事件:5月20日晚,公司公告与台湾中振投资有限公司在榕投资创办福建严复纪念医院项目,达成初步合作协议并签署投资意向书。建院方案为“大专科小综合”,按照三甲综合医院标准建制,将引进并依托台湾知名医疗专家管理团队负责医院管理和运营。 点评: 1、首次进军医疗领域,有利于公司未来开拓新的业绩增长点。我们认为,此次进军医疗领域,是公司依托大股东在福州及台湾的资源优势,积极培育未来新的业绩增长点的有利尝试,表明了大股东做大做强上市公司的积极愿望,利于公司估值水平的提升。 2、平潭综合实验区二线卡口和监管查验设施已通过国家验收,标志着全岛封关运作条件已经具备。据中国平潭网报道:2014年5月16日,海关总署、国家发改委、财政部、税务总局等组成的联合验收组对平潭封关运作设施组织验收。验收组认为平潭二线卡口、环岛巡查监控设施和信息化系统三大平台基本建成,正式通过验收,具备启动实施封关运作条件。二线封关对平潭的发展具备里程碑式意义,标志平潭岛开发驶入历史快车道,平潭发展也将迎来历史性机遇。 3、平潭发展作为参与和主导平潭开发的唯一A股上市公司,业绩也将迎来爆发式增长:我们预计中福实业广场一期将在7月实现预售,9月实现封顶,为2015年业绩高增长奠定坚实基础。 4、维持增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。 风险提示:政策低于预期、新建医院投资回收期长、销售低于预期

继续维持“增持”评级,目标价15.3 元。公司首款基于阿里平台的应用上线,且分成收费模式明确,盈利模式将原来提供项目开发及软件外包有所升级。我们维持公司2014-2015 年EPS 分别为0.51/0.66 元,给予行业平均估值30X,目标价15.3 元,“增持”评级。 与微淘合作“微预约”,牵手百万阿里商家。公司公告基于阿里无线开放平台的首款应用“微预约”已正式上线,该插件可以帮助卖家在手机淘宝端快速开展商品的上新预订和季节性商品预售。盈利模式方面,“微预约”采用分成制,商家下载使用收取15 元/月费用,之后与阿里平台8:2 分成。通过此次合作,天源迪科获得了为阿里300 万无线商家提供IT 支撑服务的机会,将自身电信级软件开发能力延伸到了电商领域,成长空间进一步打开。考虑到商家需求的多样性,我们预计未来公司还会有类似的应用上线,我们假设2014 年共上线10 款应用,每款获得2万收费用户,则在5-12 月份中将为公司录得约1920 万收入。 跨出电信,拥抱ICT。天源迪科深耕BOSS 行业多年,具备深厚的电信级软件开发能力,近年来公司通过并购易杰、易星、汇巨、金华威等标的,逐步跨出电信领域,将服务对象锁定在更广阔的ICT 领域。2014年通过前期铺垫,相关合作有望进入收获期。继上周与时代出版达成战略合作协议后,此次与淘宝的合作更是引入了分成模式,较原先项目外包、人头外包的盈利模式有所升级,天源迪科转型步伐加快。 催化剂:运营商加大BOSS 投资力度;公司与阿里有更深度合作。 风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;微淘推广进度偏慢。

维持2014EPS预测1.28 元,下调目标价至15.36 元,维持增持评级. 我们仍旧看好公司转型家庭互联网入口,但是公司短期业绩亦承压。我们维持2014/2015 年EPS1.28/1.35 元预测,但下调目标价至15.36 元(原18.6 元,-17%),对应2014 年12xPE 估值。维持“增持”评级。 体育赛事推动外销快速成长,但内需疲弱. 根据产业在线统计,2014Q1 LCD 销售同比增长11%,其中出口/内销增长37%/-12%。外销高增长主要受世界杯等体育赛事带动。受益于良好的产品布局和更灵活的市场策略,海信电器表现显著好于行业平均水平,1 季度销量同比增长15%,其中内销同比下降3%,外销则同比大幅增长68%。 智能电视占比持续提升,用户激活率和活跃度行业领先. 公司计划到2014 年底将智能电视比例提升至70%-80%,按照LCD 内销800-900 万台计算,海信每年销售智能电视数量将达到700 万台。公司估计2013 年智能电视活跃度超过70%,处于行业领先水平,按此匡算海信未来每年智能电视活跃用户增量将达到400-500 万。公司目标到2014 年底累计活跃智能电视用户达到800 万。 仍旧看好公司转型家庭互联网,智能电视用户价值待重估. 公司正在着力将智能电视转化为有效的家庭互联网入口,不断开发增值服务并计划逐步培养消费者在电视上的消费习惯。我们认为海信电器依托在品牌、操作系统、内容聚合和显示技术的领先优势,有望在家庭互联网市场中占据有利位置,其电视用户价值有待被市场重估。 风险:公司无法基于用户建立有效的增值模式

投资要点: 招商地产公告股票期权计划草案。1)招商地产公告股票期权首次授予计划草案,拟授予期权对应股票1,633.53万股,占总股本的0.951%。2)行权价格为草案公告前一日和前30交易日收盘价均价的较高者,即17.24元,较现价溢价6%。3)该期权有效期为自授予日起7年,且自授予日起36个月内不得行权,之后满足行权条件分三批生效。 股票期权授予范围广泛,行权条件要求全面,可形成有效激励。1)激励对象有149人,范围广泛,包括17名董事和高级管理人员、42名部门正职级和84名副职级人员。2)行权条件包括,每一生效年度前一财务年度:扣非ROE 不低于13%,扣非净利润三年复合增速不低于15%,总资产周转率不低于20%。要求全面,可形成有效激励。 前四月销售较弱部分由于新推货较少,全年靓丽销售仍可期待。1)2014年前四月销售118亿元,同增0.6%;销售面积84万平,同降6%。2)前四月销售较弱部分由于信贷紧张,部分由于上半年新推货源较少。公司2013年底存量货值约300亿,2014年上半年新推货值预计150亿,下半年预计450亿。3)预计公司借成立30周年名义加强销售力度,靓丽销售可期;预计全年销售500亿左右,同增约20%。 维持增持评级。公司拥有招商局集团强大背景,海外融资平台强化资金优势,产品标准化助周转提升,股权计划更可强化激励。维持2014、15年EPS 3.09、3.83元的预测。RNAV 35元,现价折54%,低估明确。维持目标价27.2元,对应2014年业绩8.8倍PE。 风险提示:股权激励计划面临后续审批风险

我们认为事实上,伟星首创的“星管家”体系才是推动2013 年业绩增速上台阶及公司对2014 年较强业绩增长信心的主要来源。“星管家”所带来的商业模式创新将进一步增强竞争力,并在互联网等对传统建材行业的冲击下占得先机,我们对公司的发展更加乐观以待。 我们上调对2014-2015 年EPS 的预测至1.21 元(上调0.08 元)、1.55元(上调0.13 元),同比增长28.9%,28.8%;而公司高现金分红比例令股价更具安全边际(假设维持平均分红比例不变,对应我们2014年的盈利预测下,目前股价隐含股息收益率达5.2%),目标价上调至20.57 元(上调3.62 元)对应2014 年17 倍PE,维持“增持”评级。 我们的研究表明,“星管家”是传统建材商盈利模式的“破局”:打通了传统建材企业和终端用户之间的屏障,捆绑起客户资源,令公司掌控起商业链条的所有环节,从而一定程度化解渠道管理的中假冒伪劣、扰乱价格体系等“顽疾”,并以增值服务提振产品价值链。 伟星推出“星管家”的时点,恰是隐蔽工程材料由低关注逐步变为高关注度之时,从建筑防水材料等其他行业亦得到验证,主导因素是刚需推动的建材消费升级。另外,在互联网时代,用户体验的重要性增强,对传统建材行业 “大卖场”及“多级经销商”盈利模式造成较大冲击,而“星管家”的服务体系有望进一步占得市场先机。 “星管家”体系的壁垒我们认为在于公司所独具的“庞大而扁平化”的销售网络,另外,进一步开发的经销商网上订单系统及APP,实现生产组织和数据信息流的高效对接,加快周转,进一步提升ROE。

投资建议:公司在佛山市南海区开展多种市政固废处理业务,储备了丰富经验。若完成创冠环保的收购,除新增八处垃圾焚烧项目,还可以将固废产业园模式异地复制。由于收购存在不确定性,不考虑创冠、南海燃气对业绩的贡献。预计公司2014-2016 EPS 分别为0.44、0.51、0.59 元,给予公司2014 年27 倍PE 水平,目标价11.88 元,距离现价11%的空间,首次覆盖给予“谨慎增持”评级;l 公司固废技术全面,可将南海产业园模式异地复制,协同性更强。 公司在南海区围绕垃圾焚烧,开展了生活垃圾清运、污泥处理、飞灰处理、餐厨垃圾处理等多项业务,掌握全面的市政固废处理技术。若收购创冠成功,公司可以利用创冠已有的垃圾焚烧项目,拓展当地的餐厨、污泥、清运等相关固废业务,可复制性强。若异地复制成功,将为公司带来额外的新增业绩;l 收购创冠后,跻身固废第一梯队,在建、拟建项目投产将推动业绩稳健增长。公司在南海区拥有3000 吨/日垃圾焚烧能力,若收购创冠成功,将增加11350 吨/日处理能力,跻身垃圾焚烧第二梯队。公司及创冠环保均有多项在建、拟建固废处理项目,这些项目的逐渐投产,能够推动未来三年公司业绩稳健增长;l 水务、燃气等业务将随城镇化平稳发展。公司在南海区运营供水、污水处理、燃气供应等业务。以上业务属于传统公用事业,预计将随着城镇化率的提高平稳发展;l 风险提示:收购创冠环保存在不确定性;公司南海餐厨进展低于预期。

与航天科工签订合作协议,在智慧物流、北斗导航等领域合作。1)合作内容包括“无锡智慧物流装备及服务产业园”基地建设,以及北斗导航领域的合作。2)合作企业航天科工研发实力较强,在智能交通、北斗导航等多领域具有综合优势,双方可实现优势互补。3)合作领域前景广阔:伴随车联网的应用逐步推广,物流配送网络的智能化预计是趋势,前景广阔。4)合作不仅带来单一园区的落地投资和租金,若发展成熟,还可向其他园区推广。 与清华大学签订固安中试孵化基地战略合作协议,产学研一体化的任督二脉逐步打开。1)预计2年左右完成“中试基地”的建设,首期入驻项目15个,5年内争取建成10至20个应用研究机构,争取研发中试经费15至20亿元,预计可转移科技成果150项,其中30个左右完成“中试”并进入孵化。2)公司有权优先和优惠获得入驻项目的投资机会,且支持和引导孵化成熟的项目优先在固安、廊坊及河北省内落地并实施产业化,真正打通研发-孵化-落地投资的脉络。 为京津冀一体化和新型城镇化最佳受益标的。公司已有20个园区委托开发权,总面积654平方公里,京津冀区域近586平方公里,为京津冀一体化最佳受益标的。 维持增持评级。公司园区模式独特,为产业升级和新型城镇化的推动者和最佳受益标的。看好公司成长性,维持2014、15年EPS2.87、3.85元的预测。维持目标价37.31元,对应2014年13倍PE. 风险提示:园区后续开发过程存一定不确定性

事件:5月15日我们参加了公司股东大会,并就整体建设订单与终止并购天津阳权的情况和高管进行了交流。 评论: 维持盈利预测和增持评级。预计2014~2016年EPS 0.64/0.93/1.28元,公司持续创新销售模式,加强融资租赁对业务的支持,未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶,维持增持,目标价42元,对应2014年PE 45X。 整体建设持续推进,全年订单有望达20亿。经过一年的模式探索,公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来,公司累计公告整体建设订单9.65亿元,而且单个订单规模有所提高,承接2家三级甲等医院的建设订单。“大病不出县”的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛。对比2013年,公司可选的客户更多,可以优中选优,按照设备综合50%的毛利率指标筛选。预计全年订单达20亿元。 整体建设与融资租赁推动业绩成长。从项目施工进度来看,重庆市合川区中医院与河南睢县中医院年内有望全部完工确认收入,5月14日公告新蔡县人民医院中标金额为5906万元,年内有望开工。许昌市第二人民医院由和佳与尚荣共同负责,和佳负责后端的医疗工程及设备购置,年内土建有望先开工。全年整体建设有望完工2亿元左右。融资租赁从1季度已经体现1千多万利润,全年预计5000万利润。 对阳权并购终止,但不放弃。公司虽终止对天津阳权的并购,但双方仍签订了备忘协议,2年内公司仍可启动并购。天津阳权拥有灌流器的核心技术,掌握多种树脂的生产工艺。公司的血液净化设备与阳权的灌流器形成配套,是血液净化推广模式必不可少的两部分。公司善于模式创新与销售管理,阳权专注于技术研发,双方具有较强的互补效应。按之前合作协议,公司成为阳权全国总代后,将根据市场需求做产品型号调整,双方销售队伍也将整合。2014年双方合作有望带来业绩的共同提升。长期看,双方合作互融,走向整合重组是必然趋势。 应收账款适当控制。对于应收账款的快速增长,公司业绩考核将适当调整,2014年全年应收账款周转率控制和2013年持平。 风险提示:应收账款增长过快;大非减持意向变化的风险

重大事件:公 司5 月19 日晚公告,与京东方签署战略合作协议。要点如下:1) 协议有效期,公司在京东方国产化玻璃基板份额不低于 80%;合肥G6 和北京G5 基板份额分别逐步达到60%以上;2)在中国半导体显示产业装备、上下游产业链发展及配套、照明节能方案及产品供应等领域优先与对方进行业务合作;3)对于公司在京东方高世代面板生产线(含 6.5 代及以上)产地 200 公里以内新增配套玻璃生产线,京东方拥有优先参与投资权。 与京东方深度合作,有望对公司长期发展产生深远的积极意义:1) 进一步证明了公司产品品质已达到了国际水平,且出口专利风险已解除;2)通过协议锁定玻璃基板国产化进程中的主力份额地位;3)打开了与京东方在LCD 产业链上资本合作的空间,公司获得了在京东方开展更多业务的机会,同时有机会吸引京东方入股未来的高世代线(含 6.5 代及以上),未来的产能释放更有保证。 上调盈利预测和目标价,维持增持评级 。考虑到公司一季报业绩超市场预期,同时京东方合作强化了产能释放的信心,我们上调 2014-16 年EPS 至 0.96/1.35/1.78 元(之前 0.80/1/11/1.39 元), 目标价上调至 28.8 元(之前 24.8 元),对应 2014 年 30 倍PE 估值,维持增持评级。如果 G8.5 和盖板玻璃能够开展国际合作,同时还能向彩色滤光片、偏光片等面板原材料横向延伸,公司的成长空间还会有质的提升。 风险:量产进度低于预期,产品价格跌幅过大,合作进展低于预期。

事件: 5月16日我们参加了公司股东大会,并就公司发展趋势与高管进行了交流。 评论: 维持盈利预测和增持评级。预计2014~2016年EPS1.60、1.96、2.35元,同比增27%、22%、20%。2014年随着产能瓶颈解决及多个子公司逐步扭亏,2014全年加速增长态势渐趋明朗,维持增持评级,目标价53元,对应2014PE33X。 贝科能增速有望保持稳步增长。2014年Q1贝科能增长约20%,毛利率下降因为有原材料遗留的影响。其中一个规格转移至昌平基地影响生产,预计下半年解决产能瓶颈后增速有望加快。和经销商签订新协议执行后我们预计将明显提升利润,随着新协议的逐步执行,效益将逐季体现。长期看,贝科能有增长天花板,且近年来在存量医院市场受到医保控费影响,但看未来1-2年,考虑到新进多省地方医保且正在进行新一轮招标,预计贝科能仍有望收入保持平稳增长,利润增速在新协议效应下有望超过收入增长。 营销增强人员管理。公司以代理模式为主要营销方式。公司也认为自身销售需要大的改善,但要回避急转弯式的改变。目前的主要任务是营销网络加密,完善渠道,营销后台管理人员数量在最近1-2年至少会达到100人左右(目前20-30人)。预计公司多个新产品即将上市,和公司逐渐丰富的产品线相比,目前的纯代理模式可能偏薄弱,我们认为这一改善很有必有。 2014年起子公司有望逐步扭亏。2013年公司子公司大多处于投入阶段的亏损期,是2013年公司业绩低于预期的主要原因。公司已公告2014年将逐步扭亏,预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5000万元。2014Q1加拿大子公司仍亏损,但减亏趋势明显。 研发保持高投入,产品线渐趋丰富。2014年公司研发费用将继续维持在占收入10%的较高水平,公司2013年报已披露重点新药达沙替尼完成临床并申报生产;来那度胺已完成临床研究正在申报生产;卡文迪许还将在2014年进行10个产品的临床申报。 风险提示:医保控费影响贝科能增速;新产品上市进度可能不达预期。

投资要点: 继续维持“增持”评级,目标价15.3元。公司与时代出版的合作验证了其正将大数据挖掘能力向非电信行业领域延伸,成长空间进一步打开。我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51/0.66元,给予行业平均估值30X,目标价15.3元,“增持”评级。 携手时代出版,共建时光流影平台。公司公告与时代出版达成战略合作协议,主要针对:1、数字出版和新媒体领域高新技术的研发及成果转化;2、移动互联业务运营推广和宣传合作;3、增值电信业务领域的市场推广合作;4、时光流影平台(TIMEFACE)的大数据挖掘、语义分析、搜索优化等。合作期为五年,续签年限一年。而时代出版正处于业务转型期,以“时光流影”、“时代e博”为代表的互联网社交平台和数字出版业务正加速推进中,但受限于原有IT支撑能力不足,“时光流影测试版”在功能上仍有较大改进空间。而天源迪科作为具备电信级IT支撑能力的软件服务企业,在平台搭建、大数据挖掘、精确营销等方面均有优势,能够形成良好互补。 加速大数据能力的跨领域复制。我们认为,天源迪科在电信领域深耕多年,其技术能力已较为成熟,加速大数据能力的跨领域复制对于未来的成长至关重要。从2012年开始,公司先后在公共安全、移动保险、电商等领域展开大数据合作,此次牵手时代出版后,有望在广告传媒、出版发行以及社交平台领域有所发力。 催化剂:运营商加大BOSS投资力度;公司与更多互联网企业形成合作。 风险提示:BOSS行业投资进度偏慢;“时光流影”推广偏慢。

以多品牌多层次的梯队化服务满足日益增长的家装服务需要,稳固高端优势地位,速美电商化发展提供成长增量。预计2014-2015年EPS为1.12、1.44元,公司为家装行业唯一上市标的、现金流与业绩增速良好、新的O2O业务模式初步酝酿,我们认为多品牌经验与线下实力将助公司成长抗周期,给予2014年33倍PE,目标价37元,首次覆盖给予增持评级。 竞争优势主要来自“私人定制”及品牌渠道优势,三大品牌相辅相承。公司定位专业的家装解决方案供应商,以原创、东易日盛和速美三大品牌的家装直营业务为主。原创与东易日盛品牌偏向高端客户,受益于居民消费升级;速美针对中低端客户,未来将以O2O模式提供成长增量点。 家装集中度提升及消费升级为发展注入动力:①家装行业逐步成熟,集中度不断提升将是未来趋势。②随着居民收入提升,居民家庭装饰将会借此迎来发展契机。③新颖消费方式促发,实现垂直式电子商务的有机结合。 装修家居电商发展正当时,速美业务触网推广顺利。装修家居电商发展如火如荼,将为公司注入新活力。2013年速美项目完成了市场调研和架构调整,北京试点店面设立并正常运营,建立了完善的体系手册,完成了初期十个样板间的开发,速美业务将成为发展新引擎。公司搭建了支持主营业务发展家装销售管理平台(HDS),实现了集团A6L前端业务与后台财务、产品供应链管理无缝衔接,优化了业务流程和标准化管理能力。 风险提示:速美新业务拓展风险;房地产销量增速下降对业务造成影响。

投资要点: 投资建议:维持增持评级。我们认为未来几年果仁核桃露有望放量增长、杏仁露将稳健发展,2014年盈利水平稳中有升。因预计果仁核桃露推广将投入较多费用,略微下调2014-15年EPS 预测至1.02、1.27元(原1.04、1.29元),参考可比公司估值给予2014年平均PE28倍,下调目标价至28.5元(原31.2元),维持增持评级。 持续改善营销,有助杏仁露稳健发展。公司杏仁露销售区域主要在北方、且很多区域渠道覆盖程度较低,预计目前实现有效动销的终端不超过20000家,渠道还有很大拓展空间。2014年公司对营销体系重新梳理、提升决策效率,同时加大营销人员配备,通过落实每个人员指标,继续加强终端管控。我们认为制约杏仁露增长的因素将逐步解除,未来几年杏仁露有望保持年均10%以上的稳健增长。 果仁核桃露定位明确,未来几年有望放量增长。预计核桃露市场200-300亿,2013年公司核桃露系列收入不到3亿,发展空间广阔。公司果仁核桃露定位"激发智力"、产品差异化明显,渠道利润较纯核桃露、六个核桃更高,预计在空中广告拉动下未来几年将实现放量增长,预计2014年收入有望达2.5亿以上、2015年有望接近5亿。 2014年盈利水平将稳中有升。2014Q1公司毛利率45.1%,同比增3.7pct 创新高,我们认为郑州新厂产能利用率提升、及郑州新厂投产使包装材料成本下降有助公司全年延续毛利率提升趋势。郑州基地投产后公司不再设立中转库、节省了二次运输,预计2014年物流配送费用将减少3000-4000万,全年销售费用率将略有下降。 核心风险:原材料价格大幅上升的风险;核桃露拓展低于预期的风险。

维持2014年1.19元EPS预测,维持12.95元目标价及“增持”评级尽管公司一季度利润增速低于市场预期,但是我们相信公司销售费用率高企是暂时的,我们上调公司2014/2015年收入预测至301/351亿元(原276/319亿元,+8.8%/10.2%),但对毛利率的估计更谨慎,维持公司2014/2015年1.19/1.42元EPS预测不变,维持12.95元目标价,对应2014年11xPE估值。维持“增持”评级。 事件:港股公告股权激励定向增发 海信科龙在港交所公告公司于5月19日发行新A股4,440,810股,发行价为人民币8.05元(5月16日A股收盘价),较行权价溢价5%。根据公告,增发股数约占第一期有效期权数93%。港股公告表明第一期股权激励行权已经进入到最后环节,但尚需交易所确认。 影响:行权之后公司管理层与股东利益更趋一致化 股权激励通过让管理层持有上市公司股票而使之与股东利益保持一致,降低代理成本,这一功效在管理层正式持有公司股票之后更为明确。根据公告,第一期股权激励绝大部分期权被行使,表明公司中高管理层对公司未来发展有信心,且愿意将自身利益与公司利益捆绑在一起。 判断:收入维持较快增长,期间费用率回归正常 一季度公司收入同比增长20.6%,且毛利率同比改善1.38个百分点,但销售费用率偏高。我们预计2014年收入将保持较快增长速度,且全年销售费用率将被更高的收入摊薄,2、3季度利润同比增速有望持续提升。 风险:空调、冰箱市场竞争过于激烈,公司产能衔接不顺

维持“增持”评级。考虑到宏观经济预期下行,及公司国企改革方案、时点存在不确定性,结合公司2014年收入增长3%的财务预算规划,我们略微下调2014、2015年EPS预测为15.06、16.38元(此前为15.78、17.30元),但依然维持公司最差时刻已过的判断,维持目标价为200元(对应2014年PE13.3倍),维持“增持”评级。 期待国企改革继续推进,激发公司经营活力:1)贵州茅台集团国企改革动力较强,近期目标是做产品结构调整,中期目标是产业结构调整,长远目标是产权结构调整;2)上市公司定制酒业务已经引入混合所有制,拉开了上市公司国企改革序幕,同时也有助于提升定制酒运营效率;3)上市公司公司系列酒长期经营一般,结合集团进行产品结构调整的规划,预计系列酒存在改革空间,但仍需跟踪具体方案。 销售基本面最差时刻已经过去,预计2014年稳健增长依然是大概率事件:1)年份酒历经2013、2014年Q1持续下降,占比大幅降低,预计Q2起对公司的影响将减小;2)渠道调研显示,近期飞天茅台一批价坚挺在860-880元,渠道库存良性;3)公司计划外招商及对专卖店增量仍在稳步推进,预计到9月份旺季后效果逐步显现:4)渠道调研显示,定制酒子公司运作了4个月后,已吸引到汽车、地产业的客户,我们对其完成全年10亿元的销售目标仍持乐观态度。 弱市下公司持续高额资本开支扩充产能仍需谨慎,但预计产品品质可控:公司自2013年-2015年预计将累计投资94.5亿元,扩建8800吨茅台基酒产能,行业弱市中持续高额资本开支扩充产能仍需谨慎。 风险分析:宏观经济下行、消费税政策调整