事件:公司发布三季度业绩快报,2017年1-9实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元,同比增长45.1%。 投资要点: 公司三季度业绩同比增长45.1%,维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长45.1%,业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%),三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割,下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于:1)2017年豪华品牌快速增长,盈利能力进一步提升;2)公司收购宝信发挥协同效应,品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好,维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%),净利润3.9亿元(同比+578.5%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。n公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元,分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

2017年前三季度营收增长20-30%,净利润增长0-10%。汇川技术发布业绩预告,预计公司2017年前三季度营业收入29.44-31.89亿元,同比增长20-30%,归属上市公司股东净利润6.89-7.57亿元,同比增长0-10%;公司第三季度营业收入11.37-12.36亿元,同比增长15%-25%,归属上市公司股东净利润2.85-3.15亿元,同比增长-5%-5%。若按照公司给出的第三季度业绩预告的中值估计,公司前三季度营业收入31.23亿元,同比增长27%,归属上市公司股东净利润7.29亿,同比增长6%,对应EPS为0.44元;第三季度营收11.86亿,同比增长20%,归属上市公司股东净利润3.00亿,同比增长0%。公司收入增长主要是随着设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司行业营销和技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务(包含伺服系统、PLC、通用变频器等产品)同比取得较快增长。公司前三季度非经常性损益对净利润影响约为0.92亿,较去年同期0.46亿有所增长。 工控行业景气度自去年下半年逐步复苏以来,今年三季度进一步回暖;公司通用自动化自去年三季度率先超预期,今年三季度因为基数效应增速有所放缓。工控行业自2016年下半年出现拐点后需求持续好转,尤其是去年四季度显示全面复苏,今年以来景气度持续向好,今年9月PMI52.4达2012年5月以来最高值,三季度工控行业景气度超预期。公司作为工控行业龙头,在通用领域深耕细分行业,提供细分行业特色的解决方案,通用自动化业务自去年三季度开始率先复苏,通用变频和通用伺服订单和收入明显上了一个台阶,一直持续至今,当然由于去年三季度开始的高基数,今年三季度预计通用变频、电梯一体机、注塑机伺服在收入增速上比上半年有所放缓,通用伺服则因为需求特别旺盛预计依然保持上半年翻倍增长的态势,我们预计公司全年通用变频器、通用伺服、PLC&HMI营收将分别实现50、100%、80%以上的增长,电梯一体机预计保持10%左右的增长。毛利率上,预计通用变频器上半年毛利率略有下降,主要是因为返点因素,通用伺服毛利率同比提升,PLC&HMI维持稳定,电梯一体机因为产品价格下降较多预计下降1-2%。 新能源汽车领域,大巴深化与宇通的合作,物流车领域大举突破,强力布局国内和国外乘用车领域,是公司战略重点方向。上半年受政策影响,新能源商用车包括客车与物流车产量仅3.3万辆、同降38.0%,导致公司上半年新能源汽车业务收入同比下降近50%,商用车三季度开始回暖,1-3季度累计生产8万辆新能源商用车,同比下降6.2%,其中物流车约4.5万辆,同比增长约375%,客车约3.5万辆,同比下降40%,四季度放量值得期待。因此,在新能源客车领域,公司主控唯一客户宇通三季度产量约6000台,同比增长5%,珠海银隆、南京金龙等也有所放量,三季度客车领域开始有所恢复,四季度值得期待;而在新能源物流车领域,公司今年取得重大突破,国内前十大物流车公司中有九家均为公司客户,公司微面、蓝牌4.5T轻卡等拓展顺利,我们预计有望达4万余台物流车电机电控,市占率将占到60-70%,成为最大的增量,因此1-3季度公司汽车电子业务订单已开始恢复较好增长,但是因为确认原因收入依然有所下降,随着商用车四季度的放量预计全年依然有望保持较好的增长,有望达到30%的目标。更值得期待的是,在新能源乘用车领域,公司自去年开始强力布局的领域,新能源汽车整体有5-600人的研发队伍,平台和体系建设符合国际一流供应商水准,已经在几个车企中有定点,且国内一线品牌接触非常深入,定点可期,海外大众宝马等也非常认可公司的实力,未来突破也值期待,全球乘用车电动化趋势非常明确,国内外乘用车巨头都在纷纷抢滩布局,汇川有望成为乘用车动力总成领域非常重要的供应商。 利润增速明显低于收入增速,预计毛利率略有下降,费用率显著提升,非经常性损益增加有正贡献。公司前三季度利润增速依然明显低于收入增速,延续上半年的趋势,跟公司整体的经营战略有关。公司今年整体人员数量同比大幅增加,并且主要在新能源汽车领域研发力度加大,导致相关人员费用、研发材料等费用增速高于业绩增长,上半年销售人员同增23%,研发人员同增55%,研发费用同增75.45%,主要为汽车电子研发投入,预计前三季度销售费用率和管理费用率同比显著提升。公司前三季度股权激励行权或解禁产生的可所得税前抵扣费用减少,上年同期母公司收到所得税退还,使得本年所得税费用较上年同期增长。此外,公司前三季度非经常性损益约9200万元,其中上半年为6400万,较去年前三季度4583万元增长约100%,预计主要是政府补贴和理财收益,对利润增长有明显正贡献。 盈利预测:我们预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为10.70/13.95/18.69亿元,分别同增15%/30%/34%;EPS分别为0.64/0.84/1.12元。考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位、同时在乘用车领域的大力布局,考虑到工控自动化今年的强势复苏和公司工控领域的龙头对位,给予2018年40倍PE,目标价34元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、电动车业务布局进度低于预期。

事件:信维通信发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润70,000万元-72,000万元,同比增长102.08%-107.85%。 投资要点 受无线充电与大客户新品拉动,公司前三季度业绩快速增长。 公司发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润70,000万元-72,000万元,同比增长102.08%-107.85%,其中非经常性损益对净利润的影响金额为9560万元。总体来看,公司第三季度归母净利润大约为3亿元,延续了上半年的高增长势头。 今年前三个季度,公司继续围绕大客户需求,提供以射频技术为核心的一体化解决方案,积极提升各产品的市场份额,并不断丰富产品类型。 无线充电方面,公司已向三星S以及NOTE系列供货,并明显提升供应份额。在去年NOTE系列电池爆炸带来的低基数,以及今年S8和NOTE8的良好销售表现共同影响下,三星有望给公司带来较大的业绩增量。三星有望在A系列与J系列上搭载无线充电功能,未来国产手机大概率也将跟进无线充电,该项创新的快速扩散将给公司带来充足成长动力。 公司天线与射频类产品在iPhone以及iPad中出货顺利。公司围绕大客户需求快速跟进,实现了射频隔离器件在iPhoneX中单机价值量和份额的双重增长。随着iPhoneX即将在Q4开始发售,将给公司Q4业绩带来强劲动力。 大平台优势明显,看好公司多产品线布局。 我们认为公司在客户资源、技术与研发能力、管理能力等方面都展现出了明显优势。客户方面,背靠苹果、三星等大客户,公司产品出货量保障性高,业绩确认性强。研发方面,公司与国内知名高校、科研院所开展合作,已在多种产品上形成技术优势。产品方面,公司围绕射频技术提供多种一体化解决方案,不断丰富产品类型,在产品深度和广度上实现双重提升。 长期来看,公司将基于射频技术横向布局。天线产品方面,5G推动传统单天线升级至MIMO甚至阵列天线,单机价值量将出现成倍增长。此外,公司还多产品线布局,比如无线充电模组、射频连接器与屏蔽件、滤波器等,均有望成为公司未来增长的新动力。公司产品的单机价值量将越来越大,为公司未来长期发展奠定坚实基础。公司的快速成长展示了其强大的顺应产业变迁的能力。公司外延收购与苦练内功同时推进,造就了一家同时具备前沿研发、量产技术、柔性制造和快速响应能力的优质企业。在5G时代,公司有望保持其领先地位,强者恒强。 盈利预测与投资评级: 公司背靠大客户与大平台优势,并围绕客户需求,在天线产品的基础上布局无线充电、射频连接与隔离器件、滤波器等业务,将给公司带来强劲的成长动力。我们预计公司2017-2019年EPS为1.02/1.66/2.17元,当前股价对应PE分别为45/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示: 公司产品发展不达预期,大客户新品销量不及预期。

事件:公司公布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为8.59亿—9.41亿元,同比增长8%—18%;第三季度实现归母净利润5.47亿—6.30亿元,同比增长0%—15%。 投资要点。 新产能爬坡拖累业绩,四季度有望好转。 公司Q3归母净利润增速低于上半年增速,主要因为公司浏阳南园新生产基地部分新增产能开始量产,正处在产能和良率的爬坡过程中,各种新设备、新工艺、新技术的运用存在磨合期,新员工的熟练程度也需要提高,对公司业绩存在一定负面影响。 大客户新品将在Q4大量出货,同时叠加安卓厂商众多新机型的发布,将给公司四季度的业绩带来强劲的动力。公司新产能的爬坡将在Q4达到高水平,保障了公司Q4的盈利能力,公司业绩有望在Q4好转。 玻璃盖板行业前景广阔,蓝思有望强者恒强。 由于金属材质后盖并不适合用以无线充电和5G 通信,手机后盖需要采用非金属材料。在众多非金属材料中,只有玻璃可以兼顾品质与成本,实现在手机后盖中的大规模运用。3D 玻璃拥有出色的外观表现力,且更适合柔性 OLED 显示屏,将在未来取代 2.5D 玻璃成为主流选择。在这两大趋势的共同作用下,曲面玻璃行业将迎来高速增长,行业前景广阔。 3D 玻璃生产过程极为复杂, 且需要进行大规模资本投入,拥有极高的技术壁垒和资本壁垒。公司从事曲面玻璃加工行业多年,积累了丰富的生产经验,拥有全行业领先的生产技术。公司的客户主要是国际顶级客户,可以带来丰厚的收益,为公司的技术研发和资本开支奠定了坚实的基础。在行业发展过程中,蓝思有望强者恒强。 布局蓝宝石、陶瓷新材料,开拓成长新空间。 蓝宝石拥有优良的物理 特性,在 LED、手机 Home 键、手表镜面等领域有着广阔的市场前景。 公司已募集资金投资于蓝宝石产能,有望在未来受益于蓝宝石行业的发展。陶瓷在强度、耐磨性、韧性、可塑性方面都属上乘,且具有极佳的亲肤性,在手机外观件和可穿戴设备中有光明的应用前景。公司专门设立子公司从事陶瓷业务,并已成功实现手机陶瓷外观件的量产。随着陶瓷成本的进一步下降,陶瓷业务将给公司成长带来新动力。 盈利预测与投资评级。 当前玻璃盖板行业正迎来玻璃后盖和向3D 玻璃升级两大趋势,公司在玻璃加工行业具备技术优势、资本优势和客户优势,有望在新趋势中领先竞争对手率先受益。同时公司正步局蓝宝石和陶瓷新材料,有望打开未来成长新空间。我们预计公司 17/18/19年的 EPS 分别为 0.84/1.26/1.65元,当前股价对应PE 分别为35倍/23倍/18倍,维持“买入”评级。 风险提示。 陶瓷材料成本下降速度快于预期;3D 玻璃受欢迎程度不及预期; 产能爬坡速度不及预期。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入42.14亿元,同比增长20.17%; 归属于上市公司所有者的净利润为9.07亿元,同比增长34.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.42亿元,同比增长30.38%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入14.03亿元,同比增长21.76%;归属于上市公司所有者的净利润为3.26亿元,同比增长38.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.96亿元,同比增长30.40%,第三季度业绩符合预期。 二、我们的观点:OTC渠道扩张迅速,大品种增长稳定,费用有效控制,确保公司业绩高速增长 公司1-9月实现营业收入和归母净利润分别为42.14亿元和9.07亿元,同比增长分别为20.17%和34.18%;其中第三季度,公司实现营业收入和净利润分别为14.03亿元和3.26亿元,同比增长分别为21.76%和38.08%,收入增速和净利润同比增速均比半年报时有所提升,公司经营能力进一步得到体现。 1、OTC渠道扩张迅速,大品种增速稳定。 公司主要品种为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒,三大品种合计销售收入占主营业务收入超过75%(2017年半年报为77.3%),是公司业绩保障的主要动力。从2016年以来,公司重点开拓医院外市场,蒲地蓝消炎口服液在OTC渠道大获成功,我们预计该品类在OTC端销售收入增速超过35%,成为公司增长的新动力。 公司另外两大品种,雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒延续了近年来的高速增长趋势,我们判断两个品种的增速分别在20%和30%以上的水平。在公司的二线品种方面,蛋白琥珀酸铁口服溶液迎来放量期,有望成为公司又一重点品种。 2、费用率合理控制,净利率稳步提升。 2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为22.2亿元和2.89亿元,同比增长15.98%和12.78%,均低于收入增速,与2017年上半年增速相仿。同期的销售费用率和管理费用率为52.66%和6.86%,同比下降了1.91和0.44个百分点,亦低于2017年半年报的费用率。可以看到公司在OTC渠道快速扩张的过程中,整体经营效率亦得到有效提升,带动公司净利率稳步提升,报告期内达到21.54%,同比提升2.27个百分点。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为57.51亿元、69.37亿元和82.97亿元,同比分别增长22.9%、20.6%和19.6%;归属母公司净利润为12.37亿元、15.14亿元和18.32亿元,同比分别增长32.4%、22.5%和20.9%; 对应摊薄EPS分别为1.53元、1.87元和2.26元。我们认为,公司大品种策略带动下,三大品种蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒能够维持高速增长,同时蛋白琥珀酸铁口服溶和东科药业为公司业绩爆发提供新的动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 四、风险提示: OTC市场开发低于预期;产品降价超出预期。

事件:公司发布2017年三季度业绩预告:公司前三季度总营收72.68亿元,同比增长21%;归母净利6.91亿元,同比增长5.75%;EPS 0.33元。 投资要点: 出口业务推动公司Q3收入端维持高速增长:公司前三季度累计实现营收72.68亿元(+21%)。其中:发动机业务实现营收18.64亿元(+14.24%); 摩托车业务实现营收30.65亿元(+19.39%);发电机组业务实现营收11.78亿元(+17.20%),其中,小型家用发电机组业务实现营收5.55亿元(+23.77%);大型商用发电机组业务(广州威能)实现营收6.22亿元(+11.91%);四轮低速电动车业务(山东丽驰)实现销量3.54万辆(-1.68%),实现营收6.97亿元(+5.75%);轻量化汽车发动机关键零部件业务实现营收2.23亿元(+105.58%);意大利CMD实现营收1.75亿元。我们认为:公司传统通用动力业务以及发电机组业务的出口增长非常靓眼,在行业景气度低迷的情况下推动公司收入维持高速增长。此外,公司积极转型的无人机业务也在前三季度取得突破性进展,未来大规模作业的开展将为公司提供新的业绩增长点。 盈利能力稳定,扣除汇兑影响归母净利维持近20%增长:报告期,公司实现归母净利6.91亿元,+5.75%。其中,发动机业务、摩托车、小型发电机组业务和轻量化汽车发动机关键零部件业务等实现毛利额12.26亿元(+8.82%);大型商用发电机组业务实现净利润5,654.77万元(+8.72%);微型电动车业务实现净利润2,988.62万元(-37.80%); 意大利CMD实现净利润445.97万元。此外,由于人民币升值,造成公司前三季度汇兑损失8774万元,使财务费用较上年同期增加1.16亿元。我们认为:通过不断调整产品结构,高端产品占比和出口业务占比不断提升,若不考虑汇兑损失的8774万元对业绩的影响,公司归母净利增长超过19%,内生业务业绩及盈利能力在行业景气度下行、原材料大幅上涨的背景下均保持稳定增长。 植保业务有望复刻雅马哈成长轨迹,通航协同性显著将成未来增长点: 主要受益于隆鑫母公司优秀的发动机生产能力、质量控制体系以及完备的整机产业基础;加上珠海隆华持续的对飞控系统进行优化,系统不停迭代更新,公司的XV-2植保无人机整体可靠性、稳定性突出且各项参数性能远高于国内同类产品,目前已受到终端用户的广泛认可。我们相信随着新造飞机陆续投入市场以及公司加大人员招收及培训,公司有望复刻雅马哈植保无人机在日本的成长轨迹。我们认为: 公司通航业务开展非常顺利,目前植保运营服务已小幅贡献收入,其可复制性极强,未来的爆发性增长有望大幅超预期。而北京航展公司XV-3机型也已正式面世,加之意大利CMD 航空发动机有望年内通过EASA 认证,未来航空业务整体协同性显著。 盈利预测与投资建议:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,新兴业务即将贡献业绩增量。随着CMD 交割的完成,无人机已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长,公司估值具备较大安全边际。因汇兑损失影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 0.46、0.53、0.59元,PE 18、15、14X。维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期

事件:公司发布2017年三季度业绩预增预告,1-9月份公司归母净利润预计为2.0亿元-2.2亿元,同比增长80.0%-100.1%。 投资要点: 三季度净利润延续高增长,超市场预期。1)公司预计1-9月实现归母净利润2.0-2.2亿元,同比增长80.0%-100.1%,业绩持续高增长,大幅超预期。2)Q3单季度归母净利润0.46-0.67亿元,同比增长46.2%-117.0%,维持高增速。主要原因在于汽车零部件收入继续增长,压缩机零部件收入企稳回升;产品结构优化,毛利率继续上升。 公司作为粉末冶金行业龙头,拥有绝对的品牌、壁垒和技术优势。1)公司是在粉末冶金行业享有绝对的品牌知名度。根据中国机协粉末冶金协会2017年1-3月统计数据,公司依旧保持行业内首位,销售额和销售量分别领先第二名厂家9.5pct/18.1pct。2)粉末冶金领域行业壁垒高,公司拥有50多年的经验,具有先发优势。3)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。 由于粉末冶金技术可拓展性强,公司不断推出高毛利的新产品,推动毛利率持续提升。公司于2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入从9000万元提升到3.9亿元,市场份额由3.9%提升至12.3%。2016年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50亿元,未来有望保持高速增长。由于这两种新产品毛利率高,公司综合毛利率从2012年24.8%提升至2017上半年35.6%。此外,公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货。 投资建议:考虑公司收入和业绩持续超预期,上调公司2017/18/19年EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年为0.40元)。当前股价17.69元,分别对应2017/18/19年27/21/16倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT成长路径,预计未来三年利润复合增速38%,我们认为公司合理估值为2017年35倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

事件: 公司公布三季报:2017前三季度实现收入7.94亿元,同增42.86%;归母净利润9319万元,同增45.30%。单纯三季度看,公司收入2.98亿,同增37.31%,净利润3292万元,同增9.72%。 投资要点: 公司三季度收入同增37.3%,2C业务继续保持高增长。从收入结构来,2B业务由于订单的季节性调整使得Q3单季度增速较慢。但是公司90分品牌2C业务继续保持翻番增长,收入占比超过40%,带动公司收入继续保持较高速度的增长。 费用较高导致Q3利润同比增长较低。毛利率方面由于2C业务占比的持续提升,公司毛利率同比提升1.6pp,达到31.3%。在费用率方面,公司受到销售费用提升及限制性股权激励费用计提营销,销售及管理费用率同比分别上升2.7pp及1.9pp,使得公司Q3营业利润率同比下降2.9pp。在费用率上升的影响下,公司Q3归母净利润同增9.7%。 公司在颁布股权激励后在9月颁布员工持股计划,该计划总规模1.53亿其中大股东借款2/3,参加计划的员工规模不超过300名,接连对员工的激励表明了公司对自身未来发展的信心。 90分继续保持高速增长叠加润米股份并表完成,全年业绩依旧在1.4亿以上。2B业务方面,考虑到公司在技术及生产管理上的优势,我们维持全年30%增长的预期,预计全年2B业务可贡献超过1.1亿业绩,同比增长超过30%;2C业务方面,我们预计今年前三季度公司2C端业务收入在3.2亿以上,考虑到电商四季度双十一的销售旺季,我们维持公司2C业务全年5亿以上的报表收入。同时,公司对上海润米26%的股权收购已与9月8日完成,我们预计这有望对公司业绩带来3-500万的业绩提升,我们预计公司全年净利润依旧有望达到1.4亿以上。 公司目前市值66.7亿元,考虑润米少数股权并表,我们预计公司17/18/19年归母净利润规模1.44亿/2.17亿/2.99亿,对应PE47/31/22倍。目前估值较高,但我们认为成长性能够支撑现有估值,接下来可重点跟踪箱包品类爆发速度、新品类开发并寻找90分品牌能够独立成型的拐点。考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性,我们认为公司有望在户外生态品类借力小米生态圈,打造自身的品牌矩阵,维持“买入”评级 风险提示:90分品牌推进不及预期,2B业务增长不及预期。

事件:10月12日,晶盛机电、中环股份,无锡市政府签署战略合作协议,三方或以产业基金形式确定项目投资主体,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期投资约15亿美元。 投资要点 战略意义层面:有效缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约 2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。此外,《国家集成电路推进纲要》《中国制造2025》等顶层设计文件对半导体行业发展做出规划,目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,发展任重道远。 半导体行业发展遵循摩尔定律,集成电路有“更快、更小、更便宜”的发展趋势,因此单晶炉的稳定性和成品无缺陷对降低成本起着关键作用。公司作为我国唯一半导体级别单晶设备制造商,研发取得了多项重大成果,其中新一代区熔硅单晶炉主要技术指标达到了国际先进水平,打破了国外垄断的格局,并已开始量产。本次战略合作是各方将共同推动集成电路用大硅片项目的启动建设和健康发展,有利于提升我国半导体材料行业的水平,缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约。 再次合作中环股份,提升晶盛半导体设备核心竞争力 本次与中环股份的合作,是继国家科技重大专项(02专项)“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”之《区熔硅单晶产业化技术与国产设备研制》合作之后的再一次在半导体领域的深度合作,将发挥公司在半导体设备研发制造领域的优势,有利于公司保持半导体硅晶体生长设备的技术先进性和市场领先优势,大力推进半导体关键设备国产化,不断提升公司半导体设备核心竞争力。 半导体国产化迫在眉睫,唯一大尺寸设备商享红利 2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别设备商,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。上半年公司半导体设备合计新签订单超过8500万,产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化。 光伏大订单陆续落地,受益于光伏回暖+单晶硅渗透率提升 中环9月30日公告:子公司“中环光伏”拟投资建设“单晶硅材料产业化工程四期”,建成后单晶合计年产能约为23GW左右(已扩产8GWh,预计2018年-2019年新增15GWh)。此项目总投资31.65亿元,建设期2年。光伏硅片行业呈现多晶巨头保利协鑫和单晶新秀隆基、中环三足鼎立的局面。单晶产能扩张最快的隆基股份,其设备供应商主要为内部的关联公司大连连城。而扩张速度第二的中环股份则与晶盛关系紧密。我们认为,晶盛机电绑定行业龙头中环、协鑫、晶澳等硅片厂商,在这一轮单晶扩产的浪潮中将最先受益,后续新接订单有望持续增加,支撑公司业绩未来几年都高速增长。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为36/25/21X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,光伏行业景气度低于预期。

事件:公司发布2017年1-9月份业绩预告。 Q3单季业绩同比环比均增长,已迎来经营拐点 2017年1-9月公司实现盈利6.54~7.69亿元,同比下降0%~15%,单季度来看,Q3季度盈利2.66~2.92亿元,同比增长0%~10%,环比增长34.1%~47.5%,环比改善明显。 三季度,公司陶瓷外观件业务受小米MIX2热销的推动,产品出货量非常可观;由于会计因素,部分出货产品延迟确认收入,因此三季度公司实际上的经营改善状况更好。 我们看到,尽管公司光纤插芯业务由于同比价格下降效应导致该业务下滑明显,但是陶瓷外观件业务放量已开始为公司带来明显业绩增量。未来随着更多的手机机型搭载陶瓷后盖方案,陶瓷外观件将成为公司重要增长动力。 展望未来,三大业务将持续改善,将进入收获期 光纤插芯业务已过最困难时期,下半年开始改善。三环是光纤插芯龙头,全球市占率70%左右。去年公司为了抢占市场份额采取主动降价策略,阶段性影响了业绩。现阶段光纤插芯价格已企稳,明年该块业务将随着出货量的增长而增长。 陶瓷封装基座(PKG)快速增长。PKG市场空间几倍于光纤插芯,当前下游市场(晶振、SAW滤波器)需求旺盛,加上日本厂商NTK正在退出市场,公司订单供不应求(满产满销)。公司正大幅扩充产能,从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产。公司该业务未来1-2年将继续高速增长。陶瓷外观件出货快速放量。今年小米6陶瓷版、Essential、小米MIX2市场需求火爆,根据小米官网和京东预定数据,小米MIX2预定量已超过200万台,陶瓷外观件已受认可。公司产品现在每月出货几十万片,快速放量。明年,HOV、三星等预计也将搭载陶瓷方案,增长动能强劲。 成本优化能力显著,凸显核心能力 我们在不断强调公司业务改善的同时,继续强调公司突出的成本优化能力。从去年到今年,公司光纤插芯业务价格大幅下滑,但公司产品毛利率仍保持平稳,成本优化能力十分突出。成本优化是三环的核心竞争力之一。n盈利预测及投资建议我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件项目符合智能手机外观件非金属化的大趋势,陶瓷封装基座国产替代加速,以及其它业务的快速推进。我们预计2017/2018/2019年EPS为0.66/1.04/1.54元,维持买入评级。 风险提示 陶瓷外观件业务推进不及预期。

事件:先导智能13日晚间公告1-3季度归母净利预计同比增长60-90%(上半年净利润同比88%)。其中Q3单季度同比50%-80%,实现约0.87-1.04亿元净利润,继续保持较高增速。 投资要点 按照公司惯例,收入确认高峰是Q4:客户的整线验收要在所有设备商交货后,再调试验收,故将会在年底集中确认收入。根据公司中报,公司经营活动现金净额为3.51亿元,去年同期为-2600万元,说明公司的现金往来健康。目前存货为16.64亿元,同比+70%,按照公司的存货周转天数,预计大多数存货可在年底发出并确认收入。 看好全球电动化大浪潮,绑定龙头电芯厂的设备商未来高增长确定:目前国际一线车企的电动车渗透率仅千分之三左右,市场测算模型普遍预计2020年达到5%的电动化率。但从长远看,全球汽车业的电动化大浪潮刚刚到来,如果按照各国的燃油车退出机制的长远规划看,锂电池的需求量将会是目前市场预期的数十倍之多,若按2025年电动化率达到30%估算,设备行业市场空间将达到7000亿元,年均需求1000亿元,而2017年行业产值仅100多亿元。锂电设备的行业大周期仅仅刚刚开始。先导基本面情况良好,未来业绩有望继续保持高增长! Q4招标旺季已经到来,公司订单会持续增长:锂电池出货量继续高位增长,Q3龙头CATL出货量环比增长71.8%,显示下游需求和装机在明显改善。根据中汽协数据,9月我国新能源汽车销售7.8万辆,同增79.1%,环比增长15.6%,持续回暖。根据高工产研(GGII)数据,9月动力电池装机总电量约3.44GWh,同比增长53%,环比增长19%。四季度招标旺季即将到来,设备企业的订单业绩存在巨大预期差,Q4松下、CATL、银隆、BYD的招标进入密集期,珠海银隆预计下半年扩产10GWh(对应设备需求40-50亿元),CATL本部下半年的招标8GWh,春节前完成5GWh(宁德&溧阳,对应设备需求48亿元),CATL和上汽合作的动力锂电产能的扩产计划共36GWh(首期招标18GWh,对应设备需求100亿元),比亚迪下半年招标8GWh(对应设备需求超60亿元),松下苏州招标3GWh(对应设备需求超18亿元)等。行业龙头先导智能有望新接数十亿元订单。 盈利预测与投资建议:我们预计先导未来三年净利润复合增长率约为70%。2017/18/19年备考净利润是7.0,10.8,15.4亿元(2017年净利润为备考数,即按照泰坦业绩承诺1.05亿元计算,泰坦实际净利润以实际并表时间为准),备考EPS为1.58,2.46,3.49元;PE分别为46,30,21X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

事件:中集集团公布2017年前三季度业绩预告,预计盈利12-13.5亿元,较去年同期亏损1.90亿元大幅扭亏为盈。 投资要点 前三季度业绩12-13.5亿元,两大主业继续强劲增长 公司披露前三季度业绩预告,预计盈利12-13.5亿元,较去年亏损1.90亿元有很大程度提升,其中,仅第三季度公司预计盈利4.0-5.5亿元,保持前两季度稳健增长趋势。公司延续上半年业绩强劲增长的原因,即两大主营业务:集装箱和道路运输板块今年均有优秀表现。其中,集装箱板块自2016年底量价齐升反弹以来,至2017年三季度持续保持强劲,其中标箱单价已经达2400美金;而道路运输板块则受惠于国家治超新政的实施,公司国内道路运输业绩迈向新的台阶,此外欧洲等地区经济复苏、以及公司欧洲收购公司、扩建工厂等发展举措逐渐体现效果。此外,相较去年13.6亿元的能化板块资产减值,今年仅1.06亿元相关能化拨备。值得注意的是,公司第三季度业绩不包括太子湾补偿、电商股权出售收益。 历时5年,前海地块事宜终迈出实质性一步 此外,公司于10月11日公布公告,签署土地整备框架协议,前海地块价值重估进入实操阶段。根据公司2012年公告,公司在前海合作区取得了面积约52.4万平方米的工业用地,其资产账面估值约2亿元,并且于2007年取得土地权属证书。2017年10月9日,公司前海地块整备达成框架协议。根据框架协议,原规划和新规划将具有两部分价值重估。其中原规划的土地增值,由2007年的0.04万/m2增长为2015年的0.15万/m2,增值约5.8亿,按照协议此部分由中集享有。新规划下,土地价值增量在扣除政策性刚性支出5%后,由前海管理局60%、中集40%的比例进行共同分享。52.4万平方米的工业用地可建成约150万平方米的总建面积,根据2015年深圳市土地出让明细,2015年前海商业用地的出让单价约为4-5万/m2,则我们估算,中集享有的土地地价增值可达249-282亿。累计土地地价增值可达254.8-287.8亿。 能化、海工等业务亦均处于上升期 全球海工持续低迷,全球海工平台的闲置、封存、拆解均创新高,国内外油公司资本开支2015年来大幅缩减,2017年预计仍处底部。虽然在如此不利环境下,公司部分订单有延迟交付风险。但公司一方面引入先进制造产业投资基金,稀释风险,另一方面,凭借极强硬实力,交付的国内第一个超深水交钥匙工程(蓝鲸一号),创采气时长、采气量两项世界纪录;首创半潜式海洋养殖牧场平台,获挪威、长岛等订单。能化板块2016年终止收购导致13.6亿元的计提,今年以LNG运输等为主导的能化板块运行平稳,南通太平洋收购重启,业绩有望达到4~5亿元。 盈利预测与投资建议 全球经济复苏,集装箱量价齐升,叠加房地产项目收益、大幅资产减值影响褪去,公司业绩仍处于上升通道。叠加地产、电商出售近10亿元的业绩增厚影响,预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为19、19、16X,维持“买入”评级。 风险提示:海工业务复苏低于预期、集装箱复苏力度低于预期。

事件:公司发布2017年前三季度业绩预告,预计前三季度归母净利润为5.67亿-7.55亿元,同比增长50%-100%;预计第三季度归母净利润为2.82亿-3.39亿元,同比增长150%-200%。 投资要点 全面屏来袭,深天马享受产业浪潮 全面屏手机构具视觉冲击力,在保持大屏显示的同时可以兼顾良好手感,是手机外观创新巅峰之作。目前,三星GalaxyNote8、苹果iPhoneX和小米MIX2等旗舰机均配备全面屏,Q4作为国产新机密集发布期,预计将有多款全面屏手机发布。 全面屏需要对面板进行异形切割,芯片封装需要从COG改为COF,工艺变化很大,难度很高,随着众多新机型上市,全面屏很可能出现紧缺。公司已具备量产全面屏的能力,正推进与客户的合作,将深度受益于全面屏趋势。 中小尺寸LCD供给改善,公司盈利能力增强 在中小尺寸LCD方面,三星逐步关停中小尺寸a-Si产线,其他厂商也不再扩产中小尺寸a-Si产能,中小尺寸LCD面板价格持续保持高位,公司盈利能力增强。 中国的“双11”购物节和美国的圣诞购物季即将带来,将带动消费电子产品迎来销售高峰,中小尺寸LCD需求将明显增强。而供给在未来一段时间将不会出现明显增加,公司作为中小尺寸LCD面板的龙头,拥有多条a-Si、LTPS面板产线,将充分受益于供给改善带来的盈利能力增强。 OLED布局领先,引领下一代显示潮流 OLED具有自发光、轻薄、显示效果好、适合全面屏等众多优点,随着苹果iPhoneX开始使用OLED显示屏,预计将有众多厂商跟进使用OLED,OLED将成为下一代显示技术。公司领先布局OLED技术,有望引领下一代显示潮流。公司早在2012年即在上海投产一条OLED中试线,积累生产经验。公司在武汉新建的6代OLED产线也已于2017年4月份点亮,有望在年内实现量产。同时公司计划收购的厦门天马在上海有一条5.5代OLED产线,已于2015年投产,收购完成后,将进一步完善公司在OLED领域的布局。 盈利预测与投资评级 我们认为公司在短期将充分受益于全面屏趋势,长期将持续受益于LCD供给改善和OLED布局领先带来的红利,未来大概率将继续保持快速成长。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.76/1.06/1.35元,当前股价对应PE分别为31倍/22倍/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格大幅下跌;全面屏渗透速度不及预期。

公司与乐平市政府签订《乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目合同》,项目分为生活垃圾处理和生活垃圾收运两部分,总投资约4.8亿元,其中,生活垃圾处理工程总建设规模800吨/日,投资约4亿元,一期建设规模400吨/日,投资2.9亿元;生活垃圾收运规模为670吨/日,共10个垃圾中转站并配套收集运输设备车辆,预计投资约0.8亿元。 固废业务跨区域发展,预计项目完成后年运营收入9293万元。项目位于江西省内,特许经营期30年,根据此前项目资格预审的公告(来源:江西省公共资源交易网):1)垃圾焚烧厂一期、二期将各配备1×400t/d垃圾焚烧炉+1×7.5MW纯凝机组,全部建成后年处理垃圾量29.2万吨,年发电量为8760万kWh,供电量7008万kWh。参考2017年7月的江西省遂川县垃圾焚烧PPP项目,以处置费62元/吨,垃圾焚烧上网电价0.65元/度测算,焚烧厂建成后营收规模约6366万元/年;2)生活垃圾收运服务包括十个乡镇建设10座垃圾转运站,购置勾臂箱876个及勾臂车102辆、26个垃圾压缩箱、18辆垃圾转运车、智慧环卫管理系统。以服务费120元/吨测算,收运服务费约2935万元/年。 十三五预计2900亿生活垃圾市场,焚烧全产业链布局可期。1)根据住建部、发改委联合印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,“十三五”期间将新增生活垃圾处理设施规模50.97万吨/日,新增转运设施规模31.59万吨/日,以吨垃圾焚烧投资50万元、垃圾收运12万元测算,“十三五”预计市场2900亿元左右。2)国联环保等资产过户,公司经过前期资源整合,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变,已具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力和资源,建立起了垃圾焚烧发电全产业链平台,未来固废业务进一步跨区域发展值得期待。 强强联合,深度布局京津冀地热业务。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续减少300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!

投资要点: 公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。 Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。 文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。 公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。 投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。 风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。