事件:贵州茅台公布2016年年报,报告期内公司实现营业收入388.62亿元,同比增长18.99%;归属于上市公司股东的净利润167.18亿元,同比增长7.84%,扣非后归属于上市公司股东的净利润169.55亿元,同比增长8.57%,基本每股收益13.31元,同比增长7.84元,每10股派发现金红利(含税)67.87元。 预收款再创新高,消费税短期拖累利润增速,整体业绩符合预期。2016Q4公司实现收入126.22亿元,同比增长29.96%,环比提高13.45pct。全年来看,白酒实现营业收入388.62亿元,同比增长18.99%,远超收入增长4%的既定目标。其中茅台酒收入367.14亿元,同比增长16.39%,销量2.29万端,同比增长15.76%;其他系列酒收入21.27亿元,同比增长91.86%,销量1.40万吨,同比增长81.69%,系列酒加大营销力度效果显著。2016Q4公司实现归母净利润42.53元,同比增长4.27%,环比提高0.69pct;全年实现归母净利润167.18亿元,同比增长7.84%,我们认为利润增速远低于收入增速主要是消费税基调整和部分产品未从销售公司发出提前确认(特别是今年春节提前)税收造成,高税基背景下预计2017年利润增速将逐步回升。2016年末公司预收账款再创历史新高,逐季提高至175.41亿元,同比增长112.34%,环比增长0.09%,为中长期发展提供充足蓄水池。 毛利率小幅下降,现金流优秀爆表。2016年公司毛利率为91.23%,同比下降1.0pct;其中Q4毛利率为90.31%,同比下降1.80pct,主要是中低端系列酒快速增长所致。2016年公司期间费用率为15.01%,同比小幅下滑1.01pct,营销投放更加合理化,费用管控能力稳步提高;其中销售费用率为4.19%,同比下降0.25pct,管理费用率为10.43%,同比下降0.97pct,财务费用率为-0.08%,同比增加0.12pct。2016年公司净利率为44.65%,同比下降4.55pct,主要是毛利率下降叠加消费税大幅提高所致。公司现金流持续表现优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为347.51亿元,同比大幅增长147.91%;应收票据为8.18%,同比大幅减少90.47%。 一季度集团数据靓丽,2017年公司15%收入增长目标几无压力。2017年茅台集团规划收入增长19.5%,利润增长23.5%,一季度集团层面白酒业务实现收入(不含税)为137.29亿元,同比增长24.25%;实现利润总额69.99亿元,同比增长13.08%,集团数据和股份公司公告的一季度预计经营数据高度一致再次侧面验证春节以来茅台酒的强劲需求态势。展望全年,公司计划茅台酒销量约2.6万吨,预计同比增长15%左右,系列酒销量约2.4万吨,较去年继续大幅增长,我们认为公司在灵活实施做稳茅台酒和做大系列酒的组合策略,整体供需紧平衡背景下全年收入有望实现更快增长,完成全年收入增长15%目标压力不大。 长期来看,我们判断茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。近期公司召开会议采取措施控制茅台酒价格,其中飞天茅台专卖店指导价1199元,市场管控价1299元;鸡年酒专卖店指导价1299元,市场管控价为1599元,鉴于当前飞天茅台批价近1300元水平,我们认为公司此举意在抑制价格过快上涨,防止渠道发生隐性库存和明显的投资性需求,预计短期批价已达高位,但中长期可持续发展将得到有效保证。对于未来3年茅台酒的供需格局,我们判断未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。 投资建议:上调目标价至480元,维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2017/18年营业收入分别为464.20/540.81亿元,增速分别为19.45%/16.50%,2017/18年净利润分别为206.29/241.57亿元,增速分别为23.39%/17.10%,全面摊薄EPS为16.42/19.23元/股;当前股价对应2017/18年PE分别为24/21X,上调目标价至480元,对应2018年25倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入15.21亿元,同比增长9.17%;实现净利润3.90亿元,同比增长18.78%;每股收益1.73元,拟每10股派11元(含税),当前股价所对应的股息率为2.5%。 薄膜电容龙头略超预期,盈利能力稳步上行:分季度拆分来看,四季度电动汽车放量,公司车用薄膜电容收入大幅增长,带动单季度营收同比增长27.36%,是全年收入增速超预期的核心驱动力,同时受益于高毛利产品占比提升,盈利能力持续上行,毛利率与净利率分别同比增长2个百分点左右。我们认为,未来电动汽车薄膜电容业务有望保持40-50%年均复合增速,将带动公司收入增速与盈利能力进一步上行。 电动汽车薄膜电容撑未来,拓展新领域应用锦上添花。公司在新能源领域布局主要包括光伏、风电与电动汽车,全球光伏新增装机平稳增长可期,风电薄膜电容渗透率提升叠加行业平稳增长,风光领域有望保持8-10%年均增速。全球电动汽车放量是大势所趋,我们预计,公司在国内电动汽车薄膜电容市场占有率近50%,将充分受益于国内电动汽车高增长,并逐步切入海外龙头供应链,有望进一步增强爆发动能。此外,公司还积极拓展新的下游应用领域,轨交与48V启停系统用电容有望在2018年后逐步放量,带动业绩增速进一步上行。 照明领域降幅有望收窄,传统下游领域稳中有升:公司薄膜电容器传统三大下游应用领域为照明、家电与工控,我们预计,全年照明领域受LED渗透率提升影响,收入同比下降20%以上,公司目前逐渐加大客户拓展力度,市占率有望上行,未来降幅有望收窄,同时家电领域受益于中高端家电逐步采用薄膜电容,未来有望保持10%以上年均增速,工控领域持续向中高端市场拓展,增长动力强。总体来看,照明领域收入降幅逐渐缩窄,工控与家电领域持续发力,有望抵消照明领域下滑的不利影响,未来传统下游应用领域有望保持5%以上年均增速。 投资建议:传统下游稳中有增,电动汽车薄膜电容快速放量,并积极拓展新的下游应用领域,我们预计公司2017/18/19年净利润为4.36/5.08/5.98亿元,EPS为1.94/2.26/2.66元,增速为11.9%/16.6%/17.6%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予2017年25倍估值,目标价48.50元,“买入”评级。 风险提示:电动汽车产销量低预期;照明领域超预期下滑。

业绩摘要:公司日前发布2016年度业绩快报和2017年第一季度业绩预告,其中2016年实现营业收入749.46亿元,同比增长2.52%,实现归属上市公司股东净利润15.49亿元,对应EPS为0.15元,同比增长170.16%,单季度EPS分别为0.01元、0.03元、0.05元、0.06元。2017年第一季度实现归属上市公司股东净利润6.2-6.5亿元,同比增长430.62%-456.29%,对应EPS约0.058元~0.061元; 基本面持稳带动业绩持续向好:2016年年初以来,行业基本面持续好转,前期以基建和房地产为代表的需求侧企稳反弹,建筑回暖对钢铁行业需求支撑性较强,致使行业盈利回升,今年一季度盈利继续维持高位且环比增长明显。根据我们的测算,2016年二季度至2017年一季度,单季度行业热轧板吨钢毛利分别为334元、238元、333元、483元,冷轧板吨钢毛利分别为118元、-90元、216元、500元。公司产品结构以板材为主,占比达65%,盈利趋势紧随行业走势; 关注后续去产能实际举措:自去年以来,取缔地条钢事件持续发酵,其中河北省执行力度尤其严格。河北省将2017年去产能目标从压减炼铁产能1624万吨、炼钢产能1562万吨提高到压减炼铁产能1714万吨、炼钢产能1986万吨,表明2017年去产能力度将更大,行政手段和环保手段或将有所加码。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善; 行业盈利波动加大,整体仍将维持高位:近期央行参与地产调控对中期产业链需求构成不利,地产后期压力增大可能性较高,下半年需求增量面临衰减风险。随着需求预期削弱,贸易商积极出货兑现利润扰动需求导致钢价承压,盈利有所收窄。但短期看行业基本面仍然平稳,库存去化到一定程度后钢价仍存在反弹可能性。由于行业多年来供给端已调整充分,加之若后期供给侧改革超预期,去产能对供给端进一步改善,预计中期盈利仍将维持较高水平; “雄安概念”带来主题投资机会:长远来看,雄安新区的建设将推升当地基建和地产建设投资,拉动区域性建筑钢材需求。虽然就区域性而言,通过类比之前几个新区规划前后地方钢市表现,仅仅是带来需求端边际改善,对钢材需求拉动相对有限,对公司整体盈利影响不大。但公司作为区域内龙头,未来受益于“雄安概念”不时催动,事件性投资机会仍可关注; 投资建议:作为河北省内第一大钢企,配合京津冀一体化建设,公司盈利及估值仍有上升空间。预计2017/18年EPS分别为0.17元、0.18元,维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革不达预期,通胀和利率上行过快。

投资要点 业绩概要:公司2016年实现营业利润1.43亿元,同比增长77.4%;实现归属于上市公司股东净利润4.4亿元,同比下降26.58%;对应EPS为0.12元,同比下降26.61%,单季度EPS分别为0.01元、0.04元、0.01元、0.06元。去年同期归属于上市公司股东净利润为6.0亿元,EPS为0.165元。公司预计2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.95-2.45亿元,同比增长399%-527%,对应EPS为0.055-0.069元,同比增长428.75%-563.46%。去年同期归属于上市公司股东净利润为0.39亿元,EPS为0.01元(调整后); 业绩虽降但盈利趋好:虽然公司2016年归属于上市公司股东净利润同比下降26.61%,但利润总额同比增长0.5%,业绩下降主要源于全资子公司利润增加而导致所得税费用大幅增长。此外,公司2017年一季度的盈利接近2016年全年业绩的一半,主要源于三方面因素:首先,公司积极推进转型升级,持续参与国内以PPP模式为主的水务投资项目;其次,公司于2016年11月完成疆内资产剥离,在剥离约12万吨铸管产能和280万吨钢材产能后,公司经营压力大幅缓解;另外,目前公司产能约500万吨,且多以螺纹为主,随着今年以来持续升级的供给侧改革,淘汰中频炉及全面取缔地条钢力度不断加大,螺纹价格步步高升,节后螺纹吨钢毛利已远超其他钢材品种; 定增巩固铸管业务:公司作为我国最大的球墨铸铁管生产企业,在经营规模、技术水平和行业地位等方面仍保持着显著的竞争优势,在此基础上公司拟以发行不超过4.90亿股股票募集不超过17.90亿元资金,扣除发行费用后募集资金净额主要用于阳春30万吨球墨铸铁管项目(10亿元)和高性能球墨铸管DN300-1000智能自动化生产线升级(4.8亿元)。两个定增项目均有助于巩固公司铸管业务的市场地位,阳春30万吨球墨铸铁管项目投产后有望领先占领原先空白的华南市场,优化公司市场布局并提高市场竞争力;高性能球墨铸管DN300-1000智能自动化生产线升级项目建设于武安工业区,产线升级后DN300-1000高性能球墨铸铁管产能将由35万吨提升至40万吨,达到降本增效的效果; 钢铁电商+水务业务多元转型:公司在立足主业的同时积极开拓新的业务模式,一方面与光大资本共同募集新兴光大水务基金,以PPP模式开拓水务业务,并在2016年基金投资于河南汝州第三水厂的PPP项目,已在2016年取得可观收益,PPP项目有望成为公司新的盈利增长点;另一方面与西本新干线和上海态一共同出资设立“西本新干线新兴产业有限公司”,进军钢铁电商领域,公司分销渠道和效率有望进一步提升,增加利润点; 雄安新区事件性催化:目前公司钢材产能主要集中在武安和芜湖,2017年4月,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区。雄安新区规划建设仅仅将带来区域性钢铁需求的边际改善,另外目前供给侧改革去产能大背景叠加新区建设重点任务强调绿色生态,京津冀区域的环保限产和去产能加码将成为必然趋势。总体看,将对区域内的供需现状产生边际影响,但实质性影响有限,受益于事件性催动,可作为主题投资机会; 投资建议:公司作为我国大型的钢铁企业和最大的球墨铸铁管生产企业,在经营规模、技术水平和行业地位等方面仍保持着显著的竞争优势,钢材方面有望跟随行业持续复苏,铸管主业随着定增落地将保持稳步增长,多元化发展开启盈利新模式。预计公司2017/2018年EPS分别为0.19元、0.21元,维持“增持”评级。 风险提示:供给侧改革不达预期,通胀和利率上行过快。

投资要点 事件:公司于2017年4月12日收到一级全资子公司烟台台海玛努尔核电设备有限公司(简称“烟台台海核电”)转发的中国核工程有限公司签发的《中标通知书》,烟台台海核电成为“福建漳州核电工程项目1、2号机组(华龙一号)、海南昌江核电厂3、4号机组(华龙一号)主管道和波动管设备采购项目”的中标单位。福建漳州核电工程项目中标金额为21,120万元,海南昌江核电工程项目中标金额为21,320万元,合计42,440万元。 公司完成对后华龙主管道市场销售全覆盖,市场占有率100%。核岛主管道是核岛一回路连接蒸汽发生器和压力容器管道,属于核岛十大核心主设备之一,是高、精技术的尖端产品。公司继2016年取得中广核华龙一号宁德5、6号机组的主管道合同之后,再次完成对中核华龙一号机组的主管道合同的全覆盖。 核电项目审批,采购先行,主设备制造厂提前开饭。核电站建设分四个阶段,设计、采购、建设和调试。国家审批核电项目指的是建设的节点。在核电项目审批前,核岛主设备采购是在项目前期准备中最为重要的工作之一。而核岛主管道则是核岛主设备最为核心的设备之一。 三门首堆进度影响以AP1000为技术路线的后续项目推进速度,导致业绩兑现呈现不稳定状态。目前正在进行项目审批前准备的项目主要有海阳3、4#机组,陆丰1、2#机组,三门3、4#机组,徐大堡1、2#机组和CAP1400 1、2#机组,全部都是以美国西屋AP1000为技术路线而准备的堆型。在日本福岛事件之后,我国的核电站建设和项目的审批的进度放缓,除了以上所提到的10台机组在进行项目前期准备工作之外,并没有实质性启动后续新的核电项目,所以在长达3-4年的时间内,没有新的核岛主设备订单放出。主要是原因在于我国始终秉承的原则是安全高效的发展核电,同时作为三代核电技术的主流技术之一AP1000没有通过示范电站的技术验证,为了验证技术的可靠性和安全性,三门1、2#机组属于AP1000世界首堆,在首堆的建造过程中遇到了不同程度的技术难题拖延了工程的整体进度,这样使得以AP1000为技术路线进行准备的堆型无形之中一直处于一个进度在控的状态,整体推进速度相对比较缓慢。从而使得核岛主设备供应厂商在业绩兑现方面存在一定的不确定性,这个是在特殊的环境下造成的原因,也造成了公司在2015年业绩大幅度低于预期的一个重要原因。 华龙一号的标准化示范正式启动,标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来。华龙一号,不同于引进西屋的AP1000只能受限在中国境内建设使用,它是中核集团的ACP1000和中广核ACPR1000+技术融合而成的,我国自主知识产权三代核电技术。随着两会之后,能源局函复中核集团和中广核集团,开展华龙一号标准化推进,4月13日中核集团、广核集团同时宣布华龙一号国家重大工程标准化示范正式启动,标志着华龙一号未来将成为三代核电技术顶层的设计路线而确定下来,标准化意味着技术的成熟性、经济性,从而具备大范围推广的条件,意味着国内三代核电批量化建设中一定不会缺少我国自主的华龙一号技术。 华龙一号技术的安全性已通过在运行二代半机组的时间验证,在2017年能源局工作指导意见下,华龙项目整体推进速度明显加快。正在建设中的华龙一号的示范电站中核的福清5、6号机组、广核的防城港3、4号机组已获批正在建设中,不同于AP1000,我国的华龙一号源于成熟的二代半核电技术,在成熟的二代半核电技术上融入了具备三代非能动特性,形成的三代核电技术,华龙技术对于我国核电制造企业来说,在技术方面比AP1000更容易消化,成本控制方面具备先天优势,而在我国正在运行中的二代半机组这些年运行的可靠性来看,安全性已经得到时间的验证。 能源局年初发布了2017年工作指导意见中明确指出,年内要扎实推进三门3、4#机组、宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、惠州1、2#机组的前期工作。在这8台机组中除了三门3、4#机组是AP1000技术堆型,其余6台机组全部为华龙一号技术。根据《能源发展“十三五”规划》,预计到2020年,中国核电运行装机容量将达到5800万千瓦,在建装机容量达到3000万千瓦,为了实现这个目标,未来的年审批项目至少应是不低于8台,时间的紧迫性不言而喻。华龙一号在AP1000建设受阻,作为三代核电技术的第二张王牌,将不可避免的承担起三代核电规划化建设的重担。 公司完成对宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组主管道中标,成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。2016年底,华龙项目整体推进速度开始加快,宁德5、6#机组、漳州1、2#机组、昌江3、4#机组陆续启动主设备的招标工作,公司完成了后华龙时代的100%的市占率,这得益于公司在二代半核电主管道近50%的市场占有率,通过引进、消化、吸收法国的先进技术,公司已成功由二代半主管道龙头晋升为三代王者。三门一号首堆今年若顺利发电,AP1000和华龙一号叠加效应将使得项目审批变更为有序,公司AP1000订单和华龙一号订单兑现变得稳定。随着后续新的核电项目采购相继启动,公司将有望进一步提升行业影响力,业绩有望持续快速增长。 投资建议:预计2016-2018年分别实现归母净利润4.35、8.06和10.18亿元,同比分别增长2375.08%、85.14%、26.38%,当前股价对应三年PE 分别为49、27、21倍,给予目标价65元,“买入”评级。 风险提示事件:核电项目审批低于预期。

事件:康得新发布2016年年报,2016年实现营收92.32亿元,同比增长22.11%;归母净利润19.62亿元,同比增长36.45%。利润分配预案:每10股派发现金红利0.57元(含税)。 同时公司发布2017第一季度报告,实现营收27亿元,同比增加32.67%;归母净利润5.41亿元,同比增加31.07%。EPS0.15元。 16年持续的高增长来自产能的提升和产品结构的调整带来的毛利上涨:产能提升方面主要是窗膜(15年1200万平米左右,占中国市场百分之十三,16年2000万平米),新产品方面,显示类复合膜、塑塑复合预涂膜、TPU硬化膜、铝塑膜基材等高端产品陆续推出也为公司增长提供动力,其中复合膜已批量出口三星、LG等,TPU硬化膜批量供应苹果7、华为等一二线企业,铝塑膜基材成功打破垄断,批量供应紫江等下游龙头企业。2016年公司毛利40.45%,同比上涨超过3个百分点,四季度单季毛利51.26%,为历史最高水平。碳纤维方面,碳纤维T700/800/1000良率都能达到97.5%,复材工厂已经投产,国内十几家汽车厂都在跟公司合作。 17年一季度公司业绩基本符合预期,以高端高附加值产品为主的光学膜二期于17年初陆续投产,水汽阻隔膜已经实现量产。产品陆续量产销售将体现在2/3季度后,预计中报增速将在30-40%,三季度新产品放量后业绩将会体现。17年在以下几个方面的增长将维持公司继续高增长:1、窗膜销量预计增加1000万平,销量同比增加50%,今年将发力更多差异化的高端产品和建筑窗膜领域;2、成功实现自产薄型(1-4um)光学PET基材,此前从日本采购,3000万平可节省近1亿成本;3、公司自主研发的配合某手机厂商的光学膜产品下半年将上市,一部手机大概1美元;4、水汽阻隔膜一期产能120万平已投产,将在晶硅电池和量子点膜上大量应用。 携手陶氏开发无镉量子点膜,高端材料联动推进电视机产业升级:随着量子点电视的大规模应用,未来几年量子点膜需求将爆发式增长,市场空间2000万平米,按照目前均价65美金/平米,市场空间达百亿元。此次康得新与陶氏合作无镉量子点膜,将成为中国无镉量子点材料的唯一供应商。陶氏的无镉量子点材料处于世界领先地位,并在韩国有量子点的尖端实验室,而水汽阻隔膜康得新已实现产业化,竞争优势将非常明显。自此公司成为国内首家无镉量子点膜供应商,可达到中国和欧盟制定的无镉行业高级标准,已经能够覆盖75寸及以下尺寸的量子点膜的稳定供应能力。公司的量子点膜已经进入客户送样检测阶段,预计年内可实验批量供货。 康得新通过高端显示材料(复合膜、复合贴合膜)、TV背板装饰材料、无镉量子点材料的协同联动,向客户提供高端总体解决方案,推动中国电视产业的快速升级,弥补中国在电子产品上游核心材料领域的薄弱环节。 2018年以后,公司的增长将会有几个新增的点:1)柔性电子,基于石墨烯传感器的柔性材料预计17年底投产,18年以后走向商业化。2)VR眼镜,计划17年四季度投产,18年进入市场,东方世界已经是国内做大的VR内容提供商,公司作为整体解决方案的提供者。3)碳纤维,目前原丝良品率和性能参数非常好,复材工厂已经投产,国内十几家汽车厂都在跟公司合作,预计2018/2019年这块市场会飞速发展。4)裸眼3d,2018年将向全球扩展。 打造基于先高分子材料的世界级生态平台是公司的核心目标和定位,同时公司紧跟时代发展的步伐,任何的商业模式的创新都是基于产品的创新,做创新者而不是跟随者。未来成为以制造为基础、服务为中心、客户为导向的生态价值体系,基于核心高分子技术,打造新型产业技术的产业模块。通过产业延伸打造裸眼3d、互联网智能应用的板块,碳纤维延伸打造了新能源电动车轻量化生态平台的板块,目前形成了新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链四大产业板块,这四大板块是在生态体系里相互依存、相互共融和相互发展。过去的5年里,我们充分见证了康得新高速成长,也充分见识了公司以董事长为核心的管理层的执行能力和对未来的前瞻性。我们预计公司17-19年EPS分别为0.79/1.11/1.46元,给予买入评级,目标价30元。 风险提示:产品价格下降,销量下滑,市场低迷

事件:公司发布公告拟以非公开发行股票及支付现金方式收购华铂科技剩余的49%股权,交易金额为19.6亿元,完成后将实现100%控股华铂科技。交易方式为拟向朱保义发行股份8198.55万股,发行价格17.93元/股,其余以现金方式支付。同时,公司拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元。 收购华铂科技剩下49%股权,打通电池回收循环产业链:华铂科技成立于2014年,专注于铅资源回收领域,2015年6月公司收购51%股权,当前拟收购其剩下49%股权。我们认为其意义在于:1)打通电池回收产业链:公司是铅炭电池龙头企业,在传统主业通信后备电源稳定发展下,公司未来着力打造大储能,布局铅回收,有利于减低生产成本,打通电池回收产业链;2)夯实公司业绩,带来稳定现金流,助力公司稳定发展。 华铂科技已成为铅回收龙头企业:华铂目前具有年42.90万吨废旧电池处理能力,年产再生铅能力达30万吨,目前投资10.6亿建设华铂二期项目,计划2018年建成,投产后预计新增年处理废旧铅酸蓄电池60万吨,整体再生铅产能超过70万吨。2016年华铂再生铅销量达25.50万吨,公司与天能集团、超威电源等国内铅蓄电池龙头企业保持长期合作关系,已成为全国生产规模最大的再生铅加工企业之一。2016年,受益铅价上涨,华铂实现净利润3.79亿元超过业绩承诺。此次收购,华铂承诺2017-2019年净利润分别不低于4.0亿、5.5亿、7.0亿元,对应估值10、7.27、5.71倍。 储能开花结果之年,“储能+”应用模式打开:公司创新性提出储能“投资+运营”商业模式,率先实现了储能无补贴商业化运营。除了用户侧峰谷电价差储能应用外,公司还积极探索包括园区用户侧配网调峰储能、数据中心储能+备电等更多的“储能+”新应用模式。目前公司商用储能电站签约量达1000MWh,待建项目容量150MWh,已投运30MWh。公司与建行共同设立50亿储能电站基金,加速储能项目规模扩张。我们预计2017年储能行业将进入大规模建设及业绩兑现阶段。 投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.05亿、8.04亿元,对应的EPS分别为0.73、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

事件1:2017年4月12日,公司与南京创能电力科技开发有限公司签订了《安徽黄山环保热电有限公司生物质气化(2×15MW)热电联产项目框架性合作协议》,合同总金额暂定3.82亿元。 事件2:2017年4月12日,公司与南京创能电力科技开发有限公司签订了《徐州宜丰三堡环保热电有限公司生物质直燃(2×30MW)热电联产项目框架性合作协议》,合同总金额暂定3.89亿元。 核心技术优势促进公司升级业务模式:公司依靠在小型高效蒸汽轮机领域的核心技术优势,逐步从设备供应商向工程总包公司转变。 n 汽轮机:生物质等发电核心装备,市场空间大:公司的小型高效汽轮机主要用于生物质发电、垃圾发电和光热等新能源领域,未来5年每年约几百亿市场空间。公司的小型高效汽轮机效率可达到40%,与国外优秀产品相当,具备较高的技术壁垒。 压缩机市场空间200亿/年,进口替代空间巨大:压缩机国内市场的90%被外资垄断,进口替代空间巨大。公司作为国内离心式压缩机龙头,公司的产品具备核心竞争力,该产品有望驱动公司业绩高速增长。 与全球微型燃气轮机龙头美国凯普斯通合作,取得重大进展:公司作为凯普斯通中国区域首席代理,引进凯普斯通公司的全系列微型燃气轮机产品。美国凯普斯通燃气轮机公司是全球微型燃气轮机的龙头公司,占据全球80%以上的微型燃气轮机市场份额。 涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功:公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,装配的高亚音速无人机试飞成功。我们认为,公司的涡喷发动机在经济性、性能参数上,具备相当的竞争力,未来空间很大。 收购锋凌特电,打造军工业务平台:锋陵特电具有军工四证,公司以此为平台,有望不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。 公司从核心装备商成长为系统总包商:公司产品线已经全面升级,从过去鼓风机为主的收入结构转变为高毛利的汽轮机、压缩机占主导地位的业务格局,汽轮机、压缩机的持续放量驱动公司收入、业绩进入高增长通道。我们认为2017年业绩有望持续快速增长。预计2016-2018年EPS为0.08/0.25/0.47元,PE为172/56/30倍。 公司为具备核心竞争力的小市值高端装备公司,业绩进入高增长阶段;维持“增持”评级。 风险提示:订单协议落地的风险;负债率偏高的财务风险;外延扩展业务不达预期的风险。

管理水平改善,业绩实现明显增长:公司2016年实现营业收入17.77亿元,同比增长21.50%,归母净利润0.76亿元,同比增长78.63%(其中四季度单季实现归母净利润0.50亿元,同比增长35.60%),业绩增长明显主要系公司加强成本把控并调整销售结构使毛利率提升2.39个pct所致;EPS0.35元,ROE 6.81%,经营活动产生的现金流量净额0.61亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司预计2017年一季度归母净利润亏损0.05亿元~0.1亿元,主要原因为公司于2016年实施的限制性股票激励计划于本季度内摊销管理费用及公司新业务开展支出增加。 毛利率扭转下滑趋势,期间费用控制较为良好:公司2016年综合毛利率26.20%,同比增长2.39个pct,受益公司的费用把控与管理水平提升,公司扭转了毛利率近年持续下滑的趋势。分业务方面,公司开关类产品、箱变、自动化产品、电力电子成套设备、附件及其他产品分别实现收入7.42亿元、6.47亿元、2.07亿元、0.58亿元、1.16亿元,同比增长17.45/22.80/15.90/69.07/34.21%,各自毛利率分别为24.11/19.50/40.29/45.77/41.01%,较上年同期变动4.38/-0.38/1.09/16.19/-0.91个pct。 电改政策实施之年,公司先发布局期待硕果:2016年10月11日发改委和能源局印发两大电改核心文件《有序放开配电网业务管理办法》及《售电公司准入与退出管理办法》,电改核心文件基本发布完毕,新增配网向社会资本有序放开的发令枪正式打响,公司将有望从单一设备提供商升级为工程总包商提供系统解决方案,后续配网运维以及配售电一体化业务的开展更将大幅拓展公司盈利空间,目前公司正积极拓展电改背景下的新业务。 公司目前在配售电(贵安新区、郑州空港、江西等地)、综合能源服务(成立河南国控科锐、控股杭州平旦等)、电力运维服务(积极整合郑州开新电工等)都有布局,在电改政策实施之年,期待公司相关业绩的陆续兑现。 积极拓展外延,拟投资进入军用电源、军工电力控制系统:公司目前正积极寻求拓展外延相关行业高毛利业务机会,2016年公司同丰年资本签署战略合作协议,拟通过与丰年资本的合作,投资进入军用电源、军工电力控制系统等领域,切入高端的军用制造与装备领域,拓宽销售渠道。目前部分项目已经完成尽调。 投资建议:我们认为公司在配网投资加速落地背景下业绩望持续改善,同时电改逐步推进过程中公司各领域布局(配网+设备+服务)也望兑现业绩,同时积极看好公司民参军方向的推进。预计公司2017-2018年EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元,给予买入投资评级,目标价27.5元。 风险提示:配网投资低于预期风险,电改进度不及预期风险,新领域拓展不及预期风险。

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收157.6亿元,同比增长15.06%;归母净利润7.6亿元,同比增长84.89%;EPS0.41元。加权平均ROE为11.47%,同比增加4.85个百分点。公司发布利润分配预案:每10股派发现金1.25元(含税)。业绩符合预期。 产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升:公司四大主要产品纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅2016年价格受淡旺季及环保影响较大,整体呈前低后高态势。从全年的情况来看,公司整体毛利率24.89%,同比增长3.2个百分点,为历史较高水平,净利率5.08%,同比增长2.3个百分点。纯碱一季度受山东海化停产影响,纯碱市场供应紧张,价格大幅上涨,四季度环保趋严,行业开工率受限,纯碱供应紧张,价格持续大幅上涨。粘胶短纤市场价整体波幅大于2015年,受成本端上移、自身供需改善以及杭州G20峰会期间减产等影响,行业开工受限,7月底以来价格持续高涨。PVC、烧碱价格受环保及下游需求影响,PVC、烧碱价格均呈先低后高走势。有机硅下半年借助G20峰会及环保压缩产能契机,行业主观拉涨市场,DMC价格强势上涨。 纯碱近期价格下滑较多,部分厂家限产及山东环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹:目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50元左右。受氯化铵价格低迷影响,部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。同时山东首轮升级环保督查自3月22日开始为期1个月的环保督查。中长期看好纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 投资建议:公司纯碱和粘胶处于景气周期当中,短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.7/0.83/0.91元,给予买入评级,目标价12元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷

变速操纵器龙头,拓展乘用车市场、产品结构持续优化。公司专注于汽车变速操纵控制系统和加速控制系统,是变速操纵器龙头企业。公司过去几年营收的增长主要来源于乘用车市场的顺利拓展,目前已经进入到上海大众、吉利、比亚迪等多家整车厂供应体系。公司营业收入中乘用车市场收入占比已达83.16%,产品结构的持续优化。 变速操纵器产品迎来产业升级机遇。自动变速器产业被高度重视,《汽车产业调整振兴规划》明确重点支持研发商用车AMT、六档以上AT,DCT和CVT等关键技术。随着国内对DCT变速器、CVT变速器需求的增加,自动变速器生产企业的产能将在未来几年持续增加。根据IHS动力系统的估计,国内DCT、CVT、AT总量将由2014年的376万台扩张至2020年的1111万台。自动变速器的升级推动着公司变速操纵器产品的升级,公司2010年开始研发自动挡变速操纵器,目前已经进入吉利、江淮、上汽、北汽、众泰等多家主机厂配套体系。随着自动变速器渗透率的提升,我们预计将拉动公司变速操纵器产品量价齐升。 汽车电子业务进入收获期,收购雪利曼打开成长空间。(1)国五催化、乘用车市场拓展,电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司。目前已经配套上汽通用五菱、吉利、宇通、金龙、中国重汽等整车厂,未来随着乘用车客户的拓展,公司电子油门踏板业务将放量。(2)电子换挡系统将向中低档车型渗透,公司已具备量产能力。电子换挡系统具有体积小、重量轻、安装容易、燃油经济等特点,随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼,打开汽车电子业务成长空间。收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展卡车、乘用车市场。此外,CAN总线系统是整车数据信息共享的基础,雪利曼车联网领域可拓展性强。 盈利预测:我们预计公司2017/18/19年净利润为1.97/2.37/2.83亿元同比增长26%/20%/19%。假设2017年按照定增低价31.99元/股发行2763万股,对应摊薄后的EPS为1.17/1.40/1.67,参考可比公司估值,我们给予2017年38倍PE估值,目标价44.39元,给予“买入”评级。 风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。

光缆、电力、新能源、海缆四大业务共同驱动公司快速成长。中天科技是国内领先的光纤光缆厂商,目前已经形成“光棒-光纤-光缆-ODN”一体化的生产能力。同时,中天也是电缆领域的龙头企业,尤其是特种电缆,在国内具备领先优势。近年来,公司在新能源领域积极布局,分布式光伏电站、背板材料、锂电池等领域的前期布局已初见成效。另外,中天还将光缆、电缆业务拓展至海缆领域,现已跻身国内海缆厂商的第一梯队。通过多元化的布局,公司逐步形成了光缆、电力、新能源、海缆四大业务线,共同驱动快速成长。 光棒产能提升放大OAD工艺成本优势,光纤光缆景气度高企带动公司业绩快速增长。通过引进日立的设备和技术,中天科技经过“消化吸收”,现已掌握了具有完全自主知识产权的全合成工艺。公司采用改进的OAD工艺,无需购买套管,成本具备优势,产品的毛利率水平较高。目前,公司的光纤光缆产能已由2500万芯公里提升至3500万芯公里,光棒产能也由800吨提升至1200吨,自产光棒已能满足光纤的产能需求,有助于进一步提高光纤光缆的毛利率。供需方面,根据我们近期产业调研,上游光棒仍然短缺、供应紧张;移动上半年集采光缆已经接近使用完毕,预计移动将于4月再次启动招标。移动在固网方面持续发力,用户规模在2016年超过联通后,下一阶段的主要目标即为赶超电信,我们预计未来两年移动固网建设不会明显减弱。此外,骨干网络向400G升级需要使用超低损耗光纤,其价格是普通光纤的3倍,带动光纤整体价格上升。我们认为光纤光缆的景气度至少可以持续至2018年,公司业绩有望获得快速增长。 十三五(特)高压输电网络规模接近翻倍,电力业务进入高景气周期。根据《电力发展十三五规划(2016-2020)》,十三五期间国内将新增1.3亿千瓦(特)高输电网络,2020年达到2.7亿千万,规模接近翻倍。输电网络的投资将带动输电线缆的需求,公司在超高压电缆、特种电缆领域具备较强的实力,大规模的电网建设利好公司电力业务的进一步发展。近半年公司在电力领域频频斩获大额订单,自2016年11月以来已收获近30亿订单,交付时间基本在2017、2018两年。公司1月9日还公告了新型金属基石墨烯复合材料项目已进入工业化初期阶段,该项目将显著提高生产效率、有效降低生产成本,进一步提升公司的竞争力。 多元布局扩张新能源版图,多业务并行发展共筑制造强兵。通过多年的布局,公司在新能源领域已经成功进入分布式光伏电站、背板材料、锂电池等细分领域。分布式光伏电站是国家引导的方向,我们预计2017年整体规模将由200MW增长至300MW;背板材料已实现盈利,我们预计2017年将获得50%以上的增速;锂电池方面,公司产品的能量密度远超国家1.2倍补贴的标准线,客户认可度高,预计锂电池业务将逐步扭亏为盈并成为公司未来新的增长点。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点,近年来又成功跻身海缆第一梯队供应商,可为客户提供完整的海缆解决方案。未来,公司将继续进行纵向和横向突破,致力于将公司打造成为一个“制造业强兵”。 盈利预测与投资建议:我们预计2017~2018年公司的净利润分别为25.13亿元和32.79亿元,对应摊薄EPS分别为0.82元和1.07元。我们认为公司的合理估值至少应该为行业平均估值水平,即2018年15xPE,对应目标价为16.03元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)光纤光缆需求下降的风险;2)电力输配网络的建设进度不及预期;3)新能源业务的拓展不及预期;4)光棒反倾销政策结束引发的价格风险。

年报亮点:1、资产质量有企稳迹象;2、费用降幅明显;3、4季度净利息收入保持平稳。年报不足:1、全年收入增速较慢,尤其手续费;2、拨备覆盖率维持在150%附近。n年报概述。民生银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年营收同比增速分别为11.4%、1.3%、0.2%、0.5%;拨备前利润同增14.8%、10.7%、6.4%、6.3%;净利润增速2.5%、1.7%、2.1%、3.8%。 4季度息差环比较平稳。4季度净利息收入环比增长1.5%,贷款环增0.5%,债券投资环增7.9%,生息资产环增5.2%,可推知4季度日均净息差环比平稳。4季度测算净息差环比下降8bp,生息资产收益率环比持平,计息负债付息率环比上升8bp。4季度资产负债增速变化:债券投资和同业负债环比增长较快。交易类资产环增106.3%、可供出售金融资产环增14.7%;同业负债环增9.7%(向央行借款环增43.1%)。4季度资产负债结构变化:资产端贷款占比下降2%;债券投资、同业资产占比升1.0%、0.3%。负债端同业负债占比升1.7%;存款、发债占比降1.0%、0.7%。2016年全年日均余额净息差较2015年下降40bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降86bp、50bp,净利差下降36bp。 规模增长快,以量补价。生息资产同增31.7%,贷款同增20.2%,债券投资同增141.6%;资产负债增速:对公贷款同增18.2%、个贷同增23.8%(住房按揭同增158.8%);交易类金融资产同增232.9%、可供出售金融资产同增95.6%、持有至到期投资同增137.6%、应收款项类投资同增154.6%(资产管理计划同增188%)。负债端活期存款同增35.9%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长-0.2%;同业负债同增61.8%(向央行借款同增404.9%、卖出回购同增130.5%)。资产负债结构变化:减少房地产、住宿餐饮业贷款投放,同比下降7%、12.1%;农林牧渔、制造业、建筑业、电力燃气、金融、批零、租赁服务、水利同增28%、25%、23%、52%、89%、22%、22%、16%。活期存款较年初占比提升7.2%。 手续费增速放缓;银行卡手续费、托管业务保持快增。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长21.2%、11.6%、5.3%、2.1%。4季度净手续费收入环增3.7%。代理业务、银行卡手续费、托管分别占比28%、30%、27%,2016年分别同比增长-1.7%、10.1%、27.7%。与半年报相比:后半年银行卡手续费、托管及其受托业务佣金增速明显加快,半年报同增8.6%、19.6%,占比27%、25%;代理业务业务增速有所放缓,半年报同增59.8%,占比31%。 业务费用同比大幅下降。2016年成本收入比31.23%,环比增加4.33%,较年初下降0.2%;其中业务费用同比下降17%、租赁及物业费同比下降6.7%,降本增效取得一定成效。 资产质量有改善迹象。4季度不良率1.68%,环比上升11bp。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.74%、1.71%、1.58%、1.42%(测算存在一定误差)。累计年化不良净生成1.8%,环比上升30bp。4季度核销力度加大,环比上升15.56%,全年核销转出率较年中上升3.31%。逾期率下降明显:年底关注类贷款占比总贷款3.75%,较年中下降26bp,逾期率3.5%,较年中下降1.14%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款151.37%,较年中下降11.25%。 存量拨备对不良覆盖力上升。2016年4季度信用成本1.83%,较年中下降10bp。拨贷比2.62%,环比上升0.19%,较年中上升0.07%。存量拨备对不良覆盖能力增强,2016年拨备覆盖率155.41%,环比上升1.01%。n资本充足率保持稳定。全年风险加权资产同增13.1%,环增3.4%。核心一级资本充足率8.95%,环比下降12bp,较年初下降22bp;2016年发行优先股补充其他一级资本,资本充足率11.73%,环比上升1bp,较年初上升24bp。 投资建议:公司16、17EPB0.91X/0.80X(股份行0.97X/0.83X);PE6.35X/6.07X(股份行6.66X/6.29X)。民生银行资产质量有企稳迹象,估值也下降到合理区间,可以开始关注其未来的发展。其管理层和员工团队优秀,如果有清晰的战略,未来具有较大向上弹性的潜力。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:公司今日发布2017年第一季度业绩预告,报告期内预计实现归属上市公司股东净利润10.7亿元,对应EPS约0.148元,去年同期亏损6.15亿元; 一季度业绩环比大幅增加:公司2016年单季度EPS分别为-0.09元、0.13元、0.09元、0.09元,今年一季度盈利继续维持高位且环比增长明显。报告期内宏观经济面基本平稳,随着乐观情绪攀升和下游需求逐渐回归,春节后钢价出现大幅上涨。虽然2月下旬开始贸易商积极出货兑现利润扰动需求导致钢价承压,盈利有所收窄,但整体仍维持较高水平。根据我们的测算,2016年二季度至2017年一季度,单季度行业热轧板吨钢毛利分别为334元、238元、333元、483元,冷轧板吨钢毛利分别为118元、-90元、216元、500元。公司产品结构以热轧和冷轧为主,单季度盈利趋势与行业趋势基本一致; 去产能利好公司:2016年是供给侧改革元年,2017年全国钢铁去产能力度或将更大。而今年年初开始推行的差别电价政策,表明实质性去产能措施已开始逐步落地。从目前的一系列政策方向来看,更多的倾向于保留大型钢厂,不利于中小民营钢厂,驱使国有钢企和民营钢企在成本线上位置出现倒置,通过伪市场化淘汰让大部分国有钢企盈利出现改善。辽宁省2016年完成602万吨去产能目标,提高了区域内的产业集中度,由于公司和集团层面都不存在去产能任务,间接增强公司市场竞争力,对中长期构成利好; 行业盈利有望维持高位:目前行业基本面仍然平稳,从目前下游建筑业回暖情况看,终端需求突然冷却可能性较小,库存去化后钢价仍存在反弹可能性。近期央行参与地产调控对中期产业链需求构成不利,影响超出之前930调控,地产后期压力增大可能性较高,下半年需求增量面临衰减风险。由于行业多年来供给端已调整充分,加之若后期供给侧改革超预期,去产能对供给端进一步改善,预计中期盈利仍将维持较高水平; 投资建议:中期看行业供需格局仍将维持偏紧状态,盈利将处于高位,后续实质性去产能对公司发展构成中长期利好。预计公司2017/2018年EPS分别为0.41元、0.43元,维持“增持”评级。n风险提示:供给侧改革不达预期,通胀和利率上行过快。

年报亮点:1、4季度净收入增长较快(环比+3%);2、4季度资产质量趋稳;3、各项业务发展均衡、稳健。年报不足:拨备覆盖率仍低于150%。 年报概述。工商银行1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年营收同比增速分别为1.9%、-2.3%、-3.8%、-3.9%;拨备前利润同增3.3%、1.2%、0.5%、0.2%;净利润增速0.6%、0.8%、0.5%、0.4%。 n 4季度息差环比正增长。4季度净利息收入环比增长2.9%,贷款环增1.1%,生息资产环增2.1%,可推知4季度日均净息差环比上升推动净利息增长。4季度测算净息差环比上升3bp,生息资产收益率环比上升5bp,计息负债付息率环比上升1bp。4季度资产负债增速变化:同业资产和同业负债环比增长较快。同业资产环增21.5%(买入返售资产环增36%);同业负债环增12%(向央行借款环增206%、卖出回购环增32%)。4季度资产负债结构变化:资产端贷款、债券投资占比均下降,分别下降0.5%、0.4%。 2016年全年日均余额净息差降幅与可比同业比降幅较小,较2015年下降31bp,生息资产收益率、计息负债付息率分别较去年下降62bp、34bp,净利差下降28bp。 信贷结构投向优化、负债端活期存款占比提升。生息资产同增8.1%,贷款同增9.4%,债券投资同增9.4%;资产负债增速:对公贷款同增5.6%、个贷同增18.5%(住房按揭同增29%);交易性金融资产同增38%、可供出售金融资产同增21%。负债端活期存款同增13.9%,零售贷款带来增量较多;定期存款同比增长5.6%;发债同增17.6%。资产负债结构变化:减少了受经济周期影响较大的行业制造业、建筑业、批零贷款投放,同比下降3.3%、6.3%、10.4%;交运、公共设施、电力燃气等行业贷款投放保持稳健增长,同增5.8%、13.5%、6.7%。活期存款较年初占比提升1.9%。 手续费增速放缓,结构均衡。1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年净手续费收入同比增长16.9%、6.0%、2.3%、1.1%。4季度净手续费收入环增-2.5%。手续费多点开花,结算清算、银行卡手续费、个人理财及私人银行、对公理财、投资银行分别占比16%、23%、23%、12%、15%,2016年分别同比增长-6.7%、-0.04%、4.8、11.7%、-6.6%%;另2016年增长较快的业务有担保及承诺、资产托管,分别同增26.9%、24.3%,占比均为4%。手续费细项与半年报相比:除担保及承诺业务增速明显加快,半年报同增18%、占比3.5%;其他业务增速均有所放缓。 其他非息收入同增33%,其中子公司工银安盛保费净收入同增38%,其他收入(含工银租赁经营租赁业务收入)同增24.2%。 成本收入比上升,主要源于收入增速放缓。2016年成本收入比27.34%,环比增加3.13%,较年初增加0.7%;成本收入比的上升主要是由于营收增速的减弱;业务及管理费用同比下降1.5%,其中职工费用同比下降0.7%、业务费用同比下降3.7%。其中公司员工数较2015年减少4597人、机构数减少298家;业务费用的下降原因为按监管要求将原纳入业务费用的税金调整至税金及附加,以及电费、印刷费、低值易耗品购置等支出的减少。 不良净生成下降,其他指标靓丽。4季度不良率1.62%,环比持平。1Q16-4Q16单季测算不良净生成1.36%、0.67%、0.9%、0.67%(测算存在一定误差)。累计年化不良净生成0.89%,较2015年下降16bp。4季度核销力度小幅减弱,环比下降1.79%,全年核销转出率较年中减少5.66%。其他不良标保持靓丽:年底关注类贷款占比总贷款4.47%,较年中下降44bp,逾期率2.65%,较年中下降0.3%。对不良的认定也趋严:逾期90天以上占比不良贷款92.07%,较年中下降4.67%。 存量拨备对不良覆盖力上升。2016年4季度信用成本0.69%,较年中下降2bp。拨贷比2.22%,环比上升0.02%,较年中上升0.01%。存量拨备对不良覆盖能力增强,2016年拨备覆盖率136.69%,环比上升0.55%,但仍低于150%的监管要求。 核心资本充足率保持稳定。全年风险加权资产同增11.3%,环增4.1%。核心一级资本充足率12.87%,环比上升29bp,与年初持平;2016年发行66.76亿永续债补充其他一级资本,资本充足率14.61%,环比上升43bp,较年初下降61bp。 投资建议:公司16、17E PB 0.91X/0.78X(国有行0.87X/0.76X);PE 6.16X/6.11X(国有行6.33X/6.24X)。工行经营稳健、零售和综合经营有明显优势,前期被市场忽视;工行目前具有较高的“性价比”。同时,今年需重视大银行的配置价值,大银行的基本面向会好于市场预期:目前的经济趋势和结构对大型银行是更有利的。大行确定企稳的基本面+低估值(17年PB0.76倍),全年带来稳稳的收益;尤其在市场没有方向,预期收益不高时,大银行配置价值尤为显现。 风险提示:经济下滑超预期。