2017年一季度业绩实现较快增长,预收款再创新高 2017年一季度,公司整体业绩维持较快增速,营收和净利润分别为3.43亿和6370.12万,同比增长25.08%和25.61%。其中毛利率44.21%,同比降低3.75pct,主要原因是因为原材料价格上涨,而产品提价效果尚未凸显,预计全年有望逐渐改善;销售费用同比增长16.44%,费用率下降1.6pct,主要是受季节性因素以及公司费用使用效率提升影响;管理费用同比减少16.54%,费用率下降1.78pct。另外,2017年一季度末,公司账面预收款为1.51亿,同比提升172.27%,这为二季度业绩增长奠定了基础。原材料价格趋于平稳,产品提价有望覆盖成本压力 公司生产成本中包材占比约10%-20%,青菜头占比约40%。2016年9月份后市场纸箱价格上涨约60%,青菜头涨价约30%-40%(采购价从去年700元/吨上涨至1050元/吨)。公司为了缓解原材料价格上涨对成本的压力,以及推动榨菜产业升级。2016年至今,公司两次提高产品价格。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。我们认为,目前原材料价格已经趋于平稳,公司产品上涨幅度有望覆盖原材料上涨压力。 公司致力于推动长期产业升级,提价对销量影响不大 我们认为,公司涨价对销量影响较小。主要原因如下:(1)公司是榨菜行业龙头,目前市占率约30%,广东地区占比约50%,拥有较强的定价权;(2)公司产品定位中高端,多年来注重对品牌的塑造和宣传,因此品牌力强;(3)公司多年以来对经销商进行植入式管理。目前公司在全国拥有1000多家一级经销商和上万家二级经销商,400左右销售人员,在所有一线和二线市场都有办事机构,对终端数据和追踪掌控力强。(4)适当涨价可以提高产业链各环节利润,激发渠道活力。此次涨价公司未给经销商囤货时间,2017年一季度,公司实现营收3.43亿,同比增长25.08%;从渠道库存情况来看,目前只有2-3周,远低于正常情况下1个半月水平,表明消费者对于涨价的适应度较好。另外,我们认为,公司此次涨价的目的除了成本上涨外,也是基于公司定位中高端产品的战略需要。长远来看,随着居民消费水平和健康意识的提升,榨菜产品只有坚持走中高端才符合消费升级趋势。去年公司主动淘汰50g和60g包装榨菜,也是为了提高榨菜行业单价水平,促进产业升级。目前我国榨菜行业单价水平仍然偏低,如果公司能够成功引导产业升级,重塑消费者对于榨菜的认知,公司未来空间将大幅增加。 新生产线消除产能束缚,明星单品有望维持高增长 公司在2006年推出脆口,单价为一袋5元,高于公司主力产品价格带(2-3元/袋)。近几年销量呈现爆发式增长,除了公司多年培育以外,部分也是受益于消费升级。2015年和2016年,脆口连续两年增长在80%左右,2016年销售额超过1亿,在整体营收占比约10%;2017年一季度,脆口继续维持高速增长,增速超过80%。产能方面,2016年以前,公司只拥有一条脆口生产线;为了满足生产需求,2016年下半年公司新增了第二条脆口生产线,但是目前也已经满负荷运转。2017年一季度公司在进行第三条生产线的投入,4月份已经完成,预计7月份开始投产。届时产能将大幅提升,支撑脆口需求。另外,公司还十分看好泡菜在国内市场的未来发展。2015年,公司收购惠通后,目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016年,公司对惠通产品结构进行梳理,保留高毛利或销量大的产品,提升管理效率,产品梳理从100多个调整到20多个。2017年一季度,惠通营收增速超过50%,我们预计全年增长有望达到30%。 2017年销售费用率有望维持稳定 2016年,公司没有如往年一样在央视投广告费用,导致全年销售费用率降低至15.9%,同比减少4.4pct。2017年,公司在减少线上宣传的同时,会提升线下费用使用效率,包括体验式营销。整体来看,今年销售费用率预计会较为平稳。 盈利预测与评级: 公司是榨菜行业的龙头,拥有较强的定价权,使得公司在原材料价格上涨的时候具备较强的转移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,随着新生产线的投产,公司畅销单品脆口有望继续维持高增长。另外,随着消费升级的加快以及在公司的主动引导下,榨菜行业产业升级有望加快,行业有望获得更多发展机会。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.62/0.75/0.89元,目标价20元,维持“增持”评级。

投资要点: 传统资产终剥离,结构优化未完待续。公司向中国恒天及其子公司整体转让公司所持汽车业务公司股权。汽车业务成功剥离,业务得以聚焦,传统资产剥离的预期得以落地,预计未来产业结构将持续优化。 大金融板块加速转型,增长动力不减。中融信托积极转型,打造以私募投行、资产管理、财富管理为核心竞争力的全能型金融机构,公司视野前瞻,转型迅速,目标明确,不断以多元创新引领行业步伐。分销巨头恒天财富开启资管转型,以其财富管理闭环战略迎接行业2.0时代,未来发展和表现值得期待。 央企巨头国机入主,金融平台价值提升。中国恒天整体无偿划转进入国机集团,成为其全资子公司。国机集团是中央直接管理的国有重要骨干企业,是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团,拥有11万员工,40家全资及控股子公司、以及180多家海外服务机构,其中9家为上市公司。作为新实控人体量和经营宽度都数倍于中国恒天,其资源与实力、其旗下产业资源、资产整合的能力和经验为经纬纺机打开了更广阔的发展空间。经纬纺机作为国机集团旗下唯一且优质的金融上市平台,有资产整合预期,有望成为一个新的重量级央企金控平台。 投资建议:基于经纬纺机信托业务行业领先,业绩保持成长;公司目前处于转型的转折点上,非核心业务剥离,有望打造成为国机集团旗下金控平台,发展前景十分看好。预计公司2017-2019年的归母净利分别为9.42亿元、11.06亿元和13.0亿元,同比增长73%、17%、18%。对应的每股收益分别为1.34元、1.57元、1.85元。首次深度覆盖,给予“买入”评级,给予公司目标价33.47元,对应2017年25倍PE。 风险提示:公司业务可能发展不达预期;资产整合可能不达预期。

营收大幅度增长,财务费用及税金回落小幅下滑,净利润大增 报告期内,营业收入比上年同期增加5,231 万元,增幅7.97%; 营业成本比上年同期减少235 万元,减幅0.86%;归属于母公司所有者的净利润比上年同期增加9,746 万元,增幅51.50%; 车流量增加导致营业收入增长,营业成本控制得当:(1)由于受洪奇沥大桥封桥部分车辆绕行京珠高速广珠段的影响,致该路段车流量增加,通行费收入增加3,238 万元;(2)车流量自然增长导致广佛高速、佛开高速和京珠高速广珠段通行费收入增加1,670 万元。(3) 同时,车流量增加导致固定资产折旧增加约2,319 万元。(4)广佛完成折旧同比减少约1,750 万元,养护费用及人工成本同比减少约804 万元。 另外,税金及附加额,比上年同期减少1,911 万元,减幅84.73%, 减少的主要原因是:从2016 年5 月1 日起全面实施营改增,公司通行费及相关收入不再缴纳营业税而改缴增值税,但增值税不在本科目核算。财务费用比上年同期减少3,149 万元,减幅31.52%,主要是本期有息债务偿还、利率下降及银行存款利息收入增加的综合影响。 经初步测算,吸收佛开高速,将增加2017 年度归属于上市公司股东净利润约2.8 亿,占2016 年度归属于上市公司股东净利润的27%。 投资评级 公司依托稳定的现金流,维持着高分红比例,自从上市以来累计分红19 次,分红率32%。目前股息率超过4%,极具长期投资价值。再结合粤港澳大湾区建设,我们看好公司发展,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致车流量严重下滑。

公司是休闲食品领先企业,产品丰富且创新能力强。 公司自1999年成立以来便致力于为消费者提供休闲食品,目前是国内休闲食品领先企业。2016年,公司实现营收32.36亿,同比增长3.50%。公司产品品种十分丰富,数量多达上千种,2016年上市新品100多种。整体来看,公司产品覆盖炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大品类,小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为不同品类的代表商品。2016年,公司糕点及膨化食品、肉制品及水产品营收分别同比增长15.54%和11.71%,增速在各品类中最快;炒货及豆制品小幅增长0.60%;蜜饯及果蔬同比下滑5.94%。这么多的产品数量也对公司产品质量把控提出了很高的要求。多年以来,公司通过对供应商及其产品质量进行多角度、全方位的管控,成为整个供应链产品品质的把关者,保证了公司产品“领鲜到底”。 线上线下渠道一体化发展,费用率有下降空间。 近几年,公司始终专注于对线下、线上全渠道网络建设。线下方面,截止2016年底,公司先后在上海、江苏、浙江、北京、安徽等16个省、自治区、直辖市地区开设连锁门店2260家,会员人数超过1400万,较2015年新增300万。其中直营店2091家,公司对直营店进行了整顿,全年关闭257家,新建243家;加盟店169家,公司加大了在非传统优势地区通过加盟店扩大市场份额的力度,2016年加盟门店数量净增加13家。我们认为,随着公司直营门店单店盈利水平和规模经济效益的提升,以及加盟店对综合成本的降低,公司销售费用率未来有下降空间。 线上方面,2011年,公司建立了自己的官方商城和移动APP,同时也与天猫、京东、1号店等主流第三方电商平台合作。2016年,公司线上业绩保持持续快速增长,公司自营移动APP下载量超过220万,较2015年增长100.90%。 公司发布限制性股权激励预案,高管激励机制更合理。 2017年5月2日,公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过700万股。限制性股票自授予日起12个月后分三期解除限售,满足授予条件后,激励对象可以每股18.37元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。公司为本次限制性股票激励计划设定了以2016年营业收入为基数,2017-2019年公司营收增长率分别不低于12%、30%、55%的业绩考核目标。除公司层面的业绩考核外,公司将对个人层面设置绩效考核要求,激励对象实际可解除限售的限制性股票数量与其考核当年的个人绩效考核结果相挂钩。我们认为,激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。 盈利预测与评级:随着消费者生活水平提升,我国休闲食品行业正逐渐向健康化、品牌化和创新化发展。但是目前行业内企业众多,区域品牌较多,品牌集中度低。公司是国内休闲食品的领先企业,具有产品、品牌和渠道优势,未来市场占有率有望提升。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.67/0.86/1.07元,考虑到公司的成长性、净利润率提高的空间以及品类拓展和延伸,给予公司较高的估值溢价,按照3倍PS给予估值。目标价46.7元,维持“增持”评级。

投资要点: 聚焦主业发展,公司业绩稳步提升 2016年,公司高度聚焦肉类主业发展:上游依托江苏梅林畜牧养殖和爱森自有养殖基地,确保肉品源头食品安全;中游依托爱森和苏食肉品及联豪加工,进行猪肉和牛肉产品的精深加工;下游依托爱森优选、苏食肉品、以及联豪的营销网络和渠道,积极开展肉类食品的营销工作。另外,公司是光明集团旗下肉类资产整合平台,公司借助集团资源进行了一系列资产重组,新注入资产梅林畜牧、鼎牛饲料等新进企业表现都十分亮眼。2016年,公司实现营收138.34亿,同比增长13.08%;归母净利润2.56亿,同比增长56.88%。 银蕨公司并表提升业绩增速,协同效应初显成效 近几年,随着居民消费水平提升,居民消费肉类结构正在慢慢改变,猪肉被牛肉消费替代的趋势日趋明显。但是,目前我国牛肉行业生产高度分散,肉类深加工技术仍较为落后,因此对进口牛肉依赖性较强。2016年,公司全资子公司上海梅林(香港)有限公司以增资入股方式认购新西兰银蕨公司50%的股权,该项目已经于2016年12月6日完成交割,2016年通过并表直接为上市公司贡献收入9亿元和利润297万。另外,公司通过银蕨可以获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉供应,从而满足公司自有牛肉加工企业上海联豪的需求。2016年,联豪全年实现营收6.3亿和净利润5017万元,同比分别增长50%和270%,增长趋势非常快。未来,公司将力争联豪成为中国家庭牛排的标杆企业,银蕨逐步加大深加工及自有品牌产品的销售比例、深耕中国等细分市场。 清理亏损企业,未来对业绩拖累消除 2015年底开始,公司加强了对亏损企业的盘点。公司成立专项清理工作小组负责整体清理处置工作,先后启动对湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林三家亏损企业的清算处置。2016年,重庆梅林、荣成为公司带来损失约1.8 亿元。随着重庆梅林、荣成停产,2017年公司亏损将大幅减少,公司将实现轻装上阵。 盈利预测与评级: 公司收购银蕨公司后,未来在猪牛肉双轮驱动下,肉制品业务有望迎来新的发展阶段。同时,公司是光明集团旗下肉类资产整合平台,未来有望受益于国企改革。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.50/0.57/0.66元,目标价14元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格变动风险,SFF业绩增长不达预期,国企改革不达预期。

是首家在雄安设立分公司的券商,表明公司综合业务实力强。在券商同质化的行业背景下,在雄安这个战略新高地抢先设立分公司,既是公司创新能力的体现,也是公司综合业务实力的彰显。分公司业务范围为:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐项目承揽等;证券资产管理项目承揽等; 融资融券;证券投资基金销售;代销金融产品。信息系统建设模式为C 型,走轻型实体店路线。 央企金控平台实力型稀缺标的,各子业态行业排名前列。2014-2015年,公司先后通过定向增发收购安信证券、出售原有实业资产和收购国投中谷期货。2016年下半年定增80亿,补充安信证券资本金,促进公司证券业务做大做强。2016年10月,公司启动收购国投资本控股有限公司100%股权工作。2017年2月国投资本已完成本次股权收购的工商变更登记,自2017年1月1日,国投资本纳入公司合并报表范围。国投安信成为以安信证券为核心,兼具信托、基金牌照的综合性金融控股平台。证券排行业第11,信托排行业第17,基金排行业第27,均榜上有名,这一点在目前金控平台中是独一无二的。 公司是国企改革试点产物,正宗国企改革标的,改革仍在进行。公司控股股东国投公司成立于1995 年,是我国目前最大的国有投资控股公司和53 家骨干中央企业之一;2014 年7 月,国投公司列为央企改组国有资本投资公司试点企业。2015 年,国投公司明确提出到2020 年,为深化国企改革探索出可复制、可推广的经验做法。 投资建议:公司是实力型的金控平台,看好公司长期发展潜力。给予公司“买入”评级。六个月目标价17.2元/股,对应20倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。

实施聚焦大单品战略,产品结构持续优化 近两年,公司一直努力实施“聚焦大单品”经营战略。一方面,公司对量少、值低利薄的近100只产品进行了合并、升级、淘汰;另一方面,重点培育中央库藏金五年和(5A 级)库藏十年两大系列产品,取得较好的单品销售业绩。2016年,公司营收同比增长11.58%,其中中高档黄酒营收同比增长16.75%,在营收中占比提升2.50 pcts至63.25%。我们认为,黄酒是三大世界古酒之一,但是过去由于行业竞争格局较低,企业市场意识缺乏等原因,长期以来产销和白酒、葡萄酒和啤酒都存在较大差距。公司作为黄酒龙头企业,其经营策略有望对于行业发展有推动作用。 加大品牌宣传推升价值,产品提价效果显著 近几年,公司提高了对品牌宣传的重视程度。尤其是2016年,公司广告费增长138.16%。公司借力“G20杭州峰会”、“世界互联网大会”等具有重大影响力事件,并成为“G20杭州峰会保障用酒”、“世界互联网大会指定用酒”;央视《味道》和美国《国家地理》栏目均报道了古越龙山;同时,公司投资《女儿红》电视剧,将女儿红品牌文化与绍兴酒文化巧妙结合。这一系列宣传活动,对于公司品牌价值提升以及黄酒的宣传都有积极作用。 另外,公司在加大品牌宣传提升品牌价值的同时,也在努力通过提价来变现品牌价值。2016年至今,公司一共4次提价。2016年3月份,公司陆续上调部分普通坛酒、传统型三年陈系列产品和清爽型三年陈系列产品价格;2016年5月份,公司再次宣布对传统型五年陈系列提价7%-10%;几天后,全资子公司女儿红宣布提价5%-15%;2017年2月份,公司上调36款相关产品价格,提价幅度在8%-15%。我们认为,提价符合公司提升品牌价值的战略;同时,目前黄酒吨价太低,渠道利润单薄,适当的价格上涨有利于改善渠道利润空间,进而提高经销商积极性。2016年,公司黄酒销量同比增长5.32%,其中中高档酒销量增长17.05%,也说明公司提价后公司销量并未下滑。 江浙沪以外市场拓展加快,营收增长速度较快 近几年,公司实施实施浙沪为龙头,华东为主体,京津、广深为两翼的大区域大营销布局。2016年,公司在江浙沪地区分别实现营收4.19亿、5.40亿和1.42亿,同比增长11.47%、7.33%和18.64%。江浙沪以外区域,公司加快拓展速度,新增经销商108家,总共达到772家;全年实现营收3.50亿,同比增长19.95%。同时,公司加强对黄酒销售、营销渠道的精耕细作,在全力维护和拓展传统渠道基础上,积极布局电商业务,2016年线上直销营收为1455.02万,同比增长128.17%。 公司机制急需改善,期待国企改革推进 目前,我国黄酒行业整体发展平稳,市场集中度较低。2015年,会稽山收购了乌毡帽酒业和唐宋酒业,金枫酒业收购振太酒业。相比之下,古越龙山作为行业龙头在并购上脚步略显落后,我们认为,公司未来也有望通过并购获得外延式增长。同时,公司是绍兴市国企,长期以来管理层激励较为不足,未来如果在国企改革方面有所突破,有望显著提高公司经营效率和员工活力。 盈利预测与评级: 从行业来看,随着我国消费者生活水平提升以及健康意识提升,黄酒未来仍有较大发展空间;同时,行业将逐步走向品牌化、集中化,公司作为黄酒龙头企业,在品牌、渠道和资金等方面都具备较大优势,未来增长有望领先于行业水平。另外,如果公司在国企改革方面能够有所突破,公司经营效率和员工活力有望上一个台阶。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.20/0.25/0.32 元,目标价12元,维持“增持”评级。 风险提示: 提价效果不达预期,国企改革进展不达预期,市场拓展不达预期。

事件:公司公布2017年Q1季报,Q1实现营业收入11.07亿元,同比增长32.18%;净利润2.01亿元,同比增长41.20%;扣非净利润1.93亿元,同比增长200.81%;EPS为0.36,业绩符合预期。同时公司公告预计2017年H1净利润4.49亿元-5.08亿元,同比增长90%-115%。 点评: 食品添加剂和基础化工产品涨价及新建产能投产是业绩增长的主要动力。2017年Q1公司各产品单价相比2016年Q1均有大幅提升,如2017年Q1安赛蜜4.5万元/吨(16年Q1均价3.5万元/吨)、麦芽酚11万元/吨(16年Q1均价8.5万元/吨)、三氯蔗糖45万元/吨(16年Q1均价25万元/吨)、三聚氰胺7700元/吨(16年Q1均价5700元/吨)、硝酸1530元/吨(16年Q1均价1120元/吨),此外,2016年下半年投产的20万吨双氧水和500吨三氯蔗糖产能为2017年Q1业绩带来增量。公司2017年H1业绩大幅增长90%-115%是由于:目前各基础产品价格虽有小幅回落,但仍高于2016年同期,食品添加剂各产品价格基本保持稳定,剥离华尔泰55%的股权将于Q2得到确认,将增加8000万投资收益,另外1500吨三氯蔗糖新产能将带来业绩增长。 2017年公司业绩无忧,即便考虑最悲观的情况下,业绩仍大概率超预期。目前公司各产品价格和价差均处于历史较好水平,在当前供应格局和环保高压下,公司凭借完善的产业链、先进的技术、完备的环保处理设施和行业寡头垄断优势,可充分享受行业需求扩大中带来的高盈利,所以我们认为公司2017年业绩无忧,目前安赛蜜价格4.5万元/吨,在目前供应格局下,价格大概率上涨。麦芽酚在北京天利海安全事故后上涨到15万元/吨,即便考虑天利海最快于Q4复产,我们认为其价格也不会有大幅的回落。此外,目前三氯蔗糖市场价格50万元/吨,与去年和历史同期相比,公司盈利十分丰厚,鉴于目前供应格局和下游不断扩大的市场,价格有望得以维持,即便是回落到40万元/吨,盈利也是相当可观。我们经过测算,即便考虑最悲观的情况下,2017年公司业绩仍大概率超预期。 维持“买入”评级:公司主要产品安赛蜜、甲乙基麦芽酚产能为全球最大,且2017年新增1500吨三氯蔗糖产能将带来业绩持续高增长,公司转型精细化工领域将带来盈利和估值的双重上移。我们预计2017-2019年公司每股收益分别为1.56元、2.06元、2.28元,目前股价对应PE分别为12、9、8倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,供给格局发生变化。

事件:2016年实现营收8.43亿元,同比增长20.28%;归母净利3649.9万元,同比增长86.98%。EPS为0.27元,利润分配预案为每10股转增10股派0.3元。2017Q1实现营收2.22亿元,同比增长31.51%;归母净利260万元,同比增长43%。2017年5月3日,公司召开投资者交流会,副董事长栗延秋、董事蔡建军等出席会议,阐述了2016年经营情况和2017年规划。 出版综合服务业务稳步增长,推进出版服务云平台项目。2013至2016年,公司出版服务业务收入CAGR为16.5%;归属于母公司所有者的净利润CAGR为24.1%。作为出版物印刷领域的龙头企业,公司竞争优势显著,盈利能力不断提升。业绩增长主要是因为销售订单中图书产品占比不断增加,特别是教育相关的图书产品占比保持较大比例,主业毛利率同比提高0.3pct至17.75%。 收购乐博教育、投资韩国乐博和芥末堆,布局素质教育产业。公司通过发行股份及支付现金4.3亿元收购乐博教育100%股权,实现在教培产业的首发布局。乐博教育2016年实现收入1.51亿元、扣非归母净利润2623.47万元,超额完成业绩承诺。截至2017年Q1,乐博教育在25个省及直辖市,拥有83家直营店、150家加盟店,在校学生总计5万余人,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。同时,全资子公司香港盛通2016年8月以1065.9万元人民币收购韩国乐博18%股权、以50万美元投资芥末堆,布局科学素质教育产品研发领域。 给予“增持”投资评级。公司业务多元化布局,内生增长与外延扩张并重。内生增长致力于利用移动互联、云计算等聚合需求、优化产能,提升出版综合服务能力;外延扩张聚焦教育行业,通过投资并购积极整合教育产业优质资产,盈利可期。给予公司2017-2019年0.54元、0.67和0.82元的盈利预测,对应56倍、45倍和37倍PE,给予“增持”投资评级。 风险提示。印刷行业竞争加剧,乐博教育业绩不达预期。

点评事件: 4月27日晚,山西汾酒(600809)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入44.05亿元,同比增长6.69%;归母净利润6.05亿元,同比增长16.24%;扣非后归母净利润为5.86亿元,同比增长36.95%;EPS 0.6989元/股,同比增长16.23%。 2017年一季度,公司实现营收21.81亿,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿,同比增长58.70%。 公司拟以2016年末公司总股本865,848,266股为基数,每10股派发现金红利5.5元(含税),共计派发现金红利476,216,546.30元。公司2016年度不进行资本公积金转增股本。 投资要点: 省内省外齐发力,玻汾系列增长最快。 2016年,公司实现营收44.05亿,同比增长6.69%;年底预收款为5.38亿,同比增长38.37%;如果考虑预收款变化,公司实际营收为49.43亿,同比增长9.49%。分产品来看,中高价位白酒(主要包括青花汾酒和老白汾系列)实现销量和销售额分别为9,933.27亿和28.08亿,同比分别增长0.68%和0.54%,考虑预收款因素,实际增速要高于报表数据。2016年,公司加强了省内渠道下沉的力度,推进百县千镇计划核心终端计划,由于县镇市场以低价酒消费为主,因此低价白酒增长较快。低价白酒销量和销售额分别为28,453.74千升和13.75亿,同比分别增长24.57%和21.92%。另外,2016年配制酒(主要为竹叶青酒系列)实现销量和销售额分别为3,318.83千升和1.74亿,同比分别增长12.31%和7.82%。 分区域来看,2016年山西省内实现营收24.50亿,同比增长5.43%; 省外方面,2016年公司加快了全国化招商步伐,省外经销商数量由2015年的721家增长至780家,实现营收19.06亿,同比增长8.47%,尤其是在环山西地区增速更快。 2017年是公司签订责任书元年,一季度业绩实现开门红。 2017年,是汾酒集团签订目标责任书的第一年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。2017年,上市公司计划营业收入较上年增长30%以上,营业总成本增幅力争控制在35%左右。一季度,山西汾酒应收票据同比增长44.30%,带动营收快速增长48.29%,为实现全年目标奠定了良好的基础。 公司毛利率持续提升。 2016年,公司销售毛利率为68.68%,同比提升1.31pct。主要原因是因为当期生产成本中人工成本、制造费用和燃料动力费用同比变动分别为1.48%、-5.68%和-7.33%。分产品来看,中高价白酒、低价白酒和配制酒毛利率分别为71.97%、66.22%和41.68%,同比分别变动+1.37pct、+3.24pct 和-6.84pct。2017年一季度,公司销售毛利率71.48%,同比提升1.45pct。 费用率持续下滑,费用投入效率逐渐提升。 2016年,公司销售费用7.75亿,同比减少14.33%。主要原因在于当期公司改变了宣传策略:减少空中宣传费用投入,提高地面推广、线下宣传费用投入占比,从而提高资金的使用效率。因此,2016年,公司广告宣传费同比降低28.40%,而装卸运输费和市场拓展费同比增长16.29%和19.12%。由于广告宣传费在销售费用中占比较大,所以广告宣传费减少对销售费用影响更大。2017年一季度,公司销售费用投入4.10亿,同比提升44.73%,我们认为,除了和营收增长保持一致之外,也与广告宣传费用继续降低可能性和空间均有限有关。2017年,公司销售费用有望保持较快增长,但是结合公司营收增速情况来看,全年销售费用率仍有望维持正常水平。 另外,随着公司内部管理销量提升,2016年和2017年一季度,公司管理费用率分别为10.04%和4.87%,同比分别降低0.13pct 和1.48pct。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展。同时,如果2017年煤炭经济有所复苏,公司也有望成为最大受益者;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。同时,集团公司签订责任书后,后续股份公司改革速度有望加快,有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52元,目标价40元,维持“买入”评级

16年业绩提升主要源于毛利率提高 16年公司共实现营业收入603.12亿元、利润总额66.32亿元、归属母公司净利润56.62亿元,同比增长0.75%、20.07%、22.24%;每股收益0.93元;销售净利率为9.40%,同比提升1.62%。16年度公司毛利率37.94%,同比提高2.05个百分点;销售费用率23.40%,同比提高1.25个百分点;管理费用率5.73%,同比下降0.04个百分点。毛利率上升是业绩提高的主要原因。 一季度成本上升费用下降,盈利水平同比提高 17年一季度公司共实现营业收入157.16亿元、利润总额20.49亿元、归属母公司净利润17.34亿元,同比增长3.23%、11.67%、11.58%;每股收益0.29元;销售净利率为11.05%,同比提升0.82个百分点。一季度公司毛利率37.64%,同比下降4.10个百分点;销售费用率21.37%,同比下降4.12个百分点;管理费用率3.78%,同比下降1.39个百分点;净利率11.05%,同比提高0.82个百分点。由于成本上升,毛利率同比降幅较大,但是费用水平的下降更为显著,抵消了成本上升的不利影响,净利率仍有所提升。 后期成本因素对毛利率形成压力 一季度毛利率下降主要是成本因素造成的。目前原奶供应量较大,公司认为未来原奶价格不会上涨,但是继续下降空间有限。由于原奶供应量大,为了维护行业整体长远利益,下游加工企业增加了产量,并相应的加大了促销力度,从而压低了毛利率水平。目前市场上的促销压力仍然较大,与去年相比并未缓解。另一方面,除原奶外,其他原材料价格都在上涨。大宗辅料如糖、乳清粉和包装材料价格都在上涨。未来辅料和包材的价格上涨可能对成本构成更大压力。 季节不均衡造成费用水平波动 费用率的变化主要是受到季度因素影响,季度间费用水平不均衡主要受市场竞争情况影响,主要是广告费影响较大。公司对于营销费用的运用有计划,但是广告费用,尤其是促销费用还是要根据实际情况调整。目前国内乳制品行业费用率比较高,主要是由于竞争压力较大。从总的趋势来看,费用率未来有一定下降趋势,但是短期内费用压力还会比较大。公司的费用水平未来仍有下降空间有空间,回到15年之前的水平是有可能的。 其他财务指标变动不大 短期借款增加主要是为了调节营运资金。预收款一季度略多,是偶然情况。货变化是正常存货配置。资本开支每年大约30亿水平,主要是产能投资,比较稳定。 销售增长,业绩可期,可能有季节波动 安慕希的销售和收入增长情况都较好。酸奶的增长速度较快。冷饮的增长也比较好。奶粉和液奶也有增长。由于业绩存在季节波动,对于行业和公司的判断以较长周期为宜,比如以年度来考察。今年可能存在一定幅度的季节波动。到目前为止,年初的收入利润指引并未发生变化,预计全年业绩与计划差异不大。 新产品开发稳步推进 公司认为豆奶的市场空间可能很大,国内消费者的消费习惯稳定,消费量较大。这方面国外市场也有先例。伊利做的是预包装产品,预计下半年上市。初期增长速度可能不是很快,但是最终规模会比较大。豆奶产品存在技术难题,口味的调节有难度。公司在这方面解决的比较好。有机奶主要是金典系列,目前比例和绝对数较小。公司认为未来有机奶有比较大增长空间。目前行业里产品还是比较少,未来可能做成比较大的品类。核桃乳目前有几个亿,公司估计植物蛋白单品规模不会很大。公司判断未来发酵类的空间比较大,市场也有成熟产品,比如养乐多。协商终止收购圣牧,继续寻求并购机会 终止收购圣牧是双方友好协商的结果,与其他方面没有关系。公司未来会积极寻求各种形式的合作,未来还会寻求并购机会。 未来将保持较好分红水平 分红主要跟盈利情况和现金流情况有关,未来会保持比较好的分红水平。即使有资金压力,也会用财务手段解决,不会挤占分红。 盈利预测及估值: 公司作为行业龙头,在品牌宣传、产品研发、渠道建设等方面均有较强优势。我们预计公司17-18年收入增速分别为9.2%、9.0%,净利润增速分别为13.8%、和15.1%,对应EPS分别为1.04和1.20元,目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。

事件:公司发布2016年报,实现营收33.94亿元,同比增长49.66%;净利润7.44亿元,同比增长46.69%;每10股派发现金红利1元(含税)。同时发布2017一季报,实现营收6.72亿元,同比增长115.64%;净利润0.95亿元,同比增长11.60%。 业绩稳健增长,蓝天保卫战受益标的。公司以工业烟气治理为主业,同时涉及节能和余热供应、资源综合利用等,集技术研发、工程设计、施工建设及运营服务为一体,近三年公司收入及净利润年复合增长率均约为70%左右。4月26日,国务院常务会议部署对大气重污染成因和治理开展集中攻关,打好蓝天保卫战,推动京津冀及周边地区空气质量持续改善,2017年是“大气十条”的考核年,公司作为大气治理专家,将明显受益。 技术创新优势明显,SPC-3D技术市场占有率高。公司在电厂烟气脱硫领域保持绝对领先地位,核心技术SPC-3D具备较高的技术壁垒,在超低排放领域市场占有率较高。公司总装机量已超2000万kW,在2016年火电厂烟气脱硫新建、改造领域等多项指标上优势明显,预计公司未来2年在脱硫新建工程和技改的市场占有率都将维持在25%以上。 积极布局非电领域,开辟新的业绩增长点。火电领域治理高峰过后,非电领域治理力度有望加强。去年公司非电大型机组和中小锅炉烟气改造业务增长超300%,非电领域显示出强劲的增长势头。非电领域涉及行业范围广,市场前景广阔。公司去年收购中铝旗下电厂,通过并购博惠通进入石化领域,积极开辟新的业绩增长点。 拓展国际业务,顺应“一带一路”战略。公司在开拓国际市场工程业务的同时,将波兰子公司等平台作为对外服务交流的窗口,结合国家“一带一路”战略,发挥技术与资本优势,积极参与国际竞争,循序渐进开展国际业务对接和合作,实现产业清新、可持续发展。 估值与评级。公司是综合性的烟气治理龙头,通过投资并购积极布局新增长点,在京津冀一体化、打赢蓝天保卫战的大背景下,看好公司的发展前景。我们预测公司2017-2019年摊薄EPS分别为0.94元、1.20和1.48元,对应PE分别为24X、19X和15X。若2018年给予25倍PE,公司目标价格为30元,首次给予“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;行业政策风险。

点评事件: 4月27日晚,贝因美(002570)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入27.64亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81亿元,同比减少853.24%;扣非后归母净利润为-7.99亿元,同比减少2344.26%;EPS -0.76元/股,同比减少860%。 2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1029.24,同比减少81.81%。 公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 投资要点: 政策过渡期竞争加剧,2016年营收继续下滑。 2016年,由于行业仍处于奶粉注册制过渡期,因此竞争仍然十分激烈。公司全年实现营收27.64亿,同比减少39.02%。分产品来看,奶粉类、米粉类和其他类营收分别为26.18亿、6630.81万和8020.17万,同比分别减少38.88%、51.63%和29.17%;销量分别为23,553.75吨、1,363.03吨和498.44吨,同比分别减少38.76%、40.82%和2.70%。 分区域来看,2016年,南区和北区分别实现营收18.82亿和8.82亿,同比减少21.07%和58.95%,占比分别为68.09%和31.91%。 2017年一季度营收降幅有所缩窄。 2016年底,为了把握注册制先机,提前抢占渠道终端,公司开始向渠道推广一部分有把握率先通过注册的产品。2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%,考虑今年春节时间较短的因素,公司业绩改善迹象较为明显。另外,一季度净利率同比减少81.81%,降幅较大。主要原因是因为公司计提应收账款坏账准备导致资产减值损失新增3914.55亿,同比增长135.56%。 原材料采购成本下降,2016年毛利率有所提升。 2016年,公司销售毛利率为59.66%,同比提升3.11pcts。影响公司毛利率的原因主要有三方面:1)价格因素影响:受本期公司产品买赠促销活动增加影响,毛利率同比下降 1.28pcts;2)成本因素影响: 受市场行情波动影响,原材料采购成本下降,致使公司本期产品生产成本较上年同期有所下降,相应毛利率增加5.47pcts;3)产品结构因素影响:受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响,毛利率同比下降1.08pcts。 销售费用和管理费用刚性较强,导致全年净利润下降幅度较大。 2016年,公司销售费用和管理费用分别为17.17亿和4.11亿,同比分别减少11.60%和5.10%,减速低于营收减速,导致公司营业利润同比减少956.08%。我们认为,主要是由于公司市场主要集中在三四线城市,费用投入以线下为主。公司线下母婴店数量约3万家,产生的进店费、促销费、人工费用等刚性较强,导致当营收下降较快时,费用无法快速降低。 16年底转回3亿递延所得税资产,未来如果重新确认可增加净利润2016年四季度,公司基于谨慎性原则,对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回。导致年底递延所得税资产为2547.55万,环比减少2.83亿,进而导致公司所得税由2016年前三季度的-1.61亿突增至全年的1.48亿,影响净利润。我们认为,随着注册制实施,行业竞争有望趋缓,如果公司未来盈利能力改善,转回的递延所得税有望重新确认,从而进一步加大公司净利润弹性。 盈利预测与评级: 公司在元旦前后已经提交了第一批配方的注册申请,我们预计第一批配方注册结果最早有望于2017年6-8月份出台,公司成为第一批获得注册配方的企业可能性较大,届时渠道信心有望恢复,公司有望获得先发优势。同时,根据规定,注册制申请截止日期为2018年1月1日,在这之后没通过注册的奶粉将不允许在市场上销售,意味着目前市面上70%的品牌会被淘汰,公司有望因此受益。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 0.10/0.23/0.34元,目标价18元,维持“增持”评级

事件:公司2016年实现收入61.58亿元,+50.68%,实现归母净利润8.18亿元,+46.28%,EPS0.34元;2017年Q1实现收入14.96亿元,+16.76%,实现归母净利润3.04亿元,+180.60%,EPS0.13元。 氯碱产品和土壤调理剂销量大幅增加,带动业绩快速增长。16年公司PVC销售64.50万吨,同比增加78.35%;烧碱销售45.69万吨,同比增加128.24%;土壤调理剂销售13.22万吨,同比增加211.58%。17年,中谷矿业氯碱装置将全年运行,土壤调理剂面向全国拓展,主营产品销量将继续提升。 土壤改良业务处于快速成长期,爆发空间巨大。我国土壤修复具有万亿甚至十万亿的市场规模,目前处于前期培育阶段。公司切入该领域较早,一方面有成熟的产品向国内外推广,一方面进行土壤改良示范并且承接PPP项目。公司拥有120万吨土壤调理剂产能,所处行业空间非常庞大,未来销量将快速增加,前景非常可观。 PVC年均价格向上空间较大,烧碱价格位于历史高位,龙头企业利润丰厚。16年下半年PVC行情波澜壮阔,但年均价格相比15年提升不大,PVC需求每年都保持一定增长,供给方面由于环保和成本的压力,大量产能将面临退出,随着供需关系的不断改善,PVC年均价格还有较大的增长空间。烧碱由于短期的供需失衡使目前价格位于历史高位,4月份全国片碱均价达到了4179元/吨,氯碱龙头企业利润非常丰厚。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为13.88亿、18.18亿和23.10亿元,EPS分别为0.57元、0.75元和0.95元,对应PE分别为15X、11X和9X,维持“买入”评级。 风险提示。土壤修复行业处于培育期不确定因素多;产品价格波动风险。

事件:2016年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.32亿元、1.98亿元、1.86亿元,同比增幅分别为35.53%、23.84%、26.91%,实现每股收益0.82元。分配方案:每10股转增3股,派发现金红利2.66元(含税)。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入1.8亿元、2.18亿元、2.85亿元、4.49亿元,同比增长0.64%、17.99%、34.08%、73.38%;实现归母净利润分别为2382万元、2472万元、4162万元、1.08亿元,同比增幅分别为-29.42%、-22.66%、5.78%、96.77%。营业收入及净利润增长的原因是因为第四季度合并了唐利国际及百秋网络。 主品牌回暖,新品牌迅速成长,唐利国际及百秋网络并表拉动收入同比增长35.53%至11.32亿元:分品牌看,主品牌歌力思实现收入7.97亿元,同比降3.32%,回暖趋势明显;新品牌LAUREL贡献了2957.8万元收入;唐利国际(EdHardy及EdHardyskinwear)从4月30日并表,股权比例65%,实现2.43亿元收入以及8564万元净利润;百秋网络自8月31日并表,股权比例75%,实现4872万元收入以及2395万元净利润。分门店类型看,直营店实现收入6.87亿元,同比增30.19%,分销店实现收入3.82亿元,同比增29.15%。分渠道看,线下销售收入达到9.96亿元,同比增长33.18%,线上销售收入达7362万元,同比下降3.24%。 持续提升店铺形象及渠道质量:截止至12月31日,公司门店数量合计达475家:其中歌力思直营店169家,净增8家;歌力思分销店172家,净关店14家;LAUREL直营店14家,加盟店为3家;EdHardy及EdHardySkinwear直营店23家,加盟店93家;IRO在上海开了首家终端店铺。 盈利水平保持稳定。公司整体毛利率为71.42%,较2015年增加1.72pct。其中直营部分毛利率提升2.61pct至74.5%,加盟部分毛利率提升0.1pct至65.89%。分品牌看,歌力思主品牌毛利率达70.81%,较2015年提升1.11pct;laurel毛利率达85.06%;EdHardy以及EdHardySkinwear毛利率达71.77%。期间费用率较2015年增加2.07个百分点:其中销售费用率控制较为理想,较2015年减少2.04pct;公司研发费用增长以及实施核心骨干限制性股票激励计划支付费用导致管理费用率较2015年增加3.34pct;财务费用率较2015年增加0.78pct。 看好公司打造多品牌高级时装集团的发展战略:看好公司通过外部并购“与现有品牌能够产生协同效应”、“管理团队具有独立运营能力”、“业绩有增长空间”的公司打造多品牌高级时装集团的发展战略。目前公司通过收购唐利国际拥有了“EdHardy”在中国大陆及港澳台地区的所有权,EdHardy及EdHardySkinwear经营业绩突出。联合复星集团收购了法国轻奢品牌“IRO”,积极推动其全球业务,并在上海开设首家终端店铺。收购电商代运营公司百秋网络以及子公司百秋电商,有助于公司以互联网思维对所拥有的品牌进行管理。预计公司2017、2018年每股收益分别为1.05元、1.35元,对应的市盈率分别为29.89倍、23.24倍,维持“买入”评级。