事件: 恒瑞医药发布2017年半年报,实现营业收入63.45亿元,同比增长20.18%;归母净利润15.73亿元,同比增长19.71%;扣非后归母净利润15.71亿元,同比增长19.22%;基本每股收益0.56元。 点评: 收入延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司上半年实现收入63.45亿元,延续之前平稳增长态势,毛利率86.58%,同比下降0.07pp,环比下降0.49pp。销售费用率35.93%,同比增长0.09pp,管理费用率20.29%,同步增长0.58pp,两项费用总体保持平稳,财务费用同比增长50.91%,主要因存款利息减少导致。 阿帕替尼进入谈判目录,快速放量可期:公司肿瘤产品线核心品种阿帕替尼顺利进入谈判目录,相比公司中标价降价幅度约为37%,新进医保有助于阿帕替尼快速实现放量。同时,阿帕替尼适应症拓展空间较大,除了胃癌之外,公司正在积极向肝癌、乳腺癌等方向拓展,未来市场空间广阔。 地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口提速:公司制剂出口产品线不断扩充,地氟烷获欧盟三国上市批准,制剂出口有望成为公司新的增长点。 19K进入优先审评,多品种获批临床,长期成长动力充足:公司创新药19K进入优先审评,上市速度加快,有望成为下一个大品种。创新药甲苯磺酸瑞马唑仑将于近期开展III期临床;SHR1459将于近期开展I期临床;生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II期临床,公司创新药逐步进入收获期,长期成长动力充足。 给予“买入”评级:公司是我国创新药龙头,制剂出口逐步提速,创新药步入收获期,预计公司2017-2019年EPS分别为1.13元、1.35元、1.63元,对应PE分别为49x、41x、34x,给予“买入”评级。 风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期。

事件一:公司于今日发布公告,公司旗下子公司科达毛里求斯以 674万美元受让brightstar 11%股权、twyford 加纳公司11%股权、twyford坦桑尼亚11%股权。交易完成后科达分别持有非洲肯尼亚、加纳和毛里求斯三家陶瓷公司51%的股权。 点评:公司完成对非洲陶瓷工厂的增持,股权比例从40%提升至51%,从目前运营情况来看,单条产线归母利润从2000万增加到2500万,进一步增强公司业绩。非洲产线今年年底预计可以投产5条线,明年一季度预计投产第6条线。 事件二:公司非公开发行于今日获得证监会核准批文。 点评:非公开发行今日获批,完成后新华联将履行公告承诺持续增持。 利益将趋于一致。 参股蓝科持续超预期,新华联与公司利益将趋于一致:公司的海外陶瓷机械具有高成长性,同时,今年公司海外陶瓷工厂也将贡献较大利润。参股蓝科一直超预期(量、股权、工业级变电池级)!盐湖提锂高速发展,预计今年公司蓝科锂业可产7000+吨,吨利润可达6+万,未来产能还会扩产至四万吨;持股比例一直在增加,目前已增持到26.93%,未来不排除进一步提升;归母净利将非常乐观。 投资建议与评级:预计公司2017-2019年的净利润为6.11亿元、7.6亿元和9.31亿元,EPS 为0.43元、0.54元、0.66元,市盈率分别为: 23倍、19倍、15倍。给予“买入”评级。 风险提示:海外业务收入不及预期,沈阳法库项目持续亏损。

业绩摘要:2017年上半年公司实现营业收入144441万元,同比增长48.22%,其中第二季度实现营业收入82265万元,同比增长58.22%。2017年上半年公司实现归属股东净利润3317万元,同比增长4351.7%。 智能化轨道交通以及智慧城市业务业绩释放,净利润超预期。受益于轨交、智慧城市行业的高速发展和存量合同在报告期结算,确认收入比上年同期有较大幅度的增加;而在净利润淡季下公司取得3317万元的净利润和4351.7%的净利润增长,超出了对中报的预期。下半年公司将迎来传统业绩释放旺季,订单饱满全年有望实现高速增长。 城市轨道交通行业高速增长,轨交业务将持续扩张。全国城市轨道交通总里程预计将在两年半的时间里从当前的4000公里增长75%左右到近7000公里,公司是国内极少数同时掌握自动售检票系统、屏蔽门系统、综合监控系统、视频综合监控系统等四大核心技术产品的服务提供商,深耕广州、武汉等高速增长市场,享受行业发展红利。 智慧城市业务新疆布局迎收获,显著受益政策有望爆发。公司不仅巩固传统的华南地区的智慧城市业务,还在新疆收获大单,在新疆地区中标/预中标项目总额近4亿元。新疆地区在“一带一路”战略下公共安全建设呈现投资高企,公司自2014成立新疆子公司以来已陆续收获巴楚,塔县,伊犁察县等地订单,受益相关布局业务将保持高速增长。 投资建议:我们看好轨交投资和智慧城市业务的发展,预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.25元、0.41元。给予买入评级。 风险提示:发展速度不达预期,项目风险。

事件:2017上半年公司实现营业收入9.05亿元,同比增长60.41%;归母净利润1.91亿元,同比增长116.72%;EPS0.1715元,加权平均净资产收益率为3.14%。 业绩持续稳定增长,盈利能力亮眼。受益于公司重组注入资产陆续开始进入结算周期和公司品牌效应的逐步提升,公司营业收入和归母净利润较上年同期均有较大幅度增长。公司上半年毛利率达52.3%,净利率达21.26%,作为园区开发运营企业,公司的盈利能力维持在较高水平。 提升综合服务能力,打造一流园区品牌。公司作为建设上海全球科创中心重要承载体,涉及开发的园区包括松江园区、南桥园区、康桥园区和自贸区(洋山)陆域部分,各园区上半年引入企业情况良好,园区综合服务能力不断提升,预期公司未来可持续收益于上海“科创中心”的建设。 土储资源丰富,打下业绩基础。2017年上半年,公司共签约销售面积4.95万平方米,公司总在租面积34.1万平方米。公司新开工面积5.9万平方米,在建面积约129万平方米,陆续有新建厂房于未来2-3年竣工,公司未来可租可售面积有保证。公司上半年预收账款达7.88亿元,较2016年末增加68%,公司未来业绩兑现有保证。 盈利预测与投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为0.42元、0.48元和0.52元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为60.25倍、51.78倍和47.75倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;园区建设推进缓慢。

事件:公司日前公告2017年半年报,公司上半年实现营收192.90亿元,同比下降3.88%;实现归母净利润81.05亿元,同比增长7.34%。点评:来水偏枯压制发电量增长。2017年上半年,公司完成发电量816.11亿千瓦时,同比上升14.60%。由于今年来水偏枯等原因,公司控股四大水电站中三峡电站和葛洲坝电站上半年发电量较往年同期均有所下降,其中三峡电站同比下降19.34%,葛洲坝水电站同比下降4.45%。公司发电量同比上升主要原因是去年第一季度川云公司下水电站溪洛渡、向家坝发电量尚未并表,若考虑同期川云公司发电情况,今年上半年长江电力发电量同比下降4.26%。 盈利能力稳定,高分红显示投资价值。公司此前承诺2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元/股,2021-2025年分红比例不低于70%。2016年除以资产作价认购的股份外,每股分红0.725元,超额完成既定分红承诺。如按分红承诺0.65元/股计算,预计股息率为4.29%。今年上半年毛利率55.20%,虽较去年上半年57.17%相比下降1.97个百分点,但仍维持在较高水平。 电价结构优化,梯级调度能力提升。溪洛渡、向家坝电站并表后,公司总装机容量达到4549.5万千瓦,实现大幅跨越,且由于两电站发电量主要送往上海、浙江、广东等地,上网电价较高,优化了公司的电价结构。2016年通过开展以溪洛渡为龙头、以三峡为核心的四级水库联合调度,全年节水增发电量99亿千瓦时,公司水电主业稳定可期。 双三峡联手,尽显平台优势。长江电力控股股东三峡集团于今年上半年入股三峡水利成为其第二大股东。借力于三峡电网的配售电渠道整合将有助于保持公司在电力产业中的优势地位。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.90、0.92和0.90元,对应2017年PE为16.84倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险,来水低于预期风险,竞争带来电价下降风险等。

川渝调味品龙头,焦糖稳,调味猛。公司发家于焦糖色,01年开始涉足下游调味品,目前调味品、焦糖色两大板块业务收入占比约70%、30%。调味品:拥有“千禾”品牌,是国内“零添加”产品的开创者,从事“零添加”产品研发、生产、销售近十年,在零添加领域具有绝对优势,品类以酱油、食醋、料酒为主,16年分别占调味品收入的72%、23%、5%;11-16年收入CAGR5分别为31%、21%、28%,调味品已成为公司增长的主要动力。焦糖色:以酿造焦糖色为主,经营稳定,其“恒泰”商标冠以中国驰名商标。 自下而上三大逻辑确定高增长态势。逻辑一:区域化扩张。目前调味品销售收入中本部贡献80%,外部扩张空间巨大,自上而下有战略的稳步推进,增速高达70%+。逻辑二:品类扩张。酱油产品不断细化,在有机、零添加之后公司进一步推出鲜味酱油、红烧酱油,同时,借助强势产品酱油开拓的渠道,公司进一步丰富醋、料酒等品类。逻辑三:净利率提升。调味品行业呈现明显的规模经济特点,受益于高端定位高定价,部分产品毛利率可达60%+,随着调味品体量的增加,公司盈利能力还将持续上行。我们认为,三重增长叠加确定了公司进入快速扩张的上升通道。 自上而下行业提价龙头优先享受红利。基于成本的快速上行,今年以来酱醋行业公司平均提价幅度约7%,酱醋行业分散,竞争格局稳定,龙头及地方性品牌企业凭借上游成本议价权和下游产品定价权优先享受行业集中度的进一步提升。调味品行业消费升级明显,酱醋产品呈现高端化、细分化、功能化的趋势,公司的酱油产品主要定位中高端,产品设定有梯度、迭代升级,契合消费升级的趋势。 投资建议:我们估测公司17/18/19年收入10.1/13.1/17.3亿,增速31%/30%/32%;归母净利润1.56/2.48/3.78亿,增速56%/59%/52%; EPS0.49/0.77/1.18元/股,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;竞争加剧风险。

“雪亮工程”提升视频管理软件行业需求,行业龙头有望实现市占率及毛利率双提升。国家推进“雪亮工程”,旨在将社会化视频资源融入公安网络,同时建立县、乡、村视频监控体系,预计总投入超过千亿量级,其中视频监控管理软件带来新增空间超过300亿以上。公司作为行业龙头,拥有较高的产品化水平、客户覆盖率及渠道资源,同时持续增长的研发费用,将为公司新增产品模块提升强有力支撑。未来有望实现行业市占率及毛利率的双提升高。公司产品从后台软件管理系统延伸到前端视频终端,实现纵向产品线的拓展,切入前端硬件市场,同时提升公司自身产品壁垒。 “十三五”轨道交通持续高投入,轨交信息化建设将直接受益。“十三五”期间,全国铁路固定资产投资规模年均8000亿元,投资总规模维持高位,持续高投入催生对高铁及地铁道路及车辆的需求释放。公司致力于为高铁及地铁车辆提供车载PIS系统,目前高铁市占率达到50%,地铁市占率达到30%以上,基于良好的产品性能及高效的渠道拓展,未来有望持续提升市占率。 积极布局人工智能与物联网领域,构建公共安全视界。公司设立物灵科技,将全面整合其在视频及人工智能等领域的技术积累,投入服务机器人相关技术及产品的研发和销售。另外,引入新股东增资物灵科技,为其引入充裕的资金以开展服务机器人及人工智能硬件的技术研发及产品化,打造并完善以人工智能为核心的产品体系,同时有效降低上市公司的投资风险及相关费用。公司拟并购立芯科技,拓展物联网RFID产品体系,逐步构建视频与RFID结合的物联网体系,为构建视频+人工智能+RFID的公共安全视界迈出坚实一步。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.51/0.68/0.89元,对应PE35.93/26.97/20.44倍,维持“增持”评级。

游戏板块贡献营收86%,自研手游+闲徕并表成为主要推动力。1)2017H1公司游戏板块实现营收14.97亿元,同增42.71%。其中手游14.52亿元(占97.01%)、页游0.445亿元(占2.98%)、端游0.0015亿元(占0.01%)。手游收入主要来自公司内生的自研/代理手游+外延并购的闲徕互娱棋牌手游所贡献的业绩:闲徕互娱贡献营收6.59亿(2-6月),自研/代理手游贡献7.93亿。从内生的7.93亿手游收入来看,国外收入在5.65亿左右(占71.2%),国内收入在2.28亿左右(占28.8%)。2)流量平台板块公司实现营收2.39亿元(1mobile+Grindr+Opera),由于Grindr于去年4月并表,今年此块业务在Grindr的推动下业绩同增127%。今年5月,公司以1.52亿美元对价收购Grindr剩余38.47%的股权,本次收购完成后,公司将持有Grindr全部股权。3)毛利方面,闲徕互娱并表大幅提升公司整体毛利率,2017H1公司毛利率从去年同期的53.2%提升至78%,增幅达到46.6%。费用方面,公司2017H1销售费用3.86亿,同增8.5%,销售费用率同比下降7pct;管理费用2.83亿元,同增44.1%(闲徕并表所致),管理费用率与上年同期基本持平。 下半年精品新游接力,棋牌游戏稳中前进。公司上半年游戏收入中,主打海外的自研MMO手游《神魔圣域》月流水不断创新高,上线已有12个月,目前在日本、中东等新市场开拓。7月中旬台湾上线的自研MMO手游《希望:新世界》次留、日活数据为《神魔圣域》同期2倍,有望延续《神魔圣域》的优异表现。此外,《轩辕剑之汉之云》、《死神》等自研产品预计于8-9月上线,有望为公司业绩带来新增量。闲徕互娱于17年2月并表,2-6月实现净利润3.22亿元,归母净利润1.64亿元。目前月均流水1.5亿,DAU380万。受益于棋牌类游戏的“三高”(高活跃度、高留存率、高付费率)特点,闲徕将进行三四线城市的渠道下沉和商业模式复制,扩大市场范围。 投资建议:不考虑后续投资收益,预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/1.00/1.22元,对应PE分别为33/26/22倍。考虑到《希望》的高潜力、闲徕的渠道下沉和扩张,以及海外流量平台业务的协同效应,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:境外市场经营风险;政策监管风险;产品表现不及预期。

事件:2017上半年公司实现营业收入544.71亿元,同比微跌1.23%;归母净利润56.51亿元,同比增长13.92%;EPS0.48元,加权平均净资产收益率为6.17%。 销售继续快速增长,净利率同比微升。公司销售规模再创历史新高。2017年上半年,公司实现签约销售金额1466亿元,同比增长33%,达到上年全年签约金额的70%;实现签约面积1054万平方米,同比增长28%。受结转区域和产品结构的影响,公司利润率水平有所回升,毛利率和净利率分别为30.80%和13.15%,分别较去年末回升1.80%和2.12%。 走过阶段性拐点,业绩释放期到来。2015年公司销售增速有限,2017年上半年结转受到一定程度影响,公司2016年后走上发展的快轨道,经营执行力显著提高,销售金额大幅增长,同比增长36%,2017年上半年销售额继续保持33%的高速增长。随着销售项目陆续进入结转期,公司营业收入和利润将逐步提高。 土储优质,布局广州、北京、上海核心城市群。2017年上半年,公司完成与中航工业房地产业务的整合工作,土地资源较去年同期有较大增长。公司通过并购整合、招拍挂、合作等方式新获取项目59个,新增容积率面积1693万平方米,总土地成本625亿元,分别同比增长122%和39%。公司重心仍以一二线为主,上半年一二线城市拓展面积1277万平方米,占比达75%。公司共有在建拟建项目386个,规划总建筑面积16991万平方米,待开发面积7045万平方米,其中一二线城市占比约为68%。公司作为地产行业的央企龙头,新增土地渠道丰富,将持续受益于房地产行业集中度的提高。 融资渠道畅通,强化资金保障。为应对资金紧张及利率上行风险,公司提前抢占信贷资金,锁定低成本贷款。2017年新增借款中主要为银行贷款,公司新增有息负债综合成本5.05%(除中航项目外新增有息负债综合成本4.66%),存量有息负债综合成本4.75%,公司融资优势明显。 公司在手土地储备丰富,为未来稳定发展提供有力支持,预计未来市场占有率会进一步提升。公司估值较低,动态市盈率为9.2,具有较高的安全边际。17年上半年,证金公司增持约2.1亿股公司股份,占公司总股本的1.78%,对公司发展预期看好。 维持“买入”评级。预计2017、2018和2019年EPS分别为1.20元、1.43元和1.80元。当前股价对应2017、2018和2019年PE分别为8.49倍、7.15倍和5.67倍。 风险提示:行业政策调控持续收紧;货币政策收紧。

破碎锤龙头蓄势待发,液压件差异化竞争不断提升市占率。艾迪精密在国内液压破碎锤占据龙头地位,液压锤市占率超过10%;公司目前主要以经销为主,直销模式持续开拓,与主机厂的合作渐次展开,市占率将同步提升;公司立足国内,面向海外,产品出口海外市场,公司将与日本、韩国和美国知名挖掘机厂商合作,未来随着公司上市和产品开拓,国际市场将进一步开疆拓土。 工程机械复苏,带动上游破碎锤需求扩大。工程机械在2008年后销量持续扩大,在2011年达到行业波峰后一路调整,2016年下半年行业开启复苏之路。伴随宏观经济企稳,基建和房地产投资回暖,施工量上升对工程机械复苏起直接拉动作用;此外,挖掘机更换周期在8-10年,目前市场存量在130万台左右,面临巨大的更换需求,多因素叠加在一起带来了整个行业的回暖和复苏,下游的景气拉动上游破拆属具水涨船高。 中国工程机械配锤率相对较低,未来存在巨大提升空间。2015年中国挖掘机配锤率在18.31%,远低于国外工程机械配锤率,发达国家的挖掘机配锤率基本在35%以上,日本、韩国等岛国的配锤率达到60%以上,中东等戈壁地区配锤率高达80%,相对而言,中国配锤率在20%左右,低于国外水平。伴随行业对破碎锤认知的提升以及人力成本上升,国内配锤率将稳步提高。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017年-2019年公司实现收入6.18亿元、8.78亿元和12.1亿元,净利润为1.36亿元、1.93亿元和2.75亿元,EPS为0.77元、1.10元和1.56元,对应PE为39X、27X和19X,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;公司市场开拓低于预期。

建设银行2017年上半年营业收入为3203.88亿元,较去年同期下降3.74%,净利润为1390.09亿元,较去年上升3.81%,总资产规模为21.69万亿,较上年同期增长9.78%。其中利息净收入上升3.25%,净手续费收入增长1.32%,贷款增长12.36%,存款增长10.89%。公司2016年平均资产收益率为0.65%,较去年同期下降5个BP,加权净资产收益率为8.55%,下降0.36%,净利差为2.03%,下降12个BP,净息差为2.14%,下降18个BP,成本收入比为22.30%,增长0.02%,不良贷款率为1.51%,下降12个BP,拨备覆盖率为160.15%,一级资本充足率为12.84%,核心一级资本充足率为12.68%。 建设银行2017年上半年净利息收入占比68.00%,手续费收入21.25%,其他收入占比10.75%。在公司的生息资产中,贷款及应收款项平均收益为4.05%,较去年下降21个BP,同业业务资金平均收益为2.53%,下降23个BP,证券资产平均收益为3.73%,上升8个BP。在公司的计息负债中,客户存款平均成本为1.34%,下降11个BP,同业资金平均成本为2.31%,上升22个BP,应付债券及其他的平均成本为3.59%,下降49个BP。 建设银行2017年上半年的不良资产生成率为0.32%(非年化),比2016年上半年下降了3个bp。逾期90日以上贷款/不良贷款比率为69.06%,较2016年末上升0.83%。逾期贷款占比为1.49%,较2016年年末下降2个bp,正常类贷款迁徙率为1.13%,较2016年上半年下降29个bp。关注类贷款迁徙率为14.31%,较2016年上半年上升0.80%。2017年上半年计提拨备占营业收入的18.89%,较2016年上半年提高4.89%。营改增扩大了建行的利润空间,建行开始加速计提拨备。 风险提示:部分行业快速出清导致对公贷款出现系统性风险。

业绩快速增长,符合预期。2017年上半年公司营收8.30亿元,同比增长35.69%;归母净利润1.91亿元,同比增长44.69%;EPS为0.1785元,同比增长44.65%。公司营收增长得益于合并范围内纳入了中兴智联、公信软件等子公司及综合监控系统和公安执法监督产品业务保持较好增长所致。公司业务分布广泛,上半年公安行业实现营收4.12亿元,同比增长54.21%;电信行业实现营收1.83亿元,同比增长18.94%;交通行业实现营收1.74亿元,同比增长30.72%。 外延并购完善布局,收购中兴物联获无条件通过。公司传统业务为运营提供运维服务,后通过外延并购拓展至物联网、智慧城市、公共安全领域。2017年6月30日,公司收购中兴物联获证监会无条件通过,收购完成后,公司将持有中兴物联95.5%股权,同时将藉此机会介入车联网大数据入口,完善整体物联网产业链布局。上半年,联创电子实现营收1.54亿元,净利润6906.51万元。 产品销售+系统销售双轮驱动业绩增长。公司盈利模式由传统的“以系统销售为主”,转为“系统销售+产品销售双轮驱动”,实现收入大幅增加。产品销售方面,以北京为基地的华北营销运营中心建成,至此公司完成了华南、华东、西南、华北等地销售运营中心的布局。上半年公司对立体防控云防系统市场推广开展协同作战,成功使该系统在全国24个省、70多个市、130多个项目布局,并有部分订单落地。系统销售方面,公司新增黎平县2016年“天网工程”、平安深圳视频监控系统三期后端共享平台通用设备项目、海城市社会立体化防控体系建设项目(PPP项目采购)等,合计中标金额超3.4亿元。 盈利预测及投资建议:公司立足传统业务,全面布局物联网、车联网、智慧城市,战略发展目标明确。预计公司17-19年归母净利润分别为4.21亿元、5.36亿元和6.95亿元,EPS分别为0.38元、0.48元和0.63元,动态PE为33倍、26倍和20倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售协同不及预期;物联网业务发展不及预期。

并表江苏宏泰,公司规模大幅增长:2017年上半年公司实现营收1.49亿元,同比增长13.46%;归属上市公司股东净利润2388万元,同比增长13.47%。2017年6月江苏宏泰纳入合并报表,报告期内江苏宏泰纳入合并的营收1665万元、净利润437万元。上半年江苏宏泰高仿阳极涂料已成功应用于OPPO手机,同时研发纳米出抗指纹涂料。 国产PCB油墨龙头,受益产能转移大潮:公司是国内专用油墨制造领军企业,目前拥有PCB感光阻焊油墨6500吨/年。上半年收购江苏宏泰,同时公司拟收购长兴精细涂料100%股权和创兴精细化学60%以上的股权。新增募投项目“年产8000吨感光新材料项目”预计将在今年年底投产。今年8月公司拟在投资不超过8亿元,在珠港澳大湾区购置土地建设年产36000吨树脂、油墨、涂料等环保新材料及高端电子化学品生产基地,未来发展提前布局。 收购标的江苏宏泰手机涂料放量在即,汽车涂料空间巨大:江苏宏泰专注于工业级紫外固化涂料业务。宏泰研发实力业内领先,高仿阳极ALE涂料已经在品牌手机端放量,未来5G时代的到来有望带动高仿阳极涂料的需求爆发式增长。宏泰同时储备汽车大灯防雾涂料和汽车轻量化涂料项目,长期发展路径清晰。 紫外固化涂料环保优势突出,长期受益供给侧改革:紫外感光固化涂料VOC显著低于油性涂料。光固化涂料不含挥发性溶剂,是环境友好型涂料。但目前UV 涂料产量占比0.57%,相比国际比例的1.7%~2.0%之间,还有很大差距。公司将长期受益环保供给侧改革。 盈利预测:预计公司2017-2019年的归母净利润分别为0.75/1.51/1.99亿元,对应PE为45/22/17倍。 风险提示:产能释放不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险。

事件:首旅酒店发布2017年中报,17H1公司实现营业收入39.88亿元,同比增长71.33%;实现归母净利润2.41亿元,同比增长1626.29%;扣非后归母净利润2.39亿元,同比增长662.96%。 点评: “融合〃再生”,业绩亮眼。收入端:17H1公司酒店业务实现营收37.49亿元(yoy76.92%,占比94%),其中如家贡献营收33.32亿元;景区运营业务实现营收2.39亿元(yoy14.35%)。费用端:17H1公司销售费用率69.18%(+14.38pct),管理费用率11.51%(-11.71pct),财务费用率2.92%(-6.11pct),三费变动主要原因是如家并表,统计口径发生变化,此外2016年汇兑损失和银行承诺函费用影响财务费用率变动。盈利能力方面:17H1公司综合毛利率95.02%(+0.77pct),净利润率6.52%(+3.52pct)。 酒店行业回暖及如家并表影响推动公司业绩高增长。(1)如家酒店业绩靓丽:17H1如家全部酒店RevPar同比提高5.8%,平均房价同比提高4.8%,出租率同比提升0.79pct;17Q2如家全部酒店RevPar同比提升6.7%,平均房价同比提升4.7%,出租率同比提升1.57pct。(2)并表影响:如家并表比例于2016年10月提升为100%,而16H1并表比例为66.14%;并表时间由2016年的4-6月增至2017年的1-6月。(3)景区业务表现出色:南山景区17H1入园人次265万(yoy24.8%),实现营收2.39亿(yoy14.31%),实现净利润7970万元(yoy48.23%)。 发力中高端酒店市场。公司以提高中高端酒店占比为发展战略,在2017年计划新增400-450家酒店总,中端酒店占比预计将达30%-40%。截至17H1公司酒店家数3,472家、比2016年末增加70家,客房间数374,939间、比2016年末增加1,379间;其中中高端酒店数量354家、占比10.20%、比2016年末增加0.88pct,客房间数54,848间、占比14.63%、比2016年末增加1.04pct。 投资建议:预计公司2017-2019年营业总收入分别为86.46亿、94.91亿和102.52亿元,同比增长32.56%、9.77%和8.01%;归母净利润为6.06亿、7.22亿和8.66亿元,同比增长187.33%、19.13%和19.88%;预计2017-2019年每股收益分别为0.74元、0.89元和1.06元,按照当前28.14元股价对应PE分别为38倍、32倍和27倍。给予“买入”评级。 风险提示:管理风险、行业复苏不及预期风险。

事件概述:8月29日公司发布2017年中报,报告期内,公司实现营业收入28.15亿元,较上年同期增长12.72%;实现归属上市公司股东的净利润9401万元,较上年同期下降34.36%。;基本每股收益0.20元/股,较上年同期下降41.18%。 主品牌稳健增长,新兴品牌高速增长。PB女装营收10.68亿元,较同期增长7.36%,PB男装营收9.49亿元,较同期增长7.56%,乐町营收4.05亿元,较同期增长18.74%,MiniPeace营收2.81亿元,较同期增长56.48%。其他品牌7292万元,较同期增长49.51%。 毛利率和期间费用率略降。公司毛利率下降0.82PCT至56.16%,期间费用率下降0.59PCT至48.51%。其中,销售费用率39.08%,较去年同期下降0.55PCT,管理费用率9.10%,较去年同期增长0.27PCT,财务费用率下降0.3PCT至0.33%。 资产减值损失大幅增长拖累利润端增长。本期资产减值损失达1.72亿,同比增长109.87%,销售净利率由去年同期的5.64%下降至3.22%。公司资产减值损失金额大幅增长主要是由于过季商品较去年同期增加较多且库龄增长,本期末过季一年以上库存商品账面余额达8.52亿元,占比44.56%,远高于去年同期过季一年以上产品4.81亿元的账面余额及28.23%的占比。公司将通过智能商品管理系统控制当季存货规模和加大过季促销力度管控存货风险。 渠道结构优化,新兴渠道发展迅速。公司缩减街店占比,上半年街店数量比去年同期减少170家,零售额占比下降至20.32%。百货渠道方面,公司与银泰、印力、百盛等知名优质渠道商建立战略合作。购物中心渠道净增49家至1255家,零售额达12.93亿元,占比提升至27.88%。电商渠道保持高增长,实现零售额7.59亿元,同比增长37.82%。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.44元和1.61元,对应PE分别为23倍、18倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端消费不振;库存风险。