事件：公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%。其中，2023Q3公司实现收入67.21亿元，同比+2.22%;归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。Q3收入稳步增长，利润增速快于收入。 衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略下滑分产品看，公司前三季度橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门、其他产品分别实现营业收入51.64/88.73/8.13/9.96/3.83亿元,同比分别-5.24%/+1.9%/+12.49%/+6.34%/+105.49%，收入占比分别为32%/55%/5%/6%/2%，毛利率分别为33.89%/35.16%/28.77%/22.44%/41.00%，同比分别+0.5/+3.18/+0.09/+1.17/-6.85pct，衣柜及配套品稳步发展，橱柜业务同比略有下滑。 分销售渠道看，前三季度直营、经销、大宗业务、其他渠道分别实现营业收入5.07/128.15/26.78/2.28亿元，同比分别+9.94%/-1.02%/+10.10%/+41.08%,收入占比分别为3%/79%/17%/1%，毛利率分别为58.63%/34.05%/27.28%/40.42%，同比分别+2.14/+2.38/-0.51/+2.19pct，直营渠道保持稳定增长，经销渠道小幅下滑。 Q3单季公司经营活动产生的现金流量净额达16.80亿元，同比+64.52%，现金流表现良好。 盈利能力提升明显，期间费用率同比有所增加2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比分别+1.95pct、+1.68pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比分别+4.49pct、+2.74pct，盈利能力提升明显。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，分别同比+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，分别同比+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct，期间费用率同比有所提升。投资建议：持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。考虑到公司盈利水平改善超预期，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别30.82/35.76/41.13亿元调整至31.56/36.62/42.01亿元，同比分别+17.38%/+16.06%/+14.70%，对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；厨柜零售渠道受精装市场冲击超预期；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度收入 158.60亿元，同比+15.52%；归母净利润10.94亿元，同比+16.99%。 其中,2023Q3单季度收入 58.99亿元，同比+11.38%；归母净利润 4.90亿元，同比+20.42%。 公司收入稳步增长，利润增速好于收入。 此外， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额 13.47亿元，同比+43.97%；其中， Q3单季度经营活动产生的现金流量净额6.71亿元，同比-3.92%， 现金流整体维持较高水平。 传统核心业务产品结构升级， 科力普发展稳健1） 传统核心业务： 2023年前三季度公司传统核心业务收入保持稳健增长， 其中，学生文具、书写文具收入表现稳步，且随着公司高端化产品占比提升， 产品结构持续升级， 毛利率预计有所提升。 公司持续推进传统核心业务的全渠道布局， 持续优化零售运营体系，形成多层级经销体系为主体， 全渠道、多触点触及客户，进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 2） 晨光科力普： 2023年前三季度晨光科力普实现收入 83.19亿元，同比+19.99%，办公直销新业务继续保持较快增长。晨光科力普已成为政企供应链电商采购行业的引领者之一，依托品牌、资金、产品，持续中标央企、政府、金融等客户，且公司 MRO、营销礼品持续入围多家公司项目。 3） 零售大店： 2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入 9.88亿元，同比+42.70%，其中，九木杂物社收入 9.16亿元，同比+44.29%，九木杂物社线下门店增长较上半年有所提速，经营持续优化， 拓店继续保持较高节奏， 截止 2023年 9月底， 公司在全国拥有 613家零售大店， 其中， 九木杂物社 572家，包括直营 387家（2023Q3净增 28家），加盟 185家（2023Q3净增 13家）；另外有晨光生活馆 41家（2023Q3净减 1家）。 九木杂物社作为承接晨光品牌和产品升级的桥头堡角色，通过增加晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发，输出零售能力。 4） 晨光科技： 2023年前三季度晨光科技实现营业收入 6.57亿元，同比+44.20%， 公司积极推动线上业务， 线上渠道保持高速增长。 随着晨光科技与赛道共建产品开发节奏、标准与流程，差异化有望进一步提升市占率， 同时持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，预计随着晨光科技业务规模壮大，规模效应发挥有望进一步提升盈利能力。 各业务同比均有所增长，毛利率均有增加2023年前三季度公司书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入 18.58、 27.44、 23.62、 5.59、 83.19亿元，同比分别+4.43%、 +9.50%、 +9.71%、 +58.12%、 +19.99%， 各产品收入均有不同程度的提升； 以上产品毛利率分别为 41.19%、 34.28%、26.56%、 46.18%、 7.58%，同比分别+2.24pct、 +1.65pct、 +1.65pct、+0.40pct、 -1.40pct。 除办公直销业务外，其他业务毛利率均有所提升。 Q3期间费用率管控良好，盈利能力略有提升2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为 20.39%、 7.36%，同比分别-0.26pct、 +0.24pct；其中， Q3单季度公司毛利率、净利率分别为 21.86%、 8.67%，同比分别+0.97pct、 +0.54pct，盈利水平略有提升。 期间费用率方面， 2023年前三季度公司期间费用率为 11.85%，同比-0.57pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、 财务费用率分别为 7.10%、 4.11%、 0.91%、 -0.26%，同比分别-0.41pct、 -0.06pct、 -0.09pct、 -0.01pct。 2023Q3单季度公司期间费用率为11.75%，同比-0.08pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 6.99%、 4.02%、 0.93%、 -0.19%，同比分别-0.30pct、+0.16pct、 -0.07pct、 +0.13pct， 期间费用率管控良好。 投资建议： 公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，传统核心业务逐步修复。中长期看，持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升，科力普办公直销业务持续高增，其他新业务运营模式逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量。 维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 15.63/18.77/22.54亿 元 ， 同 比 分 别+21.87%/+20.12%/+20.07%，对应 PE 分别为 23/19/16倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；渠道开展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023 年三季度报告：2023 年前三季度公司实现收入 16.51 亿元，同比-12.00%；归母净利润 1.29 亿元，同比+40.72%。 其中， 2023Q3 公司实现收入 5.77亿元，同比-4.80%;归母净利润 0.54 亿元，同比+18.19%。 Q3 收入降幅大幅收窄。 Q3 收入降幅大幅收窄公司 Q1/Q2/Q3 单季收入同比分别-12.59%/-17.46%/-4.80%， Q3收入降幅大幅收窄，分业务看， 影院租赁服务业务： 受益于影院回暖，公司影院租赁服务业务大幅修复，带动公司盈利能力提升， 23Q3 公司新增租赁光源上线安装量近 500 套，截至 2023 年 9 月底， ALPD?激光光源放映解决方案在国内安装量已突破 2.9 万套； 车载业务： 公司车载业务稳步推进， 2023Q3 公司新增车载光学技术相关授权及申请专利数量 22 项，截至 2023 年 9 月底，公司车载光学技术相关累计授权及申请专利数量为 191 项，同比增长 39.41%； C 端家用业务： 受大众消费谨慎等因素影响，家用投影市场需求恢复不及预期，预计 C 端家用业务整体承压。 盈利能力持续修复2023 年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为 38.12%、 4.54%，同比分别+6.72pct、 +2.61pct， 其中 2023Q3 公司毛利率、净利率分别为 38.91%、 6.12%，同比分别+5.23pct、 +3.22pct， 受益于影院租赁业务修复，盈利能力大幅修复。 期间费用率方面， 2023 年前三季度公司期间费用率为 31.23%，同比+3.35pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 13.27%、 7.24%、 11.80%、 -1.08%，分别同比+2.59pct、-1.48pct、 +2.51pct、 -0.27pct。分季度看， 2023Q3 公司期间费用率为 30.48%，同比-0.02pct， 其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 13.09%、 5.67%、 11.85%、 -0.14%，分别同比-0.09pct、 -3.81pct、 +2.08pct、 +1.80pct， 研发费用率同比提升。 投资建议：我们看好公司影院放映服务及 B 端专业显示业务逐步修复，看好公司车载光学显示业务稳步推进， 考虑 C 端家用业务增长不及预期，我们调整公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.69/2.76/4.06 亿元（前值为 1.85/2.83/4.82 亿元），同比分 别增长 41.32%/63.62%/47.12%，对应 PE 分别为 79/49/33 倍,维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、重要原材料供应风险、车载业务发展不及预期风险、激光显示技术渗透率提升不及预期风险

南方航空披露2023年三季报，前三季度实现营业收入1194.9亿元，同比增长70.3%，实现归母净利润13.2亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入476.6亿元，同比增长62.4%，实现归母净利润42.0亿元，同比扭亏。 旺季运营同比大幅改善，实现量价齐升驱动收入增长民航暑运旺季市场表现良好，公司运投、运量及客座率表现均显著好转，三季度公司ASK、RPK同比分别增长76.8%、105.1%，恢复至19年同期的97.3%、93.3%，客座率重回80%以上，三季度为80.22%，同比提高11.04pct,相比19年同期下降3.44pct，单位运价相比19年同期有所上行，驱动收入大幅增长。 单位非油成本接近1199年同期，费用稳定业绩符合预期三季度国际油价环比上行，同比下降，因业务量增长，公司航油成本环比及同比均有所上升。非油成本整体稳定，随着运力不断消化，公司单位非油成本呈现逐步下行态势，与19年同期差距逐步收窄。 费用端，三季度公司销售、管理、研发费用率分别为3.81%、1.99%、0.31%、同比分别提高0.16pct、下降0.77pct、下降0.05pct,财务费用方面，因美元对人民币汇率企稳，实现一定汇兑收益，三季度公司财务费用率为2.42%，同比下降10.01pct。整体来看，公司业绩为历史同期次优，基本符合预期。 盈利预测及投资建议2023年民航机队引进速度保持低位，供给约束仍然存在，随着民航需求持续增长，国际航线持续修复优化市场结构，2024-2025年民航市场景气度有望持续向上。预计2023-2025年公司营业收入分别为1595.5亿元、1929.8亿元、2088.6亿元，同比分别增长83.3%、21.0%、8.2%，实现归母净利润分别为-4.7亿元、100.7亿元、155.6亿元，同比分别减亏98.6%、增长2262.4%、增长54.6%。2023年10月27日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为11.0X、7.1X。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

中国东航披露 2023 年三季报中国东航披露 2023 年三季报，前三季度营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%，实现归母净利润-26.1 亿元，同比减亏，其中三季度实现营业收入 361.1 亿元， 同比增长 118.9%，实现归母净利润 36.4亿元，同比扭亏。 需求复苏叠加低基数， 业务量大幅上升拉动收入增长暑运出行需求复苏，民航保持高位运行， 东航低基数下业务量提升显著， 三季度公司 ASK、 RPK 同比分别提高 119.8%、 149.7%，恢复至 19 年同期的 99.5%、 92.5%，客座率 76.61%，同比提高 9.19pct，相比 19 年同期下降 5.80pct。 三季度民航运价相比 19 年同期改善明显，量价齐升拉动收入大幅增长。 成本同步提升， 费用率下降， 创历史最佳单季度业绩因业务量大幅上升， 三季度公司营业成本 302.2 亿元，同比增长35.1%。 航油价格同比下降，但运力大幅增投抬升航油成本。 因国际长航线仍处于恢复进程中，机队利用效率和 19 年相比仍有差距导致单位非油成本相比 19 年同期仍有一定升幅。 三季度公司费用水平同比显著改善， 因业务量上升，公司销售费用显著增长，但销售费用率为3.15%，同比下降 0.75pct， 管理、研发费用率分别为 2.42%、 0.16%，同比分别下降 3.20pct、 0.29pct， 财务费用因汇兑损益同比显著改善而有明显下降，财务费用率为 3.39%，同比下降 15.06pct。 其余报表项目表现基本平稳，公司业绩创单季度最佳表现。 盈利预测及投资建议当前民航市场依然处于恢复过程中， 供给端，机队引进持续放缓，理论供给增量有限，需求端则伴随着经济持续复苏而有望不断增长，供需持续好转的势头不改，运价有望保持上行趋势。 预计公司 2023- 2025 年营业收入分别为 1159.8 亿元、 1415.0 亿元、 1597.9 亿元，同比分别增长 151.5%、 22.0%、 12.9%， 归母净利润分别为-52.6 亿、 73.9亿、 139.1 亿，同比分别减亏 85.9%、 扭亏、增长 88.1%。 2023 年 10月 27 日公司收盘价对应 2024-2025 年预测 EPS 的 PE 估值分别为12.8X、 6.8X， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示：宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。

投资要点事件： 公司近日发布 2023年三季报， 2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利 1195.04亿元/49.95亿元/38.07亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%； 3Q23营收/归母净利/扣非归母净利495.33亿 元 /36.34亿 元 /30.58亿 元 ， 同 比 分 别+32.63%/+42.01%/+34.06%。 1、营收端：产品结构持续优化， Q3单车 ASP 达 14.36万元。 Q3公司营收实现 495.32亿元，同、环比分别+32.63%、 +21.01%。 1）单车 ASP 创新高： Q3单车 ASP 达 14.36万元，同、环比分别+1.20万元、 +0.69万元； 2）产品价格持续优化： Q1-Q315万元以上车型占比分别为 15.28%、 22.32%、 23.53%。 2、利润端： Q3盈利能力显著提升，单车利润破万。 Q3公司实现归母净利润 36.34亿元，同、环比分别+42.01%、 +206.15%。 1）毛利率稳健： Q3毛利率为 21.66%，同、环比分别-0.81pct、 +4.25pct； 2）单车利润突破万元： Q3单车利润达 1.05万元，同、环比分别+0.15万元、 +0.66万元。 3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。 2023年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克 500Hi4-T、哈弗枭龙 Max、哈弗猛龙等 10余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售 17.03万辆，同比增长 75.77%； 其中， Q1-Q3销量分别为 2.78万台、 6.54万台、 7.71万台，新能源占比分别为 12.64%、 21.86%、 22.37%，连续三个季度销量稳步提升。 4、全球化布局加速，向 25年百万销量进军。 公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售 21.17万台，同比增长 89.45%；其中， Q1-Q3海外销量分别为 5.2万台、 7.2万台、 8.78万台，海外占比分别为23.63%、 24.04%、 25.45%。长城汽车加速长城全球化布局， 2023年预计海外市场销量将达 30万台， 2025年计划实现海外销量百万台（其中 40万台在海外本土生产）。 投资策略： 我们认为， Q4汽车行业需求逐步平稳，行业 beta 将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身 alpha 属性最强。预计公司 2023/2024/2025年归母净利润 61/90/110亿元，维持“买入”评级。

深耕平移式测试分选机， 技术壁垒高筑， 三温、 更多工位（32工位及以上） 机型提升盈利能力。 公司成立于2012年， 陆续推出平移式测试分选机、 系统级测试分选机以及工程测试分选机， 产品主要技术指标及功能达国际先进水平， 可精准模拟芯片真实使用环境并实现多工位并行测试， 其UPH（单位小时产出） 最大可达13,500颗， Jam rate（故障停机率） 低于1/10,000，可测试芯片尺寸范围可涵盖2*2mm~110*110mm， 可模拟-55℃~155℃等各种极端温度环境。 凭借精密运动控制系统等核心系统及“高精度温控技术” 等技术定制能力， 公司不断深耕三温、 更多工位（32工位及以上） 、 更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案， 随着EXCEED-9000系列等放量， 公司盈利能力有望进一步提升。 客户涵盖封测企业、 IDM企业以及设计公司等， 海内外客户服务能力不断加强。 根据恒州诚思数据统计， 2022年全球测试分选机市场销售额为17.85亿美元， 从市场应用情况来看， 封测和代工企业/IDM厂商全球收入占比分别为67.77%/32.23%。 公司客户涵盖封测企业（安靠（AMKOR） 、 联合科技（UTAC） 、 嘉盛（CARSEM） 、 南茂科技（CHIPMOS） 、 长电科技、 通富微电、 益纳利（INARI） 、 环旭电子、 甬矽电子、 欣铨科技（ARDENTEC） 等） ， IDM企业（博通（BROADCOM） 、 瑞萨科技（RENESAS）） ， 芯片设计及信息通讯公司（兴唐通信、 澜起科技、 艾为电子、 英菲公司（INPHI） 、 芯科科技（SILICON LABS）） 以及国内知名研究院校和机构， 主要产品销往中国大陆、 中国台湾、 欧美、 东南亚等全球市场。 随着境内、 境外销售及售后团队管理的加强以及“马来西亚生产运营中心” 项目的运行， 公司有望进一步提升海内外市场服务能力。 测试分选机2029F全球40亿美元市场空间， 2022年公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%， 募投扩充产能+研发丰富产品矩阵助力市占提升。 根据恒州诚思数据统计， 2022年全球/中国测试分选机市场销售额分别为17.85/4.48亿美元， 2022年科休（含Xcerra） 、 爱德万、 长川科技、 台湾鸿劲科技和Techwing前5企业全球份额占比超过56.54%， 公司全球/中国大陆市占率分别约为3%/9%。 测试分选机2029F全球40亿美元市场空间， 叠加汽车电子等催涨三温分选机需求， 未来随着公司半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目（计划年新增500台测试分选机） 与年产1,000台（套） 半导体测试分选机机械零配件及组件项目的达产， 三温、 更多工位（32工位及以上） 、 更多产品应用的测试分选机以及更多样化的上下料解决方案的不断推出和逐步放量， 公司市占有望进一步提升。

事件10 月 27 日，钢研高纳发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 8%。 点评1、 Q3 单季度营收同比增长 26%， 高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，其中， 2023Q3 单季度，公司实现营收 9.54 亿元，同比增长26%，环比增长 13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面， 2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts； 2023Q3 单季度，公司销售毛利率 28.31%，同比提高 1.31pcts，环比降低 0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。2、 费用率和销售净利率基本稳定。 2023Q1-Q3 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.17%、 7.12%、 4.26%和 0.73%，分别同比+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高 0.19pcts 至 13.27%，公司销售净利率小幅降低 0.01pcts 至12.44%。3、 需求旺盛，公司积极备产。 2023Q3 末，公司合同负债 3.21 亿元，同比增长 84%，较年初增长 142%， 反映下游需求旺盛。 2023Q3 末，公司预付款 0.60 亿元，同比增长 58%，较年初增长 76%，存货 16.87亿元，同比增长 48%，较年初增长 60%，反应公司积极备产、生产旺盛。4、业务持续拓展，成长空间广阔。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至 2023H1 末，德阳锻造一期项目进度 90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度 100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度 30%，德凯平度新材料产业基地项目进度 95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。5、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.04、 5.65、 7.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 41、30、 21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等

深圳机场披露 2023年三季报深圳机场披露 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 30.42亿元，同比增长 48.6%，实现归母净利润 1.64亿元，同比扭亏， 其中第三季度公司实现营业收入 10.95亿元，同比增长 50.6%，实现归母净利润 2.19亿元，同比扭亏。 客流平稳恢复，营收稳步提升民航需求持续复苏， 三季度深圳机场实现航班起降架次 10.02万架次，旅客吞吐量 1379.4万人次，货邮吞吐量 41.03万吨，分别同比增长 47.6%、 102.7%、 8.4%，伴随着业务量增长，公司营收稳步提升，三季度创历史新高。 卫星厅成本增量仍然压制毛利，处置收益助力盈利三季度公司营业成本 9.68亿元， 同比增长 3.5%，毛利润 1.27亿元，同比提高 11.6%，但毛利润率仍较低，可见卫星厅投产带来的成本增量仍然压制毛利润表现。费用端，公司三季度各项费用表现平稳，但得益于收入增长， 销售、 管理、 财务费用率分别为 0.29%、 3.15%、8.27%，同比分别下降 0.02pct、 1.72pct、 2.68pct。 因三季度公司收到一定政府补贴及优惠政策影响，叠加深江铁路房屋征收项目确认损益， 分别实现其他收益、处置收益 0.73亿元、 2.09亿元，助力业绩实现同比扭亏，环比显著提高。 盈利预测及投资建议伴随着深圳机场客流不断恢复， 机场免税、商业等收入持续发力有望进一步拉动公司营收增长，在下一轮资本开支投产前公司业绩有望保持上行趋势。预计 2023-2025年公司营业收入分别为 42.1亿元、50.8亿元、 57.8亿元，同比分别增长 57.8%、 20.5%、 13.8%，实现归母净利润 2.4亿元、 5.9亿元、 9.2亿元，同比分别扭亏、增长 144.1%、55.6%。2023年 10月 26日收盘价对应 2023-2025年预期 EPS 的 PE 估值分别为 55.8X、 22.9X、 14.7X，首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，民航需求不及预期，免税商业经营不及预期，安全事故。

米拉多铜矿资源储量丰厚：截至2022年12月，采矿特许权范围内保有资源量1453.29Mt，其中Mirador矿区保有资源量761.19Mt，MiradorNorte矿区保有资源量692.1Mt。其中，自产铜精矿5.16万吨，自给率较低，仅为3.07%。伴随米拉多铜矿等优质资源的持续注入，公司铜精矿自给率有望大幅提升；绿色智能铜基新材料项目带来产能增量：2022年9月公司公告将投资建设绿色智能铜基新材料产业园一体化项目，项目建设产能高端铜线材50万吨/年，副产硫酸170万吨/年。用地面积总计900亩，总投资103亿元，预计于2025年年底竣工，项目建成后公司冶炼总产能将超过200万吨；铜精矿加工费走高：冶炼业务盈利能力提升。2023年铜精矿长单加工费（TC/RC）为88美元/吨、8.8美分/磅，同比增长35%，创6年新高,公司冶炼业务能力进一步提升。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入1326.89/1366.34/1532.41亿元（23E下调、24/25E上调），分别同比增长8.90%/2.97%/12.15%；归母净利润分别为42.02/44.80/59.37亿元（23-25E上调），分别同比增长53.92%/6.60%/32.54%，对应EPS分别为0.33/0.35/0.47元。以2023年10月27日收盘价3.08元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为9.28/8.71/6.57倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。

投资要点事件： 尚太科技发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营收 31.71 亿元， 同比-10.33%；实现归母净利润 5.68 亿元，同比-45.72%；实现扣非归母净利润 5.51 亿元，同比-46.96%。三季度受行业降价等因素影响， 毛利率环比下降、利润有所承压。2023Q3，公司实现营收 12.04 亿元，同比-10.02%， 环比+18.77%；实现归母净利润 1.63 亿元，同比-53.89%，环比-6.18%；实现扣非归母净利润 1.61 亿元，同比-54.42%，环比-5.11%。 2023Q3，公司毛利率22.62%，环比-3.16pcts；净利率 13.57%，环比-3.51pcts。 受负极和石墨化环节竞争加剧、供需扭转等因素的影响，负极面临较大降价压力，导致公司毛利率和盈利下滑。用于储能和快充的产品开始放量，公司产品结构优化。 公司在储能电池领域的负极产品在三季度放量出货，储能占比明显提升；动力领域快充产品也开始爬坡起量，公司产品结构有所优化。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营业收入 46.80/55.40/76.17 亿元，同比增长-2.13%/18.38%/37.49%；预计归母净利润 7.37/10.22/15.46亿 元 ， 同 比 增 长 -42.84%/38.67%/51.26% ； 对 应 PE 分 别 为15.71/11.33/7.49 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险； 原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

事件10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下滑45%。点评1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和1.3亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1-Q3，公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工程1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。风险提示市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

事件10月 25日，公司公告 2023年三季度报告， 23Q1-Q3实现营收 2.56亿元，同比+45.16%；归母净利润 0.51亿元，同比+50.63%； 扣非归母净利润 0.43亿元，同比+68.68%。 投资要点业绩保持增长，持续保持高研发属性。 公司 23年前三季度实现营收 2.56亿元，同比+45.16%；归母净利润 0.51亿元，同比+50.63%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比+68.68%。 单季度看，23Q1/23Q2/23Q3公司分别实现营收 0.22/1.05/1.29亿元，同比+59.41%/+64.88%/+30.39%；实现归母净利润 0.04/0.19/0.28亿元 ，同比 +132.03%/42.97%/-15.36%；实现扣非归母净利润 -0.01/0.17/0.27亿元，同比+92.47%/175.17%/-18.35%。公司持续加大研发投入， 进行制造类 EDA 软件的新品研发、 基于 AI 的半导体数据系统的拓展以及 WAT 测试机的优化升级， 23Q1/23Q2/23Q3公 司 的 研 发 费 用 分 别 为 0.42/0.51/0.53亿 元 ， 同 比+83.34%/+113.19%/+68.38%，占比为 190.38%/48.80%/41.14%。 不断完善成品率提升产品布局，软硬件协同优势持续显现。公司围绕着集成电路成品率提升技术现已形成一系列测试结构、测试芯片设计工具、 CMP 仿真建模工具及集成电路良率分析管理、缺陷分析管理等软件。 9月 26日，公司发布拟购买上海亿瑞芯电子科技有限公司 43%股权的公告， 本次投资交割完成后，公司通过直接及间接的方式总计控制亿瑞芯 62%的股权，亿瑞芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。 亿瑞芯专注于集成电路可测试性设计（DFT）技术服务与产品开发，公司通过本次投资能够将DFT 技术融入现有的产品与技术生态，深度联动设计端与制造端。 软硬件协同方面，随着公司 T4000机型 WAT 测试设备的优化升级，WLR 测试设备的拓展， 量产监控方案（PCM） 在多家产线的验证优化以及部分产线的应用交付， 公司的软硬件协同优势将持续显现。 投资建议我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025年 分 别 实 现 收 入5.68/8.90/13.92亿元， 实现归母净利润分别为 1.96/2.97/4.90亿元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 90倍、 59倍、 36倍，维持“买入” 评级。

大秦铁路披露 2023年三季报大秦铁路披露 2023年三季报，前三季度公司营业收入 608.0亿元，同比增长 3.5%，实现归母净利润 111.1亿元，同比增长 2.8%，其中第三季度公司实现营业收入 203.6亿元，同比增长 2.6%，实现归母净利润 35.7亿元，同比增长 2.3%。 大秦线货量基本平稳，营收同比小幅增长三季度大秦线货运量 1.08亿吨，同比下降 2.1%，基本保持平稳，客运得益于客流复苏预计表现良好，拉动营收保持小幅增长。 成本费用基本稳定， 业绩符合预期由于公司货量小幅下降但客运业务量提升，公司营业成本基本稳定，三季度为 156.3亿元，同比提高 3.2%。公司三季度毛利润为 47.2亿元，同比微增 0.8%，毛利润率 23.2%，同比下降 0.4pct。费用端，三季度公司销售费用率、管理费用率分别为 0.28%、 0.91%，同比分别下降 0.02pct、上升 0.15pct，财务费用率则因利息收入增长而下降0.38pct 至-0.08%。 三季度公司投资收益 7.2亿元，同比提高 1.2亿元， 其余报表项目基本平稳，公司业绩基本符合预期。 盈利预测及投资建议考虑到 2022年四季度公司业绩基数较低，基于 2023年公司全年运营保持平稳， 2024-2025年业务量保持小幅增长的假设下，预计2023-2025年营业收入 818.0亿元、 843.1亿元、 870.7亿元，同比分别增长 8.0%、 3.1%、 3.3%，归母净利润分别为 128.8亿元、 137.0亿元、 137.7亿元，同比分别增长 15.1%、 6.4%、 0.5%。 2023年 10月 26日收盘价对应 2023-2025年预期 EPS 的 PE 估值分别为 8.7X、 8.1X、8.1X。如按照 2022年报分红率简单测算，公司当前股价对应 2023年的股息率仍在 7.5%左右，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，货运量不及预期，铁路运价长期不调整，安全事故。

中国国航披露 2023年三季报中国国航披露 2023年三季报，前三季度公司营业收入 1054.8亿元，同比增长 150.6%，实现归母净利润 7.9亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入 458.6亿元，同比增长 152.9%，实现归母净利润 42.4亿元，同比扭亏。 旺季需求恢复，公司量价齐升，收入创历史同期新高三季度为民航传统旺季，市场需求显著好转， 公司运量大幅提升，客座率明显恢复。 上半年公司并表山航，可比口径下公司三季度 ASK同比增 119.4%，其中国内、国际、地区线分别同比增 80.8%、 1210.8%、721.1%， RPK 同比增 150.0%，其中国内、国际、地区线分别同比增105.9%、 1652.7%、 1316.2%，客座率 75.44%，同比提高 9.23pct，其中国内、国际、地区线客座率分别为 76.04%、 73.08%、 73.68%，同比分别提高 9.30pct、 18.42pct、 30.96pct。得益于运投恢复、客座率改善及价格坚挺，公司单季度收入规模创历史同期新高。 成本同步上涨，费用率大幅下降，业绩反转因业务量恢复，公司变动成本显著提升， 叠加并表山航， 整体成本同样呈现上行态势，三季度公司营业成本 381.5亿元，同比增65.1%。三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.32%、 2.87%、0.16%、 3.30%， 同比分别下降 1.89pct、 3.34pct、 0.13pct、 19.16pct。 公司三季度投资收益、其他收益分别为 8.5亿元、 12.2亿元，同比均大幅改善，叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税，公司单季度实现归母净利润 42.42亿元，同比扭亏，单季度业绩体量仅次于 2010年、 2017年同期，为历史第三佳。 盈利预测及投资建议四季度民航市场进入淡季，高油价对民航运营带来一定压力，但展望未来，行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续，需求复苏循序渐进，国际航线进一步恢复优化市场结构，多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改。我们预计公司 2023-2025年收入分别为 1443.2亿元、 1771.4亿元、 1999.3亿元，同比分别增长 172.8%、22.7%、 12.9%，归母净利润分别为-20.7亿元、 107.5亿元、 176.0亿元，同比分别减亏 94.6%、扭亏、增长 63.8%。 2023年 10月 26日公司收盘价对应 2024-2025年预测 EPS 的 PE 估值分别为 10.8X、 6.6X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。