报告关键要素: 披露定增预案;上半年业绩预增。 事件: 春秋航空(601021)7月21日公布定增预案:拟定增不超过45亿元购买飞机并进行互联网航空建设; 同时公司公告上半年业绩预增130%-150%;公司股票从7月21日复牌。 点评: 公司拟不低于117.2元/股的价格定增不超过3839.59万股募资45亿元。其中37亿用于购买21架A320飞机,8亿元用于进行互联网航空建设。在互联网航空建设中,3亿元用于机上WIFI系统改装、3亿元用于信息管理系统升级、2亿元用于航空电子商务平台建设。 截至14年底公司共有46架A320飞机,鉴于我国低成本航空市场的广阔前景,定增购买21架A320飞机将进一步扩充公司载运能力,增加现有航线的班次密度及增开新航线,巩固公司作为中国低成本航空公司领导者的地位。 公司是国内首家明确提出打造“互联网航空”的航空公司,公司在4月20日和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司。互联网航空的建设是公司在自身已有信息技术竞争优势基础上,对于运营管理数据化、产品管理平台化以及营销管理移动互联化的信息系统整合升级建设项目。在发挥独立分销系统获取高比例直销客户优势的基础上,借助机上WIFI入口建设,通过打造涵盖移动端、PC端和目的地端的航空电子商务平台,构建空中互联网航旅生态链,改善客户体验,提升客户忠诚度。同时,通过完善公司业务运行系统和辅助维护系统的各项环节,不断提升经营效率、航班准点率和安全性,控制潜在风险成本,降低运营成本。 公司上半年净利润同比增长130%-150%。按公告计算,上半年净利润在62275万到67690万,每股收益为1.56元到1.69元。公司业绩增长主要因为航空市场整体需求上升、国际油价长期低位徘徊。此外公司东北亚战略提高了在日韩和台湾市场的渗透率、辅助业务产品快速增长也对业绩有明显提升作用。在国内上市航空公司中期预报中,东航业绩增长249倍到263倍(净利润为35到37亿元)、南航扭亏为盈净利润在34-36亿元,吉祥航空净利润增长130%-170%(44022-51678万)。公司净利润增速低于东航和南航,主要是因为公司业绩稳定性强(东航、南航去年业绩基数低)。公司净利润增速和吉祥航空较为接近。 各航空公司纷纷推出定增方案。在航空市场复苏和低位油价的背景下,国内各上市航企纷纷实施定增方案。15年4月东航拟定增不超过150亿元购买28架飞机和偿还贷款。同月,海航拟定增不超过240亿引进37架飞机、收购天津航空48.21%股份和偿还银行贷款。上市不久的吉祥航空和春秋航空也于7月纷纷推出定增方案,吉祥航空拟不超过35.65亿元用于购买4架飞机、偿还贷款和投资“淘旅行”项目。公司拟定增不超过45亿元购买飞机并进行互联网航空建设。此外,尚处于停牌状态的国航也在确定定增方案中。可以看出,各航空公司纷纷通过定增加大机队引进速度,在市场中跑马圈地,偿还债务改善财务结构,拓展业务链并拥抱互联网,以分享航空市场的繁荣成果。 维持公司“买入”的评级。暂不考虑定增方案对业绩的影响,维持公司2015年和2016年每股收益3.27元和3.93元,对应动态市盈率为39.8倍和33.11倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定,此次定增有利于巩固国内廉价航空龙头地位。加上公司航线补贴收入确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 披露定增预案;上半年业绩预增。 事件: 吉祥航空(603885)7月15日公布定增预案:拟定增不超过35.65亿元购买飞机并进军在线旅游;同时公司公告上半年业绩预增130%-170%;公司股票从7月15日复牌。 点评: 公司拟不低于61.58元/股的价格定增不超过5800万股募资35.65亿元。其中27亿用于购买4架A320系列飞机和3台备用发动机,2亿元用于购买2台飞行模拟机,5亿元用于偿还贷款,1.65亿元用于投资“淘旅行”休闲旅游平台项目。其中公司购买飞机有利于壮大现有A320机队规模(截至15年4月拥有42架A320系列飞机),提升航空运输服务能力,并在良好的国内航空运输市场中提高市场份额。 而5亿元偿还银行贷款有利于公司进一步改善负债水平,降低资产负债率(14年底负债率73.28%)并减少财务费用。 公司拟用1.65亿元和上海雀沃、自然人刘运利及创始管理团队投资设立上海淘旅行网络科技有限公司(后简称“淘旅行”),公司占55%股份。“淘旅行”建立的“机+X”休闲旅游电商平台除了包括游览、交通、娱乐等单项服务,还包括当地团队游、一日游、导游服务、接送机、目的地交通、票券,签证等各项服务,形成休闲旅游产业o2o布局。“淘旅行”将致力于成为专注细分市场的在线旅游服务商和度假旅游非标准化产品提供商。 根据艾瑞咨询的数据,2013年中国在线旅游市场交易规模达到2204.6亿元,较2012年増长29%。其中在线机票市场交易规模达1318.3亿元,在线酒店市场交易规模达485.4亿元,在线度假市场交易规模为303亿元。根据中国电子商务研究中心监测数据,2014年我国在线旅游市场交易规模达到3077.9亿元,较2013年增长39.61%,预计到2018年我国在线旅游市场交易规模将可达到8000亿元以上规模,市场发展空间巨大。 “淘旅行”将为旅客提供从值机到机舱到目的地的全链条服务,并结合合作方在当地旅游项目平台和资源,为客户提供一条龙式专业、全面服务。通过进军在线旅游领域、建立专业优质的“机+X”休闲旅游电商平台,有利于为公司现有航空业务带来协同增长效应(如在线机票销售)。另一方面,公司也将改变单一依赖航空客运业务局面,扩大服务范围,增加新的盈利增长点。“淘旅行”总投资3亿元,内部收益率15%,投资回收期3.98年,有较好的经济效益。 公司上半年净利润同比增长130%-170%。按公告计算,上半年净利润在44022万到51678万,每股收益为0.78元到0.91元。我国航空业上半年经营效益大增,前期东航和南航分别预告了靓丽的中期业绩,公司净利润大幅提升也在预期之内。公司业绩增长主要因为国内航空市场快速增长,另一方面上半年低位油价也大幅降低了成本端的压力。 二级市场股价波动剧烈,但整体表现强劲。公司5月27日上市以来连续17个涨停板,打开涨停板后在高位震荡了5个交易日。6月29日公司停牌筹划定增事项,7月15日复牌后当日跌停,7月16日打开跌停(6月29日到7月16日上证综指累计跌幅9%)。从公司上市后的综合表现来看,由于有业绩支撑,股价表现强于很多次新股。此外值得注意的是,7月17日公司收盘价为58.55元,低于61.58元的定增价。 给予公司“增持”的评级。暂不考虑定增方案对业绩的影响,维持公司2015年和2016年每股收益1.64元和2.05元,对应动态市盈率为35.70倍和28.56倍。公司15年业绩大幅增长确定性强,且立足上海分享2016年迪士尼盛宴,此次定增预案将有利于公司继续分享航空市场的高景气度,并将业务拓展到在线旅游市场。公司目前估值合理,虽然短期将受A股市场波动影响,但不改我们对公司长期看好的判断,给予“增持”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动;九元航空经营情况。

报告关键要素: 公司预告上半年净利润同比增长5%-25%,增速低于市场预期。其中主要原因是公司捐资3000万参与中国互联网发展基金会,除去这一非经营性因素的影响,预计公司上半年实际业绩增长在55%-77%之间,仍保持良好的发展态势。同时继续河北交通物联网公共服务平台协议后,公司又将参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用中,后续发展值得期待。考虑到捐资因素,我们下调了2015年对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按15日收盘价54.8元计算,对应PE为73.61倍、47.81倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 事件: 公司于7月14日晚间公告了2015年上半年业绩预告和与公安部交通管理科学研究所签署技术合作协议的事宜。 点评: 公司捐资3000万参与中国互联网发展基金会致上半年业绩低于预期,但公司实际经营状况依然良好。根据公司业绩预告,上半年净利润5218.35-6212.33万元,同比增长5%-25%。一方面公司三大业务板块(智慧城市、智能交通、公共安全)产业发展环境良好,公司新增项目较多;另一方面,报告期内公司执行了更加严格的费用和人员管理控制,为公司今年上半年的业绩增长提供了良好支撑。但是由于二季度公司捐资参与发起设立中国互联网发展基金会,将构成3000万元的营业外支出。除去这一非经营性因素的影响,预计公司上半年实际业绩增长在55%-77%之间,高于一季度53.61%的增速,表现出经营情况向好的势头。同时,参与互联网发展基金会,有助于公司后续获取相关的资质、牌照和资源,发展智慧城市的数据运营业务,有利于公司的长期发展。 继续河北交通物联网公共服务平台协议后,公司又将参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用中。公司与公安部交通管理科学研究所(交科所)签署技术合作协议,就公司参与交科所主导的汽车电子标识技术研究及应用达成了技术保密协议。根据公告信息来看,交科所是公安部直属的从事道路交通管理工程技术研究的公益型科研机构,目前正在组织制定的与汽车电子标识系列国家标准相关的工作。此次协议的签订将使公司参与到电子车牌相关产业的标准制定和示范应用当中,有利于公司抢占政策和市场先机,获取在电子车牌业务领域的先发优势。 电子车牌对智能交通系统的革命性影响将为公司智能交通系统业务板块带来新的业绩增长点。目前我国城市车辆交通管理还处在铁皮牌照对应证照(行驶证、驾驶证)由交警人工核查的初级阶段,虽然有了一些闯红灯违章抓拍、治安卡口等视频图像项目,但也只能完成公安交警等部分行业的局部管理功能。相对于这种传统的交通信息采集方式,电子车牌可以实现交通信息采集的精准化,成为智能交通新的基础,带动综合交通管理系统升级,有利于公司智能交通领域业务的进一步升级和推广。 作为嵌有RFID并存储汽车身份数据的电子信息识别载体,电子车牌可以广泛应用于假套牌识别、嫌疑车辆追踪与管理、现场执法、电警与治安卡口、单双号控制与区域限行、拥堵费及路桥隧通过费电子支付与管理、无人全自动智慧停车场管理、车辆智慧交通管理、车辆调度管理、港口码头车辆管理、车辆智能称重管理、智能公交管理、非法车辆稽查管理、海关车辆通关管理、机动车尾气排放控制管理等领域,后续通过采集的车辆品牌、排量、驾驶速度、累计里程、主要活动区域等数据还可以在车险购买、个人征信等诸多商业领域得到应用。 目前在国内汽车身份电子标识仍处于试点阶段。2014年11月,国标委、公安部发布《汽车电子标识通用技术条件》征求意见稿;2015年初,首批10万张符合国标的电子车牌将在无锡开展示范应用,三年后将向全国推广,而北京、深圳等地亦将推进电子车牌试点。目前国家电子车牌标准尚未推出,很多技术性的问题,如非接触识别、配套设备等,还要经过试验、试点、完善后才能推广。业内判断国家标准确定的时间预计在2016年以后,因而当前成为重要的布局阶段,上市公司中包括公司、远望谷、千方科技在内的企业都在积极介入。 与白俄罗斯NB公司签署1亿美元合作协议,率先享用“一带一路”发展红利。公司针对5月与白俄罗斯BN签署的合作备忘录中的相关事项进行了磋商,并签署了进一步的合作协议。7月12日晚间,公司公告了协议的主要内容,其中公司拟在白俄罗斯与BN公司就安防、电子车牌、蓝光存储、智能交通、远程医疗、智慧养老领域进行联合投资运营,金额总计1亿美元。作为公司海外业务的重大突破,公司将以白俄罗斯为契机,带动“一带一路”上相关国家和地区的智慧城市建设及互联网应用。 盈利预测与投资建议:考虑到捐资因素,我们下调了2015年对公司的盈利预测,预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.74元、1.15元,按15日收盘价54.8元计算,对应PE为73.61倍、47.81倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:创业板的持续调整;地方政府财政影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素: 大股东再次与河北省展开合作,涉及到公司的项目金额高达122亿元。其中交通物联网公共服务平台的建设影响重大,再次彰显了控股股东华录集团作为央企的接单实力;正定县、鹿泉区智慧城市项目进一步丰富了公司的项目储备,有利于提升公司的行业影响力。考虑到本次河北项目的执行还存在较大的不确定性,我们暂时不考虑项目对公司未来业绩的影响,继续维持前期对公司的盈利预测。预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.81元、1.15元,按8日收盘价59.94元计算,对应PE为74.03倍、52.29倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。但由于近期创业板的快速回调,计算机行业整体估值下移,而公司由于较早进入停牌期,后续复盘或仍将面临短期回调压力。 事件: 公司于7月7日晚间公告了关于控股股东与河北省政府签署合作协议的事宜,并继续进入停牌阶段。 点评: 华录集团与河北省政府签署协议,集团下两家公司同时停牌。华录集团是国务院国资委直接管理的专业从事数字音视频产品及相关应用技术研发、制造、销售的大型中央企业,构建了以数字音视频关键件为支撑的终端(以华录松下为代表)、服务(以易华录为代表)、内容(以华录百纳为代表)三大产业板块。30日,华录集团旗下两家公司易华录和华录百纳同时宣布临时停牌。而后在7日晚间,两家公司公告停牌涉及控股股东与河北省政府签署合作协议事宜,同时宣布继续停牌。停牌期间,公司将与白俄罗斯BN 公司就签订的合作备忘录中涉及项目的落地做进一步磋商。此次集团方与河北省合作项目规模约132亿元,其中公司涉及金额约122亿元。根据华录集团与河北省政府签署的《战略合作协议》,双方将在智能交通、智慧城市、文化体育等领域开展密切合作。 (1)河北军民融合交通物联网公共服务平台项目。项目建设方为公司及河北省国防科技工业局、河北军众投资有限公司,平台总计投资为109.8亿元,所涉及的上下游产业规模在1000亿元以上。交通物联网公共服务平台项目采用短程通信技术(DSRC),对所有车辆安装汽车“电子身份证”--“汽车身份电子标识”(基于RFID电子车牌),在道路的关键节点安装前端信息采集设施,并通过无线短程通信技术实现车辆与车辆(V2V)、车辆与道路(V2R)、车辆与中心(V2C)之间的实时信息交互,从而实现道路的治安管控、交通安全管理、交通运输管理以及商用服务,实现道路交通效率的最大化,提供最安全的交通通行能力。 (2)智慧城市项目。项目由公司负责承建,涉及到石家庄市正定县、鹿泉区两个地区的智慧城市建设,建设规模各约3亿元。该项目中将包括城市运营管理服务中心、智能卡工程、无线城市、智慧旅游、智慧文保、智慧交通、智慧安全、智慧云亭、智慧社区、智慧园区、智慧乡村、智慧政务等系统的建设。 (3)冰雪产业项目。该项目主要由华录百纳负责承建,涉及投资金额10亿元。由于河北张家口市要申(举)办2022年冬奥会,但中国缺乏高水平的冰雪品牌赛事和运动员,本土观众缺乏对冰雪运动的了解和消费习惯。因而河北省欲与集团共同打造融合极限冰雪赛事、冰雪音乐节、演唱会、旅游文化节等于一体的“极限冰雪嘉年华”。 交通物联网公共服务平台的建设影响重大,再次彰显了控股股东华录集团作为央企的接单实力,但是项目落地时间尚存在不确定性。该项目的实施将促成公司实质性地进入“汽车身份电子标识”(基于RFID电子车牌)业务领域,打开新的市场空间。目前我国城市车辆交通管理还处在铁皮牌照对应证照(行驶证、驾驶证)由交警人工核查的初级阶段,虽然有了一些闯红灯违章抓拍、治安卡口等视频图像项目,但也只能完成公安交警等部分行业的局部管理功能。相对于这种传统的交通信息采集方式,电子车牌可以实现交通信息采集的精准化,成为智能交通新的基础,带动综合交通管理系统升级,有利于公司智能交通领域业务的进一步升级和推广。同时电子车牌是车联网入口之一,通过电子车牌获得的交通大数据,将进一步促进公司交通大数据运营类业务及交通互联网业务的发展市场。目前在国内汽车身份电子标识仍处于试点阶段,本次河北项目如能顺利实施,将起到良好的示范性效应。 此次合作协议不禁让人联想到了公司此前与河北省的合作协议。在2012年7月,华录集团曾与河北省政府签署了一项涉及资金24亿元的省级智能交通建设项目,计划采用BT的模式承建,预计在2013年底完成。如此大规模的智能交通项目在国内是史无前例的,该项目的完成对公司来说也将具有重要的标杆意义。因而在项目公告后,市场给予了非常积极的评价,公司股价也出现了3个连续涨停。此后,由于项目涉及省市县多级财政出资,金额较大,缺乏可以参照的实施案例。同时国内BT模式推行遇阻,河北项目改为财政出资,因而至今还处于政府审批阶段,仍然没有落地。 考虑到本次交通物联网公共服务平台项目涉及金额重大,市场或将对项目落地时间和资金的落实存有一定疑虑。 l 公司智慧城市项目又下两城,今明两年将加紧项目落地。2015年以来,公司公告新增了阳泉城区、泗水、房山、门头沟、正定、鹿泉6个城市的智慧城市建设合作协议,同时还有许多未公告的合作协议(如与集团方签署的智慧义乌、智慧厦门项目都将由公司负责承建),目前公告项目金额总计达到46.874亿元。在2015-2016年,公司计划在新增战略合作协议的同时,实现前期合作协议的落地。同时,智慧云亭、城市运营管理服务中心的建设将成为华录版智慧城市中的特色项目。 l 盈利预测与投资建议:考虑到本次河北项目的执行还存在较大的不确定性,我们暂时不考虑项目对公司未来业绩的影响,继续维持前期对公司的盈利预测。预计15-16年公司EPS(按照增发完成后摊薄计算)为0.81元、1.15元,按8日收盘价59.94元计算,对应PE为74.03倍、52.29倍。考虑到公司业务发展良好,未来仍具有较好的长期投资价值,维持对公司“买入”的投资评级。但由于近期创业板的快速回调,计算机行业整体估值下移,而公司由于较早进入停牌期,后续复盘或仍将面临短期回调压力。 l 风险提示:创业板的持续调整;地方政府财政影响智慧城市项目落地;线上业务变现进度不及预期。

报告关键要素: 前5月业务量快速增长;参与自贸区一期基金;互联网+机场。 事件: 上海机场(600009)公布前5月业务量情况;拟增资5亿参与自贸区一期基金;三期扩建工程15年11月动工;上海机场集团和阿里巴巴签订战略合作协议。 点评: 业务量快速增长,产能富裕。15年前5月公司飞机起降架次18.15万架次,增长14.72%;旅客吞吐量2422.64万人次,增长19.01%;货邮吞吐量131.08万吨,增长6.11%。根据11版总体规划预测,浦东机场15年按满足旅客吞吐量6000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划,而目前浦东机场2座航站楼和4条跑道的规模完全有能力保障今后几年的业务需求。作为产能富余的上市机场,公司的业务量增速在上市机场类公司中处于领先地位。 参与自贸区一期基金。上海自贸区基金总规模50亿元,由自贸区基金管理公司与信达资产、东方资产共同发起设立,成立日期为15年5月19日。基金目前投资策略为“不动产投资+股权投资”,主要围绕自贸区全局发展及功能培育,服务于制度创新及服务业开放,既保障投资人稳定收益,又能把握市场机遇实现超额收益。公司与自贸区基金管理公司、信达资产、东方资产合作并认缴出资自贸区一期基金(总15亿),投资额暂定为5亿,分享在陆家嘴、前滩、外高桥等区域优质投资项目稳健收益和部分优质股权投资项目的超额收益。参与自贸区一期基金,有利于公司积极参与上海自贸区建设,同时利于公司跨行业、跨地域多元化发展,增强价值创造能力和整体综合竞争力,助推上海机场新时期的发展战略。 机场三期扩建工程15年11月动工。为达到世界枢纽机场目标,浦东机场三期计划15年11月动工,建设工期4年。总投资估算为201亿元, 由公司自筹解决。三期主要由52.2万平米卫星厅为主的航站区工程、飞行区工程及生产辅助设施工程组成,完工后将满足年旅客吞吐量8000万人次的运行需求。公司财务状况良好,现金流充足,完全可以应对三期扩建工程的资金需求。此外,在三期扩建完工之前,公司现有产能完全能满足业务量增速需求。 上海机场(集团)与阿里巴巴签署战略合作框架协议。15月6月16日,为推动“互联网+”在上海机场的推进,上海机场(集团)与阿里巴巴签署战略合作框架协议携手打造全国首个“互联网+机场产业创新基地”,以改善机场商业环境,提升旅客满意度,实现传统机场业务创新发展。合作将在商业开发、旅客服务、航空物流、互联网基础服务等领域展开。依托阿里平台优势,建立覆盖机场周边经济的互联网O2O商业和在线商圈;借力支付宝拓宽机场公共信息发布的服务渠道,提供航班信息、问询指引、在线值机、贵宾服务、机场交通等一站式旅行服务;共同谋划创新物流产业,着手研究高端冷链等物流发展新方向;借助阿里核心技术云计算平台提升上海机场服务信息化。 维持公司“增持”的评级。预计公司2015年和2016年每股收益为1.25元和1.46元,对应动态市盈率为28.11倍和24.07倍.公司业绩优良,估值处于合理区间且具有上海自贸区、“互联网+”和“迪士尼”概念,维持“增持”的投资评级。 风险提示:航油公司净利润波动;整体上市进程。

报告关键要素:公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,参股后对公司业务协同效应明显,但业绩促进作用有限。公司非公开增发项目如最终在1-2年建设期后顺利投产,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。根据公司各业务板块盈利情况测算,公司相应总市值约245亿元,目前市值193亿元仍被低估。 事件 公司与瑞富投资签署股权转让意向协议书,拟以不超过 3.2 亿元受让中华通信32%股权,交易仍需中介机构尽调评估及中华通信大股东中国电子科技集团第五十四研究所放弃优先认购权后签订正式协议。 点评 中华通信国企背景的综合电信服务商。中华通信是1985年成立注册资本1.8亿元,15Q1资产总额和净资产分别为6.4、4.6亿元,公司原直属电子部、信息产业部,现隶属于中国电子科技集团,主营通信投资、勘察设计、规划、优化、增值业务、建筑智能化、平安城市、智慧城市、信息安全、软件开发、无线电监测系统、通信系统集成、通信设备研制等综合电信服务商。公司承接近百项国家重点通信工程,是中国联通除国家外的大股东和董事单位,并直接投资、建设、运营了中国联通湖南、江西、山西、吉林四省的移动通信网,并在亚太、中东、北非、南美十几个国家展开布局。2014、15Q1年营业收入为4.6亿元、0.9亿元,净利润分别为1137万元、-107万元。 参股后业务协同效应明显,业绩促进作用有限。考虑到中华通信是中国联通的创始股东和原来隶属于信息产业部的背景,拥有无线电管理部门所需全系列产品(特别是超短波空间谱估计测向设备填补国内空白)。且中华通信在丰台区拥有集办公、研发、产业于一体的总部经济新区,目前已有数百家企业入驻,对公司未来拓展IDC、CND和云服务等提供良好的平台。此外,中华通信拥有多项通信行业甲级资质(工程测量甲级证书、电子通信行业设计甲级资质、建筑类企业电子工程专业承包壹级资质、建筑智能化系统工程设计专项甲级资质、通信建设监理企业甲级资质、通信信息网络系统集成企业甲级资质),对公司未来大通信产业链具有较好的平台协同和业务促进作用。虽然协同效应明显,但参股后对公司业绩提升左右有限:如按3.2亿参股32%股权测算,对应2014年净利润参股PE为88倍,按15Q1净资产来计算参股PB为2.2倍。如按中华通信2014年净利润静态测算,公司参股后2015年带来直接每股收益仅0.005元,对公司业绩促进作用有限。 隐形卫星通信龙头,打开未来想象空间:1、中华通信母公司中国电子科技集团公司第五十四研究 所(CETC54)相继参与了“两弹一星”、“载人航天”、“嫦娥工程”等国家重大工程。拥有卫星通信、卫星导航定位、航天航空测控、通信与信息对抗、航天电子信息系统重大科研成果2974项,国家专利338项,其中200项达到国际领先水平,100余项国家科技进步奖。2、中华通信子公司河北神舟卫星通信,参与建设中国航天测控卫星通信网,长期承担各系列卫星、“神舟”系列飞船等航天器的发射、测控通信保障任务。通过参股中华通信,公司未来是否布局卫星通信及加快专网通信多元化,并以此加快军工布局,值得关注。 连续参股显示管理层锐意进取决心。2014年初至今公司连续进行了多项投资设立和参股等资本运作,已初步布局形成“大通信”和“新能源”两条产业链。“大通信”已形成母公司通信网络设备、子公司深圳易软技术和新海宜电子技术等软件、云服务、大数据、内容等的业务构架,涵盖了IDC、专网通信、云数据中心、软件外包、手游等。其中,专网业务子公司新海宜电子技术成立仅3个月就和浙大网新集团签订2.6亿,交货期180天合同;2015年初公司参股国内分布式云领军企业广和慧云大数据公司和杭州无限动力,布局云服务和大数据业务。未来这两部分业务都有可能呈现爆发式增长。此外,新能源方面,公司以LED为切入点,目前产能为20台MOCVD,年产LED外延片200万片,2016年公司二期产能将实现翻番,未来有望享受LED行业回暖后芯片市场30%年增长的盛宴。 股权激励和非公开增发彰显公司未来发展信心。2015年1月16日公司实行第一期员工持股计划,锁定期一年,以1:2杠杆、大股东担保优先份额权益,从二级市场以13.94元均价购买2050万股,成交金额近2.9亿,占总股本3.6%。2015年5月15日以除权除息后12.34元/股价格,非公开增发1.3亿股,募集资金16.3亿元,大股东等实际控制人认购50%以上,锁定期36个月,募集资金投向:云服务平台10.2亿、专网通信系统1.2亿、社区健康美业1.6亿、偿还银行贷款2.0亿、补充流动资金1.4亿。 其中,云服务平台项目新增机架4500台,项目年均利润1.46亿元;专网项目年均利润0.24亿元;社区健康美业年均利润0.45亿元,年均新增利润2.15亿(2014年公司利润总额1.64亿)。如按项目达产期1-2年计算,并最终完成可行性项目利润目标,则到2016年底公司新增利润有望再造一个新海宜。 投资建议:预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.60元,对应最新收盘价28.10元的PE分别为74倍、46倍,给予公司“增持”评级。 公司对应市值仍被低估。从估值角度来看,IDC、云服务业务按每台机柜贡献2.5万利润测算,6000台机柜可贡献1.5亿利润,目前云计算板块平均市盈率94倍,以70倍估值计算,对应市值105亿元:专网业务预计未来两年收入年均增长90%测算,按14年收入2.6亿计算,16年收入为9.4亿,按市销率8倍估值测算,对应市值为75亿元;LED二期建设期15、16年实现产能翻番,预计16年LED收入为5.7亿,按毛利率15%测算,实现利润0.9亿,按50倍估值,对应市值45亿元;手游、软件开发等其他业务估值20亿元,相应总市值245亿元,目前市值193亿元。 风险提示:1、非公开增发项目进展低于预期;2、参股公司业绩低于预期;3、LED产业增速低于预期。

报告关键要素: 登海种业(002041)坚持研发优势,积极转变发展方式应对行业变化,稳健探索利用资本市场促进高速、健康、持续发展的道路,完善激励机制。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。 事件: 近期,我们对登海种业(002041)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 未来发展战略。坚持研发优势是公司的核心,公司坚持杂交玉米种子产业化,把高产攻关作为奋斗目标,推进稳健、可持续发展的杂交玉米种子产业化战略,积极研究国内外种业形势,抓住“一号文件”扶持种业的难得发展机遇,稳妥而非冒进地,实现公司健康、持续发展。 探索开启利用资本资源高速、健康、持续发展的道路。公司年报中提出“运用资本运作,推进种企之间的合作重组,是未来种子企业实现战略目标、膨胀企业育繁推一体化规模的有效途径”,但是公司自认为对于资本市场认识还不深刻,属于门外汉,需要吸引人才,在汲取经验、规避风险基础上,积极探索、合作共赢,稳步开启利用资本资源促进高速、健康、持续发展的道路,推进公司种业发展更上台阶。 积极转变发展方式应对行业变化。公司认识到行业目前正在面临深刻变化,新业态、新型客户涌现,公司也有意愿、有动力积极参与、抓住新事物并建立新的服务体系,以不放弃行业变化带来的新机遇,但是需要充分论证、逐步完善,对于“互联网+”,需要探索一条道路,使之能够更加适合农业发展特性,目前在两个子公司试点,视效果好坏再探索是否深入推进。 完善激励机制。以青岛公司为平台吸引人才。员工持股计划有打算,但无具体时间表,需要一个过程。公司相继成立北京、辽宁、黑龙江、吉林、山西、莱州登海6个全资子公司,将利益放在子公司,并实现开放式思维,即子公司可以成立子公司,其目的也是希望以子公司为平台,吸引人才,激励人才,打造人才,同时开拓相应市场。 行业形势有望好转。2015年种子行业产能削减,行业兼并重组有望实质展开,同时政策及种业改革提高市场门槛,市场秩序转好,种业尤其是玉米种子业有望迎来底部反转,公司业绩预计亦将随之受益。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为1.37元、1.55元,按5月18日收盘价48.40元计算,对应市盈率分别为35.33倍、31.23倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司产品推广不如预期的风险。

报告关键要素 1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。 事件: 春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作,航线补贴收入的不确定因素消除。 点评: 1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元,同比增长16.15%,营业利润2.83亿元,同比增长166.91%,净利润2.54亿,同比增长46.43%。每股收益0.64元.作为国内廉价航空的代表,在保持经营稳定性的同时,公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。 毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%,比14年底提升8.66个百分点,毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外,最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶,同比下降51%。国际航油价为69美元/桶,同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。 业务量快速增长,客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里,同比增长23.63%,其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因;公司客座率为94.08%,同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%,分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%;公司运力快速提升,1季度可用座公里为5617百万人公里,同比增长22.92%,其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架,以实现近20%的旅客周转量增速计划。 打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议,共同打造中国首家互联网航空公司,将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作,并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造,第一期将进行适应性改装,初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造,届时旅客可在天上浏览互联网,接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造,启动互联网航空之旅。 和河北机场集团开展二期合作,补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%,其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》,合作期限为三年,于14年到期。15年4月21日公司公告,公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》,开展河北省与春秋航空的第二期合作, 期限为2014-2016年。根据合作协议,公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。 维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元,对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头,公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利,维持“买入”的投资评级。 风险提示:油价大幅上升;汇率波动。

报告关键要素: 大北农(002385)以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成,“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系基本建立,2015年公司将坚定智慧大北农战略,步入互联网化元年,奠定公司长期成长的基础。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 事件: 近期,我们对大北农(002385)进行了实地调研,就行业及公司业务状况进行了交流。 点评: 坚定高端化、互联网化战略。公司立足于为养殖户与种植户的提供“三高”产品。所谓“三高”,即高端、高档、高附加值。公司产品中预混料、乳猪料等高端、高毛利饲料占比较大,有助于公司抵御行业调整。在传统饲料业务基础上,公司希望利用自身品牌、渠道、资金优势,利用互联网技术,培植融合新旧两类业务的O2O商业模式,在改造、升级传统饲料业务的同时,孵化出一个服务于整个农业行业的互联网与金融专业平台,将公司打造成为一个高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务商。目前公司以互联网+金融为特征的智慧产品链初步形成, 基本建立“三网一通”(猪联网、农信商城、农信金融及智农通)产品体系。2015年公司将坚定推进既有战略,步入公司互联网化元年。 优化业务团队建设。2014年公司员工总人数近2.7万人,基本保持稳定,着重于人员结构调整,在行业变化期淘汰掉态度消极、干劲不足人员,置换态度积极、富有朝气的优秀人才,从而实现人员结构“腾笼换鸟”,利于未来公司向更加有挑战性、更加有服务理念的业务转变。 业务单元模式创新。建立创业单元组织模式,对一线业务团队充分放权,实现“三权三责”。“三权”即具有定价权、财务权、人事权,从而无需层层审批、实现快速反应;“三责”即公司文化的宣传责任、公司战略的执行责任、财务的透明责任。对每一个创业单元,公司均实行完善的核算模式,这样一方面能够提高灵活机动能力,另一方面能够从中发现人才,激励积极性。 继续深入开展事业财富共同体建设。共同体建设不单包括经销商、养殖户,未来尝试包括屠宰企业、设备厂商尤其金融机构,从而利益捆绑在一起形成联盟。希望未来打造猪联社,实现养猪社区化,成为公司未来商业模式转变的核心基础。 转变服务模式。改变传统的“生产产品+找渠道+找客户”模式,由单纯线下模式转向“线下服务+线上交易”的O2O模式。将线下服务尽量标准化,客户的标准化需求,如产品说明、交易、结算、数据、统一的客服等等,通过线上集中提供,以降低成本,提高效率;客户个性化需求,如驻点指导、运输、咨询培训等等,则通过专业人员的就地卧倒来完成,从而提高客户体验程度。就地卧倒意味销售人员入驻养殖户或经销商,既降低费用,又可以做深、做透公司服务,同时拧紧公司与客户的纽带关系。 l 智慧大北农更加清晰。由公司内部单提出来,将准部门升级成立单独农信互联公司,承担智慧大北农主体责任,并由原主要面向内部的信息化运作,进而面向行业服务。人员单独配置,网络BAT(Baidu、alibaba、Tencent)里有农业情怀、农业领域有互联网感觉的人员,由之前50多人提高到150多人,同时加大成本投入。 改变绩效评估模式。在以销量、销售额为核心的评估体系之上,适当提高猪联网用户数量、农信商城交易量、小额贷款户数和金额、农富宝理财和交易额、智农通用户数、用户有效信息等指标,建立从销售量到流量、数据量的全面评估体系,为公司创造绩效的基础上为客户增加价值。 下半年业绩预计将有所改善。能繁母猪存栏目前仍在削减,生猪产业过剩产能得以持续淘汰,猪价逐步进入反转周期,伴随猪价回升,公司业绩下半年预计将得以改善。 给予“增持”的评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为0.63元、0.86元,以5月6日收盘价22.15元计算,对应动态市盈率分别为35.16倍和25.76倍,维持“增持”的投资。 风险提示:公司业务扩张进度不如预期的风险;原材料价格波动的风险。

报告关键要素:预调酒行业目前进入爆发期,以邻近国家的经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在预调酒市场已建立起稳固的品牌优势,成为当之无愧的龙头,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 要点: 一季度缺货严重,产能瓶颈预计年底可解除。 巴克斯酒业14年的自产产能仅150万箱,委托加工比重接近80%。新的加工点在正式生产前要经过取证、申请安全生产许可等一系列复杂手续。随着市场投入的加大,RIO从去年起就存在缺货的情况,今年一季度春节前后缺货情况更加严重,断货的主要是瓶装产品。目前每月的销售量约200万箱,而每月的缺货量约60-70万箱,1季度产能不足对收入的影响约在3个亿。 目前巴克斯在上海新场镇的生产线已投产,年产能700-800万箱,目前产能利用率约70%,达到满产需要一个过程。随着新场产能的提升以及加工点的改造完成,预计到夏天产能将有较大提升。天津武清年产能2000万箱的工厂预计11月可投产,四川也正在买地建厂,争取年内开工。夏季是饮料销售的旺季,如果RIO销量上升较快的话,仍有可能出现断货的情况。到年底天津厂投厂后,产能瓶颈应该可以解除。 预调酒市场空间巨大,品类细分大有可为。 预调酒市场的空间足够大,足以让公司维持几年的高成长期。去年我国整个预调酒市场的销量不超过2000万箱,即使以2000万箱计算,折成重量约16万吨,而啤酒去年的销量约在5000万吨,预调酒占啤酒销量的比重仅约0.3%。根据日本市场的经验,预计酒的销量能占到啤酒的10%,这其中有几十倍的增长空间。 从长期来看,预调鸡尾酒的定位将不单单是青年女性,在年龄与性别上都有扩展的空间。公司原先在做RIO的产品定位时,瞄准的是18-25岁的年轻女性。但从去年12月至今的情况来看,消费者年龄层开始扩大,30岁左右的人群也有大量消费。从销售数据来看,目前购买者的男女性别比例大约在47:53,男性购买者接近半数。当然购买者与消费者并不完全重合,但也可在一定程度上说明男性对产品的接受度。公司目前已在研发针对男性的产品,将根据产品生命周期规律来拓展,目前并不急于推向市场。 从国外预调酒市场的情况来看,其细分品类非常丰富,在包装、品种、酒精度等多个维度上都可以进行细分。公司针对各细分市场在技术上已经进行了一些储备,等预调酒行业成熟后,市场将进入细分阶段。目前还未到推出细分产品的时候,预调酒市场尚不成熟,选择消费者接受度最广的产品是最佳策略。 渠道覆盖尚不足二成,餐饮消费试点良好。 目前RIO正处在渠道的快速扩展期,渠道数量在迅速增长,同时未开发的渠道还有很多。以可口可乐的渠道做参照,其网点中大约只有20%适合售卖RIO,而在这20%的网点中,目前已覆盖的还不到20%,可待拓展的空间很大。例如在上海市场,目前KA渠道覆盖比较完善,但很多的传统渠道还没有覆盖到,而在一些中小城市,只有几家大的KA店有公司产品售卖。 目前传统渠道销售在RIO总销售中的占比已经超过了50%,但传统渠道数量庞大,未覆盖的网点非常多,公司还在加大力量拓展。网购销量增长迅速,但在总销量中的占比在降低,预调酒的网购受物流制约明显,网络渠道主要起到品牌宣传的作用。 餐饮渠道方面,公司原先的策略是不太主张快速将RIO拿到餐饮渠道销售,担心其甜度较高,在餐饮渠道不受欢迎。但今过今年的市场调研,很多消费者反映并不介意其甜度,餐饮渠道可能会有大的机会。佐餐酒产品前期在南京进行了试点,投放了大量地铁、电视广告,试点效果很不错。目前餐饮渠道的难点主要是其相对封闭,操作上比较复杂,公司尚未找到很好的方法去铺开。 巴克斯酒业目前的销售团队已有3000人,已按照明年的销售目标进行了提前的超配。 净利润率长期可维持在20%-25%。 巴克斯酒业14年营业收入9.82亿,净利润2.30亿,净利率约23%,其中上半年净利率30%,下半年17%。15年1季度营业收入7.75亿,净利润3.02亿,净利率约39%。 巴克斯的销售净利率波动比较大,主要是受到广告投入的影响。去年下半年的广告投入较多,导致净利率下滑。而去年的广告投入对今年1季度的销售起到了非常大的推动,而今年1季度的广告投入又较少,净利率快速上升。 未来随着市场的成熟,竞争的加剧,销售毛利率预计将逐步下降,从目前的75%左右降至65%左右,但管理费用和广告费用在销售收入中的比重会逐年减少至正常水平。从长期来看,公司认为在没有更强大的竞争对手的情况下,净利率水平可维持在20%-25%。 投资建议 。 通过前期火力充足的品牌建设与市场推广,RIO目前在预调酒品类上已建立了稳固的品牌优势。当前市面有很多纯粹模仿RIO的山寨产品,对此公司已注册了包装、商标的专利保护,合适的时候可以选择维权。很多知名企业也正在进入或尝试进入预调酒市场,但从目前推出的产品看,较RIO并没有很明显的创新。如果产品、品牌走相似的路线,容易给消费者留下模仿的印象,很难与RIO竞争追求创新与个性的年轻消费者的心智。 公司在技术方面也具备一定优势。百润股份此前的主营业务是食用香精,口味研发是公司的强项。同时目前市面上大部分的预调酒中并不含果汁,只用香精代替调味,在口感上也有一定的差异。 预调鸡尾酒行业目前进入爆发期,以邻近国家经验来看,市场增长的空间巨大。巴克斯酒业在该行业已建立起龙头地位,可充分享受未来行业的高增长。预计公司14年、15年EPS分别为2.19元、3.57元,对应5月6日收盘价140元的PE为64倍、39倍,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:1、市场增长不达预期;2、有更强大的竞争者进入;3、食品安全风险

报告关键要素:2015年一季度公司营业收入同比增长160.07%,净利润同比增长935.67%。公司业绩增长受益于国内4G大规模建设及外延式并购。未来公司发展战略以通信、车联网、军工三驾马车为核心,未来在国内4G大规模投资将延续到2016年上半年、车联网有望进入快车道和收购军工企业协同效应显现等作用下,公司未来三大业务有望实现齐头并进。预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。 事件: 公司发布2015年一季报,实现营业收入1.92亿,同比增长160.07%,归属于上市公司股东的净利润2131.91万元,同比增长935.67%,EPS为0.13元,分配预案为每10股转增12股,每10股派发现金红利0.10元(含税)。 点评: 2014年及2015年一季度公司业绩增长受益于通信行业恢复性增长和外延式并购。公司主营通信天线等相关收入自2010年来受行业影响波动较大,收入和净利润都呈现不同程度的下滑,进入2014年受益于国内4G建设呈现恢复性增长,但增速未超预期。 外延收购车联网业务成为公司主要利润来源。公司2014年8月以4.8亿元收购的车联网公司合正电子,成为公司主要收入和利润贡献来源,据测算合正电子+人防消防2014年、2015年一季度贡献收入分别约为1.33(人防仅0.21亿元)、0.99亿元左右,分别占当期收入的25.29%和51.56%。其中,合正电子2014年净利润5100万元,超出业绩承诺的4800万元,合并报表后净利润为2987万元,占2014年公司归属母公司净利润4821万元的61.96%。 公司盈利质量也较前期明显改善。一方面,公司通信业务营销模式转向运营商模式,并通过完善供应链、改进技术和工艺等手段,提高公司通信业务毛利率水平;另一方面,合正电子毛利率较高也提升了公司的盈利质量。此外,公司人防消防业务收入2076 万元,较13 年增长3037.31%,虽然增速较快,但收入占比仅3.95%,对公司整体业绩影响有限。 2015 年、2016 年公司通信、车联网、军工业务,三驾马车齐头并进:通信行业国内和全球4G网络投资仍处于高峰期。2014年通信行业固定资产投资3992亿,是2009年来投资最高点。其中,仅中国移动4G投资806亿元,开通4G基站72万,覆盖10亿人口,发展4G用户超过9000万。2015年三大运营商都将大力开展4G投资,中国移动、中国电信、中国联通(3G+4G)预计4G投资722、610、1000亿元,远超2014年投资额,国内4G投资盛宴将延续到2016年上半年。 而全球2014年共有360张商用LTE网络,拥有4.97亿LTE用户,较2013年增长140%。预计到2015年,全球4G用户数将达到8亿,仍将保持60%以上的增长。2014年全球运营商资本运营支出2200亿美元,2015年将增加到2410亿美元。未来公司通信行业收入有望保持稳步增长。 公司合正电子车联网业务有望进入快车道。随着全球各大传统汽车企业加大对车联网业务的投入,以及苹果、谷歌、阿里、百度等互联网巨头的深度参与,美国硅谷已经成为名副其实的车谷,全球车联网有望进入爆发式增长的前夜。此外,宝马公司宣布2015年6月起将在每一辆新车上标配互联驾驶系统,三大豪车品牌之一的标杆性动作也将带动整个车联网行业的发展。根据我们车联网专题报告核心假设,预计2017年我国车联网用户渗透率将超过20%,车联网用户将达到4327万辆,车联网车载硬件端整体市场规模将达到1471.24亿元,车联网软件及服务市场整体规模将达到490.41亿元,整体市场规模将达到1961.65亿元,有望成为第二大移动互联网入口,行业增长前景广阔。 合正电子作为国内车联网先发企业,也将有望分享车联网的盛宴。合正电子目前主要配套东风日产、东风本田、广州本田等前装车联网市场,预计2015年出货量有望翻番,而合正电子未来两年净利润承诺为6000、7500万元,有望增厚公司EPS0.35、0.44元。 布局军工产业,未来有望成为新的利润增长点。2015年4月21日公司公告,拟以7.50亿元收购南京恒电100%股权,南京恒电产品应用于微波通信、雷达和电子对抗等设备中,并通过了军工产品质量体系认证、武器装备科研生产单位三级保密资格认定、武器装备科研生产许可现场审查、总装备部装备承制单位资格审查。2015-2017年扣非后净利润承诺分别为5000、6000、7200万元,收购后有望完成在收购合正电子的基础上,业绩再度翻番的辉煌。此外,2011年公司已布局军工产业,收购的朗赛微波具有相控阵雷达系统中核心器件、北斗天线、电子对抗、遥感遥测、微波通信、移动通信、卫星通信等产品,2014年收入1090万元,较2013年732万元增长48.91%,未来和南京恒电发挥协同效应,将进一步巩固和加强公司在军工领域的竞争力。此次收购以非公开发行2436.26万股,发行价28.63元(现价57.47元),锁定期3年,参与对象为公司董事长、合正电子总经理等人员(此前公司董事长已于2014年11月4日以25.75元左右价格增持355万股)。 投资建议:预计公司2015年、2016年通信业务收入分别增长20%、10%,净利润分别为0.18、0.20亿元;车联网相关收入2015年、2016年分别增长100%、50%,净利润分别为1.02、1.53亿元;军工业务2015年、2016年贡献净利润为0.52、0.65亿元;预计2015年、2016年盛路通信EPS分别为1.01元、1.39元,对应最新收盘价57.47元的PE分别为57倍、41倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:1、南京恒电收购具有不确定性;2、合正电子业绩不达预期;3、4G投资不及预期。

报告关键要素: 公司此次通过在海外并购Cotopaxi,进一步加大了在工业大数据领域的布局。Cotopaxi具有良好的成长性、较高的盈利能力、强大的客户资源,在生产流程、工艺、节能等方面也具有先进经验,将成为公司大数据业务的有力补充。此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预计15-16年公司EPS为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据领域的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于5月3日晚间公告了关于用1810万英镑(约合人民币17014万元)收购Cotopaxi 100%股权的事宜。 点评: 被收购标的Cotopaxi仍然处于快速增长期,盈利能力较强。Cotopaxi成立于2009年,致力于为全球工业及商业企业提供能源与过程优化软件平台及咨询服务。目前,Cotopaxi已在全球35个国家近400家工厂部署了约50000不同类型的监测点,涵盖了食品、饮料、乳业、造纸、零售、医疗等行业,主要客户包括联合利华、帝亚吉欧、王子食品、怡乐包装等。2014年,Cotopaxi实现收入479万英镑,净利润174万英镑,资产总额298万英镑,净资产235万英镑。 从交割条款的设计来看,公司注重对Cotopaxi原有高管的业绩承诺和业绩奖励,有助于保持收购后管理团队的稳定性和业绩的高成长性。此次收购中,Cotopaxi的4位高管作为公司原有股权的持有方,承诺在2015年-2017年Cotopaxi净利润分别不低于242.7766万英镑、339.8873万英镑、509.8309万英镑(此次收购1810万英镑对应2015年目标利润7.5倍市盈率)。公司也承诺以2015、2016、2017三年净利润之和、2018年净利润、2019年净利润三个指标作为考核,可以给予公司高管相应的业绩奖励。 增速分别为44%、63.5%,同时根据Cotopaxi的业绩承诺,在2015-2017年,公司仍将保持39.9%、40%、50%的高增速,表现出了良好的成长性。此外,2013年、2014年Cotopaxi的净利率分别为31.9%、36.2%, 在软件行业内亦具有较高的盈利水平。 收购帮助公司进一步加强了向工业大数据领域的布局。上市以来,公司接连向东华信通、北科亿力、科瑞明、汉桥科创、屹通信息、普泽创智、Cotopaxi 等发起了收购,其中有三次上亿规模的并购。借助一系列的收购,公司在大数据领域的业务布局逐步从电信行业向工业、金融行业进行扩展,同时公司的大数据技术实力和客户资源亦获得增强。 本次收购将增强公司在工业互联网、工业智能化的布局,有力补充公司工业大数据板块的业务。同时,收购Cotopaxi成为公司进军海外大数据业务的重要一步,有利于公司更好地吸收世界前沿技术。Cotopaxi在生产流程、工艺、节能等方面的先进经验,将形成对公司产品的有力补充。 盈利预测与投资建议:此次收购预计将增厚公司2015年、2016年每股收益0.03元、0.06元,预测15-16年公司EPS 为0.38元、0.53元,按4日收盘价27.13元计算,对应PE 为70.72倍、51.13倍。考虑到公司长期受益于大数据的发展,长期看好公司的发展前景,并维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:大数据发展进度不及预期;公司在大举开展收购后业务整合进度不佳。

报告关键要素: 公司为白酒行业优质白马品种,成长潜力大,有“行业整合+微分子酒+电商+多品类经营”等多个增长看点,未来将全面推广阿米巴管理模式,有助于进一步激活组织动力。预计公司15年、16年EPS分别为4.80元、5.54元,对应4月30日收盘价93.57元的PE为19倍、17倍,估值的安全边际高,维持对公司的“买入”评级。 事件: 公司发布14年年报及15年1季报。14年营业收入146.72亿,同比下降2.344%;归属于上市公司股东的净利润45.07亿,同比下降9.89%;EPS4.19元/股。15年1季度营业收入62.60亿,同比增长10.41%;归属于上市公司股东的净利润22.27亿,同比增长11.28%;EPS2.07元/股。 点评: 收入增速连续三个季度转正。公司单季度收入同比自14年3季度起恢复正增长,14年3季度增速为0.26%,4季度上升至20.12%,15年1季度有所回落,但仍保持在10.41%的两位数增长。14年全年的销售收现率为113%,15年1季度为112%,均保持在健康的水平。省内市场14年收入93亿,同比微增0.09%,占比约65%,省外市场收入51亿,同比下降6.14%,占比约35%,省内市场的表现更加稳定。公司红酒业务14年实现收入3.29亿,由于推出了价格亲民的拉丁之星系列新品,销售量同比大幅增长449%,但由于单价较低,收入同比增幅为34.03%。 毛利率保持稳定,销售费用率有所上升。14年公司整体毛利率60.62%,同比微升0.2个百分点;15年1季度毛利率60.01%,同比提升0.33个百分点,环比提升2.12个百分点。14年销售费用率为11.4%,同比提升2.2个百分点;今年1季度销售费用率6.1%,同比下降0.16个百分点。 营销平台价值持续提升。公司拥有目前我国白酒行业最强大的营销网络平台,深度管理7000多家经销商,直接控制3万多地面推广人员,同时不断加大深度分销模式,公司的渠道网络已渗透到全国各个地级县市。渠道高速通路的形成,将为未来的市场拓展和品类延伸奠定坚实的基础。同时公司在互联网应用方面积极开拓,目前B2C全网销售位居行业前三,O2O平台洋河1号已覆盖23个省102个地级市。公司15年基础电商发展目标:线上B2C销售额6个亿,同比增长1倍;洋河1号再推进100家城市,打造10000家高质量配送终端,注册用户100万,销售额3-5亿;计划发展2000家微店。 预计15年上半年净利润增长5%-15%。公司1季度收入在全年收入中占比较高,13年、14年均在40%左右,一季度的稳健增长为全年业绩奠定良好基础。公司在1季报中对今年1-6月经营业绩作出预测,预计归属于上市公司股东的净润变动幅度为5%-15%。 投资建议:公司为白酒行业优质白马品种,成长潜力大,有“行业整合+微分子酒+电商+多品类经营”等多个增长看点,未来将全面推广阿米巴管理模式,有助于进一步激活组织动力。预计公司15年、16年EPS分别为4.80元、5.54元,对应4月30日收盘价93.57元的PE为19倍、17倍,估值的安全边际高,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:1、食品安全风险;2、终端需求大幅回落。

报告关键要素:作为一家深植于汽车工业的图商,公司将长期受益于车联网产业的发展。此次对互联网导航地图知名厂商图吧集团收购完成以后,公司在产业链上的布局进一步延伸,在车联网领域的竞争实力将获得增强。考虑到图吧短期仍处于投入期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍,维持对公司“增持”的投资评级。 事件: 公司于4月24日晚间公告了关于用2.958亿收购图为先51%股权和全资子公司用香港四维用2.25万美元增资图吧BVI并获得51%股权的事宜。 点评: 公司实现了对图吧集团的控股。从收购的细节内容来看,公司将使用自有资金295,801,950元对北京图为先进行投资,投资完成后公司将获得图为先51%的股权(对应估值约5.8亿元)。同时上述的投资的资金中,将有9594万元用于图为先对公司持有的上海趣驾(公司持股80%)、和骊安(公司持股51%)、北京腾瑞(公司持股16.38%)三家公司全部股权进行收购,剩余资金用于图为先在车联网综合服务领域的业务经营。同时,由于图吧BVI(依英属维尔京群岛法律设立并存续的有限公司)及其全资控股的北京图吧通过VIE架构协议控制图为先,公司还通过全资子公司香港四维对图吧BVI的股权进行了认购,同样持有了51%的股权,实现了对图吧BVI、北京图吧、图为先构成的图吧集团的控股。 图吧与公司皆以车联网为发展方向,亦有资源协同性。图吧集团是我国领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商,产品包括图吧导航、图吧汽车卫士等移动端产品,车载导航软件、基于地图和导航的各类API和SDK授权产品企业服务产品,吃住游检索类的网页端产品,导航仪、行车记录仪为代表的硬件产品。根据易观国际数据,截至2014年2季度,中国手机地图导航APP市场累计用户数达到14.8亿户,其中高德、百度、图吧分列行业前三名,分别获得33.4%、26.6%、7.5%的市场份额。以此数据来计算,图吧导航类产品约有客户1.1亿人次(至少使用过一次的手机APP,同一手机安装两个地图算两个,同一用户不同手机安装同一软件算两个)。 从财务数据来看,2014年图吧集团实现收入3644万元,净利润-4102万元;2015年1季度,实现收入500万元,净利润-1580万元。截止2015年1月底,图吧总计拥有员工271人,其中技术研发类人员占比80%以上。自2011年11月获得3000万美元的C轮融资以来,图吧仍然处于持续的投入期。特别是随着2013年8月,百度、高德相继宣布导航地图免费以来,对于缺乏大佬支持的地图厂商来说,面临更大的竞争压力。 从行业目前竞争格局来看,前三大厂商中,高德已经于2014年宣布放弃O2O,重回地图导航,而百度、图吧则分别专注于O2O、地图导航领域。在O2O最热的时期,图吧选择了在地图导航领域坚守,如今高德的回归对于图吧来说,等回了一个强劲的竞争对手。面对市场格局的风云变幻,图吧也需要作出战略上的改变。 此前,图吧高管曾向媒体表示不会排除和巨头合作,准备D轮融资,前提是能带来资源的互补,同时坚持公司为车主提供服务的发展方向。而此次公司对图吧的收购不但为其带来了一个强有力的资金和资源的后盾,同时两家企业在汽车导航服务上的专注上也极为契合。从产业链布局来看,公司作为上游导航数据供应商,在导航地图应用服务领域缺少布局,而对图吧的并购将很好地弥补公司产业链上的不足,让公司将成为具备从地图数据到平台服务、从操作系统到内容应用、从客户端到云端的车联网整体解决方案提供商。 图吧将成为公司独立的车联网事业群,加深公司在车联网的布局。此次将注入的三家子公司来看,皆与图吧有将强业务相关性。其中上海趣驾(公司持股80%)是2014年7月公司与江苏新科软件有限公司合资成立子公司,定位于车载导航软件领域,以实现公司车载导航电子地图业务从数据层面向软件领域的延伸,强化地图导航和车联网布局;和骊安(公司持股51%)前身是诺基亚汽车电子部成员在芬兰成立的公司,主要从事汽车软件、电子信息技术开发,2015年1月公司以7000万对其进行增资收购;北京腾瑞(公司持股16.38%),2010年公司对其投资1470.3万元,主要业务是手机导航软件的研发和销售,其核心产品“导航犬”手机导航软件知名度较高。投资完成后,公司将以图吧集团为主形成独立的车联网事业群,统一制定战略规划。 盈利预测与投资建议:此次收购以后,考虑到图吧集团当前仍未进入盈利期,略下调公司未来两年的盈利预测,预计15-16年公司EPS为0.24元、0.30元,按28日收盘价37.9元计算,对应PE为160.42倍、126.37倍。考虑到公司长期受益于车联网行业的发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:前装车载导航装机率不及预期;移动互联网的发展冲击车载导航应用量;车联网发展不及预期。

报告关键要素: 牧原股份(002714)2014年以量补价,抵御生猪市场调整;2015年一季度公司虽然亏损,但是亏损幅度同比减少0.36亿元。当前能繁母猪存栏仍在削减,奠定猪价长期向上的基础,也为公司盈利打开了空间。预计2015年、2016年公司EPS分别为2.67元、4.09元,对应市盈率分别为27.67倍、18.07倍,公司大规模产业链一体化的模式,增强公司抗风险能力和竞争能力,猪价反弹时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 事件: 牧原股份(002714)公布2014年报。2014年公司实现营业收入26.05亿元,同比增长27.41%;归属于母公司所有者的净利润0.80亿元,同比减少73.60%;基本每股收益0.33元。公司拟每10股派发现金红利0.61元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 以量补价。2014年生猪市场面临调整,公司以量补价,全年销售生猪185.90万头,同比增长42.26%,营业收入由此同比增长27.41%。 一季度价格承压,但公司净利润同比减亏。2015年一季度,全国生猪平均价格由12.98元/公斤下跌至12.24元/公斤,跌幅5.7%,造成一季度公司归属于母公司股东净利润亏损0.20亿元,但是净利润同比增加63.76%(减亏0.36亿元)。 猪价向上动力仍在,底部逐步确立。当前行业产能仍在削减,3月能繁母猪存栏量4040万头,环比下降70万头,同比下降15.68%。同时,生猪存栏亦处于历史底部,而猪粮比价仍低于6,养猪户仍未盈利,仍有淘汰存栏动力,产能过剩压力持续缓解,奠定猪价长期向上的基础,也为公司盈利打开了空间。 给予“增持”评级。预计2015年、2016年公司EPS分别为2.67元、4.09元,按4月27日收盘价73.89元计算,对应市盈率分别为27.67倍、18.07倍,公司规模大、产业链一体,抗风险能力和竞争力较强,猪价反弹时业绩弹性大,维持“增持”的投资评级。 风险提示:能繁母猪存栏去化速度不如预期的风险。