投资要点 游戏业务:端游、手游、主机游戏同步发力 主机游戏:增长潜力不可忽视。根据Newzoo发布的2016全球游戏市场报告预测数据显示,2016年全球游戏市场规模为996亿美元,主机游戏市场规模将达到290亿美元,占全球总游戏市场规模的29.1%,占据全球游戏市场份额第一。完美世界目前在研3款主机游戏,包括HOB、深海迷航、Torchlight Online,主攻海外市场,新上线游戏叠加《无冬OL》的不俗表现,公司在主机游戏端发展潜力不可忽视。 客户端游戏:CS:GO+DOTA2抢占电竞内容入口,端游业务新亮点。公司拥有全球三大电竞项目(LOL、DOTA2、CS:GO)其中两项的国内运营权,把握电竞内容源头,有望充分受益于国内电竞市场的快速发展,同时端游业务收入也有望在接下来2-3年重拾增势。 移动游戏:《诛仙》流水稳定,新游戏在数量、品类上均有保证。公司目前在研的手游数量达到12个,其中《射雕英雄传3D》有望在近期推出,搭配电视剧进行影游联动,后续包括《三国无双》、《梦间集》、《武林外传》、《神鬼传奇3D》等也有望在Q2-Q3逐步上线,《完美世界》手游预计在年底推出。产品数量、品类有保证,同时拥有IP加持,我们认为公司手游业务完全可以保持稳定且高速增长,若出现爆款,则业绩弹性将更大。 影视业务:年轻化、IP化转型,进一步拓展院线渠道 电视剧:公司一直秉承精品化路线,与国内一线导演赵宝刚、郭靖宇、刘江等有深入的合作。从最新的电视剧拍摄计划来看,IP化、年轻化趋势较为明显,作品涉及知名网络小说改编、军事、玄幻、武侠、青春、都市等多种类型及题材,同时公司5亿投资嘉行传媒,加强艺人经纪业务,继续完善产业链上游。 布局院线终端,现有影城逐步进入稳定盈利期。公司2016年收购包括今典院线在内的一部分影城,布局院线终端。今典院线旗下大部分影城目前正处于向上良性发展的通道,逐步进入盈利期,2016年并入上市公司的净利润已经达到1800万左右(2个月)。随着近3-5年新建影城逐步进入运营稳定期,院线渠道贡献的业绩将不断提升。 营收拆分: 递延收入大幅增长,2016年底超过16亿。公司递延收入确认标准:客户端游戏、主机游戏充值平均在180天内确认收入,手机游戏充值平均在90天内确认收入,结转收入后的充值金额即为递延收入。2016Q3单季度游戏递延收入明显提升,由于大幅增长的递延收入,使得2016Q4单季度游戏营收达到17.04亿(此为测算值),同比增长达到75.67%。以此推算,我们认为公司2017年一季度游戏业务业绩仍将保持高速增长,同时可密切关注公司2017年一季报递延收入情况,若继续保持较高水平,则会在半年报中体现较多收入。 游戏业务营收:我们预计公司2017年端游业务收入将达到21.18亿,主机游戏业务收入7亿,移动游戏业务收入33亿,三项游戏业务总收入61.18亿,同比增长31.5%。 影视业务营收:我们预计公司2017年电视剧业务收入将达到14.88亿,电影业务收入5429万,经纪业务及其他业务收入9.93亿,影视业务总收入25.35亿,同比增长71%。 盈利预测与估值: 上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现营业收入分别为86.78亿元、103.84亿元和120.90亿元,分别同比增长了40.9%、19.7%和16.4%;实现归属母公司的净利润分别为16.02亿元、20.86亿元和25.28亿元,分别同比增长了37.38%、30.22%和21.15%。对应摊薄后EPS分别为1.22元、1.59元和1.92元。 公司作为A股影游联动第一龙头,IP价值在公司体内将被最大化开发,同时公司拥有丰富海外合作、投资经验,致力于打造全球化的泛娱乐企业。给予公司2017年30倍PE,目标价36.6元,维持“买入”评级。 风险提示:1)游戏、影视内容上线进度不达预期;2)人才流失;3)板块估值中枢下移风险。

事件:公司已获定增批文,有望待年报、一季报后完成发行 公司于2017年4月11日收到中国证监会非公开发行股票的批复,核准公司非公开发行不超过4,000万股新股。我们预计公司或等待年报、一季报(4月27日)更新材料后,完成发行。 增发有望提高管理层凝聚力,助力公司外延式扩张发展战略。 公司2016年公告非公开发行股票拟募集资金4.115亿元,锁定期3年,定价基准日为发行期首日。增发对象全部为公司高管及合作伙伴高管。本次增发有望进一步完善公司管理层与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高了管理层的凝聚力和公司的竞争力,将优化公司财务状况及资产负债结构,增强公司抗风险能力和债务融资能力,助力公司外延式扩张发展战略。 出资2298万欧元,收购SMART100%股权,海外战略迈出第一步 公司收购德国SMART已于2017年3月31日按照交易各方达成的交易协议完成交割,并于4月6日经SMART所在地相关部门确认完成。SMART是SMAAG旗下从事轨道交通业务的全资子公司,在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先,拥有MEE-NT技术平台,可实现轻量化、小型化、灵活、高密度、高集成度的车载辅助电源,并与国外各主机厂具有广泛的合作基础和应用案例。 公司的愿景是“打造轨道交通行业最值得信赖的国际一流企业”,自2016年起公司在原“从地面到车辆”“从增量到存量”的战略基础上制定并实施了从“从国内到国外”的发展战略,努力做到国际一流。对德国SMART公司的并购是公司“从国内到国外”战略的初步落地,我们持续看好公司海外并购。 收购德国SMART将促进技术、市场协同,提升国际化水平 标的公司是地铁车载辅助电源的全球领先企业,将补充公司车载辅助电源序列的产品薄弱一环,同时提升公司车载电源相关产品的研发实力。通过SMART,公司可以进一步打开国际市场,提升公司国际化水平。 动车招标恢复、新产品开发,2017年业绩有望大幅增长 随着动车招标恢复,三大主业本部地面产品、海兴电缆、空调产品,2017有望显著好转。屏蔽门和地铁储能将会重点拓展,高铁空调今年有望获得更多资质,海兴电缆已在试跑的标动上安装使用。 公司“从国内到国外”战略迈出实质性步伐,看好公司海外并购,暂不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年净利润为1.1亿元、3.2亿元、4.6亿元,对应PE为105/37/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展低于预期;铁路投资下滑风险;公司新产品开拓低于预期

投资要点 事件:美盛文化4月10日发布公告,拟以每股5.275美元购买美国上市公司JAKKS公司增发股票366.1万股,合计价格为1931.12万美元,加上先前在二级市场已经购买的5.96%股权,美盛文化合计持有JAKKS公司19.5%股份。 点评: 按比例收入构成重大资产重组,现金收购后计入长期股权投资。由于JAKKS收入体量较大,按比例超过美盛2016年收入50%,因此构成重大资产重组,但无需证监会审核;收购完成后,美盛文化持有公司19.5%的美盛文化可指派一名董事,公司股票计入长期股权投资。 JAKKS股价处于历史低点,本次收购估值合理。2016年JAKKS公司收入7.06亿美元,净利润为124万美元,较2015年有较大幅度下跌,主要原因是公司费用率上升以及财务成本增加,公司有息负债不断增加,利息支出成本2016年达到1297万美元,占EBIT的75.8%。考虑到美盛香港今年以5053.78万人民币成本在二级市场买入JAKKS股票,本次交易以1931.12万美元购买增发股票,合计占增发后股本的19.5%,总对价约为2660.38万美元,JAKKS投后估值为1.36亿美元。对应2016年PE/PB/PS约为109.68、1.01、0.19,对应2015年约为5.85、0.89、0.18。我们认为,玩具制造与销售在美国属于较为成熟行业,行业存在一定周期波动性,以2016年EPS计算PE指标并不能很精确反映公司价值,结合PE/PB/PS三个指标和2015年数据,目前看JAKKS估值较为合理。 JAKKS深耕美国市场,深化美盛全球化战略布局。北美是JAKKS的主要市场,其中沃尔玛、Target和Toys ‘R’ Us等大型零售连锁店是公司的大客户。JAKKS及其子公司是美盛文化的重要客户,占公司收入比例超过3成,在整个产业链条上与公司形成完整合作,对JAKKS的入股将显著提高公司海外市场影响力,JAKKS也能够更加有效的控制成本;另一方面,JAKKS占收入比重有所下降,也显示出美盛国际化进程的加速,对单一客户依赖性有所降低。入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、Costume Craze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。 我们再次强调公司的投资逻辑: 1)依托二次元IP衍生品,构建泛娱乐生态。公司是全球领先的动漫服饰衍生品生产分销商,2013年全面进入泛娱乐领域,依托动漫服饰业务卡位优势,构建泛娱乐生态,“内容+平台+渠道”布局泛娱乐全产业链,逐步构建从上游IP、内容开发到下游内容分发、衍生品制作和渠道的全产业链布局,目前自设、并购和参股的泛娱乐相关公司超过20家,分布在整个泛娱乐上游IP到下游衍生品零售的全产业链。2016年10月完成21亿元定增资金募集,募集资金将全部用于公司IP生态圈的建设。 2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司拟以11.11元收购真趣网络100%股权,公司主要从事轻度移动游戏开发、移动游戏发行、轻游戏服务平台和移动广告业务,2016年收入2.81亿元,净利润8146.8万元,以2016年净利润估值约为13.6倍,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。此次纯现金收购是美盛文化在游戏和广告平台业务方面的重要布局,将有效打通和整合公司上游IP端和到下游渠道端,为整个IP生态圈建设提供支撑,同时也能够大幅增厚公司业绩。 投资建议:考虑公司股价摊薄,我们预计2017-2019年对应EPS分别为0.20、0.26、0.32元。公司是我国动漫衍生品行业龙头,卡位二次元泛娱最难变现的衍生品领域,并向上游IP内容和下游渠道延伸,考虑到公司在泛娱乐和动漫方面的布局,且定增完成账面拥有23亿现金,具备较高的业绩弹性,因此给予一定个估值溢价,参考相关动漫、泛娱乐和服饰类公司估值,我们给予美盛文化未来6-12月内目标市值210亿,对应2017年市盈率55X,对应每股价格为41.5元,给予“买入”评级。 风险提示:1)内容持续创新能不足的风险;2)泛娱乐业务整合能力不足的风险;3)行业增速不及预期的风险

事件:公司公布2016年年报,2016年公司实现营收88.92亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%,对应EPS为0.6元。 我们的评论 受工程进度拖累,业绩略低于预期:公司2016年公司实现营收88.92 亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%。受益PPP项目的加速落地及膜技术的推广,公司营业收入实现大幅提升,由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期,公司归母净利润增速低于营收增速主要因业务结构比例调整,综合毛利率下滑。 市政工程业务大幅拓展,污水处理能力稳步提升:公司三大主营业务污水处理解决方案、市政与给排水工程与净水器2016年分别实现收入45、41.6、2.32亿,分别占总营收50%、47%、3%。其中因公司新承接市政项目较多,市政与给排水工程营收同比增长244.3%,占总营收比重同比增加23.6%,成为贡献收入的另一重要支撑,目前公司的膜技术已拥有近2500万吨/天的污水处理能力,水处理龙头地位凸显。 综合毛利率下滑,费用率控制良好:公司的综合毛利率为31.4%,同比减少9.8pct,分业务来看,污水处理整体解决方案及净水器毛利率水平仍维持在较高水平,毛利率分别为47.6%、48.2%,同比增加-0.9pct,0.6pct,而市政与给排水工程因市场竞争加剧,项目的毛利率下滑,导致此部分业务毛利率同比减少4.2pct。公司的三费费用率为7.2%,同比减少1.7pct,费用率控制良好。 PPP订单增加,现金流量净额减少:公司经营活动产生的现金流量净额为7.51亿,同比减少44.69%,下降主要原因为2016年公司PPP模式项目增加,以及部分项目决算周期变长及管理费用、税费支出增长所致。2016年,公司应收账款为42.3亿,占总营收比重为47.6%,同比减少1.6pct,回款能力稍有提升。 膜技术领先,市场份额不断提升。公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术等膜技术取得了进一步的突破。目前,公司的PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜及DF膜的年产能可分别达到600、400、300万平方米,为全球领先的全系列产品的膜制造商之一。 订单充足,为业绩增长形成有力支撑。公司2016年新增订单约336亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,而目前尚未执行的BOT订单仍有366亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.1亿,对应估值分别为26X、18X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩仍将持续向上,维持 “增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期。

并购转型营销+汽车交易。公司经过数轮并购,从基础设施建设施工和房地产开发销售企业转型为数字营销公司,并延伸汽车交易业务。2015年收购百孚思、同立传播、华邑、雨林木风和派瑞威行五家公司,形成包含品牌管理、创意策划、线上营销、线下执行、广告代理、网络推广等服务,囊括汽车、电商、快消品等行业客户的数字营销链。2016年启动收购智阅网络、爱创天杰、数字一百,聚焦汽车新媒体、数据调研及公关服务,加强在汽车营销和数据服务等领域的优势。结合近期收购的链动汽车等,构建线上+线下的营销+交易业务平台。n专注新业务,整合协同打造新起点。公司去年剥离经营业绩下滑的路桥施工业务,并确认相应处置收益,对房地产开发业务将调整投资及开发节奏,消化土地及开发库存,预计规模较小。后续专注并购标的整合协同,通过内部协作及上市公司品牌效应,在采购、竞标、业务协作等方面呈现出“1+1>2”的效应,新引入的汽车新媒体、数据调研等将加强竞争优势。未来数字营销将成为主要利润来源,有望持续稳步增长。此外,汽车交易规模快速扩大,依托公司在汽车营销及新媒体数据等优势,后续汽车电商及汽车金融贡献有望逐步增加。 股权激励划定业绩底线,绑定团队再创辉煌。公司公告股权激励方案,拟向中高层管理者及业务骨干合计97人以8.41元每股的价格授予6027.2万股限制性股票,占总股本的6.94%,其中首期4848.71万股,预留1178.49万股,解锁要求以2014-2016年净利润均值为基数,2017/2018/2019/2020年净利润增速分别不低于180%/180%/250%/260%。本次在首批并购标的业绩承诺到期后划定新一轮业绩底线,绑定了中高层利益,保障了公司未来发展。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润分别为3.98/5.12/6.31亿元,EPS分别为0.46/0.53/0.66元(增发摊薄后)。考虑公司整合协同效应及汽车业务潜力,给予18.4元目标价,对应2018年28倍PE,增持评级。 风险提示:商誉减值风险,汽车行业景气下滑风险。

投资要点 扣非后归母净利润同比大增134%;每10股转增5股 公司2016年实现收入30.23亿元,同比增长5.36%,实现归母净利润3.01亿元,同比下降2.17%,扣非后归母净利润2.08亿元,同比大增134%,EPS为0.69元。利润分配预案为:每10股派发现金红利0.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。上市公司三费收入占比20.8%,同比下降1.67pct,产品毛利率19.80%,同比增长0.67pct。 公司扣非净利大幅增长的原因:1.冷链设备市场在2016年1季度触底后快速反弹,进入3季度后,公司制冷设备订单饱满,同时公司在行业下行时实施降本增效,费用率大幅下降。2.香港冰轮继续牢牢占领地铁站台中央空调市场,受益地铁快速发展和新市场开拓,香港冰轮2016年实现净利1.15亿元,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 母公司:优化管理、降本增效,费用率大幅下降 公司贯彻“降本增效、优化结构”战略主题,创新商业模式,持续推进内部资源整合,扩大提单式生产范围,积极推进精益生产。2016年烟台冰轮母公司实现收入10.64亿元,同比增长2.3%,三费合计2.17亿元,同比下降13.2%,三费收入占比20.4%,同比下降4pct,降本增效效果显著。 香港冰轮:地铁中央空调细分市场龙头,净利润同比增长78% 公司2015年收购冰轮香港,其主要资产为顿汉布什(占据地铁中央空调70%市场)98.65%的股权及重型机件公司25%的股权。冰轮香港2015-2017年承诺业绩分别为6458万元、8291万元、10096万元,2016年实现净利1.15亿万,同比增长78%,大幅超出业绩承诺。 节能环保板块:并购标的将产生协同,有望受益京津冀一体化 公司先后收购华源泰盟60%股权,青达环保19.6%股权。我们判断华源泰盟保定工厂去年年底刚刚投产,影响公司整体毛利率,未来华源泰盟和青达环保将产生协同效应,有望受益京津冀一体化,及雄安新区建设投资,进入发展快车道。 烟台荏原:股权转让尚未完成,转让价格超出账面价值约1亿元 公司持有烟台荏原40%股权,烟台荏原2016年实现收入8.31亿元,同比增长11.7%,实现净利润3390万元,同比下降7.8%。2016年12月公司与日本株式会社荏原制作所签署《产权交易合同》,转让所持有的烟台荏原40%股权,转让价格为人民币3.2亿元,目前交易尚未完成,上市公司对烟台荏原的权益投资账面价值为2.16亿元。 预计2017 年业绩有望持续快速增长;未来有望受益国企改革 我们判断公司冷链设备将持续稳定增长,中央空调板块将保持快速增长势头,节能环保与超低温技术未来有望进入发展快车道,未来有望受益国企改革。预计公司2017-2019年净利润将分别为3.4亿元、4.2亿元、5.0亿元,扣非业绩复合增长率30%左右。预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.97/1.14元,对应PE为22/18/15倍。持续“推荐”! 风险提示:冷链景气度下滑,制热节能环保业务发展低于预期,中央空调业务发展低于预期。

风险提示:项目落地不达预期n 事件:盈峰环境发布年报及一季报,其中2016 年实现营业收入34.1 亿元,同比增加12.0%,归母净利润2.5 亿元,同比增加119.3%,eps 为0.34 元。 2017 年一季报实现营业收入9.4 亿元,同比增加2.7%,实现归母净利润6646 万元,同比增加35.2%,eps 为0.091 元。 我们的评论 宇星并表提供业绩增长:公司的收入、利润增长主要得益于宇星科技的全年并表(宇星于2015 年9 月并表),宇星科技2015 年并表净利润4708 万元,2016 年贡献利润1.7 亿元。除了宇星并表外,公司今年处置华夏幸福的股票获得投资收益1.3 亿元,较去年的0.4 亿元增加252.1%,但由于营业外收入的减少(2015 年1.0 亿元,2016 年0.4 亿元,主要是2015 年收购宇星科技产生负商誉),抵消投资收益的增长。 年报毛利率大幅提升,一季报毛利率欠佳:公司年报综合毛利率20.0%,较去年提升4.2 个百分点,主要是毛利率较高的环境监测业务占比提高所致。公司一季报毛利率15.3%,较去年下降4.2 个百分点,或因为公司毛利率偏低的漆包线占比提升所致;但受益于子公司国路贸易处置房产,公司营业外收入增加450%至5224 万元。 应收账款未变,现金流一般:公司2016 年内经营活动产生的现金流量净额同比下降202.9%至-2.1 亿元,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金的流入较同期减少,及子公司宇星本期应交税费增加所致。此外,公司应收账款及其他应收账款合计2.6 亿元,与去年同期2.4 亿元接近。 订单大幅增加,期待未来:公司 2015 年开始转型环保产业,通过两年整合期形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额 42 亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台已逐渐搭建成型,一季度订单不断,彰显其综合实力。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本 13.80 元/股、股权激励成本 12.49 元/股(定增底价 12.78 元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司 2017、2018 年 EPS 为0.62、 1.17 元,对应 PE 为27X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不达预期。

事件:公司全资子公司宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,项目全周期收入约2.87亿。 我们的评论 PPP订单再下一城:宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程,项目采用BOT模式,污水处理单价中标金额为1.998元/立方米,估算全周期收入2.87亿,项目规模包括巴林右旗大板镇第二污水处理厂总规模3万立方米/日及配套管网4公里,第一期建设规模为1.5万立方米/日,项目投资金额拟定为0.7亿,特许经营期限29.25年,其中建设期1.25年,运营期28年。宇星科技在项目中负责项目的投资、实施及运营等相关工作,此项目为公司今年中标的第二个PPP项目,随着PPP项目的释放加速,公司未来PPP订单具有高弹性。 订单不断,彰显综合能力:公司今年以来陆续中标多个项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程(6.08亿),累计中标金额超41亿(2016年营收为34.1亿),综合治理实力凸显,业绩有望持续高增。 背靠美的,资金&资源&管理优势突出:公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源,此外,公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境,资金&资源&管理优势突出,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司一季度订单不断,彰显其综合实力,未来发展值得期待。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2017、2018年EPS为0.62、1.17元,对应PE为25X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成不达预期

想· 控股股东及一致行动人连续增持,彰显公司信心 公司公告,控股股东一机集团及其一致行动人中兵投资自2017年4月12日起6个月内增持比例不低于公司已发行总股本的0.01%,不高于公司已发行总股本的0.69%,增持均价不高于每股20元。 控股股东及其一致行动人近期增持公司股份已达到1.31%,后续继续增持,彰显信心。 主营装甲车辆和火炮等军品,为军工央企混改典范 2016年成功完成定增收购装甲车辆、火炮等资产。内蒙一机集团注入的标的资产为我国装甲车辆制造基地、唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地。北方机械在中口径系列火炮的市场份额位居国内第一。 内蒙一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年业绩承诺为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的业绩承诺为730万元、642万元和1796万元。 2016年公司实现营业收入100.60亿元(合并报表),同比增加0.23%(追溯调整后),实现归母净利润4.97亿元,同比增加35.86%(追溯调整后)。 军品业务持续高增长;民品业务(铁路货车)趋势向上 2016年1-10月内蒙一机集团新增订单138亿元,业绩增长有保障。国内陆军主战装备换装空间大,军品业务有望持续高速增长。民品业务(铁路货车)趋势向上,2016年12月至今累计获得约15亿铁路货车订单,超过2015和2016年铁路货车营收总和,2017年有望盈利。 兵器集团发展混合所有制经济,一机集团列入军工企业混合所有制改革试点 2017年1月4日中国兵器工业集团官网报道,集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。指出,积极稳妥地在7家企业开展混合所有制改革,一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。 兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 预计2017年业绩有望持续快速增长;未来受益军工企业混合所有制改革 民品业务在手订单保障趋势向上,军工业务维持快速增长;未来受益混改。预计2017-2019年EPS为0.39元/0.50元/0.62元,PE为44/34/27倍;公司增发价格为13.22元,目前股价安全边际较高;维持“买入”评级。 风险提示:铁路货车订单增长持续性风险;陆军装备列装进度低于预期;海外出口风险;兵器集团“无禁区”改革低于预期。

投资要点 业绩稳健增长,订单增速达近几年新高,业务结构不断优化。公司2016年营业收入9598亿元,同比增长9.0%,归母净利润299亿元,同比增长14.6%,符合预期。业绩增长的主要原因为Q3合并中信地产产生大额投资收益以及期间费用率下降。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长10.47%/16.21%/1.47%/7.55%,归母净利润分别增长13.43%/19.89%/63.17%/-22.27%。分区域看境内收入8802亿元,同比增长7.41%;海外收入796亿元,同比增长30.28%,占收入比为8.29%。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长5.4%/23%/6.8%,收入占比分别为65%/18%/16%,较去年变化-2/+2/0个pct,业务结构不断优化。2016年新签合同额为18796亿元,同比增长23.7%,增速达近几年来新高。其中房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为12965/5748/84亿元,同比增速分别为8.4%/83.1%/-4.5%。拟向全体普通股股东每股派发现金股利0.215元(含税),分红比例为21.6%,当前股价对应股息率为2.1%。 营改增导致毛利率下滑,投资收益大幅增长,费用率下降,现金流持续优异。2016年公司毛利率10.10%,同比下降2.34个pct,主要原因是受“营改增”收入核算口径变化影响。营业税金及附加占收入比下降1.72个pct。三项费用率3.03%,较去年下降0.15个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.07/-0.11/-0.11个pct,财务费用率降低主要由于汇兑损失较上年减少约8亿元,同时银行存款余额较期初大幅增加导致利息收入同比增加较多所致。资产减值损失较上年同期增加16.09亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期大幅增加,以及可供出售金融资产减值损失增加所致。投资收益大幅增加42.8亿元,主要受合并中信物业组合影响,公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大。净利率上升0.15个pct,为3.11%。公司经营性现金流净额1070亿元,去年同期为546亿元,同比增长96%,主要因地产业务实现现金净流入690亿元,同比增加452亿元,建筑施工等业务净流入增加72亿元。地产业务现金流大幅改善的主要原因为1)房地产销售明显回暖,2)中海地产收购中信地产实现土地储备,从而大幅减少土地购置成本。 PPP助推公司基建订单大幅增长,有望促业绩加速。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,优化业务结构。公司2016年新签基建订单同比大幅增长83%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至28%.截至2016年底,公司累计获取PPP项目135个,计划权益投资额2264亿元,其中2016年度内获取PPP项目108个,计划权益投资额1870亿元,在施PPP 项目60个,计划权益投资额1148亿元,已累计完成投资234亿元。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 地产2017年开年势头强劲,并购中信地产充实土地储备。2016年全年实现合约销售额1896亿元,同比增长22.3%,合约销售面积1445万平方米,同比增长7.5%;实现营业收入1520亿元,同比增长6.8%。地产毛利率为26.7%,同比下滑4.6个pct,主要受港澳地区地产形势和国内“营改增”的影响,但仍处于行业领先地位。全年共新增土地储备约2421万平方米(含收购中信地产住宅业务),期末拥有土地储备约7704万平米。2017年开年势头强劲,1-2月公司地产业务合约销售额303亿元,同增48.3%;合约销售面积210万平方米,同增31.0%。其中2月单月销售额及销售面积分别增长64%/63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。 紧跟一带一路战略,加速发展海外业务。公司全年新签海外合约额(含房地产业务)1264亿元,同比增长13.0%;实现海外营业收入796亿元,同比大幅增长30.3%,占总收入的8.3%,首次突破百亿美元大关。当前一带一路战略预期持续提升,政策支持下一带一路海外工程未来将迎来大发展时期。公司紧跟战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65个重点国家中的44个,2016年在沿线市场新签合同额547亿元,同比大幅增长33%。公司海外收入规模在建筑央企中仅次于中国交建,近年来海外订单保持良好势头,十三五目标为海外业务占比提升至10%,借助一带一路国家战略海外收入有望迎来快速增长。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为343/393/443亿元,EPS 分别为1.14/1.31/1.48元,当前股价对应三年PE 分别为9.0/7.8/6.9倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,综合考虑给予目标价13.68元(对应2017年12倍PE),买入评级。

生活圈媒体业务稳步增长,垄断地位仍具备提价空间。公司瞄准生活空间快速布局,已成为生活圈媒体龙头。据益普索数据,公司在楼宇视频媒体市占率约95%,框架媒体市占率约78%。楼宇视频媒体市场公司已接近垄断,框架媒体渗透率仍有空间,将受益三四线城市新增楼宇媒体增量。强制性收视、低干扰和高品位的环境、高收入人群覆盖的千人成本显著低于电视台等优势使得其成为广告主品牌传播的重要选择,具备提价空间。未来刊例价提高、资源数量增加及刊挂率提升将驱动收入增长,凭借垄断地位锁定成本实现高利润率。 影院映前广告快速扩张。影院数、屏幕数以及观影人数的增加有助于提升影院媒体投放效果,2016年上半年,影院映前广告增速高达77.1%。公司在影院映前广告市占率约55%,凭借5000余家广告主合作关系及自身品牌实力和长期经验,有望受益行业快速增长趋势,并提升市场份额。 借助线下流量入口进军娱乐体育金融,打造垂直生态圈。公司极高品牌认知度、全国媒体资源和优质客户资源,铸就线下流量龙头,未来生态圈延伸空间大:娱乐体育领域布局短视频、健身、电竞及娱乐体育经纪等,切入内容端实现渠道流量充分利用,并延伸到体育赛事广告,结合自身丰富的B端广告主资源和C端用户资源,为对方导流并形成协同。切入O2O服务与金融垂直场景,通过场景迁移将流量向用户转化,进一步转化为交易,形成连接人与信息、人与服务、人与金融的生态圈,未来流量变现具备想象空间。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润54.85/64.01亿,EPS分别为0.63/0.73元,暂不考虑娱乐体育金融板块的业绩贡献,仅考虑其未来协同和平台带来的价值重估。参照数字营销板块估值,考虑公司的线下流量规模和媒体价值,综合给予公司2017年25倍PE,目标价15.7元。 风险提示:广告行业增速放缓风险,限售股解禁风险。

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入18.37亿元,同比增长94.25%;归属于上市公司股东的净利润3.96亿元,同比增长298.10%,归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为3.67亿元,同比增长348.43%;基本每股收益1.23元,同比增长272.73%;加权平均净资产收益率28.82%,同比增长18.11%。公司同时还披露利润分配预案:拟每10股派发现金股利2.0元(含税),不以资本公积金转增股本。 锂电材料助力业绩高增长。锂离子电池材料是公司营收和毛利占比最高的业务,报告期内得益于六氟磷酸锂价格上涨,电解液业务全年实现量价齐升,营业收入达到12.25亿元,同比大幅增长169.28%;毛利率则大幅提升13.4个百分点至43.62%,全年贡献毛利高达5.34亿元。 电解液业务盈利能力有望逆势提升。报告期内公司六氟磷酸锂产能2000吨,在下游需求持续增长下仍外购了相当比例的高价六氟磷酸锂,对全年业绩释放造成一定负面影响。公司6000吨/年液体六氟磷酸锂募投项目已进入试生产,预计将在4月底进入正常生产状态,届时公司六氟磷酸锂产能将达到4000吨,有望实现100%自供。在行业整体价格压力较大的情况下,公司有望一只独秀,电解液毛利率水平不降反升。此外,报告期内公司还增添了珠海银隆、珠海光宇等新主力客户,并持续跟进Tesla、Panasonic等潜在国际客户,未来有望凭借高技术与优产品进入其产业链。 纵横布局日趋,协同作用更为显著。纵向布局上,公司通过江苏容汇纵向布局“碳酸锂-六氟磷酸锂-电解液”、“碳酸锂-磷酸铁-磷酸铁锂”以及“碳酸锂-三元正极”三条产业链。横向布局上,通过募投高性能锂盐项目、双向布局磷酸铁锂和三元正极材料以大幅丰富产品线。公司横纵双向布局前瞻,三条纵向产业链不仅可以配套开发,而且六氟磷酸锂的副产品硫酸可用于磷酸铁的生产,原料的循环使用降低了生产成本,强化了公司锂电材料成本优势。两条横向布局则将高度实现客户共享,以更多的优质产品提升客户粘性,抓住锂电高端化大趋势。公司技术转化力和执行力强,未来将有望成为锂电材料的航母企业。 日化、有机硅业务不容忽视。日化业务上,公司积极拓展特种化学品业务,报告期内在农药铺展剂、3D打印等新业务领域取得进展,全年营收得到了稳步提升;公司在国际市场多年的卡位布局已形成较高壁垒,后续将继续深化国际市场开拓,同时国内新兴消费需求则将为日化业务发展带来新机遇。有机硅业务将积极拓展新能源领域应用,未来将同时应用于公司锂电材料与日化材料,形成双主业的连接杆,业务之间有望相互支撑、协同发展。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利6.73、7.36和7.90亿元,同比分别增长70%、9%,7%,当前股价对应三年PE分别为25、23、21倍,给予目标价71元,“买入”评级。

2016业绩超预期:公司发布2016年报:实现营业收入13.06亿元,同比增长24.43%,实现归属于上市公司的净利润2.40亿元,同比增长51.16%,EPS为0.49。加权平均ROE为12.85%,较去年增加了0.71个百分点。16年利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元。 公司净利润向上腾飞:2016年公司归母净利润同比大幅增长:主要是1)彩色聚合碳粉等原有主营业务核心产品的销售增长良好,耗材业务整体的增速预计全年不低于30%;2)重大资产重组新并购的三家子公司(旗捷、超俊科技、佛来斯通)于6月起并表。 未来增长已可见:2017年公司业绩的几个增长点:1)、耗材将会保持持续的增长,碳粉海外有较大的增量,硒鼓存至整合的空间,芯片业务将会继续高增长同时在往物联网和智能终端应用芯片领域去拓展。2)、半导体材料CMP抛光耗材目前已有产品送到下游客户做认证,2月份测试线建成,公司将更加方便快速地优化产品性能,缩短验证周期。17年有望获得下游的订单并和产生收入。 募集资金,彰显发展信心:17年初公司募集配套资金工作顺利完成,以21.38元/股向中船投资、嘉实基金、汇安基金发行合计4600多万股共募集资金10亿元。此次发行价格高于市价,也表明了投资者对于公司的认可和公司未来发展的信心。公司估值安全,目前股价对应定增完成后28XPE,PEG约为0.5,未来半导体材料、芯片将成为新的增长点。 盈利预测与估值:公司从事的碳粉行业处于整体向上的趋势当中,并且海外市场呈现了颇为大量的增长;公司硒鼓也有着整合的空间;公司半导体材料以及芯片业务同样通过资本运作并购收购等行为为之后的发展奠定了扎实的基础。我们预计公司17-19年EPS分别为0.75、0.93、1.20元,给予买入评级,目标价格30元。 风险提示事件:1)并购公司协同效应不足;2)CMP产品不符合市场预期;3)后市场竞争激烈的风险等。

事件:近日,视觉中国与百度签订了战略合作协议,将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系。 “内容”与“流量”强强联合,从中国最大的社交平台到最大的搜索平台。视觉中国是国内最大的正版图片版权交易平台,整合全球高质量内容资源;百度是全球最大的互联网中文搜索引擎服务提供商,拥有中国最大的搜索入口、手机百度平台、百家号内容平台、贴吧社区、百度百科&知道知识平台等。此次合作,视觉中国向百度全面开放PGC版权资源库(图片、视频、音频),接入并服务于所有“百度系产品”,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源。这是继腾讯之后,与互联网大流量入口平台公司签订的又一份《战略合作协议》。 全方位合作,共建高质内容生态。双方将在图片搜索建立深度合作,以显著提升C端用户图片搜索体验为核心目标,开展包括但不限于在图片搜索的优先排序、垂直内容专区、C端用户个性化推送、数据共享等合作。同时也将在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台。依托视觉中国“12301国家智慧旅游公共服务平台”,双方共建反欺诈联盟和涉旅企业认证绿色通道,提升百度旅游产品的用户体验及公信力。 有利于版权授权核心业务的持续增长,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。视觉中国将在正版内容授权、图片搜索流量入口、数据共享、人工智能等方面与百度建立战略优先合作关系,这将有利于公司版权授权核心业务的增长,进一步提高优质内容触达C端用户的广度和效率。实现从B端客户全覆盖的同时向C端客户延展,同时探索更多的盈利模式。 公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台,汇聚全球优质资源,构筑起强大的护城河。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.85亿元、13.01亿元,同比增长33.06%、36.36%、32.07%;实现归母净利润2.17亿元、2.96亿元、3.89亿元,同比增长38.19%、35.80%、31.69%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.56元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。

投资要点 事件:4月11日,公司发布2017年度一季度业绩预盈公告,经初步测算,预计一季度业绩实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为23亿元至27亿元。高业绩弹性持续兑现,具体点评如下: 剥离亏损矿井,生产效率得到极大提升。2015年以来,公司加大对主要亏损源的渭北老矿区矿井进行剥离,目前渭北矿区只保留了3座国家一级安全矿(产能合计605万吨,占总产能比重仅为7%)。剥离后,公司人均年产出由不足2000吨提升到近3500吨,产出效率得到极大提升。 在产矿井高产高效,开采成本具有非常强的竞争力。目前,公司合并报表矿井13座,产能合计9105万吨,在产的矿井都达到国家一级安全矿标准,其中中煤协认定的先进产能合计6400万吨,占总产能70%,包括联营公司,公司权益产能合计6350万吨。卓越的生产条件使得公司开采成本具备非常强的竞争优势,2016年预计吨煤完全成本在175元/吨左右(包括期间费用及税金附加),吨煤净利润约40-50元/吨。同时,公司陕北矿区在建的小保当煤矿(一期800万吨,远期2800万吨)有力保障公司未来产能增量。 资源禀赋优异,所产煤煤质优势明显。两个主力矿区陕北矿区和彬黄矿区,分别主产优质长焰煤、不粘煤和气煤、长焰煤、弱粘煤、不粘煤,具有发热量高、灰分低等突出特点。与神华主力矿区相比,陕煤两个主力矿区发热值(5800大卡以上)具有明显优势;与中煤相比,陕煤在发热值、灰分、硫分都具有明显优势。 2017年预计动力煤均价550元/吨以上,业绩表现值得期待。在需求保持相对稳定的预期下,通过产能的优化调整,煤炭供需有望进入新平衡期。我们预计2017年二季度开始,动力煤价出现正常理性回落,下半年企稳反弹。去产能的持续推进叠加安检力度加大,总体煤价有较强支撑,动力煤均价有望在550元/吨以上,同比增长约20%。公司规模化生产条件下的成本优势明显,2017年业绩表现值得期待。 总体而言,我们认为公司具备非常优质的煤炭资源(高热值、低硫磷),规模化开采优势明显,成本具有非常强竞争优势,同时受益于集团全产业链经营(钢、煤、电、化等)和区域资源整合政策(陕西唯一专业化煤炭上市平台),业绩有望持续保持出色。 盈利预测与估值:我们上调对公司2017-2018年归属于母公司股东净利润的预测,将50.04/60.34亿元上调至80.1/88.1亿元,折合EPS 分别为0.80/0.88元/股,当前市值对应2017/18年为7.6X、6.9XPE,维持公司“买入”评级,给予2017年10XPE,目标价8元。 风险提示:(1)股东减持(华能开发、三峡集团)及原始股东限售股解禁;(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(3)行政性去产能不确定性;(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。