季节性亏损,艾玛矿业作业时间延长近2个月。2014年一季度公司实现营业总收入4.48亿元,同比增加577.35%;净利润-1962万元,EPS为-0.04元。一、营业收入大幅增长,是低毛利的贸易业务增长所致;二、一季度业绩同比继续亏损,是主力矿山--埃玛矿业、银鑫矿业在冰冻期都无法进行采选作业,未形成销售。埃玛矿业2013年完成了井口供暖工程,已于3月26日(去年同期5月10日)提前开工生产,过往每年只能生产220天左右,2014年作业时间延长近2月,实现30万吨/年设计产能问题不大。 保理业务已发力,打造金属金融服务平台。盛屯金属第一笔3000万元保理业务已在2014年3月份投放,当季实现盈利,我们预计二季度公司还将与4-5家冶炼企业签订保理协议。有色金属行业应收账款保理市场空间巨大,盛屯具备低成本融资渠道、专业风险评估能力两大关键优势,与银行形成错位竞争。我们预计2014年底可实现6亿元保理量,保理余额3亿元,三年内实现保理余额40亿元,净息差收益率5%。随着自贸区金融业务许可的逐步放开,公司还将拓展租赁等融资服务,打造金属金融服务平台。 非公开发行方案已无条件审核通过,发行在即。公司非公开发行股票已于2014年3月21日获得证监会发审委无条件审核通过,并于2014年4月23日收到核准文件,目前正在积极准备发行事项。 给予买入-B评级,12个月目标价11.20元。预计2014-2016年营业收入分别为24.62亿元、30.88亿元38.24亿元,净利润分别为1.62亿元、2.42亿元和3.87亿元,增速分别为52.5%、49.3%和60.2%,EPS分别为0.26元、0.39元和0.63元。给予买入-B的投资评级,12个月目标价为11.20元,相当于2015年传统业务25x,保理业务40x的动态市盈率。 风险提示:铅锌价格大幅下滑;保理政策收紧;应收款质量恶化

事件:14 年一季报,营业收入2.5 亿元,YOY 为8.3%;归属于母公司的净利润1,067 万元,YOY 为5.9%,EPS0.05 元。业绩低于预期。 预计14 年上半年业绩增速区间为15%-45%。对此,我们点评如下: 乳制品收入仅实现2%左右增长:一季度收入构成中,乳制品实现收入规模在2 亿元左右,其他业务以贸易为主规模在5,000 万左右。 乳制品2%左右的低增长,主要由于:1)广西大部分学校由原来“牛奶+面包”的订餐现多改为了中餐,使得一季度学生奶收入减少了1,000 多万;2)14 年一季度广西省外收入较去年同期减少。在常温酸奶方面,一季度实现收入约1,400 万元,现在每个月的销售规模大概在400-500 万元。 乳制品毛利率基本持平,综合毛利率下滑主要由于贸易业务收入占比提高及毛利率下滑:一季度毛利率为24.0%,下滑5.6pct。其中,乳制品毛利率维持在30%以上,同比基本持平。低毛利的贸易业务收入占比由去年的13%,提高到20%,且毛利率下滑幅度约50%。 对费用的严格管控,使得净利增速略低于收入增速:一季度期间费用率合计下滑了5pct。其中,销售费用下降了1,000 万元,占收入比重下滑了5.3pct。 展望2014 年:公司将重新聚焦在大本营市场,集中资源大力培育和推广3-4 款主力产品,包括常温酸奶、儿童奶和水牛奶等,常温酸奶摩拉菲尔在渠道不断下沉的过程中,有望有不错表现。 投资建议:维持14-16 年盈利预测,净利增长36.9%、43.2%、36.1%;对应EPS 为0.23、0.33、0.45 元,对应62X14PE。公司拟10 倍PE 并购传媒公司,摊薄后EPS 为0.43、0.60、0.81 元,股价对应33.6X14PE,考虑到未来公司乳业及文化传媒双主业驱动,给予17.25 元目标价,对应并购后40X14PE,维持增持-B 投资评级。 风险提示:广西省内乳制品市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。

业绩符合预期:2014年一季度实现营业收入2.47亿元,同比上升15.3%,实现营业利润6891万元,同比上升39.4%,实现归属于母公司所有者的净利润1338万元,同比上升31.0%,实现基本每股收益0.10元,业绩符合我们之前的预期。 投资收益大幅增长是业绩增长的主要原因:投资收益同比增加1113万元,上升237.0%,是业绩增长的主要原因。从来源来看,2013年,公司单方面对燃气公司增资,持股比例从25%提高到40%,燃气公司业绩增长和持股比例的提升是业绩上升的主要原因。 毛利率相对稳定:猜测营业收入上升的主要原因在于2013年新增的污泥处理项目、垃圾转运站项目今年一季度开始运行和水量的提升,毛利率相对稳定,同比小幅下降0.9个百分点,营业毛利同比增加1028万元,上升12.6%。费用方面,管理费用率和财务费用率同比分别下降1.1和0.8个百分点,经营稳健。 投资建议:看好公司长期发展,主要原因:(1)我们认为收购和产业园化将成为生活垃圾焚烧发电外延和内生扩张的两种主要方式,公司具有完整产业园模式,有望赢在前列;(2)公司过去业务局限在南海地区,现拟收购创冠股权,将一举走向全国,成为固废处理龙头企业之一,原有水处理和南海燃气业务提供稳定充沛现金流支撑后期项目拓展,发展空间大;(3)目前在建绿电项目一期,预计2015年年中投产,运营项目再进一步增多;(4)预计公司未来也有望参与创冠未建项目建设,将再添利润。假设今年增发完成,预计2014年-2016年EPS为0.44元、0.64元和0.84元,对应PE为23.1倍、16.1倍和12.2倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价18元。 风险提示:收购失败风险、盈利能力低于预期的风险、建设资质获取失败风险等。

国电南瑞发布2014年一季报,按照合并注入资产口径,实现收入16.3亿元,同比增长1.57%,营业利润1.83亿元,同比增长32.7%,归属于母公司净利润1.84亿元,同比增长1.01%。扣非后净利润同比增长84.84%。 毛利率增长预计电网自动化业务增长:同比口径毛利率提升了4.83个百分点,预计高毛利率的电网自动化业务占比提高,尽管总体收入微增长,但电网自动化业务是增长的。从行业投资重点和公司业务布局,我们预计公司收入增长将是前低后高的走势。 预计一季度收到的退税较少:营业外收入同比下降56.8%,预计一季度收到的退税较少,从应交税费为负1.34亿元可以佐证,这是净利润增幅低于营业利润增幅的原因。预计二季度退税可以回归正常。 南京PPP项目中标公示:公司同时公告了南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目中标公示结果,国电南瑞和与南瑞集团、中铁二局股份有限公司、中铁二局集团电务工程有限公司组成的联合体被确定为本项目中标候选人第一名。项目金额35.69亿元,项目工期20个月,PPP项目毛利率较高,预计可实现4-5亿元毛利。公司在PPP项目中以提供设备为主,相比BT模式风险要小很多,这是公司在轨交领域取得的又一重大成就。 投资建议:维持盈利预测,预测2014-2016年EPS分别为0.86元、1.12元、1.45元,目前2014年的动态市盈率16倍,维持“买入-A”投资评级和21.5元的目标价。 风险提示:电网建设进度低于预期的风险

业绩同比上升:2013 年实现营业收入121.5 亿元,同比上升9.9%,实现归属于母公司所有者的净利润13.8 亿元,同比上升6.2%,实现基本每股收益0.36 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税),每10股转增5 股。2014 年第一季度实现营业收入25.0 亿元,同比上升7.2%,实现归属于母公司所有者的净利润1.8 亿元,同比上升10.6%,实现基本每股收益0.045 元。 业绩变动主要原因:(1)煤价同比下降:2013 年标煤单价同比下降8.4%;(2)利用小时上升:上网电量同比增加7.8%,平均发电利用小时同比增加7.0%;(3)电价下降:由于2013 年下半年上网电价调整和电价结构变化,平均上网电价同比下降1.4%;(4)财务费用:同比减少1.0 亿元,下降9.3%,主要原因在于部分存量贷款和新增贷款利率出现下调;(5)资产减值损失:同比增加1.7 亿元,上升2257%,主要原因在于控股海一公司(关停机组资产处置市场情况发生变化)和上都第二发电公司(脱硫增容及脱销改造,拆去原有部分环保设施)计提了资产减值损失。 投资建议:公司电价下调风险相对较小,业绩短期内有望受益于利用小时提升和煤价下降。从中长期来看,目前拥有4 个拟建项目,分别为送京津唐电网的上都电厂四期、托克托电厂五期和蒙西特高压项目魏家卯电厂、和林电厂,项目建成后盈利突出。预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41 元、0.44 元和0.67 元,“增持-A”投资评级,6 个月目标价4.1 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、利用小时上升幅度低于预期、后续项目投产时间推迟、电价下调等。

事件:公布2013年年报,实现收入和归属于母公司的净利润分别为477.79亿元和31.87亿元,YOY 分别为13.78%和85.61%;EPS 为1.65元。同时公布2014年一季报,实现收入和净利润分别为130.36亿元和10.84亿元,YOY 分别为11.18%和122.54%,EPS 为0.53元,业绩高于预期。2013年分配预案拟每10股派发现金红利8.00元(含税),并以资本公积金转增股本方式,向全体股东每10股转增5股;公司计划2014年收入和利润总额增速分别为13%和30.7%。 对此,我们点评如下: 销量增长、产品结构升级、产品提价促收入稳健增长:2013年公司因销量增长而增加收入29.30亿元,因产品结构升级而增加收入17.37亿元,因单价调整而增加收入10.51亿元。其中液态奶和奶粉表现较好,收入分别增长15%和23%,由于单价较低的冰类产品在冷饮中占比提升,导致冷饮收入微降1%。 产品提价带动单季度毛利率20134Q 起底回升:由于原奶成本持续上涨,2013年公司分季度毛利率逐季下滑,但由于4Q 公司对部分产品提价这一趋势终于止住,提价效果在20141Q 明显,单季度毛利率环比和同比均提升,幅度分别为7.4pct 和1.7pct;在原奶成本上涨的背景下,公司也试图通过严格控制固定费用支出,保证盈利能力,2013年销售费用率和管理费用率分别下降0.6pct 和1.7pct,20141Q 单季度销售费率与管理费用率同比分别下降1.2pct 和0.6pct;此外,20132Q 由于公司部分股权激励对象行权,使得2013年度所得税费用减少5.66亿元,直接增加净利润5.66亿元,最终净利率同比提升2.6pct,20141Q 单季度净利率也由于提价效应以及原奶成本企稳,环比和同比分别提升2.3pct 和4.1pct。 盈利预测、估值和投资建议:伊利作为乳业龙头,拥有31.37%的市场销售份额和12.93%的市场覆盖率,市场综合占有率达20.31%,目前已逐步走向国际化和产业链纵向一体化;和腾讯集团的合作,有利于实现公司传统营销渠道的升级、延伸和互联网化,打造业界最优用户体验,大力加强消费者粘性,龙头地位进一步加强。预计2014-2016年的收入增速分别为13.1%、12.6%、11.9%,净利润增速分别为12.2%、20.1%、15%,EPS 分别为1.75元、2.1元、2.42元; 维持买入-A 投资评级,6个月目标价44元。 风险提示:原奶价格上涨超预期、食品安全问题、蒙牛复苏进程超预期。

公布业绩情况:2013年实现营业收入227.0亿元,同比下降13.6%,实现归属于母公司所有者净利润90.7亿元,同比下降14.1%,实现基本每股收益0.5497元,拟每10股派发现金红利2.8042元(含税);其中2014年第一季度实现营业收入35.7亿元,同比上升3.7%,实现归属于上市公司股东的净利润6.4亿元,同比上升28.0%,实现基本每股收益0.0386元。 来水情况影响公司业绩:业绩变动的主要原因在于电量,2013年由于长江上游来水较2012年同期偏枯17.91%,公司发电量同比减少14.0%,发电毛利同比减少32.6亿元,下降19.9%,2014年一季度由于长江上游来水较去年同期偏丰5.09%,发电量同比上升3.03%,发电毛利同比增加1.3亿元,上升10.1%。 其他影响因素:(1)财务费用:受益于贷款规模减少和利率下降,2013年财务费用同比减少8.5亿元,下降22.4%,此趋势在2014年也得到持续,2014年一季度财务费用同比减少9226万元,下降9.4%;(2)投资收益:受益于权益法核算的参股公司盈利能力提升,2013年投资收益同比增加3.4亿元,上升25.2%;2014年一季度同比增加6000万元,上升67.3%;(3)营业外收支:由于政府补助的下降,2013年营业外收入同比减少7798万元,下降3.8%,2014年第一季度同比减少1.2亿元,下降28.1%。 投资建议:公司是目前A 股市场上低风险、高分红的大盘价值股,估值偏低,且未来存在资产注入提升业绩的可能,在目前的市场环境下,具有较高的安全边际。预计2014年-2016年EPS 分别为0.61元、0.64元和0.61元,对应PE 为9.3倍、8.9倍和9.3倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7.32元。 风险提示:来水风险、增值税风险等。

一季度扣非利润增长36%。2014年一季度公司实现收入41.59亿元,同比增长24.18%,实现净利润5.04亿元,同比增长34.36%,实现扣非后净利润4.91亿元,同比增长36.02%,EPS为0.73元。2013年Q4的库存消化为今年的快速发展创造了条件,一季度工业实现收入增速40%,商业业务实现收入增速14%。 健康事业部继续快速发展。预计一季度健康事业部收入高速增长超过50%。牙膏业务不断有新品推出,满足消费者多元需求,在云南白药牙膏的基础上,新产品益生菌牙膏实现高速增长,未来还会继续推出抗敏牙膏、孕妇牙膏等。养元清继续加大推广力度,增速稳中有升。 药品事业部增速提升,卫生巾业务并表。我们预计药品事业部一季度增速约25%,其中气雾剂大幅增长超30%,透皮产品去年高增长后一季度有所放慢。卫生巾今年开始并表,一季度实现收入约4000万,在云南当地市场的排名达到前三,未来公司将进一步整合营销资源,对卫生巾产品进行系列化开发,促进高增速长。 盈利能力提升,现金流好转。一季度公司实现毛利率30.26%,同比提升1.51pp。虽然销售费用率(13.08%,升0.19pp)和管理费用率(2.99%,升0.35pp)均有提升,但净利率有0.94pp的提升达到12.14%。经营性现金流非常强劲,达到6.66亿元。公司货款采取现款现货,现金流的波动预计与票据贴现、商业业务的增速紧密相关。去年同期为负数。ROE为5.38%,提升0.25pp。 投资建议:公司是不可多得的管理团队优秀、产品力突出的企业。虽然体量较大,但产业经营眼光、新产品的推出以及未来可能的外延式扩张,将推动大象继续起舞。预测2014-2016年EPS分别为3.62/4.25/5.35元(14年主业EPS约为3.36元),12个月目标价为108元,维持“买入-A”评级。 风险提示:风险提示:日化领域竞争风险;中药独家产品价格调整风险。

业绩同比提升:2013 年实现营业收入125.7 亿元,同比上升20.1%,实现归属于母公司所有者的净利润11.0 亿元,同比上升195.7%,实现基本每股收益1.11 元,拟每10 股派发现金红利3 元(含税)。2014年第一季度实现营业收入33.3 亿元,同比上升29.1%,实现归属于母公司所有者的净利润2.3 亿元,同比上升26.9%,实现基本每股收益0.22 元。 业绩变动原因:(1)电量提升:营业收入增长的主要原因在于电量提升,受益于新机组投产,2013 年发电量同比增长19.9%;(2)煤价下降:受益于煤价下降,2013 年发电毛利率同比提升10.3 个百分点;(3)财务费用同比下降:同比减少8000 万元,下降12.7%,主要原因在于利息支出同比减少;(4)投资收益:同比增加9454 万元,上升47.8%,主要原因在于联营企业和合营企业盈利提升。 积极推进新项目开发:(1)铜陵公司第二台百万千瓦机组项目路条已经上报国家能源局;(2)国安二期、霍邱电厂、和县电厂、长丰电厂积极开展前期工作;(3)和国电安徽分公司签订战略合作协议,共同开发、建设、运营安徽境内风电项目。新项目的开发将为公司带来后续增长。 投资建议:安徽省电力需求旺盛,利用小时相对有保障,预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为1.13 元、1.14 元和1.28 元,对应PE 为5.7倍、5.6 倍和5.0 倍,维持“增持-A”投资评级,6 个月目标价7.4 元。 风险提示:煤价下降幅度低于预期、电价下调、利用小时下降等;

公司业绩:公司14年一季度实现营业收入3.803亿,同比增长57.35%;实现净利润2564.38万元,同比增长25.79%。 一季度公司营业收入增长57.35%,扣非净利润增长36.11%,增速不同步主要受宜兴项目订单饱满,但产能尚在爬坡影响:英国子公司并表贡献16%的营业收入增长和17%的净利润增长,未来借助英国本土公司开拓欧洲市场增长可期。宜兴项目订单释放,一季度营收达到4659.99万元,贡献12%的营业收入增长。14年一季度宜兴项目订单饱满,产线调试进展顺利,但净利润增长尚未与订单同步,一季度产能爬坡后有望近期扭亏为盈。 4G和军工驱动,公司订单全年景气度高:公司主要业务为样板小批量全球龙头,并且拥有较强的CAD设计能力和SMT产线能力,与下游通信、安防、军工、工控客户深度定制合作,具备一站式解决能力,多品种小批次的品质管理能力优秀。目前公司切入全球3000余家主流产业链,由于单一客户占比较低,公司具备很强的议价能力,毛利率水平能维持到较高水平。 IC载板国内替代需求持续,公司投资华进半导体加强半导体封装行业合作:国内IC载板替代需求将在今年释放,公司将切入国内通信厂商,进而打开国际市场,在目前台日韩三足鼎立格局下分得一杯羹。公司出资2000万和长电科技、华天科技、通富微电和中国科学院微电子研究所合作投资华进半导体,旨在和下游半导体封测企业加强技术交流和合作关系。 投资建议:预计14、15年EPS0.89元、1.48元,考虑公司今年明显业绩拐点,15年将迎来新增业务增长,给予14年35倍PE,目标价31.15元,给予买入-A评级。 风险提示:宜兴项目转亏为盈慢于预期

事件:我们组织公司年报&一季报电话会议,出席领导董秘石聚领、财务总监张宗成、证代窦妍妍,与投资者交流公司财报及转型近况。 三个方向全面推进转型:1)生产主导型向市场主导型转型;2)商务礼品向大众休闲化转型;3)专卖渠道为主向多渠道共同发展转型。 商超和电商渠道的高速增长,使得14年一季度开局良好:一季度公司实现营业收入2.75亿元,同比提高了15.99%,相较去年多个季度负增长的情况取得了良好的开局。各渠道销售情况如下: 专卖店销售1.8亿元,同比下降9%; 商超渠道销售约5,000万元,同比增长了将近300%; 电商渠道销售约2,400万,比去年同期增长约160%; 其他销售主要指饮料产品销售大概1000万,同比增长了67%。 上海作为转型样板城市,专卖店的提效及商超的推广为转型的全国推进树立信心: 专卖店方面,对几十家店面做了全面升级,引进了专业机构制定一系列操作手册进行指导。调整后,各店面增速都在5%-30%,平均增速在10%,充分证明了专卖店仍有提升潜力。商超方面,测算商品投放率大概为80%。在大的超市一切以争取大力推广为目的,尽量开设店中店、专柜或堆头。 聚焦产品:商超渠道聚焦白色包装的60克和260克两个产品;电商由于消费者一般比较看重价格优惠,专门设臵针对电商的产品;专卖店缩小产品品种,现已由300个品种缩小到80多个。 备战O2O:计划首先在江浙沪试点,希望借助移动互联网,通过线上线下有效互动推动业务的发展。与微信的合作、APP、微商城的建设,公司正在探索和起草业务模式。 投资建议:预计14-16年收入增速分别为16.5%%、20.1%和22.0%%,净利润增速分别为-6.3%、21.3%和26.9%;EPS 分别为0.65元、0.79元和1.00元。维持增持-A 评级,6个月目标价为21元,对应32X14PE。 风险提示:转型进度低于预期。

中标情况:近日公司收到由广东移动签发的《中标通知书》,公司分别中标广东移动的网络工程无线网主设备施工招标项目(19,039 万元),网络工程传输骨干、汇聚设备施工招标项目(2,431 万元),网络工程IP 类设备施工招标项目(825 万元),驻地网施工招标项目(17,246 万元),网络工程室内覆盖及WLAN系统施工招标项目(9,722万元),上述项目中标标段预估金额合计为49,263 万元。 安信点评:公司与主要客户广东移动之间合作较为稳固,本次招标公司中标将近5 亿元,继续巩固了在广东移动公司网络工程领域的领先地位,是公司今年业绩复苏的重要支撑。除此以外,公司近期还公告了湖南移动公司的代维项目(份额18%,暂无具体金额),说明了宜通世纪在出了广东以外的市场拓展也是卓有成效的。 我们认为4G 将给公司主业带来较大的刺激作用,预计2014 年将是高增长的开端,未来两年至三年的景气程度都会比较高。从财务指标来看,2014 年一季度公司利润同比恢复小幅增长,结束了此前五个季度的同比下滑态势(2012Q4 至2013Q4),同时毛利率情况也较2013年下半年有了明显提升,坚定了一季度是复苏开端的信心。 展望未来,看好公司的逻辑如下:首先,公司直接受益于中国移动大规模建设4G 网络,预计业绩拐点即将出现;其次,广东移动是公司的优质客户,但除了广东省以外,其他地区在经过几年的投入之后陆陆续续的进入到了回报期;最后,公司有清晰的新业务发展方向,包括大数据在内的移动互联网以及物联网技术领域是重点。 投资建议:宜通世纪是我们重点推荐的4G+X 黑马标的,主业稳健增长,新业务有望在4G 之后发力,长期投资价值突出。我们预计2014年和2015 年净利润增速分别为83.2%和49.5%,对应EPS 分别为0.40元和0.60 元,维持买入-B 的投资评级,目标价20 元。 风险提示:中国移动LTE 投资不达预期的风险;回款期限延长等

拨备前利润好于预期:一季度实现归属母公司股东净利润107.1亿元,同比增长20.3%,营收、拨备前利润分别同比增长25.4%、35%。在公司一季度规模增长放缓背景下实现如此靓丽的业绩值得肯定。一季度存贷款、总资产分别较年初环比上升5.3%、3.8%、1.6%。 息差同比提升但环比下降、中收高速增长:同业业务整体较年初减少216亿,主要表现为同业存放的减少幅度大于买入返售业务增加幅度。资金业务内部的这种结构调整对一季度净息差有一定正面影响。手续费净收入同比增长72%,进一步证实了公司自2013年以来对公业务投行化战略的稳步推进以及托管、理财业务的强劲。 资产质量风险可控且拨备充足:一季度末不良率0.77%较年初上升3bp,关注类占比上升36bp 至1.59%。拨备覆盖率略有提高至321.7%,拨备率达到2.49%。一季度公司信用成本比去年同期高出接近50bp,达103bp 拉低了净利润增速,但也夯实了公司的抗风险储备。 优先股方案率先出台,未来资本后顾之忧解除:一季度末公司资本充足率、一级资本充足率分别为10.96%、8.61%,在同业中是偏低的.但公司同时也公布了优先股发行预案:向不超过200名合格投资者非公开发行,总数不超过3亿股,募集资金总额不超过人民币300亿元,具体条款和银监会之前的文件一致(非强制分红、股息非累积、不可回售、特定条件触发时强制转股)、强制转股条款设定为核心一级资本充足率降至5.125%以下。票面股息则采取分阶段调整方式,包括基准利率和固定溢价两部分。优先股有望提升一级资本充足率1.25个百分点。 投资建议:浦发银行一季度拨备前利润增速在同业中排前列、中间业务高速增长,优先股发行解决资本后顾之忧,并且将受益于NFC提速及上海国企改革。我们维持“买入-B”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑。

毛利率上升及三费下降致净利润同比增25%:公司发布一季报,2014年一季度收入和净利润分别为5.3 亿和1.34 亿,同比分别变动+6.95%和+25.16%,EPS 为0.13 元。ROAE2.72%,同比上升0.46 个百分点。 净利润增速较高主要是由于毛利率上升以及三费占比下降,一季度毛利率50%,同比上升2.4 个百分点,三费合计0.61 亿,同比下降15%,占比下降3 个百分点至11.5%。 租金增速平稳,出租率保持稳定:一季度公司已出租写字楼16.5 万平,商城3.98 万平,较去年末小幅增加1744 平和73 平。除三期商城租金下浮下降0.7%外,其他物业租金均较去年全年上升5.6%至7.5%之间。出租率相对稳定,写字楼二期、商城三期、公寓和酒店出租率有所下降,其中国贸大酒店出租率降幅较大,较去年全年下降5.4 个百分点至48.3%,商城三期下降2 个百分点至86.5%,公寓下降1.5个百分点至89.2%。我们认为未来公司租金的提高主要和宏观经济相关,中短期内租金增长将放缓。 国贸三期B 项目按计划进行:国贸三期工程B 阶段项目于2012 年5 月9 日举行启动仪式,2014 年1 月取得底板施工证。目前已经完成基坑支护及土方工程,基本完成底板混凝土浇筑施工,正在申办地下结构施工证。 维持“增持-A”评级:公司目前租金和出租率均处在北京前列,但短期内受经济环境影响预计难有明显增长,我们认为公司在国贸三期B项目竣工开业前,公司业绩难有明显提升。但公司资产质量较好,股价严重低于重估净资产甚至账面净资产,我们预计公司2014-2015 年EPS 为0.53 元、0.57 元,目标价按2014 年25 倍市盈率给予13.26 元。 风险提示:经济增速下滑超预期,公司租金收入大幅下降。

业绩平稳增长,符合预期:发布一季报,2014年一季度实现收入和利润分别为92.3亿和8.2亿,同比分别增长24.1%和10.8%,EPS 为0.11元。毛利率34.1%,同比下降1.5个百分点。三费合计11.6亿,同比增22%。ROAE 为1.56%,同比减少0.16个百分点。一季度公司实现结转面积79.31万平方米,销售回笼228亿元,商业租赁及经营收入约2亿元。 此前公司公告,一季度签约面积218万平方米、金额281亿元,同比分别减少23.7%和8.7%。获得土地项目12个,新增土地权益面积372万平方米,同比减少14.8%,土地均价3513元/平,同比增29.7%。 一季度公司新开工增速加快:一季度公司新开工面积416.3万平方米,比去年同期增长32.1%,同比增速较去年一季度增2.8个百分点;竣工面积135.0万平方米,比去年同期增长13.6%,同比增速较去年一季度增5.0个百分点。期内共有在建拟建项目213个,项目计划投资6975亿元,占地面积4104万平方米,总建筑面积11012万平方米,可售容积率面积8134万平方米,在建面积3614万平方米。 报告期末,公司现有在建拟建项目累计开工6028万平方米,累计竣工2549万平方米,待开发面积4983万平方米。在建拟建项目累计实现签约面积3218万平方米。 公司财务安全性良好:一季度新增银行贷款209亿,净增银行贷款151亿元,账面货币资金341.6亿元。预收款1204亿,扣除预收款的资产负债率为43.6%,低于行业平均水平。 投资建议:上调至“买入-A”投资评级,公司将依靠稳健的管理和财务,不断扩大市场份额,长期保持良好的业绩。我们预计公司2014年至2015年EPS 分别为1.89和2.21元,对应的收入增速分别为31%、16%,净利润增速分别为25%、17%,6个月目标价为9.44元,相当于2014年5倍的动态市盈率。 风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。