投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。我们认为,公司是互动娱乐的最佳标的,将发挥商业运营方面的优势,打造星辉互动娱乐平台,发挥协同效应。我们维持2013-2015年EPS预测为0.53/0.83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。 深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。 催化剂:延续与腾讯在页游上合作优势,手游与腾讯深度合作;向游戏平台延伸;做出合理安排使得股东和公司管理层利益趋向一致。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升,贡献主要业绩弹性;而特种电气有着巨大发展空间,我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力,公司市值明显低估,维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元,维持增持评级。受益于特种电气预期的提升,给予公司PE2015年30倍估值,上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。 特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产,是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母,新一代驱逐舰均采用全电推进系统,预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高,全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准,随着我国海军建设的力度不断加大,我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。 风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升,我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上;而技术升级和供应链整合将有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明显提升,贡献主要业绩弹性。此外,集团新董事长上任,有望加强公司的运营效率,进一步提升各项业务的盈利预期。 催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升;降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等);特种电气业务关注度的提升。 风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性;财务费用改善

维持增持评级。我们认同公司先市场份额后利润的战略,私厨快速增长对主力产品销售的推动、龙凤的加速恢复、新产品拓展将保障2014、2015年收入增速至30%,维持2013-15年EPS预测0.31、0.42、0.53元,上调目标价至27元(原25元),维持增持评级。 股权激励指引下,我们认为公司2014、2015年实现30%的收入增速有保障,驱动力为: 私厨的快速增长将持续提升品牌形象,推动状元等主力产品快速增长。预计2013年私厨收入达1亿,2014年有望超过1.5亿,虽然短期来看对收入的贡献尚有限,但私厨对三全品牌形象的提升将有力推动其他产品的快速增长。 龙凤的整合进度加快,收入将加速恢复。预计2013年龙凤收入约为3亿(合并第4季度预计0.8亿左右),略低于市场预期,主因收购进程较为漫长。三全和龙凤的整合在后台层面已经开始,目前主要体现在生产部门的协同上,预计龙凤将进入收入的快速恢复期,参考2008年约8亿的收入,我们预计2014年龙凤收入有望达4-5亿。 新产品拓展寻找增长空间。预计公司未来仍将持续推出高端新品,推广效果值得期待。 看好未来公司盈利水平的提升。收购龙凤后公司市占率已达31%,随着未来几年收入的快速增长,预计行业格局会趋于稳定、公司定价权将持续提升,期待公司费用率的显著下降和盈利水平的提升。 核心风险:原材料价格大幅上涨;食品安全问题。

上调目标价至45元,增持。考虑到对慧点在13年并表与增发后的股本摊薄,我们上调13-14年EPS至0.63、0.83元(原0.60、0.78元(最新股本摊薄))。随着特一级效应在大型项目中显现,预计公司未来利润复合增速将提至30%以上,结合特一级与集团资源的估值溢价,上调目标价至45元(上调幅度27%),对应14年54倍,增持。 特一级效应在大型项目竞标中渐显现。自13年10月公司取得特一级资质以来,品牌优势正在逐渐显现。13年12月公司成功中标“金关工程二期”的总集成和应用集成两个包,是公司迄今承担总集成项目中投资金额最大的项目。14年随着十二五临近收官,我们预计大型项目招标将增多,公司将进入丰收季。 工信部下放集成资质审批权不影响特一级含金量。国务院2月17日公告,决定下放工信部的系统集成企业资质认定的行政审批权。我们预计权限将下放给行业协会,但我们判断特一级资质企业控制在10家左右不会变,评定依然严格,市场担心的特一级泛滥贬值不会出现。 暂停铁路项目一年临近到期旧事重提无碍公司价值。2月18日据21世纪报道,太极股份投标造假遭铁路总公司重罚。一年内暂停铁路项目。我们认为:1.太极被举报遭重罚,一定程度反映出公司作为铁路行业的新兵受到的阻力;2.暂停以一年为期,14年4月就将到期;3.公司铁路业务刚起步,收入占比很小,没有被包含在目前业绩的市场预期里。此时媒体重提近一年前的事,不影响公司价值判断。 风险提示:市场竞争加剧导致利润率下降;订单招标延迟。

事件: 2014年2月18日公司公告:近期,有媒体就大小文广改革的有关事宜进行了报道。经公司问询控股股东上海广播电影电视发展有限公司,并经控股股东问询实际控制人后,就报道中的有关事项说明情况。 评论: 核心观点:我们判断,“大小文广”整合过程中,东方明珠将是最大受益者,建议继续增持(“东方明珠+百视通”的组合配置也较为稳妥),维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、东方明珠目前的业务结构更适合作为上海地区的大娱乐平台,百视通目前的业务结构更适合作为面向全国范围的新媒体平台,而文广集团旗下的娱乐类资产更多、更为优质;3、此次改革的目的在于做大做强东方明珠和百视通两个融资平台,就现有业务成长性来看,百视通优于东方明珠,东方明珠更需要文广集团的支持;4、从政府一贯的搞平衡惯例,东方明珠将获益更多(具体案例可参考政府在三大运营商争夺3G牌照时的平衡性考量)。 催化剂:“大小文广”整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期.

投资要点: 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.13元、0.3元、0.42元,首次覆盖“增持”评级,给予公司2015年PE20倍,目标价8.4元,相对目前股价有50%的空间。 公司通过海外收购转型油气开发的战略转型已现。2014-2016年油气业务进入爆发期,我们测算净利润将达到1.2亿美金、1.7亿美金、2.4亿美金,复合增速超过40%。收购Woodbine的油气资产,从静态储量保守估计,不考虑未来探明储量的增加和债务重组,理论市值增厚35-56亿。 储量的提升有望打开估值空间。公司油气资产为非常规油气,易衰竭,平均寿命在10年左右。公司战略转型意味着持续的勘探和收购。公司收购的Woodbine资产仍有其他三个潜力层有待勘探开发;同时,增发之后资金充裕,且区域为美国致密油开发的成熟区,可收购标的选择多。 海外油气开发,是油气改革打破垄断的大势所趋。国内常规油气资源被中石油、中石化、中海油瓜分完毕,存量市场的进入和利益再分配阻力较大。我们认为在油改的大背景下,转型至油气生产商以海外油气资源开发进展最快。 风险提示:海外新井打井进程放缓以及出油量不足。

上调目标价至33元,增持。考虑到全国地产竣工面积在四季度的回落,我们预计公司2013-2014年EPS为0.57、0.78元(此前预计为0.63、0.87元)。结合估值切换因素,以及成功切入安防领域后的新市场空间,上调目标价至33元(上调幅度18%),对应2014年42倍,增持。 中标云浮市视频监控项目6790万元。公司2月14日公告,已被确定为广东云浮市视频监控建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目中选单位,投标金额约6790万元,相当于公司2012年营收的19%。虽然尚未签订合同,但我们预计已无实质性障碍,签约金额与投标金额也不会有太大差异。 进军安防领域以来首次大单 分享广东安防300亿蛋糕。公司自2013年4月以1800万增资取得奥迪安60%的股权,正式进军安防领域以来,此次是首次赢得大单,将有力提升项目经验与品牌地位。根据规划,广东省未来三年将新建96万个电子眼,预计市场蛋糕将达300亿元。公司将得以分享市场,安防成为公司新的增长点。 智能家居将成另一增长点。智能家居近日在海外成为热点。1月的CES上智能家居成为焦点,谷歌以32亿美元收购智能家居公司Nest,2月智能家居公司Control4年报首次扭亏超出市场预期,引发市场广泛关注。安居宝的智能家居业务近两年都保持了50%左右的快速增长,有望在市场启动中成为另一增长点。当然,需要警惕市场情绪的过分乐观,目前公司智能家居收入占比尚不到10%。 风险提示:市场竞争加剧导致份额或利润率下降;订单招标延迟。

业绩快报符合 预期,维持目标价26.3 元。公司中央空调风机主业竞争优势巩固,节能电机业务进展顺利,有望打开新成长路径。下调2013 年EPS 预测至0.65(原0.67),维持2014-15 年0.88/1.18 元不变,维持目标价26.3 元,对应2014 年30xPE,维持“增持”评级。 业绩快报符合预期。公司发布业绩快报,2013 年收入/利润同比增长18.2%/18.5%,4Q13 收入/利润同比增长12.9%/-5.6%,全年EPS 0.65 元,基本符合此前对公司的预期。四季度增长放缓主要因建筑风机订单驱动带来的周期波动。虽然四季度净利润率较三季度接近18%的净利润率有所回落,原材料降价仍使得公司净利率水平阶段性提升。 国内空调企业集中发力中央空调,行业高速增长将持续。2014 年内资空调企业都将中央空调视为发展重心之一。在资源投入和企业推动下,中央空调行业的高速增长有望持续。亿利达作为中央空调核心零部件供应商将受益行业2014 年的高速增长。 节能电机业务持续推进。公司专利产品单向单绕组EC 电机成本优势明显,已获得中央空调整机企业的认可与积极的信息反馈。因测试周期较长,目前在新产品认证的第二阶段,有望开始小批量供货。因下游客户集中且节能电机替代空间较大,一旦正式供货将,公司中央空调电机有望迅速占领市场,市场容量是风机市场3 倍。中央空调领域的节能减排政策亦将是推动节能电机在该领域迅速推广的动力。 催化剂:节能电机获得供货资格;通过并购进入其他通风系统领域 风险:中央空调行业景气度下降;原材料价格大幅波动

结论:浙江省“五水共治”政策将对子公司浙江博华业绩产生显著影响, 市场对此尚无预期,预计2013-2015 年EPS 分别为0.79、1.11、1.46 元, 上调0.0、0.09、0.15 元,目标价从30.6 元上调至33.3 元,PEG<1,增持。浙江省“五水共治”政策蕴含巨大投资机会:1)2013 年底,浙江省作出“五水共治”重大决策,即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水, 并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。2)2014 年浙江省“411” 重大项目计划共安排“五水治理”项目125 个,总投资4680 亿元,其中计划2014 年度投资超过650 亿元。3)浙江省委决定2014 年省级“三公经费”预算削减30%以上,用于“五水共治”,保障资金投入。目前市场该政策蕴含的投资机会,严重认识不足。 控股子公司浙江博华污水处理业务将显著受益“五水共治”:目前市场对浙江博华的成长性预期非常低,但我们认为,1)“五水共治”重中之重就是治污水,包括城市、工业和农村污水处理,相比其他公司,浙江博华具有显著的渠道优势。新界泵业在全国拥有3500 家左右二级经销商,全面辐射到县市和乡镇,可以为浙江博华提供丰富的市场资源,预计博华工业污水和农村污水处理业务成长性都将明显超出市场预期。2)浙江博华本身技术优势明显,总经理陈杭飞先生具有26 年的污水治理技术经验,借助新界资金优势,未来将有更多实力承接EPC、BT、BOT 项目,发展进入快车道。3)传承新界泵业管理的稳健作风,相比同行,浙江博华有能力大幅降低BT、BOT 业务回款风险,获得更有质量的增长。风险因素:“五水共治”政策执行力度低于预期。

投资要点: 盈利预测与投资评级:万向集团同时具有世界上最先进的电动车电池公司、电动车整车公司,并且集团曾承诺将电动车业务注入上市公司,我们认为万向钱潮是非常优异的新能源汽车标的。预测公司2013-2015年的EPS分别为0.33、0.42、0.47元,同比+60%、+26%、+11%,具有新能源汽车概念的公司2014年的平均估值为39倍,汽车零部件板块的平均估值为12倍,两者平均25倍,我们按照25倍PE给予万向钱潮目标价为10.5元,首次覆盖给予增持评级。 收购菲斯科与A123,完成新能源整车与电池布局:2月16日万向集团完成了对电动车生产企业菲斯科的收购,2012年12月万向收购了电池生产企业A123,A123与菲斯科可以形成协同效应,完善菲斯科在电动整车领域的竞争力,完成万向集团在电动车领域的布局。而万向集团也在2013年10月取得了整车生产资质(专用车)。 特斯拉2月14日再度发生起火事故,或推动A123的磷酸铁锂技术路线兴起。磷酸铁锂的能量密度低于特斯拉的钴酸锂,但是A123利用其纳米颗粒技术有效提升了磷酸铁锂的能量密度,菲斯科与A123协同可能塑造出另一个“特斯拉”。 集团承诺将电动车业务注入万向钱潮:2010年12月30日,万向钱潮公布的战略框架协议中说明当万向电动车公司条件成熟的时候或者完成产业化,盈利稳定的时候,万向集团将把持有的万向电动车的股份转让给万向钱潮。 风险提示:新能源车推广遇阻,A123、菲斯科产品无法产业化。

投资建议:维持?增持?评级,上调目标价至46.8 元。预计2013-15年摊薄后EPS 为0.53/0.83/1.22 元(原预测为0.97/1.17/1.42 元), 同比增长20%/92%/47%(2014-15 年游戏利润增长76%/57%)。游戏高增长来自于:与腾讯合作良好,新游戏具有平台优势;公司自主研发能力强。此外,考虑到后续可能的并购,给予一定的估值溢价,给予公司游戏业务2014 年100 倍PE,广告和玩具业务2014 年35 倍PE,化工业务20 倍PE,上调目标价至46.8 元,维持?增持?评级。 公司借助并购进入手游领域,着力打造星辉互动娱乐平台。(1)从低速增长的车模/玩具市场进入高速增长的手游领域,智能终端移动游戏2014-2016 年复合增长将达到58%;(2)牵手腾讯,渠道优势凸显,腾讯平台逐渐成为天拓科技主要游戏发行、运营渠道,收入占比从48.17%提高到77%;(3)研发能力突出,进军手游领域,目前有7 款页游和3 款手游处于内测和开发阶段;(4)版权重视度提高,独家授权IP 价值得以提升,车模业务与游戏业务协同发展。 踏出重要一步,未来有望持续收购。(1)公司具有持续并购的动力:公司的三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步,大娱乐平台的打造还需要后续持续的运作;(2)公司具有持续并购的能力:公司目前股权结构支持未来并购,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。 催化剂:并购新的游戏公司;新游戏上线流水超预期。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

维持盈利预测和增持评级,上调目标价至18 元。公司携手美国SES 进军清洁煤气化市场,将实现技术与设备的强强联合,打开新的成长空间,维持2013-2015EPS 预测0.33/0.45/0.73 元,给予2014 年40 倍PE,上调目标价至18 元,维持“增持”评级。 携手美国SES 进军清洁煤气化市场。公司2 月14 日午间公告,拟引进国外先进气化技术,与SES 亚洲技术公司(SESHK)共同投资设立张化机综能中美清洁能源技术有限公司。其中,公司以自有资金1 亿元出资,持股比例为65%,首期出资5380 万,SESHK 则以技术使用权入股。 清洁煤气化市场前景广阔,我们预计其市场空间增量将达到数十亿元。 SESHK 用以出资的SGT 技术是基于美国气体研究院U-GAS 技术发展而来,其主要优势在于能够将各种劣质煤、高灰高水煤、褐煤、以及煤渣和生物质等转化成合成气,具有应用领域广、燃料要求低、运行成本低、清洁环保等特点,尤其适合中国国情。合资公司未来将依托领先SGT 技术,结合张化机先进的煤气化设备提供设备销售和工程总包服务(EPC),公司在煤化工设备和EPC 服务的竞争力将显著增强。 受益新型煤化工,预计公司将通过此次合作获得设备和工程总包的增量订单。2014 年是新型煤化工的投资大年,作为煤化工设备龙头,未来公司将有望受益于工程领域的增量空间,业绩弹性大,预计煤化工设备收入CAGR 将从2009-2012 年的19%大幅提升至2012-2015 年的57%。 催化剂:新的利好政策出台;获得大批新订单;清洁能源市场开拓;风险因素:产能投放不达预期;订单无法按时交货。

投资要点: 国企改革创变革机遇,总承包战略升级促发盈利挖潜发展提速。我们预计公司2013-2014年EPS为0.78、1.03(上调0.03)元,维持增持评级。考虑到总包订单爆发、国企改革红利、总承包盈利提升趋势,参考公司历史估值以及央企激励效应,给予2014年20倍PE,上调目标价至20元。 国企改革背景促发红利体现,将为中国海诚带动提速发展动力。(1)中国海诚为首家实施两批股权激励计划的建筑类央企,标杆效应明显,央企改革重提股权激励等;(2)改革促发大股东中轻集团压力增大,海诚/轻工的净利润比值在2013年三季度达70%,压力传导带动海诚发展提速。 总承包推进“已做大再做强”,挖潜盈利能力将逐步体现。2013年3季度工程总承包订单同增83.4%,子公司在总承包领域取得跨越式发展,给予增量明显。随着股权激励第二批推出,总公司与子公司利益关系更加一致,显著有利于公司在中长期的总承包战略推进。股东管理层利益一致有利于央企的盈利挖潜,有望促发公司在采购、施工与管理端加大布局。目前总承包毛利率仅6%,盈利能力的挖潜有望带来业绩增速提升。 传统领域景气稳健,新兴领域将为公司发展注入新动力。中国海诚在垃圾焚烧和工业水处理存在技术优势,伴随环保受重视程度提升将为发展注入动力。垃圾焚烧处理市场前景广阔,未来至少还有十年的黄金发展期。未来固体废弃物处理发展基调仍将以焚烧和填埋作为主线。 风险提示:传统业务领域景气下滑、央企执行力效果短期具有不确定性。

结论:公司基本完成压缩机产业链布局,市场仍担心产业化推广,我们认为公司产品技术、品牌、质量优于竞争对手,运行体制灵活,长期竞争优势大,有望成长为国内制冷设备翘楚,下调2013-2015 年EPS 为0.32 (-0.22)、0.38(-0.29)、0.70(-0.19)元,冷链行业复苏及战略转型力度加大提升估值,上调2014 年PE 到46 倍,上调目标价到17.5 元,增持。 牵手SRM、战略收购莱富康,打开压缩机产业新增长点:此前通过认购SRM 母公司OPCON 10%的股权和收购莱富康,完成开启式螺杆压缩机、半封闭式螺杆压缩机及半封闭活塞压缩机布局,此次又公告追加OPCON 股权投资到17.21%,强化公司高起点发展思路,国内市场公司压缩机技术、质量较竞争对手更高,海外市场性价比优势明显,预计制冰年均增长10%,压缩机是主要增长点,2015 年盈利约5000 万,占总利润的45%。 制冰募投项目变更、压缩机项目投资上调强化公司战略转型力度:公告高效节能制冰系统生产基地建设项目整体变更为高效节能制冷压缩机项目,总投资由5.5 亿元增加至6.75 亿元,预计2014 年10 月份投产,全年小幅亏损,压缩机整体盈利500 万,2015 年才是大规模盈利元年。 公司机制灵活,管理层谋局长远,有潜力成为国内高端装备制造典范: 公司是民营企业,体制机制灵活,执行力和团队凝聚力较竞争对手更强; 实际控制人林汝捷先生仅46 岁,进取心强,谋局长远,追求长期品牌竞争力,对压缩机制造规格定位要求很高,志在打造国内压缩机第一品牌。 风险提示:压缩机利润贡献低于预期、传统制冰业务继续下滑。 股价催化剂:冷链扶持政策出台、压缩机大额订单签订。

“五水共治”政策 真金白银,利好浙江省龙头水利企业;非公开增发进展顺利加之订单爆发保障2014 年业绩高增。非公开发行已获批准,进展顺利。预计公司2013/14 年EPS 0.34(下调0.03)、0.49(上调0.01)元,考虑政策利好带来估值溢价,上调目标价至15 元(2014 年30 倍PE),增持。 围海造地市场规模大,核心技术有望提升市占率。政府推动是围海造地主要动因,海堤工程受益显著。随婴儿潮和城市化推进,人多地少矛盾凸显;地价近年来维持高位,政府支持围垦力度大。我国沿海滩涂面积3250万亩,且每年2%递增,可供开发资源丰富。浙江适宜造地的滩涂面积约262 万亩,十二五期间围垦投资计划407 亿元,相比十一五翻番。公司具备塑料排水板处理软基等核心技术,市场占有率有望提升(目前10%)。 未来成长路径清晰,BT 项目及省外扩张助力持续发展。①依托上市融资优势,公司在BT 项目上会大展宏图。13 年已公告大订单43.4 亿,其中瓯飞项目合计13.7 亿,瓯飞项目围海堤坝投资额约400 亿,预计未来公司依然会拿到订单。13 年公告BT 项目合计11.9 亿。②省外扩张值得期待,公司签订广西防城港市海堤建设子项目合同1.5 亿具有重要意义。 催化剂:浙江“五水共治”政策,2014 年浙江重大项目计划共安排五水治理项目125 个,总投资4680 亿,其中2014 年超650 亿。浙江省决定2014 年省级三公经费预算削减30%保障资金投入,围海股份将从中受益。 风险提示:BT 项目需重点关注回款,部分业主为政府,需关注地方债务。