业绩摘要:公司今日发布2016年业绩预告,预计2016年实现归属上市公司股东净利润约为2000万元,上年同期亏损25.1亿元。报告期内EPS约为0.03元,单季度EPS分别为-0.58元、0.17元、-0.31元、0.75元; 多方面原因促成全年扭亏:除了2016年行业基本面复苏因素带动盈利回升,以及公司严控成本因素外(期间费用同比下降约1.6亿元,同比降幅约12%),还有三方面原因促成公司全年成功扭亏: 债务重组收益:公司对自身及全资子公司南疆钢铁的应付款项开展清理工作,就相关债务与债权人签署债务重组协议。债务重组收益1.12亿元计入营业外收入(其中2279.54万元已分别计入公司半年度报告及第三季度报告); 政府补助:公司收到财政部拨付的中央企业2016年工业企业结构调整专项奖补资金1.3亿元,增加报告期内非经常性收益约0.95亿元; 剥离亏损资产:公司以30.07亿元将持有的全资子公司南疆钢铁100%股权转让至控股股东八钢公司,截止到2016年1-10月南疆钢铁亏损-4.9亿元,2016年12月28日南疆钢铁工商登记变更手续办理完毕,公司不再持有南疆钢铁股权。通过此次关联交易,将亏损资产从公司剥离,过渡期间亏损由控股股东承担,降低公司面临的经营风险和暂停上市风险。 投资建议:行业基本面企稳将带来盈利持续改善,多方原因促成扭亏,剥离亏损资产有利于改善公司财务状况、提升盈利能力。预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.05元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀和利率上行过快。

业绩概要:今日公司发布2016年业绩预增公告,预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润约12.28亿元,而去年同期则实现归属于上市公司股东净利润为-48.04亿元; 全年业绩大幅增长:公司前三季度实现归属于母公司净利润分别为-3.48亿元、8.01亿元、3.07亿元,按照公司全年业绩预告进行测算,四季度实现归属于母公司净利润为4.69亿元,整体盈利水平仍处于较高区间。公司作为华东地区产能近2000万吨的大型钢铁生产企业,产品涉及各类棒线材、板材以及车轮钢等,其中板材前三季度营收占比逾57%,对公司业绩影响最大。根据我们对行业测算,虽然四季度螺纹钢吨钢毛利基本处于盈亏平衡区间,但冷轧和热轧普遍表现较好,吨钢毛利达到250-350元/吨,板材盈利表现持续良好为公司全年业绩大幅增长奠定了良好基础; 看好三周期共振之下的春季行情:虽然2016年钢铁行业经历了一轮波澜壮阔的行情,钢价不断走高,但审视行业基本面,我们发现目前钢铁行业需求、库存、产能三周期依然健康,未来钢价依然有望保持强势。需求周期,宏观经济平稳之际,基建和房地产投资中短期无忧,在此背景下,淡旺季切换所带来的需求增量将会十分明显,节后需求复苏值得期待。库存周期,虽然近期社会库存有所回升,但下游终端用户由于谨慎预期导致其原材料库存依然处于极低位置,而在经过多年的资产负债表修复之后未来工业企业合意库存有望出现抬升,产业链补库行情将极大增强下游需求弹性。产能周期,2017年新增产能极少,加之上一个景气十年投资所带来的产能投放陆续进入设备报废期,行业产能加速出清。此外开春后若供给侧改革超预期,去产能所造成的对供给端扰动将进一步放大行业盈利回升幅度; 受益于持续推进的供给侧改革:从河北、江苏等地违建高炉通报处理到更趋严厉的差别电价政策,再到中频炉全面关停时间表确定,供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看,一系列诸如差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进,将导致民营钢企大幅成本上行,挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂,未来通过持续的政策成本加成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置,最终出现国营钢厂盈利改善而中小民营钢企产能出清局面。公司作为安徽省唯一的大型国有钢铁企业,身处华东中频炉关停影响重灾区,若未来该地区部分低成本的中小民营企业出现关停,供给侧改革对公司构成直接利好; 投资建议:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,企业盈利跟随行业基本面变化,而在钢铁行业三周期依然健康背景下,未来行业盈利有望继续改善。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.16元、0.39元以及0.54元,维持“增持”评级。

业绩摘要:公司今日发布2016年业绩预告,预计2016年实现归属上市公司股东净利润约为16.1亿元,上年同期亏损45.9亿元。报告期内EPS约为0.22元,单季度EPS分别为-0.09元、0.13元、0.09元、0.09元; 行业复苏带动业绩提升:2016年年初以来,行业基本面持续好转,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强,同时产业链极低的库存水平,以及连续多年行业资本开支回落带来产能周期的改善,三周期共振带来行业盈利回升。根据我们的测算,2016年单季度行业冷轧板吨钢毛利分别为-24元、118元、-90元、216元,热轧板吨钢毛利为58元、334元、238元、333元。公司产品结构以冷轧板和热轧板为主,单季度盈利基本与行业趋势一致; 去产能利好公司:2016年是供给侧改革元年,2017年全国钢铁去产能力度或将更大。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善。辽宁省2016年完成602万吨去产能目标,公司和集团层面都不存在去产能任务,提高了区域内的产业集中度,间接增强公司市场竞争力,对中长期构成利好; 合意库存维持最低水平:作为工业品库存周期波动中枢,合意库存取决于企业对经济中长期预期的改善以及资产负债表修复程度。从2013年下半年之后由于经营压力工业企业再也没加过库存,即便2016年商品连续上涨,但企业中长期预期仍偏悲观,加之企业资产负债表没得到充分修复,合意库存仍维持在最低水平。而2017年下半年存在扭转的可能性,一旦合意库存周期开启意味着新周期的降临,需求增长幅度可能超出预期; 投资建议:行业基本面复苏带动公司业绩同步增长,2017年实质性去产能有望对公司发展构成中长期利好。预计公司2016、2017年EPS分别为0.22元、0.32元,维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革不达预期,通胀和利率上行过快。

投资要点 业绩概要:今日公司发布2016年业绩预告,预计2016年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润3.5-4.5亿元,折合EPS0.0662元-0.0851元,去年同期则实现归属于上市公司股东净利润为-11.32亿元,折合EPS为-0.21元;业绩同比增长明显:公司前三季度实现归属于母公司净利润分别为-4.82亿元、4.99亿元、1.2亿元,按照公司全年业绩预告进行测算,四季度实现归属于母公司净利润2.13-3.13亿元,整体盈利水平仍处于较高区间。公司作为国内大型板材生产企业,冷热轧产品盈利走势对公司影响巨大。我们测算2016年全年冷热轧吨钢毛利达200-250元/吨,细分产品板材吨钢毛利持续保持高水平为公司盈利改善奠定了基础。 此外,2016年京唐钢铁并表对公司业绩也有着积极贡献,产生归属于母公司净利2-2.25亿元;去产能提速对公司形成直接利好:从河北、江苏等地违建高炉通报处理到更趋严厉的差别电价政策,再到中频炉全面关停时间表确定,供给侧改革之下钢铁行业去产能风暴愈演愈烈。从目前政策方向来看,一系列诸如差别电价、差别水价、差别排污措施等举动在未来若能得到地方政府层面强力推进,将导致民营钢企大幅成本上行,挤压其盈利和生存空间。由于这种差别化的政策倾向于保留大型钢厂,未来通过持续的政策成本加成或将驱使大型国有钢企和中小型民营钢企在行业成本线上位置出现倒置,最终出现国营钢厂盈利改善而中小民营钢企产能出清局面。公司作为京津冀地区的钢铁龙头企业,未来在去产能不断提速背景下部分低成本的中小民营钢企将有望关停,利好行业及公司盈利的继续改善;投资建议:随着2016年京唐钢铁完成并表,京唐与公司原有钢铁主业实现了业务协同、效率提升,在钢铁基本面不断复苏背景下,配合公司在产品结构调整、降本增效等方面的努力,未来业绩有望维持改善势头,预计公司2016-2018年EPS分别为0.08元、0.15元以及0.24元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀及利率上行过快。

事件:唐德影视发布业绩预告,2016年预计盈利1.55-1.85亿元,同比增长37.96%-64.66%。 点评: 2016年加码电影,全年无顶级精品剧,利润快速增长显示其非头部领域发行制作优势。公司主要收入和利润来自电视剧《天伦》、《结婚为什么》、《政委》的电视和网络发行,电影《绝地逃亡》、《大唐玄奘》投资制作。2016年唐德在没有顶级头部内容的基础上,依旧取得快速增长,显示出公司在非头部内容领域同样具有制作及发行优势。 业绩略低预期,主要来自《好声音》版权购买汇兑损益。公司业绩低于我们前期预期,主要原因为《中国好声音》版权购买的汇兑损失及未确认融资费用摊销,共计2800万元。公司于2016年1月签署购买第5-8季《好声音》版权,支付对价6000万美元,并且分期进行支付。2016年人民币汇率下跌6%,以此计算整体汇兑损益在2800万元左右,并且在当期全部计提(包括未支付部分)。 唐德影视基于顶级精品内容创作,未来将受益于顶级精品内容板块发展。2014年12月21日,由唐德出品发行的《武媚娘传奇》在湖南卫视独播,其收视率位居同时段第一,开播首日全国网收视2.14,播出期间话题阅读量达到33.4亿,创多项记录;2016年10月27日,公司签署重大协议,以公司作为执行制片方的《赢天下》售出800万/集的网络版权高价。近期,慈文传媒频频公告签署重大合同,由梦幻星生园出品的《放弃我抓紧我》自开播以来收视率保持第一等等。我们认为影视剧市场供大于求,但顶级精品内容具有稀缺性,具有溢价权。2017年以唐德影视、慈文传媒、骅威文化(梦幻星生园)、新丽传媒(IPO排队)等为代表的精品顶级内容有望形成新的风口和板块,唐德影视将受益。 我们认为:唐德影视具有精品影视剧、电影、综艺等领域的制作及投资能力,同时公司通过成立控股或合资公司的方式,绑定业内优质人才。基于10月27日公司公告与天猫签署《赢天下》网络端4.8亿的合同,以及明年将推出第五季《中国好声音》的推动,我们认为公司明年业绩将持续高增长,坚定看好唐德影视中长期发展战略。 公司未来看点:唐德影视短期将受益于影视产业链上下游战略布局,大型古装剧《赢天下》、《蔓蔓青萝》及情感大剧《花儿与远方》等多部精品剧开机录制,中长期逻辑为横纵两个维度打造娱乐产业平台且业绩具有持续高增长性:横向以内容创作为重(影视剧、电影、综艺节目)、纵向以渠道布局为重(院线等)。公司未来具有发展潜力及空间,有望成为传媒板块的黑马。 盈利预测及投资建议: 盈利预测:我们预计唐德影视2016-2017年分别实现归属于母公司净利润1.8、3.8亿元,对应EPS分别为0.45元和0.95元。 投资建议:我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现,公司借助资本市场开启快速成长阶段,目前市值对应明年业绩具有较大成长空间,第一阶段目标有望突破150亿,对应目标价37.5元,买入评级。 风险提示:《赢天下》等作品录制速度不及预期;A股市场情绪及资金面影响,监管政策风险;电视剧制作行业竞争不断加剧的风险;影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

事件:天舟文化发布2016年年度业绩预告,预计实现归母净利润2.15亿元-2.5亿元,同比增长22.01%-41.87%。公司同时发布了重大资产重组停牌公告。 点评: 业绩高增长,源于收购公司并表。假设公司全年实现归母净利润为预告业绩区间的中值2.33亿元,则同比2015年增长32.39%。第四季度单季归母净利润预计为1.18亿,与2016年前三季度归母净利润1.15亿元相当。主要由于报告期内并购广州游爱网络技术有限公司和人民今典科教传媒有限公司合并新增所致。 游戏贡献大部分业绩。公司的业绩主要来自四部分:公司原有图书发行业务、控股子公司人民今典、全资子公司神奇时代及游爱网络。其中人民今典承诺2016年业绩不低于0.89亿元,于2016年6月并表;神奇时代承诺2016年业绩不低于1.66亿元;游爱网络承诺2016年业绩不低于1.2亿元,于2016年9月并表。神奇时代与游爱网络两家游戏公司业绩贡献占比预计达8成左右。 图书发行业务平稳,收购公司完成业绩对赌概率极大。公司四部分主要业绩来源有三部分来自并购公司,原有的图书发行业务预计与去年相差不大,净利润在2千万元左右,其他三部分则按照对赌业绩计算,结果在业绩预告区间内,收购公司完成业绩对赌概率极大。 停牌进行重大资产重组,或加速游戏布局。根据公司在2015年12月16日的对外投资公告,公司以6000万元增资持有初见科技15%的股权,并约定若初见科技2016年前三季度实现净利润5,200万元及以上或2016年度实现净利润达7,000万元及以上,天舟文化有权收购公司剩余股权。初见科技在去年10月IOS发行商收入榜中表现亮眼由百名开外跃升至第八位,代理游戏《乱轰三国志》排名居前,利润有望达到约定数额。我们推测此次重大资产重组或与初见科技相关。 坚定转型步伐,发挥资源优势,“游戏+教育”双轮驱动新增长。传统图书发行业务不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,与原有产业形成有效对接,发挥资源优势。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为9.66亿元、16.44亿元、18.31亿元,同比增长77.55%、70.08%、11.40%;实现归母净利润2.34亿元、3.95亿元、4.55亿元,同比增长32.76%、68.97%、14.99%,对应2016-2018年EPS分别为0.36元、0.61元、0.70元,根据当前股价对应PE分别为56.37倍、33.36倍、29.01倍。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

国际工程与并表效应驱动业绩大幅增长,内生强劲超出预期。公司公告预计2016年实现归母净利润4.99亿-5.09亿,与重组前相比增加128.01%-132.58%,与重组后相比增加55.01%-58.11%,略超预期。业绩大幅增长主要是2016年度公司国际工程业务收入较上年同期大幅增长,以及2016年度公司完成重大资产重组,同一控制下企业合并增加的非经常性损益所致。根据重组时标的公司的业绩承诺推算,新增并表利润约1.2亿元,原国际工程业务实现利润3.79-3.89亿元,同比大幅增长73%-78%,是业绩超预期的主要原因。 在手订单规模庞大,保障未来业绩持续高增长。根据公告,公司在手订单共计约530亿元人民币,其中未生效约300亿元,已经生效待执行230亿元,是2015年收入的5倍,充足订单将保障未来业绩持续高增长。 充分利用集团海外品牌和渠道,有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。北方国际是其旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同,极大提高公司获取海外项目能力。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受具体行业限制,可充分挖掘所在国市场需求,将最大程度享受一带一路战略红利。 兵工集团混改意见出台,后续存进一步资本运作预期。公司实际控制人北方工业的两大股东之一兵工集团近期正式公布混改指导意见,标志着集团内混改及资产证券化将提速。去年北方工业已将北方车辆、北方物流、北方机电、北方新能源、深圳华特等资产注入,公司成为整合集团内部国际工程和民品国际化经营业务的大平台。后续随着兵工集团与兵装集团国改进程深化,公司存进一步资本运作预期。

事件:2017年1月24日,东百集团发布业绩预告:2016年净利润预计同比增加90%至140%,2015年实现归母净利润为0.49亿元,据此测算2016年盈利区间0.94-1.18亿元,预计百货业务贡献净利润0.15-0.20亿元,房地产项目贡献净利润0.8-1.0亿元,对此点评如下: 核心观点:业绩符合预期,房产项目确认回笼资金,坚定切入高标仓领域。东百百货经营业务继续受地铁建设以及元洪店改造影响,2016年处于深度调整阶段,预计百货业务经营性净利润0.15-0.2亿元,2017年门店调整完毕及地铁建设效应,且福安及兰州商业项目招商在即,百货业务或脱底向上。房地产项目市场价值60-70亿元,预计2016年确认收入8-10亿元,贡献净利润约0.8-1.0亿元,2017-2018预计兰州项目确认收入16-18、16-18亿元,福安项目整体确认20-25亿元,房产确认回笼资金,坚定切入高标仓领域。近期定增过会补充现金流加速零售业绩释放,三年规划200万高标仓有序推进,目标市值133-138亿元,目标价12.7-13.2元,维持“增持”评级。 百货业务深度调整,预计同比减少50%-60%,2017年或脱底向上。受福州地铁一号线建设影响,百货业务继续调整,而元洪店门店调整拖累整体业绩增长,2016年百货业务较为低迷,根据2016Q3以及市场调研判断,预计2016年百货业务实现净利润为0.15-0.2亿元,同比减少约50-60%。根据公司商业项目规划以及福州地铁建设进展,我们预计2017年百货业务有望脱底向上,实现恢复性增长。

业绩符合预期,出售康威机电带来较高投资收益。公司预计2016年实现归母净利润8201-9332万元,同比增加约45%-65%,业绩增长主要来自于订单的增加、政府补助的增加及投资收益的增加(出售处置康威机电获得投资收益2250万元)。2016年非经常性损益对公司影响较大,扣除非经常性损益后的归母净利润约为5201-6332万元,与2015年相比增加约-3%-18%。 烟气治理提标,传统主业迎来新机遇。根据新发布的《生活垃圾焚烧污染控制标准》,要求将现有污染物排放标准统一,污染排放标准指标提升,带来新的发展机遇。“十三五”期间,环保督查监管趋严,烟气排放将受到严格管制,公司作为垃圾焚烧厂烟气治理的龙头企业,望充分受益行业的高景气度。 积极布局危废板块,长三角危废版图雏形初现。公司积极布局危废业务,2014年,公司收购无锡工废51%股权,迈进危废市场第一步,此后接连收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈取得20%股权、收购凌霞固废51%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,未来危废行业的整合依旧值得期待。 定增募资助力外延生长。2016年8月,公司公告将以29.82元/股非公开发行1341.4万股募资4亿元,其中2.1亿用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金,公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投将分别认购1.5、1.2、0.8、0.5亿元。此次定增:1.实际控制人的参与彰显其对未来的信心;2.获取资金,助力未来的业务发展及整合。 盈利预测和投资建议。 我们预测公司2016-2017年实现归属母公司净利润0.85亿、1.27亿,对应EPS分别为0.71、1.06元(未考虑摊薄),对应估值分别为50x、34x,目标价44元,维持“增持”评级。 风险提示:订单完成不达预期,项目收购不达预期

事件:2017年1月24日,公司公告拟向全资子公司上海天士力分期增资3.1亿元,以上海天士力为主体,以2,000万元收购赛远公司的8.8%股权;并以2.9亿元、根据安美木单抗的临床试验进展分三期增资向赛远公司增资,增资完成后上海天士力将持有赛远公司60%的股权。本次交易涉及的核心品种为安美木单抗、CD47靶点和TIM-3靶点。 点评:赛远公司是赛伦公司的全资子公司,本次融资主要是用于安美木单抗的临床试验和CD47 靶点、TIM-3 靶点的临床前研究。上海天士力主要从事生物药的生产、销售,核心产品包括国家一类生物新药普佑克(重组人尿激酶原)。通过控股赛远公司,有望进一步增强公司在肿瘤治疗领域的生物制剂药品实力,完善公司在生物制剂领域的产品线布局。安美木单抗如能顺利上市销售,将增强公司在晚期实体瘤治疗领域的药品实力。CD47靶点处于国内开发比较领先的地位,且具有比较明显的优势。公司有望以上述药品为立足点,打造单抗药物平台,借助抗肿瘤联合用药的发展趋势,构筑抗肿瘤药品集群。

投资要点 新签订单逐季加速,增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元,同比增长28.49%,增速达到六年来最高。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%,逐季递增,主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%,其中铁路/公路/其他同比增长-11.5%/42.7%/64.2%。公路和其他(主要是市政、轨交等)为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。截至2016年9 月底在执行未完工订单为18458 亿元,是2015 年收入的3倍,保障未来持续稳健增长。 一带一路叠加国内基建PPP,央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升,叠加国内基建PPP发力,行业整体有望保持向好趋势,作为央企基建龙头公司有望显著受益。截止至目前公告新签PPP订单累计超2000亿元,在建筑央企中保持领先地位,凭借央企雄厚实力,后续有望不断斩获PPP订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。公司在手海外订单3745亿,占未完成合同总量的20%,是2015年海外收入的13倍,海外业务具备高成长潜力。 公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁,也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平。从历史估值来看,2010-2014年,中国铁建与中国中铁的市盈率比值平均约为1;而2015年至今两公司市盈率比值平均仅有0.7,偏离历史均值较远。两公司同为央企背景,业务结构相似,收入利润体量相当,盈利能力与成长性也无显著差异,而当前中国中铁2017年PE为13倍,中国铁建仅有10倍,两者之间的估值差有望逐步修复。 投资建议:我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为1.06/1.19/1.30元,当前股价对应PE 为11/10/9 倍,给予目标价15.6(对应2017年13倍PE),买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。

核心观点:我们认为,公司主业酒肉竞争优势依旧明显,未来2-3年白酒依旧可以实现双位数以上的增长。2016年以后公司的财务费用有望持续下降,利润也有望逐步释放。按照现在公司落实主业聚焦策略,剥离资产、北京混改的逐步推行均有望成为公司2017年业绩加速成长的重要催化剂。目前公司市值不足120亿,具备较高的边际;未来资产剥离、混改、并购等有望为公司业绩铸造高弹性,北京混改破冰,公司看涨期权价值凸显,维持“买入”评级,上调12个月目标价至29.81。 公司主业保持稳健增长,后续竞争优势依旧明显。公司2016年前三季度实现收入87.80亿元、同增16.57%,其中Q3收入25.19亿元,同增40.57%。前三季度白酒收入增长回复到约8%,屠宰增收约4-5亿元,生猪养殖增收约1亿元。我们认为,公司的白酒核心大单品42度的陈酿,集出厂价低(8.5元的出厂价)、品牌力强(家喻户晓)、口感好、空间大(国内30元以下产品市场容量800万吨,公司占比不足3%)等优点于一体,可进一步挤压散酒市场,未来2-3年将继续保持20%以上的增长,可带动公司白酒业务总体实现10%左右的增长。公司屠宰业务核心大本营市场(北京)需求稳定,未来可以继续小幅增长。 公司财务费用有望持续下降,利润有望逐步释放。2016年公司地产项目无销售,却由于房地产借款利息费用化金额的增加,每季度新增利息约3000万元,我们认为公司今年的财务费用处于相对高位。2017年一季度,下坡屯项目有望开始预售,未来3-4年保守预计收入可达50亿元,每年约15亿的现金流入可抵扣财务费用。2016年石门市场项目剥离,预计一次性增厚税前利润1.84亿元。此外,鑫大禹以及顺鑫佳宇房地产项目在后续均有望完成剥离,陆续增厚公司的税前利润。 我们认为,公司在未来1-3年业绩的加速成长有更多的看点值得关注。 (1)资产剥离有望持续进行;自公司新董事长2013年上任至今已多次强调将定位酒肉主业,逐步剥离酒肉之外的业务,在这两年酒肉营收占比稳步提升至72%。房地产、水利建设、石门批发市场、创新食品、园林绿化工程、影视文化等方面已经逐步开始剥离。作为非酒肉资产最大的业务房地产,不再新增供给,多个项目已经处于转让中,若地产项目成功剥离将减少公司60亿负债以及节省1.82亿的财务费用。公司在2015年12月至今,公司资产剥离节奏明显加快。如此下去,我们认为房地产这一块有望在近1-2年实现全部剥离。 (2)北京混改先行迈出一步,顺鑫有望充分受益;2016年以来中央多次强调要做强国有企业,12月中旬中央经济会议首次明确提出明年“要深化国资国企改革、混合所有制是国企改革的重要突破口”,国资委也公开表示“明年将是国企改革见效年”,可见2017年将是改革实质推进的大年。2017年1月5日山东省属国企员工持股试点工作实施细则印发,1月16日北京市国资委副主任杨秀玲明确表示,2017年北京市属国企混合所有制改革将继续在竞争类一级国企中推行,重心会放在食品、农业、旅游、新能源汽车四大领域,目前已敲定新能源、生活性服务业、文化创意业等领域的6家市属国企作为试点。虽然顺鑫农业属于顺义区国资委,但我们认为试点办法如能顺利推进,顺鑫农业的混改也有望加速。 (3)并购有望成为公司业绩加速成长的又一引擎。并购方面,公司酒肉业务方向明确,公司拓展牛羊肉市场的战略方向已定,若能成功收购牛羊肉项目,一方面可与公司肉类加工业务形成较好的业务互补;另一方面可进一步拓展公司品牌,实现跨越式发展。我们认为并购也将成为公司股价的重要催化剂要素。 盈利预测与估值:我们采取分部估值法,1,白酒业务板块:我们预计未来三年整体收入增速维持在10%左右,白酒业务毛利率平稳有升。按照PS=2.5来估值,给予2017年140亿的估值。肉制品加工业务:随着猪肉价格企稳,该业务将扭转下跌势头,且利润水平缓慢回升,估计收入保持平稳,并且开始盈利。牛肉这块业务取决于公司收购进展和规模。此版块按照30亿的销售收入,保守估计给予30亿估值。其他业务:在2016-2017年实现全部剥离,出于谨慎考虑在此不计估值。 投资建议:综上,我们预计公司今年业绩看点较多。我们认为公司主业在未来2-3年可继续实现稳健增长,而资产的剥离、并购以及混改为业绩的增长铸造弹性。经测算,预计公司2016-2018年公司的营业收入,106.5/113.7/121.7亿元,YOY分别为10.54%、6.77%、6.99%;净利润3.83、4.74、5.85亿元,YOY分别为1.84%、23.65%、23.42%;EPS分别为0.67、0.83和1.02元,上调公司2017年目标市值为170亿元,12个月目标价29.81,重申“买入”。 风险提示:房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧;

业绩摘要:公司今日发布2016年业绩上调预告,预计2016年实现归属上市公司股东净利润8.34-9.99亿元,同比增长190%-208%。报告期内EPS约为0.61-0.73元,单季度EPS分别为0.03元、0.23元、0.12元、0.23-0.35元; 基本面企稳带动业绩持续向好:2016年年初以来,行业基本面持续好转,以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强,致使行业盈利回升。尽管从2016年8月以来,由于铁矿石、煤焦等原材料价格快速上行对钢企盈利构成压力,但基本面持续改善刺激产业链补库意愿,钢材价格在四季度触底回升并连续上涨。从已经披露的上市钢企业绩预告来看,四季度盈利普遍向好,达到甚至超过同年二季度高位水平; 资本运作提高竞争力:2016年4月份公司通过发行股份及现金支付方式成功购买注入三钢集团资产包(包括中板、动能、铁路运输业务相关的经营性资产与负债)并获得三明化工土地使用权,通过此次资产重组,减少了关联交易,进一步增强盈利能力。此外8月份公司还向7名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过30亿元,用于三钢闽光物联云商平台项目、部分交易价款的现金支付、一高线升级改造工程项目、65MW高炉煤气高效发电工程项目、偿还银行借款和补充流动资金。公司资产结构获得优化; 关注去产能实质性举措:自去年以来,取缔地条钢事件持续发酵,近期河北省提高2017年去产能目标,表明2017年全国钢铁去产能力度将更大,行政手段和环保手段或将有所加码。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善; 投资建议:行业基本面企稳,带来公司业绩持续改善。作为福建省龙头钢铁企业,公司市场区域优势明显。注入母公司优质资产包,投建物联云商平台、一高线升级改造工程项目等,资产结构得到优化,竞争力进一步提升。预计公司2016、2017年EPS分别为0.66元、0.95元,维持“增持”评级。

事件:水井坊公布2016年业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加160%左右;营业收入与上年同期相比将增加40%左右。 收入增速略超预期,利润增速符合预期。2016年公司收入同比增长40%左右,其中四季度收入同比增长约70%,环比提高40个百分点,超出市场预期,我们认为10月底核心产品提价叠加春节提前是驱动收入加速增长的主要原因,收入增速逐季加速也在持续验证核心产品臻酿八号和井台瓶在次高端市场的显著竞争优势。2016年公司净利润同比增长160%左右,与我们预期值高度一致,利润增速明显快于收入增速主要原因在于中高端产品快速增长和资产减值损失降低。 渠道体系升级效果显著,动销为本利于可持续发展。2016年公司推出新总代模式与核心门店活动,我们认为上述举措有助于厂家提升终端掌控能力和费用使用效率以及平衡资源发展优质客户,渠道走访显示实行新总代模式的市场实现了更快增长。公司产品实行顺价销售,坚持不给渠道压库存,以动销为本,业务员及时统计终端门店动销情况,目前渠道库存水平不到一个月,我们认为保证产品良性动销适合现阶段行业弱复苏现状,更有助于公司长期持续增长。 高端品典藏推出将提升整体品牌力,看好核心产品在300-500元价位高增长潜力。典藏是水井坊重点产品,前期推出受行业调整影响未能起量,公司计划在2017年3月重新上市高端品典藏,价格位于680-700元,且在广告和促销方面给予全方位支持,我们认为典藏的推出将进一步提高公司品牌力,中高端核心产品也将受益。目前300-500元价位次高端白酒市场整体增速达20%左右,公司核心产品具有高性价比和渠道利润相对优势,我们长期看好公司产品臻酿八号和井台瓶在次高端市场的高增长潜力,预计2017年公司收入仍有望实现30%增长。

业绩摘要:公司今日发布2016年业绩预告,预计2016年实现归属上市公司股东净利润4.8-5.8亿元,同比增长687%-851%。报告期内EPS约为0.17-0.21元,单季度EPS分别为-0.03元、0.07元、0.06元、0.07-0.11元; 基本面企稳带动业绩持续向好:2016年年初以来,行业基本面持续好转,以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强,致使行业盈利回升。尽管从2016年8月以来,由于铁矿石、煤焦等原材料价格快速上行对钢企盈利构成压力,但从11月开始基本面持续改善刺激产业链补库意愿,钢材价格在四季度触底回升并连续上涨。从已经披露的上市钢企业绩预告来看,四季度盈利普遍向好,达到甚至超过同年二季度高位水平。公司产品中板、电工钢板、厚板、冷热轧板等占比达70%,产品结构与其他上市钢企高度同质化,因此盈利与行业协同性强; 关注去产能实质性举措:自去年以来,取缔地条钢事件持续发酵,近期河北省提高2017年去产能目标,表明2017年全国钢铁去产能力度将更大,行政手段和环保手段或将有所加码。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善; 投资建议:公司是江西省内唯一国营上市钢企,具有一定区域溢价优势。目前行业基本面稳定,业绩有望持续改善,吨钢市值在业内处于低位,业绩弹性较大。同时作为省内龙头国有钢企,随着国企改革推进,公司有望率先获益。预计公司2016、2017年EPS分别为0.19元、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀和利率上行过快。