事件:公司2016年3月22日晚发布2015年业绩:实现收入33.48亿,同比增长16.93%,实现归属股东净利润5.35亿,同比增长19.66%,扣非后净利润5.03亿,同比增长19.32%,基本符合我们预期,公司同时公布一季度业绩预告,净利润同比增长25%-45%(主要由于超思和展望并表)。2016年虽然配方颗粒依旧能维持较高增速增长,但血必净预计将受到政策的影响进而使公司原主业增速放缓。故公司通过外延式收购积极寻求变革,其中收购超思介入可穿戴健康设备及远程医疗市场,实现移动医疗健康产业的战略布局,收购展望药业,实现了产业链向上游药用辅料、原料药市场的延伸,打开公司未来市值成长空间。目前股价相对大股东增持成本及本次资产重组的定增价有10%以上的折价,维持公司“买入”评级。 公司原主业2016年将保持平稳增长:2015年主导产品血必净因个别省份降价压力较大,增速有所下滑(增7.68%),预计2016年还将受招标政策的压制维持低增速,而另一大主导产品配方颗粒2015年增长30.53%,考虑到整体市场还有很大空间,且市场今、明两年预计将逐步放开,有利市场进一步扩容,预计2016-2017年公司配方颗粒业务还将保持25%-30%的增速。 积极通过外延式收购寻求变革:收购超思 布局移动医疗:超思股份在移动互联医疗服务的布局,一方面结合可穿戴智能硬件检测设备(远程多参数监护仪、远程心电检测仪、脉搏血氧仪等),随时随地监测患者健康指标,一方面通过华大夫网络医院(远程医疗健康服务平台),提供互联网医疗保健信息服务,建立家庭健康档案云存储,成为全家人的专属私人医生,实现移动智能硬件终端上的多功能应用和用户使用体验。通过此次收购,标志着公司向前景广阔的可穿戴设备和移动医疗平台领域布局,未来也能拉动配方颗粒的销售。收购展望 进军药用辅料:公司将实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,意味着公司的医药制造产业链更加完整,产品结构更加丰富,也将进一步增强公司的盈利能力。此外公司还收购了海南龙圣堂100%的股权,获得了一些独家品种(如清肺散结丸等),丰富了公司产品线。 盈利预测: 我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.63、0.70及0.77,维持公司“买入”评级 风险提示: 招标政策更加严厉,并购整合低于预期

事件:超图软件发布2015年年度报告及2016年第一季度业绩预告,公司2015年实现营业收入4.67亿元,同比增长29.36%;归属于上市公司普通股东的净利润5877.89万元,同比增长28.07%;同时拟10转10派1元。公司预计2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润100—200万元,上年同期为亏损169.49万元。 GIS平台软件销售快速增长,地理信息应用工程保持平稳发展。GIS平台软件是将地理信息与IT应用衔接起来的底层核心中间件,而地理信息安全涉及到国土安全利益,国产替代势在必行,而公司产品可支持国产芯片及国产操作系统,因此受益于国家安全以及国产替代等政策,GIS平台软件销售快速增长。而在地理信息应用工程方面,公司仅选择了几个战略行业提供解决方案服务,且已参与不动产登记平台建设,整体业务保持平稳发展。地理信息在线服务收入有限,公司希望借助该业务实现未来转型,尚为培育发展期,此外配套产品业务受市场竞争等影响收入下滑明显。 重点布局不动产登记,16年爆发可期。不动产登记业务受到信息安全与政府需求双重政策推动:一方面信息安全战略实施后对基础软件国产化进一步强化落实,另一方面《不动产登记暂行条例》对不动产登记信息管理平台建设提出了明确规定。受益于此,行业有望迎来爆发,市场预计超过200亿。公司通过内生发展以及外延并购南康科技和南京国图并举的方式重点布局,业务进展顺利。但由于政府招投标和签署合同流程相对滞后,公司投入与产出出现时间差,费用提升的同时收入并未体现相应增长,对15年业绩造成了一定影响。但该部分业绩将会在16年得到释放,且16年不动产登记也将迎来建设高峰,因此预计16年不动产登记业务将迎来爆发式发展。 持续研发投入,巩固产品技术核心竞争力。公司近几年研发投入一直都保持在营业收入20%以上,15年发布了SuperMapGIS8C,融合了云端一体化GIS、二三维一体化GIS和跨平台GIS三大技术体系,同时在三维GIS和移动GIS持续发力,继续领跑国产GIS基础平台软件行业,巩固产品核心竞争力,为未来发展打下坚实基础。 盈利预测与投资建议:预计公司16-18年归母净利润为1.31亿,2.08亿,3.14亿,全面摊薄后EPS为0.67元,0.93元,1.4元,对应PE为58倍,41倍,25倍.考虑到公司拥有GIS核心技术,国内龙头地位稳固,GIS平台软件业务将保持快速增长.同时在百亿级别的不动产登记业务行业布局完善,有望借政策推动迎来业绩爆发期,维持”买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期;系统性风险

投资要点: 业绩快速增长,塑造个性化多层次服务能力。2015年归属母公司净利润23.6亿元,同比增182%;营业收入67.5亿元,同比增148%;EPS为0.80元,每股净资产5.45元,ROE为17.4%。监管评级再获A类AA级,互联网经纪线上线下联动迭代,佣金宝拓宽互金版图,投行专注细分领域,资管探索大数据创新,信用规模保持扩张;计划募资48亿元扩充业务规模,立足香港子公司境内外协同提升多元化服务。 经纪一体两翼呈现,信用客户增长较快。经纪净收入31.3亿元,同比增2.1倍,收入贡献比上升至46%。建立财富管理和综合性金融服务平台,“线上标准化,线下增值化”的“一体两翼”格局初步形成,佣金宝产品功能不断迭代升级,丰富客户业务触点;股票基金交易总金额6.3万亿,同比增4.1倍。信用净利息收入8.7亿,同比增161%,两融客户数增长迅速,累计开户数超5.7万,同比增43%。两融规模80亿元,同比增51%,市占率6.8%。 投行持续活跃,债承开拓空间。投行净收入11.4亿元,同比增1.5倍,收入贡献比维持17%。2015上半年承销家数和规模大幅上升,股权融资承销规模222亿元,同比增75%;债券业务出现井喷,承销规模148亿,同比增4.6倍。将继续加大对全国重点区域内优质企业的开拓力度,为IPO和并购重组业务储备优质标的。新三板完成挂牌79家,行业排名中上游;做市交易上线项目18家。 资管创新突破,自营保持稳健。资管净收入2.44亿,同比增118%。存续的集合理财产品59支,管理规模92亿,未来将利用大数据和人工智能技术扩大资管业务创新空间,丰富资管产品线,重点拓展和维护高净值个人、银行、私募、上市公司以及实体企业客户。自营投资收益10亿元,同比增44%,主要权益品种为定增项目、基金专户、公募基金和资产管理产品。 境外收购迈出国际化步伐,瞄准差异化增值服务商。香港收购粤海证券和粤海融资公司,发挥境内外协同;计划募资48亿元,发行价14.38元与当前价格基本持平,安全边际大。未来将夯实“差异化增值服务商”的战略定位,以研究咨询为驱动,保持经纪和投行业务优势,重点突破证券资产管理业务和创新业务。预计2016-17年EPS为0.52元、0.61元,对应PE为28倍、24倍,维持增持评级。 风险因素:市场低迷,新业务推进不及预期。

公司是国内领先的智慧城市服务与运营商,专注于智慧城市顶层设计、智慧医疗、智慧节能等专业领域。公司控股股东为上海延华高科,持有公司17.94%股权。胡黎明先生为实际控制人,合计持有36.4%股份。在业务转型深化和外延并购扩张的双轮驱动下,公司业绩取得了长足进步。2012-2015年归属上市公司股东净利润CAGR达80.2%,2015年净利润增速达77.4%。 智慧城市正处于高速建设和运营阶段,智慧节能和智慧医疗是其中发展的重点领域。 截止2014年底,全国开建智慧城市的城市数量超过400个。2016-20年智慧城市投资规模平均增速可以保持在18%以上,总投资规模可达2万亿元。智慧医疗包括大型综合医院信息化系统标准化建设、建立全民电子健康档案和区域医疗信息化平台等工作,预计未来5年投入CAGR将达20%。政府“十三五”规划中提出,全面节约和高效利用能源,推行合同能源管理。根据节能产业协会估计,今后十年节能服务行业将保持30%的年增速,行业发展空间广阔。 借助成电医星,打造智慧医院领跑者。公司于2015年完成对成电医星股权收购,完善绿色智慧医院核心产业链。成电医星已在全国接近2000家医院,6个区域成功进行了智慧医疗和区域人口健康信息化建设。公司将打造基于云和大数据技术的医院信息系统,构建全产业链生态圈。已经落地的崇州智慧医疗项目和长春市养老综合云平台项目是公司打造智慧医疗的最好例证。公司将依托既有,从医院延伸到区域医疗直至城市级智慧医疗生态圈。 建筑能耗监测基础扎实,智慧节能业务有望爆发式增长。公司是上海建筑能耗在线监控与数据应用的领导者,获得2015年建筑领域节能服务十大品牌。目前实现能耗监控的大型建筑物(超过2万平米)数量超过400家,其业主都是公司智慧节能业务的潜在客户。公司能够提供建筑全生命周期综合节能管理与服务。通过能耗监测大数据挖掘和节能咨询,实施节能改造,并提供设施节能运维管理。 盈利预测及估值:预测公司2015-17年EPS0.14/0.21/0.31元,YOY79%/49%/48%,三年CAGR56%。考虑公司高成长性及智慧医疗板块估值(16年62X),我们给予公司16年55-60倍PE,合理估值区间11.6-12.6元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智慧节能业务发展不达预期

要点:380平台继续保持高速增长,预计全年销售额500亿,产业链地位提升和成本优势正逐渐显现。供应链金融料将加速增长,对业绩形成有效支撑。 380平台销售情况:预计2016全年销售500亿,继续保持高速增长。380平台第一季度销售额预计同比增长100%以上。由于国内深度业务(基于380体系)增速明显高于新加坡等海外深度业务(380体系外),预计380平台占深度业务比例将明显高于2015年的75%。平台销售增长不仅来自不断的并购,收编后经销商销售规模因品类拓宽同样增长显著。目前发展较好的区域有湖南、广东、浙江、山东等。同时,公司鼓励已经收购的经销商二次整合,继续收购原类似业务的友商,做大做强。销售品类中,啤酒饮料占比将有所提升。2015年380平台销售额中食品占比45%,日化20%,母婴15%,酒水饮料15%左右。由于目前酒水饮料占比较低,2季度成为销售淡季,今年将有所加强,鼓励有能力、有意愿的子公司拓宽品类。 话语权显著增强,规模效应逐渐显现。面对上游品牌商,怡亚通话语权增强,例如品牌商一般要求小型经销渠道不经营竞品,但目前公司作为重要渠道已经突破该瓶颈,品牌商对其倚重程度明显增加。成本端,虽然刚收购时存在协调等管理问题,但随着管理、物流体系整合稳步推进,成本规模效应将逐渐显现,目前物流成本约占销售额的1.5%。 金融业务磨合顺利,料将加速增长。预计2016年与银行合作的供应链金融业务增速将明显加快。基于380平台的供应链金融业务经过2015年的磨合,将同时受益380平台扩张和渗透率提升。小额贷款业务将控制规模,以10亿资本金为投资上限。 终端媒体正在补缺,预计下半年进入高速增长期。截至2015年底已经投放3.8万个,公司正在改进终端媒体使用性方面的问题,目前退进速度受到资金影响,公司预计下半年随着资金和技术瓶颈的打开,业务将快速推进。 资金需求:业务扩张必然需要资金支持,2016年公司的银行授信达到500亿,同时也会继续发债,融资成本略有下降。定增需要合适的时点和价格。 风险提示:融资过晚或过小影响公司扩张节奏。经济环境进一步恶化影响消费支出,进而对分销行业形成冲击。

投资要点: 全年业绩大增,Q4收入放缓。2015年公司收入增长12.55%,归母净利润增长107.16%。全年毛利率40.3%为历史最高,管理费用和财务费用同比减少使得期间费用率下降2.23pct。Q4收入环比增加2.4%,但由于去年高基数同比-1.5%。毛利率保持在40.2%,使得Q4净利润同比增长16.7%。全年销量约为110万吨,对应吨单价约6400元。销量同比增长约5%,均价增长约7%。 保持强大的现金流创造能力,资产负债表改善明显。全年经营现金流量净额达到24.3亿元,为净利润的2.5倍,显示出公司强大的现金流制造能力和很高的盈利质量。现收比和现付比均为91%,相比2014年分别提高17pct和降低9pct。完成增发后资产负债表改善明显,资产负债率由2014年底的78.8%降低到59.3%,有息负债率由66.4%降低到40.6%。货币现金(含理财产品)48亿元,占总资产比重提高到20%。 国内经济复苏将使玻纤纱需求增速稳定在5%,公司增速可超行业。2014年以来玻纤量价齐升,景气度提升。原因在于热塑性材料在汽车、电子等新行业渗透率提高拉动玻纤纱需求,主力玻纤池窑集中进入冷修控制了供给。今年一季度国内经济呈现复苏气象,去年下滑明显的建筑类(占比32%)需求预计将明显回升,参考海外咨询机构预测2015~2020全球玻纤需求复合增速5%,我们判断未来3年国内玻纤需求增速将稳定在5%左右。预计公司2016~2018年的有效产能为117/136/152万吨。增发项目达产后,将进一步确立巨石在国内玻纤纱市场的龙头地位,我们预计公司销量增速将会高于行业。 受益天然气降价和技术改造,成本还有下行空间。2015年底非居民用天然气价格下调0.7元/方,公司每年天然气使用量在1亿方以上。今年将会一次性受益于天然气价格下调。公司每年的研发投入占比在3%左右,我们判断公司依靠技术研发投入,每年能节约成本1~2%,这一趋势还将持续。 维持增持评级:假设今年玻纤均价下降4%,预计2016-2018年EPS为1.13/1.44/1.67元,复合增速23%。给予公司16年20~25倍PE,对应目标价22.6~28.3元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、产能投放不达预期风险等。

事件:公司于近期发布2015年度报告,实现营业收入1.71亿,同比增长153.92%;净利润0.70亿,同比增长-106.47%,业绩实现扭亏为盈,符合预期;并已提交撤销退市风险警示。 点评:业务方面:1)咨询规划业务,公司2015年增持清控人居研究院,目前持股70%,2015年清控人居实现营业收入1.12亿元,持续快速增长,随着海绵城市咨询规划需求的放量,以及在“十三五”第一年环保规划类项目量大的背景下,公司该业务的增速预计将得以保持。2)环保设备及材料,新增业务,2015年完成收入4932万,2016已获得新订单;3)电子元器件,贡献收入2802万。4)租赁业务,公司加大坪山厂区闲置厂房的出租力度,租户达11家,贡献收入1363亿,同比增长24.53%。 行业利好因素:海绵城市成为热点,且市场空间大:1)海绵城市政策体系的顶层设计已基本完善,包括技术指南、财政补贴、试点城市名单、考核办法、指导意见、规划编制规定等相继出台;2)李克强总理在2015年10月的国务院常务会议要求大力建设海绵城市;3)地级市层面开启1.66万亿级的市场;4)长期受益,2020年投资完成20%,2030年完成80%;5)与PPP中的另一热点--地下综合管廊形成配合。 公司亮点:1)积极备战海绵城市,a)增持清控人居研究院至70%股权,收购中环世纪100%股权,在海绵城市建设领域打造规划设计、投资、建设、运营全产业链;b)同江南水务、环能科技等合作设立禹泽环境产业基金,首期规模15亿(公司出资2亿),投于公司中标的海绵城市项目,几大公司可优势互补,合力完成海绵城市的一揽子项目,包括设计、施工和黑臭水体等;c)项目方向有调整,重点参与迁安、萍乡、遂宁等的海绵城市项目招标。2)环保设备,2016年已中标一个南宁的设备采购项目,达3119万。3)已提交撤销退市风险警示,摘星脱帽在即。4)甩掉财务包袱,2015通过非公开募集,已清偿债务。5)租赁业务可持续增长。 盈利预测:公司实现扭亏为盈,摘星脱帽在即;积极备战海绵城市领域,市场空间大,公司步入正轨,将迎来业绩的快速增长期。我们对*ST华赛给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.12/0.37/0.42元。 风险提示:海绵城市PPP项目尚未签订,仍存在变数。

公司2015年业绩符合预期:实现营业收入3.06亿,同比增长1.33%;归属于上市公司股东净利润3923.17万元,同比增长7.88%;归属于上市公司股东扣非净利润3307.63万元,同比增长24.80%;稀释后EPS为0.15元/股。业绩增长主要来自于东方宾馆盈利能力提升。拟向公司全体股东每10股派发现金红利0.37元(含税)。 酒店业务表现稳健,一体化品牌输出战略清晰 1、东方宾馆:主营业务收入为2.46亿元,同比下降0.30%,扣除岭南酒店与东方汽车利润分配的因素,实现净利润2,535.00万元,同比增长11.67%。报告期东方宾馆对140间商务客房进行了改造升级,大力拓展互联网营销渠道,提升物业营销策划能力以增加收入,同时严控费用,实现了净利润增长远超于收入的增长。在酒店需求不景气情况下,基本实现了结构调整及转型升级,进入平稳发展的阶段。 2、岭南酒店:主营业务收入3,570.68万元,同比增长20.99%;净利润1,082.85万元,同比上年增长了6.07%,超出收购时披露的盈利预测67.39%。收入和业绩增长主要来自于15年新增托管酒店5家(非集团旗下酒店),和已托管酒店的提升。15年开始投入建设CRM系统,费用大幅增加。未来岭南酒店利用广之旅资源实现“景区开发+酒店管理+客源输送”一体化品牌输出模式,提升扩张和盈利能力。 3、东方汽车:受网络专车对传统出租车行业的冲击营业收入2,510.78万元,同比下降5.36%;净利润305.32万元。 投资建议 预测公司16/17/18基本EPS为0.17/0.20/0.24元,对应动态PE分别为75.12/61.29/51.56。岭南酒管的轻资产模式在短期内快速扩张,同时为集团借助上市平台优化资源配置提供途径。岭南集团控股华南最大出境游旅行社广之旅年收入超过40亿元,预计净利润约5000万,如果注入将显著增厚公司业绩。实际控制人广州市国资委旗下旅游资源丰富,建议关注国企改革进程,维持增持评级。 风险提示:自然因素和社会因素的风险;经济周期影响的风险;市场竞争风险;重组进程不达预期。

投资要点: 2016年3月18日晚间公司披露2015年年报,主要点评如下: 2016年盈利符合预期,公司净利逆势微涨。公司全年实现营业收入约61.97亿元,同比下降15.71%;归属于母公司净利润2.70亿元,同比上升0.87%;基本每股收益0.60元,同比上升1.01%;加权平均净资产收益率7.97%,比上年下降0.37个百分点。四季度盈利好转明显。公司第4季度实现营业收入约18.00亿元,环比上升33.10%、同比上升5.59%;归属于母公司净利润0.65亿元,环比下降3.36%、同比上升53.04%,对应基本每股收益0.14元,环比下降0.01元、同比上升0.05元。 营收下降源于价格下跌,成本控制增厚盈利。2015年,国内外经济增长乏力,下游需求降幅大于供给降幅,钢材价格下行。公司销量仅下降2.93%,但由于产品价格降幅较大,因此营业收入同比下降15.71%,但净利润出现逆势增长0.87%。在产品销售上,公司采取开发高端用户、优化产品结构等方式保证销量及营业收入,如继续扩大与国内外知名企业合作,汽车用钢高档品种销售突破10万吨,轴承钢开发上稳固、扩大了铁路轴承和风电轴承市场。同时,公司通过深挖内潜、灵活调整采购计划、最大限度控制库存等手段,降低营业成本,产品毛利率同比上升0.7个百分点,其中轴承钢毛利率同比上升5.4个百分点。 优质特殊合金钢棒材生产线试生产,继续优化公司产品结构。2014年6月公司利用自有资金投资建设的优质特殊合金钢棒材生产线工程项目,已于2015年11月11日建成并开始试生产。该项目设计产能90万吨/年,产品规格范围φ50~ φ130mm,主要品种为轴承钢、合结钢、不锈钢等,产品广泛应用于汽车、石油、化工、煤炭、电力、机械制造、铁路运输、军工、造船等重点行业,有利于继续优化公司产品结构。 维持“增持”评级。2016年,公司产品对应的机械、钢加工及船舶行业等下游行业的订单压力仍未完全缓解;考虑到90万吨优质特殊合金钢棒材生产线将在今年投产,放量后将优化公司产品结构、提升盈利能力,因此维持“增持”评级。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.63、0.69、0.79元,对应PE在17、16、14倍左右,PB约1.37倍左右。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理。

业绩靓丽展现,跻身第一梯队。2015年归属母公司净利润132亿元,同比增长1.63倍;营业收入334亿元,同比增长1.49倍;EPS为1.87元,每股净资产10.2元,ROE为21%,每股现金分红0.8元(含税)。市场化机制优势明显,创新业务能力突出,综合金融服务能力领先,总资产、净资本、营收排名行业第3、4、4。并成功发行H股,加快国际化发展新进程。 财富管理全面发力。财富管理业务收入176亿元,同比增1.46倍。推动网点向综合化转型,分支机构逐步成为各项业务营销窗口和服务基地,提供综合化金融服务,2015年公司股票基金交易量25.49万亿元,行业排名第4位,上升1位。两融是重要支撑业务,余额669亿元,市占率5.7%,市场第5。股票质押回购稳步增长,回购交易利息收入7.8亿元,同比增长68%。 互联网金融全方位开展。全方位推进服务互联网化,积极与新浪网、百度等的战略合作,导流拓展客户。持续优化易淘金电商平台用户体验与丰富产品数量,推出开发“金钥匙”系统、淘金钱包现金管理工具与转让市场等新业务。手机证券用户数超过750万,网上开户数占总开户数比提升至93.62%。2015年金钥匙为超过299万名投资者提供服务,服务订单超过469万条,理财网店共开通店铺5219家。 投行全业务链优势显现,业绩稳步增长。公司核心优势业务板块,投行积极推进全业务链打造,股权、债权、新三板、财务顾问业务全面发展,实现20.66亿元,同比增长22%。2015年完成股权融资49个项目,行业第3;IPO承销14家,排名第2。发力公司债发行,2015年承销金额293亿元,同比增长约30倍。加码财务顾问业务,实现营收6.6亿元,同比增长2.1倍,完成28家重组项目,行业排名第2。新三板累计主办券商124家,营收1.9亿元,同比增长195%。 投资管理业绩突出,后续发力可期。全面打造资管、直投、私募股权、另类投资业务,助推多层次综合金融服务商升级。投资管理收入58亿元,同比增1.8倍。集合资管规模2980亿元,同比增长5倍。广发基金管理规模3300亿元,行业第7,参股的易方达基金管理规模5760亿元,行业第3。广发信德探索股权投资管理业务,设立管理8只私募股权基金,5只夹层基金,营收8.9亿元,同比增1.6倍;另类投资专注于非公开发行股票、产业投资等领域,累计投资规模45亿元,营收4亿元,同比增长4.6倍。预计2016-18年EPS为1.21、1.52、1.73元,对应PE为13倍、10倍、9倍,维持增持评级。风险提示:市场波动风险,新业务不如预期。

受地产景气度拖累,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收75.51亿,同比下降9.0%;营业利润14.43亿元,同比下降3.0%;归属上市公司股东净利润(扣非后)8.55亿元,同比下降11.9%;EPS为0.63元/股,同比下降30.3%;加权平均净资产收益率从21.2%降至12.0%,下降9.3%。公司毛利率31.26%,较14年上升1.36%,主要因为原材料及能源价格下降;净利率11.88%,较14年下降1.45%,主要受到管理费用率上升、美国石膏板诉讼案支出占比上升等影响。 产品价格下滑,主要产品毛利略升。2015年公司产品价格下滑,营收连续四个季度下滑。主营业务石膏板营收64.34亿元,同比下降9.0%;营收贡献85.21%,与14年持平;毛利润17.75亿元,同比下降8.0%,毛利率30.70%,比14年上升0.34%,毛利率上升主要因为石膏板燃料动力成本减少。同期公司龙骨产品营收5.23亿元,同比下降14.29%;营收贡献6.93%,比14年下降0.39%;其他产品销售营收3.05亿元,同比下降32.68%;营收贡献4.04%,比14年下降1.43%。 石膏板产销稳定增长,区域价格控制力稳固。截至2015年底,公司石膏板产能达到20亿平方米,继续保持全球第一;石膏板产量14.71亿平米,同比增长3.37%;销量14.46%,同比增长0.63%,产销率达到98.30%;产能利用率约达74%。中长期看,公司龙牌、泰山石膏板市占率总计达到50%;公司和泰山石膏继续推行25亿平米石膏板全国产业布局规划,2016年至今公告将在山东、四川、江西、陕西分别投产5,000,3,500,3,000和3,000万平米石膏板生产线,随着公司各地区产线投产,产能有所释放,区域价格控制力加强,市占率有望提高。 拟股权收购泰山石膏,市场龙头地位稳固。公司2015年拟以发行股票的方式购买泰山石膏35%股权,收购后控股100%。泰山石膏股权整体作价41.95亿元,发行价格11.37元/股,截至3月20日折价率达17.5%,安全边际较高;共发行股票3.69亿股,占上市公司发行后总股本的20.7%,交易完成后公司总股本增至17.83亿股,收购完成后泰山石膏董事长贾同春及其管理层总共持股9.74%。泰山石膏15年营收54.41亿元,同比下降6.5%;净利8.9%亿元,同比下降12.8%;15年1-10月石膏产能14.20亿平米,同期上市公司石膏总计18.70亿平方米。往年上市公司约70%业绩来自于泰山石膏,收购剩余35%股权可提供3亿元以上利润。 估值与投资建议:考虑到收购泰山石膏对公司业绩增厚和股本摊薄影响,预计公司16-18年摊薄后EPS分别为0.74/0.87/1.02元/股,对应PE为12.72/10.83/9.19倍。考虑到公司的行业地位和未来增速,认可给予公司16年15~16倍PE估值,对应价格区间11.10~11.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资增速放缓,石膏板原材料价格提升,国企改革不达预期等。

富瑞特装发布公告,与如皋经济技术开发区管理委员会签订了《氢能源汽车产业战略合作意向书》。具体分析如下: 借助双方优势,共同推进氢能产业应用。该经济区全方位战略布局新能源汽车产业,是国内最早涉足氢能源汽车产业的开发区之一,拥有南通泽禾新能源科技有限公司等一批氢能源汽车及其关键零部件制造商,同时也是中国首个联合国氢能经济示范城市项目,拥有较大的平台和影响力优势。通过此次合作,富瑞将围绕加氢站建设、氢能源汽车示范运行、氢能源汽车产业研发、检测平台搭建和燃料电池产业化等项目,打通氢能经济产业链,推广氢能源应用。 培育业务潜力巨大,或将引爆新能源革命。目前富瑞氢能源项目技术端由程寒松教授负责推进,其研发的常温常压液态有机储运氢技术世界领先,已取得中试成功,正与中国地质大学合作在湖北设立试验区基地进行产业化示范。富瑞将利用其在LNG产业链的技术和经验优势,联合产业基金,积极推进制氢、储氢和加氢站设备等上游领域应用,市场空间巨大,或再造一个富瑞。 天然气价格下行仍有空间,未来一旦价格理顺传统LNG业务有望回升。2015年受宏观经济下行,下游大宗商品游物流运输下滑,叠加油价下跌经济性压缩,LNG重卡销量仅为1.4万台,下滑70%,占比从原来的5%-10%下滑至目前的3%。由于国内天然气采取净回值法计价,15年天然气降价对参数影响滞后,调价前仍保持15%价差。未来一旦价格理顺,油价回调,传统主业将触底回升。 积极储备新品,2016年速必达和海工业务率先发力。公司海工业务在手订单充足的同时,在行业相对低点积极调整业务方向,储备三大新兴业务船用LNG装备、再制造发动机油改气和速必达。其中速必达业务受雾霾环境问题倒逼,是煤改气最火爆的领域,2015年实现突破,2016年或将放量。 业绩预测:预计2016-2018年营业收入13.70亿、14.92亿和16.44亿元,净利润0.46亿、0.51亿和0.56亿元。从国家能源结构大趋势看,清洁能源占比将持续上升,LNG行业发展趋势向好。但过去一年原油价格发生巨幅下跌,LNG业务受经济性减弱影响较大,新业务业绩贡献暂不能完全对冲,故下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,油价持续低位,新品推广不达预期。

事件:公司公布2015年年报,2015年公司实现营业收入2770亿元,同比下降4%;净利润34.71亿元,同比下降12.8%;每股收益0.16元。剔除铁塔出售收益后的净利润35亿元,同比下降70.8%。利润分配方案为每10股派现金0.572元。 点评:三重因素影响业绩。剔除铁塔出售收益后,2015年净利润35亿元,同比下降70%,影响利润主要有三点:①提速降费、营改增政策性因素的影响;②4G牌照发放的不对称,导致3G业务快速削弱;③铁塔公司出售虽获得一次收益,但铁塔使用费短期带来财务压力。 移动、固网增长点均来自数据相关业务,云/IDC、ICT是亮点。移动业务收入1426亿元,同比下降9.3%,下降来自语音业务及其他增值服务,而数据流量收入实现了14.6%增长,达到612亿元;固网业务收入912亿元,同比增长1.7%,其中宽带及数据业务566亿元,同比增长6.2%。另外,云/IDC收入达到70.69亿元,同比增长37.5%;ICT收入43.34亿元,同比增长24.5%。 成本费用持平。受到语音需求降低的影响,整体收入规模减少,成本费用并没有同比降低,成本费用总计2660亿元,与14年基本持平。联通推进营销转型、手机补贴效率提升,销售费用下降较快,但由于铁塔公司成立,11、12月份支付铁塔使用费29亿元导致网络运行支撑成本上升。 CAPEX降低44%,4G依然是重点。2016年联通资本开支规划750亿元,较2015年减少589亿元,2G/3G、固网宽带以及基础设施缩减幅度较大,得益于与中国电信网络资源的共享共建,以及投资效率的提升,4G投资将达299亿元,仅较15年减少36亿元,保持高位投资。 维持“买入”评级。预计2016-2018年中国联通每股收益分别为0.16/0.18/0.19元,对应市盈率分别为27x/25x/23x。联通聚焦4G业务,加快网络建设,移动用户数已重回增长通道,固网宽带稳步增长,拓展物联网、云计算/IDC、大数据、流量经营、行业应用等创新业务,培育后期增长点,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政策性管制影响经营。

投资要点: 金融IT服务龙头,抢滩移动金融阵地。立足优质IT全面开辟金融产品线,服务客户涵盖证券、基金、银行、保险、交易中心等综合金融机构。保持第一代“软件+服务”的经营模式继续前进,构建云服务和互联网金融业务运营平台,实现共享业务流量收费的第二代经营模式;积极参与第三方移动支付、众筹、网贷、投顾理财、基金销售、私募等互联网金融业务,实现互联网金融服务收费的第三代经营模式。收购联龙博通,“客户+技术”优势抢占银行移动IT先机;参股兴业数金打造银银平台,敏锐布局移动端入口。 开启二次腾飞战略计划,非公开发行27.4亿,引入平安战投构筑互联网金融云平台。互联网金融业务打造成为新利润增长点,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域:1)金融业新架构业务;2)互联网金融数据中心;3)证券业务“互联网+”云平台;4)资产管理业务“互联网+”云平台。 员工持股计划彰显管理层信心。公司4位大股东对员工持股计划认购对象予以借款支持,显露管理层对于公司发展前景的乐观态度,提振股价向上表现。 1.0传统优势蓄力,升阶3.0互金平台。1.0:软件+服务,IT龙头蓄势发力。金融IT产品专业性强、壁垒高,对于核心技术、客户资源、人才、品牌等需求较高,是连通金融企业和互联网企业的核心纽带。2.0:云服务+流量变现,第三方平台价值凸显。金微蓝第三方云平台在产品端与46家金融机构达成合作,渠道端对接超过13家互联网机构。3.0:金融产品+云平台+流量升级,互联网金融云平台立体呈现。强强联合基于互联网企业流量和金融企业牌照、资源优势互补。 盈利预测与估值:未来3年公司继续保持金融IT业务优势,并快速实现向互联网金融3.0模式转变。基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预计2015-2017年归属母公司净利润分别为2.32亿、2.99亿、3.73亿,EPS分别为0.28元、0.33元、0.42元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期。给予2016-2017年目标市值330-350亿元。首次推荐给予增持评级。 风险提示:定增推进不及预期,政策性风险。

本篇报告试图解答市场关于永辉目前最为关心的两个问题: 永辉成长性在哪儿:1)零售市场空间巨大,实体超市有其特定的消费人群,并且超市能提供一站式购物体验,而具备一站式购物体验的超市电商碍于物流成本,低线城市覆盖能力弱,实体超市存在生存空间,而通过深度绑定京东,永辉也能在一定程度上对冲电商的冲击。2)永辉最大的成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额,借力生鲜集客效应带动其他品类销售。目前我国生鲜零售渠道以农贸市场为主(70%),购物环境差、食品安全无法保证,在政策和技术的推进下,农产品上游集中度不断提升,超市规模化采购和供应链管理优势将得以有效发挥,超市提供价低质高的生鲜成为可能,超市生鲜业态重要性将与日俱增。而生鲜产品标准化程度低、产品评价受消费者主观因素影响大,同时生鲜物流成本高企,生鲜电商只能覆盖部分附加值高的高端品类,永辉生鲜业务成长空间来自抢夺农贸市场生鲜份额,两者冲突小。3)目前公司成熟店占比超过70%,OPM能力逐步提升,健康的店龄结构和现金流保障未来可持续的享受新店培育改善带来的业绩增量。 永辉业绩弹性在哪儿:1)中百会计计量方法的变动及联华超市巨亏导致公司15年利润同比下滑28.95%,通过联合中百、联华集中采购,同时对其输出管理经验共享资源,预计投资收益具备大幅改善空间。2)公司联合牛奶国际、富邑、京东、茅台等巨头,发力全球供应链整合,丰富产品品类,收入和毛利率均将进一步提升。3)公司积极推进事业合伙人制,充分激发员工潜力,人工费用率有望得到改善。4)目前公司拥有64亿现金,定增完成后新增现金60亿,利息收益可观。5)公司出资成立保理公司为其供应商提供保理,预期也会带来一定收益。 预计公司2016-2017年归属净利润分别为8.66亿元/10.23亿元,同比分别增长42.8%/18.2%;全面摊薄(假设2016年中完成增发)每股收益分别为0.18元/0.21元。结合公司2016年将迎来业绩拐点的预期,大股东的适时增持以及通胀改善优先受益,我们认为目前公司的股价已具备吸引力,建议投资者提高配置。给予“增持”评级。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。