事件:公司公布中报,2017年上半年实现营收13.6亿元,同比+130%;归母净利润1.6亿元,同比+471%,业绩超预期。 投资要点 2017中报业绩超预期发展,油缸业务大放异彩 公司营收大幅增长原因有三:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长,挖机油缸收入同比+163%,盾构机油缸收入同比+137%;2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售增长101%;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头,同比+154%。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著 2017年上半年综合毛利率达28.09%,较去年同期+8.15pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用率合计14.27%,同比-5.12pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.14%、8.91%、2.22%,分别-1.63pct、-7.2pct、+3.71pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率较去年同期-8.83pct)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,上半年度国外销售收入同比+52%,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 H1公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好, 2017年1-7月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为7.5万台。预计从8月开始,受到2016年基于高基数影响,销量同比增速将会放缓。但根据最新调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计下半年房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为70%的增长(12万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络)。 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.49/0.59/0.73元,对应PE分别为38/32/26X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

事件: 公司公布半年报,业绩同比上升75.57%。2017年上半年,公司实现营业收入8.14亿元,同比增长9.17%;实现营业利润1.30亿元,同比增长76.73%;归母净利润为1.01亿元,同比增长75.57%。同时公司经营性现金流大幅改善,同比提升94.75%,达到1.77亿元。 二季度单季,公司收入同比上升13.94%至4.46亿元;归母净利润为0.67亿元,同比增长47.15%。 投资要点。 基于消费者(用户)的渠道管理改进+供应链快反升级,带动公司业绩迅速增长。 1、公司全渠道零售提效,带动费用降低,助力利润大幅上升。 (1)在线下渠道角度,截至2017年6月30日,公司所有品牌店铺数量共1,909家,其中直营1,244家,加盟665家,较16年末分别减少22家、28家。 公司继续对线下渠道中的低效门店进行调整的同时,通过组织纵向一体化、扁平化调整, 划分最小经营单元压缩层级,激发经营单元活力,优化工作流程,提升组织效率和组织效能。通过线下渠道的调整,在单店收入上公司直营门店收入在17H1同比上升11.6%,充分体现出渠道调整带来的优势。 盈利预测与投资建议。 我们认为公司品牌力仍在,其16年的一系列调整使得公司主业竞争力有所提升,在女鞋行业各公司16年H2开始同店均有回暖的情况下,天创有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长。同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。 我们维持对公司17/18/19年净利润1.71亿/2.07亿/2.47亿的业绩预期,对应目前48.6亿市值PE32/26/22倍; 考虑小子科技并购后,公司三年备考净利润2.36亿/2.92亿/3.57亿,备考市值56.9亿,对应目前市值PE 约24/19/16倍,继续给予“增持”评级! 风险提示:终端销售遇冷、并购进展不及预期、协同效果不及预期。

事件:公司公布2017年中报。报告期内,公司实现营业收入31,888.47万元,同比减少11.36%,实现归属净利润9,993.03万元,同比减少13.91%。业绩下滑主要原因:2017年上半年云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作,因旅行社相关政策的调整,团队游市场下降明显,对公司第二季度经营产生较大影响,第二季度单季公司实现营业收入17,607.76万元,同比减少15.24%;归属净利润5,304.63万元,同比减少29.28%。 索道运输业务近5年首次下滑。2017年上半年,公司索道运输业务实现营业收入18,748.60万元,同比下降10.63%,近5年来首次下滑;毛利率88.23%,略降0.77pct。三条索道共接待游客165.93万人次,同比下降8.13%。其中,大索道接待游客117.15万人次,同比下降3.49%;云杉坪索道接待游客43.23万人次,同比下降22.71%;牦牛坪索道接待游客5.56万人次,同比增长68.48%。 印象丽江净利同比下滑47%。2017年上半年,印象丽江接待游客50.95万人次,同比下降32.65%;实现营业收入5,417.09万元,同比下降33.72%;实现净利润1,974.84万元,同比下降47.25%,加速下滑(2015年YOY=-30.09%);净利率36.46%,同比下降9.35pct。目前公司正在通过加大与景区门票联合营销、加大散客营销等方式扭转业绩。 和府酒店公司减亏268.5万元。2017年上半年丽江和府酒店有限公司(含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店,5596商业街)实现营业收入4,397.80万元,同比下降1.39%,亏损1,546.74万元,同比减亏268.49万元。 积极布局大香格里拉旅游圈,各项目稳步推进中。2017年上半年,公司依据“立足丽江,辐射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈,放眼国内知名旅游目的地”的既定战略,积极寻找投资机会,加强和当地政府、企业的合作,依托当地旅游资源,打造精品、特色旅游产品,积极布局大香格里拉旅游圈。公司出资3,600万元成立合资公司运营巴塘县夏邛镇幸福街雪域扎西宾馆项目(持股39.13%);出资2,000万元投资丽江裸美乐生态文化旅游有限公司(持股70%),报告期内两家公司合计亏损12万元。此外,香格里拉香巴拉月光城项目藏文化体验区已完成其中约2.1万平米的商业建筑主体施工,预计2019年底可建成。 投资建议与盈利预测:2017年上半年,公司受云南省旅游市场整治影响,短期业绩承压。外延并购、餐饮中心逐渐释放业绩和华邦健康持续增持引发的股权变更是公司的主要看点。我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年的EPS分别为0.42、0.46和0.52元(原为0.48、0.53和0.60元),PE(2017E)为23.24倍,维持“增持”评级。 风险提示:游客量低于预期;竞争加剧;投资并购整合的风险。

事件 公司发布2017年半年报,报告期内实现营收352.01亿元,同比+90.3%;归母净利11.03亿元,同比+51.7%;EPS0.29元/股;公司预计2017年1-9月归母净利14~16亿元,同比增长14%~30%。 投资要点 n半年报符合预期,三季度PTA大幅改善:报告期内营收增长来自中金开工率提升及PTA贸易业务大幅增长;业绩增长来自中金开工率提升、长丝业务盈利能力提升和套期保值收益增加;综合毛利率6.1%,同比下降4pcts,系低毛利率贸易业务比例大幅提高所致,整体业绩符合预期。分业务看:芳烃营收88.3亿,同比增长121%,系产品价格和开工率提升所致,中金石化实现净利7.5亿,同比增长10%,毛利率16.8%,同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低,Q2芳烃盈利低于预期,毛利率和净利率下降有三方面原因:一是产品均价高于去年同期,但Q1高Q2低,对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2环比有一定收窄(分别下降20美元和60美元),库存和毛利率受到影响;二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降,16H1营收40亿,根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%,而17H1营收88.3亿,占比下降至约54%;三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2亿较同期增长100%,主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看,今年月均毛利额2.5亿元,去年同期3亿元,基本在合理波动范围之内。PTA营收189.4亿元,同比增长108%,我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA贸易量大幅提升所致,毛利率1.28%,下降3.4pcts,系低毛利率贸易比例提升所致,从三个工厂单体报表来看,大连亏损4,191万,宁波盈利1.72亿,海南盈利6,121万,报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。值得注意的是7月以来PTA价差扩大200-300元/吨,预计三季度PTA业务环比有较大改善。长丝营收31.76亿,同比+13%,毛利率11%,同比+3pcts,盈利较同期提升。管理费用增长64%,系中金研发费用增长所致;财务费用降低28%,系汇兑收益增加所致;报告期内非经常性损益1.66亿,其中套期保值收益1.17亿;经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5亿,指引偏低,我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。 浙石化项目将成为中国炼化标杆:公司拟增发不超过60亿元,控股股东认购不超过6亿元,用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,公司持有51%股权,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案,流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。 还应重视宁波中金基地的发展潜力:现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。此外,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为17X、13X和10X,我们认为公司未来的看点不只是浙石化,宁波中金基地同样有较大发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。

事件:公司发布2017年中报,营收10.3亿(+15.47%)、归母净利1.8亿(+6.67%),扣非归母净利1.4亿(+1.35%),业绩略低于预期。 投资要点 2017上半年收入小幅增长,业务拓展有成效 公司收入增长的原因主要有:1、2017年上半年国内经济形势稳中向好,各行业对机器人与智能制造的需求增长明显,截至报告期末公司新签订单较去年同期增长,预收账款增加60%。同时去年年末签订的2.16亿特种机器人订单也增厚了上半年业绩。 2、公司大力推广新产品、拓展新客户,在拓展工业、国防及民生三大领域的细分市场方面取得丰硕成果,加速在机器人应用新兴领域的市场布局。未来期待公司在新业务的放量销售。 盈利能力略有下滑,加大营销投入期待效果 上半年公司利润增速低于收入增速的原因是:盈利能力下滑和费用率提升。上半年综合毛利率32.21%,同比-0.39pct,盈利能力维持在稳定水平。期间费用率合计14.32%,同比+1.04pct,略有上升;其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.22%、12.51%、-1.41%,分别同比+0.58pct、+0.10pct、+0.36pct,销售费率增长主要系上半年公司扩大市场规模,增加营销投入。上半年研发费用7424万,同比+260.34%,呈大幅度增长,公司作为国产机器人行业的龙头一贯重视研发。 国产机器人龙头,技术上已多方面取得新突破 继2017年初人工智能首次被列入政府工作报告后,2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》,工业机器人行业作为人工智能的重要应用方向,未来将会显著受益。国际机器人联合会(IFR)公布的《2016年全球机器人行业发展报告》显示,中国已成为世界最大的工业机器人市场,占亚洲总销量43%。公司作为国内行业龙头将突出受益。 上半年公司在机器人领域多方面取得新突破,竞争优势进一步扩大:1、7自由度协作机器人和基于双目视觉完成装配作业的双臂作业机器人已经实现小批量多批次销售,主要应用在3C等精密制造领域;2、移动机器人在新能源电池行业的成功应用打破国外垄断;3、服务机器人首次实现出口销往马来西亚和新加坡,产品品质和服务获得客户一致好评;4、数字化工厂新签订单覆盖汽车、工程机械、锂电池、3C等多个领域,较去年同期在规模与信息化建设程度上均有大幅提升。 投资建议与盈利预测:我们看好公司作为国产机器人龙头具备的发展可持续性及突出的竞争力,未来将会受益于工业机器人全产业、智能化的发展趋势。预计2017-2019 年EPS 为0.28/0.31/0.35元,对应PE 为75/68/60X,考虑到公司目前估值水平仍偏高,维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级。考虑到公司作为定制家居龙头的快速成长潜力,以及定制家居渗透率的不断提升,上调公司2017-2019年盈利预测,预计公司未来三年归母净利润分别为9.64亿、13.74亿和18.72亿,EPS分别为1.04元、1.49元和2.03元,同比增速分别为45.2%、42.5%和36.2%,当前市值361亿,对应PE分别为37X、26X、19X,维持“买入”评级。

事件:公司公告以现金1.425亿元收购航盛实业95%股权,航盛实业承诺2017年承诺净利润不低于1,600万元。 投资要点。 收购航盛实业切入商用车领域,协同效应显著:航盛实业向客运、公交、校车、重卡及新能源等商用车提供前装车载电子设备集成解决方案,客户包括多家大型商用车、乘用车生产企业,与宇通客车、中国重汽集团济南卡车等国内一线商用车车厂保持长期的合作关系,在其车载电子产品供应商中占据优势地位;并在胎压监测等车联网硬件领域有较为成熟的市场经验和技术实力。近年来,航盛实业借助其在研发、设计方面的竞争优势逐步向智能驾驶、无人驾驶领域发展。2016年以及2017年1-6月,航盛实业分别实现营业收入2.65/1.11亿元,净利润1,356.29/488.53万元。通过收购航盛实业,公司顺利切入商用车市场,双方在车载影音、智能网联、智能中控以及智能驾驶领域具备良好的协同基础,有助于公司完善车联网布局,拓展新的利润增长点。 智能座仓业务空间巨大:目前公司智能座舱产品包括ADAS系统(FCW、PCW、LDW、AEB等)、车内ADAS系统(驾驶员注意力辅助系统、人脸识别系统等)、车辆全盲区管理(360环视系统、A柱盲区显示及大型车盲区管理等)、毫米波雷达(24G、77G毫米波雷达)。公司智能驾驶仓业务有望于今年4季度正式落地,考虑到智能驾驶单车收入远高于传统车机业务(达到6000-7000元水平),智能驾驶仓业务有望为公司带来显著的业绩弹性。 盈利预测预估值:考虑收购航盛实业,我们预计公司2017/2018备考净利润分别为2.04/2.72亿元,对应EPS0.48/0.65元,当前股价对应2017/2018PE仅为37/28倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:并购标的业绩低于预期,商誉减值的风险。

快尚时装旗下主要品牌为“Urban Revivo”(UR),作为国内平价快时尚品牌体系运转高效、渠道迅速铺设,正处于高速发展期。UR品牌由李明光先生创立于2006年,根据中国时尚品牌网报道,经历10年成长的UR目前已在国内及海外开设超过160家门店、2016年营收规模达到20亿元。其产品涉及女装、男装、童装及鞋包配饰,设计紧跟流行风潮且性价比高,作为平价快时尚领先品牌在近几年非常活跃: 其整体运营体系与ZARA相似,具体来看: (1)设计端:多款少量,重视流行趋势预测及零售数据反馈。为最大限度降低库存、提升周转,UR遵循多款少量原则,每年研发12000款,实际投放超9000款,其旗下超过300人的产品开发团队重视通过浏览时装网站、出国观展、秀场采风等方式预测流行面辅料及设计元素并应用于设计中,同时通过终端门店零售数据的及时跟踪反馈,迅速调整产品面料、裁剪、颜色及定价。 (2)生产端:缩短产品先导时间,自有工厂保证承接急单能力。UR商品主要分为计划商品、应急商品、返单商品三种,其中计划商品从设计到店铺陈列一般需要60天,应急及返单商品最快10天可以完成,速度领先传统服装品牌。为保证供应链响应灵活性,公司下辖自有工厂承接应急订单。 (3)终端:1000平米门店配合丰富SKU陈列+一周多次上新持续带给消费者新鲜体验;“类直营”模式下终端门店统一管理,每日零售数据分析为门店进货及总部设计提供指引。 UR门店优先选址一二线城市核心商圈,同时积极向年轻人聚集的新兴外围商圈辐射,门店多为1000平米以上大店,设计端丰富的SKU供应下门店往往每周多次上新(如广州正佳广场店每周一、四、五上新),不断更新的门店陈列给予消费者持续新鲜的购物体验。 同时,公司通过“类直营”模式拓展渠道,目前加盟渠道占比约60%左右,加盟渠道仍由UR派出店长并掌控店铺形象设计、商品运营、店员培训,店面团队每日分析各门店商品数据,及时提出返单、延伸设计及调货等安排,为1)门店及时调整进货、2)供应链及时调整生产安排、3)设计师及时根据消费者偏好调整设计风格等体系化工作打下扎实基础。 盈利预测及投资建议 作为商务休闲男装国民第一品牌,本次参股快尚时装(UR),两者产业协同效应值得期待:(1)海澜强大的现金流能力能够为处于快速成长期的UR保驾护航;(2)海澜与UR在渠道模式上相近,海澜在男装领域也有深厚的供应链沉淀,有望从产业资源共享角度助推UR发展;(3)UR作为快时尚新锐领导品牌,其优秀的产品企划及高效的时装运营模式对海澜旗下个各品牌的运营具备极大借鉴意义。国民男装及快时尚新贵碰撞,未来协同效应值得期待。 由于快尚时装未披露具体财务情况,我们仍维持原有盈利预期:在毛利率相对稳定同时有效控费的背景下,预计公司17年业绩仍能保持10%增长,17/18/19年归母净利润预计将达34.3/37.7/39.5亿元,对应当前市值414亿,PE分别为12.1/11.1/10.5倍,按现价与16年分红计算股息率高达5.3%,属于高分红低估值白马。考虑到海澜之家强大的现金储备(截至17Q1账上货币资金+交易性金融资产+其他流动资产共91.59亿元,16年经营性净现金流29.28亿元),我们认为本次入股快尚时装(UR)应当看成是公司布局时尚消费品领域所迈出的第一步。至此,海澜之家同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,持续看好,维持“买入”评级! 风险提示:终端需求不及预期,品牌推广及协同不及预期。

公司发布2017年中报,业绩超过市场预期:2017年上半年公司实现收入40.58亿元,同比增长22.06%;归母净利润4.05亿元,同比大增516.88%;扣非净利润4.04亿元,同比大增1448.49%。其中单二季度实现营业收入20.17亿元,同比增长13.43%;归母净利润2.08亿元,同比大增277.48%。业绩增长略超市场预期。 销量维稳,单吨收入增长明显,看好后半年旺季持续提价:2017年上半年,公司造纸业务合计实现生产95.46万吨(去年同期96.06万吨),实现销售84.93万吨(去年同期87.63万吨),产销率88.97%(去年同期91.22%),同比去年基本持平;合计实现收入40.05亿元,单吨收入4715元/吨,同比去年同期的3769元/吨平均提价946元/吨。其中,公司的主要纸种白卡纸实现销售61.54万吨,销售收入31.27亿元(单吨收入5081元/吨),对应2016年同期25.61亿元实现22.1%的增长。我们认为,在行业落后产能自然出清、环保利好供给端格局;下游电子等消费拉动需求增长、对白板纸逐渐进行替代的大背景下,白卡纸供需格局向好。从纸价来看,博汇白卡纸均价由去年2月的4570元/吨持续上涨至今年5月的6850元/吨,涨幅达49.89%。近期5-8月由于行业处于淡季,纸价有所走低,白卡纸均价下调至目前的6250元/吨。随着下半年环保政策持续趋严、9月份行业进入旺季、且箱板牛皮卡纸价格的上涨也将带动白卡需求增加,我们预计后期白卡纸价格将重启涨势,看好下半年旺季纸价上涨行情。 毛利率大幅增加,三费率基本持平,单吨净利提升:得益于纸价大幅提升,公司上半年造纸业务毛利率25.33%,较去年同期的12.98%实现了大幅提升。其中,白卡纸毛利率26.89%,较去年同期的11.87%增长了约15个百分点。报告期内,公司期间费用率合计11.04%,较去年同期11.78%下降0.74个百分点。其中由于吨产品运输成本增加,销售费用率5.31%(同增1.14pct);管理费用率1.66%(同减0.25pct);财务费用率4.07%(同减1.63pct),主要系利息支出减少所致。综合来看,公司上半年销售净利率10.42%,较去年同期2.16%大幅增长。根据测算,公司上半年对应的单吨净利约为498元/吨,较去年同期104元/吨有较大的增长。随着白卡纸9月逐渐进入需求旺季,叠加下半年白卡、文化的上游纸浆价格或将承压(下半年有巴西175万吨、印尼140万吨的纸浆投放预期),预计下半年公司单吨净利仍有改善的空间。 中报存货略承压,经营性现金流表现较好:由于库存商品及原材料较年初有所增加,公司上半年期末库存为17.01亿元(期初余额为12.11亿元),占期末总资产比例为13.34%,较期初的10.05%增加3.29个百分点,略有承压。上半年公司经营活动产生现金流6.77亿元,较去年同期的3.66亿元同比大增84.81%,主要是上半年销售商品产生的现金同比增加所致。报告期内,公司在建工程投入较期初增长41.89%至1.34亿元,这主要是由于公司上半年对卡纸车间及9.5万吨化学浆车间进行改造。截至报告期末,公司75万吨白卡纸项目累计投入464万元(计划投资总额32.31亿),预计该项目将于2019年进行投放。 投资建议:博汇合计拥有白卡纸产能140万吨、箱板纸产能15万吨、石膏封面纸15万吨,文化纸(主要是铜版纸)15万吨、瓦楞纸5-6万吨,合计总产能约200万吨(不包括化机浆),是白卡纸行业的纯正龙头。考虑到随着白卡纸逐渐进入需求旺季,在供需格局改善的情况下纸价仍有提价预期,在中报业绩超过预期的基础上,我们提高17、18年净利润预期至8.48亿、9.10亿,对应EPS为0.63、0.68元,当前市值对应9.70、9.03倍PE。由于前期涨幅较大,给予公司“增持”评级。 风险提示:环保政策执行力度低于预期、纸价上涨不达预期等。

事项: 海天味业公布17年中报,1H17实现营收74.4亿,同比增21%;归母净利18.2亿,同比增23%;扣非净利17.4亿,同比增20%;每股收益0.67元。测算2Q17实现营收34.3亿,同比增25%;归母净利8.5亿,同比增25%;每股收益0.31元。 投资观点: 2Q17业绩略超预期。2Q17净利增25%略超预期,净利率提升0.1pct,正面贡献包括:毛利率提升1.7pct,管理费用率下降1.5pct,所得税率下降约4pct;负面影响为销售费用率提升5.4pct。 公司营收提速,龙头稳健增长。年初提价、渠道精耕共同推动2Q17营收提速。1H17酱油20%高增长,实现量价齐升:价增源于提价以及精品工程推动产品结构升级;量增源于渠道精耕效果显现,以及前期传统市场渠道调整负面影响逐渐消除。蚝油品类受益于广式调味品全国扩张以及餐饮向家庭渗透,保持26%的高速增长。酱料增速回落至10%,应是与公司主动调整部分市场产品结构,改变以黄豆酱为主的单一产品结构有关。往下半年展望,产品提价+渗透率提升+市场调整到位,三大品类均可保持双位数增长。新品类中食醋、料酒等有望接力,可能成为新增长点。预计17年公司收入148亿,同比增19%。 毛利率维持升势,净利率仍处高位。年初提价5%,覆盖成本后略有节余。同时产品升级、产线技改,多因素共同推动2Q17毛利率同比提1.7pct至45.1%。销售费用率同比增5.4pct,应是与冠名综艺节目,广告费用支出增加有关。公司管控合理,管理与财务费用率分别下降1.5pct与0.2pct。可抵扣暂时差异的递延所得税资产增加,所得税率下降约4pct。综合来看,2Q17净利率处于24.7%的高位。往下半年展望,考虑到2H16已有冠名广告支出抬高基数,2H17销售费用率应同比增长不大;随着收入自然增长,管理与财务费用率均有小幅下降预期,综合来看净利率仍可维持升势。 新思路、新产能效果显现,龙头地位更加稳固。16年公司采取产品梳理、渠道下沉、品牌宣传的新思路,强化自身优势,1H17营收增速升至20%,效果逐渐显现。目前公司产能近200万吨,江苏基地规划100万吨产能,首期蚝油已投产,实现收入超3亿并且盈利。收购镇江醋厂,表明开启品类多元化之路,龙头地位将更加稳固。 盈利预测与估值:预计公司17-19年实现每股收益1.27、1.52与1.82元,同比分别增21%、20%与20%,最新收盘价对应的PE为32、27与22倍;考虑到海天品牌与渠道优势将长期存在,多品类扩张成功概率高,同时具有新业务扩展(可能代理海外品牌)预期,维持“增持”投资评级。 风险提示:销售推广不及预期,原料价格大幅上涨、食品安全事件。

事件:公司公布半年报,上半年实现营收81.2亿,同比增10.3%,实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%。盈利逆势增长,收入结构持续改善。 投资要点: 资管+资本中介+自营三大主业逆市增长,助力公司上半年经营业绩大幅跑赢行业平均,收入结构持续优化:公司上半年实现归母净利润29.9亿,同比增5.4%,大幅跑赢行业平均(预计行业平均-10%左右)。主要得益于资管/资本中介/自营三大主业逆市增长:其中资管业务实现收入11.4亿,同比增24倍,利息净收入17.2亿,同比增11%,自营业务实现收入24亿(投资收益+公允价值变动),同比增36%。在资产管理、投资、国际业务等快速增长的情况下,公司收入结构持续优化,2017年上半年公司经纪业务收入占比已降至35.6%(2016年同期的占比为41.6%)。 聚焦财富管理,公司资产管理业务快速增长,公司盈利模式和收入结构持续优化:公司近年来聚焦财富管理,把握理财需求持续上行趋势,积极向主动管理转型,成果显著。上半年公司资产管理规模达9451亿,行业排名第二,其中集合产品规模1156亿,占比12%。 上半年华泰资管子公司实现营收10.98亿(主动业务收入占比达79%),同比增长50%。同时在公募基金业务方面,公司旗下基金公司也保持高速增长势头,南方基金报告期末资产管理规模达6571亿元,同比增16.7%,华泰柏瑞资产管理规模达1061,同比增19.5%。 零售经纪业务龙头地位稳固,互联网证券创新改革成效或将逐步体现:报告期内公司经纪业务市场份额7.87%,连续三年保持行业第一,并和第二梯队保持足够差距(以中信、海通、国君为代表,市占率在5.5%左右),累计客户数达1170万,公司客户资源优势是公司零售经纪业务的核心竞争力和重要壁垒。同时,公司积极开展互联网证券业务创新,标准化业务逐步向线上整合,物理网点轻型化,在此战略布局下,公司的成本优势也逐步显现。公司在互联网证券领域积极投入,打造行业领先的用户体验平台。我们认为公司在互联网证券领域的前瞻布局和改革成效将逐步体现,在行业佣金率下滑的背景下,公司的佣金率水平已企稳算是一个例证。 投资建议: 1、公司海量客户基础+互联网证券及营业部轻型化带来的成本优势+行业领先的线上体验平台(涨乐财富通为代表)。构建起公司零售经纪业务绝对龙头地位的强大护城河,2、公司财富管理转型已初见成效,资产管理业务发展进入快车道,3、260亿定增积极推进,将为公司带来长期发展资本和战略协同资源,预计2017-2018年EPS 为0.97/1.12/1.32,对应PE 为19.3/16.7/14.2,维持买入评级。 风险提示:1、市场交投活跃度下降;2、260亿定增进度不及预期。

精品图书出版的民营龙头。公司主营自有版权图书策划发行、非自有版权图书独家发行、图书分销,近年来开始布局数字阅读、影视剧策划等创新业务。公司擅长出品“长销且畅销”精品图书,码洋品种效率、图书生命周期、退货率等经营关键指标均远优于行业平均。公司连续五年位居当当网图书供应商年度第一,策划出版图书在当当、亚马逊、京东三大网上书店2016年度畅销书前100榜单中上榜数量分别位居第一、第二和第二。 兼具天时、地利、人和,公司发展迎最好时光!天时:精神消费增长,国家鼓励政策,国内图书销售码洋持续增长,2016年超过701亿元同比增长12.30%;地利:卡位少儿、文学、社科等大众图书出版领域,2015年、2016年文学类码洋增速为15.22%、16.1%,少儿类增速为15.63%、28.84%;同时,近5年图书动销品种数增速逐渐放缓,精品图书集中度持续提升,公司也将获益于此;出版机构对于优质内容具有较强甄选、挖掘能力,处于内容产业价值链最上游,近年来包括中南博集、磨铁等出版机构均已成功将业务触角延至影视行业。人和:出版行业是文化创意行业,最核心竞争力在于强大策划团队,截至2016年底,公司图书策划团队共有员工143人、超十年行业经验资深人士27人,公司通过员工持股、股权激励等实现利益共享,并尝试通过平台+工作室模式吸引更多人才、激发创造活力。 聚焦自有版权业务,募资助力产能扩张增长明确。公司近年来战略性加码自有版权图书出版发行的投入,收缩低毛利的代理及分销业务,盈利规模及质量持续提升。公司2014-2016年年均策划图书三百余种,本次募集资金未来将分三年投向版权库建设项目,分别采购400、500、625种图书版权(年化25%增速)及4、6、8种影视版权,版权数明显提升。公司码洋品种效率整体呈现上升趋势,随着市场持续增长及需求多元化,公司在供给端仍有较大提升空间,而影视业务将成为未来估值及利润弹性基础。 首次覆盖给予“买入”评级。预计公司自有版权图书策划与发行业务2017-2019年维持较高增长,非自有版权图书发行及分销业务整体继续收缩,但对公司收入影响将边际递减,且会驱动公司毛利率的提升及费用率的改善,公司2017Q1净利率为24%,较上年同期提高5pct,改善明显。我们预计2017/2018/2019年归属净利为2.11/2.62/3.26亿元,增速分别为39%/24%/24%,EPS为1.58/1.97/2.44元。当前国内出版板块估值中枢在15-20倍之间,综合考虑到:1)大众图书出版相对较高行业增速及公司竞争地位、2)公司股权激励业绩要求为2017年扣非后增速不低于30%、3)公司未来版权采购计划、4)公司未来向影视领域布局的潜力,我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价为47.4元/股。公司本次股票期权授予价格为45.24元/股,带来一定安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:版权合同到期无法续约;影视业务推进进度低于预期;核心技术团队流失;新媒体蚕食图书市场;海外图书版权竞争愈发激烈。

投资要点 净利润同比增长2.13%,存贷利差收窄、净息差承压。上半年实现归母净利润125.54亿,同比增长2.13%。营业收入540.73亿,同比下降1.27%(剔除营改增影响,同比增长3.78%),其中利息净收入小幅下降;手续费及佣金净收入157.48亿,同比增长4.64%,主要来自信用卡业务手续费收入的增加。拨备前利润401.84亿,同比增长11.14%。受资产质量拖累,上半年计提贷款减值损失228.56亿,计提力度加大。净息差水平为2.45%,较16年下降0.3pc。分季度来看,Q2净息差环比下降15bps至2.38%,其中贷款收益率受信贷业务结构调整因素环比下降12bps,存款成本上升11bps,存贷利差缩窄。同时,受同业利率上行等因素影响,计息负债成本明显提升。 零售业务发力,客户数及AUM快速增长。截至6月末,零售客户数(含借记卡和信用卡客户)超过5800万户,较上年末增长11.53%;AUM规模超9500亿,较上年末增长19.23%。零售贷款余额、信用卡总交易额增速均超过20%。业务量的快速增长带来业绩贡献的提升。上半年零售业务的营收占比达40%、利润总额占比高达64%,零售转型初见成效。 贷款规模增长8%,同业资产持续压缩。截止6月末,平安银行的总资产规模约为3.1万亿,较上年末增长4.70%。其中贷款及垫款总额约为1.6万亿,较上年末增长8.03%,个人贷款占比超过41.2%,较17年末提升接近5pc;对公贷款中,加大房地产业及交通运输业的信贷投放力度。受金融去杠杆影响,资产负债结构有所调整,同业资产规模连续两个季度持续收缩。负债端,存款余额约为1.91万亿,较上年末基本持平。其中个人存款占比提升2.32pc至16.32%。此外,同业存单的发行规模提升,6月末余额约为2775亿,较16年末增长超440亿;“同业存单+同业负债占比”不到26%,低于33%的监管指引。 不良资产加速暴露,核销及处置力度加大。上半年不良率为1.76%,较上年提升0.02pc,净生成212.52亿。关注类贷款占比较16年提升3bps至4.14%。逾期贷款占比为4.33%,较16年末提升0.22pc,资产质量承压。加大核销及清收处置力度,上半年核销及转出不良约189亿,较去年同期增加约36亿;收回已核销贷款17.68亿,超过16年全年的水平。拨备计提力度加大,拨备覆盖率提升5.95pc至161.32%。资本充足率较16年末下降0.3pc至11.23%,核心一级资本充足率下降0.23pc至8.13%,260亿可转债发行成功且转股后可补充核心一级资本,显著缓解资本压力。 盈利预测与投资评级:平安银行转型零售金融业务以来,客户数量、AUM等指标快速增长;不良资产加速暴露,核销处置力度加大,清收规模超16年全年水平;可转债发行成功后可显著缓解资本压力,未来业绩增长可期。我们预计17/18/19年平安银行的归母净利润分别为232.17/244.39/261.72亿元,BVPS为11.81/13.07/14.42元/股。综合考虑其资产质量与转型零售业务的长期逻辑,给予17年1倍PB水平,目标价为11.81元,“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入27.6亿元,同比增长7.3%;归属于上市公司股东净利润9.95亿元(对应EPS 为0.18元/股),同比下滑10.8%,归属于上市公司股东净资产259.4亿元。 投资要点: 金融科技驱动经纪转型,线上线下融合的财富管理前景光明:1)公司上半年经纪业务净收入同比下滑27%,主要受市场成交量下滑影响,但经纪市场份额稳步提升至近2%,且客户数迅速增长,上半年新开户数92.61万户,新开户市场份额超过10%,其中线上引流客户数26.6万户,排名行业前列,经纪业务转型成效显著。2)金融科技驱动转型,自主研发国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,为客户提供精准化向并匹配个性化财富管理服务,并上线Level-2、MOT 系统等。3)线上积极引流的同时,线下协同扩张,营业部数量增至246家,并更加注重湖北省外布局,未来将营造线上线下全景融合式的综合财富管理模式,转型前景光明。 非经纪业务全线增长,投行、资管亮眼,自营投资显著修复:1)公司业务结构均衡,经纪、投行、资管、信用、自营业务收入比重分别为29%、13%、10%、24%、19%。2)投行业务净收入同比增长20%,债券承销表现亮眼,在市场发行总量下滑背景下,公司主承销金额230.4亿元,同比增长55%,其中,企业债主承销金额95.9亿元,数量、规模均排名行业首位。3)资产管理规模强势增长28%至1396亿元,推动资管净收入同比增长26%,集合资管占比达45%体现主动管理能力。4)信用业务总规模达755亿元,同比增长12.4%,两融规模198亿元,股权质押稳步增长。 市场化机制改革成效显著,短期业绩下滑无碍综合实力提升:公司2016年启动改革以来,法人治理层面形成民企+央企强强联合的混合所有制,显著提升经营活力和效率;业务层面率先建立市场化机制及结果导向的激励机制等。上半年公司业务及管理费达14.4亿元,同比增长40.7%,主要系网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展成本增加所致,造成营业收入增长的同时业绩下滑,但转型推动综合竞争实力全面提升毋庸置疑。 盈利预测与投资评级:公司机制体制改革成效显现,各线综合竞争实力稳步提升,金融科技驱动经纪业务转型财富管理,看好中长期发展前景。 预计公司2017-2019年净利润分别为22.4、25.1、28.3亿元,对应EPS 为0.41、0.45、0.51元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额持续低迷导致券商经纪业务承压;2)监管持续趋严抑制券商估值;3)经纪业务转型财富管理低于预期。

收入端增长平稳,利润端略有下滑。2017年上半年,公司实现营业收入8.14亿元,同比上年增长8.53%,实现归属母公司的净利润1.74亿元,同比上年下滑0.80%,其中包括0.4亿元的非经常性损益。整体来看,上半年公司受下游通讯和消费电子市场整体疲软、传统产品片式电感销售单价下滑的影响,收入增长相对放缓,净利润也出现了下滑。展望前三季度,公司预计1-9月份归属于母公司净利润为2.43~2.97亿元,同比变动-10.00%~10.00%。 存货大幅增加,毛利率同比略有改善,三大费用率同比大幅增加。半年度期末存货4.37亿元,与年初余额2.66亿元增加了1.77亿元(增加幅度64%),其中发出商品增加了0.24亿元,库存商品增加了0.39亿元,在产品增加了0.52亿元,原材料增加了0.52亿元。库存大幅增加一方面源自于产能扩大、备货增加,另一方面源自于信柏陶瓷合并所致。上半年销售毛利率38.33%,比去年同期的38.17%增加0.16pct,略有改善。上半年三大费用率合计18.99%,比去年同期的15.05%增加了3.94pct,其中管理费用率增加最多,主要由于研发投入增加(比去年同期增加1400万元,增加幅度41.17%)以及股权激励费用所致。三大费用率大幅增加是今年半年度利润表现一般的重要因素。未来随着新品销售扩大,三大费用率有望得到改善。 展望未来,电子变压器、无线充电等新产品蓄势完成,多维度驱动公司继续快速增长。公司管理层技术背景出身,重视研发勤修内功,公司掌握了从基础材料到产品设计和精密制造的核心技术。凭借扎实的底层技术,公司不断地开拓NFC天线、电子变压器、无线充电线圈等新产品,目前这些新品已经蓄势完成,等待未来放量。公司电子变压器已经拿到博世、沃特玛等厂商的订单,优质客户反映了公司卓越的产品品质。公司电子变压器也有望在快充变压器领域获得突破。在无线充电领域,三星、苹果已经树立了手机用无线充电的典范,国产机也有望跟随搭载无线充电方案。顺路电子在无线充电线圈领域布局领先,将广泛受益明年无线充电行业的快速放量。 陶瓷后盖顺势而起,公司控股信柏紧抓创新周期。在无线充电以及5G等创新驱动下,手机后盖将由“金属"逐渐转向"非金属”。相比玻璃,陶瓷的防刮性、硬度与可塑性都具有明显优势。从小米MIX开始,小米6、Essential等手机均采用了陶瓷后盖,并且三星、华为、OPPO、VIVO等都对陶瓷后盖产生了浓厚兴趣。我们预计2017H2到2018年陶瓷后盖渗透率将会出现明显提升。公司2017年3月成为信柏陶瓷的控股股东,依托信柏陶瓷大力发展精密陶瓷部件,目前已完成了3D手机后盖、穿戴设备外壳的开发,并已成为HOV、小米等手机厂商陶瓷产品合格供应商。我们认为公司未来将直接受益于陶瓷后盖产业的爆发,迎来新一轮增长。 盈利预测与投资评级:公司在巩固电感主业的同时,紧抓电子元器件创新周期,不断开拓新产品,积极培育新增长点。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为0.58/0.80/1.07元,维持买入评级。 风险提示:电感下游需求不及预期;公司精密陶瓷部件、LTCC产品等新产品开发、布局不及预期;公司快充、无线充电、陶瓷组件等下游产品功能推进情况不及预期。