我们预计2017-2019年公司营业收入为22.49亿元、26.24亿元和32.28元,同比增长16.25%、16.67%和23.02%;归属母公司净利润为8.51亿元、10.04亿元和12.57亿元,同比增长9.09%、17.96%和25.17%;对应EPS分别为0.92元、1.08元和1.35元;对应PE为31.35、26.58和21.23。我们认为公司血液制品产品齐全、采浆能力强,在公司采浆量持续提升和政策向好的趋势下,公司受益显著。同时,公司疫苗产品国际化有望实现突破,在研品种丰富,为公司注入新的增长点。因此,我们维持“增持”评级。

投资要点 产能释放维持平稳,业绩增长符合预期。从净利润来看,公司前三季度业绩指引为归母净利润3.50亿元--4.37亿元,实际为3.88亿元,位于指引的中值区域,基本符合预期。从营收端来看,33.53%的同比增速与一季度和上半年的34.86%、33.67%基本持平,显示出稳定的成长能力,四大投建项目产能进入收获期的逻辑持续得到数据验证。n季度数据波动,不改稳扎稳打的发展路径。前三季度归母净利润同比增长33.03%,相较一季度和上半年的48.11%、41.67%略有差距,主要还是由于基数效应所致同比数据偏差,去年三季度新建产能开始逐步投放,基数要比上半年明显放大;前三季度毛利率为17.64%,相比一季度和上半年的18.39%、18.97%略有下滑,但从过去8个季度的情况来看,依然处于中性偏好水平,盈利能力依然强劲。n投建基本完成,产能进入加速释放期。上半年公司三大募投项目分别完成了94.76%、98.08%和83.91%,另外非募投项目《FC+WB集成电路封装产业化项目》完成了98.30%,投资进度顺利且迅速,体现了优秀的项目把控能力。随着新建产能的释放,将继续支撑公司未来一段时期的业绩增长基础。盈利预测与投资评级:稳扎稳打的经营风格,以及在高技术封测领域的布局规划,在先进产能上加速投建,给公司注入了稳健快速发展的基因。我们看好公司在FC、Bumping、SiP、六面包封等技术进一步释放产能,同时更看好中长期国家半导体产业发展,对华天以及封测产业链所带来的战略发展机遇。预测公司2017-2019年EPS为0.26、0.35和0.46元,对应PE为31x、23x和18x,维持“买入”评级。 风险提示:1、半导体行业景气度下降:半导体行业发展过程中的波动使公司面临一定的行业经营风险。2、生产成本上升:公司主要原材料的价格变化的上升,成本控制会带来一定压力。3、技术研发与新产品开发不及预期:新产品不能够满足市场和客户的需求,公司将面临技术研发与新产品开发失败的风险。

近年整体业绩增长稳健,公司积极谋求全方位战略转型 经过十余年发展,公司目前已全面覆盖中成药、化学药、化学原料药和中药饮片的研发、生产和销售,产品线十分丰富。截至2017上半年,公司共拥有360个中西药产品批文,其中29%入选国家基药目录,63%入选新版医保目录,整体资质良好。2012-2016年,公司营收、净利润分别实现17.5%、22.9%的复合增长,高于行业平均水平。三大过亿品种复方血栓通、众生丸、脑栓通在加强渠道拓展后亦持续稳健增长。与此同时,2016年开始公司围绕“十三五”战略规划向营销+研发创新双驱动、药品制造+健康服务型药企开启了全面战略转型,已取得阶段性成果。 持续加强研发力度,储备肺纤维化、肿瘤等临床重大领域pipeline 为配合研发创新战略,公司持续加强研发投入,研发费用率已由5%水平增至2016年的8.7%。截至目前,公司与药明康德合作研发的10个一类化学创新药中,特发性肺纤维化药物ZSP1603和小细胞肺癌药物ZSP1602已于下半年获批临床。同时,公司二类新药多西他赛聚合物胶束临床申请于近日获得受理。此外,公司针对老产品的二次开发(血栓通增加糖网适应症)及18个化学仿制药项目正积极推进。 积极外延布局眼科全产业链,打造药械+服务眼科大健康生态圈 为打造眼科一体两翼的布局,上半年公司以2.1亿元全资收购奥理德眼科医院,同时整合内外部资源成立眼科投资领域全资子公司前景眼科。未来叠加公司丰富的眼科产品线和品牌优势,眼科全产业链有望成为公司重要的战略支撑。 盈利预测与投资建议 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为19.20亿元、21.91亿元和25.11亿元,归母净利润分别为4.87亿元、5.70亿元和6.70亿元,对应EPS分别为0.60元、0.70元和0.82元,当前股价对应PE分别为22倍、19倍和16倍。我们认为公司积极布局肺纤维化、肿瘤等领域化药创新药品种研发,多品种进入新版医保目录,未来看点颇多。因此,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 药品降价风险,新药研发进度不达预期,奥里德眼科医院整合不达预期。

海康拥有管理、技术、销售、规模四大核心竞争力。得益于卓越的管理团队、技术优势、销售优势和规模优势四大核心竞争力,公司逐渐成长为全球视频监控龙头。卓越的管理团队:公司管理团队对行业的理解具备前瞻性,多次看准行业发展趋势实现提前布局,保证了公司业绩的持续稳定快速增长。技术优势:公司拥有行业内最大的研发团队并投入最多的研发费用,使得公司始终走在行业的技术发展前列,保证了公司产品的技术竞争力。销售优势:公司销售网络深度下沉,十分适合于安防行业分散化的特点,保证了公司对于需求的把握和理解,并提升了销售效率。规模优势:公司拥有业内最大的销售与采购规模,形成了对上下游的强大议价能力。 智能化浪潮来临,海康具备技术优势,未来有望强者恒强。人工智能作为一种威力更强大的算法,其实是对解决方案化的再次升级。传统硬件已经不再适用于人工智能,所以需要为人工智能定制硬件,带来了软硬件一体化的时代。由于传输与存储成本的限制,前端摄像机需要集成边缘计算能力;随着对大计算能力的需求,后端将需要专用服务器。海康领先全行业意识到人工智能的重大意义,目前已在算法、智能摄像机、专用服务器三个方面形成闭环布局,未来将进一步增强对客户的粘性,有望继续强者恒强。 海外布局成果初显,渠道下沉保证成长动力。当公司击败海外巨头而成长为国内市场的龙头之后,向海外市场扩张就成为一个顺理成章的选择。公司已在海外市场耕耘十年,海外营收始终保持高增长,并已占到公司总营收的三成。公司目前在海外销售网络仍以经销商为主,导致在海外主要销售产品而不是解决方案。公司正下沉海外销售网络,直接对接客户需求,缩短价值链条,将有效扩大市场份额并提升盈利能力。 依托AI 技术优势,围绕图像数据,全面布局新业务。人工智能具有改造社会的巨大潜能。公司作为国内人工智能算法的领先企业,在AI时代的机会将不仅仅局限在视频监控领域,而是在对人工智能有需求的各行各业中。公司围绕擅长的图像数据,在智能家居、智能机器人和智能汽车三大领域全面布局,并均已取得积极进展。1)萤石系统:公司以安全为切入点,逐步将萤石系统打造为智能家居平台;2)智能机器人:公司在机器视觉、移动机器人、行业级无人机三大领域初步完成布局,并已推出一系列受到市场欢迎的产品;3)智能汽车:公司以摄像头为依托,大力进军ADAS 领域,并已成功进入后装市场。 盈利预测与投资评级:公司在视频监控主业发展稳健,盈利能力不断提升,在智能化换机过程中处于行业最前沿,有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托AI 技术不断布局新业务,各块新业务正快速发展,公司长期发展动力充足。我们预计公司2017、2018、2019年EPS 分别为1.04元、1.32元、1.67元,当前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:智能化过程中出现的技术替代风险;国内市场需求增速放缓的风险;海外市场销售体系建设不及预期风险;新业务不确定性较大,出现亏损的风险。

新营销团队已证明优秀,公司发展迈入平稳:公司旧有的营销团队动力不足,渠道扩张不利,2015年以前,公司以低于行业前三龙头的增速发展,15年一季度公司引进了原金红叶核心营销团队,对渠道扩张下足力度。新团队上任以来,公司规模及业绩都实现快速的增长,并且内部管理效率都有极大幅度的改善。n从维达国际看生活纸龙头成长路径:从维达国际的成长路径中我们梳理出生活纸龙头应具备以下三点:1、全国化产能布局:维达上市10年来,产能扩大85万吨,17年公司总产能将达到110万吨。地区覆盖华东、华南、华西、华北、华中所有区域,奠定发展基础。2、多品类,多品牌深度发展:公司上市之初以卫生纸为主,近年高端产品软抽面巾和纸巾占比提升,同时,公司大力拓展个人护理业务,打开新增长极。3、多元渠道协同发展:公司在大力拓展线下传统渠道的同时(经销商、大卖场),积极发展电商及B2B渠道,使得公司渠道结构呈现均匀发展趋势。 他山之石,中顺洁柔具备长期成长逻辑:1、产能全国布局,规模直逼龙头:公司在全国拥有7大基地,地区涵盖所有大区,根据公司规划,未来将在全国新增近40万吨产能,产能规模直逼行业龙头。2、产品聚焦中高端,质量领先:公司产品聚焦中高端化,在研发和创新方面一直走在行业前端,公司未来将不断推出差异化新品,覆盖不同层次的消费人群,为全国化发展奠定基础。3、员工利益绑定,渠道拓展到位:继15年推出股权激励后,公司再推员工持股,使得核心人员再绑定,有利于长远发展。渠道拓展方面,销售人员从300人发展到目前2000人以上,KA渠道转直营,AFC渠道成立专门团队,电商渠道发力,公司未来销售渠道有望呈多点开花趋势。 高端产品占比提升,费用存改善空间:公司近年高端产品占比逐年提升,销售结构逐步优化,费用率方面,公司正处于加速推广时期,销售费用率呈上升趋势,未来随着生活纸推广逐步稳定,整体费用率有改善空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017、18年收入规模为47.46、58.74亿元,同比增长24.6%、23.8%;归母净利润3.51、4.61亿元,同比增长34.6%、31.6%,EPS分别为0.46、0.61元,当前市值对应17、18年34、26倍PE。对比龙头恒安、维达17、18年PE(万得一致预期),中顺PE略高,但参考PEG指标,中顺明显优于行业龙头,且考虑到公司具备长期发展逻辑,我们上调公司至“买入”评级。

事件 跨境通发布2017三季报,Q3实现营业收入31.7亿元,同增52%;归母净利润1.8亿元,同增57.6%。2017前3季度实现营业收入87.4亿元,同增58%;归母净利润4.95亿元,同增81.54%;经营活动产生现金流为-5.27亿,存货为30.4亿。 点评 公司收入结构更加优化,17年前3季度,电子独立站Gearbest 及前海帕拓逊同比都有100%左右的增长,逐渐沉淀渠道及品牌价值,未来有望保持良好成长性。第三方平台业务砍掉了盈利能力低的产品,服装独立站业务仍有较大提升空间。 Gearbest 是目前中国出口电商最大的电子独立站,是小米等中国品牌出海的重要合作渠道,渠道价值将逐渐凸显,有望加速成长。随着收入规模的扩大,Gearbest 有望进一步改善物流等用户体验,提升竞争门槛与壁垒,强渠道价值有望不断凸显,增强对供应链的议价能力以及对消费者的了解,快速发展。客单价及复购率的提升,新类目、新地区的拓展,对供应链的深挖,都将驱动Gearbest 营收、利润快速增长。我们预计Gearbest 全年收入约为39亿,同增100%以上,存在超预期的可能。 前海帕拓逊发展mpow 等品牌,深度挖掘供应链,类似于小米供应链+网易严选的模式,参考海翼股份发展路径,有望不断开拓新品、全渠道销售, 凸显品牌价值,快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。我们预计帕拓逊全年可实现收入25亿+,同比有望翻番。服装独立站业务相较稳定,有较大改善提高空间。17Q3相较17Q2环比增长约为14%,相较16Q3同比增长30%,服装独立站未来发展取决于公司的供应链把控、开发设计、选品、柔性生产、产业链组织运营等能力。我们预计17年服装独立站有望实现收入约32亿。 电子产品的第三方平台销售收入有所收缩,主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU 。与独立站销售或品牌模式出口相比,第三方平台销售电子产品尚处于跨境出口电商的初级阶段,产品以白牌商品为主,主打廉价特点,面临着同质化竞争且净利率降低的问题,对整体利润贡献较为有限。收入结构的优化更加有利于公司集中优势资源,长远发展。 随着供应商合作模式的调整,未来供应商铺货的寄售模式占比有望持续提升,此举有望提升跨境通整体运营效率,缓解公司高速成长期的管理及资金瓶颈,库存及经营性现金流预计也将得到显著优化。3季度库存约30.4亿,同比增长68% ,相对二季度库存增长约5亿,主要是为四季度旺季备货。 看好跨境出口电商的行业前景及跨境通的竞争优势。跨境出口电商行业空间尚大,优质供应链+电商模式助力中国品牌走向世界,取代一般贸易,新品类、新市场空间较为广阔,35%+行业增速,16年出口电商B2C约9000亿,跨境通80亿占比不足1%,有较大提升空间。价之链、有棵树、通拓等标的跨境出口电商标的逐步走向A股,板块关注度提升。跨境通规模远大于其它跨境出口电商,在供应链、物流、营销、流量运营等领域竞争优势明显。 盈利预测与投资评级。 公司主营业务为跨境出口电商,具备良好的发展潜力与空间,涉及多个事业部,收入、利润的实现跟公司的具体战略、实际操盘能力、综合管理能力有关,公司尚处于快速成长期,短期可能存在一定的波动性,仍坚定看好公司的战略卡位与长期发展前景。公司收入结构调整对其短期收入、利润有一定影响,我们略微下调公司17年全年的营收及利润预期。暂不考虑优壹电商并表,我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿,增速分别为66%、63%、55%;归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿,同比增长90%、58%、54%;当前市值为329亿,对应17-19年PE 分别为44、28、18倍。在18年利润50%的增长预期下,当前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。风险提示。供应链管理风险,出口目的国政策法规、税收制度风险,品类竞争及第三方平台政策风险。

投资要点光伏回暖+单晶替代多晶趋势明显,龙头单晶设备商显著受益2016年底中国光伏累计装机容量77.42GWh,到2020年规划达到150GWh,接近翻倍;但根据最新的装机数据(截止到9月底,国内光伏装机总量约120GWh,其中分布式光伏装机超过25GWh),该规划预计将大幅上调。分布式2017年装机超预期,引领全国光伏装机量强劲增长。2017年前三季度累计装机规模达42GWh(集中式27GWh,分布式15GWh),同比增长超过60%,已超过去年全年装机总规模(34.5GWh)。光伏装机持续超预期的原因在于领跑者计划延期并网以及分布式光伏的爆发。中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。国内硅片巨头相继公布单晶扩产计划,单晶硅的渗透率有望从目前的26%提升至50%以上。按照2016年晶体硅产能77GWh,单晶硅为20GWh,单晶硅目前渗透率26%以后每年增长6%,我们预计单晶硅设备行业2017-2019年的增速将达90%、24%、23%,2020年单晶设备总市场空间可达140亿元左右。公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已超30亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位(其中16.23亿将在今年确认收入,预计公司2017年收入将实现翻倍)。9月底,主要客户中环股份公告将在现有规划基础上,再新增8.6GWh单晶硅产能,扩产计划超预期。预计本次新增产能达产后,中环的单晶硅产能将从目前的8GWh增加到23.6GWh(扩产15.6GWh),将与隆基股份的单晶产能基本持平。约15GWh(超60亿元)的单晶设备订单需求将会显著增厚公司明后两年业绩。 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,国产半导体发展任重道远。在材料端,大尺寸硅片是半导体核心原材料,2016年日本、台湾、德国和韩国资本控制前五大半导体硅片厂商产能占全球92%,寡头垄断已经形成。而目前国内对主流300mm大硅片一个月需求量约45-50万片,几乎完全依赖进口,国产化迫在眉睫。国家也从政策和资本层面强力推动半导体国产化进程。公司作为国内稀缺的半导体级别单晶设备商,客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。上半年公司公告半导体设备合计新签订单超过8500万(主要客户是合晶),产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品,同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为,公司产品已成功实现进口替代,将在大陆兴建晶圆厂的热潮下成为国产设备的首要选择,未来有望明显受益于半导体设备的国产化,打开新的业绩成长级。10月12日,晶盛、中环,无锡市政府签署战略合作协议,共同在无锡宜兴启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目,项目总投资30亿美元,一期约15亿美元。本次合作有利于提升我国半导体材料行业的水平,缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约。项目落地后,预计将优先选择晶盛的设备,有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润和提升公司的估值水平。 300公斤级蓝宝石研发获突破,单位成本将显著下降6月20日公司公告称控股子公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,使用泡生法成功生长出300公斤级蓝宝石晶体,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,使公司成为国际上少数几家掌握该技术的公司之一。相比150公斤级蓝宝石晶体,本次开发的300公斤级蓝宝石晶体预计量产后的单位成本可下降20%左右,将显著提升公司在蓝宝石晶体业务上的竞争力,我们预计未来将成为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.42/0.60/0.73元;PE分别为36/25/21X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件: 公司公告,与子公司湖南博世科组成联合体,成为宁明至凭祥饮水工程PPP项目的第一中标候选人,该项目总投资为21132万元。 投资要点 广西省内项目再落一子,在手饱满订单助力全年业绩无忧:根据广西壮族自治区政府采购网信息显示,公司此次拟中标的宁明至凭祥饮水工程PPP项目,共包含水源工程、净水工程、输配水工程三个子项目,项目总投资为21132万元,建设期到2018年12月31日为止,运营期为验收合格之日起28年。公司中标的供水处理服务费为1.78元/方、初始运营成本为0.669元/方、贷款年利率为4.90%、项目可行性缺口为2144.01万元/年、缺口补贴总额为57888.27万元。根据我们的统计,目前公司在手未确认订单合计60-70亿(其中PPP项目约40-50亿),伴随在手订单在今明两年逐步进入集中结算期,业绩持续高增长无忧。 顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期:1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到近期26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手在手未确认订单总额合计70亿左右(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 大股东提供1.6亿无息借款,多渠道筹措资金为业绩增长提供保障:大股东王双飞为公司提供三年期1.6亿无息借款,一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力,消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧;另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时,根据公司公告,王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人,合计持有公司股份数量为1.13亿股,质押股份比例为70.26%,假设四人质押股份上限为90%、折扣率为50%,则仍可动用资金1.80亿元。订单+资金兼具,静待公司业绩兑现破茧成蝶。 战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.78、1.12元,对应PE45、24、17倍,小市值(流通市值34亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。

事件1:公司发布公告,预计公司2017年首三季度,移动主营业务收入预计达到约人民币1,170亿元,比去年同期上升约6.7%。整体主营业务收入预计约为人民币1,879亿元,比去年同期上升约4.1%。公司净利润预计约为人民币39.6亿元,其中归属于母公司的净利润预计约为人民币13亿元,比去年同期明显上升约168.4%。 事件2:中国联通公布9月运营数据,移动出账用户净增和4G用户净增分别达到382万户和756万户。中国移动后一天公布9月运营数据,移动用户净增长398.1万户,4G用户净增长493.2万户。 公司坚定推动2I2C和2B2C策略占领市场,移动用户增长显著提速:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,移动出账用户数连续七个月保持增长,9月用户数增长达到382万,成为自2016年1月以来的最高值,相比于上半年6个月的月度平均增长数,提升了3倍。更加难得的是,联通4G用户增速明显加快,绝对增量首次超越中国移动,显示了联通市场竞争力的快速提升。中国联通用户增长显著加速,与公司领导层大力推动2I2C和2B2C在线销售,转型移动业务发展模式有直接关系。在传统的用户发展渠道和用户发展模式遭遇残酷竞争的环境中,中国联通从2016Q2开始用户发展严重落后于中移动和中电信,自从与BATJ等互联网公司深度合作用户发展推出创新业务模式以来,联通完成了用户增长的触底反弹。尽管新用户ARPU值较低,但考虑到流量快速增长,联通通过2I2C和2B2C锁定的用户在长期将为公司贡献较多收入。 混改方案获得批复,混改红利将逐步兑现:10月13日,公司混改方案获得证监会批复,意味着公司非公开发行股份可以正式开展流程,公司受益于混改的红利将包括:1、资金红利,公司通过大规模非公开发行获得数百亿资金支持,降低资产负债率并通过节约大量财务费用提升利润水平;2、制度改革红利,公司引入BATJ等战略投资者,将有助于借助其先进的管理经验和激励制度完成公司管理制度创新变革,提升公司效率;3、业务发展红利,公司依靠战略合作伙伴对市场开拓渠道和业务创新能力的提升,有助于加速市场发展,获得更多用户和业务量。我们关注到,联通9月用户增长显著加快,显示出公司的混改红利已经开始逐步兑现,未来公司业绩有望随着用户数持续提升而加速好转。 创新合作不断推进,创新业务成为公司中长期发展动力:混改落地后,公司在创新业务上有望进一步与战略投资者进行合作。互联网方向在零售、家庭互联网、物联网、云计算、大数据等领域发力;垂直行业加大系统集成、CDN、综合服务等领域投入;金融业务聚焦于支付金融等业务。创新业务领域的合作将推动公司新兴利润增长点的建立,全面提升公司在新形势下的综合竞争力。 盈利预测与投资评级:公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇,从用户数增长上观察,混改红利已经开始逐步兑现。暂不考虑公司混改非公开发行影响情况下,预计公司2017-2019年的EPS为0.07元、0.14元、0.20元,对应PE102/51/35X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。

事件 公司发布三季报,1-9月实现营收470.9亿元,同比+112.7%;实现归母净利13.51亿元,同比+168.7%;基本每股收益0.83元/股。 投资要点 三季报靓丽,全年大幅增长可期:第三季度实现归母净利5亿元,为2012年以来最佳单季度利润。分业务来看,PTA盈利改善是环比增长的主要原因,涤纶长丝延续较好的盈利水平,CPL好于Q2低于Q1,浙商银行利润贡献稳定。三季度PTA装置超预期检修加剧现货紧张局面,PTA平均价差大幅扩大至700元/吨以上,企业盈利修复。四季度PTA虽有新装置投产及华彬翔鹭复产消息,但实际新增供给量尚待观察。预计明年PTA需求量约3700万吨,实际有效产能在4190~4490万吨之间,实际开工率至少会达到83%,今年来自检修的产量损失少,预计明年检修力度会加强,供求矛盾并不突出,不应对后期太过悲观,PTA全行业亏损已较难出现。 与荣盛石化合资设立逸盛新材料:公司拟通过子公司恒逸有限与荣盛石化共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元,出资比例各50%。逸盛新材料拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。逸盛新材料有助于公司充分利用坚实的石化化纤产业基础和雄厚的资金实力,有利于公司完善现有产业链,更能有效促进公司充分利用自身优势进行产品升级,拓展盈利空间。 第三大股东变更为浙商产融,未来合作值得期待:通过三季报股东情况结合公开信息,我们发现持股3.84%的公司第三大股东浙江浙银资本管理有限公司已更名为浙江浙商产融资产管理有限公司,该实体的控股股东由中国银泰投资有限公司变更为浙江浙商产融控股有限公司。浙商产融控股于今年9月正式揭牌,注册资本1,000亿元,由30余家浙商行业龙头通过浙商产融股权投资基金出资设立,而公司控股股东恒逸集团是浙商产融股权投资基金的合伙人之一(4.15%)。浙商产融控股作为浙商产融股权投资基金的运营主体,是浙江省规模最大的投资平台,将在重点领域开展股权投资、并购重组、产业整合及资产证券化等业务。考虑到恒逸集团过去一年在产业并购上的一系列动作,我们认为未来双方的合作值得期待。 文莱项目加速建设,二期提上议程:公司加快文莱项目建设,截至8月底,项目基础设计工作已完成,详细设计已完成过半,设备采购合同签署超80%,人员招聘到位接近70%,现场施工和建设工作快速推进,码头、地下工程建设已基本完成。9月15日,恒逸文莱实业与文莱经济发展局在广西南宁签署《关于支持并协助推进恒逸文莱大摩拉岛一体化石化项目二期开发的谅解备忘录》,文莱项目二期提上议程。二期计划新增1400万吨原油加工能力,150万吨乙烯和200万吨PX,两期总规模将达到2000万吨炼油、150万吨乙烯、350万吨PX,全部投产后文莱项目竞争力大幅提高,成为世界级炼厂。 投资建议 预计公司17-19年净利润分别为17.79、20.76和23.43亿元,EPS为1.08、1.26和1.42元,PE为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。

事件:1)山西省国土资源交易和建设用地事务中心公布2017年山西省煤层气探矿权出让结果,在公开招标的10个煤层气勘查区块中,蓝焰控股中标4个(每个投标人最多可投标4个区块),分别为柳林石西区块、和顺横岭区块、和顺西区块、武乡南区块。2)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收11.47亿,同比增长27.78%;实现归母净利润3.17亿,同比增长79.63%;扣非后为3.14亿,同比增长75.62%。 投资要点 山西省首次出让10宗煤层气区块,公司成为4个区块第一候选人!(每个投标人最多可投标4个区块),概算储量规模有望再造一个晋城矿区。 我国历史原因造就煤炭矿业权和煤层气矿业权存在重叠问题,为了解决该问题,2016年4月,国土资源部发布《国土资源部关于委托山西省国土资源厅在山西省行政区域内实施部分煤层气勘查开采审批登记的决定》,首次将过去直接受理审批的山西省行政区域内的煤层气勘查开采审批事项部分委托下放至山西省。同年12月,山西省国土资源厅出台《关于加大用地政策支持力度促进煤层气产业发展的通知》、《关于煤层气矿业权审批和监管的实施意见》、《关于完善煤层气试采审批管理工作的通知》、《关于印发山西省煤层气和煤炭矿业权重叠区争议解决办法(试行)的通知》等四项政策,为解决采煤权和采气权重叠问题提供政策支持和行为准则。 2017年8月,《山西省煤层气资源勘查开采规划(2016-2020年)》获得国土资源部正式批复后,山西省在全国首次推出煤层气勘查区块探矿权的公开招标,此次招标的煤层气区块探矿权合计10个,总面积约2043平方公里,预测煤层气资源量约为4300亿立方米。 根据招标结果公示内容,公司中标的柳林石西区块、和顺横岭区块、和顺西区块、武乡南区块合计面积为616.01平方公里,占比出让区块总面积的30.15%,假设煤层气资源量占比与面积占比保持一致,则公司此次中标区块所含煤层气资源量约为1296.45亿立方米。根据煤炭科学研究总院西安分院的《晋城矿区煤层气资源初步评价报告》、重庆分院的《寺河矿井瓦斯参数测定报告》、《寺河矿中央瓦斯抽放可行性研究报告》、晋丹公司的《潘庄井田煤层气开发评估报告》内容显示,晋城矿区(含原部分规划区)面积为630.08平方公里,煤层气资源量为1254.78亿立方米,因此公司拿下4个区块后,概算资源量相当于再造一个晋城矿区。 中标结果意义重大,彰显公司竞争优势明显,未来有望逐步打造成为“气化山西”战略实施的平台。 我们分析中标结果发现:1)除了公司独中4个区块以外,其他6个区块的中标候选人均为不同企业;2)在未中标的6个区块中,公司作为第二中标候选人的3个、作为第三中标候选的人1个,意味着公司参与竞标的8个区块中(公司与子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司分开竞标),4个为第一中标候选人、3个为第二中标候选人、1个为第三中标候选人,与其他竞标企业相比竞争优势极其明显。 我们在深度报告(详情请见《蓝焰控股:煤层气行业龙头,技术&资源优势助推业绩高增长》)中已经介绍,公司作为国内较早进行煤层气开采技术研发的企业之一,在借鉴国外煤层气开发利用技术和国内油气开发技术的基础上,开发出一套适宜本地区的具有自主知识产权的煤层气地面抽采技术体系,已获得高新技术企业证书和多项专利,并设立了博士后科研工作站,建立了全国第一个瓦斯综合治理示范基地,拥有较强的技术优势和丰富的项目经验。我们从公开信息渠道获悉(http://finance.ifeng.com/a/20170824/15603283_0.shtml),山西省今后将分期分批投放煤层气探矿权,继今年投放10个探矿权之后,明年仍将投放10-15个探矿权,预计公司明年项目持续落地是大概率事件,伴随着公司技术工艺的不断成熟和在手探矿权面积的的不断增加,未来有望逐步打造成为“气化山西”战略实施的平台值得期待。 短期来看,进入供暖季煤层气价量齐升,公司全年完成业绩承诺无忧;长期来看,煤层气供需两旺,有望成为弥补常规天然气供需缺口的重要手段。 短期来看:1)冬季山西省内天然气价格大概率上调:类比2016年冬季,根据《山西省发展和改革委员会关于调整我省冬季非居民用天然气价格的通知》(晋发改商品[2016]803号),2016年11月20日-2017年3月15日,山西省提高冬季非居民用天然气门站价格:从中石油陕京线接气的价格上调0.2865元/方,从中石油西气东输线接气的价格上调0.191元/方。2)“煤改气”进一步加剧天然气供需紧张:根据发改委最新数据,今年1至8月,我国天然气产量978亿立方米,同比增长10.8%;天然气消费量1504亿立方米,同比增长17.8%;天然气进口量达到570亿立方米,同比增长24.8%,而造成今年我国天然气消费爆发式增长的主要原因来自于“煤改气”工程。近期山西省经信委和山西省发改委联合出台的《今冬明春全省煤电油气运保障工作方案》,要求实施“煤改气”的地市要先落实气源,以供定改,充分彰显今年冬季山西省内天然气供需紧张的状况。在这种形势下,煤层气作为对常规天然气的重要补充,有望迎来价量齐升的有利局面,预计公司四季度业绩将实现显著增长,全年完成业绩承诺无忧。 长期来看:行业快速发展的有利条件已经具备:1)“煤改气”由京津冀地区逐步向全国范围内推广;2)根据规划,2020年,我国天然气在一次能源结构中占比要由目前的6%提升至10%,2030年提升至15%,那么意味着到2030年我国天然气消费量将达到7000亿立方米,供需缺口将进一步扩大。3)《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016—2020年)》要求到2020年,力争煤层气抽采量达到200亿立方米,地面开采产能建设达到300-400亿立方米/年,煤层气勘探、抽采、运输、转化全产业链条产值达到1000亿元左右。因此,预计在“十三五”期间煤层气行业将迎来高速发展期,而公司作为行业龙头企业,有望率先充分获益,伴随着技术工艺不断成熟和新增煤层气区块逐步投运,业绩持续高速增长值得期待。 三季度业绩维持高增长,多因素拖累Q3单季度表现:根据公司公告,前三季度实现归母净利润3.17亿,同比增速为79.63%,业绩保持高增长,主要是由于报告期内公司新增瓦斯治理服务业务,同时公司优化业务流程,强化内部管控,加强了日常成本费用管理。单季度来看,Q3实现归母净利润0.67亿元,同比增长-0.37%,我们分析判断公司业绩放缓的原因主要是:1)部分气井建造工程业务完成后尚未结算,有望在四季度集中结算;2)去年同期有部分确认的增值税退税,造成高基数效应;3)Q3是传统燃气销售业务淡季。展望四季度,国化线建成增加煤层气销量+供暖季到来煤层气价格存在上调预期+在手气井建造工程业务集中结算,预计全年完业绩承诺无忧。 我们重申公司推荐逻辑,坚定看好公司长期增长:1)行业层面:技术+行政+意识三因素均有突破,行业景气度迎来拐点。1)技术方面,蓝焰控股是行业技术先驱;2)行政方面,山西省内采煤权和采气权同级审批;3)意识方面,环保意识增强催生多项行业补贴政策,因此行业景气度迎来拐点,煤层气开采利用行业有望在“十三五”进入高速发展期。 2)股东层面:“气化山西”战略引领下,煤层气将是山西省摆脱对煤炭依赖的重要抓手。“十三五”时期,山西省要彻底摆脱对煤炭的过度依赖,大力发展煤层气等清洁能源将是“气化山西”战略引领下的重要抓手。公司作为晋煤集团旗下唯一上市 公司,未来有望借助集团的平台和资源优势,短期内通过改造和二次增产实现业务规模稳健增长;中期内通过和山西省内其他煤炭企业合作进一步巩固和强化区域优势;远期走向全国,通过跨区域合作逐步打造成为全国煤层气行业发展龙头。 3)公司层面:排空率下降+供给量扩大,业绩将进入高速增长期。受制于管输能力严重不足,公司煤层气业务的排空率超过50%,远远高于同行业竞争对手。1)短期来看,通豫、国化、沁水三条管线运输能力的提升将有望在1-2年内增加2-3亿方/年销量;整个“十三五”时期在山西省背书和中央政策支持下,公司排空率有望持续下降。2)远期来看,新建气井+老旧气井改造后二次增产,有望为公司带来4.2亿的增量收入;在获取新增区块+权属重叠问题解决在即的有利形势下,公司未来3-5年内抽采量有望翻番,成长空间充分打开。 盈利预测与投资评级:业绩承诺17、18年归母净利润不低于5.32、6.87亿,安全边际充足,我们预计17-19年EPS 分别为0.59、0.74、0.85元,对应PE 分别为27、21、19倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;销售补贴及增值税退税政策发生变化;公司层面:管网建设进度不达预期;气井工程业务进展不达预期;新区块获取进度慢于预期。

磁性材料下游市场景气高涨,太阳能业务产能释放,单季度净利润创历史新高 2017年1-9月,公司实现营业收入43.57亿元,同比增长22.83%;实现归属于上市公司股东的净利润4.02亿元,同比增长29.76%。单季度来看,Q3单季度实现营业收入16.18亿元,同比增长35.77%;Q3单季度实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比增长75.13%,单季度创历史新高。整体来看,今年以来下游的汽车、空调、电冰箱等产品产量均有较好地增长,公司磁性材料业务保持较快的增长;公司太阳能光伏产业新投资的500MW高效单晶电池片项目产能在逐步释放。 公司毛利率净利率双提升,盈利能力提升 2017第三季度,公司单季度产品销售毛利率25.73%,环比增加2.96pct;单季度产品的销售净利率11.11%,环比增加0.53pct。公司毛利率和净利率双提升,一方面得益于光伏产品销售规模扩大带来的规模效应以及磁材下游市场景气;二是公司推进新产品,进一步拓展了市场空间,增加了高端客户的收入占比,提升了盈利能力。 发力无线充电磁性材料,为公司成长提供新动能 以iPhoneX、GalaxyS8/S8+为代表的智能手机已经搭载了无线充电,预计国内其它手机厂商明年也将推出无线充电方案,无线充电产业已经迎来了拐点。而在发射端,目前在汽车、餐厅等场景已经有配置无线充电设备,未来配置无线充电设备也将越来越多,产业生态将逐步成熟。无线充电模组包括上游的磁性材料、中游的传输线圈以及下游的模组制造。磁性材料根据设计方案不同而不同,一般包括NiZn铁氧体薄磁片、MnZn铁氧体薄磁片、柔性铁氧体磁片等磁性材料。横店东磁的软磁技术实力突出,已经开发了NiZ 等无线充电应用产品,行业地位领先。目前,公司在无线充电领域已经取得了大突破,攻克了大客户订单,今年下半年开始起量,四季度将进一步放量。展望明后年,随着越来越多的手机厂商搭载无线充电方案,横店东磁有望凭借磁材优势开拓新客户,为公司成长提供新动能。 动力电池快速推进,未来前景广阔 目前,公司动力电池获得UL、IEC61960、CQC、MSDS等相关认证,开展对物流车、纯电动汽车相关客户以及新客户的开发,已经展开了销售。今年前9月新能源乘用车销量同比增加48%,动力电池需求旺,但也进入了优胜劣汰的阶段。公司目前生产动力电池电容量密度可以达到2600mAH,内阻可以做到20以下,将凭借优良质量在新一轮竞争中扩大自己的市场。 盈利预测及投资建议 我们预计2017/2018/2019年EPS为0.36/0.46/0.57元,维持买入评级。 风险提示:软磁新业务、动力电池推进不及预期。

投资要点: 一、事件: 公司公布2017年三季报,公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长,符合预期。 二、我们的观点: 1.2017年三季度业绩加速增长,盈利能力维持稳定公司2017年前三季度营收100.66亿元,同比增长21.81%,,归属母公司股东净利润23.28亿元,同比增长20.70%,扣非归属母公司股东净利润23.26亿元,同比增长20.11%,毛利率、净利率分别为86.55%、23.69%。公司第三季度营收37.21亿元,同比增长24.66%,归母净利润7.55亿元,同比增长22.76%,基本延续近年来稳定的增长速度。 2.公司产品结构多样化,继续加强麻醉、造影等领域产品。 公司以肿瘤药品起家,2016年公司抗肿瘤药物占整体收入43%,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场。 由样本医院数据看出,公司麻醉类药品右美托咪定是样本医院内销售额最高的产品,同时苯磺顺阿曲库铵、碘佛醇、碘克沙醇等肌松药物以及造影剂也成为公司销售的重要组成部分。产品结构优化技能增强发展潜力,同时降低品类单一的风险。

一、事件:公司发布2017年三季报 2017年1-9月,公司实现营业收入62.38亿元,同比增长-5.52%;归属于上市公司所有者的净利润为2.08亿元,同比增长7.27%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.04亿元,同比增长6.87%。公司三季报业绩符合预期。 2017年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长7.16%;归属于上市公司所有者的净利润为0.69亿元,同比增长0.81%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.67亿元,同比增长0.77%。 二、我们的观点:三季度单季收入同比增长7.16%,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 公司三季报基本延续了半年报的业绩情况,其中收入和归母净利润分别为62.38亿元和2.08亿元,同比分别增长-5.52%和7.27%;三季度单季度收入和归母净利润分别为22.36亿元和0.69亿元,同比增长分别为7.16%和0.81%,第三季度收入端明显改善,但利润端增速低于前两个季度。公司在年初的2016年报中提出2017年经营目标“计划实现收入100亿元,净利润2.5亿元”,截止三季报利润端完成情况良好,收入端面临较大挑战。 1)行业政策影响逐渐减弱,三季度收入端恢复增长。 2017年是医药流通行业的变革大年,亦为黑龙江省的招标大年,“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等行业新政策逐渐实施的背景下,公司作为黑龙江省医药商业的绝对龙头,受到的压力较大,对公司业造成了一定的负面影响。我们认为2017年收入端承受一定压力,因此公司前三季度销售收入出现负增长,但三季度已经出现收入端的增长,行业政策有望在年内出清。 2)经营效率持续改善,毛利率提升带动利润率稳步提高。 公司从2015年进入全年改革之后,毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别达到11.35%和3.34%,明显好于2016年同期和2016年全年水平。公司在第三季度的收入增速明显好于净利润增速,主要在于费用率有所提升。公司前三季度的销售费用和管理费用分别为1.83亿元和2.10亿元,同比上升了16.4%和4.6%;1-9月销售费用率和管理费用率达到了2.94%和3.37%,高于去年同期。可以看到公司在2015年改革之后管理费用和销售费用迅速得到了有效控制,到目前公司的管理费用率和销售费用率已经趋于稳定,毛利率提升已经成为公司业绩进一步改善的主要动力。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为94.18亿元、111.84亿元和128.78亿元,归属母公司净利润为2.65亿元、3.38亿元和4.19亿元,对应摊薄EPS分别为0.46元、0.58元和0.72元。我们认为,虽然行业变革阶段性对公司医药商业批发业务有一定影响,但公司为黑龙江省的医药分销和零售药店龙头,国企背景,内部改革坚决,效率提升明显。目前,公司因筹划重大资产重组正在停牌。 四、风险提示: 药店业务拓展低于预期;内部整合低于预期;黑龙江省招标导致的降价程度超出预期。

事件: 航民股份公布三季报:Q1-Q3公司收入25.32亿,同增6.43%;归母净利润3.76亿,同增5.41%。单纯公司三季度收入同比增长15.39%,归母净利润同比增长10.54%。 投资要点: 收入增长主要来自今年Q3产品价格上升以及去年Q3受到G20停产影响导致基数较低。环保巡视组在今年Q3进驻浙江,航民股份产品在8月及9月两次上升,带动公司收入提升。同时由于去年Q3公司在G20期间停产半个月,使得Q3产量基数相对较低,进一步促进收入增长。 煤炭价格上升使毛利率有所下降。公司三季度毛利率同比下降1.32pp,至27.87%。主要由于电煤成本三季度跟踪价格上升30%+,而煤炭成本占公司印染总成本比重在20%左右,拖累公司毛利率。公司其他期间费用率略微增长基本保持稳定。 二股东减持通过大宗交易进行,对二级市场冲击较低。公司于9.18公告,公司二股东万向集团(持股18.029%)计划在六个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.08万股(占总股本13.03%)。截至目前,万向集团通过大宗交易减持公司809.9万股(占比1.27%)。 环保进驻浙江持续,行业整体产能收缩趋势未变。由于环保组Q3进驻浙江,绍兴滨海工业区100多家印染厂被点名,大量染厂停产整顿行业产能继续紧缩,使得浙江地区部分企业产品价格上升超过10%。同时,在巡视组督查的同时,17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业,到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家,行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好。 全年依旧有望保持增长态势,估值合理保持推荐:去年四季度由于提价及产量增加(弥补去年Q3损失)为业绩高点,今年Q4我们预计增速较低但有望保持正增长。全年我们预计公司归母净利润5.66亿,同增4.2%。未来三年净利润预计分别为5.66/6.25/6.92亿,对应PE分别为13.2/12.0/10.8倍,公司估值合理且印染产业整合预期持续存在,公司作为行业龙头我们继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)下游需求波动影响订单量;(2)原材料成本上升风险;(3)二级市场减持带来股价波动风险。