东方钽业公告2011年1季度净利润同比增201%至2,694万元(每股收益0.076元),毛利率由去年1季度的12%上升至19%。盈利大幅上升主要是由于钽行业景气度不断回升,公司钽产品售价和销量上升,我们估计今年1季度现货市场的平均钽粉价格同比上升120%。公司同时公告,11年上半年净利润预计同比增加350-400%至9,005-10,005.6万元,这主要是由于转让房地产公司增加利润4,300万元。如果不包括房地产利润,那么上半年的净利润预计为4,705-5,705.6万元,同比增加135-185%,而11年2季度的净利润为2,011-3,011万元,可能略好与1季度的盈利水平。随着行业景气度的上升,我们相信公司可享受较高估值,我们的目标价格为29.20元人民币,对该股维持买入评级。

2010年金种子酒实现营业总收入13.80亿元,同比增长31.97%;实现营业利润2.00亿元,同比增长112.68%;实现归属上市公司股东净利润1.69亿元,同比增长136.72%;每股收益0.30元,与我们预期一致。2011年1季度公司销售收入和净利润继续保持高速增长,业绩超预期。略微调高2011-2012每股盈利预测至0.55元和0.83元,调高目标价至21.60元,维持买入评级。

年报及季报要点 4季度人均门票消费回升、1季度客流加快增长:黄山景区2010年游客252万人次,同比增长6.9%,其中第4季度增长低于我们的预期,但人均消费上升带动门票收入增长25.9%。2010年索道接待420万人次,同比增长13.8%,搭乘率1.67%,比上年提高0.1个百分点。景区客流2011年1季度同比增长23.1%至34.92万人次,清明小长假同比增长26.8%至4.44万人次。 营销和电子商务平台发力:2011年公司继续推进营销创新,3月已推出“主题酬宾周”,同时依托途马在线预订平台建设“智慧黄山”精品旅游信息化项目。 项目建设做“加减法”:公司拟申请不超过5亿元的一年期银行授信额度,用于补充流动资金。今年,1.75亿元的西海饭店改造和1.2亿元的西海大峡谷地轨缆车项目建设持续,明年将成为吸引游客的亮点。此外,为盘活存量资产,公司拟转让6亿元建设规模的屯溪皇冠假日酒店,预计转让收益无几,但有效回流资金。 玉屏地产加快建设:2010年12月11日交付多层善泉苑,2011年3月9日最后一期两栋高层(28层高,4.3万平建面)动工,预计在年底完成十层主体结构。我们暂维持玉屏府地产项目上亿元利润的预期,每股收益增厚0.20-0.30元,此外公司尚有其他土地储备。 交通改善、政策利好及项目拓展预期:黄山机场直航航班陆续增加;未来3年将建成三条高铁及七条高速,交通大幅改善可期;皖南国际旅游文化示范区、徽州文化生态保护实验区和国家服务业综合改革试点市等创造良好宏观环境。公司将“立足市区、放眼周边,积极参与中心城区及周边区县开发,选择可行性项目进行突破”,我们认为公司具项目拓展预期。 风险:地震对日本入境客的影响;地产政策调控影响。 估值 不考虑地产增厚,调整旅游主业2011-13年每股收益预测至0.53元、0.62元和0.74元。维持买入评级。

公司2011年1季度营业收入194.79亿元,较上年增长100.3%;实现归属于母公司所有者净利润6.14亿元,较上年增长137%,毛利率下降1.27个百分点,净利率上升0.49个百分点。公司公告了定向增发,募投项目重点为技改项目,完成后可提高公司产能,以应对爆发的市场需求。 考虑到未来订单充足,产能扩大,基于24倍的2011年市盈率,我们维持公司的目标价8.10元以及买入评级。

2011年1季度招商银行实现净利润88.1亿元,同比增长49%,略低于我们的预期,主要原因是该行同比多提了大约5个亿的拨备费用,拨备前利润甚至还高于我们的预期。净息差的提升、手续费收入的高速增长、成本收入比的下降是驱动该行业绩的主要因素。展望未来,我们认为,资产结构的优化、审慎稳健的经营风格、二次转型的逐步推进都将为该行的经营管理带来积极的变化。 我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。

季报要点 中行的净息差水平低于我们预期,但手续费收入和交易收入均取得了超预期的增长,此外,1季度的拨备费用也低于我们的预测。 1季度末中行贷款总额相比年初增长5.23%,与农行的增速接近,高于工行和建行。内地人民币贷款相比年初增长4.16%,而外币贷款相比年初增长了7.86%。 1季度手续费净收入同比增长18.7%,其他非利息收入同比增长54.8%,中间业务收入占比进一步提升。 由于同业资产和央行存放的大幅扩张,1季度净息差环比去年4季度下滑约2个基点。 1季度不良实现双降,但拨贷比下降至2.14%,未来拨贷比达标存在一定压力。 主要风险:紧缩货币政策可能影响银行资产质量。 估值 目前中国银行A股股价相当于1.32倍2011年市净率,8.33倍2011年市盈率;H股股价相当于1.42倍2010年市净率,8.96倍2011年市盈率,相比工行和建行有较大折让。我们认为随着欧美经济的复苏,2011年外币利率有望从底部回升,中行的净息差也将迎来复苏。 维持A股和H股买入评级。

2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于我们此前预期。我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。 支撑评级的要点 受原材料成本上升影响,毛利率从去年同期的15.4%小幅下降到今年的14.8%。今年1季度收到的节能惠民补贴收入大幅下降,1季度净利率从去年的3.9%下降至今年的2.3%。我们判断,可能由于受到节能惠民补贴收入会计确认的影响,1季度净利率下降明显。 预计全年来看,净利率水平较1季度将有所提升。 渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,由于研发费用的快速增长使管理费用报告期内大幅度提高,管理费用率也从10年1季度的2.7%提高到2.9%。此外,受利率上升所致,财务费用1季度同比大幅增长547%。综合来看,三项费用率控制较好,从去年同期的12.5%下降到今年的11.7%。 作为白电行业的龙头,公司仍将受益于白电市场的相对景气。同时,市场对美的集团整体上市存在预期。 评级面临的风险因素 原材料价格上涨过快可能挤压公司利润率水平。 汇率变动对公司业绩影响。 家电行业政策不确定性。 估值 考虑到原材料上涨的压力以及节能惠民补贴政策的不确定性,我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。

尽管西部地区的税收优惠政策到期后,公司的税率有所上升,但1季度盈利仍同比增长了14%。勘探与生产业务和销售业务的强劲增长抵消了炼油及化工业务的亏损。 我们预计,4月初上调成品油价格后,2季度公司盈利将进一步走高。目前,我们维持盈利预测、目标价和评级不变。我们会在1季报后调整油价假设,然后调整盈利预测。 支撑评级的要点 4月初上调成品油价格后,2季度公司盈利将进一步走高; 如果中国政府决定延长西部地区的税收优惠政策,那么盈利预测将被上调。 估值低廉。 评级面临的主要风险n石油价格大幅下跌及成品油价格下滑; 中国政府不能严格按照定价机制上调成品油价格。 估值 基于分部加总法,目前我们维持H股目标价12.03港币; 同时维持A股目标价13.08人民币,较H股溢价29%。

季报要点 1季度实现手续费净收入14.74亿元,同比大增72.8%,环比去年4季度也有18.2%的增长。 1季度不良继续双降,不良贷款率下降至0.44%,拨备覆盖率提升至433.8%,在上市银行中处于最高水平,但拨备贷款比由2010年末的1.95%下降至1季度末的1.91%。 1季度末浦发银行存款余额相比年初仅增长2.0%,存款增长的势头明显放缓。活期存款占比由2010年末的43.1%下降至2011年1季度末的38.7%。 1季度净息差环比去年4季度略微下降约2个基点,我们推测影响净息差回升的主要因素可能是在存款方面。一方面,存款增速缓慢迫使公司使用更多成本相对较高的同业资金,另一方面,活期存款占比的下降也提高了存款成本。 主要风险:资金成本上升过快。 估值 目前浦发银行股价相当于约1.42倍2011年市净率,或8.21倍2011年市盈率,相比其接近19%的净资产收益率水平,估值仍具有一定吸引力。维持对浦发银行的买入评级。

农行1季度净利润同比增长36.4%,基本符合我们和市场的预期。1季度手续费收入超预期,同时成本收入比有明显下降,虽然拨备超预期增长,但资产质量的改善说明拨备主要是预防性提取。未来的风险在于较低的资本充足率和活期存款占比下降导致加息的正面效应减弱。调高目标价格但维持评级不变。 季报要点 1季度2.79%的净息差水平符合预期,但由于总资产增速相对较低,导致净息收入略低于预期。较高的手续费收入以及较低的营业费用使得拨备前利润高于我们预期。 尽管拨备高出预期,但不良贷款率和不良贷款余额的下降表明资产质量仍在改善,我们认为未来农行拨备压力较小。 贷款增速高于行业平均,贷存比有提升空间,资产流动性较好,因此未来净息差有望随着结构的改善继续提高。 主要风险:较低的资本充足率,活期存款占比下降。 估值 农行A股按照2011年的预测值计算的市盈率和市净率分别为8.04倍和1.52倍,基本和五大行平均值持平,但考虑到农行较高的增长速度和较高的净资产收益率,其应享受一定的溢价。按照2011年1.8倍的市净率,我们将A股目标价格由3.29元上调至3.42元,维持买入评级;将H股目标价格从4.58港币调高到4.78港币,相当于2.15倍2011年市净率,较目前工行、建行的H股平均估值高出5%。由于H股估值吸引力较低,维持持有评级。

洪涛股份公告2010年收入15.08亿人民币,同比增幅为15.1%;归属上市公司股东净利润9,700万人民币,同比增幅为40.5%。公司公告2011年1季度收入为4.12亿人民币,同比增幅为28.9%;归属上市公司股东净利润2,335万人民币,同比增幅为35.7%。公司预计的中报变动范围为10%-40%。公司市值较小,我们对其长期较快的成长性仍持乐观态度。我们将目标价格上调至42.60元,维持买入评级。

公司主要从事二次设备(或称自动化设备)和中压一次设备,产品涵盖智能电网、工业电气、轨道交通、新能源,是国内唯一一家具备110kV以下电压等级一、二设备自主成套的企业。公司1季度实现营业收入5.51亿,同比增长32%,归属上市公司股东净利润1,057万元,同比增长6%,每股收益0.03元。我们将目标价格上调至54.00元,维持买入评级。 季报要点 1季度营收同比增长32%。1季度实现营业收入5.51亿,同比增长32%,营收增长主要系公司业务扩张所致,经过了2010年“产品年”的努力,公司2010年新增和2011年转结订单同比大幅增加。 1季度净利润增长6%。1季度实现归属上市公司股东净利润1,057万元,同比增长6%,每股收益0.03元。 净利润增速大幅低于营业收入增速,主要受一季度期间费用和少数股东损益高所拖累。 多年的技术&合作换市场、3年的战略布局和当前大基地建设将使公司抓住为未来关键的三年。经过多年技术&合作换市场策略,形成完善的产品体系,公司是国内唯一中压电气领域一、二设备成套企业。随着平安信托和国网入主,公司相继获得资金、市场和技术的支持,着眼“十二五”,公司已启动了产业基地建设。多年积累、战略布局、基地建设、聚焦主业、组织架构调整将使公司牢牢抓住未来输配电行业发展的关键三年,实现快速发展。 集团布局电力电子大产业,我们期待资产优质注入。 集团资产优质,属于电力电子大产业。最近3次资产注入方案的最终流产,我们认为这与公司战略布局中的变化(实际控制人变更、业务发展预期上调等)因素有关。基于对公司产业布局及发展的判断,我们乐观的预计公司将加快重启资产注入并期再次融资,资产注入将完善公司产业链结构,大幅提升公司竞争力。 估值 上调目标价至54.00元,维持买入评级。在不考虑财务指标改善的情况下,我们预计公司2011-2013年的每股收益为0.56、0.85和1.07元。在集团资产注入的情况,我们预计2011-2013年备考每股收益为1.20、1.80、2.40元。从2012年起,特高压直流才逐步进入建设高峰期,我们预计集团目前在手直流订单(换流阀、直流场和直流保护)等超过70亿,大部分于明年交货。考虑集团资产注入后,给予2012年备考每股收益30倍市盈率,目标价由40.00元上调至54.00元,维持买入评级。

2011年1季度民生银行实现归属母公司净利润62.1亿元,同比增长45.5%,同我们的预期基本一致。在资金成本上升和同业规模大幅扩张的情况下,1季度净息差表现一般。但是,在贷款规模受限的情况下,商贷通业务仍然发展较快。此外,在资产质量改善的情况下,该行出于审慎的考虑大幅提高拨备费用。考虑到该行估值水平仍然具有一定的安全边际,资产结构在加息周期中具有优势,我们仍然维持对该行A、H股的买入评级。

徐工机械公告2011年1季度净利润同比上升93%至10.1亿人民币,收入同比增长75%至97亿人民币,在基建投资和民间投资高涨以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了公司收入和业绩高速增长。尽管期间原材料价格以及人工成本出现上涨,通过规模效益以及产品结构的改善,公司整体毛利率与2010年同期持平;公司经营利润率水平提升0.6个百分点;净利润率上升了1个百分点。我们将该股目标价格从20.70元人民币提升至30.43元人民币。对该股维持买入评级。

江西铜业公告2011年1季度实现每股收益0.46元,净利润同比激增128%。公司净利的大幅增长主要来自于铜产品价格和销量的上升。公司1季度管理费用因集团修理费用降低而同比大幅下滑37%;同时随着年初以来油价高涨,公司1季度销售费用同比大幅上扬近48%;此外公司财务费用也因贷款利息上涨而同比跃升108%。我们认为虽然目前各国已进入或准备开启新一轮紧缩周期,但在供需向好的支持下,铜价仍能维持高位。我们维持对未来铜价的假设,以及11-13年公司盈利预测和49.70元的目标价,并重申公司A股的买入评级。