事件:2013年前三季度公司完成营业收入15.08亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司所有者净利润3.32亿元,同比增长14.87%。 投资建议:2013年前三季度公司完成营业收入14.60亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司所有者净利润2.77亿元,同比增长18.44%,保持了较平稳的增长;同时随着三期B建设的逐步到位以及国贸展厅改换为商场,公司的商业运营面积有望进一步扩大。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.42和0.50元。截至10月30日,公司收盘于10.65元,对应2013年PE为25.36倍,2014年PE为21.3倍。考虑到公司的稳健增长表现,给予公司2013年35倍市盈率,对应目标价格14.7元,维持“增持”评级。

【事件】中信证券2013年前三季度实现营业收入103.35亿元,同比提高27%,归属于母公司的净利润36.97亿元,同比上升27%,对应EPS0.34元,归属于母公司的综合收益38.13亿元,同比提高50%。第三季度单季度,公司实现营业收入42.94亿元,同比提高82%,环比提高39%;实现净利润15.87亿元,同比增长136%,环比提高40%。2013年9月末,公司净资产869亿元,较年初增加4.16亿元,对应BVPS7.89元。 【点评】 业务结构偏买方:公司前三季度资管业务、自营业务和经纪业务收入分别上升123%、66%和61%,带动公司整体业绩提升。从收入结构上来看,自营贡献营业收入37%,是公司最大的收入来源,其次为经纪业务和利息收入,投行业务收入占比下滑。公司自营业务权重较高,整体业务结构偏买方。 经纪业务市场份额持续增长:公司2013年前三季度实现经纪佣金净收入36.19亿元,同比增长61%。公司前三季度股票基金市场份额6.15%,同比提高8.18%,净佣金率0.083%,同比提高6.56%。其中第三季度市场份额6.22%,环比增加0.11个百分点,净佣金率0.098%,环比回升0.02个百分点。 IPO暂停使得投行业务下滑:公司前三季度投行业务收入6.58亿元,同比下滑52%。IPO的暂停是公司投行业务下滑的主要原因。前三季度公司共完成78只债券发行,募集资金1138.53亿元,位列市场第1位,其中包括37只短融、中票,4只资产支持证券。公司投行承销能力位于市场前列。 自营规模提升,占净资产比重较高:公司2013年前三季度实现自营收益38.36亿元,同比提高66%。公司期末自营规模983亿,占净资产的113%。 融资融券市场份额超10%:截至2013年9月底,公司融资融券余额291亿元,市场份额10.18%,位列市场首位,较2012年末增长230%。自6月24日券商股权质押业务开展以来,截至3季度末,公司股票质押市值98亿,位列市场第2位。而公司整体利息收入下降的主要原因在于公司上半年通过发行公司债和短融进行债务融资,增加了利息支出。公司前三季度资产管理业务收入3.16亿元,同比增长123%,目前公司发行集合理财共发行集合理财产品166亿元。 【投资建议】 公司是行业龙头,传统、创新业务均位于行业前列,维持买入评级。在2013年日均成交量2000亿的假设下,预计公司2013、2014年净利润分别为50.04亿元、61.81亿元,对应EPS0.45元及0.56元。公司2013年10月30日收盘价对应2013年PE为27倍,13年PB1.5倍。给予公司未来6个月目标价14.54元,对应2013年PB1.8倍,维持买入评级。 风险提示:市场低迷;行业创新低于预期

3Q13实现EPS0.59元,同比增长22.16%。3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%;归属母公司净利润65.31亿元,同比增长22.16%,实现EPS0.59元。2013年前三季度实现营业收入4193.78亿元,同比增长19.48%;归属母公司净利润179.97亿元,同比增长11.57%,实现EPS1.63元。 3Q13公司汽车销量增长13.67%,旗下合资公司销量强劲增长。3Q13公司销售汽车121.94万辆,同比增长13.67%。公司旗下主要合资公司销量强劲,3Q13上海通用销售38.02万辆,同比增长8.95%,上海大众销售37.93万辆,同比增长21.38%。受益于上汽集团旗下优质整车企业销量的强劲增长,3Q13公司实现营业收入1407.26亿元,同比增长20.45%,收入增速超过了行业平均水平。 自主品牌减亏,3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。3Q13上海乘用车分公司销售5.14万辆,同比增长12.85%,反映公司自主品牌轿车的竞争力得到加强。3Q13自主品牌业务盈利能力提升,亏损幅度环比减少,受此影响3Q13净利率同比和环比分别提升0.09和0.76个百分点。 盈利预测和投资建议。公司的主要利润来源于上海通用和上海大众,我们预计2013年、2014年和2015年公司EPS分别达到2.13元、2.37元和2.60元。上汽集团作为乘用车板块中的龙头企业,其指标意义十分明显,维持对公司的“增持”评级,目标价为16.59元,对应7倍2014年PE。 风险提示:乘用车行业销量增速低于预期、轿车行业出现价格战。

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入48.37亿元,同比增长14.23%,利润总额2.68亿元,同比下降5.11%,归属净利润1.9亿元,同比下降10.6%。其中,三季度实现营业收入14.76亿元,同比增长14.21%,利润总额6561万元,同比下降10.34%,归属净利润4383万元,同比下降22.94%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.917元(其中三季度0.211元),净资产收益率12.66%,每股经营性现金流0.84元。 公司同时公告拟向东桥家电、梁庆和王春华购买东桥电器49%少数股东权益,对价3.09亿元,其中以现金支付7429万元,以发行股份的方式支付2.35亿元,发行价格12.9元/股,发行数量1820万股,锁定3年;该交易尚需公司股东大会批准及证监会核准。公司股票将于31日起复牌。 简评及投资建议。 (1)对三季度业绩的分析:公司三季度收入增长14.21%,延续前两个季度的稳定增长,其中外延增量主要来自8月30日开业的西宁乐尚都市广场。三季度毛利率减少0.06个百分点,可能与加大促销力度和黄金珠宝热销等有关;销售管理费用率增加1个百分点,估计仍主要来自人工、租金及开办费等,财务费用增加418万元,带来期间费用率增加1.23个百分点。毛利率及费用率均不利变动,抵消了收入的良好增长,三季度营业利润同比下降12.43%;有效税率增加6.4个百分点,净利润下降17.73%,少数股东损益增加300万元(估计主要来自东桥电器),最终归属净利润下降22.94%。 我们测算,剔除投资收益、资产减值损失及营业外收支等,前三季度经营性利润总额同比下降6%,其中一季度降11%、二季度增9%、三季度降12%。 (2)测算收购东桥电器少数股权增厚公司2014-15年业绩4%左右:东桥电器目前拥有销售门店87家,其中电器销售门店34家(银川16家、其它地县18家),通信事业部53家(银川19家、其他地县34家),拥有完善的仓储和物流配送系统,库房合计仓储面积近2.4万平米,运车40多辆,签约社会货车300多辆,配送半径达500公里。 东桥电器2012年实现收入和净利润各为14.32亿元和4669万元,2013前三季度收入和净利润各为11.28亿元和5593万元;公司预计其2013年收入和净利润各为15.34亿元和6617万元,同比各增7.06%和41.72%。交易双方同时约定利润补偿协议,即若东桥电器实际净利润不达承诺(2013-16年各为6616万元、6977万元、7189万元和7546万元),东桥家电、梁庆、王春华将向公司补偿。 公司拟收购东桥电器49%股权的交易总对价30907万元,其中现金支付7429万元,其余23478万元以发行股份方式支付,对应12.9元/股的发行数量为1820万股,锁定3年。公司拟(A)以现金5601万元、股份1375万股购买东桥家电所持东桥电器37%股权;(B)以现金1061万元、股份260万股购买梁庆所持7%股权;(C)以现金767万元、股份185万股购买王春华所持5%股权。收购完成后(表1),公司总股本将由2.07亿股增至2.26亿股,物美控股持股比例由29.27%降至26.91%,维持相对控股地位。 本次3.09亿元的交易对价对应东桥电器2013年预计的收入和净利润,交易PS和PE各为0.4倍和9.5倍;对应2013年9月末东桥电器母公司净资产(1.87亿元)的交易PB为3.4倍,均处于合理水平。结合我们之前对公司的盈利预测和本次利润补偿承诺,我们测算本次交易对公司2013-2015年EPS的增厚幅度各为4.8%、4.7%和3.8%。 维持对公司的判断。新一轮外延扩张有序进行,2013-15年新开百货门店5家,总建面32万平米,约为目前21万平米存量(百货)的1.5倍;由于新门店开业及培育费用支出增多,业绩进入短暂平淡期(预计3年),但外延扩张将进一步增强公司在银川商业竞争中的垄断地位,构成外延增长的重要内容,未来业绩驱动力将由利润率提升转化为收入增长为主。 展望2013-14年,我们认为影响公司业绩的因素包括:(A)超市仍将是收入成长较快的业务,但短期步入增收不增利阶段,未来更多靠门店结束培育期后再次拉动利润增长;(B)家电或因房地产及消费市场回暖,净利润有持续增长;(C)预计老大楼及扩建店改造工程费用继续在2013年摊销,约3000万元;(D)2013年有西宁店(8.66万平米)的培育压力(至少3年),2014年有大世界商务广场店(5.9万平米)、固原店(8.6万平米)及龙马鼓楼财富广场项目(5.7万平米)等项目的费用增量。 维持盈利预测。暂不考虑并表东桥电器少数股权,预计公司2013-2015年EPS各为1.12元、1.19元和1.31元,增速为-4.5%、6.5%和10.4%,对应当前12.95元的价格,PE分别为11.6倍、10.9倍和9.9倍,估值较低(对应于2013-15年较低的利润增速);若考虑并表该东桥电器少数股权(以2.26亿新股本及全年并表计),预计公司2013-2015年EPS各为1.17元、1.24元和1.36元,增速为-0.5%、6.4%和9.5%。维持目标价13.4元(对应2013年12倍PE)和“增持”评级。 风险与不确定性。新开门店培育时间超预期,公司难以在短期内消化费用压力,从而业绩释放时点和增速低于预期。

公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入389.76亿元,同比增长5.8%,利润总额16.09亿元,同比下降7.11%,归属净利润9.1亿元,同比下降8.71%。其中,三季度实现营业收入117.61亿元,同比增长3.62%,利润总额3.32亿元,同比下降8.86%,归属净利润1.7亿元,同比下降7.84%。 公司前三季度实现摊薄每股收益0.528元(其中三季度0.099元),净资产收益率7.3%,每股经营性现金流2.36元。 简评和投资建议。公司三季度百货收入和利润增速均有改善,但联华超市因费用压力加大、持续关店调整等而出现单季亏损,致公司整体业绩降幅与上半年基本持平。 (1)对三季度的分析:公司三季度实现收入117.61亿元,同比增长3.62%,其中联华超市94.83亿元,同比增长1.26%,较上半年(7%左右)放缓;综合百货收入22.78亿元,同比增长14.76%,较上半年(6.4%)明显提升,体现公司较优业态和区域布局带来的内生效益释放和稳步外延扩张增量(6月29日无锡奥莱开业)。 三季度毛利率减少0.05个百分点,期间费用率增加0.2个百分点,致营业利润下降7.23%,最终归属净利润下降7.84%至1.7亿元。从扣非口径拆分,三季度扣非净利润1.45亿元,同比下降9.03%,EPS0.08元,其中联华超市亏损498万元(对应55.2%的权益亏损为275万元),2012年同期盈利2803万元,合EPS仅-0.002元;综合百货贡献1.48亿元,同比增长2.68%,较上半年基本持平的增速有所改善,合EPS0.09元。 (2)对前三季度的分析:公司前三季度实现收入389.76亿元,同比增长5.8%,其中联华超市250.88亿元,同比增长4.77%,综合百货138.88亿元,同比增长7.7%。毛利率减少0.45个百分点,销售管理费用率减少0.01个百分点,财务收益增加3100万元,期间费用率减少0.06个百分点。子公司存货跌价损失增加1600多万元且投资收益减少1700多万元(估计主要和联家超市上半年盈利减少有关),前三季度营业利润同比下降7.32%,最终实现归属净利润9.1亿元,同比下降8.71%。 从扣非口径,前三季度扣非净利润8.53亿元,同比降9.74%,EPS0.49元,其中联华超市1.86亿元(对应55.2%的权益净利润1.03亿元),同比降48.31%,EPS0.06元;综合百货扣非净利润7.5亿元,同比略增0.52%,EPS0.44元。 维持对公司的判断。(A)业态和区域布局优:公司是上海多业态发展的零售龙头,品牌、规模和协同效应较同行有较明显优势,且近年来侧重在市中心外圈、郊县等区域重点发展购物中心的扩张战略符合城市迁移和发展规律,有效对冲一线城市百货内生增长放缓的趋势; (B)国资改革或将带来中期效率提升:公司已完成了资产的整合(重组),未来将逐步进行内部构架及运作等多方面的整合,因此从更长远看,公司经营效率能否得到提升、治理结构能否进一步改善,则是公司未来业绩能否得到有效提升的关键。 (C)联华超市拖累短期业绩:联华超市以占公司65%的收入和16%的净利水平对公司业绩影响较大,12年及13前三季度联华超市受其主要经营区域经济疲软和竞争压力等影响业绩大幅下滑(-47%和-48%),我们预计其未来三年业绩增长压力仍较大,从而导致公司整体业绩难以在短期内实现较快增长。 维持盈利预测。预计公司2013-15年EPS分别为0.68元、0.74和0.82元,其中预计2013年超市EPS为0.1元,综合百货EPS为0.42元,来自于各类股权投资等方面的投资收益及营业外净收入贡献为0.12和0.04元。 公司目前9.76元的股价对应168亿市值,剔除所包含的联华超市港股折合人民币25亿元市值(55.2%)、海通证券25亿元市值(21447万股,11.82元)、浦发银行20亿市值(19008万股,10.59元),则其综合百货业务对应市值约为97亿元,对应我们预测的13年综合百货7.2亿元净利润,动态PE为13.6倍。考虑到公司在上海地区较强的龙头地位、较前瞻的扩张战略以及整合后可期待的规模效应和协同效应,我们给予公司10.68-11.9元目标价值区间(对应184-205亿元市值,其中联华超市等股权参考流通股价和一致预期等给以估值,综合百货等业务给以了142-158亿元市值对应13年其净利润18--20倍的PE),维持“买入”评级。公司分部盈利预测及估值参见表3和表4。此外公司目前拥有多项优质资产,百货门店总面积约260万平米,自有物业占比68%,重估价值显著,根据NAV测算每股价值达到20元以上,也为公司提供了较高的安全边际。 风险和不确定性:(1)联华超市、海通证券、浦发银行等已上市股权资产市值的波动;(2)成熟门店增长速度放缓;(3)新开门店培育期超预期;(4)主要经营区域集中在上海等发达区域,受经济波动、竞争加剧的影响可能较大。

新华保险(601336.SH)于2013年10月31日披露三季报:前三季度归属于公司股东的净利润39.5亿元, EPS1.27元,同比大幅上涨70%;三季度末归属于公司股东的净资产397.9亿元,BVPS12.75元,环比年初增加10.9%,略高于市场预期。对此,我们点评如下: 低基数下净利润大幅增长。新华保险前三季度净利润同比大幅上涨70%,主要由于12年前三季度公司计提资产减值高达47.7亿,基数较低;而今年前三季度资产减值已下降到12.1亿,推动利润同比大幅增长。 “高杠杆+投资回暖”推动净资产大幅增长。公司前三季度净资产环比年初提升10.9%,同时浮亏也已由年中的4.2亿恢复到三季度末的0.7亿,略高于市场预期。主要由于:1)投资回暖:公司前三季度投资收益同比去年大幅增长33%,年化总投资收益率也由去年的3.2%提升到今年前三季度的4.5%。2)高杠杆:公司为纯寿险公司且偿付能力充足率较低,投资杠杆(投资资产/净资产)显著高于同业,因此投资回暖对公司净资产的提升较大。 退保率显著高于同业,但整体影响仍可控。新华保险前三季度退保金同比大幅提升63.4%,年化退保率由去年的4.7%提升到约6.5%,在上市公司中最高;主要因为新华保险银保渠道占比高,而今年银保理财分红险在银行理财产品及券商理财产品的夹击下吸引力下滑。公司前三季度退保金高达211亿,但相比723亿元保费仍属可接受范围,对公司不会产生实质现金流影响。 转型或将导致全年新业务价值连续三年下滑。公司今年以来实施转型计划,更加注重高利润率的产品;尽管新业务价值利润率略有上升,但转型拖累个险和银保新单保费均出现下滑。考虑到价难补量,预计全年新业务价值或将继续下滑。 投资建议:上调盈利预测,但新业务价值仍难有亮点。投资回暖下公司利润大幅上升;我们将公司2013、2014年的盈利预测分别上升到47.6亿元、54.3亿元,对应EPS1.53元及1.74元。目前13PEV仅为1.07X,估值已有一定安全边际;但考虑到13 年新单保费以及新业务价值增长恐难有亮点,以及长期来看仍将面临资本压力;维持新华保险 “增持”评级,目标价为25.25元,对应1.2倍13PEV。 行业排序:平安、太保、人寿、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

中国太保(601601.SH)于2013年10月31日披露三季报:公司前三季度归属于公司股东的净利润80.8亿元,同比大幅上涨157.8%, EPS0.89元;三季度末归属于公司股东的净资产1008.4亿元,BVPS11.13元,环比年初增加4.8%,符合市场预期。对此,我们点评如下: 低基数下净利润大幅增长,净资产平稳上升。公司前三季度净利润同比大幅上涨157.8%,主要由于:1)基数较低:12年前三季度净利润同比11年下滑近55.3%;2)投资回暖:前三季度投资收益同比大幅提升43%。前三季度净资产环比年初提升4.8%,符合市场预期。此外,公司的浮亏由年中的40.2亿下滑到三季度末21.1亿。 投资收益逐渐复苏,对股市的依赖逐渐降低。保险公司前几年可投资资产种类较少,为获取高投资收益不得不寄希望于股市。去年投资新政推出后,可投资资产种类大幅增加;今年以来保险公司逐渐将部分股权资产及存款的投资比例转移到债权计划等高收益率新型固定收益类资产中;目前公司债权计划余额已提升到342亿元,占总投资资产的比例提升到5%。这一方面使得保险公司投资收益率逐渐回升,另一方面对股市的依赖逐渐降低。今年前三季度尽管上证综指下降4.2%,但公司投资收益仍然同比大幅提升。 个险新单保费依然保持稳定增长。尽管银保保费下滑7.7%,但太保寿险前三季度总保费仍然同比增长2.6%;主要由于公司近几年始终注重个险渠道:前三季度个险新单同比提升近10%。若去除所得税调整的一次性影响,预计公司全年仍将获得接近两位数的新业务价值增速。 财险综合成本率上升较快。太保财险前三季度保费收入同比大幅增长18.2%,增速高于主要竞争对手人保和平安;但我们估计公司综合成本率已超过98%,高于人保和平安(都在96%左右)。考虑到财险行业仍处于下降周期,预计车险市场竞争会进一步加剧,综合成本率持续上升背景下财险部分净利润或将受影响。 投资建议:尽管处于下降周期中的财险业务利润或将受影响,但低基数下预计公司全年净利润仍将实现大幅增长,我们将2013和2014年盈利预测分别上调到97.1亿和106.5亿元,对应EPS为1.07和1.18。此外,在今年行业困境中预计太保仍然保持连续三年新业务价值稳健增长,实属难能可贵。目前公司13PEV仅1.03倍,长期投资价值已体现,维持中国太保“买入”评级。基于历史估值,给予公司6个月内目标价24.67元,对应1.48倍内含价值倍数。 行业排序:平安、太保、人寿、新华。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

事件:2013年1-9月营收同比下降0.38%,净利润同比下降28.30%。2013年1-9月,公司实现营业总收入564.96亿元,同比下降0.38%;综合毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点;实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元,同比下降28.30%;每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比上升3.05%,净利润同比下降38.67%。2013年7-9月,公司实现营业总收入179.31亿元,同比上升3.05%,环比下降16.93%;综合毛利率20.17%,同比下降0.77个百分点,环比上升1.22个百分点;实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元,同比下降38.67%,环比下降20.71%;每股收益为0.05元。 点评:收入基本持平,净利润大幅下降。2013年1-9月,公司收入同比下降0.38%,新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入,主要源于:(1)投资收益4.79亿元,同比下降32.60%。(2)所得税率27.03%,同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元,故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑,全年净利润增速依然有转正的机会。 综合毛利率下滑,预计新能源等业务所致。2013年1-9月,公司主营收入毛利率19.08%,同比下降0.74个百分点,我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。 期间费率稳中略增。2013年1-9月,公司期间费用率12.27%,同比上升0.29个百分点,各项费用率变动幅度较小。其中,销售费率3.67%,同比上升0.47个百分点;管理费率8.52%,同比下降0.25个百分点;财务费率0.08%,同比上升0.07个百分点。 资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配,未出现异常情况。由于新增订单情况较好,预收账款增速略高于收入增速。 新接订单高增长,在手订单饱满。2013年1-6月份,公司新接订单情况超预期,其中,新能源新接订单24.6亿元,同比略降;高效清洁能源新接订单172.4亿元,同比增长131%;现代服务业新接订单44.2亿元,同比增长294%。2013年6月底,公司在手订单2287亿元,其中,高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。 未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货,公司核岛在手订单220亿元,我们预计每年核岛收入40亿元左右;考虑到风电每年30多亿的销售收入,公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升,预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长,主要招标高容量机组,1-6月公司火电订单同比高增长;燃气发电需求旺盛,公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长,毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖,以及公司即将进入特种电机领域,我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%,每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元,10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为3.30-3.96元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险,毛利率下降风险,汇率风险。

Q3利润增53%,增加1.1亿元:三亚店增3600万,传统免税增2400万,利息收入增3200万,去年Q3资产减值损失2600万。传统免税利润增20%,略超预期,可能与持续拓展新业务有关(如邮轮、境外业务等),因为Q1-3投资收益、少数股东损益仅分别增长13%、12%。公司拟成立财务公司,闲置资金收益率可能提升。维持13-15净利13.2、14.7、18.5亿元的预测,EPS1.35、1.50、1.89元。按14PE30倍,目标价45元。

事件: 2013年1-9月营收同比增长19.48%,净利润同比下降35.35%。2013年1-9月,公司实现营业总收入6.10亿元,同比上升19.48%;综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润5250.00万元,同比下降35.35%;每股收益0.18元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长57.56%,净利润同比增长195.29%。2013年7-9月,公司实现营业总收入2.22亿元,同比上升57.56%,环比下降11.13%;综合毛利率26.85%,同比下降13.71个百分点,环比下降8.92个百分点;实现归属于母公司所有者净利润2576.40万元,同比上升195.29%,环比上升17.50%;每股收益为0.09元。 点评: 低氮业务推动业务增长,点火业务收入下滑明显。2013年1-9月,公司营收同比增长19.48%。其中,低氮业务实现高增长,收入3.97亿元,同比增长107.87%;等离子点火和微油点火业务实现收入1.53亿元,同比下降0.55亿元,源于电厂基建放缓;余热利用业务实现收入0.5亿元,确认收入的机组数量少于上年同期。 前三季净利润下滑,毛利率、销售费用为主因。2013年1-9月,公司净利润同比下降35.35%。源于:(1)综合毛利率同比下降6.65个百分点。(2)期间费用费率同比上升4.79个百分点,其中销售费率同比上升5.07个百分点。 余热锅炉收入确认增加,毛利率下滑明显,低氮业务毛利率略降。2013年1-9月,公司综合毛利率32.12%,同比下降6.65个百分点,2013Q3综合毛利率环比下降8.92个百分点。其中,低氮业务毛利率为30.2%,较2012全年下降1.8%,相对稳定。综合毛利率下降的主要原因是第三季度确认了5000万毛利率较低的余热发电项目。 盈利预测与投资建议。由于公司今年销售费用过大,我们下调今年盈利预测,预计公司2013-2015年净利润分别同比增长4.22%、40.25%、35.47%,每股收益分别达到0.77元、1.09元、1.47元,10月25日股价对应2013年动态市盈率为32.03倍。 公司在手超募资金5.44亿元,我们预计公司将向节能环保相关领域拓展,给予公司2014年20-25倍市盈率,对应股价为21.80-27.25元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

近期公司发布了2013年3季报,前三季度实现营业收入4.49亿元,同比增长1.81%,归属净利润1.08亿元,同比减少14.46%。此外,公司公告了拟非公开发行股票及支付现金收购力群股份,以及非公开发行股票募集配套资金的预案。 点评:1.公司是印刷专用设备的龙头企业,主营产品为模烫机、模切机、糊盒机和检品机等印后设备和相关配件与维修服务,近年来,公司收入规模由2008年的2.06亿增长到2012年5.75亿,复合增长率达29%。2013年由于宏观经济增长放缓导致消费品市场出现增长缓慢的迹象,并逐步传导到和消费品市场关系密切的印刷包装行业,2013年前三季度公司收入4.49亿,同比增长仅为1.81%,净利增速同比-14.46%,均低于市场预期。 2.今年业绩难有明显起色,但下游景气度有望筑底回升,长期前景仍看好。 在限制三公消费政策打压下,今年一些高端卷烟、白酒等需求明显放缓,例如,今年1-9月份卷烟累计产量约2万亿支,同比增长仅0.39%。在市场需求低迷的环境下,一方面,公司加大了营销力度,销售费用率有所上升;另一方面,中低端客户占比增加,低毛利的单机组产品占比增加,双机组烫金机等高毛利产品占比下降,使得公司综合毛利率有所下降。由于下游行业影响传导需要一定时间,我们预计此种情形将延续一段时间,今年业绩难有明显起色。 但长期看,我们仍然坚定看好公司前景。第一,我们印后设备行业技术水平已经基本与世界先进水平接近,性价比较高,从进口替代至主动出口的大趋势未变;第二,公司下游拓展初见成效,不断从烟草行业向社包领域拓展,来自社包的收入占比从2007年的34%提升至目前超过50%的水平,这将增强公司业绩稳定性;第三,随着经济水平提高,消费升级是大势所趋,而消费品的包装也必将更为精美、高端,这将给公司带来巨大的市场空间。 下游出现回暖迹象。合兴包装、东风股份、劲嘉股份、陕西金叶等下游包装印刷行业龙头今年以来收入、利润增速总体较快增长,产能利用率也在逐步提升,下游复苏有望带动对公司产品的需求。截止到2013年9月30日,公司已签订合同尚未实现销售的销售订单总额为1.46亿元。 3.公司新产品、新项目储备丰富,正在向上下游产业链延伸,新兴产品储备和上下游整合有望大大拓展公司市值空间。 目前公司有13家控股子公司,新产品、新项目储备丰富,检品机、数码喷墨机、纸电池、云印刷、再制造业务等均有望成为公司较大的新增利润点,大大扩展了公司未来成长的想象空间。 检品机:主要用于对印刷包装成品的合格率进行检测,长荣MK420全自动单张纸检品机能最大限度消除人为检测失误,避免次品流入,确保送至最终用户的产品质量优良,同时大大节省人工。公司借助渠道优势,在检品机销售上逐步取得突破,该部分业务规模增长较快,今年上半年公司又推出了420Qmini版检品机,也得到客户的认可。检品机在近期有望成为公司新的增长点。 数码喷墨机:“对可变信息的灵活性处理”效果较好,在未来按需出版印刷、影像印刷、个性化直邮印刷、大企业驻地服务中大有用武之地。长荣开发的MK1060DP单张纸数码喷码机,归属于数码喷墨机,能打印可变信息码。根据中华印刷包装网的数据,中国喷墨印刷产值将在2015年达到122亿美元,高端喷墨机安装量将大大提升。根据国家食品药品监督管理局药监办规定,生产基本药物品种(共计307种)的中标企业,应在基本药物品种出厂前,必须按规定在上市产品最小销售包装上加印(贴)统一标识的药品电子监管码。长荣的数码喷码机正是针对此部分市场需求,空间广阔,但依赖于政策是实际执行情况,进军数码喷墨机标志着长荣已在向印中设备业务拓展。 纸电池:是利用印刷技术将电子油墨印刷在聚合物薄膜上而形成的新型清洁微动力能源,具有可折叠、超薄、微动力等特性,在有源射频识别(RFID)电子标签、智能卡、微型传感器、医疗和化妆品贴膜等领域有广阔的潜在应用空间。今年年初,公司公告纸电池项目已通过专家组验收,已经完成了一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。但是,目前纸电池仍存在着一定的产业化难题,同时纸电池是以OEM产品的形式存在,生产厂家是以配套的形式跟其他应用型产品结合在一起的,需要各个应用行业进行相应的技术变革,其推广应用有赖于整体产业链与市场的成熟。公司的纸电池项目风险较高,短期对业绩无影响,但一旦成功则是一个爆发性的增长点。 云印刷:“云印刷”是基于现代通讯、计算机、印刷技术、物流体系建立起来的一种远程网络印刷服务。美国的Shutterfly公司是提供各种形式提供网络化印刷服务的企业,自1999年成立以来,Shutterfly公司保持着快速增长,并于2006年在NASDAQ上市,营业收入从2002年的1601万美元增长至2012年的6.40亿美元,CAGR=44.6%;同期付费用户数CAGR=34.4%。而台湾健豪印刷事业股份有限公司成立于1998年,目前经营内容扩展为电子分色、大图输出、PS版输出、合版印刷、数字印刷、书籍印刷、UV印刷等,形成了从印前、印刷到加工、物流等全方位经营。2012年,健豪的销售收入达到25亿元新台币(约合人民币5.1亿元),其净利润率可达20%以上。基于海外网络印刷成功案例以及中国潜在的巨大空间,长荣股份与台湾健豪合作,共同投资设立“天津长荣健豪云印刷科技有限公司”,可研报告测算第五年达产后年销售收入可达到10亿元人民币,净利润水平达到30%左右。云印刷业务有成功的先例,我们预计项目成功概率较大,在未来几年内有望成为公司的新兴成长业务。 再制造业务:针对下游中低端市场,公司2011年8月投资成立了子公司长荣震德,通过收回老客户手里的旧设备,再制造后帮寻找买家,卖给中低端客户。再制造产品成本仅为生产原产品的50%左右,但质量、性能却与新品不相上下,其售价范围在新品价格的40%至80%之间,产品主要面向资金紧缺的中小印刷企业和更换设备频繁的企业。再制造和新产品形成互补,加快了客户手里设备的周转,促进公司销售。中低端客户的下游主要以社包(例如食品包装)为主,再制造也有助公司进一步向社包领域扩展。 4.收购力群股份,进军烟标印刷行业,向下游延伸增强公司抗风险能力。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式,购买王建军、谢良玉、朱华山合计持有的力群股份85%股权。以2013年6月30日为评估基准日,力群股份100%股权的预估值约为11.08亿元,经交易双方初步协商确认,上述85%股权的交易价格约为93840万元。其中,公司拟以25.73元/股的价格向王建军、谢良玉、朱华山发行约1823.55万股股份,另支付46920万元现金对价。同时,公司拟通过询价方式向符合条件的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,发行底价23.16元/股,发行股份数量合计不超过1350.60万股,募集资金总额不超过31280万元。 力群股份是红云红河集团、红塔集团、河北白沙的长期合格供应商,2013年又成为山东中烟“哈德门”品牌卷烟的烟标供应商,2011年、2012年、2013年1-9月(未经审计)营业收入分别为4.29亿元、4.44亿元、3.32亿元,对应净利润分别为1.34亿元、1.2亿元、9281万元。交易对方承诺力群股份2013年、2014年、2015年、2016年经审计的税后净利润分别不低于12000万元、12600万元、13200万元、13900万元,并签署《盈利预测承诺及补偿框架协议》。 根据交易双方初步协商确认的交易价格与2013年交易对方的业绩承诺净利润1.2亿元,可以得出本次交易的市盈率约为9.2倍,根据业绩承诺对应2013-2016年净利增速分别为0%、5%、4.76%、5.3%。 5.首次给予“买入”评级。 在不考虑云印刷、数码喷墨机、纸电池等业务的利润贡献的前提下,不考虑本次收购,我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.15元、1.39元;考虑收购力群股份,且其盈利达到承诺水平,则2013-2015年完全摊薄后EPS分别为1.46元、1.56元、1.78元,对应净利增速分别为72.15%、6.47%、14.41%。考虑到公司业务转型,产业链一体化格局初现,且前瞻性布局云印刷、数码喷墨机、纸电池等新兴产业,应适当提升其估值水平,我们按公司增发摊薄后盈利预测水平,给予2014年25倍PE,对应目标价39元,首次给予“买入”评级。 风险提示:(1)经济复苏存在不确定性影响印刷设备需求;(2)成本可能大幅上升且行业内竞争加剧;(3)并购事项存在一定的不确定性。

公司于2013年10月29日发布2013年三季报:公司2013年前三季度实现营业收入19.20亿元,同比增长108.17%;实现营业利润2.25亿元,归属上市公司净利润2.00亿元,扣非净利润1.43亿元,去年同期营业利润、净利润均为负;经营活动产生的现金流-325.69万元;全面摊薄每股收益0.16元,基本符合预期。 按照单季度拆分,公司第三季度实现营业收入7.10亿元,同比增长197.35%;营业利润4120.55万元;归属上市公司股东净利润2987.05万元;折合每股收益0.02元。 公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元,年内可实现并网,加速公司电站开发进度。 核心观点:(1)电站业务是公司未来业绩增长最大看点,目前已进入收获期,拉动公司营业收入快速增长;(2)隶属航天集团,公司电站建设具有路条获取、融资成本和运用规模等三大优势;(3)传统组件业务销量上升,价格企稳,公司毛利率水平快速回升;(4)甩掉多晶硅包袱,传统业务亏损减少,费用控制、资产减值损失明显好转;(5)转让子公司投资收益达1.76亿元;(6)单季度经营性现金流有所好转。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值,对应目标价14.74元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险;产品价格继续下跌风险;行业竞争加剧风险。 简评: 公司前三季度业绩明显好转,主要表现在以下方面: (1)新增电站业务收入及公司光伏组件出货量同比上升:公司前三季度营业实现营业收入19.20亿元,同比增长108.17%,Q3单季度营业收入7.10亿元,同比增长197.35%; (2)毛利率大幅回升:公司前三季度毛利率19.56%,同比增长27.46个百分点;Q3单季度毛利率17.33%,同比增长16.94个百分点,环比略有下降。电站业务盈利情况良好,一般情况下市场上主流BT模式电站销售利润率约为8%-10%,拉动公司整体盈利能力,另外2013年以来市场电池组件价格企稳回升、成本逐渐下降,也是毛利率回升的主要原因; (3)出售“神舟硅业”效应显著,费用率、资产减值损失大幅缩减。公司出售多晶硅子公司神舟硅业29.70%股权后,神舟硅业不再并表,神舟硅业亏损影响减小,并且使公司费用率、资产减值损失得到明显缩减,前三季度公司期间费用率为16.29%,同比降低42.54个百分点,销售费用、管理费用和财务费用同比均有减少,另外多晶硅业务不再并表后,计提存货跌价损失也大幅降低,前三季度资产减值损失仅有657.10万元,同比减少1.65亿元; (4)子公司股权出售投资收益大幅增长:公司前三季度投资收益高达1.76亿元,主要是由于公司转让成都模塑、全资子公司高台太科、全资子公司嘉峪关太科等产生的投资收益,其中高台太科、嘉峪关太科是光伏电站项目公司,两公司合计建设电站规模150MW; (5)经营性现金流好转:公司前三季度经营活动产生的现金流-325.69万元,Q3单季度经营性现金流4666.25万元。 光伏应用端电站建设经济效益凸显,公司增资两项目IRR均在8%以上。以我国西部地区典型地面并网光伏电站为例,按照9.0元/W投资成本、1300小时等效利用小时数(属于Ⅱ类资源区)、0.95元/度的电价、70%贷款、6.55%贷款利率测算,电站项目IRR为10.24%。从敏感性分析看,I、II类资源区经济性显著,均能获得超过8%以上的内部收益率。公司向宁夏中卫太科和新疆伊吾泰科合计40MW增资8350万元,年内可实现并网,加速公司电站开发进度。 隶属航天集团,开发电站具备三大优势。(1)路条获取能力强:公司与甘肃、宁夏等地签署近1.5GW框架协议,上半年新增路条459MW,出售电站150MW,预计全年新增路条可达700MW,出售量有望达200MW;(2)集团支持融资成本低:国开行已于公司签署融资总量100亿元合作协议,另外航天八院给予6亿元委托贷款,财务公司、商业银行分别给予6亿元、15亿元的授信额度;(3)销售渠道多元化:公司已与上实集团建立合资公司,用于收购公司开发的光伏电站,并计划以航天控股(香港)有限公司作为平台建立产业基金,以拓宽公司电站出售渠道。 汽配业务稳定增长,新材料业务前景广阔。国内汽车零配件市场十年累计增长8倍,公司2011年以来重点开发EPS系统、ABS系统、无刷电机等新产品,未来汽配业务稳定增长可期。新材料是国家“十二五”重点培育领域,近年来军用、民用齐头并进,未来公司新材料业务发展空间广阔。 盈利预测与投资评级。我们预计2013-15年每股收益0.21元、0.39元和0.54元。公司剥离多晶硅等亏损业务后,2013年顺利扭亏,未来两年电站投资将带动公司光伏业务年均翻番增长、军工订单转移将带动新材料业务年均增长超过50%、德尔福作为公司汽车业务盈利核心增长稳定,我们给予公司2014年光伏业务45倍、汽车业务10倍、新材料业务35倍PE估值,对应目标价14.74元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素。公司电站开发进度、结算进度和盈利能力不确定风险;产品价格继续下跌风险;行业竞争加剧风险。

事项:亚厦股份公告2013年3季报,收入为84.39亿,增长31.53%;归属净利润为6.29亿,增长45.16%;摊薄后每股收益0.99元。公司预计全年净利润同比增长40%-50%。 简要评述: 1. 公司业绩符合市场预期,净现金流下降。2013年3季度单季度收入同比增长35%,净利润同比增长53%。上半年收入同比增长前三季度经营现金流为净流出7.58亿,其中3季度单季度为净流出3.52亿,同比净流出扩大;应收账款为70亿,较年初增加31%,收现比为71.44%,同比增加1.92个百分点。 2. 综合毛利率提升明显,净利率大幅提升。前三季度毛利率为16.92%,同比提升0.75个百分点,三费率为3.16%,同比增加0.05个百分点,前三季度净利率为7.64%,同比提升0.65个百分点。 3. 盈利预测和投资建议。我们预计2013-2014年公司EPS为1.46和1.91元,给予公司2013年25倍的PE,合理价值为36.45元,维持 “买入”。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 2013年前三季度公司完成营业收入60.72亿元,同比增长217.79%;实现归属于上市公司所有者净利润11.91亿元,同比增长222.63%。 投资建议: 公司前三季度实现净利润11.91亿元,同比增长223%,保持较快增长。考虑公司2013年下半年预计推盘110亿元,全年认购销售金额有望冲击140亿。同时公司2013年积极扩大自身土地储备,共在年内增加权益土地储备30万平以上,为后续发展奠定良好条件。我们预计2013、2014年公司每股收益分别是1.38和1.93元,截至10月28日,公司收盘于8.77元,对应2013年PE为6.36倍,2014年PE为4.54倍,对应的RNAV为14.18元。考虑公司项目资源优质,可结算资源丰富,给予公司2013年10倍PE,对应目标价为13.8元,维持“买入”评级。 主要内容: 1.2013年前三季度营业收入增长218%。2013年前三季度公司完成营业收入60.72亿元,同比增长217.79%;实现归属于上市公司所有者净利润11.91亿元,同比增长222.63%。 3.投资建议:维持“买入”评级:公司前三季度实现净利润11.91亿元,同比增长223%,保持较快增长。考虑公司2013年下半年预计推盘110亿元,全年认购销售金额有望冲击140亿。同时公司2013年积极扩大自身土地储备,共在年内增加权益土地储备30万平以上,为后续发展奠定良好条件。我们预计2013、2014年公司每股收益分别是1.38和1.93元,截至10月28日,公司收盘于8.77元,对应2013年PE为6.36倍,2014年PE为4.54倍,对应的RNAV为14.18元。考虑公司项目资源优质,可结算资源丰富,给予公司2013年10倍PE,对应目标价为13.8元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

事件: 2013年1-9月营收同比增长11.34%,净利润同比增长71.31%。2013年1-9月,公司实现营业总收入2.12亿元,同比增长11.34%;综合毛利率66.13%,同比下降2.79个百分点;实现归属于母公司所有者净利润7391.28万元,同比增长71.31%;每股收益0.26元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比增长3.33%,净利润同比增长62.56%。2013年7-9月,公司实现营业总收入7357.73万元,同比增长3.33%,环比下降6.33%;综合毛利率65.75%,同比下降2.76个百分点,环比上升2.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3147.84万元,同比增长62.56%,环比增长8.71%;每股收益为0.11元。 公司同时公布2013净利润同比变动区间:50%-80%。 点评: 净利润增速高于收入增速,增值税退税、期间费用为主因。收入增速下降的主要原因是下半年国网开始对浙江在线监测试点进行评估,行业需求增速下降。公司净利润远高于收入增速,主要源于(1)营业外收入2425.98万元,同比增长75.41%,源于软件产品增值税退税增加。(2)期间费率同比降8.33个百分点,其中三项费用率分别同比下降1-5个百分点不等。(3)资产减值损失166.46万元,同比下降73.86%,源于公司加大回款力度,坏账准备计提减少。 集采致毛利率略降。2013年1-9月,毛利率66.13%,同比下降2.79个百分点。毛利率下滑源于国网集中招标比例增加。但由于销售费用也相应降低,集采的净利润率不会比省网单独招标差。 期间费用率大幅下降,费用控制力强。2013年1-9月,公司期间费率36.84%,同比下降8.33个百分点。公司加强内部预算考核,严控费用支出,其中,销售费用率、管理费用率分别下降1.67、4.96个百分点。 应收账款增速略高于收入增速。2013第三季末,公司应收账款2.53亿元,较去年同期同比增41.52%。目前公司加大回款力度,发生坏账概率较低。 未来预判。1)在线监测产品市场需求300亿元以上,目前累计投资不到40亿元。国网计划13年下半年到14年对浙江试点进行评估、并整顿行业内存在质量问题的企业,评估后全国推广,行业空间面临高速增长。2)公司市场占有率稳定在20%以上,整顿行业有利于市场集中度提高,公司显著受益。3)公司拟进入SVG、电力巡检机器人、工业在线监测等领域。SVG年市场需求10-12亿、电力巡检机器人年投资6亿左右,进入新市场为公司发展提供了新的动力。 盈利预测与投资建议。由于试点评估,可能造成2014年在线监测产品需求增速较慢、2015年需求恢复至30亿元/年;但公司电力巡检机器人、工业在线监测产品销售收入有望快速增长。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长60.94%、22.68%、37.64%,每股收益分别达到0.61元、0.74元、1.02元,10月25日股价对应2013年动态市盈率为20.66倍。预计公司仍会进行资产收购,2014-2015年业绩有超预期可能。给予公司2013年25-30倍市盈率,对应股价为15.25-18.30元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下降的风险,试点评估长于预期的风险。