产能过剩稀土永磁仍处于筑底阶段. 钕铁硼业务占公司主营收入的77%,对公司营业利润的贡献率达89%。目前国内钕铁硼永磁行业整体产能过剩,中低端钕铁硼产能过剩更为严重,2011年全国烧结钕铁硼毛胚产能约为22-26万吨,而全年产量仅为10万吨,产能过剩导致钕铁硼价格仍处于筑底阶段,当前毛胚烧结钕铁硼(N35)价格为14.8万元/吨,仅为2011年7月的峰值62.8万元/吨的24%。我们认为,未来稀土及稀土永磁的复苏将取决于下游需求的复苏、中国政府对稀土行业的宏观调控效果以及国外稀土矿重启的进程。?盈利预测与投资评级:维持“增持”. 我们预测公司2012-2014年将实现每股收益0.96元、1.29元和1.52元,对应的PE分别为16倍、12倍和10倍。考虑公司磁机电一体化生产的竞争优势,我们维持公司“增持”投资评级。

预计2012年业绩略有下滑 国内火电新增机组数量下滑明显,从2012年前三季度数据来看,公司实现了营业总收入26.93亿元,同比下降7.11%;实现归属于母公司的净利润7700万元,同比增长49.38%。我们预计,公司2012年全年公司净利润下滑近15%,每股收益约0.45元。 垃圾焚烧锅炉领域静待突破 我国2015年城市生活垃圾无害化处理率目标为80%以上,华光是国内唯一同时掌握炉排炉和循环流化床两种垃圾焚烧炉技术的企业,在该领域的优势明显强于同行(市占率30-40%)。目前国内已立项的垃圾发电项目近百个,保守估计国内市场容量160亿元以上,而公司引进的炉排炉技术世界领先,毛利率超过20%,盈利能力较强。 新动力子公司脱硝业务快速推进 2012年,公司持股35%的无锡华光新动力环保科技股份有限公司全面投产(主营电站脱硝工程及催化剂生产),并开始实际向上市公司贡献利润。随着国内脱硝工程的快速增多,我们预计,2012年该公司借助华光原有营销渠道实现新接订单有望在3亿元以上(2013年新接订单将达4-5亿元),按照目前市场约3.3万元/立方的价格测算,公司脱硝催化剂产品净利润率在10%以上,较为可观。 盈利预测及估值 我们预计,2012-2013年公司每股收益0.46元和0.65元,目前股价对应动态市盈率约22倍和15倍。我们维持公司“增持”的投资评级。 风险因素 电站公司资产注入遇阻; 国内垃圾焚烧电厂建设滞后; 技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手; 锅炉市场竞争激烈导致销售价格持续下降。

预计全年利润正增长 公司前三季度收入同比大幅增长,但毛利率水平有所下降,导致净利润同比下降14%。我们预计四季度公司经营交货趋于正常,毛利率水平回升,全年净利润录得正增长。 四季度进入收入确认旺季,在手订单正常 公司产品为大型石化设备,非流水化生产,交货、确认收入季节规律较差。但一般来讲三季度为交货旺季,四季度为确认收入的高峰。预计随着公司大型板壳式换热器等收入确认,毛利率水平将明显回升。目前公司在手订单正常,截止三季度末,公司新签合同约9个亿,支撑明年业绩。 募投项目进展顺利,球罐压机已开始试生产 公司募投项目“重型石化装备项目研发制造项目”进展顺利,目前一期建设完成,预计今年将释放一半产能,二期将于今年中完工。两台球罐压机设备已经到位,目前已进入试生产阶段,达产后将增加两倍产能。公司球罐订单充裕,将成为今年公司业绩增长的另一发动机。 盈利预测及估值 公司大型板壳式换热器符合未来产业发展方向,为公司独家产品,发展前景广阔;天然气黄金时期到来,球罐业务将保持30%的告诉增长,预计2012-2014年公司收入分别为9.18亿、11.52亿和14.53亿,EPS为0.40、0.53、10.68元/股。PE分别为25、19和14倍,维持“增持”评级。

行业弱回暖,部分纸种现小幅提价,跟涨不明显 近期主要纸种中铜版纸、箱板纸价格均有所上扬,部分厂家也采取了限产保价等措施。但以白卡为代表的下游消费类纸种价格变动不大,也反映了消费的疲软。由于临近春节以消化库存为主,我们预计到2月中下旬主要纸种价格将以稳定为主。由于年末国际木浆供应趋紧,库存亦不在高位,故国际浆价持续上扬,但结合到经济实际的疲软态势,下游跟涨不明显。 白卡纸受产能释放拖累,价格难有起色 受限酒令、经济低迷等多种因素的影响,高端包装纸的代表白卡纸年初以来价格下降了10%以上。但我们认为抑制白卡纸价格的主要因素不是下游消费情况,而是供给的集中释放,预计未来半年白卡将继续新增产能在120万吨左右,价格向上的压力较大。 盈利预测及估值 尽管整个造纸行业仍处在低迷中,我们认为主要纸种已处于亏损边缘的实际情况,将触发行业自身的产量调节,因此价格下跌空间亦有限。但就公司整体盈利情况来看,度过低迷期仍需等待,预计12-14年eps为0.10元、0.13元和0.19元,当前股价对应的PE估值仍承压,增持评级。

报告导读 结合区域不良趋势来看,预计工行2012年四季度资产质量稳定。净息差因贷款重定价慢而保持平稳。预计全年盈利增长13%,维持增持评级。 投资要点 不良资产暴露最为集中的区域经济基本已有企稳迹象工商银行2012年三季度末不良率为0.87%,不良贷款余额为748亿元,较年初增加17亿元。不良余额的增加大多发生在二季度,区域上以长三角为主,主要是制造、商贸等行业的下游产业。而根据我们近期了解,浙江地区银行资产质量已有企稳迹象,最新披露的11月温州地区不良率为3.43%,出现了一年多以来的首次月度环比下降。因此,不良集中暴露的时期已经度过,目前经济基本面已有企稳迹象,预计工行年末不良率基本维持现状。但暂时没有看到经济显著复苏,三季度以来基建、地产投资回升,我们预计需要1-2个季度时间才能传导至下游产业,届时才有把握判断不良率显著回落。三季度末工行拨备计提已较充足,后期计提压力较小,预计年末拨贷比仍在2.5%左右。 受益于存款快速重定价,净息差年内平稳,但2013年压力较大工行存款总额中近半为活期存款,降息后即时完成重定价,再加上20%以上的存款在半年内完成重定价,因此2012年年内完成重定价的存款占比达70%以上。但贷款端的重定价进度慢于存款,预计年内完成重定价比例为50-60%左右,低于其他中小银行。工行这一存贷款重定价期限结构,使其在2012年下半年享受资金成本节约,且贷款定价下行较慢,从而保证了净息差的平稳。我们预计工行全行净息差2.56%,较前三季度稳中略降,净利息收入同比增长16%。但2013年面临的净息差压力将大于中小银行。 盈利增长约13%,受佣金增长放缓拖累,维持增持评级我们预计工行2012年收入增长14%,其中受监管影响,净佣金收入增长仅5%左右,拖累全部收入增速。但四季度拨备计提压力较小,对盈利增长产生一定的正贡献。预计2012全年净利润增长13%左右,2012-2013年实现每股收益0.67元、0.72元,现价对应PE分别为6.23倍、5.80倍,PB分别为1.29倍、1.11倍。维持增持评级。

2012年,公司年初启动了工业营销系统改革,集中生产专科药制剂;并于11月完成了定向增发工作。2012年前三季度净利润增长57%,预告全年净利润增长为50%-70%,保持了自2011年以来50%左右的高增长。 专科制剂收入增长,工业子公司完成2012年现金激励目标没有压力。 我们预计,震元制药的主要专科药产品,包括氯诺昔康、泮托拉唑、伏格列波糖、奥曲肽等专科药制剂保持30%以上的增长。其中,氯诺昔康有望销售达到3000千万以上;泮托拉唑、奥曲肽、葛根素的收入在千万级别。 工业子公司2012年上半年完成净利润为1488万元,我们认为下半年业绩有望加速增长。工业子公司2012年完成全年3000万的净利润增长目标没有压力。 美他多辛注射剂、腺苷蛋氨酸审批结果有望在2013年上半年落实。 美他多辛、腺苷蛋氨酸市场都分别在几十亿级别,且市场竞争者相对较少,公司有望获得理想份额,对业绩贡献较大。 以中药饮片加工、中医坐堂门诊等为特色的中医大健康产业继续蓬勃发展。 其中,中药饮片生产线在2012年完成了加工扩建,将中药饮片年加工能力由原来的1000吨达到2000吨左右。 震元堂连锁药店扩张稳步进行;2012年4月新设了震元堂国药馆,包含中医坐堂门诊,有望成为公司又一个单店收入过千万的门店。 盈利预测及估值 高速增长将快速消化公司目前较高的估值,优良的品种储备将持续拉动公司业绩。我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年净利润为4807万元、7283万元和1.03亿元,同比增长52%、52%和42%,维持“买入”的投资评级。

报告导读 会计变更影响2012年业绩,预计同比下滑1 1 % 期待德国并购资产的业绩弹性 投资要点 会计变更影响2012年业绩,预计同比下滑11%公司2012年业绩下滑。 一是公司对参股子公司“富奥汽车零部件”的长期股权投资由权益法变更为成本法,公司投资收益同比减少3000万元左右。 二是,受公司2011年下半年“固定资产折旧”会计估计变更影响,经测算,同比减少业绩900万元左右。 三是,为落实“汽车质量三包”责任,公司自2012年下半年起,计提质量损失准备金,经测算,影响2012年业绩在600万元左右。 四是,德国公司整合初期阶段的相关费用较高也影响公司业绩。 扣除这些影响因素,预计公司主体业绩为正增长。 期待德国并购资产的业绩弹性 2012年完成交割的德国SELLNER公司相关资产尚处于整合阶段,相关费用较高影响了公司业绩。但是随着整合的进行以及相关产品售价的提高和订单的增加,此块业务业绩弹性较大。预计公司未来继续着力推进国际化进程,口 盈利预测及估值公司对一汽大众和上海大众的配套量占其主营收入的60%以上,公司内外饰产品受益车型的换代升级,盈利稳定性较强,参股富奥预计201 3年上市,将给公司未朱带来充足的现金流,同时有市值重估机会。预计公司12-14年EPS为0.48/069/0.88元,当前股价对应动态市盈率分别为12/10/8倍,维持“买入”评级

跟随优质客户,业绩稳中有升 公司产品主要配套微客市场,2012年,国内微客销量同比下滑0.1%,但公司的主要客户是上海通用五菱,其在2012年的销量同比增长12%,受此影响,公司营收预计同比增长9%。但由于大多子公司处于微利和亏损状态,预计公司归母净利润为个位数增长。 新客户开拓见成效 2012年以来,公司先后取得一汽大众、上海大众和马自达等公司的配套资格,彰显公司竞争力不断加强,技术优势与成本优势将助公司在进口替代市场取得一席之地,公司不断改善产品结构,盈利能力也将进入上升通道。 新项目投产奠定增长基础 目前,公司年产260万套汽车盘式制动器项目,年产120万套汽车鼓式制动器项目,年产30万套汽车制动主缸、轮缸和离合器主缸、工作缸建设项目,年产30万套真空助力器建设项目和年产10万套汽车前后桥模块建设项目在稳步推进,随着幕投项目的陆续达产,将为公司的业绩快速增长奠定基础。 盈利预测及估值 预计公司12-14年EPS为0.29/0.40/0.49元,当前PE为20/14/12倍,考虑公司是制动器行业龙头企业,进口替代空间大,部分新产品处于快速拓展市场的阶段,未来上升空间很大,维持公司“增持”投资评级。

报告导读 库存压力较轻,发展稳中有升投资要点 库存压力整体较轻 12年四季度以来,白酒行业景气度明显下降,外部是宏观经济不景气、“禁酒令”等诸多限制政策的出台,内部是塑化剂事件引发的信任危机,白酒行业,特别是中高端白酒,库存压力上升,普遍进入到去库存化阶段。但是从近期调研来看,洋河的库存压力整体较轻,主要原因是渠道结构优于竞争对手。洋河的商业渠道比较丰富,全面发展,没有短板,党政机关部队等特殊渠道在收入中占比较小,2成左右,传统的烟酒店商超是公司依赖的重点,而且公司在前几年提出了战略加强传统渠道建设,提前做了进一步的延伸和细化工作。 发展稳中有升,持续增长可期 深度全国化,打造新江苏市场。2012年公司拉开深度全国化的序幕,核心是复制本土市场。公司计划在2015年前后打造出5个类似江苏体量的“新江苏”市场,这些省份增速要较平均水平高30-50个百分点。12年河南、湖北、辽宁、浙江、广东表现抢眼,部分省份收入达到30亿,这样来看,洋河省外拓展能力依旧强劲,新江苏市场目标有望达成。 加强产品力、渠道力,确保持续增长。公司谋划丰富产品线,调整产品结构,高端升级逐步转化为中低价产品的开发,以提升产品力,如苏酒开发出一款中等价位的生态苏酒,高端绵柔苏酒转做略储备。渠道上注重传统渠道基础建设,进一步做深做细,分类管理、系统运作。针对产品和渠道老化问题,公司通过投放新品解决客户需求,如天之蓝海之蓝开发了蓝色经典情侣篇,在春节前投放市场,而升级改版的新款将春节后上市。 逆市中竞争优势犹存 公司竞争优势在于各种竞争力平衡发展从而形成了一个有机整体,带领公司走出了10年的高速增长之路。在目前行业遭遇困境的情况下,公司又将这种能力转化为环境应变能力,事件处理能力以及关系修复能力,保障增长目标的实现。13年虽然面临整体消费结构下行的压力,但是通过产品结构调整,渠道模式变革,洋河有望保持消费量的持续快速增长。 盈利预测 调整收入及盈利预测,预计12、13年收入分别为206亿、292亿,同比增长62.03%和41.24%,12-14年EPS分别为6.17元、8.35元和12.33元,对应目前股价动态市盈率为14.5倍、10.8倍和7.27倍。估值已经处于历史低位,但是行业形势的改善仍需一段时间,我们暂且维持增持评级。

公司配套市场低迷影响2012年业绩 产品主要配套中卡和轻卡市场,2012年,国内轻卡和中卡销量同下滑0.6%和2%,配套市场绝对量的下降使得配套市场竞争加剧,也带来了产品价格下行压力,受此影响,预计公司本部业务利润下降。 山东临工并表增收不增利 从公司3季报分析来看,前三季度公司营收12亿元,同比增57%,净利润6498万元,同比降20%,公司营收大幅增长源于2011年7月起对山东临工并表,山东临工对业绩也无正贡献,扣除山东临工影响,公司营收跟去年持平。 山东临工的协同效应尚未体现 山东临工和台州吉利等新并入业务仍在整合期和培育期,拉低公司整体的盈利能力。虽然公司2012年3季度营收微降1.76%,但期间费用率同比增加2.37个百分点,毛利率下降了2.37个百分点,导致公司业绩出现下滑。我们认为随着公司新并入业务整合的加速,未来盈利能力将会提升。 未来业绩增长在乘用车变速器 公司50万套乘用车变速器项目稳步推进,目前已进入福田的乘用车配套体系,2011年底通过收购吉利发达变速器公司进入吉利配套体系,预计2013年年底能够大规模配套。 盈利预测及估值 预计公司12-14年EPS为0.27/0.38/0.47元,当前PE为30/21/17倍,考虑到山东临工盈利能力提升,未来乘用车和重卡变速器拓展前景,维持“增持”评级。

碳酸锂价格平稳 2012年第四季度,碳酸锂价格走势平稳,说明下游新能源应用领域需求平稳,碳酸锂供求基本处于平衡态势。碳酸锂价格自2012年4月初由于南美多雨天气造成全球碳酸锂供给出现短缺,引致碳酸锂价格自3.7万元/吨上涨至6月中旬的4.05万元/吨,之后碳酸锂价格基本维持在4.1万元/吨的均价水平。产品价格平稳,公司的业绩将主要由产销量的增长来驱动。 定向增发做大做强主业 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过5.18亿元投资于3个项目:年产500吨超薄锂带锂材项目、年产万吨锂盐项目和年产4500吨新型三元前驱体材料项目,此次募投项目的实施,将有利于完善公司产业链、优化产品结构、提升企业竞争力,有利于公司实现“打造锂行业上下游一体化的国际一流企业”的战略目标。 盈利预测与投资评级:维持“买入” 我们预计公司2012年将可以实现EPS0.47元,2013年将实现0.71元,同比分别增长31%和50%,动态PE分别为42倍和28倍,我们维持公司买入投资评级。

报告导读 市场形势向好,高增长无忧投资要点 塑化剂事件负面影响甚微白酒塑化剂事件爆发以来,已经两月有余,风波逐渐平息。从近期调研来看,塑化剂事件对公司销量的负面影响甚微,一是危机处理得当,公司正面回应产品不含塑化剂,打消了消费者顾虑,二来西部地区白酒消费氛围浓厚,消费者对白酒的接受度高,敏感度低。 省内市场高度占有、结构上行 公司在省内市场已经从密集分销完全导向深度分销,通过公司自主开发的云单系统掌控终端,向终端提供服务;通过不断优化产品结构,提升消费档次。11年青稞酒终端平均价位由10年的80元提升到100以上,12年主流价位继续上移至130元附近,产品以4A八大作坊为代表,11年实现收入3000万,12年收入突破亿元。从市场结构来看,价位300元左右的产品仍然由全国性的老白酒所主导,公司在这一价格区间的占比还很小,未来有很大的上升空间。 省外扩张顺利有序 省外扩张顺利有序,其中周边板块市场形势非常好。如甘肃,公司选择口感适应的品种并加大投入,渠道已经开始成熟,部分产品已经进入商超。团购渠道启动也特别快,兰州地区11年前三季度团购155万,12年同比达到1215万,预计甘肃区域全年收入超亿元。内蒙地区赞助了两会,市场评价明显好于其他两种酒,在中高端迅速积累了领先团体。西藏地区有望成为13年业绩亮点,公司意向将西藏打造为第二个青海,一是公司在西藏人脉资源丰富,市场布局有序进行,二是西藏市场结构更为高端,市场空间更大,三是在当地建厂能够享受较大幅度的税收优惠,目前西藏工厂已经试生产。 全国内地市场还是主要通过团购和专卖店的形式。河南、河北、山东、广东、浙江进步很快,销售收入都已过千万,各主要区域市场也都已设立办事处。除此以外,北京地区开辟了网上销售的新渠道,单独开发了3-5只新产品,以避免线上线下产品冲突。我们预计公司省外收入占比将继续大幅度提升,全年收入3亿元左右,同比增长接近翻番。 盈利预测公司是拥有独特原料的资源型酒企,拥有坚实的青海大本营市场,易守难攻,防御价值突出。上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞酒的品牌认知度和知名度,大为减少外埠市场推进的阻力,在西北地区消费升级正起步的背景下,泛区域市场将快速突破,均酒价格逐级提高,未来省外市场快速拓展、产品结构上移双重驱动公司高速增长。 公司正处于市场开拓期,营销投入有所提高,同时经济减速导致消费结构调整,略微下微盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.68元、0.95元和1.43元,对应目前股价动态市盈率为33.59倍、24.01倍和15.96倍。公司已经踏入高速增长期,同时采用稳健的财务处理,维持买入投资评级。

报告导读 影视剧生产保持高增长且稳定性高,不排除并购加快产业链布局 投资要点 产能瓶颈突破,规模将维持高速增长至2014年调整影视剧的生产模式后,华策的规模将稳定发展至2014年.预计13、14年的结算剧集增速(大数)为33%和25%;乐观来看,考虑到每年的剧集价格仍有所增长,假定年平均成交价增长5%/10%,则13年电视剧版权收入有望增长40%/46%,14年增长为31%/37%。 2015年后转向内容运营商 2015年开始公司将向内容运营方向侧重,目前尝试在多个领域布局,如影视剧植入广告、电视台的华策频道、译制剧、合作实验区办学培训等。 公司计划在内容经营的多个层面布局,不排除以并购方式进行,加速成长步伐。 盈利预测及估值 华策影视的核心优势在于拥有成熟稳健的生产团队和发行渠道,对影视剧的运作流程已经近乎工业化,风险控制得当。在规模达到一定基础后,公司将向运营商突破,未来有望搭建起一个版权交易、内容运营和影视剧进/出口的平台,实现从制作到运营的角色转换。考虑到1季度的成交价格向上趋势,我们适度调整12-14年盈利预测至0.57元、0.78元和1.02元,增持评级。

收入、利润均有不同程度下滑 公司发布业绩预告,受宏观经济形势不景气影响,2012年销售收入同比下降0-10%,盈利3475万-4170万,同比下滑10%-25%,略低于我们之前预期;市场竞争激烈,公司产品毛利率有所下降。期间管理费用增幅较大、财务费用有所下降。 四季度经营状况有所好转,新接订单环比增加 公司四季度业绩好转,全年利润降幅收窄,印证了我们之前对需求回暖的判断。四季度以来,环保领域订单持续好转,目前在手订单状况环比有所增长。我们判断随着政府换届的完成,环保相关政策执行力度加强,将进一步带动公司产品的需求增加。 大重型隔膜压滤机项目进展顺利,产能即将释放 公司的募投项目进展顺利,去年底厂房和研发大楼已经基本完工,约建成40%的产能。着将显著增加公司大中型隔膜压滤机的生产能力,满足环保领域不断增加的需求。目前公司环保领域的收入占据一半左右,未来污泥处理“从无到有”是公司扩大市场,提升影响力的良好机遇,未来三年收入有望快速增长。海水淡化十二五规划要求我国海水淡化产能达到220万方/日,较2010提高三倍。隔膜压滤机广泛应用于海水淡化领域污泥处理,目前公司市场地位排名第一,可积极关注公司在此领域的业务拓展。 盈利预测及估值 我们预计2012-2014年公司收入为3.02亿、3.88亿好5.07亿,同比增长-3.3%、28.6%、30.7%,EPS为0.46、0.58、0.75元/股,PE分别为38、30和24倍,最坏时刻已经过去,维持“增持”评级。

投资要点 海外棉花价格上涨:全球实际可流通库存开始减少 ——NYMEX棉花期货收盘价近期有所上行,从2012年10月底的70.92美分/磅上涨到上周五的78.55美分/磅;——棉花库存:尽管中国棉花库存处于历史高位,但是中国棉花库存短期内并不在市场流通,因此可以使用的库存实际在下滑,新棉上市后库存只略微增加,而11月份以来库存实际在不断下降;——预计2013年美国棉花种植面积料较上年减少16%,为1987年以来第三低位;那么海外棉花价格将逐渐上行,与国内棉花价差缩小,利于国内粘胶行业。 粘胶短纤再次恢复正的毛利 ——粘胶短纤价格近期略微上涨,我们测算来看,在1月8日再次恢复正的毛利;——在我们上次的深度报告以来,粘胶短纤出现了反复。目前来看,由于新棉上市的冲击基本解决,粘胶短纤有望迎来持续的正毛利。——预计2013年全年粘胶短纤有望取得正的毛利,与国内棉花的价差大幅缩小。 粘胶长丝仍然盈利,但是盈利能力大幅下滑 ——尽管粘胶长丝产能过剩程度不及短纤,但是从近期的实际价格来看,粘胶长丝仍然持续下滑,难以抵抗大的环境而保持在高毛利水平上。——预计2013年长丝盈利能力略有好转; 盈利预测及估值 维持之前的盈利预测与评级。预计2012-2013年的盈利分别为EPS-0.12元,0.02元和0.23元。我们将继续关注行业的反转。核心关注海外棉花库存、价格以及出口数据。