发布2013年一季报收入利润同比增长可观. 2013年一季度收入1.79亿,同比增长18.6%;归属上市公司股东净利润894万,同比增长33.7%;EPS为0.03元,符合我们之前预期。利润增幅较大的原因为费用率的降低和资产减值损失冲回的贡献。整体毛利率为保持稳定,预计将逐季回升。 费用率稳中有降飞龙技改已见成效. 管理费用率同比上升1个百分点,销售费用率下降明显,主要是业务量扩大所致,整体费用率保持稳定水平。江西飞龙钻头设备和人员方面技改稳步推进,比设备的更换,引进外部专业团队进行技术改造,预计未来将持续提高其盈利能力和销售范围,对公司整体业绩有显着贡献。 服务产能形成规模期待新产品市场拓展顺利. 公司目前已有接近50支服务队伍,其中CMS服务队30多支,并已开始做录井和MWD的服务。去年全年收入盈利均有较大改善,将逐步成为支撑公司业绩表现的重要推动力。MWD错过去年年初最佳的推广时机,MWD销售收入和对利润的贡献低于预期,今年公司MWD产品已经进入中石化采购序列,也将进一步完善服务种类和质量。我们预计公司将通过与海外企业合作的方式进入LWD领域,可积极关注。 盈利预测及估值. 我国石油装备制造业需要升级,能源开采转向非常规油气资源和深海油气方向,这对我国未来油气装备带来广阔需求。公司产品升级+服务扩能两条腿走路,将充分受益。预计2013-2015年公司收入同比增长13%、20%和22%,EPS为0.26、0.35、0.46元/股,对应PE分别为38倍、28倍和22倍,维持“增持”评级。

发布2013年一季报,利润大幅下滑. 2013年一季度收入5029万,同比增长14.34%;归属上市公司股东净利润30.1万,同比下滑87%;EPS为0.002元,低于我们之前预期。利润未能同步增长的原因是公司复合材料压机和LET-D生产线以成本价销给海源新材料,拉低整体毛利率。 绿色建筑方案、“禁实限粘”政策推动墙机需求. 2013年住建部推出绿色建筑方案,要求建筑最大限度节约资源、保护环境,2015年20%的城镇新建筑达到绿色建筑标准。“十二五”期间将有约840亿块实心粘土砖被替代,据此测算,墙材压机的市场空间约为30亿,预计随着政府换届完成,“禁实限粘”政策将在全国范围内得到进一步严格执行,带动公司主打产品墙材压机的需求。我们预计上半年之前推迟提货订单将陆续交付,改善公司业绩表现。 海源新材料公司料将贡献业绩. 公司下游拓展已建成效,设立海源新材料公司生产销售建筑模板和保温板,目前主体厂房、办公楼、配套建筑都进入最后收尾阶段,设备进入安装阶段,5月份将有4条生产线投入生产,随着房地产新开工项目增加,公司的“易安特”建筑模板有望实现普及应用。公司已开始接到钢结构施工承包合同,我们预计明年复合材料业务将开始对公司业绩显着贡献。 估值与投资建议. 我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.13、0.20和0.30元,以4月23日收盘价12.02元来计算,对应PE分别为95、60和40倍,期待设备销售回暖,新材料业务市场拓展顺利,维持“增持”评级。

公司业绩下滑,预计1-6月业绩降速难反转. 2013年第一季度,公司实现收入0.74亿元,同比下滑14%,其中“营改增”政策影响公司收入6%。归属公司股东净利润0.01亿元,同比下滑81%。致使公司盈利能力大幅下降的原因是公司成本和费用仍然同比大幅上升。公司预计1-6月净利润同比下降70-90%,业绩降速短期难反转。 运营商降低2G设备投资或对公司2013年网优服务带来机会. 中国联通公开表示未来将不再投入2G网络的建设;为了迎接4G建设,中国移动也大幅降低了2013年的2G投资。但是,中国移动80%以上的收入仍然来自于2G网络,2G网络在未来的2-3年依然是中国移动的主要盈利资产。在这样的大背景下,中国移动必定会加大网优服务的投入,如:自动路测、呼叫质量测试和专项网优项目等。公司收购子公司贝讯剩余49%股权,有助于公司增加2013年的业绩弹性。 公司为迎接全球LTE行业周期做好准备. 公司已经具备了基于信令数据、数据业务、网管数据、空口数据的全方位、全网络、全接口无线测试方案。同时,积极布局海外网优市场,预计2013年海外市场将开始贡献规模收入。未来LTE的建设重心将向中国和东南亚倾斜,从而利好无线测试产品的销售。我们预计国内三家运营商对LTE测试设备的采购将在年底或明年年初放量,这是公司未来业绩爆发的主要驱动因素。 公司业绩依然存在增长预期,维持“增持”建议. 公司毛利率的提升有赖于高附加值的网优服务销售,同时公司全年的研发和海外投入将得到控制,公司全年业绩增长依然有望。根据模型预测,2013-2015年公司EPS为0.28、0.43和0.64元,对应PE为33、22和14倍,考虑到LTE周期尚未对公司收入产生实质性影响,公司长期增长驱动因素依然可期待,维持“增持”的投资建议。

季报情况概述. 蓝色光标2013年1季度收入4.90亿,同比增长46%;营业利润6798万元,同比增长22%;归属股东净利润5380万元,同比增43%。Eps0.14元,符合我们之前的预期。 SNK和今久并表提升收入增速;费用攀升较快拖累营业利润增速SNK在去年1季度末完成收购并表,今久在去年年中并表,故扣除SNK和今久的影响后,预计蓝标今年1季度的收入增速在20%左右,高于行业整体水平。 今年1季度毛利率37.36%,变动较小;营改增降低营业税率2.2个百分点;管理费用率变动不大;销售费用率和财务费用率分别上升2.43和2.68个百分点,拖累营业利润仅增长22%,销售费用主要由于今久含期权成本在内的人员成本及办公成本增加;发债提升了财务成本。但收购博杰的投资收益有效补充了净利润,因此净利润增速与收入增速基本持平。 盈利预测及估值. 收购带来对广告优质资源的掌控,会更加符合蓝标客户各项业务的发展需要,协同效应得以凸显;我们依旧看好蓝标的收购策略,以及在数字有效和海外市场的提前布局;考虑对博杰89%股权的收购,假定在年中并表,则我们预计2013-2015年公司EPS为0.96元、1.39元、1.82元,对应PE为40X、28X和21X,维持增持评级。

首轮发行投拍剧大幅增加带来业绩快速增长 2013年1季度收入1.71亿,同比增长58.35%,净利润4354万元,同比增长30.51%,eps0.11元,完全符合预期。首次发行(投拍)、首轮发行(投拍)和首轮发行引进剧分别为2部、11部和6部,较去年同期大幅增加。主要产生收入的是《百万新娘》、《棋逢对手》、《新施公案》;同时《翠兰的爱情》、《傻妞归来》新取得发行许可证并筹备发行中;《对手》、《拳王》两部引进剧取得发行许可;《当旺爸爸》等剧目按计划发行并确认收入。 2013年拍摄剧集量充足,规模扩张路径不变 1季度末公司存货及预付账款合计达到5.84亿,较2012年末继续增长11%。参考公司2013全年的拍摄计划,有望在今年产生收入的权益集数达到了460集(还不包括联投和合拍),较12年的309集增长49%,从拍摄数量上即保证了业绩的持续快速增长。同时我们认为不排除《天龙八部》等创下较高的成交价格,呈现价量齐升的增长格局。 货币资金5.8亿,进一步收购可使“运营平台”的定位更清晰 近期《百万新娘》创下高收视率以及公司投资10%的电影《分手合约》票房攀升带来股价加速上涨,我们认为公司13年业绩上修是大概率事件,同时收购预期带来“运营平台”的定位更清晰,有望进一步提升估值。 盈利预测及估值 公司目前正加速向规模化影视剧制作公司迈进,同时加强平台型影视公司的搭建,在艺人经纪、影视基地及国际合作区、发行渠道建设(海外发行、电视台频道合作)、内容衍生开发(微电影、植入广告)等各方面加紧布局,争取在2015年开始全面向内容运营商转型。上调2013年业绩12%至0.85元,14~15年eps为1.15、1.51元/股,三年CAGR39%,考虑到收购预期渐浓,估值亦有望提升,上调至“买入”评级。

民生银行2013年一季度盈利增长20%. 民生银行4月24日晚间披露2013年一季报,公司当期实现营业收入288.77亿元,归母净利润110.15亿元,分别同比增长15%、20%。基本每股收益为0.39元。季末总资产为3.30万亿元,较年初增长3%,其中总资产增量中56%为贷款,29%为投资,16%为拆出资金。季末存款余额为2.10万亿元,较年初增长9%,但同时同业负债大幅下降,总负债仅录得2%的增幅。贷款总额1.44万亿元,较年初增长4%,而增量的81%由个贷贡献(其余19%由对公贷款贡献),73%由小微贷款贡献。小微贷款余额达到3543亿元,较年初增长12%,余额占总贷款比例达到24.67%。由此可见,民生银行继续着力发展战略业务,而在其他对公贷款领域则可能有适当收缩。 资产质量稳定,不良率持平于上年末. 民生银行季末不良率为0.76%,与上年末持平。不良贷款余额为109.22亿元,较年初增长近4亿元。民生银行2012年的不良贷款也多来自浙江地区,而从近期了解的情况来看,浙江地区一季度不良率也已走稳,未表现出大幅上升态势。民生银行自确定小微贷款业务为战略业务以来,首次经历了中小企业流动性危机,受民间借贷、经济下滑等影响,截止目前不良率已逐步企稳,我们有把握认为,其已经初步经受住了考验,业务模式、风控方式均得到实践的认可。季末拨备覆盖率、拨贷比分别为324.51%、2.47%,已经较为充足。 资本充足率下降较为明显,维持增持评级. 民生银行季末资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.87%、7.80%,均低于新资本管理办法要求。由于去年年底开始配置了大量的同业资产,因此在今年实施新办法(新办法同业资产风险权重提高,且可转债不作为合格资本工具)后,资本充足水平下降较快。虽然目前仍然高于过渡期要求,也有较为充裕的时间补充,但我们仍然担心较低的资本充足水平有可能影响其未来几个季度信贷额度的获取。我们维持公司2013年盈利增长17%的判断,每股收益预期至1.55元,对应PE为6.52倍,维持增持评级。

净利增速高于营收,缘于毛利率提升 4月24日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约9.02亿元,同比上升2.83%;实现归属上市公司股东的净利润约1.30亿元,同比上升17.83%;实现基本每股收益(EPS)0.09元。报告期内公司归属上市公司股东的净利润增速高于营业收入增速的主要原因在于公司综合销售毛利率同比上升了13.44个百分点,至45.55%,其原因在于结算商品房项目毛利率较高。 上调13年商品房销售金额至40亿元 2013年以来,宁波商品房区域市场成交态势相对良好。截止上周末(4月19日)宁波商品房成交约132万平方米,同比上升81.7%。在此背景下,公司13年新推重点项目之一的维拉小镇2期已于4月19日开盘,开盘3日下定150套,涉及金额超5亿元,势头较好。此外,公司1季度青林湾项目销售收入亦超4亿元。我们上调公司2013年商品房销售期望值至40亿元。 期间费用9.66%,处于行业相对低位 报告期内,公司期间费用率约为9.66%,不到10%,处于行业相对低位。其中销售费用率和管理费用率较去年同期稳中有降,分别为2.11%和3.80%,降幅分别为0.29个百分点和0.18个百分点。同期,由于融资成本有所上升,使得财务费用率同比有所上升1.2个百分点至3.75%。 期末预收32.1亿,地产业绩保障率高 报告期末公司预收账款余额约32.1亿元,结合1季度中房地产业务收入4.5个亿左右,则截止1季度末房地产业务的保障收入达36.6亿元左右,是13年公司房地产业务计划结算收入(约)35亿元的104.6%,显示房地产业务收入保证率较高。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元,当前股价对应的PE分别为11.1倍、9.0倍和7.1倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化推进,我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度,公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级。

业绩简述:需求下滑导致业绩下降 2012年公司实现营业收入29.2亿元,同比下滑26%;实现净利润4.5亿元,同比下滑32%;净资产收益率为17%,同比下滑14个百分点;每股收益为0.88元,低于我们之前0.96元的预期。公司业绩下滑的主要原因为:全球经济不景气导致下游客户需求量下降。 积极因素:需求下滑仍能维持较高盈利水平 尽管需求下滑导致收入同比下降,但公司仍能维持相对较高的盈利水平:钕铁硼销售收入同比下降23%,但毛利率为43%,仅减少4个百分点;电机销售收入同比下降17%,而毛利率为19%,同比仅减少0.23个百分点。说明公司在行业低迷市场竞争激烈的背景下,仍能掌握定价权,维持较高的盈利能力。这主要归因于公司领先的技术实力以及拥有在国际稀土永磁材料市场上影响深远的顾客群体。 未来展望:稀土应用市场温和回升 钕铁硼产业:2013年全球稀土供给将总体过剩,稀土应用市场略有回升,稀土价格可能在下滑中企稳;电机产业:2013年仍将低迷,市场竞争特别是价格竞争激烈,公司的技术开发能力、市场开拓能力、质量控制能力等存在较大的局限性;伺服产业:2013年继续面临挑战,需探索新业务模式。 盈利预测与投资评级:维持“增持” 我们预测公司2013-2015年将实现销售收入30.8亿元、35.7亿元和46.6亿元,同比分别增长6%、16%和30%;实现净利润3.97亿元、4.80亿元和5.97亿元,同比增速分别为-12%、21%和24%。考虑2013年全球稀土供给总体维持过剩,电机产业竞争激烈以及伺服产业需寻求突破口,我们维持公司“增持“投资评级。

报告导读 管理费用上升导致净利润不及收入增速。 投资要点 收入增长,利润下滑 公司2013年1季度营业收入1.63亿,增长14.57%,毛利率29.20%,略高于去年同期水平,营业利润1086万,下降20.55%,净利润1152万,下降9.25%,eps0.03元,略低于之前预期。 管理费用上升至利润不及收入增速 从公司以往收入情况来看,1、2季度属于相对经营的淡季,而今年1季度的毛利率较去年4个报告期基本持平,我们预计是达产率逐步提升的贡献,加之IC卡和无纸化等高毛利业务收入的占比有所加大,因此整体毛利率情况有望在13年得到明显提升。 管理费用率1季度升至14.24%,较同期高了2.42个百分点,也高于去年平均水平,我们预计是由于管理人员薪酬奖励计提的时间点问题,后期费用率将会恢复至正常水平。全年净利润也有望随着毛利率提升和费用率的稳定而反超收入增速。 盈利预测及估值 公司近两年来转型的成效十分明显,立足包装印刷的本行,涉足与日用消费、新型印刷更相关的细分子行业,为收入增长打开广阔空间,盈利水平的逐步回升将有效提升eps。在估值方面,IC卡及无纸化售彩业务等新业务更具想象空间,不排除未来有进一步上调的可能。预计13-15年eps为0.23元、0.30元和0.43元,复合增速接近35%,维持对公司买入评级。

投资要点 一季度增速继续下滑,增长面临压力2012年公司实现营业收入172.7亿元,同比增长35.55%,归属于母公司所有者的净利润61.54亿元,同比增长53.05%;其中第四季度营业收入32.73亿元,同比增长7.52%,归属于母公司所有者的净利润13.26亿元,同比增长20%;2013年一季度营业收入63.23亿元,同比增长6.06%,归属于母公司所有者的净利润为23.56亿元,同比增长6.53%。公司连续两个季度增速大幅下降,增长面临压力。 延缓高端化,调整产品结构,开拓新品类在经济和政策的双重压力下,行业景气度下降,市场竞争加剧,茅台五粮液价格持续下跌,部分地区茅台团购价已经逼近出厂价,五粮液出现倒挂,抑制了公司同类高端品的需求。针对困境,公司主动调整产品结、进行渠道变革,高端升级逐步转化为中低价产品的开发,提升产品力:苏酒开发出了中等价位的生态苏酒,高端绵柔苏酒转做略储备,推出中低档产品系列“老字号”系列以适应普通消费者需求。渠道上注重传统渠道基础建设,进一步做深做细,分类管理、系统运作,针对产品和渠道老化问题,公司通过投放新品解决经销商需求。公司葡萄酒业务在年初正式上马,推出“KINGFACE”和“SIDUS”两个系列5款葡萄酒,分别来自法国波尔多太阳集团和智利科诺苏公司,目前处于市场推广期,短期盈利有限。 出台回购方案,有力支撑股价由于股价持续大幅下跌,已低于管理层对长期内在价值的判断,公司拟在未来12个月,以不高于70元的价格回购社会公众股,总额10亿元。回购方案体现了管理层对公司能够长期健康发展的坚定信念,同时也提振了市场和投资者的 逆市中竞争优势犹存 从公司发展来看,洋河的竞争优势在于各种竞争力平衡发展从而形成了一个有机整体,带领公司走出了10年的高速增长之路。在目前行业遭遇困境的情况下,公司将这种能力转变为环境应变能力,事件处理能力以及关系修复能力,在保持稳定发展的前提下积极寻求战略转型,保障阶段性目标的实现。 13年行业面临整体消费结构下行的压力,下调盈利预测:预计13-15年EPS分别为6.17元、8.35元和12.33元,对应目前股价动态市盈率为14.5倍、10.8倍和7.27倍。估值已经处于历史低位,公司出台回购方案稳定股价,我们维持增持评级。

投资要点 四季度以来保持稳定快速增长 2012年公司实现营业收入119,679.22万元,同比增长42.18%,归属上市公司股东的净利润30,144.57 万元,同比增长42.44%。2013年一季度实现营业收入57,884.7万元,同比增长31.03%,归属上市公司股东的净利润16,274.93万元,同比增长34.59%。公司连续两个季度都保持了稳定快速增长,在白酒上市公司中表现优异。 省内市场高度占有,省外扩张顺利有序 省内市场已经从密集分销完全导向深度分销,通过自主开发的云单系统掌控终端,向终端提供服务;通过不断优化产品结构,提升消费档次。从市场结构来看,价位300元左右的产品仍然由全国性的老白酒所主导,公司在这一价格区间的占比还很小,未来有很大的上升空间。 公司是板块市场上少数几家推行深度分销的白酒企业之一,先进的销售体系体现了较强竞争优势,扩张顺利有序。甘肃、内蒙、西藏地区发展形势非常好。甘肃是省外战略发展地区,12年收入过亿元,13年计划目标1.7亿,估计完成难度不大。西藏有望成为13年业绩亮点,公司意向将西藏打造为第二个青海。板块以外的全国内地市场主要通过团购和专卖店的形式,各主要区域市场也都已设立办事处,销售体系有序搭建中。 基本面风险相对较小 在行业面临经济和政策双重压力的背景下,公司基本面风险相对较小。首先公司9成产品主要集中在300元以下,受经济下滑、政策反腐引发的负面影响小;二是公司深耕于西部地区,天气寒冷,文化独特,饮酒气氛浓厚,白酒消费带有刚性;三是西部地区偏安一隅,给竞争对手进入造成了较大障碍。此外,公司积极开发中低端新品,增加电子商务线上产品,以应对行业整体结构下行的风险。 盈利预测预计13-15年EPS分别为0.87元、1.23元和1.78元,对应目前股价动态市盈率为21.51倍、15.23倍和10.55倍。公司处于成长期,同时采用稳健的财务处理,维持买入投资评级。

净利润进一步下滑 2013年第一季度收入16.51亿元,同比增长5.5%,营业利润2171.5万元,同比下降45.7%,归属于母公司所有者净利润1835.6万元,同比下降44%,每股收益0.09元,净利润降幅环比去年第四季度进一步加速。 民用电加热器业务回暖工业电加热器业务继续低迷 第一季度我国空调产量为2797万台,同比增长8.7%,下游空调行业需求回暖,估计公司民用电加热器收入约达到1.55亿元,同比增长41.7%。由于此前公司工业电加热器主要应用于多晶硅行业,行业低迷对公司工业电加热器行业产生严重影响,一季度工业电加热器收入仅990.4万元,同比下降78.9%。 毛利率大幅下降、期间费用上升导致利润下滑 由于毛利率较高的工业电加热器收入占比大幅下降,因此,一季度公司综合毛利率仅为25.6%,同比下降5个百分点。同期管理、销售费用同比分别增长47.0%、50%,以上两个原因导致公司净利润大幅下降。公司是我国空调电加热器的主要领军企业之一,民用电加热器业务将随下游需求增加逐步回暖,但是由于短时间内多晶硅行业需求提升仍存在较大不确定性,因此,我们判断短期内公司业绩仍将面临一定下行压力。盈利预测及估值 公司已加大工业电加热器在石化、天然气和页岩气领域的开拓,增加热水器、滚筒洗衣机领域的销售,以降低多晶硅业务收入和利润下降对公司产生的负面影响,未来需重点关注公司工业电加热器业务是否能够顺利转型,若近期公司收购江苏瑞吉格泰顺利开展,将可能给公司带来一定的投资机会。预计2013-2014年公司EPS为0.53元、0.57元,以4月22日收盘价10.89元/股计算,对应的动态市盈率分别为20.5倍、19.1倍,暂时维持公司“买入”的投资评级。

2013年一季度业绩同比有所下滑. 报告期内,公司实现营业收入6.77亿元,与上年同期相比减少26.8%;实现营业利润2013万元,同比下降21%;公司实现归属于母公司所有者的净利润1946万元,与上年同期相比下降22.75%,每股收益0.076元。 行业火电新增装机下滑. 据中电联统计,2012年火电新增容量为5065万千瓦,同比下降18.8%。我们认为,电站设备制造行业过剩的产能与市场容量存在着明显的不协调,导致市场竞争无序,产品销售价格下滑,给行业发展带来阻力。 2013年一季度,公司虽收入有所下滑,但订单增量保持稳定,且结构更加合理。一季度公司产品综合毛利率15.72%,与2011年同期大幅提升2.54个百分点。 盈利预测及估值. 我们预计,2013年公司每股收益0.45元,目前股价对应动态市盈率约24倍。我们维持公司“增持”的投资评级。

1季度EPS为0.19元,符合预期. 4月22日晚,公司披露2013年1季报:实现营业收入约14.32亿元,同比上升15.99%;实现营业利润约19.59亿元,同比上升19.68%;实现归属上市公司股东的净利润约1.37亿元,同比上升14.82%;实现基本每股收益(EPS)0.19元,基本符合我们之前的预测值0.18元。 1季度销售约13亿,同增约18.2%经粗略测算,公司1季度商品房销售金额约13亿元,较2012年季度的销售金额(约11亿元)上升了18.2%。相对稳健的商品房销售业绩,助推期末预收账款余额提升至61.7亿元,较去年同期的47.7亿元上升了29.4%,进而提升公司2013年房地产业务业绩的锁定度。 经营性现金流改善,财务状况稳健. 在稳健的商品房销售业绩下,公司报告期内经营性现金流金额约8.63亿元,环比和同比增速分别为158.4%和131.4%,公司资金运行状况继续改善。同期,公司资产负债率约69.4%,与期初持平,但扣除预收账款后的资产负债率约44.7%,较年初下降了3.2个百分点,处于行业较低水平,利于债权融资。 武汉“8+1”城市圈让公司受益其中. 随着新型城镇化的推进和发展,我们认为作为中部崛起的重要组成部分的武汉“8+1”城市圈有望得到进一步协同与融合,武汉“8+1”城市圈替代武汉市,进而公司将受益于自身区域龙头地位。(1)房地产行业赖以生存的土地面积提升了5.84倍至5.81万平方公里;(2)住宅地产所服务的常住人口将增加至3051万,增加了1.04倍;(3)除武汉外,其余8个城市的人均地区生产总值基本处于3000-8000美元区间,是住宅地产发展的黄金阶段,需求有保障。 维持“买入”评级. 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.05元、1.42元和1.92元,当前股价对应的PE分别为7.6倍、5.6倍和4.2倍。我们继续看好武汉“8+1”城市圈在新型城镇化中的发展前景以及公司作为区域内地产龙头的发展潜力;结合当前相对偏低的估值水平,我们维持“买入”的投资评级。

报告导读 同业业务的传统优势显著,对理财新规持积极态度。维持增持评级。 投资要点 不良率业内最优,新增不良主要由商贸业、制造业及个贷贡献 兴业银行以0.43%的不良率,保持同类银行中的最优水平。从行业分布上看,2012年全年的不良贷款增量中,商贸业占53%,个贷占30%,制造业占21%,三者累计104%,几乎是全部不良贷款增量。个贷的不良主要来自个人经营性贷款和信用卡透支(两者各一半左右)。逾期贷款方面,情况类似,也是由上述几类贷款导致。上述特征显示出兴业银行的不良来源与行业情况类似,也是主要以中小微企业为主。由于国内宏观经济仍处缓慢复苏进程之中,很难期待近期会出现中小微企业经营显著好转的局面,因此银行业资产质量压力仍存,我们预计兴业银行不良率在2013年二季度仍然呈上升态势。兴业银行年底拨备覆盖率达到466%,拨贷比超过2%,拨备较为充足。 同业业务传统优势显著,利差继续上行 兴业银行年末同业资产(含同业存放、拆出、买入返售三项)占比36%左右,较三季度末略有下降。全年同业业务利差达到1.26%,较2011年的1.12%大幅提高14个基点,这得益于去年年底完成的资产负债期限错配,使2012年全年保持了较好的利差水平。买入返售资产仍然以票据、信托及其他收益权为主,两者占比97%,体现出公司在同业业务领域的传统仍得保持,去年下半年以来同业业务监管传闻并未使公司大幅调整同业业务。公司也表示,同业业务创新与发展过程已经考虑了未来可能的监管措施,因此监管变动不致于造成太大的不确定性。 对理财监管新规持积极态度,预计2013年盈利增长23%,维持增持评级 兴业银行表示,新近出台的银监会8号文对银行业的理财业务及其他资金业务给予规范化治理,长期来看是有助于行业健康发展,进而有助于银行采取正确的手段应对利率自由化和金融自由化。兴业银行在机制、人才、技术等多方面奠定了资金业务的核心竞争力,因此对此持积极态度。我们预计兴业银行2013年盈利增长23%左右,每股收益达到3.37元,现价对应PE为5.51倍。维持增持评级。