事件：和国轩高科签订锂离子电池后处理系统设备重大合同 公司与国轩高科签订2020-2021年的《年度设备采购框架协议》，预计锂离子电池后处理系统设备交易金额不超过3.7亿元人民币（含税）。 国轩3.7亿元订单落地，将对21-22年业绩产生积极影响 合同履约期限为2020年12月至2022年12月，交付内容以锂电生产后段的化成分容设备为主。若框架协议顺利履行，将对公司2021-2022年的净利润产生积极影响。此次框架协议总交易金额约占2019年营业收入（13.1亿元）的24%。 国轩高科为公司重要客户，2021-2022年后段设备需求有望超13亿元 2017-2019年杭可对国轩高科及其控股子公司销售收入分别为1.0、0.7、0.4亿元，占当年营收比例分别为13%、6%、3%。 根据GGII数据显示，国轩高科2020年产能预计达28GWh，预计2021-2022年其产能将分别扩至35、50GWh。假设每GWh后段设备投资金额为0.6亿元（含物流自动化设备），2021-2022年国轩高科总的后段设备需求约13.2亿元。 锂电池新一轮扩产开启，订单拐点显现，预计明后年业绩加速增长 1）国内：预计公司主要客户比亚迪、国轩高科、孚能20-22年产能复合增速分别达26%/34%/64%，力神、亿纬锂能、中航锂电等中长期产能规划达50-100GWh，保守预计国内客户产能未来三年有望实现30%的复合增速。 2）海外：受疫情影响，2020年扩产计划延迟，预计2021年海外订单大幅增长。 LG引领日韩电池企业加快扩产步伐，2021-2022年新增产能预计达70GWh。 2020年下半年国内新能源车重回高增长，设备订单陆续释放。公司2018-2019年在手订单为18.7亿元、19.2亿元。判断公司2020年新增订单有望超20亿元。根据主要客户现有扩产计划及公司配套占比情况（不考虑后面的再扩产），我们预计公司2021-2022年的新增订单有望超34、33亿元，较2020年大幅增长。 盈利预测及投资建议 公司为锂电后段设备的全球龙头，处于较稳固的优势竞争地位。我们认为公司2020-2022年在手订单、净利润将有望加速增长。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为4.6/6.9/9.5亿元，YOY分别为59%/49%/37%，对应的PE分别为69/46/34倍，给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期；新客户拓展进度不及预期。

事件：公司告发布全资子公司签订日常生产经营合同公告全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。 民品有助增厚业绩：铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车，合同总金额为1.47亿元，占2019年营业收入的1%，交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。 2019年，北创公司实现营业收入13亿元，净利润3855万元（YOY+29%）。2020年上半年，北创公司实现营业收入6亿元，净利润2291万元（YOY+13%）。 近日股权激励方案出台，业绩考核目标明确，有助提速管理层积极性！限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值（或或对标企业75分位值）。 据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长，外贸高增长；计预计21-23年净利润速复合增速15-20%公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的！重大拐点！1、股权划转、股权激励已经出台，抑制股价上涨的重大因素消除。 2、市值、股价为近5年低点，近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。 3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍，而内蒙一机2020年PE为30倍。 维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢，我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级，目标价格15元。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。

事件12月29日，以“发展高质量，酒缘新跨越”为主题的2021今世缘发展大会在南京重磅举行，会议上公司在回顾了2020年经营情况的同时，亦对十四五期间发展进行了展望，同时四开国缘辛丑牛年生肖纪念酒重磅面世。 投资要点回望过去：顺利完成“十三五”主要目标任务据微酒、酒业家等多家酒媒指出，公司指出“十三五”期间，公司市场高质量发展态势初步形成：1）业绩市值方面：公司营收、利税实现双翻番；2）产品结构方面：2020年出厂价100元以上价格产品占达90%左右，同时公司精简了区域产品数量，主导产品占比从15年的77.5%提升至今年的90%以上；3）市场方面：省内市场继续精耕，市场占有率持续提升，省外市场重点突破，有序突破区域布局和销售规模，客户数量从15年的241家提升至535家，省外市场呈现量变到质变的转变。 展望十四五：“控价分利”红利释放,V系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力，今世缘业绩发展势头向好，具体来看，渠道方面，我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式（“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”），会议上，公司指出十四五期间公司将进一步加强控价分利模式的执行，优化模式体系，注重问题导向，提高协销深度。产品方面，我们认为：1）V9有望乘酱香酒之风，站稳高价位带的同时实现迅速放量，从业绩目标角度及V系列发展规划来看，我们预计今年V系列业绩高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期；2）K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额；省外市场方面，我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘百亿体量时，省外占比有望达8%左右，即2019-2023年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司省外拓展有望加速，全国化进程更进一步（山东省白酒市场规模约为300-400亿元，白酒行业集中度低，无强势地方酒企，洋河18年山东市场规模25亿元，而今世缘体量仍较小，具较大成长空间）。 国缘品牌力持续释放，配额制推出进一步稳定省内利润据渠道调研显示，江苏省消费已基本恢复，其中国缘增长势头向好，价盘稳定，今年以来国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字，具体来看，前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%，对开占比接近40%，单开接近10%，同时配额制的实行推动四开批价稳步提升。另外，公司已设立国缘V9事业部以进一步发力高端。公司未来指引明确彰显发展信心：1）短期指引：面对疫情，公司制定了收入、净利润双10%增长的业绩目标；2）长期指引：十四五期间实现收入过百亿，市值过千亿。在公司的短、长期指引下，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为10.0%、26.3%、24.3%；净利润增速分别为11.6%、29.8%、26.2%；EPS为1.3、1.7、2.2元/股；PE分别为42、32、26倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。 风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期。

公司拟投资140亿元建设三大项目，加大新材料产业布局。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。 投资要点拟建设三大项目，加大新材料产业布局公司公告拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目，拟投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目，拟投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目。以上项目分期分步实施，合计投资约140.34亿元。 目前公司聚碳酸酯产能20万吨/年，己内酰胺、尼龙6产能均为30万吨/年。新建己内酰胺尼龙6项目将继续提升公司己内酰胺尼龙6产能规模，夯实行业话语权；新建双酚A项目将为公司现有的聚碳酸酯装置提供稳定原料，减少外购量；新建乙烯下游一体化项目可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，丰富园区产业链条。公司投资新项目有望改善盈利结构，公司成长性逐步明晰。 煤炭指标压力有望逐步缓解公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，保障装置稳定运行。加上2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中化赋能提供长期成长性中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。化工领域中化集团目前拥有中化国际、中化化肥、鲁西化工等上市平台，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.65/15.57/22.35亿元，同比增长-43%/61%/44%，维持买入评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度

事件：公司公告2020年限制性股票激励计划（草案） 股权激励覆盖面广，有助提升公司管理层积极性！ 拟授予股票总量不超过1672万股（约为总股本的1%），授予价格为4.91元，授予的激励对象不超过171人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期，三个解除限售期解锁比例分别为40%/30%/30%。 虽然激励考核要求的增速不高，但解决了管理层和股东利益一致的问题。 业绩考核条件为：1）以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值（或对标企业75分位值）；2）2021-2023年加权平均净资产收益率不低于6.3%、6.5%、6.8%）且不低于同行业均值（或对标企业75分位值）；3）2021/2022/2023年ΔEVA为正。据Wind一致预期，申万行业“国防军工”2021、2022相比2019归母净利润复合增长率为46%、38%，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。 内需持续中速增长，外贸高增长，预计21-23年净利润同比增速15-20% 公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。 安全边际高，制约股价上涨重大因素消除，股价有望迎来五年的重大拐点！ 1、抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台，由消极因素变为积极因素。 2、市值、股价为近5年低点，今年股价大幅跑输国防指数约67个百分点。 3、安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期，5大国防整机企业中，航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为105/122/73/210倍，而内蒙一机2020年PE为25倍。?维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，PE为25/21/18倍。参考公司历史PE估值中枢，我们给予2021年31倍PE。维持“买入”评级，目标价格15元，还有50%以上空间。 风险提示 出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。

11月通行费收入 6.91亿元，较 2019年月均收入增长 20% 通行费收入持续稳定增长。 山东高速披露月度通行费收入数据， 11月通行费收 入 6.91亿元，环比增长 12%，较 2019年月均收入增长 20%。其中，济青高速 通行费收入 3.43亿元，环比增长 15%，较 2019年月均收入增长 107%，较改扩 建前 2016年月均收入增长 52%；京台高速相关路段受改扩建推进过程中限行 限速影响，通行费收入 9046.03万元，较 2019年月均收入下降 39%，低于此前 预期。 自上而下看，高速公路板块有望 2021年业绩估值双修复，具备超配价值 展望 2021年，我们认为高速公路受免费通行政策的影响将整体消除，同时各 地相应补偿政策有望陆续出台，对板块业绩及情绪形成正向催化： 1） 业绩端， 年初以来 SW 高速公路 II 板块单季度归母净利润同比增速明显向 上（一季度亏损 25.92亿元，同比下降 134%； 三季度盈利 86.41亿元，同比增 长 34%）， 后续随着车流的稳健恢复， 未来全年能够实现正常增长。 2）情绪端， 当前位置板块估值安全边际相对充足， 后续免费通行补偿措施落地、 新公路法及收费条例推进两个因素叠加或将形成行业超额催化。 整体前瞻来看， 明年业绩估值的双修复定将赋予高速公路板块超配价值，山东 高速作为增长逻辑明确的板块龙头，整体业绩超预期概率较大，且能享受估值 溢价。 战略旗帜鲜明， 投资回归主业，风险持续收窄 现金收购轨道交通集团 51%股权，回归大交通版图。 上半年公司以现金方式向 控股股东山东高速集团收购其全资子公司山东高速轨道交通集团 51%股权，上 半年轨交集团实现归母净利润 1.92亿元，同比增长 176%，实现超预期增长， 并表后增厚公司归母净利润 9792万元左右。 受让粤高速 9.68%股权，增厚报表的同时发挥协同性。 7月亚东复星亚联向山 东高速转让粤高速 A 股股票 2.02亿股，占总股本 9.68%。一方面，区位优势赋 予粤高速稳健的现金流入，能够为山东高速带来可观的参股投资回报、实现报 表增厚；另一方面，在地方上市路企中，山东高速率先尝试对头部路企的参股， 有助于资源共享，提升业务及战略层面的协同性。 转让 50亿恒大股权，置出风险。 11月山东高速股份将原持有恒大地产 50亿元 股权转让深圳市人才安居集团有限公司，交易对价 50亿元，拟 12个月内分 3次支付，支付比例分别为 30%、 30%、 40%，其中首款已经支付完毕。 本次转让 一方面实现经营风险收窄；另一方面也体现公司坚持退出房地产业务的明确战 略方向。 改扩建驱动成长性，分红承诺锁定安全性， 攻守兼备建议低位布局 成长性层面，改扩建后收入利润超额增长的主逻辑持续兑现，获取相对收益。 从公司两大核心路产济青路和京台路改扩建情况来看， 济青高速 6-11月平均通 行费收入相较改扩建前 2016年月均收入增长 58%，高出我们此前 50%增幅预 期，整体远超市场预期； 同时京台高速相关路段受改扩建限行限速影响，通行 费收入短期下滑，但降幅低于预期，后续看德齐段改扩建 2021年下半年完工， 量价双升逻辑同样具有可兑现性。 安全性层面，未来 5年分红比例定格 60%， 锁定绝对收益。 根据公司 2020-2024年股东回报规划，未来 5年每年现金分红比例不低于 60%。根据我们的盈利预 测，公司 2021、 2022年股息率分别 6.7%、 8.3%，锁定绝对收益的安全底线。 集团合并，未来空间可期。 公司最新股价位置较年内高点回调 18%左右， 安全边际有所拓宽，同时成长空 间有改扩建逻辑支撑，打底下限有分红承诺锁定。 当前位置极具吸引力。 盈利预测及估值 考虑到两大核心路产改扩建增量逻辑及疫情期间免费通行的影响，同时考虑回 归主业对协同性的提升及风险的收窄，我们预计公司 2020年、 2021年、 2022年归母净利润分别为 21.19亿元、 32.47亿元、 40.66亿元，对应当前股价 PE 分 别为 14倍、 9倍、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 改扩建进度不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

国内机械密封龙头，增速远超国内外竞争对手1））公司主业机械密封技术壁垒较高。公司的机械密封（狭义）和干气密封、配套辅助系统、零配件、产品修复等属于机械密封相关业务，其2019年收入为7.3亿元，占总营收比重82.1%。公司橡塑密封、旋喷泵等业务仍处于发展阶段。 2）机械。密封件具有消费品属性，存量市场为主要盈利点。机械密封属于易损件，通常1-2年就需更换，基于这一特性下游可分为增量市场及存量市场。增量市场的密封件主要供应压缩机、泵等主机生产厂家，存量市场面向终端客户的密封件修复、更换等技术服务。各领域存量市场密封件产品销售价格约为增量市场的1.3-2倍，毛利率接近增量的2倍，是主要的盈利增长点。 3）公司成长空间大，增速远超对手。国际机械密封市场规模近300亿元，约翰克兰、伊格尔·博格曼、福斯三家独大，约占七成。2019年国际龙头约翰克兰营收为9.5亿英镑，公司收入仅为其11%；国内公司主要竞争对手为约翰克兰、博格曼、丹东克隆，5年前三家公司位居前三，体量均在3-4亿元，现今增至4-5亿元，同期公司规模由3亿增至9亿元，跃居国内第一，增速远超竞争对手。 炼化产能加快转换，天然气管网建设提速，下游需求有望加速扩张1））炼化新旧产能加速转换及管网建设加速打开增量市场空间。固定资产投资额有望快速增长；“十四五”期间将新建4.5-5万公里天然气管道，其中3万公里是需要加压站的长输管网，为干气密封件带来6.5亿元增量空间，年均1.3亿元。公司有望获得其中75%以上配套份额，对应年均近1亿元的新增订单容量。 2）2025年年国内市场总规模有望达达70亿元，CAGR约约3.4%。2020年国内市场总规模约59亿元，其中存量市场为54亿元，增量市场为5亿元。预计2025年存量市场有望达到63亿元，年均复合增速为3.2%；“十四五”期间增量市场总规模可达35亿元，年均新增市场容量约7亿元，比“十三五”年均增量规模增长31%。2025年国内市场总规模有望增至70亿元，年均增速约3.4%。 公司市占率及盈利能力有望同步提升，双轮驱动强化公司综合竞争力1））核电领域进口替代加速将提升公司毛利率。核电密封件毛利率高达80%，年采购金额约5-6亿元，目前存量市场中仍以进口品牌为主。作为国内核级密封独家供应商，公司未来两年产品逐渐适配后所获高毛利订单占比将大幅提升。 2）强化龙头地位，市占率有望持续提升。公司持续“内生研发+外延并购”双轮驱动战略，通过高性价比及后市场服务领先优势，加速抢占国外品牌高端市场份额。目前公司主营业务市占率近13%，预计2022年有望提升至20%以上。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年收入分别为9.4、11.7、14.4亿元，同比增长6%、25%、22%；归母净利润分别为2.3、3.0、3.9亿元，同比增长3%、32%、30%；EPS为1.15/1.52/1.98元，对应PE为40/30/23倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示天然气管道铺设进度不及预期；新冠疫情、原油价格波动影响下游行业景气度；新地佩尔收购进度不及预期；近期股东减持风险。

产业互联网平台可缩短流通环节、提升产业运营效率并创造新的价值，我们认为齐心集团打造的“硬件+软件+服务”一站式办公服务平台将成为公司的核心价值，也是与其他办公集采服务商的差异化所在。看好齐心集团通过产业互联网平台触达客户后，不断丰富服务模块、并从中收获业绩增长！投资要点产业互联网视角看齐心：核心在于重构产业跑价值链，齐心数字化能力领跑产业互联网在在B2B办公集采市场具有极强的应用价值。产业互联网平台的本质在于对整个产业的供应链和需求源进行整合和优化，通过缩短流通环节、重构价值链，提升整个产业的运营效率并从中获得价值。 1）B2B办公物资市场商品&供应商数量庞大，企业客户采购端降本增效需求大，具有极强的产业互联网应用价值。 2）日本最大MRO工业品龙头米思米在推出B2B电商平台后，利用供应商整合、消除多流通环节，为客户提供了低价&短交期商品服务，驱动公司整体收入利润均进入快速增长阶段，印证了产业互联网的应用价值。 3）齐心集团较早开启数字化转型，已经搭建成熟的数字化平台，为合约客户提供更加高效的定制化订货及配送服务，打通从前台产品端到后台仓储物流端的全产品服务链。 办公集采需求受政策催化，头部客户采购金额高、降本增效诉求大，平台服务价值凸显。大办公服务广义市场2020年预期达到2.26万亿（近年维持9%左右的复合增速），下游客户覆盖广泛、需求结构多元化。其中以央企、政府机关、大型金融机构、军工为代表的头部客户在政策推进+降本增效需求下逐步开始办公物资集采，我们测算19年头部客户B2B集采市场规模约达到400-500亿元，伴随开放集采企业数量增加+客户集采标包数量增加下未来3年有望达到千亿级市场。单个头部客户采购金额较大，较中小微企业更容易打通供应链，我们认为有望平台模式服务创造的价值更加突出。 MRO工业品采购痛点多、有望率先开启供应链整合。MRO采购特点在于SKU数量大、平均价值低、供应商众多，虽然采购金额一般只占企业采购总额的8%，却消耗了采购部门超过60%的工作量，在客户诉求主导的推动下，MRO物资进入集采体系。19年国内MRO采购需求达到2.11万亿，其中以B2B电商模式展开的占比仅1.36%、规模不足300亿，且代表企业为震坤行为代表的to小B批发模式（赚取购销差价但不提供客户服务）；伴随头部客户逐渐将MRO纳入集采标包，齐心的大B定制化服务模式更值得关注（美国MRO龙头固安捷凭借高端客户定制化模式取得成功）。20年齐心陆续中标中煤、中海油、中国建筑等多家头部客户MRO类标包，20年预期实现收入8-10亿，21年有望保持50%以上高增。云视频会议等SaaS服务入驻平台，实现软硬件供应链一体化。公司通过搭建B2B服务平台触达大B客户后，将把云视频会议等SaaS软件服务装入平台。好视通云视频截止2020年12月付费客户数量突破10万（19年下半年为6万，中小微客户为主），但我们认为公司将更加侧重大B客户服务、并积极探索行业解决方案，如国家税务总局、中国联通等大客户已经中标云视频会议系统项目，并承接数字广东“粤视会”平台，创造更多增量。21年我们看好公司云视频业务实现40%以上增长。 齐心轻资产增平台化模式竞争力凸显，客户储备深厚、持续看好业绩高增轻资产平台化模式更优，齐心客户服务黏性强。齐心的服务模式以平台化模式为主（占比60%以上），通过购买落地服务商的仓储物流服务，用性价比最高的方式把货物送到客户门口，扩张速度相对自营模式更快。同时齐心平台模式具备独特优势： （1）办公文具分销起家、全国各地经销商基础很好，得以迅速招纳优质落地服务商（19年底预计已经达到接近1500家），服务网点持续加密、对客户响应速度提高； （2）客户下单和最后50m配送（商品上桌）均由齐心业务人员负责，从而增强了客户服务的粘性。 客户&订单储备深厚，持续看好兑现业绩高增。我们看好公司办公直销业务未来3年保持50-60%的高速增长： （1）新中标客户贡献增量：截止19年公司中标了150多家大型客户，20年保守预计至年底可达180家。 （2）存量客户内占比提升：公司客户服务反馈好于同行，在部分核心客户的供货份额持续提升，从10%-15%提升至15-20%。 （3）MRO、员工福利新品类延伸：19年公司单独成立MRO、员工福利2个子公司以更专业地经营这两块增量集采市场。 随伴随B2B规模提升，公司集采业务盈利能力亦将稳步提升。 （1）物流优势凸显，运输费用率从2013年的2.11%下降到2020H1的0.67%； （2）B2B业务突破100亿后，公司将采取多重手段提升毛利率，如提升自有品牌销售占比、定制化的产品开发等。 盈利预测及估值价目标价19.75元，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计20-22年公司实现营收84.24/118.21/166.28亿，同增40.83%/40.33%/40.67%；归母净利3.00/4.14/5.89亿，同增30.46%/37.7%/42.36%。当前股价对应PE分别为33.11X/24.05X/16.89X。和同行业对比处于合理偏低水平，考虑公司业绩具有较大的向上弹性，参考可比公司中位数给予21年35倍PE，则21年目标市值为145亿元，对应目标价为19.75元，给予“买入”评级！风险提示员工福利、MRO业务增长不达预期，头部企业客户开启集采进度低于预期

中国电梯自主品牌龙头；国际电梯巨头市值近 2000亿元，公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超 80%，2019年电梯销量近 3万台，国内市占率约 3%。 国际电梯行业较为集中，2019年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超 70%。通力、迅达、奥的斯市值均在 2000亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额，通力、三菱、日立在国内的销售额分别为 220亿元、200亿元、180亿元，三家国内合计占比超 30%。公司规模近 40亿，尚存较大提升空间。 2025年中国电梯市场有望超 3000亿元，CAGR 11%；维保后市场潜力大1）地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前，各城市远期规划（到 2035年）轨道交通里程总计超 3.5万公里，预计 2020-2022年我国城轨新增里程约 4500公里，将为电扶梯市场带来 225-240亿元市场空间。 2）存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常 10年大修，15年大换。国内在役电梯使用时长在 10年以上的占比高达 19.3%，这部分电梯即将进入报废年限。 根据测算，2025年电梯更新需求量将超过 30万台，更换占比超 20%。 3）2025年中国电梯市场规模有望超 3000亿元，CAGR 为 11%。目前中国电梯市场总规模近 2000亿元。我们预测 2025年国内整梯销量有望突破 150万台，年均增长 9%；维保后市场未来五年将维持双位数增长，到 2025年接近千亿规模。 康力电梯：市占率及盈利能力有望持续提升1）2025年公司国内整梯市场份额有望提升至 5%以上。公司产品系列规格齐全，掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显，且具有非标设计能力，能够灵活地满足用户的各种需求，为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势，预计 2025年公司中国整梯市场份额有望提升至 5%以上。 2）2025年公司净利率有望提升至 15%。通力、迅达在国内净利率可达 20%。截至 2020H1，公司在手订单为 69.7亿元，相比 2019年底增长 10.5%。2019年公司净利率仅为 7%，随着订单量持续增多，规模效应凸显，2020年前三季度净利率大幅提升至 12%，预计 2025年有望提升至 15%。 盈利预测与估值预计公司 2020~2022年净利润为 4.3、5.5、6.6亿元，同比增长 73%、27%、20%； PE 为 18/15/12倍。国际电梯龙头 PE 估值在 30倍以上，公司为自主品牌电梯龙头，成长性好，给予 2021年 25倍 PE，目标市值 138亿元， “买入”评级。 风险提示地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故。

可转债批文落地，持续扩产提升实力1）3.5亿元。用于扩充高端产能。“高端智能家具生产装备创新及产业化建设项目”实施主体为公司全资子公司玛斯特，于2019年开始筹划，建设期为两年，智能新厂房A栋已于今年10月投产，目前处于产能爬坡阶段，每月3000万产值，将为四季度带来9000万元新增收入。预计明年产能投放可达6亿元以上，有望为明年营收带来超20%的增长。该项目规划产能为15-20亿元，计划在2023年实现满产，项目将进一步提升公司高端自主生产能力，缓解产能负荷。 2）1.2亿元。用于提升零部件制造能力。“高精密家具机械零部件自动化生产建设项目”主要内容为扩建厂房、购置高端加工设备以及建设配套工程设施。项目生产的零部件将全部自用于公司产品。达产后将实现年产通用机架外壳2.6万件(套)及其他零部件30万件，有效改善公司过度依赖外协加工的经营现状，降低生产成本。 联手酷家乐，“所见即所得”解决行业痛点公司与酷家乐软件进行合作，致力于打造从前端的效果设计，到拆单排产，到后端接入设备生产的家具智能制造前后端一体化解决方案，最终为客户呈现“所见即所得”的生产效果，解决家具行业生产效率低和准确度差等痛点。该套软件体系世界领先，公司抢先布局，有望大幅提升产品竞争力。 海内外家具设备市场需求旺盛，公司订单持续向好受疫情影响，海外下游需求通过线上下单大量转移至国内。国内下游家具出口十分火爆，且行业集中度进一步提升，大型家具厂规模扩张，带来了设备投资需求加速增长。根据往年经验，我们判断此轮景气周期有望维持到2022年。目前公司订单饱满，新增订单排产已经到明年二季度，待玛斯特扩产达到预期，产能限制得到缓解后，公司将充分受益行业景气红利，实现业绩高速增长。 盈利预测与估值预计公司2020~2022年主营收入分别为15、18、22亿元，同比增速为14%/21%/23%；归母净利润分别为3.5、4.3、5.3亿元，同比增长15%、22%、24%；对应EPS为1.62/1.98/2.44元，PE为25/20/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示新房交付及精装房发展趋势不及预期；家具机床市场竞争加剧；疫情导致下游家具行业固定资产投资下降。

事件。 上市公司公告：1、子公司太原杭氧参与竞拍阳煤太化55200Nm3/h空分装置相关资产及负债，该资产评估价值为4.5亿元（不含税）。2、投资设立云浮杭氧暨新建一套40000m3/h空分设备。 投资要点。 气体项目持续拓展，太原、云浮两项目有望贡献9.5万方新增供气规模 两项目（合计9.5万方）投产后新增供气规模有望占2019年供气总规模的8%。预计公司2020年新签的气体项目有望接近30万方，占2019年供气总规模的24%。1）阳煤集团太原化工新材料有限公司5.52万方空分装置相关资产，若太原杭氧此次竞拍成功，将为阳煤太化提供供气服务。2）公司与广东南方东海钢铁公司签订《供气合同》，投资设立云浮杭氧并新建一套4万方空分装置，项目合同期15年，供气日期为合同签订后的13.5个月，该项目实施有利于进一步拓展和布局华南地区。 在手新签重大供气项目创历史新高，今年新增第三方工业气体市占率第一 近年来公司强化气体业务的意愿增强，作为大型国企、上市公司，在气体项目上竞争优势显著。2019-2020年已公告新签气体项目规模分别为19/28万方，2020年新签规模创下历史新高，预计公司在今年新增第三方工业气体市场中的市占率近50%。预计2021年投产的气体项目规模有望超40万方。预计公司2020-2022年气体项目总规模分别为133/180/209万方，CAGR达22%。 盈利预测及估值。 工业气体行业空间大，能够出大龙头。参考：林德（市值近8500亿元人民币）、法液空（市值超5000亿元）、美国空气化工产品（市值超4400亿元）。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.5/11.3/14.0亿元，YOY分别为34%/33%/24%，考虑到公司未来两年气体业务有望进入加速增长期，参考海外可比公司，给予公司设备业务15倍PE和气体业务35倍PE，对应公司合理市值约为320亿元，给予“买入”评级。 风险提示。 工业气体项目中标及达产的进度不及预期；工业气体价格大幅下降。

事件 拟以发行股份及现金方式购买志良电子100%股份，同时募集配套资金不超5.5亿元等事项，已获得交易所核准同意。 投资要点 志良电子主营电子对抗业务，研发投入高、竞争能力及盈利能力较强 志良电子为我国稀缺的民营雷达电子对抗系统级厂商，业务类型及技术储备全面：电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练。公司18-20年前三季度营业收入分别为0.58、0.88、0.71亿元，产品毛利率分别为77%、76%、75%。承诺20-22年净利润不低于0.48/0.57/0.69亿元，超额部分50%作为业绩奖励。 此前公司公告志良电子截止9月30日潜在订单达8.6亿元：其中在手订单为3.45亿元，将于2020年10-11月、2021年、2022年分别交付；另外客户下达的备产预告金额为5.18亿元，将有望在未来三年内形成具体订单。 募集配套资金用于支付交易现金对价、中介费用、补流及偿还债务等 募集配套融资拟用于支付收购资产的现金对价3.0亿元、支付中介费用0.3亿元、补流及偿还债务2.2亿元。公司截止9月30日资产负债率为52%，其中有息负债金额为19.3亿元，偿还部分债务后将优化资本结构、降低财务风险，为公司中长期稳健发展提供保障。 志良、星波协同性较强，上市公司国防电子业务有望进一步强化 志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域，其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力，星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，双方属于同一产业链的上下游关系，具有高度协同效应。“十四五”期间国防需求提升，整合完成后上市公司国防电子业务有望爆发。 盈利预测及估值 公司2021年国防电子收入占比有望达44%，利润占比达65%，“国防电子”成色显著增强。预计公司2020-2022年归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元，同比增速分别为32%/75%/19%，对应PE 分别为33/19/16倍。维持“买入”评级。 风险提示 铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。

近期盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速分别为4.7%、20.7%、21.1%；净利润增速分别为26.1%、28.2%、24.7%；EPS分别为4.0、5.1、6.4元/股。目前对应2021年估值38.7倍，维持买入评级。 催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。

事件：公司大股东与金水海特签署股权转让协议，转让股权8.4%，金额12.27亿元 2020年12月14日，公司控股股东李飚及其一致行动人LI ZAICHUN与青岛金水海特投资有限公司于签署了《股份转让协议》，拟通过协议转让的方式将其合计持有的公司股份63,456,100股公司股份转让给金水海特，占公司总股本的8.4%。本次股份转让款合计为12.27亿元。 投资要点 大股东协议转让8.4%股权至金水海特，协商价格19.33元/股，溢价超25% 1）在本次权益变动，大股东合计转让公司8.4%股权至青岛金水海特。转让结束后，李飚持有公司12.9%股权，LI ZAICHUN持有公司1.8%的股权，李飚仍为公司控股股东、实际控制人。同时，此次转让协议价为19.33元/股。如按照当日股价计算，溢价25.68%。 2）根据天眼查，青岛金水海特为青岛金水金融控股有限公司持股75%、四川德象科技集团有限公司持股25%。其中，四川德象科技集团有限公司由李飚（海特高新董事长）控股100%。 海特：国际领先的第三代半导体制造企业，完成砷化镓、氮化镓、碳化硅等产品研发 1）公司主营航空高端装备研发制造及维修、第二代/第三代化合物半导体；公司为国际领先的高性能集成电路制造企业，解决了中国化合物半导体产业链中制造环节的瓶颈，实现了核心高端芯片自主可控及国产化替代。公司第三代半导体产品（砷化镓、氮化镓等）应用于5G移动通信、AI人工智能、雷达、汽车电子、电力电子、光纤通讯、3D感知、新能源、国防等领域。 2）子公司海威华芯在中国率先提供六英寸砷化镓（GaAs）集成电路纯晶圆代工（Foundry）服务；在第三代半导体（氮化镓GaN）领域拥有国际领先、国内一流技术；在全球氮化镓芯片专利技术属于一流梯队，专利超249项，其中过半数是发明专利。可比公司三安光电、台湾稳懋。 3）2020年3月底，海威华芯在成都向全球发布“5G宏基站氮化镓功率管芯制造技术”。目前，海威华芯已成功投产先进的6英寸并兼容4英寸的碳化硅基氮化镓生产线，掌握了5G基站射频芯片核心制造技术，并顺利通过了验证。2019年海威华芯订单量突破亿级。公司2019年科装产品业务占比超50%。公司中报预计微电子业务2020年全年将比2019年实现成倍增长。 盈利预测 公司1-9月扣非净利润1954万元，同比增长77%，其中第三季度大增331%。科装产品第四季度确认收入占比较大，测算公司全年扣非净利润有望超4000万元。考虑公司持有贵阳银行股票公允价值变动损益，预计2020年净利润有望实现微利。预计2020-2022年净利润为0/1.5/2.8亿元，PE为2746/79/42倍。在国际贸易摩擦背景下，第三代半导体晶圆制造为“卡脖子”环节，考虑第三代半导体芯片自主可控战略价值、氮化镓芯片制造的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示：第三代半导体产品产业化进程低于预期；科装产品交付低于预期。

事件 近期古井贡酒发布多则重要信息：1）公司发布增发预案，拟向不超过35名（含35名）的特定投资者发行不超过公司总股本的10%的股票，募集不超过50亿资金，扣除发行费用后全部投入公司酿酒生产智能化技术改造项目；2）公司与安徽明光酒业有限公司进行了接洽，就收购明光酒业股权事项达成初步意向；3）公司召开临时股东大会，在投资者交流环节中就公司发展做出解读。 点评 定增扩建优质产能，保障高端化战略落地 公司近期表示将定增扩建优质产能，此次技改项目总资金89亿元左右，建成后将形成年产6.66万吨原酒生产、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区，预计2022年9月一期将实现投产。公司定增扩建优质产能的战略意义在于：1）保障高端化战略落地，志在长远：在消费升级趋势持续演绎、高端酒及次高端酒市场加速扩容背景下，今年以来酒企相继通过提价推新以提升品牌力，实现“占位”，而充足的优质酒产能为酒企实现产品结构持续升级的基础要素。按公司目前产能及十四五规划计算，2022年公司或将实现产销平衡，为实现老酒存储率稳定提升（为推出年份酒等高价位酒做准备）、产持续高于销，公司前瞻性的进行定增扩建优质产能以保障高端化战略的落地，志在长远；2）自动化、数字化程度提升将对成本端及酒体品质稳定性进行优化：本次技改项目设备投资和土建投入资金大致相同（自动化、数字化程度较高），生产效率的提升、酒体稳定性的提高、人工成本的下降、环保消防风险的降低均利于公司盈利能力的提升。 外延收购明光酒业以实现渠道协同、产品矩阵丰富 近期公司拟并购的明光酒业为本地民营酒企（90年代曾是与古井贡酒、口子窖齐名的三大酿酒集团），2019年收入约为3-4亿元，主要市场为明光及滁州两地，主要产品覆盖中低价位：明绿系列（300-700元）、老明光系列（80-300元）、明光系列（70-100元）、大包干系列（70元以下），其中明绿液及老明光系列为双亿大单品。我们认为：1）明光酒业拥有的超万吨基酒储备可满足古井贡酒部分老酒需求；2）考虑到明光酒业在明光及滁州两地拥有高认可度，公司可通过古井贡酒+明光双品牌加速抢占市场份额，实现省内市占率的进一步提升；3）明光酒业主打中低端产品，可助力古井贡酒实现渠道下沉，享受光瓶酒价位带扩容红利。 产品结构更加清晰，省外市场全国化加速 在股东大会上，公司显示出了较强锐意进取态度及对未来清晰的规划，公司将延续全国化、次高端酒化战略。具体来看，产品方面：1）推年30新品：年30品评酒体明显提升，工艺上石窖+泥窖多轮发酵，为古香型和烤麦香突出的白酒，且全部来自古井国宝窖池。这一产品有两种表达，一个是大年三十（红瓶），另个是年30的表达，产品即将面世，价格将在1000元以上；2）省外贯彻次高端战略：公司将全面助推古20的同时加上不低于200元的单品，从而组合不超过3个单品的产品线作为省外市场全面主推的产品线。市场方面：公司将建设梯队市场，即明后年将陆续呈现规模为10-20亿元的第一梯队市场及未来规模可达10亿元的第二梯队潜力市场，短期内省内外市场规模目标比为6:4，长期目标比为5:5，公司将按规模省区、规模单品、规模客户推进全国化战略，目前进度符合预期。 春节旺季信心充足，坚定迈向双百亿 短期看：后疫情时代下，公司产品结构仍实现持续提升，省内龙头地位不断强化，古8及以上产品表现优秀，库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红，主因：1）公司管理层对春节旺季信心较为充足；2）渠道已开始备货21年春节，经销商打款积极性较高。 中长期看：公司战斗力强，安内攘外路线清晰，份额结构稳步提升：1）产品端，公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能，目前古8及以上产品占比约30%，高端化战略的持续落地有望增厚利润；2）渠道端，古井贡酒在安徽市占率不到20%，公司将借助明光酒业以进一步提升市占率，努力实现县县过亿目标；省外招商速度及质量不断增长，全国化稳步推进；3）产能端：扩产保障200亿元目标的实现。 盈利预测及估值 预计2020~2022年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%；利润增速为5.2%、28.9%、23.9%；EPS分别为4.4、5.7、7.0元/股；对应PE分别为59、46、37倍。考虑到公司长期逻辑不改，给予增持评级。 风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。