收入保持高增速 ，为持续盈利打好基础公司于2023 年4 月26 日发布2022 年年报及2023 年一季度报：营收端，公司2022 年实现营业收入62.2 亿元，同比增长7%，主要系1）宏观环境不利；2）关基行业客户营收增长，能源、运营商、金融行业客户营收分别较去年同期增长66%、56%和35%。其中，五百万以上营收客户收入占比41%，较21 年增长约3pct；2023Q1 实现营业收入9.3 亿元，同比增长40%，主要来自于1）延迟确认的订单；2）军团战略及平台化加速获单及项目落地。分业务看，公司2022 年网络安全产品营收45.3 亿元，同比增长17%；硬件及其他8.6 亿元，同比下降30%；网络安全服务8.3 亿元，同比增长17%。 毛利率端，2022 年公司网络安全产品毛利率78%，较21 年提升约1pct；硬件及其他毛利率5%，较21 年下降约1pct；安全服务毛利率51%，较21年下降约9pct；综合毛利率64%，较21 年提升4pct。主要原因为软件比例的提升带来材料成本及制造费用的缩减，2022 年公司材料成本14 亿，同比下降20%；制造费用0.27 亿元，同比下降10%。 费用端，2022 年公司销售、管理及研发费用率30.4%、11.0%及27.2%，较21 年提升0.1pct、-0.2pct 及2.9pct；2023Q1，公司销售、管理及研发费用率为66.3%、14.3%及51.0%，较22 年同期下降1.5pct、11.1pct 及19.4pct。 费用率的增速控制乃至下降，主要系公司人员控制：2022 年，公司在职人员9957 人，较21 年提升300 人，同比增长3%。 利润端，公司2022 年归母净利润0.57 亿元，实现扭亏为盈，主要系1）通过调整组织架构、利用平台化策略提供全面产品和服务，电力、油化、非银、运营商、银行等关基大客户占比提升；2）数据安全、云安全、应用安全等行业内生需求增长，填补收入增速；3）公司加强预算、资源配置、考核三位一体管理，进一步降低三项费用率；4）2022 年公司处置非流动资产损益2.91 亿元，同比增加70%，其中主要为工控龙头企业威努特股权；2023Q1 归母净利润-5.33 亿元，亏损幅度同比扩大11.0%，主要系营收规模扩大，带来费用增长：公司2023Q1 销售费用同比增长37%。 从网络安全到数据安全，行业领先地位不变，2022 年公司多项新赛道核心产品的市场占有率持续保持国内第一，参考IDC 报告，公司多项产品份额持续领先：终端安全软件连续6 年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续4 年第一，安全咨询服务连续4 年市场份额排名第一，托管安全服务市场份额排名第一，网络威胁检测与响应市场份额排名第一，云工作负载安全市场份额排名第一，数据安全市场份额在网络安全公司中排名第一。2022 年公司数据安全同比增速超55%，参考IDC 最新排名，公司数据安全在所有网络安全厂商中排名第一。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入80 /101/122 亿元（2023-2024 前值85/110 亿元），同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3 亿元（2023-2024 前值0.18/2.66 亿元），同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。 风险提示1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。

公司发布2022年年报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%。 同时，公司也发布2023年一季报，2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。 事件点评2023Q1业绩如期恢复，收入超2021年同期水平2022年由于疫情及公司内部团队调整等原因，公司收入和利润出现下滑，其中电刺激类产品下滑幅度较大（约-53.99%）。公司2023年Q1加大了学术推广等营销活动，营收和利润恢复快速增长，收入水平超过了2021年的8000万元，而且毛利率维持在71.39%的较高水平，销售净利率也保持在31.49%。 2023Q1公司业绩增长，我们认为除了原来占比较大的盆底及产后康复板块快速恢复外，公司在精神和神经康复新产品的助力也起到很大作用，2022年公司推出了二代的经颅磁产品，产品性能国内领先，2023Q1该板块的收入占比预计达到45%。 技术平台不断拓宽，磁刺激、射频、激光技术平台诞生伟生美学公司自成立以来，一直在拓宽自己的技术平台，从最开始的电生理技术，到电刺激、磁刺激领域，公司每一代的技术平台都研发和推出明星单品，从而带动公司业绩高速增长。目前公司深耕磁刺激技术，在医美领域的脉冲磁治疗仪产品（减腰围）也将在2023Q2拿证，未来射频领域、激光领域的医美类设备将在2024H1拿证，伟思美学也将成为公司未来另一大核心板块。 投资建议综合公司最新公告，我们预计公司2023-2025收入有望分别实现4.36亿元、5.49亿元和6.80亿元，同比增速分别达到35.5%、26.0%和23.8%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别实现1.65亿元、2.08亿元和2.61亿元，同比增速分别达到75.6%、26.2%和25.4%。 2023-2025年的EPS分别为2.40元、3.03元和3.80元，对应PE估值分别为32x、26x和20x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。风险提示新品种研发及推广不及预期风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2022年年报，2022年全年实现营业收入 4.45亿元，同比增长 28.3%；实现归母净利润 2171.53万元，同比下滑 61.93%；实现扣非归母净利润 969.21万元，同比下滑 79.69%。 同时公司发布 2023年一季报：2023Q1实现营收 1.25亿元，同比增长 53.77%；归母净利润 1655万元，同比增长 385.71%；扣非归母净利润 1592万元，同比增长 806.55%。 事件点评 23Q1营业收入增速继续提升，盈利能力也有所改善2022下半年以来，公司收入端呈现逐季增速提升的态势，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为 0.82/0.86/1.13/1.64亿元（yoy+13.8%/+14.1%/+38%/39%)，2023Q1收入端实现 1.25亿元，同比增速达到 53.77%。2022年下半年，一方面与疫情放开，营销活动能够顺利展开有关，另一方面，设备贴息贷款政策的促进，使得终端医疗机构预算更充足，而且公司在产品升级上不仅推出了 AQ200L，2022年底也推出了 AQ300，产品性能进一步提升，在国产替代的大背景下，对经销商、医院、医生的吸引力都在加强。 从财务数据上看，2023Q1公司销售毛利率达到 76.17%，销售净利率约 13.13%，我们预计随着公司销售团队成型，后续的人员增速放缓，公司的销售净利率仍有进一步提升的趋势。 AQ-300推出后，公司内镜设备领域竞争力进一步提升AQ-300是公司继 2018年 AQ-200后推出的又一重磅内镜系统，目标客户以国内三级医院为主，在硬件和软件上均较 AQ-200有更多的提升。2022年公司 AQ-200主机、镜体在三级医院装机数量分别为 26台、101根，服务三级医院客户 25家，预计 AQ-300将在 2023年实现快速上量，进一步提升公司在高端市场竞争能力。 另外，公司曾于 2022年 1月发布股票激励计划，业绩考核目标为收入端 2022~2024分别不低于 4.4、6.6、9.9亿元，净利润端 2023、2024年分别不低于 0.8、1.2亿元，2023年收入考核目标增速约 50%，我们认为 AQ300在 2023年上半年完成快速铺货，2023年下半年将大量在终端医疗机构装机使用，公司完成股权激励计划目标是大概率事件。 投资建议结合公司最新公告，我们预计公司 2023-2025年收入端有望分别实现 6.94亿元、10.26亿元、14.76亿元，同比增长分别为 55.9%、47.7% 和 43.9%，2023-2025年归母净利润有望实现 0.96亿元、1.45亿元、2.26亿元，同比增长分别为 341.4%、50.8%和 56.4%。2023-2025年对应的 EPS 分别约 0.72元、1.08元和 1.70元，对应的 PE 估值分别为 93倍、61倍和 39倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

事件概况浙海德曼于2023年4月25日发布2022年年报及2023年一季报：公司2022年营收6.31亿元，同比+16.7%；归母净利润0.6亿元，同比-18.25%。2023年一季度实现营业收入1.5亿元，同比+13.62%，归母净利润942万元，同比-36.44%。 规模稳健扩张，盈利短期承压公司是数控车床领军企业，致力于高端精密数控车床的标准引领，产品“对标德日，替代进口”。根据公司年报，公司2022年营业收入达到6.31亿元，同比+16.7%，2017-2022年营收复合增速达到13.6%，2022年、2023年一季度归母净利润同比下滑，主要系公司产品结构调整，产能扩张折旧计提，同时加大管理投入等多方面原因导致费用率上升，公司盈利短期承压。 产品结构持续优化，研发投入增长支持高端化转型公司持续投入研发，2022年公司研发费用为0.35亿元，同比+8.6%，2017-2022年CAGR为26.2%，2023年Q1研发费用率7.39%达历史新高。公司制定自主研发+校企合作+中外联合三维一体的创新体系，持续引进行业高端人才。研发高投入助力公司高端化转型，高端数控车床产品2022年实现营收4.2亿元，2017-2022年复合增速达到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化转型趋势显著。 产能扩张交付能力提升，渠道外拓+核心技术突破提升竞争力1）产能扩张：公司沙门项目顺利投产，沙门基地主导产品是中大规格T系列高端数控车床，可在原产能基础上新增年产900台高端数控机床，2023年公司普青、沙门、上海三大生产基地合计产能预计达10亿元，产能提升助推公司交付能力提升及产品结构优化。 2）核心技术突破：公司机床精度标准及性能达到了国外同行同等的水平，掌握数控车床三大核心技术，实现主轴部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022年在核心技术取得新进展，制作完成大规格同步电主轴、大规格伺服刀塔、大规格伺服尾座。 3）市场覆盖结构持续优化：公司巩固省内市场的同时，省外市场取得重大突破，省外市场销售占比进一步提升；同时2022年公司海外市场取得一定突破，增长明显。 数控车床作为最重要的切削机床，2021年规模达207亿元，空间广阔2021年全球数控车床市场规模达到161.1亿美元，预计未来复合增速超过10%，由汽车行业和制造商零件行业需求持续推动市场需求增长。根据我们测算，2021年我国数控车床市场规模达207亿元，公司市占仅2.6%，仍有较大提升空间。公司积极切入新能源赛道实现突破，2022年并行复合加工机系列在新能源汽车领域头部企业实现大批量供应，并促进产品向工程机械、通用机械、航空航天等领域普及。e_ummary盈利预测、估值及投资评级我们预测公司2023-2025年营业收入分别为7.75/9.07/10.94亿元，归母净利润分别为0.86/1.05/1.29亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.58/1.95/2.38元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为28/23/19倍。考虑公司作为我国高端数控车床领军企业，在制造业景气度恢复及国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，同时产能提升带动公司规模效应提升，首次覆盖给予“增持”评级。

事件概况中控技术于2023年4月26日发布2022年年度报告，全年实现营收66.24亿元，同比增长46.56%，实现归母净利润7.98亿元，同比增长37.18%，扣非归母净利润6.83亿元，同比增加51.97%。 单四季度，公司实现营业收入23.97亿元，同比增长50.10%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长30.12%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比增长48.69%。 主营业务毛利率有所下降，费用控制情况良好成本侧，公司主营业务毛利率在不同下游的表现出现分化，化工毛利率同比（下同）下降5.38pct，石化增加2.84pct，制药食品下降2.00pct，能源增加3.48pct，综合来看，总体毛利率下降3.58pct，主要原因包括工业原材料价格上升，市场竞争加剧等。费用侧，公司销售费用率下降2.44pct，管理费用率下降1.48pct，研发费用率下降0.54pct，充分受益于公司营销网络和服务体系的逐渐搭建成型，品牌效应强化，帮助公司实现良好的销售费用管控。综合上述变化，公司净利润率下降0.85pct，盈利质量在疫情冲击下表现出优秀的韧性。实现归母净利润7.98亿元，同比增长37.18%，扣非归母净利润6.83亿元，同比增加51.97%。 市占率百尺竿头更进一步，龙头优势愈发凸显2022年度公司核心产品市场占有率实现较大幅度提升。安全仪表系统（SIS）及制造执行系统（MES）首次实现市占率第一。根据睿工业、工控网统计数据，公司集散控制系统（DCS）在国内的市场占有率达到了36.7%，连续十二年蝉联国内DCS市场占有率第一名，其中化工领域的市场占有率达到54.8%，石化领域的市场占有率达到44.8%；安全仪表系统（SIS）国内市场占有率29.0%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名；工业软件产品先进过程控制软件（APC）国内市场占有率33.2%，排名第一；制造执行系统（MES）国内流程工业市场占有率19.5%，首次位居国内流程工业市场占有率第一名。 海外市场表现突出，模拟设计平台与AI共振2022年11月，中控流程工业过程模拟与设计平台（iAPEX）正式发布，该产品可支持流程工业的研发、设计、运营各阶段，辅助工厂全生命周期的决策优化。此外，中控iAPEX将AI技术与流程工业机理建模技术相结合，引领机理+AI的技术融合新方向，支撑工艺设计、过程模拟与分析、工艺改进和数字孪生工厂开发，打造工厂全生命周期优化决策的核心基础软件平台。目前该平台已在万华化学、湖北三宁等行业领先企业开展应用合作。 海外市场，公司持续突破并拓宽沙特阿美、壳牌、科思创、埃克森美孚及巴斯夫等国际高端客户的业务合作范围，入选APP集团A级供应商，突破优美科年产20,000吨钴新材料建设项目以及INDORAMA泰国PET、印度SYNTHITICS、印尼IVI等全球多个工厂自动化/数字化项目；同时实现S2B平台业务在沙特首单突破。报告期内，公司海外业务实现合同额5.18亿元，较去年同比上升148.7%。 投资建议作为流程工业智能制造产品和解决方案的龙头企业，公司把握行业机遇，不断突破大客户，积极拓展海外市场。我们预计公司2023-2025年实现收入92.32/127.59/173.33亿元，同比增长39.4%/38.2%/35.9%；实现归母净利润10.52/14.39/19.20亿元，同比增长31.8%/36.9%/33.4%，维持“买入”评级。风险提示1）下游需求不及预期；2）研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期。

公司发布 2022年年报及 2023年一季报，22Q4及 23Q1收入利润超市场预期。公司 2022年营收 12.6亿元，同比+115.08%，归母净利润 2.72亿元，同比+230.9%。22Q4营收 4.23亿元，同比/环比+120.4%/+11.7%，归母净利润 1.04亿元，同比/环比+405.8%/+28.7%；23Q1营收 2.42亿元，同比+32.46%，归母净利润 5314.96万元，同比+61.03%。 核心客户成长势能强劲，量价齐升，22Q4新产能释放。核心客户成长性优越，公司是核心客户优质、核心供应商。公司坚持大客户战略，深度绑定优质客户，2022年第一大客户 PMI 销售占比提升 16.97pct 至68.3%，PMI 自身销售模式升级，并受益于户外经济热潮，以及营销+研发带来新产品风靡市场，高速增长态势延续。2022年不锈钢器皿营收同比+121%至 12.29亿元，23Q1延续高增长态势。此外，公司募投项目年产 1000万只保温杯于 22Q4顺利达产，此前公司达到瓶颈，将有限产能和资源优先配置于核心客户和优质订单，新产能投放打开公司接单瓶颈，核心客户份额提升及其他客户订单增长可期，当前预计实际产能超 3000万只，2022年不锈钢器皿产量/销量 3247.24/3241.27万只，同比+53.6%/+66.7%，月均产量 270.6万只。单价方面，2022年公司不锈钢器皿均价+33%至 37元/只，得益于行业领先的生产工艺与质量把控，携手大客户打造标杆。分地区来看，公司 2022年境外/境内营收 11.91/0.68亿元，同比+132.9%/-7.86%。 产品结构提升，23Q1量利齐升。基于公司高端订单供应能力优越，产品、客户结构提升带动盈利中枢上移。2022年公司毛利率/净利率分别34.26%/21.53%，同比+5.53/+7.61%，其中不锈钢器皿毛利率 34.01%，同比+5.86pct。2022年期间费用率同比-4.8pct 至 7.58%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别 1.7%/4.5%/3.4%/-2.1%，2022年汇兑收益 2209万元增厚盈利。22Q4毛利率/净利率 39.26%/24.63%，创历史新高，同比+9.9/+14.1pct；23Q1毛利率/净利率分别 37%/21.9%，同比+10.2/+4.0pct。 核心客户势能强劲，高增速充分消化估值，维持“买入”评级。公司在越南推进海外产能布局，提升原产地多元化，强化与海外客户供应链协同。预计 23-25E 公司归母净利润分别 3.25/3.65/3.83亿元，同比分别+19.4%/12.4%/5.1%，对应 PE 10.57X/9.4X/8.95X，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。

事件描述月25日晚间，公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营业收入10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%。2023Q1实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%；实现归母净利润0.51亿元，同比降低26.39%。 芳纶单体快速放量，单季度盈利能力企稳回升2022年，公司实现营业收10.10亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长21.28%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长25.95%；基本每股收益0.56元/股，同比增长8.29%。 公司全年收入稳步上涨，主要受益于公司芳纶单体产能的快速释放。 同时，由于公司主产品之一的氯化亚砜价格在2022年价格处于高位，进一步增加了公司的收入。从利润端来看，公司的利润增长幅度超过收入，主要原因是盈利能力较强的芳纶单体收入占比不断提升所致。 从单季度来看，2023Q1公司实现营业收入2.48亿元，同比降低3.82%，环比基本持平；实现归母净利润0.51亿元，同比降低26.39%，环比增长10.90%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比降低25.09%，环比增长11.52%。公司2023Q1收入和利润同比增速均出现一定程度的下滑，主要是因为一季度公司主营产品氯化亚砜下游需求不振，导致氯化亚砜价格相对去年同期处于低位。从环比的角度来看，公司2023Q1的盈利能力较2022Q4出现回升，或为公司盈利能力更强的芳纶单体收入占比持续提升叠加公司快速提升的成本管控能力所致。 一体化布局LiFSI，原材料+工艺优势打造核心竞争力公司凭借化学合成工艺的技术沉淀和一体化的原料布局，实现了较低成本的LiFSI制备，具备显著的竞争优势。技术方面，LiFSI的制备工艺可以分为氯化、氟化和结晶三步，前两步氯化和氟化反应产物的纯度和良品率是控制LiFSI成本的关键。公司凭借在氯化亚砜行业的多年技术累积，对于氯化和氟化反应有着深刻的认知，产品的良率显著高于行业平均水平，极大的降低了LiFSI的成本。原材料方面，在LiFSI成本构成中，氯化亚砜是仅次于锂盐的第二大成本构成，起到了极为关键的作用。而且，日本触媒的实践证明，使用高纯氯化亚砜制备的LiFSI，其产品综合性能和在电解液中的最高添加比例远高于使用低纯度氯化亚砜制备的LiFSI，因此高纯的原材料或将成为LiFSI制备的又一门槛。公司作为全球氯化亚砜龙头企业，深耕氯化亚砜行业多年，能生产出各类纯度的低成本氯化亚砜，竞争优势显著。成本方面，得益于公司在原材料和制备工艺方面的优势，在目前LiFSI行业大多数企业成本居高难下的情况下，公司的LiFSI成本在相同锂盐价格下有望能直接与六氟磷酸锂竞争，成本优势显著。 lPEKK率先打破国外技术垄断，有望充分受益于国产替代PEKK材料性能优异，附加值高，处于材料金字塔的塔尖，对国家战略发展及产业升级具有重大意义。但由于PEKK技术壁垒极高，目前全球仅有索尔维、阿科玛等少数国外企业实现量产，考虑到其战略意义，PEKK材料亟需实现国产化。公司于2013年开始进行PEKK独立研究，十年磨一剑，打破国外技术封锁，成功实现PEKK连续化及规模化生产，并取得PEKK相关发明专利35项，形成了一套自有的完整生产技术体系，填补了国内PEKK生产技术的空白。公司自主技术支持的1000吨/年PEKK将于2023年正式投产运行，届时公司将成为国内首家实现PEKK量产的企业，开启PEKK国产替代新时代。 l投资建议短期来看，公司芳纶单体产能加速放量将增厚公司利润；中长期来看，双氟和PEKK材料为公司带来巨大的成长空间，预计公司2023年-2025年分别实现营业收入14.50、26.06、36.53亿元，实现归母净利润3.46、6.11、8.45亿元，对应PE分别为30、17、12倍。维持公司“买入”评级。 l风险提示（1）行业竞争加剧；（2）下游需求不及预期；（3）原材料价格波动；（4）公司扩产进度不及预期。

4月24日晚，公司发布2023年一季度报告。公司2023年Q1实现营业收入45亿元，同比下降14.57%，环比增长66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降16.59%，环比增长383.88%。 公司制剂产品量价环比大增，23年Q1业绩环比增长383.88%公司2023年Q1实现营业收入45亿元，同比下降14.57%，环比增长66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降16.59%，环比增长383.88%。从销售端来看，2023年Q1公司原药产品销量为27958吨，同比小幅下降1.71%，环比大幅增长70.73%；2023年Q1公司制剂（不折百）销量为19030吨，同比增长12.52%，环比大幅增长495.41%。从价格端来看，2023年Q1公司原药平均售价10.27万元吨，同比下降8.39%，环比下降12.75%；2023年Q1公司制剂（不折百）平均售价5.22万元/吨，同比下降5.95%，环比增长7.41%。优嘉、优创项目有序推进，综合性农药龙头蓄势待发目前优嘉四期二阶段项目已经完成设备安装，具备试生产条件，新增7310吨拟除虫菊酯产能，并逐步为公司贡献业绩增量。同时公司优创项目有序推进，2023年4月，公司公告投资优创项目，计划投资年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目，项目总投资423,781万元，项目建设期2.5年。项目建成投产后，预计年均营业收入为40.83亿元。优创项目产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达最具市场潜力的SDHI类杀菌剂，啶菌噁唑是沈阳化工研究院与科迪华共同开发的一种新型异噁唑烷类杀菌剂。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。 投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为16.01、20.20、22.66亿元（原预测值为19.68、22.08、25.03亿元），同比增速为-10.8%、26.1%、12.2%。对应PE分别为18.20、14.43、12.86倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述2023 年一季度营业收入387.56 亿元，同比增长20.0%；归母净利207.95 亿元，同比增长20.59%。业绩略超此前业绩预告。 系列酒增势迅猛，直销占比迅速扩大分产品来看，茅台酒/系列酒23Q1 分别实现收入337.22 亿元/50.14 亿元，对应同比增长16.8%/46.3%。系列酒继续放量大增，增速较去年进一步扩大，经销商渠道反馈茅台1935 一季度配货大幅增加。分渠道来看，直销/批发渠道23Q1 分别实现收入178.07 亿元/209.29 亿元，对应同比变化+63.6%/-2.2%。直销渠道占比进一步扩大，较去年同期大幅提升12.3%至46.0%，其中“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.0 亿元，超过去年上半年44.2 亿元的成绩。 截止3 月底，经销商共计2188 家，较去年底减少5 家。 盈利能力创同期新高，销售回款势头良好盈利能力方面，公司23Q1 毛利率分别为92.60%，较去年同期继续提升0.23pct。预计毛利率提升受益于直销渠道占比扩大，以及“i茅台”销售快速增长。税金及附加率基本保持稳定，较22Q1 小幅提升0.80pct 至13.87%。费用方面，主要受益于管理费用率下降1.07pct，期间费用率整体下降1.06pct 至6.02%，其中销售费用率微幅提升0.32pct 至1.92%。综合来看，公司盈利能力稳定攀升，23Q1 归母净利率上升0.84pct 至52.81%，创一季度历史新高。 其他方面，公司23Q1 经营活动净现金流52.45 亿元，同比大幅转正，主要系财务公司存放中央银行和同业款项净增加额减少、以及其客户存款和同业存放款项净增加额增加所致。销售收现部分一季度实现357.63 亿元，同比增加13.6%，回款势头良好。截止3 月底合同负债共计83.30 亿元，较22 年底减少71.42 亿元，与22 年3 月底基本持平。 投资建议作为白酒行业的龙头舵主，公司在千亿级规模的基础上，仍然在产品、渠道、品牌三个层面有改革方向和改善空间，护城河属性显著。 预计全年15%总收入增长目标可顺利完成。我们预计公司2023 年-2025年营业总收入同比增长15.7%、14.2%、13.9%，归母净利润同比增长16.8%、15.3%、14.2%，对应EPS 预测为58.31、67.25、76.77 元，对应PE 分别30、26、23 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）消费复苏不及预期；（3）政策限制与食品安全事件。

2022年业绩符合预期，2023Q1重回增长轨道公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年年度实现营收81.97亿元，（-11.95%）；归母净利润23.43亿元，(-13.03%)；扣非后归母净利润为22.31亿元，(-12.77%)。公司2023Q1实现营收24.27亿元，（+10.30%)；归母净利润6.26亿元，(+18.44%)；扣非后归母净利润6.00亿元，(+18.97%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 非工程机械领域拓展与国内外市场布局见效公告显示：1）2022年公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。2）2023年Q1营业收入增长及盈利能力提升的主要原因是公司主要产品重型装备用非标准油缸收入同比增长33%,液压泵阀收入同比增长29%。我们认为，首先，公司在非工程机械领域的拓展战略正确；其次，公司海外市场布局将快速见效；以及国内工程机械行业整体处于磨底阶段，也有所修复。我们看好公司今年及往后的发展。 高品质与低成本战略同步实施，产品利润率有望改善毛利率方面，2022年毛利率40.55%，较2021年减少3.46pct，一方面系产品价格有所下降，另一方面系原材料价格上涨，公司成本有所上升。分地区来看，国内毛利率42.02%，国外毛利率34.28%，国外毛利率较低主要系新客户拓展及关税影响。净利率方面，2022年公司净利率28.66%，与2021年基本持平，一是因为多元化战略初显成效，非工程机械行业收入占比提升；二是因为美元汇率升值使得公司汇兑收益有所增加。展望全年，1）2023Q1毛利率40.86%，净利率25.81%，较2022Q1均有所改善，为全年奠定了较好基础；2）多元化及国际化战略持续推进，产品结构预计不断改善；3）公司通过从材料替代、工艺改进、提高生产效率、严控费用等低成本战略，提升自身对利润率的把控。综上，公司产品利润率有望改善。 投资建议我们调整公司2023-2025年营业收入预测为93.3/109.3/129.9亿元，归母净利润预测为26.5/32.1/39.2亿元，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为1.98/2.39/2.93元。当前股价对应的PE倍数为30/25/20倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）高端液压件核心技术难以突破；2）国内基建政策支持不及预期；3）下游整机厂需求不及预期；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期。

事件描述4 月25 日，迎驾贡酒发布2022 年年报及2023 年一季报。经公司核算，2022 年/23Q1 公司实现营业收入55.05 亿元/19.16 亿元，同比变动+19.6%/+21.1%；2022 年/23Q1 实现归母净利润17.08 亿元/7.00 亿元，同比变动23.0%/+26.6%。业绩表现基本符合市场预期。 洞藏系列势能不减，销量增长明显分产品来看，中高档酒（代表：洞藏系列、金银星系列）22 全年/23Q1分别实现收入39.28 亿元/15.14 亿元，同比+27.59%/+22.30%；普通白酒（代表：百年迎驾贡系列、古坊系列、糟坊系列）22 全年/23Q1 分别实现收入12.69 亿元/3.19 亿元，同比+3.55%/+20.04%。洞藏系列势能明显，带动中高档酒收入高速增长；而23Q1 大众白酒消费旺盛，普通白酒增长明显。产品结构持续改善，22/23Q1 中高档酒占比分别较去年提升0.27pct/4.06pct。 量价角度拆分，2022 年中高档酒（销量+20.03%、吨价+6.30%）、普通白酒（销量+2.22%、吨价+1.30%）均呈现量价齐升的趋势。洞藏系列依靠合肥等重点市场快速发展，自然动销拉动销量增长，其中洞9/洞16 等销量逐步起势，带动价格整体上移。 其他方面，批发代理收入22/23Q1 分别增长20.71%/20.90%，渠道端维持较高增势，渠道利润相对优势保证了品牌的渠道推力；省内/省外市场2022 年分别增长25.65%/12.19%，23Q1 分别增长30.28%/2.86%，公司优先聚焦省内市场发展，同时在上海、江苏等华东市场取得较高的市场地位。 截至3 月底，省内外经销商数量共计1339 家，报告期内净增加5家。 盈利能力持续提升，渠道回款保持通畅盈利能力部分，公司2022 年/23Q1 毛利率分别为68.02%/71.18%，同比分别变化0.48pct/-0.19pct，洞藏系列高速增长对去年毛利率提升贡献较大。费用方面，公司2022 年/23Q1 期间费用率均有较大改善，主要系销售费用率和管理费用率同步降低。综合来看，公司2022 年/23Q1归母净利率分别为31.0%/36.5%，同比提升0.68pct/1.43pct。盈利能力持续改善。 其他方面，公司2022 年/23Q1 经营活动净现金流分别为18.40 亿元/4.89 亿元，其中销售收现分别增长23.1%/20.5%，渠道回款保持通畅。 3 月末合同负债5.01 亿元，环比去年底减少1.60 亿元，同比去年3 月末小幅增加。 投资建议安徽次高端价格带正在持续扩容中，伴随疫后经济修复动能逐渐旺盛，省内地产酒有望继续接力增长周期。同时迎驾洞藏尚处起势放量过程中，洞6/9 未来较长时间有望逐步向16/20 过渡，成长空间明显。我们预计公司2023 年-2025 年营业收入增速分别22.0%、19.7%、19.1%，归母净利润增速分别为25.8%、21.3%、20.9%，对应EPS 预测为2.68、3.25、3.93 元，对应PE 分别23、19、15 倍。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）宏观经济不确定性风险；（2）安徽省内竞争加剧；（3）洞藏系列势能不及预期。

行业供需紧平衡支撑运价稳中有升，供需边际变化推动格局加速优化。 2014-2022年，内贸化学品船运力 CAGR3.5%，运量 CAGR9.2%，供给增速大幅小于运量增速，但运距缩短，判断供需为紧平衡关系，支撑运价长期稳中有升。2019-2022年，获批运力数量排名前四的企业，占获批运力的 67.6%，其中兴通获批运力约占 25.6%，头部企业的运力优势进一步扩大，兴通于 2023年 3月对中船万邦（中腰部玩家）并表。 下游客户竞争格局改善，大客户的供应链稳定性要求与头部运力企业能力更匹配。以运量最大的 PX 所在化纤产业链为例，2016-2021年，CR3从 14.6%提升至 48.7%。供需结构的边际变化，推动行业强者恒强。 兴通核心能力全面领先，经营优势显著，具备很强的α。 合规管理能力领先，多次运力评审得分和获批运力第一，2019-2022年70.7%的新增运力通过审批获得，指标溢价率较高（举例船舶约 60%、131%），大幅降低扩张成本。运力布局合理，公司 5千至 2万载重吨的船舶数量占比 67%且同期大船单位载重吨成本较小船低 16.5%，因此，单位运力折旧低。客户拓展能力强，是航线结构优的基础，短距航线较长距航线量、价优势明显，高效的客户拓展提高了毛利率。 投资建议：强α与行业变化趋势共振，助力公司中长期高增长，强盈利。 内贸化学品运输业务仍有超 1倍增长空间，预估 2025、2026年运力市占率可从 13.7%提升至 25%~30%，通过经营优势对收购标的强赋能，避免利润率大幅降低。客户的高粘性，为公司跟随客户“走出去”打下良好的业务基础。外贸将来有望接棒，助力公司实现远期高增长。以 2025年 6.7亿元利润，20xPE 估值，年 11%贴现计，2023年合理市值约 109亿元，对应现价超 60%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；运营能力提升不及预期；监管政策变化；运输安全风险。

2022年业绩符合市场预期，2023Q1保持高增长公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2022年年度实现营收 56.82亿元，（+22.17%）；归母净利润 8.34亿元，(+28.89%)；扣非后归母净利润为 8.25亿元，(+30.98%)。公司 2023Q1实现营收 14.68亿元，（+28.24%)；归母净利润2.14亿元，(+39.72%)；扣非后归母净利润 2.08亿元，(+38.71%)。业绩符合我们预期，略高于市场预期。 业绩增长得益于公司产品在下游行业的应用不断拓展2022年公司产品在新能源、新材料、砂石、生物医药等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展，并维持了 23年 Q1的高增速。随着国内经济的复苏，预计下游环保、矿山、砂石等多个行业的需求有望好于去年，利于公司全年收入和业绩的稳定增长。公司一季度合同负债为 22亿元，同比增长 17.9%，对于今年业绩增长提供了较好的基础。 出口业务实现快速增长2022年，公司出口收入为 2.7亿元，同比增长 63.9%；出口业务毛利率为 48.9%，显著高于内销毛利率的 29.9%。我们认为，公司产品具备竞争力，随着时间推移，有望获得更多海外客户的认可，而外销业务相对更高的毛利率对于整体利润率的稳步提升也有所帮助。 投资建议我们调整公司 2023-2025年营业收入预测为 69.3/80.2/97.8亿元，归母净利润预测为 10.4/12.4/15.3亿元，2023-2025年归母净利润 CAGR 为 21.7%，以当前总股本 5.77亿股计算的摊薄 EPS 为 1.80/2.15/2.66元。我们看好经济复苏背景下，公司下游行业需求的稳步增长，以及从单台设备向成套设备拓展带来市场空间的增量，当前股价对应的 PE 倍数为 15/13/10倍。维持“买入”投资评级。 风险提示1）政策波动风险；2）下游新兴行业需求不及预期的风险；3）原材料大幅波动的风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

事件：公司发布 2022年年报。2022年营收 224.80亿元，同比+9.97%，落在业绩预告中枢，归母净利润 26.88亿元，同比+0.86%。其中单 Q4营收 62.11亿元，同比+2.83%，环比-5.54%；归母净利润 6.98亿元，同比+26.41%，环比-28.19%。 整装大家居稳步推进，衣柜及配套品收入增长靓丽。收入端：受 12月疫情影响，公司 Q4收入端增速略有边际放缓，但韧性仍在。分品类看，2022年 1）衣柜及配套品收入 121.39亿元，同比+19.34%，收入占比同比+4.24pcts 至 54%；2）厨柜/木门/卫浴营收分别为 71.73/13.46/10.35亿元，同比分别为-4.73%/+8.85%/+4.63%。公司品类融合与整装战略成效初显，木卫增长较好。分渠道看，公司 22年经销门店/大宗业务/直营门店营收 175.82/34.95/7.06亿元，同比+12.13%/-4.85%/+20.12%，门店数，截至 2022年末，欧派厨柜/衣柜/卫浴分别 2479/2210/816家，同比分别+20/+9/+11家，欧铂丽/欧铂尼分别 1054/1056家，同比分别+65/+35家。直营门店 58家，同比+11家。整装大家居稳步推进，门店逆势增长。整装渠道方面，公司欧派+铂尼思双品牌运营，2022年将整家定制迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式。2023年公司加大整装渠道拓展力度，全面启动“千城百亿”计划，预计流量、渠道持续拓展，提升客单值。 提价兑现+费用投放优化，22Q4毛利率改善明显。2022年公司毛利率31.6%，同比-0.01pcts，其中 22Q4毛利率 30.5%，同比+1.5pcts，由于 1）22年 8月公司对产品提价兑现；2）公司自 22H2以来费用投放持续优化，根据市场情况调整费用投放策略。21Q4利润基数较低，主因部分计提减值约 1.08亿元，22Q4利润率有所好转。厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门毛利率分别 34.0%/31.8%/26.2%/16.4%，同比-0.33pcts/-0.41pcts/+0.80pcts/+2.56pcts。公司销售/管理/财务费用率7.5%/5.9%/-1.1%，同比分别+0.69pcts/+0.40pcts/-0.54pcts。此外，现金流方面，2022年公司经营性现金流实现 24.1亿元，同比-40.4%。 整装势能强劲，行业贝塔底部向上。公司整装势能在持续释放，欧派及铂尼斯整装大家居有序推进，在前置流量入口从布局到放量，大家居模式领衔市场，龙头气质彰显。年初以来地产销售、竣工数据持续好转，国内一线城市二手房率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司 23年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计 23-25年净利润分别 31.79/37.15/42.59亿元（前值31.54/38.63亿元），对应 PE 分别为 22X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

公司发布2023年一季报。公司23Q1实现营收9.14亿元，同比+20.87%，归母净利润1.08亿元，同比-4.43%，扣非归母9669.65万元，同比-6.48%。 产销高位运行，预计新产能及出口驱动收入靓丽。在疫情、春节停工影响下，23Q1公司营收仍保持稳健增长，一方面基于产能规模提升，我们预计22Q1投产的5万吨装饰原纸基本实现满产，预计23Q1公司销量约6.5万吨，同比提升约16%。另一方面公司持续优化产品结构，提高新品销售占比，销售均价环比提升，且2月下旬针对部分产品小幅提价，预计3月出货采用新价格。此外，公司8万吨装饰原纸产能预计将于6月末投产，22Q3起陆续放量。公司产品力行业领先且持续迭代新品，产品售价较为稳定，新产能投放将持续带动公司营收规模向上。 Q1或为全年利润率低点，浆价超预期下行盈利弹性可期。23Q1公司毛利率14.08%，同比/环比-7.34/-3.47pct，净利率11.72%，同比/环比-3.11/-2.65pct。23Q1公司高价浆成本压力仍存，22Q4明星外盘价同比+50.4%，钛白粉22Q4市场均价同比下滑约23%。费用方面，23Q1公司期间费用率1.46%，同比/环比-2.62/-0.82pct，费用管控良好。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别0.41%/1.16%/1.89%/-2%。随阔叶浆供应宽松需求低迷，4月阔叶浆外盘报价跌至550美金/吨，预计公司实际采购价或低于500美金/吨。截至3月31日公司存货7.88亿元，较2022年末-13.97%，考虑公司产销旺盛，推测存货下滑主因高价原材料耗用所致。预计23Q2起低价浆陆续投入使用，公司盈利弹性可期。 多元产能持续推进，迎接新一轮成长周期。除6月底8万吨装饰原纸投产外，公司还规划40万吨特种纸产能，包含格拉辛、食品及医疗用纸等，预计首批产能于24年末投产，2025年迎接新一轮成长周期。预计公司2023E-2025E归母净利润5.96/6.81/7.55亿元，同比+27.6%/14.2%/10.9%，对应PE10.6X/9.2X/8.3X，维持买入评级。 风险提示。原材料大幅上行、产能投放不及预期、市场竞争加剧等。