事项 公司2013年1-9月共实现营业收入1.05亿元,同比增长8.61%,净利润2200万元,同比下降20.34%,EPS0.26元。 主要观点 1.费用提升导致盈利下降 公司前三季度营业收入同比增长8.61%,主要原因是公司原有产品订单增加、新产品开始小批量销售所致。但费用率增长较快,费用占营业收入的比重提高至40.85%,大幅增长6个百分点。主要原因是报告期内公司发生并购重组费用、计提安全生产费用、所得税税率变化等因素所致。报告期内公司支出收购考普乐的重组费用410万元。所得税影及其他非经常性损益50多万元,导致公司收入增长,但净利润下滑。另外,公司2012年以来管理费用从报表上看增长较多,主要是因为把02专项的政府补助确认为费用支出(冲抵营业外收入对应的02专项补助),并非管理费占比大幅陡升。 2.晶圆化学品逐步开始贡献利润。 晶圆化学品包括硫酸铜电镀液、添加剂、清洗液等,主要应用于半导体晶圆制造和晶圆级先进封装等高端市场,全球市场基本被国际跨国公司垄断。目前晶圆化学品的市场规模已经超过100亿元,随着TSV技术的发展和普及,市场空间有望进一步提高。三季报披露,芯片铜互连电镀液产品在中芯国际上海S3厂成功切换到VMS中央供液系统并成为基准材料(Baseline),对公司产品的采购份额会有明显增加;在中芯国际(北京)65纳米工艺验证顺利进行中,在无锡海力士半导体(中国)有限公司32纳米工艺的产品验证受到海力士火灾影响暂时中断,预计近期将会恢复验证。公司的其它晶圆化学品,如晶圆清洗化学品、电镀添加剂及TSV、Bumping专用化学品在其它客户的验证也都取得了不同程度的进展。除了国内半导体客户外,公司也投入力量在台湾、东南亚等地积极拓展市场。总的来看,公司目前晶圆化学品技术比肩国际企业,部分新技术更为领先,且价格比外资企业要低20%左右,加上本土化优势明显(外资企业工厂均设在国外,需要长距离运输,而且库存时间较长,晶圆化学品储存和运输过程越长,部分指标越容易变化,进而会会影响下游企业的产品良率。因此进口替代只是时间的问题。但验证过程中不确定性因素较多,晶圆化学品大规模放量仍是一个逐步推进的过程。 3.考普乐收购完成,明年将成为业绩重要增量 公司对考普乐的收购已于10月份完成,按照收购条件,考普乐2013年、2014年和2015年扣非后净利润将不低于3,620万元、4,055万元、4,580万元。考普乐是一家专业从事环保型、功能性防腐涂料研发、生产及相关服务业务,并为客户提供专业的整体涂装业务解决方案的高新技术企业。其主营业务为PVDF氟碳涂料等环保型功能性涂料的研发、生产、销售和涂装技术服务业务,主要产品包括PVDF氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。其中PVDF涂料产能4000吨,重防腐涂料产能1000吨。今年年底将有1.2万吨新增产能投产(包括部分新产品),预计明年考普乐将成为公司重要的业绩增长点。 4.盈利预测 按合并后的总股本计算,我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.27(考普乐并表按2个月计算)、0.73、0.99元,对应的PE分别85X、32X、23X,公司新产品逐步放量,收购考普乐大幅增厚业绩,我们看好公司的长期发展前景,维持推荐的投资评级。 风险提示 1、新产品拓展不达预期:认证能否通过;以及认证完成后,下游客户能否接受新供应商的风险。 2、公司产品销量与下游半导体周期波动紧密相关,如果明年下游半导体行业仍然持续低迷,公司业绩也将受到影响。

事项 津膜科技发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入2.06亿,同比增长50.99%;归母净利润3674万元,同比增加39.75%;eps0.21元。其中公司第三季度实现营业收入7756万,同比增加49.86%;归母净利润1440万元,同比增加42.29%;单季度eps0.08元。 主要观点 1.业绩符合预期,公司保持高速成长。 公司前三季度净利润同比增长39.75%,第三季度净利润同比增长42.29%,基本符合我们此前的预期(40%左右)。公司综合毛利率(44.3%)较去年同期相比略有下降,下降1.75%,但环比提高4.3%,一方面和今年从事工程建设较多有关,另一方面也和公司项目结算的时点有一定关系。 2.陆续承接工程项目,外埠市场逐渐打开。 公司上市后,公司陆续承接天津市纪庄子、大港和中新生态城等水处理项目,今年公司开始走出天津,驻外地办事处发挥重要作用,不仅提高了产品的渗透率,而且在华东、西北等地都有项目实施,同时公司还积极参与煤化工废水的项目竞争。公司工程建设的窗口已经逐渐打开,而且走出天津将赢得更大的市场。 3.受益于水处理行业大发展,看好公司的前景。 公司对内提高管理水平,聘请专业的管理咨询公司,为公司的薪酬绩效考核提供专业的咨询服务,激发员工的积极性;对外推进销售网点建设和布局,提高市场影响力。我们看好膜技术在工业废水处理、再生水生产和饮用水提标等方面的应用,认为膜在上述领域具有良好前景,公司可利用在膜行业的优势,取得快于行业的增速。 盈利预测预测 公司13-14年的营业收入分别达到4.87亿、6.75亿元,eps0.50元、0.76元,对应PE为61倍、40倍,维持推荐评级 风险提示 公司目前估值较高,此外还有市场竞争激烈带来的毛利下降的风险等。

事项 公司公布三季度业绩。 主要观点 1.扣非后净利润增长58.9%,业绩保持高速增长 公司实现营业收入2,266.5亿元,其中主营业务收入为1,831.1亿元,分别同比增长18.9%和13.7%。归属于上市公司股东的净利润增长51.8%,扣非后净利润增长58.9%。我们可以看到公司的收入增速维持在一个稳定的水平,净利润继续高速增长。 2.自由现金流转正,显示公司经营状况的改善 公司的自有现金流在多年成负的状况下,三季度实现了自有现金流转正,显示公司经营状况的持续好转。 3.3G用户高速增长的同时ARPU值保持相对稳定 在公司盈利的能力在明显持续的改善的同时,高ARPU值的3G用户数也不断屡创新高,以月均300多万用户数速度增长。今年公司累计净增用户3517.0万户,达到约1.12亿户。我们看到公司在追求用户数量的同时,也很好的维护的用户的质量。3G用户的APRU值基本保持相对稳定。 4.移动转售逐步落地,有望拓展公司渠道能力,带来新增的用户市场 中国移动在2G时代布置的强大渠道管控,目前仍远好于联通和电信,这次联通和电信期望借助移动转售这个契机打破中国移动过去对某些渠道的垄断优势,更好更快的发展用户。因此在这次的转售企业签订的协议中,基本都要求参与转售的企业签订用户发展的目标保证,我们看好转售发展中给联通带来新增用户量 5、网间结算空穴来风,大概率会在明年落地 目前来看,以政策手段进行调节市场失衡最后达到一个大的弱平衡是一个比较好的选择;最终方案可能是移动拿到宽带牌照、而网间结算方案可能会调整通过(如结算价格、范围等);但是时间不确定,可能明年下半年执行;两个政策中宽带准入政策比网间结算的政策的影响反应要滞后很多;我们认为政策一旦实施短期有利于联通的净利润大幅度增长,影响净利润幅度约在30%--45%之间。 6、积极备战4G,以期未来网络优势长存 近期联通也进行LTE招标,采用FDD/TDD混合组网的方式,集采LTE基站5.2万个,其中FDD-LTE份额占到约80%。中国联通现有WCDMA网络,支持平缓演进至FDD-LTE,建设成本更低,只需简单升级即可平滑演进至FDD-LTE,相对其他4G网络标准升级成本更低,解决了与3G通信的兼容性问题,让更多现有通信用户能轻易地升级到4G通信。2010年开始,中国联通就要求新增的WCDMA基站必须支持平缓演进至FDD-LTE。 7、大股东不断增持,彰显对公司的发展信心 截至2013年9月30日止,联通集团累计增持本公司股份为184,518,024股,占总股本的0.87%。我们看到今年的三个季度集团均有持续的增持动作,且增持的量逐步提高,三季度单季度就增持了98156151股,彰显出公司对未来发展的信心。 综上,我们认为2013和2014将是中国联通发展的黄金时期。其业绩均有50%的增长。预测2013年、2014年的EPS分别为0.17、0.25;给予“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 政策的风险;3G用户发展不达预期的风险;

事项 10月23日,公司发布三季报,报告期内实现营业收入81.56亿,同比增长1.84%,归属于上市公司股东的净利润27亿,同比下滑8.59%,基本每股收益1.93元。 主要观点 1.利润同比仍下滑,全年实现行权条件压力大。三季度单季度:公司收入29亿,同比增长2.98%,净利润9.16亿,同比下滑8.45%,考虑预收款变动收入25.4亿,同比下滑9.77%,单季度销售商品、提供劳务收到的现金22.47亿,同比下滑38.8%;前三季度:预收款17.05亿,环比半年报下降3.62亿,较年初下降12.57亿,考虑预收款变动的收入下滑11.96%,销售商品、提供劳务收到的现金83.93亿元,较去年同期下滑23.5%,一方面是因为,去年同期应收票据较年初大幅下降18亿导致基数过高,另一方面,也因为今年预收款较年初下降12.57亿所致。利润方面,成本大幅上涨25.67%,营业税金及附加同比下滑27.78%,推断主要是高档酒销量大幅下滑和中低档酒销量占比提升所致,毛利率环比持续向下,同比减少8.19个百分点至56.81%,净利率同比下滑4.58个百分点至34.38% 2.战略调整领先于市场,致力于长远发展,转变思路清晰,静待市场验收成果。在行业调整期,方显出公司主动调整市场策略的优势,老窖虽然是大体量的国有企业,但是管理创新能力一直都是行业内领先的,这也是我们看好老窖公司的核心理由 高端产品国窖1573坚持控量保价:今年国窖1573终端动销几乎停滞,高端产品预计有大幅下滑,推出的高端定制酒销售情况超预期,缓冲部分高端酒收入下滑态势。高端市场份额萎缩,对国窖影响较大,目前行业基本面处于反复筑底的过程中,继续恶化的可能性已经很小;国窖在今年再度提价,坚挺价格高度和品牌形象是公司战略层面的布局,提升价格高度为腰部产品的放量护航,对老窖公司整体的促进是很明显的 腰部产品梳理产品线,聚焦资源:今年老窖针对腰部产品进行了梳理,资源聚焦窖龄酒、特曲老酒和中华老字号系列,并砍掉金奖特曲等产品,这也是我们一直希望看到的公司在产品线上的明晰和资源投放上的聚焦。然而在今年三公消费限制和五粮液终端价格下行的消费替代作用下,特曲老酒和窖龄酒中的高端产品承压较大,根据我们草根调研的信息,除窖龄酒略有增长外,特曲和特曲老酒均有不同程度的下滑。客观来看老窖的腰部产品还处在产品整合经销商阶段,这种招商在行业景气度下行的趋势下进度将被打折扣。然而从长远发展角度,我们看好公司在产品线上的调整。 中低端大众消费市场通过博大公司的深度营销运作稳定增长:运作低端产品的博大公司进一步向深度分销细化发展,前三季度收入同比增长10%以上,今年公司开始转型,以二曲为主体在部分地区推行专营公司,类似于柒泉模式运作,以民营机制释放活力,我们看好博大依靠老窖强大的品牌拉力和深度分销下的营销推力,加速大众消费市场放量。 3.2013年规划收入增长21.15%、股权激励行权条件实现压力较大,下调盈利预测。考虑到今年行业形势,我们预计高端产品和次高端产品都有不小的增长压力,公司股权激励的行权条件是12%的利润增长,依照三季报推算四季度要完成22.17亿净利润,同比增长31%,基于目前的信息,想要实现股权激励的目标压力比较大。但是另一方面,假设泸州老窖今年业绩与去年持平,对应目前股价的估值7倍,股价经过调整后,对应的股息率更高。长期来看,白酒行业经过调整后仍会稳健的成长,考虑到公司在经营管理方面在业内的领先,目前的低估值已具有一定的安全边际,具备一定的长期投资价值。公司去年四季度业绩基数高,公司完成既定目标难度很高,因此我们下调公司13-15年EPS分别为3.14元、3.45元和3.83元,对应当前股价的PE分别为6.9倍、6.3倍和5.65倍,维持“推荐”评级。 风险提示 需求在政策压制下难以反转,高端产品压力较大,大幅下滑对业绩形成压力,次高端产品的招商在大环境不景气的情况下招商进度不容乐观。未来趋势不明朗前提下,导致悲观情绪持续发酵,加大市场分歧。

事项 公司2013年1-9月共实现营业收入17.93亿元,同比增长46.39%,归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长733.97%,扣非后净利润1.60亿元,同比增长733.97%,EPS0.23元。同时预告2013年全年净利润增长区间为1258.5%-1584.5%。 主要观点 1.三季度盈利大幅增长。 公司三季度单季实现营业收入6.5亿元,环比二季度基本持平。但得益于氨纶价格快速上涨,公司盈利大幅提升。单季度实现净利润8700万元,同比增长71.82%,环比增加42.28%。同时前三季度经营性现金流大幅提升76.18%,高于净利润增速,显示公司经营情况持续改善。 2.趋势向好,氨纶行业仍在上行通道中。 氨纶40D价格目前普涨至5.3-5.5万,9月份华海、邦联率先提价至5.4-5.5万,国庆后华峰、山东如意等其他厂家跟涨2000-3000元/吨,20D价格目前在6.3-6.5万,但目前已20D需求已开始逐步回升。行业开工率95%以上,除了绍兴五环等少量基本退出的产能,全行业满负荷生产,库存仍然很低,产业链库存仅2周左右,氨纶主要生产厂家基本没有库存。今年下游呈现明显“淡季不淡、旺季不旺”的特征,下游需求9、10月份并没有明显增长,但氨纶价格仍然普涨2000-3000元。11月份开始明年春夏订单准备工作,对20D细旦丝的需求将逐步增加。目前20D和40D价差已缩小到8000元左右,预计11月份开始,20D丝将接替40D,成为价格上涨的主力品种。化纤行业历来有传统的翘尾因素,而化纤各个细分品种中,氨纶价格上涨确定性最强,因此年末备货期,氨纶纤维也将成为首选,推动价格上涨。明年10月份之前,行业无新产能投产,供需更趋进展,氨纶价格仍将上涨,演绎跨年行情。 3.盈利预测 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41、0.62、0.64元,对应的PE分别为22X、15X、14X,氨纶行业向上趋势延续,有望延续跨年行情,维持推荐的投资评级。 风险提示 1.下游纺织服装需求持续低迷的风险。

事项 碧水源发布2013年三季报,公司前三季度实现营业收入12.6亿元,同比增加77.9%,归母净利润1.33亿,同比增加25.3%,eps0.15元。其中公司第三季度实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%。公司同时公告,拟以现金2.13亿认购武汉控股(600168)非公开发行股票3573.11万股,如武汉控股足额发行,碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权,成为其发行后上市公司的主要股东。双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。 主要观点 1.三季度增速有限,还看第四季度结算。 第三季度,实现营业收入4.37亿元,同比增长80.48%,环比下降28.2%;归母净利润3046万元,同比增长20.51%,环比下降66.04%。根据公司历年的结算情况,收入和利润主要都在四季度确认,前三季度占比都很低,所以即便三季度增速有限,对全年的影响也不大。前三季度,公司营业收入同比增长77.90%,营业成本同比增加91.84%,毛利率26.99,与去年同期相比下降5.31%,主要是控股的久安公司业务增长很快,而其所从事的给排水业务毛利率较低造成的。 2.应收和预付账款大幅增加,公司延续高增长。 公司应收账款期末余额较期初数增加4.11亿,增加了63.25%,一方面是公司业务扩大,应收账款增加,另一方面也有以政府为主的主要客户放款进度较慢和付款习惯有关,预计年末回款情况将有所改善。公司其他应收款期末余额较期初数增加2.63亿,增加了675.33%,主要是母公司及久安公司参与投标项目较多,投标保证金和备用金增加所致。公司长期应收款期末余额较期初数增加了7.95亿元,增加了80.60%,主要原因是报告期内BT项目的投资拨款增加所致。公司预付账款同比增加262.7%,存货增加了56.87%,主要是公司为满足市场需求预付款增加,以及增加了库存所致,说明公司表现出良好地增长势头,未来增长可期。 3.认购武汉控股,开拓华中市场。 公司拟认购武汉控股(600168)非公开发行股票,同时双方协议共同出资成立一家合资公司,专业从事水务与环保产业的技术与工程服务,其中武汉控股占51%,碧水源占49%。我们认为本次投资将加强碧水源在武汉水务市场的参与度,进一步强化和提升碧水源在华中地区水务市场的影响力,进一步开拓华中市场。 4.看好公司的盈利模式和膜技术在再生水领域的应用和推广。 我们一直强调看好公司的盈利模式,公司采取和地方政府建立合资公司的模式,并不断复制,增加产品渗透率,探索出一条水务公司开拓市场的新路。此外我们一直看好再生水的回用,并且认为膜技术是生产再生水最经济有效的方式。 盈利预测 预测公司13-15年的eps0.97、1.38和1.78元,对应PE分别为45倍、32倍和25倍,维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降的风险及合资公司不达预期的风险等。

事项 公司发布三季报:第三季度营业收入4.61亿,同比增长39%,归母净利润1.78亿,同比增长78%;前三季度营业收入11.62亿,同比增长35%,归母净利润4亿,同比增长67%。 主要观点 1. 从新产品突破到新行业放量,平台型应用逐渐完成布局 汇川的第一次腾飞是一体化专机的商业模式:这种模式避免以单体设备供应商的身份与台达、安川竞争,而是通过方案买产品的形式,完成了控制层+驱动层的协同合作。 我们认为,汇川第二次腾飞将是小型自动化业务被激活:从PLC、编码器、传感器,到变频、伺服驱动器,直至伺服电机的控制-驱动-执行环节彻底贯通。从现阶段看:新产品通用伺服IS620P、变频MD210/310推广顺利,专用伺服IS620A正逐渐切换老产品;与宁波伊士通合作,将带动汇川驱动产品切入国内刚兴起的纯电动注塑机市场(纯电动占比仅10%);下一步,重点发展非标机器人和CNC将使公司彻底跻身自动化行业应用解决商的行列。 从现在各行业经营现状判断,公司14年重点增长点在于通用伺服及中小型自动化平台、工艺型大传动以及高压变频平台、新能源客车以及光伏平台、公司正在布局的全产业链工艺型机器人平台预计15年产生贡献,届时四大平台同时发力,公司潜在市场空间1000亿。加上新收购的宁波注塑机平台的战略效应,保守预计14年收入30%增长、利润40%以上增长。 2. 三季报分析,公司盈利能力和现金流掌控能力突出,业务呈增长态势 单季度看,Q3收入同比增长39%,环比增长11%左右,呈加速态势;归母净利润同比增长78%,环比增长21%;经营性现金流量净额3.35亿,同比增87.48%。盈利能力和现金流掌控能力突出!按照这种趋势,预计公司Q4净利润1.4亿左右,同比85%;全年净利润有望达到5.5亿左右,同比增长70%多! 投资建议及盈利预测 再次上调13~15年EPS为1.40、1.98、2.63元,对应PE39、27、21倍,“强推”! 风险提示 经济波动给公司业绩带来不确定性;新老产品切换进度低于预期。

事项 公司于2013年10月25日公布三季报,前三季度实现营业收入4.11亿元,较上年同期增长34.73%;实现营业利润3259.28万元,较上年同期增长11.44%;实现归属于母公司所有者的净利润3037.62万元,较上年同期增长16.84%;累计新增项目金额为61,653.61万元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长了45.02%;剩余未结转收入的项目金额为55,375.80万元。公司同时公告成立长春、山西和湖南分公司。 主要观点 1.前三季度收入和利润增速低于预期,影响因素预计年底后可以消除。 公司前三季度营业收入增长34.73%,略低于我们40~50%的预期增速。我们分析主要原因主要有两点:首先是随着BT模式成为公司主要的战略方向,公司将更多的资源投入到BT项目,对传统招投标业务产生了一定的影响。另外公司今年开始采用新的业务考核指标,对项目中标率的考核使得业务人员将更多精力放在大中型项目,这类项目招投标和实施周期相对较长,因此对前三季度收入确认造成一定的影响。公司前三季度营业利润同比增长11.44%,归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长16.84%,同样低于我们此前30%的预期增速。主要原因与上述影响收入的因素类似:公司对BT项目及大中型招投标项目的侧重造成费用发生与收入确认不同步。另外新增无形资产摊销及利息支出增加也客观上增加了管理费用和财务费用。我们预计到年底及明年,公司布局的BT项目和大中型招投标项目将陆续落地并贡献收入,收入和费用增速不匹配的影响因素将逐步消除。 2.公司在硬件设备和轨道交通领域获得突破。 公司控股子公司尚易德于2013年7月31日举办了产品发布会,发布了高清视频/图像显示、SRT智能交通和高清安防监控全系列产品,尚易德全系列产品的推出标志着公司在智能交通核心硬件产品领域获得重大突破,做大做强硬件产品将进一步提升公司的行业地位及项目利润率水平。公司自成立以来主营业务集中于城市智能交通,成立有轨道交通事业部但相关人员和项目积累较少,公司于2013年8月15日同中国建筑股份有限公司、中建交通建设集团有限公司、中国铁路通信信号股份有限公司联合中标了佛山市 “南海区平东大道和长江路、泰山路、林岳大道建设工程BT项目及新型公共交通系统试验段(桂城至三山枢纽段)建设项目”。项目的中标及实施将使公司在轨道交通建设领域得以突破并实现跨越式发展,可以积累良好的业务经验,建立良好的合作伙伴关系,有利于公司产业规模的进一步扩大并形成新的利润增长点。 3.河北公安项目及部分新BT项目有望在年底签订并贡献部分收入。 根据公司公告披露,目前省政府组织省发改委、财政厅、公安厅召开项目协调会议,省发改委和省财政厅就项目资金落实和建设模式提出建议,需相关部门进一步落实,目前项目推进工作正常。我们判断河北项目已经进入审批的最后阶段,正式合同有望在年底前签订。除河北项目外,公司从去年开始与多个省市就大型智能交通/智慧城市BT建设项目进行了接触,我们判断部分成熟项目有望在年底前落地并贡献部分收入。 4.公司成立长春、山西、湖南三个分公司贯彻本地化战略。 根据公司公告披露,公司拟设立长春、山西、湖南三个分公司,分别面向黑龙江、吉林、辽宁的东三省市场,山西和宁夏市场以及湖南市场。我们认为成立地区分公司有利于打造本地化销售、实施和服务团队,建立和加深当地的渠道关系,有利于在当地承接更多项目以及推广公司的新产品。 5.盈利预测和投资评级。 公司前三季度收入和业绩增速略低于预期,但我们判断随着河北公安项目及部分新增BT项目落地公司全年及明年业绩爆发在即,公司同时在硬件及轨道交通业务上取得突破,这两项业务将成为公司新的业绩增长点。我们下调公司2013、2014年EPS至0.71、1.32元,对应当前股价PE分别为41倍和22倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.智慧城市建设投入不达预期风险。 2.项目签约和实施进度不达预期风险。 3.大型BT项目的管理和回款风险。

事项 公司1-9月实现营业收入24.19亿元,同比增长11.12%。归属于上市公司股东净利润2.96亿元,同比增长18.42%,基本每股收益0.57元,其中第3季度单季度基本每股收益0.19元。同时公司预计1-12月净利润增速为10%-30%。 主要观点 1.4季度业绩环比继续改善。3季报扣非后净利润2.965亿元,同比增长18.88%,与半年报的净利润增速基本持平。同时公司预测2013年全年净利润4.02到4.75亿元,同比增长10~30%,合EPS0.77到0.90,即单季度净利润1.06~1.79亿元,0.21~0.34元,环比继续提升。 2.3季度毛利率环比提升。单季度实现营业收入9.65亿元,同比增长38.9%,实现毛利2.87亿元,同比增长26.9%,综合毛利率29.8%,较13Q2环比略有提升,营业利润1.28亿元,同比增长24.8%,净利润1.02亿元,同比增长17.8%。净利润同比仅增长17.8%的主要原因是三季度管理费用率达到14.6%,季度工资支出(工资现金支出+应付职工薪酬的增加)达到0.94亿元,环比增长0.17亿元,我们预计是由于新产能投产带来管理人员的增加以及工资的提高等原因,同时新装置调试期间的费用较高。 3.医药中间体有望复制农药中间体的成功模式。公司医药中间体有望成为公司未来新的增长点。未来1-3年增发的3个项目将成为公司医药领域的主要增长点。预计完全达产后,将实现年均销售收入4.4亿元,利润总额9352万元。 4.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为0.85元、1.15元,对应最新股价的PE分别为25倍和19倍,我们认为新产能开始顺利释放,订单量和质量均回升良好,仍看好公司未来的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 新项目投产季度低于预期。

事项 公司公布2013年3季报:13年1-9月实现营业收入11.74亿元,同比增长20.98%;扣除非经常性损益的净利润1.52亿元,同比增长24.89%,基本每股收益0.71元。同时,公司预计13年度归属于上市公司股东的净利润为1.83亿元-2.15亿元,同比增长15%-35%,对应每股收益0.87元-1.02元。 主要观点 1. 业绩略低于预期,主要是生产规模扩大管理费用增加所致 按照定期报告数据测算,公司1、2、3季度的业绩分别为0.20、0.30、0.21元/股,其中3季度业绩同比下滑12.5%,略低于市场预期。3季报显示,公司主导产品市场需求良好以及2000吨/年的麦草畏原药生产线开始投产,使得管理费用在收入中的占比从上半年的7.61%上升至前3季度的8.53%,而12年前3季度为7.40%。此外,当期营业外收入同比减少,主要是12年同期兽药子公司处置土地产生收益917万所致。 事实上,我们看到随着农药行业景气以及盈利能力较好的麦草畏投产,公司营业毛利及毛利率从12年3季度(单季度)的0.82亿和25.94%提升至本期的1.02亿和27.83%,本期毛利率也高于13年上半年的26.70%,表明公司产品盈利能力增强。 2. 吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然,市场稳定 由于小麦是重要的粮食,农业部每年都会举办全国小麦秋播拌种技术培训会议,目前小麦拌种已非常普及,2012年我国小麦拌种实施近3亿亩,占小麦种植面积87%。随着用量控制的掌握及相关技术日臻成熟,拌种从以前最主要应用在小麦逐渐发展到更多农作物上。 吡虫啉作为最重要的拌种剂,未来两年其需求稳定。供给端,吡虫啉工艺复杂,三废处理难度较大,随着吡虫啉准入条件的设立,行业总产能有望收缩。 3. 麦草畏未来市场空间巨大 麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。 4. 公司是国内环保优势突出的创新型农药企业 1)近5年来公司的研发投入占比稳定在4%-5%,而国内主要农药上市公司的平均水平仅为3%。明确的技术创新战略配合稳定的研发投入,目前公司已获得10余项技术创新成果,有如滚雪球般地不断良性循环;2)公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商;3)公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,均高于国内同类产品水平,而且从源头上减少了三废的排放量。 5. 南通项目进展顺利,未来新产品持续推出 公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,目前2000吨麦草畏已投入试生产,达产后预计年化贡献业绩0.16元/股。其它储备品种具有丰富想象空间,预计1期项目合计8个品种有望在2015年前陆续投放贡献业绩增量。而公司出众的营销优势将成为新老产品拓展市场的有力保障。 6. 维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.96、1.24、1.52元/股,考虑到农药行业景气以及麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

事项 赣锋锂业发布2013年三季报。公司2013年前三季度收入4.97亿,同比+8.5%,三季度环比-2.5%;净利润0.53亿,同比+1.4%,三季度环比+6.5%;EPS0.35元。与公司的预计一致(2013年1-9月净利润同比增0-30%)。但低于我们的预期。 主要观点 1、管理费用、财务费用增加及火灾损失致净利润同比仅微增长三个因素导致前三季度净利润仅同比+1.4%:①管理费用同比增加1386万元,增幅达56%(主要因增加股权激励费用951万元);②财务费用同比增加474万元,因贷款费用增加;③营业务收入同比增983万元(主要因政府补贴增加),但营业外支出同比增加1021万元,主要因子公司无锡新能火灾损失近1000万元。公司费用率同比增加3个百分点至11.2%,创新高。 2、主营业务毛利依然保持较快增长,但产能瓶颈限制了增速①公司前三季度毛利同比增15.9%,即剔除掉非经常性因素,盈利依然保持较快增长。毛利率同比提高1.5个百分点至22.3%,表明盈利能力依然增强。②但目前由于主要产品产能基本处于满负荷,公司收入与盈利增速受到了限制(前三季度收入同比+8.5%,而碳酸锂价格同比+2.0%,销量低增长)。③三季度收入环比-2.5%,主要因碳酸锂价格环比比-10.0%;但净利润环比+6.5%。 3、随着在建项目的投产,公司依然具备高成长性①随着在建项目的逐步投产,公司锂产品规模将增加两倍,产能瓶颈将得到解决,且规模与层次将位居全球第二。②虽然近期碳酸锂价格出现小幅下滑,但深加工产品依然有很强的议价能力(如Rockwood近期对丁基锂提价)。③我们判断公司未来依然具备高成长性。 4、下调13-15年EPS预测,维持“强推”评级考虑到股权激励等费用导致管理费用的增长,下调公司13-15年EPS至0.52/0.71/1.03元(公司预计13年EPS0.46-0.53元)。公司作为产品规模与层次位居全球第三的锂深加工企业,并已率先进入全球新能源汽车锂电池原材料供应链,具备先发优势。维持“强推”评级。风险提示在建产能投产进程未达预期的风险。

独到见解 赣锋锂业作为法国Bolloré集团的锂金属聚合物电池LMP负极材料电池级金属锂的最大供应商,将受益于金属锂需求端的拉动:Bolloré集团9月分别与法国国立隆河电力公司、雷诺进行了重要合作,非常有利于Bolloré的电动车以及LMP的推广。公司未来将是金属锂供应端的最大受益者。同时,供给端技术壁垒及产业链壁垒限制了新进入者,而供应链壁垒则限制了同行竞争者。 主要观点 1.法国Bolloré大力推动锂金属聚合物电池的运用,将拉动金属锂的需求 1)Bolloré和CNR(法国国立隆河电力公司)在电动车电力供应及光伏储能方面签订合作协议。2)Bolloré和法国雷诺汽车公司签订电动车合作协议:①共同进行电动汽车租赁分享计划推广;②雷诺工厂为Bolloré生产部分电动汽车;③共同设计和量产三座的电动车。3)两项合作利于锂金属聚合物电池LMP在电动车领域和储能电池领域的推广,将拉动金属锂的需求:①Bolloré和雷诺合作后,有利于Bolloré推广电动车,敏感性测算:每1万辆Bluecar需要250吨金属锂。②雷诺目前年产锂动力纯电动汽车1.5万辆以上,并且年增速显著,未来部分新车型可能采用锂金属聚合物电池LMP,想象空间巨大。③如果锂金属聚合物电池LMP能在光伏电站储能电池中获得应用,也将拉动金属锂原料的需求,每1MWh容量需要0.9吨金属锂。4)Bolloré的锂金属聚合物电池LMP正在扩产,扩产后将达到32,500个30kWh电池组。一旦满产,每年需要电池级金属锂达到812吨,将占目前全球金属锂需求的23%左右。 2.金属锂供应端:赣锋锂业处于龙头地位,三大壁垒限制竞争对手 1)目前赣锋锂业金属锂产品处于全球龙头地位,拥有产能1000吨,在建500吨,占全球30%的份额。2)电池级金属锂进入电动汽车供应链具有更高的壁垒,三大壁垒将对竞争对手形成阻拦:技术壁垒及产业链壁垒限制了新进入者,而供应链壁垒则限制了同行竞争者。 3.赣锋锂业将是金属锂原料供应端的最大受益者 目前Bolloré近70%的金属锂来自赣锋锂业的供应,如果未来Bolloré的锂金属聚合物电池LMP满产,则赣锋锂业每年将供应560吨金属锂,相当于公司金属锂产能扩产后的近40%。维持对公司“强推”的评级。 风险提示 Bolloré对锂金属聚合物电池的推广不如预期。

事项 涪陵榨菜公布2013年三季报,前三季度实现营业收入6.70亿元,同比增长18.11%,归属上市公司净利润1.28亿元,同比增长22.84%,其中,单独三季度实现营业收入2.55亿元,同比增长27.62%,归属上市公司净利润0.53亿元,同比增长14.48%。 主要观点 1.新老渠道共增长,带动收入增速明显回升。 从三季度单季度的收入增速来看,回升到27.6%,对比一季度的收入增速8.83%、二季度的收入增速16.81%,三季度收入增速环比有了明显的提高,我们从单季度的收入增速同比、环比不断回升来看,随着新渠道的拓展和老渠道的稳定增长,销售回升势态良好。 2.成本上涨,提价有望保持全年毛利率稳定。 前三季度毛利率41.12%,同比下降1.08个百分点,其中三季度毛利率42.44%,同比下降5.32个百分点,去年三季度的毛利率基数较高。今年原材料价格上涨10%左右,是造成毛利率下降的主要原因,公司之前进行局部调价,接下来将启动价格调整策略来应对原材料价格上涨,考虑公司在行业内的优势地位和对下游良好的议价能力,有望保持全年毛利率稳定。 3.渠道扩张进程中,中长期趋势清晰。 公司未来三年都处于渠道扩张的进程中,每年新增加一部分空白市场的经销商,由渠道带来的增长较为稳定,更长期的空间是在品牌、渠道完善的基础上逐步进行品类多元化,中长期的增长逻辑清晰。 4.参考实际回款和预收账款变化,预计实际动销仍高于报表。 从现金流来看,前三季度回款7.73亿元,同比增长28.8%,高于前三季度收入增速;从预收款来看,今年1-3季度收入6.7亿,但预收账款增加835万,终端动销良好。公司仍处于渠道扩张的成长阶段,三季度验证了收入增速的回升,乐观看好三年收入翻番。我们预测13/14/15年的EPS为1.05/1.41/1.75元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.原材料价格大幅波动。 2.市场恶性竞争。

事项 公司1-6月实现营业收入29.51亿元,同比增长8.55%。归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长38.50%,扣非后同比增长39.28%,基本每股收益0.97元。同时公司预计1-9月净利润增速为25%-45%。 主要观点 1.销量同比有所增加。上半年公司实现复合肥销量约为102万吨,略低于我们之前105万吨的预测,但考虑到上半年上游单质肥价格单边下跌,经销商拿货不积极,而且公司产品降价幅度远小于原料价格下降幅度,公司在去年92万吨的基础上实现约10.87%的增速已实属不易,预计下半年随着新项目的逐步投产,往年到旺季时出现供不应求而导致销量受影响的不利因素将消失,我们预计下半年公司销量有望和上半年持平。 2.盈利能力大幅提升。得益于公司产品品牌知名度高,销售渠道下沉及对终端的服务和支持力度大,公司产品降价幅度远小于上游原料,同时公司严格控制库存,加快原材料的周转并争取上游厂商的代储,使公司产品毛利率有所提升。上半年主营业务毛利率为16.19%,较去年同期毛利率12.75%同比增长3.44个百分点。我们预计未来公司对上游单质肥企业的议价能力会持续增强。 3.新项目下半年逐渐投产。目前当阳子公司项目和遂平子公司项目生产线设备均已安装完毕,正处于设备调试阶段,其中当阳子公司和遂平子公司项目中各有30万吨/年的生产线已进入试生产阶段,其余50万吨/年生产线正在联机调试,预计分别于7月和9月分别试生产,为了适应公司产能扩大和新产品的开发推广,公司在维护好现有销售网络的同时,加强销售渠道的建设。公司以临沭及各外地子公司生产基地作为中心,积极拓展销售市场,扩大市场的深度及广度,同时加强销售渠道细分,进一步下沉销售渠道及销售人员,推动渠道的扁平化发展。公司销售区域由17个细分为22个,相应地扩大了销售队伍规模,经销商“专营专卖、公司化运营”模式推广顺利,公司业务人员及经销商业务人员加大了终端服务和销售力度,上半年组织经销商召开二级及终端经销商会议的次数大大增加。 3.盈利预测和投资评级。预计2013-2014年EPS分别为1.76元、2.29元,我们认为行业集中度未来几年还将提高,公司业绩持续增长的可能性较大,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 销量不达预期。

事项 公司发布三季报:前三季度营收2.89亿,同比增长87%,归母净利润3454万,同比增长1255%,EPS0.15元。公司同时披露,截至9月底,公司在手订单共计6.4亿元(中标待签及已签待执行合计),同比增长46.12%;预测全年实现净利润5000万元至5350万元,同比增长318.29%至347.57%。 主要观点 1. 经营状况改善明显,盈利能力稳步提升 管理优化是公司借助平台实现下一步战略的前兆!公司12-13年最重要的事情之一就是由粗放变精细化管理,财务指标大幅改善:在行业复苏的过程中,公司前三季度不但实现了收入增87%、净利润增1255%,而且单季度也实现了收入增108%,净利润增277%的双增长势头。收入增长的同时,销售与管理费用率持续下降。应收账款纳入KPI考核后周转率同比提高54.89%。公司利润率连续4个季度稳步提升,综合毛利率38%,综合净利率由7%上升到13%,已经印证一季报点评的盈利能力稳步提升。与此同时,公司经营活动净现金流反倒增加1000万,扭转了铁路行业销售越多,垫资越多的局面。我们判断趋势持续。 2. 新产品逐步贡献业绩,地面到车辆战略开始实施 三款新产品屏蔽门电源、车载检测产品、铁路调度智能显示系统开始贡献利润。跟踪显示:除屏蔽门电源因施工节奏导致毛利率偏低仅3.34%外,车载检测产品毛利率63%、铁路调度智能显示系统毛利率32%。我们预期,这仅是公司三年产品线布局的第一步,未来车载辅助电源将实现公司“从地面到车辆”的战略性跨越。 3. 行业步入复苏阶段,公司订单、收入步入确认高峰期 整体看,轨道交通行业处于复苏阶段。7·23动车事故的影响逐渐过去,轨交行业的配套融资和引进民资等利好政策不断出台。13年以来,新建客专项目陆续启动,地铁项目逐渐确认收入。前三季度铁路总公司完成铁路基础建设投资为3287亿元,同比增加12.5%,完成年内计划基建投资的比例为62%。而由于前三季度资金到位情况和结算制度等原因,铁路投资建设每年都会不同程度地出现“四季度井喷”的局面。地铁订单进入执行、交付期。按照先基建、再车辆、后电气的投资节奏,鼎汉技术逐渐进入订单签订和收入确认高峰期。 投资建议及盈利预测 维持13~15年EPS为0.24、0.41、0.53元,对应PE53、32、25倍,强推! 风险提示订单发货期的不确定性;新产品推广进度可能低于预期。