事件:公司公布2012年度报告,2012年度实现销售收入136.87亿元,同比增长21.0%,主营业务利润40.39亿元,同比增长21.3%,营业利润18.04亿元,同比增长31.4%,利润总额为18.30亿元,同比增长30.1%,实现归属于母公司的净利润为15.83亿元,同比增长30.7%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.59亿元,同比增长31.95%,基本每股收益2.28元,每股经营性现金流为1.15元,利润分配方案为每10股派发现金4.5元。 投资要点. 工业收入同比增长30.6%。公司2012年收入136.87亿元,其中工业57.22亿,商业78.20亿,房地产0.97亿。工业中健康事业部实现收入17.6亿,同比增长45.61%,估计其中主力品种云南白药牙膏贡献收入接近17亿,同比增长50%以上,金口健牙膏1亿元左右,朗健牙膏5000多万元,养元青5000多万元。气雾剂收入8亿元(税后)左右,增长30%以上。 工业毛利率下降明显。2012年公司工业毛利率为61.15%,较去年下降5.45个百分点,主要是由于以下两个原因,1产品结构变动影响,毛利率较低的普药业务增长40%多,导致工业整体毛利率有所下滑;2,公司中央产品的主要成分三七等中药材价格上涨,预计随着三七年内的产新价格将会有所回落,公司成本压力将缓解。 财务费用率上升较多,现金流状况好转。公司2012年财务费用较上期增长106.91%,主要是支付的票据贴现利息增加以及收到的存款利息减少所致,部分贴现的收入用来购买理财产品,收益体现在投资收益。经营活动产生的现金流为7.95亿,同比环比都有大幅增长,应收账款周转率为31.3,较去年25.88有明显提升。 财务与估值. 我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为2.88、3.69的预测,新增2015年每股收益4.53元,在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价,给予2013年30倍市盈率,对应目标价86.40元,维持公司买入评级。 风险提示. 新产品推广不达预期,药品安全性问题、原材料价格.

事件 华宏科技3月18日晚间发布2012年年报,公司前2012年实现营业总收入4.97亿元,同比减少12.7%;归属于上市公司股东的净利润为4287万元,同比减少31.3%。基本每股收益为0.36元/股。 投资要点 业绩符合预期。公司四季度业绩有所恢复,主要原因是四季度钢铁行业在经历了二三季度的下跌之后出现了反弹,钢贸商和钢铁下游用户用钢量增加带动了钢厂生产积极性并拉动了废钢的需求量。下游再生资源回收行业的投资需求有所恢复。同时,公司加强了内部管理,管理费用率在四季度大幅下降,由过去四个季度9-10%下降到5%左右。 钢铁行业复苏有望提振需求。钢铁行业在经历了2011年四季度至2012年三季度的低迷之后,大部分融资性钢贸商的出局使得钢铁行业已经释放了大部分风险。目前钢铁行业已经逐渐迎来新一轮的景气度回升周期,粗钢产量同比环比均出现增长,而废钢作为电炉炼钢的部分原材料,需求也出现增长并带动废钢加工设备的需求增长。 看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为,我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间,迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段,对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。 公司有望向下游产业链延伸提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业,不但行程新的利润贡献点,同时也可能进一步提升公司估值水平。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元,按照DCF估值方法,对应目标价15.31元,维持公司买入评级。 风险提示 钢铁行业景气度恢复速度低于预期

甲乙酮下游主要用于溶剂,其替代品为三苯和丙酮。2011年日本地震造成其价格暴涨,导致其在下游被丙酮、三苯大量替代,需求大幅萎缩。其后价格也大幅回落,并一直维持在低位。 但去年下半年,纯苯价格大涨3000元/吨,并推高其下游产品丙酮成本也上涨了1000元/吨。甲乙酮与纯苯及丙酮的比价关系大幅改善,首次低于苯与丙酮价格,其需求也出现了显着增长。 我们测算从2012年下半年开始,甲乙酮的月度消费量逐月改善,12月需求比7月提高了70%,从1.5万吨提高至2.5万吨,提升幅度非常显着。 展望今年苯的价格,我们认为由于其供需关系相比去年更为紧张,所以价格维持强势是大概率事件,因此甲乙酮行业有望迎来中期行业拐点!(苯价判断请见我们12年12月13日外发深度报告《正丁烷法顺酐成本优势明显》) 财务与估值 由于公司是全国最大的甲乙酮生产企业,我们预计随着甲乙酮行业景气逐步复苏,公司将有望充分受益。我们维持公司2012-2014年每股收益预测分别为0.62、1.03、1.33元,并依照DCF法,维持目标价22.00元,维持公司买入评级。 风险提示 近期天胶价格持续下跌,我们预计短期随着天胶和合成胶的去库存,丁二烯价格还有进一步下跌的风险,但我们判断中期看丁二烯价格也接近底部,预计未来向下的空间并不大。

投资要点 业绩符合预期。公司12年收入174.7亿元,同比微增0.1%,归属母公司股东净利润15.2亿元,同比下滑18.9%,全年EPS1.76元。4季度收入47.3亿元,同比增长14%,增速实现季度转正,归属母公司股东净利3.4亿元,同比下滑13.1%,实现EPS0.39元。净利润增速下滑主要原因是整车毛利率下降及费用率上升所致。 单车盈利能力下降及费用上升导致业绩下滑。12年福特全顺轻客销量5.7万辆,同比微降2.4%;轻卡销量6.8万辆,同比基本持平;而皮卡及SUV全年销量增长9.3%至7.4万辆。公司高端轻客全顺系列销量同比下降,导致产品毛利率下滑。12年毛利率为25%,同比下降0.82个百分点。12年下半年研发支出大幅增加导致全年期间费用率高达12.3%,营业费用率和管理费用率分别同比增长0.6个和1.84个百分点。毛利率下滑及费用增加导致全年归属母公司股东净利润下滑18.9%。 经营现金流改善,应收款及存货控制较好。12年公司每股经营现金流2.63元,同比大幅增加97.5%。销货收现同比增加6.5%,与此同时采购原材料付现总额减少,导致现金流改善,现金管控卓有成效。应收款及存货控制良好,12年末应收项金额合计12.1亿元,同比减少15.5%,年末存货较年初微幅增长4.8%。 新产能投产或带来销售增量,全顺轻客将继续面临挑战。公司业绩驱动主要来自全顺系列轻客,但面临上汽大通等欧系轻客的挑战,未来盈利状况将继续承压。轻卡业务未来有望受益于城市化率提高过程中激增的城市普通物流及电商物流,公司轻卡产品定位中高端,有利于维持现有7.2%的市场份额。 小蓝基地及N800、N351等项目在今年将陆续投产,未来新车及改款车型将利于公司扩充产品线,提升销量水平。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年9倍PE估值,对应目标价18元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

2012年公司实现营业收入42.48亿元,同比增长17.18%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比下降47.80%,对应全面摊薄后EPS0.29元,符合预期。其中四季度单季毛利率实现扭亏,单季度EPS0.01元。 业绩的下降主要因水泥价格的滑落所致:2012年实现水泥及熟料销售1525万吨,同增约20%,但出厂均价我们测算约合261元,较2011年回落约21元/吨,吨毛利因此下降约34.4%至约57元/吨,综合毛利率下降约9个百分点至21.2%。 费用控制卓有成效:吨期间费用我们测算约52元,同降约5.5元,主要来自管理费用中固定资产修理费的大幅降低,财务费用率上升约1.4个百分点,我们计算的加权贷款利率((利息支出+资本化利息)*2/(年初有息负债+年末有息负债))提升约1.6个百分点至7.16%,达到自2008年以来新高。 Q4单季实现销量432万吨,同增约48%,产能利用率的提升及煤炭等采购价的下降令底4季度成本下降较为明显,Q4在单季度在出厂均价同比下降约14%的情况下实现扭亏(去年同期归母净利亏损约6075万元)。 报告期内,酒钢宏达5000T/D生产线于10月投产,定西、湟中80万方/年商砼项目于上半年投产,截至2012年底水泥产能2130万吨,市占率达40%左右。2013年预计古浪、漳县5000T/D生产线二季度投产;定西100万吨/年粉磨站5月份投产,新增水泥产能500万吨、商砼产能160万方,余热发电装机容量21MW,区域控制力可进一步提升。 财务与估值 我们认为,基建主导的甘肃水泥市场今年仍将保持较高的需求增速,公司盈利水平有望改善,我们小幅上调盈利预测,预测2013-2015年水泥及熟料销量为1800、2100、2400万吨,预测出厂均价为266、270、273元/吨,预计2013-2015年目前股本全面摊薄后EPS分别为0.50、0.67、0.90元,参考目前行业平均1.69倍PB估值,给予30%溢价,目标价13.57元,维持公司“增持”评级。 风险提示 铁路等基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌。

投资要点. 公司2012年实现营业收入76.99亿元,同比减少6.99%,实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比减少71.80%,EPS0.37元,最新股本摊薄后EPS0.36元,略好于预期,主因江苏四季度水泥价格情况的好转,并拟以目前总股本8.80亿股为基数,每10股派1.1元(含税)。 新疆地区水泥产能的集中释放令水泥价格大幅回落,公司盈利状况因此急剧恶化:我们测算2012年水泥及熟料出厂均价约285元/吨,同比减少约127元/吨,吨毛利下降约77元至58元/吨,考虑到目前50元/吨左右的期间费用,水泥生产仅微利,大部分业绩来自资源综合利用的增值税返还。 严酷的市场环境下公司着力降本增效,生产成本同比降低约50元/吨(也有煤价下跌及新线投产成本较低的原因),吨期间费用同比降低约11元/吨,并主要体现为吨销售费用及吨管理费用的节约。报告期实际税率仅3.1%主要是子公司享受所得税优惠政策,以及当期递延所得税费用增加所致。 公司产能陆续投放令量的增长保持稳定,截止2012年底公司水泥产能约3285万吨,2012年实现水泥及熟料销量2290万吨,同增24.25%,增速较2011年持平,2013年我们预计销量约可实现2800-2900万吨,增量主要是2012年下半年投产的阜康2500T/D、吐鲁番3000T/D、库车5000T/D及2013年上半年投产的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蕴3000T/D所贡献。 我们测算,截止2012年底新疆有效水泥产能达到7030万吨,产能利用率仅56.8%,按照目前的建设进度,预计2013年仍将新增水泥产能1000-1500万吨,其中北疆乌昌地区压力仍较大,我们认为新疆水泥阶段性的过剩格局2013年尚难逆转。 财务与估值. 预计2013-2015年实现归母净利润为3.68、5.10、6.31亿元,对应EPS分别为0.42、0.58、0.72元,目前股价PB约1.15倍,考虑到可比公司估值,维持目标价11.00元,维持对公司“增持”评级。 风险提示. 基建项目施工进度的低于预期将引起水泥价格的下跌或将令盈利低于预期。

投资要点 锆英砂价格已经见底,下半年有望逐渐回升。2012年四季度,受需求不振,生产商库存高企影响,行业巨头ILUKA和RBM竞相降价,短短3个多月跌价50%,自15000元/吨跌至7000多元/吨,成本线附近。2013年ILUKA拟大幅削减产量,目标产量较上年同比下滑36%,较2011年大幅减少63%。 我们预计随着全球经济回暖需求复苏,特别是行业巨头大幅削减供应,下半年锆英砂价格有望进入回升态势。 海外锆矿收购结束,公司上下游一体化产业链构筑完成。锆矿方面:澳洲Mindarine锆矿,去年4月底获采矿权,12月底首批5000吨重矿物将已启运回国,2013年预计生产12万吨重矿物,折合锆英砂2.5万吨以及相应的钛矿。WIM150项目也于去年11月达成了新的协议。下游方面:扩建的2700吨复合氧化锆和募投项目新建的1000吨核级海绵锆今年将竣工投产。 股权激励方案顺利实施有利于公司长远发展。去年底公司实施股票增值权激励计划,行权价格为16.88元,共授予激励对象2,200万份股票增值权,行权条件根据测算,13-16年公司归属于上市公司股东净利润预计至少要达到1.24/1.70/2.30/3.13亿元,则可分批行权20%/20%/30%30%。若能实现上述利润则公司当前股价对应13-16年PE分别为52/38/28/20倍。 财务与估值 我们依然看好公司中长期发展。过去的2012年,虽然行业遭遇滑铁卢,公司经营业绩大幅下滑50%以上。但实际上过去一年公司成绩斐然,海外矿山成功收购并实质性投产,上下游一体化产业链构筑完毕;股权激励方案的推行,严厉的行权条件,有利于极大激发管理层潜力。我们下调2012-14年锆英砂价格预测至12000/11500/16000元/吨,经测算公司12-14年EPS分别为0.10/0.24/0.59元(原预期0.41/1.05/1.24元)。鉴于13年锆英砂价格仍可能在底部运行,14年有望明显复苏,我们按照2014业绩给予估值,参考同行14年33倍PE估值,目标价19.47元。维持公司增持评级。 风险提示 锆英砂价格上涨/海外自产锆英砂矿数量不达预期;可比公司估值下移风险。

投资要点 产品线丰富,向其他慢性病领域延伸。公司在免疫制剂领域处于龙头地位,产品线齐全,糖尿病及消化道领域也有较好的表现,同时公司也在逐步向肿瘤、心脑血管、肝病等领域进行新的拓展,专注于“专科特殊用药”,预计未来公司的产品线将更加丰富。 百令胶囊仍有望维持高增长。百令胶囊由于招标的原因仍有多个省市尚未更换规格,预计仍有40%左右的市场替换空间,更换规格的红利仍将继续。 百令胶囊现在主要用于慢性肾病、器官移植等科室,肿瘤及糖尿病领域的推广也在不断加强,在呼吸科的推广已经开始,随着公司销售网络的健全以及医生对于药物的了解,百令胶囊仍有较大成长空间。 阿卡波糖有望在基层放量。阿卡波糖竞争格局稳定,市场上形成规模销售的只有拜耳、华东医药和四川宝光三家公司,公司市场份额近几年一直保持在15%左右。未来公司阿卡波糖将向二级医院、社区以及乡镇医院推进,渠道不断下沉,和拜耳的拜糖苹进行错位竞争,目前阿卡波糖已经进入19个省市的基药增补目录,若能够进入新版基药目录,公司在基层医疗机构的销售有望进一步放量。 股改承诺的解决值得期待。公司商业业务对资金需求量比较大,同时解决百令胶囊的扩产等问题也需要较多资金,从公司财务费用情况来看,近三年一直保持高速增长,资产负债率也一直维持在70%左右的高位,解决股改遗留问题将为公司再融资打开窗口,有助于缓解公司财务压力。我们认为无论是上市公司还是大股东都将继续推动股改承诺的解决。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.17、1.47、1.82元,考虑到公司良好的成长性,其主力品种均保持较高的增速,产品线也在不断丰富,参考可比公司估值并给予一定溢价,给予公司2013年30倍市盈率,对应目标价44.10元,维持公司买入评级。 风险提示: 阿卡波糖能否进入基药具有不确定性,股改承诺无法解决影响公司再融资的风险,

投资要点 资产置换助公司业绩脱胎换骨,导电膜玻璃与新材料双轮驱动公司业绩增长。2011 年公司资产置换后,形成了两大主营业务,一是以华益公司为主体的导电膜玻璃相关业务;另一个是以中恒、华洋、中凯为主体的新材料业务,主要包括了电容氧化锆、硅酸锆砂、超细硅酸锆等新材料的生产与销售。公司业绩获得了很大改善,从2010 年的3600 万元增长到了2011 年的6400 万元,2012 年则预计将同比增长100%-120%。 大股东参与定增看好公司未来成长。公司公告拟定增募投项目用于公司的电容式触摸屏和高纯氧化锆业务,实际控股股东蚌埠院拟认购不低于本次发行数量10%的股份,锁定三年,显示看好公司未来发展。 拟募投触摸屏项目,预计年底达产明年为公司增添收入。科技进步使触摸屏的需求大幅增加,预计2013 年智能手机、平板电脑、超级本的增速分别为37%、38%、89%,现在市场趋势是GG 增长趋缓,OGS 逐步增加。预计公司的募投项目有望在今年年底达产,有望给公司2014 年带来较大收入。 新材料领域持续快速成长、关注在高纯氧化锆、微纳米氧化锆等新产品的开拓进展。公司子公司中恒08 年量产,短短几年已是国内电熔氧化锆的龙头企业。我们预测国内电熔锆市场容量以年均18%的速度快速增长。良好的竞争优势使公司的市占率不断提升。公司电熔氧化锆的全国市场占有率在2011 年约为14%左右,未来依然有市占率提升的空间。随着技术发展,电熔氧化锆的纯度提升,未来借助成本上的优势可能逐步挤占化学锆的市场。公司募投新项目如高纯氧化锆、亚微米氧化锆等有望给公司打开成长新空间。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.15、1.70、2.85 元,(如按本次增发最大发行股份4500 万股算,全面摊薄后业绩为0.83、1.23、2.06 元) 结合公司的成长性和所属行业的平均水平,给予公司2013 年全面摊薄后31 倍PE 估值,对应目标价为38.13 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 触摸屏技术变革的风险、氧化锆下游市场低迷订单减少的风险。

事件. 浦发银行发布2012年年报,2012年实现营业收入826.52亿元,同比增长22.14%,实现归属股东净利润341.86亿元,同比增长25.29%,折每股收益1.83元,每股净资产9.52元。投资要点资产结构优化成效显着,4季度息差环比回升9BP。4季度浦发进行了资产结构调整,其中收益率偏低的同业资产环比收缩幅度为14.10%,而贷款与投资资产分别环比增长3.34%与20.84%,正是由于资产结构的优化,4季度息差环比提升9BP至2.49%;尽管生息资产仅环比增长0.46%,但净利息收入环比增加5.48%。 逾期贷款余额下降,资产质量压力减轻。期末浦发不良余额为89.4亿元,环比增加2.18亿元,不良率为0.58%,与3季度末持平,但较年初增加14BP;期末逾期贷款138.39亿元,环比减少10.31亿元,逾期占比0.90%;即便加回4季度核销的约8亿元,逾期贷款仍环比减少,表明资产质量恶化压力减轻,预计后续不良确认压力将有望明显减轻。 ?4季度拨备力度增加,后续压力不大。4季度浦发的信用成本率明显增加至82BP,导致整体营业支出环比明显增加,期末拨备覆盖率升至399.85%,拨贷比为2.31%,已离2.5%的监管标准不远,我们认为,在资产质量压力下降的背景下,未来拨备压力也将明显减轻。 财务与估值. 考虑浦发偏低的息差与弱势的负债结构,我们认为其未来通过持续改善业务结构、提升盈利能力方面仍有较大的潜力,目前公司不足1倍2013年PB,估值优势明显。预测公司2013-2015年每股收益分别为2.07、2.35、2.74元,每股净资产分别为11.08、12.80、14.82元。维持2013年1.3倍PB估值,对应目标价14.40元,维持公司买入评级。 风险提示. 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐加快导致存贷利差迅速收窄。

报告期内,公司实现营业收入15.23亿元,较上年同期增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,较上年同期增长42.58%;分配方案为每10股转增8股,派发现金红利2.2元(含税)。 募投项目投产,产销量稳步扩张。公司2012年产销量分别为63561吨、63566吨,较上年同期增长12.99%、13.47%。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”2012年已全面投产,“大截面交通运输铝型材深加工项目”于2013年1月底达到预定可使用状况,募投项目逐步投产为公司2012年产销量的稳定增长提供了保证。 产品结构调整和成本控制致毛利率成功提升5.01%。分产品来看,深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长65.64%、22%、9.21%,深加工材收入占比较2011年提高6.19%达到24.12%,其毛利率为三种产品中最高的29.95%,产品结构的优化使公司毛利率不断走高。2011年末公司集中采购价值3亿元铝锭,从而享受到原材料采购价格优惠,有效实现了成本控制。 市场拓展和产品研发能力优异。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司各项业务均能保持增长难能可贵,特别是建筑铝型材收入和利润率均出现了提升,市场拓展能力明显优于其他可比公司,另外,公司2012年铝合金变径管试制成功,填补了国内空白,预计该产品将会成为2013年业绩增长的重要来源。 财务与估值 维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.55、2.00、2.27元(增发摊薄后分别为1.12、1.44、1.63元),净利润较原来预测分别提高8.4%、13.9%、6.2%。目前可比公司2013年PE为20倍,鉴于公司2008-2012年净利润平均增速48%,而2008-2011行业平均增速为17.7%,且公司未来3年预测平均增速达31%,我们给予公司一定估值溢价2013年25X市盈率,相应调高目标价至27.50元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、新产品产销量低于预期

去年我们在12月4日报告中曾预测中石化四季度业绩有望达到0.24元,大幅高于市场一致预期的0.16-0.18元。今年我们继续预测中石化1季度业绩有望与去年四季度持平。 勘探:我们测算1、2月份平均实现油价为103美元/桶,3月份的实现油价我们预测会略高于前两月,因此我们预测1季度实现油价与去年4季度相同。而考虑到产量较为稳定,因此总盈利预计与4季度相当。 炼油:由于去年11月和今年2月分别经历了成品油的下调和上调,幅度基本相当,而成本端原油季度均价也没有什么变化,因此我们预测炼油板块的盈利也保持稳定。 加油站、石化:我们预测1季度基本与去年4季度相当。 1-4季度各板块产量、价格、盈利统计及预测如下表 财务与估值 综上所述,我们维持2012-2014 年盈利预测为0.74、0.84 和0.89 元,依照可比公司估值,维持目标价为9.30 元,维持公司买入评级。 风险提示 油价近期下跌会影响3 月份化工板块的盈利。

投资要点 经营稳健,业绩略超预期。以全面摊薄股本计算,实现每股收益0.38元,略高于我们之前0.37元的预期,公司实现营业外净利得710万元,比去年增长约608万元,是盈利超预期的主要原因。公司四季度营业收入同比增长11.9%,保持了前三季度的稳健增长态势。全年毛利率32.2%,较2011年略低,主要由于人工成本上升所致。 产品结构持续优化,北方市场开拓顺利。2012年京珠公司钢琴销售1.03万架,同比增长36.63%,京珠生产基地产能利用率已经达到86%,北方营销中心的辐射作用逐渐显现出来。公司的钢琴产品结构持续改善,2012年的销售增量主要来自中高端钢琴、数码钢琴,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%;三大系列中档钢琴销量同比增长15%;三角钢琴销量同比增长8%,数码钢琴销售0.94万架,同比增长81.57%,普及型钢琴基本无增长。产品结构的优化说明公司的品牌影响力正在逐渐增大,品牌形象正在逐渐提升。 产业链延伸提高综合竞争力。公司也注重其他业务模式的发展。音乐培训业务发展快速,运作模式逐渐成熟,公司还增资收购了广州八斗米广告有限公司,实现公司向文化传播领域的拓展。我们认为公司的这一系列战略举措是正确的,将有助于钢琴行业的拓展和公司业务的长远发展。 财务与估值 维持盈利预测,增持评级。公司在VIP客户年会上签订了13.2万架钢琴的意向订单,2013年的业绩增长较为确定。我们预计2013、2014、2015年EPS分别为0.48、0.58、0.70元,可比公司2013年平均估值27倍,考虑到公司在行业内的绝对龙头地位以及钢琴行业的良好成长性,给予公司30%的溢价,2013年35XPE,对应目标价16.80元,维持公司增持评级。 风险提示 市场竞争加剧使毛利率下滑,行业增长由于保有量提高减速.

功能性饮料仍处于成长初期,发展空间很大。我们看好功能性饮料未来的发展,主要源于其较低的渗透率和销量占比以及行业持续的高增速。Sinomonitor显示红牛在30个调查城市中的市场渗透率仅为8.6%,同时功能性饮料占比仅为全行业7%,提升空间很大。其次,功能性饮料过去10年保持着30%左右的增速,2012年产量有望突破280万吨,2016年将有望突破400万吨,对应年复合增速将高达35.12%,增长势头良好。 红牛所处行业壁垒较高,主要竞争对手短期不构成威胁。基于12年广告支出增长,我们看好红牛2013年销售,同时我们认为短期其他竞争对手并不会撼动红牛的强势市场地位。功能性饮料定位高端,同时消费者的诉求与传统饮料有别,应针对便利店、商业办公区域、夜场及加油站进行深耕,行业先发者红牛有足够领先优势。最后,功能性饮料品牌口碑培育期长,使得短期内,竞争者仍较难发力。 加多宝等客户构成第二增长极,两片罐业务盈利水平有望超预期。公司目前两片罐业务主要客户为加多宝、三得利等,加多宝占比最高。加多宝2012年前三季度销量同比增长超过50%,预计全年实现销量有望超过200亿元。加多宝的快速增长将带动奥瑞金两片罐业务增长。同时加多宝罐增加充氮工艺,参考中粮包装为凉茶包装业务毛利率水平,我们认为加多宝业务毛利率有望高于传统两片罐业务。 财务与估值 上调公司目标价至33.2元,维持公司买入评级。预计加多宝罐二片罐业务预计盈利水平好于我们之前预期。我们调整公司13、14年EPS分别至1.66元、2.13元(原预测为1.59、2.21元)。美国波尔公司与公司业务相似,十年来稳定增长,估值水平高于复合业绩增速,且参照行业13年平均18X市盈率,公司复合增速高于可比公司,因此给予公司10%溢价,即20X市盈率,上调目标价为33.20元,维持公司买入评级。 风险提示:红牛增长低于预期。红牛为公司第一大客户,占比75%,如果13年红牛销量向下波动10%,公司EPS将下降8%。

事件:公司公布年报,2012年实现销售收入30.16亿元,同比增长23.91%;实现归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增长39.68%,合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。 投资要点 基本符合预期,现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期,营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看,昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右,同比增长52.12%,利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑,但全年来看收入增长仍然维持在49%的较高水平。 天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长,其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了85%和43%,延续了2011年的高成长态势。在其带动下,天然植物药的整体增速达到45.14%,是公司增长的主要来源;以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%,占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为,在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下,血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势,仍将是公司主要的利润来源。 子公司利润改善,整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析,昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿,实现净利润2410万元,同比增长55.29%;贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右,利润改善明显;改善持续性值得继续关注。我们认为,昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列,同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿,其66亿左右的市值仍显偏小,长期看具备较大的成长空间。 财务与估值 我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测,新增2015年每股收益预测为1.35元,维持可比公司估值并给与一定溢价,维持目标价24.60元,对应2013年PE31倍,维持公司买入评级。 风险提示:药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药。