投资要点 2012年普洛股份营业总收入34.8亿元,同比增长24%(上年同期数据为公司重组实施完毕后同口径模拟数据,下同);归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,同比增长80%,超越我们之前1.29亿元的预测。预计完成定向增发后,2012年摊薄EPS为0.33元,对应当前股价2012年市盈率为27.6倍。 同时,公司计划以资本公积金向全体股东每10股转增10股,现金分红待定。 公司借助原料药优势,大力发展制剂业务。2012年,制剂收入达到6.2亿元,同比增长40%,占比上升到18%。 2012年,公司重组后制剂主要分三部分:抗肿瘤药乌苯美司(预计收入超1亿);抗感染药(预计收入超过4亿),包括头孢克肟、阿莫西林、左氧、金刚烷胺等;中药制剂(预计收入超0.5亿)。 预计,乌苯美司自然增长,增速约20%;阿莫西林、头孢克肟由于2011年中标,2012年出现爆发增长,增速超过50%。 原料药、中间体业务收入28.3亿元,同比增长20%,占比下降。 公司原料药、中间体业务占比超过80%;市场担忧该业务波动较大,公司预计未来将不会重点发展。公司原料药、中间体项目有很强的市场话语权,有助于向制剂业务延伸。 业绩驱动因素:2013-2014年现有产品继续放量+整合优化,2015年以后制剂项目将拉动增长;未来高成长可以持续。 我们预计2013-14年公司制剂品种可以保持25%左右的增长,原料药、中间体业务保持10%左右的平稳增长;公司整合后进一步加强管理,提升效率,有望保持30%以上的业绩增长。 公司近期公告投产一个符合FDA和WHO标准、年产30亿片的出口固体制剂车间。鉴于公司研发储备了一定的制剂品种,我们预计2015年以后,公司制剂项目将拉动公司成长,制剂收入占比有望超过30%。 与市场不同观点:市场普遍认为公司抗感染原料药、中间体业务波动较大,影响了公司的估值提升。而我们认为,抗感染制剂市场需求刚性,2012年下半年已经企稳;且公司主要产品有很强的市场话语权,抗风险能力较强。同时,公司的制剂品种储备丰富,未来转型制剂确定。 盈利预测及估值 公司自从2012年完成重组以来,整合明显加速。我们上调公司2013-2014年盈利预测,预测净利润分别为1.8亿元、2.5亿元,重组摊薄后EPS为0.44、0.60元,同比增长35%、36%。

投资要点 业绩驱动因素 从区域的角度看,武汉区域市场是公司2012-2013年业绩主要来源地,预计房地产结算收入分别为35.62亿元和39.74亿元,占房地产业务收入比重分别为83.09%和72.53%;预计对应的净利润分别为6.00亿元和6.86亿元,占房地产业务净利润比分别为90.03%和82.88%。 从项目的角度看,预计2012年对公司净利润贡献最大的3个项目分别是武汉水岸国际、武汉青城华府和武汉国际城,合计净利润约4.64亿元,占房地产业务净利润比重约69.62%;预计2013年对公司净利润贡献最大的3个项目分别是武汉水岸国际、武汉福星城和咸宁福星城,合计净利润约为6.97亿元,占比房地产业务净利润比重约84.21%。 有别于大众的认识 我们相对系统地分析了公司从“区域性”走向“全国性”的路径与潜力,而不同于市场专注于公司“城中村”的改造模式。我们认为,“城中村”改造模式的优势让公司全面参与“8+1”城市圈房地产业务奠定基础,“8+1”城市圈的进一步融合与“同城化”让公司区域优势更为明显(扎根武汉,“根”为粗壮),湖北省房地产行业发展的翻番潜力(立足湖北,更有空间)让公司“面向环渤海经济区和成渝新区的全国性发展战略”将来的更为务实。“城中村”模式已帮公司成长,全国化战略将助公司辉煌。 投资评级:买入(首次) 盈利:我们预计公司2012-2014年营业收入分别为64.66亿元、81.95亿元和110.95亿元,归属上市公司股东的净利率分别为6.72亿元、8.23亿元和12.99亿元,对应的每股收益(EPS)分别为0.94元、1.16元和1.82元。估值:我们认为公司合理的估值区间为10.8元-13.6元,其中枢值为12.2元,中枢值对应2012年每股收益预测值0.94元的动态PE为13倍,约为当前股价的8.64元(2013年2月4日收盘价)的141%。 评级:我们首次覆盖公司,给予“买入”的投资评级。(1)公司全国化路径明确而有潜力;(2)“城中村”模式让公司在武汉区域房地产开拓上占据“量”和“价”的先发优势;(3)绝对估值(RNAV=16.97元)存在明显低估。 风险:我们认为公司主要风险在于:在货币紧缩、销售不畅情况下财务费用(由借贷成本上升引致)以及销售费用的增加对于公司利润的侵蚀。

投资要点 产品结构导致利润增速低于收入增速 2012年公司实现营业收入4.95亿元,同比增长42.74%;净利润9152万元,同比增长14.15%。利润增速低于收入增速,主要是公司低毛利的中大尺寸背光以及照明收入比重上升,公司综合毛利率由上年36.16%下滑至32.34%,此外公司管理费用上升以及所得税税率上升导致利润增速低于收入增速。 智能机出货量持续提升推动背光需求 公司小尺寸背光实现销售收入3.66亿元,同比增长37%,2013年智能机出货同比增速50%以上,更大屏幕、更高分辨率的显示器对背光需求提升,推动2013年公司小尺寸背光继续成长。 中大尺寸背光成为2013年增长点 公司中大尺寸背光LED2012年实现销售收入5,124.27万元,实现突破。大尺寸背光作为2013年业务增长的重要来源,公司已进入了海信、创维、长虹等厂家的供应链,预计2013年大尺寸背光LED的销售量将快速增长,逐步成为国内大尺寸背光市场的主要生产商和国内主流液晶电视厂家的核心供应商。 技术至上,布局照明 在LED照明器件方面,公司开发出具有散热效果好、光效高,同时能有效地降低单位流明成本的明系列产品,同时对原有营销体系进行了调整。2012年照明LED器件收入6,130.40万元,同比增长128.69%,公司技术提升以及完善市场销售体系,力争成为室内照明领域的主要供应商。 一季度淡季不淡 公司预计1季度净利润增长10%--40%,尽管智能机当前面临去库存压力,但是在中大尺寸带动下,公司1季度净利润同比增长,反应公司中大尺寸背光在持续放量中。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入7.93、11.29、15.69亿元,同比增速60.34%、42.27%、38.95%,净利润141.97、196.46、270.77百万元,同比增速55.11%、38.38%、37.82%,EPS1.04、1.44、1.99元,PE14、10、7倍,智能手机推动小尺寸背光持续稳定成长,提供业绩保障,大尺寸背光放量改变公司成长空间预期,提升估值,维持买入投资建议。

投资要点: 好行业+优质龙头+外延收购,助力蓝标成为本土最具竞争力的公关公司公关在中国只发展了短短20年,未来企业对品牌管理的需求将随着企业的成长壮大而激增,因此公关行业将迎来广阔空间。蓝色光标的核心业务是为企业提供品牌管理服务,主要有品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销、企业社会责任等,公司目前已成长为国内公共关系行业最具竞争优势的公司之一,07-12年公关业务净利润CAGR高达56%。10年上市后公司加快了并购发展的步伐,内生+外延的双轮驱动模式已经成型。 业绩驱动因素未来公司的业绩驱动因素主要来自:(1)在日益激烈的市场竞争中,下游客户对品牌管理的需求迅速,直接可见的是新客户数量增加和老客户业务规模扩大两项,预计公关12-14年收入CAGR可达47%;(2)外延式收购将持续,公司近期公告了对博杰传媒的收购。广告和公关领域可收购标的众多,蓝标在收购整合方面多年积累的丰富经验也将加快其收购成长的进度。 有别于大众的认识(1)市场认为蓝标收购的公司数量多且速度快,未来会在管理上面临难题。 我们认为收购是大型公关集团的成长必经之路,蓝标收购经验丰富、管理有序,且被收购公司还能持续享受蓝标“品牌红利”加速发展;(2)市场认为经济走势是影响公关业务进展的主要因素,我们认为日益激烈的竞争才是催生企业进行品牌管理的首要驱动,随着智能电子、金融、互联网等新型消费逐渐渗透到日常生活中,日益激烈的竞争将刺激相关公司产生更大的品牌管理需求。 盈利预测与投资建议蓝标是一家以“人”为生产要素的公关企业,拥有一套行之有效的人力资源管理体系,实现了项目、团队和人员的平台管理,并将其有效推广到收购标的公司。我们认为,公关这个年轻行业未来的发展前景不可小觑,蓝标有本土第一的优势和资本市场助力,其增长必将领先于行业,并有望依靠外延收购成长为大型传播集团。预计12-14年eps分别为0.62元、0.87元和1.08元,净利润的CAGR为52%,首次覆盖给予增持评级。

报告导读 13年非背光营收比重持续增加、智能终端新客户的拓展有望带动公司估值提升。 投资要点 2012全年净利润高增长 公司发布12年业绩预告,归属上市公司股东的净利润1.41亿元-1.51亿元,同比增长40.8%-50.8%。Q4单季净利润中值为3500万元,单季同比增长60.4%。12年业绩的高增长是由新品及中小尺寸产品拉动。苹果向12年营收有望达到3.5亿元,同比增1.3亿元;导光板12年将放量到2.3亿的规模,同比增1.6亿元。FPC增量也在亿元规模。 1Q’13景气乐观 TV背光方面,据Displaysearch预测,由于品牌厂商对13年春节消费的乐观,13年一月份面板需求环比降幅为20%,低于此前两年的36%(M/M)和42%。TV背光景气度同比仍然较为乐观。中小尺寸营收中,iPad产品占65%、iPhone产品占30%。Pad产品的销售前景仍乐观。 成长路径渐清晰带动价值重估 公司用组合投资的思维去标识公司的发展路径。客户多样性:韩系、日系、台系、陆系;产品多样化:液晶背光、智能终端功能件、PSS蓝宝石;工艺多元化:模切、纳米压印。13年,随着突破三星等智能终端产业链、OCA或石墨散热膜等新品的放量,公司的非背光业务占比将逐渐提升,市场估值会得到提升。 盈利预测及估值 我们预期公司2012年-2014年EPS分别0.74元、1.01元、1.33元,对应PE分别为24、18、13倍,维持买入评级。

看好2013年公司重卡产品的销量恢复 2012年公司产品销量62万台,同比减3.1%,公司核心产品中重卡销量9.6万台,同比下滑12.6%,销量增速下滑幅度低于行业。2012年9月以来,国内基建投资发力、房地产及物流市场回暖,重卡月销量环比增长9%左右,降幅不断收窄。加上国Ⅳ切换预期,预计2013年重卡市场将回暖,预计增长15%,公司富有竞争力的产品有望取得超越行业的增长。 公司产品结构不断优化,中高端车型比例不断提升。 和低端轻卡比,中高端车型具有故障率低、出勤率和省油率高、低污染以及乘坐舒适等优势,随着个体收入逐步提高,城市排放法规趋严和城镇物流的高速发展,未来中高端轻卡或许会对低端市场形成一定的替代作用,中高端轻卡市场或将稳步提升,我们看好公司在中高端轻卡的发展。公司中高端轻卡奥铃、欧马可等在公司产品比例中会提高。 公司与戴姆勒合作将提升公司盈利能力。 公司与戴姆勒合作打开重卡业务成长空间,也将提高欧曼产品底盘和发动机的性能,并能借鉴戴姆勒的先进成熟的管理体系,从而提升产品的盈利水平。此项合作还有利于公司较快打开海外市场并在国内高端市场占据有利位置。 盈利预测及估值 预计公司12-14年EPS为0.71/0.63/0.79元,考虑到2013年公司重卡业务有望回暖,公司轻卡产品结构上移,盈利能力有提升空间,维持“增持”评级。

投资要点 事件:2012年度业绩快报公告 报告期内,公司实现销售收入120,981.78万元,实现营业利润17,126.59万元,实现净利润15,498.92万元,较去年同期增长30.62%,85.90%,76.05%。公司本次业绩快报披露的归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长76.05%,与前次预告存在差异主要是因为公司在汽车用中高端复合材料尤其是高端复合材料市场上的占有率有所提高,2012年度销售收入较快增长。 点评:2012年量价齐升 业绩超预期来源: 1、销量增长较快,收入增幅30%,快于下游汽车行业整体需求,核心原因在于公司嘉兴产能投放配合了下游汽车新车型的投放进程。随着市场竞争加剧,下游汽车新车型推出加快,进口替代进程加快。 2、公司毛利率超预期。毛利率超预期来源于一是新车型投放较多,而通常公司新车型的毛利较高;二是公司规模逐渐增长,2012年以来,公司在原材料采购成本控制较好;上调2013年、2014年业绩预测1.原来预测2013年毛利率18.59%,上调至22.04%,以反应公司营业水平的提升、新车型推出对高端产品的放量的影响、高毛利的TLCP增长;2.销量增速由24.8%上调至27.4%,以反应汽车行业整体增速相对2012年好转的影响。 3.整体盈利预测由2013年EPS0.56元上调至0.76元。 盈利预测及估值预计2013-2014年EPS分别为0.76,0.89元,按照1月30日收盘价计算,分别为18倍和15倍,公司自2006年以来,利润复合增长率43%,成功的证明了在汽车改性塑料行业的龙头地位。维持公司的买入评级。

投资要点 产品销量及投资收益下降影响业绩 预计公司2012年归属于上市公司股东的净利润大幅下滑,其主要原因是:公司重要的盈利来源是东风康明斯和郑州日产。1、受宏观环境及应用市场下滑影响,致子公司-东风康明斯发动机有限公司的配套销量大幅降低,2012 年公司发动机业务销量下滑28%,预计公司投资收益下降30%左右;2、子公司郑州日产第三季度以来销量出现大幅下滑,全年销量同比下降14.8%;3、受国内轻卡市场下滑的影响以及新品上市后上量不明显,加上新产品导入期折旧较大,本部持续亏损。但因收到政府补贴,公司整体业绩降幅收窄。 东风康明斯销量继续回暖 东风康明斯发动机主要配套中重卡以及工程机械,东风康明斯发动机下游与固定资产投资相关度高,2012年4季度以来,国内基建投资发力,房地产以及物流市场回暖,重卡行业数据从2012年9月份开始,月销售量环比数据持续改善,12月份同比增速-11.2%,降幅不断收窄,加上国Ⅳ切换预期,预计2013年重卡市场将回暖。2012年12月,东风康明斯发动机的销量也恢复到近2011年同期水平,降幅收窄速度加快。 盈利预测及估值 预计公司12-14年EPS为0.02/0.06/0.08元,考虑到2013年重卡行业有望回暖,东风康明斯业绩将明显改善,郑州日产销量有望逐步恢复,公司新品上量,本部业绩亏损减小等因素,维持公司“增持”评级。

报告导读 12年受子公司拖累业绩增速降至21%,13年有望收入增长提速,14年有望净利润增长提速。 投资要点 收入增速有负转正,净利润符合预期 全年收入15.21亿,同比增速由负转正为0.52%;综合毛利率22.16%,比去年略高与今年前3个季度基本持平;归属股东净利润1.79亿元,同比增长20.92%,与我们12月末的预期一致,eps0.60元。 4季度单季度营业收入同比增长13%达4.33亿元,环比增长12%,预计是季节周期与经济回暖双重因素导致;毛利率22.30%,基本与全年水平相当。 公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。 子公司业绩不达预期拖累整体净利润 河北和广州子公司2012年的收入分别为1.29亿、1.47亿,净利润分别为704万、438万元。子公司业绩不达预期是拖累公司净利润增速的主要原因之一,两家子公司的产品结构和整体竞争力都较本部要弱,因此在经济形势低迷的过程中受影响更大。 募投项目进展较快,2013年中期以后陆续释放 增发项目之年产12000吨多功能包装材料已在12年10月投产;年产3500吨异型注塑项目和年产10000吨高阻隔包装材料技改项目将分别在13年7月和8月投产,我们预计上述三个项目将给2013年带来2亿元左右的新增收入;此外,增发项目之16000吨柔印无溶剂将在14年初投产,有效支撑起2014年的收入增长。 盈利预测及估值 预计13-15年eps为0.63元、0.81元和0.97元,对应PE为16X、13X和10X。受下游客户多为食品企业的影响,永新股份具有类消费属性,且近年来公司自身产品结构随着客户结构的不断升级而优化,2013年下半年开始公司增发产能开始释放,由此将加快结构调整的速度,我们依然坚定的看好公司长期成长性,给予买入评级。

硅铁:随着钢铁价格反弹 --公司65万吨硅铁,在4季度随着钢材价格的反弹,硅铁价格略微上涨。自2012年10月底开始企稳反弹,从最低点5700元/吨上涨到6200元/吨。因此公司毛利有望在4季度得到恢复。 --预计2013年硅铁整体市场略好于2012年。 电石 --公司有电石产能150万吨,权益电石产能约115万吨。电石价格在2012一直处于下滑状态。同时由于煤炭价格下行,目前在下游pvc需求不理想的情况下,电石价格难以有作为。 羊绒服装业务 --公司羊绒服装业务一直稳定增长,是公司盈利稳定的重要保障。 其他业务 --公司有550万吨左右的煤炭产能以及配套的发电,预计4季度公司发电设备利用率上升,同时尽管其他公司的煤炭的受价格下跌的影响,利润有大幅下滑的趋势,我们预计公司煤炭的下滑主要体现在电石和硅铁价格波动中,在上游环节实现利润问题不大。 风险与机会 --公司预算23亿元,建造多晶硅产能,由于太阳能行业下行,目前多晶硅设备难以充分利用,存在一定的亏损或者减值风险。 盈利预测及估值 维持公司盈利预测,2012年-2014年EPS分别为0.64元,0.84元和1.08元。相对于2013年1月29日收盘价,估值为14倍,10倍和8倍。我们认为鄂尔多斯是国内综合成本最低的硅铁、电石生产企业,目前估值较为便宜,维持公司的买入评级。

报告导读 公司下调2012年业绩预期,长期看好公司逻辑不变投资要点 公司下修业绩预期 公司发布业绩修正公告称,2012年全年实现归属于上市公司股东净利润为884.07万元-2652.2万元,同比下降70-90%。向下调整公司三季报预计的业绩预期。业绩预告出现差异的原因为:1)公司四季度收入较预期略有降低;2)公司海外市场四季度订单较预期数减少;3)公司四季度销售费用较预期有所增长。 国内需求不振以及海外市场布局尚未成熟是公司业绩下调的主因 2012年运营商降低对网优服务的投入力度导致行业竞争环境加剧。公司网优服务亦受影响,原来预计支撑公司业绩增长的网优服务收入料将出现略微下滑,同时因为行业竞争的加剧,服务毛利率将出现较大的下滑。此外,公司预计两年完成对海外市场的布局,从目前情况来看,海外市场的布局尚未完全成熟,为公司带来的收入贡献有限。而每年约3000-4000万的海外销售费用并没有被对应销售完全覆盖,因此严重拖累公司盈利水平。 公司看点在仪表业务,公司仪表竞争力并未下降 由于4G建设周期影响,网优测试仪表有望迎来一轮替换周期,提振网络测试设备子行业。公司2012年底中标中国移动TD-LTE仪表集采,料占其中40%份额。而WaveSurfer产品是国内唯一一家入围中移动集采的空口监测类仪表。公司测试仪表的竞争力并未下降,长期投资逻辑并未改变。 盈利预测及估值 公司所处的网优行业目前正处行业低谷,未来由于4G建设周期和海外销售放量的驱动,公司业绩有望走出低谷。预计2011-2013年公司归属上市公司净利润为2149万、5446万和8067万元,EPS为0.10、0.25、0.37元,对应PE为101倍、40倍和27倍,维持“增持”评级。

小微金融经受住了经济周期下行的考验根据民生银行1月19日披露的业绩快报,公司2012年底不良率为0.76%,较年初上升13个基点,较四季度上升4个基点。年末不良贷款余额约为105亿元,较年初增长近30亿元。除一季度增长较快外(环增11%),后三个季度环比增幅均较平稳,环增均在9%以下。民生不良贷款主要来源是浙江地区,行业上是以制造业、商贸业的中小企业为主。我们前期已经分析,2012年年底温州地区资产质量已有走稳迹象,信用事件预计还会发生,但在宏观经济整体弱复苏的背景下,我们认为最为困难的时期已经度过。因此,民生银行小微金融业务经受住了自开办以来第一次经济周期下行的考验,未暴出大规模不良贷款,这为其后期继续深入耕耘小微金融树立了信心。 同业资产规模大幅扩张,提前布局2013年资产配置民生银行2012年末总资产达到3.21万亿元,较年初大幅增长44%,季度环比增长15%。四季度的增量中,同业资产占90%左右,是四季度资产大幅增长的主要原因。2012年年末同业资产占比达到35%,是近年来的新高。民生银行大幅提高同业业务,可能是在资本充足率、存贷比指标均偏紧现实中的选择,但也体现了公司较为灵活的资产负债配置能力,我们认为在经济复苏的背景下,快速提升杠杆也有利于盈利水平的提升。结合收入增速判断,民生银行四季度净息差未见大幅削弱,四季度小微贷款的快速增长是其主要原因。2012年年末,全行小微贷款余额达到3170亿元,其中四季度新增小微贷款365亿元,占该季全部新增贷款的104%。 小微金融战略继续深化,维持增持评级民生银行继续深化小微战略,2012年下半年提出“聚焦小微,打通两翼”等新的战略思路,发展专业支行,推动分行转型,小微战略日益清晰。我们上调公司2013年每股收益预期至1.60元,对应PE为6.26倍,维持增持评级。

投资要点 金融IC卡去年12月初取得银联资质认证,今年1月即获得首张订单鸿博公告:与福建农信社就金融IC空白卡及其个人化制作项目签订了服务合同并已生效。该项目是公司取得银联资质认证后的首笔银行金融IC卡制卡及个人化制作业务,标志着公司成功进入了新的业务领域。 预计后续还将陆续有订单签订金融IC卡及其个人化制作业务是鸿博IPO募集资金投资项目“全自动智能标签生产线项目”的目标市场之一,也是公司发展规划中新增核心业务之一。 由于是首次承接该项目订单,同时考虑到福建农信社的用户数,预计订单金额在千万级;尽管四大行12年的招投标已经结束,但广大的城商行、农商行及地方银行订单仍将在13年下达,我们预计公司还将陆续签订该业务订单。 达产后盈利能力可观公司此次订单的标的产品是36k和72k的芯片磁条复合卡4种,属于中高端卡种,平均单价在10元以上,预计达产毛利率在30%-35%,将高于增发的两个印刷项目,有效提升综合毛利率。 盈利预测及估值预计公司2012年eps为0.16元,较去年下降17%,若扣除11年2000万元的投资收益(成都农商行分红)影响,可比口径的净利润增速在20%以上,显示其新业务转型已有所成效;考虑到智能卡等业务在12年已开始折旧,13年该业务盈利情况将好转,因此13年公司的净利率有望提升至9个百分点以上,预计eps为0.22元(互联网售彩销售额放大效应目前无法判断),对应当前的PE是30X,维持对公司买入评级。

公司发布业绩预告同比增20-25%,完成股权激励业绩目标 公司发布预增公告预告公司2012年报告期内归属上市公司股东净利润同比增长20-25%,实现净利润4.27至4.45亿。公司完成了股权激励2012年相对2011年净利润增长不低于20%、ROE不低于12%的业绩目标,符合我们之前预期。公司股权激励目标的完成将提升公司未来三年业绩增长的确定性。 公司业绩驱动不仅限于飞信,传统业务体现较强增长动力 公司业绩驱动主要来自IT运维管理和飞信外包服务。公司IT运维管理业务的产品线非常丰富,涉及IT网管、电信专业网管、流程产品、安全产品、网络优化产品,在各自的产品领域均有很强的竞争实力与市场地位。由于收购公司宁波普天业绩的增长,以及其他OSS和BSM行业解决方案的贡献,公司传统ITSM业务未来将继续保持30%增长,是近期公司业绩增长最大的驱动因素。考虑到飞信合同条款的改变,预计2012开始,飞信业务增速降至10%以下。 中国移动互联网公司的成立或利好公司互联网业务 从中国移动的移动互联网四大入口应用来看,“飞信”活跃用户数目前已经超1.1亿,季度环比增长维持在10%水平,依然是中国移动布局移动互联网最重要的入口。中国移动CEO李跃曾表示该公司欲将中移动互联网基地独立公司化运作。我们认为独立运作的互联网公司提升了产品市场化运作水平和快速响应能力,有助于公司“飞信”和“农信通”等互联网外包业务的健康发展。 盈利预测及估值 根据模型预测,公司2012-2014年实现归属上市公司所有者净利润分别为4.31、5.25和6.45亿元,EPS分别为1.14、1.39和1.70元,对应PE为12、10和8倍。考虑到公司传统业务竞争实力强,新业务增长可期,我们相信公司业绩维持在较高增速增长的能力一旦被市场验证,公司估值将回归到行业的平均水平,目前股价已具备长期的投资价值,维持“买入”的投资评级。

一体之地产开发业务:土地红利仍存 截止2012年底公司总的土地储备面积超过1500万方(规划建筑面积口径,未考虑权益),其中2009年以来新增土地面积不超过300万方,使得当前公司土地储备的综合成本低廉,约1406元/平方米,仅为公司2012年商品房销售均价12000元的11.7%,土地红利价值非常明显。进一步,考虑到公司超过1200万方规模的一级土地开发,结合相关项目的一二级联动开发,我们可以相对合理预期这种土地红利在公司未来一段时间内仍将持续。 两翼之金融投资业务:价值比肩市值 当前公司在金融投资业务涉及证券、期货、银行、保险以及PE五大领域。经初步估算,我们认为,公司证券投资方面价值约40亿元,期货投资方面价值约30亿元,银行投资方面价值约40亿元,保险投资方面价值约40亿元,此外PE投资方面价值在50亿元以上(含大智慧、金洲管道等已上市部分),合计金融投资业务价值在200亿元以上,是当前公司约260亿元市值的76.9%,可比肩公司总市值。 两翼之矿产投资业务:资源价值待显 当前公司矿产投资业务主要有两项,一是收购了贵州沙子岭煤矿和旧院煤矿勘探探矿权,二是收购了甘肃西北矿业集团34.4%的股权,两个项目合计投资总额在13.9亿元。前者煤矿储量近1.96亿吨,其中沙子岭煤矿约0.99亿吨,旧院煤矿约0.97亿吨;后者西北矿业集团拥有铁矿、金矿、钨矿等多种资源,涉及44宗矿业权;我们认为随着资源改革的深入,以及资源稀缺性的提升,公司矿产投资业务价值将进一步得到显现。 维持“增持”评级 鉴于公司一级开发项目贡献收益以及营业收入构成中的地产开发业务占比逐步上升进而带动公司整体毛利率上升,我们上调公司2012-2014年EPS至0.39元、0.52元和0.70元,当期股价对应的PE分别为10.8倍、8.0倍和5.9倍,我们维持公司“增持”的投资评级。