硅片规划发布,量、本、质超预期:隆基股份公告单晶硅片2018-2020年发展规划:1)在2017年底硅片产能15GW的基础上,2018-2020年底产能分别力争达到28、36、45GW。2)新上项目标准硅片非硅成本目标低于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内。我们认为,本次的硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外,硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标,也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。 行业三分天下,单晶半壁江山:根据公司的公告,17-20年的单晶硅片的产能规划分别达到15、28、36、45GW。根据我们的中性判断,17-20年全球光伏行业的需求量分别达到100、115、135、150GW,则对应了隆基的市占率到2020年有望达到行业30%的水平。历史上看,硅片行业作为偏上游的环节,相对而言由于工艺壁垒、规模优势重要性比较突出,历来是光伏产业链集中度最高的环节,保利协鑫作为上一轮多晶大潮的佼佼者,其14-15年行业市占率一度接近30%。我们认为在次轮单晶替代的大趋势中,基于产业的发展现状判断,单晶硅片的门槛相对更高,作为行业引领者,隆基有望脱颖而出,超越历史,全行业占据三分之一。另一方面,按照17-20年单晶市占率分别为30%、40%、50%、60%来测算,则2020年隆基股份在单晶行业的市占率将达到50%,成为单晶行业的半壁江山。 最坚决的替代,平价路线清晰:对于像光伏这样的新兴成长行业来说,不断的降低成本,推动产能-成本曲线向右平移,带动边际需求对应的现金成本不断降低,实现产能的替代是行业的宿命和使命。1)从单多晶竞争的角度来看,单晶在电池效率端带来的优势的已经完全覆盖掉了单晶在拉棒环节成本的劣势(10.2%VS8.4%),替代已成必然。而从规划的非硅成本目标和PERC电池效率目标来看,效率优势拉大,成本劣势缩小,随着单晶产能陆续释放,替代将加速。2)从成本的角度来看,非硅成本将降到1元/片以下,将对应0.18元/W以下,考虑到硅料扩产带来的成本下降预期,20年硅成本有望降至0.21元/W,单晶硅片成本将降低至0.39元/W,按照30%的毛利率来算,单晶硅片售价在0.65元/W(对应3.6元/片);单晶PERC电池非硅成本0.35元/W,成本单晶PERC组件非电池成本0.35元/W,按照20%的毛利率来算,则对应的组件价格在1.97元/W,对应的光伏电站的EPC造价将降低至4.0-4.5元/W,光伏行业将迎来真正发电侧的平价。 最先进的产能,盈利加速增长:1)从单晶行业内的竞争来看,当前公司的非硅成本已经领先同行业0.7元/片,远超对手。而从隆基积累的硅片装备优势、技术优势、规模优势、管理优势、人才优势以及上下游优势来看,短期内很难被赶上。即使在考虑18-20年各单晶硅片厂商非硅成本降幅一致的情形下,在最悲观的假设下(全行业亏损),在2020年隆基单晶硅片的单片盈利也能在0.4元/片之上。2)组件方面,单晶效率优势带来的使用面积节省,带来电站建设中跟面积相关部分的造价可以有效降低,单晶PERC较普通多晶组件价差在0.3-0.4元/W,单位盈利优势在0.2-0.3元/W,在最悲观的假设下,单晶PERC组件到20年的单位盈利仍有望达到0.2元/W。公司的单晶高效组件产能积极扩张。根据规划目前已披露的规划,已知到19年年中组件产能将达到17GW,2020年有望达到20GW。综合硅片和组件的产能和盈利预计,在最悲观预期下,公司制造业盈利到20年仍将达到73亿以上。 传统拥抱新兴,价值迎来重估:1月18日,公告陕煤将在未来1年内继续增持1-4.99%,前一日,陕西煤业公告累计持股比例达到5%,达到举牌条件。此前12月13日陕煤追加70亿元额度,用于继续增持。陕西煤业此次战略布局,将与现有煤炭主业互补,并将分享全球新能源发展成果。与此类似,平煤集团2016年与隆基合建4GW单晶PERC电池,大同煤陷区光伏基地改造等项目都体现了传统煤企的转型意愿,传统与新兴的跨界融合更体现了能源转型的战略方向。短期资金面的涌入如长期战略重要性的再认识(等价于煤炭+一次设备)将带来新能源板块的价值重估、估值上行。 盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为33.07、45.24、60.10亿,分别同比增长113.7%、36.8%、32.8%,EPS为1.66、2.27、3.01元,给予目标价45.4元,对应18年20倍PE,维持买入评级! 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等。

中海油重要控股子公司,国内海上油气开发龙头 油服行业主要分为勘探、开发、开采三个阶段。海油工程是中海油重要的控股子公司,主要从事油服行业开发作业。公司收入规模受行业周期波动明显。2014年营收220亿,归母净利润42.7亿元,创历史新高。近两年由于海工项目景气度下滑,公司非海工占比逐渐提升。2016年报披露非海工收入56.9亿元,占营收47.4%,毛利率23.3%,海工收入62.2亿元,占营收51.9%,毛利率8.46%。而公司2017年度业绩预告预计归母净利润4.45-5.35亿元,同比下降59%-66%。 看好供需关系剪刀差带来油价上涨,公司或优先受益 2018年,受世界整体经济走势趋好拉动石油需求、OPEC减产达预期等影响,我们预测油价全年将保持坚挺,短期在伊朗、沙特等国局势缓和后,油价可能承压。我们认为,行业的复苏首先会带动国企、以及资产质量较好的企业率先改善。复苏早期,订单释放无法满足所有油服公司总产能。而国内油公司以“三桶油”为主,因此我们判断,行业复苏将率先使得国有企业受益。此外,由于行业仍处于周期底部,众多公司的资本开支、现金流仍然处于恢复中,此时的新订单所给出的预付款等条件可能不甚理想,可能存在自行垫付资金压力,资产质量较好的公司有望率先受益。因此,我们认为,作为中海油重要子公司,且资产质量、现金流充沛,公司有望率先实现受益。 盈利能力突出,资产质量与现金流良好,ROE与PB处于历史低位 公司盈利能力强,从未出现亏损。在2010年及2015年的行业低谷中,公司通过开拓海外市场、新能源领域等方式保证盈利。公司资产质量良好,根据2017年三季报披露,公司资产总计295.9亿元,资产负债率仅22.4%,持有现金及其他流动资产94.7亿,充足的现金储备有望助力公司在行业复苏伊始斩获更多订单。公司ROE在2007年达到27.0%,目前由于行业景气度影响,2017年前三季度ROE1.32%,处于历史底部。此外,公司的PB受行业低谷期影响处于历史低值,而公司资产质量在底部阶段提升。因此,我们判断,公司在行业复苏的大背景下,其盈利能力有望充分体现。 扩充产品线,国内外市场并驾齐驱 公司2007以来,一直努力发展海外订单,特别是2014年以来,海外订单比例显著提高,由2007-2013年的海外订单占总订单均值的13.5%提升至2014-2016 年的均值43%,为公司带来了丰厚的经济效益,并对冲国内油气行业不景气情况。同时,公司不断深化深海领域市场布局,2015年公司投资的“海洋石油286”和“海洋石油291”开始服役,其中海洋石油286是中国建造的首艘作业能力达到3000米水深的世界顶级技术难度海洋工程船舶。 盈利预测与投资评级 公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2017-19年营收104.5亿、133.3亿、178.2亿元,归母净利润预计为4.79、12.85、18.49亿元,对应2017-19年 PE 60、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动不及预期、中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。

软体家具龙头,经营稳健,管理团队经验丰富成长股:顾家是我国软体家具龙头,经营领域主要包括沙发、软床及床垫、餐椅等。公司13年到16年收入由26.82亿元增长到47.95亿元,收入复合增速21.37%;年归属净利由13年的4.04亿元增长到16年的5.75亿元,复合增速为12.49%。17年公司前三季度实现营收48.48亿元,同比大幅增长49.25%;实现归母净利6.20亿元,同增47.75%,公司步入加速成长期。同期公司毛利率36.74%,归母净利率12.79%。近年经营业绩表现持续向好。2014年公司高管团队全面实现职业经理人操盘,管理队伍经验丰富。 软体家具行业增速趋缓,市场份额向龙头集中:我国软体家具内销规模由2006年44.74亿美元增长至2015年的192.03亿美元,CAGR为15.68%。软体家具行业总体规模较大,但增速逐渐下行,行业高成长红利逐渐消失。中美软体家具集中度相差甚远,国内市场集中度偏低。随着环保约束趋紧、原材料价格上涨导致地方性中小企业的加速退出,市场份额有向规模化大企业集中的趋势。因此,行业内规模化、品牌化优势企业或将借势成为细分领域绝对龙头。 品类、品牌多元化发展,有效提高客单、扩大客群:公司成立之初以休闲沙发为主,07推出高端沙发KUKA HOME;12年与美国LA-Z-BOY合作推出LA-Z-BOY功能沙发;18年与意大利Natuzzi达成初步协议,增加NatuzziItalia和Natuzzi Editions两个高端及中高端品牌系列。至此,沙发类产品品类齐全,客群覆盖全面。除了沙发品类的纵向延伸,公司品类横向延伸也是稳步推进。2010年推出软床产品,2013年推出与软床互补的床垫产品。2014年公司开发出广受市场好评的“一号垫”,同时涉及全屋定制领域。除了品类多元,公司先后设有“顾家工艺”、“KUKA HOME”、“顾家家居LA-Z-BOY”、“米檬”、“KUKA ART”等相关品类品牌,覆盖多个客群、风格。随着多品牌、多品类战略深入推进,公司规模持续扩大。产能布局全国化势在必行,为此公司在浙江新建产能达180万套,此外,公司拟在华南、西南等地新建产能,提高供给能力。 渠道下沉叠加品类众多,渠道红利犹存:公司目前门店超过3000家,行业内排在前列,但考虑到公司现有九大产品系列,部分品类/品牌单独开店,公司门店扩张很大空间。此外,公司还积极拓展线上渠道,线上线下联动,提高消费者消费体验。外销方面公司以ODM业务为主,15年加大外销业务开拓力度,近年来外销增速持续好于内销。此外,外销ODM客户集中度低,公司外销业务较为稳健。 n 原材料价格回调、人民币汇率企稳,利好业绩释放:2016年下半年以来,原材料价格上涨显著,公司毛利率下行显著,但是公司产品尚有提价空间、四季度原材料回调提前备库都会提振公司毛利水平。此外,随着公司规模进一步扩大,单位成本将会继续下降。而汇率方面,预期后期人民币汇率企稳,届时汇兑损失显著下降。总体来看,原材料以及汇兑对公司业绩的负面影响将会持续下降。 经营体制度放大渠道力、合伙人事业部制提高经营效率:2013年下半年公司开始试点“经营体”销售模式。即由原来的“顾家家居→各单个经销商”变更为“顾家家居→经营体→各单个经销商”。公司直接对接该经营体,经营体制度降低公司直接费用水平、放大公司渠道力。目前公司共有河南顾家、江苏顾家和吉林顾家三家经营体。公司采用事业部制的经营管理机制,下设7个产品事业部、7个渠道事业部。每一个大品类有一个事业部,小品类有单独的经营部运营。事业部相当于是控股子公司,当事业部的经营利润达到一定规模时,公司以市价回购股份。管理团队是事业部股东,从而将会以创业的热情经营事业部。 盈利预测与投资评级:我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为69.72亿元、94.29亿元、123.32亿元,同比增速为45.4%、35.2%、30.8%,归母净利润分别为8.00亿元、10.63亿元、13.06亿元,同比增速为39.2%、32.8%、22.9%,对应EPS分别为1.87、2.48、3.05元。当前股价对应2017-2019年PE分别为34X、26X、21X,维持“增持”评级。 n风险提示:原材料价格超预期上涨、产能建设不达预期。

事件 公司发布2017年业绩快报,报告期内营业总收入30.84亿元,归母净利4.02亿元,分别较去年同期增长55.55%和93.01%。 投资要点 四季度草铵膦量价齐升,2017全年业绩超预期:根据业绩快报数据,四季度公司实现归母净利约1.7亿元,环比三季度增长117.7%;据中农立华原药统计,草铵膦价格四季度平均价19.5万元/吨,环比三季度增长19.4%。因此,我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计,公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。 展望未来,公司草铵膦具备成本和规模优势,行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势,广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4,新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产,公司的优势将会进一步巩固,草铵膦的进入壁垒大幅提升,公司行业地位有望进一步巩固。 未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间:氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中,公司涉足五个,并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来,公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸,增强行业集中度,具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外,公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶,这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。 公司未来存在持续超预期的可能:当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为,大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下,开车不稳,相比而言,利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大,且有望在18-19年快速放量,这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看,公司有望在相关领域建立垄断地位。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为30.95亿元、32.53亿元和47.12亿元,净利润分别为4.02亿元、5.12亿元和8.61亿元,EPS分别为0.77元、0.98元和1.64元,对应当前股价PE分别为21X、17X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不及预期,产品价格大幅波动。

18年以来富安娜回调较为明显,我们认为在整个纺服板块基本面好转,家纺龙头品牌集中度有望提升的大背景下,富安娜作为家纺行业龙头业绩向好,估值偏低,值得投资者持续关注。 纺服行业龙头受益17年冬季较好的消费环境,基本面普遍出现回暖,带动近期走势向好。纺织服装板块龙头森马服饰、海澜之家在近日上涨明显,我们认为这主要来自服装品牌龙头受益零售环境持续景气+冷冬利好+春节较晚的利好,整体业绩在17年Q4出现行业性复苏有关,其中森马服饰休闲装、海澜之家主品牌均在12月录得零售端双位数增长,太平鸟男、女装分别录得15%和10%的增长、歌力思主品牌在17Q4也录得15%的增长。 行业家纺行业龙头受益产品标准化较高,线上线下均逐渐出现龙头集中度提升趋势。家纺行业由于其产品特性标准化程度相对较高,使得龙头利用其规模和效率优势逐渐开始在线上线下提升集中度。在线下方面,我们可以观察到龙头集中度、尤其在百货渠道集中度提升,虽然家纺行业地域性较强,但是对于地方性小品牌,一方面其难以承受12-16年行业需求长期低迷带来的客流下滑逐步退出,另一方面百货渠道门店面积较小、需要铺货量有限,使地方性品牌离总仓近、SKU量大的优势难以发挥,因此我们有望逐步观察到百货渠道线下传统龙头在全国范围内集中度的逐渐提升。在线上方面,由于主打高性价比产品,龙头企业在效率上的优势明显,近年各传统企业均保持着较高的线上增速。 富安娜家纺业务:行业利好下,龙头线上线下表现优秀:1)线下:17H1受加盟转直营影响线下收入增长放缓,但8月后正面效果凸显,尤其四季度受益冷冬10、11、12月线下零售增长情况喜人,11月举办的18年春夏订货会亦录得双位数增长;2)线上:我们预计全年公司线上收入同比增长有望接近40%,占收入比重近30%,成为重要增长引擎;3)团购:我们预计17年公司团购收入同比增长约40%,考虑团购盈利能力为所有板块中最强,18年将重点拓展。 美家家居业务有序拓展、18年收入有望放量:在渠道拓展上,17年已有4家直营店营业,18年春节前后陆续会有12家店开始营业。18年,公司将继续在一二线城市布局直营店、同时在18年3月开始启动加盟,并挑选100家优质家纺加盟商门店作为家纺家居集合店拓展业务。在生产端,惠东基地16年12月竞拍成功后,17年2-4月持续招工、培训、打样筹备,6、7月陆续实现销售。 高新认定,税收下降进一步利好业绩。富安娜于1月4日公告,公司顺利取得高新技术企业认定,自2017年1月1日起三年内将享受高新技术企业所得税优惠政策(按照15%缴纳企业所得税)。 投资建议:从17年看,公司家纺业务零售表现强劲、四季度有超预期可能;在18年,一方面18年春夏订货会双位数增长已经确定,同时家居业务有序展开预计对收入增长带来新的增量。同时在获得高新技术企业认证之后,公司缴纳所得税率将有较明显下降,我们预计17/18/19年归母净利润分别为5.04/6.00/6.84亿元,同比增长15%/19%/14%,对应PE17/14/12倍。公司账上类现金资产超过9亿元,土地重估价值高,具备市值安全底;11月经销商增持计划更体现渠道对公司的强烈信心,虽然前期家纺龙头均涨幅较多,但是富安娜在所得税率下降后估值依旧较低,作为低估值龙头维持“买入”评级。 风险提示:18 年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动。

涉海外重大诉讼案件,预计将支付5500万元赔款 公司发布公告,英国高院TCC法庭就公司与英国福陆有限公司纠纷一案近日做出定量部分判决,公司应支付福陆5,893,591美金、15,033,681英镑、7,165,740欧元、7,259加元以及485,346元人民币,但与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用另计(这些费用的具体金额将由法院另行审理并决定)。鉴于福陆于2014年3月20日提取了公司签发的保函,就前述判决公司实际支付的金额应扣除23,409,750欧元的保函金额。按2017年末汇率折算扣除该部分金额后,公司预计仍需支付人民币约5,500万元(不包括与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用)记入2017年度损益。但此次实际赔付金额较2014年福陆公司索赔的2.5亿英镑已大幅减少。 2008年振华重工与福陆就英国风力电站项目签订了风力发电钢管桩产品的销售及安装协议。2011年结清项目尾款后,福陆向公司提出质量索赔;2014年3月20日福陆向保函开立银行兑付了前述金额为23,409,750欧元的保函;2014年9月,福陆以上述产品质量相关的问题构成违约为由在英国高院TCC法庭提起诉讼,要求公司赔偿额外测试修理费用、工期延误及其他相关损失。 2008年项目所涉诉讼案件落地,短期其他诉讼案件无忧 本次落地的诉讼案件所涉项目为公司2008年所签。根据公司2017年半年报披露,除却此项目,公司目前仍存有的诉讼、仲裁包括2013年与Petrofac签订的铺管船项目,2014年增资收购原江苏道达海工事项、两艘2014年签订的自升式钻井平台,两项自升钻井平台桩腿主弦杆采购。一方面,司法进程周期跨度较长,除却2008年事项,其他事项预计将在一段时间后才会落地;另一方面,公司已经针对海工资产进行了积极的资产减值,对冲风险。我们判断短期内其他诉讼案件对公司业绩将不产生重大影响。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 港机需要设备保养、设备维修、备件供应和改造升级等服务,预计港机后市场有与每年新增市场规模相当的市场需求。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机后市场空间广阔,并且公司在这些领域具有明显的竞争优势。由于近日受英国重大诉讼影响约5500万元影响,我们下调对公司2017年业绩预测,预计公司2017/18/19年净利润3.57亿/11.16亿/15.19亿元,对应EPS0.08、0.25、0.35元,PE75、24、18X。继续维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。

2018年铁路投资预期下滑,但受益于标动占比提升,预测公司2018年动车组板块收入同比+15%以上,逆势上行。据我们统计,2017年4月下旬以后铁总共招标262列动车组,考虑到动车组制造周期,预期该部分中的大部分将结转至2018年交付。2017年全年招标319列动车组,我们估算2018年动车组新招标量在250-300列之间,叠加2017年结转,预期2018年交付总量在350-400列之间。但考虑到动车组招标中复兴号的占比大幅提升,作为复兴号门系统的核心供应商,预期公司价值量最高的动车组外门系统市占率将由25%实现阶梯式抬升;另外,动车组四级修和五级修预期将从2018年开始逐渐放量,2019-2020年有望实现快速攀升,贡献额外营收增量。我们保守按照2018年全年350列测算,公司动车组板块收入将实现15%增长。 2018-2020年高铁新增通车里程或将存在超预期可能,轨交景气度可持续。我们统计了目前所有在建线路信息,根据各条线路计划竣工时间,同时剔除了预测不会在2020年按时竣工的线路,并以200公里时速作为高铁线路统计口径,结果显示,未来三年累计新增高铁里程或将超过1.1万公里,叠加2016年和2017年新增的5000余公里,十三五期间高铁竣工总里程或达到1.6万公里,另外还有1700多公里城际铁路里程,合计1.77万公里,对应动车组需求的“快速”铁路里程数远超预期,2018-2020年轨交景气度将持续旺盛。 预测2018年公司城轨车辆板块收入同比增速32%,持续高增长。据我们测算,公司城轨板块收入占其轨道交通业务总收入的75%左右,即使动车组招标存在周期性波动,其对公司营收的影响也相对有限。2017年,我国城轨新增运营线路869公里,再创历史新高。根据我们数据库统计,未来三年我国城轨的年均新增里程将均达1000公里以上,估算2017年轨交行业城轨交付量在6000辆以上,2018年可能达到8000量以上量级,同比+32%,持续高增长。 公司新能源板块业务持续复苏,预期龙昕科技完成业绩承诺无压力。2017年新能源汽车累计生产79.4万辆,同比增长53.8%;累计销售77.7万辆,同比增长53.3%,行业继续维持高增长,预期公司新能源板块业务在2018年将实现改善性增长。另外,公司2017年增发股份收购完成龙昕科技100%股权,其作为消费电子精密结构件高端表面处理整体解决方案的提供商,技术储备雄厚,紧跟国际潮流,是细分领域的龙头公司,市占率逐渐提升改善,其2017-2019年业绩承诺2.38/3.08/3.88亿元,复合增速28%,业绩存在超预期可能。 盈利预测与投资评级:中国标动预期将大幅放量,公司市占率将阶梯式提升;城市轨交发展迅速,景气度持续;龙昕科技2017年12月完成收购,开始并表,其技术储备雄厚,预期可完成业绩承诺,且业绩存在超预期可能。考虑龙昕2017年并表1个月,采用收购后股本,预测17-19年EPS为0.31/0.72/0.82元,对应PE 39/17/15X,若考虑2018年完成配套融资,备考EPS 为0.31/0.65/0.75,对应PE 39/18/16X,维持“买入”评级。 风险提示:消费电子领域行业增速不及预期,标准动车组招标不及预期。

公司为橡胶助剂领域龙头。目前公司是我国橡胶助剂行业产品序列最齐全的生产商之一,其中,防焦剂CTP产能达2万吨/年,占据全球60%的市场;不溶性硫磺产品质量达到国际一流企业的标准;促进剂M、促进剂NS和促进剂CBS等产品绿色环保优势也非常明显。 环保趋严,公司促进剂盈利显著提升。废水排放是促进剂生产过程中最棘手的问题,近年来,受环保因素影响,不少传统的促进剂企业的生产受到冲击,停产、限产现象较为普遍。公司在促进剂清洁生产工艺开发上成果优异,受环保检查影响相对较小。今年环保限产导致促进剂供给收缩,价格上涨,公司盈利能力提升显著。公司具备促进剂M产能1.5万吨,促进剂NS2万吨,促进剂CBS1万吨,未来的新建产能包括促进剂M1.5万吨,促进剂NS1万吨。未来公司促进剂业务有望量价齐升,盈利能力显著提高。 不溶硫黄产品质量达到国际标准,未来稳步放量。不溶硫磺主要用于高档子午线轮胎,高端品种仍依赖进口。公司具备不溶硫磺产能1万吨,目前基本开顺、开满。公司在阳谷基地新建2万吨不溶硫磺产能,当前已完成一期1万吨建设。新建装置采用技术先进的连续法工艺,成本大幅降低,产品质量可与国际一线品牌企业的技术指标基本没有差别,得到下游用户的认可。未来公司不溶性硫磺产品逐步放量,将对进口产品实现有力替代。 收购江苏达诺尔,进入电子化学品领域。2017年6月公司通过新三板市场协议转让的方式,出资2214万元,收购江苏达诺尔科技股份有限公司10%股权。达诺尔科技主营产品包括半导体用超纯氨水和超纯异丙醇,产品均为自主研发。近些年我国超纯化学品的工艺和技术水平不断突破,随着中国芯片行业的发展,超纯化学品的市场需求空间较大。公司通过外延收购的方式进军电子化学品领域,有望打开未来的发展空间。 投资建议 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为15.53亿元、18.84亿元和24.28亿元,净利润分别为2.06亿元、2.85亿元和3.52亿元,EPS分别为0.71元、0.99元和1.22元,当前股价对应PE分别为20X、14X和12X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期,产品价格大幅波动。

事件: 公司公告与子公司燕宁建设、北新路桥联合中标G576石河子至149团公路新改建工程PPP项目,项目总投资25.6亿元。 投资要点: 项目情况:1)项目为国道公路G576(石河子-北屯)部分的新改建项目,项目除投资和建设外,还提供公路养护服务、服务设施的管理和运营维护服务,公路主线全长94.051km,含双向四车道公路、桥梁通道、养护工区、收费站、服务区等,项目总投资25.6亿,项目资本金约为20%,公司及子公司出资共计2.5亿。2)联合体权责比例为:此次项目由北新路桥牵头,公司及子公司燕宁建设为联合体成员,北新路桥占比47.475%,联合体成员燕宁建设与本公司分别占比47.475%、5.05%。3)项目采用“BOT+政府股权合作+可行性缺口补助”,回报率6.4%,收益除缺口补助外主要为通行费、广告经营收益、服务设施经营收益,以及6万元/公里/年的年度日常养护服务费。 保守计算,项目设计施工贡献利润约0.9亿:项目建设期为两年,1)公司取得本项目的勘察设计业务,按照业内收费水平,假设此项目收费占总投资3%,预计带来设计收入0.77亿,按照公司17Q3的净利率估算,带来利润0.06亿。2)子公司燕宁建设获得50%的施工业务,保守假设工程施工净利率10%,预计燕宁建设(公司持股65%)施工带来并表利润为0.83亿。 三维度受益彰显公司实力: n 1)第一维:打开新疆基础设施建设市场,本项目是国家普通国道网中81条联络线G576(石河子-北屯)的重要组成部分,已列入兵团重点建设项目,同时本项目为新疆第八师石河子市党委重点推动公路建设项目之一,对公司及子公司燕宁建设在新疆区域基础设施类项目设计、建设、运营等业务的市场开拓具有显著的提升拉动作用。 2)第二维:规范性利好燕宁建设打开PPP业务。公司在国家连续发文规范、各地收紧PPP项目的前提下中标,从侧面证明公司投标运营项目的规范性。同时此次公路项目对于运营期的考核进行了合理设置,为后续基建项目带来充分的参考意义,为燕宁建设在新疆自治区、西部区域交通、市政工程类PPP业务的持续拓展奠定了稳固基础。 3)第三维:工程咨询龙头,彰显峥嵘。公司获得此项目全部的勘察设计业务,涵盖内容多,对项目全生命周期把握要求高,彰显公司设计实力:除道路外,涵盖大桥1座,桥式通道24座,分离式立交桥3座,小桥14座,涵洞54道,互通式立交3处、平面交叉23处,养护工区2处,收费站1处,服务区1处。 斩获印度大单,验证海外业务实力,一带一路布局兑现!1)子公司EP于17年10月中标印度国家水文工程技术援助和管理顾问咨询服务(TAMC)项目。TAMC项目由世界银行资助,总投资约4亿欧,工程咨询部分竞标价近1700万欧。Eptisa公司通过丰富的技术经验和属地化的团队,将向所有执行机构提供项目规划、采购、技术开发、培训、能力建设以及总体协调的支持和援助等服务;同时向世界银行提供项目报告,并监测项目进展情况。2)公司16年9月收购西班牙Eptisa 90%股权完成交割,17年1月增资,经历半年整合EP2017H1营收7.56亿元,业务承接额同比增长超过50%。证明了公司海外业务整合的成功与业务实力。3)我们认为公司本体具有与央企合作的优势,结合EP海外设计咨询的能力,未来大概率通过与央企合作走向海外或以EP为平台独立获得海外设计咨询项目,借助一带一路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。 发行8.4亿可转债,加速TA环境检测布局:公司16年收购美国最大环境检测公司TestAmerica 100%股权(含债务置换),17年7月以债转股的方式增资5000万美金。9月公告,拟公开发行不超过8.43亿元可转债,其中67.4%的募集资金投入环境检测业务,加速TA技术的引进&国内环境检测业务布局。 5年12次外延,低估值收购完成全国布局:公司12年以来共进行12次外延收购,最新一次为2017年8月收购石家庄设计院,公司以1744万元收购标的非业绩承诺方26.2%股权,以7018万元收购标的业绩承诺方73.8%股权(业绩承诺方为核心管理人员),业绩承诺方承诺2017年净利润不低于1000万元;2017、2018 两年累计实现的净利润总和不低于2280 万元;2017、2018、2019 三年累计实现的净利润总和不低于3840 万元,以三年平均净利润1280万元计算,承诺方/非承诺方对应PE分别仅为7.43/5.2倍。 先进管理激励机制,事业伙伴计划实现员工深度激励:公司17年8月公告,借鉴国际先进企业经验,实施事业伙伴计划。事业伙伴群体分为高级事业伙伴和普通事业伙伴,具有评议公司内部董事、年度审议经营层人员、参与公司战略研讨的权力与职责。1)资金来源:分为事业伙伴的自有资金和公司基于年度业绩提取的专项基金(不超过当年归母净利润的8%)。2)实施形式及考核标准:若当年归母净利润增速超过20%,则公司按自有资金:专项基金=1:1的比例,通过资管计划认购苏交科股票,其中员工持股不超总股本的10%,单个员工不超总股本的1%;若当年归母净利润增速未超过20%,则公司不提取当年度专项基金。3)锁定期:自有资金购买股票锁定期3年,专项基金购买股票锁定期8年。 盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股,我们预测公司2017-2019年EPS 分别为0.96、1.15、1.25元,对应PE16、14、13倍,估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;EPTISA在海外业务远远落后于预期;公司计划不及预期;子公司整合出现问题。

事件:晶盛机电1月16日发布公告称,与Hanwha Kalyon Gunes Teknolojileri UretimA.?.(以下简称“韩华凯恩公司”)签订单晶炉供货合同,总价款4300万美元,合计约2.8亿人民币。 投资要点 光伏客户走向全球,彰显国际一流竞争力 韩华凯恩公司是全球规模最大的光伏制造商之一韩华新能源有限公司下属韩华新能源香港有限公司与土耳其大型能源建筑商Kalyon Enerji Yat?r?mlar A.?.的合资公司。 此次合同的签订再次彰显了公司的单晶炉产品具备领先的竞争优势,在全球范围内的高端客户中具有极强的竞争优势和影响力。同时,通过和全球大型光伏企业的合作,我们认为公司的行业领先地位将得到进一步加强,预计2018年光伏的海外订单超预期。美洲、日韩地区光伏产能扩张刚刚开始,全球光伏设备龙头晶盛机电有望持续受益。 存量订单超28亿,我们预计2018年全年业绩高增长! 截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年合计新签订单11.4亿,合计已锁定2018年超过28亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。 此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性 光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地! 硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定! 硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。 国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化! 盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】 国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。 预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。 风险提示 光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。

事件:近日,隆鑫通用67%持股的CMD公司收到了EASA颁发的CMD22系列航空汽油发动机《型号认证证书》。 投资要点 通航发动机产业化再进一步:本次EASA颁发的CMD22系列航空汽油发动机证书明确了证书持证单位为CMD公司、认证型号为CMD22、初次发证日期为2018年1月12日。截至本公告日, CMD 公司已获得 EASA 签发的关于 CMD 公司获得设计单位资质认证(ADOA)的证明文件,意大利民航局( ENAC)颁发的 RPOA(有条件生产许可)认证以及和 EASA 颁发的 CMD22 系列航空汽油发动机《型号认证证书》。公司通航发动机产业化再进一步。 公司深耕植保无人机,发动机优秀生产能力助力核心产品推陈出新。受益于隆鑫母公司优秀的发动机生产能力、质量控制体系以及完备的整机产业基础,加上珠海隆华持续的对飞控系统进行优化,系统不停迭代更新,公司的XV-2植保无人机整体可靠性、稳定性突出且各项参数性能高于国内同类产品。我们认为:公司民用无人机业务开展顺利,目前植保运营服务已小幅贡献收入,其可复制性强,未来增长可期。而北京航展公司XV-3机型也已正式面世,XV-2也已完成高原地区的无地效悬停性能测试,加之意大利CMD航空发动机的领先地位,针对中空长航时重载无人机研发的柴油活塞发动机GF56也已完成多项测试。在国家政策的支持下,公司民用无人机业务已经处于快速发展赛道上。 公司整体实现稳健增长,2017年收入预增25%。公司于近日发布2017年度业绩快报,数据显示,2017年,隆鑫通用营业收入突破百亿,达到105.7亿元,同比增长24.6%;归母净利润达到9.62亿元,同比增长11.15%。在汇兑损失较上年同期增加1.78亿元的情况下,预计实现归母净利润9.6亿元,同比+11.2%,发动机、发电机组等板块均实现稳健增长,而无人植保业务的收入也实现突破。通航业务将成为公司新的成长级。 盈利预测与投资建议:公司积极实施一体两翼战略,传统主业成为业绩牢固支撑,先进高端制造领域也即将贡献业绩增量。随着CMD发动机即将通过认证,无人机也已小幅贡献收入,未来有望大幅推动业绩增长。预计公司2017-2019年EPS 0.46、0.53、0.59 元,PE 15、13、12X。公司估值安全边际较高,业绩增长的确定性相对较高,维持“买入”评级。 风险提示:无人机市场推广不及预期,通航市场推广不及预期。

较为看好前海帕拓逊的发展,对帕拓逊的进一步收购有望提升公司的品牌优势,增强持续成长及盈利能力。前海帕拓逊主要模式为通过亚马逊平台销售品牌化电子产品。帕拓逊在国内以设计创新为驱动,与优质的一线品牌代工厂战略合作,同时进行本土化品牌营销运作,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前业务覆盖20多个国家和地区,在消费类电子产品的多个细分类目占据了主导地位。帕拓逊在2015年、2016年均超额实现了前期承诺的净利润,分别为承诺净利润的116%和162%,且2016年净利润较2015年增长157%,表现出良好的持续盈利能力和业绩增长趋势。 前海帕拓逊发展mpow等品牌,深度挖掘供应链,参考海翼股份发展路径,有望不断开拓新地区、新品类、拓展线下市场等多种渠道,发挥产品及品牌优势,快速成长。前海帕拓逊多款单品成为亚马逊的Bestseller,在日常及黑色星期五等促销大季获得平台流量支持,销量喜人,彰显了公司打造爆品、电商运营、供应链管理的能力。 看好跨境出口行业的发展,行业资本并购频繁,值得关注。海翼股份17年11月发布公告,进入上市辅导阶段。浔兴股份18年1月11日发布公告,拟转让拉链业务,专注高速增长的跨境电商行业,强化公司核心竞争力,夯实公司可持续经营基础,优化公司资产质量,切实提升公司价值,提升公司综合竞争力和盈利能力。山鼎设计拟筹划重大资产重组,收购跨境出口电商萨拉摩尔100%股权。 跨境通四季度流量数据持续向好,精细化管理卓有成效,渠道及平台优势进一步彰显,维持全年盈利预期。参考similarweb等网站数据,Gearbest独立站四季度访问量同比增速在100%以上,12月延续10月、11月高速增长态势,远远甩开了国内同类型网站棒谷等。公司在规模端及渠道端优势较为明显,平台化建设不断加强。服装事业部管理调整逐步到位,流量、客单价、客户评价大幅提高,有望维持高速增长。17年公司人员增加仅约为300人,我们预计公司全年利润增幅有望高达90%,人效大幅提高,公司整体的竞争力不断加强。 公司定增收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商,标的资产已过户,优壹17年上半年实现收入14.2亿,净利润7724万元,双11期间优壹代运营的20余个品牌全网GMV超过5亿元,我们预计优壹电商业绩实现有望超过承诺值。优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,达到双方互惠互赢的状态,业绩承诺16-19年分别为1亿、1.34亿、1.67亿、2.08亿。公司进口业务线下门店布局逐步推进,有望扭亏为盈,快速增长,逐步贡献净收益。 盈利预测与投资评级 我们看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表,我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿,增速分别为66%、63%、55%;归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿,同比增长90%、58%、54%;公司当前市值为258亿,对应17-19年PE分别为35、22、14倍。考虑到优壹电商(定增配套融资尚未完成)以及前海帕拓逊10%股权对应利润的并表,18、19年备考净利润分别约为13.8亿、20.8亿;在不考虑收购优壹电商增发的情况下,18、19年备考PE为19倍、12倍。在18年利润50%+的增长预期下,公司当前估值仍有修复及提升空间,维持“买入”评级。 风险提示 出口目的国政策法规、税收制度风险 存货及供应链管理风险 知识产权及交易纠纷风险 品类竞争及第三方平台政策风险 承诺业绩未能实现风险。

公司发布2017年度业绩预告,预计2017年实现归母净利润14,254.75万元-16,535.51万元,同比增长25%-45%,符合预期。公司同时公告,预计2017年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为人民币1350万元,扣除非经常性损益后我们预计公司扣非净利润同比增长约为24%-46%。 2017年1月公司于创业板上市,拟募投资金全面提升角膜塑形镜及配套产品的研产销能力,目前各项工作进展顺利。截至2017年,公司已形成梦戴维系列产品梯队并朝着安全性、舒适度更高的高端产品进一步布局;同时,我们预计公司产品已进入700余家医院验配点,未来在巩固华东、华中地区销售优势的同时将进一步向北方、西部等薄弱地区进军。2017年,公司在经历了“315事件”(非公司产品被曝光,但事件产生了部分行业影响)的情况下,预计全年净利润增长仍将达到25%-45%,我们认为这充分体现了公司高效率的产品管控能力和稳健的经营管理能力。我们判断目前“315事件”影响已基本出清,公司订单水平恢复至预期增长。截至2017Q3,公司整体毛利率为76.06%,前三季度销售费用率及管理费用率比去年同期均有所下降,因此2017Q3公司整体净利率与去年同期基本持平,2017Q3净利率达到50.73%。 研发方面:公司DreamVision升级版高端角膜塑形镜目前已召开推广会,此款塑形镜采用日本进口自动化生产线,大大降低了对技术人员的验配要求、提升了产品配适度,我们认为上市销售后将带动公司产品整体价格水平以及在高端市场份额的双重提升。另参股公司广州卫视博的“折叠式人工玻璃体球囊”于17年8月获CFDA签发的生产批件,而后公司将负责此产品在国内的推广和销售。 生产方面:公司IPO募投项目中的研发、生产基地建设已基本完成,待验收后即可搬迁,目前全自动生产线已全部安装完成。新产线若以10小时生产计,日产量将达到800片,将为公司新增年产能20万片左右,基本可实现产能翻番。 销售方面:目前除江苏和安徽公司采用直销方式,其余省市公司产品多由经销商代为推广。2017年公司加强东北、内蒙等薄弱地带,新增验配点数量超过去年,实现了除西藏地区以外经销商的全国布局。公司公告明年将加强西北地区的销售,预计未来每年新增验配点在100个左右。 我们预计2017-2019年公司营业收入分别为3.03亿元、3.95亿元和5.21亿元,归母净利润分别为1.45亿元、1.86亿元和2.43亿元,对应EPS分别为1.16元、1.50元和1.95元,当前股价对应PE分别为41倍、32倍和25倍。我们认为公司经营发展稳健,研发升级+终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

公告内容:裕同科技公告第一期员工持股计划草案,本次计划公司员工拟筹集资金总额预计不高于1.85亿元,设立后将全额认购集合信托计划的一般信托份额,集合信托计划的规模上限为5.55亿元,按照2:1的比例设立优先信托份额和一般信托份额。员工持股计划的参加对象具体包括公司董监高、核心管理人及业务骨干,以及有卓越贡献员工合计不超过300人。其中,董事、监事以及高管持股比例为20.54%,公司其他员工持股比例为79.46%。 绑定上下利益,彰显发展信心:本次员工持股方案规模上限5.55亿元,占公司现有股本总额的2.3%。该计划深度绑定公司的核心高管团队,其中董事长1人、副总裁3人、职工监事2人,持股比例为20.54%,以及公司的部分有卓越贡献的在职员工,持股比例为79.46%。我们认为,当前时点推出员工持股计划,一方面理顺上下利益,利于绑定优秀核心员工,另一方便充分彰显公司未来发展信心。 具有较强的客户开拓能力:裕同科技作为纸制品包装行业龙头,多年来深耕消费类电子产品纸质包装领域,同时积极开拓烟酒、化妆品等其他领域,打造新增长点。公司作为高端品牌包装整体解决方案服务商,在专注消费类电子产品纸质包装同时,注重业务多元化,积极拓展高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业包装业务。公司依托其竞争优势快速锁定行业内龙头公司,除了3C类大客户,与泸州老窖、古井贡酒、东阿阿胶、无限极等已经建立了稳定的合作关系,并陆续开拓茅台、迪奥等客户,实现业绩快速增长。 利空因素释放,业绩处于谷底:此前,公司于17Q3单季公司归母净利润仅3亿,同比增长0.81%,并下调了17年业绩预期至9.2-9.4亿元,同比增长5%-8%。原材料方面上游纸价上涨导致毛利率下滑,人民币持续升值汇兑产生损失,大客户延迟出货,我们认为这些多重不利因素导致公司三季度业绩有所下滑。此外,根据谨慎性原则,公司在17年业绩预告中公布对部分客户所欠应收账款4530.53万元全额计提。随着纸质包装行业成本端价格不断挤压,小企业生存空间逐步萎缩,需求端也逐步升级,公司在此方面的竞争优势将逐步突出,与现有客户搭建的稳定合作关系加上新客户可以迅速认可公司的服务能力将逐步凸显公司竞争优势。我们认为,尽管公司业绩短期承压,当前时点利空基本出尽,后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资评级:作为包装行业质地较好的白马股,我们长期看好公司持续的客户开发能力。预计随着利空因素逐渐释放,公司业绩将企稳回升。我们预计17/18/19年公司归母净利润分别9.40亿、12.64亿、16.58亿,同比增7.5%、34.4%、31.2%;EPS为2.35、3.16、4.15元。当前市值对应26X、19X、15X估值,维持“买入”评级。 风险提示:大客户出货量不达预期、人民币持续上涨。

事件:晶盛机电1月11日发布公告称收到中环光伏的中标通知书,中标其四期项目设备采购第四批第一包,金额合计8.6亿,供应设备为光伏级别的全自动晶体生长炉。 投资要点 存量订单26亿元,我们预计2018年全年业绩高增长! 截止到2017年9月底公司2017年签订光伏设备订单合计27亿,其中10亿左右在2017年确认收入,17亿元将结转至2018年,再加上新年第一个大订单8.6亿,合计已锁定2018年近26亿收入。我们认为,中环光伏在2017年9月新增的8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得,我们预计晶盛机电2018年业绩可以继续保持高增长。 此外,除了晶体加工设备外,中环还将同时另外投资50亿元的叠瓦组件产能,该部分订单还尚未在盈利预测中体现。我们判断,晶盛机电2018年的后续光伏新接订单预计可达40亿元,仅中环四期项目约20亿元还未招标。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善,按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,将直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 光伏平价时代即将到来,看好光伏扩产高峰对业绩的弹性 光伏中期由于平价上网,需求曲线有望从总体平稳增长过渡为高速增长。目前光伏已实现了在部分区域的用户侧平价上网,未来随着技术进步和竞价上网制度的推行会进一步降低成本,使用户端+发电端的全面平价上网将在2020年-2025年得以实现,光伏设备行业的市场空间会进一步打开。公司的光伏客户除了中环外,还有晶澳晶科协鑫等,未来将会迎来扩产高峰带来的光伏订单的爆发。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断晶盛机电的设备中环将在采购中优先选择,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局将在2018年落地! 硅晶圆供不应求到进入涨价周期,行业进入量价齐升的高景气度确定! 硅片扩产周期长,产能供给弹性小。目前主流半导体硅片市场的全球寡头垄断已经形成,新硅片厂从兴建到投产时间为2-3年,扩产周期长和产能供给弹性弱。故我们预计未来几年硅片缺货将是常态,且随着需求不断增长,供需缺口将继续扩大。 国内需求缺口大,投资高峰尚未到来。我们预计未来大硅片行业未来几年仍将会有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期! 硅片设备需求空间大,核心环节国产化已有突破。 拉晶、研磨、抛光工艺和质量控制是大硅片产品质量是否合格的关键。随着国家02专项对半导体设备厂商进行扶持,晶盛机电等企业在晶体生产设备方面已有成果。我们预计,从硅片需求供给缺口的角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。通过我们产业链不断验证,国内大硅片设备国产化只有晶盛机电能解决,除了单晶炉,后段切磨抛也将实现国产化! 盈利预测与投资建议:首推【晶盛机电】 国内晶体硅生长设备龙头企业,下游包括光伏和半导体,市占率国内第一。目前半导体级别8英寸单晶炉领域已实现进口替代,12英寸的也已小批量产;2017年半导体设备订单达1亿,已实现进口替代,未来将受益于半导体设备的国产化,与国外一流半导体设备厂商日本齐藤精机,美国Revasum(Revasum是全球最领先的抛光设备公司,具备全球顶级的先进抛光技术及专利,并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域)共同研发设备,即将打开新的业绩成长级。近期中环无锡大硅片项目正式启动,其作为主要设备商显著受益。 预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为45/25/16X,维持“买入”评级。 风险提示 光伏平价上网进度低于预期,半导体国产化发展低于预期,硅片需求量低于预期。