企业数字化转型老生常谈，“赋能”企业数字化转型逐渐成为海康第二成长曲线，因此EBG 业务也是市场最为关注，但市场缺乏对EBG 业务与“企业数字化转型”之间更为深刻的定性的分析、遑论定量分析。本篇报告我们从数字经济入手，通过对不同行业数字化转型痛点的分析，逐一对比，深刻揭示了EBG 业务成长的根本驱动力，同时详细比较了在数字经济浪潮中，各类玩家的优势领域与未来可能的竞争格局。 投资要点 EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”对于不同的行业而言，EBG 业务的重心有所不同：如在能源领域，对于安全生产的要求使得“规范作业行为、防范安全隐患”成为海康在能源领域首要解决的问题，对于智能楼宇、文教卫等，则有着天然的“拉进管理距离”的数字化治理需求，而在传统的制造业领域，随着人口红利的消退，“提升业务效率”成为海康的根本突破口。我们认为，EBG 业务的根本驱动力在于“立足用户需求，推动价值落地”。 数字经济下，各行业数字化转型的痛点与各玩家的优劣势分析根据《中国数字经济发展白皮书（2020年）》，数字经济可以用“四化”框架来描述、理解，“四化”分别为数据价值化、数字产业化、产业数字化与数据化治理。产业数字化成为数字经济越来越重要的内容，目前第三产业数字经济渗透率最高，达到了40.7%——这主要是传统互联网企业的主阵地，而第二产业数字经济渗透率仅为21%，这些行业多为标准度高、集中度高的传统行业，其数字化转型的进程更多由自身主导，如三一重工、潍柴动力等。海康威视在这个过程中，扮演了为传统企业龙头赋能的角色，而这个“能”，对于不同企业而言有着不一样的意义。 海康威视：EBG 业务的角色、优势与空间我们认为，未来EBG 的3-5年的成长动力来源于能源、楼宇和文教卫板块，相对偏长期的成长性来源于对制造业的赋能。核心原因是，能源行业对于安全生产的诉求始终未变，而海康从安防出发，提供的以“规范作为行为、防范安全隐患”的解决方案产品能够很好地迎合需求痛点，自身也最有能力实现需求的落地；而楼宇、文教卫等行业需求场景更为细分，海康“以视频监控为核心”的解决方案产品能够有效助力数字化治理，实现需求的落地。对制造业赋能是相对较长期的一个成长因素的原因是，我们认为，制造业的转型升级不仅仅是简单的“泛安防”需求抑或“数字化治理”的需求，企业的降本增效是多维度、多角度共同配合完成的，相对而言千人千面，其数字化转型的过程、涉及到的职能部门都相对更为复杂，制造业企业的数字化转型需要多方的通力合作，而非单方面的一厢情愿。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年营业收入分别为805.66/958.43/1138.21亿元，归母净利润分为为170.63/209.91/253.67亿元，当前股价对应2021-2023年PE 分别为36.91X/30.00X/24.83X，考虑到AI+安防产业在企业端不断落地，公司成长确定性强，优势地位突出，给以2022年40X PE 估值，首次覆盖给予“买入”评级，目标价90.00元。 风险提示政府市场安防投入不及预期，企业端数字化转型渗透率不及预期，需求不及预期

提升电网可靠性是我国电网内生需求。过去几年电网智能化信息化投资结构化占比明显提升，双碳目标下，发电侧大规模新能源并网、用户侧日趋复杂的负荷将对电网稳定性产生冲击，对电网可靠性提出更高要求。为响应中央构建以新能源为主体的新型电力系统要求，国网、南网正积极布局相关技术的研究和储备，相关细化政策落地，电网智能化、信息化投资有望进一步提速。 广东/上海/湖北/海南/四川/山东等多省市已开始电网智能化规划布局，公司已进入多省国网电力公司参考品牌。在技术交底、小批量挂网试用后，有望迎来招标放量，极大支撑公司业绩持续快速增长。 高技术先进性构成公司核心竞争优势，而非简单的关系营销。先行品牌优势在上市后将进一步演绎，积累深厚的数据模型know-how将继续加深业务护城河。 公司当前高盈利能力缘于：公司负责产品最核心的软件设计步骤；当前市场规模较小，需要有较高的毛/净利率激励开发设计和生产。未来为开拓市场可适当让利，规模效应叠加定制化、在线运化产品特性决定毛利率不会大幅下降。 短期：我们预计公司2021-23年业绩为1.38/1.95/2.64亿元，给予公司2022年26倍PE，对应目标价90元，仍有62%上涨空间。长期：2025年电力信息通信总投资规模达820亿元，2020-2025年化增长14%。2020-2030年全国智能变电站在线监测市场容量近550亿元，而当前每年市场规模仅17亿元，五年年化增长20%。 碳中和大背景下新型电力系统建设相关政策纲要及量化投资规划，国网、南网信息化投资增速，公开招标产品中电网智能监测软硬件需求量；公司省内外中标、订单情况，各项盈利能力指标。 电网投资增速不达预期，省外市场开拓进度不及预期等。

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7月6日发布《韵达股份深度：A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7月11日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份；7月20日发布《韵达股份6月经营数据点评：韵达6月票单价环比持平，价值修复空间依然可观》，正确解读韵达股份6月份经营数据、拨清市场分歧。 鉴于当前回调基本到位，本报告再次提示对于市场核心关注点的四问四答观点，坚定看好韵达股份确定性价值修复空间，维持“买入”评级。 投资要点 一、6月韵达票单价环比怎看？区域结构调整带来横向对比差异韵达6月票单价环比企稳即是代表价格拐点初筑。2021年6月份，韵达票单价2.02元，环比持平。我们判断，A 股通达系企业价格及产品策略并未变动，各家横向环比走势差异更多系区域件量结构调整导致。 二、价格战何去何从？价格战不能一概而论，区分层次，恶性价格战已止价格博弈仍是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战要区分良性及恶性两个层次。1）良性博弈：龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈，龙头企业不影响现金流情况下份额提升，公司价值博弈中提升；2）恶性竞争：资本介入烧钱压低价格，需要融资补贴价格战，公司价值急剧下跌。 我们判断：当前政策定调催化下，行业价格战并不是直接走向终结，但恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。回归良性价格战后，根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。 三、回调后配置，获得什么价值？风险收窄带来的确定性价值修复从边际思维看，当下时点对韵达的投资，寻求的是边际改善带来的价值修复。 整体的投资逻辑是分为两步。第一步，看风险超预期消除，我们保守看约63%确定性空间。第二步，未来方看远期格局稳态空间下的价值进一步增厚。 四、后续如何跟踪催化？单价已开始验证，继续关注业绩与政策价格端，对于6月拐点已开始验证；业绩端，Q2及往后业绩待验证，我们认为同比超预期改善可期；政策端，重点区域监管开始陆续推进，有望后续在全国形成示范效应。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；价格战超预期；实体网购渗透不及预期。

报告导读精工钢构发布2021年半年度经营数据。2021年上半年，公司累计承接订单金额94.41亿元，其中，21Q2累计承接订单金额54.62亿元。 投资要点 21Q2新签同比减少9.3%，钢结构专业分包业务逆势高增18.4%公司21H1累计承接订单合同额94.41亿元，同比减少5.34%。分季度看，21Q1/Q2新签订单合同额分别39.80/54.62亿元，同比+0.71%/-9.30%。分业务类型看，钢结构专业分包一体化业务21Q1/Q2承接金额分别32.87/46.67亿元，同比+55.71%/+18.36% ； EPC 和装配式建筑板块21Q1/Q2承接金额分别6.91/14.72亿元，同比-62.47%/-62.43%。 我们分析二季度新签订单下降主要有两方面因素：1）EPC 业务去年大订单高基数下，今年上半年新签合同额有所下降；2）钢价涨幅过快，部分在施项目施工节奏放缓，21Q2市场对钢结构专业分包业务需求增速较21Q1有所放缓，同时我们认为Q2压制的需求有望在Q3释放。 21H1超亿元分包订单同比+135.1%，21Q2单均合同额环比+64.5%大分包订单高增：21H1，公司新承接亿元以上订单38.29亿元，同比高增135.1%，主要系公司新签公共及商业建筑订单同比高增+122.7%。单均合同额季度环比提升：21Q1/Q2，公司累计承接新业务127/106项，对应单均合同额分别0.31/0.52亿元，二季度单均合同额环比高增64.5%，我们分析可能系二季度新签单体投资更高的公共、商业建筑占比提升所致。 “碳达峰”钢结构获益，钢价回落看好三季度新签数据“碳达峰、碳中和”目标下，装配式建筑和钢结构政策频加码，钢结构行业景气度持续提升。截至7月25日，普20mm 钢板价格较5月中旬高位回落14.4%，有望催化下游赶工行情，且三季度后段进入施工旺季，将进一步催化钢结构市场需求，建议重点关注公司三季度新签数据和业绩弹性。 政策导向明确叠加重磅人才加盟，短期签单波动不改EPC 长期向好趋势政策端：1）2020年8月，住房和城乡建设部等部门发文《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》，意见明确指出：大力推行工程总承包。2）2021年3月起，浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式；人才端：2021年5月，公司新聘李栋先生担任联席总裁，统筹负责项目承揽、项目运营、经营管理等全环节。李栋在建筑领域从业近三十年，曾任中建八局中南公司副总经理、西南总经理等职，自2015年起在中建科技任董事兼执行总经理等职，在建筑行业拥有资深的行业背景和优秀的管理经验。我们认为，国家、省级住建部门大力推行EPC 总承包背景下，公司有望凭借EPC 业务团队丰富产业资源和项目管理经验，持续扩大EPC 项目经营范围、增强订单获取能力。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况，在充分预计各业务数据基础上，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元，对应当前股价PE 分别为10.4倍、8.4倍、6.7倍。装配式行业景气度持续提升背景下，公司大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式，二季度订单短期回落将带来下半年订单需要的释放，从中长期看未来业绩向上空间大、确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；固定资产投资增速不及预期。

事件 水井坊2021H1 公司营业收入为18.37 亿元，同比增加128.44%；归母净利润为3.77 亿元，同比增加266.01%。2021Q2 收入为5.97 亿元，同比增加691.49%；2021Q2 归母净利润为-0.42 亿元，同比增加52.05%（减亏0.46 亿元）。 投资要点 21Q2 收入端表现稳定，费用前置造成利润不及预期 收入端来看：表现稳定，产品结构稳步升级。在业绩低基数下，21Q2 收入端表现稳健，其中以水井坊品牌为主的高档产品收入5.68 亿元（+812.88%）；以天号陈、系列酒为主的中档产品收入0.27 亿元（+111.96%），受益于产品结构升级，21Q2 公司毛利率较去年同期增长12.40 个百分点至83.49%，由于公司已完成21 财年业绩目标，因此21Q2 业绩在一定程度上是在为22 财年业绩蓄力。 利润端来看：不及预期，背后暗含轻装上阵逻辑。2021Q2 公司利润端表现略不及预期，主因费用较往年高--21Q2 销售费用率和管理费用率分别为52.72%、17.37%，而这背后原因是费用前置问题--1）销售费用方面，公司今年将“消费者培育”、“高端化”等方面列为重点工作，为迎接新财年的到来，公司将央视广告费/高尔夫、网球大师赛赞助/高端品鉴会/国家宝藏费用投入等相关销售费用集中计21Q2；2）管理费用方面，公司将聘请智囊团等咨询服务费用在21Q2 进行了确认，较高的销售及管理费用使得21Q2 利润端承压，上半年整体来看，21H1 净利润仍较19 年同期仍实现11.8%的增长。考虑到公司2~6 月均采取控货举措叠加21Q2 计入了部分下半年费用，公司将轻装上阵步入下一财年。 全年业绩目标不变，下半年或迎来高增长 我们考虑到：1）21Q2 费用已前置性投放，21H2 费用压力较小；2）三季度高端酒平台将开始运作，并将开始招商工作，典藏及以上产品升级版或将于秋季上市，高端产品占比有望稳步提升；3）2-6 月公司均在控货，下半年正常补库存均将在一定程度上保障业绩目标的实现；3）公司业绩目标不变（主营业务收入增长43%左右，净利润增长35%左右），且往年实际业绩均超原定业绩目标，认为：21 年下半年利润端或将迎来高增长，预计利润或达11 亿元（即21H2 归母净利润或将实现14.3%的增速，较19 年同期增长46.9%）。 未来看点：高端化发展，盈利表现或超预期 公司2021 重点为发力典藏及以上产品，以拉动臻酿八号及井台品牌价值/价盘提升，引导价位升级，我们认为公司高端化速度或超预期，典藏及以上高端产品收入占比有望从当前的不足10%提升至双位数，典藏产品今年收入或达5~6 亿元，明年或达7~8 亿元，主因：1）基因：公司高端基因为实现高端化战略的必要基础；2）渠道：高端酒平台的成立将有效激活渠道，同时让高端产品投入更灵活；3）营销：弥补此前消费者培育弱项，将消费者培育作为当前工作重点，成立“狮王荟”以锁定意见领袖，匹配高端化战略进行圈层营销。考虑到高端化战略成效将逐步显现，公司中长期发展逻辑顺畅。 盈利预测及估值 我们认为水井坊将受益于高端化战略逐步落地（运作高端酒平台以推动700 元以上价位产品迅速发展、加大消费者培育力度、成立狮王荟等），同时考虑到2020 年受疫情影响公司业绩基数较低、2021 年公司收入/净利润目标为43%、35%，预计2021-2023 年收入增速分别为46.6%、27.2%、20.7%；归母净利润增速分别为49.3%、30.4%、23.5%；EPS 分别为2.2、2.9、3.6 元/股；PE 分别为64X、49X、40X。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利； 风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

报告导读公司发布2021年股票期权激励计划，拟向公司董事长授予123万份股票期权，占公司公告日总股本0.18%。同时，公司上调股权激励计划业绩考核目标，彰显百年龙头再起航信心。 投资要点 事件：公司发布2021年股票期权激励计划拟向董事长潘秋生授予123万份股权激励，占公司公告日总股本0.18%。1）激励对象：公司董事长潘总1人。2）股票来源：向激励对象定向发行公司A 股普通股。本次股票期权的行权价格为每份50.72元。3）行权期限：股票期权的等待期分别为自授权之日起12个月、24个月、36个月，行权比例分别为30%、30%、40%。 业绩考核：同时考虑公司层面业绩和个人层面绩效。其中，公司层面业绩考核目标A 为2021-2023年收入分别为84.66亿、95.88亿、108.12亿，累计净利润5.04亿、13.755亿、25.935亿；业绩考核目标B 为2021-2023年收入分别为77.52亿、87.72亿、99.96亿，累计净利润4.305亿、11.655亿、22.05亿。从公司层面来看，若收入和利润未能同时达到业绩下限（目标B），则当期不可行权；若能达到业绩下限（目标B），即可解锁80%的行权比例，剩余部分的解锁程度随业绩提高而提高，直至达到业绩目标A 才可完全解锁。个人层面考评结果B 及以上/ B- / C / D 分别对应个人层面解除限售比例100% / 80% / 60% / 0。 综合来看，潘总当年实际可行权数量=公司层面实际行权比例×个人层面行权比例×个人当年计划行权额度。 亮点：调高业绩考核目标，彰显百年家化再起航信心相较于公司2020年的股权激励计划，业绩考核目标上下限均上调，目标上限再次略超市场预期。2020年10月公司发布股权激励计划，拟向包括董事长潘秋生在内的139名激励对象授予的限制性股票数量为869万股。本次股权激励的业绩考核目标略高于去年。 1）业绩考核目标下限看，两次股权激励未来3年累计净利润提高1.05亿元，由21亿元上调至22.05亿元。2020年10月股权激励目标下限为2021-2023年收入分别为76亿元、86亿元、98亿元，累计净利润4.1亿元、11.1亿元、21.0亿元；2021年7月本次股权激励目标下限为2021-2023年收入分别为77.52亿元、87.72亿元、99.96亿元，累计净利润4.305亿元、11.655亿元、22.05亿元。 2）业绩考核目标上限看，两次股权激励未来3年累计净利润提高1.235亿元，由24.7亿元上调至25.935亿元。2020年10月股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为83亿元、94亿元、106亿元，累计净利润4.8亿元、13.1亿元、24.7亿元；2021年7月本次股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为84.66亿、95.88亿、108.12亿，累计净利润5.04亿、13.755亿、25.935亿。 我们认为，公司在2020年股权激励的业绩目标之上，再次调高业绩考核目标，既展现了董事会对公司管理层经营管理能力的认可，也展现了对企业未来发展前景的信心。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。 2021年是公司成立123年，公司坚持“123”战略，即以消费者为中心，以品牌创新+渠道进阶为基本点，以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。本次上调股权激励考核目标，再度彰显公司发展信心。我们预计2021-2023年公司EPS 为0.74、1.09、1.53元/股，同比增长16%、48%、41%，对应PE 为74、50、36倍，维持增持评级。 风险提示1）打造明星单品进展未达预期； 2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快； 3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。

黑体楷体 报告导读公司与韩国电池龙头 LG 签订 55000吨电解液供货协议，协议有效日期为 2021年 7月 1日至 2023年 12月 31日。 投资要点公司接连获得海内外电池龙头订单凸显产品实力根据公司公告，韩国锂电龙头 LG 自 2018年起采购公司的产品量逐年增加，去年已成为公司主要海外客户之一，结合此前与宁德时代的供货协议（约 12万吨电解液），此次与 LG 的长期供应协议再次显示出公司产品综合实力强劲，获得了海内外龙头客户的认可。55000吨电解液对应约 6900吨六氟磷酸锂，占公司现有产能的约 20%，对应动力电池约 46GWh，侧面反映出 LG 排产情况饱满对原材料需求高涨，我们认为在当前高市场景气度环境下需求将持续高增。 公司持续扩大电解液材料产能应对客户需求增长今年以来下游订单量饱满，六氟磷酸锂等电解液核心材料供不应求价格较去年同期已经增长 500%，公司继续加码扩产应对饱满需求同时确保行业领先地位。 公司拥有 3.5万吨六氟磷酸锂产能对应 28万吨电解液产能。包括最新公布的 5万吨折固六氟和 5.7万吨 LiFSI 新型锂盐，预计到 2023年公司将形成 9.5万吨六氟产能和 6.33万吨 LiFSI 产能，公司全球龙头地位稳固。 下游需求持续高增为公司长期业绩增长保驾护航在当前全球“碳中和“的大趋势下发展新能源汽车和电网储能已经成为各国共识，通过公司与宁德和 LG 的长期供货协议测算龙头排产情况也间接验证了市场高景气度。我们认为公司签订长协将有助于公司长期稳定增长，同时也符合公司长期锁定市场份额龙头地位的战略发展目标。近年来锂电池行业呈现出明显的龙头效应，下游订单向头部厂商聚拢，未来龙头需求预计将持续上升而公司作为电解液龙头无论是量价还是技术都具有明显优势因此获奖持续受益。 盈利预测及估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%，EPS 为 1.70/3.00/4.11元，维持公司增持评级。 风险提示：友商大幅扩产致价格下滑影响盈利能力，下游需求不及预期

7月 22日，裕同科技与全球知名包装设备及整线供应商莫迪维克（MULTIVAC）签订战略合作协议，积极促进生鲜环保包装项目落地，推动全球去塑化包装趋势。 投资要点q 签订生鲜环保包装项目合作，环保包装应用逐步多元化7月 22日，裕同科技与莫迪维克（MULTIVAC）签订战略合作协议。莫迪维克是全球知名包装设备及整线供应商，专注为客户提供涵盖加工、贴标、打印、监测等成套系统解决方案，致力为食品、医疗、工业制品、消费品及金融等多个行业的客户提供定制化服务。2019年，莫迪维克集团在江苏太仓设立生产基地，总面积约 4300平方米，内设投资超千万元的加工中心设施及特氟龙喷涂加工车间，可生产定制模具、修复翻新加热板及修复特氟龙涂层。此次协议签署后，双方合作进入新阶段，裕同和莫迪维克将充分利用各自技术、资源优势，积极促进生鲜环保包装项目落地，推动全球去塑化包装趋势。另外，针对目前环境污染、禁塑环保两大焦点议题，裕同董事长王华君表示公司作为行业龙头和环保包装先行者，期待与莫迪维克携手创造出更多领先的环保包装解决方案。 我们预计此次合作 （1）有望进一步拓展裕同环保业务产品线，为公司多元成长贡献动能。 （2）优化现有设备、产品线及智能工厂建设，公司降本增效实力加强。 q 全球“限塑”进程加快，环保包装大势所趋全球“限塑”进程加快，欧盟塑料污染治理领先。根据裕同环保研究院引用的联合国环境规划署调查结果显示，截止 2021年 3月，全球已有至少 67个国家及地区采取限塑措施，政府出台限塑相关政策以期减少塑料废弃污染是国际趋势。欧盟在塑料污染治理方面走在全球前列，欧洲禁塑令于 2021年 7月 1日正式实施，包括塑料餐具（盘、叉、刀、勺、筷子等）、塑料吸管、塑料袋、打包盒在内的 10种一次性使用的塑料产品从 7月 1日起在欧盟 27国无法完成清关手续。 国内限塑政策趋严，环保包装大势所趋。2007年国务院办公厅发布关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知，我国“限塑令”正式开始实施。2020年 1月 19日，国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，明确强调禁止或限制使用塑料制品的场所主要有快递、餐饮外卖、零售商场，提出 2020年底禁止直辖市、省会城市、计划单列市城市建成区的餐饮打包外卖服务使用不可降解塑料袋，2025年底拓展至全国范围；2025年底地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%。 q 盈利预测及估值裕同是国内纸包装绝对龙头，全球 3C 纸包装领域市占率第一，上市后凭借高效制造+深度服务能力，顺利切入包括包括烟、酒、化妆品、环保纸塑等大消费包装领域。目前烟酒、纸塑成长性突出，智能工厂降本增效明显。预计公司2021-2023年收入 145.24/190.13/235.29亿元，同增 23.20%/30.91%/23.75%；归母净利润 13.61/17.91/ 21.99亿元，同增 21.48%/31.65%/22.77%；对应 PE 为20.29X/15.41X/12.55X，维持“买入”评级。 q 风险提示：海内外限塑令推行不及预期，海内外疫情影响产能投放，原材料价格剧烈波动等

Q4光伏需求旺季更旺，公司胶膜新产能释放份额翻倍，将跨过盈利拐点实现量价齐升。 2021H1光伏需求受制于硅料价格高企、产业链利益博弈、下游终端按兵观望影响，1-6月国内累计新增装机仅为13GW。我们判断光伏需求Q4旺季更旺：年内部分补贴项目并网仍有刚性需求支撑，且海外融资成本低对涨价容忍度高，保守估计2021年国内/全球光伏新增装机分别为50/150GW。胶膜环节属于非硅产业链，其价值仅占组件的不到8%（按Q1平均报价计算），后续光伏装机逐步回暖将带动光伏胶膜需求量增，同时开工率提升也将提升盈利能力。 2020年公司光伏胶膜出货1.63亿平米（有效产能1.7亿平米），全球份额超10%。当前公司加速泰州/上饶等基地产能建设及爬坡，全部达产后产能将提升到6亿平米，市占率有望超过20%。双碳目标下，光伏行业长期成长空间打开，且下游组件竞争格局进一步向龙头集中，公司紧抓隆基/晶科/天合/韩华等组件龙头客户，将充分受益龙头客户放量。 公司核心技术团队毕业于上海交大化学系高分子材料专业，率先布局白色EVA/共挤POE 胶膜优质产品。我们判断光伏压抑的需求或集中在Q4释放，原料EVA树脂供给偏紧，胶膜优质产能供不应求。上市前公司受制于资金周转压力，在择时备货/销售模式/票据贴现等环节额外让利，毛利率/净利率表现偏弱。募集资金到位后，或将节约供应链成本/销售及财务费用，叠加规模效应和产品结构改善，盈利能力将跨过拐点持续提升。 预计2021-2023年业绩达到4.18/6.84/9.09亿元，对应7月21日收盘价PE 为49.56/30.28/22.79倍。公司受益于产能快速提升及客户结构优势，将持续受益碳中和大背景下光伏广阔成长空间，基于上述分析，给予公司“买入”评级。 光伏装机量不达预期、原材料紧缺及价格无法向下传导导致净利率下滑风险。

被动元件国产化进入确定性加速期，公司作为中国MLCC本土龙头企业，随定增募投项目落地，公司产品+产能同步扩张升级，产能端——MLCC+电阻同步倍增扩产，2022年有望至600亿只/月；产品端——由家电/消费→小尺寸/高容车规等，21H2~2022年射频MLCC及车规产品有望逐步量产；公司有望于21H2~2022年迎来戴维斯双击行情。 投资要点被动元件国产化加速期，公司有望成为最具经营弹性容阻厂商之一以MLCC为例，全球被动元件300亿美金市场规模→其中70%左右为电容→40~50%为陶瓷电容→90%+为MLCC，受制于产品规格及产能限制，本土厂商此前在全球份额占比基本维持2%左右；受益终端客户大力扶持及本土厂商新增产能逐步落地，被动元件国产化进入确定性加速期；基于全球市场成长驱动力（5G、汽车电子等）及当前本土厂商产品规格升级趋势，我们认为以MLCC及电阻为核心主业的风华高科有望拾级而上，中远期对标海外被动元件龙头厂商！产品升级＞产能扩张＞价格因素，品类拓展+大幅扩产推动业绩估值双升以2021年为起点，我们认为本轮中国MLCC企业成长逻辑的重心，在于从传统家电/消费类产品→手机小尺寸（射频/电源MLCC等）、高容车规等品类的持续拓张，传统品类价格跟随下游需求端的周期性波动已非核心要素。产业跟踪来看，随公司祥和工业园一期产能落地，于21Q3开始进入业绩环比中长期成长阶段；公司手机小尺寸、高容车规MLCC等品类有望于21H2~2023年逐步放量，带动中国MLCC产业在全球供应链地位稳步提升！。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润为11.5、16.5、23.0亿元，对应EPS分别为1.29、1.84、2.57元。对应2021-2023年PE分别为29/20/15倍，调高至“买入”评级，给予2022年36倍PE，目标市值600亿元。 主要风险产能扩产进度不及预期；手机/车规新品拓展不及预期

深高速发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年归母净利润约12亿元，同比增加约11.56亿元；预计扣非归母净利润约11.72亿元，同比增加约11.84亿元。 投资要点除剔除2019年同期，一次性收益影响，21H1业绩稳增受益于2020年底开通的外环高速一期贡献并表路产业务收入及固废资源化管理、清洁能源等大环保业务外延增长，深高速预计21H1实现归母净利润约12亿元，若剔除2019年同期因向沿江公司注资41亿元，对前期部分可弥补亏损、公路资产减值等确认递延所得税资产而相应增加的5.12亿元净利润影响（19Q2入账），则预计21H1归母净利润较19H1增长约12.46%。单季度，公司预计21Q2归母净利润约6.59亿元，同样剔除19年同期确认递延所得税资产带来一次性收益影响后，较19Q2增长约9.99%。上半年整体业绩恢复符合预期，展望未来公司公路及环保主业有望保持较高的扩张成长性，或带动业绩持续超预期。 重视股东回报，2021-2023年年计预计股息收益合计23.96%为积极回馈投资者，综合考虑股东回报要求和意愿、公司战略发展规划及实际所处发展阶段、目前和未来盈利能力、财务和现金流状况、资金需求、社会资金成本及融资环境等多项因素，公司承诺2021-2023年每年分红比例不低于55%（2020年分红比例45.64%）。根据我们的盈利预测，假设分红比例维持55%，司预计公司2021-2023年年DPS分别0.60元、0.67元、0.75元，对应A股股价股别息率分别7.12%、7.95%、8.90%。 区位优势下，强调公路、环保双主业较强的业务协同性与业绩互补性路产主业成长性方面：营收端新建项目叠加改扩建项目稳步推进有望迎来量价齐升，提升支出端参考此前深圳市政府对于公司沿江项目和外环A段项目的财政支持力度，核心路产机荷改扩建或可获得较大力度政府资金支持，公司出资费用节省可期，带来远期成本端优势。 环保主业成长性方面：公司环保业务，我们认为未来主要成长思路在于扎根固废资源化处理、清洁能源与水环境处理三大细分业务积极开展外延式拓展，2020年公司大环保相关业务营收占比约31.4%，未来仍有进一步提升空间。 整体看，环保行业与收费公路类似，是具备特许经营权属性的类垄断行业，或可带来经营管理协同性，此外公司资金优势明显，环保业务多通过并表或参股优质标的的方式进行拓展，因而培育期短，能有效补充建设周期较长的路产主业在改扩建期间的业绩。环保业务业绩平滑增长叠加路产扩建及收购完成后的收费公路业绩高速增长，双主业具备较高的业务协同性与业绩互补性。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别23.80亿元、26.42亿元、29.90亿元，对应PE分别7.7倍、7.0倍、6.2倍。考虑公司区位优势突出、双主业业务协同性与业绩互补性强，此外分红承诺凸显高股息价值，维持“增持”评级。

通过对行业以及公司基本面的分析，我们7月6日发布《韵达股份深度：A 股加盟制快递龙头，价格风险收窄前景可期》深度报告，上调韵达股份评级至“买入”；7月11日发布《韵达股份六问六答：驱动仍在，风险收窄，拐点确立，价值重估》跟踪报告，解答电商快递热点问题，继续看好价格风险收窄、估值底部拐点或已确立、安全边际充足的A 股加盟制快递龙头韵达股份。 对于我们此前提出的价格战风险收窄逻辑，韵达股份6月份经营数据开始验证，6月票单价2.02元，环比持平。本报告再次强调我们对加盟制快递及韵达股份的逻辑认知并拨清市场分歧，建议继续关注行业政策推进程度、韵达股份Q2及往后业绩情况，坚定看好韵达股份，维持“买入”评级。 投资要点 正确解读最新数据：6月份额继续领先，票单价着重环比拐点单量方面维持高增，韵达6月当月快递业务量16.42亿件，日均5473万件，同比增长29.29%，仍然维持相对高增速。份额方面继续领先，韵达6月当月单量市占率16.86%，领先A 股第二大单量规模快递企业1.58pts。单价方面拐点初筑，韵达6月当月票单价2.02元，环比持平。特别地，对于价格端，行业强化政策监管的边际变化之下，我们建议重视票单价环比持平的数据验证。 正确认知价格博弈：仍是出清本源，但将由恶性回归良性在此我们重申对价格战的认知逻辑，首先并不否认价格博弈仍然是同质化竞争行业走向出清的重要内生驱动，但是快递价格战此前分为良性及恶性两个层次：1）第一个层次是良性博弈，龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头市值相对稳定。2）第二个层次是恶性竞争，资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损。2020年至今快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段市场情绪承压，龙头市值下杀。 当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性，那么根据“规模-成本-价格”推演逻辑，规模领先的低成本龙头将具备定价权优势。因此，压制市场情绪的风险因素消退，韵达股份的市值也有望反弹修复。 正确理解政策导向：并非仅是“计划经济”，两大方向助推行业内生出清对于当前行业政策动向的理解，市场存在分歧，部分观点认为行政监管可能延缓行业格局出清。我们认为，政策定调总体上有两大方向，一是要求遏制低价恶性竞争，二是要求保护末端快递员权益；展望后续，一方面浙江省政策落地后有望在全国形成示范效应，另一方面其他重点快递省份也正尝试推进监管定调，政策催化可期。因此，路径十分清晰，同样根据我们“规模-成本-价格”推 演逻辑，网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终丧失定价权而带来市场出清，低成本、高规模龙头格局稳固。 正确看待投资价值：短期估值修复空间确定性强，中长期看格局优化市场对快递行业的估值仍停留在利润锚阶段，但我们认为行业同质化竞争期间，估值锚不妨脱离单纯的利润估值体系，增加在规模角度的考量。中短期看，风险超预期消除，获取风险消除带来的价值修复收益，确定性相对较强；中长期，快递行业格局优化将显著增厚龙头利润，还将带来价值进一步向上的空间。 盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别17.94亿元、22.46亿元、25.90亿元，同比分别增长27.73%、25.18%、15.35%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股加盟制快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期；快递价格战超预期；实体网购渗透增长不及预期。

报告导读 公司2021H1 业绩基本符合我们预期，短期盈利能力提升趋势有波动，看好长期提升趋势不变。 投资要点 业绩：收入端符合预期，业务并表带来部分收入弹性 2021H1 业绩预告：公司2021H1 收入YOY 42%-52%，扣非净利润YOY 46%- 66%，经调整non-GAAP 净利润YOY 35%-55%，对应21Q2 收入YOY 32%- 49%，扣非YOY 在21%-51%，按照中值来算Q2 经调整non-GAAP 净利润YOY 25%，基本符合我们预期。 2021Q2 收入端YOY 高增长（按照预告中值计算YOY 41%）预计并表贡献部分弹性。考虑到2021Q1 中并表因素，我们预计Absorption Systems 和联斯达并表弹性持续在Q2 体现（预计影响5%-10%附近），这也拉动Q2 收入YOY 中值在41%。我们预计2021H2 并表影响逐渐弱化，但是主业经营仍有望维持高增长。 盈利能力：提升趋势有短暂波动，长期看好 我们预计2021Q2 ABL 和联斯达并表拖累主业净利润，长期盈利能力提升仍可期待。经我们计算公司2021Q2 经调整净利率中值在20.98%，同比2020Q2 （23.54%）有所下滑，我们预计可能与ABL 并表以及公司加大临床CRO 投入（联斯达并表人员较多）带来成本上升有关。但是考虑到公司CMC、临床CRO 业务逐步成熟，我们认为长期看对标可比公司业务，公司盈利能力仍有提升空间。 业务：持续看好一体化平台搭建 公司2016 年以来不断通过并购加快布局一体化平台。参考公司实验室化学-生物科学CMC 业务导流效率，我们认为公司多业务多药物开发一体化平台有望创造更大的价值，从而为公司未来业绩增长奠定基础。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.89、2.42 和3.25 元/股，2021 年7 月15 日收盘价对应2021 年PE 为106 倍（2022 年PE 82 倍），维持“买入”评级。 风险提示 业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战。

报告导读 2021H1 主业利润端超我们预期，CDMO 加速再次得到验证，看好CGT CDMO 业务大估值弹性空间，维持对2021 年业绩加速判断，维持“买入”评级。 投资要点 业绩：利润端超我们预期，Q2 主业延续强劲增长 2021H1 业绩预告：2021H1 归母净利润YOY 53%-55%，扣非净利润YOY 86%-88%。2021Q2 扣非净利润YOY 69%-72%，我们预计公司经调整Non- IFRS 净利润YOY 50%-60%，超我们预期，验证了我们对加速趋势的判断。 业务：再次验证我们对CDMO 加速判断 我们预计Q2 小分子CDMO 延续高增长：假设延续2020Q2-2021Q1 小分子CDMO 业务收入增速趋势，我们预计21Q2 小分子CDMO 收入YOY50%+，这源自项目漏斗效应加速兑现，持续验证我们是2020 年提出的加速期判断。其他业务拆分：我们预计2021H1 临床研究及其他CRO 服务收入YOY 可能在40%-50%，中国区实验室收入YOY 可能在30%-40%，略低于整体收入YOY，美国区实验室服务收入YOY 可能在-5%-0%，持续恢复中。 看全年：我们仍然维持对小分子CDMO 业绩加速（相比2020 年YOY）判断，我们预计临床研究及其他CRO 服务全年有望高增长，下半年伴随着海外疫情缓解美国区实验室服务有望逐步恢复，中国区实验室服务业务维持较高的增长水平。 估值：CGT CDMO 业务重估窗口打开，带来更大市值弹性 公司作为全球细胞和基因治疗CDMO 第一梯队，其服务项目有望加快进入商业化阶段，带来2022-2023 年盈利能力加速提升，有望带来较为显著的估值弹性。按照我们《细胞和基因治疗CDMO 深度报告：下一个十年十倍行业》中测算，2026-2027 年药明康德细胞和基因治疗CDMO 业务收入有望达到突破100 亿，2030 年有望达到230 亿人民币。看好公司中美产能布局下全球竞争力持续提升以及进入CGT CMO 元年后更大的估值弹性。 盈利预测及估值 考虑到2021H1 公司归母净利润同比增长53%-55%，主要来自于投资收益和公允价值变动收益较大贡献，我们对公司2021 年归母净利润进行上调。我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.85、2.38、3.05 元/股，2021 年7 月15 日收盘价对应2021 年PE 为89 倍（对应2022 年PE 为69 倍），维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

高管增持显信心，基本面向好，估值性价比之王。 投资要点 事件概览2021年 7月 15日，浦发银行公告，潘卫东行长等 5位高管通过自有资金从二级市场买入普通股股票 43.55万股，并承诺锁定两年。 核心观点 1、 增持显信心。本次增持，涉及包括以潘卫东行长为代表的 5位高管，且承诺锁定两年，凸显两大信号：①管理层对浦发银行中长期经营业绩有强大信心。 ②当前浦发银行股价已显著低估，性价比凸显。 2、 基本面向好。当前浦发银行基本面迎三大拐点：①资产质量筑底，2020Q1以来，不良贷款连续 5个季度实现双降。②战略重大升级。区域上，聚焦长三角；业务上，塑造财富管理首选银行，提高盈利能力；科技上，2020年科技战略升级，打造全景银行，未来科技人员占比有望从 10%提升至 20%。③管理赋能业务，郑杨董事长在金融监管方面有长期、深厚的经验，潘卫东行长金融科技和银行管理经验丰富，二者强强联手，管理赋能业务。 3、 性价比极高。截至 2021年 7月 15日收盘，浦发银行 2021年 PB 估值仅0.51x，估值性价比极高，重点推荐。维持目标价 19.63元，对应 2021年 1.0xPB，现价空间 97%。 盈利预测及估值增持显信心，性价比之王。预计 2021-2023年浦发银行归母净利润同比增长7.81%/9.70%/10.87%，对应 BPS 19.51/21.15/22.98元。维持目标价 19.63元，对应 2021年 1.0倍 PB。现价对应 2021年 PB 0.51倍，现价空间 97%，买入评级 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。