事件. 浦发银行发布2012年年报,2012年实现营业收入826.52亿元,同比增长22.14%,实现归属股东净利润341.86亿元,同比增长25.29%,折每股收益1.83元,每股净资产9.52元。投资要点资产结构优化成效显着,4季度息差环比回升9BP。4季度浦发进行了资产结构调整,其中收益率偏低的同业资产环比收缩幅度为14.10%,而贷款与投资资产分别环比增长3.34%与20.84%,正是由于资产结构的优化,4季度息差环比提升9BP至2.49%;尽管生息资产仅环比增长0.46%,但净利息收入环比增加5.48%。 逾期贷款余额下降,资产质量压力减轻。期末浦发不良余额为89.4亿元,环比增加2.18亿元,不良率为0.58%,与3季度末持平,但较年初增加14BP;期末逾期贷款138.39亿元,环比减少10.31亿元,逾期占比0.90%;即便加回4季度核销的约8亿元,逾期贷款仍环比减少,表明资产质量恶化压力减轻,预计后续不良确认压力将有望明显减轻。 ?4季度拨备力度增加,后续压力不大。4季度浦发的信用成本率明显增加至82BP,导致整体营业支出环比明显增加,期末拨备覆盖率升至399.85%,拨贷比为2.31%,已离2.5%的监管标准不远,我们认为,在资产质量压力下降的背景下,未来拨备压力也将明显减轻。 财务与估值. 考虑浦发偏低的息差与弱势的负债结构,我们认为其未来通过持续改善业务结构、提升盈利能力方面仍有较大的潜力,目前公司不足1倍2013年PB,估值优势明显。预测公司2013-2015年每股收益分别为2.07、2.35、2.74元,每股净资产分别为11.08、12.80、14.82元。维持2013年1.3倍PB估值,对应目标价14.40元,维持公司买入评级。 风险提示. 经济继续超预期下行可能导致资产质量加速恶化;利率市场化步伐加快导致存贷利差迅速收窄。

报告期内,公司实现营业收入15.23亿元,较上年同期增长23.32%;归属于上市公司股东的净利润为2.02亿元,较上年同期增长42.58%;分配方案为每10股转增8股,派发现金红利2.2元(含税)。 募投项目投产,产销量稳步扩张。公司2012年产销量分别为63561吨、63566吨,较上年同期增长12.99%、13.47%。“特殊铝型材及铝型材深加工项目”2012年已全面投产,“大截面交通运输铝型材深加工项目”于2013年1月底达到预定可使用状况,募投项目逐步投产为公司2012年产销量的稳定增长提供了保证。 产品结构调整和成本控制致毛利率成功提升5.01%。分产品来看,深加工材、工业用材、建筑装饰用材收入分别增长65.64%、22%、9.21%,深加工材收入占比较2011年提高6.19%达到24.12%,其毛利率为三种产品中最高的29.95%,产品结构的优化使公司毛利率不断走高。2011年末公司集中采购价值3亿元铝锭,从而享受到原材料采购价格优惠,有效实现了成本控制。 市场拓展和产品研发能力优异。在铝加工费不断下滑,终端需求减缓的行业背景下,公司各项业务均能保持增长难能可贵,特别是建筑铝型材收入和利润率均出现了提升,市场拓展能力明显优于其他可比公司,另外,公司2012年铝合金变径管试制成功,填补了国内空白,预计该产品将会成为2013年业绩增长的重要来源。 财务与估值 维持“增持”投资评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.55、2.00、2.27元(增发摊薄后分别为1.12、1.44、1.63元),净利润较原来预测分别提高8.4%、13.9%、6.2%。目前可比公司2013年PE为20倍,鉴于公司2008-2012年净利润平均增速48%,而2008-2011行业平均增速为17.7%,且公司未来3年预测平均增速达31%,我们给予公司一定估值溢价2013年25X市盈率,相应调高目标价至27.50元,维持公司增持评级。 风险提示 1、轨道交通投资放缓;2、新产品产销量低于预期

去年我们在12月4日报告中曾预测中石化四季度业绩有望达到0.24元,大幅高于市场一致预期的0.16-0.18元。今年我们继续预测中石化1季度业绩有望与去年四季度持平。 勘探:我们测算1、2月份平均实现油价为103美元/桶,3月份的实现油价我们预测会略高于前两月,因此我们预测1季度实现油价与去年4季度相同。而考虑到产量较为稳定,因此总盈利预计与4季度相当。 炼油:由于去年11月和今年2月分别经历了成品油的下调和上调,幅度基本相当,而成本端原油季度均价也没有什么变化,因此我们预测炼油板块的盈利也保持稳定。 加油站、石化:我们预测1季度基本与去年4季度相当。 1-4季度各板块产量、价格、盈利统计及预测如下表 财务与估值 综上所述,我们维持2012-2014 年盈利预测为0.74、0.84 和0.89 元,依照可比公司估值,维持目标价为9.30 元,维持公司买入评级。 风险提示 油价近期下跌会影响3 月份化工板块的盈利。

投资要点 经营稳健,业绩略超预期。以全面摊薄股本计算,实现每股收益0.38元,略高于我们之前0.37元的预期,公司实现营业外净利得710万元,比去年增长约608万元,是盈利超预期的主要原因。公司四季度营业收入同比增长11.9%,保持了前三季度的稳健增长态势。全年毛利率32.2%,较2011年略低,主要由于人工成本上升所致。 产品结构持续优化,北方市场开拓顺利。2012年京珠公司钢琴销售1.03万架,同比增长36.63%,京珠生产基地产能利用率已经达到86%,北方营销中心的辐射作用逐渐显现出来。公司的钢琴产品结构持续改善,2012年的销售增量主要来自中高端钢琴、数码钢琴,恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长43%;三大系列中档钢琴销量同比增长15%;三角钢琴销量同比增长8%,数码钢琴销售0.94万架,同比增长81.57%,普及型钢琴基本无增长。产品结构的优化说明公司的品牌影响力正在逐渐增大,品牌形象正在逐渐提升。 产业链延伸提高综合竞争力。公司也注重其他业务模式的发展。音乐培训业务发展快速,运作模式逐渐成熟,公司还增资收购了广州八斗米广告有限公司,实现公司向文化传播领域的拓展。我们认为公司的这一系列战略举措是正确的,将有助于钢琴行业的拓展和公司业务的长远发展。 财务与估值 维持盈利预测,增持评级。公司在VIP客户年会上签订了13.2万架钢琴的意向订单,2013年的业绩增长较为确定。我们预计2013、2014、2015年EPS分别为0.48、0.58、0.70元,可比公司2013年平均估值27倍,考虑到公司在行业内的绝对龙头地位以及钢琴行业的良好成长性,给予公司30%的溢价,2013年35XPE,对应目标价16.80元,维持公司增持评级。 风险提示 市场竞争加剧使毛利率下滑,行业增长由于保有量提高减速.

功能性饮料仍处于成长初期,发展空间很大。我们看好功能性饮料未来的发展,主要源于其较低的渗透率和销量占比以及行业持续的高增速。Sinomonitor显示红牛在30个调查城市中的市场渗透率仅为8.6%,同时功能性饮料占比仅为全行业7%,提升空间很大。其次,功能性饮料过去10年保持着30%左右的增速,2012年产量有望突破280万吨,2016年将有望突破400万吨,对应年复合增速将高达35.12%,增长势头良好。 红牛所处行业壁垒较高,主要竞争对手短期不构成威胁。基于12年广告支出增长,我们看好红牛2013年销售,同时我们认为短期其他竞争对手并不会撼动红牛的强势市场地位。功能性饮料定位高端,同时消费者的诉求与传统饮料有别,应针对便利店、商业办公区域、夜场及加油站进行深耕,行业先发者红牛有足够领先优势。最后,功能性饮料品牌口碑培育期长,使得短期内,竞争者仍较难发力。 加多宝等客户构成第二增长极,两片罐业务盈利水平有望超预期。公司目前两片罐业务主要客户为加多宝、三得利等,加多宝占比最高。加多宝2012年前三季度销量同比增长超过50%,预计全年实现销量有望超过200亿元。加多宝的快速增长将带动奥瑞金两片罐业务增长。同时加多宝罐增加充氮工艺,参考中粮包装为凉茶包装业务毛利率水平,我们认为加多宝业务毛利率有望高于传统两片罐业务。 财务与估值 上调公司目标价至33.2元,维持公司买入评级。预计加多宝罐二片罐业务预计盈利水平好于我们之前预期。我们调整公司13、14年EPS分别至1.66元、2.13元(原预测为1.59、2.21元)。美国波尔公司与公司业务相似,十年来稳定增长,估值水平高于复合业绩增速,且参照行业13年平均18X市盈率,公司复合增速高于可比公司,因此给予公司10%溢价,即20X市盈率,上调目标价为33.20元,维持公司买入评级。 风险提示:红牛增长低于预期。红牛为公司第一大客户,占比75%,如果13年红牛销量向下波动10%,公司EPS将下降8%。

事件:公司公布年报,2012年实现销售收入30.16亿元,同比增长23.91%;实现归属于上市公司净利润1.82亿元,同比增长39.68%,合每股收益0.58元。分配方案为每10股派3元含税。 投资要点 基本符合预期,现金流充沛。我们认为公司业绩基本符合预期,营业外收入的增加使其年报利润略高于业绩快报的数据。从财务上看,昆药2012年实现经营性现金流净流入2.13亿左右,同比增长52.12%,利润增长质量较为健康。虽然第四季度母公司收入增速有所下滑,但全年来看收入增长仍然维持在49%的较高水平。 天然植物药维持快速增长势头。公司的成长动力仍然主要来自于以血塞通、天眩清为代表的天然植物药系列的增长,其中血塞通冻干和天眩清的增速分别达到了85%和43%,延续了2011年的高成长态势。在其带动下,天然植物药的整体增速达到45.14%,是公司增长的主要来源;以天然植物药为主的母公司利润2012年增长46%,占合并报表利润增长额的80%以上。我们认为,在基药的市场拉动和公司主动市场拓展的带动下,血塞通和天眩清产品有望在未来几年继续保持快速的增长态势,仍将是公司主要的利润来源。 子公司利润改善,整体市值成长空间较大。扣除母公司的报表来分析,昆药子公司的合计利润增速由2011年的11%上升到24%左右。其中昆明中药厂实现收入2.6亿,实现净利润2410万元,同比增长55.29%;贝克诺顿的利润增速也由2011年的14.3%回升到29%左右,利润改善明显;改善持续性值得继续关注。我们认为,昆药拥有血塞通、天麻素两大天然植物药系列,同时拥有具众多中药品种的昆明中药厂以及TEVA在国内的主要合资平台贝克诺顿,其66亿左右的市值仍显偏小,长期看具备较大的成长空间。 财务与估值 我们维持公司2013-2014年0.79和1.04元的业绩预测,新增2015年每股收益预测为1.35元,维持可比公司估值并给与一定溢价,维持目标价24.60元,对应2013年PE31倍,维持公司买入评级。 风险提示:药品价格管制,中药材价格波动,增发进度,新版基药。

事件 海关总署公告,2013年前2月,我国纺织和服装出口金额合计增长31.86%,其中纺织增长26.30%,服装增长35.30%。从出口最终目的国看,出口美国金额前2月同比增长15%,出口欧盟金额前2月同比增长9.9%。 USDA于3月8日发布全球棉花供需月度报告,根据报告,12/13年度全球棉花库存消费比预估由2月份的77下调至76。 投资要点 纺织服装出口形势不断向好,预计有利于公司13年销售的增长。从单月增速看,我国纺织和服装2月的出口金额不论是同比去年还是环比1月都呈现显著的增势,2月我国纺织和服装出口金额增速分别为38.21%和94.17%,而1月和上年2月增速分别为19.70%和12.10%,6.01%和-15.01%。其背后主要是国际市场需求持续复苏,特别是美国和欧洲(合计占我国出口比重超过30%),其中美国经济复苏情况良好,欧洲经济也开始逐步企稳。考虑到公司主营业务和出口息息相关,60%占比的国内销售大部分也属间接出口,因此,我国服装出口预期形势向好,我们认为将有利于公司13年销售的增长。 内外棉价差预计将不断改善,预计有利于公司13年毛利率提升。公司产品定价主要基于国内棉价外,但还会考虑内外棉价差,给予客户相应折扣,因此内外棉价差减小将有利于公司毛利率的提升。USDA公布的棉花报告显示全球棉花12/13年库存消费比预估进一步改善。同时根据国际棉花咨询委员会公布的13/14年度全球棉花种植意向数据,13/14新年度意向植棉面积可能减少9%,预测的年度产量2320万吨,较12/13年度缩减269.9万吨。全球棉花经过连续三年的供需过剩后,预计在13/14年度将供需更为均衡的格局。而这些将有效支撑外棉价格在13年的增长,国内外棉价差也有望不断缩小。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.35、0.46、0.59元,维持13年1.39倍PB估值,对应目标价11.30元,维持公司买入评级。 风险提示 棉花价格出现下跌的风险;国内纺织服装出口回暖趋势不达预期的风险等。

2012年公司实现主营业务收入6.02亿元,同比增长35.71%,实现归属于母公司净利润8884万元,同比增长52.30%,EPS0.74元,符合预期,同时公司预告2013年1季度归属于母公司净利润1,580万元-2,000万元,同比增长9.78%-38.96%,EPS0.13~0.17元,我们判断2013年1季度业绩增幅可能在区间中值(30%)附近。 玻纤制品环节产品结构不断优化,新产品滚动推出保持整体高利润率的成长逻辑进一步展现,2012年公司形成短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡四大产品系列。占收入的比例分别为39.89%、24.19%、10.52%、11.23%,其中涂层毡是2011年推出的新产品,2012年放量增长(毛利率随之有所降低),我们认为,2013年涂层毡仍处于高速成长阶段,并且我们判断连续长丝毡、覆铜板用毡、装饰贴面板等新产品有望接力。 玻纤产业链上下游延伸,通过并购等方式打造复合材料研发制造平台:报告期内公司7万吨ECH池窑基本完成土建部分及贵金属、设备的采购,今年3月底达到可使用状态,而对天马集团及天马瑞盛的参股及收购令公司具备复合材料所必须的树脂及粉剂的产能,我们认为公司对天马集团的股权比例有望进一步提升,在更贴近于应用环节的复合材料领域,公司刚刚起步。 由于去年四季度天马瑞盛并表而树脂销售的毛利率较低,公司2012年综合毛利率同比回落约1个百分点至28.68%,但管理费用率的明显降低令公司净利润率提升约1.2个百分点至15.24%。另外,2012年公司销售收到的现金/营业收入及经营性现金流净额/营业收入比例分别为1.22、0.29,延续了公司一贯的健康的盈利质量。 财务与估值 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.06、1.46元,公司成长性良好,目前估值颇具吸引力,采用DCF法估值,基于对于未来长期更加乐观的盈利能力判断,上调目标价至25.47元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 玻纤下游需求风险、项目产能达产延期风险等。

事件描述 大冶特钢持续跟踪报告。 事件评论 受益重卡生产回暖,订单明显好转:作为典型的特钢企业,公司产品下游相对集中在汽车领域,其中商用车尤其是重卡占比相对较大。随着下游汽车行业的回暖,公司订单从4季度以来开始明显好转,我们预计公司1季度订单也将呈现逐月环比改善的趋势。并且,下游订单的回暖已经开始体现在公司产量之上,从集团口径的产量数据推测,公司4季度产量环比将有约10%~15%的增幅。 因此,我们预计1季度产量公司产量或将恢复到历史正常水平,产能利用率的恢复也将提升公司资产的利用效率,1季度公司业绩存在自然恢复的动力。 只是有一点需要注意,从我们汽车行业草根调研反馈的情况来看,春节过后重卡销售一般,存量需求依然存在但增量可能较为有限。虽然草根调研在相当的局限性,但也能反映一定的实际情况。综合考虑,我们倾向认为公司订单情况能否持续好转有待进一步观察和确认。当然,从中长期来看,随着公司产品结构升级的稳步推进,公司对重卡订单的依赖也将逐步减弱。 优秀民营特钢企业:产能稳定,专注结构优化:作为国内最优秀的民营特钢企业之一,公司有着极为优良的管理与控制体系。无论行业周期如何演变,公司一直坚持一贯的经营思路,不再追逐单纯的量的扩张,而是专注品种结构的优化与提升,适当回避低端竞争较为激烈的领域,发挥技术优势来扩大在高端市场的份额。因此,我们相信公司在特钢领域常年积累的技术与工艺优势与其优良高效的管理效率,使得公司在特钢行业复苏时具备更为明显的比较优势。 2006年至2012年,公司EPS分别为0.71元、0.72元、0.45元、0.74元、1.25元、1.30元和0.49元。我们预计2013年行业复苏将带动公司利润恢复至历史均值附近。综合考虑公司2013年计划实现营业收入88.5亿元,营业成本80亿元,费用4.7亿元,我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.70元与0.81元,维持“谨慎推荐”评级。

消费新趋势,产品力突出品牌值得关注 我们认为我国的食品饮料消费正在从渠道力侧重转移到产品力侧重的轨道上来。食品安全事故频发,电商的崛起都是这一趋势的重要催化剂。露露由于产品及公司等自身特点,在食品安全事故上一直“独善其身”,同时其作为健康,绿色的中国传统饮料,与饮料行业的发展趋势相吻合。突出的产品力将是其长期发展的核心竞争力。 2013销售有望发力 2013年春节旺销期较长,根据我们走访露露销售终端情况显示,一季度公司销售有望实现开门红。由于一季度在全年销售收入及利润的占比较高,同时考虑到2014年春节在一月份,即2013年几乎拥有两个旺季,2013年公司销售值得期待。公司近两年来,产能瓶颈得到解除,销售体系优化的效果不断显现,我们认为2013年将是公司销售发力的起点。 核桃露,潜在发力点 核桃露口感的接受度优于杏仁露,且随着六个核桃的不断发展壮大,品类教育成熟。虽然失去了先发优势,类比王老吉,和其正之于加多宝,公司有望借助优秀的品牌及品质分一杯羹。目前核桃露的市场空间远大于杏仁露,公司核桃露的销售对于整体收入提升的潜在弹性很大。 财务稳健,分红率高 公司现金流充沛,无借款,营运能力近些年来不断提高,财务稳健。同时对比同行,公司的分红率位列前矛,优势明显。 财务与估值 我们预测公司2012-2014年销售收入分别为22.60,27.11,31.98亿元,同比增长16.7%,20.0%,18.0%,归属于母公司的净利润同比增长11.5%,26.8%,20.0%。预测EPS分别为0.54,0.68,0.82元。公司经营稳健,现金流充沛,我们用绝对估值法对公司进行估值。贴现率9.56%,DCF预测值19.47元。首次给予公司买入的投资评级。 风险提示:品牌营销能力不足,销售费用存在超预期风险。

平安银行2012年的净利润状况完全符合我们的预期。该份年报反映了平安银行之前面对的一些问题仍在延续,包括不良贷款的快速生成压力。但我们也看到平安银行已经表现出了更为进取的姿态,在一些关键业务上呈现发力趋势。我们认为,由于保险业务陷入中期瓶颈期,中国平安可能会把经营重点转移至平安银行身上,而通过下一阶段的加速发展来化解当前的问题。 前期的一些问题仍在延续。最突出的就是不良贷款的快速生成。4季度,平安银行不良贷款余额环比增长了12.09亿元,单季不良生成率年化达到84BP,甚至环比还有所上升。同时,关注类贷款仍然在较快增长,环比增量达到11.03亿元;逾期贷款更比2012年中期增长了46.29亿元,这些都意味着不良贷款的压力仍具有延续性。此外,2012年底该行核心资本充足率为8.59%,依然有再融资的诉求。 但某些业务指标上已经表现出加速发展的意愿。例如,4季度平安银行存款环比快速增长了9.16%。从下半年开始,信用卡透支余额从306.29亿元猛烈增长至497.24亿元。 判断中国平安的经营重点将从保险转至银行。一方面保险行业进入增长的中期瓶颈期,而基于两行整合,银行业务的资源配置效率有较大提升空间,这意味着在银行业务上投入管理、财务等资源的回报率将显着高于效率已经很高的保险业。因此判断中国平安对平安银行的管理等资源的投入力度或将会持续扩大,这将会帮助平安银行通过加速发展来化解当前面临的短期问题。 财务与估值 预计由于平安集团的资源加速投入,平安银行未来的发展将会有明显提速,体现为小微贷款占比上升对净息差的提升,以及零售业务发展推动手续费收入增长。因此,调整公司2013-2015年每股收益预测分别为3.08、3.88、4.68元(原预测分别为2.48、2.58、3.10元),结合行业中长期合理平均估值给予其2013年1.5倍PB(扣除商誉后),对应目标价27.00元,维持公司增持评级。 风险提示:宏观经济超预期下行。

投资要点 峨眉山地处中西部发达经济区域,毗邻成都,有望长期受益于政策利好。2011年5月,国家发改委正式印发《成渝经济区区域规划》,提出以重庆、成都为核心,打造“双核五带”空间格局,构建国际精品度假旅游区;同年12月,四川省印发《“十二五”旅游业发展规划》,进一步完善提升大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区;峨眉山旅游业正面临前所未有的发展机遇。 中短期看,景区内外交通环境持续改善,接待游客有望大幅提升。(1)景区外部:首先,去年12月底,乐雅高速乐峨段建成通车,成都到峨眉山实现全程高速,行车时间由原来的2个多小时缩短至1.5小时。更重要的是,今年年底成绵乐铁路有望通车,届时成都至峨眉山只需40多分钟。(2)景区内部:第二条上山道路已经开工,预计2014年9月可通车,建成后将与景区现有道路形成环线,车辆日通行能力提升近3倍。此外,目前景区中高山区的游览路线往返都是同一条,很大程度上限制了游客接待能力,未来有望通过新增索道、新建公路等措施开通前山游览路线,与后山路线形成环线,届时游览路线的通畅性将大幅提升。我们预计,景区内部两条环线建成完工后,游客接待能力有望提升至700万人次以上,是目前游客人数的2倍多。 门票提价将增厚今年业绩,融资项目之峨眉雪芽前景最为看好。峨眉山景区将于2013年3月16日上调门票价格,预计扣除成本费用之后,可提升公司13年EPS约0.10元。此外,公司公告的3个融资项目中,我们最看好峨眉雪芽茶叶生产项目。对比四川名茶竹叶青每年超过2亿元的销售额,以及安溪铁观音集团2011年2.3亿元的营业收入和48.6%的毛利率,我们认为,峨眉雪芽未来三年收入和利润年增幅有望在40%以上。 财务与估值 考虑到峨眉山未来业绩增长点较多,我们提高公司12-14年每股收益分别至0.72、0.94和1.22元(原预测分别为0.72、0.94和1.15元),参考餐饮旅游行业平均22倍的估值水平,我们认为公司面临的发展机遇和未来业绩增速有望远好于行业内的大多数公司,给予公司13年30倍PE估值,对应目标价28.20元,调高公司评级至“买入”评级。 风险提示:接待游客增速低于预期,高铁通车推迟等。

事件:公司近日发布年报,全年实现营业收入92,284.65万元,同比下降2.02%;营业利润71,472.09万元,同比下降3.20%;净利润54,277.76万元,同比下降2.94%;归属于上市公司股东的净利润34,423.36万元,同比下降1.99%.折合EPS0.68元,略低于我们预期0.77元。 投资要点. 产量上升不抵价格下跌,导致业绩小幅下滑。2012年国内银锭,铅锭和锌锭均价分别为6467元/公斤,15332元/吨和15028元/吨,同比分别下跌16%,6%和11%。根据分部业务收入,我们测算,2012年公司银精矿,铅锌精矿产量分别为125吨和4万吨,同比增长38%和14%. 2013年公司看点一:自产精矿产量有望增长.随着2012年四季度90万吨采选矿扩建工程完工,预计2013年产量将继续增长。我们预测公司13年银精矿,铅锌精矿产量分别为152吨,5.2万吨,同比增长22%和30%. 2013年公司看点二:资产注入预期强烈。公司于2011年10月重组成功,曾承诺2年内,解决集团同业竞争问题,即2013年底前完成相关资产注入。目前集团除了上市外,旗下还有8家企业涉及银铅锌矿业务,探明的银,铅,锌储量相当于目前公司权益储量的68%,29%,26%。财务与估值. 根据我们对公司主要产品的量价假设,预计公司2013-2014年每股收益分别为0.93、1.00元(原预测分别为0.97、1.04元),新增2015年预测为1.04元,根据可比公司估值,给予2013年27倍PE估值,对应目标价25.10,维持公司增持评级。 风险提示. 银价大幅超预期下跌;公司矿山矿石品位较大幅度下降。

2月重庆本部和长安福特销量均大幅增长,好于预期。2月凭借新福克斯持续旺销,长安福特销量实现高增长;重庆本部自主轿车需求继续回暖,导致本部销量好于市场预期。维持长安是2013年汽车公司业绩成长性较高公司的判断,若翼虎、翼博销量超预期,则13年业绩仍存上调可能。 新福克斯持续旺销导致长安福特单月销量同比增长34%,3月翼虎贡献销量预计将导致长安福特销量增速有望再创新高。2月长安福特销量2.97万辆,同比增长34%,其中福克斯销量2.47万辆,同比增长96%;1-2月长安福特销量合计7.35万辆,同比增长78%;2月长安福特产量高于销量2757辆,主要是翼虎排产量,预计将在3月体现,而加上3月翼虎销量,预计3月翼虎销量有望达到7千辆左右,因3月翼虎销量贡献,我们预计长安福特3月销量同比增速有望达到70%左右。预计因长安福特销量高增长将导致公司1季度业绩有望倍增。 2月份重庆本部销量同比大幅提升。2月重庆本部实现销量5.41万辆,在同比减少5个工作日背景下,本部销量同比增长24%,好于市场预期,主要原因是自主轿车需求的持续回暖,逸动带动自主轿车销量持续提升。1-2月本部销量合计13.56万辆,同比增长60%;随着微客及轿车新产品推出,预计3月本部销量将继续环比增长;销量增长及结构上移,预计1季度重庆本部盈利状况将环比继续改善。 预计1季度盈利有望同比倍增长,13年盈利有望季度环比增长。因长安福特新车旺销、本部自主品牌需求回暖及去年同期低基础数,预计1季度盈利将大幅增长;2月翼虎批量上市,3月翼博将上市,这两个车盈利贡献均将从2季度开始逐渐体现;预计13年公司盈利将季度环比增长。 财务与估值: 预计13-14年EPS分别为0.70、0.94元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价10.50元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

事件:公司公布2012年报,2012年实现营业收入70.03亿元,同比增长34.79%;归属母公司净利润4.52亿元,同比增长27.31%;基本每股收益0.474元,基本符合我们预期。 投资要点。 尿素仍是公司业绩的主要贡献来源。2012年尿素占公司收入比41.74%,较上年增加1.2个百分点;尿素毛利率为27.16%,较上年增加9.48个百分点。 2012年公司的16万吨/年己二酸、15万吨/年硝酸项目、醋酸节能新工艺改造部分项目顺利建成投产,为未来进一步优化产品结构、多元化经营打下了基础。 公司资产和经营规模大幅增加。公司在2012年项目投入较多,并于年底固定资产达72.17亿元,同比增加71.67%。公司2012年销售费用同比增加48.33%,主要为运输费用增加较大所致;公司财务费用同比增加72.07%,主要系醋酸装置节能新工艺改造部分项目及己二酸项目完工转资后专项借款的利息不再资本化所致。 循环经济和规模效应提升竞争力。公司以清洁煤气化为平台,不断扩充新的化工品,以实现一体化经营。公司的DMF、醋酸、己二酸等产品在行业内具有较强的成本和规模优势,预计未来公司仍将会新增多元醇等产品,同时我们认为公司合成气制乙二醇未来的技术应用突破将会带来新的市场空间。 财务与估值。 我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.65、0.88(原预测为0.67、0.96),新增2015年预测为1.00元,根据可比公司估值,给予2013年17倍PE估值,对应目标价11.05,维持公司买入评级。 风险提示。 尿素未来行业产能过剩新项目进度不达预期