事件:公司公布2017年一季报,公司一季度实现营业收入6.8亿,同比增长35.3%,实现归母净利润1.0亿,同比增加22.9%。 我们的评论: 危废业务不断拓展,业绩持续提升:公司一季度实现营业收入6.8亿,同比增长35.3%,营业收入增长主要因公司产能建设的加快以及市场份额的提升。公司一季度的归母净利润为1.0亿,同比增加22.9%,归母净利润增速低于营业收入增速主要因收到政府的补助减少导致营业外收入下降至2221.6万,同比减少40.2%。 毛利率提升,期间费用率下降。公司一季度的毛利率为37%,同比增加1.8pct,毛利率提升或与危废处理的规模效应有关,期间费用率为19.3%,同比减少3.1pct,费用率控制良好。此外,公司的经营性现金流量净额为9863.2亿,同比增加1327.6%,主要原因有:1)公司营业额扩大,净利润增长导致经营性现金流入增加;2)公司剥离家电拆解业务,应收账款得到有效控制,现金流得到有效改善。 PPP资产证券化助力盘活存量资产:公司于3月13日收到深交所出具的《关于确认“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”的无异议函》,并于3月15日正式成立“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”,发行优先级规模3亿元,发行利率4.15%,次级规模0.2亿元,PPP+ABS模式有助于公司盘活存量资产,降低融资成本,有利于提高PPP项目的资产流动性。 项目储备充足,业绩增长有保障:2016年,公司东江威立雅焚烧扩建项目(2万吨/年)、沿海固废焚烧项目(2.69万吨/年)及南通惠天然危废填埋项目(2万吨/年)相继正式投产运营,江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目(8.6万吨/年)、如东大恒焚烧项目(1.9万吨/年)、珠海永兴盛焚烧项目(1万吨/年)及湖北天银焚烧项目(2万吨/年)均进入试运行阶段。此外,潍坊东江项目已获环评批复,危废焚烧项目(处理规模20万吨/年,其中危废焚烧6万吨/年),泉州PPP项目亦预计于2017年底建成,公司项目储备充足,质地优良,为公司未来产能释放及业绩增长提供有力保障。 投资建议:公司为危废处理龙头,广晟入主后助力公司业务进一步拓展,PPP资产证券化项目的推进将帮助公司盘活存量资产。预计公司2017、2018年eps为0.64、0.79元,对应PE为30X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公司一季报实现收入65.95亿元,增23.05%;归母净利润3.30亿元,增29.05%;基本每股收益为0.31元。业绩符合市场预期。 点评:工、商、贸三大板块收入均快速增长。一季度实现营业收入65.95亿元,同比增长23.05%;预计工业板块增速25%以上,商业板块增速23%左右,贸易板块增速约20%。预计工业板块增速可持续,主要由于核心制剂产品保持较快增长,前期部分工厂因GMP改造停产目前已全部复产。 净利润内生增长约25%,保持快速。一季度实现归母净利润3.30亿元,较上年同期增29.05%;扣除泰丰并表因素,公司的净利润内生增速约25%。预计全年内生保持25%左右的增长,考虑外延和资产注入业绩增速将更快。 三项费用率持续优化,整合效应继续体现。销售费用率同比降低0.25pp至3.38%,管理费用率同比降低0.56pp至1.91%,财务费用率同比降低0.15pp至0.20%。表明随着公司收入规模的增长,依然保持良好管控水平。 高增长、低估值的稀缺标的,逻辑明确:民营化机制的工商贸一体化央企平台,工业板块的持续整合带来快速增长;低资金成本优势带来全国商业平台建设加快;创新模式,打造全国性药品推广平台,三大增长点带来公司持续快速的增长可期。公司是三大医药央企平台之一,集团战略重心调整为发展医药,快速扩张,目标2020年千亿收入。 低资金成本优势,商业平台打造有望加快:低资金成本是公司扩张的核心竞争力之一。同时公司治理结构改善,集团并购决策权下放,结合“两票制”的行业机遇,外延并购将加快,打造全国商业平台。 顺应政策,打造全国药品推广平台:两票制环境下区域性商业推广公司生存环境恶化,为公司整合更高利润空间(净利率可达10个点,远高于传统配送业务)的全国性药品推广网络提供了契机。 盈利预测和估值:预计公司2017-2019年实现收入324.14亿元、405.41亿元和505.21亿元;同比分别增长25.94%、25.07%和24.62%,实现归母净利润12.70亿元、16.15亿元和20.20亿元;同比分别增长33.94%、27.15%和25.11%。目前公司股价对应2017-2019年的PE为21倍、16倍和13倍。公司业绩内生增长确定性较高,并且处于快速扩张期,业绩有望维持高速增长,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级,调高目标估值区间至29.75元-33.32元,对应2017年25-28倍PE。 风险提示事件:体外资产注入承诺推迟的风险,应收账款无法收回的风险

事件:4月27日晚间,公司正式公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长33.80%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长0.99%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长64.13%。2016全年教育业务收入6.62亿元,占比已提升至64.40%,成为公司的核心战略业务。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元。公司同时公布2017年一季报:年初至报告期末,公司实现营业收入2.95亿元,同比增长33.88%;实现归母净利润6971.69万元,同比增长2.06%;实现扣非后归母净利润6710.75万元,同比增长67.19%。公司预计2017年上半年实现归母净利润1.29亿元至1.68亿元,同比变动幅度为0%至30%。 全年业绩符合预期,公司教育生态建设成效显著。报告期内,公司实现营收大幅增长,主要原因在于:一方面公司在线教育业务发展趋势良好,另一方面公司与深圳海云天科技、山东长征教育整合后协同取得较好效果。2016年公司教育信息化实现营收2.19亿元,同比增长219.44%;K12智慧教育方面实现营收2.73亿元,同比增长13.73%;云宝贝实现营收1.7亿元,同比增长654%,教育生态建设方面成效显著。另一方面,公司实现归母净利润2.12亿元,较去年基本保持稳定,主要在于2015年同期公司实现上海火溶信息业绩并表,增加投资收益8200万元,本报告期无此项收入;扣除该投资收益影响,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比增长63.1%,全年实现业绩大幅增长。 2.0产品致力打造家园共育生态,内容与渠道发力推动幼教业务快速放量。目前长征教育传统的多媒体课程教学包业务覆盖园所达到14000家以上,其中付费园所超过7000家,同时云宝贝APP用户数超过2000万。2016年公司在幼教内容端开始发力,通过自研和外购整合课堂教育打造自有幼教体系,为园所提供优质幼教内容;在销售上,公司之前比较依赖经销渠道,未来公司将进一步通过“自建销售团队+经销渠道建设”并重的方式来拓展市场,让自身的销售团队更接近园所管理者和教师。同时公司过去主要通过免费赠送媒体教学设备方式进行教学内容的推广,之后也将采取更加精简即以盒子的方式进行多媒体教学,从而加速公司产品的拓展。2016年公司地推团队已新增至1500人,在销售端将快速发力,与此同时,教委渠道方面服务增至20个省教委/150个地市,学校渠道方面已覆盖2.5万所中小学,预计未来3年公司园所覆盖数量有望达到5万所。 线下教培业务快速发展,线上进校产品重点培育,“校内+校外”齐头并进。1)线下教培业务:公司目前在本省内已经形成作文、数学培训的知名品牌,省内已开设了18个教学点。自12年前后成立起,公司线下教培业务的经过在内容、产品、师资等各方面的打磨,近年实现营收规模快速增长;2)进校产品:主要包括云校园平台以及云课堂、云测练、云阅卷和云评价四大核心应用,公司当前重点打造的拓维学堂一站式服务开放学习平台已经于2016年下半年正式上线,注册用户120+万,周末课程付费用户过万在线。同时公司也正在尝试将过往在教育服务业务积累的资源和数据向校外第三方教育机构进行精准导流,未来公司计划深度拓展3-5个省份,并将进校产品作为公司未来的重点培育业务。 手游业务“精品化”路线初见成效,稳定现金流助力公司在线教育业务持续发展。公司2016年重度卡牌策略类游戏如啪啪三国、龙战争、战国修罗魂实现营收2.15亿元,保持稳定;毛利率达到71.65%,比去年同期增长16.55%。今年公司将继续“精品化”路线,增强细分领域的领先型和核心竞争力,使手游业务给公司发展贡献长期稳定的现金流。公司计划与欧美美术工作室CAH合作开发制作众神之战新款游戏;其次结合日本子公司优势以及国漫逐步成长的市场环境,开辟二次元文化新路径;目前二次元已有一款产品处于研发阶段,将于今年上半年参加CP20,开始前期产品预热。 盈利预测与投资建议:我们预计公司17、18、19年实现归属母公司净利润分别为2.82、3.49、4.28亿元,分别同比增长33%、24%、23%,2017-2019年EPS分别为0.25、0.31、0.39元/股。基于公司通过自主研发以及并购整合在教育产业的抢先布局,未来有望实现在幼教及K12教育业务的快速突破,打造0-18岁在线教育生态圈,从而打开全新成长空间,同时,公司的手游领域对公司教育业务形成稳定支撑。我们坚定看好公司发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价17元,对应68X2017PE。 风险提示:教育行业竞争加剧的风险;并购公司业绩承诺未能兑现的风险。

事件:2017年2月24日,公司公布2016年年报和2017年一季报。(1)2016年实现营业收入11.47亿元、同增12.47%,归母净利润1.20亿元、同增97.76%,扣非后净利润1.14亿元、同增77.07%,EPS0.20元。(2)2016年度的利润分配预案:每10股派发0.40元现金红利(含税),共计派发2391.04万元。(3)2017Q1实现营业收入3.78亿元、同增21.05%,归母净利润6263.01万元、同增72.44%,扣非后净利润6110.88万元,同增75.93%,EPS0.10元。2016年年报业绩超预期,2017年一季报符合预期。 全人教育超额完成业绩承诺,盈利能力强。2016年全人教育营业收入6314.05万元、净利润1927.34万元,净利率达到30.52%;扣非后净利润1904.42万元,超额完成1800万的业绩承诺。 家电玻璃需求回暖,盈利能力提升拉动业绩爆发。2016年玻璃深加工产业实现收入10.86亿元,同增6.48%;其中家电玻璃收入同增16.29%,光伏玻璃收入同减25.87%。从盈利能力看,严控成本带来家电玻璃毛利率的提升,高毛利率产品占比进一步提升,带动玻璃深加工业务整体毛利率提高1.69pct至28.48%。 2017Q1教育业务贡献净利润约476万元,玻璃深加工业务贡献净利润5787万元。2017Q1教育业务收入2,620.29万元、净利润约475.63万元,同增54%左右。可比增速靓丽,绝对值较少系一季度寒假造成的季节效应以及江苏童梦贡献利润较小所致。玻璃深加工业务维持高增长,实现收入36,431.84万元,实现净利润5,787.38万元,同增74%左右。 投资建议:公司2016及2017Q1业绩高速增长:家电玻璃业务层面,下游行业回暖带动订单量提升,严控成本及产品结构优化提高盈利能力;幼教业务层面,已并表标的全人教育、江苏童梦内生增长稳定,围绕“园所+师资+内容+IP”构建幼教综合运营商,布局托幼一体化拓展业绩增长点。假设培基教育可以在2017年6月底完成工商变更、并表半年利润,预计2017/18/19年净利润1.86/2.39/2.72亿元。若按备考计算,预计2017/18/19年备考净利润2.02/2.39/2.72元,其中玻璃业务净利润1.28/1.51/1.66亿元,幼教业务备考净利润0.73/0.88/1.05亿元,目前市值49亿元,对应估值24x/21x/18x,维持买入评级。 风险提示:教育行业系统性风险、已收购标的内生增速不达预期、外延进展不达预期。

事件:公司2017年1季度实现营收15.38亿元,同比增长36.87%;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比增长90.58%,主要由于锂电池正极材料业务业绩大幅提升所致。2016年实现营业收入54.7亿元,同比增长11%(收购尤利卡调整报表后增速);归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比减少52%(收购尤利卡调整报表后增速),下滑原因主要是2015 年减持宁波银行部分股票获得投资收益较高;全年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.56亿元,同比增长22%(收购尤利卡调整报表后增速),主要原因是锂电池材料业务板块业绩大幅提升;基本每股收益0.4元,同比减少76%。 锂电材料龙头企业,战略调整专注主业发展。2016年公司锂电池材料实现营业收入40.96亿元,同比增长20.5%,毛利率上升至21%,贡献2.81亿元净利润。新能源汽车业务实现营业收入0.95亿元,同比降低48%,毛利率为9%,亏损1.17亿元。能源管理板块营业收入为6.10亿元,毛利率达16%,贡献0.37亿元净利润。服装业务实现营收5.23亿元,毛利率达45%,贡献0.36亿元净利润。公司是国内最大的锂电池材料供应商,拟将服装品牌业务及融资租赁业务分拆并分别在港交所上市。结构调整后,公司将专注于主业锂电材料和新能源汽车业务发展。 锂电材料优势显著,全面布局奠定业绩增长基础。公司锂电池材料产销规模国内领先,2016年正极、负极、电解液销量分别达到1.80、2.26、0.72万吨。公司产品定位高端,积极布局高能量密度的高镍三元材料和硅碳负极材料,高度契合高端锂电发展需求,目前已拥有CATL、ATL、SONY、LG等优质客户资源,并进入苹果、宝马、奔驰等公司产业链。随公司产能有序释放,规模和盈利水平优势将逐渐显现,锂电材料龙头业绩增长可期。 打造新能源汽车业务闭环系统,打开业绩增长空间。公司在锂电池材料业务高歌猛进的基础上,打造动力电池循环和新能源汽车运营服务两大闭环系统。云杉智慧已建成覆盖全国多省市的充电桩及整车运营网络。新能源汽车研发制造则已取得专用车生产资质并研发设计多款整车。此外,公司还稳步推进动力电池系统及总成项目,年产1.8万套PACK生产线已经投产,搭载公司电池系统的多款车型进入工信部推荐目录,同时推动LIC项目抢占市场先机。公司积极布局动力电池梯次利用,完善闭环系统,打开业绩增长空间。 开启能源管理业务,协同新能源汽车产业发展,业绩高增可期。公司以5.3亿元现金受让宁波尤利卡太阳能90%股权,并投资50亿元用于储能节能和光伏洁能项目。储能领域的布局可以有效降低供电成本,同时公司动力电池循环布局可以为储能项目提供低成本电池来源和PACK模组技术等。储能项目将带来良好的经济效益,同时带动新能源汽车产业链环节协同发展,业绩高增可期。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润6.97、7.30和8.26亿元,同比分别增长111%、5%,13%,当前股价对应三年PE分别为26、24、22 倍,给予目标价22元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,新能源汽车行业发展增速减缓或停滞,公司产能投放不及预期,公司业务推进不及预期。

业绩继续下滑17.58%,仍在中短期承压范围内。公司发布2017年一季报,实现营收1.09亿元,同比增长3.94%,营收趋于稳定;归母净利润594万元,同比下降17.58%,业绩下滑主要是对联营企业深圳阳和投资收益较上年同期减少169.66%,对应EPS为0.02,公司业绩在前期一季度预告范围之内,分产品看公司真空采血系统实现营收6142万,营收贡献54.31%,同比增长7.37%,非真空采血系统主要由于部分产品停止代理导致收入下降0.14%。 继续加大研发,有序推进医疗“产品+服务”战略。公司近三年处于变革之年,研发投入较多,部分产品认证周期较长给业绩带来一定压力,但不影响公司由单一的医疗器械制造企业向“医疗产品+医疗服务”的大型医疗集团方向发展战略,公司将有序围绕“临床实验室标本解决方案与诊断平台、影像学诊断平台、护理及麻醉产品平台、生物医药及药物中间体产品平台、健康管理平台五大产品线,通过海内外并购方式在大诊断、大医疗、大健康快速实现推进,且公司目前总规模6亿元并购基金及发行3亿债券随时做好外延并购准备。 实际控制人计划增持1-10亿元彰显未来发展信心。公司2017年处于历史变革及快速发展阶段,基于对公司未来发展前景的信心,实际控制人邓冠华先生及公司高级管理人员拟在未来24个月内增持股票规模1-10亿元(目前市值仅36亿,总股本的2.7%-27%)并承诺6个月内不减持其所持有的公司股份。 盈利预测:基于宜章县中医医院2017年1月完成工商登记后医院运营对产品的拉动、真空采血业绩稳住增长、前期研发下半年逐步释放,我们预测未来两年17/18营收分别为5.86、6.76亿,归母净利润分别为4839、6709万,同比分别增长58.76%、38.65%,对应EPS为0.157、0.217;同时考虑公司管理层丰富的经验优势以及外延发展的雄心、决心和信心,我们给予公司17年86PE,对应目标价13.48元,对应当前价至“增持”评级。 风险提示事件:医疗服务领域扩张风险;外延并购风险;海外市场销售风险

事件:公司于2017年4月25日公布2016年年报和2017年一季报同比拟每10股转增15股。 点评如下: 年报业绩略超预期,年报/1季报毛利率陆续创历史新高为51.03%/57.34%。 公司发布2016年年报,全年实现营业收入3.88亿元,同比增长11.52%;归母净利润1.08亿元,同比增长10.88%,对应EPS为0.91元,公司四季度单季实现营业收入1.81亿元,同比增长14.49%,环比增285%;归母净利润0.54亿元,同比增长60.16%,营收低于预期,业绩略超预期,主要是公司盈利进一步提升,毛利率51.03%创历史新高。另外公司公布一季度业绩营收为5028.53万元,较上年同期减4.05%;归属于母公司所有者的净利润为1362.35万元,同比增0.10%,主要是公司业绩存在季节波动性,公司目前在手订单4.16亿元以及综合毛利率57.34%(历史新高,我们判断是制罐设备拉动)保障全年业绩至少稳步增长。2017年制罐设备+机器视觉订单逐步提升开启成长,配置机会凸显。 制罐市场空间翻数倍,收入比例提高弹性较大。公司在易拉盖市场世界第二,新打开的制罐设备市场规模是原来制盖设备市场规模的5-8倍,且全球最大制罐公司美国波尔公司对公司实力认可以及国内金属制罐龙头奥瑞金认购斯莱克后将打通斯莱克和奥瑞金(新增8.5亿罐/年)供应链,报告期内公司同时收购意大利Corima打开欧洲市场,目前已获得制盖合同,后续有望获得制罐合同,我们预计2017年制罐设备的比例将取得巨大提升。 公司高速智能检测技术一流,已进入医药包装行业开启成长之路。公司智能视觉检测用于高速瓶盖漏光检测,可检测到单一光子量级的漏光,技术团队来源于硅谷团队,原来自用为主,公司近两年陆续收购山东明佳和意大利科瑞玛公司、和加拿大蓝腕公司成立苏州蓝斯视觉检测公司大力拓展机器视觉业务,2017年随着从高速视觉切入智能化水平较低、慢速的汽车等领域将颠覆下游行业发展效率和步伐,目前公司视觉检测在医药包装行业已实现应用开启成长征程。定增和股权激励倒挂,高送转提振信心。公司2016年非公开发行募集资金价格为43.14元/股,股权激励价格49.04元/股,目前股价为36.70,折价分别15%和25%,安全边际十足,公司同时10股转增15股彰显未来发展信心。盈利预测:基于公司在高速易拉盖的龙头地位以及2017年在制罐设备和机器视觉新市场的突破,考虑到公司市值仅46亿,在手订单4.16亿元,我们认为公司在未来2-3年迎来新的成长,考虑智能视觉检测今年刚进入市场,大规模爆发预计在2018年,我们小幅下调营收预测,预测未来17/18年营收5.08(下调0.4)、6.71(下调0.6)亿;归母净利润分别为1.45、1.93亿元,EPS分别为1.16、1.54,给予目标价52.11元,对应17年45倍PE,维持“买入”评级。风险提示:视觉检测推广不及预期,市场竞争风险;技术创新风险

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入108.81亿元(+15.60%),归母净利润2.01亿元(+145.75%),拟每10股派发现金红利1.5元,同时以资本公积金每10股转增5股;2017年一季度实现营业收入30.59亿元(+55.34%),归母净利润5534万元(+132.47%),预计上半年归母净利润1.13-1.33亿元,同比增长70%-100%。 饲料主业销量增速快,结构和效率同步改善。公司2016年饲料销售总量为380万吨(本部200万吨,和美180万吨),同比增长30%,其中猪料151万吨,同比增长28%(猪前端料22万吨,占猪料比例提高5个百分点),同时公司通过改进成本管理模式和加大直接采购力度等方式,饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7个百分点,产品结构和经营效益同步提升。公司养猪规模快速增长,全年生猪出栏量24.5万头,同比增长128.7%,贡献约1亿利润。肉品销量2.6万吨,同比增长6.32%,销售额同比增长23%,贡献利润增量近1400万元。 2017年一季度饲料量增继续领跑,三大主业齐贡献业绩增量。公司一季度销量同比增长约50%,通过对规模猪场直销的转型和调整,客户结构与产品结构进一步优化,前端料同比增长超过100%。同时,公司继续以提升运营效率,四项费用率同比下降约3个百分点。借力春节效应,肉品销售收入同比增长约26%,同时费用率下降约2个百分点,预计贡献约300-400万元利润。生猪出栏量预计10多万头,受益猪价仍在历史高位,贡献利润约1700-1800万元。 后周期弹性品种,战略布局进入兑现阶段。伴随养殖规模化程度提高和生猪存栏逐步恢复,公司前期在客户结构和经营效率上的准备得以发挥,饲料销量有望加速增长,预计2017-18年饲料销量复合增速保持20%以上。生猪养殖业务通过对龙华农牧的收购,预计17-18年的出栏量为60万头和100万头。我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献业绩增长。公司作为后周期中增速领先的代表,业绩增长快、弹性好,预测2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.44亿元,同比增长72.8%、27.9%,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。

公司发布2016年年报:全年实现主营业务收入4.95亿元,同比增长15.45%;实现归母净利润4077万元,同比增长2.81%。报告期末总资产59.25亿元,同比增长30.49%。主营业务中,航空培训营收增速达48%。 航空+芯片业务有望逐步走向收获期。经过多年的布局,公司以打造“百年海特”为愿景,坚持以“以航空技术为核心,同心多元”发展战略,大力发展航空研制、维修、培训、租赁业务和集成电路高端芯片制造业务。 海特高新是目前国内唯一一家“综合航空技术服务提供商”上市公司:未来航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展,高端芯片业务进一步打开成长空间,未来受益于军民融合、信息安全、通用航空。 航空业务:航空研制、维修、培训、租赁4大业务齐飞 航空研制:航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。 航空培训:2016年收入大幅增长48%;进军飞行模拟器研制领域;公司已形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局:2016年航空培训业务实现收入1.33亿元,同比增加48%。 航空维修:大飞机整机维修、飞机改装、飞机拆解业务获突破。 航空租赁:已建天津、新加坡、爱尔兰三大业务平台,打通航空全产业链。 芯片业务:集成电路高端芯片制造业务有望逐步盈利。 芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大。海威华芯为公司控股子公司,主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,产品主要面向5G、雷达、新能源、物联网等高端芯片市场。 芯片业务:融入国家信息安全发展战略,混合所有制改革典范。海威华芯是公司和成都四威电子有限公司(中电科29所旗下)共同打造的第二代/第三代化合物半导体集成电路领域的开放平台,为公司响应“国家混合所有制改革”战略融入国家信息安全发展的重大举措。 公司突破高端射频芯片封锁,打开新的市场空间。国开基金增资海威华芯高端芯片项目。 募投项目:募集17亿发展航空主业,将逐步进入收获期。公司2015年9月已完成定增,增发价为20元,募资总额16.6亿元,新增股票已于2015年9月2日上市,目前增发已经解禁。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。 我们预计公司17-19年EPS为0.19/0.36/0.67元,对应PE为71/37/20倍。公司军品占比高,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,首次给予“买入”评级。 风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.62亿元,同比增长5.82%,归母净利润4376.09万元,同比下降21.68%,扣非净利润4035.43万元,同比下降21.36%,同时预告2017年1-6月归母净利润同比增长-20-10%。 业绩低于预期,消化渠道库存导致收入产生结构性变化,净利率(12.06%)同比下降4.43pp。公司整体毛利率由2016年一季度的37.23%下降到33.52%,主要原因在于高毛利的试剂收入占比由50%下降到约40%,同时试剂业务中受渠道清库存影响,生化试剂占比下降,进一步影响整体毛利率水平;费用率与2017年一季度基本持平,其中销售费用率12.82%,同比下降0.74pp,管理费用率7.79%,同比增加0.77pp。 整顿经销渠道,应对行业政策风险。在终端检验降价、检验耗材两票制等政策影响下,以经销模式为主的IVD行业进入大范围的渠道整合阶段,为应对行业政策风险,公司于2017年一季度对现有渠道进行整顿,库存量较大的优先销售库存,从而导致一季度自产试剂收入出现下滑,影响整体利润率水平,我们预计清库存带来的负面影响在二季度有望有所缓解。与此同时,公司有望通过梳理渠道,筛选出优质渠道商以投资或合作的形式共同探索检验所“打包”业务模式。 海外金标业务+Biokit代理有望成为2017年新增长点。1、2017年1月13日,公司金标产品通过WHO体外诊断产品资格预审,目前公司正积极参与海外各地招标,预计2017年下半年逐渐恢复;2、Biokit的台式化学发光产品有望于2017年二季度开始实现销售,快速切入孕检市场,与公司自有发光产品相互协同。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入16.28、19.06、22.45亿元,YOY为16.55%、17.11%、17.79%,归属母公司净利润2.56、3.24、4.05亿元,YOY为10.26%、26.46%、24.89%,对应EPS为0.50、0.63、0.79元,公司目前股价对应2017年39倍PE,考虑到公司海外业务逐渐恢复,老牌IVD龙头的品牌渠道优势有助于公司新产品推广放量,我们给予2017年40倍PE,目标价20元,维持“增持”评级。 风险提示:海外产品引进不达预期风险,化学发光产品推广不达预期风险

BioLight宣布已经于2017年4月19日和一家中国药企(康弘)签署非竞价合作意向书,出售子公司IOPtima100%股权。双方有意向于60天内签署收购协议。公司共分4步收购IOPtima,有助于控制风险,稳步推进国际化战略。第一阶段:公司出资700万美元参与IOPtima融资(IOPtima融资前估值3000万美元,融资完成后公司持有IOPtima约19%股份);第二阶段:在融资完成后6个月内并且公司获得IOPtiMate国内独家经销权后,公司以1720万美元按比例收购IOPtima其他股东股权。收购完成后公司将累计持有IOPtima60%股权(IOPtima估值4200万美元)。第三、第四阶段:2019、2021年,公司分两次按比例购买IOPtima剩余40%股权(每次购买20%)。根据交易时间和IOPtima盈利情况,IOPtima估值介于4050-5625万美元。 IOPtima旗舰产品IOPtiMate.是一款用于青光眼治疗的CO2激光手术系统。IOPtima曾于2015年接受两家亚洲VC共600万美元融资(融资后估值2100万美元),用于IOPtiMate手术系统的市场推广以及FDA申报。IOPtiMate手术系统2015年收入36万美元。 IOPtiMate和公司眼科重磅新药朗沐在销售渠道上有很强的协同性,有望携手开拓眼科市场,打造眼科治疗的最强组合。投资和收购IOPtima也是公司实施国际化发展战略的重要举措之一,有利于加快推进公司国际化战略的步伐,拓展全球市场,为公司开拓新的利润增长点,并提升公司品牌影响力。 IOPtima股东BioLight在眼科领域由丰富的产品储备,涵盖青光眼、干眼症、年龄相关黄斑变性等多个领域。此次公司拟购买IOPtima股权,是和BioLight的初次合作。公司和BioLight在眼科领域有很强的协同性,我们预计双方未来有望进一步深度合作。 预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea(阿柏西普眼用注射液)的高壁垒。朗沐疗效确切、市场竞争对手仅有诺适得(阿柏西普眼用注射液Eylea尚未获批上市)、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来以滚动调整方式纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea的高壁垒。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%、31.76%。未来随着朗沐国际市场开发的进一步推进,有望提升公司市值到新的高度,维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

投资要点 1季报亮点:1、手续收入同比5%,优于行业,信用卡等业务高速增长;2、汇兑收益、投资收益快增;3、资产质量平稳。1季报不足:1、费用增长较快。 投资建议:浦发银行16、17E PB 1.06X/0.9X(股份行0.92X/0.8X);PE 6.13X/5.8X(股份行6.41X/6.05X)。浦发银行1季度报表好于同行业,尤其是在全年1季度高基数的背景下。当然,浦发银行全年4个季度业绩分布被打乱(1季度很好,4季度较弱),使得浦发的季报可比性降低。浦发的基本面属于股份行中的优质(仅次于招行);中长期建议积极关注。 银行(尤其是股份行)1季度收入增速会是低点,市场已有预期:利息收入端,营改增对同比增速负面影响较大,同时1季度负债端付息率上升,而贷款端传导较慢。展望2季度,贷款端利率会逐渐上升,对净息差会有正面贡献,净息差全年不用悲观。手续费收入,理财收入下降较快(理财付息率上升),保险代理收入同比下降(万能险);手续费增速,由于监管态势,全年不能乐观。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 季报点评: 1季报概述。浦发银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为0.3%、3.1%、3.9%。 1季度净息差环比平稳。1季度净利息收入环比增长0.9%(全年4季度较弱),生息资产环增0.5%,贷款环比增长6.2%,可推知净息差环比有所下降,我们测算的单季年化净息差环比下降3bp,较4季度对业绩负向贡献程度减弱。生息资产收益环比上升25bp,计息付息率环比上升30bp。 1季度资产负债环比变化:贷款增速高于生息资产,同业资产压缩。1季度资产负债增速变化:贷款环增6.2%、债券投资环比增长2%(交易类环比增长61%)、同业资产环比下降35%(存放同业环增-42%、买入返售环增-87%,变动原因为拆放境内非银行金融机构资金、买入返售债券规模减少);存款环比增长3.2%(活期环比增长3.9%、定期环比增长3.4%)、同业负债环比下降 5.4%(卖出回购环比下降78%,卖出回购债券及票据规模减少)。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升2.7%、0.6%,同业资产占比下降2.2%。负债端存款、发债占比提升1.4%、0.4%(活期存款占比提升0.3%);同业负债占比降1.9%。 手续费增速较同业靓丽,占比营收29%。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长68%、52%、47%、46%、5%。1季度净手续费收入环增28%。增速放慢,预计与理财、代理等同比下降、但信用卡等业务发展迅猛。 净其他非息收入同增32%,主要为汇兑净损益增长较多(受市场汇率波动影响)、投资收益同增86%(贵金属投资收益增加)。 成本收入比下降。1Q17成本收入比22.6%,环比下降0.61%,同比上升3.7%。业务及管理费用同比增长20%、环比增长-16%。 资产质量较平稳。1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.92%,环比上升3bp、同比变动32bp。1Q17累计年化不良净生成1.8%(测算值)、环比下降44bp。1季度核销力度减弱,环比减少31.29%。不良先行指标向好:关注类占比总贷款3.65%,环比下降17bp。由于浦发4季度的资产质量低于预期,资产质量改善幅度需要持续观察。 拨备对不良覆盖能力减弱。拨贷比3.2%,环比上升1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度减弱,1Q17拨备覆盖率166.82%,环比下降2.31%。 资本压力有所缓解,核心资本充足率上升。风险加权资产同增10.5%,环比增长1.3%。核心一级资本充足率8.72%,环比上升19bp,同比上升11bp;资本充足率11.77%,环比上升12bp,同比下降33bp。 风险提示:经济下滑超预期。

投资要点 事件:公司2017年4月26日晚间正式发布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入17.99亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长4.69%。公司将向全体股东每10股派发现金红利0.5元,并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。公司同时发布2017年一季报:年初至一季度末,公司共实现营业收入1.19亿元,同比减少32.11%。扣非后归母净利润-1.03亿元,同比减少79.50%。 研发费用、销售费用等投入增加,拖累整体盈利增速。2016年公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长4.69%,增速放缓的主要原因在于:报告期内公司相关投入加大,销售费用和研发费用分别为1.77亿和1.84亿元,同比大幅增长37.20%和23.58%,同时在北京办公楼购置和研发中心建设的成本增长也都降低了公司整体盈利水平,对公司盈利增速造成拖累。随着公司增发项目完成后各个成本项趋于稳定,公司未来业绩增速有望不断改善。 信息安全行业景气度提升,公司未来有望持续受益。目前,随着信息安全上升国家战略高度,《国家网络安全法》、《国家网络空间安全战略》、“十三五”规划纲要、“十三五”国家信息化规划等重要法规、政策高频推出,国家网络安全宣传周、世界互联网大会等重大活动持续开展,信息安全市场景气度不断提升,政府部门、重点行业在信息安全领域的投入持续增加。预计2017年6月1日《网络安全法》文件正式实施后,军队、政府等关键领域对信息安全建设的投入将进一步提升。我们预计信息安全市场整体有望步入20%以上高速发展轨道,公司作为密码产业主力军,技术力量和资质水平行业领先,未来有望率先受益。 募投项目完善安全布局,公司核心竞争力持续增强,看好公司长远发展。报告期内,公司募集26.93亿元,用于以下募投项目:新型商用密码系列产品产业化及国际化项目6.9亿、安全智能移动终端及应用服务产业化项目5.9亿、国产自主高安全专用终端项目3.2亿、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目5.1亿元、行业安全解决方案创新中心项目5.8亿元。公司目前正在重点方向上加大投入研发新产品,未来将逐步形成具有商用密码产品、网络安全解决方案、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全等一系列面向信息安全的完整产品线,公司核心竞争力将进一步增强,为未来公司在信息安全领域做大做强提供更大的助力。 大股东参与非公开发行,彰显对公司未来发展信心。此次非公开增发项目,母集团中国电科全资子公司中电科投资和中国网安认购其中5亿,对公司的业务开展大力支持。大股东参与也彰显了集团对于公司长期发展的信心,未来增长值得预期。我们认为,信息安全作为目前中电科集团的重点战略产业,卫士通是集团旗下唯一信息安全类上市公司,未来中电科有望继续助力公司朝着国内信息安全旗舰迈进。 VoLTE加密安全手机业务稳步开展,锁定新盈利增长点。目前,公司与中国移动、华为强强联合,,相继推出尊御Mate8、Mate9 4G VoLTE安全手机,并在报告期内开始全面推广。以此为抓手,公司同时扩展移动办公业务,形成安全移动办公整体解决方案,并快速推出安全移动办公产品,目前公司正在积极争取相关政府、企事业单位的移动办公示范工程建设。据估算,移动终端信息安全市场潜在空间或超百亿,公司作为率先反应的企业,快速抢占蓝海市场。面对迫切的市场需求,公司有望凭借先进的产品技术和先手优势成为客户首选,未来有望成为公司新的盈利增长点。 盈利预测:我们预计公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.02、2.53、3.14亿元,分别同比增长30%、26%、24%,2017-2019年EPS 分别为0.47、0.59、0.73元/股。公司作为国内唯一一家同时拥有涉密、商密领域最高级别资质信息安全企业,未来有望尽享信息安全行业景气度的提升。同时,公司作为中电科A股唯一的上市平台,我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持“买入”评级,目标价36元,对应76X17PE。 风险提示:VoLTE 安全市场需求不及预期;信息安全政策支持力度低于预期;

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入118.71亿元,同比增长22.42%,归母净利润4.27亿元,同比增长35.90%,拟每10股派发现金红利1元;2017年一季度实现营业收入26.90亿元,同比增长29.16%,归母净利润7037万元,同比增长3.01%。 饲料总量平缓增长,客户结构和产品结构双双调整。公司2016年饲料销量为215.49万吨,同比增长5.62%,其中猪料增长15.34%,占总量的约40%。饲料整体毛利率13.47%,下滑0.27个百分点。公司近6成收入来自东北地区,适应东北地区养殖规模化快速提高、中大猪料竞争日益激烈等市场变化,公司在客户结构上增大直销力度,并在产品结构上重点发展优势前端料,直销比例从33.5%提高到37.5%,前端料同比增长29%。 禽产业链进一步完善,带动饲料销量。公司布局肉鸡产业链近十年,从过去简单的“饲料+屠宰”合作模式逐步加码布局种鸡、养殖等,2016年共出栏白羽肉鸡3440万羽,带动内部销量16.43万吨,屠宰加工白羽肉鸡2.75亿羽(包括合营企业)。同时,通过屠宰场对应的养殖户进行口碑宣传,公司凭借品质稳定、性价比高的产品赢得了更多的禽料外销量。 一季度饲料量增利弱,业绩短期承压。2017年一季度饲料销量46.5万吨,同比增长19.34%(草根调研显示,猪料增长10%,其中猪浓缩料增长30%,禽料增长近30%,反刍料下滑15%)。因直销比例提高,应收账款同比大幅增长90%,进而增加计提坏账准备,加之豆粕价格同比上涨20-25%,公司面对市场竞争导致原料压力并未完全转嫁,饲料整体毛利率下滑超过2个百分点。肉鸡屠宰板块屠宰量约2700-2800万只,1-2月单只盈利超过1元。3月毛鸡价格上行,盈利空间缩小,整体贡献利润同比仅小幅增长。 在东北竞争激烈的市场环境中,公司正在积极通过转型直销猪场,提升产品性价比和延伸产业链等方式进行调整。尽管一季度业绩承压,但从全年来看,公司饲料毛利情况有望好转。一方面,公司布局产业链一体化脚步加快,有望继续拉动禽料销售(预计公司禽料2017年有望同比增长30-40%,屠宰量有望达到3.2-3.5亿只),而猪料销量伴随后周期趋势亦逐步提高;另一方面,公司在精细化管理和提升费用方面多点发力,全年盈利预计保持稳步增长。我们继续看好公司突出的区域优势和产业链上下游的纵深布局,预计2017-18年净利润为5.2亿、6.3亿,当前股价对应17年利润仅17倍,维持“买入”评级。 风险提示:饲料销售增速不及预期;原料价格大幅波动;产业链推进速度和效果不及预期。

1季报亮点:1季度资产质量平稳,拉长时间维度,资产质量有企稳迹象。 1季报不足:1、净利息收入增速较弱(-14%),预计同业资产负债配置不利;2、手续费增速放缓(-13%)。 投资建议:民生银行16、17EPB0.85X/0.74X(股份行0.92X/0.8X);PE5.88X/5.62X(股份行6.41X/6.05X)。民生银行资产质量有企稳迹象,但业务发展还不清晰。民生估值已被杀到底部,管理层和员工团队优秀,如果经济向上或公司战略清晰,会有较大向上弹性;但目前需仍要观察。 银行(尤其是股份行)1季度收入增速会是低点,市场已有预期:利息收入端,营改增对同比增速负面影响较大,同时1季度负债端付息率上升,而贷款端传导较慢。展望2季度,贷款端利率会逐渐上升,对净息差会有正面贡献,净息差全年不用悲观。手续费收入,理财收入下降较快(理财付息率上升),保险代理收入同比下降(万能险);手续费增速,由于监管态势,全年不能乐观。 银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。 季报点评:1季报概述。民生银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-10%、-4.5%、3.6%。 1季度净利息收入环比增长弱:资金成本上升,息差对业绩负向贡献较4季度加大。 1季度净利息收入环比增长-13.1%,生息资产环增0.7%,可推净息差环比降幅较大,我们测算的单季年化净息差环比下降27bp。资金成本上升较多:计息付息率环比上升32bp,生息资产收益环比上升4bp,推测受成本较高的发债环比增加较多(环增19%)影响。预计同业资产负债配置不当,导致收入增长乏力。 1季度资产负债环比变化:资产端同业资产压缩,资金端发债高增。 1季度资产负债增速变化:贷款环增6.1%、债券投资环比增长2.3%(应收款项类投资环比增长6.5%)、同业资产环比下降19%(买入返售环增-85%,变动原因为买入返售债券和票据业务规模下降);存款环比下降1%、同业负债环比下降0.1%、发债环比增长19%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升2.3%、0.6%,同业资产占比下降1.6%。负债端存款、同业负债占比下降1%、0.3%;发债占比升1.3%。 手续费增速放缓,占比营收35%。 1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长21%、12%、5%、2%、-13%。1季度净手续费收入环增3%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降以及1Q16高基数有较大关系。 净其他非息收入同增112%,主要为公允价值变动净损益受汇率及贵金属价格波动影响增长较多。 成本收入比下降。 1Q17成本收入比24.98%,环比下降6.25%,同比上升1.1%。业务及管理费用同比增长-6%、环比增长-47%。 资产质量较平稳。 1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.68%,环比持平、同比增加6bp。1Q17累计年化不良净生成1.23%(测算值)、环比下降0.57%。1季度核销力度减弱,环比下降35.49%。 拨备对不良覆盖能力增强。 拨贷比2.61%,环比下降1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率155.7%,环比上升0.29%。 资本有压力。 风险加权资产同增17.4%,环比增长4.5%。核心一级资本充足率8.91%,环比下降4bp,同比下降45bp;资本充足率11.63%,环比下降10bp,同比上升8bp。 风险提示:经济下滑超预期。