自我们13年12月27日以深度报告《数字政通:迈向智慧城市管理的宏伟征程》推荐公司以来,数字政通从37元一路上涨到54元,近期公司股价出现一定程度的回调。我们坚定看好公司未来发展前景,认为内生加外延可保障公司未来几年40%以上的复合增长率,公司属于调整中较好的介入标的。 一、自下而上推动智慧城市建设,内生外延保障稳健成长。数字政通主营业务为数字城管,早在智慧城市概念普及之前,已经陆续在中国各大城市进行网格化建设,属于智慧城市重要一环。相比智能交通、平安城市等领域,数字城管市场规模相对较小,但数字政通市场占有率具有明显优势,与一系列城市建立了深入合作关系,并凭借数字城管与智慧城市的天然联系将业务延伸至智慧城市领域。数字政通一方面依托底下管网、数字社管等新领域拓展数字城管原有的市场空间。另一方面通过外延式并购汉王智通,开始切入智能交通与平安城市市场,丰富自身在智慧城市业务线条上的布局。 二、14年内生增长有望提速。根据公司业绩快报数据,数字政通2013年收入预计达到4.1亿元,同比增长84.4%,净利润为1.0亿元,同比增长39.2%。我们预测其中公司传统数字城管业务增长幅度约在20%,并表汉王智通贡献了额外增量。我们认为13年数字城管业务增速不快主要受政府换届、公司重心在并购整合、研发推出全时空平台等新产品这些因素影响,属于短期波折,并不意味这数字城管市场缺乏成长空间。从公司新签订单情况来看,我们认为数字政通2014年内生增长大概率有望接近40%。 三、汉王智通整合情况良好,14年新外延预期强烈。并购汉王智通是公司历史上第一次较大规模的外延式扩张,目前看已经整合情况良好。母公司与子公司通过交叉营销,刺激了彼此业务发展,获得“1+1>2”的效果。公司在12年年报中明确表示将“继续通过并购等手段加快外延式发展,不断提升公司核心竞争力。”但13年公司并无外延扩张项目落地,进度低于市场预期。我们认为数字政通目前智慧城市业务线条仍有欠缺,通过外延式手段,快速积累成熟产品和技术能力,是公司全面进军智慧城市市场,并取得更大成功的关键。因此我们看好公司14年外延式领域的拓展机会。 四、已经具备拿智慧城市大单能力。公司目前智慧城市订单规模尚小,通常在几百至上千万,和一部分上市公司动辄几亿的BT项目相比差距悬殊。这一方面反应了公司接单时谨慎而务实的态度,另一方面也与此前公司缺乏智能交通、平安城市领域项目经验,汉王智通整合需要时间有关。公司近期公告获得安防工程企业一级资质,我们认为公司已有更强的智慧城市接单能力和意愿,看好未来公司智慧城市大订单落地的可能性。 五、稳健高成长的稀缺标的。综合来看,我们认为公司未来几年有望保持稳健快速增长,净利润复合增长率有望保持在40%以上。我们认为大部分计算机行业公司增长波动性较大,甚至对未来2~3年的成长情况也难以清晰判断。数字政通属于行业内较为优质的上市公司,调整后正是介入良机。 六、维持“买入”评级,并给予55.65元目标价。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.80元、1.12元、1.59元,三年复合增长率为40.4%,我们维持公司“买入”评级,并给予55.65元的目标价,对应约35倍2015年市盈率。 主要不确定性。数字城管市场空间天花板不够高的风险,数字社管与地下网管等新业务发展落后预期风险,外延式扩张低于预期风险,智慧城市订单落后预期风险

恒生电子发布公告,其第一大股东恒生集团17位自然人股东将持有的恒生集团100%股权转让给浙江融信(马云持股99.14%,阿里巴巴副总裁谢世煌持有其余股份),交易金额为32.99亿。4月5日,恒生电子召开投资者说明会,恒生电子董事长彭政纲、恒生集团董事长蒋建圣、恒生电子总裁刘曙峰、浙江融信投资总监黄辰立等人出席,与投资者交流了关于恒生电子长期发展思路和交易有关事项等问题。 一、改善公司治理结构,提高决策效率。恒生集团为恒生电子第一大股东,持有20.62%股权。恒生集团由十七名创始人股东共同持股,股权结构较为分散。其中持股最多的黄大成先生也仅持有15.6%股份,而恒生电子董事长彭政纲先生只持有9.6%股份。恒生电子此前实际上处于集体控股局面,缺乏具有绝对话语权的控制人,在面临重大问题时,决策效率较低。而创业团队中很多人已经离开恒生电子管理层,有较强的变现意愿。 通过引入战略投资者浙江融信,恒生电子实际控制人变为马云先生,我们认为未来公司决策效率将大大提高。处于公司管理一线的高管团队仍以个人持股形式拥有公司近10%股权,并将继续作为恒生电子未来的管理核心。我们判断现任高管团队对于公司发展的发言权实际上得到了加强,而也仍有较好的激励效果。 二、重新成为互联网金融时代的主角。恒生电子较早意识到金融IT厂商面临的天花板问题,率先布局2.0业务。但13年互联网金融创新中,主要的竞争对手金证股份取得一定优势,成为支付宝“余额宝”、银联商务“天天富”、微信理财通、苏宁零钱宝等创新产品的系统供应商。我们认为阿里系入主恒生电子,在业务机会、经营战略、用户积累等方面都将带来积极影响,恒生电子将重新成为互联网金融时代的主角。 我们判断未来互联网金融创新或将不再采用支付宝控股天弘基金发展余额宝,这种一家机构独大的模式。而会出现多家互联网公司与多家金融公司彼此进行不排他的合作,为金融IT服务商带来更多机会。14年公募基金以外,其他如券商、保险、信托、银行、私募等金融机构都有可能出现超出大众预期的互联网金融创新案例。如恒生电子已经为国金证券提供了与腾讯合作的“佣金宝”产品IT系统。 三、继续打造开放式平台系统,构建金融开放生态系统。在金融市场格局转变的今天,连接无处不在,恒生的策略是在确保安全的基础上,向客户、向行业、向第三方厂商开放技术和接口标准,全面致力于金融开放生态环境的建设。2月份恒生电子专门召开了第三方开发商大会,把接口向行业第三方开发商开放,未来恒生电子的服务将是基于开放系统的服务,客户无需担心受制于恒生而影响自身发展。我们认为在这样的大背景下,在经过充分沟通后,客户将不会过于担心阿里系控股后的恒生电子是否中立的问题。 四、全力加强2.0业务投入,全面贯彻核心员工入股计划。恒生电子作为传统IT上市公司,开拓新业务时会面临两难境地,一方面希望大力投入,另一方面希望保证短期业绩。再加上金融市场不景气,导致恒生电子此前几年既没能实现股权激励增长目标,2.0业务发展速度也没有达到预期。 我们认为阿里系公司入主恒生电子后,可能会淡化对短期业绩的考量,大力投入创新业务发展。而资本市场也会采用类互联网式的估值方法看待恒生电子,如果创新业务快速发展价值将得到认可,公司总体市值有望超过净利润更快增长。而对于员工激励,相比传统股权激励,通过核心骨干和高管入股创新子公司,未来对发展较好的创新子公司进行回购或分拆上市,更能实现吸引人才、留住人才、激励人才的目的(参考1月底公司发布的《恒生电子核心员工入股“创新业务子公司”投资与管理办法》)。 五、维持“买入”评级,调高目标价至33.20元。我们认为并购完成后,一方面恒生电子有望得到更多互联网金融领域订单,对业绩有正面贡献。另一方面,公司有可能加大对创新业务的投入,短期带来负收益。正负相抵,我们短期暂不调整对公司盈利情况预测,待后续方向明确后再行调整,我们对公司13~15年EPS预测分别为0.49元、0.63元、0.83元。 对比13年的金证股份,受其为余额宝提供系统影响,在支付宝投资成为天弘基金第一大股东时,13年10月14日,金证股份最高上涨到19.76元,对应约当年(2013年)53倍市盈率和第二年(2014年)40倍市盈率。参考类似的估值指标,恒生电子股价至少有潜力达到2014年53倍市盈率(0.63*53=33.39元)和2015年40倍市盈率(0.83*40=33.20元)。我们认为恒生电子与互联网厂商在股权上合作,合作深度明显高于当时的金证股份,因此市场将给予更高的估值水平。我们暂给予恒生电子2015年40倍市盈率,目标价为33.20元,相当于复牌后4个以上涨停板。 主要不确定性。主管机构是否批准并购的风险;2.0业务投入过大对业绩的短期侵蚀风险;部分基金客户对阿里系公司可能存在的非中立竞争担忧;竞争加剧与价格战风险;金融创新速度放缓风险。

事件: 2014年3月份公司实现销售面积121.1万平方米,销售金额144.3亿元。 投资建议: 公司3月实现销售面积121.1万平方米,比2013年同期下降4.8%,环比增长21.95%;实现销售金额144.3亿元,比去年同期下降5.07%,环比增长18.77%。3月同比回落的主要原因在于去年3月由于存在地产新政策,造成3月出现集中签约避免交易税提高的异常峰值。考虑进入2季度后基数效应将明显减弱,公司后期同比数据将明显恢复。1-3月公司实现累计销售面积415万平,同比增长11.71%;实现累计销售金额542.3亿,同比增长24.24%。从销售均价看,3月销售均价为1.19万元/平,与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。2014年3月公司新增项目权益建面95.23万平,累计土地权益投资36.92亿。公司2014年1-3月新增权益建筑面积176.98万平;新增权益土地投资74.88亿。 2014年,公司提出以“均好中提效”为指导思想,为下一个十年发展打下健康基础。公司B股转H股方案已正式获得证监会批复通过。如果本次方案顺利实施,万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功,未来将有效降低公司融资成本。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元,RNAV在15.2元。按照公司4月4日8.11元股价计算,对应2014和2015年PE为4.74倍和3.96倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价10.26元,维持对公司的“买入”评级。 主要内容: 1. 基数原因造成当月同比数据回落:公司3月实现销售面积121.1万平方米,比2013年同期下降4.8%,环比增长21.95%;实现销售金额144.3亿元,比去年同期下降5.07%,环比增长18.77%。3月同比回落的主要原因在于去年3月由于存在地产新政策,造成3月出现集中签约避免交易税提高的异常峰值。考虑进入2季度后基数效应将明显减弱,公司后期同比数据将明显恢复。1-3月公司实现累计销售面积415万平,同比增长11.71%;实现累计销售金额542.3亿,同比增长24.24%。从销售均价看,3月销售均价为1.19万元/平,与今年1月1.42万元/平销售价格相比有所下降。公司1季度已制定“抢收”计划,狠抓上半年销售,目前销售推进顺利,预计全年完成2100亿左右销售额问题不大。 2. 当月新增项目5处,预计公司2014年土地投资将保持平稳:2014年3月公司新增项目权益建面95.23万平,累计土地权益投资36.92亿。公司2014年1-3月新增权益建筑面积176.98万平;新增权益土地投资74.88亿。考虑以上土地储备足够满足公司当前销售需要,我们预计公司2014年土地投资额将以保持现有规模为主。 3. 投资建议:维持“买入”评级:2014年,公司提出以“均好中提效”为指导思想,为下一个十年发展打下健康基础。公司B股转H股方案已正式获得证监会批复通过。如果本次方案顺利实施,万科将拥有两个香港上市公司平台。一旦双平台战略构建成功,未来将有效降低公司融资成本。预计公司2014、2015年EPS分别是1.71和2.05元,RNAV在15.2元。按照公司4月4日8.11元股价计算,对应2014和2015年PE为4.74倍和3.96倍。给予公司2014年6倍市盈率,对应股价10.26元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

公司近期发布2013 年业绩快报和2014 年一季度预增公告:2013 年公司营业收入为18.6 亿元,同比增长38.2%,净利润2.2 亿元,同比增长174.6%。2014 年第一季度预计盈利4985~5649 万,同比增长50%~70%,主要来自支付及识读业务(条形码和二维码)、地产项目新增利润。 一季度预增确认14 年高增长势头:我们认为受益于以二维码为核心的主营业务快速增长,以及地产项目持续贡献利润,新大陆13 年净利润实现恢复性增长,而14 年其增长可持续。公司一季报预增公告再次确认了其良好的增长势头。 二维码支付:仅是暂停,价值无限。近期公司股价大幅下跌,主要原因包括:1.微POS 传言,根据描述将采用主读模式;2.央行宣布暂停二维码支付。 我们认为,首先,移动支付标准不唯一,二维码主读被读模式均将有所应用,即便微POS 传言为真,也不影响新大陆二维码机具的快速发展。其次,相比具有误扫病毒欺诈码隐患的主读模式,对消费者而言,被读模式安全性更高,我们认为发展潜力更大。第三,此次央行宣布暂停二维码支付使用,主要在于安全性问题,待制定统一标准后,可能很快再次放行。第四,从事件前后各方面表态来看,中央支持互联网金融创新发展的态度未变。第五,矛盾焦点在于互联网金融创新是否越界,二维码作为支付工具,对各方都具有同样的应用价值。 二维码应用:不仅是支付,前途广阔。我们看好二维码产业的发展,本来就并非局限在移动支付这单一应用场景,只因移动支付与BAT 相关,吸引市场眼球,引起新大陆等相关公司股价短期暴涨暴跌。实际上目前二维码应用领域非常广阔,涉及彩票、税务、工商管理、食品安全、广告营销、旅游等多个领域。我们认为在众多应用共同促进下,二维码应用将向全社会普及,大部分企事业单位必须针对性地配备二维码识读机具,未来几年可能是二维码产业发展的黄金时期。作为国内技术实力绝对领先,提前布局的新大陆必将显著受益新大陆在国内二维码识别技术上具有绝对优势。公司是目前国际上仅有的六家拥有二维码核心技术的制造商之一(另五家分别是美国Symbol、HHP、Metrologic、Intermec 和日本Token)。2010 年公司研发出世界首款二维码芯片,并投资建设了年产60 万片条码芯片、40 万片行业设备专用微处理器芯片的产能,在识读设备核心部件领域具有技术和成本优势。 维持“买入”评级,目标价23.80 元。预测公司2013~2015 年EPS 分别为0.43 元、0.68 元和0.90 元。不考虑地产业务贡献,EPS 分别为0.28 元、0.49 元和0.65 元。我们看好二维码产业发展前景,继续坚定推荐新大陆,目标价23.80元,对应约35 倍2014 年市盈率。 主要不确定性。二维码发展进度具有不确定性,机具售价下降风险,房地产业务销售结算风险。

公司公布了2013年年报:营收6.76亿元,同比增10.32%;归属净利润1.01亿元,同比增28.66%;拟每10股分红1.5元(含税),每10股转增6股。同时公司公布了2014年1季度业绩预告,净利润同比增长25%-35%。 点评: 一、公司2013年营业收入6.76亿元,同比增长10.32%,营业利润1.28亿元,同比增长26.33%,净利润1.01亿元,同比增长28.66%,业绩基本符合预期。 13年公司营业收入增长10.32%,主要驱动因素是公司智能水表成表的收入大幅增长,13年公司销售智能水表成表61.89万只,同比增长65.37%。公司的智能水表业务已经发展多年,在一开始基本只做智能基表,由于公司在普通机械表制造上的长期积累,其基表质量优良,市场口碑良好,目前市场占有率在30%左右。随着我国智能水表技术和市场的成熟,从12年公司开始向智能水表成表业务转型,该部分业务发展迅速,未来公司将继续把智能水表成表作为主要发展方向。 公司下游客户中水务公司约占80%,经销商约占20%,公司与全国1300多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系,在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展,而目前公司的水工产业园已经投产,生产能力与生产环境均得到大幅度提升,基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势,我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到50%左右的复合增长。 二、公司13年毛利率达到30.39%,比12年提升4.11个百分点;13年销售净利率为16.54%,比12年提升2.67个百分点,主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升;二是原材料成本下降,我们预计14年该趋势仍将持续。 三、围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略,继续对外投资并购。 目前公司帐上约有4亿现金,有继续对外并购的意愿和能力。在12、13年中,公司已经收购了鹰潭水务(46%股权)和余江水务(51%股权),为打造区域性的水务集团建立了一定基础,我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定,收购水务公司一方面可以增厚公司业务,另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时,在13年公司收购国德科技并增资,弥补了公司在软件方面的短板,是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。我们认为,为实现智慧水务战略,公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。 而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机,发挥公司自身优势,开发推广代表性环保水工产品,实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期,业绩贡献有限,但我们认为该多元化战略有可行性,有望在未来为公司打开进一步的成长空间。 四、首次给予“增持”评级。 我们预测公司2014-2016年完全摊薄EPS为0.84、1.05、1.33元,增速分别为29.5%、25.6%和26.7%,给予公司2014年25倍PE,对应目标价21元,首次给予“增持”评级。

事件:公司2013年报显示:当年实现收入4.9亿元,同比增长20.02%,归属于上市公司股东的净利润为192万元,扭亏(2012年巨亏1.2亿元),对应EPS为0.01元。其中1-4季度单季EPS分别为-0.01、0.01、0.01和0.00元。 点评: 1.2013年主业为半导体,行业景气度低迷。2013年公司半导体业务收入为4.7亿元,毛利率为12.65%。2013年,半导体硅材料行业仍处于市场低谷,主业基本实现盈亏平衡。 2.重组注入盈利资产,扩充深加工产品。2013年4月,公司启动重大资产重组,2014年1月公司重大资产重组项目取得中国证监会核准并实施完成。本次资产重组完成后,公司主营业务从原来的“半导体硅材料的研发、生产和销售”扩大到“半导体材料、稀土材料、光电材料、高纯/超高纯金属材料等新材料的研发、生产和销售”。 3.有研稀土与有研光电两块业务盈利能力超预期。有研稀土(85%)产品的业务板块分为稀土金属、稀土合金、碘化物、荧光粉及轻稀土等。近三年来看,每年稀土合计年销量约在3000吨,在2013年稀土价格整体疲弱的市场行情下,公司仍超额完成利润实属不易。有研光电(100%)主要从事光电材料的研发、生产和销售,主要产品可分为晶体材料和光纤材料,其中锗价走势强劲也反应行业景气度较强。 4.2014年规划:保证存量,拓展新业务。1)已有存量方面,公司将重点抓好大直径硅单晶、8英寸硅片、白光LED荧光粉、高纯金属靶材、锗单晶、砷化镓单晶、稀土金属及合金等市场基础好、利润水平高的重点产品的市场开拓,确保公司基本盈利目标的达成。2)增量方面:重点突破稀土粘结磁粉、大直径高纯金属靶材、贰陆族晶体材料、单晶硅部件等新产品的产业化和市场开拓,争取年内完成市场布局,实现利润增量。 具体到资本开支,1)公司拟启动有研亿金高纯金属靶材产业化项目,初步预算总投资约2.0亿元,其中基建和固定资产投资约1.4亿元。2014年度计划投资8500万元。项目建设资金来源为自有资金,流动资金通过银行借款解决。2)公司拟启动并购稀土材料企业、光电材料企业的计划,预计年内投资约2.0亿元。资金来源为自有资金,不需对外融资。未来重大资本支出计划所涉及项目尚处于探讨论证阶段,仍存较大不确定性。 5.盈利预测及评级。假设公司半导体主业保持稳定,公司产品价格以5%的年增速上涨(主要受益于稀土价格的上涨),同时粘结磁粉与LED荧光粉成为主要贡献利润增量,预计2014-15年EPS分别为0.19和0.45元,公司成功转型,未来两年逐渐成为业绩爆发期,外加集团公司强大的产学研背景,给予公司目标价25元,对应2014-15年动态PE分别为133和56倍市盈率,增持评级。 6.不确定性分析。(1)金属价格波动;(2)产学研结合低于预期。

内容: 2013年,公司实现营业收入20.44亿元,同比上升37.13%,实现归属上市公司股东的净利润3.04亿元,同比下降7.99%,扣非后净利润2.75亿元,同比下降11.48%,实现每股收益1.43元(注:由于公司上市是在2014年,故如果按照最新股本计算,则每股收益为1.25元)。盈利能力方面,公司综合毛利率为19.82%,同比下降8.25个百分点;加权ROE为27.04%,同比下降10.91个百分点。公司的利润分配预案为:以2014年1月28日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.34元(含税)。 公司同时公告: 1)为加快全资子公司山东曹县牧原农牧有限公司(以下简称“曹县牧原”)的生产经营建设,公司拟将曹县牧原的注册资本由人民币2000万元增加至人民币5000万元,增资方式为一次性现金出资人民币3000万元。 2)随着公司养殖规模的扩大和经营实力的不断提升,公司将进一步打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的自育自繁自养大规模一体化生猪产业链。因此,公司拟分别出资5000万元在南阳市唐河县、周口市扶沟县设立唐河牧原农牧有限公司(名称以工商核准为准,以下简称“唐河牧原”)、扶沟牧原农牧有限公司(名称以工商核准为准,以下简称“扶沟牧原”),并拟任王华同先生为唐河牧原法定代表人、李付强先生为扶沟牧原法定代表人。 预测: 我们预计公司14~15年EPS分别为1.32和2.48元(注:盈利预测以2014年最新股本计算)。我们认为:首先,公司前期已经发布了一季报业绩预告(亏损4500~6500万元),利空已经被市场消化,而目前猪价也已处底部,安全边际已经较高;其次,公司正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头);最后,公司低成本的一体化养殖优势将保证其获取高于行业平均的养殖利润,属于行业领军标的。公司目前市值约75亿元,存在低估的情况。我们给予公司2014年27倍的PE估值,对应目标价35.64元,维持对公司的“买入”评级。 分析: 1)销量:130.69万头,顺利完成目标。 公司2013年的出栏量顺利实现预定目标,全年共计出栏130.69万头(其中商品猪124.97万头、仔猪3.68万头、仔猪2.03万头),同比增长42.41%。在此基础上,公司营业收入同比增长37.13%,其中商品猪、种猪、仔猪收入分别占营业收入总额的97.03%、1.94%、1.01%(另外,销售猪粪的营业收入为32.16万元,占本期营业收入总额的0.02%)。 公司目前的生猪出栏量超过了130万头,占全国总量的1.8%,在国内位居前列。事实上,根据公司的投产进度,我们认为公司正处在生猪出栏的黄金放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头)。 2)猪价:全年低迷,覆巢之下,安有完卵。 2013年猪价非常低迷(据农业部数据,2013年生猪均价比本就羸弱的2012年继续下跌0.8%)--一季度:猪价总体处于高位,尤其是1月份在17元/公斤以上运行,春节后商品猪价格明显下滑,3月份跌至15元/公斤以下;二季度:猪价总体低位运行,4月份跌至12元/公斤以下,创下了从2011年度商品猪价格进入下降周期以来的最低价格,5月份商品猪价格开始逐步回升,6月份市场价格稳定在14元/公斤以上;三季度:生猪价格逐月回升,9月份商品猪平均价格超过16元/公斤;四季度:猪价高位运行,四季度商品猪平均价格为16元/公斤左右。 覆巢之下,安有完卵。公司虽然是养殖行业中的龙头企业,且先进的养殖技术又能保证其在成本上比其他企业有一定优势,但行业整体的低迷依然对公司的盈利能力形成巨大的压力(头均盈利约为234元,较2012年的360元大幅下降35%,同时如果按照每头出栏商品猪110公斤计算,则公司的商品猪售价和成本分别为14.42元/公斤和11.70元/公斤)。 3)成本:小麦相对玉米价格的上涨对公司不利。 2013年,小麦市场整体呈现阶梯性上涨态势,尤其6月中至7月中下旬新粮上市后,价格大幅上涨的行情备受瞩目;第四季度随着国家政策性拍卖力度加大,年底小麦市场价格稳中略显偏弱。全年小麦平均价格高于2012年。相对而言,2013年国内玉米现货市场价格走势呈现区间波动走势,三季度之后,随着新玉米上市,产量创新高,价格有所走低。国际市场方面,在全球玉米丰产预期增强及转基因玉米频频遭遇退货等因素影响下,国际玉米价格持续下跌,并创下三年低点。 由于公司饲料生产的最大优势在于利用小麦代替玉米(这也是公司商品猪养殖毛利率能高于行业的一个重要原因),小麦相对玉米价格的上涨对公司的成本控制造成不利的影响。成本的上升和猪价的低迷,使得公司毛利率同比大降8.25个百分点。 4)短期:猪价已处底部,公司利空出尽 一方面,截至目前,全国出栏瘦肉型生猪价格均价至10.6元/公斤,较去年同期12.46元/公斤跌14%;猪肉价格至17.84元/公斤,较去年同期21.99元/公斤跌17%;三元仔猪均价20.9元/公斤,同比跌16%;母猪均价1452元/头,同比跌16%。自繁自养出栏头均盈利至-337/头。我们认为,目前猪价已经处于深度亏损状态,随着中小猪场母猪淘汰加速(减少供给)、政府收储(提振市场信心)等影响,猪价目前已处于底部,至少不会再继续下跌(我们判断整个上半年养殖行业的压力仍存)。另一方面,公司前期已经发布了一季报业绩预告(亏损4500~6500万元),利空已经被市场消化,我们认为安全边际已经较高。 盈利预测及投资建议: 预计公司14~15年EPS分别为1.32和2.48元(注:盈利预测以2014年最新股本计算)。我们认为:首先,公司前期已经发布了一季报业绩预告(亏损4500~6500万元),利空已经被市场消化,而目前猪价也已处底部,安全边际已经较高;其次,公司正处在生猪出栏的放量期(预计2014和2015年的出栏量分别为180万和245万头);最后,公司低成本的一体化养殖优势将保证其获取高于行业平均的养殖利润,属于行业领军标的。公司目前市值约75亿元,存在低估的情况。我们给予公司2014年27倍的PE估值,对应目标价35.64元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示: 猪价继续大幅下跌。

公司4月4日发布2013年报。2013年实现营业收入29.33亿元,同比增长29.67%;利润总额14.02亿元,同比增长44.14%;归属净利润10.39亿元,同比增长47.47%;扣非净利润9.7亿元,同比增长49.16%。摊薄EPS为0.928元;净资产收益率31.04%。报告期每股经营性现金流1.21元,与每股收益的比值为1.3倍。 公司2013年分配预案:拟以2013年末11.2亿总股本为基数,每10股派发现金股利1.5元(含税)。 简评及投资建议。公司2013年收入同比增长29.67%,主要来自:(1)2012年下半年(9月前后)分别新开本部五期市场、成都市场和佟二堡二期市场,均贡献增量租金;(2)佟二堡一期市场和成都一期市场有较好的提租内生贡献;(3)成都皮革城一期及本部三期部分物业销售。归属净利润增长47.47%,其中已包含营业税金及附加率大幅增长7.5个百分点的负面影响;我们测算,该费用率提升大幅拉低了公司净利增速约24个百分点,可能与年底按照商业地产实际销售情况预提了部分土地增值税等有关。 主要市场中,截至2013年底,公司7个开发项目预计总投资超53亿元(不包括尚未立项的北京项目),已投入16.14亿元,其中预计2014年主要推进:(A)本部六期项目:展览馆确保在年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底前结顶;(B)佟二堡三期:预计9月竣工,品牌生活馆2014年三季度开业,独立商务区同步交付使用;(C)哈尔滨一期:3月已开始招商,预计10月开业。公司争取2014年内签约二至三个异地项目,力争2016年完成主要省级城市的布点。 展望2014-2015年,我们认为公司的外延扩张将加快。其中预计2014年将新开2个(哈尔滨和佟二堡三期),2015年新开3-4个(本部六期、济南、天津和郑州),同时预计公司仍有望在近两年有其他新市场签约并投建开业。但由于较高的基数,公司自2014年将进入20%左右的业绩中速增长阶段。 收入和利润角度,预计新开哈尔滨和佟二堡三期市场开业自2014年7月计租,可为公司新增1亿元左右租金收入;从销售角度,预计公司2014年可售且可确认收入的主要包括:东方艺墅尾盘约1.2亿元收入,三期西区块约1亿元收入,五区商务楼可售收入约4亿元,斜桥时尚产业园销售约3亿元,以上合计可售收入约9.2亿元。此外,预计佟二堡三期市场商铺销售收入有在2014年确认的可能。因此,从2014年角度,虽然公司新增市场和租金收入较少,以及有部分老市场略降租的可能,但商铺及房产销售驱动的收入和利润将是年度业绩向上弹性的重要来源。 维持对公司的判断。公司集聚了大量优质商户资源,持续实施成功的外延扩张,租售结合方式有利于保持业绩高成长和较高的投资回报率,展望后期,也应关注公司的扩张效率和边际投入回报比。 调整盈利预测和目标价。预计公司2014-2016年EPS分别为1.12元、1.40元和1.67元,分别同比增长19.96%、25.61%和18.59%。其中测算2014年商铺租赁业务贡献EPS约0.8元,商铺出售业务贡献EPS约0.29元,此外地产尾盘销售贡献0.02元EPS,我们按2014年租赁和销售业务分别15倍和8倍PE考虑,给予公司18.41元目标价,维持“增持”评级。 风险与不确定性。异地扩张效率下降风险;电子商务分流风险;后续业绩增速下滑风险。

金正大公布合作协议公告 金正大发布公告,公司与挪威阿坤纳斯公司〔AgrinosAS〕就发挥双方优势在中国建立合作平台,适时开展资本合作、产品及技术研发、产品代理及市场推广、技术服务与培训等多方面签署了《合作协议》。 点评: 1.发展合作及服务 挪威阿坤纳斯公司(AGRINOSAS)是从事生物技术研发、生产的跨国公司。公司通过全资收购、兼并美国专业生物技术公司,在美国、墨西哥和马来西亚投资建厂,使其迅速发展成为全球领先的生物技术企业。 阿坤纳斯公司最主要的产品是沃益多(HYT,HighYieldTechnology,“高产技术”产品)。沃益多是源于美国,来自墨西哥,由阿坤纳斯公司全球推广的高效微生物菌肥系列产品,在上世纪90年代开始推广应用,在过去20年中不断发展成熟。沃益多产品实现了生物学和土壤微生物技术上的重大突破。 使用沃益多微生物菌肥有几大优势:(1)减少化肥用量达30~60%;(2)增产效果明显,达20~60%;(3)重构健康的土壤,提高作物抵抗病虫害;(4)促进植物生长发育,提高抗逆能力;(5)无毒、无害、无污染。 金正大与阿坤纳斯双方产品之间具有互补性,并且双方产品的组合(“组合产品”)对促进作物增长,提高养分利用率具有协同效应;同时双方研发机构具备合作条件,可以为农民提供更好的作物增产解决方案。基于此,金正大与阿坤纳斯公司合作,双方初步意向在中国成立一个注册资本1000万美元双方各持股50%的合资公司,进行生产及商业销售。 双方的合作包括还包括以下几点: (1)合资公司成立后,将作为阿坤纳斯的产品在中国的独家销售代理。阿坤纳斯的产品与金正大部分产品捆绑形成新的组合品套餐,利用金正大的销售渠道进行分销。 (2)双方将合作开发新的组合产品,并对产品的性能和使用进行相关的技术培训、试验和新产品商业化。 (3)阿坤纳斯指派其国际专家中心的全职专家到中国进行现场技术服务、支持和农化服务,并对产品使用及处理等提供专业培训。同时推荐3~5位外部专家为公司提供相关的技术服务与培训。 此前金正大与以色列耐特菲姆公司签署战略合作协议,发展水肥一体化业务。此次公司进一步与挪威阿坤纳斯公司合作,有利于公司的业务发展,有利于公司新产品、新技术的引进;提高公司产品品质,提高肥料利用率,改善土壤;进一步整合国际专家资源,提高公司的农化服务水平。我们认为金正大未来将进一步发展大合作、大服务的模式,同国内外优秀企业合作,打造强大的化肥及农化服务平台。 2.盈利预测与投资评级 公司复合肥产能持续增加,成为国内复合肥、控释肥、硝基肥的领军企业,同时战略目标将进一步向水肥一体化方向发展,并将发展大合作、大服务的模式,打造强大的化肥及农化服务平台。我们预计公司2014~2015年EPS分别为1.27、1.71元,按照2014年EPS以及22倍PE,我们给予公司27.94元的6个月目标价,维持“买入”评级。 3.风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期

事件:华录百纳4月3日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式,收购蓝色火焰100%的股权。蓝色火焰专注于电视节目、影视剧的内容整合营销和媒介代理。本次交易的总对价为25亿元,其中股份支付16.89亿元,现金对价8.1亿元,该现金对价通过锁价方式向华录集团、苏州谦益、李慧珍非公开发行股份募集用于支付。同时,蓝色火焰售股股东(胡刚及其亲属、蓝火投资、蓝色火焰管理层)承诺蓝色火焰2014年-2016年扣非后归属净利润不低于2亿元、2.5亿元和3.15亿元,本次收购价对应14-16年净利润分别为12.5倍、10倍和8倍。收购完成后华录百纳股本将增加至19653.72万股。 主要观点:在公司稳扎稳打的电视剧业务之外,并购的蓝色火焰提供了新的利润基数。假设14年开始蓝色火焰合并报表,则2014、2015年备考主业净利润总规模将达到3.5、4.2亿元左右,增发后总股本为19653.72万股,因此,2014、2015年摊薄后的EPS约为1.78元和2.15元。华录百纳12月6日股价收盘于34.99元,对应14年、15年的PE分别为20倍和16倍。按照2014年30-35倍测算,则目标价区间在53.4-62.3元,复牌后较停牌时价格有53%-78%的上涨空间。

事件: 2013年营收同比增长111.45%,净利润同比增长86.22%。2013年公司实现营业收入32.69亿元,同比增长111.45%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长86.22%。稀释每股收益0.41元。新签合同40.69亿元。公司拟每10股派1.5元(含税)转增8股。 2014年经营规划:新签合同额70亿元,同比增72%;收入50亿元,同比增53%;归属于母公司净利润4.3亿元,同比增52%。 点评: 收入、净利润高增长。2013年公司收入、净利润实现高增长。源于:(1)帕威尔电气、宏源电气、重庆亚东亚并表。(2)少数股权减少,置信节能、和盛置信、爱普置信、晋能置信成为公司子公司。净利润增速略低于收入源于:(1)综合毛利率同比下滑3.69个百分点。(2)有效所得税率22.31%,同比增2.79个百分点。 变压器告别最低价,毛利率逐季提升。2013年公司非晶变实现销售收入14.68亿元,销量912.06万kVA,对应单价160.96元/kVA,比2012年的152.00元/kVA提升5.89%;硅钢变压器实现销售收入5.89亿元,销量60.55万kVA,对应单价97.31元/kVA,比2012年的90.98元/kVA提高6.96%。我们发现,公司的成本构成中,材料占比、人工占比有所下降,但制造占比显著提升,我们预判毛利率下降主要原因在于资产注入后产能提高,管理效率没有及时提高,管理效率提升后毛利率仍有提升空间。 各项费用率稳定。2013年公司期间费率9.10%,同比增0.60个百分点。各项费用率稳定,销售、管理、财务费用率同比变动幅度分别为0.94、-0.02、-0.31个百分点。非晶变业绩平稳,增长提速在即。2013年公司非晶变实现收入14.68亿元,同比降0.33%;毛利率23.25%,同比降0.79个百分点。市场容量方面,未来非晶变占比将继续提升到50%-60%,需求量将达到20-24万台/年,2013年招标量仅9万台,仍有翻倍空间。市场份额方面,近两年公司非晶变市占率一直维持在30%以上,预计市占率仍有提升空间。预计未来几年公司非晶变业务将实现稳定增长。 并表致使硅钢变高增长,2014年配网投资拉动业务持续增长。2013年公司硅钢变收入5.89亿元,同比增3499.28%;毛利率19.32%,同比降5.39个百分点。收入高增长源于注入资产并表所致。2013年国网农配网招标中,公司硅钢变市占率已由年初的0.52%提高到下半年的5.78%。我们预计2014年10-35KV配电变压器招标量同比超过50%,公司变压器业务将随之快速增长。 注入资产新增集成变电站业务。2013年注入的帕威尔电气集成变电站业务收入5.46亿元,毛利率17.82%。随着分布式电网的发展,以及系统外业务的拓展,预计公司集成式变电站业务将较快发展。此外,电力变压器为代销产品,2014年将不再会有收入。 资产负债表主要指标不同程度增长源于注入资产并表所致。其中,应收账款同比增长127%,应付账款同比增长85%,预收账款同比增长4570%;存货同比增长114.07%,主要原因是期末在产品库存量增加。定位国网电科院建筑节能、市政节能平台,已形成可复制的商业模式。公司与浙电节能签订合作框架协议,2014-2016年公司出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。我们认为“浙江模式”能够帮助公司节能业务迅速做大规模,“浙江模式”可以很快复制到其他地区。 盈利预测与投资建议。(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。(3)《关于预计2014年度日常关联交易额度的公告》中提及,2014年公司与国家电网及所属公司、国网电科院及所属公司销售商品总额不超过53亿元,据此我们判断,公司2014年销售收入将超过50亿元、净利润有望超过公司预期 预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元,目前股价对应2014年动态市盈率为26.93倍。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理价值为21.6-25.2元,维持买入的投资评级. 主要不确定因素:(1)配电网投资低于预期的风险,(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险

盈利预测与投资建议 本次股权激励草案尚待中国证券监督管理委员会备案无异议、公司股东大会审议通过。 若不考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2014-2015年净利润分别同比增长34.63%、34.37%,每股收益分别达到0.50元、0.67元。 若公司股权激励方案最终得以实施,综合考虑待摊费用、股本增加的影响。我们预计公司2014-2015年净利润分别同比增长29.43%、34.89%,每股收益分别达到0.46元、0.62元。待摊费用对业绩的影响有限。 目前公司已投运项目运转情况良好,对于干熄焦、铁合金等余热发电领域亦积极拓展。未来业绩或超预期,我们认为公司合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为12.50-15.00元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素 下游拓展进度不达预期,下游客户生产线开工率低迷。

公司公告预计2014年第一季度实现归母净利比13年1季度的净利10494万元增加100%到120%,达到20989-23088万元,按最新股本5.14亿折EPS0.41-0.45元。 点评: 1.公司1季度盈利增长来源主要有二:1)公司于14年1月17日收到第二笔土地收储补偿费用1.0083亿元,该笔补偿费用作为营业外收入在扣除15%所得税后增加1季度净利润8500万元,而13年1季度公司的营业外收支仅120万元;2)扣除营业外收入带来的净利润后,安徽合力的主业带来的净利润尚有12489-14588万元,仍比扣除营业外收益后的净利润10400万元同比增长了20-40%。 根据统计数据,安徽合力14年1-2月叉车合计销售了12110台,比13年同期9008台增长34.43%,销售产值11.66亿元,比13年同期的8.96亿元增长30.13%,与我们推算出的1季度公司主业带来的净利润增速相互印证。13年底到目前钢板期货价格约下降3.3%,规模效应和原材料成本的下降带来公司14年业绩的继续增长。 合力2014年制定的经营计划力争全年实现销售收入约74亿元,期间费用控制在约8亿元。我们预计14年安叉收入仍将保持约15%的增长,公司的规模性效应将继续体现,毛利率有望继续提升,费用率下滑,净利润的增长将高于收入增长。 2.营业外利润大幅提升归属净利润,预计未来可持续大金额流入。根据土地收储合同,收储土地上市成交后的收益,在扣除相关政府税费、“三项”补偿费用、道路建设、拆迁安置等成本费用后,若仍有盈余,将用于合力在合肥的项目投资。合肥最近土地拍卖价格在500-1000余万元,即使保守假设土地价格500万/亩,亦可望带来约数以亿元的现金流入,约3.5亿元的营业外土地收益可望在此后的2-3年逐步获得。 3.安徽合力是适合国有企业改革的标的,有望成为国企改革排头兵。安徽合力所在叉车行业是完全竞争行业,适合降低国有资产持股比例。企业经营管理良好,能够适应转型升级所需要的管理适应力,对照国有企业改革政策,安徽合力非常符合各项标准。估值在目前市场体系中很低,是国企改革中战略投资者的良好标的企业,值得重点关注。 4.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.30元、1.63元和2.02元,目前股价12.32元,14年动态PE仅9.5倍,估值有望随盈利增长从10倍左右提升至13-15倍,6个月目标价16.9-19.5元,买入评级。 风险提示:1)经济景气下滑过速;2)国资改革时间不确定。

中工国际公告2013年年报,报告期内,公司实现营业总收入92.36亿元,比上年同期减少9.05%;实现营业利润8.87亿元,比上年同期增长3.59%;实现利润总额8.60亿元,比上年同期增长0.79%;实现归属于上市公司股东的净利润7.18亿元,比上年同期增长13.15%。摊薄后EPS为1.13元。13年公司新签合同额12.73亿美元,生效合同额7.79亿美元,在手合同余额65.80亿美元。公司2013年度利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股2股(含税),不以公积金转增股本。同时公司推出限制性股权激励修订草案,发行数量由之前计划的832万股减少为779.40万股,而解锁期的业绩要求则增加了“解锁前一年度主营业务收入占营业收入的比重不低于95%”这一限制条件。 盈利预测和投资建议。公司新签订单额小幅下降,但在手订单额同比小幅上升,仍比较充足,公司的业绩有所保障。 公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,积极探索工业废水处理等节能环保产业的发展,促进业务转型顺利推进,积极推进股权激励计划,显示出公司对于未来业绩的信心。我们预计2014-2016年公司EPS分别为1.37、1.64和1.97元,给予公司2014年20倍的PE,目标价为27.40元,建议“买入”。 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。

事件: 1)2013年,公司实现营业收入16.83亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长305.28%,对应每股EPS0.49元,符合市场预期。 2)2013年4季度实现营收8.04亿元,同比增88.12%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增330.87%。 3)公司公告拟以1000万元对价收购宙达通信100%股权。 点评: 2013年公司实现营收16.83亿元,同比增48.27%。其中终端业务实现营收9.25亿元,同比增长18.58%。系统业务实现营收5.04亿元,同比高速增长76.55%。公司系统业务主要受益于DMR、Tetra和PDT三架马车的高速拉动,公司数字集群业务全面开花,也标志公司在全球主流数字集群制式上全部具备端到端解决方案能力,公司核心竞争力进一步增强。分地域看,公司国内业务实现营收7.52亿元,同比高速增长88.04%;海外业务实现营收8.99亿元,在海外经济低迷的背景下,同比仍增长23.82%。 公司2013年实现综合毛利率47.6%,同比下滑1.8个百分点,主要由于鹤壁电子并表。分产品线看,公司终端业务实现毛利率52.48%,同比增长1.6个百分点;系统业务实现毛利率56.84%,同比增长1.6个百分点。终端和系统业务的毛利率上升也印证了公司市场竞争力的增强,前期的研发投入和销售投入效果显现。 受益于管理增效,公司期间费用率达到40.4%,同比大幅下降7.8个百分点。其中营业费用率达到17.7%,同比降低2.7个百分点。管理费用率达到21.3%,同比大幅降低5.8个百分点,反映公司执行力较强。财务费用率1.4%,同比上升0.7个百分点,主要由于银行借款导致利息支出增加。 公司公告拟通过鹤壁电子子公司新元电子以1000万元对价收购宙达通信100%股权。宙达通信聚焦军工专用通信(含军用数字集群通信)系统研发和技术服务,核心团队长期从事军用数字集群通信系统的开发,曾参与制定军用数字集群标准,与多家龙头军工企业建立了战略合作或项目合作关系,鹤壁电子未来将成为公司对军工的销售平台,公司产业横向拓展战略正逐步落地,军工通信将为公司带来又一增长空间。 盈利预测与投资建议:我们关于公司海外和行业立体拓展带动公司成长的逻辑正逐步得到验证。公司2014年1季报亏损同比扩大导致股价下跌,我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰,海外和行业市场布局合理,发展的同时注意费用管控且管理层执行力强,考虑这些更本质的因素,我们预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.72元和2.11元,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期