一、事件 公司发布公告,与中国水电顾问集团华东勘测设计研究院的联合体中标晋能清洁能源风力发电有限责任公司平鲁红石峁风电场一期150MW 工程11.25 亿元的(EPC)总承包项目。 二、我们的分析与判断 风电场项目业主晋能集团,是2013 年2 月25 日经山西省人民政府批准,由省国资委和11 个市国资委出资,在原山西煤炭运销集团有限公司与山西国际电力集团有限公司的基础上合并重组组建的,以煤炭生产、电力、燃气、新能源、贸易物流、多元等产业为一体的现代综合能源集团。山西风资源好、风电入网条件理想,项目盈利佳。2013年山西省风电利用小时数2220 小时,高于全国的2074 小时。除了平鲁红石峁风电场,晋能集团下属项目公司山西福光风电有限公司200MW朔州平鲁高家堰风电场项目和100MW朔州平鲁败虎堡风电场三期项目已被列入十二五四批拟核准风电项目计划表。 公司接到平鲁红石峁风电场一期中标通知书,洽谈合同细节后签订工程合同。我们预计项目将2014 年四季度开工,根据项目进程逐渐确认收入。北方风电场的建设周期一般为6-7 个月,正常情况下试运行需3 个月(240 小时不间断调试)。我们预计此项目大部分的收入将在2015 年上半年确认。 平鲁红石峁风电场一期工程单位造价约7.5 元/瓦属于正常范围。 在北方地区地势平坦、风电场使用公用汇流站,因此单位造价比南方地区略低。根据我们的行业调研,EPC 项目毛利率大约在18%左右,净利润大约为10%。平鲁红石峁风电场一期预计可给公司贡献1.1 亿净利润,EPS 增厚0.21 元/股。 三、投资建议 我们预计2014-2016 年公司分别实现每股收益0.42 元、0.65 元和0.90 元。对应PE 分别为21x、14x 和10x。公司受益于风电行业复苏,配电网投资增长,业绩拐点出现,远期发展亮点是在环保领域的扩张。 维持对公司“推荐”评级。

1.事件 公司6月3日发布公告:公司同云南建工水利水电建设有限公司就云南省临沧市人民医院青华医院建筑智能化设备采购、安装工程项目签订施工合同,合同金额为人民币6,297.54万元,占公司2013年度经审计营业总收入的8.12%。截至公告日,公司2014年累计中标绿色智慧医疗业务项目金额14,777.02万元,占2013年累计中标绿色智慧医疗业务项目金额的171.78%。 2.我们的分析与判断 (一)智慧医疗实现跨越式发展,后续商业及融资模式创新值得期待 (1)延华智能医疗的核心竞争力在于“智能(智能)+绿色(节能)+信息化(高效管理)”三位一体,拥有数十个项目的经典案例,其中临沧市人民医院青华绿色智慧医院是全国首个国家级医院类绿色建筑示范工程项目,部分医院正积极创建国内首个医院类绿色建筑三星级认证、第一个医院类绿色建筑二星级认证。公司执行总裁、医疗事业部总经理曾担任浙江联众董事总经理。在项目具体设计中,公司对ICT基础设施进行整体规划,满足医院将来10~20年的扩展需要;集成了智能建筑管理、医疗信息化、医疗机电设备管理、医院节能监控四大功能;应用系统可以通过统一外部系统接口对外进行数据交换或联网运行,例如加入区域医疗卫生系统统一运行。(2)我们判断公司全年智慧医疗订单及业绩将实现跨越式增长。(3)公司未来在商业模式上若依托医疗、养老智慧平台及终端数据,拓展大健康产业链;在融资模式上进行BT、买方信贷等创新,未来智慧医疗业务将实现更大的突破。 (二)智城模式落地,2014年订单业绩将爆发增长 经过公司近两年在智慧城市领域的全国化布局,我们判断2014年将是公司订单及业绩落地爆发年。(1)智城模式订单及业绩落地:根据公司所涉足城市的智慧城市业务体量,我们预计2014年武汉智城(1.0版,合资公司做工程业务)新签订单及翻倍以上增长;海南智城(2.0版,参股公司参与运营)预计可实现盈利;遵义智城、贵安智城(3.0版,合资公司从顶层设计开始参与)预计可贡献较大体量订单。(2)通过商业模式创新及资金带动,智慧医疗、智能交通、建筑节能、咨询及软件服务等业务有望快速增长。(3)股票激励加速业绩释放,增发后资金实力显著增强,为外延布局扩张创造条件,我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。 (三)限制性股票授予将促业绩加速增长 我们认为,此次激励对象范围广、解锁条件高。对于公司管理团队做大市值,加速业绩释放具有重要意义。 (1)行权条件:相当于2014-16年扣非后净利润增长分别达40.0%、28.6%、22.2%。考虑到2013年扣非后ROE仅为5.8%,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。 (2)激励成本及影响测算:首次授予限制性股票成本3,893.74万元,其中2014-2017年1,380.86/1,600.46/715.02/197.40万元,对EPS影响分别达0.037/0.042/0.019/0.005元,分别占我们预测公司14-16年EPS的20.4%、15.0%和4.7%。 3.投资建议 我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。综合考虑行业估值及公司处于持续高增长阶段,目标价11.60元(对应15年40倍PE),维持“推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济波动风险、应收账款风险等。

1。事件 伊利股份发布公告,所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过新细则审核,获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。 2。我们的分析与判断 全部工厂获得婴幼儿配方乳粉生产许可证,投资者可草根调研销售市场情况。天津伊利乳业有限责任公司、内蒙古金海伊利乳业有限责任公司和杜尔伯特伊利乳业有限责任公司等全部工厂均通过审核,取得生产许可证。另外集团公司不需要再持有婴幼儿配方乳粉生产许可证,杜尔伯特伊利乳业有限责任公司武汉分公司现在不生产婴幼儿配方乳粉,石河子伊利乳业有限责任公司及黑龙江伊利乳业有限责任公司不生产婴幼儿配方乳粉成品,无需申请婴幼儿配方乳粉生产许可证。 业绩趋势保持上升通道。2014年一季度收入增速11%,归属于上市公司股东净利润增幅123%,高于收入112PCT,三项费用率的持续控制及毛利率提升为主因。毛利率提高1.3PCT源于产品结构升级和去年下半年产品售价上调,三项费用率降低2.3PCT、所得税率降低3.8PCT及理财产品投资收益和政府补助等因素,提升 净利率近翻倍至8%。我们认为未来主营业务有望全线成为行业第一,长期净利率水平将提高到10%上下。 腾讯与公司最高层次合作,是公司在各方面的努力成果之一。 据我们了解,此次公司与腾讯合作力度空前,合作深度远高于其他上市公司。在市场、媒体、技术、平台等方面,基于现有及未来拟 从事业务,在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用等领域开 展战略合作,并就020(Online to Offline,互联网和线下商务整合) 领域的合作展开探讨。 3.投资建议 预计2014/15年EPSl.88/2.28元,“推荐”评级(主营业务分析请详参深度报告《伊利股份(600887):多因素望促业绩确定增长开启总市值加速成长时代》,关注最近一年来连续三篇深度力荐)。 我们在《三全食品(002216.SZ)深度报告:从30亿到300亿的跨越》中表明了对伊利股份推荐的力度和前瞻性,不过在此仍然需提示投资者关注二级市场存在继续资金博弈可能。

1.事件 公司5月28日发布公告:完成限制性股票授予。(1)授予日:2014年5月27日。(2)授予价格:3.39元/股。(3)授予数量:拟授予总量1187.13万股;其中首次拟授予数量1069.53万股,预留份额117.6万股。(4)股票来源:向激励对象定向发行人民币普通股股票。(5)解锁业绩条件:以2013年为基准年,首次、第二次、第三次解锁业绩条件为公司2014年度、2015年度、2016年度净利润较2013年度净利润增长率不低于40%、80%、120%,扣非后ROE分别不低于7%、8%、9%。在解锁期内按每年30%:30%:40%的比例分批逐年解锁。 2.我们的分析与判断 我们于2013年3月6日在资本市场第一个提出公司“业务转型、业绩反转”的逻辑,并先后发布公司深度报告、跟踪报告8篇,目前公司发展态势已基本验证我们当时的判断。 (一)限制性股票授予将促公司业绩加速增长 我们认为,此次激励对象范围广、解锁条件高。对于公司管理团队做大市值,加速业绩释放具有重要意义。 行权条件:相当于2014-16年扣非后净利润增长分别达40.0%、28.6%、22.2%。考虑到2013年扣非后ROE仅为5.8%,若达到7%、8%、9%的扣非后加权ROE条件,我们测算2014-16年扣非后净利润增速应分别达到70%、30%、29%。 激励成本及影响测算:首次授予限制性股票成本3,893.74万元,其中2014-2017年1,380.86/1,600.46/715.02/197.40万元,对EPS影响分别达0.037/0.042/0.019/0.005元,分别占我们预测公司14-16年EPS的20.4%、15.0%和4.7%。 (二)智城模式屡结硕果,2014年将是落地年 经过公司智慧城市的全国布局,我们判断2014年将是公司订单及业绩落地年。(1)智城模式订单及业绩落地:根据公司所涉足城市的智慧城市业务体量,我们预计武汉智城(1.0版,合资公司做工程业务)新签订单翻倍以上增长;海南智城(2.0版,参股公司参与运营)预计可实现盈利;遵义智城、贵安智城(3.0版,合资公司从顶层设计开始参与)14年可贡献较大体量订单。(2)通过商业模式创新及资金带动,节能、咨询、智慧医疗、智能交通等业务有望快速增长。(3)增发后资金实力显著增强,为外延布局扩张创造条件,股票激励加速业绩释放,我们预计公司未来三年业绩将持续高增长。 3.投资建议 我们预测2014~16年EPS为0.18/0.29/0.41元,且后续业绩有持续超预期可能。综合考虑行业估值及公司处于持续高增长阶段,目标价11.60元(对应15年40倍PE),首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济波动风险、应收账款风险等。

核心观点: 1.事件 2014年5月26日,中国建筑通过发行优先股决议:(1)本次拟向不超过200名合格投资者非公开发行不超过3亿股优先股,募资总额不超过300亿元人民币。(2)募集资金将用于基础设施及其他投资项目(48.3亿元)、补充境内外重大工程承包项目运营资金(176.7亿元)和补充一般流动资金(75.0亿元)。(3)以现金方式支付优先股股息,采用附单次跳息安排的固定股息率,采取累积股息支付方式。(3)第1-5个计息年度优先股票面股息率由综合协商确定并保持不变,自第6年起,如果公司不行使全部赎回权,每股股息率在前五年股息率基础上增加2个百分点。前后股息率均不得高于最近两年年均加权平均净资产收益率。 2.我们的分析与判断 (一)发行优先股有利于降负债、提业绩 我们认为,此次发行优先股的意义在于: (1)降低公司负债率。公司2014Q1期末资产负债率78.7%,接近国资委规定80%红线。假设2014.3.31完成300亿元优先股发行,将一次性降低资产负债率2.9pct。公司的净资产、营运资金规模将分别提高17.5%和16.3%。 (2)低成本获取权益融资,若募投项目ROE高于优先股股息率,则有助于增厚EPS。若按照募投项目净资产回报率20%测算,假设公司2014.1.1发行优先股300亿元,募投项目ROE20%,则累计增厚EPS0.87元。若不考虑募投项目收益,按照归属母公司股东净利润(未扣优先股股息前)增长0%-20%,优先股票面股息率为6.5%-7.5%测算,则2014年归属于普通股股东的净利润增速区间为(-11%,+10%),相当于拉低业绩10-11个百分点。 (3)对偿付能力的影响:公司13年归属母公司净利润204亿,利息保障倍数5.0,付息偿债有良好基础。按7%的股息率测算,300亿规模每年股息21亿,占2013年税后净利润的10%,占我们预测14-16年归属母公司净利润的8.9%/7.9%/7.1%。 (4)对普通股分红的影响:13年派息率为21%,若每年提高2pct,则14-16年股息率有望分别达到6.0%/7.4%/8.9%,已与我们预测7%左右的优先股付息率水平相当。 (二)价值显著低估,估值有望提升 (1)估值绝对低估。公司当前价对应2014/15/16年PE分别为3.8/3.3/2.9倍,2014年0.7倍PB。公司持有H股子公司中国海外发展、中国建筑国际的权益市值约合人民币920亿元,较A股存在约23亿元的溢价;意味着公司利润贡献占比约50%的其他业务估值为-23亿元。 (2)业绩持续高增长且高度锁定。2013年业绩增长29.6%。 预计期末在手合同1.7万亿元,期末已售未结算金额1232亿元,加上14年Q1新签合同额及销售额,分别覆盖我们预测的建筑、地产板块2014-15年收入的133.9%、75.8%。 (3)公司估值有提升契机。股权激励、优先股发行、板块分拆上市、国企改革等将促公司估值提升。此外,公司集中控购平台后续有望打造为第三方建筑材料互联网销售平台。 3.投资建议 我们预测2014/15/16年EPS为0.78/0.89/0.99元。当前价2.99元,对应2014/15/16年PE分别为3.8/3.4/3.0倍。综合考虑行业估值及公司增长潜力,给予公司2014年7倍PE,对应目标价5.5元,首次给予“推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。

1.报告背景: 公司公告,首期股权激励第一个行权期行权444 万股。 2.我们的分析和判断 (一)股权激励第一次行权顺利实施,中长期激励促发展公司首期股权激励调整后共激励155 名,共1443 万份,其中第一次行权期可行权477 万份,实际行权444 万份,行权价7.65 元。 公司股权激励为高管及核心骨干员工提供中长期激励,2014 年9月后进入第二次行权期。股权激励能够最大限度统一各方利益,调动员工积极性,鼓舞士气,对公司经营和发展产生正面影响。 (二)规模增长超越行业,产品结构优化提升盈利水平 2014 年以来,公司整体规模维持稳健增长。其中,冰箱受行业整体销售低迷影响,仅实现个位数增长。相比行业整体下滑,公司冰箱业务仍超越行业增长。公司空调业务依然维持较高增速,1-4 月增30%以上。 公司已有近6000 家专卖店,计划2014 年再增2000 家,加快渠道下沉。同时,公司积极布局电商渠道,今年有望实现线上市占率超线下。 2013 年公司新品策略初有成效。公司产品结构还将持续优化,有利于公司盈利水平提升。1)随着青岛基地建成投产,2014 年下半年将上线100 万台大容量冰箱产能,解决高端冰箱产能瓶颈,有效提升大容量冰箱销售占比。2)公司今年还将对空调生产设备进行改造,提升生产效率。公司在变频空调领域取得领先,变频空调占比超过80%。空调新能效等级实施后,更有利于公司空调新品上市推广。 (三)未来仍有较大提升空间 公司冰箱行业第二,冰箱净利率在5%左右。与海尔比,在规模和盈利水平上都还有较大提升空间。公司空调还处在第二梯队,规模优势尚未充分发挥,目前净利率水平还很低,相比空调龙头9%净利率,公司盈利水平还有较大提升空间。 公司盈利增长,现金流宽松,未来营销推广将加大力度,伴随着公司新品增多,产品品质提升,品牌号召力也在不断提升中。 3.投资建议 公司2014/2015 年EPS 为0.98 和1.20 元。公司目前股价对应14 年PE 8 倍左右。我们认为,公司处理完历史包袱,趋势持续向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和行业地位上还有进一步提升空间。对比行业标杆公司,公司运营效率还不高,净利润率水平仍较低,未来可以改善的空间也比较大,盈利增长具有可持续性。 维持”推荐”评级。 4.风险提示:行业需求低迷。

投资要点: (一)空调安装卡稳步增长,2014年收入目标1400亿。 2014年以来,公司空调业务稳步增长,1-4月安装卡保持16%左右增长。2014年公司经营目标,收入增200亿。6月后进入空调销售旺季,新能效等级实施后,公司在变频空调上技术和成本优势更为明显。展望未来,我们认为消费升级下,空调作为必需消费品,销量和均价都还有较大增长空间,行业收入还将持续稳定增长。 (二)中央空调是重要增长点,2014年增长目标40%。 1、公司在中央空调领域拥有领先研发水平,格力商用空调市占率已居国内第一。中央空调将成为公司未来重要增长点。2014年中央空调增长目标40%。 2、公司中央空调领域有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。公司成立新能源研究院,未来还将研发小型化、家庭式中央空调。 3、中央空调市场属于大市场,品类较多。公司在中央空调领域产品储备充足,冷藏冷冻设备等产品,为公司未来市场拓展做好了准备。 (三)重视市值管理,鼓励全员持股。 一季度董总和京海担保均有增持,认为公司目前股价低估明显,看好公司未来发展。 从市值管理角度,公司鼓励高管及员工购买公司股票,并鼓励长期持有,公司有稳定的大比例现金分红,未来还将持续分红。 (四)盈利增长仍可持续。 我们认为,未来公司盈利增长仍可持续: 1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。 2、空调产品随着消费升级,产品平均单价会持续上升,促进收入增长、毛利率和盈利水平的提升。 3、未来空调内需并不悲观,2014还会有良好表现,均价提升保证龙头盈利空间。 4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来将成为公司业绩新增长点。 5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。 投资建议: 公司中央空调及小家电业务稳健增长,提供增长新动力。保守预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE估值6倍左右,公司较高ROE为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性,并且持续增长的企业,我们认为6倍PE明显低估,继续推荐。

核心观 公司主业属性有望随着时尚饮品顺利上市而发生重大转型,消费诉求由节日送礼跨越到日常饮用,未来实现收入倍增概率相当大 该饮品行业增速达到75%,竞争不激烈,是一片新的蓝海。敏感性分析显示业绩弹性较大,明年销量和毛利率分别为(6000,40%)、(10000,50%)和(20000,60%)时,隐含的毛利分别为4800、10000和24000万元,约相当于2013年公司整体水平的20%、40%和100%。在我们十三年证券研究从业经历中有很多公司目标消费群体宽泛,黑牛是第一个明确定位于年轻人的上市公司,值得投资者期待。 营销体系升级成功后,力促传统业务再次发力 新任总裁上任后,预计将升级公司整体营销体系,包括产品策略、渠道策略和价格及促销策略等进行调整。我们认为,这次更换总裁不同以往,请投资者关注新任总裁同时成为副董事长。预计2014和2015年液态饮品收入和销量增速分别为(11%,9%)和(31%,23%),豆奶粉(10%,11%)和(17%,17%),麦片(10%,9%)和(20%,20%)。 资产质量好,鉴于今年业绩情况,预计未来实施网上业绩说明会和股东大会上公司高管公开表示并购的概率较大 上个月公司网上业绩说明会,董事长表示有好的目标公司会考虑通过收购扩展新领域;这个月股东大会上新任总裁表示将通过上市公司平台做垂直整合收购。 CAGR13-16高约128%,业绩高弹性和外延式发展共促估值提升 看好未来时尚饮品贡献高弹性和营销体系升级调整成功,公司有望再次迈入高增长通道,如能推出管理层激励计划则更好;预计EPS2014-2016分别为0.06、0.21和0.56元/股,维持《甲午年牛股》之五——黑牛食品(002387.sz)“推荐”评级。点:

1.事件. 公司发布公告:公司与西安重工装备制造集团共同出资成立西安重装信息科技公司,注册资本2000 万元,双方各占50%;从事数字化矿山系统工程开发、计算机通信及网络工程施工等,推动煤炭企业数字化。 2.我们的分析与判断. (一)与西安重工强强联合,推进矿山数字化. 西安重工装备制造集团有限公司是陕西煤业化工集团的全资子公司,以煤矿成套装备、工程机械设计制造和LED 产品制造为主导产业,具有装备制造和煤矿建设优势;林州重机是煤矿综采机械设备成套供应商,具有煤炭开采综合服务项目承揽、资本融资平台和装备制造优势。 合资公司为煤炭企业数字矿山建设提供从设计、生产、销售、安装、服务“总承包”交钥匙工程,为煤炭企业安全生产服务,并为其他领域自动化建设提供服务。这将加快公司转型升级步伐,培育新利润增长点。 (二)在机器人、高端安防等高技术领域加快布局. 矿山数字化智能化是大势所趋,公司已和中科院合作,加快矿山安全监控系统、矿山物联网、无人采煤工作面、电液控制系统等智能产品产业化。公司与中国科学院自动化研究所合作发展工业用智能机器人业务。控股子公司中科林重与中科唯实合作,拓展高端安防业务。 关联公司中科虹霸的虹膜识别技术实力雄厚,已应用于矿山安全、国家安全、安防等领域,未来具备应用于手机移动支付的潜力。公司高层具备战略眼光;我们判断公司将加快转型市场前景好的高科技领域。 (三)业绩拐点显现;转型能源装备综合服务商. 2014 年一季度公司收入增长44%,净利润增长10%;母公司净利润同比增长15%。公司业绩拐点显现,预计未来一年业绩将逐季提升。 公司年报中明确提出了公司战略:到2020 年建成一个以高科技为基础、以能源装备产品、能源装备综合服务为主业的大型集团。 我们认为公司具备依托资本市场做大做强的潜在动力,高度重视公司市值。公司转型能源装备综合服务商,不仅限于煤机装备,我们判断未来公司不排除向其他产业装备转型的可能性。 3.投资建议. 预计2014-2016 年EPS 为0.66/0.88/1.06 元,对应PE 为11/8/7 倍;维持“推荐”评级。风险因素:行业需求低于预期;公司转型失败风险。

投资要点: 1.事件 公司发布公告,与德晟冶金合同金额为1.7亿元(含税)的2套高压辊磨机铁矿石终粉磨系统目前已经交付1套,累计收到合同款1.06亿元。 2.我们的分析与判断 (一)重大合同推进;未来完成收入确认概率大 公司于2013年9月公告,收到德晟冶金预付款5100万元、进度款3000万元,累计8100万元。本次公告表明公司于2013年10月收到第1套终粉磨系统提货款2500万元,目前累计1.06亿元。公司尚未收到客户第2套终粉磨系统进度款,第2套具体交货期待收到进度款后另行商定。 公司议价能力、风险管控能力强。合同要求客户按照30%预付款、20%进度款、45%提货款、5%质保金的付款进度,付款合同总额的95%之后才发货。我们判断由于德晟冶金的第2套设备已支付了预付款和进度款,未来一段时间客户支付提货款、公司完成收入确认为大概率事件。 (二)节能环保装备小巨人,盈利能力强 公司为科技型企业,盈利能力强,注重核心技术研发和市场销售。2013年底员工452人,人均净利润69万元。2013年公司毛利率50%、净利率35%、ROE 16%;经营性现金流情况良好。 公司技术实力雄厚,在国内率先将辊压机成功应用于水泥生料、矿山粉磨,市占率均为第一。辊压机粉磨系统是最高效、最节能的矿山粉碎设备之一,可降低电耗和金属消耗、提高极贫金属矿的回收率。 (三)新业务矿山设备高速发展,将加快转型升级 公司老业务为高效节能环保的水泥辊压机,连续下滑3年后逐步企稳。近年来新业务矿山高压辊磨机(2013年收入占比22%)快速发展,预计未来几年将超过老业务。2013年公司收入8.84亿元,增长9.85%;净利润3.11亿元,增长6.20%。2014年一季度收入增长26%,净利润增长23%。我们预计公司2014-2016年业绩复合增长率在25%左右。 我们预计未来公司将加快产品成套化和工程总包业务,将加快转型升级。公司在手现金15亿元,我们判断公司未来不排除进行外延式发展。 3.投资建议 公司符合我们“安全边际+弹性”选股逻辑。预计2014-2016年EPS为0.96/1.23/1.52元,PE为19/15/12倍;将加快转型升级;维持“推荐”评级。风险因素:水泥设备需求萎缩风险、矿山市场开拓进度低于预期。

投资要点: 1.事件 海能达5月21日晚中标重庆公安局350M警用PDT数字集群系统一期项目公告,合同金额3992万元。该项目履行跨2014~2015年,合同的履行将会对公司2014年或2015年经营业绩产生积极的影响(根据项目验收时间),但占公司整体销售收入的比重较小。同时,21日中午公告,南京市公安局350兆无线集群通信系统扩容改造采购,南京熊猫通信为中标人,但根据此前双方的《合作协议书》,本项目的全部PDT数字集群系统和终端设备均由海能达提供,合同金额为人民币2795万元。 2.我们的分析与判断: (一)重庆项目具有较强标杆意义,海能达中标彰显行业龙头地位;两方面依据,不认为重庆项目的低价具有普遍性。市场很关心重庆项目的低价,会不会在其他项目中普遍出现,我们认为这种情况仅作为标杆意义的个案,不会出现普遍低价情况。 (二)安全、社会、经济大环境,推动海能达未来演绎MotorolaSolutions的发展轨迹。回顾MotorolaSolutions的发展历程,美国911后,美国对社会公共安全及应急指挥系统方面的全面建设,是其发展很关键的推动力量。昆明等地陆续出现的暴恐事件和国内改革攻坚期所面临的复杂社会形势,必然会推动国内完善公共安全及应急指挥网络方面的建设,海能达作为行业龙头,即使我们预期的14年24.76亿元收入、2.28亿净利润,和未来的发展空间也有巨大的差距。 3.投资建议 昆明恐怖袭击事件,加快国内社会安全网络继安防之后在数字集群专网领域的投入;轨道交通、军用等市场的突破,也将为海能达开辟新的更广空间,我们看好公司未来的持续成长。如果将海能达的海外、公安、发展初期的轨道交通及军用市场分开估三年的业务及市值成长空间,180~200亿元市值是可预期的。 维持此前盈利预测和“推荐”评级,预计公司2014~2016年收入分别为24.76亿(+47.07%)、32.57亿(+31.54%)、38.84亿(+19.27%),净利润分别为2.28亿(+68.86%)、3.70亿(+62.20%)、4.66亿(+26.07%),EPS分别为0.82、1.33、1.68元,当前股价对应PE为28、17、13倍。

核心观点: 1.事件 5月19日公司发布公告称,近日公司与遵义市城乡规划局、遵义市新区建投集团签订了《遵义市城市规划科技馆布展及绿色建筑公用工程(绿色节能)BT 建设项目合同》,金额上限1.5亿元。项目计划建设工期最长不得超过180日,主场馆将于2014年6月30日前完成。 2.我们的分析与判断 (一)项目可贡献可观利润,绿色智慧节能综合竞争优势突出 该项目预计可为14年贡献可观利润,属于建设周期短、回购期短的短平快项目,且安全性有保障。项目直接投资上限额为15,000万元,占公司2013年营业收入的14.82%。项目执行周期小于6个月,2014年可完全结算完毕。若按照30%的保守毛利率,10%净利率算,可贡献1500万元净利润,占公司13年净利润的18%。与一般BT 项目不同,项目回购期为工程竣工验收合格后一个月内,预计年前即可收回垫款。政府提供位于遵义市汇川区珠海路新区建安大厦作为本项目回购价款的抵押。 该项目的获取表明公司通过建筑智能、节能(强电+弱电)、机电等协同发展,“智慧绿色节能”已形成较强的综合竞争力。遵义市城市规划科技馆将建设成为“智慧、绿色、节能”的新型智慧展馆,项目建设内容包括展馆及学术交流中心的布展和装饰及建筑智能化系统、空调主机系统级末端、各楼层二级低压配电箱出线、办公楼智能化、展览馆综合节能系统等。公司依托建筑智能,向机电(中央空调、电梯、照明等安装)拓展,且打造节能差异化优势,在中央空调节能改造方面曾获得国家重大科技成果支撑计划,且在节能咨询认证、冰蓄冷、水蓄冷、集约化供能(电/燃气)供水、照明节能、外围护结构节能方面均有突出业绩。 (二)公司成长路径清晰,持续高成长确定,百亿市值可期 公司上市以后增长模式为沿轨道交通、酒店、住宅、大型公建等细分领域进行全国化拓展,基本确立了在上述细分领域的龙头地位。我们判断公司后续增长模式为“全国化布局+产业链拓展+商业模式创新”,成长路径上为“内生+外延”,现有的商业模式及管理架构可支撑公司维持3-5年的持续高增长,未来两年百亿市值可期。公司聚焦智能节能主业,创新商业模式,内生外延并举,细分市场龙头地位初步确立,全国化区域布局日趋完善。公司通过战略联盟、并购等方式,初步形成包括前端绿色建筑设计咨询、中端建筑智能、节能 (中央空调+强电)、后端投资运营等全产业链服务能力,并在轨道交通、酒店、大型公建、医院、数据中心等细分市场建立起龙头竞争地位,鉴于今年轨道交通将陆续进入招标高峰期,医院、数据中心等新领域有望实现全新突破,我们判断公司全年订单有望实现翻番左右的增长。以“技术+金融”的业务模式,重点拓展智能建筑、建筑节能、 智慧医疗、智慧数据中心等新兴细分市场。创新商业模式,“工程+服务+运营”,“技术+金融”,以合同能源管理开展的建筑节能业务居行业前列,设立深圳前海融资租赁公司,注册资本2亿元,预计可撬动20亿元融资,后续类似创新将驱动超常规发展。 (三)增发助力公司二次腾飞 我们判断公司后续增长驱动力主要在于新业务拓展、商业模式创新及外延扩张。(1)公司后续在轨道交通、智慧医疗、智慧数据中心、建筑节能等细分领域将快速增长。(2)公司深圳前海金融租赁公司可实现低成本高杠杆的融资,后续若通过投 资带动,可实现规模能级的快速提升。 (3)此次增发拟募集 7.68亿元,成功实施后资金实力大大增强,公司在预案中表示将依托资本市场平台,从横向、纵向寻求产业投资并购整合机会,实现跨越式增长。 3.投资建议 预测公司 2014/15/16年 EPS 分别为 0.60/0.90/1.30元(未考虑增发摊薄)。考虑到公司龙头地位及高成长性,结合行业估值情况,我们给予公司 30元目标价(对 应 14年 50倍 PE),首次给予“推荐 ”评级。 4.风险提示 宏观经济波动风险,应收账款风险等。

投资要点: 1.事件 公司5月19日发布公告,将通过发行股份购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,标的资产预估值为158.47亿元。同时公司将向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份进行配套融资,预计不超过52.82亿元。 本次发行股份购买资产及配套融资的发行价为16.60元/股,按此测算发行股份购买资产的发行股份数约为9.54亿股,配套融资发行股份数不超过3.1821亿股,两项合计不超过12.7287亿股。 2.我们的分析与判断 (一)公司将成为防务业务上市平台 沈飞集团主要经营航空产品研制业务,核心业务始终是以歼击机为主的军用航空产品的研发和制造,产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生,形成了较为完整的歼击机产品系列。 沈飞集团利用其军用航空产品业务积累的技术优势发展民用航空零部件生产业务,该项业务产品主要包括A320机翼前缘、B737-48段、B787-8段垂尾前缘、Q400尾段及机身对接等。 2012年和2013年沈飞集团收入分别为110.2亿元和116.2亿元,归属净利润分别为3.65亿元和2.9亿元,其中2013年净利润下降的主要原因在于递延所得税费用大幅上升的影响。 成飞集团是我国歼击机主要研制基地之一,确立了军机、民机和非航空民品齐头并进的产业发展格局。 在军机研制方面,成飞集团先后研制了歼5系列、歼7系列、枭龙系列、歼10系列等数十种型号歼击机,形成了结构合理、持续创新的歼击机系列产品。 在民机研制方面,成飞集团承担了国内支线客机ARJ21机头、登机梯、登机门、服务门以及国内大型客机C919机头的研制任务,以及A320后登机门、达索公务机油箱、B787方向舵等零部件的生产。在非航空产品业务上,公司主要通过下属企业威特电喷开展柴油电喷产品的研发和销售业务。 2012年和2013年成飞集团收入分别为73.9亿元和91.3亿元,归属净利润分别为2.51亿元和3.74亿元,利润增长较快的主要原因是产品销量增加。 洪都科技的主营业务为空面导弹研制,承接了洪都集团与空面导弹业务相关的全部资产、人员及管理体系,拥有“近-中-远”系列化发展的空面导弹产品谱系,并通过技术合作及自主研发不断拓展产品系列。 2012年和2013年洪都科技收入分别为3.5亿元和12亿元,归属净利润分别为1465万元元和2965万元,收入和利润增长较快的主要原因是产品订单和销量增加。 我们认为,此次沈飞、成飞的主体资产以及洪都的导弹资产注入成飞集成,将实现中航工业最核心的资产-防务业务主体资产的证券化,这对于航空工业市场化和资本化发展之路是具有重要意义,有利于提高业务发展的效率和活力,并将带动航空工业产业链的其它业务不断优化和良性发展。 对于成飞集成而言,通过这次脱胎换骨式的重大资产重组,将使公司成为集团防务业务核心资产的上市平台,战略地位大幅提升,资产规模、盈利能力和未来发展潜力都有很大提高,将成为航空工业的排头兵,也将是资本市场军工股的龙头股之一。 (二)中航集团相关公司参与增发资金投向先进战斗机等项目 此次收购资产配套融资约52.82亿元,认购对象为中航工业、华融资产、中航科工、中航投资、中航飞机、中航电子、中航机电等公司,发行价格为16.6元。 我们认为,中航工业及其下属公司对此次增发的积极参与,表明集团内部对此次重大资本运作带来的价值提升充满信心,同时也有利于投资板块、飞机板块、航电板块、机电板块与防务资产的进一步融合,有得于产业链的健康发展和板块间的有效沟通。上述公司参与成飞集成的增发,还在一定程度上提高了自身的盈利能力和投资价值。 公司此次募集资金将投向先进战斗机及航空武器系统项目、沈飞民机零件产业化项目、柴油发动机电控燃油喷射系统项目。其中先进战斗机及航空武器系统项目将投入募集资金45.8亿元,是募集资金投向的主要部分,在此项目中,沈飞集团及成飞集团主要负责先进战斗机能力提升部分,洪都科技主要负责航空武器系统能力提升部分。项目建设期3-5年,预计建设启动后第5-7年达到设计生产能力。 (三)投资建议 此次资产重组将从战略上提升成飞集成的地位,公司的资产规模和盈利能力大幅提升。根据公告数据,我们估算完成重组后的新公司,按2013年的经营数据,每股收益约为0.45元左右。在此基础上,假设未来几年业绩增长率为25%以上,我们预计2014年和2015年公司每股收益约为0.56元和0.70元。 从产品的战略地位、成长空间预期的角度看,我们认为成飞集成完成重组后的公司市值可从产品的战略地位、成长空间预期的角度看,我们认为成飞集成完成重组后的公司市值可能达400-500亿元的水平,投资价值提升空间很大,给予首次“推荐”的评级。

1.事件 公司互联网思维战略下的互联网定制首款江南礼粽“龙粽粽”近日上线预售。 2.我们的分析与判断 (一)互联网定制款面世体现公司超高速增长能力 公司高管称,专注和专业是三全的宗旨,不仅专注于产品的提升,更专注于满足消费者的需求和体验。在互联网成为未来趋势的情况下,有必要结合互联网思维来满足用户的需求。产品上,互联网定制,打造极致用户体验;营销上,社会化营销打造口碑,从口碑上要流量。 我们认为,这在一定程度上体现了公司具有快速反应市场的能力,将有利于公司未来收入增速保持在30%左右。公司核心能力是企业化和标准化。公司未来定位为餐桌食品最佳供应商,这个食品专家定位将促使企业优势不断放大。 (二)龙凤调整到位有望指引公司业绩回归 我们认为,收购龙凤虽使公司短期业绩受到一定的影响,但通过补充龙凤在华东地区的优势市场资源,公司就此成功实现全国化。过去一年公司主要针对后台生产部门进行整合,而今年春节之后,公司开始前端的一些整合,比如促销人员、支线物流、销售团队等,因为期间包含销售旺季,所以整合只能一步一步来。公司高管表示,三全和龙凤是高度同质化的企业,包括销售渠道和生产,会有很多协同效应产生。 我们维持此前深度报告中“行业拐点在三全收购龙凤后爆发,未来行业将成为三全和湾仔码头双寡头格局,‘速冻食品版’伊利蒙牛竞争格局重现”的判断,预计龙凤2014年收入有望达到3-4亿元,实现龙凤的盈亏平衡,一旦其加速恢复,业绩将有望快速回归,随之就将带来估值的切换。 3.投资建议 2013年10月份公司深度报告《三全食品(002216)深度报告:从30亿到300亿的跨越》曾经引起了广泛争议,我们只能说,过去5年来伊利股份的基本面进展已经证明了我们5年前对其长期价值的专业判断,未来请再让时间证明,我们对三全食品长期价值的专业判断水平。 继续维持“推荐”评级,预计2014/15年EPS0.31/0.41元。

1.事件. 5 月14 日,桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》,保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园,项目总投资30 亿元,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。 2.我们的分析与判断. 签署保定静脉产业园,标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制。2010 年12 月份公司与湖南签署《战略合作框架协议》,首次投资建设长株潭静脉产业园,该产业园计划投资50 亿元,一期的固废处理项目(包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等)在今年底有望建成投产。长期以后,市场对公司在大城市拿项目的能力有疑问,担心公司固废业务发展区域只能走向中小城镇,对这类小项目的盈利前景并不乐观。时隔三年,保定静脉园项目的签署,有望提升市场对公司固废业务发展的信心。 静脉产业园模式,可能是固废处理,特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题,从几年前广州番禹民众抗议建设垃圾发电厂,到最近杭州建设垃圾发电厂引发的群体性事件,都反映了公众对垃圾发电厂超标排放二噁英的担心。目前从技术角度,完全可以解决二噁英的排放问题,我国有些垃圾电厂的排放标准已经比国外都高。静脉产业园,各个子项目统一规划建设,一般整体规划的面积比较大,离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高,各项污染排放标准要求高。 整个园区有明确的责任主体,也可以形成有效的约束机制。静脉产业园,综合了多种细分产业,可以形成协同效应,也是在践行循环经济发展理念,可以得到国家政策的大力支持。 环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰,也遇到了一定的阻力,但是从长期看,市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局,从小的方面讲,可以延伸公司固废处理产业链,拓展未来利润增长点;从大的方面讲,环卫相当于电网、水网,对电厂和水厂有很强的话语权,可以控制固废的源头,做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开,这种模式的异地复制速度将非常快。 本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段,可以给公司带来工程和设备收入,在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑,而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售,以及未来轻资产环卫运营收入。 3.投资建议. 我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为35.2 亿、47.1 亿、59.0 亿元,EPS 分别为1.22 元、1.66 元、2.16 元,对应当前动态PE 分别为22X、16X、12X。我们看好公司静脉产业园模式的发展前景,以及市政环卫领域的前期布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。