近期经销商调研反映,上海、深圳等地茅台一批价格从10月初的960元/瓶上涨至980元/瓶左右。 价格的上涨反映需求的强劲,短期价格依旧是易涨难跌。我们认为,价格的上涨反映需求的强劲,短期价格依旧是易涨难跌。我们认为,公司批价最近的上涨一方面是因为茅台厂家有意控货以确保春节的供应充足;另一方面是需求强劲,我们从前期的发货数据拉看,公司已完成发货量2.1万吨。按照历年的春节消费的情况来看,目前到春节之前可消费7000-8000吨。我们预估未来2-3个月茅台酒继续保持相对紧张的格局,价格依旧是易涨难跌。 催化剂接踵而至,机会不容错过。可以预期公司的三季报继续保持靓丽,我们预估收入可以实现15%以上的增长;随之而来的是经销商反映茅台完成全年计划,我们预估到十一月中旬茅台可完成全年的计划;紧接着将考虑17年的供应是否跟得上,茅台是否要提出厂价之类;五粮液定增也有可能在四季度落地;另外,今年春节提前至1月27日,酒厂先款后货,春节备货的行情将在12月份上演;四季度将逐步考虑17年的成长性,估值切换也将在四季度完成。四季度加配优质白酒股有望获得超额收益。 未来三年茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。从消费角度而言,目前在渠道下沉以及消费升级的大背景下,消费每年实现5%的增长并非难事;从潜在需求角度而言,目前的渠道以及终端的库存很低了,我们界定为茅台酒已经进入了补库存周期(参照《金融属性凸显,库存周期启动,继续扬帆远航》一文)。考虑到消费、潜在的需求以及可供应的量,茅台销量每年可实现10%以上的增长。考虑到未来三年价格上行的平滑,茅台酒收入增长15%-20%的增长确定性较高。 买入时机重点看收益风险比。现在怎么看茅台的投资机会,我们认为重点看收益/风险比。如果收益/风险比大于三,可积极加仓,否则需慎重。从我们对市场的了解情况来看,不少的投资机构愿意在280附近买入,意味着往下的风险20元(股价按照300元来匡算),而估值切换之际,我们坚信我们给于的12个月目标价390元可以实现,意味着收益/风险比=90/20=4.5,加仓是值得的。 12个月目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。

事件描述:1)10月20日,子公司沐禾节水、龙泽节水与威县水务局就威县“建管服”一体化智慧节水灌溉与水权交易政府与社会资本合作(PPP)项目签署了6.52亿PPP项目合同;2)公司拟收购生态治理和科技服务相关资产事项停牌。 对此我们点评如下:河北省唯一节水PPP项目落地彰显合同斩获和执行能力。此次6.52亿的PPP合同是公司7月25日与沐禾节水、威县政府签订了战略合作框架协议的正式落地:我们认为一方面仅仅3个月时间显示出公司战略协议转化实际合同订单的执行效率和能力,我们认为公司借助在政府部门的资源以及以前PPP成功经验将快速复制到威县、呼伦贝尔、翁牛特旗、托克托县、威县、广安、巨鹿县等其他节水领域60多亿战略合作订单(见图1);另一方面管理层较强的拓展业务能力以及先前和建信信托成立的百亿级的产业基金打造的PPP产业的投资新平台,我们认为公司可借助智慧生态服务项目的大数据积累和产业基金血液应用于更优质PPP项目的选择,更高效的智慧生态运营服务。 拟收购生态治理和科技服务,打造智慧生态服务集大成者。公司此次拟收购资产方向为生态治理和科技服务相关资产,依然是围绕“智慧生态+科技属性”的生态布局,公司管理层对未来发展战略考虑清晰且战术布局迅速,结合公司近日欲切入的百亿规模的农保无人机增添公司的科技属性后,我们认为公司欲打造“智慧城市+智慧农业节水+清洁能源服务+农业植保无人机”等智慧生态服务集大成者,凭借智慧生态建设一揽子方案和一站式服务优势增强后续智慧生态建设招标中的优势。 盈利预测及投资建议:基于公司团队在定增批文之后开启对智慧生态服务这一战略清晰理解、战术生态圈执行布局,叠加公司未来在整合产业链上下游资源和政府资源转化订单方面的能力和优势,我们强烈看好公司未来将凭借“智慧城市+智慧农业节水+清洁能源服务+农业植保无人机服务”等综合服务能力和丰富的项目实施经验复制受益万亿智慧城市、千亿高效节水、百亿农业植保市场爆发,考虑非公开股本摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.54元、0.96元和1.27元,业绩增速为370.55%、75.88%、32.76%,对应PE分别为55x、31x和23x,目标价位给予38元,对应于2017年PE40x,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:收购风险;业务整合风险

事件:史丹利发布2016年三季报,公司前三季度营业收入为46.57亿元(-24.66%),归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元(-14.35%);第三季度实现营业收入16.37亿元(-42.44%),归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元(-60.11%);公司预期2016年全年业绩增幅为-20%~10%。 三季度销量同比大幅下滑约-28%,农产品跌价影响传导显现。受国内经济下行压力、农产品行情低迷、增值税优惠政策取消、上游原材料价格持续走低等多种因素影响,农户购肥、经销商备货积极性降低,公司三季度销量出现较大幅度下滑(销量同比约为-28%);同时在单质肥价格较低的情况下,复合肥价格也有一定的下降;此外,由于销量下降,平均运行成本提升,使得公司三季度出现大幅利润下滑。 参股种子巨头利马格兰在华平台,农业服务体系迈出行业整合关键一步。安徽恒基种业持有恒基利马格兰种业55%股权,另45%股权由利马格兰控股子公司威迈香港持有。利马格兰集团是欧洲最大的种子公司,大田种子位居世界第四,蔬菜种子位居世界第二;合资公司恒基利马格兰于2015年7月设立,2015年安徽恒基种业公司营业收入3493.7万元,营业利润-991.07万元,2016年H1营业收入3453.5万元,营业利润-210.8万元,经营时间较短但未来表现值得期待,其华美、利合系列玉米品种具备较强性状表现,目标区域是玉米价补分离变革下的东华北市场,与公司开展农业服务有较强协同作用,进一步完善“种子+肥料+粮食收购”的产业链纵向布局。 行业加速进入底部区域,四季度能否恢复增长是预期修复的关键。我们当前对种植链依旧维持加速进入底部区域的趋势判断,在此阶段,终端农户的利润收缩、农资投入品受到量与价的挤压,优质企业也可能出现利润增速下滑甚至收缩,但总体而言应表现出市场份额提升、产业链延伸布局等特征。对股票而言,能否在排除去年增值税带来的季节销售波动之外,实现四季度、全年的量增是市场预期修复的起点。 我们下调对史丹利的盈利预测,预计公司2015-2016年EPS分别为0.54元和0.64元(前值为0.64元和0.78元),同比增长3.2%和18.2%(前值为21.9%和21.5%),给予25X2017PE,目标价16元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)单质肥价格继续下行,影响复合肥销量的风险;(2)粮价下跌超预期,农民农资品投入减少的风险。

公司2016年三季报业绩同比增长149.71%符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增加26.31%;实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长149.71%,对应EPS为0.63元。公司三季度单季实现营业收入7.78亿元,同比增长28.43%,环比增长7.29%;实现归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长100.37%,环比减少14.81%,对应EPS为0.21元。 公司在半年报中预计前三季度盈利区间为3.72-4.34亿元,同比增长140%-180%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2016年全年业绩同比增长125%-150%符合预期:公司预告2016年全年盈利区间为4.83-5.37亿元,同比增长125%-150%;依此测算,四季度单季盈利区间为0.96-1.49亿元,同比增长60.68%至150.76%,环比增长-26.62%至14.52%。公司2016年全年业绩预告符合我们和市场的预期。 锂电池隔膜受益于行业景气,增发扩产已获证监会核准:公司半数以上的隔膜均供货给比亚迪,并且是比亚迪最大的隔膜供应商,显著受益于新能源汽车行业的高速增长。2016年前三季度,我们预计公司锂电池隔膜业务贡献净利润接近2亿元。目前公司干法隔膜产能已经达到6500万平米,湿法隔膜产能为2500万平米;公司以自有资金投资的“年产6000万平米湿法锂离子隔膜项目”建设稳步推进,预计将于2016年底、2017年初分两批依次投产。公司拟以14.00元/股的底价非公开发行不超过3920万股,募集资金不超过5.488亿元,投资“年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目”,目前增发已获证监会核准;我们预计增发募投项目有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。公司干法隔膜主要供货给比亚迪、ATL等各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,即将迎来放量。 BOPA薄膜盈利水平仍在高位,PE管材业务发展稳定:由于BOPA薄膜主要原材料尼龙-6降价,以及2015年日本尤尼吉可公司退出中国市场导致的市场供给侧压力较大,公司BOPA薄膜产品销售价格持续上扬,2016年前三季度盈利水平大幅提升,预计贡献净利润超过1.2亿元。公司PE管材业务发展稳定,预计贡献净利润0.6亿元左右。 期间费用率略有下降,经营活动现金流改善:2016年前三季度,公司期间费用率为8.76%,同比下降0.70个百分点;其中销售费用率下降0.58个百分点至4.04%,管理费用率上升0.41个百分点至3.48%,财务费用率下降0.53个百分点至1.24%。公司2016年前三季度存货周转天数同比增加5天至46天,应收账款周转天数保持108天不变。公司2016年三季度末资产负债率为35.05%,资产负债表整体保持健康。公司2016年前三季度经营活动现金流为净流入1.55亿元,同比2015年前三季度的净流入1.44亿元略有增长。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年EPS分别为0.82元、0.98元、1.12元,业绩增速分别为137%、19%、14%,对应PE分别为28.5倍、23.9倍、21.0倍;维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2017年31倍PE。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险。

前三季度盈利1986万,同比增长28.47%,符合预期。公司发布2016年三季报,前三季实现营业收入6.22亿元,同比增长18.95%;实现归属于上市公司股东净利润0.20亿元,同比增长28.47%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入2.45亿元,同比增长29.85%,环比增长18.36%;实现归属于上市公司股东净利润0.06亿元,同比增长87.32%,环比减少-50%;对应EPS为0.04元。公司此前半年度业绩预告前三季度预计盈利区间为同比增长0-30%,此次业绩在区间上限符合预期,此外公司预计2016年全年业绩在3200-4000万区间,对应同比增速为63.94%-104.92%,主要一是由于公司销售结构转变图书方向冲抵期刊下滑,二是建立以出版服务为中心建立平台运营的服务模式,提高了订单数量和运营效率。 拟收购乐博乐博教育暂时性中止过会,增资韩国乐博叠加民促法月底三审增添转型信心。公司此前8月29日晚公布中止重组北京乐博乐博教育,但属于暂时性行为,目前乐博教育在上海的11家培训网点均为工商登记法人,并且已陆续通过教委的培训执照审核,我们认为大概率会拿到审批文件,此外公司增资韩国乐博教育18%股权表面公司转型教育的信心和决心;另外10月18日十二届全国人大常委会第七十九次委员长会议建议民办教育促进法月底进行三审,我们认为总体方向将为营利性学校松绑,政策层面对教育资产证券化有加快预期,公司审批文件或加快进程。 重申STEAM为新式教育模式,收购乐博注入新东方基因后将迎来新成长。(1)一方面,STEAM是以学生为中心的探究式教学方式,注重注重培养逻辑思维和动手操作能力,目前创客教育、机器人等由技术切入到STEAM教育成为时下的主流发展路径,目前中国STEAM教育模式处于爆发前夜,公司凭借原有教育出版优势切入素质教育市场,为分享行业成长拔得头魁。(2)STEAM教育模式易于复制,乐博教育也在在短短的4年内在全国25个省及直辖市快速布局63家直营店和115所加盟店,实现了跨越式的发展,彰显自己的成长能力和素质教育的成长空间;(3)乐博教育是新东方投资教育领域一览公司中的首家上市公司,我们认为新东方将会重点辅助该公司在二级市场壮大,并与嘿哈科技、童伴教育、好家长等其他投资相关的教育公司在业务等资源合作,将会在一二级市场产生良好的互动和化学反应。 盈利预测及投资建议:公司在保持云印刷、精品出版等业务20%+中速增长同时拟收购乐博教育战略切入新蓝海STEAM教育培训产业,首次打开教育产业外延式扩张局面,基于上市公司具有天然转向教育产业的独特优势,我们强烈看好公司教育出版印刷与儿童机器人教育借助公司新平台将在品牌、业务、客户群体、内容IP、渠道资源等多方面协同价值的创造。考虑到乐博教育携带的“新东方”A股唯一教育基因以及公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力,我们预测公司未来三年将成功完成业务转型并进入教育产业收获阶段,假设17年增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.63元和0.76元,业绩增速达70.11%、210.16%、20.80%,对应PE分别为143x、56x和46x,目标价位为50元,对应于2017年PE80x,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:收购效应不达预期;市场竞争加剧

事件:西王食品发布前三季度业绩预告,2016年1-9月份公司预计实现归属于上市公司股东净利润为1.1-1.2亿元,相比去年同期下滑13.02%-5.11%。其中Q3预计实现归母净利润0.15-0.25亿元,同比下滑72.2%-53.7%。 前三季度业绩下滑主要源于资产重组中介费用集中确认以及渠道建设费用较大幅度增加,都是一次性投入,短期扰动不必过分担忧。(1)公司并购Iovate产生的相关重大资产重组中介费(会计、律师、审计等费用)集中在第三季度支付致使管理费用同比大幅上升,预计金额在2000万元以上,是导致公司三季度业绩下滑的主要原因,扣除后公司前三季度业绩预计同比仍有接近10%增长,接近上半年扣非后13%水平(诉讼保证金1200万等退回);(2)扣除中介费用后公司单三季度业绩仍有所下滑(预计幅度10%-15%),主要原因在于渠道建设费用投入加大(预计同比增加1500-2000万),Q3公司网点数量增加1万家至11万个,渠道拓展带来了相关费用的较大增加,另一方面公司原料成本有所上升,下半年大宗油脂价格企稳回升导致毛油和玉米胚芽(胚芽粕价格上升也有带动作用)收购价格上涨,而公司小包装食用油出厂价较为稳定从而毛利率受损,预计同比降低2个百分点左右,四季度公司将通过减少搭赠等方式降低影响。渠道建设加强增加费用投入,也是导致公司上半年利润增速低于收入增速的最主要原因(上半年销售费用增加近5000万),公司上半年网点数量增加2万家至10万个,三季度再增加1万家,全年预计增加4万家至12万个,即同比增加50%,渠道拓展会带来进店费、条码费等一次性的较多费用投入(全年预计3亿元左右),经过两年的渠道数量大幅增加(从5万个增加至12万个),预计明年公司网点数量增幅将放缓,而将注重新开拓网点的销售提升,一次性投入带来的业绩侵蚀不必过分担忧,明年就会看到渠道拓展的效果,不论是收入端还是利润端。 食用油业务短期仍应核心关注小包装销量,Q3同比增速仍在20%以上。根据我们草根调研,Q3公司小包装食用油销量相比去年同期增加1万吨左右,同比增长20%以上,全年小包装销量预计在18万吨以上,仍然保持高速增长。同时,由于散油、胚芽粕价格上涨(两者收入占比20%以上),公司前三季度整体收入增速将快于上半年,预计在20%左右。对于公司食用油主业,我们认为短期仍应核心关注小包装销量增速指标,由于公司渠道营销建设还没有到达稳态,营销费用投入对利润造成的波动仍然较大,不过随着公司营销体系和模式逐渐成熟、营销费用占比趋于稳定,同时小包装占比提升、散装油和玉米胚芽粕周期波动带来的影响降低,公司的业绩增长也将趋于稳定并将快于收入增速。 收购运动营养领导品牌Iovate,切入又一高增长细分领域,未来协同值得期待。西王10月11日公告48亿联合收购北美运动营养领导品牌lovate,预计年底前完成交割——标的公司质地非常优秀,为专业性研发起步的轻资产公司,用二十年成长为北美运动保健品领先品牌,2015年收入超过25亿元、净利润超过3个亿,而运动营养和体重管理是最具增长潜力的保健品细分领域,美国本土市场发展前景依然广阔,中国市场拓展空间巨大,其与西王的国内协同值得期待,预计Iovate未来五年收入复合增速15%以上(预计2016-2018年标的公司实现销售收入29.7、34.2、39.4亿元,实现净利润3.83、4.36、5.04亿元)。收购lovate是西王全新的起点,公司又切入了一个高增长、潜力十足的细分领域,形成高端食用油和运动保健双主业,向健康食品龙头坚实迈进(具体分析详见我们深度报告《收购运动营养领导品牌Iovate,向健康食品龙头坚实迈进》)。 12个月目标市值157亿元,重申“买入”评级,若错杀则提供更佳买点。小幅下调公司今年食用油业务盈利预测,明后年仍维持不变,预计2016-2018年公司实现销售收入26.5、66.8、78.2亿元(按照2017年交割并表预测),同比增长18.2%、152.1%、17.1%,2016-2018年实现归属母公司股东净利润为1.53、4.49、5.92亿元,同比增长4.8%、192.2%、32.0%,对应EPS为0.34、0.99、1.30元(暂不考虑增发摊薄股本)。采用分部估值法,按保健品35xPE、食用油30xPE并减去并购带来的新增负债进行分部估值,12个月给予目标市值157亿元,当前公司市值考虑增发16.7亿元后为133亿元,重申“买入”评级。 风险提示:食品安全问题、收购完成尚需审批、蓝帽子申请进度缓慢、国内协同不及预期等。

投资要点 事件:近日,公司发布2016年度三季报:营收总收入为60.33亿元,同比增长4.52%;归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长45.79%;稀释每股收益0.34元/股,同比增长41.7%。其中第三季度,营业收入为18.49亿元,同比增长2.2%,归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比大幅增长63.8%。我们对其业绩表现具体点评如下:价改促进天然气销量持续增长,电厂需求表现尤其抢眼。前三季度,公司天然气销量13.1亿立方米,同比增长17.7%,稍弱于半年度20.35%的增速,其中电厂客户销量达到3.46亿立方米,同比增长38.4%,非电厂销量9.64亿立方米,同比增长11.7%。第三季度,电厂销量1.44亿立方米,同比增长24.4%,非电厂销量2.73亿立方米,同比增长7.1%。2015年天然气门站价的两次大幅下调,使得燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂可以实现较好的盈利水平。从美国天然气产业发展路径来看,电厂需求将是推动行业增长的关键因素之一。 LPG业务扭亏为盈,是公司业绩大幅增长的又一关键因素。前三季度,液化石油气批发销售收入为10.5亿元,占总收入的17.4%,同比增长17.7%。随着国际原油价格整体回升,从年初约30美元/桶反弹到目前50美元/桶左右,国内LPG价格亦触底反弹,公司的LPG批发业务全年扭亏为盈已经确立。上半年,从事LPG业务的子公司华安公司实现净利润2574万元,同比增加盈利1.2亿元。与此同时,公司还收购了剩余的30%华安公司股权,这将有利于提升此项业务的业绩贡献。 期间费用总体稳定,管理费用有所下降。前三季度,公司期间费用合计8.43亿元,占总收入比重14%,同比增长5.6%,基本稳定。其中,管理费用0.89亿元,同比下降2.5%;销售费用6.5亿元,同比增长7.6%;财务费用1.05亿元,同比增长1.2%。 求雨岭储备项目完工在即,16亿债转股项目有序开展。投资4.66亿元的非募集资金求雨岭天然气储备项目主要建设日处理30万标方天然气处理系统、一座2万立方米LNG储罐及10万标方/小时的气化系统,截至半年度项目进度91.6%。16亿债转股深圳市天然气储备与调峰库工程,截至2016半年度进度为43.33%,项目建成后有望增加公司每年10亿立方天然气周转量,将有力保障公司气源安全,是公司未来重要看点之一。 股权激励方案落地,激发优秀管理层活力。2016年8月8日,公司发布了股权激励方案,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以当前收盘价来看,股权激励价折价超过50%,这将大力激发公司管理层去实现解锁条件的动力。激励方案从净资产收益率、归属于母公司股东扣非净利润增长率、应收账款周转率等三方面设定了条件,其中利润方面2017/2018/2019年相比2015年增长率分别不低于20%、30%、40%。 整体而言,天然气销量增加(尤其电厂)及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司盈利能力大幅提升。我们还认为,公司下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;成本和环保双重优势,将推动车船用LNG业务扩张;天然气储备项目进展顺利,将有力保障公司气源安全;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外地区的利润贡献稳步提升。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.79亿元、11.53亿元、13.39亿元,对应EPS分别为0.45、0.53、0.61元/股,同比增长48.4%、17.8%、16.1%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格13.2元,对应2017年25XPE。 风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在不确定性风险。

事件:10月20日,公司发布2016年度三季度报告:营业收入36.97亿元,同比下降4.32%;归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比上涨57.94%;EPS为0.3元/股,同比上涨57.9%;其中,第一季度利润约为2.5亿元,第二季度约为1亿元,第三季度利润为1.5亿元。 三季度开始动力煤加速上涨,公司第三季度业绩增长显著。7月份开始,动力煤价格呈现快速上涨,环渤海动力煤指数从401元/吨上涨至561元/吨,涨幅高达40%,而上半年仅为8%,煤价上涨推动公司业绩不断放量。第三季度,公司营业收入12.9亿元,同比增长3.71%,终结了上半年负的增长;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长高达288.2%。 内部继续积极瘦身,生产成本与期间费用继续双降。除了煤价上涨驱动业绩回升,公司还通过降低生产成本及费用,努力提升盈利能力。上半年,营业成本同比下滑8%,期间费用下降13.6%。第三季度,公司营业成本为8.97亿元,同比大幅下滑19%,期间费用合计1.18亿元,同比下滑8%,其中财务费用下降最为显著(-17.1%),主要得益于报告期内融资额及利率下降明显。 下游采购积极,煤炭预收款大幅增长。随着供给侧改革发力,煤价从年初开始不断上涨,煤企也逐渐掌握了话语权。第三季度,公司预收款项余额达到1.46亿元,比年初大幅增长124%,这主要是预收的煤款增加所致。 火电业务较为稳定,光伏新能源增长迅猛。公司另一块核心业务来自发电。半年度,火电发电量24.6亿千瓦时,同比增长1.05%;光伏新能源发电量2788万千瓦时,售电量1196万千瓦时,同比大幅增长100%。我们认为,新能源发电业务将成为公司未来重要看点,当前除了扎矿扎鲁特旗阿日昆都楞10MW光伏发电项目在建,交口、右玉及锡盟三地新能源项目也逐渐启动。 展望四季度,部分先进产能释放将逐渐弥补行业供需缺口,但冬储需求叠加消费旺季,我们认为动力煤仍将保持强势水平,受益于此,公司4季度业绩将更加靓丽。同时,公司作为煤电一体化企业,煤价上涨对电力业务的冲击会相对较小。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.94/9.44/11.6亿元,同比增长29.97%、36.02%、23.04%,折合EPS分别是0.42/0.58/0.71元/股,给予公司“买入”评级,若考虑2017年20XPE,目标价11.5元。 风险提示:供给侧改革力度减弱;下游电厂等产量下滑。

核心观点:伊利公布非公开发行股票预案,公司拟向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资等5名特定投资者募集资金约90亿元,用于收购中国圣牧37%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台等四个项目;同时公司公告拟向294名核心技术(业务)人员等员工推出6000万份股票期权与限制性股票激励计划,公司股票将于下周一复牌。我们认为此次非公开发行预案的推出战略意义重大,一方面通过收购圣牧37%股权+新西兰乳品生产线建设项目+国内高附加值乳品提质增效项目,强化公司在有机奶、酸奶等高端乳制品品类的布局,持续推进公司的产品升级道路,为公司未来提供稳定的收入增长点;另一方面收购圣牧37%股权也标志着公司“内生式增长+外延+国际化”三大战略的进一步落实,伊利正向全球领先的健康食品集团迈进。我们暂维持2016-18年公司EPS0.94/1.06/1.22元不变(不考虑增发增厚股本)。维持16年目标价20元,对应17年20xPE,“买入”评级,重点推荐。 非公开发行方案概述:公司公布非公开发行股票预案,拟向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5名特定投资者募集资金约90亿元,其中发行价格15.33元,发行股票数量不超过约5.87亿股。5名特定投资者中呼市城投和内蒙交投均是国资背景、金石灏汭为中信证券全资孙公司、金梅花投资的实际控制人是赵中修,认购方承诺自本次发行股票完成登记之日起60个月内不得转让。伊利现有总股本为60.65亿股,增发完成后达到66.52亿股,呼市城投和内蒙交投分别占增发完成后股本的2.94%和1.96%,阳光保险的持股比例下滑到4.56%。 非公开发行目的:收购圣牧37%股权,打造国内有机奶第一品牌,产品升级之路持续推进。非公开发行股票募集资金总额拟用于收购中国圣牧37%股权以及投资于新西兰乳品生产线建设项目、国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台等四个项目,其中本次非公开发行与收购中国圣牧37.00%股权不互为条件,若本次非公开发行不成功,公司将通过自筹资金完成收购。因协议收购中国圣牧的股权超过30%,公司将以不低于协议收购价格向全体股东发出全面收购要约。非公开发行完成后,公司有机奶、中高端酸奶、奶粉、液态奶等高端产品的市场竞争力将得到进一步提高,同时新增中国圣牧香港上市平台,有利于巩固公司的国内乳制品龙头地位和国际影响力。

投资要点 业绩概要:公司2016年前三季度实现营业收入27.87亿元,同比增长22.02%;归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比增加379.16%;扣非后归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增加474.31%。报告期内EPS为0.363元,前三季度EPS分别为0.146元、0.151元、0.066元;淡季不淡:根据历史数据,每年二季度是行业旺季,也是公司盈利最好阶段。三季度进入夏季,由于镁合金冶炼的高温生产环境,一般厂家都会选择停产检修或降低产量,因此盈利相比二季度会有一定幅度缩减。但是从今年数据看,三季度盈利延续了二季度的强势表现,继续维持高增长,呈现出淡季不淡的状态;内外因推动业绩持续向好:从外部因素看,三季度在汽车等下游行业需求相对稳定的情况下,供给有所减少,造成供需紧张状态,同时由于近期成本端煤炭和硅铁价格上涨,推动镁价上行。三季度镁锭平均价格为15319.5元/吨,环比增加近700元/吨,且目前增长趋势不减,镁价上涨为盈利改善提供了基础。 从内部因素看,随着镁合金产能持续释放,规模化效应降低了固定费用摊薄了成本,五台云海和巢湖云海分别于去年二季度和四季度开始实现盈利。2016年公司镁合金冶炼规模有望翻倍,2017-2018年产能将完全释放,业绩持续增长确定性强;轻量化-下一个风口:镁合金具有重量轻、吸震能力强、铸造性能优良等优点,是具有发展前景的汽车轻量化材料。“十三五”期间镁合金将广泛用于汽车方向盘骨架、座椅基座、变速箱等汽车零部件。根据我们的预测,到2020年国内镁合金市场空间为137亿,年复合增速47%;全球市场空间合计690亿元,年复合增速32%;轻量化将见证真成长:公司通过打造镁产业链一体化成本优势显著,未来成本还有继续下降空间,这与汽车轻量化面临的新材料应用成本瓶颈相契合,随着市场空间打开,公司作为镁合金龙头在终端产品环节将坐拥巨大竞争优势。业绩迎来历史性拐点为起点,镁产业链一体化与轻量化大趋势完美契合,这是公司未来成长的跑道。近期公司公告与国家镁合金材料工程技术研究中心签订战略合作协议,双方彼此将在技术工程等方面加强交流合作,对于公司新品开发、技术改进和产业化管理有积极意义,我们认为未来或还有更多的外延发展可能性;投资建议:受益于镁价上涨和产能持续释放,公司业绩迎来历史性拐点,未来支撑公司长期发展的将是镁产业链一体化与汽车轻量化大趋势完美契合。随着市场空间打开,公司在下游深加工环节将直接受益。同时公司对外合作步伐正逐步加快,我们认为未来还有更多的外延发展可能性。预计公司2016、2017年EPS分别为0.51元、0.65元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:洽洽食品公布2016年三季报,16Q1-Q3公司实现收入25.32亿元,同比增长5.94%,归属于母公司净利润2.72亿元,同比增长2.83%,扣非后归属于母公司净利润2.10亿元,同比增长0.79%;其中16Q3实现收入8.76亿元,同比小幅下滑1.06%,归属于母公司净利润0.99亿元,同比下滑17.75%,扣非后归属于母公司净利润0.75亿元,同比下滑19.65%。同时公司预计2016年全年归属于母公司净利润同比增长-10%—10%。 香瓜子老品类下滑拖累收入增速,毛利率高基数造成利润下滑明显,业绩低于预期:洽洽三季度无论是收入还是利润端均出现下滑,低于市场预期。三季度实现收入8.76亿元,同比小幅下滑1.06%,我们预计和传统香瓜子品类出现一定下滑有关。电商业务三季度稳步推进,预计前三季度实现收入1.5亿左右,其中三季度5000万左右;焦糖和山核桃瓜子新品推广顺利,预计全年能实现2亿左右的销售收入。而三季度公司实现净利润0.75元,同比下滑19.65%,下滑幅度更为明显,主要是虽然整体毛利率环比较为平稳,但是在去年三季度毛利率高基数下,同比下滑较为明显,主要是由于公司主动进行传统香瓜子的原材料品类升级所致。 毛利率同比下滑明显,费用投放相对平稳:16年前三季度公司的整体毛利率为31.47%,同比下滑1.59%,但是环比相对稳定;其中今年三季度的毛利率同比下滑更为明显,三季度公司的毛利率为31.34%,同比大幅下滑3.04%。公司费用投放力度相对变化不大,16年前三季度的整体费用率为12.59%,同比小幅下降0.55个百分点;16Q3的整体费用率为18.29%,同比小幅上升0.43%,其中销售费用率和管理费用率分别为12.46%和6.09%,同比基本持平。公司三季度的整体净利率为11.31%,同比下滑2.29个百分点。公司的现金流情况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.06亿元,同比增长22.33%。 短期经历改革阵痛,长期仍有看点:公司去年执行事业部制改革和销售体制改革之后,传统线下业务加快了对于市场终端的反应速度,考核体制更加清晰,经营效率上大幅改善,新品推广的速度得到明显提升。今年焦糖和山核桃味瓜子的成功推出正是得益于线下体制的改革。而坚果电商的快速发展对于洽洽来说是挑战更是机遇,洽洽强大的线下资源能力和良好的产品研发及品质把控能力是其核心竞争能力,但是能否在市场集中度很高的坚果电商市场打破品牌壁垒,走出产品的差异化路线是洽洽能否占据一席之路的关键。目前洽洽电商业务推广相对顺利,使用超募资金用于洽洽工业园的电商物流中心和坚果分厂项目,能够持续提高电商运营能力,保证产品品质和服务质量的有序推进。我们认为在传统瓜子品类弹性不足的情况下,洽洽正在努力尝试找到增长驱动因素,短期的产品原材料升级带来的毛利率下降有利于长远品牌形象的树立,期待电商和新品的推广效果显现。 投资建议:下调16年目标价至22元,维持“买入”评级。由于毛利率的波动以及香瓜子老品类的收入下滑,公司三季度的业绩不达预期,但是长期来看线上电商+线下改革双轮驱动的逻辑仍未变化,仍待持续观察。我们下调2016-18年EPS预测至0.78/0.92/1.05元,下调2016年目标价至22元,对应17年24xPE,维持“买入”评级。

事件:完美世界公布三季报,共实现营业收入35.42亿元,归属上市公司股东净利润7.17亿元,扣非后净利润3.77亿元,EPS为0.61元/股,净利润接近修正三季度预披露上限。三季度单季实现营业收入14.28亿元,归属上市公司股东净利润3.35亿元,扣非后净利润2.95亿元。 手游表现出色,填补端游下滑缺口。公司三季度实现营业收入14.28亿元,我们预计PC端游戏与主机游戏较为稳定,测算两项业务营收之和大致在5-5.5亿左右,影视业务从项目上看更多的营收应在四季度产生,我们预计三季度公司影视业务实现营收在2-3亿左右,如此推算下来,完美世界三季度手游业务营收大致在6-7亿左右,而整个2016年上半年公司手游营收为6.44亿。 《诛仙》手游表现出色,公司“端转手”制作能力得到充分证明。公司《诛仙》手游8月10日上线,根据CNG数据显示,上线20天流水接近4亿,始终保持苹果APPStore前五位置。再加上此前上线的包括《射雕》、《倚天屠龙记》等手游,公司手游业务实现快速增长,APPANNIE数据显示,完美世界8月份全球IOS收入厂商挤入前十,位列第八,成为第三个进入全球IOS榜单的中国厂商,进一步证明了公司“端转手”的制作能力。 影视业务:《咱们相爱吧》11月湖南卫视首播值得期待,收购今典院线布局渠道端。公司影视作品《咱们相爱吧》将于11月在湖南卫视首播,后续包括《娘道》、《思美人》、《射雕英雄传》等作品也在持续推进中,我们认为当前影视作品头部化、精品化趋势明显,公司作品制作精良、有口皆碑,预计未来市场话语权将进一步提升。同时公司拟收购今典院线,实现内容+渠道布局,打通上下游产业链,实现精品内容收益最大化。 IP运营能力突出,泛娱乐产业多点开花:1)游戏方面,端游《完美世界国际版》、《诛仙》持续提供稳定现金流,IP手游《倚天屠龙记》、《诛仙》、《射雕》、《完美世界3D》均有不俗表现,电竞手握《DOTA2》、《CS:GO》两大游戏大陆代理权;2)电视剧方面,自创IP《神犬小七2》、《麻辣变形计》湖南卫视播出,全国网收视率名列前茅,大剧陆续上线;3)综艺节目方面,参与投资制作原创IP节目《极限挑战2》口碑、收视双丰收;4)电影方面,合作环球影业,参与未来五年环球影业出品的50部电影;5)渠道方面,拟收购今典院线,加强与C端用户接触,实现精品内容收益最大化。 盈利预测:由于收购方案仍存在较多不确定性,故暂时不予考虑,预计公司2016-2017年实现的收入分别为59.16亿元和71.25亿元,分别同比增长423.81%和20.43%;实现归属母公司的净利润分别为11.21亿元和13.04亿元,分别同比增长288.67%和16.31%。对应EPS分别为0.85元和0.99元。公司作为影游联动龙头享有较高估值溢价,目标价45.1元,给与“买入”评级。 风险提示:1)内容更新换代不达预期风险;2)收购具有不确定性;3)人才流失风险。

投资要点 优质棉企,靓丽增长。公司是国内领先的中高端棉纺生产和销售企业(收入第五/产量前十),主产棉纱/坯布等(收入占比49%/46%)。公司总产能约160万纱锭(其中新疆约70万锭),拥有国内最大的转杯纺生产线和亚洲最大的气流纺生产基地。2016年中期收入/净利润同增26.74%/60.22%,三季度持续靓丽增长,前三季度收入/净利润同增38.46%/38.76%(Q3+63.47%/23.29%),新疆产能释放且产销率维持高位、产品升级下公司主动提价、配合低价棉花库存,使得毛利率同比提升3.7PCTs、经营利润大幅提振178%。公司预计全年业绩1.99-2.22亿元、同增70%-90%。 棉价波动考验纺企,价差收窄促进内需。目前供给端的自然产量仍有减产预期,去库存周期下进口配额受限恐将持续,国储棉望成为调节供需的抓手;需求端中游棉纺业呈“弱恢复性”增长、下游服装消费呈“弱缩减性”态势。预判随着新棉进入集中上市期棉价望企稳,但新棉上市质量、外棉价格走势、政策变动等因素仍带来不确定性。在此背景下,纺企盈利能力取决于产品竞争力带来的议价能力、原材料采购能力以及棉纺产业上游资源协调能力。内棉价格高于人民币折算的外棉价格522元/吨。在人民币汇率维持高位的情况下,内外棉价差望持续收窄,有利于提振内需,公司也将受益于此。 经营上行开启,持续成长可期。从2016H1表现来看,公司经营已进入上行通道,未来“产能释放+产品升级”望成为公司持续增长的核心推动力,具体来说:1.公司将有计划的释放新产能,2016H1新疆宇华10万锭产能如期释放,另一条10万锭生产线将于2016H2投产;同时新野本部亦有10万锭产能的智能化生产线和定增资金的针织面料计划于2017H2投产,覆盖2018年全年。2.公司产品升级成效初现(2016H1新品占比20%+/新品增加支撑公司平均提价约9%),未来将继续加大产品研发力度。按此计划,预计产能释放以及产品升级带来的议价能力提升望支撑订单实现量价双升,公司盈利望持续改善。 同时,公司坐拥疆棉资源,享多项政策优惠(出疆棉移库补贴和运费补贴、使用新疆地产棉补贴、税率优惠、水电费补贴等),2015年公司确认补贴1.1亿元,其中约80%与在疆产能直接相关,我们预计未来随着公司新疆产能增加,补贴望持续增长。综上,我们预计公司2016年净利润约2.15亿元,2016-2018年净利润CAGR41%。 盈利预测、估值及投资评级。公司是质地优异、行业领先的中高端棉纺企业,已步入经营改善的上行通道,我们预计公司2016/2017年净利润望达2.15/2.74亿元,对应2016/17/18年EPS0.26/0.34/0.40元。董监高增持(均价6元/股)且董事长较大份额参与(35%),并对后期发展充满信心。根据可比公司估值,给予公司经营业务2017年20倍PE,同时公司老厂房地块对应市场价值约12亿元(600亩*每亩200万元),综合目标市值67亿元,对应目标价8.19元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定,剧烈波动下盈利恐承压。

投资要点 公司2016年三季报业绩同比增长26.02%符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入15.67亿元,同比增加17.36%;实现归属于上市公司股东净利润2.51亿元,同比增长26.02%,对应EPS为0.20元。公司三季度单季实现营业收入5.28亿元,同比增加23.31%,环比减少12.84%;实现归属于上市公司股东净利润1.18亿,同比增长70.52%,环比增长37.85%,对应EPS为0.09元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为2.19-2.79亿元,同比增长10%-40%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司还预告2016年全年盈利区间为2.89-3.52亿元,同比增长15%-40%,符合我们和市场的预期。 面料与电站双轮驱动,会计估计变更增厚业绩:公司交通车辆内饰面料和光伏电站运营两大主业齐头并进,预计前三季度各自贡献1.2-1.3亿元左右的净利润。公司对于新能源补贴的会计估计进行变更,补贴的应收账款将不计提坏账准备(此前1年以内计提5%、1-2年计提20%、2-3年计提50%、3年以上计提100%),自2016年7月1日起执行,公司预计增厚前三季度业绩约4874万元。 期间费用率基本稳定,经营活动现金流改善:2016年前三季度,公司期间费用率为18.06%,同比下降0.04个百分点;其中销售费用率下降0.24个百分点至2.00%,管理费用率下降2.60个百分点至9.30%,财务费用率上升2.80个百分点至6.76%。公司2016年前三季度存货周转天数同比减少5天至97天左右,应收账款周转天数同比增加31天至141天左右。公司2016年三季度末资产负债率为61.58%,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2016年前三季度经营活动现金流为净流入1.52亿元,同比2015年前三季度的净流入7761万元有所改善。 公司拟投资设立旷达新能源汽车研发有限公司:公司拟以自有资金5亿元作为注册资本,全资设立旷达新能源汽车研发有限公司,致力于打造国内领先的第三方技术研发平台,经营范围包括交通车辆内饰系统、天然纤维、化学纤维、塑料色母粒、新材料、新能源汽车相关核心零部件、新能源物流车整车的技术开发、咨询、服务与转让。一方面,顺应新的交通出行方式对面料舒适性需求的提升,新公司将研发更多应用新材料的新型内饰面料,以进一步巩固公司在国内交通车辆内饰领域的行业龙头地位,并逐步拓展至新型外观材料;另一方面,顺应汽车产业绿色节能的新发展趋势,通过设立新能源汽车研发公司,积极参与新能源汽车核心零部件及新能源物流车整车相关技术的研发,在新能源汽车的变革大潮中抢占商机。 公司全资子公司旷达饰件拟收购万方江森10%股权:公司公告拟使用自有资金1495.20万元收购浙江万方森纺织科技有限公司(简称“万方江森”)10%的股权,以整合优化公司面料板块中针织产品销售、设计及生产能力,提高行业竞争力、创新产业链合作模式,化竞争伙伴为战略合作伙伴,提高国内及国际市场占有率。万方江森2015年实现营业收入1.80亿元,净利润1707万元,2015年底净资产1.02亿元;收购的估值水平约为2015年8.8倍PE、2015年1.5倍PB。 大股东上半年持续增持,定增已获证监会核准批复:2016年上半年,公司控股股东及一致行动人旷达控股与旷达创投,合计累计增持公司股票2050万股,平均成本5.60元/股,彰显了其对公司未来的发展信心。 此外,公司拟以5.34元/股的底价,非公开发行不超过2.19亿股(旷达创投认购不低于15%),募集不超过11.70亿元,投资建设110MW电站项目和补充流动资金。目前,增发已获证监会核准批复。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.24元、0.33元、0.41元,分别同比增长25%、38%、24%,对应PE分别为30.6倍、22.1倍、17.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价8.5元,对应于2017年26倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;新业务布局不达预期。

投资要点 公司2016年前三季度业绩同比增长13.70%符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入32.31亿元,同比增长27.93%;实现归属于上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长13.70%,对应EPS为0.23元。公司三季度单季实现营业收入8.49亿元,同比增长14.45%,环比减少16.45%;实现归属于上市公司股东净利润7184万元,同比减少24.26%,环比减少30.89%,对应EPS为0.05元。 公司在此前的前三季度业绩预告中预计盈利区间为2.87-3.40亿元,同比增长10%-30%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 逆变器与电站双轮驱动,预计四季度将迎电站确认高峰:630抢装之后,国内三季度需求放缓,公司三季度收入环比有所下滑。根据我们的测算,预计公司前三季度逆变器确认销量接近7GW,贡献利润1.4-1.5亿元;前三季度电站确认规模170-180MW,贡献利润1.2-1.3亿元。由于部分电站确认收入与建成并网存在时间差,预计四季度将迎来电站确认高峰,确保全年业绩高增长。 单季毛利率创近期新高,期间费用率有所提升:2016年前三季度,尽管公司毛利率上升1.12个百分点至25.89%,但净利率下降1.22个百分点至9.12%;其中三季度单季毛利率、净利率分别达到29.63%、8.46%,毛利率创下近3年单季新高。2016年前三季度,公司期间费用率为14.18%,同比上升2.47个百分点;其中销售费用率上升1个百分点至5.42%,管理费用率上升1.35个百分点至8.70%,财务费用率提升0.12个百分点至0.06%。公司2016年前三季度存货周转天数同比增加18天至154天,应收账款周转天数同比增加32天至270天。公司2016年三季度末资产负债率为46.31%;前三季度经营活动现金流为净流出4.24亿元,同比2015年前三季度的净流出0.23亿元有所恶化。 储能2GWh产线投产,新能源汽车业务积极推进:今年上半年,公司相继公告了与天合储能、山西国科节能合作开发建设50MW/100MWh、40MW/120MWh的储能电站项目。公司控股子公司阳光三星2GWh储能产线已经于7月初投产,标志着公司储能业务布局进入收获期。公司凭借逆变器的技术积累,切入电动汽车电控业务,今年上半年还公告与安凯汽车、上汽安悦、合肥高新区等签署合作协议,共同探索新能源、电动汽车电机电控、充电桩\充电站、绿色微网等相关业务,形成光+储+车一体化布局,为公司提供新的增长点。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.38元、0.52元、0.61元,业绩增速达25%、38%、17%,对应PE分别为31.3倍、22.7倍、19.3倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2017年29倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。