事件:公司公布2017年中报,2017H1公司实现总营业收入25.20亿元,同比增长59.18%(剔除地产后收入增速为79.24%);归属上市公司股东的净利润4.28亿元,同比增长81.65%(剔除地产后净利润增速为150.85%),接近前期业绩预告上限。 投资要点 支付运营及增值业务贡献主要业务增量:分业务看,2017年上半年1)电子支付产品及信息识读产品实现收入8.28亿元,同比增长9.60%;2)行业信息化业务实现收入2.69亿元,同比增长13.67%;3)支付运营及增值业务营业总收入6.84亿元,实现净利润1.22亿元,成为公司收入与利润增长贡献最大的单一板块。2017年上半年公司收单业务继续保持高速增长,总交易流水超3700亿元,同比增长263.00%,5月份交易流水排名已上升至全国第8位;4)房地产业务实现收入7.32亿元,同比增长24.98%,实现净利润1.98亿元。 消费金融业务竞争力凸显,贷款金额增长迅猛:依托公司前期积累的金融数据处理、风险控制等经验,结合公司在第三方支付与智能POS平台的布局,为小微商户和C端客户提供小额经营贷款和个人消费贷款等服务。目前公司消费信贷业务已在全国16个城市开展,并与兴业消费金融、海尔消费金融等金融机构建立战略合作关系,共同为个人消费者以及小微企业提供高效、完善的金融服务。2017H1,通过与银行以及其他金融机构合作,公司累计放款3087笔,累计放款额为4.77亿元。 继续强化“智能硬件+商户增值服务”业务布局:未来公司将在继续扩大“星POS”商户覆盖规模,通过自主研发设计与引入合作伙伴等多种途径,完善包括会员管理、点餐外卖、营销引流、商业智能等各类商户增值服务在内的SaaS生态。此外,公司将继续深度挖掘“星POS”平台内各类服务沉淀的数据价值,发挥网商小贷的金融数据处理和风险控制能力,与银行等金融机构共同推广普惠金融服务。 盈利预测预估值:考虑增发摊薄,维持公司2017/2018年盈利预测0.67/0.90元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严。

收入稳健增长,订单大幅增加:根据公告显示,公司2017 年上半年度营收实现20.57%增长,符合预期。从收入拆分情况来看,上半年公司发力新产品,如数据安全与平台实现大幅增长,同比增长39.96%;传统产品增幅较低,安全网关产品同比仅实现10.57%增速。从订单角度来看,公司首次披露订单增长情况,2017 年上半年公司订单实现46%的高速增长,预计全年在手订单充足。 增值税退税影响公司净利润:公司实现归属于上市公司股东的净利润亏损15.7 万,位于此前预告值的上限(预告亏损0-1000 万)。半年报归母净利润同比降低了102%,主要原因是受到增值税退税进度的影响。2016 年中报利润中增值税退税金额达到9304 万元,而2017 年中报中增值税退税仅有3930 万元,进度相对于2016 年来说显著放慢,因此对于半年报的业绩影响达到5000 万左右。同时公司预计前三季度实现净利润4000-5000万,去年同期实现4713.1 万,基本持平。预计三季度业绩同样会部分受到今年增值税退税进度的影响(剔除影响后利润增速预计过50%),但全年看这种季节性波动的影响有望消除。 毛利率略有波动,财务数据整体转好:公司的毛利率在上半年出现了小幅波动,同比下降了4.5pct,但是相比2014-2016 年全年毛利率依然持平或者略高,所以我们判断属于季节性正常波动。同时可以观察到,公司的销售和管理费用率同比下降4.97pct,基本抹平了毛利率的波动。其他数据方面,公司的存货在经历了16 年全年逐个季度降低之后,于2017 年一季度首次出现回升,半年报中存货再次增加,考虑到公司存货3-6 个月的备货周期,预计今年全年公司订单及收入增长情况将较去年更为乐观。 行业增速维持,商业模式新变化:2017 年上半年,随着网络安全法实施和网络安全设备检查目录发布,网络安全行业迎来全新的行业增长空间。 公司与腾讯云及云南省政府均签订了战略合作协议,预计未来在商业模式上有望实现新的突破,提升行业集中度,同时公司有望在云安全领域打造的增长带来全新空间。 公司业绩有望超额完成:14-16 年,除去并表子公司业绩(加回商誉减值,网御星云看做内生)公司的内生增速分别为29.2%、42.45%、32.06%。若考虑17 年安方高科售出,则子公司(除网御星云外)并表业绩1.06 亿元,按照4.5 亿的业绩指引,公司的整体增速为37.55%,其中内生部分只需完成15.43%的增速,我们判断公司17 年的业绩指引目标有望超额完成。 维持“买入”评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.51 元/0.70 元/0.95 元,目前股价对应PE 分别为37/27/20倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,综合优势日益显著,维持 “买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

事件 第四批中央环保督察即将启动,受此影响染料企业开工受限,根据七彩云电商报道,仅7/27-8/3日间分散染料价格已呈现明显上升,其中分散黑、分散深蓝、分散橙、分散红玉等多个品种价格以10%-15%幅度上调。本次分散染料价格短期内再次上涨主要与环保政策收紧下染料及其中间体供应减少有关。 投资要点 染料价格上升,成本呈压下印染企业有提价趋势:染料在印染企业生产成本中占比约20%,本次分散染料在环保承压下价格上涨,印染企业普遍成本端承压,大概率通过染费提价向下游客户传导部分成本压力。 染料价格上行期间,航民作为行业龙头有望通过优秀成本管控受益:航民股份作为市占率、规模领先的印染企业,成本管控能力突出,通过采取错峰采购、分散采购等方式有效控制公司采购成本,使公司染料成本低于染料市场价格,这也是其核心竞争力的体现之一。从13、14年染料涨价背景下公司收入、毛利率的有效提升中也可以看出,由于公司染费提价幅度超出染料价格上涨带来的成本上升幅度,因此在染料价格上行期间,公司业绩有望受益。 盈利预测及投资建议: 在染料生产企业受环保督察组风暴影响下产能受限、叠加苏粤闽陆续经历督察、多家印染厂关停整顿背景下,我们认为航民作为印染龙头将持续受益。其产品价格高于同行是其技术壁垒的体现(尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业),管理上的优势使其成本要低于行业平均水准,10亿米的印染产量稳居行业前列。 中报业绩方面,在印染主业受益环保趋严稳定增长的背景下,考虑17H1受动力煤价格较去年同期上升明显影响,预计公司热电板块利润贡献较去年同期将有明显下滑(16H1公司热电板块贡献净利润0.68亿元,占净利润总额24.45%;16H2贡献净利润0.48亿元,占净利润总额13.46%),我们预计公司中报业绩同比将实现个位数增长。随着公司技术上的优势,以及行业调控的持续,其业绩有望继续平稳上升。公司目前市值87亿,预计17、18、19年EPS分别为0.98元、1.09元及1.18元,对应17、18、19年市盈率分别为14.0X、12.6X及11.6X,考虑行业整合预期愈发强烈,我们继续维持“买入”评级。 风险提示:环保政策收紧不及预期,行业整合不及预期。

收购俏尔婷婷,强强联合助力公司迈向贴身衣物顶尖制造商行列:俏尔婷婷主要从事无缝贴身内衣制造,产品涵盖基础内衣、塑身衣、运动休闲服等无缝服装基本品类,具备穿着舒适、贴体、透气,更具收腹提臀、凸胸等美体功能,优秀研发及生产技术下高品质的产品输出为其赢得了包括华歌尔、优衣库、H&M、Nike、Maidenform、DKNY、SPANX、UnderArmour、迪卡侬在内的众多国际客户。俏尔婷婷2015/2016年收入达到3.80/4.05亿元,净利润规模在7,552/7,294万元。业绩承诺为17/18/19扣非净利润不低于6,500/8,000/9,500万元。考虑俏尔婷婷与健盛集团在产品品类,客户资源共享等方面均具备显著协同性,并购俏尔婷婷将成为公司战略路线中扩充产品线、丰富产品品类的重要落地步骤,强强联合将助推健盛稳步迈向贴身衣物顶尖制造商的行列。 实际控制人增持计划完成,增持股本1.33%、增持均价16.18元/股,彰显对公司业绩增长信心。公司控股股东、实际控制人张茂义先生自2017/5/11累计增持492.00万股,占公司总股本1.33%,平均增持成本16.18元/股,完成增持计划。本次增持后,张茂义先生对公司直接持股45.04%,间接持股3.81%,合计持股48.86%,积极增持体现控股股东对公司未来发展信心。 公司17H1受益老客户订单增速快(主要是PUMA、迪卡侬、冈本等老客户以及迪卡侬订单回流)+新客户逐渐放量(H&M、UA等),营业收入同比增长54.36%至4.60亿元。收入恢复性高增长叠加控费稳定,扣非归母净利润上升45.18%。 公司自2013年起布局越南生产基地,在越南已规划并运营三个生产项目,总投资超过1.1亿美元,拟形成2.3亿双棉袜产能。2016年公司共生产1.8亿双棉袜(其中2000万双为外协生产),其中4000万双产能由越南一期贡献,未来随越南产能不断释放+公司巩固已有客户订单及开辟新客户等举措带来的产能消化,预计公司主业将实现稳定增长。 不考虑俏尔婷婷并购,我们预计随着越南基地逐步投产叠加新客户开发,公司主业将实现稳定增长,17/18/19年归母净利润分别为1.35/1.99/2.33亿元,对应当前61.7亿市值,PE为46/31/27倍。 考虑俏尔婷婷17/18/19年业绩承诺分别为0.65/0.80/0.95亿元,假定全年并表后公司业绩达到2.00/2.79/3.28亿元,当前股价对应发行股份及配套融资后市值69亿元,PE为35/25/21倍,考虑公司生产上的跨国布局将逐步见效、并购的协同效应也将逐步体现,前景值得看好,维持“增持”评级。

2017年H1表现亮眼,营收维持高速增长 公司2017年H1收入47.4亿元(+22.16%)。其中摩托车业务实现营收20亿元,+25%;摩托车出口实现销售收入13亿元(+34%);国内实现销售收入6.8亿元(+9.7%)。山东丽驰实现微型电动车销量2万辆(-8%),实现销售收入4亿元(-3%)。发电机组业务实现营收7.6亿元(23.6%),其中小型发电机组实现营收3.7亿元(+24.35%);大型商用发电机组(广州威能)实现营收3.7亿元(+17.53%)。发动机业务实现营收13.2亿元(+17.7%),其中道路用发动机收入7.2亿元(+3.6%),非道路用发动机6亿元(+40.5%)。我们认为:在通用动力行业景气度显著下滑之际,公司传统业务无论是出口还是内销表现均非常靓眼,此外发电机组、汽车发动机零部件等业务的高速增长也很大程度上拉动公司收入。而公司着力转型的航空业务也于上半年获得突破性进展,未来大规模作业的开展将为公司提供新的业绩增长点。 盈利能力持续提升,归母净利增长17.35% 报告期,公司实现归母净利5亿元,+17.35%。其中,摩托车业务受原材料价格上涨毛利率为20.4%(-2.8pct);发电机业务毛利率23.1%(+1.2pct);发动机业务毛利率20.5%,与上年同期基本持平。微型电动车业务则主要受国家制定四轮低速电动车技术标准的影响,毛利率有所下滑。此外,由于人民币升值造成汇兑损失4120万元,导致财务费用大幅增加6006万元。我们认为:通过不断调整产品结构,高端产品占比和出口业务占比不断提升,公司内生业务业绩及盈利能力基本保持稳定,不仅抵消了汇兑损失带来的财务费用大幅增长,也抵消了原材料价格上涨带来的毛利率下滑。 各项业务表现均远超行业平均水平,彰显公司良好营运水平 2017年上半年(1-5月),我国摩托车行业累计销售692.24万辆,同比+2%;出口305.2万辆,同比+6.8%。公司摩托车收入+24.8%,出口业务增长34.3%。远超行业平均水平。道路用发动机业务行业实现销量+5.5%,非道路用发动机业务出口与上年同期基本持平;公司表现也优于行业平均。而发电机组业务公司+23.6%,更是大幅领先行业-6.2%。我们认为:公司各项业务表现均优于行业平均,主要源于公司优秀的供应链管理水平以及运营能力,各项业务的稳定增长也将为公司的航空业务转型提供坚实的支撑。 无人机植保获突破性进展,未来市场空间值得期待 报告期,公司XV-2无人机取得较大进展。公司在产品一致性以及可靠性方面不断改进,提升了飞行稳定性以及控制精确性。截至报告期公司已累计完成20架XV-2无人机的量产工作。在植保服务领域,公司距离大规模作业更近一步:公司已完成哈尔滨、新疆的整机运输、飞行及喷洒数据采集、地块与作物数据采集以及飞手培训等前期工作。近期在哈尔滨双城区完成整套植保服务流程,在无人直升机前飞速度6米/秒的条件下,单机作业效率达到60亩/架次,达到设计目标的85%,单机综合作业效率达到150亩/小时,达到设计目标的75%,作业喷洒后的效果也达到预定目标。截止公告发布之日已完成植保作业服务8025亩。总体来看:公司新业务开展非常顺利,随着今年继续小规模正式运营,将为未来大规模作业积累经验以及市场资源。植保运营服务可复制性极强,未来的爆发性增长有望大幅超预期。 盈利预测与投资建议 公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD交割的完成,无人机已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长,公司估值具备较大安全边际。预计公司2017-2019年EPS 0.48、0.54、0.60 元,PE 16、14、13X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

收购苏州旭创完成过户,进军高端光模块:2017年5月,中际装备收购苏州旭创获证监会核准,拟以向27名投资者发行股份方式收购苏州旭创100%股权,标的资产交易价格28亿元。2017年7月,公司完成标的资产过户交割与新股上市,发行股份购买资产的新增股份的最终发行价格为13.54元/股,本次非公开发行新增股份数量为206,794,668股,不考虑后续配套融资影响,本次发行后公司股份数量为422,805,468股。此外,公司计划配套募集资金拟用于光模块研发及生产线建设项目、光模块自动化生产线改造项目。 数据流量爆发与5G、物联网加速部署,将进一步带动高速光模块需求:据预测,2018年中国IDC市场规模将接近1400亿元,增速达到39.6%。同时,随着物联网的快速发展,我国物联网连接数持续放量。光模块作为数据中心服务器与交换机、存储设备连接的必需器件,景气度有望长期维持在高位。此外,根据关于5G的网络规划,5G速率将会达到4G网络的10-100倍,在这种速率下,通信基站必须采用光模块才能达到服务功能,所以5G对光模块的需求量将会远超过4G对光模块的需求量。 苏州旭创为高速光模块龙头,兼具技术和市场优势:苏州旭创是国内高速光模块龙头,2016年其40G/100G光模块的销售占比达78%,近年来业绩呈爆发增长的态势。公司客户包括谷歌、亚马逊等大型欧美互联网巨头以及华为中兴等通信巨头。公司拥有高素质的创始人团队、领先的封装技术和精准的战略定位。制造工艺领先,在国内独家拥有100G光模块大规模量产能力,并已着手开发200G/400G等更高端产品。传输领域,旭创已经完成10GEPONONU/OLT产品的开发工作,并有望在2017年形成批量供应。 高额业绩对赌和业绩奖励,激发公司长期发展信心:公司2016-2018年承诺业绩1.73亿、2.16亿、2.79亿,公司过去两年平均利润增速44%,2016年业绩超过承诺30%以上。根据公司公告,2017年已完成营收+在手订单已经超过预期,完成业绩几乎没有悬念。根据超额业绩奖励规定,业绩承诺人将获得超额业绩60%的奖励,激励效果显著,为公司长期发展注入信心,有利于公司完成超预期利润。 盈利预测与投资评级:暂不考虑配套融资情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.45元、1.17元、1.79元,对应PE92/36/23X。随着人们对带宽需求持续提升和高速通信网络建设加速,整个光通信市场都处于高速发展期,行业红利将长期存在,公司中长期增长动能强劲。公司作为行业龙头,业绩成长确定性高,且增速大幅度领先于行业平均水平,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为公司享受合理的估值溢价,按照2017年-2019年CAGR超过50%增速测算,以PEG=1确定估值水平,给予公司2018年50倍PE估值,因此给予“买入”评级。 风险提示:高速光模块市场需求不及预期风险;光模块上游芯片供应紧张风险;竞争对手发展超预期导致行业竞争加剧,价格水平严重下滑风险;募投项目不及预期风险。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营收108.9亿元,同比增长18.1%;实现归母净利5.62亿元,同比增长32.8%;实现归母扣非净利5.19亿元,同比增长18.2%;基本每股收益0.20元/股。 投资要点 半年报符合预期,三季度值得期待:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,2017年上半年,公司销售民用长丝、工业丝、聚酯切片、PBT、BOPET、蒸汽价格同比分别上涨15.3%、22.5%、21.5%、39.7%、20.8%、17.9%,带动民用长丝、工业长丝营收分别增长10.3%、42%。销量方面,上半年民用长丝、工业长丝、PBT、BOPET销量分别为59万吨、7.8万吨、6.8万吨、6.7万吨,民用丝销量基本持平,工业丝销量大幅增长。康辉石化报告期内亏损-1,300万元,较去年同期大幅减亏。管理费用大幅增长52%,系报告期内公司加大研发投入和引进高端技术人才,研发投入、职工薪酬同比增加所致。二季度涤纶长丝价格先跌后涨,6月中旬以来,涤纶民用长丝,尤其是FDY,价格持续上涨,公司三季度业绩值得期待。 拟实施重大资产重组,重组完成后PTA业绩弹性大:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。7月份以来,PTA价格底部回升,加工费显著回升,预计重组PTA资产完成本年度业绩承诺问题不大。 长兴岛2,000万吨炼化一体化项目进度较快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对二甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始全面安装建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为13.26、15.89和18.14亿元,EPS为0.47、0.56和0.64元,PE为20X、17X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,重组的审批风险,项目进度不及预期。

海外钛矿并购迈出重要一步,有望解决氯化法项目原料问题:RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capao doMeio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成15亿吨的矿物资源,能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。公司目前拥有30万吨高钛渣和6万吨氯化法钛白粉产能,国内钛矿钙镁含量高、粒度小,天生不适合作为氯化法原料。若公司取得控制权,未来项目实施后有望彻底解决高钛渣和氯化法装置的原料问题,降低生产成本,也为公司带来宝贵的海外经营经验,加速公司的国际化进程。RGM项目尚处于前期筹划阶段,本次签订的备忘录属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定,合作具体事宜有待进一步探讨和论证。我国2016年钛矿进口255万吨,进口依存度40%以上,2016年前六大进口国分别为印度、莫桑比克、肯尼亚、越南、澳大利亚、塞内加尔,目前基本没有向南美进口。 半年报指引靓丽,全年景气可期:公司修正后的半年报指引为13-14亿元,同比增长1,728%~1,869%,全年业绩大幅增长可期。钛白粉6月份出口累计同比增长13.7%,外需仍然强劲。内需方面,目前仍处在淡季,除了钛精矿和钛白粉环节外,下游也受到一定环保限制,短期内钛白粉价格承压。中长期看,环保问题会持续左右钛精矿和钛白粉的供给,需求方面地产销售和房屋新开工数据仍然较好,下游旺季即将到来,后期价格看稳,钛白粉景气有望延续。 看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,尤其是在进口钛矿上,公司就RGM项目签署备忘录,迈出了海外钛矿并购重要一步,未来公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。 投资建议 预计公司17-19年净利润为27.23、29.19和32.26亿元,EPS为1.34、1.44和1.59元,PE为14X、13X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格高位回落,项目进展不及预期。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营收26.64亿元,同比增长32.1%;实现归母净利4.59亿元,同比增长16.7%;基本每股收益0.35元/股。 投资要点 Q2延续增长,半年报符合预期:第二季度归母净利2.2亿,贴半年报预测下限,环比小幅下降,同比增长10%,基本符合预期。业绩增长主要来自蒸汽业务价升量增和烧碱产品价格大幅上涨。上半年蒸汽平均每吨价格171元/吨,较去年同期上涨22%,毛利率32.8%,同比下降6.4个百分点,但由于价格上涨,单吨毛利额扩大2元/吨,煤热联动定价模式有效传导了煤价上涨带来成本压力;上半年公司烧碱外售价格同比大幅上涨54.2%,毛利率69%,同比提高8个百分点,毛利额大幅增加。脂肪醇和原料棕榈仁油价格上半年大幅波动前高后低,毛利率和毛利额同比均有下滑,主要原因是原料棕榈仁油价格大幅波动。销量方面,上半年蒸汽销量小幅增长9%,脂肪醇销量增长26%,氯碱、邻对位、码头销量基本持平。五个光伏电站中有四个已投入运营,合计发电4,689万度,贡献收入3,056万元,利润802万元。 新项目稳步推进,未来业绩增长确定:新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面,公司在2017上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4,000吨邻对位(BA)技术改造及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h万吨,现实际外售800/h,热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成,投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800亿,十三五规划将达到1,500亿产值,未来还有不少已有企业扩产项目,而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资,蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显著改善原有C8-C10、C16-18低附加值产品盈利水平,实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体,公司是国内最大、全球领先生产商,拥有环境友好生产技术专利,受益于行业内小产能的退出,是未来一个重要看点。公司新项目进展顺利,未来业绩增长较为确定。 增发完成,股价具备安全边际:公司于2017年7月5日完成非公开发行,发行价9.58元,募集资金总额18亿元,控股股东认购1.8亿元。资金用于收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000吨领对位(BA)技术改造项目、年产16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。 投资建议 预计公司17-19年净利润为9.46、10.79和12.04亿元,EPS为0.63、0.72和0.81元,PE为14X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。

事件: 近日水井坊17年中报中提及消费税从5月1日开始提高缴税税基,因此我们对近期市场担心的川酒消费税税基提高进行了弹性测算,同时跟踪了五粮液近期销售情况,认为消费税影响可轻松消化。 投资要点: 川酒税基提高概率大,五粮液好于16年的茅台,主因税基提高幅度低于预期+提价即可消化。五粮液历史税率即较低,16年税率5.5%,我们判断未来税基应会上调,但不会一次性提到市场预期的12%高点,主因公司由于环保相关法律规定享受部分税收优惠。且在费用率不变的情况下,最悲观假设下17年消费税提升4-5pct,通过提价5-7pct即可消化,中性假设下消费税提升3-4pct,提价4-6pct即可消化。由于16年6成经销商按照659元打款且返利30元,4成经销商按照679元打款,测算17年普五吨价同比+14%,可轻松消化消费税影响。同时结合水井坊提价消化消费税的情况,不排除五粮液通过继续提价对冲,方式可能有直接提价、提高计划外和高端占比等。 2Q发货加速+业绩可能释放,基本面有望超预期。结合草根调研,五粮液“百城千县万店”渠道逐步铺开,内部改善逐渐兑现为业绩,2Q起发货加速。以华东地区调研为例,4、5、6月发货环比加速,同比分别+10-20%,+40-60%,+60-80%。营销人员团队达到200人左右,批价持续走高,位于810元左右,库存极低,步入业绩加速正循环。结合茅台中报略超预期情况,五粮液1Q17预收款62.7亿,不排除中报释放部分可能性。 外部受益于茅台有价无量,内部受益四重改善。2Q以来茅台供应量偏紧,批价居高难控,为五粮液创造了最佳外部环境。我们从年初观察到五粮液改革巨变正在发生,逐一破解过去十年的困局,主要有1)品牌力-通过营销改革提升品牌力。费用投放从线上转向线下贴地营销,积极与新媒体合作等措施频出;2)渠道力-大商转小,混改绑定核心经销商利益。年初大商减量25%,迈出大商转小第一步,预计未来将继续完成这一动作,同时严控新招经销商规模及质量,大大加强渠道掌控力;3)产品力-执行“1+3”战略,做普五上沿产品。同时清退部分不达预期的总经销系列,聚焦核心大单品。过去十年五粮液由于大单品战略不突出,备受质疑,公司确定聚焦“1+3”大单品,大大提升产品力;4)内部挖潜-李曙光上任后多次提出“二次创业”概念,结合五粮液和茅台经营效率对比分析,五粮液内部挖潜空间巨大,未来有望释放。 盈利预测与估值:五茅泸17年PE分别为26x,28x,32x,五粮液估值提升空间最大。同时中秋国庆旺季即将来临,五粮液内部改善+外部茅台有价无量环境有利预计将带来业绩超预期增长,我们调高五粮液盈利预测至17-19年EPS分别为2.19、2.65、3.07元,对应18年PE仅20X,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求回落;高端产能不足;系列酒增长乏力。

事件: 1)公司公布2017年半年度报告,上半年营收24.4亿元同比增长99.41%;归母净利润1.54亿,同比+20.54%;扣非净利润1.41亿元,同比+14.92%。2)公司拟收购石家庄设计院100%股权。3)公告事业伙伴计划,拟对被选举事业伙伴进行股权激励,可参与公司战略决策。4)以债转股方式对子公司TA增资5000万美元。 投资要点: 利润增速拐点明确,二季度业绩加速明显。上半年公司营收同比增长99%,延续一季度112%高增长态势。其中二季度营收14.05亿,同比+90.74%;2017年第一、第二季度归母净利润分别为0.57、0.95亿,增速3.62%、33.51%,二季度增速环比+29.89PCT,加速明显。 工程咨询业务高增长,海外营收占比达45%: 1)分业务来看:上半年工程咨询、工程承包业务营收分别为22.51亿元、1.90亿元,同比增长160.74%、-46.83%,工程咨询业务增长主要源于上半年基建投资增长及海外子公司并表;2)从地域来看,海外业务营收占比达45%,国内业务稳步增长:公司国内业务营收13.31亿元,同比增长9.10%,占总营收54.5%。海外TA及EP上半年营收分别为7.56亿元、3.53亿元,分别占总营收比重31%、14.46%。考虑到TA作为环境检测行业具备一定季节性,以及EP整合完成后进一步释放产能,预计下半年TA以及EP海外业务占比将继续提升,开始贡献利润。 二季度毛利率环比改善: 1)分业务看,公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率28.19%、14.79%,同比-10.66 PCT、+2.79PCT,工程咨询业务毛利率降幅较大,主要由于并表TA的环境检测业务毛利率较低。2)分季度看,公司Q1、Q2分别实现毛利率 25.78%、28.15%,二季度毛利率环比+2.37PCT,运营质量改善。 费用率基本稳定,经营性现金流净额同比环比少降:1)上半年销售、管理、财务费用率分别为2.48%/12.15%/1.36%,同比-0.3/+1.8/+0.5PCT。销售、管理、财务费用率基本稳定,主要因为营收大幅增长抵消新并表TA、EP带来的费用影响。2)经营性现金流同比、环比均改善。A、公司上半年经营性现金流-4.69亿元,同比少降21.14%,主要系经营性回款增幅大于现金支出增幅所致。B、分季度看,一、二季度的经营性现金流分别为-2.88亿元、-1.81亿元,二季度经营性现金流净额同比少降49%,环比少降37%,表明业务已改善,拐点明显。

事件:先导智能8月1日晚公告中报,营业收入6.23亿元,同比+59%;归属于母公司股东的净利润为1.79亿元,同比+88%(中报业绩预告是净利润同比+70%到+100%),符合预期。 投资要点 中报符合预期,预收账款大增,在手订单充足,预计本部全年净利润5.5-6亿元:报告期内,公司收入6.23亿元(同比增长59%),分业务看,锂电池设备为4.44亿元,同比+64%,占营业收入的71%;光伏设备为1.31亿元,同比+47%,占营业收入的21%。报告期内,公司的预收账款为11.16亿元,Q2环比Q1增加4.25亿元,同比增加142%。说明了报告期内公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的首付比例推算,预计公司目前在手订单约为35亿元。 我们预计2017年下半年将进入到新扩产能的设备招标的旺季:根据调研信息,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元)等。我们判断:先导智能下半年新接订单有望大幅超预期。 盈利能力维持高位(45%,),锂电设备毛利率继续提升,规模效应显现:报告期内,公司综合毛利率44.6%,同比+3.61pct。分业务看,锂电设备毛利率42.55%,同比+5.22pct;光伏设备毛利率47.41%,同比-1.2pct。我们认为,公司锂电设备毛利率提高是因为规模效应(单个客户的订单金额增加)所致。公司开发的锂电池生产设备已被国内的多数高端锂电池生产企业认可,并形成了进口替代。报告期内,公司期间费用控制良好,合计为15.78%。其中,销售费用为2.63%,同比+0.47pct;管理费用为13.29%,为+0.72%;财务费用为-0.14%,同比+0.27pct。 新开户拓展成果显著,新产品21700卷绕机发力:先导上半年新增客户18家,新客户格力智能制造上半年签订订单就达11亿元,占公司2016年收入的100%。近日特斯拉model3 开始交货,生产中用到的关键设备21700卷绕机先导智能早已研发成功并在松下处试用。先导的21700卷绕机最早是和松下合作研发,一开始就按照特斯拉的标准设计,而日本、韩国的设备公司没有经历过和当今最先进的锂电池制造商松下合作的过程,所以日本、韩国的21700卷绕机技术上反而比先导落后。其次,先导的快速反应服务能力更强,可以对客户生产过程中的问题做出快速做出反应,从而大大缩减了售后服务的时间和提高生产效率。 现金流量良好,存货大增预计年底均可确认收入以增厚业绩:报告期内,公司经营活动现金净额为3.51亿元,去年同期为-2600万元,说明公司的现金往来健康。目前存货为16.64亿元,同比+70%,按照公司的存货周转天数,预计大多数存货可在年底发出并确认收入。

公司2017上半年营收9.81亿元,同比增长48.45%,归母净利润1.10亿元,同比增长48.48%。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入9.81亿元,同比增长48.45%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增长48.48%,对应EPS为0.69元。其中2季度实现营业收入5.03亿元,同比增长38.62%,环比增长5.1%,公司业务季节性不明显;实现归属母公司净利润0.54亿元,同比增长9.2%,环比减少1.38%,2季度对应EPS为0.34元。2017年公司资本性项目投资计划14.51亿元,其中节能业务14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务7.88亿元,若维持去年19.3%的净利率,节能业务能够贡献1.52亿元。 节能业务新项目落地,售电业务上半年拖累业绩。节能业务保持高增速,一方面16年同期仅包含节能业务4月23日-6月30日数据,本报告期包含节能业务1-6月数据;另一方面公司也在不断投入新的节能项目。公司上半年公布第20个节能项目,在16年19个项目的基础上继续扩张。湖北电力配电网实施提高电能质量及综合节能改造,合同总额约55405万元,公司预计投资金额为31397万元,项目建设期约6个月,收费期限7年,预计自18年期贡献每年营收8000万,增厚业绩。16年公司节能项目资本开支21.17亿元,其中转固20.06亿元,形成成本,16年初预算投资总额额为47.7亿元,目前仍有26.53亿元待落地,其中17年计划投资节能项目14亿元。公司节能业务上国网对于节能项目有1-3年免税和4-6年半税的优惠政策,保障了项目的利润。上半年公司的售电业务略有下滑,供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。 国家电网多次表态以混合所有制的方式开展配售电公司的混改。我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,省电力公司本来就是改革对象,就是电网公司,理论上是不应该再参与到配售电的竞争性环节上来的。而南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,另外涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 预收款项减少营收账款增多,经营现金流大幅改善。2017上半年公司发生管理费用为0.37亿,同比增长45.11%,管理费用率3.77%,去年同期为3.85%;财务费用0.14亿,去年同期为-0.06。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。上半年公司预收账款为0.96亿元,较17年年初下降了0.68亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.53亿元,较年初增加2.48亿元,主要来自于节能业务;存货0.01亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.98亿元,去年同期为0.53亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们认为17和18年大概率会持续有新项目持续落地,为未来2-3年的业绩提供成长性;同时17和18年是配售电改革的推进年,公司作为国网混改的抓手是有可能迎来定位的变化,节能或许只是其中一个环节。目前虽然处于高估值,但是我们看好公司中长期发展,由于建设工期的原因,在手订单释放比较慢,17和18年的成长具有确定性,我们建议直接按照18年的利润给予估值,2017-2019年归母净利润为2.44/2.98/3.58亿元,EPS为1.526/1.864/2.238元,同比增长45%/22%/20%,给予2018年30倍PE,目标市值90亿,目标价56元,维持买入评级。

公司2017上半年营收41.76亿元,同比增长10.03%,归母净利润3.50亿元,同比增长24.68%。公司发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入41.76亿元,同比增长10.03%;实现归属母公司净利润3.50亿元,同比增长24.68%,对应EPS为0.14元。其中2季度实现营业收入27.55亿元,同比增长15.95%,环比增长93.92%,环比高增长主要来自行业季节性影响;实现归属母公司净利润3.32亿元,同比增长24.49%,环比增长1757%,2季度对应EPS为0.14元。2017年公司计划实现营业收入125亿元,同比增长10%,发生营业成本97亿元,期间费用12亿元。 电网自动化业务增速坚挺毛利率稳定。公司上半年电网自动化板块营收26.59亿元,同比增长17.15%,毛利率23.55%,同比增长0.13个百分点,上半年四个自动化板块中配电自动化和变电自动化业务增速较快,调度自动化和用电自动化产品小幅增长。从配电终端来看,17年第一批采购48877套,16年全年采购量31126套,说明国网加大了配电自动化领域的相关投资;变电自动化业务目前进行了三批招标,其中保护设备同比增长7%,监控类业务同比增长8%;调度自动化主要业绩贡献来自于地调D5000的更新,省调需要等待后续产品的下一轮升级;用电自动化业务中电表招标上半年进行了第一批,总计电表2100万只,重点产品710万个,16年第一批招标中电表3800万只,终端243万个,有一定程度的下滑。 节能环保业务略有下滑,电网节能和充电业务潜力十足。节能环保板块营收4.60亿元,同比减少8.56%,毛利率28.14%,同比增加1.02个点,电网节能业务16年签订浙江、安徽等地区配电网节能改造设备、电能量提升等项目,17年上半年继续推进浙江和江苏的配网节能项目,节能业务主要面向系统内,由国网节能公司自行招标,价格好于国网统招,同时南瑞也在探索金融租赁模式开展配网的建设模式,值得持续关注。充电桩业务公司开展设备制造和运营,国网充换电设备集招的中标份额第一,实现国家电动汽车互联互通项目平台2.2万台充电桩接入。 发电及新能源业务战略收缩,轨交板块总包大单确认营收大涨毛利率。发电及新能源板块包括风电\光伏\发电自动化设备,上年营收5.77亿元,同比减少16.09,毛利率3.29%,同比降低1.87个百分点,新能源行业市场竞争加剧,光伏总包EPC市场竞争加剧利润下滑,同时本期投运项目硬件含量较高毛利率较低。工控轨交板块营收4.74亿元,同比增长44.02%,毛利率10.66%,同比下降6.67个百分点,宁和城际大单开始确认,按投运进度集中确认业绩,17年有望持续高增长,同时总包项目拉低整体毛利率。此外今年公司中标宁波、重庆等轨道综合监控及哈牡铁路综自系统,承接北京燕房线资产运维管理信息系统和全自动运行系统及运维管理平台设备集成项目,在地铁综合监控产品市场占有率稳定。 南瑞集团整体上市方案落地,南瑞继保和普瑞工程的直流业务订单丰富,2016-2020年4年时间努力实现翻番。南瑞集团整体上市从09年开始市场就有所期待的,上半年公告了资产注入方案,集团的优质资产全部注入上市公司,可谓众望所归。此次交易标中最优质的资产就是南瑞继保和普瑞工程,目前南瑞继保和普瑞工程共同占领国内直流输电换流阀的50%市场,在国家电网公开中标的线路中有中标业绩6个换流站,若按照10个亿一个换流站来测算,在手订单60亿元。新南瑞品牌承载历史使命,未来新南瑞将加强业务上的整合,加强管理上的协同和精简管理层级,预计整体经营情况到2020年有望实现4年翻番,其中电力电子新业务和海外是主要增长点。在合并后口径下,16年合同大约是440亿,2020年预计达到850亿-900亿,16年营业收入是300-310亿,2020年预计到610亿,16年净利润33亿,到2020年预计超过70亿,对应每年复合增速20%。分板块来看,现有产品业务国内市场预计保持稳定增长,2016年占比92%,未来年复合增长率为10%-15%;现有产品业务目标国际业务2016年占比8%,2017年预计超过10%,未来年复合增长率为40%以上,预计至2020年国际业务占比达20%;大力发展新兴产业,2017年占比8%,至2020年业务占比达15%。 费用略有增长,经营现金流同比好转。上半年公司销售费用为2.11亿元,同比增长11.81%,销售费用率5.04%,去年同期为4.99%;发生管理费用为2.78亿,同比增长3.68%,管理费用率6.66%,去年同期为7.10%;财务费用-0.14亿,同比减少2.24%,财务费用率-0.33%,去年同期为-0.37%。资产减值损失0.42亿元,同比上升13.5%,上半年公司有一次性其他收益0.61亿元贡献业绩,主要来自于会计政策的变更。公司预收账款为16.70亿元,同比降低5%;应收账款70.55亿元,同比减少1.69亿元;存货24.61亿元,较年初增加4.14亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-0.27亿元,去年同期为-5.41亿元,经营现金流好转。 盈利预测与投资评级:我们预计在16年平稳的表现下,在资产注入的历史性阶段,公司处于平稳增长期,不考虑注入资产2017-2019年归母净利润为17.05/19.46/22.19亿元,EPS为0.70/0.80/0.91元,同比增长18%/14%/14%。预计注入资产年底前完成,全年并表,我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为40.6/49.1/58.9亿元,配套融资按现价17.46元计算,股本增厚至45亿股,对应市值785亿,对应估值19.3倍,EPS分别为0.90/1.09/1.30元,同比增长23%/21%/20%,考虑到公司的技术储备、合并后上市公司和注入资产的共振效应以及龙头公司的估值溢价,我们认为公司资产注入完成后的合理估值为2017年25倍PE(合并后),对应目标市值1000亿,目标价为22元,维持“买入”评级。

投资要点: 事件:公司公告完成非公开发行事项,共发行1.185亿股,发行价格25.83元,本次发行募集资金总额超过30亿元。发行完成后公司总股本将由1,241,269,065股增至1,359,775,587股。 光通信行业高度景气,公司中报业绩大增:公司发布2017年半年度业绩预增公告,显示公司2017年1-6月实现归母净利润为68,838.77万元至84,136.27万元,与上年同期相比增长80%至120%。我们认为,多方面因素共同作用,使得光通信行业处于景气阶段。1、国务院发文支持双创,明确提出大力发展“互联网+”和下一代AI 产业,高速通信网络作为重要信息基础设施拥有持续发展的动力。2、宽带中国战略持续推进+广电布局全国互联互通+联通混改持续推进有望追加新投资+5G 传输网络带宽储备,几大电信运营商传输网络还将持续扩容,需求侧保持强景气状态。3、上游光棒产能扩张进度不及预期,光纤供给长期处于紧张状态,光纤光缆需求旺盛价格坚挺,供给侧获得持续发展红利。亨通光电作为国内光棒-光纤-光缆产业链龙头,深度受益行业量价齐升发展红利,盈利能力获得可观的提升。 新业务布局加速,赢得中长期发展动力:本次非公开发行获得的资金将投入多个募投项目,涵盖了海底光电复合缆、新能源汽车业务、智慧社区和大数据分析及应用等多个新兴领域,为公司未来中长期发展提供战略支撑。其中,亨通光电在海缆业务已经实现了较大的跨越式发展,公司超低损耗光纤中标国家工业强基工程,海缆项目获得国开基金注资,500kV 超高压大截面海底电缆测试成功,并在2017年成功中标国网海底输电工程项目。考虑到海缆业务募投资金超过9亿,公司将进一步强化海缆产品技术水平和产能水平,进一步推进国际认证进程,为公司发展贡献新增长点。 大股东坚定参与定增,提振公司发展信心:本次非公开发行中,公司控股股东崔根良认购超过3000万股,认购金额近8亿元,限售期36个月。大股东坚定的以大规模资金参与长期限禁售的定增,体现了对公司长期发展的信心。另外,本次发行价格25.83元,距前一交易日收盘价几乎没有折价,也体现市场对公司价值的认可。 盈利预测与投资评级:本次非公开发行后,公司获得充足的资金投入募投项目以及补充流动资金,对公司中长期发展形成较强支撑。预计公司2017-2019年的EPS 为1.62元、2.11元、2.54元,对应 PE 17/13/11X。公司在国内光纤光缆行业属于龙头企业,估值相对最低,业绩增速较快,未来具备十分可观的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1.光纤光缆景气度不及预期;2.海外业务拓展不及预期,部分业务受“一带一路”政策影响较大,或有政策风险;3.部分新业务推进不及预期,例如量子通信、新能源技术产品研发不及预期的风险。