投资要点: 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长,符合预期。 二、我们的观点: 1.2017年三季度业绩加速增长,盈利能力维持稳定公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,毛利率、净利率分别为86.55%、23.69%。公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长22.76%,基本延续近年来稳定的增长速度。 2.公司产品结构多样化,继续加强麻醉、造影等领域产品。 公司以肿瘤药品起家,2016年公司抗肿瘤药物占整体收入43%,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。 由样本医院数据看出,公司麻醉类药品右美托咪定是样本医院内销售额最高的产品,同时苯磺顺阿曲库铵、碘佛醇、碘克沙醇等肌松药物以及造影剂也成为公司销售的重要组成部分。产品结构优化技能增强发展潜力,同时降低品类单一的风险。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入62.38亿元,同比增长-5.52%;归属于上市公司所有者的净利润为2.08亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.04亿元,同比增长6.87%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长7.16%;归属于上市公司所有者的净利润为0.69亿元,同比增长0.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元,同比增长0.77%。 二、我们的观点:三季度单季收入同比增长7.16%,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 公司三季报基本延续了半年报的业绩情况,其中收入和归母净利润分别为62.38亿元和2.08亿元,同比分别增长-5.52%和7.27%;三季度单季度收入和归母净利润分别为22.36亿元和0.69亿元,同比增长分别为7.16%和0.81%,第三季度收入端明显改善,但利润端增速低于前两个季度。公司在年初的2016年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”,截止三季报利润端完成情况良好,收入端面临较大挑战。 1)行业政策影响逐渐减弱,三季度收入端恢复增长。 2017年是医药流通行业的变革大年,亦为黑龙江省的招标大年,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下,公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头,受到的压力较大,对公司业造成了一定的负面影响。我们认为2017年收入端承受一定压力,因此公司前三季度销售收入出现负增长,但三季度已经出现收入端的增长,行业政策有望在年内出清。 2)经营效率持续改善,毛利率提升带动利润率稳步提高。 公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%,明显好于2016年同期和2016年全年水平。公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速,主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为1.83亿元和2.10亿元,同比上升了16.4%和4.6%;1-9月销售费用率和管理费用率达到了2.94%和3.37%,高于去年同期。可以看到公司在2015年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制,到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定,毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为94.18亿元、111.84亿元和128.78亿元,归属母公司净利润为2.65亿元、3.38亿元和4.19亿元,对应摊薄EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,内部改革坚决,效率提升明显。目前,公司因筹划重大资产重组正在停牌。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期;黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。

事件: 航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。 投资要点: 收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。 煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。 二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。 环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。 全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。

一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,归属母公司净利润1.35亿元,同比增长64.67%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,业绩符合预期。同时,公司公布了2017年度经营业绩预计,2017年归母净利润为3.72-4.65亿元,同比增长20.00%-50.00%。 二、我们的观点: 业绩同比增速逐季改善,招标放量效应逐渐维持内生稳定增长,土地补偿款增厚公司业绩公司2017年前三季度营收25.19亿元,同比增长11.31%,归属母公司股东净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%。第三季度营收8.41亿元,同比增长12.39%,扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,而公司第一、二季度增速分别为20.98%、21.57%,逐季改善明显。

事件: 近期我们草根调研了洋河经销商,跟踪了三季度中秋国庆期间的动销情况。 投资要点: 省内17Q3起调整完毕,梦之蓝高增长+海天恢复性增长。我们认为公司收入提速的拐点在17Q3体现。主因1)省内:草根调研显示1H17省内销售增长约11-12%,3Q 加速,省内有望实现15%以上增长。为优化库存及理顺价格体系,公司自16年Q2起省内主动采取调整策略,导致报表增速不达预期。根据草根调研,16年Q2-Q3省内收入略有下滑,自16Q4开始逐步调整完毕,16Q4开始逐渐调整,梦之蓝实现高增长,直至17Q3调整完毕,海天实现恢复性增长。2)省外:草根调研显示山东省中秋国庆双节加速明显,8月15日开始中秋促销后9月中旬即用完配额,开始使用计划外配额。安徽双节销售环比上半年也有加速。我们认为17Q3起公司打开新一轮增长空间,且此轮公司以梦之蓝作为市场开拓者,带动海天销售,产品结构升级可期。 结构优化明显,梦之蓝高速增长,毛利进一步提升。目前公司空中推广和地面费用投放以梦系列为主,如M6作为G20峰会用酒等,中美商会和互联网大会也使用洋河梦系列产品。草根调研显示1-8月份梦之蓝有望实现50-60%以上增长,带动产品结构升级明确。我们判断年初梦之蓝占比约20%,到17年底占比有望达到25%-30%,打开毛利提升空间。 渠道利润增厚,出厂价提升空间打开。受益于外部环境景气+茅五泸价格上行打开价格空间,洋河蓝色经典系列经销商出货价格逐步提升,渠道利润不断增厚。根据草根调研,17年年初至今海天梦大约提升经销商供货价5-6次(最近一次中秋期间海天梦分别提25/60/80元每箱),以海之蓝为例,出货价年初至今提升幅度约10%,经销商毛利显著增厚,出货动力增强。由于洋河之前提价幅度很小,我们认为今年以来供货价和终端价的明显提升有望打开未来厂家出厂价提升空间,带来利润弹性。 盈利预测及投资建议。公司收入增速提升+结构升级及提价带来更大利润弹性,营销能力全行业领先,布局品牌力加成,进入新一轮上升周期。 预计2017-19年收入分别为200.9、240.6、284.7亿,同比+17%,20%,18%,EPS 分别为4.7、5.9和7.3元,同比+21.6%,26%和23%,给予18年合理估值水平25XPE,维持“买入”评级。 风险提示:高端白酒需求回落风险。

公司发布2017年三季报,业绩符合预期:前三季度实现收入123.64亿元,同比增长46.26%;归母净利润14.31亿元,同比大幅增长591.15%。其中Q3单季度实现营收49.23亿元,同比增长60.64%;净利润6.06亿元,同比增长937.78%。我们估算Q3单季度利润6.06亿中,造纸为5.8亿左右,包装2700万左右,销量90万吨,单吨净利润达到644元。 造纸毛利率大涨,包装业务稳定增长:17年前三季度,公司造纸业务共录得收入88.67亿元,同比增长45.6%,受益于箱板纸行业价格普提,公司造纸业务毛利率同比上年同期增长10.18个百分比。包装业务收入25.95亿元,同比增长32.90%,毛利率微增0.95pct。公司积极发展下游包装业务,依托产业链一体化的优势,在原纸成本提升的情况下可快速抢占市场。 Q3盈利环比大幅提升:通过我们初步估算,公司逐季度情况大致是Q1:销量70万吨(吨均价3314元,吨净利619元)。Q2:销量99万吨(吨均价3168元,吨净利397元),Q3:销量90万吨左右(吨均价3908元/吨,吨净利644元),单位售价环比Q2提升740元/吨,与行业走势趋同。三季度行业箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本,加上公司拥有外废额度,使得公司三季度净利润得到较大幅度的提升,Q3单季度净利润超过Q1。逐月来看,三季度中9月份价格变动幅度最大,单月箱板纸价格提升900元/吨,使得9月份净利要高于7、8月份。 内部管理逐步改善,规模优势得以体现:前三季度公司整体三费率为10.62%,较上年同期下降3.09pct,其中销售费用率下降0.91pct,管理费用率下降1.01pct,财务费用率下降1.73pct。公司受益于行业景气向上的同时,积极改善内部管理效率,调整杠杆比例,有效减少不必要的费用投入,使得总体盈利有较大的改善。 预付款大幅增加,经营现金流有所减少:公司前三季度经营性现金流5.81亿元,同比减少23.32%,主要原因一是预付账款有大幅增长,企业为准备原材料价格上涨加大囤货力度,存货有所增加。Q3期末存货为22.02亿元(期初为16.86亿元),预付账款1.85亿元,较期初增长84.98%。此外,销售收入增长带动应收账款本期相较期初增长6.22亿元,较期初增长40.28%,应收账款周转率相较去年同期提高1.38,在行业高景气背景下,企业运营效率也有所提升。 公司年初配额较高,全年外废用量无忧:公司2016年全年进口废纸审批额度为305万吨,17年审批额度为250万吨,虽然总额度有所减少,但公司通过调配外废-国废比例,来保证全年生产任务。相比较行业内其他公司,由于受到5月份之后取消额度审批,已有外废审批额度总比例减少,因此在国废价格大幅的提升情况下,生产成本压力开始显现,而山鹰外废额度比例优于行业,在成本和产品价格双升的情况下,其产品的盈利性将继续提升。 外废进口趋紧是大方向,公司盈利性有望明年再提升:我国自13年出台《绿篱行动》以限制进口废纸政策以来,对于限制外废进口的额度是愈发严格。今年7月环保部照面WTO从18年开始禁止混杂废纸,17年我国混杂废纸配额为758万吨,实际进口量360万吨。此外,环保部正拟定进口废纸含杂率从1.5%降至0.3%(征求意见中),从以上政策可以看出明年外废进口量总体是受到限制的,而国废回收量短时期提升有限,因此我们判断18年国废成本均价要高于17年,而箱板纸价格与国废价格同步,18年整体行业景气依旧向上。 投资建议:我们预计公司17、18年净利润21.22/24.27亿元,EPS为0.47、0.53元,当前市值对应11/9倍PE,考虑到18年外废进口额度将持续趋紧,国废成本均价仍有上行空间,行业景气远未结束,我们继续维持公司“增持”评级。 风险提示:环保政策低于预期

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收15.20亿,同比增长71.19%;归母净利润为1.29亿,同比增长71.89%;扣非后为1.30亿,同比增长73.96%。投资要点n收入增速环比提升,经营性现金流状况显著改善:根据公司公告,前三季度实现营收15.20亿,同比增长71.19%;归母净利润为1.29亿,同比增长71.89%;扣非后为1.30亿,同比增长73.96%,增长主要来自于:1)工程承包类项目完工量增加;2)投资并购子公司,并表范围收入增加。公司前三季度毛利率(27.84%)和净利率(10.67%)与去年同相比(毛利率为26.90%、净利率为8.35%)稳定中略有提升,同时值得注意的是公司经营性现金流净额为-0.73亿,与去年同期相比(-2.77亿)大幅好转,体现出公司较高的增长质量。n费用管控能力良好,汇兑损益造成财务费用增速较高:前三季度公司费用率为16.63%,同比下降1.34个百分点(去年同期为17.97%),其中:1)销售费用为0.43亿,同比增长29.52%,主要是业务规模扩大造成;2)管理费用为1.50亿,同比增长40.65%,主要是人工成本增加、研发费加大投入及实施股权激励费用摊销所致;3)财务费用为0.60亿,同比增长202.32%,主要是由于银行借款增加导致利息支出大幅增加,以及汇兑损益增加所致。我们在中报点评中已经分析过,公司有3100万欧元的短期借款,由于上半年欧元兑人民币汇率一路上升(7.3上升至7.8,涨幅为6.85%),造成公司部分汇兑损益。n环境修复订单增速较慢,工业环境订单显著增长:根据公司披露的《2017年前三季度主要经营信息公告》,前三季度新增订单金额合计21.91亿,其中环境修复4.84亿、城市环境5.46亿、工业环境11.61亿。由于去年三季报并未披露新签订单情况,因此我们结合在手信息判断:1)环境修复订单增速不达预期。2016年环境修复订单全年合计新签14.28亿,绝大部分集中落地于前三季度,因此今年环境修复订单落地情况不及去年同期,我们分析原因主要有:土壤修复行业政策和标准不断规范完善,相比之前粗放式发展,新订单释放速度有所放缓;新的土壤修复项目普遍规模较大,因此业主形成订单的决策周期较长、落地进度较慢;环保督查严厉形势下,地方政府部门精力主要集中于解决老百姓体感更为直接的气和水环境领域,使得土壤修复行业增速有所放缓。 2)城市环境订单与去年基本相符。2016年城市环境订单全年合计新签10.72亿,目前截至2017年三季度,城市环境修复订单为5.46亿,考虑到城市环境修复项目一般规模较大,单个项目金额达到4-5亿,因此一旦有新项目落地,基本可达到去年同期水平。 3)工业环境订单增速较快。2016年工业环境订单全年合计新签5.95亿,今年截至三季度末新签订单金额已经达到11.61亿,超过去年全年水平,因此在环境治理监管和执法力度显著增强的形势下,工业环保释放节奏加速。 有望插上国企翅膀,成功打破成长天花板:根据公司公告,本次重大资产重组标的资产为深圳市深投环保科技有限公司,如果此次收购深投环保成功,公司在手危废处置资质将达到75万吨/年,将超过威立雅(42万吨/年)和光大国际(29万吨/年),一跃成为国内第二大危废处置公司(第一为东江环保)。同时,只要收购成功,深圳市国资委都会成为公司股东,将有效弥补公司作为民营企业在项目资源和资金渠道方面的短板。在地方政府倾向于将危废处置和其他环境治理项目整体打包为综合整治项目的行业发展趋势下,引入国企股东将是公司发展历程中的里程碑事件,成长天花板有望充分打开。 可转债已获受理,多渠道募集资金资金到位助力未来3年高成长:公司公告,发行8.40亿可转债事项已获证监会受理,同时,公司在6月份已经公告拟申请非公开发行12亿绿色债,考虑到监管部门对可转债、绿色债支持力度加大,发行周期有望缩短,我们估计募集资金有可能于年底到位,届时公司有望突破资金对于业务开展的限制、进一步打消市场对于公司资金缺口的疑虑、为未来3年业绩高增长提供充分助力。 盈利预测:预计公司2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元,EPS分别为0.61、0.92、1.30元,对应PE分别为23、15、11倍,公司目前由于重大资产重组处于停牌状态,复牌后我们再给予具体评级。 风险提示:本次收购存在不确定性,行业空间释放不达预期、政策出台慢于市场预期、订单释放不达预期。

收入持续高速增长,第三季度费用增速有所放缓,净利润环比大幅增加:公司前三季度实现营业收入33.87亿元,同比增长58.16%,高于去年同期增速,也高于半年报增速,我们判断公司“平台+赛道”战略正在持续快速落地,实现收入的高速增长。公司前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.69亿元,同比减少39.45%;但由于去年同期确认了1.17亿的投资收益影响净利润,公司前三季度实际实现归属于上市公司股东的扣非净利润为1.22亿元,同比增长34.59%。单季度来看,第三季度公司实现营业收入12.84亿元,同比增长89.11%,环比实现3.07%小幅增长;实现归母净利润6133.53万元,同比增长174%,环比增长84.19%。本次三季报毛利率水平也得以显著改善,前三季度毛利率49.66%,第三季度毛利率50.98%,同比及环比均有显著提升。去年前三季度毛利率47.86%,今年同比提高了1.80pct;去年第三季度毛利率48.68%,今年同比提高了2.30pct,环比第二季度的48.96%提高了2.02pct,成本控制能力有所提升。截至三季度末,公司的应收账款达到28.70亿元,开发支出达到6.02亿元。同时,公司预计2017年全年归母净利润3.39亿元至5.81亿元,变动幅度为减少30%至增长20%,考虑到投资收益的影响,我们预计全年扣非净利润有望实现大幅增长。 投入期有望进入尾声,各项布局快速落地:目前公司的投入期逐步进入尾声,公司平台业务规模的不断扩大为公司构建了规模优势,逐步完善生态系统的搭设。主要发力的教育行业目前覆盖全国15000余所学校,教育大数据价值有望逐步兑现;司法、医疗及智慧城市等其他多个领域,公司也已基本完成前期的积累及导流工作,后续有望实现大规模推广及覆盖。在主要发力的产品领域,公司的智能车载语音产品、移动互联网及智能硬件、灵犀语音助手、晓译翻译机、叮咚音像二代新品、客服行业产品等在经历了大力投入期之后均有望进入快速爆发期。从费用端看,费用的绝对值仍然维持高位,第三季度销售费用、管理费用的销售百分比分别为22.14%和24.79%,但环比增速分别为15.19%和10.47%,增速相对于二季度的47.52%和38.06%显著放缓,与收入增速在第三季度的环比放缓相对应。从费用端的数据可控性也可以侧面看出公司投入有望进入尾声。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为5.66/7.44/9.44亿元,摊薄EPS分别为0.41/0.54/0.68元,现价对应PE119/90/71倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。

事件:公司发布2017年三季度业绩公告,公司1-9月实现营业收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%。 投资要点: 公司三季度收入加速增长,业绩延续高增速。1)公司前三季度收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%,维持上半年高增速。2)Q3单季度收入2.8亿元(+31.8%),增速明显加快,比上半年增速高7.0pct(+24.8%),且高于净利润增速(+30.0%),主要是本部工厂改造完成,产能逐步释放所致。3)公司Q3毛利率环比下滑5.5pct,主要受原材料价格上涨成本增加影响(齿轮钢三季度均价环比上涨10.3%)。预计随着产量进一步提升,成本将有所摊薄。4)公司费用控制良好,Q3费用率12.8%,同比下降1.8pct。 .提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.65/0.86/1.15元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价15.86元,分别对应2017/18/19年24/19/14倍PE。考虑到公司业绩高增速可持续,参考行业平均估值,给予2017年32倍PE,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。

公司2017三季报营收15.45亿元,同比增长36.68%,归母净利润1.80亿元,同比增长38.71%。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归属母公司净利润1.80亿元,同比增长38.71%,对应EPS 为1.12元。其中3季度实现营业收入5.64亿元,同比增长20.25%,环比增长12.1%;实现归属母公司净利润0.7亿元,同比增长27.3%,环比增长27.3%,3季度对应EPS 为0.43元。资产减值方面前三季度共计0.13亿,去年同期-0.23亿,扣非后归母净利润增速72%。 2017年公司资本性项目投资计划 14.51亿元,其中节能业务 14亿元;17年计划实现营业收入20.54亿元,其中节能业务 7.88亿元,若维持半年报21%的净利率,节能业务能够贡献1.65亿元。 我们测算前三季度节能业务贡献1.2-1.25亿净利润,16Q4投资预计18年开始收益,17Q4按计划应投资提速。目前公司对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目,第一至第三年免征企业所得税,第四至第六年按照适用税率减半征收企业所得税。按照前三季度0.1亿元所得税推算重庆地区利润总额0.68亿元(税率14.7%),节能业务利润总额1.22亿元,三季度单季净利润大约0.4亿元,目前看前三季度保持平稳,16年四季度是很多新项目开工的起点,固定资产在16Q4新增15亿,预计大部分项目工期超过1年,在18年将集中释放利润。同时17年计划投资节能项目14亿元,目前看新增在建工程和固定资产增长有限,按计划17Q4应该有项目集中落地。 国企改革电力设备行业中弹性最大标的,国家电网内部定位空间广阔。 1)资产注入方面,公司目前已经定位成国网的节能平台,已经承诺在五年内以资产注入的方式解决国网节能平台和省公司节能平台的统一问题,同时国网节能公司体内还有很多的清洁发电资源,整个节能公司的资产证券化率还很小。2)电力体制改革方面,我们认为国网参与配电公司的混合所有制改革的平台,大概率是这些装备制造公司,南瑞、许继、涪陵这些装备制造公司首先不是电网公司、其次是上市公司,本来就是属于社会资本的一部分,他们最有可能去各地参与配售电的改革,涪陵电力本来就是一个地方电网配售一体化的公司,更适合作为售电平台公司,南瑞和许继也都有集团主导的配网融资租赁模式,都已经在探索模式中。 预收款项减少应收账款增多,经营现金流大幅改善。2017前三季度公司发生管理费用为0.54亿,同比增长60.18%,管理费用率3.50%,去年同期为3.01%;财务费用0.23亿,去年同期为-0.04。资产减值损失0.13亿元,去年同期-0.23亿元,主要由于年中华源电力股权处置成功,冲回以前资产减值损失。前三季度公司预收账款为0.95亿元,较17年年初下降了1亿元,预收账款主要来自于售电业务,说明有一定程度的下滑;应收账款2.36亿元,较年初增加2.31亿元,主要来自于节能业务,公司也有按照一定比例计提,但是我们预计付款方都是国网内部电力公司,基本上可以保证应收账款的回收;存货0.02亿元。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为3.46亿元,去年同期为1.42亿元,经营现金流大幅好转,节能并表导致经营现金流大幅增长。 从资产投入的角度来判断公司未来业绩增长具有确定性。目前在建的项目有九个,整体固定资产投资在30亿左右,这部分资产从16年下半年到目前为止已经投入20个亿。我们测算单位投资带来的合同额是1.6元,带来的净利润是0.045元,20个亿对应的净利润就是0.9亿元的净利润,这些资产对应的就是明年的节能项目的增量,今年节能项目净利润大概在1.7亿,18年预计在2.5-2.6亿的节能利润。在手未开工项目,目前有合同额16亿元,总投资10亿元,预计后续仍会有新订单落地。这部分资产将会保证19年的节能业务增量在1个亿左右,节能业务19年应该有3.3-3.5亿的利润。公司从16年的经验上来说,一般在Q4会有固定资产的集中转固,这样可以最大化利用三年免税三年减半的税收优惠,并非由于资金问题暂缓投资,反而账上的现金目前是上升趋势,三季报对应的经营性现金流3.5个亿,未来新项目投产会有更多的资金回笼,资金压力会极大减少。

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.05-3.25亿,同比增速(重组后)为72.82%-84.15%;其中Q3单季度实现归母净利润0.55-0.75亿元,同比增速(重组后)为-18.61%-10.99%。投资要点n业绩维持高增长,售气淡季&工程业务拖累Q3单季度表现:根据公司公告,前三季度实现归母净利润3.05-3.25亿,同比增速(重组后)为72.82%-84.15%,业绩保持高增长,主要是由于报告期内公司新增瓦斯治理服务业务,同时公司优化业务流程,强化内部管控,加强了日常成本费用管理。单季度来看,Q3实现归母净利润0.55-0.75亿元,同比增长-18.61%-10.99%,我们分析判断公司业绩放缓的原因主要是:1)部分气井建造工程业务完成后尚未结算,有望在四季度集中结算;2)Q3是传统燃气销售业务淡季。展望四季度,国化线建成增加煤层气销量+供暖季到来煤层气价格存在上调预期+气井建造工程业务集中结算,预计全年完成5.3亿业绩承诺是大概率事件。n我们重申公司推荐逻辑,坚定看好公司长期增长:行业层面:技术+行政+意识三因素均有突破,行业景气度迎来拐点。1)技术方面,蓝焰控股是行业技术先驱;2)行政方面,山西省内采煤权和采气权同级审批;3)意识方面,环保意识增强催生多项行业补贴政策,因此行业景气度迎来拐点,煤层气开采利用行业有望在“十三五”进入高速发展期。股东层面:“气化山西”战略引领下,煤层气将是山西省摆脱对煤炭依赖的重要抓手。“十三五”时期,山西省要彻底摆脱对煤炭的过度依赖,大力发展煤层气等清洁能源将是“气化山西”战略引领下的重要抓手。公司作为晋煤集团旗下唯一上市公司,未来有望借助集团的平台和资源优势,短期内通过改造和二次增产实现业务规模稳健增长;中期内通过和山西省内其他煤炭企业合作进一步巩固和强化区域优势;远期走向全国,通过跨区域合作逐步打造成为全国煤层气行业发展龙头。公司层面:排空率下降+供给量扩大,业绩将进入高速增长期。受制于管 输能力严重不足,公司煤层气业务的排空率超过50%,远远高于同行业竞争对手。1)短期来看,通豫、国化、沁水三条管线运输能力的提升将有望在1-2年内增加2-3亿方/年销量;整个“十三五”时期在山西省背书和中央政策支持下,公司排空率有望持续下降。2)远期来看,新建气井+老旧气井改造后二次增产,有望为公司带来4.2亿的增量收入;在获取新增区块+权属重叠问题解决在即的有利形势下,公司未来3-5年内抽采量有望翻番,成长空间充分打开。 盈利预测与投资评级:业绩承诺17、18年归母净利润不低于5.32、6.87亿,安全边际充足,我们预计17-19年EPS分别为0.59、0.74、0.85元,对应PE分别为27、22、19倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;销售补贴及增值税退税政策发生变化;公司层面:管网建设进度不达预期;气井工程业务进展不达预期;新区块获取进度慢于预期。

投资要点: 3Q17净利低于预期。3Q17净利同比降6.8%,单季度净利率降至5.3%的低点,影响因素在于销售、管理、财务费用率分别提升2.0pct、1.8pct、0.9pct。 提价负面影响基本消除,3Q17营收增速加快。受16年底提价影响,消费者对价格敏感+渠道消化库存,1H17挂面销量下滑约4%。经过半年时间消化,提价负面影响基本消除,渠道库存逐渐走低,叠加面粉促销力度加大,3Q17营收恢复19%水平。公司区域上聚焦发展,以华东、华中市场为主,提升产品覆盖率与渗透率;产品上推出新品乌冬面,方便面、米粉等新品,进行多品类布局。往4Q17展望,节前旺季备货+可能进行面粉冲量,预计全年营收24.2亿,同比增12%。 毛利率同比走高,费用率增加压制利润回升。受益于提价、面粉价格回落、规模效应等因素,3Q17毛利率同比升3.8pct,达25.8%高点。公司17年重点开发安徽、湖北、江西等地区,短期市场扩张+新品推广+促销增加,3Q17销售费用率增2.0pct、管理费用率增1.8pct;短期银行利息增加致财务费用率增0.9pct。往未来展望,一方面公司通过成本控制+结构升级来提高毛利率;另一方面随着收入增长,费用投入比率可能下降,净利率长期趋势仍可提升。 员工持股看好未来发展,外延扩张仍有预期。公司公告两次员工持股计划:一期已完成,占公司总股本4.8%;二期持股计划占股本5.2%,尚未实施。两次持股比例约10%,增加员工经营动力,也表明管理层对公司未来前景看好。公司已收购五谷道场,利于发挥产品协同作用。未来具有外延扩张预期:北方市场大概率以并购扩张为主,虽过程曲折但方向坚定,已为并购做好准备,行业整合可能拉开序幕。 盈利预测与投资建议:我们略下调17年盈利预测,预计17-19年公司净利+6%、+20%、+22%,EPS分别为0.43、0.52、0.63元。最新PE为35、29、24倍。长期看挂面主业稳步增长,新产能投放毛利率逐渐提升,湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素,维持“增持”投资评级。 风险提示:销售不达预期、原料价格上涨,食品安全事件。

1)公司公布2017Q3业绩预告,前三季度预计归母净利润2.78-3.26亿元,同比+15%至35%;2)公司官网近日公告,子公司EP中标印度国家水文工程技术援助和管理顾问咨询服务(TAMC)项目。 Q3稳健高增长,:公司Q3非经损益0.15-0.25亿,前三季度扣非净利区间2.53-3.11亿元,同比增26.5%-55.5%。公司一、二季度归母净利增速为3.64%、33.8%,第三季度归母净利增速同比9%-51%(1.26-1.75亿),盈利增速处于持续提升阶段,预计四季度继续加速。 斩获印度大单,验证海外业务实力,一带一路布局兑现 !1)此次中标的TAMC项目由世界银行资助,总投资约4亿欧,工程咨询部分竞标价近1700万欧。该项目需协调印度约10个中央政府机构,提供包括开发水文网络、数据管理、水资源信息系统、发展水资源运作、规划程序以及建设印度各联盟领土的水资源供应能力等技术服务。Eptisa公司通过丰富的技术经验和属地化的团队,将向所有执行机构提供项目规划、采购、技术开发、培训、能力建设以及总体协调的支持和援助等服务;同时向世界银行提供项目报告,并监测项目进展情况。2)公司16年9月收购西班牙Eptisa 90%股权完成交割,17年1月增资,此次竞标,EP击败了包括CH2M、Mott McDonald、Black & Veatch等国际工程咨询巨头,而经历半年整合EP上半年营收7.56亿元,业务承接额同比增长超过50%。证明了公司海外业务整合的成功与业务实力。3)我们认为公司本体具有与央企合作的优势,结合EP海外设计咨询的能力,未来大概率通过与央企合作走向海外或以EP为平台独立获得海外设计咨询项目,借助一带一路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。 发行8.4亿可转债,加速TA环境检测布局:公司16年收购美国最大环境检测公司TestAmerica 100%股权(含债务置换),17年7月以债转股的方式增资5000万美金。9月公告,拟公开发行不超过8.43亿元可转债,其中67.4%的募集资金投入环境检测业务,加速TA技术的引进&国内环境检测业务布局,考虑到检测行业利润一般下半年得到集中确认,预计全年TA将贡献利润。 5年12次外延,低估值收购完成全国布局:公司12年以来共进行12次外延收购,最新一次为2017年8月收购石家庄设计院,公司以1744万元收购标的非业绩承诺方26.2%股权,以7018万元收购标的业绩承诺方73.8%股权(业绩承诺方为核心管理人员),业绩承诺方承诺2017年净利润不低于1000万元;2017、2018 两年累计实现的净利润总和不低于2280 万元;2017、2018、2019 三年累计实现的净利润总和不低于3840 万元,以三年平均净利润1280万元计算,承诺方/非承诺方对应PE分别仅为7.43/5.2倍。 先进管理激励机制,事业伙伴计划实现员工深度激励:公司8月公告,借鉴国际先进企业经验,实施事业伙伴计划。事业伙伴群体分为高级事业伙伴和普通事业伙伴,具有评议公司内部董事、年度审议经营层人员、参与公司战略研讨的权力与职责。1)资金来源:分为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩提取的专项基金(不超过当年归母净利润的8%)。2)实施形式及考核标准:若当年归母净利润增速超过20%,则公司按自有资金:专项基金=1:1的比例,通过资管计划认购苏交科股票,其中员工持股不超总股本的10%,单个员工不超总股本的1%;若当年归母净利润增速未超过20%,则公司不提取当年度专项基金。3)锁定期:自有资金购买股票锁定期3年,专项基金购买股票锁定期8年。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股,我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.15、1.25元,对应PE21、17、16倍,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;EPTISA在海外业务远远落后于预期;公司计划不及预期;子公司整合出现问题。

事件:多伦科技发布2017年度三季报,公司前三季度实现营业收入3.86亿元,同比减少38.56%;公司实现归母净利润8405.79万元,同比减少65.63%,公司实现每股收益0.14元,同比减少65.63%。 投资要点: 传统驾考收入承压,新规升级带来增量:根据公告,公司2017年前三季度营收下滑38.56%,由于费用未随收入同比下降,因此在净利润端出现更大幅度下滑,同比减少65.63%。收入端来看,公司的收入下滑主要原因是受到驾考业务的周期影响,围绕123号令的标准建设考场周期进入尾声,公司收入端承压较为显著,今年以来收入呈现持续下滑态势。今年10月1日起实施新修订的《机动车驾驶人考试内容与方法》( GA1026)将会带来新增需求,目前公司正对现有机动车驾驶人考场进行升级改造,预计相关收入有望在明年实现确认,公司收入有望实现回升。费用端来看,公司在研发、管理及销售等领域仍然持续布局,相关费用维持高位,未有随收入减少而减少,尤其是研发端,为驾培业务相关新产品的布局持续进行,因此净利润减少幅度更甚,但长期来看,研发费用的投入将为公司后续新业务的爆发奠定坚实基础。 中长期看,公司驾培业务有望放量接棒增长:受益于驾培智能化趋势发展,公司目前在驾培业务领域布局深远,前三季度公司通过召开新品发布会和培训授课等方式推出了“智慧驾培+互联网”的全新理念,先后在江苏、山东、辽宁、江西、河北等多地进行线上产品与线下设备的精准推广,业务上升趋势明显,目前公司已与全国近200所驾校实现业务合作,区域覆盖19个省及直辖市,租赁机器人智能教练和3D 实景场地模拟器产品近千余套,租赁车载计时培训终端等产品拓展呈积极上升态势。但目前来看,相对驾考占收入约85%比重来看,驾培接棒公司持续增长尚待时日,预计驾培业务在明年至后年有望逐步放量。 下调至“增持”评级:由于公司前三季度净利润持续大幅下滑,我们下调对公司的盈利预测,预计2017-2019年净利润分别为1.45/2.41/3.21亿元,2017-2019年EPS 分别为0.23元/0.39元/0.52元,目前股价对应PE 分别为52/31/23倍,同时我们看好公司中长期业务回暖趋势,将公司评级下调至 “增持”。 风险提示:驾考业务进展低于预期;驾培业务推广低于预期。

事件:公司发布三季度业绩快报,2017年1-9实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元,同比增长45.1%。 投资要点: 公司三季度业绩同比增长45.1%,维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长45.1%,业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%),三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割,下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于:1)2017年豪华品牌快速增长,盈利能力进一步提升;2)公司收购宝信发挥协同效应,品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好,维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%),净利润3.9亿元(同比+578.5%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。n公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元,分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。