报告关键要素:公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对公司进行了调研,就公司经营情况及未来发展进行了沟通。 点评: 公司概况。公司主要从事低温肉制品、冷冻冷却肉以及高端的发酵肉制品的生产,以诸城、北京、吉林、西安四个基地对北方市场进行辐射,从横向和纵向两个层次建设和发展大食品和大农业产业体系,尽快实现“百亿企业、百年品牌”的企业目标。目前公司主要产品为低温肉制品和冷冻冷却肉,发酵肉制品为公司下一步的重点发展产品。 发酵肉制品初起步。发酵肉制品以高端品牌帕罗斯火腿为主要产品,单条火腿的重量在5-7kg不等,根据发酵时间的长短(12-36个月)定价约3000-6000元/条。帕罗斯火腿在公司本部有20万条的生产产能,当前仅释放部分产能,实现1000-2000万元的收入。发酵肉制品在欧洲市场较受欢迎,但中外消费习惯存在较大差异,同时产品定位于中高端市场,价格相对较高,目前在国内市场接受度尚不高。未来,随着对生活品质的要求不断提升以及对健康的关注程度上升,发酵肉制品的市场认同度有望获得提升,但短期内实现大众化消费很难。 吉林公司2014年预计大幅减亏。公司在吉林当地产品认知度不高,当地小品牌较多,加之公司产品定价较其他小品牌偏高,影响了产品在吉林的销路。吉林公司受到品牌推广等因素限制,产能并未完全释放,盈利能力欠佳,处于亏损状态。2014年,吉林公司关闭了部分经营不佳的门店,经营情况有所好转,转型调整初见成效,但受到关店影响,收入或出现下滑,但盈利能力有较好改观,此外,销售费用料有较大幅度增长,预计全年可实现大幅减亏,预计2015年有望实现盈亏平衡。 与北京京铁的合作有助于公司品牌推广及市场拓展。2014年9月,公司与北京京铁列车服务有限公司签订了《战略合作意向书》,结成长期的战略合作伙伴关系,共同研发新产品并开拓市场。北京京铁主要为北京铁路局所属京沪、京广、京哈、津秦、石太等86对高铁和客运专线列车提供餐饮服务;高铁VIP乘务服务和列车餐吧商业开发;北京局内高铁“康之旅”品牌商品的经营开发以及为其他局进京高铁、动车配送快餐等。公司将与北京京铁合作开发“康之旅”、“得利斯”品牌系列产品,为其提供生鲜类产品及帕罗斯火腿等发酵类产品,此外,还将在康之旅实体店设立得利斯品牌专柜对公司产品进行展示及销售。在高铁媒体资源方面,公司可在北京京铁的授权范围内,利用媒体资源、微信平台、高铁椅背等进行品牌宣传和推广。公司将提供火腿、低温肉、切片火腿等多种产品,而毛利率也将略高于普通产品。与北京京铁的合作将有助于公司在新的市场领域拓展业务,借助铁路交通网络的广泛覆盖,延伸和拓展公司的市场网络,对公司线上销售及电商的发展也会有促进作用。 营销渠道升级改造进行中。公司冷却肉的销售模式主要包括当地客户现款提货、经销商模式、门店销售以及大客户销售,如肉制品加工企业、餐饮、学校及政府机构等。低温肉制品销售主要通过团购单位及零售商户、商超销售、经销商销售。总体来看,商超和经销商渠道的销售占比分别在40-50%,其他销售渠道占比合计10-20%左右。公司目前拥有约3000家专卖店,布点超过20000个,以加盟店为主,而直营店则主要承担旗舰店、服务职能以及区域中心的管理职能。公司市场改革正在推进当中,2015年将全面铺开,逐步打造全新的营销模式,以期调动经销商的积极性,将结合传统的经销商模式对公司的营销体系进行升级改造。公司也积极搭建电商平台进军全国市场扩大市场覆盖范围,并开拓体验店等新型的营销模式,在此模式下对销售单元进行细化,实现营销渠道和模式的建设,特别是达到终端数量的大幅提升。 生猪来源可控。公司主要的生猪来源有潍坊同路公司、大型屠宰场以及散养农户。公司有40%以上的生猪来源通过集团统一供应种猪、统一人工受精、统一供应饲料、统一技术服务,畜牧部门均有监控及备案。另外,也有大型屠宰场的固定收购。此两种方式约占公司生猪来源的80-90%,另有少部分为散养农户收购,在屠宰前公司也会联合畜牧部门进行检疫以把控食品安全。 首次给予公司“增持”的投资评级。公司以冷冻冷却肉及低温肉制品为主要支柱产品,近年来新增高端的发酵肉制品,从横向和纵向两个层次建设发展大食品大农业产业体系。冷冻冷却肉及低温肉制品是公司传统产品,发酵肉制品正处于市场推广初期,随着大众生活品质的追求不断提升,市场接受度将逐渐提升。2014年,吉林公司预计大幅减亏,2015年有望实现盈亏平衡。公司预计公司2014-2015年每股收益分别为0.09元和0.14元,按1月14日收盘价7.01元计算,市盈率分别为82倍和49倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;猪肉价格波动等。

报告关键要素: 圣农发展(002299)在价格回暖背景下,有序投放产能,销量增加,拉动营收及盈利能力回升。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元,对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍,公司产业链一体、产能释放有序、下游客户优良、业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: 圣农发展(002299)公布2014年三季报。公司实现营业收入46.13亿元,同比增长43.06%;归属于母公司所有者的净利润1.26亿元,同比增加158.03%;基本每股收益0.1388元;从第三季度单季情况看,实现营业收入17.01亿元,同比增长29.52%;归属于母公司所有者的净利润0.83亿元,同比增加439.30%。 点评: 行业回暖拉动营收。二季度以来,行业产能过剩压力逐步缓解,需求在好转,鸡肉价格回升,同时公司欧圣农牧自有鸡场和浦城圣农第一期6000万羽肉鸡项目投产,公司产能得以扩大,销售从而顺势增加,鸡肉销量同比增长31.76%,拉动公司营收增长。 盈利能力大幅提升体现公司业绩弹性。公司毛利率为10.27%,同比上升了10.33个百分点;净利润同比增长158.03%。盈利能力提升一方面主要得益于鸡肉销售价格上涨,另一方面受益于主要原料豆粕采购价格下降及公司内部精细化管理,截止2014年三季度,公司鸡肉销售价格上涨7.61%,鸡肉单位成本下降3.37%。同时由于公司产能较大,价格反弹时具有较大业绩弹性。 仍需加强费用控制。在销量同比增加的同时,由于产品运价提高,产品运输费用增加,加之公司商超业务发展,相关渠道费用快速增长,导致公司销售费用同比增加65.47%。此外,为扩大生产经营规模及为浦城等新项目筹措资金,公司增加银行借款、短期融资券等有息负债,利息大幅增加,财务费用从而同比增加60.39%。 公司产能按计划扩大。公司浦城圣农于2013年12月开始肉鸡屠宰加工,第一期6000万羽产能目前已顺利达产。政和欧圣实业于2014年4月投产第一个父母代种鸡场,预计2014年12月开始肉鸡屠宰加工。2014年度公司肉鸡屠宰加工量有望达到2.70亿羽。 行业形势仍有望好转。行业经历持续亏损,淘汰产能已成共识,白羽肉鸡联盟成立并持续压缩祖代鸡引种规模、控制白羽鸡总量,行业产能过剩压力持续在缓解,行业景气度未来预计仍将持续好转。 给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.26元、0.77元,按10月29日收盘价15.06元计算,对应市盈率分别为57.92倍、19.56倍,公司产业链一体、产能建设有序、下游客户优良、业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:行业产能淘汰力度不如预期的风险。

报告关键要素: 大北农(002385)业绩随下游养殖业回暖持续改善,成本采购均价降低提升公司盈利能力,但销售费用增加提示仍需提高销售效率。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,对应市盈率23.69倍、18.35倍,未来养殖业向上空间仍在将继续推动公司业绩向好,维持“增持”的投资评级。 事件: 大北农(002385)公布2014年三季报。公司实现营业收入131.94亿元,同比增长18.4%;归属于母公司所有者的净利润4.39亿元,同比减少1.85%;基本每股收益0.27元;从第三季度单季情况看,实现营业收入49.69亿元,同比增长7%;归属于母公司所有者的净利润1.54亿元,同比增长21.31%。 点评: 下游回暖拉动需求。公司加大销售力度,加之二季度末以来下游畜禽养殖业景气复苏,猪肉价格触底回升,拉动饲料需求,带动公司收入增长。 盈利能力有所恢复,需注意费用利用效率。公司综合毛利率为21.19%,同比增长1.41个百分点,主要原因,一是经营环境回暖,二是重点原材料采购成本同比下降。由于销售增长导致相关运杂费、差旅费、薪酬费等销售费用同比增加32.46%。同时科研费用、员工薪酬费用及会务费用等增加导致管理费用同比增长37.44%。此外,财务费用同比增长2988.94%,主要由于银行借款增加,导致利息支出增加所致。 业绩继续向好空间仍在。二季度末猪价反弹向上,近期虽有调整,但是能繁母猪存栏量仍在削减,产能过剩压力持续缓解,未来天气转凉,同时新年消费旺季来临,需求有望持续增加,猪价预计将延续上涨,养殖户盈利能力有望好转,公司业绩也有望随之持续改善。 给予“增持”评级。预计2014年、2015年公司EPS分别为0.55元、0.71元,按10月27日收盘价13.03元计算,对应市盈率23.69倍、18.35倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素:受氨纶行业景气下滑的影响,公司前三季度收入小幅下滑。氨纶价格同比则略有上涨,加上原材料价格的大幅下跌,公司盈利能力大幅提升,带来了业绩的快速增长。未来芳纶业务有望持续好转,军工领域的开拓则有望为公司带来新的增长空间。预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应PE分别为37.52倍和25.84倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 泰和新材(002254)发布2014年三季报。2014年前三季度,公司实现营业收入13.07亿元,同比下降1.25%,实现净利润1.26亿元,同比增长111.64%,基本每股收益0.25元;公司预计2014年实现归属于母公司股东的净利润为1.4-1.6亿元,同比变动幅度为66.11%-89.84%。 点评: 氨纶低迷拖累收入增长,盈利能力大幅提升。前三季度公司实现收入13.07亿元,同比下滑1.25%。 其中三季度收入4.65亿元,同比持平。收入的下滑主要是受氨纶业务的拖累,今年以来氨纶行业景气略有下滑,公司销量下降导致了收入的下滑。另一产品芳纶则明显好转,降低了氨纶收入下滑带来的影响。 前三季度业绩大幅增长主要受益于氨纶原材料价格下跌带来的盈利能力提升。前三季度氨纶40D的价格同比上涨4.35%,而主要原材料PTMEG价格则下跌了7.59%。受此影响,公司前三季度毛利率为21.79%,同比大幅提升了6.72个百分点。 芳纶业务明显改善。近年来间位芳纶在过滤材料领域竞争激烈,产品价格、盈利能力均持续下滑。 今年以来,随着部分小企业开始退出市场,间位芳纶的竞争格局出现好转。公司芳纶业务明显改善,收入、盈利能力均有明显提升。未来我国环保领域的投资力度有望持续加大,对间位芳纶的需求也将保持较快增长,行业有望继续复苏,推动公司芳纶业务的增长。此外公司的对位芳纶业务有望随着开工率和产品质量的提升实现扭亏为盈,进入快速增长阶段。 军工领域有望成为重要增长点。芳纶在防护服、头盔等安全防护领域存在广阔应用。公司于8月份公告获得了二级保密资格单位的资格,从而有助于公司产品在军工领域进行推广。未来军工领域有望成为芳纶业务的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2014、2015年EPS分别为0.31元和0.45元,以10月30日收盘价11.63元计算,对应PE分别为37.52倍和25.84倍,给予 “增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑、市场开拓进度低于预期。

报告关键要素: 在股权转让完成后,腾讯与公司进行了强强联合,近期已经推出WeDrive车载互联网整体解决方案趣驾,标志着双方在车联网领域合作的落地。作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于汽车工业的进步和车联网的发展。预计14-15年公司EPS为0.21元、0.26元,按27日收盘价22.5元计算,对应PE为105.02倍、86.61倍。考虑到腾讯入股后将给公司带来更多的互联基因和业务资源,我们看好公司长期发展,并维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司公布了2014年三季报、全年的业绩预告和对中寰卫星的增资事宜。2014年前三季度公司实现销售收入7.15亿元,同比增长30.98%,实现营业利润4501万元,同比增长110.29%,实现净利润7178万元,同比增长25.6%,每股收益为0.26元。公司2014年预计实现净利润11585.92万元-14745.71万元,同比增长10%-40%。同时,公司拟用自有资金向中寰卫星增资1020万元,增资完成后持股比例不变。 点评: 公司收入增速加快,后续受益于行业景气度回升。2014年前三季度公司实现销售收入7.15亿元,同比增速30.98%,较半年报增长了3.6个百分点。受到欧美系汽车销量和装载量提升双重因素的影响,2014年上半年,公司导航电子地图业务实现了34%的高增速。全年来看,公司业绩将持续受益于车载导航电子地图收入的大幅增长。考虑到中国前装车载导航装配率仅为11%,与国外市场的差距比较大,未来装载率的提升仍然是车载导航业务增长的主要驱动力。 强强联手后,腾讯的催化效应逐步显现。5月腾讯11.73亿元入股公司并成为公司的第二大股东;8月份腾讯已经有两名代表入驻公司董事会;9月,公司召开产品发布会,与腾讯共同推出了车载互联网整体解决方案趣驾WeDrive。WeDrive 整合了腾讯车载QQ、QQ 音乐、腾讯新闻、大众点评、自选股、腾讯看比赛和公司的趣驾导航、趣驾T 服务等产品,可以实现用微信查询车况、远程控制、send to car 等功能,并可以提供语音控制服务。WeDrive 集两家之所长,不但丰富了公司在车联网的内容和服务,也有助于提升公司的数据资源,其诞生标志着双方在车联网领域合作的落地。公司车联网应用主要分为商用车和乘用车两个领域。其中在乘用车领域公司已经与奥迪、宝马、大众、丰田、长城、沃尔沃、马自达等多家车商合作,在国内企业中具有领先优势。2013年,公司车联网及地图编译服务占比20%,是公司目前最具有发展潜力的业务。 公司增资中寰卫星,扩展向驾培等新领域的应用。公司与大股东将向共同持股的子公司中寰卫星进行等比例增资,其中公司增资1020万元,增资后公司的持股比例仍为51%。目前中寰卫星的主要业务涉及商用车联网的诸多领域,包括两客一危、大型物流车等的导航终端的销售和监控服务,驾培、工程机械等的管理和服务,冷链物流服务等,业务涉及政府监管、行业管理以及其他新兴的业务领域。中寰卫星业务目前已经覆盖了内蒙、山西、陕西等十多个省市自治区,覆盖车辆约有十余万,业务排名位居国内前2位,优势较为明显。考虑到中寰卫星设备多采用收取一次性安装费用和持续性运营费用的方式,后期原有设备的运营将给公司带来可观的收入和盈利能力的提升。从中寰卫星2011年以来的财务数据可以看到,其在2011-2013年的净利率分别为0.7%、2.4%、13.4%,盈利改善迹象明显。 此次增资将有助于中寰卫星扩展产品在驾培市场等新兴业务领域的应用。根据此前对公司调研时了解的情况,公司的驾培业务主要用于满足交管局对减少马路杀手和学员对减少驾校学时克扣的需要。公司在驾校车辆上加载可以进行指纹和瞳孔识别的终端,来记录学员课时的完成情况,并向学员收取一定费用(约50-60元每人)来回收终端成本并获得收益。而13年公司就已经在该业务上获得了50万客户,创造了约2500万元的收入。按照全国289个地级市年培训2228万学员计算,驾培领域市场空间高达11亿元/年。 互联网巨头抢夺资源,图商市场格局多变。7月阿里全资收购了高德并完成了对高德的私有化,之后高德出现了较大的人事变动,并宣布将不再致力于O2O,而是专注做好地图导航产品,暂时不考商业化。至此高德的战略布局再次发生了巨大的变化,后续或将与公司有更多的正面竞争。同时,10月小米以8400万元投资新三板公司凯立德后,也将为图商的竞争格局带来变化。 公司业绩弹性大,除去非经常因素,全年盈利能力将获得改善。2014年前三季度,公司毛利率、营业利润率、净利率分别为83.1%、6.3%、10%,分别较上年提升2.5、2.4、-0.5个百分点,同时公司管理费用率亦较上年下滑了1.1个百分点。公司电子导航地图业务的规模效应强,在收入加速增长的同时,公司在地图内容更新方面花费的沉默成本(成本和管理费用中体现)相对刚性,给业绩带来较大的弹性。但是受到2013年1季度公司一笔所得税优惠计入方式的影响,净利率出现了程度的下滑,全年来看这一非经常性因素的影响在逐步淡化。 盈利预测与投资建议:预计14-15年公司EPS 为0.21元、0.26元,按27日收盘价22.5元计算,对应PE 为105.02倍、86.61倍。考虑到腾讯入股后将给公司带来更多的互联基因和业务资源,我们看好公司长期发展,并维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;BAT 竞争格局的重分化。

报告关键要素:前三季度公司营业收入同比下降1.1%,募投产能生产的产品在三季度尚未大量上市,对收入的贡献未能显现。四季度随着新产品的大量上市,公司将进入业绩验证期。预计公司14年、15年EPS分别为0.38元、0.57元,对应10月27日收盘价12.60元的PE为33倍、22倍。看好原酿造酱油在未来两到三年的增长前景,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年3季报。营业收入12.13亿,同比微降1.06%,归属于母公司股东的净利润1.14亿,同比增长3.72%。EPS0.25元。 产能释放的效果三季度尚未显现。前三季度公司营业收入小幅下降1.1%,其中3季度单季收入同比下降2.1%。公司20万吨高端酱油的募投项目已于今年1月陆续投产,生产期6个多月,但由于上市前还有一段铺货期,并且产能是分批逐步达产,因而对三季度收入的贡献并不明显。 毛利率提升,费用平稳增长。公司前三季度毛利率29.5%,较去年同期上升3.47个百分点。其中3季度毛利率29.71%,较2季度小幅上升0.98个百分点。今年为了配合中高端新品原酿造酱油的上市,公司加大了销售费用的投入,前三季度销售费用同比增长21.37%,销售费用率为11.84%,同比上升2.19个百分点。 原酿造四季度大量上市,公司进入业绩验证期。公司今年推出的中高端原酿造酱油,发酵周期6个月,是推动酱油消费进入10元时代的主打产品。原酿造的简约口味接近于日式酱油的纯粹风格,强调不加色素、不加防腐剂、不加转基因大豆。该产品先由公司1200家经销商中选取前300强经销商来做重点推荐,树样板市场。目前广西地区销售推广较好,是较成功的样板市场。截至6月底,此单品销售额已近一千万元。由募投产能生产的原酿造产品四季度将大量上市,4季度的收入增长情况将验证公司前期股价上涨的逻辑。 投资建议:预计公司14年、15年EPS分别为0.38元、0.57元,对应10月27日收盘价12.60元的PE为33倍、22倍。看好原酿造酱油在未来两到三年的增长前景,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、食品安全风险;3、新产品推广效果低于预期。

报告关键要素: 公司拥有优质的旅游自营,“索道+酒店+演出”的三足鼎立格局已经形成,伴随客流量的提升,索道业务毛利率将有稳定提升,英迪格酒店开业后运营情况良好,有望快速度过培育期,印象演出大部分通过套票结算,与索道捆绑销售锁定了演出的客流量。募投项目将推进公司像休闲游转型,是公司未来长期成长的推动力。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.63元、0.75元,按3月31日收盘价12.47元计算,市盈率分别为20倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。 事件: 近期我们赴公司进行了实地调研,就公司景区及酒店经营情况、募投项目进展、市场竞争等问题与公司进行了沟通。 点评: 募投项目有序推进。甘海子餐饮中心已经在2013年9月20日开业,目前处于试营业阶段,可同时容纳3500人就餐,有自助及点餐的形式,同时备有高原特色的小火锅。餐饮中心定位于观光用餐、中档及高端商务接待三种档次,目前日均用餐人数约2000人。5596商业街预计将于4月开业,租赁面积超过1.5万平方米,目前已有70%左右商户已经签约,有肯德基、屈臣氏、哈根达斯、DQ等知名品牌入驻。香格里拉香巴拉月光城及茶马古道奔子栏精品酒店计划于2014年下半年开工建设,目前正协调推进外部基础设施配套建设工作。据我们实地调研的情况,独克宗古城大火对月光城项目并无实质性影响,目前,政府已启动修缮工作,对月光城项目进度不构成影响。 索道客流量实现恢复性增长。2013年,公司三条索道累计接待游客294.77万人次,增长了3.88%。其中,玉龙雪山大索道接待游客143.97万人次,增速达20.28%,云杉坪索道接待游客142.29万人次,下降了8.68%,牦牛坪索道接待游客8.53万人次,增长了3.24%。四季度,受到《新旅游法》影响,团队客流量下滑近20%。12月份以来,客流量已有所回升,2014年1月,客流量基本与上年持平,2月客流量增速接近20%,实现恢复性增长。 《印象丽江》暂未受《丽千》影响。《印象丽江》2013年全年共演出889场,较2012年减少40场,主要是因为演出是户外进行,受到天气原因影响所致。观众约9成通过套票结算,观看演出的观众约占进山游客的65%-70%。从我们实地观看演出的情况来看,宋城股份《丽江千古情》开演暂时未对《印象丽江》构成较大影响,演出上座率可达到8-9成。未来,宋城针对旅行社的营销大面积推进是否会对《印象丽江》构成影响尚需观察。 酒店经营良好,未来皇冠酒店将升级改造。和府皇冠酒店2013年入住率约60%,较2012年下滑约1个百分点,平均房价1040元,较上年略有提升。二期英迪格酒店2013年9月底开始营业,客房数量70间,目前经营情况良好,春节后平均房价约1300元,由于定位差异,英迪格酒店开业并未对皇冠酒店产生影响。此外,酒店业务受到“三公消费”政策的影响不大,因公司旗下酒店定价较高,主要针对商务性客户,政府接待占比较小。未来,在旺季结束之后,公司拟对皇冠酒店进行升级改造,预计费用约2000万元,升级完成后,将更名为洲际酒店,平均房价预计有200-300元提升空间。 探索互联网营销。公司与淘宝、携程、一网游等有合作,积极探索互联网营销。2013年7月,天猫旗舰店上线运营,以单点票务及套票形式向散客提供索道、演出、纪念品、餐饮等服务。这标志着公司开始尝试新兴电商模式,拓宽营销渠道,积极拓展散客市场。 产业链延伸步伐开启外延式扩张路径。公司先后启动甘海子餐饮中心、5596商业街、香格里拉香巴拉月光城以及奔子栏精品酒店项目,产业链延伸步伐显著加快,同时也将业务触角伸向丽江以外地区。甘海子餐饮中心及5596商业街有望与公司现有项目形成较好的协同效应。公司新项目业态丰富,已不局限于公司传统业务,显示公司已有意向对周边优质旅游资源进行整合。 维持公司“增持”的投资评级。公司拥有优质的旅游自营,“索道+酒店+演出”的三足鼎立格局已经形成,伴随客流量的提升,索道业务毛利率将有稳定提升,英迪格酒店开业后运营情况良好,有望快速度过培育期,印象演出大部分通过套票结算,与索道捆绑销售锁定了演出的客流量。募投项目将推进公司像休闲游转型,是公司未来长期成长的推动力。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.63元、0.75元,按3月31日收盘价12.47元计算,市盈率分别为20倍和17倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:酒店竞争加剧;项目进度低于预期等。

报告关键要素: 公司公布的非公开发行股票预案符合行业发展趋势和公司发展战略,中长期利好公司发展。不考虑定增项目影响,预测公司13-14年全面摊薄后的EPS为0.37元和0.47元,按3月31日6.23元收盘价计算,对应PE分别为16.77倍和13.28倍。目前估值相对行业水平较低,维持公司“增持”投资评级。 事件: 黄河旋风(600172)公布非公开发行股票预案。 点评: 定增募投项目积极延伸产业链。3.29,公司公布非公开发行股票预案:拟发行股票数量不超过186868651股,发行对象为包括控股股东黄河集团在内的不超过10名特定投资者,其中黄河集团认购数量为此次发行股票总数的10-25%;发行价格为5.71元/股,拟募集资金总额不超过106702万元,募投项目为超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化、超硬材料刀具生产线及补充流动资金。 募投项目符合行业发展趋势和公司发展战略。超硬材料产业链中:上游为单晶人造金刚石制备,中游为超硬复合材料及制品行业,下游涵盖国民经济各行业。目前上游单晶人造金刚石领域行业集中度较高,且已基本完成产业整合,中南钻石、黄河旋风和豫金刚石前三强市场占比在70%以上,同时上游单晶人造金刚石制备具备一定的技术壁垒,我们认为在上游已完成产业整合的情况下,中游企业往上游延伸不具备优势。相比而言,中游超硬复合材料及制品行业市场空间巨大,且行业集中度低,其发展趋势为产业集中度进一步提升,而上游单晶企业具备原料与技术优势,故上游单晶制备企业往中下游延伸为行业发展必然趋势。公司在超硬材料领域具备完整产业链优势,坚持以人造金刚石超硬材料为主,同时积极向下游领域延伸的发展战略。 超硬材料表面金属化单晶及高品质微粉产业化项目利于做强超硬材料业务。该项目具体包括三个子项目,分别为金刚石表面金属化、金刚石微粉和金刚石破碎料:金刚石表面金属化项目:金刚石表面金属化是指利用表面处理技术在金刚石颗粒表面镀覆金属,使其表面具有金属或类金属的性能,从而可以提高结合剂对金刚石的粘结能力,提高磨料和结合剂之间的结合强度,同时镀层起到补强、增韧作用,并且在高温烧结及高温磨削时,起到防止氧化、石墨化及其他化学反应的隔离保护作用,其市场前景广阔。公司在行业内首次将磁控溅射离子镀技术应用于超硬材料表面金属化,具体而言:该技术在一定的真空状态下,将从蒸发源蒸发的粒子部分离子化,并和其余中性粒子一起沉积在基体上,从而实现微粉级金刚石表面金属化效果。与化学镀和真空微蒸发镀相比,该工艺金属镀层与金刚石结合强度高。 金刚石微粉项目:微粉是以亚毫米级金刚石单晶为原料,经破碎、整形和一系列物理化学处理而制出的颗粒形状规整,符合一定粒度分布的磨料。由于具有硬度高、耐磨性好等特点,其下游广泛应用于各种精密元器件的精磨或抛光加工,以及树脂粘结工具、金属粘结工具及电镀工具的制造,广泛的用途使金刚石微粉具有广阔的市场前景。金刚石微粉评价关键指标包括粒度、晶形及杂质含量,其中金刚石单晶原料杂质含量将影响微粉品质,而影响粒度的关键工序为粒度分级,公司自主开发的纳米金刚石粉高效分级技术能够对100纳米细超硬磨料进行分级,产品附加值很高,该技术填补了国内空白。 金刚石破碎料项目:该项目以人造金刚石作为原料,经破碎、提纯、筛分等工序生产的超硬研磨抛光材料,具有晶体不完整、晶形不规则、表面粗糙、锋利耐磨等特征,下游广泛应用于锯切、钻探、修整等粗加工工具及粗磨工具。传统的金刚石破碎料生产,是采用球磨机设备,利用球磨罐内的钢球在运功过程中产生的冲击力和剪切力等,实现对超硬磨料颗粒的破碎。钢球对超硬磨料颗粒的破碎过程,也是超硬磨料颗粒对钢球磨削过程,因此会在超硬磨料中引入额外杂质,增加了后续处理环节,而且很难彻底除掉,生产效率低下。公司针对破碎料生产,开发了气流粉碎技术,依据超硬磨料的硬脆特性,利用高压空气带动超硬磨料颗粒相互碰撞,达到破碎超硬磨料颗粒的目的,气流粉碎机的破碎效率是球磨机的10倍以上,而且在破碎的过程中,不引入非超硬磨料杂质,不造成环境污染且破碎效率很高。 12年公司单晶超硬材料营收8.93亿元;13年上半年为5.48亿元,同比增长25.63%,对应毛利率为30.14%。近年来,公司单晶超硬材料产能稳步增长,预计12底为24亿克拉,稳居全球第二。上述项目全部建成达产后,将形成超硬材料表面金属化单晶、高品质微粉、金刚石破碎料的20.77亿克拉的年处理能力,预计可新增销售收入75210万元,新增净利润11448万元,项目毛利率为34.08%。 超硬材料刀具项目将积极延伸产业链。2012年,公司超硬材料刀具实现营收1877万元,在公司营收中占比偏低;13年上半年实现营收668万元,同比下降8.99%,销售毛利率为23.48%。超硬材料刀具生产线项目通过购置国内外高端精加工磨床、机床、成型机等焊接、刀磨、校准设备166台套,建成一条年产100万把(片)的超硬材料刀具生产线。项目建设周期为2年,完全达产后有望实现营业收入2.62亿元,净利润3877万元,从而实现超硬刀具业务做大做强。 流动资金补充利于改善负债结构。与可比公司相比,公司资产负债率长期位于较高水平,13年前三季度,公司资产负债率为52.09%,而豫金刚石、江南红箭分别为35.45%和35.56%,四方达则仅为14.96%。补充流动资金可以降低公司资产负债率和优化各项偿债能力指标,进而改善财务结构和降低财务成本,利于提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议:暂不考虑定增项目对公司业绩的影响,预测公司2013、2014年全面摊薄后每股收益分别为0.37元和0.47元,按3月31日6.23元收盘价计算,对应PE分别为16.77倍和13.28倍。目前估值相对行业水平较低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目审批风险;经济下滑超预期;行业产能过渡扩张;行业竞争加剧。

报告关键要素:由于毛利率显著提升及管理费用率下降,公司2013年度净利润同比增幅远高于营业收入增幅;随着雾霾问题引起举国上下普遍关注,2014年特高压建设将全面提速,公司业绩进入高增长周期。 事件:平高电气(600312.SH)公布2013年年报。报告期内公司实现营业收入38.18亿元,同比增长16.26%;实现净利润3.97亿元,同比增长192.41%;实现每股收益0.49元。 点评: 净利润大幅增长。公司13年净利润同比增长192.41%,远大于营收增幅,表明公司的盈利能力大幅增长。实际实现的净利润较按照营收增幅测算的净利润高2.39亿元,主要由两个因素造成:一是由于毛利率的上升带来了1.7亿元左右的增量利润,由于13年公司产品中GIS毛利率的上升及敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关、接地开关产品的扭亏,公司13年毛利率增幅为26%,提升了公司的营利能力;二是由于公司的管理费用率下降带来了0.7亿元左右的增量利润,公司从2012年下半年进行的事业部制改革成效显著,管理费用率由2012年的7.97%下降到13年的5.60%,降幅达29.70%。 特高压线路建设保证未来几年高增长。随着雾霾天气引起举国上下的普遍关注,管理层对特高压交流的态度已经出现了转变,国家能源局提出,“加快12条输电通道项目进程,并督促电网企业抓紧落实。”,其中包含特高压线路4交4直;这意味着特高压交流争议暂时告一段落,在大气治理的压力下特高压建设将进入快速增长阶段,平高电气未来几年将受益于特高压建设的提速,进入业绩高成长周期。2014年预计国网将有雅安-武汉线及皖电东送北半环通过审核,平高电气在这两个线路上预计将中标40间隔以上,如果考虑浙北-福州线平高的中标份额,这个数字可能会更高;这两条线路将有部分间隔在2014年交货,加上浙北-福州线平高电气尚有GIS10个间隔将安排在2014年交货,2014年公司的业绩将持续高速增长。 天津中压开关项目及海外市场将为公司带来长期的成长性。天津的中压开关项目将于14年开始贡献业绩,项目达产后预计每年将带来20亿元以上收入,为公司提供持续增长动力。而海外市场2013年获得了超过10亿元的订单,14年一季度已获得约2亿元订单,海外市场的成长性是超预期的,从长期来看海外市场或成为公司另一业绩增长极。 投资建议:预计公司14年、15年和16年每股收益分别为0.64元,0.84元、1.10元;资产重组后按照新股本计算为0.46元,0.60元,0.78元。按照3月31日收盘价12.64元计算,对应市盈率分别为19.75倍、15.05倍和11.49倍,给予“买入”评级。 风险提示:特高压交流线路审批及开工进度不达预期的风险。

报告关键要素:13年,公司CNC机床和压铸机床大量投产,金属结构(外观)件收入快速增长,公司逐步整合新增设备和工艺,第四季度盈利能力回升明显。预计随着下游金属机壳笔记本电脑和可穿戴式智能装备放量,公司有望保持快速成长。预测14-15年EPS分别为1.34元和1.81元,按26日收盘价33.1元计算,对应市盈率分别为24.39倍和18.24倍,维持“买入”评级。 事件: 长盈精密(300115)公布了2013年年度报告。2013年,公司实现销售收入17.26亿元,同比增长41.23%;实现营业利润2.56亿元,同比增长20.09%;实现净利润2.22亿元,同比增长18.24%,每股收益为0. 86元。公司拟每10股转增10股,并派发现金红利1元(含税)。 点评: CNC 机床投产,提升金属结构(外观)件产能,收入大幅增长。13 年下半年,公司实现收入9.64亿元,同比增长29.14%,扣除非经常性损益后净利润为1.25 亿元,同比增长44.52%,盈利能力有好转迹象。分产品来看,13 年下半年金属结构(外观)件实现收入3.61 亿元,同比增长73.67%,收入占比达到37.45%,成为公司业绩增长的主要驱动力。 可穿戴式智能装备的崛起使电子产品进一步向“轻薄短小”发展,其内外部金属部件的加工难度大幅提高,通过CNC机床加工成为必备一环。公司积极扩大CNC机床产能,估计2013年年底约有1000台CNC机床量产,全年通过CNC工艺生产的金属结构(外观)件收入超过2亿元,同比增长200%以上,在金属结构(外观)件中占比超过35%。 设备利用效率提高,盈利能力出现回升迹象。13 年第四季度,公司综合毛利率和营业利润率分别为33.74%和16.34%,同比分别提高3.66 和2.54 个百分点。2013 年,公司CNC 机床和压铸机床大量投产,后端表面处理工艺也得到加强,新增设备和工艺均需要时间整合到原有生产工艺中,生产效率和产品良率存在爬坡过程。第四季度盈利能力改善表明公司逐步消化新增工艺和产能,未来毛利率有进一步上升空间。 配合客户研发可穿戴式装备等新产品,研发投入较大,产品放量后将有效摊薄管理费用。2013 年各类可穿戴式智能装备大多处于研发和市场初期开拓阶段,产品呈现种类多、数量少的特征,品牌商要求上游机械件供应商具备快速响应能力以配合研发过程。公司依托三星等大客户资源,在产品设计初期介入,全年研发投入为1.38 亿元,同比增长58.54%,占全年收入的8%。2013 年公司开发生产新模具2783 套、新产品2088 件,同比分别增长8%和20%以上。 由于研发投入较大,公司管理费用率处于高位,2013年为13.74%,同比提高1.61个百分点。预计随着下游金属机壳笔记本电脑、智能手表、智能手环等新产品放量,公司研发费用将得到有效摊薄,从而降低管理费用率,提升盈利能力。 LED 支架定位照明和背光等高端应用,毛利率环比大幅提升。13 年下半年,公司LED 支架实现收入6350 万元,同比增长42.2%,产品毛利率为18.48%,比上半年提高5.6 个百分点。公司主要针对照明和背光用中大功率LED 市场开发支架产品,多款高端支架有望在2014 年实现量产。依托华南地区LED 封装产业集群,LED 支架业务有望保持高速增长。 维持公司“买入”评级。预测14-15 年EPS 分别为1.34 元和1.81 元,按26 日收盘价33.1 元计算,对应市盈率分别为24.39 倍和18.24 倍,维持“买入”评级。 风险提示:金属机壳笔记本电脑和可穿戴式智能装备市场增长低于预期。

报告关键要素:公司销售渠道强大,渠道下沉是公司未来增长点之一。酱醋行业产品结构升级将推动行业持续增长,公司产品线丰富,将继续受益于产品结构升级、产品品类拓展及行业集中度提升。公司核心业务酱油收入有望保持10%以上稳定增长,蚝油及调味酱将是产品品类拓展的突破口,募投项目将助公司突破产能瓶颈,实现公司快速发展。预计公司2014-2015年每股收益分别为2.60元和3.11元,按3月25日收盘价67.91元计算,市盈率分别为26倍和22倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 事件: 公司发布2013年年报。营业收入84.02亿元,同比增长18.84%,归属于上市公司股东的净利润16.06亿元,同比增长33.03%。每股收益2.26元。拟每10股转增10股,派发现金红利5元(含税)。 点评: 报告期内,公司实现营业收入84.02亿元,其中主营业务收入83.29亿元,同比增长18.79%。酱油实现收入55.82亿元,同比增长17.57%,占有率进一步提升以及产品结构继续向上调整仍然是双驱动。调味酱实现收入11.6亿元,同比增长16.86%,黄豆酱、海鲜酱等畅销产品继续保持较好的销售势头,新品招牌拌饭酱及锦上鲜系列增长较快,表现出一定的发展潜力和空间。蚝油实现收入11.14亿元,同比增长25.42%,市场份额进一步提高。 毛利率全面提升。2013年,公司销售毛利率39.23%,同比增长1.95个百分点。调味酱毛利率大幅提升4.14个百分点至37.02%,新品快速增长,规模效应显现。 期间费用率略增。报告期内,公司期间费用率15.92%,较上年提高了0.31个百分点,主要是人工成本、物流费用及研发费用增加所致。 销售渠道强大,渠道下沉是公司未来增长点之一。公司拥有强大的销售平台,现已拥有2100多家经销商,12000多家分销商/联盟商,覆盖50多万个直控终端销售网点。产品全面覆盖全国31个省级行政区域,超300个地级市和近1000个县份市场,遍布全国各大知名连锁超市、各级农贸市场、城乡便利店。2013年以来,随着募投项目产能的进一步释放,公司的渠道得以进一步加快下沉至县乡镇市场和拓展城市细分终端;凭借强大的渠道优势,公司产品组团推广优势将更明显。目前公司尚有约50%的县级市场未开拓,随着县级市场的不断开拓以及现有县级市场的深耕,且农村市场的调味品消费逐渐由散装产品向品牌化高端化发展,公司的渠道下沉将是公司未来增长点之一。 集中度提高、结构升级推动调味品平台公司形成。调味品行业年产量已超过1000万吨,2013年调味品行业收入达到2349亿元,2008-2013年复合增长率达到19.2%。其中,酱醋行业是增长最快的细分子行业,2008-2013年行业收入复合增长率达到25.5%,利润复合增长率45.3%。2012年,酱醋行业CR5约28%,对比日本56%的行业集中度仍有相当大的提升空间,公司作为业内龙头,有很强的规模优势。餐饮行业是调味品最大的终端消费群体,调味品在餐饮行业成本占比约10-15%,虽然成本占比不高,但对菜品口味影响较大,因此消费具有一定刚性特征,价格敏感性不强。家庭消费方面,随着产品结构升级,家庭购买频次和户均拥有酱油品种的增加都将推动中高端产品销量提升,预计高端产品的增速将超过普通酱油。 首次给予公司“增持”的投资评级。酱醋行业产品结构升级将推动行业持续增长,公司产品线丰富,将继续受益于产品结构升级、产品品类拓展及行业集中度提升,优秀的渠道掌控能力将助力公司深耕现有销售网络。公司核心业务酱油收入有望保持10%以上稳定增长,蚝油及调味酱将是产品品类拓展的突破口,募投项目将助公司突破产能瓶颈,实现公司快速发展。预计公司2014-2015年每股收益分别为2.60元和3.11元,按3月25日收盘价67.91元计算,市盈率分别为26倍和22倍,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:食品安全问题;原材料价格波动等。

报告关键要素: 桑德环境是固废处理细分子领域的龙头企业,公司新进入资源回收利用、新能源及土壤修复等领域,公司通过兼并重组实现快速规模扩张。维持公司“买入”的投资评级。 事件: 公司公布了2013年年报。2013年,公司实现营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润6.70亿元,比上年同期增长35.63%;实现净利润5.89亿元,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%。基本每股收益0.91元,同比增长18.18%。公司拟每10股派发现金股利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 点评: 1、公司业绩增长略低于预期,未来业绩增长确定性较强。公司营业收入26.84亿元,比上年同期增长27.07%,增速有所减缓,归属于母公司所有者的净利润5.86亿元,增长36.45%。其中,主要业务市政施工的增速为28.39%,增速减缓较为明显;环保设备安装及技术咨询业务开始加速增长,固体废物处理业务也开始贡献业绩。由于公司在手订单较多,且行业处于快速发展期,公司综合竞争力较强,未来业绩增长性较好。 2、毛利率略有降低,未来有望企稳。2013年毛利率为35.18%,比去年同期减少3.28百分点,三费率为7.68%,较去年大幅减少,主要因为财务费用减少。公司整体毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。由于公司业务业绩将会多元化,市政施工的毛利率也有望企稳,公司整体毛利率有望企稳。 3、公司订单充足,各业务条线均有突破。13年,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。13年,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个。公司充足的在手订单为未来业绩增长打下了坚实基础。 4、公司资金充足,可支撑未来业绩增长。2012年末,公司配股募集资金18.51亿元,2013年11月份发行中期票据5亿元。截止13年末,公司在手资金18亿元,按照BOT项目占用30%自有资金计算,18亿元资金可支持60亿元项目的建设。雄厚的资本实力及资金优势,为项目获得及顺利实施奠定了基础。 5、公司环保业务范围进一步扩大。公司通过并购方式拓展再生资源回收利用业务,通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段;公司开始进入到土壤修复业务;公司进一步进入到餐厨固废和医疗固废处理领域。 6、并购成为公司规模扩大的捷径。13年,公司通过股权收购的方式并购通辽蒙东固体废弃物处置有限公司、鄂州鄂清环境工程有限公司、淮南市康德医疗废物处置有限公司、湘潭市报废汽车回收(拆解)有限公司以及浙江意意环卫机械设备有限公司,公司在固废处置及再生资源回收利用领域的市场规模进一步提升,适应了环保区域化投资及专业化运营的发展趋势。 7、行业发展前景好,公司有望受益行业发展。环保产业对政策的依赖性极强。总体而言,近几年政府对环保重视程度超过历史上的任何时期,环保被列为七大新兴产业之首,政府投入资金巨大,民众环保意识空前觉醒和强化。政府多角度、多层面为环保事业的发展保驾护航。其中,国家发改委、住建部与环保部联合编制的《全国城市生活垃圾无害化处理设施建设规划(2011-2015)》指出,当前我国垃圾处理的主要问题仍是无害化处理能力不足,垃圾处理设施建设仍是“十二五”期间的首要任务;“十二五”期间,全国将新增垃圾处理能力约40万吨/日,新增投资约1400亿元,一些续建项目追加投资约300亿元;规划将推进餐厨垃圾处理,“十二五”期间餐厨垃圾处理投资约90亿元;到2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上,直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理,实现县县具备垃圾无害化处理能力。公司环保业务尤其是固废处理领域产业链完整,总体竞争力强,我们看好公司未来的业务发展。 8、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为3420.76百万元、4437.90百万元和5810.57百万元,归属母公司股东净利润为791.79百万元、1030.00百万元和1354.54百万元,每股收益分别为1.22元、1.59元和2.09元。2014年3月25日股价(28.75元)对应的市盈率分别为23.46倍、18.03倍和13.71倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,且公司业绩处于快速发展期,我们维持公司的“买入”投资评级。 9、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

报告关键要素: 2013年公司业绩低于预期。公司营收小幅增长来源于电容器化学品业绩增长,其中固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液在客户拓展方面取得重大进展;而价格回落致锂电池电解液营收下降。公司毛利率回落主要受累于人工成本和折旧增加。预计14年公司电解液将受益于新能源汽车起动,电容器将持续受益于新客户订单。预测公司2014-15年全面摊薄后EPS分别为0.87元与1.06元,按3月25日34.40元收盘价计算,对应的PE分别为40倍与32倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 事件: 新宙邦(300037)公布2013年年报及14年一季度业绩预告。2013年,公司实现营业收入6.84亿元,同比增长3.50%;实现营业利润1.41亿元,同比下降4.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比下降2.55%,基本每股收益0.73元,利润分配预案为拟每10股送2.50元(含税)。公司预计14年第一季度归属于上市公司股东的净利润为2733-3208万元,同比增长15-35%。 点评: 电容器化学品业绩增长致公司营收增长。2013年,公司营收6.84亿元,同比增长3.50%,业绩增长主要源自电容器化学品,同时单季度净利润显示:公司季度净利润逐季增长。公司预计14年一季度净利润为2733-3208万元,同比增长15-35%,业绩增长原因是主导客户订单保持稳定,新客户订单不断增长。 公司电容器化学品业绩受益于行业弱复苏 14年将持续增长。13年公司电容器化学品营收4.51亿元,同比增长12.39%,营收占比65.93%,业绩增长主要在于两方面:一是铝电解电容器化学品受益于行业增长。目前公司电容器化学品以铝电解电容器为主,13年我国铝电解电容器进口和出口总额分别为18.08和12.22亿美元,增速分别为1.29%和33.97%,而公司铝电解电容器在规模、研发、品牌、品质和服务等方面处于领先地位,公司一方面立足国内市场,同时逐步打开了日本和东南亚等国际市场并取得快速增长;其次是公司固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液在客户拓展方面取得重大进展。固态高分子电容器化学品主要供应商为贺利氏,公司凭借成本优势,已经成为全球主流固态高分子电容器制造商的合格供应商,下游客户包括Nichicon、Chemi-con、松下(三洋)以及台湾钰邦等;在超级电容器化学品方面,公司掌握了电解质季铵盐合成技术及电解液配制工艺技术,填补了国内空白,凭借技术与成本优势,目前已成为超级电容器制造商美国Maxwell、韩国Nesscap、天津力神等公司的合格供应商。总之,公司铝电解电容器行业地位显著,而固态高分子电容器化学品和超级电容器电解液相继打开全球市场,预计将继续放量,14年公司电容器化学品业绩将持续增长。 价格下滑致锂电池电解液营收下降 14年业绩受益新能源汽车起动。13年公司锂电池电解液营收2.15亿元,同比下降14.88%,而上半年营收1.06亿元,同比下降8.19%。全年电解液营收下降主要是产品价格下滑,而价格下滑影响因素主要有两点:一是产能过剩致行业竞争加剧,二是电解液核心原料为六氟磷酸锂,随着六氟磷酸锂国产化率大幅提升,其价格也大幅下降,如12年六氟磷酸锂价格约20万元/吨,目前最新价格约11万元/吨。公司是国内电解液主要供应商之一,12年电解液营收规模在上市公司中位居第二,且具备三星、松下、索尼等优质客户,同时14年将是我国新能源汽车起动年,预计公司电解液将恢复增长。 毛利率回落 预计14年基本持平。13年公司销售毛利率33.66%,较12年的35.37%回落1.70个百分点,同时单季度毛利率显示,自13年一季度以来,公司毛利率稳步提升。具体至分产品:电解液毛利率为32.92%,较12年的29.92%提升3个百分点,原因是上游产品价格下降,而公司产品具有较强的竞争力;电容器化学品毛利率为35.01%,较12回落3.75个百分点,主要是人工成本上升、新增设备投资折旧增加。公司长期注重研发投入和技术创新,13年取得国内外发明专利授权1项,注册商标1个,申请且已受理的发明专利23项;至13年底,公司申请且已受理的发明专利59项,取得发明专利授权14项。随着公司高附加值新产品市场份额逐步扩大,预计公司14年毛利率将基本持平。 研发支出增长致费用率增长 预计14年回落。2013年,公司三费合计支出9142万元,同比增长18.51%,对应三项费用率为13.66%,同比提升1.69个百分点,其中销售费用支出2557万元,同比增长10%,主要是工资和运输费用增加;管理费用支出7650万元,同比增长14.15%,主要是研发支出增加,13年研发投入3145万元,同比大幅增长39.95%,在公司总营收中占比为4.60%。随着营收增长,预计公司14年三项费用率将略有回落。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2014年、2015年全面摊薄后EPS分别为0.87元与1.06元,按03月25日34.40元收盘价计算,对应的PE分别为39.71倍与32.43倍。目前估值合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;下游市场不及预期。

报告关键要素: 棕榈园林13年业绩平稳增长,其在业界具有较强的综合竞争实力,苗木销售创新尝试O2O模式。首次给予公司“买入”投资评级。 事件: 公司公布了2013年年报。2013年公司实现营业收入42.97亿元,同比增长率34.59%;利润总额4.99亿元,增长26.38%;归属于母公司股东的净利润3.99亿元,同比增长33.79%。每股收益为0.87元,同比增长33.85%。 公司拟每股派发1.3元(含税)股利。 点评: 1、业绩增长基本符合预期,市政园林份额提升。2013 年公司实现营业收入42.97 亿元,同比增长率34.59%,其中,地产园林施工约30 亿元,市政园林园林施工约10 亿元。由于公司房地产施工业务继续保持稳步增长,市政业务及其他新业务布局初步完成,公司业绩稳步增长。公司经过高速发展之后,开始进入平稳的发展期。 2、公司毛利率利有较大幅度降低,但未来将有望企稳。13年综合毛利率为23.36%,较去年降低了3.16个百分点。其中园林施工毛利率为21.96%,较去年减少1.61%,设计业务毛利率为37.25%,较去年大幅减少11.86%,苗木销售毛利率为51.27%,较去年大幅减少近13个百分点。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。未来毛利率有望企稳。园林行业竞争已经较为充分,进入门槛已经开始提高;公司各主要业务的毛利率经过下降之后,已经处于行业的平均水平;公司毛利率较高的市政园林业务比重将会进一步提高。 3、苗木销售尝试O2O。苗木是园林公司的重要资源储备,公司的苗木基地也是公司募投资金的重点项目。公司创新尝试新的苗木销售模式,积极开发苗木销售渠道和尝试不同的苗木销售模式,发展线上苗木推广平台,探索和摸索行之有效的方法缩短苗木从采购到销售的环节,苗木业务从战略储备增值资源转型为苗木市场的资源整合,与市场进一步结合,提升苗木业务的市场竞争力。 4、公司所处行业依旧处于快速发展期。党的“十八大”后关于生态建设的规划与政策正在陆续推出,园林行业进入以生态建设为主导的新一轮高速发展,其中,市政园林方面,政府投入逐年稳步增加;地产园林方面,比照发达国家发展经验,城镇化超过70%之前,住房建设规模将保持增长,地产园林将稳定发展。 5、公司竞争力较强。公司从业30周年,系国内经营历史最为悠久的园林企业,具有较强的品牌优势。公司产业链完整,全国布局,业务订单获取能力极强。2013年新签地产工程合同约33亿元,同比增长22%;新签市政工程合同约15亿元,同比增长30%;新签设计合同约3.4亿元,同比增长55%。强大的工程综合管理能力。公司拥有业内最强大的施工管理能力,2013年四季度公司首次实现单季地产工程施工收入超过10亿元,具备全国同时施工300个以上工程项目的能力。 6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5715.73百万元、7614.30百万元和10064.87百万元,归属母公司股东净利润为532.82百万元、729.34百万元和958.63百万元,每股收益分别为1.16元、1.58元和2.08元。2014年3月27日股价(16.83元)对应的市盈率分别为14.56倍、10.63倍和8.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持,公司估值偏低,我们首次给予公司“买入”投资评级。 7、风险提示。(1)地方政府环保政策执行不力的政策风险;(2)市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。

报告关键要素: 脱硫服务业务的快速成长推动了公司全年业绩的高增长,节能环保改造工程则是脱硫服务业务快速增长的主要动力。未来公司将继续向能源净化综合服务提供商转型,以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的空间,有望保障公司业绩的快速增长。预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元,以3月25日收盘价19.33元计算,对应PE分别为27.61倍和17.57倍,维持“买入”的投资评级。 事件: 三聚环保发布2013年年报。2013年公司实现营业收入12.01亿元,同比增长48.51%,实现营业利润2.40亿元,同比增长42.22%,净利润2.05亿元,同比增长13.62%,扣非后的净利润为2.02亿元,同比增长45.88%,基本每股收益0.40元。 点评: 脱硫服务业务推动业绩快速增长。脱硫服务业务全年实现收入5.74亿元,同比增长211.49%,占收入的比例从2012年的21.74%提升至45.59%,带动了公司收入的快速增长。其中节能环保改造工程是脱硫服务高增长的主力,公司全年新增豫北化工合成氨系统和高效脱硫节能改造项目、鹤壁宝马实业甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目、利达焦化10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目等BT项目,带动了收入的增长。脱硫成套设备方面,公司全年销售170套脱硫成套设备,较2012年增加26套。若平均售价保持稳定,则估算该业务收入增长在20%左右。 脱硫催化剂业务全年实现收入4.58亿元,同比增长23.13%。未来我国原油产量将稳步增长,在油品升级、原油劣质化等因素带动下,预计该业务仍将保持稳定增长,增速在20-30%左右。 脱硫服务也带动了公司一季度业绩的快速增长。根据公司预告,公司一季度净利润2900万元-3100万元,同比增长193.47%-213.71%。由于一季度为公司能源净化产品销售的淡季,各项产品的销售及服务较为平稳,能源净化服务业务增长相对较快,预计是一季度高增长的主要因素。 盈利能力维持高位。公司全年的综合毛利率为43.68%,同比下降3.01个百分点,保持在较高水平。毛利率的下降主要是产品结构变化,盈利能力相对较低的脱硫服务占比大幅提升所致。分产品看,能源净化剂种业务的毛利率为44.81%,下降5.7个百分点。脱硫服务业务42.33%,同比提升9.26个百分点。我们判断脱硫服务毛利率的大幅提升主要由于毛利率较高的BT业务增长较快。预计随着未来BT业务的快速发展,脱硫服务的毛利率仍有提升的空间。 经营性现金流有所改善。公司全年经营性现金流为2984万元,较2012年的-3910万元有所改善。一方面公司加大了应收账款的回收力度。另一方面公司之前在BT项目方面垫资金额较大,影响了公司现金流。目前公司采取与融资租赁企业合作的方式,提高了资金利用效率,降低了自身的资金压力。 节能环保改造工程将推动2014年高增长。公司采用BT模式,为焦炭、合成氨、化肥等企业建设工业尾气利用项目,将原先废弃的焦炉煤气、驰放气等用于LNG、甲醇的生产。在环保、经济性等因素驱动下,以焦炉煤气制LNG为代表的工业尾气利用领域存在广阔的发展空间。公司的BT模式也很好的解决了下游企业的资金压力,具有很强的竞争力。节能环保改造工程业务将是公司未来几年的高增长动力。 盈利预测和投资建议:预计公司2014、2015年EPS分别为0.70元和1.10元,以3月25日收盘价19.33元计算,对应PE分别为27.61倍和17.57倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:脱硫服务订单数量低于预期。