中建南方股权剑指东南亚装饰市场,将有效填补公司国际业务空白,且中建南方海外业务基础雄厚,国内业务客户渠道与宝鹰互不重叠,与公司形成有效互补,长期将为公司创造新的盈利增长极。(3)公司业务领域与区域双重扩张持续落地,我们判断公司在整合现有各平台业务的同时,未来将继续借助资本市场,加快专业资源整合和产业链延伸步伐,构建大装饰格局,奠定公司长期增长基础。 盈利预测与估值:基于公司近期战略规划、落地进展和目前在手订单情况,我们预测公司2014/15/16年EPS为0.23/0.31/0.38元,未来3年净利润CAGR约为30.75%,根据行业可比估值及公司成长性,给予公司15年18-20xPE,目标价区间为5.6-6.2元。

1.事件 公告向北京顺鑫农业发展集团有限公司转让北京顺丽鑫园林绿化工程有限责任公司股权暨关联交易。 2.我们的分析与判断。 (一)转让园林绿化股权表明战略快速推进。 去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。我们认为有望快速提升估值空间。公司原持有顺丽鑫园林绿化公司51%股权,顺丽鑫园林绿化公司去年净利润521万元,此次1556.87万元向控股股东出售。这表明了公司聚焦主业新战略在快速推进。 (二)战略聚焦做大做强酒肉主业。 个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 (三)酒肉产业链优势突出。 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 3.投资建议。 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。 预计净利润CAGR13‐16高达56%,按最新股本计算2014‐16年EPS分别为0.69、1.02和1.31元/股,维持“推荐”评级。 深度分析详见9月29日《顺鑫农业(000860)深度分析:集中主业提升估值国企改革再添扩张》。

1.事件 招商轮船宣布与淡水河谷签订25年铁矿石包运合同,并拟建造10艘大型矿砂船。 2.我们的分析与判断 我们维持招商轮船的“推荐”评级。 海运支持政策逐步落地 在国务院近期发布的《关于促进海运业健康发展的若干意见》中提及,“加强海运企业与货主的紧密合作、优势互补,推动签订长期合同,……形成风险共担、互利共赢的稳定关系”。 中国远洋与招商轮船先后与淡水河谷签订长期包运合同体现出这一政策正逐步落地,我们认为未来更多实质性的支持海运业发展的政策有望陆续推出。 长期合同有望贡献稳定盈利 我们认为,公司与淡水河谷的合作在弱市中有望为公司贡献稳定盈利。中长期而言这一合作并非利好:1)行业的新造船计划及淡水河谷大船的靠岸将增加行业有效运力供给;2)长期运价合约将降低公司盈利在强势市场的运价弹性。 干散业务头寸提升 招商轮船2014年上半年干散业务贡献收入3.6亿元,占收入比重约30%;贡献毛利0.44亿元,占毛利比重20%。公司在干散货子行业的经营战略一直较为稳健,以较多长约锁定盈利。此次与淡水河谷的合作契合公司战略,并将为公司提升干散货业务的头寸。 3.投资建议 我们维持公司的“推荐”评级,因1)油轮行业供给调整良好,淡季运价超预期,预计旺季运价有望继续为股价提供催化;2)行业盈利同比显著好转;3)公司与淡水河谷合作有望贡献稳定盈利。4)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15年的EPS预测0.10/0.14元。 4.风险提示 行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓、能源结构调整加速,造成运价低迷。

战略聚焦做大做强酒肉主业,有望快速提升估值空间. 去年新管理层上任以来,公司战略发生极大变化,未来将聚焦做大做强酒肉主业。虽然白酒行业受“限制三公消费”等因素影响整体仍难言见底,但是结构性发展机会显现。个人消费为主的中低端白酒占比稳步提高,未来有望成为行业新的亮点。在这个仍然为零散型结构的细分市场,牛栏山作为相对强势的品牌拉力型白酒,有望抢占扩张先机,加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、沧州)+5(山东、河南、山西、内蒙、辽宁)”亿元板块战略区域的布局、培养与渗透,预计未来几年销售收入增速超过20%。肉制品加工产业链随着养殖景气度上升和升级肉制品产能,盈利能力有望大幅提高。 酒肉产业链优势突出,未来快速扩张空间巨大. 作为农业产业化国家重点龙头企业,公司牛栏山酒厂白酒销售量在上市公司中位居前列,公司下属的小店畜禽良种场为国家生猪核心育种场,获2007‐2009 年全国养猪行业百强优秀企业荣誉。“小店”商标被评为中国驰名商标,“小店”牌种猪在行业内已具有较高的市场地位。鹏程食品是北京市最大的安全猪肉生产基地之一,单厂屠宰量居同行业前列。公司充分利用“种猪繁育—商品猪养殖—生猪屠宰—肉食品加工—冷链物流”完整产业链的优势,制定最佳屠宰加工量、利用冷库逆周期操作,从而抑制成本波动对盈利水平所造成的影响。 未来三年净利润复合增速高达56%,成长性良好. 关注国企改革背景下的未来收购、整合同业优质资产。公司未来将向白酒和肉类产业链集中,增强主业盈利能力,我们认为将有效提升估值水平,带来业绩和估值的双重提升,即“戴维斯双击”。预计净利润CAGR13‐16 高达56%,按最新股本计算2014‐16 年EPS 分别为0.69、1.02 和1.31 元/股,维持“推荐”评级。