事件:2017Q1,公司实现收入71.49亿元、净利润5.44亿元、扣非净利润5.34亿元、同比分别增长15.95%、25.11%和25.55%。经营性现金净流量-8.81亿元,同比下降42.49%,主要是由于营改增,支付5.95亿税费(+50.68%)。EPS1.12元。业绩符合预期。我们预计公司医药工业业绩增速25%以上;医药商业由于招标价格联动、二次议价等因素,对业绩造成1000万元左右阶段性影响。预计公司中报增速将加快(一季度给医院垫款补差价,二季度和厂家结算),有望实现30%左右增长。 预计医药工业利润保持25%以上强劲增长。我们预计公司主力品种百令胶囊同比增长18%左右(Q1受医保目录调整预期,经销商担心百令受限、拿货谨慎。预计公司百令胶囊后续增长有望加快)、阿卡波糖同比增长26%左右;二线品种泮托拉唑同比增长15%左右,他克莫司同比增长30%以上,吗替麦考酚酯同比增长20%以上,环孢素同比增长10%以上。公司主力品种、二线品种是公司业绩增长的基石。达托霉素、吲哚布芬等新进医保品种随着各省医保目录调整逐步落地,2017有望步入快速增长期。 医药商业收入保持快速增长,利润受到阶段性影响,中报将恢复正常。我们预计公司医药商业收入同比增长13%以上,净利润同比增长不到10%。利润增速低于收入的原因是由于2016年底/2017年初招标价格联动、二次议价等因素,对公司医药商业业绩造成1000万元左右阶段性影响,预计中报将恢复正常增速(一季度给医院垫款补差价,二季度和厂家结算)。 毛利率、费用率保持稳定。2017Q1,公司毛利率28.15%,同比微降0.11个百分点;销售费用率15.76%,同比微升0.18个百分点;管理费用率2.37%,同比下降0.51个百分点,主要是由于江东基地投产,部分成本(预计1000万元左右)由管理费用转为营业成本;财务费用率0.16%,同比下降0.26个百分点,主要是由于有息负债减少、存款利息增加。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司收入分部为293亿、334亿和376亿,同比增长15.56%、13.86%和12.45%,归母净利润分别为18.42亿、23.41亿和29.49亿,同比增长27.34%、27.08%和25.97%。公司业绩确定性强、产品梯队丰富、现金充足有外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

投资要点 事件:2017Q1,公司实现收入6.42亿元、净利润1.52亿元、扣非净利润1.52亿元、同比分别增长22.62%、48.65%和48.19%。经营性现金净流量6996万元,同比增长213.35%,主要是由于子公司康弘制药收到1.49亿拆迁补偿款。EPS 0.23元。公司业绩超预期。根据往年经验,公司Q1收入、净利润仅占全年比重20%左右。维持预测公司全年业绩增长36%。 预计生物创新药朗沐同比增长40%以上,中成药化药增速稳定。2017Q1,母公司收入3.17亿元,同比增长18.33%,净利润8090万元,同比增长31.87%;康弘生物、康弘制药等子公司合计收入3.25亿元,同比增长27.12%,归母净利润7070万元,同比增长73.95%。子公司收入、利润增速均显著快于母公司,主要是由于朗沐保持快速增长,净利润逐渐释放。 朗沐规模效应显著,利润逐渐释放。受益于朗沐的规模效应,公司的毛利率提高,费用率下降。2017Q1,公司毛利率90.07%,同比增加0.84个百分点;销售费用率50%,同比下降1.63个百分点;管理费用率12.53%,同比下降1.41个百分点。我们预计,未来朗沐的利润增速快于收入增速将成为常态,康弘生物净利润率仍有很大提升空间。 预计朗沐价格谈判有望超预期,构筑对Eylea(阿柏西普眼用注射液)的高壁垒。我们预计,医保价格谈判,将取决于药品的疗效、市场竞争格局、有无可替代疗法等因素。朗沐疗效确切、市场竞争对手仅有诺适得(阿柏西普眼用注射液Eylea尚未获批上市)、眼底新生血管疾病缺少其他有效疗法,公司议价能力较强。竞争对手诺适得2016年7月由9800元/支降价到7200元/支,我们预计此次价格谈判再次大幅降价的可能性不大。朗沐目前6800元/支,参照诺适得的价格,预计朗沐有望以较低的降价幅度纳入医保,快速放量抢占广阔的市场。即使Eylea年内获批、未来以滚动调整方式纳入医保,在时间上也将落后朗沐一年左右。朗沐在上市时间、纳入医保时间上均大幅领先,构筑对Eylea的高壁垒。 盈利预测和投资建议:预计公司2017-2019年收入分别为30.92亿、37.47亿、45.93亿,同比分别增长21.74%、21.18%和22.57%;归母净利润分别为6.74亿、9.21亿、12.13亿,同比分别增长35.7%、36.62%和31.76%。维持“增持”评级。 风险提示事件:朗沐推广不达预期的风险;药品降价的风险。

事件:2017年4月24日晚,公司公告了2017年股票期权激励计划,拟向本次股票期权激励计划的激励对象为公司董事、高级管理人员以及核心岗位的业务骨干共计2013人。公司拟向激励对象授予不超过15,000万份股票期权,对应的股票约占已发行股本总额的3.6%。本次激励计划行权条件是:以38.25亿元为基数,2017~2019年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%,且当年的ROE不低于10%,上述行权条件对应的净利润水平分别为42.08亿元、45.90亿元和49.73亿元。 启动新一轮股权激励计划,彰显公司未来发展信心。本次股权激励计划涉及的激励对象较多,公司通过此次激励计划将管理层和核心骨干的利益与公司深度绑定,有助于核心团队的稳固,为公司长期发展注入了强心剂。相比于我们之前的预测,本次股权激励的行权条件略超预期,显示出公司对未来业绩的发展充满信心。我们认为随着1)公司在全球市场份额的提升;2)M-ICT战略布局成果显著;3)崭新管理层上任提升公司内控管理等多方面因素共同作用下,公司业绩有望正式开启反转之路。 国际竞争对手业绩下滑,全球市场份额提升削弱运营商CAPEX下降影响。国际竞争对手爱立信、诺基亚业绩持续下滑,爱立信2016年收入同比下降10%,净利润同比下降86.13%。诺基亚2016年4季度收入也同比下降14%。与之相反,若剔除计提罚款的影响,2016年公司净利润为38.3亿元,同比增长19.2%。而一季报显示公司营收和净利润水平继续同比增长,公司全球市占率稳步提升。由于国内运营商资本开支减少,市场担心公司的业绩表现,我们认为公司在全球市场份额的提升有助于减缓运营商CAPEX下降带来的影响。 M-ICT战略多点布局全面发展,崭新管理层带领公司走向“中兴”之路。公司自2014年明确提出M-ICT战略以来,围绕移动互联网、大数据、云计算、人工智能等方面进行多点布局。目前在无线方面领导5G研发进展;有线方面,可提供SDN/NFV网络综合解决方案;云计算方面,IaaS、PaaS、SaaS业务全面展开;政企业务方面,在智慧城市、公共安全及物联网等重点领域持续发力,除此以外,公司在物联网、消费者业务等领域同样位居国内的领跑者之列。我们预计公司手机业务有望在17年大幅减亏。此外,公司新组建的管理层具备深厚的行业经验,在经历伊朗禁运事件后公司的内控管理将大幅加强,公司的运营有望逐步好转迎来“中兴”之路。 盈利预测与投资建议:公司启动新一轮的股权激励计划,显示出对未来业绩发展充满信心。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为42.2亿、46.3亿,51.0亿,2017-2019年的EPS分别为1.01元、1.10元和1.22元。目前公司股价对应2017-2019年的PE仅为17.1倍、15.7倍和14.2倍,估值水平较低,考虑到公司业绩反转并有望获得持续增长,我们继续给予公司“买入”评级,6个月目标价为22元。 风险提示:1)未来7年公司将会受到美国政府关于出口合规性监管和审计;2)通信终端业务竞争激烈导致继续亏损。

事件:民和股份公布2017年一季报,公司实现营业收入2.21亿元,同比下降23.59%,归属于上市公司股东净利润-7586万元,同比下降209.55%。公司预计2017年上半年净利润-1.5~-1.1亿元,亏损主要原因系商品代鸡苗价格大幅下跌。 2017年一季度鸡苗价格低迷,公司业绩大幅下滑。一季度商品代鸡苗价格大幅下跌主要有两方面的原因,一方面在于去年祖代、父母代换羽所导致上游引种断供向下传导的时间延长,中游产能持续居高不下;另一方面在于国内的禽流感疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。根据我们草根调研显示,Q1公司商品代鸡苗出厂价约为1.0元/羽,商品代销量约为7000万羽左右,我们测算公司单鸡苗产品一季度亏损约为7000万元,另外公司一季度屠宰毛鸡约1000万只,单只亏损0.5元,累计亏损约为7500万元。 公司费用率上升,毛利率、净利率同比大幅下滑。受苗价下跌影响,公司17年Q1销售毛利率为-11.17%,同比大幅下滑51.52个百分点,销售净利率为-34.39%,同比大幅下滑58.37个百分点。同时公司费用率也大幅上升,其中销售费用1000万元,占比营业收入4.53%,同比上升1.47个百分点;管理费用1998万元,占比营业收入9.06%,同比上升2.17个百分点;财务费用为1277万元,占比营业收入5.79%,同比上升1.80个百分点。 中期来看,虽然上中游存在换羽及延迟淘汰的现象,但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导,我们认为2017年下半年禽链中游产能将进入持续下行阶段,所以届时不排除公司股价会有波段性机会,投资者可以酌情参与。 我们预计公司2017年将出栏鸡苗3亿羽,单羽盈利约为0.4元,鸡苗业务将实现1.2亿元净利润;同时公司屠宰毛鸡0.5亿只、单只盈利约为0.2元,鸡肉业务将实现0.1亿元净利润。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.34、1.26亿元,eps分别为0.44、0.42元/股,考虑到鸡苗价格的周期性波动,下调评级至“增持”。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;商品代鸡苗价格波动风险

COSB产能释放驱动收入规模快速增长,受益下半年行业景气回升:1)分业务来看,销售量的稳定增长驱动集装箱底板业务逆势保持快速增长:2015年公司投产的27.5万m3COSB项目在2016年的产能利用率为85%,期内公司底板销售量16.74万m3,同比增长21%,实现营收6.28亿元,同比增长18.09%。在民用板材领域,公司立足高端定位、采取直销模式,面对优质客户,承接大订单,进入快速成长期,环保板材合计销售15.66万m3,同比增长50%,实现营收4.94亿元,同比增长53.15%。2)分季度来看,公司Q1-Q4分别实现收入3.47亿元、2.73亿元、3.58亿元、3.29亿元,同比增长78%、37%、4%、12.5%,Q4收入增速回升(Q4净利润同比38%)。公司COSB生产线,具有柔性化生产的特点,可以同时兼顾高、中、低端板材产品的生产,产能可以在集装箱底板、COSB环保板装饰板等不同产品之间实现无缝调配,因此,公司可以根据不同板材产品的市场行情变化,灵活投放产能,上半年底板行业需求处于低迷期,公司环保板业务营收同比增长244%,下半年底板需求景气复苏,底板业务收入由中报下滑趋势逆转同比增长18%。 毛利率水平有所下降,但仍保持行业领先地位。期内公司实现毛利率39.56%,较上年同期下降了1.32个百分点,但仍然维持行业领先。集装箱底板业务实现毛利率29.04%,较上年下降了1.83个百分点,环保板业务毛利率48.97%,较上年下降了1.93个百分点。毛利率的小幅下降主要源于原材料价格有所上升,以及COSB产线投产后制造费用占总生产成本比重上升。值得注意的是,全年毛利率较中报有所提升,表明下半年业务毛利率较上半年有所提升,我们预计主要受益于下半年底板行业景气回升带来量价齐升。 期间费用率下降,主要源于管理费用率和财务费用率的下降。公司16年实现净利率29.35%,较上年同期提高了3.22个百分点,净利率提升幅度高于毛利率提升幅度。期内公司期间费用率12.05%,较上年同期下降了4.81个百分点,其中:1)销售费用率3.92%,较上年同期基本持平。2)管理费用率5.77%,下降了2.77个百分点,分拆项来看,中介机构费用明显减少是管理费用率下降的主要原因;3)财务费用率2.36%,下降了2.04个百分点,源于公司建设款偿还、长期借款减少。 投资建议:公司目前是国内集装箱底板行业龙头公司,上市后积极通过内生外延持续做大做强并巩固竞争优势,随着集装箱制造需求景气回升叠加公司产能释放,未来业绩有望持续快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别0.48、0.58、0.70元,当前股价对应PE分别为19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:集装箱制造景气大幅回落、业务拓展低于预期。

事件:贵州茅台公布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入133.09亿元,同比增长33.24%;归属于上市公司股东的净利润61.23亿元,同比增长25.24%,扣非后归属于上市公司股东的净利润61.48亿元,同比增长25.83%,基本每股收益4.87元,同比增长25.24元。 业绩超预期,预收账款新高不断,高度验证我们前期观点。我们在上周茅台跟踪点评(参考2017年4月20日《贵州茅台点评:信息越来越对称的时代,茅台估值有望进一步提升》)中明确表示,信息越来越对称的时代对于茅台这样的好公司来说会面临更多方面的监督,截留利润将愈发困难,优秀产品和高质量的业绩将得到更为充分的认识,一季报靓丽数据高度验证我们的判断。具体来看,2017Q1公司实现营业收入133.09亿元,同比增长33.24%,环比提高4.65pct,远超前期公司指引增速;其中茅台酒收入123.66亿元,预计同比增长约25%,系列酒收入9.35亿元,预计同比增长约300%,系列酒营销力度加大效果显著。2017Q1公司实现归母净利润61.23元,同比增长25.24%,环比提高20.97pct,我们认为利润增速低于收入增速主要是消费税基调整和销售费用投入加大所致。一季度营业税金及附加与收入占比已达到14.8%高位水平,全年来看消费税对利润增速影响将逐季减弱。2017Q1公司预收账款再创新高达到189.88亿元,同比大幅增长122.21%,环比增长8.25%,蓄水池不断扩容侧面反映市场旺盛需求之势。 毛利率小幅下降,费用率明显提高。2017Q1公司毛利率为91.16%,同比下降1.18pct,主要是低端系列酒快速增长所致。2017Q1公司期间费用率为14.62%,同比提高3.88pct,营销投放明显加大;其中销售费用率为6.13%,同比大幅提高4.47pct,管理费用率为8.07%,同比下降0.76pct,财务费用率为-0.21%,同比下降0.18pct。2017Q1公司净利率为49.18%,同比下降3.00pct,主要是毛利率下降、消费税提高及费用投入加大综合所致。公司现金流持续优秀,全年经营活动产生的现金流量净额为61.09亿元,同比减少17.85%;应收票据为11.77亿元,同比大幅减少74.84%。 全力控价利于长期发展,短期放量助推收入快速增长。近期公司严查商超、电商等渠道,坚决将飞天茅台终端价控制在1300元以下,我们认为公司全力控价彰显长远发展视野,价格过快上行不具备可持续性,预计5月起公司将加快发货节奏,短期批价存在一定下行空间,但放量利于收入快速增长。展望全年,公司计划茅台酒销量约2.6万吨,预计同比增长15%左右,系列酒销量约2.4万吨,预计同比增长70%左右,我们认为公司在灵活实施做稳茅台酒和做大系列酒的组合策略,整体供需紧平衡背景下全年完成收入增长15%目标几无压力。 长期来看,我们判断茅台酒总体供应偏紧,未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。对于未来茅台酒的供需格局,我们认为未来三年每年可新增茅台酒约2000吨(年复合增速约7%),根据目前消费升级趋势和渠道低库存水平,我们判断茅台已进入补库存周期,未来三年茅台酒每年可新增消费量10%左右,即2017-2019年茅台酒供应量总体偏紧,中长期价格上行趋势确立,唯有通过提价来实现量价均衡。考虑到价格上行的平滑,我们判断未来2-3年公司收入复合增速可达15%以上。 投资建议:目标价480元,维持“买入”评级。我们上调盈利预测,预计公司2017-19年营业收入分别为495.00/589.09/695.49亿元,增速分别为23.27%/19.01%/18.06%,2017-19年净利润分别为210.08/253.91/304.32亿元,增速分别为25.66%/20.86%/19.85%,对应EPS分别为16.72/20.21/24.23元/股;给予目标价480元,对应2018年24倍PE。 风险提示:限制三公消费力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

事件:公司收到部分经销商持股意向函,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。此次经销商持股计划尚处于筹划阶段;本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的1%。 筹划首次经销商持股计划,利益绑定助力渠道拓展。公司在16年业绩增速放缓之下,加强了渠道和经销商体系的优化和完善,渠道多元化拓展的效果也逐渐显现。此次经销商持股计划筹划并推进,显示出经销商对公司管理层和未来发展的信心。此前格力电器、老板电器、五粮液等均进行过经销商持股,经营成效显著。我们认为,通过持股计划实现公司与经销商的利益绑定,在强化经销商经营动力的同时,有望进一步激发经销商潜力,助力公司渠道快速拓展。 工程端业务发力可期,驱动规模快速扩张:公司此前与恒大签订3年期5亿大单,表明公司品牌影响力、产品品质得到认可,进一步彰显公司作为行业龙头的竞争实力,未来随着恒大地产持续的快速扩张,来自恒大地产的订单有望持续落地,驱动收入规模持续快速扩张。同时,公司在大地产客户中的品牌影响力也将得到进一步提升。未来在国家政策大力推进装配式建筑和住宅精装修之下,公司将以一线大地产商为重点客户对象,不断拓展工程业务,并借助地产龙头企业集中度提升的趋势,快速抢占市场份额。 管理优化+渠道多元化拓展+产能释放,驱动市场份额持续提升:1)销售管理体系优化,门店数量持续增加并向三四线城市下沉渗透,同时提升经销商运营能力;2)公司以一线大地产商为客户对象,不断拓展公装工程业务,并借助地产集中度提升的趋势,提升自身市场占有率。3)线上渠道应用更加熟练,引流效果明显。4)预计新增产能有望在17年逐渐释放投产,助力公司快速拓展市场份额,驱动业绩快速增长。 投资建议:集成吊顶行业是家居中发展最快的品类之一,公司是行业龙头和唯一的上市公司,过去几年的品牌提升、管理优化和渠道调整效果逐渐显现,未来多渠道扩张发力以及产品品类延伸,助力公司再次走上快速发展之路。我们预计公司2017-2019年EPS分别1.99、2.68、3.37元,对应PE分别为30、22、17倍。公司当前股价低于员工持股价(73.54元)和定增价格(66.2元),具备较高的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售下滑超预期、新业务拓展低于预期

业绩概要:公司发布一季报业绩公告,报告期内公司实现营业收入9.21亿元,同比增长38.89%,实现扣非归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元左右,同比增长24.27%,一季度折合EPS为0.18元,去年同期实现扣非净利0.49亿元,折合EPS为0.15元; 行业复苏推动公司业绩释放:最新公布的经济数据显示我国一季度宏观经济表现强劲,1-3月份固定资产投资累计增速继续上行0.3个百分点至9.2%,地产投资累计增速回升至9.1%,同时制造业投资上升至5.8%,这为钢铁等强周期行业业绩的改善奠定了坚实基础。公司处于不锈钢棒线材细分领域,奥氏体双相不锈钢为公司的拳头产品,我们测算的数据显示,不锈钢无缝钢管2017年一季度市场均价与2016年同期相比增幅高达20%,环比去年四季度也达到10%,作为不锈钢棒线材领域的市场龙头企业,公司下游领域如石化、能源装备、机械交通的复苏成为公司业绩快速释放的最重要原因; 募投项目即将投产:公司目前年销量在24万吨左右,维持每年5-10%的增长量。“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”作为公司未来业绩增长的重要支撑,截至报告期内项目基建部分已经基本完成,全面进入设备安装阶段,今年产量有望达到30万吨级别,产能即将投产对公司下半年业绩的进一步释放形成直接利好; 传统钢企触网,打造互联网+:为充分发挥“互联网+”公司研发、生产和销售中的作用,助力公司转型升级,公司开发了特钢会APP(镍基与不锈钢平台)。截至报告期末,特钢会APP测试版已经上线,目前正处于用户测试阶段。公司作为一家传统钢企,借助互联网在资源整合方面的优势,未来有望进一步丰富其销售渠道,加速公司产品的战略推广进程; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。未来随着募投项目陆续达产,公司业绩有望进一步增厚,预计公司2017-2019年EPS分别为0.92元、1.03元以及1.12元,维持“增持”评级; 风险提示:募投项目达产不及预期。

事件:2017年4月24日晚公司发布2017年一季报及2017年度非公开发行预案。2017Q1公司实现营收1.62亿元,同比增长12.89%;实现归母净利润6,031.75万元,同比增长1.89%;扣非后归母净利润5,793万元,同比降低0.14%。2017年非公开发行预案:拟募集资金总额不超过23.5亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目”。 点评:业绩符合预期,山东疫苗事件影响已经过去。2016年3月18日山东疫苗事件后疫苗企业经营几近停滞,二季度是公司业绩最低点,三季度开始逐步回升(环比增长122%);四季度势头进一步增长,单季度同比9.66%,环比93.44%。2017年一季度与去年同期相比基本持平,说明318疫苗事件影响基本过去。智飞生物建立了国内最全、最深入终端的直销渠道覆盖,涵盖320个地市、2600个县、25000个乡镇及社区门诊。按照目前各省市的招标进度远没有达到疫苗采购高峰,我们预计二季度起随着各省市招标平台采购工作顺利展开,疫苗销售将进入高峰期。我们预计智飞生物核心品种独家AC-Hib三联苗全年销售量可达400万支。 2017年度非公开发行预案为中长期发展奠定坚实基础。2017年非公开发行预案拟募集资金总额不超过23.5亿元,用于“智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)”、“智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目”和“智飞龙科马生物制药产业园(A区)项目之研发中心项目”。涉及到的品种包括(1)子公司北京智飞绿竹的5个产品,ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗以及福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗的Ⅲ期临床样品试制生产车间以及15价肺炎球菌结合疫苗、吸附无细胞百白破(组份)联合疫苗的前期配套基础建设;(2)子公司智飞龙科马的2个项目,人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)和临床前疫苗项目的配套研发中心。通过该非公开发行项目可为智飞生物中期和长期的发展布局奠定良好基础。 盈利预测与投资建议:不考虑HPV疫苗获批,我们预计2017-2019年公司营业收入为14.42、19.33、24.52亿元,同比增长223.28%、34.10%、26.83%,归母净利润为5.62、8.91、11.59亿元,同比增长1628.39%、58.54%、30.02%,对应EPS为0.35、0.56、0.72元。目前公司股价对应2017年55倍PE,考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2017年代理的默沙东4价HPV疫苗有望获批国内销售,我们给予公司2017年50-55倍PE,目标价19.5-21.45元,维持“增持”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

投资要点 业绩摘要:公司今日披露2016年年报和2017年一季报。其中2016年实现营业收入98.9亿元,同比降低6.31%;归母净利润为0.37亿元,同比增长101.48%;扣非后归母净利润为-3.16亿元,同比增长87.67%;报告期内EPS为0.05元,单季度EPS分别为-0.58元、0.17元、-0.31元、0.77元。2017年一季度实现营业收入28.38亿元,同比增长175.4%;归母净利润为2.73亿元,同比增长220.06%,EPS为0.36元; 吨钢数据:2016年生产钢415万吨,同比降低6.74%;生产钢材397万吨,同比降低8.74%。结合年报数据折算吨钢售价2395元/吨,吨钢成本2140元/吨,吨钢毛利255元/吨,同比分别增长43元/吨、-428元/吨、470元/吨; 多方面原因促成全年大逆转,有望摘星摘帽:2016年行业基本面复苏带动钢企盈利回升,四季度公司扣非净利润为2.62亿元,对应EPS为0.34元,显示出行业层面回暖态势明显。同时公司降本增效效果显著,吨钢成本大幅下降提升了产品毛利。除此之外,还有三方面原因促成公司全年净利润和净资产重回正值: 债务重组收益:对自身及全资子公司南疆钢铁的应付款项开展清理工作,债务重组收益1.12亿元计入营业外收入; 政府补助:2016年工业企业结构调整专项奖补资金共计2.47亿元; 剥离低效资产:公司将全资子公司南疆钢铁100%股权转让至控股股东八钢公司,截止到2016年1-10月南疆钢铁亏损-4.9亿元,2016年12月28日南疆钢铁工商登记变更手续办理完毕,公司不再持有南疆钢铁股权。 n 行业盈利有望维持高位:公司今年一季度延续了高盈利态势,扣非净利润环比略有增加。2月下旬以来贸易商积极去库兑现利润扰动需求导致钢价承压,然而宏观经济基本面仍然平稳,在钢产量创历史新高情况下,库存去化较快,显示终端需求正常。上周开始钢价有企稳迹象,随着库存去化进一步深入,阶段性钢价具备反弹的可能。317地产调控对中期产业链需求构成不利,由于央行的参与影响超出之前930调控,地产后期压力增大可能性较高,下半年需求增量面临衰减风险。虽然行业多年来供给端已调整充分,利润仍能维持高位运行,但回到前期高点难度较大; 疆内供需局面迎来扭转契机:新疆政府工作报告提出2017年将加大基建投资力度,力争实现全社会固定资产投资1.5万亿以上,同比增长50.3%。如果计划落地,根据我们的弹性测算,乐观假设情况下预计全年将拉动钢铁需求1500万吨,产能利用率71.4%,同比增加31.4%;中性假设下预计将拉动相应需求1300万吨,产能利用率61.9%,同比增加21.9%;基于资金落实、项目实施等不确定性问题,悲观假设下预计将拉动相应需求1100万吨,产能利用率52.4%,同比增加12.4%。不同假设条件下,产能利用率均有不同程度的增加,预计区域内钢企盈利提升幅度将高于行业平均水平,公司作为疆内龙头企业将最大程度受益; 投资建议:行业基本面持稳,新疆供需局面迎来扭转契机,剥离亏损资产减负前行,公司作为疆内龙头企业盈利将获得持续改善。预计公司2017/18年EPS分别为1.21元、1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:通胀和利率上行过快,疆内固定资产投资低于预期。

事件:公司2017年一季度实现营业收入12.29亿元,同增63.39%;归母净利润亏损0.35亿元,同增47.35%。经营性现金流净额0.26亿元,同减8.15%。公司预计2017年上半年实现归母净利润3.86亿元至4.76亿元,同比上年增30%至60%,公司2016年上半年盈利2.97亿元。 一季度营收大幅增长,净利显著改善,上半年归母净利润预测增速区间为30%至60%呈现逐季上升趋势。从最近五个季度的情况来看,季度营收以及归母净利呈现高增长的趋势:16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1营收增速分别为96%/17%/76%/82%/63%。一季度营收在去年高基数的背景下依旧实现了高增长(16年一季度营收7.52亿,相比15年一季度增长96%),主要是由于PPP业务开工加速所致。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1归母净利增速分别为16%/54%/109%/129%/47%。公司工程项目多集中在北方叠加春节因素,一季度开工进度较为缓慢导致一季度业务微亏0.35亿元,相比去年同期亏损0.67亿元已有明显收窄的趋势。此外,在一季报中公司给出了半年报归母净利区间为3.86亿至4.76亿(对应17年二季度单季度盈利4.21亿至5.11亿),增幅区间为30%至60%之间,盈利呈现逐季上升趋势。 销售毛利率同比上升6.65pct,主要由于PPP创造产值较去年增多以及“中山环保”并表所致。PPP模式带动毛利率上升的逻辑正在被验证。近五个季度销售毛利率水平分别为:25.46%/30.39%/28.53%/38.41%/32.11%,17年Q1销售毛利率相比去年同期提升6.65pct,主要由于PPP产值在营收中逐步扩大以及“中山环保”并表所致。17年一季度期间费用占比为29.05%(同比下降5.53pct),其中管理费用占比21.89%。n17年新签订单金额同比大幅增长,17年业绩有保障。17年公司新签订单同比快速增长,在手订单充足,17年业绩有保障。截止4月21日,17年公司累计新签订单218.5亿(去年同期为66.46亿元),同比增长228.77%,其中PPP订单占比为100%。PPP订单额较去年同期增长244.69%。2017年是订单高增长叠加业绩释放的大年,未来盈利有望持续高增长。 现金流情况符合预期,具备充足资金支持主营业务高增长。经营性现金流净流入0.26亿,去年同期为0.29亿,同比基本持平。PPP业务加速拓展导致投资性现金流净流出8.72亿,其中投资支付的现金为5.22亿(绝大部分为PPP项目投资款,16年全年此项为13.92亿)、并购现金支出为2.51亿、购置其他固定及无形资产的现金支出为0.97亿。与主营相关的经营性现金流及投资性现金流合计净流出4.96亿,考虑到目前在手现金为17.81亿、二季度开始经营性回款加速以及公司较强的融资能力,我们认为公司有足够资金支持主营业务的高增长。 15亿元员工持股计划即将推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。第二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。相比第一次员工持股计划,此次计划覆盖人员更多为公司业务骨干(第一期员工持股计划中45%为高管持股),持有市值更大(第一期员工持股计划总额为3亿)。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.9/31.7/41.5亿元,EPS0.82/1.19/1.55元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24.6元(对应17年30倍PE),买入评级。

投资要点 事件:公司4月22号公布2017年1季度业绩报告;公司下属公司与浙银伯乐、银河金汇、朗盈汽车设立5亿基金;公司与内蒙古凉城县人民政府签署协议;公司大股东月20日至4月19日累计增持公司股份1%。 点评如下: 1季度业绩下滑不具备参考性,全年持续看好订单转化收入。公司发布2017年1季度报告,1季度实现营收0.12亿元,同比降低55.81%;归母净利润-0.31亿元,同比下降427.97%,对应EPS为-0.1元,我们认为公司业绩下滑不具备参考,全年高速增长不受影响:一方面去年一季度公司电子产品等业务业绩,今年战略转型已经剥离出去,另一方面智慧生态业务具有季节性(春季为施工期,二季度逐步确认),且清洁能源类业务中相关项目尚在建设期,一季度尚不具备确认收入条件,我们全年看好公司转型后成长速度,从公司预收账款2.11亿增速43.9%(考虑业务剥离增速更高)以及公司管理层对半年业绩预计累计盈利0.8-1.2亿,倒推的话二季度业绩确认单季盈利1.1-1.5亿,根据历史规律三四季度我们预测将会确认更多。 内蒙凉县再添订单,一站式综合生态服务品牌威力渐显。子公司京蓝生态与内蒙古凉城县人民政府签订框架合作协议,主要涉生态治理、河道治理、生态修复和景区开发等项目合计总投资规模达30亿元,公司与单县的战略合作一方面验证公司实力、品牌已受市场认可,公司经验的累计将使得公司业务能力进一步加强,我们认为项目经验将树立行业标杆和品牌并使得行业强者恒强,另一方面公司提供生态+水污染+旅游一体化打包服务彰显公司综合化一站式服务的业务优势,同时30亿元的订单侧目表明整个生态领域的市场空间十分巨大,后续复制推广想象空间巨大(雄安设子公司)。 管理层战术执行高质高效,再设基金增添外延发展动能。公司管理层格局广阔,自2015年底转型确定以“生态环境产业+互联网”战略目标后,短短1年通过一系列的内生与外延发展不断整合产业链上下游,目前形成“无人机植保+水环境治理+生态修复+园林+生态云+产业投资中心”完整生态圈,公司注重产业基金的合作,此前已成立400亿产融基金(2017-04/2016-10)加上此次再次成立5亿产业基金将进一步加快公司在智慧生态方向上的成长加速度和区域扩张速度。 大股东增持彰显信心,后期将继续增持。大股东杨树蓝天于2017年3月20日至4月19日分别以31.11和14.80(除权后)元/股增持0.97%和0.03%累计1%,一方面彰显公司对公司长期发展的信心,另一方面公司现价16.22距离增持均价为15.53具备一定的安全边际同时大股东拟再2017年3月20日起12个月内继续增持公司股份总数不超过公司总股本的1%。 投资建议:看好公司在智慧生态领域龙头地位、品牌影响力和一站式服务优势以及管理层格局和战术执行能力,同时考虑到公司拟收购北方园林综合实力进一步增强以及在雄安新区卡位布局和405亿产融基金为公司战略推进保驾护航,我们小幅上调盈利预测,预计公司2017-2018年营收为30.25(+2.8)、39.65(+0.5)亿,EPS分别为0.53元、0.72元,对应PE分别为30x和23x,目标价除权后19.24元,对应于2017年PE 35 x,维持“买入”评级。 风险提示:雄安新区政策不确定性,整合不及预期,PPP项目不达预期

事件1:公司2016年实现营业收入83.84亿元,同比增长28.14%;实现归母净利润9.01亿元,同比增长26.25%。 事件2:公司公布2017Q1业绩预告:公司2017年一季度盈利3.06-3.3亿元,同比增长30%-40%。公司2017年1-3月份业绩增长的主要原因是:(1)公司主营业务经营业绩持续增长;(2)2016年7月完成德国AMK公司并购、2017年2月完成德国THF公司并购,合并范围发生变化,增厚业绩。 橡胶件龙头,大力布局汽车电子(ADAS等)、新能源汽车:公司非轮胎橡胶制品位居国内1名;公司在2016年“全球非轮胎橡胶制品50强排行榜”中排名第19位。公司战略为大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 海外业务收入占比超60%,持续看好公司内生+外延增长。 定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等。中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。 大力发展ADAS(驾驶辅助)业务切入汽车电子领域。根据公司近期多份公告(投资者关系活动记录表),ADAS则将是公司在坚持汽车零部件领域行业发展战略下,新的业务方向选择。未来,公司会加大ADAS和汽车电子领域的投入,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。 公司完成Tristone股权收购,加码新能源汽车布局。公司2017年3月7日公告,完成Tristone股权收购。Tristone将借助中鼎股份在国内市场的资源和影响力,逐步进入庞大的国内市场,同时公司获得全球汽车管件以及流量系统一类供应商,以及欧洲领先发动机/电池冷却相关技术,为公司在未来在新能源汽车市场的产业布局打下坚实的基础。公司之前先后收购GMS27.28%股权、ADG100%股权、AMK100%股权。有助于提升在全球汽车零部件占有份额,大力布局汽车电子、新能源汽车领域。 储备项目:OPOC环保发动机将打开成长空间。中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。 实施大范围股权激励,要求业绩持续快速增长。2016年8月,公司股权激励授予,首次授予激励对象共591人,限制性股票数量1865.65万股。此次股权激励解锁条件为2016-2018净利润增长率(以2015年为基础)为20%、40%、60%,公司通过内生+外延过去常年保持30%的净利润增速。 考虑收购标的全年并表,预计公司17-19年备考EPS为1.10/1.32/1.57元,备考PE为21/17/15倍。看好公司持续海外并购,持续推荐。 风险提示:外延发展低于预期、OPOC环保发动机产业化风险、天然橡胶价格和汇率波动。

投资要点 事件:公司发布一季报:公司17年一季度营收2.89亿,同比增长60.60%。归母净利0.11亿,同比增长44.21%。公司预计上半年归母净利变动区间为0.92亿至1.11亿,对应归母净利同比变动区间为50%至80%(16年上半年归母净利为0.62亿)。 公司一季度营收净利均大幅增长,主要由于市政业务的顺利拓展以及地产业务的平稳发展。预计上半年归母净利同比增长50%至80%,上半年业绩将维持高增速。分季度来看:公司近五个季度16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度营收分别为1.80/3.93/4.41/5.03/2.89亿,对应单季度营收增速分别为15%/36%/46%/69%/61%。16Q1/16Q2/16Q3/16Q4/17Q1单季度归母净利分别为0.07/0.54/0.40/0.38/0.11亿,对应单季度净利增速分别为7%/57%/49%/32%/44%,自去年三季度以来营收与净利均呈现高增长趋势。此次归母净利增速不及营收增速的主要原因为毛利率相比去年同期下滑4.63pct(17年一季度毛利率为16.24%,去年同期毛利率为20.87%)。综合毛利率下滑主要由于地产业务景气程度下降所致。此外公司预计上半年业绩区间在0.92至1.11亿之间,对应二季度单季度归母净利为0.81至1亿,二季度单季度增速区间为50%至85%,业绩加速释放趋势明显。 订单结构向市政倾斜,订单收入比达1.42倍,17年增长有保障。16年年初至今,公司累计签订各类战略框架协议185.5亿,中标订单21.54亿(公告数据),订单收入比1.42倍。16年营收结构仍然以地产园林为主,订单结构呈现市政类订单逐步增多的趋势。公司2016年市政业务订单量大幅增加并基本与地产业务订单量持平,2017年公司市政业务量有望进一步扩大。 股权激励计划绑定管理层利益,17年业绩向上动力充足。16年7月公司向212名激励对象授予总计800万股限制性股票,授予价格为9.44元。行权条件为16到18年净利润分别达到1.36/1.76/2.21亿元。股权激励计划拟在授予日的12个月后、24个月后、36个月后分三次解除限售,每次解除限售的限制性股票比例分别为授予总量的50%(2017年7月解禁),30%,20%。 3月27日,公司发布配股预案,配股融资上限为12亿元(一季度所有者权益为12.45亿)。成功配股后,将会极大增加公司业绩弹性,配股资金全部投入与主营相关领域,看好未来公司发展。配股后实际控制人及管理层股权占比有望进一步提升,进一步绑定管理层利益。此次配股方案以2.48亿股本为基数,按照每10股配售3股的比例向全体股东配售。如若全体股东参与配售,则此次可配股数量总计0.744亿股。本次募集资金总金额上限为12亿人民币。公司截止16年底所有者权益为12.3亿,如若全体股东参与配售则公司将会募集12亿补充资本金,将会为公司未来业绩带来极大弹性。本次募集资金计划将投入三个领域:文科生态基数与景观设计研发中心项目、重大工程(包括两个EPC,一个PPP工程)、补充流动资金,分别计划投入2亿、7.1亿、2.9亿。此外,根据过往配股案例,很少出现全体股东参与配股的情况,大股东及管理层将会被动提升股权占比。目前实际控制人与管理层合计持有公司50.14%股权(其中实际控制人家族43%,总经理2.3%,员工持股公司4.84%),未来有望股权占比有望进一步提升。 风险提示:PPP项目进度不达预期的风险,应收账款回收的风险。

并表大幅增厚16年业绩,17年一季度稳步增长。公司披露2016年收入9.84亿元,同比增长28.15%,归母净利润1.08亿元,同比增长91.35%,扣非后归母净利润0.81亿元,同比增长47.15%。业绩增厚主要得益于日月同行全年纳入合并范围。2017一季度收入2.17亿元,同比增长45.2%,归母净利润655万元,同比增长5.93%,扣非后归母净利润同增16.37%,毛利率下滑及并购相关财务费用率提高,致利润增速低于收入增速。2016年信息基础设施投资运营(通信塔相关)收入占比45.7%,同比增长12.2%,网络产品及移动互联收入分别占31.1%、21.9%,增长0.89%、261.6%。 日月同行探索运营商流量增值、移动端营销及海外等新业务。2016年日月同行净利润5456.3万元,同比增长21.7%,超出业绩承诺4.9%。依托公司与电信运营商的合作,探索电信运营商流量资源增值服务,并加紧在其独家代理的华军软件园开展移动端收益测试,拓展移动端流量变现,发掘PC端客户移动端营销需求。后续将通过BBHI打开海外市场,发挥协同效应。 BBHI超额完成业绩承诺,国内落地可期。2016年BBHI净利润6986.34万美元,同比增长53.1%,较业绩承诺超过17%;2017年4月1日并入合并范围。凭借上下文检索、机器学习等技术,其与全球超7000家媒体合作,今年3月其与Facebook签订战略合作协议,将新增相当数量的广告主资源。公司已组建复合背景投后管理优质团队,后续将通过资源整合加速其国内市场落地。 跨界融合协同,打造大数据+人工智能产业链。公司联合发起设立北京高精尖产业发展基金,重点围绕大数据+人工智能布局,有望在数据分析平台、精准营销等领域落地首期股权项目投资。2016年公司在大数据挖掘分析、人工智能、数据可视化等领域重点投入,研发支出占收入7.14%,未来3-5年计划突破关键技术和产业,打造大数据+人工智能高成长项目。 投资建议:我们预计公司2017/2018年EPS分别为1.37/1.99元(增发摊薄后),我们认为公司收购BBHI完成后有望进军中国市场进一步提升利润预期,有望借助BBHI技术探索数据资源商业变现,维持目标价49.9元,买入评级。 风险因素:数字营销行业竞争加剧风险,收购整合风险。