事项 中金黄金发布2013年三季报:1-9月份营业收入228.7亿元,同比下滑15.4%,归属于上市公司股东的净利润为6.9亿元,同比下滑41.5%,每股收益为0.23元。单季度来看,3Q公司实现收入75.4亿元,同比下滑30%(-2.6%qoq),归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元,同比下滑-69.2%(-44%qoq)。 主要观点1、业绩低于市场预期vs.拉低3Q毛利率的两个原因 公司前三季度EPS为0.23元,低于我们和市场的预期(2013年EPS市场一致预期为0.42)。我们认为毛利率的超预期回落是业绩低于预期的主因:3Q毛利率仅为9%,环比回落2.2个百分点,这也是近3年最低的季度毛利率水平,1-9月份综合毛利率也下滑至11%。毛利率超预期下滑来自于两方面的影响:①首先是金价的持续回落。2Q-3Q黄金均价持续回落,而1Q为年内金价的高点(1Q-3Q金价分别为332/284/266元/克); ②其次是前三季度期间,公司冶炼金销售集中在2Q-3Q。我们可以从公司的季度收入变化幅度小于金价变化幅度(2Q金价-14%qoqvs.收入2.1%qoq,3Q金价-7%qoqvs.收入-2.6%qoq),以及2-3季度当时旺盛的实物金需求市场得到佐证。 这从客观上造成了销售实现金价要低于前三季度均价,同时低毛利的冶炼金进一步拉低了整体的盈利水平。加之费用的刚性(最近两年前三季度管理费用稳定在11亿左右),公司毛利率超预期回落并且净利润变动幅度要明显大于收入变化情况。 2、对比8月26日黄金反弹行情,黄金股或存交易性机会 如我们在昨日周报中所述,考虑到11月份金价支撑因素较多(QE缩减进程延后不断确立,经济复苏进程趋缓,以及传统的黄金消费旺季),金价存在上行可能;同时内盘股较外盘股及金价出现了明显的滞涨,类“826”黄金交易性行情出现的条件存在,或存交易性机会,但幅度或受限于系统性风险。 3、敏感性分析及业绩预测:下调13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元我们下调了13-15年EPS预测至0.31/0.35/0.39元(对应的实现金价假设为270元/克),维持“推荐”评级。同时敏感性分析表明金价变动10元/克,13年EPS的变动幅度为0.04元。 风险提示 金价超预期上行/下行带来的风险

事项 公司公布了2013年三季度业绩公告 主要观点 1. 公司收入稳步增长。 公司报告期内公司实现营业收入68亿元,同比增长16.11%,实现归属于上市公司股东的净利润3.9亿元,同比增长2.25%,扣非后净利润增长14.95%。 业绩增长低于收入增长的主要原因营业外收入同比下降,同时公司的毛利率持续下滑,有望在四季度有所改善,并且受人工成本和研发支出的影响,管理费用率也较同期有所增长。 2. 传输网是运营商未来两年的投资重点,公司是传输投资建设的首选标的 移动互联网的快速发展,数据流量的爆发性增长,无论是新建LTE建设还是3G升级覆盖对数据带宽的需求日益加大,无线建设传输先行的逻辑下,未来两年传输网将是运营商投资重点,公司是传输投资建设的首选标的。近期公司在三大运营商市场也屡屡中标。 中国移动市场:移动已经逐步用PTN技术代替MSTP,年投资规模已经超过50亿水平。在中国移动“2013年OTN设备集中采购中标结果”中,公司中标省际西部国干网络和省际东北部国干网络(10G OTN网络)。特别是近期在中国移动2013年100G OTN补采中,烽火通信再次中标。 中国联通市场:公司在联通的IPRAN招标中稳居行业第三。而在中国联通长途传输网40GWDM系统新建工程中,公司则获得了超过60%的采购份额,中标项目覆盖华东、华中、华南和西南等多个地区,成为本次集采最大赢家。 中国电信市场:在中国电信2012年OTN设备集采中,烽火通信在此次集采中分别取得40G OTN项目分配份额第一,40G DWDM以及10G OTN项目分配份额第二的佳绩。同时在中国电信2013年第一批统谈统签类IP设备集中采购项目IP RAN采购中,标包3的IP RAN ER B类汇聚路由器加A类接入路由器由烽火获得较大市场份额。 由于受LTE建设和4G牌照发放,公司业绩略低于我们年初的预期,我们下调了公司2013年、2014 EPS至0.61、0.78,下调公司至“推荐”评级。 三、风险提示:1、LTE进程放缓,运营商投资减少。2、市场板块性风险

事项 中国神华公布2013年三季报,公司实现收入1974.7亿,同比增长10.7%,净利润336.7亿,同比下降7.9%,对应EPS1.69元,符合预期。公司2013年3季度收入702.4亿,同比增长23.4%,环比增长4.5%;净利润96.9亿,同比下降14.8%,环比下降24.9%,对应EPS0.49元。 主要观点 1. 各项业务均实现增长,煤炭产量依然保持增长2.6%保障公司收入增长。2013Q1-3公司煤炭产量2.37亿吨,同比增长2.6%,销量3.66亿吨,同比增长11.0%。公司在整个市场不景气的背景下作为行业龙头还能实现产销量的增长,实属难得。此外公司上半年售电量增长9.1%,铁路运量增长19.8%。各项业务都能增长也使得公司总体收入增长10.7%。 2. 铁路、电力业务稳步增长,占比接近一半。公司铁路、电力业务收入增长都快于煤炭,整体收入占比已经接近50%。此外公司前三季发电量1695亿度,耗煤5600万吨左右,占公司煤炭产量25%左右,煤、电、运一体化,也是保障公司业绩稳定的主要原因。 3. 吨煤生产成本124.1元,相比售价仍有很大空间。公司前三季度吨煤生产成本124元,同比增长2.1%,其中人力、税费等隐性成本占比较高。公司前三季度自产及采购煤售价407.5元,同比下降8.6%,其中直达煤价跌幅较小只有2.1%。不过公司煤炭售价相比124元的生产成本,仍有很大盈利空间。这也决定了如果行业不景气行业煤价向下也有较大空间。 4. 管理费用增长14.8%,公司业绩仍有提升空间。公司前三季度管理费用上升14.8%,但是销售费用和财务费用分别下降3.1%、16.0%,使得总体期间费用上升9.4%。公司一直成本控制较好,我们认为公司管理费用大幅上升比较意外,或为以后业绩提升留下空间。 5. 投资建议:预计公司13、14年EPS2.21、2.25元,对应PE 7.3倍、7倍,估值较低,安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长,对应盈利稳定增长,也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。 风险提示 整体经济下滑风险。

事项 2013年1-9月,公司实现营业收入22.80亿元,同比增长56.23%,归属于上市公司股东的净利润4.68亿元,同比增长56.09%,基本每股收益0.49元,其中第3季度单季度实现基本每股收益0.18元。同时预告2013年度归属于上市公司股东的净利润增速为55%-85%。 主要观点 1.毛利率同比大幅提高。第3季度单季度达到42.16%,同比增长5.57个百分点,同时比上半年毛利率提高7.49个百分点。我们预计公司毛利率大幅提升的原因主要是光学膜和预涂膜产品结构的调整以及预涂膜基材的自给率提升,同时光学膜收入占比提高,拉高整体毛利率。报告期内公司管理费用率达到6.45%,其中第3季度继续提升达到7.56%,单季度同比增长3.18个百分点,我们认为是由于光学膜新生产线不断投产公司增加管理人员,同时管理人员工资增加所致。 2.未来业绩增速取决于大客户的开发以及新产品的投放。公司光学膜产品目前仍以中小客户为主,且光学膜销量中增亮膜占比较高。未来群创、京东方等大客户采购量的提升以及光学膜新品种销量的增加是公司未来能否持续高增长的主要因素。 3.大股东增持彰显对未来发展信心。公司公告大股东康得集团计划在2013年7月22日至2014年7月22日合计增持不低于100万股公司股份、不超过900万股的公司股份。这在一定程度上对公司股价产生利好。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.72元、1.10元,对应最新股价的PE分别为34倍和22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期。 大客户开拓受阻。

事项 公司公布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入57.77亿元,同比增长134.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长93.1%,满足市场预期。公司预采用非公开发行股票方式募集资金,用于高像素微摄像头模组、中大尺寸电容式触摸屏和液晶显示模组等项目的扩产,以及投入传感器及应用集成系统研发中心项目,公司将在触摸屏强项业务的基础上,在国际国内智能终端市场上,逐步建立综合零组件供应商的行业核心地位。 主要观点 公司仍处于全面发展的上升期,产销规模不断扩大,年初募投项目的陆续达产,使得公司持续受益于触摸屏产品订单增长,以及摄像头模组产品和触控显示全贴合产品的销售增长,全面促进营业收入实现同期大幅增长。 新产能整合引入的营业成本提升,导致产品综合毛利达到16.99%,相较历史同期降低3.32个百分点,相较上半年降低0.86个百分点,与此同时,虽然产销规模的扩大带来的人工、折旧、办公和税费等增加,但公司各项期间费用得到较好控制,销售净利润率达到6.52%,相较历史同期降低1.37个百分点,相较上半年仅降低0.17个百分点,实现了较好的扩产与盈利的平衡。公司正逐步解决,触摸屏产能规模受限;显示屏模组外购带来的触控显示全贴合产品毛利较低;以及新增摄像头模组规模较小带来的成本优化不明显,等诸多上半年存在的问题。 公司坚持技术研发投入,主导产品升级。坚持高比例的研发投入,建立庞大的国内外高端研发团队,并且在美国圣何塞、韩国首尔和台湾台北等国际市场和技术前沿地区,设立研发中心,积极吸纳人才,深度切入技术交流,各研发中心呈现逐步扩张的趋势。公司已经掌握强化玻璃、超薄Fim触摸屏、Metamesh触摸屏和真空贴合等全套核心制造技术,差异化产品驱动各系列产品销售额高速成长,并将在规模化产能的基础上,优化产品综合毛利率。 公司预采用非公开发行股票方式募集资金,通过扩产和前期研发布局等综合方式,逐步打造智能终端行业综合零组件供应商的行业形象。本次项目整体投资总额约52.35亿元,本次募集资金不超过40亿元,若本次增发,实际募集资金净额少于各项项目拟以募集资金投入的金额,则不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决,显示出公司决策层一贯的坚定态度和高校执行力:

事项 公司公布2013年三季度报告,前三季度公司实现营业收入1.91亿元,同比增长3.97%,实现归属于上市公司股东的净利润3607.8万元,同比下降16.77%,与此同时,公司发布2013年度经营业绩的预计数据,年度归属于上市公司股东的净利润变动区间,3894.2~6675.8万元,同比增长率变化范围-30%~20%。发布非公开发行股票发行情况报告,向7名发行对象发行,认购的股票限售期为12个月(2013年10月29日~2014年10月29日)。本次发行价格为26.50元/股,发行数量:2264万股,募集资金总额约为6亿元,扣除发行费用后募集资金净额为5.81亿元,公司股份总数将由1.6亿股,提升至1.8264亿股,所募集资金将全部用于,微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。 主要观点 公司持续发挥,COF封装基板用高端2L-FCCL、FPC用3L-FCCL和低端2L-FCCL等中上游关键材料的自产优势,产品具备较高技术壁垒和资金壁垒,产品品质良好、成本优势突出,市场竞争力较强,保持主营业务产品构成稳定,产品综合毛利率仍保持较高水平,前三季度产品综合毛利约52.62%,相较历史同期提升0.41个百分点,由于新产能扩充和PI膜项目前期投入等原因,期间费用有所提高,产品净利润率约18.88%,相较历史同期降低4.7个百分点,但相比上半年提升1.53个百分点,导致公司营收规模增长,净利润有所下降。 从行业发展角度,微电子高端封装不断向便携化,轻巧化和高集成度化发展,其所使用材料将是高端封装发展的基础。柔性封装基板要求基材轻薄、布线密度大、线间距小,且需杜绝短路与误动作现象,因此只能选择PI膜及其改性薄膜。PI膜具备极为重要的行业发展地位,是目前能够实际应用的最耐高温的高分子材料,耐高温达400℃以上,长期使用温度范围-200~300℃,具备高绝缘性能,同时兼顾良好的机械柔性,综合特性其他材料难以比拟,在业界一度享有“黄金膜”的美誉。公司以现有涂布PI膜若干关键技术为基础,积极投入量产9um和12.5um电子级PI膜,预计共计300吨,将优化产品结构和构建新的业绩支撑点: 1)PI膜内部自给方面,在原有核心材料自给的基础上,从“FCCL→FPC”和“FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”产品模式,到“PI膜→FCCL→FPC”和“PI膜→FCCL→COF柔性封装基板→COF产品”的全产业链结构模式,60吨自用PI膜,将减少高成本占比原材料外购,提升产品综合利润率。 2)PI膜外售方面,将面对蓝海市场,形成新的业绩支撑点。预测2011年~2015年,大陆FCCL用电子级PI膜需求量年平均增长率为12.5%,到2015年需求将达到3310吨,占世界总需求量的32.9%,公司外售240吨PI膜,相对2015年超过2280吨中高端PI膜进口需求和国内供给空白(假设3310吨需求中约69%外购),产能占比需求仅10.5%,将面对蓝海市场,打破美国杜邦、日本宇部兴产、钟渊化学和东丽-杜邦,以及韩国SKC等五家公司在高端FCCL用电子级PI膜领域的垄断格局,极具行业发展意义。 3)完全达产后,预计年产PI膜300吨,其中9umPI膜150吨,售价109.8万元/吨;12.5umPI膜150吨,售价91.50万元/吨,每年新增营业收入3.02亿元,新增净利润1.52亿元,所贡献净利润是2012年净利润5563.2万元的2.73倍。本项目投资回收期5.53年(所得税后,含建设期),财务内部收益率21.24%(所得税后),项目经济效益良好。 公司基本完成非公开发行股票募集资金相关程序,募集资金净额约5.81亿元,将全部用于微电子级高性能聚酰亚胺(PI膜)研发与产业化项目。本次发行将对公司整体发展产生积极影响,不仅优化产品结构和提供新的业绩支撑点,以2013年6月30日的合并财务报表数据为基准静态测算,公司总资产增加42.3%,归属母公司所有者权益增加64.7%,资产负债率由34.6%下降至24.4%,大幅优化公司资产结构。我们认为,公司在中上游核心材料(无胶2L-FCCL和FPC胶黏剂等)均自主研发和量产的基础上,初步掌握量产PI所需的关键技术,结合未来产能扩充和PI膜自给和外售,配合优质和广泛的客户群,未来3年公司主业将实现跨越式发展,且成长空间比较大,具长期投资价值。 风险提示 终端产品景气度下滑;公司项目进度不达预期,量产PI膜导致PI膜价格下滑,固定资产折旧大幅增加的风险。 业绩预测和估值指标 预计13/14/15年公司净利润为0.61/1.27/2.06亿元,对应EPS为0.38/0.79/1.29元,同比增长10%/107%/62%。13/14/15年的动态PE分别为84.2/40.7/25.1倍,公司短期涨幅过高,鉴于公司的未来成长性,给定“推荐”评级。

事项 龙源技术发布2013年三季报,公司1-9月实现营业收入6.1亿元,同比增长19.48%;归母净利润5250万元,同比下降35.35%;eps0.18元。其中三季度营业收入2.21亿,同比增长57.56%;归母净利润2576万元,同比增加195.29%。 主要观点 1. 单季利润明显好转,销售费用下降。 公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加,其中营业收入比上年同期增长57.6%,归母净利润较上年同期增长195.3%,这主要得益于国家节能减排的政策,使公司净利润大幅提高。 此外公司7-9月销售费用同比下降约9%,公司曾在中报时受消缺费用影响,导致当期销售费用增长较快,三季度的利润大幅提升和管理费用下降,一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。 2. 低氮翻番,余热又添新项目。 1-9月低氮业务实现营业收入3.97亿元,同比增长2.06亿元,增长幅度达107.87%,毛利略有下滑,为30.2%,同比下降1.8个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源,占到公司主营收入的65.34%,我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。 上半年,公司确认的余热项目为零,第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算,实现营业收入0.5亿元。 由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢,1-9月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元,同比下降0.55亿元。 3. 与集团关联交易额度进一步提高,全年收入和利润有保障。 公司同时公告,提高与集团关联交易额度,其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务(包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务)合同总额不超过人民币109500 万元,向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计,去年公司与集团关联交易达7.61亿,占营业收入的61.51%,本次公司调高与集团关联交易额度,说明集团在节能环保方面的需求进一步加大,同时公司全年收入和利润也有了一定保障。 4. 看好公司在节能环保领域的发展。 公司的几个重点拓展领域:低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究,完成了一批等离子体点火重点示范项目,为拓宽存量市场打好基础。 盈利预测预测公司13-15年的eps0.85、1.08和1.25元,对应PE分别为30倍、23倍和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示1.低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期;2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。

事项 公司公布2013年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入2.05亿元,同比增长46.00%,实现归属于公司普通股股东的净利润为-4742.97万元,同比下降319.97%。 主要观点 公司持续增加新产品投入,积极参与国际化竞争,加大对国际市场及其大客户的开拓,着力满足高端客户对供应商资质的要求,已经通过多家国际大客户的资质认证,并展开初步合作。 公司整体仍处于整合阶段,信维创科(原北京莱尔德)短期内仍未产生明显业绩贡献,且报告期内仍受限于固定费用而处于亏损状态;公司增加技术研发和市场开拓费用,规模不断扩大,但引入较高的销售费用和管理费用等期间费用,与此同时,一方面,争夺客户和抢占市场导致产品价格降低,另一方面,部分产品复杂度提升,先期投产成本较高,综合导致产品毛利降低;部分核心客户调整订单,导致相关产品出货量缩减,不达先前规划的预期。 1)信维创科,凭借优质高端资质,先进技术和制造能力,以及参与国际高端客户的竞争优势,公司亦成功取得多家国际客户的供应商资质,前期投入较大,而进入供应链体系后,需要一段时间和磨合期才能获得较高的市场份额,部分客制化较高的非标准产品,需要经历长达1年左右的时间完成从技术研发到市场销售的过程,短期公司部分产品投入与产出不成正比,难于短期内取得预期的收益,但公司相较国内同业的比较优势,以及进入国际高端客户的“入场券”依旧有效,且已开始实质性的大客户拓展和合作,虽短期内尚未达到预期,但从长期发展角度,公司将通过一定时间的客户沟通、渗透和合作,深度切入国际大客户,逐步提升至核心供应商位置。 2)高速拓展客户和日益激烈的终端市场竞争,中短期内增加公司产品销售价格压力,短期内产品毛利下降明显。终端天线及其模组产品和射频连接器均属于客制化非标准化产品,前期研发和生产的成本较高且周期较长,智能终端客户开始较为激烈的市场竞争,某种程度上增加了上游天线供应商的产品价格压力,而公司在国际市场上是后进入者,需要积极结合产品产异化和价格优势,进行初期的客户拓展和布局,新近客户的高端产品增加了投入,综合导致短期内产品的综合毛利率下降,但伴随公司产品在核心客户中的占比提升,以及市场渗透率的提高,公司将摆脱国际市场发展初期销量提升但利润降低的窘境,逐步确立稳定和长效的国际客户战略合作关系。 慧0825 天线行业由客户自己设计、专业天线公司、相关多元化进入天线行业三方面组成,公司作为走高端产品路线的专业天线公司,主要依靠莱尔德承接欧美的客户,深圳总部承接东亚的客户,走安费诺成长的道路。秉承智能终端“一机多线”和超薄轻的确定性行业发展趋势,公司坚持大客户战略,将不断提升客户质量和供应商等级。 公司行业优势依旧明显,国内优势:通过莱尔德进行全球布局,亚洲和欧美大客户逐渐渗透,完成全系列天线产品布局,大陆LDS天线产能最大,连接器及其音频组件布局最广;国际优势,成本低(价格战优势),速度快(客户服务优势),LDS先进产能规模优势(中高端超薄智能终端优势),本土市场优势(大陆是全球第一大电子产品消费和制造基地)。伴随苹果、三星和华为等国际国内领先客户的市场占有率逐步提升,以及高端LDS天线及其模组产品高自由度和高便携度设计,对传统弹片和FPC天线的替代,公司相关产品订单虽有延后,但未来仍面对广阔的产品替代和产能转移空间。 综合考量,公司是大陆最具承接全球产能转移能力的企业,我们认为,虽然并购莱尔德,产生高额固定费用和管理费用支出,但在经历高端客户认证、小批量产品渗透和主流供应商位置确认等发展必经过程之后,公司将占据全球领先天线及其附属产品供应商的位置。

事项 公司公布2013年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入为3.39亿元,比上年同期上升了0.39%,从产品分类来看,公司产品主营为手机视窗防护屏产品,报告期内手机视窗防护屏的销售数量同比略有提升;前三季度公司利润总额亏损5889.97万元,比上年同期下降447.43%,归属于母公司股东的净利润亏损5676.31万元,同比下滑了605.07%。 主要观点 报告期内,受终端市场竞争影响,产品价格下降,产品盈利能力降低,市场开发和订单未达预期,产能利用率不足,综合导致业绩大幅下降。 触摸屏企业采购Cover glass话语权增加,且不断整个该业务。公司主营手机用盖板玻璃,虽属于触摸屏上游核心组件,但相比触控厂,距离终端客户应用较远,且终端客户多向知名核心触控厂直接采购,而触控大厂多已开始整合盖板玻璃业务,使得公司一方面丧失部分上游产品议价能力,另一方面逐渐陷入同行业激烈价格竞争的窘境,导致产品价格降低,毛利降低。 客户结构较差,缺乏一线国际客户和高成长国内品牌客户,且客户和订单响应速度较慢,与国内客户产品演进节奏不匹配。总产能约5000万片/年,一方面产能利用率较低,另一方面剩余产能难于承接触控大厂订单,产能优化和客户拓展,捉襟见肘。公司将推进资产重组和与韩国Melfas Inc.的合作,提升产品技术含量,加速培养高素质研发团队,提升管理水平和成本控制能力,积极拓展国内外客户,寻求可持续增长的行业机会。 公司拟通过发行股份和支付现金收购深圳市深越光电技术有限公司100%股权,交易对价约为8.39亿元,采用拟定向增发5320万股(13.43元/股)方式收购约85%股权,采用现金方式支付剩余部分约1.25亿元,同时,公司拟以12.09元发行底价非公开发行2300万股,募资配套资金不超过2.78亿元。若按上限发行,总股本将由1.5亿股,全面摊薄后,增至2.26亿股。重组相关事宜,已在2013年8月26日召开的临时股东大会上审议通过。 深越光电在电阻屏业务的基础上,于2012年全面切入薄膜式电容触摸屏,且产品全面覆盖GFF/G1F/GF2等典型产品,技术基础和发展历程类似旗舰大厂欧菲光,年产能可达到6000万片,是大陆排名第2位的高成长薄膜触屏企业。我们认为,公司收购深越光电之后,将完成薄膜式触摸屏一体化布局,具备高成长性发展趋势: 1) 导入一流客户平台,全面提升产能盖板玻璃产能利用率。公司承接深越光电的联想、三星、步步高和中兴等大客户平台,绑定国际国内一线客户,深越光电作为联想的核心供应商,促使公司全面切入超速成长的国内品牌客户,更重要的是,长期禁锢公司的盖板玻璃产能利用率低下和产品价格下降压力大等难题,将伴随深越光电6000万片的盖板玻璃年需求和一体化的成本优化模式而化解,构成1+1>2的双赢格局。 2) 覆盖各种外挂式(薄膜+玻璃)手机触屏,中大尺寸亦有积极布局。公司与韩国Melfas公司合作建立公司(公司占51%股份),发展TOL(小片OGS,即CelOGS)高端手机触摸屏产品,结合深越光电的全系薄膜触摸屏,全面覆盖各等级外挂式手机触屏产品,与此同时,公司正积极探索7~10.1英寸中大尺寸超薄平板盖板玻璃产品,未来或形成400万片年产能,深越光电与富士光电亦有Metamesh产品合作意向,未来有望形成全面的中大尺寸触控产品布局。 3) 薄膜触屏一体化,迎合大陆手机触摸屏市场品种多,低成本和快节奏的发展趋势。公司完成一体化格局,贴近客户需求,结合薄膜式触摸屏相对简化的产品开发流程,能够更好地跟进国内终端客户产品种类繁多,性价比高和换代速度快的发展节奏。2013年国内品牌智能手机全线产品,价格逐步走低,中华联酷智能机整体均价已降至约1020元,促使大陆市场范围内,国产品牌手机实现超速发展,据Digitimes预测,2013年大陆市场中,国内品牌智能机出货量将达2.14亿台,实现85.5%的同比增长率,远高于国外品牌的56.3%。公司基于高性价比薄膜式触摸屏的一体化产品结构,将通过联想和中兴等国内核心客户,扭转之前跟进速度较慢的颓势,分享国内中低端智能机高速发展的红利。 4) 深越光电并入上市公司,原有触摸屏业务活力和弹性增强。薄膜式触控Sensor,在引入超薄导电薄膜(23um)等材料,以及黄光刻蚀和Metamesh等技术之后,薄膜式触摸屏,在智能手机方面,是公认最具性价比的触屏解决方案,凭借日趋薄化和窄边框设计,正在由中低端机型向中高端机型渗透;在平板和触控笔电方面,是极具竞争力的主流触控结构之一。鉴于此,在触摸屏市场旺盛的需求背景下,公司摆脱并入上市公司之前扩产需求强劲,而融资渠道闭塞的困境,在向三星和联想等现有客户增强渗透,以及国内新近大客户拓展的过程中,发挥产线调试和技术团队的积累优势,可以实现3个月扩充年产能1200万片的高效率拓展,触摸屏产品拓展能力和弹性增强。 积极的备考准则和信心坚定的管理层。公司与深越光电签署利润补偿相关协议,深越光电承诺2013年、2014年和2015年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于7250万元、9250万元和1.1亿元,若不达预期目标,将采取股票和现金方式进行补偿,更重要的是,毛肖林、洪晨耀和深圳群策群力,三方共占比深越光电74.4%股份,且承诺本次交易所获得股份自股票上市之日起36个月内不转让,综合体现出管理层对未来公司业务的信心和决心。 风险提示智能终端不达预期,国际大客户渗透进度缓慢,资产重组和并购计划不达预期。 业绩预测和估值指标仅考虑并购完成之前母公司业绩,保守预计13/14/15年公司净利润为-0.61/0.19/0.26亿元,对应EPS为-0.41/0.13/0.18元,14/15年的PE为97.9/69.8。 假设不计入公司TOL高端手机触摸屏、超薄平板用盖板玻璃和Metamesh中大尺寸产品等未来或将贡献业绩的因素,仅按照深越光电承诺业绩底线进行估计,且按照增发上限计算全面摊薄的EPS,全面摊薄之后进行相对保守估计,13/14/15年公司净利润为0.12/1.12/1.36亿元,对应EPS为0.05/0.49/ 0.60元,14/15年同比增长8800%/22.4%。14/15年的动态PE分别为25.1/20.5倍,即便在相对保守的估值情况下,并购之后公司业绩和估值存在明显切换,且公司整体进入良性成长阶段,给定“推荐”评级。

事项 公司发布2013年三季报,1-9月份营收6.21亿元,同比增长17.65%,归属上市公司股东净利润1.12亿元,同比增长33.08%。前三季度经营性现金流1.48亿元,同比增长17.29%。EPS为0.47元,ROE14.06%。 主要观点 1.主导产品制冷压缩机、空气压缩机销量提升。 由于市场需求增加及市场份额提升,前三季度公司制冷压缩机、空气压缩机销售情况较好,同比增速较快。新产品永磁无刷空压机已经开始销售,未来市场前景看好。按行业特性,四季度属于销售淡季,我们估计四季度仍会平稳增长。 2.三季度毛利率提升,经营性现金流是亮点。 公司三季度营收环比略有下滑,但是净利润却环比增长27.8%,主要是因为三季度毛利率环比提升4.56个百分点,达到38.93%。毛利率提升得益于主导产品制冷压缩机、空气压缩机销售的增加,以及原材料价格下滑和内部有效的成本管控。前三季度实现经营性现金流1.48亿元,高于同期净利润数据,说明公司运营情况十分健康,应收账款和库存都控制的比较好。 3.未来几年冷库建设周期向上,有望推动公司业绩持续增长。 2010年《农产品冷链物流发展规划》出台,使得国内冷库建设进入高峰期。到2012年市场需求未能跟上冷库建设步伐,冷库建设步入相对平缓阶段。根据草根调研的情况,我们认为今年下半年冷库建设开始又重新步入正常增长的轨道。考虑到美国人均冷藏库占有容积是国内的6.85倍,国内冷库建设空间很大,未来几年国内冷库建设处于向上的周期。 4.电商冷链物流及螺杆膨胀机有利于提升公司估值。 今年以来国内生鲜电商发展势头良好,一号店、京东商城和苏宁易购等主流电商纷纷进入生鲜食品领域。尽管短期内由于成本过高和冷链建设落后,生鲜电商仅能在一线城市逐步推广。但是市场潜力巨大,全国范围内的爆发式增长值得期待。未来电商推动冷链物流建设,将有利于公司制冷压缩机的销售。另外,公司膨胀机项目稳步推进,未来一旦螺杆膨胀机市场起来,公司有足够的竞争优势抓住市场机会,实现螺杆膨胀机业务高增长。电商未来可能推动冷链物流建设,及螺杆膨胀机用于低温余热发电的前景,都有利于公司估值的提升。 5.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为0.60元、0.76元和0.94元,对应最新股价的动态PE分别为24.56倍、19.17倍和15.68倍。考虑到公司业绩未来几年仍可维持高增长,以及生鲜电商推进和螺杆膨胀机试运行项目的进展,有利于公司估值提升,维持强烈推荐评级。 风险提示 1.公司四季度毛利率可能略有波动。 2.永磁无刷空压机等新产品市场表现可能不达预期。

事项 三全食品发布2013年三季报,前三季度实现营业收入24.48亿元,同比增长26.54%,归属上市公司净利润0.94亿元,同比增长3.22%,每股收益0.25元。其中,单独三季度实现营业收入6.01亿元,同比增长26.56%,归属上市公司净利润-0.098亿元,同比增长-251.11%。 主要观点 1. 收入保持快速增长,预收款大幅增加。 三季度的收入增速26.56%,和上半年基本持平,保持较快增长,公司继续推进渠道下沉、高端产品推广,预收款同比大幅增长86.68%,终端动销良好。 2. 三季度传统淡季,费用和成本上升、营业外收入减少导致利润下滑。 今年为了推广“私厨”系列单品,提升品牌形象,费用投入力度加大。前三季度费用率27.20%,同比提高0.57个百分点,其中三季度费用率29.61%,费用率增加主要是由于广告投入的加大,前三季度广告费同比增加九千万元,其中三季度广告同比增加三千五百万元。前三季度毛利率35.99%,同比下降0.26个百分点,其中三季度毛利率32.69%,同比下降1.54个百分点,主要是由于面粉、蔬菜等价格上涨。 我们可以从历年三季报中看到,由于三季度是传统淡季,收入占全年在15%左右,但由于接下来的四季度和一季度是传统旺季,部分费用提前在三季度确认,从而导致历年的三季度利润偏低(去年三季度的营业利润-753万元),三季度占比较小对于全年的业绩影响较小,高投入为未来发展打好基础。 3. 高端品高速增长,明年有望放量。 私厨前三季度收入八千万,预计今年过亿已无悬念,未来三到五年内有望成长为过十亿的单品。“果然爱”同比增速接近100%。高端新品的毛利率在50%以上,明年有望放量,对于收入和利润均有明显的提升效果。 4. 关于龙凤并表。 三季报仅合并龙凤食品资产负债表,以9月30号为基准日,利润表在四季度实现合并。 预计公司13/14/15年EPS为0.37/0.60/0.79元,我们一直从长期的视角看好三全,投资逻辑在于速冻食品行业空间大+公司目前市值小+低净率未来有提升空间,短期市场情绪过高,乐观看好中长期的发展空间广阔,给予“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全风险。2.龙凤整合受阻。

事项 圣农发展公布2013年3季度报:公司1-9月份收入32.25亿元,同比增长10.77%,归属上市公司股东净利润-2.18亿元,同比下滑327.65%,EPS-0.24元,其中三季度收入13.13元,同比增25.23%,归母净利润0.15亿,同比增加146%,扣非后亏损0.09亿元。公司预计全年亏损-0.95到-0.35亿元。 主要观点 1.鸡肉价格好转、库存释放,三季度基本扭亏。 公司三季度扣非后净利为-0.09亿元,基本盈亏平衡,较上半年大幅好转,我们分析三季度扭亏主要有三方面原因,一是三季度鸡肉综合平均价格有小幅提升,从二季度10700元/吨提升11000元/吨左右,同时三季度原料成本压力有所好转;二是上半年公司库存鸡肉主要是鸡胸肉达2万吨,半年报计提存货跌价准备0.55亿元,随着三季度终端价格好转,鸡肉库存逐步消化,跌价损失冲回;三是情低迷,公司内控加强,费用压缩;公司前三季度屠宰量约为1.6亿只,其中三季度为0.6亿只,上半年单羽净利-2.1元(存货跌价准备0.55亿元),三季度单羽净利约为-0.3元。 2.终端鸡肉价格缓慢回升,去库存加速。 进入三季度以来,H7N9影响逐渐消退,终端鸡肉价格缓慢回升5%左右,屠宰企业库存也从H7N9期间的满库存下降到目前的60-70%左右。但是目前来看,总体环境消费环境仍然偏弱,库存也还有一定压力,终端鸡肉价格复苏的进程仍较为艰难,我们认为这一过程将逐步缓慢进行,不过最差时间点已经过去,趋势向上明确。从供给端来看,下半年祖代企业都有计划的收缩了引种量,上游的去产能也在加速,但是前两年积累的供给量太大,预计消化起来仍需要一定的时间,尤其是新增的父母代11-12月份将进入产蛋高峰期,对后期供给有一定的压力,我们综合预计明年下半年将迎来供给反转。 3.盈利预测与投资建议。 三季度单羽扭亏已给予投资者明确指示,四季度开始终端鸡肉价格将逐渐稳步回升,存货跌价准备也将进一步冲回,四季度单季业绩将继续好转,我们判断,如无其他因素干扰,明年下半年之前禽产业链将迎来大级别反弹,且弹性比猪大,预计公司2013-2015年屠宰量分别为2.2、3.1、3.8亿羽,给予2013-2015年EPS分别为-0.1、0.68、1.05元。鉴于终端价格逐步好转,产业链正在酝酿反转,我们继续给予公司”推荐“评级。建议投资者积极关注反转时间点。 风险提示原料价格波动风险、鸡肉价格大幅下跌风险、疫病风险。

事项 海大集团公布2013年3季报:公司1-9月份收入138.21亿元,同比增14.91%,归属上市公司净利润3.52亿元,同比下滑14.97%,EPS0.36元,其中三季度单季度,收入66.08亿元,同比增15.52%,归母净利2.16,同比降12.5%,EPS0.22元,公司预计2013年全年业绩增幅区间是-30%-0。 主要观点 1. 行业低迷继续拖累水产料增速。三季度开始,天灾疫病等自然因素影响继续,尤其是7-8月份,台风暴雨不断,致使公司水产料复苏收阻,9月份天气好转后虽对公司水产料销量恢复影响立竿见影,增速环比7-8月份提升10个百分点,但是难改大局面。我们预计公司前三季度,水产料销量同比略有下滑。分品种看,虾料下滑较大,同比降10-20%;鱼料基本持平,其中华中和华南区保持20%以上增长,华南区下滑较为严重。三季度饲料业务毛利率同比下滑2个百分点,一方面受高毛利率虾料量利皆降影响,另一方面也与三季度豆粕等原料继续保持高位有关,公司水产料三季度虽有提价,但是仍不足以覆盖成本上涨。 2. 猪料继续保持30-40%高增长,未来可高看一线。猪料在上半年高增长基础上,三季度继续保持高增长,其中9月份增速高达40%,我们预计前三季度公司猪料增速在30-40%。四季度猪价高位震荡,猪料在三季度连续提价,而玉米等原料从10月开始步入下行通道,我们预计四季度公司猪料将继续高增长,吨利润也将逐步提升。公司猪料业务在复制水产料影响服务方面优势,未来将可高看一线。当前制约公司猪料业务发展的是高毛利率前期料占比较低(10%),但是随着公司猪料推广模式的突破,前期料将会迎来高速成长期,占比也将不断提升。海大“880”科学养猪模式目前成效不错,二三季度前期料增速都高于大猪料。 3. 短期调整不改公司长期竞争优势。海大的成功是其以营销服务为核心的海大模式的成功,是海大引领和适应下游需求变化的经验总结和提纯,我们不认为这种模式会在短期内迅速遭到弱化和颠覆。事实上,行业内很多公司正在学习和运用海大模式。短期而言,行业低迷弱化了海大模式的比较优势,但并不能说明海大模式的功能优势在消失。公司短期确实面临着市场集中度较高,以及连续高增长后并保持高位后,经销商和业务人员的激励问题,但是放一点来看,”淮海战役“(华东市场深入开拓)和”粤西战争“(海大虾料西进)以及东南亚市场将为海大增长打开空间,微生态制剂和苗种业务的推进也将进一步提升空间。等待行业回暖后,海大比较优势就会体现,我们坚持认为,短期的行业低迷带来的公司增速调整并不改变公司长期的竞争优势。 4. 盈利预测与投资建议。今年天灾疫病致使水产养殖,尤其是对虾养殖时间向后推移,四季度尤其是10月份随着情况好转,有望挽回一些三季度损失,基于我们对海大竞争优势的持续看好,如果明年天气好转,我们预计海大将迎来恢复性增长,给予公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.60、0.77,继续给予”推荐“评级。 风险提示:天气风险、水产养殖疫病风险、饲料销量不达预期风险。

事项 公司公布2013年三季报,1-3季度实现营业收入8.12亿元,同比增长24.92%;实现净利润1.37亿元,同比增长4%。 主要观点 1.复方血栓通保持较快增长,药材成本上升拖累利润表现。母公司贡献主要利润来源,Q3母公司收入同比增长24.1%,较上半年33.8%的增速有所降低,我们认为主要受反商业贿赂、去年三季度较高基数以及基本药物招标进度不及预期等影响,利润方面,受三七价格上涨影响,母公司Q3毛利率为59.8%,同比下滑4.5个百分点、环比下滑3.7个百分点,拖累业绩表现,导致三季度单季度净利润下滑8.4%。 2.复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。(1)医保唯一用于眼底病的中成药,差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品,被列入国家中药二级保护品种,是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药,以完全差异化的定位区别于其他中成药,在眼底病领域确立了市场领导地位;(2)增加适应症,从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病,这个领域市场规模较小,南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年,复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症,进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外,公司正在申请糖网(糖尿病视网膜病变)适应症。 3.三七价格下降带来较大业绩弹性。受三七价格持续上涨影响,母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格已经从高位700元/kg下降到500元/kg,预计今年三七产量将大幅增加,价格持续回落是概率事件。我们测算三七价格每下降100元/kg将贡献EPS=0.083元。同时公司加强对上游的投入,与产地机构合作建立部分三七种植基地,成本影响有望逐步缓解。 4.外延并购完善产业链条。(1)公司计划3000万增资益康中药饮片,将持有不低于51%股权。益康饮片在当归、黄芩等种植加工方面有较强优势,具备数千吨饮片产能。(2)公司计划用8000万收购主要生产高端头孢菌素类抗生素原料的湖北凌晟药业51%以上股权,与公司化学药业务有一定相关性,有助于完善公司从上游原料到制剂的链条。 5.维持“推荐”投资评级。小幅下调13年盈利预测,不考虑三七价格波动影响,预计公司13-15年EPS为0.57\0.81\1.00元,目前股价对应PE分别为39.5\27.8\22.5倍。公司激励机制充分,未来两年复方血栓通胶囊增长有望提速,三七价格下降带来业绩弹性。继续维持“推荐”投资评级。 风险提示:复方血栓通胶囊省外拓展不及预期。

事项 皇氏乳业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长36.03%,归属上市公司净利润0.27亿元,同比增长14.10%,其中,第三季度实现营业收入2.64亿元,同比增长26.12%,归属上市公司净利润0.06亿元,同比增长20.27%。 主要观点 1. 主业稳定增长,贸易业务提升增速。 前三季度收入增长36.03%,其中乳业增长14%,其余部分由贸易业务贡献。单从三季度来看,实现营业收入2.64亿元,同比增长26.12%,其中贸易业务的收入占五千万左右。整体来看,收入增速较快,其中主业增速基本和行业持平,保持稳定增长。原奶价格成本上升、贸易业务占比提高,导致毛利率下滑,成本上涨是整个行业面临的问题,预计未来会通过提价、加强奶源建设来稳住成本的上升。 2. 费用率逐季下降,明年有望轻装上阵。 我们可以看到费用率环比逐季下降,一季度费用率17.52%,二季度费用率17.37%,三季度费用率下降到16.69%,同比来看,前三季度费用率17.18%,同比下降4.1个百分点。北上广深四个城市基本完成直营转经销商,由于人员安置、费用结算,今年在北上广深仍有近千万的费用投入,经过今年的整改,明年有望轻装上阵。 3. 来思尔保持较快增长,核桃乳仍处于布局期。 来思尔前三季度整体增长35%左右,调整经销商结构、加大费用投入,为未来的长期增长奠定良好基础。核桃乳仍处于布局阶段,目前已经涉及云南、深圳、四川、重庆市场,将成为明年的重要增长点。 4. 盈利预测。 前三季度收入、扣非后净利润、经营现金流净额实现同比大幅增长,卸下包袱,轻装上阵,积极看好明年年的业绩进一步好转,中长期发展路径清晰、稳健。我们预计13/14/15年业绩分别为0.24/0.34/0.44元,短期来看,公司在二级市场的股价已经到达我们今年的目标价,维持“推荐”评级。 风险提示 1. 食品安全风险。 2. 原材料价格大幅波动。