公司4月4日发布2013年报。2013年实现营业收入29.33亿元,同比增长29.67%;利润总额14.02亿元,同比增长44.14%;归属净利润10.39亿元,同比增长47.47%;扣非净利润9.7亿元,同比增长49.16%。摊薄EPS为0.928元;净资产收益率31.04%。报告期每股经营性现金流1.21元,与每股收益的比值为1.3倍。 公司2013年分配预案:拟以2013年末11.2亿总股本为基数,每10股派发现金股利1.5元(含税)。 简评及投资建议。公司2013年收入同比增长29.67%,主要来自:(1)2012年下半年(9月前后)分别新开本部五期市场、成都市场和佟二堡二期市场,均贡献增量租金;(2)佟二堡一期市场和成都一期市场有较好的提租内生贡献;(3)成都皮革城一期及本部三期部分物业销售。归属净利润增长47.47%,其中已包含营业税金及附加率大幅增长7.5个百分点的负面影响;我们测算,该费用率提升大幅拉低了公司净利增速约24个百分点,可能与年底按照商业地产实际销售情况预提了部分土地增值税等有关。 主要市场中,截至2013年底,公司7个开发项目预计总投资超53亿元(不包括尚未立项的北京项目),已投入16.14亿元,其中预计2014年主要推进:(A)本部六期项目:展览馆确保在年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底前结顶;(B)佟二堡三期:预计9月竣工,品牌生活馆2014年三季度开业,独立商务区同步交付使用;(C)哈尔滨一期:3月已开始招商,预计10月开业。公司争取2014年内签约二至三个异地项目,力争2016年完成主要省级城市的布点。 展望2014-2015年,我们认为公司的外延扩张将加快。其中预计2014年将新开2个(哈尔滨和佟二堡三期),2015年新开3-4个(本部六期、济南、天津和郑州),同时预计公司仍有望在近两年有其他新市场签约并投建开业。但由于较高的基数,公司自2014年将进入20%左右的业绩中速增长阶段。 收入和利润角度,预计新开哈尔滨和佟二堡三期市场开业自2014年7月计租,可为公司新增1亿元左右租金收入;从销售角度,预计公司2014年可售且可确认收入的主要包括:东方艺墅尾盘约1.2亿元收入,三期西区块约1亿元收入,五区商务楼可售收入约4亿元,斜桥时尚产业园销售约3亿元,以上合计可售收入约9.2亿元。此外,预计佟二堡三期市场商铺销售收入有在2014年确认的可能。因此,从2014年角度,虽然公司新增市场和租金收入较少,以及有部分老市场略降租的可能,但商铺及房产销售驱动的收入和利润将是年度业绩向上弹性的重要来源。 维持对公司的判断。公司集聚了大量优质商户资源,持续实施成功的外延扩张,租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率,展望后期,也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。 调整盈利预测和目标价。预计公司2014-2016年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,分别同比增长19.96%、25.61%和18.59%。其中测算2014年商铺租赁业务贡献EPS约0.8元,商铺出售业务贡献EPS约0.29元,此外地产尾盘销售贡献0.02元EPS,我们按2014年租赁和销售业务分别15倍和8倍PE考虑,给予公司18.41元目标价,维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;电子商务分流风险;后续业绩增速下滑风险。

金正大公布合作协议公告 金正大发布公告,公司与挪威阿坤纳斯公司〔AgrinosAS〕就发挥双方优势在中国建立合作平台,适时开展资本合作、产品及技术研发、产品代理及市场推广、技术服务与培训等多方面签署了《合作协议》。 点评: 1.发展合作及服务 挪威阿坤纳斯公司(AGRINOSAS)是从事生物技术研发、生产的跨国公司。公司通过全资收购、兼并美国专业生物技术公司,在美国、墨西哥和马来西亚投资建厂,使其迅速发展成为全球领先的生物技术企业。 阿坤纳斯公司最主要的产品是沃益多(HYT,HighYieldTechnology,“高产技术”产品)。沃益多是源于美国,来自墨西哥,由阿坤纳斯公司全球推广的高效微生物菌肥系列产品,在上世纪90年代开始推广应用,在过去20年中不断发展成熟。沃益多产品实现了生物学和土壤微生物技术上的重大突破。 使用沃益多微生物菌肥有几大优势:(1)减少化肥用量达30~60%;(2)增产效果明显,达20~60%;(3)重构健康的土壤,提高作物抵抗病虫害;(4)促进植物生长发育,提高抗逆能力;(5)无毒、无害、无污染。 金正大与阿坤纳斯双方产品之间具有互补性,并且双方产品的组合(“组合产品”)对促进作物增长,提高养分利用率具有协同效应;同时双方研发机构具备合作条件,可以为农民提供更好的作物增产解决方案。基于此,金正大与阿坤纳斯公司合作,双方初步意向在中国成立一个注册资本1000万美元双方各持股50%的合资公司,进行生产及商业销售。 双方的合作包括还包括以下几点: (1)合资公司成立后,将作为阿坤纳斯的产品在中国的独家销售代理。阿坤纳斯的产品与金正大部分产品捆绑形成新的组合品套餐,利用金正大的销售渠道进行分销。 (2)双方将合作开发新的组合产品,并对产品的性能和使用进行相关的技术培训、试验和新产品商业化。 (3)阿坤纳斯指派其国际专家中心的全职专家到中国进行现场技术服务、支持和农化服务,并对产品使用及处理等提供专业培训。同时推荐3~5位外部专家为公司提供相关的技术服务与培训。 此前金正大与以色列耐特菲姆公司签署战略合作协议,发展水肥一体化业务。此次公司进一步与挪威阿坤纳斯公司合作,有利于公司的业务发展,有利于公司新产品、新技术的引进;提高公司产品品质,提高肥料利用率,改善土壤;进一步整合国际专家资源,提高公司的农化服务水平。我们认为金正大未来将进一步发展大合作、大服务的模式,同国内外优秀企业合作,打造强大的化肥及农化服务平台。 2.盈利预测与投资评级 公司复合肥产能持续增加,成为国内复合肥、控释肥、硝基肥的领军企业,同时战略目标将进一步向水肥一体化方向发展,并将发展大合作、大服务的模式,打造强大的化肥及农化服务平台。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.27、1.71元,按照2014年EPS以及22倍PE,我们给予公司27.94元的6个月目标价,维持“买入”评级。 3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期

事件:华录百纳4月3日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式,收购蓝色火焰100%的股权。蓝色火焰专注于电视节目、影视剧的内容整合营销和媒介代理。本次交易的总对价为25亿元,其中股份支付16.89亿元,现金对价8.1亿元,该现金对价通过锁价方式向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发行股份募集用于支付。同时,蓝色火焰售股股东(胡刚及其亲属、蓝火投资、蓝色火焰管理层)承诺蓝色火焰2014年-2016年扣非后归属净利润不低于2亿元、2.5亿元和3.15亿元,本次收购价对应14-16年净利润分别为12.5倍、10倍和8倍。收购完成后华录百纳股本将增加至19653.72万股。 主要观点:在公司稳扎稳打的电视剧业务之外,并购的蓝色火焰提供了新的利润基数。假设14年开始蓝色火焰合并报表,则2014、2015年备考主业净利润总规模将达到3.5、4.2亿元左右,增发后总股本为19653.72万股,因此,2014、2015年摊薄后的EPS约为1.78元和2.15元。华录百纳12月6日股价收盘于34.99元,对应14年、15年的PE分别为20倍和16倍。按照2014年30-35倍测算,则目标价区间在53.4-62.3元,复牌后较停牌时价格有53%-78%的上涨空间。

事件: 2013年营收同比增长111.45%,净利润同比增长86.22%。2013年公司实现营业收入32.69亿元,同比增长111.45%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长86.22%。稀释每股收益0.41元。新签合同40.69亿元。公司拟每10股派1.5元(含税)转增8股。 2014年经营规划:新签合同额70亿元,同比增72%;收入50亿元,同比增53%;归属于母公司净利润4.3亿元,同比增52%。 点评: 收入、净利润高增长。2013年公司收入、净利润实现高增长。源于:(1)帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚并表。(2)少数股权减少,置信节能、和盛置信、爱普置信、晋能置信成为公司子公司。净利润增速略低于收入源于:(1)综合毛利率同比下滑3.69个百分点。(2)有效所得税率22.31%,同比增2.79个百分点。 变压器告别最低价,毛利率逐季提升。2013年公司非晶变实现销售收入14.68亿元,销量912.06万kVA,对应单价160.96元/kVA,比2012年的152.00元/kVA提升5.89%;硅钢变压器实现销售收入5.89亿元,销量60.55万kVA,对应单价97.31元/kVA,比2012年的90.98元/kVA提高6.96%。我们发现,公司的成本构成中,材料占比、人工占比有所下降,但制造占比显著提升,我们预判毛利率下降主要原因在于资产注入后产能提高,管理效率没有及时提高,管理效率提升后毛利率仍有提升空间。 各项费用率稳定。2013年公司期间费率9.10%,同比增0.60个百分点。各项费用率稳定,销售、管理、财务费用率同比变动幅度分别为0.94、-0.02、-0.31个百分点。非晶变业绩平稳,增长提速在即。2013年公司非晶变实现收入14.68亿元,同比降0.33%;毛利率23.25%,同比降0.79个百分点。市场容量方面,未来非晶变占比将继续提升到50%-60%,需求量将达到20-24万台/年,2013年招标量仅9万台,仍有翻倍空间。市场份额方面,近两年公司非晶变市占率一直维持在30%以上,预计市占率仍有提升空间。预计未来几年公司非晶变业务将实现稳定增长。 并表致使硅钢变高增长,2014年配网投资拉动业务持续增长。2013年公司硅钢变收入5.89亿元,同比增3499.28%;毛利率19.32%,同比降5.39个百分点。收入高增长源于注入资产并表所致。2013年国网农配网招标中,公司硅钢变市占率已由年初的0.52%提高到下半年的5.78%。我们预计2014年10-35KV配电变压器招标量同比超过50%,公司变压器业务将随之快速增长。 注入资产新增集成变电站业务。2013年注入的帕威尔电气集成变电站业务收入5.46亿元,毛利率17.82%。随着分布式电网的发展,以及系统外业务的拓展,预计公司集成式变电站业务将较快发展。此外,电力变压器为代销产品,2014年将不再会有收入。 资产负债表主要指标不同程度增长源于注入资产并表所致。其中,应收账款同比增长127%,应付账款同比增长85%,预收账款同比增长4570%;存货同比增长114.07%,主要原因是期末在产品库存量增加。定位国网电科院建筑节能、市政节能平台,已形成可复制的商业模式。公司与浙电节能签订合作框架协议,2014-2016年公司出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。我们认为“浙江模式”能够帮助公司节能业务迅速做大规模,“浙江模式”可以很快复制到其他地区。 盈利预测与投资建议。(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。(3)《关于预计2014年度日常关联交易额度的公告》中提及,2014年公司与国家电网及所属公司、国网电科院及所属公司销售商品总额不超过53亿元,据此我们判断,公司2014年销售收入将超过50亿元、净利润有望超过公司预期 预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,目前股价对应2014年动态市盈率为26.93倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理价值为21.6-25.2元,维持买入的投资评级. 主要不确定因素:(1)配电网投资低于预期的风险,(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险

盈利预测与投资建议 本次股权激励草案尚待中国证券监督管理委员会备案无异议、公司股东大会审议通过。 若不考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2014-2015年净利润分别同比增长34.63%、34.37%,每股收益分别达到0.50元、0.67元。 若公司股权激励方案最终得以实施,综合考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2014-2015年净利润分别同比增长29.43%、34.89%,每股收益分别达到0.46元、0.62元。待摊费用对业绩的影响有限。 目前公司已投运项目运转情况良好,对于干熄焦、铁合金等余热发电领域亦积极拓展。未来业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为12.50-15.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素 下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

公司公告预计2014年第一季度实现归母净利比13年1季度的净利10494万元增加100%到120%,达到20989-23088万元,按最新股本5.14亿折EPS0.41-0.45元。 点评: 1.公司1季度盈利增长来源主要有二:1)公司于14年1月17日收到第二笔土地收储补偿费用1.0083亿元,该笔补偿费用作为营业外收入在扣除15%所得税后增加1季度净利润8500万元,而13年1季度公司的营业外收支仅120万元;2)扣除营业外收入带来的净利润后,安徽合力的主业带来的净利润尚有12489-14588万元,仍比扣除营业外收益后的净利润10400万元同比增长了20-40%。 根据统计数据,安徽合力14年1-2月叉车合计销售了12110台,比13年同期9008台增长34.43%,销售产值11.66亿元,比13年同期的8.96亿元增长30.13%,与我们推算出的1季度公司主业带来的净利润增速相互印证。13年底到目前钢板期货价格约下降3.3%,规模效应和原材料成本的下降带来公司14年业绩的继续增长。 合力2014年制定的经营计划力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,毛利率有望继续提升,费用率下滑,净利润的增长将高于收入增长。 2.营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 3.安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,目前股价12.32元,14年动态PE仅9.5倍,估值有望随盈利增长从10倍左右提升至13-15倍,6个月目标价16.9-19.5元,买入评级。 风险提示:1)经济景气下滑过速;2)国资改革时间不确定。

中工国际公告2013年年报,报告期内,公司实现营业总收入92.36亿元,比上年同期减少9.05%;实现营业利润8.87亿元,比上年同期增长3.59%;实现利润总额8.60亿元,比上年同期增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,比上年同期增长13.15%。摊薄后EPS为1.13元。13年公司新签合同额12.73亿美元,生效合同额7.79亿美元,在手合同余额65.80亿美元。公司2013年度利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股2股(含税),不以公积金转增股本。同时公司推出限制性股权激励修订草案,发行数量由之前计划的832万股减少为779.40万股,而解锁期的业绩要求则增加了“解锁前一年度主营业务收入占营业收入的比重不低于95%”这一限制条件。 盈利预测和投资建议。公司新签订单额小幅下降,但在手订单额同比小幅上升,仍比较充足,公司的业绩有所保障。 公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,积极探索工业废水处理等节能环保产业的发展,促进业务转型顺利推进,积极推进股权激励计划,显示出公司对于未来业绩的信心。我们预计2014-2016年公司EPS分别为1.37、1.64和1.97元,给予公司2014年20倍的PE,目标价为27.40元,建议“买入”。 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。

事件: 1)2013年,公司实现营业收入16.83亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长305.28%,对应每股EPS0.49元,符合市场预期。 2)2013年4季度实现营收8.04亿元,同比增88.12%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增330.87%。 3)公司公告拟以1000万元对价收购宙达通信100%股权。 点评: 2013年公司实现营收16.83亿元,同比增48.27%。其中终端业务实现营收9.25亿元,同比增长18.58%。系统业务实现营收5.04亿元,同比高速增长76.55%。公司系统业务主要受益于DMR、Tetra和PDT三架马车的高速拉动,公司数字集群业务全面开花,也标志公司在全球主流数字集群制式上全部具备端到端解决方案能力,公司核心竞争力进一步增强。分地域看,公司国内业务实现营收7.52亿元,同比高速增长88.04%;海外业务实现营收8.99亿元,在海外经济低迷的背景下,同比仍增长23.82%。 公司2013年实现综合毛利率47.6%,同比下滑1.8个百分点,主要由于鹤壁电子并表。分产品线看,公司终端业务实现毛利率52.48%,同比增长1.6个百分点;系统业务实现毛利率56.84%,同比增长1.6个百分点。终端和系统业务的毛利率上升也印证了公司市场竞争力的增强,前期的研发投入和销售投入效果显现。 受益于管理增效,公司期间费用率达到40.4%,同比大幅下降7.8个百分点。其中营业费用率达到17.7%,同比降低2.7个百分点。管理费用率达到21.3%,同比大幅降低5.8个百分点,反映公司执行力较强。财务费用率1.4%,同比上升0.7个百分点,主要由于银行借款导致利息支出增加。 公司公告拟通过鹤壁电子子公司新元电子以1000万元对价收购宙达通信100%股权。宙达通信聚焦军工专用通信(含军用数字集群通信)系统研发和技术服务,核心团队长期从事军用数字集群通信系统的开发,曾参与制定军用数字集群标准,与多家龙头军工企业建立了战略合作或项目合作关系,鹤壁电子未来将成为公司对军工的销售平台,公司产业横向拓展战略正逐步落地,军工通信将为公司带来又一增长空间。 盈利预测与投资建议:我们关于公司海外和行业立体拓展带动公司成长的逻辑正逐步得到验证。公司2014年1季报亏损同比扩大导致股价下跌,我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰,海外和行业市场布局合理,发展的同时注意费用管控且管理层执行力强,考虑这些更本质的因素,我们预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.72元和2.11元,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

事件: 2013年公司完成营业收入103.81亿元,同比增长61.94%;实现归属于上市公司所有者净利润14.10亿元,实现每股收益1.04元,同比增长11.39%。 投资建议: 公司2013年实现签约销售额136亿元,实现增长23.63%;同时公司在报告期内连续出手在杭州市和平湖市拿地,共增加权益土地储备48.85万平。目前公司的权益土地储备达到285万平,分布于杭州、绍兴、上虞、金华、平湖这5个城市,后续发展动力较足。我们预计2014、2015年公司每股收益分别是1.30和1.70元,截至4月2日,公司收盘于7.23元,对应2014年PE为5.56倍,2015年PE为4.25倍,对应的RNAV为14.18元。考虑公司项目资源优质,可结算资源丰富,给予公司2014年8倍PE,对应目标价为10.4元,维持“买入”评级。

事件: 2014年 4月 2日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对上海大名城企业股份有限公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行申请获得通过。 投资建议: 公司属“丝绸之路”主题重要标的。目前公司主要项目集中在福州、兰州和上海,除大盘开发模式外,公司同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营的创新驱动之路。公司拥有约2836万平方米(折合42540亩) 可控土地储备,为未来3-5年大盘开发和周转奠定厚实的储备基础。储备项目均符合公司城镇化发展的要求,属于当地区域城镇化发展的示范项目。公司将用三到五年的时间打造公司打造城市综合功能开发的城市运营商品牌,通过与政府合作开发,以城镇化土地一二级联动开发的模式,综合运营和城市营销对城市资源进行整合、优化、创新,通过参与城市的基础设施建设、公共服务、保障性住房建设、房地产开发、产业园建设运营等房地产全产业链开发,建造适合老百姓居住的房子,打造老百姓安居乐业的社区环境。公司计划2014年实现签约面积大于120万平方米,签约金额超过100亿元。预计公司2014、2015年EPS分别是0.36和0.55元,RNAV在7.8元。按照公司4月2日5.73元股价计算,对应2014和2015年PE为15.91倍和10.42倍。考虑公司土地储备丰富且地价成本低,给予公司RNAV85折作为目标价,对应股价6.63元,给予公司“增持”评级。 主要分析: 1.2013年8月,公司公告了非公开发行股票预案,公司拟发行6亿股,发行价5.03元/股,募集资金30亿元。2013年8月22日,公司第五届董事会第二十六次会议通过非公开发行股票方案。本次发行对象为不超过十家特定投资者,包括境内注册的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、信托公司、QFII、其他合法机构投资者及自然人。发行股票数量不超过6亿股。本次发行价格为5.03元/股。本次非公开发行A股股票募集资金总额扣除发行费用后将全部用于名城永泰东部温泉旅游新区一期项目。 1. 本次发行后不改变大股东的控股地位:公司本次发行股票数量上限为6亿股,若按上限发行,发行完成后总股本将由15.1,2亿元增至21.12亿元。 本次发行前,东福实业持有公司54.51%股权,为公司控股股东;本次发行后(按发行6亿股计算),东福实业持有公司39.02%股权,仍为公司第一大股东。 2. 投资建议:公司是一家综合房地产开发企业。公司属“丝绸之路”主题重要标的。目前公司主要项目集中在福州、兰州和上海,除大盘开发模式外,公司同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营的创新驱动之路。公司拥有约2836万平方米(折合42540亩) 可控土地储备,为未来3-5年大盘开发和周转奠定厚实的储备基础。储备项目均符合公司城镇化发展的要求,属于当地区域城镇化发展的示范项目。公司将用三到五年的时间打造公司打造城市综合功能开发的城市运营商品牌,通过与政府合作开发,以城镇化土地一二级联动开发的模式,综合运营和城市营销对城市资源进行整合、优化、创新,通过参与城市的基础设施建设、公共服务、保障性住房建设、房地产开发、产业园建设运营等房地产全产业链开发,建造适合老百姓居住的房子,打造老百姓安居乐业的社区环境。公司计划2014年实现签约面积大于120万平方米,签约金额超过100亿元。预计公司2014、2015年EPS分别是0.36和0.55元,RNAV在7.8元。按照公司4月2日5.73元股价计算,对应2014和2015年PE为15.91倍和10.42倍。考虑公司土地储备丰富且地价成本低,给予公司RNAV85折作为目标价,对应股价6.63元,给予公司“增持”评级。 3. 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 公司4月3日公布年报,2013年实现营业收入54.27亿元,同比增长28.41%,利润总额9,502.78万元,同比上升75.23%;净利润8,623.81万元,同比增长136.30%;归属于上市公司股东的净利润7988万元,同比增长166.56%。2013年EPS为0.42元,预计14-15年EPS为0.50元和0.64元。 点评: 公司2013年业绩劲增:公司2013年实现营业收入54.27亿元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的净利润7988万元,同比增长166.56%。业绩劲增一方面由于主营业务的增长所致,另一方面投资收益和营业外收入贡献了相当部分的利润,其中,投资收益为1910.69万元,这主要源于公司退出元江镍业业务,公司营业外收入为2669.08万元,主要源于科研补贴,这两项收入占到公司归属于上市公司股东净利润的57.33%。此外,应缴税费比上年同期大幅减少894.48万元,降幅为67.29%,对业绩贡献亦十分可观。 三费总体稳定:报告期内,公司管理费用上升26.76%,但公司财务费用比上年同期减少1690.08万元,降幅为36.27%,基本抹平了管理费用上升对成本的冲击,主要原因是2013年公司以配股发行的方式从资本市场募集资金7.17亿元,改善了公司资本结构,现金流得到全面补充。此外,销售费用增长9.6%。 公司募投项目进展顺利,为未来发展打下坚实基础:报告期,公司围绕贵金属产业布局,加大重点项目投入力度,产业规模进一步增大。贵金属二次资源回收利用产业化项目陆续建成并投产,已为公司带来1,931.85万元收益。国Ⅳ国Ⅴ机动车催化剂产业化升级项目正在进行设备组装和调试,项目进度达67.63%;“高性能稀土基催化剂及国五催化器产业化”项目预计将于2015年建成达产,将有效突破公司产能瓶颈,助力于扩大市场份额;化学品生产线改造正抓紧推进,支撑公司可持续发展的能力不断增强。 环保概念预期推动业绩增长:近年以来,雾霾状况愈甚,日益受到各方关注,未来环保排放标准将更加严格,贵研铂业尾气催化业务或因此受益,成为未来促进业绩增长的驱动力。报告期内,公司对贵研催化公司的持股比例从72.04%增加至89.91%,彰显公司对尾气催化业务的重视与信心。 投资建议:公司处于业务快速扩张期,贵金属回收以及汽车尾气催化剂的市场前景广阔。公司技术领先,销售渠道逐渐丰富,我们看好公司管理层布局产业链上下游的一系列举动和公司业务发展,同时今年募投项目逐渐投产,业绩将大幅增长。预计14-15年EPS分别为0.50元、0.64元,公司目标价24元,对应14年PE48倍。维持公司买入评级。 风险提示:公司主要风险源于贵金属价格大幅波动,募投项目进展不及预期。

事件:备考后,2013年营收同比下降19.35%,净利润同比下降33.57%。考虑到备考后,2013年公司实现营业收入33.25亿元,同比下降19.35%;归属于上市公司股东的净利润7566.44万元,同比下降33.57%。稀释每股收益0.30元。签订合同40.38亿元。公司拟每10股派1元(含税)。 公司公告2014年经营规划:不考虑光伏总包业务,公司计划实现销售收入38.5亿元,同比增15.79%;利润总额1.76亿元,同比增18.92%。 点评: 收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入同比降近20%,源于主要收入来源-节能高效发电设备收入下滑近40%。净利润下滑幅度显著大于收入:源于(1)期间费率同比增1.71个百分点,其中管理费率同比增2.02个百分点。(2)有效所得税率27.01%,同比增长11.86个百分点,税率提高源于并表资产税率较高。 节能高效发电设备收入大幅下滑。2013年公司节能高效发电设备收入13.00亿元,同比大幅下滑38.90%;新签订单19.02亿元;毛利率21.37%,同比增5.4个百分点。收入下滑源于新增电厂项目同比减少,毛利率提升源于内控效果提升。2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦,预计2014年新增火电3000万千瓦左右,公司该业务需求将略有下降。 环境工程服务高速发展,快速增长可持续。2013年公司环境工程与服务收入1.28亿元,同比增371.63%;新签烟气脱硝订单8.43亿元,折合装机容量8433MW;毛利率30.28%,同比降16.32个百分点。目前我国仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额,且2013年初实施了火电脱硝电价,我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。由此带动公司该业务持续性增长。 资产注入完成,业绩体量平稳,光伏总包业务有所突破。2013年公司完成资产注入,置换进入的无锡国联华光电站工程有限公司,其电站工程与服务业务收入体量平稳,6.18亿元,同比略降5.97%;新签订单8.1亿元;毛利率11.69%,同比降1.64个百分点。公司完成了无锡一棉3.245MW分布式光伏电站示范项目并网发电。 环保新能源发电设备稳定增长。2013年公司环保新能源发电设备收入6.10亿元,同比增13.51%;新签订单4.82亿元;毛利率9.61%,同比降1.63个百分点。 管理费率有所提升。2013年公司期间费率13.92%,同比增1.71个百分点。管理费率同比增2.02个百分点,源于收入下降近20%的情况下,管理费用同比降1.36%。此外,公司财务费率与2012年持平,销售费率同比降0.3个百分点。 应收账款增幅较大。公司下游客户所处产业景气度较差,付款迟滞。2013年末公司应收账款10.61亿元,同比增长34.72%,预付账款同比增136.92%,源于华光电站按工程进度预付的工程款增加。同时,公司预收账款同比增长67%,表明公司业务进展较好。 未来预判。2013年是公司的转型元年,公司从单纯的锅炉设备制造商向节能环保服务商转型,主要包括三个方向:一是基于华光股份装备制造优势做大传统电站EPC业务;二是整合华光环保平台资源,做强做大烟气治理业务;三是依托华光电站新能源电站设计资质,适时拓展光伏电站总包业务。2013年公司新签烟气脱硝订单8.43亿元,同比增长500%;光伏总包业务完成无锡一棉3.245MW分布式光伏电站示范项目并网发电,转型较为成功。 盈利预测与投资建议。2014年开始业绩发生变化,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长64.02%、40.08%、37.21%,每股收益分别达到0.48元、0.68元、0.93元,给予公司2014年25-30倍估值,公司合理股价区间为12.00-14.40元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧的风险,毛利率下降的风险,光伏总包不达预期的风险。

事项: 隧道股份公告2013年年度业绩,公司实现营业收入235.01亿元,增长6.88%;归属净利润为12.89亿元,比上年同期增长12.01%;归属扣非净利润为10.72亿元,同比增长20.37%;摊薄后每股收益0.99元。公司拟以2013年度利润分配方案实施股权登记日总股本为基数,向股权登记日登记在册的全体股东每10股送红股5股并派发现金红利3.00元(含税);同时以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 简要评述: 1.业绩符合预期,经营现金流下降,收现比基本持平。2013年4季度单季度收入为87.83亿,同比下降12.49%,归属净利润为3.93亿,同比增长3.46%,增长率较前三季度有所下降。全年经营现金流为6.97亿,其中4季度经营现金流为26.82亿,较前三季度大幅好转;应收账款为109.75亿,较年初增加24.94个百分比;收现比为88.23%,与2012年基本持平。 2.房地产收入及毛利率大幅下降,工程施工毛利率稳定。施工收入213.95亿,同比增加7.37%,;设计业务收入12.14亿,同比增加23.38%;房地产收入大幅下降,毛利率为负;营运业务毛利率46.30%,同比提升4.52个百分点。 3.综合毛利率下降,三费率下降,净利率基本持平。全年毛利率为12.51%,同比下降0.38个百分点,三费率为8.96%,同比下降1.17个百分点,其中管理费用率为5.25%,同比降低0.82个百分点;全年归属净利率为5.49%,同比提升0.25个百分点。 4.上海市内收入大幅增长,市内订单成倍增长。全年上海市内完成收入130.82亿,同比增长69.76%,华东地区(除上海)实现收入58.44亿,相比2012年62.46亿小幅下降。全年市内新签订单187亿,相比2012年的90亿翻倍增长。新签订单中报告期内上海沿江通道越江隧道项目中标金额41.49亿元,创公司单体项目中标合同金额之最,对订单增长影响显著。 5.订单总量同比增长,地下订单大幅增长。2013年新签合同354亿元,同比增长20.81%,其中地下工程合同215亿元,同比增长196%。 6.盈利预测及估值。我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.17元和1.38元。我们认为面对经济下行压力国家出台拉动投资对冲政策是大概率事件;公司受益轨道交通基建投资,地下业务增长提速,积极布局绿色有轨电车新业务;公司属上海地区竞争力国企,后续改革成长空间可期待,基于以上因素给予14年11倍PE,合理价值为12.87元,维持“买入”投资评级。 7.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事件: 公司3月29日公布2013年财报,2013年公司共实现营业收入497.72亿元,同比增长2.80%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59.22%;实现摊薄后每股收益0.1元,同比下降58.33%。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。 点评: 冶炼产品销量大幅上升带动营业收入增长:2013年公司营业收入较上年同期略有增长,实现营业收入497.72亿元,较去年同期增长2.80%,主要是由于:(1)本公司冶炼产品的销量同比大幅上升,冶炼加工及贸易金销量同比上升了32.57%,冶炼产铜销量同比上升了89.10%。(2)新并购或新投产部分矿山企业,如:诺顿金田、多宝山铜业、内蒙古金中、乌恰金旺。值得关注的是,公司在产品销售数量大幅提升的同时,销售收入却仅仅只是小幅攀升。其主要原因由于产品销售价格均出现了不同程度的下跌。其中由于去年贵金属价格整体走势疲软,矿山产金单价下跌18.61%,冶炼加工及贸易金单价下跌-18.84%,矿山产银单价下跌-28.26%。 产品销售价格下跌、成本上升导致毛利率出现下滑:2013年企业综合毛利率为17.93%,同比减少6.94%,主要原因是由于自身毛利率偏低的冶炼加工及贸易收入占整体比重加大。剔除冶炼加工产品后,矿产品毛利率为48.97%,同比减少15.97%,其主要原因是由于两点。其一,产品销售价格大幅下跌;其二,销售成本有所增加,其中矿山产金销售成本同比上升26.09%,矿山产铜销售成本同比上升23.41%,矿山产锌销售成本同比上升43.20%。 费用率变化幅度较为平稳:公司2013年销售费用52,567万元,同比下降11.93%,主要原因是由于运输等相关费用下降;财务费用为73,306万元,同比下降8.82%;管理费用216,582万元,同比增长15.56%,主要原因是由于部分企业由基建期转入生产期以及合并范围变化等,增加管理费用18,540万元,以及物价有所上涨,人力成本增加。 金矿业务较上年有所增长:公司2013年生产黄金108,540千克,同比上升了20.16%。其中矿山产金31,693千克,同比下降1.19%。其中产量居前的三处为紫金山金矿生产11,742千克,澳洲诺顿金田生产5,373千克,贵州水银洞金矿生产2,101千克;生产冶炼金76,847千克,同比增长31.92%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的54.28%,净利润占集团合并净利润的52.05%。 铜矿业务较上年大幅增长:公司2013年产铜332,792吨,同比增长53.64%。其中矿产铜125,060吨,同比增长19.56%;冶炼产铜207,732吨,同比增长85.48%。铜矿业务销售收入占2013年营业收入的27.54%,净利润占公司合并净利润的30.68%。 投资建议:公司特点:作为中国黄金矿业公司的龙头,在储量、产量已经十分巨大的背景下,2013年在产品单价普遍下降的背景下公司仍能实现营业收入增长,体现了其在资源探求上的巨大成功。预计14-15年EPS0.135元和0.147元。公司已处于自产金快速增长时期,可以适当提高公司估值,以2014年18倍PE计算,2014年目标价2.43元,维持增持评级。 风险提示:公司主要风险源于金价与铜价的大幅下跌。美国经济持续复苏,QE退出预期抬头,金价处于下行通道;铜行业高库存、多供给、低需求的现状难以改善。同时铜需求量超过40%来自于中国,中国长期经济下行也将使铜价承压。金价和铜价的走低将将削弱公司的盈利能力,降低公司产品库存价值。

事件: 2013年,公司实现归属母公司净利润6.52亿元,同比增长16.66%,拟每10股派送人民币0.6元(含税)现金股息。 投资建议: 公司销售认购额从2012年73亿元增长到2013年220.2亿元,实现超200%增长率。公司2013年通过招拍挂、收购股权等方式获取多宗土地储备,取得土地面积达182.39万平方米,累计土地投资138亿。以上项目分布在福州、上海、苏州、兰州、西安等十余城市。公司规模扩张趋势明显。公司前期公告自2013年10月30日起,阳光集团拟在未来12个月内以自身名义通过二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司总股本的2%。截至本报告期末,阳光集团及其控股股东吴洁女士(公司实际控制人)增持公司股份的行为已经全部完成。大股东增持体现公司股东方对上市公司中长期发展战略的支持。2014年公司将继续坚持“高周转+低成本”的运营策略、“丰富产品线+精选城市”的定位策略、“扁平化+青年近卫军”的团队策略、“股加债+健康融资”的融资策略、以及“信息对称+评价到位”管理策略以加速公司发展速度。预计公司2014、2015年EPS分别是1.22和1.75元。按照公司4月2日10.4元股价计算,对应2014和2015年PE为8.53倍和5.94倍。考虑公司中长期成长性,给予公司2014年10倍市盈率,对应股价12.2元,维持对公司的“买入”评级。